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1、怡合达（301029）证券研究报告公司研究通用设备 1 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分自动化零部件自动化零部件一站式一站式供应商供应商龙头龙头，将充分受，将充分受益智能制造发展机遇益智能制造发展机遇增持（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,210 1,808 2,630 3,701 同比（%） 59.0% 49.5% 45.5% 40.7% 归母净利润（百万元） 271 400 593 851 同比（%） 88.0% 47.3% 48.4%

2、43.5% 每股收益（元/股） 0.75 1.00 1.48 2.13 P/E（倍） 90.24 67.74 45.65 31.81 投资要点投资要点国内稀缺的自动化零部件国内稀缺的自动化零部件一站式一站式供应商，业绩快速增长供应商，业绩快速增长公司专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供 FA 工厂自动化零部件一站式供应服务。截至 2020 年底，公司已开发涵盖 176 个大类、1,404个小类、90 余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，并汇编成产品目录手册；年订单处理量约 55 万单，年出货总量超过 230 万项次，90%标准件可实现 3 天内发货；累计成交客户数突破

3、 4 万家，服务 3C、汽车、新能源、光伏等众多行业，具有较高的品牌知名度。公司业绩实现快速增长，2017-2020 年营收 CAGR=33.92%，归母净利润CAGR=43.60%。2021Q1-Q3 公司营收 13.29 亿元（同比+60.25%），归母净利润 3.07 亿元（同比+65.12%）。同时钢铁等原材料的大幅涨价也被很好地传导至下游，2021Q1-Q3 毛利率达 44.0%（同比+0.53pct），销售净利率达23.1%（同比+0.68pct）。 “一站式”模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间“一站式”模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间传统采购模式下，

4、传统采购模式下，客户一般由工程师针对各个零部件分别制图、选型、提交需求申请，由采购部门执行物料采购，往往面临采购效率低、成本高、品质不可控、交期不准时等问题。一站式采购模式下，一站式采购模式下，公司针对非标产品进行标准化、对已有标准型号产品进行系列化和模块化，并搭配产品目录手册、网上选型采购系统等辅助工具，可有效提升客户设计、采购效率。智能制造、工业自动化是大势所趋，智能制造、工业自动化是大势所趋，其主要下游工业机器人、智能手机、新能源车、锂电设备、光伏设备等均处于黄金发展期，公司作为自动化零部件供应商将充分受益于智能制造发展机遇。对标国际龙头米思米，成长空间广阔对标国际龙头米思米，成长空

5、间广阔米思米是自动化零部件一站式供应全球龙头，2021 财年 FA 自动化业务收入达 63.9 亿人民币（汇率均按日元：人民币 16：1），此外来自中国市场收入为 39.7 亿人民币，2020 财年经销商品品类数量达到 2,670 万种，覆盖客户达 30.14 万家。对标国际龙头米思米，怡合达在品类丰富度、客户数量、交付速度、营业收入、信息和数字化、人均创收等方面仍存在一定差距，而在本土化服务、盈利能力和对本土自动化设备适用性等方面具有优势。综合来看，随着公司在产品品类，供应链管理等多方面实力不断增强，其竞争优势将愈发明显，在国内自动化快速发展的背景下，成长空间广阔。盈利预测与投资评级

6、：盈利预测与投资评级：作为本土自动化零部件供应商龙头，公司积极拓展其业务领域，提高其竞争优势，成长性较为突出。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.0、5.9 和 8.5 亿元，当前股价对应动态 PE分别为 68、46 和 32 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游行业发展不及预期、市场竞争加剧的风险、新产品开发风险、核心人员流失风险。股价走势股价走势市场数据市场数据收盘价(元) 67.68 一年最低/最高价 61.16/92.46 市净率(倍) 12.48 流通 A 股市值(百万元) 2,437.09 基础数据基础数据每股净资产(元)

7、 5.42 资产负债率(%) 15.18 总股本(百万股) 400.01 流通 A 股(百万股) 36.01 2022 年年 03 月月 24 日日证券分析师证券分析师周尔双周尔双执业证号：S0600515110002 证券分析师证券分析师朱贝贝朱贝贝执业证号：S0600520090001 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%-072021-11沪深300怡合达 2 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录内容目录 1. 怡合达：国内稀缺的

8、一站式自动化零部件供应商怡合达：国内稀缺的一站式自动化零部件供应商 . 5 1.1. 股权集中，经营决策向好. 5 1.2. 紧抓自动化零部件核心业务，下游向纵深化发展. 7 1.3. 营收规模快速增长，盈利水平突出. 9 1.4. 绑定下游知名客户，线上线下销售齐头并进. 10 1.5. 产能已达瓶颈，亟待募投增资扩产. 12 2. “一站式一站式”模式解决行业痛点模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间自动化需求打开成长空间 . 12 2.1. 为何选择怡合达？“一站式”模式解决行业痛点 . 13 2.2. 自动化设备下游空间广阔，自动化率提升是大势所趋. 15 3. 对标国际龙头米思米，

9、成长空间广阔对标国际龙头米思米，成长空间广阔 . 18 3.1. 米思米：全球工业零部件龙头，客户资源遍布全球. 18 3.2. QCT三大法宝，助力米思米抓住客户芳心 . 19 3.3. 对标米思米，公司成长空间广阔. 21 4. 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 24 5. 风险提示风险提示 . 26 VVlWuYcXiXrZcV1U9Y6M9R9PmOrRtRoMiNqQsRlOmOqN9PqQwPuOpMsRwMtQsR 3 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图表目录图 1：公司从

10、2010 年起家，逐步发展壮大. 5 图 2：公司股权结构（截至 2022 年 3 月 23 日）. 6 图 3：2020 年自动化零部件收入占总营收比重为 95% . 7 图 4：2020 年公司细分产品收入占总营收比重情况. 7 图 5：截至 2020 年公司已开发超过 90 余万个 SKU. 8 图 6：2020 年公司年处理订单数量约 55 万单. 8 图 7：2020 年公司年出货总量超过 230 万项次. 8 图 8：截至 2020 年公司累计成交客户数量突破 4 万家. 8 图 9：下游主要覆盖 3C、汽车、新能源、光伏等对工业自动化需求较高的行业（2020 年） . 9 图 1

11、0：2017-2020 年公司营业收入 CAGR=33.9%. 9 图 11：2017-2020 年公司归母净利润 CAGR=43.6% . 9 图 12：公司毛利率和销售净利率变化情况. 10 图 13：公司期间费用率变化情况. 10 图 14：公司研发费用投入持续增长. 10 图 15：2018-2020 年公司核心技术收入占比持续提升 . 10 图 16：公司绑定国内知名客户. 11 图 17：公司线上销售规模迅速扩张. 11 图 18：公司线上线下销售占总销售收入情况. 11 图 19：2018-2020 年公司产能利用率逐年提升 . 12 图 20：公司 IPO 募投项目介绍 . 1

12、2 图 21：公司编制多本行业白皮书. 14 图 22：2018-2020 供应方式销售收入占比情况 . 14 图 23：公司线上销售模式. 14 图 24：公司实现全环节信息化管理. 15 图 25：2018-2024 年全球工业控制和工厂自动化市场规模 . 16 图 26：2011-2021 年全球智能手机出货量 . 16 图 27：2011-2021 年国内汽车产量 . 16 图 28：2015-2021 年我国新能源汽车销量 . 17 图 29：2015-2021 年我国动力锂电池出货量 . 17 图 30：2010-2021 年我国光伏安装量及预测 . 17 图 31：米思米集团的营

13、业收入推移. 18 图 32：2021 财年米思米中国区收入达 39.7 亿元，占总营业收入的比重达 20.44% . 19 图 33：米思米 2016-2021 财年 FA 业务营收及增速 . 19 图 34：米思米 2021 财年各大业务营收占比情况. 19 图 35：米思米在中国提供闪送服务. 20 图 36：米思米半成品精加工模式图解. 21 图 37：2017-2020 年米思米与怡合达人均创收情况 . 22 图 38：2017-2020 年米思米与怡合达人均创利情况 . 22 图 39：怡合达与米思米同一型号产品价格比较（对比日期为 2021 年 3 月 25 日，单位：元）22

14、图 40：“meviy”的使用效果 . 23 图 41：怡合达与米思米毛利率相当. 24 图 42：怡合达销售净利率远高于米思米. 24 4 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表 1：公司管理层介绍. 6 表 2：公司主要产品介绍. 7 表 3：零部件采购行业面临的共性问题. 13 表 4：一站式解决方案能够多方位解决行业痛点. 15 表 5：米思米与怡合达在品类、客户数、交期等多方面对比情况. 21 表 6：公司分业务收入预测（亿元）. 25 表 7：可比公司估值（PE，截至 2022 年 3 月 23 日

15、收盘股价） . 26 5 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究 1. 怡合达：国内稀缺的一站式自动化零部件供应商怡合达：国内稀缺的一站式自动化零部件供应商公司成立于 2010 年，专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供 FA 工厂自动化零部件一站式供应。公司基于应用场景对自动化设备零部件进行标准化设计和分类选型，通过标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营，以信息和数字化为驱动，致力于为自动化设备行业提供高品质、低成本、短交期的自动化零部件产品。公司主要服务于 3C、汽车、新能源、光伏等众多下游行业，具

16、有较高的品牌知名度，在行业内影响广泛。图图 1：公司：公司从从 2010 年起家年起家，逐步发展壮大逐步发展壮大数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.1. 股权集中，经营决策向好股权集中，经营决策向好公司股权集中决策效率高，公司股权集中决策效率高，整体整体运营向好。运营向好。公司成立至今，金立国、张红、章高宏、李锦良四人对公司构成了共同控制，为一致行动人，截止 2022 年 3 月 23 日共合计持有公司 43.38%的股份，股权结构稳定，经营风险较小。其中金立国直接持有公司 21.59%的股份，通过众志达与众慧达分别间接控制 1.23%、 1.11%的股份，实际支配的有

17、表决权股份合计占公司股本的 23.94%，为公司实际控制人和最终受益人。 6 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图图 2：公司股权结构：公司股权结构（截至（截至 2022 年年 3 月月 23 日日）数据来源：Wind，东吴证券研究所公司具有稳定高效的管理团队，为公司持续发展提供保障。公司具有稳定高效的管理团队，为公司持续发展提供保障。金立国、张红、章高宏、李锦良自公司设立以来分别担任董事、高级管理人员等重要职务，构成了公司的核心管理层。其中，金立国担任董事长兼总经理，负责公司战略规划的制定与实

18、施及全面负责日常经营管理。张红担任董事、副总经理，分管公司铝型材相关业务。章高宏担任董事、副总经理，分管公司信息化及供应链相关业务。李锦良担任副总经理，负责产品中心相关工作。公司的管理团队成员均具有丰富的自动化设备、电子机械制造从业经验，能够保障公司稳定高效运营，是公司未来良好发展的重要保障。表表 1：公司管理层介绍：公司管理层介绍管理层管理层职务职务从业经历简介从业经历简介金立国董事长兼总经理先后就职于兴城市轴承厂、沈飞航天专用设备厂。1999 年加入怡合达，现任董事长兼总经理。张红董事、副总经理 2010-2017 年就职于怡合达有限，担任副总经理。2017 年至

19、今就职于公司，现任公司董事兼副总经理。章高宏董事、副总经理本科学历，微电子专业，先后就职于湖南省常德市电子研究所、深圳市润天广告有限公司等。 2010 年加入公司，目前担任公司董事、副总经理。李锦良副总经理大专学历，机械制造专业，先后就职于江西省为民机械厂、宜电电子东莞有限公司等。2010 年加入怡合达，现任公司副总经理，兼任浦乐丰执行董事兼经理数据来源：怡合达招股说明书，Wind，东吴证券研究所 7 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究 1.2. 紧抓自动化零部件核心业务，下游向纵深

20、化发展紧抓自动化零部件核心业务，下游向纵深化发展公司拥有两大产品，共同驱动公司发展：公司拥有两大产品，共同驱动公司发展：（1）自动化设备零部件：提供 FA 工厂自动化零部件相关产品，包括直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、工业框体结构部件、机械加工件、机械小零件、电子电气类等。（2）工业自动化设备。其中 FA工厂自动化零部件相关产品为公司核心业务， 2020年收入占总营收比重为 95%。图图 3：2020 年自动化零部件收入占总营收比重为年自动化零部件收入占总营收比重为 95% 图图 4：2020 年公司细分产品收入占总营收比重情况年公司细分产品收入占总营收比重情况数据

21、来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所表表 2：公司主要产品介绍公司主要产品介绍产品类别产品类别主要产品主要产品产品示意图产品示意图主要功能特性主要功能特性 FA 工厂自动化工厂自动化零部件零部件直线运动零件应用于自动化设备上各种直线运动功能的机械零件，以实现不同精度、速度、距离、力矩直线运动应用场景要求传动零部件应用于自动化设备上各种传动功能的机械类零件，以实现不同传送距离、扭矩、精度、速度、稳定性等应用场景要求气动元件主要是将压缩空气的弹性能量转换成动能，通过调压等保护机制，达到稳定搬运移动目的铝型材配件工业铝型材主要用于工业

22、框架系统的搭建，起到支撑及承重的作用，相应的配件用来连接、紧固工业铝型材工业框体部件用于设备框体支撑、移动、减震，操作调节，活动连接，密封隔音，提升设备使用安全及外观美观度机械加工件主要由设备加工，实现自动化设备局部固定、支撑、导向、定位、夹紧、连接、调整功能 8 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究机械小零件主要为实现紧固、连接、传动、密封等功能的机械类小零件，结构、尺寸、画法、标记等较为市场化电子电气类实现自动化设备电源及信号传输、产品检测及信号反馈、机器动作控制实现，确保设备按工艺流

23、程实现预设动作其它用于自动化设备加工、组装、检测等功能的零件工业自动化设备工业自动化设备汽车发动机零部件领域、汽车马达的组装和测试领域、电气机械和器材制造业以及其他应用场景数据来源：公司官网，怡合达招股说明书，东吴证券研究所产品种类方面，产品种类方面，截至 2020 年底，公司已开发涵盖 176 个大类、1404 个小类、90 余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，并汇编成产品目录手册；订单与出货方订单与出货方面，面，2020 年年订单处理量约 55 万单，年出货总量超过 230 万项次，90%标准件可实现3 天内发货；累计成交客户数突破 4 万家。图图 5：截至

24、截至 2020 年公司已开发超过年公司已开发超过 90 余万个余万个 SKU 图图 6：2020 年年公司公司年处理订单数量年处理订单数量约约 55 万单万单数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所图图 7：2020 年公司年出货总量超过年公司年出货总量超过 230 万项次万项次图图 8：截至截至 2020 年年公司公司累计成交客户数量累计成交客户数量突破突破 4 万家万家数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所 9 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必

25、阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究下游行业方面，下游行业方面，公司已经涵盖 3C、汽车、新能源、光伏、工业机器人等对工业自动化需求较高的行业，合计收入占比超过 60%。依托于自动化设备细分领域的广阔市场空间，公司下游领域有望不断向纵深化发展。图图 9：下游主要覆盖下游主要覆盖 3C、汽车、新能源、光伏等对工业自动化需求较高的行业、汽车、新能源、光伏等对工业自动化需求较高的行业（2020 年）年）数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所（注：以收入为口径） 1.3. 营收规模快速增长，盈利水平突出营收规模快速增长，盈利水平突出订单增长订单增长+规模效应提升，公司业绩持续保持快速

26、增长。规模效应提升，公司业绩持续保持快速增长。 2017-2020 年公司营业收入从 3.76 亿元上升至 12.10 亿元，CAGR=33.9%；归母净利润从 0.64 亿元提升至 2.71 亿元，CAGR=43.6%。2021Q1-Q3 公司营业收入 13.29 亿元，同比+60.25%，归母净利润3.07 亿元，同比+65.12%，业绩继续高速增长，我们判断主要原因系：1）2021 年前三季度制造业持续复苏，工业机器人等自动化主要行业景气旺盛，带动对自动化零部件的需求；2）得益于 2021 年锂电、光伏等新能源行业的高速发展，公司新能源相关收入快速提升。图图 10：2017-2020

27、年公司营业收入年公司营业收入 CAGR=33.9% 图图 11：2017-2020 年公司归母净利润年公司归母净利润 CAGR=43.6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所毛利率与销售净利率水平稳步上升。毛利率与销售净利率水平稳步上升。 2017 年至今，公司毛利率与销售净利率水平基 10 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究本保持稳步上升趋势。 2021Q1-Q3 毛利率为 44.0%，同比+0.53pct，在原材料涨价的背景下依旧维持较高水平，反映出公司作为行

28、业龙头，能够很好地将价格压力向下游传导。2021Q1-Q3 销售净利率 23.1%，同比+0.68pct。公司销售净利率上升主要得益于期间费用率的下降，其中销售费用率从 2018 年的 10.2%降低至 2021Q1-Q3 的 6.54%，管理费用率（含研发）从 2018 年的 13.74%降低至 2021Q1-Q3 的 10.15%，我们判断主要原因系随着公司营收规模上升，行业领先地位得以体现，使得规模效应逐渐凸显所致。公司财务费用率接近于 0，主要系公司合理运用金融工具取得利息收入从而冲抵财务支出。图图 12：公司毛利率和销售净利率变化情况：公司毛利率和销售净利率变化情况图图 13：公

29、司期间费用率变化情况：公司期间费用率变化情况数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所研发投入持续上升， “研促销”成果斐然。研发投入持续上升， “研促销”成果斐然。公司研发投入持续增长，2021Q1-Q3 公司共投入研发费用 0.51 亿元，同比+62.99%。一般传统制造业的研发投入往往要数年甚至数十年才能见效，零部件行业的研发转化周期较短，可以迅速反应于销售端。2018-2020 年公司核心技术收入占比持续提升，2020 年达 71.13%，同比+1.83pct， “研促销”成果卓著。图图 14：公司研发费用投入持续增长：公司研发费用投入持续增长图图

30、15：2018-2020 年公司核心技术收入占比持续提升年公司核心技术收入占比持续提升数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所 1.4. 绑定下游知名客户，线上线下销售齐头并进绑定下游知名客户，线上线下销售齐头并进 11 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究受益于一站式服务体系的逐步完善，供货于国内知名客户。受益于一站式服务体系的逐步完善，供货于国内知名客户。F FA A 工厂自动化零部工厂自动化零部件：件：公司长期绑定比亚迪、大族集团、大连智云集团、先导智能、赢合科技等

31、国内知名上市公司；工业自动化设备：工业自动化设备：主要供货于华生集团，天工机械等国内知名汽车制造和军工企业，并获得批量重复订单。图图 16：公司绑定国内知名客户：公司绑定国内知名客户数据来源：怡合达招股说明书，各公司官网，东吴证券研究所推出网络销售模式，线上线下齐头并进。推出网络销售模式，线上线下齐头并进。为有效积累客户资源、提升小微型订单服务效率，公司建立了怡合达 FA 工业电子商务平台。客户不仅能通过线下下单，还可以通过电商平台在线上直接完成产品选型、询价、订单生成、款项支付的全过程操作，并可以使工程师无需图纸即可根据设计需求选择型号，提升工程师设计效率。公司线上销售规模迅速扩张。

32、公司线上销售规模迅速扩张。2018-2020 年线上销售金额从 4529 万元提升至 1.92亿元，年均复合增速 106%。而从线上线下的销售占比来看，虽然目前线下销售仍占据较高份额，但线上销售额占总销售额的比重正不断提升。图图 17：公司线上销售规模迅速扩张：公司线上销售规模迅速扩张图图 18：公司线上线下销售占总销售收入情况：公司线上线下销售占总销售收入情况数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所 12 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究 1.5. 产能已

33、达瓶颈，亟待募投增资扩产产能已达瓶颈，亟待募投增资扩产公司提供的主要产品为工业自动化零部件，订单处理能力是衡量公司产能利用程度的重要指标。2018-2020 年，公司产能利用率逐年上升，至 2020 年达到 95.73%，反映出公司服务能力已达瓶颈，难以满足迅速扩张的订单需求。图图 19：2018-2020 年公司产能利用率逐年提升年公司产能利用率逐年提升数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所上市募资提高产能，可满足公司长期发展需求上市募资提高产能，可满足公司长期发展需求。IPO 上市公司计划募集资金 11.46亿元，主要用于智能制造供应链华南中心建设项目、自动化零部件制造项目和

34、企业信息化管理升级建设项目。其中核心项目为智能制造供应链华南中心建设项目，由于自动化零部件供应呈现交货周期短、订单频次高、质量要求高的特点，对供应链管理能力提出较高的要求。公司通过自建自动化仓储系统的供应链中心，将增加 35 万+个仓位，库存SKU 提升至 55 万+个，能够显著加快对订单的响应速度，提升整体运行效率，以适应订单量不断增长发展需要。图图 20：公司：公司 IPO 募投项目介绍募投项目介绍数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所 2. “一站式”模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间“一站式”模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间 13 / 28 东吴证券研究所东吴证券

35、研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究 2.1. 为何选择怡合达？“一站式”模式解决行业痛点为何选择怡合达？“一站式”模式解决行业痛点要理解怡合达存在的价值，首先要理解零部件供应行业所存在的痛点。零部件采购行业的特征是多品类低价值的零散订单，且非标属性明显。零部件采购行业的特征是多品类低价值的零散订单，且非标属性明显。同样一个类型的零部件往往因为参数不同、用途各异而衍生出多个 SKU，导致企业难以批量生产，从而规模效益不明显。而对于下游客户，往往面临设计耗时长、采购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等共性问题，从而衍生出对多种产品统一

36、采购、统一服务的需求。表表 3：零部件采购行业面临的共性问题零部件采购行业面临的共性问题主要方面主要方面行业共性问题行业共性问题设计零部件设计选型缺少统一标准，限制设计成果的再次利用，设计选型耗时较长采购零部件采购从询价、确定供应商、订单跟进、交付、结算耗用较多采购资源，采购效率低下；零部件非标化属性，导致采购需求无法做到精准传递，出错率高成本零部件种类繁杂，单一零部件采购数量有限，供应商制造成本居高不下，客户议价能力较弱品质选用非标件加工企业，规模一般较小，缺乏必要的品质管理能力；零星采购，需要对接较多供应商，质量管控水平有限交期存在多家供应商且交期不一致时，交期管

37、理困难；传统的小型制造企业及供应商对应零散订单的履约能力较差数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所怡合达“一站式”采购模式能够很好的解决行业共性问题：怡合达“一站式”采购模式能够很好的解决行业共性问题：公司建立起自动化零部件的标准体系。公司建立起自动化零部件的标准体系。基于公司多年对自动化设备所需零部件应用场景的研究和积累，公司逐步建立起自动化零部件的标准体系，编制多本行业“白皮书” （包括FA 工厂自动化零件、工业框体结构部件目录手册、 FA 电子电气零件精选等）非标产品标准化，标准产品模块化。非标产品标准化，标准产品模块化。公司以产品标准体系为基础，区分客户应用场景对原

38、有非标准型号产品标准化、已有标准型号产品系列化及模块化，并根据 3D 模型下载、客户现场走访调研反馈、电商平台数据，持续优化产品品类，强化产品适用性，形成了独具特色并富有竞争力的产品开发体系。简单来说，类似于乐高积木，公司用多种标准化的小零部件去拼凑出标准产品和非标产品中可标准化的部分，既能够方便客户，也利于公司进行库存管理。建立敏捷制造的自制建立敏捷制造的自制+OEM+集约化采购的外部供应体系。集约化采购的外部供应体系。对于部分市场上供应零散、无统一标准型号的 FA 工厂自动化零部件，公司一般进行自制或 OEM 供应；对部分市场上已有标准型号或成熟品牌的 FA 工厂自动化零部件，

39、公司一般进行集约化采购供应，能够在既保证质量的同时加快交期。自制供应与 OEM 供应为公司主要供应方 14 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究式，2018-2020 两者年销售收入合计占比在 83%以上。图图 21：公司编制多本行业白皮书：公司编制多本行业白皮书图图 22：2018-2020 供应方式销售收入占比情况供应方式销售收入占比情况数据来源：公司官网，东吴证券研究所数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所线上线上+线下多渠道选型下单，提供优质服务。线下多渠道选型下单，提供优质服务。线下：

40、线下：公司建立了一支经验丰富的销售团队，下设 12 个销售工程师团队和 19 个销售办事处，逐步将服务半径从华南和华东优势区域扩展至全国市场。线上：线上：受限于销售团队规模和服务辐射半径，公司业务难以覆盖和快速满足市场容量广阔的长尾需求。为有效积累客户资源、提升小微型订单服务效率，公司建立了怡合达 FA 工业电子商务平台。客户可以在线上直接完成产品选型、询价、订单生成、款项支付的全过程操作。图图 23：公司线上销售模式：公司线上销售模式数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所 15 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分

41、公司深度研究全环节信息化管理，提升交付效率。全环节信息化管理，提升交付效率。公司还具有高效的信息化管理系统，助力采购、生产、仓储、销售等多环节，提高订单响应速度，缩短交付周期。此外，公司通过数字化产品数据库和电商交易系统，确保客户所选即所需，提升客户设计、选型和采购效率。图图 24：公司实现全环节信息化管理：公司实现全环节信息化管理数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所通过“一站式”采购服务，怡合达能够很好的解决目前零部件行业所存在的痛点，在采购、生产、仓储、销售等多环节提高效率。表表 4：一站式解决方案能够多方位解决行业痛点一站式解决方案能够多方位解决行业痛点主要方面主要方

42、面一站式解决方案一站式解决方案设计通过对非标准型号产品标准化，已有标准型号产品系列化、模块化，建立自动化零部件的标准化体系，提高客户设计选型效率采购多达 90 余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，满足客户一站式采购需求；客户不仅能通过线下下单，还可以通过公司电商平台在线上直接完成从产品选型、询价、订单生成、款项支付等全环节成本在产品标准化基础之上，汇集零散需求，实现专业化和批量化生产或集约化采购，有效降低采购成本品质基于规模化和专业化，建立了全面的品质管控体系对供应产品进行把控，有效保障产品质量交期高效的供应链管理体系、精准的数据分析能力、合理的库存规模，

43、有效保障产品交期数据来源：怡合达招股说明书，东吴证券研究所 2.2. 自动化设备下游空间广阔，自动化率提升是大势所趋自动化设备下游空间广阔，自动化率提升是大势所趋工业自动化是公司核心业务领域，而随着工业自动化率的提升，自动化设备的市场工业自动化是公司核心业务领域，而随着工业自动化率的提升，自动化设备的市场空间将进一步扩大。空间将进一步扩大。根据市场调查机构 Reportlinker 的数据，全球工业控制与工厂自动化市场规模预计 16 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究将从 2018 年的 1600 亿美

44、元增长至 2024 年的 2695 亿美元，年均复合增长率将达到9.08%。图图 25：2018-2024 年全球工业控制和工厂自动化市场规模年全球工业控制和工厂自动化市场规模数据来源：Reportlinker，东吴证券研究所从下游领域来分析，工业自动化设备服务领域众多，包括从下游领域来分析，工业自动化设备服务领域众多，包括 3C、汽车、新能源、光、汽车、新能源、光伏、医疗、激光、食品和物流等伏、医疗、激光、食品和物流等。（1）3C 行业：行业：智能手机是 3C 领域中销售规模较大的电子产品。根据 wind 数据，2011-2021 年全球智能手机出货量从 494.5 百万部增至 13

45、54.80 百万部，年均复合增长率为 10.6%。（2）汽车行业：）汽车行业：根据中国汽车工业协会统计数据，2011-2021 年汽车年产量从1919.10 万辆增至 2652.80 万辆，年均复合增长率为 3.3%。图图 26：2011-2021 年全球智能手机出货量年全球智能手机出货量图图 27：2011-2021 年国内汽车产量年国内汽车产量数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所（3）新能源行业：）新能源行业：根据中国汽车工业协会统计数据，2011-2021 年，我国新能源汽车销量由 0.8 万辆增至 352.1 万辆，年均复合增长率为 86.

46、3%。根据中国汽车工业协会预测，新能源汽车将继续迎来高增长，预计 2022 年销量将达到 500 万辆。在新能源汽车市场强劲增长的背景下，与整车配套的动力电池的出货量大幅增长。 17 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究据GGII统计，我国动力锂电池出货量从2015年的15.70Gwh增长至2021年的220.00Gwh，年均复合增长率为 55.3%。图图 28：2015-2021 年我国新能源汽车销量年我国新能源汽车销量图图 29：2015-2021 年我国动力锂电池出货量年我国动力锂电池出货量数据

47、来源：中国汽车工业协会，东吴证券研究所数据来源：GGII，东吴证券研究所（4）光伏行业：）光伏行业：根据 wind 数据，全球光伏安装量从 2011 年的 29959.30 兆瓦增长至 2019 年的 114,323 兆瓦，年均复合增长率为 18.22%。根据 PV InfoLink 的预测数据，全球光伏安装量 2020 年和 2021 年分别为 140,000 兆瓦和 153,800 兆瓦，保持较快增长。图图 30：2010-2021 年我国光伏安装量及预测年我国光伏安装量及预测数据来源：Wind，PV InfoLink，怡合达招股说明书，东吴证券研究所长期来看，先进制造业的竞争

48、是多方位的竞争，其对成本控制、洁净度、规模生产等的要求将逐步提升，进一步催生对工业自动化的需求。同时人口老龄化趋势愈发明显，我国 60 岁及以上的人口数量占比从 2011 年的 13.7%提升至 2021 年的 18.9%，劳动力成本不断攀升，也导致自动化逐渐成为刚需。我们判断，工业自动化是大势所趋，随着其我们判断，工业自动化是大势所趋，随着其下游领域不断拓宽，企业对自动化设备需求的提升，市场空间将进一步增大。下游领域不断拓宽，企业对自动化设备需求的提升，市场空间将进一步增大。 18 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分

49、公司深度研究 3. 对标国际龙头米思米，成长空间广阔对标国际龙头米思米，成长空间广阔 3.1. 米思米：全球工业零部件龙头，客户资源遍布全球米思米：全球工业零部件龙头，客户资源遍布全球米思米成立于米思米成立于 1963 年，是日本工业零部件龙头。其主要业务包括年，是日本工业零部件龙头。其主要业务包括 FA 事业、模具事业、模具零件事业和零件事业和 VONA 事业事业。2021 财年（2020M4-2021M3）公司实现营收 3107.19 亿日元（约合人民币 194.2 亿元，本文均按照日元兑人民币 16：1 换算）；净利润 171.38 亿日元（约合人民币 10.7 亿元）。公司预计

50、 2022 财年（2021M4-2022M3）将实现营业收入3540 亿日元（约合人民币 221.25 亿元），同比+13.9%。从长周期看，2002-2021 财年公司营收年均复合增速约 10 %，除 2008 年金融危机与 2019-2020 年疫情影响外，均实现较快增长。图图 31：米思米集团的：米思米集团的营业收入营业收入推移推移数据来源：米思米官网，东吴证券研究所米思米在本土发展的同时，积极开拓中国业务。米思米在本土发展的同时，积极开拓中国业务。2000 年以来，米思米陆续在中国大陆成立子公司、物流中心、设立销售办事处和生产基地，发展十分迅速。2012-2021 财年米

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怡合达-自动化零部件一站式供应商龙头将充分受益智能制造发展机遇-20220324（28页）.pdf

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