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1、 南玻南玻 A（000012） 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 Table_Title 玻璃行业老牌劲旅，“电光”驱动增长玻璃行业老牌劲旅，“电光”驱动增长可期可期 增持（首次）增持（首次） Table_Summary 核心观点核心观点 营收净利持续改善营收净利持续改善，产品结构完整。，产品结构完整。公司作为玻璃制造龙头企业，2020 年公司三块玻璃（浮法玻璃、光伏玻璃、电子玻璃）与一个品牌（工程玻璃）全面发力，实现营业收入 106.71 亿元，同比增长1.90%，实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长 45.28%。2021 年前三季度受益于玻璃价格上涨和电子

2、玻璃产能扩张，营收和净利润分别同比增长 37%、108%。 浮法玻璃：高端化路线打开成长空间。浮法玻璃：高端化路线打开成长空间。浮法玻璃新增产能受限，下游地产、汽车、绿色建筑等领域需求仍有一定支撑。公司浮法玻璃生产基地多点布局，积极走高端差异化产品路线，打造南玻超白“蓝钻”系列高端品牌，提升差异化产品占比。 电子玻璃：国产替代电子玻璃：国产替代趋势明显，成长空间广阔。趋势明显，成长空间广阔。中国智能手机出货量整体增长稳定，国产厂商市场份额提升，电子玻璃国产替代逻辑清晰。公司加大自主研发投入，高毛利的高铝二代产品实现批量销售，提升公司整体盈利水平。 光伏玻璃：双碳政策之下光伏景气度确定，扩产能增

3、强规模效应。光伏玻璃：双碳政策之下光伏景气度确定，扩产能增强规模效应。为实现 2030 年碳达峰目标，我国光伏年均新增装机预计“十四五”期间为 70-90GW，其中 2021 年装机 55-65GW。公司新增安徽、咸宁、吴江、东莞光伏玻璃生产线，正式投产释放产能后，规模效应将进一步释放。 工程玻璃：绿色、节能建筑政策利好，工程玻璃：绿色、节能建筑政策利好，Low-E 玻璃需求提振。玻璃需求提振。政策支持节能建筑发展，将带动 Low-E 玻璃需求提升，2020 年公司在肇庆等地投资建设工程玻璃产线，产能释放后将增厚公司营业利润。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司产品矩阵丰富，电子、光伏

4、玻璃成长性突出。公司产品矩阵丰富，电子、光伏玻璃成长性突出。后期随着高毛利的电子玻璃产品进一步量产销售，光伏玻璃扩产能，将进一步提升公司营利水平。我们预测公司 2021/2022/2023 年 EPS 分别为0.67/0.72/0.79 元/股，对应 PE 为 14/13/12X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 光伏电站扩张不及预期；电子玻璃国产替代不及预期；公司产能扩张不及预期。 盈利预测盈利预测 Table_Finance 单位：百万元单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10671 14169 13632 15066 年增长率 1.9%

5、32.8% -3.8% 10.5% 归母净利润 779 2048 2221 2433 年增长率 45.3% 162.8% 8.4% 9.5% 每股收益（元） 0.25 0.67 0.72 0.79 市盈率（X） 29.52 14.05 12.96 11.83 市净率（X） 2.22 2.35 1.99 1.70 资料来源：Wind，上海证券研究所预测，股价为 2021年 12 月 27日收盘价 Table_Industry 行业行业: 非金属矿物制品业非金属矿物制品业 日期日期: 2021 年年 12 月月 31 日日 Table_BaseInfo 基本数据（基本数据（2021Q3） 报告日股

6、价（元） 9.73 12mth A 股价格区间（元） 5.81-12.78 总股本（百万股） 3,070.69 无限售 A股/总股本 64% 流通市值（亿元） 190.41 Table_QuotePic 最最近近 6 个月个月股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 相关报告：相关报告： -19%-10%-2%7%16%25%南玻A沪深300证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、南玻集团：业绩回升，玻璃领军企业前景广阔一、南玻集团：业绩回升，玻璃领军企业前景广阔 . 4 1.1 历史底蕴深厚，

7、产品结构完整 . 4 1.2 主营业务增速提升，电子玻璃产业毛利保持增长 . 5 二、浮法玻璃：高端化路线打开成长空间二、浮法玻璃：高端化路线打开成长空间 . 6 2.1 双碳背景下新增产能供给受限 . 6 2.1.1 供给端：新增产能受限，行业竞争格局较为分散 . 6 2.1.2 需求侧：玻璃需求受到下游行业支撑 . 7 2.2 生产基地多地布局，产品坚持高端化路线 . 10 三、电子玻璃：国产替代空间广阔，新增产线加速产品升级三、电子玻璃：国产替代空间广阔，新增产线加速产品升级 . 11 3.1 下游终端需求提升，国产替代逻辑清晰 . 11 3.2 生产线扩张，加速产品迭代升级 . 13

8、四、光伏玻璃：行业景气向上，产能释放增强规模效应四、光伏玻璃：行业景气向上，产能释放增强规模效应 . 15 4.1 光伏行业景气度确定，成长空间广阔 . 15 4.2 起步较早掌握核心技术，新增产线释放产能 . 17 五、工程玻五、工程玻璃：节能建筑需求提升，加大研发巩固市场地位璃：节能建筑需求提升，加大研发巩固市场地位 . 17 5.1 政策利好支撑节能玻璃需求量提升 . 17 5.2 加大研发弥补技术空白，扩产能巩固龙头地位 . 19 六、盈利预测与关键假设六、盈利预测与关键假设 . 21 6.1 关键假设 . 21 6.2 估值讨论 . 22 七、风险提示七、风险提示 . 23 图图 图

9、图 1 公司发展历程公司发展历程 . 4 图图 2 股权结构（截至股权结构（截至 2021 年年 6 月）月） . 5 图图 3 2013-2021 前三季度公司营业收入及增速前三季度公司营业收入及增速 . 5 图图 4 2013-2021 前三季度公司归母净利润及增速前三季度公司归母净利润及增速 . 5 图图 5 玻璃产业收入是公司核心收入来源玻璃产业收入是公司核心收入来源 . 6 图图 6 2016 年至年至 2021H1 玻璃业务毛利率稳步上升玻璃业务毛利率稳步上升 . 6 图图 7 主要浮法玻璃企业市占率（按产能）主要浮法玻璃企业市占率（按产能） . 7 图图 8 玻璃行业产业链玻璃行

10、业产业链 . 8 图图 9 房地产竣工面积及累计同比房地产竣工面积及累计同比 . 8 图图 10 全国全国汽车产量汽车产量及增速及增速 . 9 图图 11 全国全国汽车销量汽车销量及增速及增速 . 9 图图 12 南玻平板玻璃生产量及增速南玻平板玻璃生产量及增速 . 10 图图 13 南玻平板玻璃销售量及增速南玻平板玻璃销售量及增速 . 10 图图 14 电子玻璃产业链电子玻璃产业链 . 11 图图 15 中国智能手机出货量中国智能手机出货量 . 12 图图 16 2021 年年 6 月中国智能终端活跃设备品牌结构月中国智能终端活跃设备品牌结构 . 12 图图 17 手机背板材料渗透率手机背板

11、材料渗透率 . 13 图图 18 公司电显业务营业收入及增速公司电显业务营业收入及增速 . 14 图图 19 公司电显业务营收占比公司电显业务营收占比 . 14 oPsMoMqOrNuMmOqMqRnRrMbRbP9PtRnNmOoMlOoOrQkPnNrMbRmMxOuOrMnRxNmNsQ公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 图图 20 2011-2020 年新增光伏装机量年新增光伏装机量 . 16 图图 21 2020 年年 9 月至今年光伏镀膜玻璃均价月至今年光伏镀膜玻璃均价 . 16 图图 22 全国光伏玻璃在产产能全国光伏玻璃在产产能 . 17 图图

12、23 全国光伏玻璃实际产量全国光伏玻璃实际产量 . 17 图图 24 2016-2020 年工程玻璃营业收入及增速年工程玻璃营业收入及增速 . 20 图图 25 2016-2020 年工程玻璃净利润及增速年工程玻璃净利润及增速 . 20 图图 26 2016-2020 年工程玻璃产销情况年工程玻璃产销情况 . 20 表表 表表 1 玻璃行业供给侧改革政策玻璃行业供给侧改革政策 . 7 表表 2 绿色建筑相关政策梳理绿色建筑相关政策梳理 . 9 表表 3 全球主要电子盖板玻璃性能对比全球主要电子盖板玻璃性能对比 . 12 表表 4 南玻集团电子玻璃主要生产线南玻集团电子玻璃主要生产线 . 13

13、表表 5 近年光伏行业相关政策文件近年光伏行业相关政策文件 . 15 表表 6 近年绿色建筑相关政策文件近年绿色建筑相关政策文件 . 18 表表 7 几种典型玻璃的光热性能参数几种典型玻璃的光热性能参数 . 18 表表 8 公司营业收入拆分公司营业收入拆分 . 21 表表 9 可比公司估值可比公司估值 . 22 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 一、南玻集团：业绩回升，玻璃领军企业前景广一、南玻集团：业绩回升，玻璃领军企业前景广阔阔 1.1 历史底蕴深厚，产品结构完整历史底蕴深厚，产品结构完整 公司成立于 1984 年，总部位于深圳蛇口国家自贸区，1992 年

14、在深交所 A、B 股同时上市，是国内节能玻璃领先品牌和太阳能光伏产品及显示器件著名品牌。2007 年，公司第三代 LOW-E 镀膜玻璃产品三银 LOW-E 玻璃在成都南玻调试成功；2009 年，宜昌多晶硅项目进入商业化运营；2016 年，公司成立电子玻璃及显示器件事业部；2020 年，南玻超薄电子玻璃首次被工信部认定为“制造业单项冠军产品”。经过 30 多年的发展，公司目前已经拥有节能玻璃、电子玻璃及显示器件、太阳能光伏三条完整的产业链。 图图 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，上海证券研究所资料来源：公司官网，公司公告，上海证券研究所 截至 2021 年 6 月，宝

15、能系为公司第一大股东，持股比例超过20%，其他股东持股相对分散，香港中央结算有限公司持股 5%，中央汇金资产管理公司持股 1.89%。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 5 图图 2 股权结构（截至股权结构（截至 2021 年年 6 月）月） 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 1.2 主营业务增速提升，电子玻璃产业毛利保持增长主营业务增速提升，电子玻璃产业毛利保持增长 营收增速提升，营收增速提升，2021 前三季度归母净利润大幅增加。前三季度归母净利润大幅增加。随着疫情防控常态化，国内产业复苏明显，市场需求稳步增长。公司聚焦玻璃

16、主业，通过提升产品力，推动精细化管理，实现降本增效，进一步增强公司综合盈利能力。2020 年，公司实现营业收入106.71亿元，同比增长 1.90%，实现归母净利润 7.79亿元，同比增长 45.28%。2021 年前三季度，公司实现营业收入 102.49 亿元，同比增长 37.20%，实现归母净利润 15.10 亿元，同比增长 107.73%。 图图 3 2013-2021 前三季度公司营业收入及增速前三季度公司营业收入及增速 图图 4 2013-2021 前三季度公司归母净利润及增速前三季度公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 资料来源

17、：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 专注玻璃产业，提高电子玻璃及显示器生产地位。专注玻璃产业，提高电子玻璃及显示器生产地位。公司深耕玻璃业务近 40 年，形成了“三块玻璃（浮法玻璃、光伏玻璃、电子玻璃）+一个品牌（工程玻璃）”的发展路径。从营业收入占总营业收入 10%以上产业来看，2020 年，玻璃产业（包括浮法玻璃、-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120营业收入（亿元）同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618归母净利润（亿元）同比（右轴）公司深度公司深度 请务必

18、阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 光伏玻璃、工程玻璃）和电子玻璃及显示器产业分别实现营业收入 87.10 和 10.87 亿元，分别占营业收入的 81.62%和 10.19%；2021H1 玻璃产业和电子玻璃及显示器产业分别实现营业收入 53.53和 8.81 亿元，分别占营业收入的 80.92%和 13.32%。从毛利率来看，玻璃产业和电子玻璃及显示器产业毛利率稳步上升。 图图 5 玻璃产业收入是公司核心收入来源玻璃产业收入是公司核心收入来源 图图 6 2016 年至年至 2021H1 玻璃业务毛利率稳步上升玻璃业务毛利率稳步上升 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公

19、告，上海证券研究所 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 二、二、浮法玻璃：高端化路线打开成长空间浮法玻璃：高端化路线打开成长空间 2.1 双碳背景下新增产能供给受限双碳背景下新增产能供给受限 2.1.1 供给端：新增产能受限，行业竞争格局较为分散供给端：新增产能受限，行业竞争格局较为分散 供给侧改革叠加环保约束，浮法玻璃新增供给受限。供给侧改革叠加环保约束，浮法玻璃新增供给受限。相关部门自 2016 年起发布文件严禁新增产能，淘汰不达标产能。2021 年7 月工信部发布水泥玻璃行业产能置换实施办法，指出位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的水泥熟料和

20、平板玻璃建设项目，产能置换比例分别不低于 2:1 和 1.25:1。此外，根据最新产能置换政策，2021年起，停产2年及以上的平板玻璃生产线不能用于产能置换。综合上述政策，我们预计玻璃行业整体新增产能受限。 02040608000202021H1太阳能及其他产业（亿元）电子玻璃及显示器产业（亿元）玻璃产业（亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2001920202021H1玻璃产业电子玻璃及显示器产业公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 表表 1 玻璃行业供给侧改革政策玻璃行

21、业供给侧改革政策 时间时间 发文部门发文部门 文件名称文件名称 具体内容具体内容 2016.05 国务院 关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见 2020 年底前，严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃建设项目；2017 年底前，暂停实际控制人不同的企业间的水泥熟料、平板玻璃产能置换。 2016.09 发改委 建材工业发展规 划 （2016-2020年） 依法依规淘汰不达标产能；开展能耗、排放等对标达标，贯彻落实高耗能行业差别电价、阶梯电价等政策，倒逼竞争乏力产能主动退出。 2019.11 生态环保部等部门 长 三 角 地 区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案

22、加快淘汰落后产能和不达标工业炉窑，实施燃料清洁低碳化替代，玻璃行业全面禁止掺烧高硫石油焦（硫含量大于 3%）。 资料来源：资料来源：中国政府网，发改委网站，中国政府网，发改委网站，上海证券研究所上海证券研究所 行业行业竞争竞争格局相对分散格局相对分散。整体来看，玻璃行业的市场竞争格局较为分散，根据华经产业研究院数据，截至 2020 年底，按产能来看，前 5 大玻璃企业信义玻璃、旗滨集团、中建材系、台玻和南玻市占率分别为 11.66%、9.67%、5.94%、5.74%和 4.98%，玻璃行业 CR5 为 37.99%。从企业性质来看，国企中建材系市占率为5.94%，市占率不及信义玻璃、旗滨集团

23、等公司。 图图 7 主要浮法玻璃企业市占率（按产能）主要浮法玻璃企业市占率（按产能） 资料来源：资料来源：华经产业研究院华经产业研究院，上海证券研究所，上海证券研究所 2.1.2 需求侧：玻璃需求受到下游行业支撑需求侧：玻璃需求受到下游行业支撑 玻璃作为重要的非金属材料，被广泛应用于地产、汽车、光玻璃作为重要的非金属材料，被广泛应用于地产、汽车、光伏发电、电子制造等领域。伏发电、电子制造等领域。玻璃的上游原材料涉及石灰石、石英11.66%9.67%5.94%5.74%4.98%3.72%58.30%信义玻璃旗滨集团中建材系台玻南玻金晶科技其他公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾

24、页重要声明 8 砂、纯碱等原材料，浮法玻璃等其他玻璃制品制成之后，经过深加工，制造出汽车玻璃、光伏玻璃、电子玻璃和太阳能玻璃等产品，被广泛应用于房地产、光伏发电、汽车、国防军工等行业。 图图 8 玻璃行业产业链玻璃行业产业链 资料来源：中商产业研究院，上海证券研究所资料来源：中商产业研究院，上海证券研究所 地产竣工复苏，支撑地产竣工复苏，支撑浮法玻璃需求浮法玻璃需求。2021 年房地产竣工复苏，2021 年 1-11 月，全国房地产累计竣工面积达到 6.88 亿平方米，同比增长 16.20%；11 月单月，房地产竣工面积 1.15 亿平方米，同比增长 15.41%。房地产行业作为玻璃产业链下游

25、的重要应用行业之一，竣工面积的整体向好将能够有效支撑浮法玻璃的需求，展望2022 年，地产竣工上半年仍有支撑，仍能带动浮法玻璃需求提升。 图图 9 房地产竣工面积及累计同比房地产竣工面积及累计同比 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所上海证券研究所 汽车产销量整体提升，带动汽车玻璃相关产品需求增长。汽车产销量整体提升，带动汽车玻璃相关产品需求增长。近年来，我国汽车销量整体提升，2021 年 1-11 月，全国汽车销量2346.4万，同比增长上升 4.5%，11月全国汽车销量 252.2万量，同比下滑 8.95%。1-11 月全国汽车产量 1971.43 万量，同比增长 5.3%。汽车产

26、销两端均有增长，将能够带动汽车玻璃产品需求量的提升。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.-------062021-10房屋竣工面积（亿平方米）累计同比（右轴）公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 9 图图 10 全国全国汽车产量汽车产量及增速及增速 图图 11 全国全国汽车销量汽车销量及增速及增速 资料来源：资料来源：i

27、Find，上海证券研究所上海证券研究所 资料来源：资料来源：iFind，上海证券研究所上海证券研究所 双碳目标之下大力发展绿色建筑，节能玻璃需求提振。双碳目标之下大力发展绿色建筑，节能玻璃需求提振。根据中国建筑能耗报告（2020），2018 年全国建筑全过程碳排放总量为 49.3亿吨CO2，占全国碳排放的 51.3%。随着双碳政策持续推进，建筑业亟需绿色转型。2020年7月住建部等七部门联合发布绿色建筑创建行动方案，提出，到 2022 年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，星级绿色建筑持续增加，既有建筑能效水平不断提高。各地也纷纷出台相关政策提升绿色建筑在新增建筑中的比例。绿色建筑

28、占比提升，将带动 Low-E、BIPV（光伏建筑一体化）的需求提升。 表表 2 绿色建筑相关政策梳理绿色建筑相关政策梳理 时间时间 文件名称文件名称 具体内容具体内容 2020.07 绿色建筑创建行动方案 到 2022 年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%，星级绿色建筑持续增加，既有建筑能效水平不断提高，住宅健康性能不断完善，装配化建造方式占比稳步提升，绿色建材应用进一步扩大。 2020.09 山西省绿色建筑创建行动方案 到 2022 年，全省当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%，其中星级绿色建筑占比达到 20%；装配式建筑稳步推进，2022 年全省当年新开工装配式建筑

29、 600 万平方米，装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 21%。 2020.09 湖北省绿色建筑创建行动实施方案 到 2022 年，当年全省绿色建筑竣工面积占比达 70%以上，其中武汉、襄阳、宜昌占比达 80%以上，其他市（州、直管市、神农架林区）占比达 60%以上。设区城市有 1-2个项目获得星级绿色建筑标识。 2020.12 河南省绿色建筑创建行动实施方案 2022 年底，城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%。沿黄河流域及有条件的城市全面执行绿色建筑标准，政府投资和大型公共建筑达到星级绿色建筑，全省星级绿色建筑持续增加。 2021.6 宁波市绿色建筑创建行动实施计划（20212025）

30、 到 2025 年，当年城镇新建民用建筑中绿色建筑实现全覆盖，按二星级及以上绿色建筑强制性标准建设的面积占比达到全省领先水平，高星级绿色建筑持续增加。既有建筑能效水平不断提高，建筑健康性能不断完善。城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05003-----062021-09汽车产量（万辆）累计同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050

31、03------09汽车销量（万辆）累计同比（右轴）公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 10 到 100%，装配式建筑比例达到 35%，可再生能源消费比例达到 8%以上。 资料来源：资料来源：住建部网站，各地住建部门网站，宁夏市人民政府网站，住建部网站，各地住建部门网站，宁夏市人民政府网站，上海证券研究所上海证券研究所 2.2 生产基地多地布局，产品坚持高端化路线生产基地多地布局，产品坚持高端化路线 生产基地区位

32、优势明显，产品辐射主流市场。生产基地区位优势明显，产品辐射主流市场。公司在东莞、成都、廊坊、吴江、咸宁共拥有 10 条浮法玻璃原片生产线，20 多处生产基地有效覆盖华中、华南、华东、西南市场，江苏、安徽生产基地直接辐射需求旺盛的长三角地区。 在产产能整体稳定，库存有所下降。在产产能整体稳定，库存有所下降。公司近年来平板玻璃年产能整体稳定，2020 年年产约 247 万吨各种高档浮法玻璃原片和43 万吨太阳能玻璃原片，日熔量大约在 8250 吨/天，低于同行旗滨集团（11200 吨/天）和信义玻璃（17600 吨/天）。近年来，公司平板玻璃在产销两端均有一定增长，2020年，平板玻璃生产量296

33、万吨，同比增长 0.68%，销售量 299 万吨，同比增长 2.40%，库存从9 万吨下降至 6万吨。 图图 12 南玻平板玻璃生产量及增速南玻平板玻璃生产量及增速 图图 13 南玻平板玻璃销售量及增速南玻平板玻璃销售量及增速 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 坚定走高端差异化产品路线，专注浮法玻璃细分市场。坚定走高端差异化产品路线，专注浮法玻璃细分市场。公司坚定走高端差异化产品路线，丰富产品矩阵，打造南玻超白“蓝钻”系列高端品牌，超白玻璃产能比重明显提升，细分领域处于行业领先水平。此外，

34、公司通过与美国 FirstSolar 合作，用超薄浮法玻璃做薄膜光伏组件封装材料，于 2020 年度率先突破以超薄超白浮法玻璃转做晶硅双玻组件背板封装材料，有望成为新的盈利增长点。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500300350200192020生产量（万吨）同比0%2%4%6%8%10%12%14%0500300350200192020销售量（万吨）同比公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 11 三、三、电子玻璃：国产替代空间广阔，新增产线加电子玻璃：国产

35、替代空间广阔，新增产线加速产品升级速产品升级 3.1 下游终端需求提升，国产替代逻辑清晰下游终端需求提升，国产替代逻辑清晰 超薄电子玻璃是厚度在 0.11.1mm范围内的电子玻璃，被广泛应用于智能手机、平板电脑、智能手表等领域。以智能手机屏幕为例，当前手机屏幕主要由视窗防护玻璃、触控模组和显示模组三大部分组成。从产业链角度来看，电子玻璃产业链上游是玻璃原片、油墨等原材料生产和供应商，代表企业是康宁；中游为电子玻璃加工组装商，代表企业有蓝思科技；下游为智能手机、平板电脑等智能终端生产商，代表企业有华为、苹果、小米等公司。 图图 14 电子玻璃产业链电子玻璃产业链 资料来源：华经产业研究院，上海证

36、券研究所资料来源：华经产业研究院，上海证券研究所 智能手机出货量整体稳定，国产品牌崛起。智能手机出货量整体稳定，国产品牌崛起。2019 年至今，中国智能手机出货量整体增长稳定，2020 年上半年受疫情影响，智能手机出货量有所下滑，全年来看中国智能手机出货量达到 9.97亿台，同比下滑 5.00%。进入 2021 年，中国智能手机出货量整体回升，2021 年 1-11 月智能手机出货量达到 9.63 亿台，同比增长7.50%。从内部品牌结构来看，截至 2021年 6月，华为的终端活跃量占比 28%，位居各大品牌之首，Apple 占比 21.6%。随着全国范围内智能手机出货量稳中有升，国产品牌市场

37、份额提升，预计能有效支撑电子玻璃需求。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 12 图图 15 中国智能手机出货量中国智能手机出货量 图图 16 2021 年年 6 月中国智能终端活跃设备品牌结构月中国智能终端活跃设备品牌结构 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：QuestMobile，上海证券研究所上海证券研究所 国产厂商产业链自主意识提升，国产替代趋势明显。国产厂商产业链自主意识提升，国产替代趋势明显。电子玻璃主要应用于手机、平板电脑、液晶电视、工控屏等终端显示产品。目前供应高端高铝盖板玻璃的全球龙头主要是美国的康宁（

38、CORNING） 、 日 本 的 旭 硝 子 （AGC） 以 及 德 国 的 肖 特（SCHOTT）。美国康宁公司在盖板玻璃市场中处于领先地位，其玻璃原片市场认可度高，是多数高端机型盖板玻璃的首选，产品更新换代较快。随着手机平板电脑等智能终端市场的进一步发展，国产厂商市场份额稳步提升，国产厂商产业链自主掌控意识提升，国产电子玻璃替代空间广阔。 表表 3 全球主要电子盖板玻璃性能对比全球主要电子盖板玻璃性能对比 企业企业 产品型号产品型号 表面应力表面应力CS/MPa 离子交换深离子交换深度度 DOL/um 翘曲翘曲 0.7mm 6 寸寸 2.5D 颜色颜色 美国康宁公司 GG3 700-900

39、 40 120 120 35 100 40 120 40 0.25mm 暖白 资料来源：资料来源：国内高铝盖板玻璃行业现状浅析，国内高铝盖板玻璃行业现状浅析，上海证券研究所上海证券研究所 手机壳去金属化，玻璃背板渗透率提升。手机壳去金属化，玻璃背板渗透率提升。目前手机背板的材料主要包括塑料、陶瓷、金属、玻璃等，各种材料由于其特殊属性，各手机厂商会从握持感和防护性能的角度出发选择不同的背板材料。塑料成本较低，一般在 20-30 元左右，可塑性好，但美观度一般，多数用于低端机型中；陶瓷背板硬度高，但加工难度大，良率低，成本较高超过 100 元；金属背板美观度好，成本低，但有-40%-20%0%20

40、%40%60%0.00.20.40.60.81.01.21.--------11智能手机出货量（亿台）累计同比（右轴）28.00%21.60%19.30%14.10%10%3.50%3.50%华为AppleOPPOvivo小米三星其他公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 13 屏蔽电磁波的弊端，无法兼容无线充电功能，渗透率持续下行；玻璃背板同时具备美观度、耐磨性，兼

41、容无线充电，渗透率整体提升。 图图 17 手机背板材料渗透率手机背板材料渗透率 资料来源：资料来源：CINNO，上海证券研究所上海证券研究所 3.2 生产线扩张，加速产品迭代升级生产线扩张，加速产品迭代升级 电子玻璃产线扩产能，巩固市场竞争基础。公司 2016 年成立电子玻璃及显示器件事业部，目前下属的河北视窗、宜昌光电、清远新材料、咸宁光电四家子公司继续在智能消费电子终端、车载显示、军工安防、智能家居等领域积极布局，加大研发投入，促进产品迭代升级，公司中铝、高铝电子玻璃产品市场认可度进一步提升。2021 年，清远南玻二期项目“一窑两线”转入商业化运营，将进一步提升公司在电子玻璃领域的市场占有

42、率和品牌知名度。此外，子公司河北视窗新建一条日熔量为 110 吨的超薄电子玻璃生产线及配套研发中心，项目建成后，公司在触控应用高端超薄电子玻璃的竞争力将进一步强化。 表表 4 南玻集团电子玻璃主要生产线南玻集团电子玻璃主要生产线 基地基地 生产线生产线 点火时间点火时间 产能产能 主要产品主要产品 清远南玻 高性能超薄电子玻璃生产线 2015.02 月产能 100万平方米 高性能超薄电子玻璃 “一窑两线” 2020.12 日熔量 700吨/天 超白电子玻璃及超白特种玻璃 河北南玻 生产一线 2011年底 年产 3万吨 0.33-0.7mm超薄电子玻璃 宜昌南玻 光电玻璃生产线 2014.02

43、日熔量 240吨/天 微电子用超薄玻璃基板、新型电子显示器件玻璃基板 咸宁南玻 2019.01 年产 400万平方米 导光板光电玻璃 资料来源：资料来源：公司官网，公司公告公司官网，公司公告，上海证券研究所上海证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200182019Q12019Q2塑料金属玻璃陶瓷及其他公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 14 加大研发投入，丰富产品矩阵加大研发投入，丰富产品矩阵，高铝二代高铝二代产品实现产品实现批量批量销售销售。目前公司电子玻璃的生产品种由普通钠钙玻璃到中铝、超白超薄、高

44、铝玻璃，产品广泛用于钢化玻璃保护膜、盖板玻璃、ITO 导电玻璃等领域。2020 年，子公司咸宁南玻光电玻璃有限公司高铝二代电子玻璃实现批量销售，产品的部分性能指标已经达到国际先进水平，可满足下游终端客户在 3D曲面技术、5G通讯方案等领域的需求。此外，公司在现有产品基础上，已开展下一代电子玻璃产品的研发，高铝三代产品已在实验室研制成功，未来将进一步提升电子玻璃产品的竞争优势。 电显业务营收持续增长，毛利率及营收占比不断提高。电显业务营收持续增长，毛利率及营收占比不断提高。2016-2020 年公司电子玻璃及显示器业务营业收入呈现上升趋势，2020年营业收入为 10.87亿元，同比增长 4.13

45、%；2021H1 实现营业收入8.81 亿元，同比增长 117.58%，主要在于电子玻璃产能提升带动营业收入增长。从营收占比来看，电显业务占总营收比重不断提升，2020 年占比 10.19%，比 2019 年增长 0.22pct，2021H1 占比进一步提升至 13.32%。从毛利率来看，电显业务毛利率也呈现增长趋势，2020 年毛利率为 30.51%，比 2019 年增长 1.07pct，2021H1 毛利率进一步提升至近年来最高水平，达到 40.12%。毛利率及营收占比提升表明，电子玻璃及显示器业务有望成为公司未来新的盈利增长点。 图图 18 公司电显业务营业收入及增速公司电显业务营业收入

46、及增速 图图 19 公司电显业务营收占比公司电显业务营收占比 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 资料来源：资料来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%024681012电子玻璃及显示器产业（亿元）同比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2001920202021H1电显业务占营收比重毛利率公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 15 四、四、光伏玻璃：行业景气向上，产能释放增强规光伏玻璃：行业景气向上，产能释放增强规模

47、效应模效应 4.1 光伏行业景气度确定，成长空间广阔光伏行业景气度确定，成长空间广阔 政策利好支持光伏装机量提升。政策利好支持光伏装机量提升。光伏玻璃是光伏装机组件的重要组成部分，而近年来相关部门出台多项政策支持光伏发电。2021 年 7 月，陕西省能源局发布文件指出，2021 年新增保障性并网风电和光伏发电建设规模为 600 万千瓦。纳入本年度保障性新增并网规模的光伏发电项目应在 2022年底前全容量建成并网。 表表 5 近年光伏行业相关政策文件近年光伏行业相关政策文件 发文单位发文单位 时间时间 文件名称文件名称 具体内容具体内容 陕西省能源局 2021.07 关于开展陕西省2021年风电

48、、光伏发电项目开发建设有关工作的通知 2021年新增保障性并网风电和光伏发电建设规模为 600万千瓦。纳入本年度保障性新增并网规模的光伏发电项目应在2022年底前全容量建成并网。 国家工信部 2019.08 关于开展智能光伏试点示范的通知 支持培育一批智能光伏示范企业，包括能够提供先进、成熟的智能光伏产品、服务、系统平台或整体解决方案的企业。支持建设一批智能光伏示范项目，包括应用智能光伏产品，融合大数据、互联网和人工智能，为用户提供智能光伏服务的项目。 贵州省人民政府 2018.09 贵州省打赢蓝天保卫战三年行动计划 加快发展清洁能源和新能源，因地制宜发展光伏发电；优先保障风电、光伏发电等可再

49、生能源并网消纳。2020年光伏发电装机达到 200万千瓦，积极向国家争取光伏发电建设指标。 资料来源：资料来源：陕西省发改委网站，中国政府网，贵州省有色金属和核工业地质勘查局网站，上海证券研究所陕西省发改委网站，中国政府网，贵州省有色金属和核工业地质勘查局网站，上海证券研究所 双碳目标之下光伏装机有望进入成长期。双碳目标之下光伏装机有望进入成长期。碳达峰、碳中和计划之下，中央政府及各级地方政府出台光伏装机规划等政策支持光伏产业发展。我国在“双碳”政策支持之下，光伏产业 2020 年我国光伏新增装机 48.2GW，此外，根据中国光伏行业协会预测，为达到 2030 年碳达峰的目标，我国光伏年均新增

50、装机预计“十四五”期间为 70-90GW，其中 2021年装机 55-65GW。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 16 图图 20 2011-2020 年新年新增光伏装机量增光伏装机量 资料来源：中国光伏行业协会，上海证券研究所资料来源：中国光伏行业协会，上海证券研究所 镀膜玻璃均价整体下行，生产成本有所下降。镀膜玻璃均价整体下行，生产成本有所下降。2021年 1-9月，光伏镀膜玻璃现货价持续下降，2.0mm光伏镀膜玻璃现货价由 1 月的 35 元/平方米下降至 9 月的 20 元/平方米，3.2mm 光伏镀膜玻璃现货价从 2021 年 1 月的 43 元/平方