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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华锐精密（华锐精密（688059688059） ：数控刀具突数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益围先锋，格局重塑率先受益 2022 年 5 月 6 日 推荐/首次 华锐精密华锐精密 公司报告公司报告 聚焦数控刀具业务。聚焦数控刀具业务。华锐精密是国内先进的硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀具的研发、生产和销售业务，目前公司产品主要包括车削刀片、铣削刀片和钻削刀片。公司连续多年硬质合金刀具销量位居国产品牌前三。 国产刀具性能突破驱动格局重塑，国产刀具性能突破驱动格局重塑，机床机床数控化率提升

2、利好数控刀具发展。数控化率提升利好数控刀具发展。我们在机床刀具行业系列报告之一中提到，国产国产刀具性能提升是驱动行业格局刀具性能提升是驱动行业格局重塑的核心驱动力。重塑的核心驱动力。国内部分涂层刀片在基体硬度和韧度、涂层硬度和膜基结合力等方面的综合性能已经达到欧美日韩等国际头部刀具企业的产品水平且价格优势明显， 加速向上突围。 对标海外刀具消费占机床消费 50%的比重，我国这一比重仍然较低，国内刀具消费额仍有很大提升空间；从全球发达国家机床发展趋势上看， 相较发达国家普遍超过 70%机床数控化率， 我国 2021年这一数字仅为 41.11%，数控化率趋势将进一步延续，持续利好数控刀具发展。 华

3、锐精密进军中高端市场的实力。华锐精密进军中高端市场的实力。产品性能方面，公司产品性能优异，在切削性能衡量指标的切削力、 耐磨性和工件表面质量等方面均已看齐日韩产品。研发投入方面，公司近年研发支出持续增加且稳定维持 5%以上，并在 PVD和 CVD 涂层技术方面获得突破，获得多项专利，技术优势逐渐显现。在品牌和渠道方面，公司拥有完善的经销网络，当前正大力推进直销团队和“华锐”品牌的打造，提升高端定制化产品获客能力。在品类和产能方面，公司通过IPO 和可转债项目大力布局未来 3 年品类和产能扩张，新品类的面世将拉高产品单价，新建产能投产将持续兑现销量，双轮之下实现公司量价齐升。 公司盈利预测及投资

4、评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024 年净利润分别为 2.04、2.85 和 3.47 亿元，对应 EPS 分别为 4.64、6.47 和 7.89 元。当前股价对应2022-2024 年 PE 值分别为 22、16 和 13 倍。看好公司在行业格局变革中率先受益，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济下行、数控机床发展不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧、增材制造对减材制造的替代。 财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 312.19 485.48 585.82 840.78 1,0

5、18.92 增长率（%） 20.57% 55.51% 20.67% 43.52% 21.19% 净归母利润（百万元） 89.00 162.35 204.20 284.56 347.27 增长率（%） 23.94% 82.41% 25.78% 39.35% 22.04% 净资产收益率（%） 21.65% 18.26% 19.59% 22.66% 22.90% 每股收益(元) 2.70 3.85 4.64 6.47 7.89 PE 37.81 26.52 22.00 15.79 12.94 公司简介：公司简介： 华锐精密是国内先进的硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀具的研发、生产和销售

6、业务，目前公司产品主要包括车削刀片、铣削刀片和钻削刀片。公司连续多年硬质合金刀具销量位居国产品牌前三。 资料来源：公司公告、WIND 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 200.17-89.72 总市值（亿元） 44.93 流通市值（亿元） 25.24 总股本/流通 A股 （万股） 4,401/4,401 流通 B股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.9 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦分析师：李金锦 0

7、10-66554142 lijj- 执业证书编号: S03 研究助理：祁岩研究助理：祁岩 qiyan- 执业证书编号: S16 -36.2%13.8%63.8%5/67/69/611/61/63/6华锐精密 沪深300 P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 聚焦数控刀具的领先企业聚焦数控刀具的领先企业 . 4 2. 性能突破驱动格局重塑，机床数控化率提升利好数控刀具发展性能突破驱动格局重塑，机

8、床数控化率提升利好数控刀具发展 . 7 2.1 国产刀具性能加速突破，中游国内刀具企业向上突围 . 7 2.2 刀具市场规模稳步增长，数控刀具尤其受益 .10 3. 华锐精密进军中高端刀具市场的实力华锐精密进军中高端刀具市场的实力 .12 3.1 公司产品性能优异，看齐中高端日韩产品 .12 3.2 研发持续高投入，技术优势渐显 .14 3.3 定位中高端市场，渠道与品牌建设加速推进 .14 3.4 新品和产能逐步释放，业绩有望持续兑现 .15 4. 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 .16 5. 风险提示风险提示.16 相关报告汇总相关报告汇总 .19 插图目录插图目录 图图 1： 公司

9、实控人为肖旭凯、高颖和王玉琴公司实控人为肖旭凯、高颖和王玉琴 . 5 图图 2： 华锐精密营业收入持续快速增长华锐精密营业收入持续快速增长 . 6 图图 3： 华锐精密车削刀片贡献占比持续提升华锐精密车削刀片贡献占比持续提升 . 6 图图 4： 华锐精密期间费用率持续下降华锐精密期间费用率持续下降 . 7 图图 5： 华锐精密盈利能力维持高位华锐精密盈利能力维持高位. 7 图图 6： 刀具行业产业链图谱刀具行业产业链图谱. 7 图图 7： 欧美日韩占据中高端市场，国内企业加速追赶欧美日韩占据中高端市场，国内企业加速追赶 . 8 图图 8： 2018年国内刀具市场竞争格局分散年国内刀具市场竞争格

10、局分散. 8 图图 9： 切削力对比：三菱切削力对比：三菱 VS欧科亿欧科亿 . 9 图图 10： 刀片磨损对比：山特维克刀片磨损对比：山特维克 VS三菱三菱 VS欧科亿欧科亿. 9 图图 11： 工件表面粗糙度：山特维克工件表面粗糙度：山特维克 VS 三菱三菱 VS欧科亿欧科亿. 9 图图 12： 工件表面粗糙度：泰珂洛工件表面粗糙度：泰珂洛 VS华锐精密华锐精密 . 9 图图 13： 我我国进口刀具市场占有率常年维持在国进口刀具市场占有率常年维持在 30%以上，进口替代空间在百亿以上以上，进口替代空间在百亿以上 .10 图图 14： 2020年全球切削刀具市场规模达到年全球切削刀具市场规模

11、达到 370亿美元亿美元.10 图图 15： 近五年国内切削刀具市场规模增速中枢为近五年国内切削刀具市场规模增速中枢为 7.8% .10 图图 16： 截止截止 2019年中国切削刀具消费占机床消费总额比重不足年中国切削刀具消费占机床消费总额比重不足 30% . 11 图图 17： 我国机床数控化率占比持续提升，我国机床数控化率占比持续提升，2021 年已突破年已突破 40% . 11 图图 18： 华锐精密车削刀片切削力与泰珂洛产品基本持平华锐精密车削刀片切削力与泰珂洛产品基本持平 .12 图图 19： 车削刀片耐磨性接近泰珂洛产品车削刀片耐磨性接近泰珂洛产品 .13 图图 20： 车削刀车

12、削刀片加工后工件表面粗糙度与泰珂洛平分秋色片加工后工件表面粗糙度与泰珂洛平分秋色 .13 图图 21： 小切削条件下华锐略大于三菱，大切削条件下则相反小切削条件下华锐略大于三菱，大切削条件下则相反 .13 图图 22： 铣削刀片铣削刀片 AP11耐磨性优于三菱产品耐磨性优于三菱产品 .13 图图 23： 铣削刀片铣削刀片 AP16耐磨性优于三菱产品耐磨性优于三菱产品 .13 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 24： 铣铣削刀片加工后工件表面粗糙度接近三菱产品削刀片加工后

13、工件表面粗糙度接近三菱产品 .13 图图 25： 华锐精密研发投入保持华锐精密研发投入保持 5%以上以上.14 图图 26： 华锐精密近年专利授权获取情况华锐精密近年专利授权获取情况 .14 图图 27： 华锐精密经营模式演变情况华锐精密经营模式演变情况 .14 图图 28： 华锐精密目前以经销方式为主华锐精密目前以经销方式为主 .15 图图 29： 华锐精密品牌专卖店开拓情况华锐精密品牌专卖店开拓情况 .15 图图 30： 打造“华锐打造“华锐”品牌，进军高端市场”品牌，进军高端市场 .15 表格目录表格目录 表表 1： 华锐精密车削、铣削及钻削系列产品华锐精密车削、铣削及钻削系列产品 .

14、4 表表 2： 公司技术人员从业经验丰富公司技术人员从业经验丰富. 5 表表 3： 国内外刀具材料性国内外刀具材料性能检测结果对比能检测结果对比 . 8 表表 4： 硬质合金刀具市场规模测算硬质合金刀具市场规模测算.12 表表 5： 华锐精密现有产能及规划情况华锐精密现有产能及规划情况 .15 表表 6： 华锐精密收入华锐精密收入预测预测.16 P4 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 聚焦数控刀具的领先企业聚焦数控刀具的领先企业 公司成立于 2007 年，地处“硬质合金之都”

15、湖南省株洲市，并于 2021 年 2 月登陆上交所科创板。公司是国内先进的硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀具的研发、生产和销售业务。目前公司产品主要包括车削刀片、铣削刀片和钻削刀片。公司连续多年硬质合金刀具销量位居国产品牌前三。 表表1：华锐精密华锐精密车削、铣削及钻削系列车削、铣削及钻削系列产品产品 产品系列产品系列 刀片品类刀片品类 用途用途 产品示例产品示例 车削系列 普通切削刀片 通用机械、汽车、轨道交通等 切断切槽刀片 精密轴承、通用机械等 螺纹刀片 高端卫浴、石油化工等 铣削系列 铣削刀片 精密模具、能源装备等 钻削系列 钻削刀片 工程机械、新能源等 资料来源：华锐精

16、密招股说明书，东兴证券研究所 公司实控人为肖旭凯、高颖和王玉琴，三人合计持股公司实控人为肖旭凯、高颖和王玉琴，三人合计持股 35.2%。肖旭凯为公司董事长兼总经理，高颖为肖旭凯配偶，王玉琴为高颖母亲。截至目前，实控人合计持有公司 35.2%的股份。鑫凯达和华辰星为公司员工间接持股平台，将公司高管及核心技术人员与公司发展进行深度绑定。 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图1：公司实控人为肖旭凯、高颖和王玉琴公司实控人为肖旭凯、高颖和王玉琴 资料来源：公司公告，东兴证券研究所

17、公司技术人员公司技术人员从业经验从业经验丰富。丰富。公司多位技术人员曾在 601 厂担任重要职位，且部分人员曾赴瑞典山特维克培训学习，参与国内第一条硬质合金数控刀片产线的引进工作，具备丰富的先进技术和工艺知识储备。 表表2：公司公司技术人员技术人员从业从业经验丰富经验丰富 姓名姓名 职务职务 学历学历 工作经历工作经历 高荣根 总工程师 北京科技大学本科 粉末冶金专业 研究员级高级工程师 历任 601 厂助理工程师、工程师、研究所副所长、分厂厂长、技术中心主任、副总工程师，曾于曾于 1986赴瑞典赴瑞典山特维克山特维克培训培训学习，学习，1988年负责从瑞典山特维克引进年负责从瑞典山特维克引进

18、国内第一条硬质合金数控刀片生产线，并担任三分厂国内第一条硬质合金数控刀片生产线，并担任三分厂（数控刀片分厂）第一任厂长（数控刀片分厂）第一任厂长；退休后 2003 年至 2007年返聘到株洲钻石切削刀具股份有限公司的技术顾问；2007 年协助肖旭凯、高颖成立公司前身株洲华锐硬质合金工具有限责任公司。2007 年至今，历任公司技术顾问、总工程师。 易兵 总工艺师 湖南工业大学大专 粉末冶金专业 先后担任 601 厂三车间压制班长、 助理工程师、 工程师、三分厂技术科长，曾于曾于 1986年赴瑞典山特维克培训学年赴瑞典山特维克培训学习，习，1988 年参与从瑞典山特年参与从瑞典山特维克引进国内第一

19、条硬质维克引进国内第一条硬质合金数控刀片生产线，并担任三分厂技术科长合金数控刀片生产线，并担任三分厂技术科长；1996年至 2000 年，调株洲硬质合金厂技术中心任中国钨协 硬质合金分会秘书长；2003 年至 2007 年，退休后任湘潭天捷硬质材料有限公司技术顾问； 2007 年至 2010 年任公司副总经理；2010 年至今，任公司总工艺师。 P6 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 高江雄 副总经理（主管研发） 西安理工大学本科 机械设计制造专业 2005 至 2012 年，任株

20、洲钻石研发工程师；2012年至2015 年，任公司设计部部长；2015 年至今，任公司副总经理，目前主管公司研发工作。 杨雄 材质部研发工程师 中南大学博士 材料科学与工程专业 2018 年至今，任公司材质部研发工程师，主要从事材料的基础研究。 陈胜男 设计部部长 哈尔滨理工大学本科 机械专业 2006 年至 2012 年任株洲钻石设计工程师；2012年至今，历任公司设计部副部长、部长，主管产品的研发工作。 刘安虎 工艺部部长 重庆大学硕士 机械制造及自动化专业 2008 年至2013 年， 任株洲钻石工装部数控刀具新品开发主管；2013 年至2015 年，任公司品质部部长；2015年至今，任

21、公司工艺部部长，主管工艺的研发工作。 林孝良 材质部部长兼涂层中心主任 东北大学本科 真空技术与设备专业 1994 年至2000 年， 任广州市黄埔东粤镀膜玻璃厂副厂长；2000 年至2012 年，任圣维可福斯（广州）电子科技有限公司工程技术经理；2013 年至 2017 年，任佛山市铱万光学科技有限公司生产技术经理；2017 年至今，任公司材质部部长，兼涂层中心主任，主要负责基体和涂层的研发工作。 王栋 材质部主任工程师 东北大学硕士 流体机械及工程专业 2014 年至 2017 年，任新加坡爱普生电镀厂工程师；2017 年至今，任公司材质部主任工程师，主要从事涂层的研发工作。 资料来源：华

22、锐精密招股说明书、东兴证券研究所 业绩持续高速增长，车削和铣削刀片贡献占比最大。业绩持续高速增长，车削和铣削刀片贡献占比最大。公司近年来营业收入和净利润持续保持高速增长，营业收入从 2017 年的 1.34 亿元增长至 2021 年的 4.85 亿元，四年 CAGR37.93%，归母净利润从 0.31 亿元增长至 1.62 亿元，四年 CAGR51.20%。分项来看，车削和铣削刀片贡献占比最大。 图图2：华锐精密华锐精密营业收入持续快速增长营业收入持续快速增长 图图3：华锐精密车削刀片贡献占比持续提升华锐精密车削刀片贡献占比持续提升 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴

23、证券研究所 期间费用管控持续向好，各盈利指标稳定维持高位。期间费用管控持续向好，各盈利指标稳定维持高位。费用管控方面，公司近年期间费用率持续下降，2021年期间费用率为 8.05%，较 2017 年下降 6.75pct；盈利能力方面，公司产品毛利率稳定维持在 50%左右，净利率持续走高，较 2017 年上升 10.13pct，ROE因 2021 年上市募资权益乘数降低略有回调，后续随着产能释放，ROE 将逐步恢复至 20%以上高位。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%00500600201

24、720021营业收入（百万） 净利润（百万） 营收yoy 净利润yoy 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021车削刀片 铣削刀片 钻削刀片 其他 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图4：华锐精密华锐精密期间费用期间费用率率持续下降持续下降 图图5：华锐精密华锐精密盈利能力维持高位盈利能力维持高位 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 性能突破性能

25、突破驱动格局重塑驱动格局重塑，机床机床数控化率提升利好数控刀具发展数控化率提升利好数控刀具发展 2.1 国产刀具性能加速突破国产刀具性能加速突破，中游国内刀具企业，中游国内刀具企业向上向上突围突围 刀具产业链结构清晰。刀具产业链结构清晰。刀具行业产业链主要可以分为上游基础材料生产，中游刀具制造和下游终端应用，其中中游是核心环节。上游基础材料主要有工具钢、硬质合金、陶瓷、超硬材料（包括人造金刚石 PCD 和立方氮化硼 CBN） ，中游刀具制造主要分为国际厂商和国内厂商，下游终端应用分布广泛，各制造业细分领域均有所涉及。 图图6：刀具行业产业链刀具行业产业链图谱图谱 资料来源：头豹研究院，华锐精密

26、招股说明书，沃尔德招股说明书，新锐股份招股说明书，东兴证券研究所 国内中游刀具行业格局相对分散国内中游刀具行业格局相对分散，但从发达国家刀具行业发展路径来看，由于刀具行业壁垒较高，但从发达国家刀具行业发展路径来看，由于刀具行业壁垒较高，最终最终将形将形成高行业集中度的格局。成高行业集中度的格局。 目前刀具市场第一梯队有山特维克、 伊斯卡和肯纳金属， 第二梯队有三菱综合材料、-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%200202021期间费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 0.00%10.00%20

27、.00%30.00%40.00%50.00%60.00%200202021毛利率 净利率 ROEP8 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 京瓷等、第三梯队有株洲钻石、厦门金鹭、欧科亿、华锐精密等国产品牌，这是受制于我国机床生产主要还停留在中低端的技术水平。在自主可控和产业升级的大背景下，刀具行业整体逐渐迈向高端化与集中化：一方面，技术方面追赶较快，尤其在中端产品上，部分产品性价比已超越原有主导的日韩企业，国产替代进程加速；另一方面，高端化发展也将带来行业壁垒的进

28、一步提升，出现少数业内龙头。 图图7：欧美欧美日韩日韩占据占据中中高端市场，高端市场，国内国内企业加速追赶企业加速追赶 图图8：2018 年国内刀具市场竞争格局分散年国内刀具市场竞争格局分散 资料来源：欧科亿招股说明书，华锐精密招股说明书，沃尔德招股说明书，东兴证券研究所 资料来源：华锐精密招股说明书，东兴证券研究所 部分国产刀具材料性能可与日韩相当紧追欧美。部分国产刀具材料性能可与日韩相当紧追欧美。我们在机床刀具行业系列报告之一中提到，刀具性能提升是刀具性能提升是驱动行业格局重塑的核心驱动力。驱动行业格局重塑的核心驱动力。根据欧科亿和华锐精密上市问询函回复公告披露，部分涂层刀片在基体硬度和韧

29、度、涂层硬度和膜基结合力等方面的综合性能已经达到欧美日韩等国际头部刀具企业的产品水平。 表表3：国内外刀具材料性能检测结果对比国内外刀具材料性能检测结果对比 类型类型 品牌品牌 牌号牌号 维氏硬度维氏硬度 断裂韧性断裂韧性 纳米压痕纳米压痕 大载荷划痕大载荷划痕 PVD 涂层 特固克 TT9030 1600 9.89 33.6 114.5 TT9080 1640 9.94 33.4 113 三菱 VP15TF 1590（1620） 11.03（10.73） 31.2（37.1） 115.7（98） 欧科亿 OP1215 1590 9.9 38.8 96 华锐精密 WS7125 1570 11.

30、22 33.6 104.1 WS5130 1550 10.68 31.2 104.3 CVD 涂层 山特维克 GC4225 1460 10.95 25.4 131.4 泰珂洛 T9125 1470（1500） 12.15（11.25） 25.5（27.7） 127.8（115） 欧科亿 OC2115 1590 9.35 29.6 108 华锐精密 HS8225 1470 11.90 26.5 129.8 资料来源：欧科亿科创板上市问询函回复公告，华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 P

31、9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 切削性能方面虽与欧美仍有差距，但可与日韩并驾齐驱。切削性能方面虽与欧美仍有差距，但可与日韩并驾齐驱。根据欧科亿和华锐精密上市问询函回复公告披露，切削性能可以从切削力、切削效果、磨损性能和工件表面质量四个维度进行衡量，根据测试实验对比，部分国产刀具性能可与日韩企业持平，紧追欧美龙头企业。 图图9：切削力对比：三菱切削力对比：三菱 VS 欧科亿欧科亿 图图10：刀片磨损对比：山特维克刀片磨损对比：山特维克 VS 三菱三菱 VS 欧科亿欧科亿 资料来源：欧科亿科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 资料来源：欧科亿科创板上市问询函回复公告，东兴

32、证券研究所 图图11：工件表面粗糙度：山特维克工件表面粗糙度：山特维克 VS 三菱三菱 VS 欧科亿欧科亿 图图12：工件表面粗糙度：泰珂洛工件表面粗糙度：泰珂洛 VS 华锐精密华锐精密 资料来源：欧科亿科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 资料来源：华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 在同等条件下，国产刀具性能不输进口日韩刀具，且价格优势明显，因此下游客户有采用国产刀具替代进口日韩的刀具的需求，中端刀具市场国产品牌渗透率有望进一步提高。 高端刀具进口依赖性强，国产刀具开始抢占进口份额。高端刀具进口依赖性强，国产刀具开始抢占进口份额。根据中国机床工具工业协会统计数据显示，我国

33、现代制造业所急需的高端刀具依然对进口产品有很强的依赖性， 近年来进口刀具市场占有率常年维持在 30%以上，具体消费额也常年维持在 110 亿元以上。不过从数据上可以看出，2015-2019 年进口刀具市占率从 37.18%的高点已经降至 34.61%，一定程度上也反映出国产刀具正在逐步抢占进口刀具市场。 00500600700800900Fx（N） Fz（N） Fy（N） 欧科亿-OP1215 三菱-VP15TF 00.050.10.150.20.250.30.3503691215182124山特维克 三菱 欧科亿 后刀面磨损宽度VB 00.511.522.5进给量0.1

34、毫米/转 进给量0.3毫米/转 山特维克GC1020-MM 三菱VP15TF-MS 欧科亿OP1215-OMM 表面粗糙度Ra 00.511.522.533.544.5小切深条件下 大切深条件下 泰珂洛 华锐精密 表面粗糙度Ra P10 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图13：我国进口刀具市场占有率常年维持在我国进口刀具市场占有率常年维持在 30%以上，进口替代空间在百亿以上以上，进口替代空间在百亿以上 资料来源：中国机床工具工业协会，东兴证券研究所 2.2 刀具刀具市场规模市

35、场规模稳步增长，数控刀具尤其受益稳步增长，数控刀具尤其受益 全球切削刀具市场稳步增长，国内市场相对表现更佳。全球切削刀具市场稳步增长，国内市场相对表现更佳。根据华锐精密招股说明书披露，全球刀具消费市场主要集中在中、美、德、韩、日等国家。2010 年以来，以中国为代表的亚洲刀具市场增长率位居全球刀具规模增长首位， 是全球增长率的 2.5 倍。 2016-2020 年， 全球切削刀具市场规模从 331 亿美元增长至 370 亿美元，CAGR 为 2.82%；同期中国切削刀具市场规模从 321.5 亿元增长至 446 亿元，CAGR 为 8.53%，增速中枢为 7.8%，远远优于全球市场表现。 图图

36、14：2020 年全球切削刀具市场规模达到年全球切削刀具市场规模达到 370亿美元亿美元 图图15：近五年国内切削刀具市场规模增速中枢为近五年国内切削刀具市场规模增速中枢为 7.8% 资料来源：QY Research，前瞻产业研究院，东兴证券研究所 资料来源：中国机床工具工业协会，东兴证券研究所 我国机床消费总量稳居全球第一，我国机床消费总量稳居全球第一，对标海外对标海外刀具消费占比仍有很大提升空间。刀具消费占比仍有很大提升空间。根据欧科亿招股说明书披露，我国机床消费量已多年连续位居全球第一，截止 2019 年我国刀具消费额 393 亿元占机床消费比重为 25%，相较发达国家每年 50%左右的

37、比例，我国的刀具消费比例还有很大的提升空间。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0204060800200520062007200820092000019进口刀具消费额（亿元） 进口刀具市场占有率 2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90%3.00%3.10%3350360370380200192020全球切削刀具市场规模（亿美元） yoy-20.00%-10.00%0.00%

38、10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%05003003504004505002005200620072008200920000192020中国切削刀具市场规模（亿元） yoy 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图16：截止截止 2019 年中国切削刀具消费占机床消费总额比重不足年中国切削刀具消费占机床消费总额比重不足 30% 资料来源：中国机床工具工业协会，东兴证

39、券研究所 对标发达国家，我国机床数控化率较低。对标发达国家，我国机床数控化率较低。相较于传统金属切削机床，高档数控金属切削机床主要应用于航空航天用涡轮叶片、汽车发动机零部件和船舶用螺旋桨等核心零部件的深加工。从全球发达国家机床发展趋势上看， 日本机床数控化率超过 90%， 德国机床数控化率超过 75%， 美国机床数控化率超过 80%。 相比之下，近年我国机床数控化率持续提升，从 2000 年的 7.79%提升至 2021 年的 41.11%，但较发达国家的高数控化率仍有很大提升空间。 图图17：我国机床数控化率占比持续提升，我国机床数控化率占比持续提升，2021 年已突破年已突破 40% 资料

40、来源：国家统计局，Wind，东兴证券研究所 随着我国产业结构转型升级，数控金属切削机床占比持续提升，未来空间广阔，数控刀具作为数控机床的牙数控刀具作为数控机床的牙齿将直接受益齿将直接受益。 我们认为受益刀具性能和机床数控化率双提升，硬质合金刀具“十四五”期间市场规模 CAGR 为 9.07%。 关键假设： 0%5%10%15%20%25%30%050002500300020062007200820092000019中国切削刀具市场规模（亿元） 中国机床消费总额（亿元） 占比 0.00%5.00%10.00%

41、15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%005006002580420052006200720082009200001920202021金属切削机床产量（万台） 数控金属切削机床产量（万台） 数控化率 P12 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

42、（1）“十四五”期间是高端制造转型关键之年，假设刀具消费仍将维持 7%以上的复合增速。 （2）对标发达国家 60%以上的市场份额，假设硬质合金刀具年渗透率增速保持 1%。 表表4：硬质合金硬质合金刀具市场规模测算刀具市场规模测算 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 我国刀具消费额 （亿元） 421 393 446 477 511 546 585 626 增速 8.51% -6.65% 13.49% 7% 7 % 7% 7% 7% 硬质合金刀具占比 44.25% 47.27% 50% 51% 52% 53% 54% 55% 硬质合金刀具市场

43、（亿元） 186 186 223 243 266 289 316 344 增速 19.85% -0.28% 20.04% 9.09% 9.23% 8.90% 9.16% 8.99% 资料来源：中国机床工具工业协会，东兴证券研究所测算 3. 华锐精密华锐精密进军中高端进军中高端刀具刀具市场的实力市场的实力 3.1 公司产品性能优异，看齐中高端日韩产品公司产品性能优异，看齐中高端日韩产品 公司产品性能优异，看齐日韩产品。公司产品性能优异，看齐日韩产品。刀具产品的核心卖点在切削性能，公司车削刀片和铣削刀片产品性能均已看齐日韩产品。根据华锐精密回复公告称，华东理工大学对公司刀片与日韩产品性能进行了对比

44、实验。从实验报告结果可以看出，公司车削刀片与泰珂洛产品切削力相差不大：小切深时，华锐略小，大切深时则相反；磨损曲线与泰珂洛产品接近，在加工到 600mm 后磨损程度略差于泰珂洛；加工工件表面粗糙度：在大切深条件下华锐更优，小切深条件下则相反。公司铣削刀片与三菱产品切削力各有长短：小切削条件下华锐略大，大切削条件下则相反；华锐铣削产品耐磨性优于三菱；华锐铣削刀片加工工件表面粗糙度略逊于三菱产品，但差距不大。 图图18：华锐精密车削刀片切削力与泰珂洛产品基本持平华锐精密车削刀片切削力与泰珂洛产品基本持平 资料来源：华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 东兴证券东兴证券深度深度报告报告

45、华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图19：车削刀片车削刀片耐磨耐磨性性接近接近泰珂洛泰珂洛产品产品 图图20：车削车削刀片刀片加工后工件表面粗糙度与泰珂洛加工后工件表面粗糙度与泰珂洛平分秋色平分秋色 资料来源：华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 资料来源：华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 图图21：小切削条件下华锐略大于三菱，大切削条件下则相反小切削条件下华锐略大于三菱，大切削条件下则相反 图图22：铣削刀片铣削刀片 AP11 耐磨性优于三菱产品耐磨性优于三菱产品 资料来源：

46、华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 资料来源：华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 图图23：铣削刀片铣削刀片 AP16 耐磨性耐磨性优于三菱产品优于三菱产品 图图24：铣削铣削刀片刀片加工后工件表面粗糙度加工后工件表面粗糙度接近接近三菱产品三菱产品 资料来源：华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 资料来源：华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 00.511.522.533.544.5小切深条件下 大切深条件下 泰珂洛 华锐精密 表面粗糙度Ra P14 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先

47、受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3.2 研发持续高投入，研发持续高投入，技术技术优势优势渐显渐显 研发投入维持高水平，专利数量持续增长。研发投入维持高水平，专利数量持续增长。中高端刀具市场突围主要依靠技术驱动，因此研发投入和专利获取量是驱动公司成长的主要途径。 研发投入方面， 公司近年研发支出持续增加， 占营收比重维持在 5%以上，高于国际巨头山特维克 4%的研发投入； 专利获取方面， 截止 2021 年底， 公司累计获得有效专利授权 46 项，较 2020 年新增 13 项。 图图25：华锐精密研发投入保持华锐精密研发投入保持 5%以上以上 图图26：华锐精密近年专利

48、授权获取情况华锐精密近年专利授权获取情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 3.3 定位定位中高端市场，中高端市场，渠道渠道与品牌与品牌建设建设加速推进加速推进 完善经销网络建设，完善经销网络建设，打造品牌专卖店提升知名度。打造品牌专卖店提升知名度。公司经营模式跟随对市场和客户服务的理解不断加深，产品与销售模式共历经了三个发展阶段： （1）提供非标定制化的硬质合金刀具，以直销模式为主； （2）从“非标定制化产品”转型“切削共性需求的标准产品” ，转向经销为主； （3）打造“顽石”和“哈德斯通”系列产品，完善经销网络的同时开设品牌专卖店，提升品牌知名度的同时

49、更好地收集终端客户的需求反馈，为转型整体刀具解决方案供应商打下坚实基础。 图图27：华锐精密经营模式演变情况华锐精密经营模式演变情况 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%0500202021研发开支 研发费用占比 05540455020202021新增专利授权 累计有效专利 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华锐精密（688059） ：数控刀具突围先锋，格局重塑率先受益 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：华锐精密招股说明书，东兴证券研究所 图图28：华

50、锐精密目前以华锐精密目前以经销方式经销方式为主为主 图图29：华锐精密品牌专卖店开拓情况华锐精密品牌专卖店开拓情况 资料来源：华锐精密招股说明书，公司年度报告，东兴证券研究所 资料来源：华锐精密招股说明书，东兴证券研究所 打造打造“华锐华锐”品牌，进军高端刀具市场。品牌，进军高端刀具市场。当前公司已经通过经销网络在中端市场享有一定的知名度，为了进一步打开高端市场，公司于 2022 年初调整战略方向，打造“华锐”和“哈德斯通”双品牌战略，其中华锐品牌定位于服务高端客户的非标定制类产品，哈德斯通定位于现有经销模式的通用流通产品，公司在高端与中端市场实行双品牌协同推进，将有益于加快产品品质和市占率持