1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 20 日 医药生物 互联网医疗终迎 3.0 时代，多层次三医联动有望开启 互联网医疗行业深度报告 行业深度 互联网医疗行业曲折前行，终迎互联网医疗行业曲折前行，终迎 3.0 时代。时代。互联网医疗作为新兴行业， 诞生以来发展道路曲折，大致可分为四个阶段：1.0 时代积累流量面向 C 端；2.0 时代流量上升，B 端服务收入占比高，尚未形成多主体的联动机 制； 3.0 时代由传统线下医院或线上互联网医院， 向围绕“线上+线下”、 “药 +医+险+养”一体化闭环转变； 4.0 时代则强调互联网平台与消费者深度交 互关系，实现更多自主变现。随着诸如医保支
2、付机制改革，网售处方药逐 步放开等配套法律法规的健全， 目前的互联网医疗行业正由 2.0 时代迈向 3.0 时代。 互联网互联网 3.0 时代将实现多层次的“三医联动” 。时代将实现多层次的“三医联动” 。进入 3.0 时代，随着医 保支付政策放开，互联网医疗将通过数据和服务双重推动“医疗+医药+ 医保”三医联动机制的实现。从参与主体的角度，3.0 时代的互联网医疗 将构建“医药商业+医疗终端+医患个体”的联动机制。互联网平台企业 将医疗服务各个主体排列组合，衍生出多种合作模式，发挥其医药电商、 互联网医院、诊疗平台、慢病管理系统等作用，实现变现能力不断加强。 疫情推动互联网医疗需求激增，疫情
3、推动互联网医疗需求激增，2020 年或成为行业拐点之年。年或成为行业拐点之年。需求端 的培育同样关键， 本次疫情极大推动了互联网医疗行业需求增长， 有望进 一步丰富互联网行业多种业态、 强化消费者问诊和购买习惯， 催化配套政 策出台。 疫情期间医药电商和在线诊疗平台流量增长迅猛， 多种模式均受 益。我们认为在政策推动及需求增加的背景下，互联网医疗行业有望于 2020 年迎来多重催化，行业加速发展的拐点即将到来。 投资建议。投资建议。 随着医疗互联网行业蓬勃发展， 医疗信息化服务公司有望承 接更多建设订单。另一方面，消费者远程问诊和购买习惯有望得到强化， 政策驱动下“互联网+医疗”生态有望得到闭
4、环，流量资源有望进一步丰 富，流量变现概率增加，头部公司有望受益于行业发展。首次覆盖互联网 在线医疗巨头平安好医生（1833.HK） ，给予“买入”评级；此外，推荐 有望受益于 O2O 模式的零售药店龙头益丰药房、老百姓、大参林和一心 堂； 建议关注迈向全生态健康综合服务平台的阿里健康和有望受益互联网 医院建设进程加速的医药流通企业和医疗信息化服务公司。 风险分析。风险分析。 互联网医疗行业政策落地不及预期； 线上医保对接不及预期； 线上诊疗医疗纠纷；疫情进展超出预期等。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 18A
5、 19E 20E 18A 19E 20E 1833.HK 平安好医生 55.76 -0.85 -0.69 -0.65 n.a n.a n.a 买入 603883 老百姓 67.15 1.53 1.87 2.42 44 36 28 买入 603939 益丰药房 76.01 1.11 1.55 2.05 68 49 37 买入 603233 大参林 52.39 1.33 1.38 1.76 39 38 30 买入 002727 一心堂 18.95 0.92 1.06 1.29 21 18 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 03 月 18 日（注 1）汇
6、率取 1HKD=0.890RMB；2）平安好医生与一心堂 19 年业绩为实际值） 增持（维持） 分析师 林小伟 （执业证书编号：S0930517110003） 吴佳青 （执业证书编号：S0930519120001） 黄卓 （执业证书编号：S0930520030002） 行业与指数对比图 -20% -8% 5% 18% 30% 03- 19 04- 19 06- 19 07- 19 09- 19 11- 19 12- 19 02- 20 医药生物沪深300 资料来源：Wind 2020-03-20 医药生物 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚
7、焦 研究背景研究背景 本次新冠肺炎疫情极大推动了互联网医疗行业的需求增长， 疫情期间多 项互联网诊疗相关的指导文件和政策细则出台，如 3 月 2 日国家医保局、卫 健委发布关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指 导意见。对符合要求的互联网医疗机构为参保人提供的常见病、慢性病线 上复诊服务，可以依规进行医保报销。历史上看，重大疫情均曾引发过部分 医药领域产业变革；我们认为，本次疫情有望加速互联网医疗对接医保的进 度，随着配套政策的完善，2020 年有望成为互联网医疗行业加速发展的拐 点之年。 互联网医疗公司完善自我生态圈的同时，积极与线下医疗机构合作建设 互联网医院及信息化平台
8、，我们试图探讨互联网医疗的发展路径及最优变现 方式，相关公司是否有望在行业快速发展的阶段中获得优质流量，并顺利实 现变现。 我们的我们的创新之处创新之处 我们提出了互联网医疗发展的四阶段概念， 并认为目前正处于依赖我们提出了互联网医疗发展的四阶段概念， 并认为目前正处于依赖 B 端端 服务收入的服务收入的 2.0 时代向时代向围绕围绕“线上线上+线下线下”、 “药药+医医+险险+养养”一体化闭环一体化闭环模式的模式的 3.0 时代时代转变转变之中之中。 我们创新性提出互联网医疗我们创新性提出互联网医疗 3.0 时代有望实现多层次的“三医联动”时代有望实现多层次的“三医联动”， 即“医疗+医药+
9、医保”和“医药商业+医疗终端+医患个体”。分别从政策 推动及主体合作模式两个维度进行分析。 我们认为疫情加速了需求端的培育。我们认为疫情加速了需求端的培育。 本次疫情期间消费者对互联网医疗 认知度快速提升，使用频次大幅增加；在行业快速发展阶段，除了医疗 IT 建设和信息化平台建设厂商直接受益外，用户的问诊习惯、行业的业态模式 都将逐步丰富。平台型互联网医疗公司有望在这期间获得优质流量，更有望 受益于行业发展。 投资观点投资观点 随着医疗互联网行业蓬勃发展，我们认为医疗信息化服务公司有望承接 更多建设订单。同时，消费者远程问诊和购买习惯有望得到强化，政策驱动 下“互联网+医疗”生态有望得到闭环，
10、流量资源有望进一步丰富，流量变 现概率增加，头部公司有望受益于行业发展。首次覆盖互联网在线医疗巨头 平安好医生（1833.HK） ，给予“买入”评级；此外，推荐有望受益于 O2O 模式的零售药店龙头益丰药房、老百姓、大参林和一心堂；建议关注迈向全 生态健康综合服务平台的阿里健康和有望受益互联网医院建设进程加速的 医药流通企业和医疗信息化服务公司。 nMqPnNrNnQoQmOpOtMxOmP7N9R7NsQqQsQpPfQqQsRfQtRpMbRrQnNuOpPyQuOqNzQ 2020-03-20 医药生物 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 互联网医疗曲折前行，终迎 3.0 时代 .
11、4 2、 互联网医疗 3.0 时代将实现多层次的三医联动 . 6 2.1、 第一层次： “医疗+医药+医保”联动 . 6 2.2、 第二层次： “医药商业+医疗终端+医患个体”联动 . 9 3、 疫情推动互联网医疗需求激增，2020 有望成拐点之年 . 17 4、 重点公司 . 19 4.1、 平安好医生（1833.HK） ：扎根医疗服务，打通医疗健康全产业链的巨头 . 20 4.2、 阿里健康：打造全生态健康综合服务平台 . 27 4.3、 大型连锁零售药店优势将更加突出、流通企业有望战略转型 . 33 4.4、 医疗信息化公司有望分享红利、带来增量空间 . 33 5、 风险提示 . 34
12、2020-03-20 医药生物 -4- 证券研究报告 1、互联网医疗曲折前行，终迎互联网医疗曲折前行，终迎 3.0 时代时代 互联网医疗作为新兴行业，诞生以来发展道路曲互联网医疗作为新兴行业，诞生以来发展道路曲折。整体来看，行业发展受折。整体来看，行业发展受 制于配套法律法规的健全，我们认为近年来配套政策正逐步完善。制于配套法律法规的健全，我们认为近年来配套政策正逐步完善。复盘行业 发展历史，201415 年随着互联网行业的迅速发展，互联网医疗受益于政策 春风快速兴起， 催生了如在线诊疗、 健康咨询、 挂号缴费等多种业态。 201618 年初，是行业发展较为受限的阶段，监管趋严、政策趋紧导致行
13、业发展进入 了较为缓慢的阶段。201819 年，配套政策逐渐规范，行业又进入了良性发 展的阶段，根据目前的政策，互联网诊疗行为和成立互联网医院必须依托于 线下的实体医疗机构， 且提供慢性病复诊、 家庭医生签约等明确类目的服务， 不能提供初诊服务。 图图 1：互联网医疗行业发展及相关政策：互联网医疗行业发展及相关政策 资料来源：各政府部门网站，光大证券研究所 表表 1：互联网医疗行业发展及相关政策梳理：互联网医疗行业发展及相关政策梳理 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2005.9 互联网药品交易服务审批暂行规定 允许网上药品交易，但只能销售非处方药。 2014.5 互联网食品药品经营监督管
14、理办法（征求意 见稿） 取得资质的平台可销售处方药， 可由第三方物流配送平台进行药品 和医疗器械的配送。将第三方交易资格审批权下放到省级药监部 门。 2014.8 关于推进医疗机构远程服务的意见 首次开发 B2C 业务：医疗机构运用信息化技术，向医疗机构外的 患者直接提供诊疗服务，取消审批流程，具备基本条件、签订合作 协议、患者知情同意即可。 2015.7 关于积极推进“互联网+”行动的指导意见 未来互联网应更加丰富，社会服务资源配置不断优化，形成网络经 济与实体经济协同互动的发展格局。 2016.10 健康中国 2030 规划纲要 明确对“互联网+医疗”的支持态度，首次将有关健康医疗产业的纲
15、 要提高至国家级战略高度，明确提出到 2020 年健康服务业总规模 达到 8 万亿，到 2030 年达到 16 万亿，行业前景广阔。 2017.4 关于推进医疗联合体建设和发展的指导意2017 年，基本搭建医联体制度框架，全面启动多种形式的医联体 2020-03-20 医药生物 -5- 证券研究报告 见 建设试点，到 2020 年，在总结试点经验的基础上，全面推进医联 体建设，形成较为完善的医联体建设政策体系，助力区域内医疗资 源有效共享，推动形成基层首诊、双向转诊、急慢分诊、上下联动 的分级诊疗模式。 2018.4 关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见 发展“互联网+”医疗服务，创新“互联
16、网+”公共卫生服务，优化 “互联网+”家庭医生签约服务，完善“互联网+”药品供应保障服 务，推进“互联网+”医疗保障结算服务，加强“互联网+”医学教 育和科普服务，推进“互联网+”人工智能应用服务，加快实现医 疗健康信息互通共享，健全“互联网+医疗健康”标准体系。确定 发展“互联网+医疗健康”措施，明确要求进一步完善医保支付政 策，建立费用分担机制。 2018.7 关于深入开展“互联网+医疗健康”便民惠民活 动的通知 对于互联网+医疗行业提出了诸多有利意见， 要求在全行业开展 “互 联网+医疗健康”便民惠民活动，并明确鼓励有条件的医疗机构推 进“智慧药房”建设。要求加快实现号源共享；鼓励发展互
17、联网医 院，要建立完善网上预约诊疗服务平台，积极为患者在线提供部分 常见病、慢性病复诊服务；加快建设家庭医生签约服务，为签约转 诊患者建立绿色通道。 2018.9 关于规范家庭医生签约服务管理的指导意 见 推荐“互联网+”家庭医生签约服务，加快区域智能化信息平台建 设与应用，搭建家庭医生与签约居民交流互动平台。 2018.10 互联网医院管理办法（试行） 互联网医院必须依托实体医疗机构， 不得对首诊患者开展互联网诊 疗活动。 2019.5 深化医药卫生体制改革 2019 年重点工作任 务 明确提出要重点解决看病难看病贵等问题， 有序发展医联体促进分 级诊疗，促进“互联网+医疗健康”发展，推进国
18、家组织药品集中 采购和使用试点，推进高值医用耗材改革，巩固完善国家基本药物 制度等。 2019.8 关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付 政策的指导意见 服务价格形成机制、明确“互联网+”医疗服务的医保支付政策。 定点医疗机构提供的“互联网+”医疗服务，与医保支付范围内的 线下医疗服务内容相同，且执行相应公立医疗机构收费价格的，经 相应备案程序后纳入医保支付范围井按规定支付。 资料来源：政府网站，光大证券研究所 我们对互联网医疗发展历史进行总结， 认为可分为四个阶段， 目前正处于我们对互联网医疗发展历史进行总结， 认为可分为四个阶段， 目前正处于 2.0 时代向时代向 3.0 时代的过渡
19、期。时代的过渡期。 1.0 时代。时代。 所谓的互联网医疗 1.0 时代可概括为 C 端用户的流量积累期流量积累期， 该阶段的互联网企业往往面向 C 端用户提供预约挂号、咨询问诊、移动 支付等不涉及具体诊疗的周边移动医疗服务。该阶段的互联网企业变现 能力较差，尚未和 B 端客户建立充分联系。 2.0 时代。时代。目前的大部分互联网医疗平台正处于 2.0 时代，该阶段互联 网医疗平台开始利用积累的流量吸引 B 端用户大量接入， 主流变现渠道 和互联网公司类似，主要来自于广告、保险等场景收入，个别平台可利 用集团赋能开展电商模式（如阿里）。以保险收入为例，可在合适场景 植入用户可能感兴趣的商业健康
20、险，类精准营销，帮助险企降低费用， 提高保险销售额。另外有些互联网医疗平台可以收集到一定数量与一定 质量的用户健康数据，脱敏后提供给险企，以此优化健康险产品定价与 设计，实现数据增值。但但 2.0 时代的互联网医疗还没有将诊疗业务真正时代的互联网医疗还没有将诊疗业务真正 建立完善，医药企业、医疗机构、医生及患者还未构建起产业闭环。建立完善，医药企业、医疗机构、医生及患者还未构建起产业闭环。 3.0 时代。时代。随着国家对互联网医疗需求端松绑（网售处方药）以及医保 支付方式的改革，互联网医疗将互联网医疗将从传统线下医院或线上互联网医院，向从传统线下医院或线上互联网医院，向 围绕围绕“线上线上+线
21、下线下”、 “药药+医医+险险+养养”一体化闭环转变。一体化闭环转变。 互联网医疗企业将 真正成为诊疗、药品收入占主体的平台，通过寻求参与主体的多种组合 2020-03-20 医药生物 -6- 证券研究报告 来构建丰富的变现模式。未来几年内，主要的互联网企业都将迈入该阶 段。 4.0 时代。时代。我们认为未来互联网医疗将利用其数据优势为医患双方构建 起个性化的服务方案，并通过智能 AI 等形式加强平台和消费者的交互， 最终使平台具有独立的变现能力。 图图 2：互联网医疗发展四大阶段：互联网医疗发展四大阶段 互联网医疗发展互联网医疗发展的四大阶段的四大阶段 1.01.0：连接：连接 连接的技术工
22、具，包括 连接三品一械与顾客 2.02.0：链接：链接 产业的转型升级，包括产 品、 保险、知识、广告、数据 3.03.0：平台：平台 社会变革的分享，医药工业 企业、医生、终端、用户的 医药互联网平台 行业互联网行业互联网 产业互联网产业互联网 社会互联网社会互联网 智能化和数字化智能化和数字化 迭代迭代 4.04.0：交互：交互 用户与互联网平台的交互 体验更加明显，智能AI与 数字化管理深入渗透 资料来源：康爱多公司资料，光大证券研究所整理 2、互联网医疗互联网医疗 3.0 时代将实现多层次的三医联动时代将实现多层次的三医联动 2.1、第一层次：“医疗第一层次：“医疗+医药医药+医保”联
23、动医保”联动 互联网医疗为“三医联动”提供了良好的破局之法。互联网医疗为“三医联动”提供了良好的破局之法。传统意义上的“三医联 动”于 1998 年提出，是指医药、医疗、医保等相关领域联合配套改革的简 称。因牵涉部门繁多，制度体系复杂，缺乏良好的联动方法，“三医联动” 在二十多年来难以推动。互联网医疗因其灵活的操作形式、庞大的数据支持 等优势有望成为“三医联动”改革的重要推手，可通过互联网打通医、药、 保的数据与服务。 互联网医疗通过数据连通助力“三医联动”：互联网医疗通过数据连通助力“三医联动”：通过建立数据平台，将个 人全生命周期的数据整合一处； 将医、 药、保在数据上形成统一的标准， 实
24、现数据编码统一，数据贯通。 互联网医疗通过服务供给助力“三医联动”：互联网医疗通过服务供给助力“三医联动”：通过整合医疗资源为居民 提供依赖于实体医院的专业线上诊疗，分散医疗压力并提供良好的就诊 体验；提供直通药厂的在线购药途径，减少中间环节，降低最终购买价 格；医保在线支付，提供便利的缴纳方式。 2020-03-20 医药生物 -7- 证券研究报告 图图 3：互联网医疗通过数据和服务助力“三医联动”：互联网医疗通过数据和服务助力“三医联动” 资料来源：微医官网，光大证券研究所整理 远程医疗的医保支付限制是历史痛点， 未来对接医保有望得到规范远程医疗的医保支付限制是历史痛点， 未来对接医保有望
25、得到规范。 历史上， 互联网医疗实现“三医联动”困难之一是医保支付问题，医保的接入，有望 助力流量变现。 近段时间， 国家已陆续出台相关政策， 根据 2019 年 8 月 关 于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见， “互联网+” 医疗服务项目价格管理机制和医保支付政策正在逐步明确中。 疫情推动医保支付制度改革，多地迅速响应。疫情推动医保支付制度改革，多地迅速响应。3 月 2 日，国家医保局联合国 家卫生健康委发布关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保 服务的指导意见，明确对符合要求的互联网医疗机构为参保人提供的常见 病、慢性病线上复诊服务，各地可依规纳入医保基金支付
26、范围。目前已有上 海、浙江、江苏、天津、四川、广东等地区将定点医疗机构的常见病、慢性 病的线上复诊以及线上购药纳入医保。在疫情期间，部分地区允许第三方平 台接入直接对接医保， 例如微医互联网总院对接武汉、 天津等地方案已落地。 2020-03-20 医药生物 -8- 证券研究报告 图图 4：全国各地互联网医保支付政策：全国各地互联网医保支付政策 资料来源：各地方政府文件，光大证券研究所整理 表表 2：疫情期间多个省市出台互联网诊疗服务接入医保文件：疫情期间多个省市出台互联网诊疗服务接入医保文件 省省/市市 时间时间 文件文件 内容内容 天津市 2020 年 2 月 14 日 市医保局关于在新冠
27、肺炎 疫情防控期间支持定点医疗 机构开展互联网诊疗服务的 通知 定点医疗机构按照接口规范改造内部系统，可对接“金医保”APP， 实现医保在线支付等便民服务。 定点医疗机构线上开展与疫情防控紧 密相关的医疗服务项目，医保部门按照 天津市 “互联网+”医疗服务 项目、价格和医保支付管理等有关规定及时办理。 北京市 2020 年 2 月 18 日 关于制定互联网复诊项目 价格和医保支付政策的通知 制定了互联网复诊项目及价格，项目价格为最高指导价格，下浮幅度 不限。互联网复诊项目限具备互联网诊疗资质的医疗机构开展。 江苏省 2020 年 2 月 19 日 关于新冠肺炎疫情防控期 间开展 “互联网+”部
28、分医疗服 务的通知 明确“互联网+”医疗服务项目价格和医保支付政策， “互联网+”医疗 服务有关医保结算问题。 武汉市 2020 年 2 月 23 日 武汉市互联网+医保服务 实施方案 华中科技大学同济医学院附属协和医院、 武汉大学人民医院和武汉市 中心医院的互联网诊疗纳入武汉的医保。将医保门诊重症（慢性）疾 病定点零售药店扩大到 50 家，支持“互联网+”医疗服务纳入医保支 付。 上海市 2020 年 2 月 23 日 上海市“互联网+护理服 务”试点工作实施方案 上海市将具备互联网诊疗服务方式的定点医疗机构， 为常见病和慢性 病参保患者复诊提供的 “互联网+”医疗服务， 试行纳入医保支付范
29、围。 资料来源：各地方政府网站，光大证券研究所 2020-03-20 医药生物 -9- 证券研究报告 2.2、第二层次：“医药商业第二层次：“医药商业+医疗终端医疗终端+医患个体”联动医患个体”联动 从参与主体角度来看，互联网医疗从参与主体角度来看，互联网医疗 3.0 时代可将医药商业（药品生产、流通时代可将医药商业（药品生产、流通 配送、零售药店），医疗终端（各级医院和门诊）以及医患个体（医生和消配送、零售药店），医疗终端（各级医院和门诊）以及医患个体（医生和消 费者）费者）产生基础交互关系。通过多种模式的合作使各方实现利益共赢，使互产生基础交互关系。通过多种模式的合作使各方实现利益共赢，使
30、互 联网医疗企业从流量走向变现。联网医疗企业从流量走向变现。 图图 5：互联网医疗积极参与多维度“三医联动”建设：互联网医疗积极参与多维度“三医联动”建设 资料来源：卫健委及各地方政府网站，光大证券研究所 2.2.1、医药商业：“互联网医药商业：“互联网+药品销售”电商平台药品销售”电商平台 医药电商通过医药电商通过 B2B、B2C、O2O 多种业态混合经营，丰富完善自身供应端多种业态混合经营，丰富完善自身供应端 资源，搭建完整业务闭环，同时和生产企业、流通配送企业及零售药店构建资源，搭建完整业务闭环，同时和生产企业、流通配送企业及零售药店构建 共赢机制。共赢机制。从医药电商流通产业链来看，医
31、药电商从流程、供应链资源、技 术等方面，逐步完成合法销售处方药的业务布局。 医药电商通过收购、自建、 合作等方式，与医疗资源（线下医院及互联网医院）紧密合作，在电子处方 的加持下，解决了处方来源、以及医保对接的问题； 通过多种业态混合经营， 丰富完善自身供应端资源，搭建完整业务闭环。 2020-03-20 医药生物 -10- 证券研究报告 图图 6：医院电商流通产业链：医院电商流通产业链 资料来源：动脉网，光大证券研究所绘制 表表 3：医院电商运营模式分析医院电商运营模式分析 医药电商医药电商 模式模式 类型类型 平台属性平台属性 盈利模式盈利模式 B2C 自营式 B2C 企业自营多品种医药，
32、向消费者 提供医药电商服务 销售价差、从商家抽 成、广告 平台式 B2C 第三方 B2C 平台为买卖双方提 供医药交易服务 从商家抽成，广告 B2B 政府主导下的 B2B 药 品集中采购平台 非营利性的药品集中招标采购平 台 非营利 药企 B2B 生产商、批发商、医疗机构之间 的交易服务平台 交易佣金、广告费、物 流配送 O2O 线上下单线下取药 销售价差 从商家抽成，为线下导 流 资料来源：动脉网，光大证券研究所 表表 4：部分：部分医药电商平台基医药电商平台基本情况本情况 公司公司 成立时间成立时间 商业模式商业模式 财务财务另一类以健康咨询、信息服务为主，不涉及医疗核心业 务，属于医疗服
33、务的辅助、支持范畴。 2019 年 9 月 国家医保局关于完善“互联网+”医疗 服务价格和医保支付政策的指导意见 “互联网+”医疗服务价格和线下支付范围内项目价格相同，进行统一管理， 在医保支付政策上，线上线下项目政策平等。 2020 年年 2 月月 3 日日 国家卫生健康委办公厅关于加强信息国家卫生健康委办公厅关于加强信息 化支撑新型冠状病毒化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防感染的肺炎疫情防 控工作的通知控工作的通知 提出积极组织各级医疗机构借助“互联网提出积极组织各级医疗机构借助“互联网+”开展针对新冠肺炎的网上义务咨”开展针对新冠肺炎的网上义务咨 询、居家医学观察指导等服务，拓展线上医疗
34、服务空间，引导患者有序就医，询、居家医学观察指导等服务，拓展线上医疗服务空间，引导患者有序就医， 缓解线下门诊压力。缓解线下门诊压力。 2020 年年 2 月月 6 日日 国家卫生健康委办公厅关于在疫情防国家卫生健康委办公厅关于在疫情防 控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通 知知 再度强调要充分发挥互联网诊疗咨询服务在疫情防控中的作用， 科学组织互联再度强调要充分发挥互联网诊疗咨询服务在疫情防控中的作用， 科学组织互联 网诊疗咨询服务工作， 有效开展互联网诊疗咨询服务工作， 切实做好互联网诊网诊疗咨询服务工作， 有效开展互联网诊疗咨询服务工作， 切实做好互联网诊
35、 疗咨询服务的实时监管工作疗咨询服务的实时监管工作 2020 年年 3 月月 2 日日 国家医保局联合国家卫生健康委发布国家医保局联合国家卫生健康委发布 关于推进新关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展冠肺炎疫情防控期间开展 “互联网“互联网+”医保服务的指导意见”医保服务的指导意见 明确对符合要求的互联网医疗机构为参保人提供的常见病、 慢性病线上复诊服明确对符合要求的互联网医疗机构为参保人提供的常见病、 慢性病线上复诊服 务，各地可依规纳入医保基金支付范围。务，各地可依规纳入医保基金支付范围。 资料来源：国务院、卫健委、光大证券研究所 疫情疫情短期内给医药电商也带来了流量增长短期内给医药电商也带来
36、了流量增长，网售处方药处于谨慎放开的阶，网售处方药处于谨慎放开的阶 段，疫情下可能“网订店送“的商业模式可能进一步协同发现，线上段，疫情下可能“网订店送“的商业模式可能进一步协同发现，线上+线下线下 打开院外零售空间。打开院外零售空间。 本次疫情期间，医药电商平台成为消费者抢购防护用 品如口罩、护目镜、手套、酒精以及预防及抗病毒药物的“的重要途径。根 据易观千帆数据显示，春节期间（1.24-1.30），医药电商活跃人数峰值达到 148.21 万人，平均增长 5.44%。春节期间（1.24-1.30），药房网的日活平 均涨幅最高达到了 7.15%。医药电商平台通过在疫情中的物流管控和库存管 理能
37、力增强了 C 端客户的认知度。 我们认为疫情加速了需求端的培育。我们认为疫情加速了需求端的培育。1）本次疫情期间消费者对互联网医疗 认知度快速提升，使用频次大幅增加；用户的问诊习惯、行业的业态模式都 将逐步丰富。平台型互联网医疗公司有望在这期间获得优质流量，更有望受 益于行业发展。2）在线医疗有望受益疫情防控，轻问诊短期有望加速；随 2020-03-20 医药生物 -19- 证券研究报告 着医保对接的推进，慢性病和常见病线上复诊有望迎来较大替代空间。根据 易观千帆监测数据显示，2020 年春节期间，互联网医疗在线问诊领域独立 APP 日活最高峰达到了 671.2 万人， 最大涨幅接近 160
38、万人， 涨幅 31.28%。 图图 21：2020 年春节期间医药电商平台日活平均增长率年春节期间医药电商平台日活平均增长率 图图 22：2020 年春节期间医药电商日活人数（万）年春节期间医药电商日活人数（万） 资料来源： 易观，光大证券研究所 资料来源： 易观，光大证券研究所 疫情期间 （1 月 21 日起至 2 月 1 日） ， 医药 O2O 厂商日启动次数明显升高， 增幅近 50%。 图图 23：2020 年春节期间医药年春节期间医药 O2O 启动次数（万次）启动次数（万次） 图图 24：2020 年和年和 2019 年春节期间在线问诊日活对比年春节期间在线问诊日活对比 （万人）（万人
39、） 620.1 545.6545.4 527.7 506.2 503.9 552.8 511.3 640.4 610.1 605.9 627.3 622.1 634 650.2 671.2 500 520 540 560 580 600 620 640 660 680 20192020 资料来源：易观，光大证券研究所 资料来源：易观，光大证券研究所 4、重点公司重点公司 随着医疗互联网行业蓬勃发展，我们认为医疗信息化服务公司有望承接更多 建设订单。 同时， 消费者远程问诊和购买习惯有望得到强化， 政策驱动下 “互 联网+医疗”生态有望得到闭环，流量资源有望进一步丰富，流量变现概率 增加，头部公
40、司有望受益于行业发展。首次覆盖互联网在线医疗巨头平安好 医生（1833.HK） ，给予“买入”评级；此外，推荐有望受益于 O2O 模式的 零售药店龙头益丰药房、老百姓、大参林和一心堂；建议关注迈向全生态健 2020-03-20 医药生物 -20- 证券研究报告 康综合服务平台的阿里健康和有望受益互联网医院建设进程加速的医药流 通企业和医疗信息化服务公司。 4.1、平安好医生（平安好医生（1833.HK）：扎根医疗服务，打通医）：扎根医疗服务，打通医 疗健康全产业链的巨头疗健康全产业链的巨头 4.1.1、迅速发展的互联网在线医疗巨头迅速发展的互联网在线医疗巨头 公司成立于 2014 年，并于 2
41、015 年推出移动 APP 和消费性医疗服务组合， 目前是国内活跃度最高、规模最大的互联网在线诊疗平台。公司主营业务包 括互联网健康服务，包括在线医疗、消费型医疗、健康商城和健康管理和互 动等。 表表 8：公司：公司发展历程发展历程 时间时间 事件事件 2014 年 成立平安健康互联网股份有限公司及平安好医生 2015 年 4 月 公司推出移动 APP 及消费型医疗服务组合 2015 年 8 月 公司开始推出健康商城业务 2015 年 12 月 公司推出步步夺金计划 2016 年 4 月 公司完成 A 轮融资 5 亿美元 2016 年 6 月 注册用户 8000 万 2016 年 12 月 平
42、均月活跃用户数突破 2000 万 2017 年 4 月 注册用户超过 1.5 亿 2017 年 9 月 健康商城当月 GMV 突破 1.5 亿元 2017 年 12 月 注册用户达到 1.93 亿 2018 年 与医药企业共同构建医药新零售模式 2018 年 5 月 港交所挂牌上市 2018 年 12 月 注册用户 2.65 亿，月活跃用户数 5470 万 2019 年 8-9 月 推出中国首款“平安好医生私家医生”会员服务，覆盖 线上、线下多元化医疗健康服务 2019 年 12 月 注册用户 3.15 亿，月活跃用户数 6690 万 2020 年 2 月 新冠肺炎疫情期间（2020年1月22
43、日至2月6日） ，平台累 计访问人次达到11.1亿人次。 资料来源：公司公告、光大证券研究所 2019 年，公司实现营业收入 50.65 亿元（+51.8%），净亏损 7.47 亿元 （-18.2%），净亏损率由 2018 年同期的 27.4%下降到 14.7%。分业务板块 来看，家庭医生收入 8.6 亿元，同比增长 108.9%，毛利率 44.2%；消费型 医疗服务收入 11.1 亿元，同比增长 22.9%，毛利率 36.0%；健康商城收入 29.0 亿元， 同比增长 55.7%， 毛利率 8.1%； 健康管理和互动收入 1.9 亿元， 同比增长 22.7%，毛利率 81.6%。 2020-
44、03-20 医药生物 -21- 证券研究报告 图图 25：公司收入及利润增长情况（百万元）：公司收入及利润增长情况（百万元） -30.00% -10.00% 10.00% 30.00% 50.00% 70.00% 90.00% -1,000.0 -500.0 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 2017H12017H22018H12018H22019H12019H2 收入毛利净利润毛利增速 资料来源：公司财报，光大证券研究所 图图 26：公司收入分布情况（百万元）：公司收入分布情况（百万元） 图图 27：公司毛利率增长情况（：公司
45、毛利率增长情况（%） 资料来源：公司年报，光大证券研究所 资料来源：公司年报，光大证券研究所 4.1.2、在线医疗加速增长，家庭医生增长前景广阔在线医疗加速增长，家庭医生增长前景广阔 公司通过公司通过 AI 赋能自有医疗团队，实现在线医疗服务加速增长。赋能自有医疗团队，实现在线医疗服务加速增长。公司的在线 医疗服务主要包括在线问诊、健康 360 会员服务，私家医生服务（包含线上 7x24 小时问诊，个人健康管理计划，儿童发育成长计划，转诊挂号、住院安 排和专家二次诊疗报告等线下服务）。公司通过 AI 辅助的自有医疗团队， 通过智能重症监控系统、AI 智能辅助问诊系统、合理用药监测系统和智能医 疗安全监控平台，显著提升了医生问诊效率及诊断精度，极大改善了患者就 医体验，极大提升效率。 截至 2019 年末，公司的自有医疗团队达 1,409 人，签约合作外部医生（均 为三级甲等医院副主任医师及以上职称）5381 名；合作医院数超 3000 家， 其中三级甲等医院超 1,900 家；合作药店数目 9.4 万家；覆盖中国 32 个省， 375 个城市，较 2018
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产开发
传统产业
全球化
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
