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1、宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国内 ESG 评价体系：标准未现，多元探索 ESG 评价体系手册（二） 宏观专题报告宏观专题报告 相关研究相关研究 核心结论核心结论 “双碳”目标推动下，我国“双碳”目标推动下，我国ESG投资加速发展，投资加速发展，ESG基金大幅扩容。基金大幅扩容。双碳目标提出以来，碳减排相关政策陆续出台，ESG资管规模在2020年以来快速上升。2021年末我国泛ESG基金总资产规模达3357亿元，较2020年末增长42.16%。在此背景下，在此背景下，ESG评价体系评价体系的重要性提升的重要性提升。 国内国内ESG评价体系现状：多元格局，评价体系现

2、状：多元格局，仍处于探索阶段。仍处于探索阶段。 我国我国ESG评价体系发展起步评价体系发展起步较较晚，尚未形成统一标准。晚，尚未形成统一标准。1990s海外就已经拥有不少ESG评级体系；而我国ESG评价体系的发展比国际知名机构晚了至少20余年，目前仍处于探索阶段，国内目前仍处于探索阶段，国内ESG评级体系呈现出多元评级体系呈现出多元发发展展格局格局，各具特点。，各具特点。 中证中证：覆盖A股和港股上市的公司；包括3个维度、14个主题、22个单元和180余个指标。ESG指数开发方面国内领先。华证华证：覆盖全部A股上市公司、2000+债券主体；评价体系包括ESG评级、ESG尾部风险两部分；具有AI

3、驱动的大数据引擎。中债中债：主要针对发债主体，评级覆盖国内债券市场约5000家公募信用债发行主体，其中上市公司仅占约13%。商道融商道融绿绿：覆盖全部A股上市公司，根据不同行业ESG实质性因子加权计算。社社投盟投盟： 国内最早推动公司可持续发展价值评估和应用的先行者， 评估分 “筛选子模型”和“评分子模型”两步骤。此外此外，还有润灵环球RKS、中诚信绿金、中财大绿金、万得ESG、微众揽月ESG等。 展望未来国内展望未来国内ESG评价体系的发展：评价体系的发展： 当前企业当前企业ESG信息披露不足，披露主动性低，导致我国信息披露不足，披露主动性低，导致我国ESG评价体系的评价体系的数据源受限。数

4、据源受限。A股公司发布ESG报告的比例在最近10年呈波动态势，未有显著提升。考虑到我国企业ESG信息披露程度较弱，ESG评级机构不得不自行爬取信息对ESG底层数据库予以补充。2021年年，我国企业我国企业ESG信信息披露方面的政策息披露方面的政策密集密集出台，出台，未来ESG信披制度不断完善将给ESG评级体系的发展提供极大助力。 结合国情，完善本土化结合国情，完善本土化ESG评价体系。评价体系。（1）不同评级体系之间的评价结果存在差异。 一方面国际评价指标、 指标重要性权重分配或不适合我国国情； 另一方面国内不同评级机构的结果也不同， 需提高评价体系中定量成分占比，并推进ESG指标的规范化。（

5、2）国内ESG评价结果的呈现方式或可进一步丰富，以提供更多投资指引。（3）国内ESG评级体系的具体计算过程可更精细化，提高评级的准确性和科学性。 风险提示：ESG相关政策发展不及预期；对ESG评价体系理解不到位。 证券研究报告证券研究报告 2022 年 01 月 27 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 索引 内容目录 一、ESG 投资加速发展，ESG 评价体系仍在探索 . 4 （一）国内 ESG 基金加速扩容，ESG 概念地位提升 . 4 （二）国内 ESG 评价体系起步较晚，仍处于探索阶段 . 5 二、国内

6、ESG 评价体系的多元格局梳理 . 6 （一）中证 ESG . 6 （二）华证 ESG . 8 （三）中债 ESG . 10 （四）商道融绿 . 12 （五）社投盟 . 14 三、ESG 信息披露是关键；完善本土化 ESG 评价标准 . 16 （一）ESG 信息披露不足，ESG 评价体系的数据源受限 . 16 （二）结合国情，完善本土化 ESG 评价体系 . 18 四、风险提示 . 19 图表目录 图 1：我国泛 ESG 基金历年成立数量（只） . 5 图 2：我国泛 ESG 基金历年末总规模（亿元） . 5 图 3：中证 ESG 指数的分类 . 8 图 4：沪深 300ESG 基准指数和领先

7、指数 . 8 图 5：中证 ESG 相关债券指数 . 8 图 6：A 股上市公司华证 ESG 评级分布 . 9 图 7：A 股上市公司华证环境（E）评级分布 . 9 图 8：A 股上市公司华证社会（S）评级分布 . 9 图 9：A 股上市公司华证治理（G）评级分布 . 9 图 10：华证 ESG 各评级上市公司的市值和每股收益 EPS . 10 图 11：华证 ESG 领先指数和沪深 300 . 10 图 12：2021 年中债 ESG 得分分布 . 11 图 13：2020 年和 2021 年中债 ESG 评价均分 . 11 图 12：不同企业性质发债主体 2021 年中债 ESG 评分 .

8、 12 图 13：上市、非上市主体 2021 年中债 ESG 评分. 12 图 14：商道融绿的 ESG 评估流程 . 13 图 15：商道融绿对中证 800 成分股的 ESG 评级（2018-2021） . 13 图 16：商道融绿对中证 800 成分股的风险事件捕捉 . 14 kYNBpZmPqQrRmM8OaO6MpNnNmOsQkPpPnMfQnPvN6MoOxONZnOsQNZqQnR 宏观专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 17：社投盟可持续发展 ESG 2.0 数据评估模型 . 15 图 18：社投盟沪

9、深 300 上市公司可持续发展价值评级结果 . 15 图 19： 2009-2021 年 A 股上市公司 ESG 报告披露情况 . 17 图 20：沪深 300 成分股公司对 ESG 议题信息披露完备度（2020 年） . 17 表 1：“双碳”目标提出以来国内 ESG 相关政策 . 4 表 2：国内主要 ESG 评级体系 . 6 表 3：中证 ESG 评价体系构成 . 7 表 4：中债 ESG 指标框架 . 11 表 5：商道融绿 ESG 评价的指标体系 . 12 表 6：我国企业 ESG 信息披露相关政策和文件指引 . 18 宏观专题报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券

10、西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 我们在 1 月 15 日的报告海外 ESG 评价体系有何特色？中介绍，海外 ESG 评价体系经历了数十年的发展已成熟且复杂，代表有标普、明晟、穆迪、汤森路透等。疫后国内也迎来碳转型的加速期，ESG 评级将在国内投资策略中发挥更大作用。本篇将介绍国内当前 ESG 评价体系的发展格局。 一、一、ESG投资加速发展，投资加速发展，ESG评价体系仍在探索评价体系仍在探索 （一）国内（一）国内ESG基金加速扩容，基金加速扩容，ESG概念地位提升概念地位提升 “双碳双碳”目标推动下，目标推动下，ESG 概念概念在在我国我国地位地位快速提升快速提升。虽然 E

11、SG 投资概念早在 2004 就已由联合国环境规划署提出， 但我国的 ESG 投资在 “3060 双碳” 目标提出后才实现突破。2020 年 9 月我国正式提出 2030 碳达峰、2060 碳中和的目标；此后一系列低碳节能、新能源转型的相关政策陆续出台，推动产业结构升级，加强企业碳排监管，ESG 因素对于证券发行主体的影响越来越大。 表 1： “双碳”目标提出以来国内 ESG 相关政策 日期日期 ESG 相关政策相关政策 2020 年 10 月 生态环境部等五部委联合发布关于促进应对气候变化投融资的指导意见 2021 年 2 月 国务院发布关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 2

12、021 年 4 月 央行、发改委、证监会联合发布绿色债券支持项目目录（2021 年版） 2021 年 5 月 生态环境部发布碳排放权登记管理规则（试行） 碳排放权交易管理规则（试行） 和碳排放权结算管理规则（试行） 2021 年 5 月 生态环境部发布环境信息依法披露制度改革方案 2021 年 5 月 中国保险资产管理业协会发布 中国保险资产管理业助推实现碳达峰碳中和目标倡议 2021 年 5 月 央行发布银行业金融机构绿色金融评价方案 2021 年 7 月 发改委发布 “十四五”循环经济发展规划 2021 年 7 月 央行发布金融机构环境信息披露指南金融行业标准、 环境权益融资工具金融行业标

13、准 2021 年 9 月 国务院发布关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 2021 年 10 月 国务院发布2030 年前碳达峰行动方案 2021 年 11 月 生态环境部发布企业环境信息依法披露管理办法 2021 年 11 月 央行与欧盟委员会联合发布可持续金融共同分类目录 2021 年 12 月 生态环境部等九部委联合发布气候投融资试点工作方案 资料来源：政府各部门网站，西部证券研发中心 在此背景下，我国在此背景下，我国 ESG 资管规模在资管规模在 2020 年以来快速上升年以来快速上升，ESG 基金基金加加速速发展发展。从基金数量上看，根据 Wind 数据，截至 2

14、021 年 12 月 31 日我国一共成立了 207 只泛 ESG 投资基金，其中 2020 年、2021 年分别成立了 30 只和 66 只。207 只泛 ESG 基金中，基金名称含有“碳中和” 、 “ESG” 、 “可持续” 、 “低碳” 、 “环保” 、 “新能源”等明确字眼的基金共有 123 只。从基金资产规模上看，2020 年末、2021 年末我国泛 ESG 基金总资产规模分别为 2361.7 亿元、3357.2 亿元，分别较前一年增长 145.13%、42.16%。截至 2021 年末，基金名称中含有“碳中和” 、 “ESG” 、 “可持续” 、 “低碳” 、 “环保” 、 “新能

15、源”等关键词的基金总资产共计 1880.5 亿元，较 2020 年末增长 86.8%。 宏观专题报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 1：我国泛 ESG 基金历年成立数量（只） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 2：我国泛 ESG 基金历年末总规模（亿元） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （二）国内（二）国内ESG评价体系起步较晚，仍处于探索阶段评价体系起步较晚，仍处于探索阶段 随着随着 ESG 投资投资策略策略的的广泛应用广泛应用，ESG 评价体系评价体系将发挥更重要的作用将发挥更重要的作用。和和欧美欧美国

16、家相比，国家相比，我国我国ESG评价体系起步较晚评价体系起步较晚。 明晟MSCI在衡量公司ESG表现方面有超过40年的经验，早在 1972 年开始 ESG 研究，在 1990 年开始 ESG 指数的开发；S&P Global 的“公司可持续评估” （CSA）开始于 1999 年；ISS ESG 企业评级体系拥有超过 25 年的发展历史；等等。在 2000 年之前海外就已经推出了不少 ESG 评级体系，经过数十年的发展如今形成较完善的评级机制。而我国的 ESG 评级起步较晚，例如社投盟的 A 股上市公司社会价值评估报告开始于 2017 年，润灵的首版 ESG 评级框架发布于 2019 年 11

17、月，中债估值中心于2020年10月开始试行中债ESG评价系列产品， 中诚信绿金ESG评价发布于2020年 11 月，中证指数有限公司于 2020 年 4 月发布沪深 300 ESG 指数系列，同年 12 月发布 ESG 评价方法。总体上看，我国 ESG 评价体系的发展比国际知名评级机构晚了至少20 余年。 目前看来，我国目前看来，我国 ESG 评级体系评级体系仍仍处于探索阶段处于探索阶段，发展时间短，尚发展时间短，尚未形成未形成统一标准。统一标准。评级覆盖范围较广的 ESG 评价机构包括中证指数、华证指数、中债估值中心、商道融绿、社007020016

18、200202021泛ESG基金历年成立数量（只）050002500300035004000泛ESG基金总资产规模（亿元） 宏观专题报告 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 投盟 （CASVI） 、 润灵环球 （RKS） 、 中财大绿金、 中诚信绿金、 微众揽月、 鼎力公司 （GSG） 、万得等。ESG 评价覆盖范围大多集中于 A 股上市公司，通过搜集公开数据、设计分层指标体系，计算公司环境、社会、治理分数或字母档级。 表 2：国内主要 ESG 评级体系 覆盖范围覆盖范围 ESG 评价体系

19、构成评价体系构成 中证 A 股和港股上市的公司 3 个维度，14 个主题、22 个单元和 180 余个指标。 华证 全部 A 股上市公司， 2000+债券主体 一级指标 3 个、二级指标 14 个、三级指标 26 个以及超过 130 个底层数据指标。 中债 近 5000 家公募信用债发行主体，其中上市公司 700 余家，其余均为非上市公司 3 个评价分项，14 个评价维度，39 个评价因素，160 余个具体计算指标。 社投盟 沪深 300 成分股 由“筛选子模型”和“评分子模型”两部分构成。 “筛选子模型”包括 6 个方面、17 个指标； “评分子模型”包括 3 个一级指标、9 个二级指标、2

20、8 个三级指标和57 个四级指标。 商道融绿 1700+上市公司 3 个维度、13 项分类议题、200 多项三级指标、来源于 1000 余个数据点。 中诚信绿金 4000+A 股和 H 股上市公司，900+发债主体 3 个维度， 16 个一级指标，50+二级指标，140+三级指标，240+四级指标；40+ESG 行业评级模型。 中财大绿金 涵盖上市公司与债券发行主体两个层面共 4000+企业 3 个维度；负面行为与风险的定性与定量指标。 润灵环球 中证 800 成分股 针对 GICS 68 个行业分类中的 56 个行业，共识别 3大类议题，涉及 100 多个指标。 微众揽月 711 家上市公司

21、 3 个维度、41 个二级指标；短期 ESG 风险波动（脉动分） 、长期 ESG 质量评价（洞察分） 、近一年改善 ESG表现的努力（动量分） 。 万得 800+上市公司 3 个维度，27 个议题，300+指标。 资料来源：公开资料整理，西部证券研发中心 二二、国内国内ESG评价体系的多元格局评价体系的多元格局梳理梳理 （一）中证（一）中证ESG 中证 ESG 评价体系覆盖在 A 股和港股上市的公司，更新频率一般为月频，发生严重风险事件时及时调整。中证 ESG 评价体系包括环境（E） 、社会（S） 、公司治理（G）三个维度，以及 14 个主题、22 个单元和 180 余个指标。 在计算 ESG

22、 分数时，从指标开始自下层往上层加权求和。算出 14 个主题分数、3 个维度分数和 ESG 总分； 例如， ESG 总分=E 维度分数*WE + S 维度分数*Ws + G 维度分数*WG；加权的权重综合考虑公司所处行业特征和指标数据质量。中证 ESG 评价的数据来源为公开信息，包括财报和社会责任报告等公司披露文件，产业规划、认证、处罚等政府机构文件， 新闻、 事件调查等媒体报导， 以及上市公司绿色收入、 隐含违约率等中证的特色信息。 宏观专题报告 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 表 3：中证 ESG 评价体系构成 三个维度三

23、个维度 14 个主题个主题 22 个单元个单元 环境 E 气候变化 碳排放 污染与废物 污染与废物排放 自然资源 水资源、土地使用与生物多样性 环境管理 环境管理制度、绿色金融 环境机遇 环境机遇 社会 S 利益相关方 员工、供应链、客户与消费者 责任管理 责任管理 社会机遇 慈善活动、企业贡献 公司治理 G 股东治理主题 股东治理、控股股东治理 治理结构 机构设置、机构运作 管理层 管理层 信息披露 信息披露质量 公司治理异常 公司治理异常 管理运营 财务风险、财务质量 资料来源：中证指数，西部证券研发中心 中证在中证在 ESG 指数开发指数开发方面方面国内领先国内领先。2021 年 10

24、月，中证指数成为境内首家 ESG 指数获得 IOSCO 准则鉴证的指数机构；截至 2021 年 12 月底累计发布 ESG 等可持续发展指数 102 条，如图 3 所示，包括 75 条股票指数、26 条债券指数和 1 条多资产指数。但是和海外老牌机构相比差距较大，MSCI 从 1990 年开始 ESG 指数开发，目前 ESG 相关的权益和固收指数共计 1500 余条，为全球投资提供参考。 从中证从中证 ESG 相关指数的市场表现来看，相关指数的市场表现来看，2020 年至今中证年至今中证 ESG 评级高的公司其股评级高的公司其股票票收益收益率不及大盘平均水平。率不及大盘平均水平。例如，沪深 3

25、00ESG 基准指数是从沪深 300 样本中剔除中证一级行业内 ESG 分数最低的 20%的上市公司股票，剩余部分作为指数样本；其 2020 和 2021年收益率分别为 24.8%和-6.9%。沪深 300ESG 领先指数从沪深 300 指数样本股中选取ESG 分数最高的 100 只上市公司股票作为样本，2020 和 2021 年收益率分别为 22.2%和-8.4%。相比之下，沪深 300 指数在 2020 和 2021 年分别上涨 27.2%、下跌 5.2%。除股票外，如图 5 所示，中证 ESG 评级高的主体所发行的债券，其收益表现也没有表现出明显优势。 宏观专题报告 8 | 请务必仔细阅

26、读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 3：中证 ESG 指数的分类 资料来源：中证指数，西部证券研发中心 图 4：沪深 300ESG 基准指数和领先指数 图 5：中证 ESG 相关债券指数 资料来源：Wind，西部证券研发中心（2019 年 12 月 31 日=100） 资料来源：Wind，西部证券研发中心（2019 年 12 月 31 日=100） （二）华证（二）华证ESG 华证 ESG 评价覆盖全部 A 股上市公司、超过 2000 家债券主体，季度更新，上市公司发生重大事件时临时调整。 评价体系由一级指标 3 个 （环境、 社会、 治理） 、

27、 二级指标 14 个、三级指标 26 个以及超过 130 个底层数据指标组成。 华证华证 ESG 评价体系包括评价体系包括 ESG 评级评级、ESG 尾部风险两个部分。尾部风险两个部分。ESG 评级的计算方法为：基于底层数据计算 26 个三级指标的得分，根据行业特点构建行业权重矩阵，根据各个行业权重矩阵计算出 ESG 得分，最后将公司归为“AAA-C”九档。ESG 尾部风险评价将公司归为“严重警告、警告、关注、低风险”四档。华证通过对具有严重 ESG 尾部风险的公司进行预警，帮助投资者规避“黑天鹅”风险。 除了除了 ESG 尾部风险预警，华证尾部风险预警，华证 ESG 评价体系的另一特点为评价

28、体系的另一特点为 AI 驱动的大数据引擎驱动的大数据引擎，使用机器学习和文本挖掘获取政府及相关监管部门网站和新闻媒体数据，实现“传统+另类数据”的标准化数据库，做到实时跟踪以解决公司报告发布频率的问题。 44255404550中证ESG相关指数（只）809001401--042021-09沪深300指数沪深300ESG基准指数沪深300ESG领先指数9971091--042021-09沪深300ESG债券

29、指数中证800ESG债券指数中证全债指数 宏观专题报告 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 A 股公司的华证 ESG 评级大多分布于 BB-AA 等级； 三个分项中治理评级 （G） 表现最好，环境评级（E）最差。华证 ESG 最近一次评级为 2021 年 10 月 31 日，如下图 6-图 9，ESG 总分 BBB 级（39.2%） 、A 级（25.0%） 、AA 级（15.5%） 、BB 级（9.7%）的公司数量占比靠前。环境评级中，CCC（36.1%）和 B（32.6%）级别的公司占比最多；社会评级中，BBB（36.7%）和

30、A 级（30.8%）级别占比较多；治理方面 A 股上市公司评级表现较好，分别有 19.9%、49.2%的公司被评为最高两个级别 AAA 和 AA。 图 6：A 股上市公司华证 ESG 评级分布 图 7：A 股上市公司华证环境（E）评级分布 资料来源：Wind，西部证券研发中心（评级时间：2021/10/31） 资料来源：Wind，西部证券研发中心（评级时间：2021/10/31） 图 8：A 股上市公司华证社会（S）评级分布 图 9：A 股上市公司华证治理（G）评级分布 资料来源：Wind，西部证券研发中心（评级时间：2021/10/31） 资料来源：Wind，西部证券研发中心（评级时间：20

31、21/10/31） 从行业上看， 食品与主要用品零售、 房地产、 多元金融、 公用事业的华证 ESG 评级较好，评级为 A-AAA 级的公司占比分别达到 93.1%、82.4%、77.3%、72.9%。汽车与汽车零部件、技术硬件与设备、耐用消费品与服装行业上市公司中只有 25.2%、33.9%、35.6%的上市公司被华证 ESG 评为 A-AAA 级。 华证 ESG 评级表现好的公司大多总市值、每股收益 EPS 更高。如图 10 所示，AAA 级、AA 级的上市公司总市值分别平均为 311 亿元、476 亿元，每股收益 EPS 分别为 0.77 和0.75。相比之下，评级为 C-CCC 的公司

32、平均市值为 62 亿元，平均每股收益-0.43。华证公司基于其 ESG 评价结果编制了一系列 ESG 相关指数，例如华证 ESG 领先指数，剔除具有明显尾部风险的股票后再根据 ESG 评分等指标选出 300 只 A 股作为样本， 截至 2022年 1 月 20 日，该指标自 2019 年以来累涨 62.7%，与沪深 300 的涨幅 62.4%基本持平。 277720040060080000CCCCCCBBBBBBAAAAAA华证ESG评级：A股上市公司数量625844339019533

33、0200400600800016001800CCCCCCBBBBBBAAAAAA华证环境评级：A股上市公司数量264200400600800016001800CCCCCCBBBBBBAAAAAA华证社会评级：A股上市公司数量83874482226900050002500CCCCCCBBBBBBAAAAAA华证治理评级：A股上市公司数量 宏观专题报告 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 10：华证

34、 ESG 各评级上市公司的市值和每股收益 EPS 图 11：华证 ESG 领先指数和沪深 300 资料来源：Wind，西部证券研发中心（评级时间：2021/10/31） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （三）中债（三）中债ESG 中债估值中心中债估值中心指出指出国内国内 ESG 评价评价机构机构“重股票、轻债券重股票、轻债券” ，主要” ，主要提供上市企业提供上市企业的的 ESG 评评价价；中债；中债 ESG 评价则主要针对发债主体，评价则主要针对发债主体，覆盖国内债券市场约 5000 家公募信用债发行主体，其中上市公司约占 13%，其余均为非上市公司。中债估值中心于 2020 年 10

35、 月推出中债 ESG 评价系列产品，包括 ESG 评价、ESG 数据库等。 中债 ESG 评价包括 ESG 总得分，E、S、G 分项得分，14 个评价维度，39 个评价因素和超过 160 个底层指标。如表 4 所示，环境治理项、社会责任项、公司治理项下分别包括5 个维度、4 个维度、5 个维度。总得分、分项得分、维度得分范围为 1 至 10 分，10 分表现最好。 具体计算得分时，中债按照自下而上的顺序，先对底层指标赋值，再设置指标权重，加权求和得到上一层级的分数，逐层向上加权求和算出 ESG 总分。E 环境项下，中债构建了行业间、 行业内两个评价步骤。 首先将行业划分为四大类： （1） 正向

36、环境效应， 例如林业、废物利用业； （2）环境风险小且友好度较高，例如批发和零售业、金融业； （3）环境风险较大且友好度较低， 例如建筑业； （4） 环境风险大且友好度低， 例如采矿业、 石油加工业。中债根据中国实践给予不同的行业基础分；再在各行业分组内设计衡量维度表现。 根据中债 ESG 数据，2021 年发债主体 ESG 得分均介于 3-9 分，得分在 4-5 分的主体占72.7%；2021 年平均 5.14 分，较 2020 年的 5.08 分小幅改善。中央国企表现优于其他性质企业，中央国企、地方国企、民营企业的 ESG 得分分别为 5.80、5.02、5.23。评级样本中上市公司 ES

37、G 均分 6.93，显著优于非上市公司的均分 4.89。 -600-600-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81CCCCCCBBBBBBAAAAAA每股收益 EPS (TTM): 平均值总市值 (亿元,CNY): 平均值 (右轴)9001902--012021-09沪深300指数华证ESG领先指数（2019年1月2日=100） 宏观专题报告 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 表 4：中债 ESG 指标框架

38、 评价分项评价分项 评价维度评价维度 评价因素评价因素 环境绩效 环境管理 绿色战略与规划、环境管理要求、环境信用 绿色发展 环保投入、绿色主营 资源利用 能源利用、水资源利用 污染防治 废水污染防治、废气污染防治、固体废弃物处理 生态保护 土地保护与修复 社会责任 员工 基本权益保障、职业福利、职业成长、利益保护 投资人 债券发行文件中投资者保护条款：事件类条款、限制类条款 供应商和客户 产品持续性、质量保障、售后服务、客户隐私保护 社区与社会贡献 捐赠与投资、就业与纳税、重大技术研发、响应政策 公司治理 股东权益保护 股东权益保护机制、股东决策效率 董监高治理能力 人员素质、制衡机制、董监

39、高内部独立性、董监高外部独立性、董监高构成合理性及稳定性 激励机制 激励水平、激励形式 信息披露 及时性、可靠性、完备性 管理规范性 诉讼或仲裁、经营风险 资料来源：中债估值中心，西部证券研发中心 图 12：2021 年中债 ESG 得分分布 图 13：2020 年和 2021 年中债 ESG 评价均分 资料来源：中债估值中心，西部证券研发中心 资料来源：中债估值中心，西部证券研发中心 0.90%23.77%48.92%16.25%6.90%3.14%0.12%0%10%20%30%40%50%60%3分4分5分6分7分8分9分2021年中债ESG得分分布4.502.586.745.084.4

40、92.596.895.142345678E均分S均分G均分ESG均分2020年2021年 宏观专题报告 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 14：不同企业性质发债主体 2021 年中债 ESG 评分 图 15：上市、非上市主体 2021 年中债 ESG 评分 资料来源：中债估值中心，西部证券研发中心 资料来源：中债估值中心，西部证券研发中心 （四）商道融绿（四）商道融绿 商道融绿 ESG 评价自 2020 年起覆盖全部 A 股上市公司，评级系统包括 3 个一级指标、13 个二级指标和 200 多项三级指标（如表 5） ；指标

41、又分为通用指标以及行业特定指标两大类。 评级体系的底层数据来源包括企业通过年报、ESG 报告、公告等主动披露的信息，以及被动公开的负面信息，例如监管部门的处罚信息、媒体报导等。 表 5：商道融绿 ESG 评价的指标体系 一级指标一级指标 二级指标二级指标 三级指标三级指标 环境 E1 环境管理 环境管理体系、环境管理目标，员工环境意识，节能和节水政策，绿色采购政策等 E2 环境披露 能源消耗，节能，耗水，温室气体排放等 E3 环境负面事件 水污染，大气污染，固废污染等 社会 S1 员工管理 劳动政策，反强迫劳动，反歧视，女性员工，员工培训等 S2 供应链管理 供应链责任管理，监督体系 S3 客

42、户管理 客户信息保密等 S4 社区管理 社区沟通等 S5 产品管理 公平贸易产品等 S6 公益及捐赠 S7 社会负面事件 企业基金会，捐赠及公益活动等 员工，供应链，客户，社会及产品负面事件 G1 商业道德 劳动政策，反强迫劳动，反歧视，女性员工，员工培训等 公司治理 G2 公司治理 反腐败和贿赂，举报制度，纳税透明度等 G3 公司治理负面事件 信息披露，董事会独立性，高管薪酬，董事会多样性等 资料来源：商道融绿，西部证券研发中心 012345678ESG均分E均分S均分G均分中央国企地方国企民营企业0123456789ESG均分E均分S均分G均分上市非上市 宏观专题报告 13 | 请务必仔细

43、阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 16：商道融绿的 ESG 评估流程 资料来源：商道融绿，西部证券研发中心 商道融绿 ESG 评估流程包括“信息收集” 、 “分析评估” 、 “评估结果”三步。商道融绿根据不同行业 ESG 的实质性因子进行加权计算， 得到各上市公司的 ESG 综合得分。 最后依据中国上市公司 ESG 绩效的整体水平，划分成 10 个融绿 ESG 评级：A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-、D。A+和 A 代表企业具有优秀的 ESG 综合管理水平，过去三年几乎没出现 ESG 负面事件或极个别轻微负面事件； D 代表企业

44、近期出现了重大的 ESG 负面事件并产生重大负面影响。 2020 年全部 A 股 4138 家上市公司中，B 等级及以上的公司共 588 家，占比约 14%；没有公司为 D 评级。 若单看中证 800 成分股在 2018-2021 年融绿 ESG 评级， 呈现出好转趋势，如图 15，评级分布向高等级移动，B 等级以上的公司数占比从 24%升至 50.75%。从商道融绿捕捉的 A 股上市公司风险事件上看，如图 16，国内上市公司的产品负面事件最多，2012 年 7 月至 2021 年 6 月期间共 6706 件；其次为商业道德负面事件 5094 起。 图 17：商道融绿对中证 800 成分股的

45、ESG 评级（2018-2021） 资料来源：商道融绿，西部证券研发中心 08688000500300350400450A+AA-B+BB-C+CC-D中证800成分股ESG评级分布（2018-2021）20021 宏观专题报告 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 18：商道融绿对中证 800 成分股的风险事件捕捉 资料来源：商道融绿，西部证券研发中心 （五）社投盟（五）社投盟 社会价值投资联盟（简称“社投盟” ，社会价值投资联盟（简称“社投盟” ，CASVI

46、）是）是国内国内最早最早推动推动公司公司可持续发展价值评估可持续发展价值评估和应用和应用的先行者的先行者，其成立于 2016 年，ESG 评价覆盖沪深 300 成分股公司，从 2017 年开始发布 A 股上市公司可持续发展价值评估报告，2018 年发布全球首个 A 股上市公司可持续发展价值评级数据库，2019 年上线可持续发展 ESG2.0 数据库。 与大多数评级机构从与大多数评级机构从 E / S / G 三个维度着手评级不同，社投盟的三个维度着手评级不同，社投盟的 ESG 评估模型分“评估模型分“筛选筛选子模型子模型”和和“评分子模型评分子模型” 。” 。第一步： “筛选子模型” ，按照产

47、业政策、特殊行业、财务问题、负面事件、违法违规、特殊处理这 6 个方面和 17 个指标，对评估对象做是非判断；一旦符合任何一个指标则被淘汰，无法进入下一环节。第二步： “评分子模型” ，依据“3A三力三合一”的原理，从目标的驱动力、方式的创新力、效益的转化力三个方面对评估对象进行量化打分。评价结果设置 A、B、C、D 四档，共十个基础等级（AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C 和 D） ，并用“+”和“-”号微调得到十个增强级别（AA+、AA-、A+、A-、BBB+、BBB-、BB+、BB-、B+和 B-） 。每年 6 月和 12 月进行两次评估。 从 2021 年社投盟对沪深

48、 300 上市公司的可持续发展价值评级结果看，大部分公司的评级分布在 BB-至 AA-，评级为 B、BB、BBB、A、AA 级别的公司分别有 13 家、65 家、93家、99 家、21 家；整体水平和 2020 年相似。另外社投盟从 2017 年开始发布“义利 99”榜单， 从沪深 300 成分股中选出 99 家可持续发展价值最高的公司。 2021 年排名前五的公司为隆基股份、中兴通讯、汇川技术、国电南瑞、中国建筑。社投盟以“义利 99”榜单为基础编制“义利 99 指数” ，在 2020 年和 2021 年表现均不及沪深 300 指数。2020 年义利99上涨17.8%而沪深300上涨27.2

49、%； 2021年义利99下跌6.9%而沪深300下跌5.2%。 436850942848283980800040004800560064007200治理类社会类环境类 宏观专题报告 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 19：社投盟可持续发展 ESG 2.0 数据评估模型 资料来源：社投盟，西部证券研发中心 图 20：社投盟沪深 300 上市公司可持续发展价值评级结果 资料来源：社投盟，西部证券研发中心 902034384528251650

50、070022440404004550B-BB+BB-BBBB+BBB-BBB BBB+A-AA+AA-AAAA+DCCCCCCBBBBBBAAAAAA2020年2021年 宏观专题报告 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 除了上述详细阐述的五个 ESG 评价体系以外，国内相对主流的评价体系还有润灵环球RKS、中诚信绿金、微众揽月等，也各具特点。例如，中诚信绿金评价体系通过机器和人工抓取 ESG 相关风险事件，设定 ESG 风险评分卡，企业最终 ESG 等级为 ES