《长高集团-主业多线共舞新能源锦上添花-220222(20页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《长高集团-主业多线共舞新能源锦上添花-220222(20页).pdf(20页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 长高集团长高集团(002452)(002452) 高低压设备高低压设备/ /电气设备电气设备 Table_Date 发布时间:发布时间:2022-02-22 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2022/02/21 6 个月目标价(元) 11.6 收盘价(元) 8.41 12 个月股价区间(元) 5.0611.34 总市值(百万元) 5,215.19 总股本(百万股) 620 A 股(百万股) 620 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交
2、量(百万股) 19 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -16% -14% 62% 相对收益 -13% -10% 81% Table_Report 相关报告 风电步入发展新周期,优秀塔筒企业扬帆起航 -20211001 分时电价机制完善,用户侧储能空间打开 -20210730 储能系列报告之三:氢储能潜力巨大,产业化尚需时日 -20210728 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 长高长高集团:集团:主业多线共舞,新能源锦上添花主业多线共舞,新能源锦上添花 报报告摘要:告摘
3、要: Table_Summary 公司公司 GIS 组合电器成最快增长极,特高压建设提速组合电器成最快增长极,特高压建设提速增厚高压开关业绩增厚高压开关业绩。受益于全社会用电量快速增长和智慧化变电站改造趋势,组合电器和断路器业务 2016-2020 复合增速为 33.8%,产品电压等级由 110kV、220kV 向 550kV 延伸,550kV GIS 预计今年投产,有望年内形成销售;随销售规模上升形成规模效应,毛利率有望提升至 35%,成为公司业绩重要增长极;高压开关业务 2021 年被工信部认定为“全国制造业单项冠军” ,“十四五”特高压建设提速背景下,预计带来营收增量。 渠道下沉发力配网
4、侧,渠道下沉发力配网侧,收复南网区域市场。收复南网区域市场。国家电网配电网投资规模十四五期间初步规划 1.2 万亿,占电网整个建设总投资 60%以上。南方电网“十四五”规划将投资约 6700 亿元,其中配网建设投资 3200 亿元。受益于国南网配网投资额提升,公司配网侧一二次融合柱上断路器、智慧开关柜、环保气体绝缘的 10kV 环网柜等产品有望迎来增长,目前公司组合电器和成套电器已获得南网招标资质审查,预计年内投标。工信部、市场监管总局和国家能源局要求 2021 年 6 月起新采购变压器应为高效节能变压器,预计节能变压器需求量提升约 20 万台/年,公司研发的新产品非晶合金油浸式闭口立体卷铁心
5、变压器已取得型式试验报告。 早期布局新能源业务,地面电站建设运营与分布式光伏渠道协同。早期布局新能源业务,地面电站建设运营与分布式光伏渠道协同。公司 2015 年开始布局新能源业务,2016 年收购湖北华网电力工程有限公司,拥有民营企业为数不多的甲级设计资质,凭借过去地面光伏风电电站运营经验,在整县推进背景下与央国企合资布局分布式光伏。2021 年战略规划将自持电站逐步出售,轻资产、高周转 EPC 模式,项目预计实现 6%-8%净利率。 盈利预测:盈利预测:随着 550kV GIS 产品放量,假设 2023 年 GIS 中标份额份额逐步提升至 8%, 配网侧伴随渠道下沉及收复南网区域市场, 分
6、布式电站业务贡献收入,假设 2023 年项目装机并网容量合计 1GW,预计 2021-2023 年营业收入 15.7/27.87/50.49 亿,净利润 2.7/3.94/6.42 亿,对应PE19.3X/13.22X/8.12X,首次覆盖,给予“买入”评级。 。 风险提示:风险提示:商誉减值风险;整县推进不及预期商誉减值风险;整县推进不及预期; 盈利预测不及预期盈利预测不及预期 Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,159 1,562 1,570 2,787 5,049 (+/-)%
7、10.04% 34.73% 0.53% 77.48% 81.18% 归属母公司归属母公司净利润净利润 136 213 270 394 642 (+/-)% 155.08% 57.46% 26.56% 46.00% 62.84% 每股收益(元)每股收益(元) 0.26 0.40 0.44 0.64 1.04 市盈率市盈率 18.67 14.25 19.30 13.22 8.12 市净率市净率 2.01 2.10 3.10 2.57 1.98 净资产收益率净资产收益率(%) 10.78% 14.69% 16.08% 19.42% 24.42% 股息收益率股息收益率(%) 0.83% 0.83% 0
8、.83% 0.83% 0.83% 总股本总股本 (百万股百万股) 529 533 620 620 620 -50%0%50%100%150%2021/22021/52021/82021/11长高集团沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 高压开关单相冠军,围绕电力产业寻求突破高压开关单相冠军,围绕电力产业寻求突破 . 4 1.1. 一轴两翼战略支撑,在产业中寻求突破 . 4 1.2. 制造业单项冠军,高毛利体现技术溢价 . 6 2. 隔离开关和组合电器(隔离开关和组合电器(GIS)双轮驱动)双
9、轮驱动 . 8 2.1. GIS 成为公司业务重要增长极 . 9 2.2. 高压开关业务受益于特高压建设提速 . 11 3. 渠道下沉发力配网,逐步收复南网区域市场渠道下沉发力配网,逐步收复南网区域市场 . 14 3.1. 加快销售渠道改革,发力配网侧 . 14 3.2. 非晶合金变压器业务有望快速增长 . 15 4. 从地面电站到分布式从地面电站到分布式 EPC,订单受益协同效应,订单受益协同效应 . 17 4.1. 早期布局新能源业务,地面电站建设运营积累经验 . 17 4.2. 整县推进资源整合利于合作开发 . 18 5. 盈利预测盈利预测 . 19 6. 风险提示风险提示 . 20 图
10、表目录图表目录 图图 1:公司历史沿革:公司历史沿革 . 4 图图 2:公司股权结构及全资子公司:公司股权结构及全资子公司 . 5 图图 3:营业收入构成(:营业收入构成(2020 年)年) . 6 图图 4:公司营业收入及增速(亿元):公司营业收入及增速(亿元) . 6 图图 5:公司归母净利润及增速(亿元):公司归母净利润及增速(亿元) . 6 图图 6:可比公司毛利率:可比公司毛利率 . 7 图图 7:可比公司研发费用率:可比公司研发费用率 . 7 图图 8:可比公司长期资产投资(亿元):可比公司长期资产投资(亿元) . 7 图图 9:可比公司:可比公司 ROE . 7 图图 10:公司
11、现金流(亿元):公司现金流(亿元) . 8 图图 11:可比公司净现比:可比公司净现比%. 8 图图 12:重要子公司:重要子公司 2015-2020 营业收入(亿元)营业收入(亿元) . 8 图图 13:GIS 示意图示意图 . 9 图图 14:智慧化变电站示意图:智慧化变电站示意图 . 9 图图 15:我国智能变电站改造建设数量(座):我国智能变电站改造建设数量(座) . 10 图图 16:不同电压等级变:不同电压等级变电站结构电站结构 . 10 图图 17:2019 国网组合电器中标格局国网组合电器中标格局 . 11 图图 18:2020 公司在国网组合电器中标份额公司在国网组合电器中标
12、份额 . 11 图图 19:国网输变电项目招标结构:国网输变电项目招标结构 . 12 dVaXyXgViYbYMBnMrQmMaQdNaQoMmMoMoMlOpPoMkPoMsR6MnNxONZoMyRuOpMuN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 图图 20:我国特高压建设历程:我国特高压建设历程 . 13 图图 21:交流特高压投资结构:交流特高压投资结构 . 13 图图 22:交流特高压设备占比:交流特高压设备占比 . 13 图图 23:直流特高压投资结构:直流特高压投资结构 . 14 图图 24:直流特高压设
13、备占比:直流特高压设备占比 . 14 图图 25:2020 国网隔离开关中标份额国网隔离开关中标份额 . 14 图图 26:2020 国网断路器中标份额国网断路器中标份额 . 14 图图 27:我国电力工程投资分布(亿元):我国电力工程投资分布(亿元) . 15 图图 28:国家电网配网断路器招标趋势:国家电网配网断路器招标趋势 . 15 图图 29:国家电网配网环网箱:国家电网配网环网箱招标趋势招标趋势 . 15 图图 30:全球用电规模增长情况(单位:十亿千瓦时):全球用电规模增长情况(单位:十亿千瓦时) . 16 图图 31:2019-2021 全球配电变压器市场规模(亿美元)全球配电变
14、压器市场规模(亿美元) . 16 图图 32:国家电网:国家电网 2018-2020 变压器招标情况变压器招标情况 . 17 图图 33:南方电网:南方电网 2018-2020 变压器招标情况变压器招标情况 . 17 图图 34:公司投:公司投资地面电站资地面电站 . 18 图图 35:分布式光伏潜在空间测算:分布式光伏潜在空间测算 . 19 表表 1: GIS 市场空间测算市场空间测算 . 9 表表 2:分布式光伏新增变电容量需求测算:分布式光伏新增变电容量需求测算 . 16 表表 3:电站交易情况:电站交易情况 . 18 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 2
15、3 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 1. 高压开关单相冠军,围绕电力产业寻求突破高压开关单相冠军,围绕电力产业寻求突破 1.1. 一轴两翼战略支撑,在产业中寻求突破 长沙市高压开关厂改制而来,长沙市高压开关厂改制而来,深耕隔离开关。深耕隔离开关。公司前身为长沙市高压开关厂,主要为湖南开关厂做配套, 年均仅百万元产值, 董事长马孝武在 1986 年通过竞聘担任长沙市高压开关厂厂长,1998 年公司作为长沙市第一批国有企业改制试点单位,改制为长沙高压开关有限公司。自 2002 年深化改革后,有限公司发展驶入快车道,不断深耕的高压隔离开关,国内市占率第一,2010 年公司在深交所上市。 图图
16、 1:公司公司历史沿革历史沿革 数据来源:公司公告,东北证券 主业创新不辍,在产业趋势中延伸拓展主业创新不辍,在产业趋势中延伸拓展。2012 年公司 126kV 组合电器(GIS)在国网实现突破,打破了公司隔离开关单一产品的局面;此后公司开始布局配电业务,2013 年低压配电产品取得国网投标资质;2014 年-2015 年间,受全球经济复苏缓慢 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 和国内经济结构调整等宏观经济形势的影响,传统制造行业依旧在低谷中寻求出路,在产业趋势背景下,2014 年公司收购杭州富特科技,开始布局新能源
17、汽车行业,涉及新能源车运营及充换电业务; 2015 年公司独立设立长高高压开关有限公司及长高开关电气有限公司,收购湖南雁能森源电力设备有限公司,深化配电业务,设立长高新能源电力有限公司,开始布局新能源发电及电力工程 EPC 总包服务,并先后获得了河北邢台万阳 50MW 光伏并网项目 EPC 总承包合同和神木县高家堡镇神木40MW 光伏并网项目 EPC 总承包合同;2016 年收购湖北华网电力工程有限公司,向电力工程设计领域延伸;2017 年,252kV GIS 成功挂网运行,在配电侧,一二次融合成套环网箱成功研发并取得国家电网公司认可的型式试验报告。 2019 年及 2020年,公司逐步剥离了
18、房地产、新能源汽车业务,并逐步出售自持光伏风电电站,轻资产运营。 经历四年探索突破经历四年探索突破,业务布局有进有退业务布局有进有退。2019 年以来,公司坚定推进“聚焦主业,有进有退”的发展战略,经过经营实践,保留了毛利较高、有协同效应的新能源 EPC业务, 同时以高压开关和组合电器为基, 深化营销团队改革, 渠道下沉发力配电侧。截至 2020 年,公司下设对净利润影响 10%以上的六个子公司:长高高压开关有限公司、长高电气有限公司、长高成套电器有限公司、长高森源电力设备有限公司、华网电力工程有限公司、 长高新能源电力有限公司, 分别负责业务高压开关、 GIS 和断路器、高低压成套设备和高压
19、电器元器件、成套电器、电力行业工程设计、新能源发电运维,2020 年分别实现营业收入 4.4 亿、6.1 亿、1.6 亿、1.5 亿、1.25 亿、0.5亿。 图图 2:公司股权结构及全资子公司:公司股权结构及全资子公司 数据来源:公司公告,东北证券 聚焦主业聚焦主业,规划清晰。,规划清晰。公司 2019 年开始转让剥离电动车及房地产业务,截至 2020年,公司营业收入 15.62 亿元,其中输变电业务是公司立足根基,占比 83.93%;符合产业趋势且具备和主业协同效应的电力设计与服务、电力工程施工业务合计占比8%;轻资产运营战略规划下,新能源发电业务有序收缩,占比 3.3%。 请务必阅读正文
20、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 图图 3:营业收入构成(营业收入构成(2020 年)年) 数据来源:公司公告,东北证券 1.2. 制造业单项冠军,高毛利体现技术溢价 不断延伸突破,为营收贡献增长极。不断延伸突破,为营收贡献增长极。公司 2010 年在深交所上市,2010-2015 年深耕主业,在隔离开关和接地开关中不断研发,产品从低压向高压迭代升级,此阶段营收 CAGR 16.9%,2015-2017 年,集团通过合资和并购逐步向新能源、电力工程设计领域延伸,营收快速增长,此阶段营收复合增速 30%;2018 年由于主营业务和电
21、力工程营收下滑叠加计提商誉减值准备,营业收入和净利润均受影响;2019 年开始公司逐步退出了之前毛利较低的新能源车和以职工住房开发为主的房地产业务,将业务锁定在主业输变电设备和新能源 EPC 上,2020 年营收增速回到 34.77%,净利润增速 46.9%. 图图 4:公司营业收入及增速:公司营业收入及增速(亿元)(亿元) 图图 5:公司归母净利润及增速:公司归母净利润及增速(亿元)(亿元) 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 高压开关产品为制造业单相冠军高压开关产品为制造业单相冠军,高毛利体现技术溢价。,高毛利体现技术溢价。长高集团在隔离开关和接地开关类产品的设计研
22、发有二十年历史,产品电压等级从中压,高压,延伸至超高83.93%5.01%2.99%3.30%4.77%输变电设备产品电力设计与服务电力工程施工新能源发电其他-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0246800001920202021Q3营业收入增速-600.00%-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%-3.00-2.00-1.000.001.002.0
23、03.00归母净利润增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 压、特高压,先后自主研发了 1100kV 户外特高压交流隔离开关、接地开关及旁路隔离开关,800kV、1120kV 户外特高压直流隔离开关和接地开关系列产品,子公司湖南长高高压开关有限公司生产的隔离开关和接地开关类产品于 2021 年被工信部认定为“全国制造业单项冠军” 。公司早期研发费用率处于可比公司前列,2018 年为 5.83%,2019 年开始降低至 2020 年 4.35%,但主业输变电设备毛利率从 2018 年24%增长至 35.96%, 高于其
24、他可比公司, 主要原因为公司早期高压段开关研发布局,在 2018 年特高压建设提速后进入收获期,高毛利体现技术溢价。 图图 6:可比公司毛利率:可比公司毛利率 图图 7:可比公司研发费用率:可比公司研发费用率 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 聚焦主业,长期资产投资和聚焦主业,长期资产投资和 ROE 稳中有升。稳中有升。公司 2014 年开始从电力工程拓展到能源工程、电动汽车等相近产业,要受工程服务类子公司亏损、对湖北省华网电力工程有限公司计提商誉减值准备 1.82 亿元, 以及设备类子公司出货结构变化导致毛利率下降的影响,2018 年公司业绩受损,剔除 2018 年
25、影响,公司 ROE 稳中有升,自2012 年 5.29%升至 2020 年 14.69%,位于可比公司前列。考虑固定资产折旧及无形资产摊销影响,公司长期资产投资位于可比公司前列,维持目前生产能力的同时扩建 550kV GIS 设备生产车间,有望在“十四五”电网投资和特高压提速中获益。 图图 8:可比公司长期资产投资(亿元):可比公司长期资产投资(亿元) 图图 9:可比公司:可比公司 ROE 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 净现比位居可比公司前列,净现比位居可比公司前列,扩张阶段扩张阶段具备和投资匹配的筹资能力具备和投资匹配的筹资能力。下游客户为国网0.00%5.00
26、%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%长高集团平高电气思源电气中国西电0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%20021Q3长高集团平高电气思源电气中国西电-80-70-60-50-40-30-20-10010长高集团平高电气思源电气中国西电-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020长高集团平高电气思源电气中国西电 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 23 长高集团长高集团/
27、/公司深度公司深度 和南网及其他央国企, 销售回款能力强, 剔除 2018 年影响, 公司净现比保持在 88%左右,位于可比公司前列。现金流结构与公司扩产投资匹配,目前公司正处于扩张阶段,自 2015 年以来持续投资,2019-2021Q3 投资活动现金流分别为-2 亿/-5.34 亿/-2.25 亿,经营性现金流保底同时具备和投资匹配的筹资能力。 图图 10:公司现金流公司现金流(亿元)(亿元) 图图 11:可比公司:可比公司净现比净现比% 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 2. 隔离开关和组合电器(隔离开关和组合电器(GIS)双轮驱动)双轮驱动 GIS 增速最快,
28、高毛利高压开关业务和配电业务稳定增长。增速最快,高毛利高压开关业务和配电业务稳定增长。公司以高压开关起家,2016-2020 复合增速为 10.2%,主业输电设备中组合电器高速成长,2016-2020 复合增速为 33.8%,高低压成套电器复合增速 12.43%。 图图 12:重要重要子公司子公司 2015-2020 营业收入(亿元)营业收入(亿元) 数据来源:公司公告,东北证券 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.00经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00长高集团平高电气思源电气中国
29、西电0200192020长高高压开关长高电气长高成套电器长高森源电力华网电力工程长高新能源 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 2.1. GIS 成为公司业务重要增长极 按新建电站均使用按新建电站均使用 GIS 测算测算,预计我国预计我国 2022 年年新增新增 GIS 市场空间约市场空间约 167 亿元。亿元。六氟化硫封闭式组合电器也叫 “气体绝缘开关设备” (GIS, Gas Insulated Switchgear) ,是将变电站中除变压器以外的一次设备,如断路器、隔离
30、开关、接地开关、互感器等,经过优化设计有机的组合成一个整体,具有体积小、可靠性高、维护方便等优点。根据国家电网智慧变电站示范项目招标情况测算,单个变电站由于电压等级和间隔设计不同差异较大, 估算单站大约需要 8-40 个间隔, 110kv-1000kv 电压等级的GIS 单位价值量 60-2000 万不等。据国家电网年度责任报告历史数据,我国 110kV-1000kV 电压等级在运变电站近三年年化复合增速分别为 8.31%、8.57%、12.7%、15.54%、26.77%、58.11%,预计 2022 年较 2021 年新增 110kV-1000kV 等级变电站数量分别为 1889 座、43
31、2 座、30 座、72 座、9 座、57 座。如果新建变电站均使用GIS,则预计 2022 年新增 GIS 需求约为 167 亿元。 表表 1: GIS 市场空间测算市场空间测算 单站单站 GIS 投资投资估算(万元)估算(万元) 变电站数量(截至变电站数量(截至2018 年)年) 变电站数量变电站数量近三年近三年CAGR 2022 年新增年新增市场市场空间空间(亿元亿元) 110kV 300 17912 8.31% 56.6 220kV 800 4280 8.57% 34.5 330kV 1000 188 12.7% 3 500kV 1500 550 15.54% 10.8 750kV 64
32、00 45 26.77% 5.7 1000kV 10000 25 58.11% 57 数据来源:国家电网,前瞻产业研究院,东北证券 图图 13:GIS 示意图示意图 图图 14:智慧化变电站示意图:智慧化变电站示意图 数据来源:公司官网,东北证券 数据来源:公司官网,东北证券 智能变电站改造带来存量智能变电站改造带来存量变电站变电站 GIS 需求需求空间空间。随着数字化技术的不断进步和IEC61850 标准在国内的推广应用,国家电网 2019 年提出第三代智能变电站,智能变电站是应用大数据、云计算、物联网、移动互联、人工智能等现代信息技术,在 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明
33、及说明 10 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 发输变配用终端可以采用“全面感知”的先进传感技术实现电力系统各环节万物互联的智慧系统。自此变电站实现了从传统变电站、综合自动化变电站、数字化变电站到智能化变电站的转变。长高集团总包的国家首批智慧变电站改造项目之一110KV 衡阳狮子山智慧化电站于 2020 年正式投运, 公司的 HGIS 加载 “一键顺控”系统,内置集成地电位电磁式互感器,加装断路器弹簧压力装置,采用 SF6 压力,避雷器泄漏电流等远传表计,实现 AIS 智能化改造升级,实现了变电站设备状态全息感知、远程操作一键顺控等功能。预计我国“十四五”期间新建 7411 座
34、智能变电站,改造 39 座智能变电站。单座智能变电站因改造和新建范围及电压等级不同,投资额大约为 2000 万-2 亿元,根据存量在运变电站电压等级比例统计,公司有产品覆盖的 500kV 电压等级以下变电站约占总量的 99.74%。 图图 15:我国智能变电站改造建设数量:我国智能变电站改造建设数量(座)(座) 图图 16:不同电压等级变电站不同电压等级变电站结构结构 数据来源:前瞻产业研究院,东北证券 数据来源:前瞻产业研究院,东北证券 公司在公司在 2020 年国网招标中组合电器中标份额实现突破。年国网招标中组合电器中标份额实现突破。2019 年国网输变电项目六次招标中组合电器共计招标 2
35、21 包,其中河南平芝、山东泰开、上海思源、河南平高、 西安西电中标包数在 20 包以上, 位列第一梯队, 长高集团中标 16 包紧随其后。公司 2020 年完成对主流产品 220kV GIS 的设计改进,2020 年在国网招标中金额占比 5.62%。 4680007700742000400060008000100-20152016-2020“十四五”新建智能变电站改造智能变电站29.87%12.99%0.78%2.60%0.26%53.51%110kV220kV330kV500kV750kV其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后
36、的声明及说明 11 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 图图 17:2019 国网组合电器中标格局国网组合电器中标格局 数据来源:EPTC,东北证券 图图 18:2020 公司在公司在国网组合电器中标份额国网组合电器中标份额 数据来源:国家电网,东北证券 公司公司 550kvGIS 生产线预计年内投产,产品竞争力向更高压段延申。生产线预计年内投产,产品竞争力向更高压段延申。GIS 随电压等级升高, 技术难度及对电器要求均大幅提升, 为保证产品质量, 公司 550kvGIS 采用国内一流的洁净度十万级、百万级净化车间。通常向上跨越电压等级的产品研发周期为 2-3 年,公司前瞻布局,
37、将产品电压等级从 110kV、220kV 向 550kV 进一步拓展延伸,产品预计年内投产,由于电网招标多集中在下半年,新产品有望在 2022 年形成销售收入,丰富的产品线在“十四五”电网投资加速的背景下受益。 2.2. 高压开关业务受益于特高压建设提速 常规输变电项目为公司开关业务常规输变电项目为公司开关业务基本盘基本盘。我国在 2000 年以前电力投资主要解决电源供给不足的问题,75%的电力投资投向发电侧,20002010 年电网建设占比逐步051015202530上海西电厦门ABB特变电工西安西电国电博纳山东电工新东北电气湖南长高西安西电河南平高上海思源山东泰开河南平芝中标包数26.29
38、%14.44%13.41%11.68%8.92%7.57%5.62%13.00%平高西电集团思源电气山东电工电气山东泰开新东北电气湖南长高其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 提高, 特别是输电线路投资, 2015 年以来输电线路投资约占电网总投资的 40%-50%,其中变压器 20%,电线电缆 25.3%,组合电器 22%,隔离开关 1.5%,断路器 1.5%,电抗器、互感器、电容器合计 6%, 消弧线圈避雷器 2%,二次设备中继电保护 9%,通信设备 5%, 运检监控系统、 仪器仪表等 2%。 预计 2021
39、 年输电网投资 2000 亿元,其中一次设备投资 800 亿元,其中隔离开关 31 亿元,长高高压开关市占率 15%左右,预计国网常规输变电项目招标中,公司中标金额约 4-5 亿元。 图图 19:国网输变电项目招标结构:国网输变电项目招标结构 数据来源:国家电网,东北证券 开关业务营收变化与特高压建设呈正相关开关业务营收变化与特高压建设呈正相关。公司负责高压开关及隔离开关的子公司长高高压开关有限公司 2020 实现营业收入 4.44 亿元, 2015-2020 年 CAGR 44%。 高压开关子公司营收规模和特高压建设周期呈正相关关系,由于交付工期影响,营收增速滞后特高压线路核准年份一年左右。
40、 2018 年我国重启特高压建设后, 2019-2020年公司高压开关业务营收高速增长,yoy 达 56.6%。 “十四五”特高压建设提速,国网规划建设特高压工程“24 交 14 直” ,涉及线路 3 万余公里,变电换流容量 3.4 亿千伏安,总投资 3800 亿元,2022 年预计计划开工“10 交 3 直” 。按特高压投资经验, 2000 公里长度的特高压直流投资约为 200 亿元, 交流单站点投资约 20-40 亿元,估算 2022 年特高压投资约 800-1000 亿元。 20%25.30%22%1.50%1.50%6%2%9%5%2%变压器电线电缆组合电器隔离开关断路器电抗器、互感器
41、、电容器消弧线圈、避雷器继电保护设备通信设备运检监控系统、仪器仪表 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 图图 20:我国特高压建设历程:我国特高压建设历程 数据来源:公开资料整理,东北证券 “十四五”“十四五”特高压建设提速特高压建设提速增厚业绩增厚业绩。特高压设备中,交流特高压的核心设备投资占总投资 22%,其中公司参与投标的断路器占比 2%;每 1000 亿特高压交流投资中断路器投资为 4.4 亿,直流特高压投资中核心设备占总投资 25%,其中直流断路器占比 2%。公司在国网 2020 年输变电项目招标中,隔离开
42、关中标份额约 15.3%,断路器中标份额约 4.19%。 图图 21:交流特高压投资结构:交流特高压投资结构 图图 22:交流特高压设备占比:交流特高压设备占比 数据来源:国家电网,东北证券 数据来源:国家电网,东北证券 43%32%3%22%基础土建铁塔电缆核心设备58%21%15%2%2%2%0.50%GIS变压器电抗器电容器断路器避雷器互感器 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 图图 23:直流特高压投资结构:直流特高压投资结构 图图 24:直流特高压设备占比:直流特高压设备占比 数据来源:国家电网,东北证券
43、数据来源:国家电网,东北证券 图图 25:2020 国网隔离开关中标份额国网隔离开关中标份额 图图 26:2020 国网断路器中标份额国网断路器中标份额 数据来源:东北证券 数据来源:东北证券 3. 渠道下沉发力配网,渠道下沉发力配网,逐步逐步收复南网收复南网区域市场区域市场 3.1. 加快销售渠道改革,发力配网侧 电网投资向配网倾斜, “十四五”期间预计年均电网投资向配网倾斜, “十四五”期间预计年均 3000 亿投资。亿投资。发达国家中,电网投资一般为电源投资的 1.2 倍。 我国在 2000 年以前电力投资主要解决电源供给不足的问题,75%的电力投资投向发电侧,20002010 年电网建
44、设占比逐步提高,特别是输电线路投资; “十三五”以来,我国电网投资建设持续向配网、农网倾斜。 “十四五”初期,国家电网和南方电网均发布 10 年维度的新型电力系统构建方案,提出电网由单向逐级输电为主的向交直流混连、可调负荷的能源互联网转变,将进一步加强靠近负荷终端的配电网投资。 南方电网“十四五”期间计划投资 6700 亿元,其中配网投资 3200 亿元。国家电网配网投资不低于 60%。2014-2017 年配网投资占电网总体投资比重为 39%、 50%、 42%、 40%。 假设 2020 年配电网投资占比 45%50%,47%26%2%25%基础土建铁塔电缆核心设备50%27%12%5%2
45、%2%2.00%换流变压器换流阀GIS直流控制保护系统直流断路器直流电抗器互感器22.38%20.20%17.26%15.30%7.61%4.58%4.19%4.35%如高山东泰开河南平高湖南长高西安西电西门子(杭州)阿尔斯通其他25.58%21.99%15.05%11.78%10.73%4.89%4.19%4.35%平高北京ABB西门子(杭州)如高+思源西安西电山东泰开湖南长高其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 23 长高集团长高集团/ /公司深度公司深度 2021 年配网投资增速为 28%42%。 图图 27:我国电力工程投资分布(亿元):我国电力工程
46、投资分布(亿元) 数据来源:国家电网,南方电网,中电联,东北证券 *2017 年后无官方配网投资数据,图表以电网投资和电源投资列示 顺应趋势,提前布局一二次融合设备。顺应趋势,提前布局一二次融合设备。公司研发了一二次融合柱上断路器、智慧开关柜、环保气体绝缘的 10kV 环网柜等多个智慧型、数字型、环保型产品, 具备了一定的智慧化、数字化产品技术基础。长高森源完成了 40.5kV 标准化开关柜,并通过国网验收,开发了 40.5kV 充气式 SF6 开关柜、12kV 非晶合金变压器、12kV 标准化欧式箱变,并通过省级鉴定,同时开发智慧 PT 柜。长高成套成功研发了一二次融合柱上真空断路器并取得型
47、式试验报告,深化配网标准化订制手车开关柜,环网柜研制并通过验收,符合国网招标要求。 图图 28:国家电网:国家电网配网断路器招标趋势配网断路器招标趋势 图图 29:国家电网配网环网箱招标趋势国家电网配网环网箱招标趋势 数据来源:EPTC,东北证券 数据来源:EPTC,东北证券 产品通过产品通过资质资质审查,收复南网区域市场。审查,收复南网区域市场。目前公司组合电气和成套电器已经通过了南方电网的资质审查,有望在 2022 年参与南方电网配网设备招投标。 3.2. 非晶合金变压器业务有望快速增长 025005000750000017
48、201820192020电源投资输电网投资配电网投资0006377074294595060602000040000600008000000200182019一二次融合成套柱上断路器柱上断路器9300940500000002500030000200182019环网箱一二次融合成套环网箱 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 23 长高集团长高集团/
49、/公司深度公司深度 随着随着全球用电规模增长,预计全球用电规模增长,预计 2027 年年全球配电变压器全球配电变压器市场规模达市场规模达 250 亿美元。亿美元。配电变压器是负荷端电力输送的关键设备,根据 Market and Markets 数据,随着全球用电量逐年增长,2011-2018 年全球用电量复合增速为 2.71%,预计到 2027 年全球配电变压器市场规模将达 250 亿美元。 图图 30:全球用电规模增长情况(单位:十亿千瓦时)全球用电规模增长情况(单位:十亿千瓦时) 图图 31:2019-2021 全球配电变压器市场规模全球配电变压器市场规模(亿美(亿美元)元) 数据来源:前
50、瞻产业研究院,东北证券 数据来源:Market and Markets,东北证券 我国我国分布式光伏并网预计分布式光伏并网预计未来未来 3 年新增年新增变压器市场变压器市场空间空间约约 100 亿亿元。元。由于分布式光伏大比例接入电网, 预计每台区需新增一台升压变压器, 10kv 变压器有 1250、 1600、2000、2500、3150kVA 的容量等级,电力行业规定的功率因数为 0.95,变压器输出功率为视在功率和功率因数的乘积。箱式变电站中的变压器容量一般不超过1250kVA。 在配电设计的时候, 需要留有一定的余量, 一般按照 90%的负荷率计算,例如 1000kVA 容量的变压器,