1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 电力电力 IT 机遇机遇明朗明朗，重点重点关注虚拟电厂关注虚拟电厂 华泰研究华泰研究 计算机计算机 增持增持 (维持维持)计算机应用计算机应用 增持增持 (维持维持)研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 研究员 范昳蕊范昳蕊 SAC No.S0570521060004 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022年10月18日中国内地 专题研究专题研究 新型电力系

2、统倒逼电网数字化转型，信息化投入有望高增新型电力系统倒逼电网数字化转型，信息化投入有望高增 2021 年 3 月，我国首次提出建设“以新能源为主体的新型电力系统”，新型电力系统以电网为枢纽，其电源结构（集中式与分布式新能源广泛接入）与负荷特性（终端电气化率及负荷主动性提升）的变化，倒逼电网加速数字化转型以适应业务需求变化，催生电力 IT 投资新机遇。目前我国数字电网中、后台的基础系统已基本建设成熟，面向发、输、变、配、用等环节的前台业务系统将是未来的关注重点。“十四五”期间，我国电网投资总额将突破30,000 亿元，数字化转型加速将带动信息化投入占比提升，我们预计，“十四五”期间电网信息化投入

3、占比有望从“十三五”期间的 13%提升至 15%。输、配电环节或将最先受益，用电环节需求有望加速释放输、配电环节或将最先受益，用电环节需求有望加速释放 新型电力系统将对电网企业发、输、变、配、用等环节的软件系统提出全新要求。从建设需求来看：调度、配电环节受电力结构转型影响最大，建设的紧迫性最高；发、用电环节由于建设主体不局限于电网企业，网侧建设紧迫性次之；输、变电环节受影响再次之。从市场空间来看：发电环节受我国新能源建设快速推进影响，具有较大的增量空间；用电环节受商业模式不断拓展、电力市场化改革深入影响，下游需求有望快速释放，市场规模将实现高速增长；输、变、配环节建设基础较强，主要由存量空间业

4、务升级带动增长。我们认为，配电、调度环节或将最先受益，用电环节将贡献最大的增量市场。虚拟电厂上、下游边际拓展加速，开启千亿级蓝海市场虚拟电厂上、下游边际拓展加速，开启千亿级蓝海市场 虚拟电厂进入以需求为主导的快速发展期，以新能源为主体的新型电力系统将带动虚拟电厂产业边际加速拓展。1）从上游基础资源来看：分布式电源、储能等基础资源建设加速，虚拟电厂可聚合资源池迅速扩大，据国家电网预测 2025 年有望形成最大负荷 5%的系统调节能力；2）从下游产业需求来看：电力供需矛盾日益加剧，调峰调频等辅助服务需求旺盛增长，同时配网终端自治成为新电网形态下的全新要求。我们认为，虚拟电厂产业上下游变化，将带动中

5、游业务模式与平台技术发展，未来 2-3 年虚拟电厂商业模式有望向电力交易、碳交易持续拓展，2025 年运营市场规模有望突破千亿。虚拟电厂吸引新玩家入局，能源虚拟电厂吸引新玩家入局，能源 ITIT 企业仍是现阶段主力军企业仍是现阶段主力军 与产业核心驱动力变化适配，虚拟电厂市场参与玩家类型不断拓展。我们判断，1）政策主导阶段：虚拟电厂智能化需求不高，电网企业作为电力调度中心竞争优势最为明显；2）需求主导阶段：虚拟电厂的建设动力更多来自于电网企业、发电集团的业务需求，数字运营平台相关技术的重要性排序也在不断上升，能源 IT 厂商兼具行业 Know-How 与信息化优势，或将优先受益；3）技术主导阶

6、段：得益于虚拟电厂商业模式更加清晰以及项目试点的广泛验证，新能源车企、科技公司都有望作为虚拟电厂运营商进入市场，相同业务模式下，科技公司在运营平台等方面技术优势有望凸显。风险提示：新型电力系统建设不及预期，电力市场改革不及预期，测算与实际不符的风险。(34)(23)(12)(1)10Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)计算机计算机应用沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 科技科技 正文目录正文目录 新型电力系统倒逼电网数字化转型，信息化投入有望高增新型电力系统倒逼电网数字化转型，信息化投入有望高增.5 数字电网建设全面提速，电网信息化建设

7、需求高增.5 数字技术内化为产业驱动，引领电网业务升级拓展.5 数字业务技术平台日益完善，前台应用是建设重点.6 电网投资额再创新高，智能化投入占比有望提升.7 输、配环节或最先输、配环节或最先受益，用电环节是星辰大海受益，用电环节是星辰大海.8 调度环节：电力供需平衡难度升级，源荷互动提出全新技术要求.8 配电环节：配网建设迈入全新阶段，智能化程度有望同步提升.10 发电环节：电网承担新能源消纳主体责任，新能源管理重要性凸显.11 用电环节：电力交易、虚拟电厂、储能管理等系统趋势明朗.13 虚拟电厂黄金时代加速到来，催生千亿级蓝海市场虚拟电厂黄金时代加速到来，催生千亿级蓝海市场.15 十年变

8、革拆解：外驱内生，由虚向实.15 上、下游拓展加速：商业模式有望实现突破，千亿级蓝海亟待开启.17 上游：系统变革带动分布式能源建设加速.17 下游：供需矛盾加剧带动下游需求释放.23 中游：市场体系完善带动商业模式拓展.27 竞争格局分析：能源 IT 企业优势凸显，科技公司加速入局.33 传统玩家集中在工业、公用事业、信息技术三大领域.33 技术主导产业未来，竞争格局或将改写.36 主要参与公司梳理.38 国能日新.38 南网科技.38 朗新科技.39 恒实科技.39 国网信通.39 国电南瑞.40 恒华科技.40 风险提示.41 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

9、3 科技科技 图表目录图表目录 图表 1：我国电网建设进入数字电网发展时期.5 图表 2：数字技术带动电网业务升级拓展.5 图表 3：国家电网新型电力系统数字支撑体系.6 图表 4：南方电网数字电网总体蓝图.6 图表 5：数字电网中、后台体系搭建已基本完善（以南方电网为例）.6 图表 6：我国电网智能化投资占比呈增长态势.7 图表 7：用电、调度环节智能化投入占比快速增长.7 图表 8：新型电力系统背景下网侧软件受益趋势分析.8 图表 9：供需平衡方式从“源随荷动”向“源荷互动”转变.9 图表 10：国电南瑞新一代调度支持系统架构及功能目标.9 图表 11：2020 年电网调度控制系统市场份额

10、.10 图表 12：配电自动化系统结构复杂.10 图表 13：配电自动化系统市场竞争格局概览（截至 2021 年）.11 图表 14：2018 年起国家颁布多项关于新能源消纳的政策文件.11 图表 15：网侧新能源管理涵盖功率预测系统及新能源管理系统.12 图表 16：2019 年光伏发电预测系统市场竞争格局.12 图表 17：2019 年风力发电预测系统市场竞争格局.12 图表 18：新一代电力交易平台总体设计.13 图表 19：虚拟电厂主要试点项目及参与玩家.14 图表 20：储能智慧管理云平台系统架构（以国能日新产品为例）.14 图表 21：虚拟电厂十年产业变革全景图.15 图表 22：

11、虚拟电厂的发展驱动因素包括内、外两大方面.16 图表 23：虚拟电厂对政策、需求、技术的依赖程度随产业变革而变化.16 图表 24：产业边际变化有望带动虚拟电厂快速崛起.17 图表 25：新型电力系统电源装机结构以新能源为主体.18 图表 26：与传统电源相比新能源电源出力具有明显的随机性和波动性.18 图表 27：风力发电反调峰特性显著.18 图表 28：新能源基地与负荷中心呈现逆向分布特征.18 图表 29：2017-2021 年我国分布式光伏建设进展加速.18 图表 30：2017-2021 年我国分布式风电建设进展加速.18 图表 31：2021 年我国分布式光伏累计装机量前十地区.1

12、9 图表 32：2021 年我国分布式风电累计装机量前十地区.19 图表 33：全国“整县光伏”项目试点数量概览（截至 2022 年 6 月）.19 图表 34：电能替代深度与广度不断拓展.20 图表 35：电动汽车与电网双向互动示意图.20 图表 36：虚拟电厂可控负荷特性对比.20 图表 37：2017-2050 年终端电气化比率将持续提升.21 图表 38：第三产业、居民用电负荷占比逐年增加.21 图表 39：2016-2021 年及 2022 年 1-6 月全国电动汽车保有量快速增长.21 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 科技科技 图表 40：虚拟电厂聚

13、合储能以分布式储能为主.22 图表 41：2018-2021 年用户侧分布式储能规模快速增长.22 图表 42：新型电力系统供需矛盾加剧.23 图表 43：2021 年 1-9 月全国煤炭价格持续走高.24 图表 44：2022 年 6-8 月全国多地持续高温.24 图表 45：2022-2024 年全国电力供需紧张或将加剧.24 图表 46：尖峰负荷时间短、频次低、持续时间短.25 图表 47：满足 5%尖峰负荷虚拟电厂成本更低.25 图表 48：虚拟电厂有望加速需求响应的“自主化、多元化、智能化、标准化、市场化”进程.26 图表 49：新型电力系统呈现多种电网形态并存的总体格局.26 图表

14、 50：虚拟电厂参与需求响应流程示意图.27 图表 51：国家和地方虚拟电厂辅助服务相关政策汇总.28 图表 52：广州市虚拟电厂主要申请条件与响应类型信息.29 图表 53：广州市虚拟电厂补贴标准及补贴额测算.29 图表 54：完善的市场交易体系支撑新型电力系统的电力电量平衡.30 图表 55：虚拟电厂有望成为零售与批发市场的衔接.30 图表 56：我国碳交易试点市场覆盖重点行业概览.31 图表 57：虚拟电厂参与碳交易的商业模式示意图.31 图表 58：2025 年虚拟电厂市场规模有望突破千亿.32 图表 59：虚拟电厂市场玩家类型随产业核心驱动力变化而不断拓展.33 图表 60：虚拟电厂

15、相关企业行业分布以工业为主（以 Wind 虚拟电厂指数为参考）.33 图表 61：虚拟电厂传统玩家优势对比.34 图表 62：虚拟电厂项目最新中标情况（2021 年 9 月-2022 年 9 月）.35 图表 63：国能日新虚拟电厂管理系统产品架构.36 图表 64：特斯拉打造新能源生态闭环.37 图表 65：蔚来充电桩数量保持高速增长.37 图表 66：提及公司表.41 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 科技科技 新型电力系统倒逼新型电力系统倒逼电网电网数字化数字化转型转型，信息化投入信息化投入有望高增有望高增 数字电网建设数字电网建设全面全面提速提速，电网信息

16、化建设，电网信息化建设需求高增需求高增 数字电网时代来临，数字电网时代来临，电网数字化转型加速推进电网数字化转型加速推进。我国电网建设与电力产业变革高度协同，大致分为四个发展阶段，主要经历了从小电网到互联大电网再到智能化电网的阶段性变革，目前正处于从智能电网到数字电网的跨越发展时期。早在智能电网时期，两大电网企业（国家电网、南方电网）已明确了数字化转型目标，2020 年 11 月，南方电网发布数字电网白皮书，再次明确了数字电网的概念定义、平台架构、建设路径与远景目标，在智能化的基础上强调了数据作为生产要素的重要地位。2021 年 3 月，国家提出建设以新能源为主体的新型电力系统，电网建设持续向

17、数字电网进阶跨越，数字技术有望持续带动电网升级。图表图表1：我国我国电网电网建设进入数字电网发展时期建设进入数字电网发展时期 资料来源：数字电网白皮书，南方电网（2020）、华泰研究 数字技术数字技术内化为产业驱动内化为产业驱动，引领引领电网业务升级电网业务升级拓展拓展 数据成为电网数据成为电网企业企业的的生产要素，数字技术生产要素，数字技术从“外在辅助”从“外在辅助”升级升级为为“内在“内在驱动驱动”。数字电网建设目标下，数字技术不再局限于业务赋能，而是进一步升级为电网业务发展的内在驱动。电网企业在保证电力安全可靠供给的前提下，更加强调电网数据价值的发现和创造，希望通过数据优化自身的技术、管

18、理、组织，有望通过“数据流”引领和优化“能量流、业务流”，支撑企业业务的创新升级。我们认为，数字电网建设推动下，数字技术将覆盖电力发、输、变、配、用等业务环节，数字技术结合电力业务场景有望激发更大的产业价值。图表图表2：数字技术数字技术带动带动电网业务升级电网业务升级拓展拓展 资料来源：“数字技术+电力业务”支撑新型电力系统建设，郭晓斌（2021）、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 科技科技 数字数字业务业务技术技术平台平台日益日益完善完善，前台应用是建设重点前台应用是建设重点 数字数字业务业务技术技术平台平台是是数字电网数字电网业务开展的业务开展的核心

19、支撑核心支撑。总结南方电网数字电网白皮书（2020）、国家电网新型电力系统数字技术支撑体系白皮书（2022）来看，数字业务技术平台是数字电网建设与业务开展的关键支撑。数字业务技术平台可分为后-中-前三部分，其中，后台主要依托云平台、物联网平台等实现电力的数据采集、存储、计算，中台主要依托数据中心、云平台进一步实现电网数据、技术、业务的服务共享，前台主要基于中台提供的业务服务构建支撑电力业务场景的各类应用，实现电力业务的高效开展。图表图表3：国家电网新型电力系统数字支撑体系国家电网新型电力系统数字支撑体系 图表图表4：南方电网数字电网总体蓝图南方电网数字电网总体蓝图 资料来源：新型电力系统数字技

20、术支撑体系白皮书，国家电网（2022）、华泰研究 资料来源：数字电网白皮书，南方电网（2020）、华泰研究 中中、后台后台搭建基本完成，搭建基本完成，前台应用前台应用持续深化完善持续深化完善。以南方电网的数字化转型进程为例，2019年 7-12 月，南方电网云平台、人工智能平台、互联网平台、底座式大数据中心陆续上线，标志着数字业务技术平台的中、后台基础平台基本搭建完成。2020-2021 年，南方电网运营管理平台、南网“智瞰”（全设备时空数字孪生）、南网“智搜”（全业务、全类型、全时态数据信息查询、获取）等应用陆续上线，实现了前台应用的深化拓展。基于数字电网的建设现状与远景目标，我们认为，我国

21、数字电网的中、后台建设日趋成熟，未来电网数字化建设将聚焦前台应用的功能优化与拓展，建议关注业务变革催生的新应用需求。图表图表5：数字数字电网中电网中、后台后台体系体系搭建已基本完善（以南方电网为例）搭建已基本完善（以南方电网为例）资料来源：数字电网实践白皮书，南方电网（2021）、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 科技科技 电网投资电网投资额再创新高额再创新高，智能智能化化投入投入占比占比有望有望提升提升 新型电力系统拉动电网投资增长新型电力系统拉动电网投资增长，“十四五”投资总额将突破，“十四五”投资总额将突破三万三万亿元亿元。2015 年以国务院关于

22、进一步深化电力体制改革的若干意见（电改9号文）为纲领的新一轮电改正式开启，同年电网投资总额突破 5,000 亿元；2018 年起，受政府部门强制要求电网降低电价及特高压项目审批速度放缓等因素影响，电网投资总额连续三年呈现下降趋势；2021 年新型电力系统建设目标的提出重振电网投资信心，两网积极推动新型电力系统建设以适应供需两侧的结构性变化，预计 2022 年电网总额将突破 6,000 亿元，达到历史新高。“十四五”期间国家电网规划投资约 2.2 万亿元，南网建设将规划投资约 6,700 亿元，叠加部分地区电网公司，全国电网投资总额将突破三万亿元，较“十三五”期间的电网投资总额同比增长 16.7

23、3%。电网电网数字化转型加速数字化转型加速，带动带动电网电网智能智能化投入占比化投入占比持续提升持续提升。数字电网是承载新型电力系统的最佳形态，能够加强全网感知、决策、控制能力，提升清洁能源消纳能力，缓解电力供需不确定并存带来的电力平衡压力，根据南方电网规划，数字电网将于 2025 年全面建成，电网数字化转型的全面加速将带动电网智能化投入占比持续提升，“十三五”期间，电网智能化投资占比约为 13%，考虑到数字电网建设将于“十四五”期间基本建设完成，我们预计“十四五”期间有望提升至 15%，电网智能化投资金额将从约 3,300 亿元提升至约 4,500亿元，年均电网智能化投资金额约为 900 亿

24、元。图表图表6：我国电网智能化投资占比呈增长态势我国电网智能化投资占比呈增长态势 资料来源：国家电网、南方电网、华泰研究预测 用电、调度环节占比用电、调度环节占比有望保持增长态势有望保持增长态势。根据赛迪咨询发布的2022 年中国智能电网市场规模及结构变化报告显示，我国电网智能化建设重点逐步从供给侧向需求侧转移，用电环节、调度环节的智能化投入占比呈现快速增长态势，合计占比已从 2017 年的 43.8%提升至 2021 年 51.5%；同时受电力平衡方式从“源随荷动”向“源荷互动”转变，输、配电环节的智能化投入占比呈稳健增长趋势，合计占比从2017年的17.4%提升至2021年21.1%。图表

25、图表7：用电、调度环节智能化投入占比快速增长用电、调度环节智能化投入占比快速增长 资料来源：2022 年中国智能电网市场规模及结构变化，赛迪咨询（2022）、华泰研究 8.3 8.4 8.8 8.7 8.8 35.3 35.7 41.6 42.1 42.7 12.7 13.3 13.6 14.2 15.0 38.0 36.8 30.2 28.8 26.8 4.7 5.1 5.2 5.6 6.1 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021调度用电配电变电输电发电 免责声明和披露以及分析师声明是

26、报告的一部分，请务必一起阅读。8 科技科技 输、配环节或最先受益，用电环节是星辰大海输、配环节或最先受益，用电环节是星辰大海 新型电力系统新型电力系统倒逼电网升级倒逼电网升级，催生催生电力电力 IT 投资新机遇投资新机遇。2021 年 3 月，我国首次提出新型电力系统概念，“构建清洁低碳安全高效的能源体系，构建以新能源为主体的新型电力系统”。新型电力系统以电网为枢纽，其电源结构（集中式与分布式新能源广泛接入）与负荷特性（终端电气化率及负荷主动性提升）的变化催生大量新业务需求，倒逼电网结构与业务系统升级。以电网为建设主体的电力 IT 软件作为电网运营管理与业务开展的重要依托，呈现出功能拓展与加速

27、渗透的发展态势，催生了电力 IT 投资的新机遇。调度调度、配电环节或将最先受益配电环节或将最先受益，发，发、用电环节次之用电环节次之。新型电力系统建设将对电网企业在发、输、变、配、用等环节的软件系统提出全新要求。从建设从建设需求需求来看：来看：调度、配电环节受电力结构转型影响最大，建设的紧迫性最高；发、用电环节由于建设主体不局限于电网企业，网侧建设的紧迫性次之；输、变电环节受影响再次之。从市场空间来看：从市场空间来看：发电环节受我国新能源建设快速推进影响，具有较大的增量空间；用电环节受商业模式不断拓展、电力市场化改革深入影响，下游需求有望快速释放，市场规模将实现高速增长；输、变、配环节建设基础

28、较强，主要由存量空间业务升级带动增长。我们认为，未来 2-3 年配电、调度环节或将最先受益，用电环节受益趋势明朗并将贡献最大的增量市场。图表图表8：新型电力系统背景下网侧软件受益趋势新型电力系统背景下网侧软件受益趋势分析分析 资料来源：新型电力系统数字技术支撑体系白皮书，国家电网（2021）、华泰研究 调度调度环节：环节：电力电力供需平衡难度升级，供需平衡难度升级，源荷互动提出源荷互动提出全新技术要求全新技术要求 新型电力系统重塑电力供需格局，从“源随荷动”到“源荷互动”。新型电力系统重塑电力供需格局，从“源随荷动”到“源荷互动”。从传统电力系统到新型电力系统，源、网、荷三侧均产生较大变化：1

29、）电源结构：）电源结构：由可控连续出力的火电占主导，向强不确定性、弱可控出力的新能源发电占主导转变，集中式、分布式新能源的大量接入让电力供给侧的不确定性明显增强；2）负荷特征：）负荷特征：由传统的刚性、纯消费型负荷，向柔性、产消兼具型负荷转变，同时终端电气化率的不断提升导致用电需求持续高增；免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 科技科技 3）电网结构：）电网结构：从单向逐级输配电网，向交直流混联大电网、主动配电网、智能微网多形态并存转变，电网不仅承担电能传输的作用，而且更多地承担电能互济、备用共享的职能。因此，传统通过调度常规发电机组跟踪电力负荷曲线的“源随荷动”调度

30、方式，已经难以适应新的系统需求，考虑到供需双侧不确定性增强、供需结构性问题加剧，电力系统高度关注供需双侧的灵活性、主动性，电力供需平衡调度逐步向“源荷互动”演变。图表图表9：供需平衡方式从“源随荷动”向“源荷互动”转变供需平衡方式从“源随荷动”向“源荷互动”转变 资料来源：Stochastic processes in renewable power systems:From frequency domain to time domain，宋永华（2019）、华泰研究 “源荷互动”关键在于实现源网荷储的高效协同“源荷互动”关键在于实现源网荷储的高效协同，对电网调度软件提出全新需求，对电网调度软

31、件提出全新需求。“源荷互动”从根本上改变了原有的“大电网一体化控制”平衡模式，电力平衡向“更大时空尺度的非完全源荷实时平衡”模式转变，催生了电网调度自动化系统可靠高效全景控制、多级电网协调、源网荷储协调控制的业务新需求。2020 年起由中国电力科学研究院牵头、南瑞集团参与研发的新一代调度控制系统，在华东、西北、华中等网调中心以及江苏、上海、宁夏、新疆等省调中心展开试点应用，根据试点情况来看，新一代调度控制系统可使电网负荷峰谷差降低约 5%、新能源消纳能力提高约 3%，有效提升了大电网调度“预想、预判、预控”能力和智能化水平，应用效果显著，更加符合新型电力系统的调度要求。图表图表10：国电南瑞新

32、一代调度支持系统架构国电南瑞新一代调度支持系统架构及功能目标及功能目标 资料来源：国电南瑞官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 科技科技 国电南瑞国电南瑞占据省占据省调及调及以上以上大部分市场大部分市场。我国电力调度层级自上而下分为国调、网调、省调、地调、县调五层，其中国调、网调、省调系统的技术壁垒较高，调度控制系统的行业集中度较高，国电南瑞作为新一代调度控制系统的研发参与者，占据了我国省调及以上的大部分市场份额；地调及以下层级技术壁垒较低，主要参与者包括积成电子、东方电子等厂商。图表图表11：2020 年年电网调度控制系统市场电网调度控制系统市场份

33、额份额 资料来源：国电南瑞官网、东方电子官网、积成电子官网、华泰研究 配电环节：配电环节：配网配网建设建设迈入迈入全全新阶段新阶段，智能化智能化程度程度有望有望同步提升同步提升 配网配网建设成为建设成为工作重点，工作重点，有望有望满足满足新型电力系统新型电力系统终端自治终端自治需求需求。伴随新能源开发集中式与分布式并举推进，新型电力系统的电网形态呈现“大电网”与“分布式电网”兼容互补的总体格局，交直流混联大电网、柔性直流输电网、主动型配网、微电网等多种形态电网协同并存。配网侧来看，大量分布式新能源电源的配网侧接入，推动配电网由单向无源网络向供需互动的有源网络演变，供需平衡难度加大，源荷界限更加

34、模糊，网络潮流出现复杂多向流动，对配电网的安全可靠运行提出更高要求，主动型配网建设成为电网的工作重点。根据国家电网与南方电网发布的“十四五”投资规划，配网投资金额约占电网总投资的 60%。配网自动化系统配网自动化系统壁垒较高壁垒较高，智能化程度智能化程度有待提升。有待提升。配网自动化系统由配电主站、配电子站、配电远方终端及通信网络组成，自下而上包括智能感知、智能运维、智能控制、智能决策四部分，系统结构复杂、技术壁垒较高。新型电力系统配网环节的快速建设对配网自动化系统的配网状态监测、故障快速定位、故障自动隔离、分布式电源接入控制等功能提出了更高要求，新一代配电自动化系统也呈现出信息采集更广、专业

35、支撑更精、故障自愈更快、安全防护更强的特点，智能化水平有望实现进一步提升。图表图表12：配电自动化系统配电自动化系统结构复杂结构复杂 资料来源：国电南瑞官网、华泰研究 国电南瑞60%积成电子18%东方电子19%其他厂商3%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 科技科技 主站、子站环节主站、子站环节市场市场集中度较高，终端环节格局分散。集中度较高，终端环节格局分散。主站及子站系统的技术壁垒较高，市场集中度较高，据华经产业研究院统计，以 2017 年为例，配网自动化主站系统 CR3 高达 76%，国电南瑞市占率达 43%；配电终端技术壁垒较低，竞争格局更为分散，据华经产

36、业研究院测算，2018 年配网自动化主站系统 CR5 仅为 31%。截至 2021 年，配电自动化市场主要参与厂商包括国电南瑞、许继电气、积成电子、四方股份等 图表图表13：配电自动化系统市场竞争格局概览配电自动化系统市场竞争格局概览（截至（截至 2021 年）年）资料来源：2021 年中国智能配电网行业现状分析，华经产业研究院（2021）、华泰研究 发电环节：发电环节：电网承担电网承担新能源消纳新能源消纳主体主体责任责任，新能源管理重要性凸显新能源管理重要性凸显 新型电力新型电力系统要求系统要求新能源新能源电力高水平消纳电力高水平消纳，电网承担电网承担主体主体责任责任。为解决弃风、弃光严重等

37、问题，提升新能源电力的消纳水平，2018 年起，国家发改委、国家能源局陆续颁布清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年）、关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制、关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知等多项文件，加强新能源电力并网考核，分配新能源电力消纳责任权重，逐步明确各电力主体责任，“电网企业要承担电网建设发展和可再生能源并网消纳的主体责任，电源企业适当承担可再生能源并网消纳责任”。新型电力系统背景下新能源装机占比快速攀升，实现新能源电力的高水平消纳成为基本要求，因此，作为主体责任方的电网企业将积极加强新能源管理系统建设。图表图表14：2018 年起国家颁布多项

38、关于新能源消纳的政策文件年起国家颁布多项关于新能源消纳的政策文件 时间时间 部门部门 政策政策 主要内容主要内容 2018 年 10 月 30 日 国家发改委、国家能源局 清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年）2018 年清洁能源消纳取得显著成效,到 2020 年,基本解决清洁能源消纳问题。2019 年 5 月 15 日 国家发改委、国家能源局 关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知 建立电源供应侧促进和用电消费侧责任双轨并行，共同发力的可再生能源电力发展机制，逐步过渡到以消纳可再生能源电力、消费侧责任为主、市场化运行为基础的发展机制。2020 年 5 月 20 日 国家电网、南

39、方电网 关于发布 2020 年风电、光伏发电新增消纳能力的公告 2020 年，国家电网公司经营区、南方电网公司经营区、内蒙古电力公司经营区的风电、光伏发电合计新增消纳能力分别为 6850 万千瓦，1360 万千瓦和300 万千瓦。2020 年 6 月 1 日 国家发改委、国家能源局 关于各省级行政区域 2020 年可再生能源电力消纳责任权重的通知 明确 2020 年后，各省（区、市）2020 年可再生能源电力消纳总量责任权重、非水电责任权重的最低值和激励值，并开展全面进行监测评价和正式考核。2021 年 2 月 10 日 国家能源局 关于征求 2021 年可再生能源电力消纳责任权重和 2022

40、-2030 年预期目标的建议函 2030 年全国统一可再生能源电力消纳责任权重为 40%，其中非水电力消纳责任权重为 25.9%。拟实行双消纳考核，压实风电太阳能发电发展责任。2021 年 5 月 21 日 国家发改委、国家能源局 关于 2021 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知 从 2021 年起，每年初滚动发布各省权重，同时印发当年和次年消纳责任权重，当年权重为约束性指标，各省按此进行考核评估，次年权重为预期性指标。资料来源：国家能源局、国家发改委、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 科技科技 新能源管理新能源管理以以发电预测为基础，实现

41、发电预测为基础，实现源网有机协同源网有机协同。以电网为建设主体的新能源管理系统主要包括区域发电功率预测系统、电网（省级、地市级）新能源管理系统两大类。1）区域发电功率预测系统区域发电功率预测系统：不同于以新能源电站为建设主体的单站/集中发电预测系统，主要用于电网对下属区域内并网电站发电功率进行集中预测，可以使电网更精确地了解下属并网电站的发电功率，从而更有效地安排区域内的电力调度计划。目前，我国新能源发电预测系统建设仍以电站为主，但考虑到未来分布式新能源建设快速推进以及电网新能源消纳主体责任的逐步压实，区域发电功率预测系统有望实现较快发展。2）电网新能源管理系统）电网新能源管理系统：根据面向主

42、体的不同，电网新能源管理系统主要分为省级和地市级两类，主要用于满足电网企业对新能源电站进行消纳分析、承载力评估、数据管理的业务需求，实现对下属新能源发电企业的有效管理和科学评估。图表图表15：网侧新能源管理网侧新能源管理涵盖功率预测系统涵盖功率预测系统及及新能源管理系统新能源管理系统 资料来源：国能日新官网、华泰研究 新能源新能源发电预测发电预测厂商厂商或将或将优先受益优先受益。电网新能源管理体系的底层基础仍是发电功率的精准预测，通过新能源发电功率的精准预测可以有效提升新能源消纳水平，优化电网企业对下属电站的管理效果，落实源网共担的新能源消纳责任。主要参与厂商包括国能日新、金风慧能、东润环能等

43、新能源信息化厂商。图表图表16：2019 年光伏发电预测系统市场年光伏发电预测系统市场竞争格局竞争格局 图表图表17：2019 年风力发电预测系统市场年风力发电预测系统市场竞争格局竞争格局 资料来源：沙利文、华泰研究 资料来源：沙利文、华泰研究 国能日新27%南瑞继保22%东润环能20%中科伏瑞8%南瑞科技7%其他16%国能日新20%金风慧能19%远景能源19%东润环能18%南瑞继保9%其他15%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 科技科技 用电环节用电环节：电力交易、虚拟电厂、储能管理电力交易、虚拟电厂、储能管理等等系统系统趋势趋势明朗明朗 电力市场化改革逐步深

44、入，电力市场化改革逐步深入，有望实现有望实现电力需求侧电力需求侧潜力潜力的的充分充分挖掘。挖掘。新型电力系统的快速建设必须要以配套的市场机制为支撑，我国电力市场改革呈现两大趋势：1）全国统一市场建）全国统一市场建设加速：设加速：2022 年 1 月，国家发改委、能源局发布关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见，积极推进全国市场的建设进程，满足电力省间交易、跨省跨区平衡的需求；2）辅助服务辅助服务市场市场日益日益完善：完善：2021 年 12 月，国家能源局发布新修订的电力辅助服务管理办法，进一步完善辅助服务考核补偿机制，为需求侧资源参与电力辅助市场交易提供了政策支撑。市场改革下，电网企业作

45、为电力调度中心有望通过需求侧挖潜提升经济效益，我们认为，以电网为建设主体的电力交易、虚拟电厂、储能管理等用电环节系统或将加速发展。电力交易电力交易平台平台升级升级与市场机制与市场机制变革变革相适配。相适配。2012 年起，全国统一电力市场技术支撑平台开始建设，实现了交易组织、合同管理、交易结算、市场服务等业务的在线运作，支持省间中长期电力交易、电力直接交易和发电权交易等多种交易品种，截至 2020 年底，平台注册市场主体近 27 万家，全年总交易电量超 2.3 万亿千瓦时。为适应电力市场改革逐步深化带来的现货市场加速推进、交易业务需求快速迭代、多层级市场协同需求增长等现状，新一代电力交易平台采

46、用微服务架构，重塑了市场服务、市场出清、市场结算、信息发布、市场合规、系统管理等六大业务应用，可快速适应不断变化的电力市场化交易需求。目前，电力交易平台的主要参与厂商包括远光软件、恒华科技、清大科越、恒天软件等企业。图表图表18：新一代电力交易平台总体设计新一代电力交易平台总体设计 资料来源：能源互联网背景下的新一代电力交易平台设计探讨，刘永辉（2021）、华泰研究 运营平台运营平台是虚拟电厂的核心支撑是虚拟电厂的核心支撑，短期内仍将以电网为建设主体短期内仍将以电网为建设主体。虚拟电厂作为分布式电源、储能系统、可控负荷的协同聚合体，可充分发挥电力需求侧资源的主动性与灵活性，兼具“源-荷”双重特

47、性。统计 2019-2022 年我国虚拟电厂示范项目可以看出，目前大型虚拟电厂项目多以电网企业为建设主体，能源信息化厂商主要通过技术合作与电网企业共建虚拟电厂。主要参与厂商包括国网信通、国电南瑞、国能日新、恒实科技、东方电子、易事特、远光软件、浙达能源、国网综能等企业。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 科技科技 图表图表19：虚拟电厂主要虚拟电厂主要试点项目及试点项目及参与玩家参与玩家 注：标红为已上市/拟上市公司 资料来源：中国政府采购网、华泰研究 储能管理储能管理系统系统有望发挥重要协同优势。有望发挥重要协同优势。储能系统分为电源侧储能、电网侧储能和用户侧储

48、能，其中源侧储能用于解决新能源电站弃风弃光，实现新能源电力就地消纳；电网侧储能承担调峰、调频等辅助服务；用户侧储能实现电价峰谷套利、综合能源管理等功能。电网企业通过建立基于云平台的储能管理系统，可实现电网侧储能与电源侧储能、用户侧储能的充放电协同，以国能日新发布的储能智慧管理云平台为例，该平台可通过储能资源的云共享满足不同用户需求并制定充放电策略，具有较高成本优势，大幅提升了储能资源的利用率。目前，储能管理系统的参与厂商主要有国能日新、南网科技、电享科技等企业。图表图表20：储能智慧管理云平台储能智慧管理云平台系统架构系统架构（以国能日新产品为例）（以国能日新产品为例）资料来源：国能日新官网、

49、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 科技科技 虚拟电厂黄金时代加速到来，催生虚拟电厂黄金时代加速到来，催生千千亿级蓝海市场亿级蓝海市场 新型电力系统叠加新型电力系统叠加电力电力市场改革深化，市场改革深化，虚拟电厂虚拟电厂的的黄金时代或将加速到来。黄金时代或将加速到来。虚拟电厂概念在中国兴起已达十年之久，目前已初步实现从“虚拟概念”到“业务实体”的试点落地。回顾虚拟电厂在中国的发展历程，我们看到，虚拟电厂是电力系统供需变革催生的新产业形态，其推进情况主要取决于以下四个方面：1）配套顶层设计的推行进度；2）电力产业价值链的转移速度；3）电力市场化改革的开放程

50、度；4）数字电力基建的渗透深度。十四五期间，我国电力产业将围绕建设“新型电力系统”发生深刻变革，电力供需格局将进一步改写，虚拟电厂的黄金时代或将加速到来。十年变革拆解：外驱内生，由虚向实十年变革拆解：外驱内生，由虚向实 需求侧响应时期，虚拟电厂概念应运而生。需求侧响应时期，虚拟电厂概念应运而生。我国电力需求侧变革主要经历三个阶段：1）“三电办”时期（1996-2002 年）：此阶段电力供需具有较强的“计划经济”特性，国家通过成立“三电办”，以行政手段开展“计划用电、节约用电、安全用电”工作，缓解电力供应紧缺；2）“需求侧管理”时期（2002-2013 年）：电力市场化改革初步开启，政府对市场主

51、体的行政干预减少，需求侧管理通过能效管理、负荷管理、有序用电实现削峰填谷，调节电力供需；3）“需求侧响应”时期（2013 年至今）：市场化改革深入，以市场激励/价格信号为驱动的需求侧响应应运而生，虚拟电厂概念也在此阶段兴起，成为需求响应的重要载体。虚拟电厂发展加速，十年积累有望厚积薄虚拟电厂发展加速，十年积累有望厚积薄发。发。万得虚拟电厂指数（884188.WI）2013 年以来的指数上涨趋势与虚拟电厂的产业机遇基本吻合：1）萌芽概念期（）萌芽概念期（2013-2015 年）：年）：虚拟电厂概念火热，主要受益于需求侧正处于从“管理”到“响应”的市场化变革阶段，同时欧洲虚拟电厂大规模商业化，可行

52、性得到了重要验证；2）初探发展期（）初探发展期（2015-2018 年）：年）：得益于 2015 年“新电改”全面深化电力市场化改革，虚拟电厂实现了政策、技术、商业模式的逐步积累，江苏、上海等地初步开展实践；3）试点落地期（）试点落地期（2018-2021 年）：年）：伴随电力需求侧管理办法（修订版）、首批“互联网+”智慧能源示范项目的通知等政策推进，国内虚拟电厂的试点项目加速落地，截至 2021年 6 月，全国 10 个省市共开展了 19 个虚拟电厂试点项目，实际应用效果明显；4）产业加速期（）产业加速期（2021 年年至今至今）：）：2021 年新型电力系统建设加速，电力供需将进一步向“源

53、网荷储协同”迈进，虚拟电厂历经十年积累，有望在不断完善的市场体制以及旺盛增长的产业需求中凸显自身优势，我们认为，产业将进入全新的加速发展期。图表图表21：虚拟电厂十年产业变革全景图虚拟电厂十年产业变革全景图 资料来源：Wind、国家发改委、国家能源局、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 科技科技 外驱外驱、内生推动虚拟电厂产业变革。内生推动虚拟电厂产业变革。深度剖析虚拟电厂的产业变革原因，一是以电力市场化改革、电力供需格局变革为代表的外驱因素，激活了虚拟电厂的应用场景，同时相关的顶层设计完善，为虚拟电厂落地提供了重要的市场基础；二是以电力数字基建、边缘计

54、算、人工智能为代表的内在要素快速发展，带动了虚拟电厂智能化应用的技术基础日益完善。图表图表22：虚拟电厂虚拟电厂的的发展发展驱动因素包括内、外两大方面驱动因素包括内、外两大方面 资料来源：走近虚拟电厂，王鹏（2020）、华泰研究 作为电力新业态，虚拟电厂已实现从概念到落地的关键跨越，产业前景明朗作为电力新业态，虚拟电厂已实现从概念到落地的关键跨越，产业前景明朗。总结来看，虚拟电厂是电力市场化改革催生的新兴产业形态，目前已完成了从概念到落地的最艰难跨越，正处于以需求为主导的快速发展阶段，未来其业务发展对政策、需求、技术的依赖程度将随电力产业变革持续发生改变：1）政策主导）政策主导阶段阶段（201

55、3-2018 年）：年）：电力市场化改革深度不足，虚拟电厂的盈利模式尚不清晰，投资建设虚拟电厂的实际运营效果缺少本土化验证，因此，此阶段虚拟电厂的发展对政策的依赖性最强，发展动力稍显不足；2）需求主导阶段（）需求主导阶段（2018-2025 年年）：）：电力市场化改革进入快速发展期，市场参与主体与商业模式多元化发展，政策趋势明朗的前提下，虚拟电厂受下游需求影响更强，新型电力系统将加速电力业务需求变革与产业技术革新，有望带动虚拟电厂实现新一轮跨越发展；3）技术主导阶段（）技术主导阶段（2025-2030 年）：年）：虚拟电厂商业模式逐步成熟，市场竞争格局趋于稳固，虚拟电厂的产业竞争将转向数字运营

56、平台的技术竞争，虚拟电厂将正式迈进以技术为主导的成熟发展期，相同业务模式下，技术更强、性能更优的运营平台有望进一步凸显优势。图表图表23：虚拟电厂对政策、需求、技术的依赖程度随产业变革而虚拟电厂对政策、需求、技术的依赖程度随产业变革而变化变化 资料来源：走近虚拟电厂，王鹏（2020）、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 科技科技 上、下游拓展加速上、下游拓展加速：商业模式商业模式有望有望实现突破实现突破，千亿级蓝海亟待开启，千亿级蓝海亟待开启 虚拟电厂已进入以需求为主导的快速发展期，新型电力系统带动产业边际加速拓展。虚拟电厂已进入以需求为主导的快速发展期

57、，新型电力系统带动产业边际加速拓展。虚拟电厂的产业链大致可分为上游基础资源、中游聚合平台以及下游电力需求。新型电力系统建设的加速推进，带动虚拟电厂的上、下游产业需求加速释放：1）2021 年起，上游分布式电源、储能、电动汽车等基础资源建设快速推进，虚拟电厂的可聚合资源池迅速扩大；2）下游网侧电力供需平衡日益紧张，调峰调频等需求响应需求旺盛增长。考虑到目前虚拟电厂已进入以需求为主导的快速发展期，我们认为产业上下游的边际变化，将带动中游业务模式与平台技术快速发展，未来 2-3 年虚拟电厂商业模式有望向电力交易、碳交易拓展。图表图表24：产业边际变化有望带动虚拟电厂快速崛起产业边际变化有望带动虚拟电

58、厂快速崛起 资料来源：中国虚拟电厂市场分析，沙利文（2022）、华泰研究 上游：系统变革带动分布式能源建设加速上游：系统变革带动分布式能源建设加速 以新能源为主体的新型电力系统加速上游基础资源建设。以新能源为主体的新型电力系统加速上游基础资源建设。虚拟电厂聚合的上游基础资源主要包括：1）分布式电源：）分布式电源：分布式光伏、分布式风电等分布式新能源；2）储能系统：）储能系统：发电侧储能、用户侧储能等；3）可控负荷：）可控负荷：电动汽车、智能家居负荷、工业负荷等。“双碳”战略目标下，我国于 2021 年 3 月提出“两个构建”能源转型路径，即构建清洁低碳安全高效的能源体系和构建以新能源为主体新型

59、电力系统。为加快新型电力系统建设，国家陆续出台 “十四五”现代能源体系规划、关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案、关于进一步推进电能替代的指导意见等多部政策文件，带动新型源荷储资源快速发展。1）电源：分布式新能源进入发展快车道电源：分布式新能源进入发展快车道 新型电力系统以新能源为主体，电力供给出现三类重要变化。新型电力系统以新能源为主体，电力供给出现三类重要变化。电力系统传统电源结构以连续可控的火电机组为主导，可实现负荷需求的实时跟踪，新型电力系统的电源结构逐步向以强不确定、弱可控出力的新能源为主导转变，系统的电力供给出现三类重要变化：1）出）出力随机性、波动性增强：力随机性、波动性增强

60、：以光伏、风力发电为代表的新能源电源出力受天气、季节、区域等多种不确定因素影响，发电功率呈现较强的随机性与波动性；2）系统调峰压力变大：）系统调峰压力变大：风电反调峰特性显著，凌晨时系统负荷较低而风电出力处于较高水平，午时或晚间系统负荷较高而风电出力处于较低水平，增加系统调峰压力；3）系统结构性问题更加突出：）系统结构性问题更加突出：新能源基地多分布于风光资源丰富的西北部地区，与中东部的负荷中心呈现逆向分布特性。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 科技科技 图表图表25：新型电力系统电源新型电力系统电源装机装机结构以新能源为主体结构以新能源为主体 图表图表26：与

61、传统电源相比新能源电源出力具有明显的随机性和波动性与传统电源相比新能源电源出力具有明显的随机性和波动性 资料来源：国家能源局、中电联、华泰研究 资料来源：大规模储能技术发展路线图，全球能源互联网发展合作组织（2020）、华泰研究 图表图表27：风力发电反调峰特性显著风力发电反调峰特性显著 图表图表28：新能源基地与负荷中心呈现逆向分布特征新能源基地与负荷中心呈现逆向分布特征 资料来源：中电联、华泰研究 资料来源：国家电网、华泰研究 新能源建设集中式与分布式并举，分布式风、光迎来重要产业机遇。新能源建设集中式与分布式并举，分布式风、光迎来重要产业机遇。随着以新能源为主体的新型电力系统建设推进，分

62、布式光伏、分布式风电的装机规模快速增长，2021 年我国新增分布式光伏装机29.3GW（占21年新增光伏装机的53.3%）、新增分布式风电装机8.03GW（占 21年新增风电装机的 8.1%）；其中，2021年分布式光伏新增装机容量同比增长 88.6%，累计装机容量同比增长 59%；分布式风电新增装机容量同比增长 703%，累计装机容量同比增长 414.6%。从建设地区来看，分布式风、光建设目前多集中在我国中、东部负荷中心，利于实现新能源电力就地消纳，也有助于缓解电力供需的结构性问题的加剧趋势。图表图表29：2017-2021 年我国分布式光伏建设进展加速年我国分布式光伏建设进展加速 图表图表

63、30：2017-2021 年我国分布式风电建设进展加速年我国分布式风电建设进展加速 资料来源：中电联、华泰研究 资料来源：中电联、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202025E2035E2050E火电核电水电风电光伏生物质及其他0204060801001200时2时4时6时8时10时 12时 14时 16时 18时 20时 22时（%）火电风电核电光伏01,0002,0003,0004,0005,0006,00035,00037,00039,00041,00043,00045,00047,00049,00051,00053,0000:153:15

64、6:159:1512:15 15:15 18:15 21:15（MW）（MW）负荷风电10.3229.6650.6162.6378.12107.54.2319.3420.9612.215.5229.2802040608000202021（GW）累计装机容量新增装机容量0.120.140.318.030.50.640.941.949.96024688201920202021（GW）新增装机累计装机 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 科技科技 图表图表31：2021 年我国分布式光伏累计装机量前十地区

65、年我国分布式光伏累计装机量前十地区 图表图表32：2021 年我国分布式风电累计装机量前十地区年我国分布式风电累计装机量前十地区 注：非灰色地区为装机量前十地区 资料来源：中电联、华泰研究 注：非灰色地区为装机量前十地区 资料来源：中电联、华泰研究 受益于国家政策持续加码，分布式风、光受益于国家政策持续加码，分布式风、光装机装机有望持续快速增长。有望持续快速增长。据北极星电力网的不完全统计，仅 2022 年上半年我国已累计发布分布式风、光利好政策 40 余项。以“千家万户沐光行动”、“千乡万村驭风行动”计划为典型代表，分布式风、光建设在我国快速推进：1）充分“沐光”：）充分“沐光”：全国各省、

66、市、自治区积极开展整县光伏建设，截至 2022 年 6 月全国整县屋顶分布式光伏开发试点方案报送数量已达 676 个，其中山东省试点数量最多，达到 70个县市，预计到 2025 年山东整县光伏规模将突破 20GW。通过估算屋顶面积、装机功率密度、各类用户（户用、工商业、公共建筑）渗透率，我们判断，2022-2025 年全国分布式光伏累计新增装机有望达 176GW（参见公用环保团队 2022 年 2 月 14 日发布的分布式光伏：下一个蓝海市场）；2）加速“驭风”：）加速“驭风”：自 2022 年 6 月“十四五”可再生能源规划提出“开展千乡万村驭风行动，以县域为单元大力推动乡村风电建设”以来，

67、国家能源局已加紧开展驭风行动方案编制，同时四川、张家口等地已跟进表态落实政策，据中国风能协会测算，驭风行动有望带来 1,000GW 分布式风电装机增量。图表图表33：全国“整县光伏”项目试点数量概览全国“整县光伏”项目试点数量概览（截至（截至 2022 年年 6 月）月）资料来源：国家能源局、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 科技科技 2）负荷：负荷：电能替代推动柔性负荷占比提升电能替代推动柔性负荷占比提升 新型电力系统加速电能替代，柔性负荷重要性逐渐凸显。新型电力系统加速电能替代，柔性负荷重要性逐渐凸显。新型电力系统的终极目标是构建“以电为中心”的能

68、源供应体系，在电力成为主要能源形态的远景要求下，终端电能替代的深度、广度也在不断拓展，负荷特性呈现三大变化趋势：1）负荷结构更加多元：）负荷结构更加多元：随着以电代油、以电代煤的电能替代战略逐步落实，工业、建筑、交通等领域的电力负荷类型有望快速拓展，用电负荷需求也将快速增长；2）双向互动更加深入：）双向互动更加深入：新型电力系统发电侧调节能力不足，发挥电动汽车、用户侧储能等负荷的双向互动特性，可实现负荷可调潜力的充分挖掘；3）负荷特性更加复杂：）负荷特性更加复杂：温升型、冲击型等新型负荷大量涌现，受极端性气候影响的季节性负荷尖峰问题将更加突出，具备电网互动特性的柔性负荷的重要性有望凸显。图表图

69、表34：电能替代深度与广度不断拓展电能替代深度与广度不断拓展 图表图表35：电动汽车与电网双向互动示意图电动汽车与电网双向互动示意图 资料来源：中电联、华泰研究 资料来源：OFweek 智能电网、华泰研究 终端电气化率攀升，可控负荷规模迅速扩大。终端电气化率攀升，可控负荷规模迅速扩大。虚拟电厂的可控负荷按领域划分，主要集中在工业、建筑、交通三大领域，其中，工业负荷分为连续生产电力用户、非连续生产电力用户；建筑负荷分为公共建筑、商业建筑、居民建筑；交通负荷主要分为电动汽车、港口岸电。据国网能源研究院预测，我国工业、建筑、交通电气化率 2035 年将分别达到 43%、54%、13%，2050 年将

70、分别达到 52%、65%、35%，终端电气化率的快速提升，有望带动工业、建筑、交通等领域的可控负荷体量大幅增长，据中国电科院预测，预计 2060 年我国可控负荷规模可达到电网最大负荷的 10%-15%。同时由于用电负荷从工业高占比向第三产业、居民用电负荷比重增加的方向转移，电力系统负荷的柔性可控特征将更加明显。图表图表36：虚拟电厂可控负荷特性对比虚拟电厂可控负荷特性对比 资料来源：走近虚拟电厂，王鹏（2020）、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 科技科技 图表图表37：2017-2050 年终端电气化比率将持续提升年终端电气化比率将持续提升 图表图表

71、38：第三产业、居民用电负荷占比逐年增加第三产业、居民用电负荷占比逐年增加 资料来源：中国能源电力发展展望，国网能源研究院（2019）、华泰研究 资料来源：中电联、华泰研究 电动汽车负荷价值潜力大，聚合优势明显。电动汽车负荷价值潜力大，聚合优势明显。电动汽车负荷作为典型的双向特性负荷，可视为移动的储能系统，同时具有明显的时空分布特性。截至 2022 年 6 月，全国新能源汽车保有量已突破 1001 万辆，占汽车总量的 3.23%，其中，纯电动汽车保有量为 810.4 万辆，占新能源汽车总量的 80.93%。根据彭博新能源财经发布的 新能源汽车市场长期展望 预测，2025 年全国纯电动汽车保有量

72、有望超过 2100 万辆，2021-2025 年复合增长率为 33.56%。虚拟电厂可通过电动车负荷的大规模聚合，提升电动汽车负荷的双向互动能力，同时实现电动汽车负荷的多区域协同，实现虚拟电厂可调能力的深度挖掘。图表图表39：2016-2021 年及年及 2022 年年 1-6 月全国电动汽车保有量快速增长月全国电动汽车保有量快速增长 资料来源：公安部、华泰研究 3）储能：分布式储能建设动力更加充足储能：分布式储能建设动力更加充足 储能系统成为新型电力系统的关键支撑，分布式储能成为虚拟电厂主要聚合单元。储能系统成为新型电力系统的关键支撑，分布式储能成为虚拟电厂主要聚合单元。储能系统作为优质的灵

73、活性调节资源，同时具有源荷双重属性，是新型电力系统源侧消纳与荷侧管理的重要技术支持。因此，新型电力系统的市场主体也从“源网荷”三个主体转变为“源网荷储”四个主体。根据应用场景不同，储能系统大致可分为三类：1）发电侧储能：）发电侧储能：主要解决集中式新能源电站的弃风弃光问题；2）电网侧储能：）电网侧储能：主要用于提供调峰调频等电网辅助服务，同时满足新能源并网需求；3）用户侧储能：）用户侧储能：主要解决分布式能源消纳问题，同时实现峰谷价差套利、容量费用管理等功能。其中，用户侧储能多为分布式储能，单体规模规模较小，盈利模式有待进一步丰富，因此也成为虚拟电厂聚合的主要储能类型。0%10%20%30%4

74、0%50%60%70%20172035E2050E总体电气化率工业电气化率建筑电气化率交通电气化率13.78%14.15%14.19%14.58%14.13%13.97%15.78%16.42%16.09%17.12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021城乡居民生活第三产业第二产业第一产业73 125 211 309 400 640 810 79.7482.0180.9881.1781.3381.6380.9379798080800200300400500600700800900201620172018

75、20022年1-6月（%）（万辆）纯电动保有量占比新能源总数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 科技科技 图表图表40：虚拟电厂聚合储能以分布式储能为主虚拟电厂聚合储能以分布式储能为主 资料来源：深圳科鑫能源官网、华泰研究 根据细分应用领域不同，用户侧分布式储能包括分布式新能源配储、5G 基站储能、数据中心储能、工商业储能、户用储能、社区储能、充电站储能等多种类型。根据中国能源研究会储能专委会发布的储能产业研究白皮书 2022数据显示，2021 年中国新型储能新增投运规模为 2.45GW，其中用户侧储能占比约为 24%，新增容量同比增长 2

76、40%，考虑到以下几方面的变化趋势，我们认为未来 2-3 年分布式储能将实现持快速增长：图表图表41：2018-2021 年用户侧分布式储能规模快速增长年用户侧分布式储能规模快速增长 资料来源：储能产业研究白皮书 2022，中国能源研究会储能专委会（2022）、北极星储能网、华泰研究 323246490857.595985571004.590001,0001,5002,0002,5003,00020021（MW）电网侧电源侧用户侧 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 科技科技 一是分布式新能源建设加速：一是分布式新能源建

77、设加速：“千家万户沐光行动”等政策推动下，我国分布式新能源电源建设提速，分布式配储有望实现同步增长。截至 2022 年 5 月，全国已有 23 省区发布新能源配储政策，其中多地市对分布式光伏提出配套建设储能的强制要求，如浙江诸暨市整市推进分布式光伏方案中提到，“应按照不低于光伏装机容量 10%要求总体建设配套储能设施”；山东枣庄市要求分布光伏配储需达到装机容量的 15%-30%。同时分布式电源“整县推进”改变了原有的配储模式，户用配储有望朝集中化、系统化的运营模式转变。二是新基建全面推进。二是新基建全面推进。2018 年中央经济工作会议就明确了 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、

78、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网作为“新型基础设施建设”的重要地位，2022 年 2 月起，中央政治局、中央全面深化改革委员会等多部门接连召开工作会议，强调“要加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度”，新基建建设有望全面提速，其中 5G 基站、数据中心、充电桩等高能耗新基建将带动分布式储能快速增长。据前瞻产业研究院预测，2021-2025 年仅新开通 5G 基站带来的储能增量需求就将达到78.6GWh，2021-2025 年新增数据中心有望释放储能增量需求 22.5GWh。三是商业模式更加成熟：三是商业模式更加成熟：用户侧储能最重要的商业模式是需求响应以及峰谷电价套利。1）需

79、求响应：需求响应：2021 年起，山东、广东、江苏等地将用户侧储能纳入电力需求响应市场范畴，2022 年广东省印发的广东省市场化需求响应实施细则（试行）明确，“响应资源指大用户直属或负荷聚合商代理的具备负荷调节能力的资源”，用户侧储能也列入其中，同时细则提出要“研究出台各类资金支持政策引导用户侧储能、用户负控装置及配套技术支持系统的建设”；2）峰谷套利：）峰谷套利：2022 年 8 月，国家发改委发布关于进一步完善分时电价机制的通知，要求“系统峰谷差率超过 40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1，其他地方原则上不低于 3:1，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20%”，峰谷

80、价差的扩大，将进一步提升用户侧储能的收益率，提升储能用户的建设意愿。下游：供需矛盾加剧带动下游需求释放下游：供需矛盾加剧带动下游需求释放 新型电力系统供需矛盾加剧，虚拟电厂有望成为面向配网的终端自治单元。新型电力系统供需矛盾加剧，虚拟电厂有望成为面向配网的终端自治单元。以新能源为主体的新型电力系统在电力供需平衡方面呈现三大特征：1）终端电气化比率提升，用电需求高增；2）电源侧风、光发电波动性强，易受极端天气影响；3）新能源大基地与电力负荷中心逆向分布，结构性问题突出。在此背景下，新型电力系统的供需矛盾加剧，聚合分布式能源的虚拟电厂，一是可以通过源储荷协同实现高度自治，二是可以与配网双向互动提升

81、系统的调节能力，或将成为缓解电网供需矛盾重要手段。图表图表42：新型电力系统供需矛盾加剧新型电力系统供需矛盾加剧 资料来源：新型电力系统导论，舒印彪（2022）、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 科技科技 电力供需平衡挑战加剧，多地出现电力短缺。电力供需平衡挑战加剧，多地出现电力短缺。2022 年 8 月起，安徽、浙江、江苏、四川等地陆续启动“有序用电”倡议，要求“工业企业错峰生产，优先保障民生用电”，截至目前全国共有 28 个省市发布“有序用电”通知，电力系统供需平衡问题再度凸显。本轮电力短缺成因与本轮电力短缺成因与 2021 年“缺电潮”不同，清洁

82、能源电力不稳定性缺点暴露。年“缺电潮”不同，清洁能源电力不稳定性缺点暴露。2021 年5 月、9 月出现两轮“缺电潮”，电力短缺波及全国 20 多个省市，甚至出现用电高峰时段突然“拉闸限电”的情况。2021 年两轮“缺电潮”主要由煤价居高不下、各地激进开展能耗双控导致，2021 年 9 月 29 日，北方港口 5500 大卡动力煤主流交易价格已上涨至每吨 1,650元-1,700 元，约为 2020 年同期价格的 2.7 倍-2.8 倍。2022 年电力短缺原因与 2021 年不同，主要受以下三方面影响：1）多地异常高温导致居民用电负荷激增，山东、湖北等地尖峰负荷创 6 年来新高；2）气候干旱

83、导致四川等地的水力发电量严重不足，清洁能源电力的不稳定性凸显；3）跨省市输电网络容量有限，无法充分发挥各地间的电力互济能力。图表图表43：2021 年年 1-9 月全国煤炭价格持续走高月全国煤炭价格持续走高 图表图表44：2022 年年 6-8 月全国多地持续高温月全国多地持续高温 注：全国煤炭价格指数以 2006 年 1 月 1 日为基期（100 点）资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：国家气候中心、华泰研究 新型电力系统供需不确定性并存，电力供需紧张或将加剧。新型电力系统供需不确定性并存，电力供需紧张或将加剧。从 2022 年的电力短缺原因来看，极端天气导致的供电紧张是未来新型电力系统

84、供需压力的预演，以新能源为主体的新型电力系统同样面临供需不确定性强、能源基地与电力负荷逆向分布等多重压力。根据 2022 年中国电力规划总院发布的未来三年电力供需形势分析报告，2022-2024 年全国电力供需紧张问题或将加剧，结合当前电源、电网投产进度，预计 2022 年安徽、湖南、江西、重庆、贵州等 5 个地区负荷高峰时段将出现电力供需紧张，2023 年、2024 年全国电力供需紧张区域将分别增加至 6 个和 7 个。图表图表45：2022-2024 年全国年全国电力供需紧张或将加电力供需紧张或将加剧剧 资料来源：未来三年电力供需形势分析，中国电力规划总院（2022）、华泰研究 12014

85、0024026021年1月21年3月21年5月21年7月全国煤炭价格指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 科技科技 提升需求侧响应能力是缓解电力供需紧张的重要手段。提升需求侧响应能力是缓解电力供需紧张的重要手段。电力系统供需紧张以尖峰负荷升高为典型表现，但电力负荷尖峰化具有时间短、频次低与累计持续时间短两大特征。1）时间）时间短、频次低：短、频次低：2016-2019 年，南方五省（区）5%尖峰负荷单次持续时间最长为 3-6 小时，全年出现频次 10-40 次；3%尖峰负荷单次持续时间最长为 2-6 小时，全年出现频次 6-25次；2）累

86、计持续时间短：）累计持续时间短：南方五省（区）3%尖峰负荷持续时间一般不超过 30 小时，5%尖峰负荷持续时间一般不超过 100 小时。电力尖峰问题突出，提升需求侧响应能力迫在眉睫，根据国家发改委、国家能源局以及各省市印发的“十四五”能源规划，到 2025 年电力需求侧响应能力要普遍达到最大用电负荷的 3%以上，有条件的地区要力争达到 5%。图表图表46：尖峰负荷时间短、频次低、持续时间短尖峰负荷时间短、频次低、持续时间短 注：图中数据以 2016-2019 年南方五省（区）负荷情况为统计依据 资料来源：未来三年电力供需形势分析，中国电力规划总院（2022）、华泰研究 以以虚拟电厂虚拟电厂为载

87、体的需求响应成本优势突出。为载体的需求响应成本优势突出。虚拟电厂通过聚合需求侧资源，能够有效抑制尖峰负荷对电网的冲击，从而延缓电源电网建设投资。根据国家电网测算，为满足 5%尖峰负荷，若通过火电厂和配套电网建设需要投资 4,000 亿，而通过虚拟电厂建设仅需要投资 500-600 亿元，成本仅为火电厂的 1/8-1/7，优势明显。我们认为，随虚拟电厂调节能力的进一步提升，其经济性与规模效益将进一步凸显，以虚拟电厂为载体的需求侧响应，将为下游供需矛盾平衡提供高经济性的解决方案。图表图表47：满足满足 5%尖峰负荷虚拟电厂成本更低尖峰负荷虚拟电厂成本更低 资料来源：国家电网、华泰研究 免责声明和披

88、露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 科技科技 虚拟电厂虚拟电厂将推动将推动需求响应需求响应向向智能化、标准化智能化、标准化方向发展方向发展。与传统的电力需求响应（面向大负荷的邀约型响应）不同，以虚拟电厂为响应主体的需求响应，广泛聚合海量的分散可控负荷，响应资源池容量更大、综合可调能力更强；同时，虚拟电厂对不同负荷可调能力差异的理解更深，可根据用电场景识别，制定更加智能的响应方案。目前，全国多地新建的虚拟电厂均以年度最大负荷 5%左右的稳定调节能力为远期建设目标，与电力需求侧响应能力提升目标高度吻合。我们认为，虚拟电厂未来将成为电力需求响应的主要参与主体，推动需求响应向自主化、

89、多元化、智能化、标准化、市场化的方向持续发展。图表图表48：虚拟电厂有望加速需求响应的“自主化、多元化、智能化、标准化、市场化”进程虚拟电厂有望加速需求响应的“自主化、多元化、智能化、标准化、市场化”进程 资料来源：朗新研究院、华泰研究 新型电力系统带动电网结构变化，终端自治成为配电网新增需求新型电力系统带动电网结构变化，终端自治成为配电网新增需求，虚拟电厂有望成为配网虚拟电厂有望成为配网终端自治的重要载体终端自治的重要载体。电网的基本属性是电力输配载体，其结构变化与电源变化高度适配，伴随新能源开发集中式与分布式并举推进，新型电力系统的电网形态也将呈现“大电网”与“分布式电网”兼容互补的总体格

90、局，交直流混联大电网、柔性直流输电网、主动配网、微电网等多种形态电网将协同并存。我们认为，未来电网不仅承担电能传输的作用，而且将更多地承担电能互济、备用共享的职能：1）大电网：）大电网：将主要承担能源大基地电能的大容量、远距离传输任务，保障新能源电力的安全稳定供给；2）配电网：）配电网：将从交流电网转为柔性交直流配网，通过分布式能源的开放接入，实现灵活性需求的就地平衡；3）微电网：）微电网：实现电力供应网络与用能终端网络的互联互通，内部实现源网荷储等资源的高效协同与高度自治，外部与配电网完成协同交互。图表图表49：新型电力系统呈现多种电网形态并存的总体格局新型电力系统呈现多种电网形态并存的总体

91、格局 资料来源：构建新型电力系统，推动实现“双碳目标”，中国电科院（2021）、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 科技科技 与微电网的的概念相似，虚拟电厂对内主要实现源网荷储的协同优化，对外呈现完整的发电厂特性实现在配电网侧的有源接入。但两者在聚合有效区域、配网连接方式、运行方式等方面略有不同：1）聚合区域：）聚合区域：微电网主要聚合地理位置相近的分布式能源，区域性特征较强，而虚拟电厂可以实现地理位置分散的跨区域聚合；2）配网连接方式：）配网连接方式：微电网是局部能源的聚合，一般只在某一公共连接点接入配网，而虚拟电厂不受地域限制，与配电网可以有多个公共

92、连接点，其自身不一定具备独立的电网架构；3）运行方式：）运行方式：微电网依托于自身对电网的拓展，有独立的物理结构，可以孤岛运行或并网运行，而虚拟电厂必须依托于并网运行。虚拟电厂有望聚合微电网环节，成为面向配电网的终端自治单元。虚拟电厂有望聚合微电网环节，成为面向配电网的终端自治单元。总结来看，虚拟电厂由于具备跨区域性特征，既可以通过分布式能源协同实现单区域内的自治，又可以通过并网运行，为电网提供容量、有功、无功等服务，助力电网安全可靠运行，而与虚拟电厂高度相似的微电网有望成为其重要聚合单元。我们认为，未来虚拟电厂有望进一步聚合微电网及其他分散的分布式能源，通过与配电网多点连接，在区域自治的前提

93、下，进一步满足配电网多区域共享、多能互济互补、供需实时互动等需求，成为面向配电网的终端自治单元。中游：市场体系完善带动商业模式拓展中游：市场体系完善带动商业模式拓展 需求响应市场成熟，商业模式日益清晰需求响应市场成熟，商业模式日益清晰。虚拟电厂参与需求响应的流程大体可分为五步：1）可调能力分析：可调能力分析：虚拟电厂与聚合用户签订合同，并根据各聚合用户灵活资源的出力能力约束，计算虚拟电厂整体的最大可调能力，保证响应申报的合理性、有效性；2）响应方案申）响应方案申报：报：根据上级电网发布的响应时段与削峰填谷需求，结合自身可调能力制定需求响应方案，向上级电网申报响应时段的响应价格与容量；3）响应市

94、场出清：）响应市场出清：上级电网综合各交易单元的价格、容量申报，按照规定原则进行市场出清；4）响应结果考核：）响应结果考核：虚拟电厂实际响应容量（按小时计算）为结算基线负荷与实际测算负荷之差，上级电网将符合要求的部分计入有效响应容量并进行费用考核；5）响应收益分配：）响应收益分配：虚拟电厂根据考核后结果，将响应收益按各用户实际响应占比进行收益分配。图表图表50：虚拟电厂参与需求响应流程示意图虚拟电厂参与需求响应流程示意图 注：图中标号为虚拟电厂需求响应流程排序 资料来源：考虑需求响应的虚拟电厂商业机制研究综述，徐峰（2019）、华泰研究 虚拟电厂虚拟电厂需求响应的市场需求响应的市场参与参与规则

95、规则加速落地加速落地。2021 年 12 月，国家能源局发布电力辅助服务管理办法，指出全国电力辅助服务费用应较此前翻至少一倍，鼓励服务提供者“多元化”，为虚拟电厂参加电力辅助服务提供了良好条件。同时，江苏、湖北、山西等各省市结合自身发展情况，提出了差异性的虚拟电厂实施和辅助服务市场运营交易规则，明确了辅助服务市场交易主体、交易价格划分、参与交易方式、服务费用分摊、参与服务条件等内容，进一步规范和推进了虚拟电厂参与需求响应等辅助服务的过程。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 科技科技 图表图表51：国家和地方虚拟电厂国家和地方虚拟电厂辅助服务辅助服务相关政策汇总相关

96、政策汇总 相关政策相关政策 时间时间 地区地区 主要内容主要内容 国家国家 关于提升电力系统调节能力的指导意见 2018.2 进一步推进东北、山西等地电力辅助服务市场改革试点工作，推动华北、华东等地辅助服务市场建设，非试点地区由补偿机制逐步过渡到市场机制 并网主体并网运行管理规定（征求意见稿）电力系统辅助服务管理办法（征求意见稿）2021.8 新型储能和用户可调节负荷被正式列为并网主体。拓宽了辅助服务补偿的资金来源，电力市场化用户也将参与辅助服务的提供和补偿费用的分摊 电力辅助服务管理办法 2021.12 全国电力辅助服务费用应较此前翻至少一倍，达到 3%以上，且重点鼓励服务提供者“多元化”“

97、十四五”现代能源体系规划 2022.1 要推动储能设施、虚拟电厂、用户可中断负荷等灵活性资源参与电力辅助服务 地方地方 江苏省电力需求响应实施细则 2015.8 江苏 通过需求响应，在电力市场价格明显升高（降低）或系统安全可靠性存在风险时，电力用户根据价格信号或激励措施，改变其用电行为，减少（增加）用电，从而促进电力供需平衡、保障系统稳定运行的行为。江苏电力辅助服务（调频）市场交易规则（试行）2020.7 江苏 市场交易主体为具备自动发电控制(AGC)调节能力的各并网发电企业、储能电站及综合能源服务商，将为市场成员有序开展电力调频辅助服务交易提供政策保障 湖北电力调峰辅助服务市场运营规则（试行

98、）2020.6 湖北 火电机组以 5%容量作为一个报价档位，由第一档至第五档按照价格递增的原则逐段申报。深度调峰超 20%，报价上限为 0.6 元/千瓦时 新型主体参与华中电力调峰辅助服务市场规则(征求意见稿)2021.8 华中 新型市场主体包括储能装置、电动汽车（充电桩)、虚拟电厂及负荷侧各类可调节资源，可按照经营主体独立参与市场，也可通过聚合商以聚合方式（虚拟电厂）参与市场 华北电力调峰容量市场运营规则（暂行）2021.10 华北 国内首个探索以容量为交易品种的新型辅助服务市场。调峰容量费用应由火电、风电、光伏等发电企业及参与市场化交易的用户共同承担。在市场运营初期，参与市场化交易的用户暂

99、不参与调峰容量分摊 华东电力调峰辅助服务市场运营规则 2022.1 上海 对市场主体、费用结算机制、分摊方式等内容进行修改完善，进一步扩大了电力辅助服务提供主体 福建省电力调频辅助服务市场交易规则（试行）（2022 年修订版）2022.5 福建 福建电力现货市场建立前，对于提供调频服务的市场成员，采用“容量补偿+里程补偿”的方式。随着市场化改革的深入开展，将逐步引入用电侧的市场化用户按一定比例系数分摊调频辅助服务费用 虚拟电厂建设与运营管理实施方案 2022.6 山西 市场建设初期，“负荷类”虚拟电厂参与中长期、现货及辅助服务市场，“一体化”虚拟电厂参与现货及辅助服务市场 重庆电力调频辅助服务

100、市场交易规则（征求意见稿）2022.6 重庆 允许独立储能参与调频辅助服务：容量 0.5 万千瓦及以上，持续时间 1 小时以上的独立储能电站及储能装置可参与调频辅助服务 资料来源：国家发改委、国家能源局、华泰研究 需求响应效益明显，项目收益趋于稳定。需求响应效益明显，项目收益趋于稳定。以广州市虚拟电厂为例，广州市虚拟电厂实施细则详细规定了电力用户和负荷聚合商参与需求响应的条件，涉及资格审核、响应时间要求、响应能力要求等内容，并划分了邀约型和实时型两类响应类型，规定了响应通知和执行时间、补贴价格等信息。据此，以典型大工业用户为例，我们按照实施细则测算其月可得补贴额，测算条件如下：1）大工业电力用

101、户响应能力取下限 500kW；2）响应时间分邀约型响应时间和实时型响应时间，根据细则可得每月最多分别为 120 小时和 8 小时；3）补贴标准取最高标准，即削峰补贴 5元/千瓦时，填谷 2 元/千瓦时；4）邀约响应系数取中间值 1.5，实时响应系数为 3。由此计算，大工业电力用户每月削峰补贴为 51 万元（其中邀约削峰响应补贴 45 万元，实时削峰响应补贴 6 万元），填谷补贴为 20.4 万元（其中邀约填谷响应补贴 2.4 万元，实时填谷响应补贴 18 万元），盈利效应较为显著。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 科技科技 图表图表52：广州市虚拟电厂主要申请条

102、件与响应类型信息广州市虚拟电厂主要申请条件与响应类型信息 申请条申请条件件 电力用户电力用户 削峰能力最高用电负荷 20%响应时间30min 大工业电力用户响应能力500kW 小工业电力用户响应能力200kW 负荷聚合商负荷聚合商 总响应能力2,000kW 响应类型响应类型 邀约型邀约型 前一天或提前 4h 通知，原则上2 次/天，持续时间30min，累计4h 要求 150%的需求量储备，初期固定价格补贴，后期竞价机制 实时型实时型 收到响应后，1min 内执行，15min 达标 原则上4 次/月，每次2h 初期固定价格补贴，后期月度竞价机制，或“容量+能量”补贴 资料来源：广州市虚拟电厂实施

103、细则，广州市工业和信息化局（2021）、华泰研究 图表图表53：广州市虚拟电厂广州市虚拟电厂补贴标准及补贴额测算补贴标准及补贴额测算 补贴费用补贴费用=有效响应电量补贴标准响应系数有效响应电量补贴标准响应系数 作用类型作用类型 响应类型响应类型 通知时间通知时间 补贴标准补贴标准（元（元/千瓦时）千瓦时）响应系数响应系数 削峰 邀约削峰响应 提前 1 天 05 1 提前 4h 1.5 实时削峰响应 实时 3 填谷 邀约填谷响应 提前 1 天 02 1 提前 4h 1.5 实时填谷响应 实时 3 每每月月补贴测算补贴测算 补贴类型补贴类型 用户种类用户种类 响应能力响应能力（kW）邀约响应时间邀

104、约响应时间（h/月）月）实时响应时间实时响应时间（h/月）月）补贴标准补贴标准（元（元/千瓦时）千瓦时）邀约响应系数邀约响应系数 实时响应系数实时响应系数 补贴额补贴额（万元万元/月）月）削峰补贴 大工业电力用户 500 120 8 5 1.5 3 51 小工业电力用户 200 120 8 5 1.5 3 20.4 负荷聚合商 2,000 120 8 5 1.5 3 204 填谷补贴 大工业电力用户 500 120 8 2 1.5 3 20.4 小工业电力用户 200 120 8 2 1.5 3 8.16 负荷聚合商 2,000 120 8 2 1.5 3 81.6 资料来源：广州市虚拟电厂实

105、施细则，广州市工业和信息化局（2021）、华泰研究预测 市场改革持续深入，电力交易蓄势待发市场改革持续深入，电力交易蓄势待发。我国电力市场改革始终以适配电力交易需求为起点，为解决新能源电力的跨区域平衡与就地消纳需求，我国电力市场建设呈现三大趋势：1）全国统一市场建设加速：全国统一市场建设加速：2022 年 1 月，国家发改委、能源局发布关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见，积极推进全国市场的建设进程，满足电力省间交易、跨省跨区平衡的需求；2）省内市场协同机制更加完善：）省内市场协同机制更加完善：为提升省域内电力资源配置效率，省内市场向上与全国市场形成电力交易的区域协同，向下与区域市场形成

106、批发与零售的体量互补；3）区域零售市场发展迅速：区域零售市场发展迅速：电力市场的参与主体更加多元，分布式能源可以电力用户实现点对点交易，区域市场蓬勃发展。隔墙售电是电力区域零售交易的典型代表。隔墙售电是电力区域零售交易的典型代表。“隔墙售电”即分布式发电市场化交易，具体表现为“允许分布式能源项目通过配电网将电力直接销售给周边的能源消费者，而不是先低价卖给电网，再由用户从电网高价买回”，是电力零售交易的典型代表。2022 年国家层面关于推动“隔墙售电”的文件频出，3 月 22 日，国家发改委、能源局发布“十四五”现代能源体系规划，明确了“十四五”时期电力领域流向改革任务，其中就包括积极推进分布式

107、发电市场化交易；8 月 25 日，国家能源局印发国家能源局 2022 年深化“放管服”改革优化营商环境重点任务分工方案，再次就“隔墙售电”作出具体指示，提出要完善市场交易机制，支持分布式发电就近参与市场交易，推动分布式发电参与绿色电力交易。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 科技科技 图表图表54：完善的市场交易体系支撑新型电力系统的电力电量平衡完善的市场交易体系支撑新型电力系统的电力电量平衡 资料来源：新型电力系统的平衡模式及价值体系，刘敦楠（2021）、华泰研究 虚拟电厂或将成为“隔墙售电”的重要参与主体，实现批发、零售市场有效衔接。虚拟电厂或将成为“隔墙售电

108、”的重要参与主体，实现批发、零售市场有效衔接。以隔墙售电为代表的分布式点对点交易，为分布式电源参与电力市场交易提供了重要的政策基础，与虚拟电厂内部的源、荷需求撮合高度吻合。虚拟电厂作为市场参与主体，一是可以实现内部分布式电源与工业、商业负荷等电力消费者之间直接交易，提升分布式电源的市场参与度；二是可以通过大量分布式电源聚合，提升虚拟电厂的整体容量，通过售电代理的方式进一步参与电力批发市场，实现电力批发与零售市场的有效衔接。我们认为，近年来陆续颁布的电力市场改革政策将为虚拟电厂实际参与市场化交易提供重要支持，虚拟电厂的售电商业模式也将加速落地，虚拟电厂有望成为新型电力系统配电网侧的核心交易单元。

109、图表图表55：虚拟电厂有望成为零售与批发市场的衔接虚拟电厂有望成为零售与批发市场的衔接 资料来源：新型电力系统的平衡模式及价值体系，刘敦楠（2021）、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 科技科技 碳交易有望成为虚拟电厂商业模式的远期拓展方向。碳交易有望成为虚拟电厂商业模式的远期拓展方向。2013 年起，我国先后在北京、上海、天津、重庆、湖北、广东、深圳、福建等八个省市开展碳交易试点，覆盖电力、化工、热力、钢铁、交通等众多高碳排行业。2021 年全国碳交易市场正式启动，首批覆盖 2,225 家发电企业，覆盖配额规模约为 45 亿吨二氧化碳排放量，覆盖比例

110、超 40%。全国碳交易市场首个履约期内碳排放配额累计成交量 1.79 亿吨，累计成交额 76.61 亿元，成交均价 42.85元/吨，履约完成率 99.5%。我们认为，碳中和目标持续推进下，我国碳交易市场在电力行业的覆盖范围将进一步扩大，聚合海量分布式能源的虚拟电厂有望成为碳交易市场的新参与主体；同时参考碳交易试点，未来市场有望进一步覆盖工业、交通等虚拟电厂聚合领域。图表图表56：我国碳交易试点市场覆盖重点行业概览我国碳交易试点市场覆盖重点行业概览 资料来源：国家能源局、华泰研究 我们判断，碳交易背景下虚拟电厂的市场盈利模式将实现以下两个方向的拓展：我们判断，碳交易背景下虚拟电厂的市场盈利模式

111、将实现以下两个方向的拓展：1）碳配额交易：）碳配额交易：虚拟电厂作为发电主体参与碳配额交易市场，被政府机构分配定量的碳排放权配额。若虚拟电厂的实际碳排放超过其碳配额分配量，虚拟电厂需要在碳交易市场中购买碳配额或缴纳罚款；若虚拟电厂的实际碳排放低于其碳配额分配量，虚拟电厂可在碳交易市场中向其他交易主体出售多余的碳配额，通过碳交易增加自身的运营收益。图表图表57：虚拟电厂参与碳交易的商业模式虚拟电厂参与碳交易的商业模式示意图示意图 资料来源：碳排放权交易管理规则（试行），生态环境部（2021）、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 科技科技 2）绿电交易：）绿

112、电交易：虚拟电厂另一大优势就是聚合了海量的分布式新能源，同时也聚合了工业、建筑、交通等重点碳排放行业的负荷资源。随着工业、交通等行业逐步纳入碳交易市场，以及绿电交易市场与碳交易市场的加速衔接，虚拟电厂上游聚合主体的绿电购买意愿有望被充分激发，虚拟电厂可以通过出售绿电（中长期交易）在电力交易中的获取更多的环境溢价。总结来看，随上、下游产业边际变化，虚拟电厂中游商业模式将不只局限于需求侧响应，有望实现电力能量市场交易、碳交易等新兴模式的持续拓展。我们选取需求响应与电力交易为虚拟电厂主要商业模式，考虑到电力交易模式仍处于发展初期，我们预测 VPP 用于参与电力交易的比例 2025 年、2030 年分

113、别为 5%、20%；以国家电网的虚拟电厂容量建设目标（2025 年达到最大负荷的 5%）作为 VPP 调节负荷量预测值，考虑到虚拟电厂的向好发展趋势，我们预测 2030 年 VPP 调节负荷量有望达到最大负荷的 8%；根据广州市电力交易中心公布的首例虚拟电厂现货交易盈利案例，度电收益为 0.27 元，我们预测 2025、2030年度电收益有望达到 0.28、0.30 元。基于以上预测基础，我们判断，2025 年虚拟电厂合计市场规模有望突破 1,183 亿元，其中，需求侧响应运营市场规模将达到 1,149 亿元，电力交易市场规模将达到 33 亿元；2030 年虚拟电厂合计市场规模有望突破 2,2

114、67 亿元，其中，需求侧响应运营市场规模将达到 1,990亿元，电力交易市场规模将达到 276 亿元。同时，虚拟电厂在碳交易市场的盈利模式尚不清晰，暂不计算此部分的运营市场规模。图表图表58：2025 年年虚拟电厂虚拟电厂市场规模有望突破千亿市场规模有望突破千亿 资料来源：国家能源局、中电联、广州市供电局、广东省虚拟电厂实施细则、广东电力现货市场、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 科技科技 竞争格局竞争格局分析分析：能源能源 IT 企业企业优势凸显，优势凸显，科技公司加速入局科技公司加速入局 与产业核心驱动力变化适配，虚拟电厂市场参与玩家与产业核心

115、驱动力变化适配，虚拟电厂市场参与玩家类型类型不断拓展。不断拓展。我们认为，虚拟电厂的产业发展将分别经历以政策、需求、技术为主导的三个时期，目前正处于以需求为主导的 2.0 阶段，2025 年前后有望正式迈入以技术为主导的 3.0 阶段。产业核心驱动力的变化带动市场玩家类型不断丰富，与政策、需求、技术的驱动力变化相匹配，虚拟电厂的市场参与玩家也实现了从传统电网企业到能源 IT 企业再到科技公司的逐步拓展。图表图表59：虚拟电厂市场玩家类型随产业核心驱动力变化而不断拓展虚拟电厂市场玩家类型随产业核心驱动力变化而不断拓展 资料来源：走近虚拟电厂，王鹏（2020）、华泰研究 传统玩家集中在工业、公用事

116、业、信息技术三大领域传统玩家集中在工业、公用事业、信息技术三大领域 虚拟电厂虚拟电厂市场玩家以电力企业与能源信息化企业为主。市场玩家以电力企业与能源信息化企业为主。我们选取 Wind 虚拟电厂指数中的34 家上市公司，以 Wind 一级行业分类为统计口径得到虚拟电厂企业的行业分布概况，可以看到，目前虚拟电厂参与玩家中工业领域占比最高为 67.6%，其次信息技术领域占比较高为 23.5%，公用事业领域企业占比最少为 8.8%。从主营业务来看，1）工业领域（23 家）：电网设备公司 16 家、电源设备公司 5 家、电气通用设备公司 2 家；2）信息技术领域（8家）：能源信息化公司 3 家、电网/电

117、源设备公司 4 家、通信设备公司 1 家；3）公用事业领域（3 家）：全部为新能源发电公司。总结来看，目前的参与厂商多以虚拟电厂的上游源、储、荷资源为切入点开展虚拟电厂业务布局，符合虚拟电厂初期政策主导下的发展需求。图表图表60：虚拟电厂虚拟电厂相关企业相关企业行业分布以行业分布以工业工业为主为主（以（以 Wind 虚拟电厂指数为参考）虚拟电厂指数为参考）注：选取 Wind 虚拟电厂指数 34 家公司为样本，以 Wind 一级行业分类为统计口径 资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 科技科技 虚拟电厂试点项目广泛开启，虚拟电厂试点项目广

118、泛开启，市场玩家主要包括三类市场玩家主要包括三类。2019 年起，虚拟电厂示范项目在我国广泛启动，主要参与玩家大致可分为三类：1）电网企业：主要包括国家电网、南方电网两大电力调度主体；2）发电集团：包括国家电投集团、中国华能集团、中国大唐集团等大型发电集团；3）能源 IT 企业：包括国网信通、恒实科技、国能日新等多家企业。三类传统玩家的建设动力与竞争优势各不相同，政策主导的发展初期电网企业优势明显。三类传统玩家的建设动力与竞争优势各不相同，政策主导的发展初期电网企业优势明显。1）电网企业：）电网企业：目前虚拟电厂最重要的商业模式仍是需求响应，电网企业作为电力调度中心，发展虚拟电厂的动力最为充足

119、，对需求响应的业务理解也最为深入，同时电网原有的负荷管理平台有望为虚拟电厂建设提供重要的数据、技术基础，在以政策为主导的建设初期，虚拟电厂智能化需求不高，电网企业的竞争优势最为明显；2）发电集团：）发电集团：发电集团具有丰富的电源资源，布局虚拟电厂业务可以有效提升企业未来在新能源市场的话语权，同时随着虚拟电厂电力交易商业模式的有效推进，发电集团有望通过新能源发电的电力现货交易实现广泛获益；3）能源）能源 IT 企业企业：能源信息化厂商具备深厚的行业 Know-How 与丰富的电力信息化经验，可以更加快速地拓展以数字技术为依托的虚拟电厂业务，未来随虚拟电厂商业模式更加成熟，建设主体更加广泛，能源

120、 IT 企业的技术竞争优势将更加明显。图表图表61：虚拟电厂传统玩家优势对比虚拟电厂传统玩家优势对比 资料来源：走近虚拟电厂，王鹏（2020）、华泰研究 虚拟电厂已进入以需求为主导的虚拟电厂已进入以需求为主导的 2.0 阶段，阶段，能源能源 IT 厂商优势有望稳健凸显。厂商优势有望稳健凸显。虚拟电厂告别以政策为主导的 1.0 阶段，目前其建设动力更多来自于电网企业、发电集团的业务需求，同时虚拟电厂运营平台相关技术的重要性排序也在不断上升。统计 2021 年 9 月到 2022 年 9月的虚拟电厂项目中标情况，可以看到，电网企业、发电集团对于虚拟电厂运营平台的技术要求越来越高，高度关注区块链、数

121、字孪生、人工智能等技术与平台的深度融合，更加关注虚拟电厂运营平台的智慧化特性，因此与能源 IT 厂商的合作趋势愈发明朗。我们认为，能源 IT 厂商基于在能效管理系统、智慧能源系统、新能源发电预测系统等传统信息化业务的深厚积累，能够实现行业 Know-How 向虚拟电厂运营平台的快速转移，优势有望凸显。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 科技科技 图表图表62：虚拟电厂项目最新中标情况虚拟电厂项目最新中标情况（2021 年年 9 月月-2022 年年 9 月月）注：标红公司为已上市/拟上市公司 资料来源：中国政府采购网、华泰研究 能源能源 IT 厂商的切入角度大致可

122、分为发电信息化、厂商的切入角度大致可分为发电信息化、电网电网信息化、信息化、负荷负荷信息化三类。信息化三类。1）发电信息化：）发电信息化：随着虚拟电厂聚合的分布式新能源快速增长，发电侧信息化企业有望凭借对新能源发电预测的深厚理解，快速拓展虚拟电厂业务布局。以国能日新为典型代表的新能源发电预测厂商，具备新能源发电功率/电量的高精度预测能力，早在 2020 年就开始布局虚拟电厂领域。同年，国能日新承接了国网综合能源服务集团有限公司的虚拟电厂建设项目，完成了虚拟电厂平台的开发、平台联调及数据接入。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 科技科技 图表图表63：国能日新国能日

123、新虚拟电厂管理系统产品架构虚拟电厂管理系统产品架构 资料来源：国能日新官网、华泰研究 2）电网电网信息化：信息化：实现分布式能源的协同调度是虚拟电厂的算法核心，也是虚拟电厂执行需求响应、参与电力交易的技术基础，因此电网侧信息化企业有望凭借在智能电网、能源互联网等业务场景的原有优势，实现电力调度自动化系统、微网调度系统等产品与虚拟电厂运营平台之间的技术转移与业务联动。以国网信通、国电南瑞、东方电子为代表的电网信息化企业已成为虚拟电厂示范项目的建设主力，助力多项虚拟电厂示范项目正式落地。3）负荷信息化：）负荷信息化：目前虚拟电厂的核心业务仍是需求响应，负荷资源也是虚拟电厂产业发展的重要壁垒，负荷信

124、息化企业在负荷辨识、负荷管理、负荷预测、负荷响应等方面具备先天的技术优势，多数企业布局的综合能源管理系统、负荷聚合商管理平台与虚拟电厂的需求响应功能高度相似，有望成为此类厂商布局虚拟电厂的业务基础。以朗新科技（充电桩聚合充电业务）、恒实科技（负荷聚合商业务）、远光软件（综合能源服务平台）为代表的负荷信息化企业的负荷聚合与管理优势突出，其中，恒实科技曾经全程参与国内首个虚拟电厂国网冀北电力公司虚拟电厂的设计建设，是国内虚拟电厂设计、建设及运营的先行者。技术主导产业未来，竞争格局或将改写技术主导产业未来，竞争格局或将改写 虚拟电厂从需求主导向技术主导迈进，多元主体入局市场虚拟电厂从需求主导向技术主

125、导迈进，多元主体入局市场。伴随虚拟电厂商业模式更加清晰与试点项目的广泛验证，未来虚拟电厂的运营主体将不再局限于电网公司、发电集团等传统电力企业，掌握灵活侧资源的新能源车企，以及具备新能源优势、大数据优势、通信优势的科技公司都有望成为独立的第三方运营主体，虚拟电厂的市场规模也将进一步扩大。我们认为，随着虚拟电厂向以技术为主导的 3.0 时代迈进，市场主体的多元化特征将更加明显，对新能源、新型负荷理解深入且技术优势突出的企业有望占据更大的市场份额。新能源车企掌握需求侧灵活资源，有望新能源车企掌握需求侧灵活资源，有望复制复制特斯拉模式。特斯拉模式。新能源车企以电动汽车为纽带，通过虚拟电厂模式有望搭建

126、车-充-光-储协同的能源生态，虚拟电厂既可以实现光储充协同以满足电动汽车的充电需求，又可以通过车储充协同，通过充电站与配网的节点连接，实现虚拟电厂的反向供电。以特斯拉为例，其推出的虚拟电厂智能平台 AutoBidder，就完成了特斯拉车-充-光-储协同下的电力实时交易、控制，不仅可以提供负荷和发电量预测共享功能，还可将各能源产品所搭载的信息和计算数据互联共享，并依据内部算法库计算的优先级相互发送或接收指令进行统一调动贯通，实现快速调度、智慧响应等重要功能。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37 科技科技 图表图表64：特斯拉打造新能源生态特斯拉打造新能源生态闭环闭环

127、资料来源：特斯拉新能源生态闭环，桂原（2022）、华泰研究 目前国内比亚迪、蔚来等新能源车企已着手布局虚拟电厂业务。目前国内比亚迪、蔚来等新能源车企已着手布局虚拟电厂业务。2020 年 6 月，国家能源局发布关于能源领域“科技助力经济 2020”重点专项拟立项项目的公示，其中多层级虚拟电厂平台由比亚迪牵头负责，比亚迪计划通过虚拟电厂平台实现负荷调控、多能协同等需求响应功能，同时通过与电力交易中心的信息交互，推进交易功能拓展。2018 年起，蔚来启动 NIO Power 充换电网络建设，首座目的地充电站于 2018 年 8 月在成都投入运营，截至2022 年 7 月，蔚来已建成 1,079 座换

128、电站，充电桩总数超过 10,000 个，全国“电区房”覆盖率超过 62%。基于充换电基础设施的广泛布局，蔚来加快“能源云”建设，希望打造“充换电站+电动车+储能”的虚拟电厂，从而实现削峰填谷，促进清洁能源消纳。图表图表65：蔚来充电桩数量蔚来充电桩数量保持高速增长保持高速增长 资料来源：蔚来官网、华泰研究 科技公司有望打通新能源优势、大数据优势、通信优势科技公司有望打通新能源优势、大数据优势、通信优势，打造高性能虚拟电厂。，打造高性能虚拟电厂。以宁德时代为代表的新能源科技公司，始终坚持“以可再生能源和储能为核心实现固定式化石能源替代、以动力电池为核心实现移动式化石能源替代、以电动化+智能化为核

129、心实现市场应用的集成创新”的发展愿景。2022 年 9 月，宁德时代与中国移动正式签署战略合作框架协议，双方将实现新能源优势、通信优势、数据优势的高度整合，在零碳数据中心建设、分布式储能与电网智能协同、备储一体化智能锂电池及运营管控平台开发、虚拟电厂建设运营等领域开展合作。510 886 3,382 10,071 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018.8-2019.72019.8-2020.72020.8-2021.72021.8-2022.7（个）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38 科技科技 主要主要参与公司梳理参与公司梳理

130、 国能日新国能日新 国能日新以新能源发电功率预测为核心业务国能日新以新能源发电功率预测为核心业务。公司以新能源发电功率预测品（包括功率预测系统及功率预测服务）为核心，以新能源并网智能控制系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统为拓展，向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供新能源信息化产品及相关服务。公司业务全面覆盖电力系统的源、网、荷、储各环节，为清洁能源提供专家级数据服务和应用产品，实现客户对新能源电力“可看见、可预测、可调控”的管理要求。得益于在新能源信息化业务的完善得益于在新能源信息化业务的完善布局，国能日新实现虚拟电厂业务的快速拓展。布局，国能日新实现虚拟电厂

131、业务的快速拓展。公司通过新能源发电功率预测、新能源并网控制、电网新能源管理等业务，实现了新能源电力的深厚数据积累，新能源信息化的应用领域逐渐从传统的单一电站管理、设备管理转向发电、输电和用电等环节的全流程管理。虚拟电厂业务就是公司在新能源用电环节的再次拓展，基于深厚的数据基础与成熟的产品基础，公司 2020 年正式开启虚拟电厂业务，承接国网综合能源服务集团有限公司的虚拟电厂建设项目，完成了虚拟电厂平台开发、平台联调及数据接入等工作，并于 2021 年取得了“虚拟电厂智慧运营管理系统 V1.0”的软件著作权。目前，公司已经组建了专门的虚拟电厂团队，开展虚拟电厂参与辅助服务市场的探索与实践，为客户

132、提供虚拟电厂建设、资源评估、虚拟电厂运营等参与电力市场的一站式服务，辅助客户开展虚拟电厂业务，创造增值收益。2022 年上半年，公司持续多点发力，进一步加大虚拟电厂业务布局力度，在进一步研发优化虚拟电厂平台设计的同时，公司还投资设立子公司国能日新智慧能源（江苏）有限公司拓展市场，并根据目前其参与京津冀、河北南方电网的经验以及西北、华中的政策需求，重新规划了虚拟电厂软件系统，借助于多个实际项目，公司不断优化完善虚拟电厂业务系统的功能，并形成一定的项目储备。南网科技南网科技 南网科技以南网科技以“电网智能化电网智能化+储能储能”为核心驱动，聚焦新型电力系统核心环节。为核心驱动，聚焦新型电力系统核心

133、环节。公司以电源清洁化和电网智能化为主线发展主营产品，为适应新型电力系统的发展方向，逐步发展出技术服务（储能系统技术服务、试验检测及调试服务）和智能设备（智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机）两大业务体系。其中，1）储能系统技术服务：广泛应用于电源侧、电网侧、用户侧，用于提升新能源并网消纳能力、电源调峰调频能力、电网灵活调节和应急支撑能力以及用户侧峰谷调节能力；2）试验检测及调试服务：主要对常规火电进行检测和调试，提高机组安全运维、灵活调节能力；3）智能配用电产品：用于对配电网和用户侧设备进行运行状态监视、智能化控制、智慧化运维；4）智能监测设备：用于对电力设施及其所处环境的实时 监测

134、、分析和预警；5）机器人及无人机：主要用于自动化巡检。南网科技整合南网科技整合储能与网侧信息化储能与网侧信息化基础实现虚拟电厂业务的快速渗透。基础实现虚拟电厂业务的快速渗透。储能资源作为虚拟电厂的重要聚合单元，在虚拟电厂开展需求响应、电力交易等业务时承担着重要的协同调度功能，南网科技基于储能系统上的领先布局，不断拓展储能技术服务领域的业务市场，推动新能源配套、用户侧、电网配建以及独立储能电站等业务场景的快速拓展。智能配用电设备是虚拟电厂高级应用的硬件基础，南网科技充分发挥公司配用电终端操作系统“丝路InOS”的产品价值，实现动态分时电价调节、电力用户灵活双向互动等重要功能。2022 年 8 月

135、 31 日，南网科技在接受投资者调研时表示，公司目前已承接广东电网的虚拟电厂运营平台的开发项目，该项目已经完成了功能设计和需求侧响应功能开发，配合广东电力市场相关规则着手开展虚拟电厂接入运行示范。未来公司将基于原有技术优势，进一步布局各类灵活性资源的聚合与优化调控业务，探索研究“源网荷储协同互动”的虚拟电厂技术，促进电能高效利用和可调节资源灵活性配置。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39 科技科技 朗新科技朗新科技 朗新科技专注于电力能源消费领域数字化，“能源数字化朗新科技专注于电力能源消费领域数字化，“能源数字化+能源互联网”双轮驱动。能源互联网”双轮驱动。公司能

136、源数字化业务以“助力新型电力系统建设和服务创新升级”为目标，主要包括：1）在电力行业，公司为包括国家电网、南方电网在内的大型企业客户提供用电服务核心系统及解决方案，截至 2022 年 6 月，公司电力业务覆盖全国 22 个省/自治区/直辖市，超 2.7 亿电力终端用户；2）在新能源领域，公司积极拓展新能源服务，为行业提供充电桩云平台、新能源运维平台等产品服务；3）在燃气行业，公司为华润燃气、中国燃气等大型燃气企业提供核心业务系统的信息化服务。公司能源互联网业务主要服务于终端能源消费的电气化场景，主要包括：1）互联网生活缴费：为居民提供水电燃热等公共事业“查询、缴费、账单、票据”的线上闭环服务；

137、2）第三方聚合充电服务平台“新电途”：通过具备数亿活跃用户的“支付宝/高德地图/城市超级APP”形成聚合充电服务入口，为新能源车主提供充电服务；3）新耀光伏云平台：以能源物联网技术支撑众多分布式光伏电站更高效发电及运营；4）BSE 智慧节能系统：以能源物联网和大数据分析技术为支撑帮助企业实现节能降耗。基于在用户侧电力信息化的深厚理解，基于在用户侧电力信息化的深厚理解，朗新科技加速虚拟电厂业务布局。朗新科技加速虚拟电厂业务布局。虚拟电厂业务作为用户侧电力新业态，与公司的分布式光伏管理、智慧充电平台、企业智慧节能等业务具有较强的业务重合，公司可通过原有用户侧电力信息化业务的整合升级，迅速拓展虚拟电

138、厂业务布局：1）朗新科技的智慧能源管理系统中，包含了虚拟电厂的业务支撑能力，可作为虚拟电厂平台的产品基础；2）朗新的光伏云平台已经广泛接入了分布式光伏系统，新电途的聚合充电平台也已经接入了大量的电动汽车充电桩，拥有分布式电源和分布式负荷的数据与技术积累。2022 年 3 月 9 日，朗新科技在投资者互动平台表示，公司正积极考虑和规划虚拟电厂、需求响应等电力辅助服务方面的业务发展。恒实科技恒实科技 恒实科技是国恒实科技是国内综合能源服务、通信设计及物联应用解决方案供应商内综合能源服务、通信设计及物联应用解决方案供应商。2022 年，公司紧密贴合国家“双碳”和数字化转型升级加速战略，投身物联网大数

139、据应用的建设与运营，为政企客户提供各类智能化综合解决方案。同时，依托公司在物联网大数据领域近 20 年的积累、电网及能源企业核心产品和关键技术，紧抓“碳达峰及碳中和”背景下的综合能源服务蓝海机遇，依托在电力、通信的深厚积累，投身综合能源服务（主要包括虚拟电厂）、通信规划设计和智慧物联应用三大业务方向，为电网、运营商、交通、金融等行业客户提供智能化综合解决方案。公司主要以项目实施方及能公司主要以项目实施方及能源聚合商的身份参与虚拟电厂产业链源聚合商的身份参与虚拟电厂产业链。1）公司以项目实施方身份为电网客户建设虚拟电厂或相同类型的智慧能源综合服务平台，盈利模式为项目收入及后期维护收入；2）公司以

140、能源聚合商的身份，主要瞄准可控负荷（可中断负荷和可平移负荷）类资源客户，通过提供聚合服务、合同能源管理服务等一系列增值服务，参与电力交易市场，获取可控负荷主体的收益分成。公司在虚拟电厂方面核心技术包括负荷调控潜力辨识与评估技术、源网荷储优化调控技术、基于 VPP 的综合能源运营技术。目前，公司实际参与建设了国网冀北虚拟电厂、国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台、东北电网调峰辅助服务等项目，并以能源聚合商身份开展深圳、冀北、湖南等地虚拟电厂业务。国网信通国网信通 国网信通是国内能源互联网领域云网融合技术产品提供商和运营服务商。国网信通是国内能源互联网领域云网融合技术产品提供商和运营服务商。

141、公司以信息通信技术为基础，面向新型电力系统引领下的电网市场和以电为延伸的能源产业链上下游市场等行业用户，提供软硬件产品、整体解决方案及应用服务，打造以“数字底座+能源应用”为核心定位的云网融合产业布局，形成电力数字化服务、企业数字化服务、云网基础设施三大业务板块，并积极在能源交易、有源配网调控、虚拟电厂、充电运营等细分领域识别研判未来布局机遇。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。40 科技科技 公司面向企业级客户提供虚拟电厂平台建设运营服务，打造覆盖“源网荷储充”一体化运行虚拟电厂运营平台，实现各类能源资源的优化配置。平台主要功能包括资源聚合、负荷预测、资源精准调控、可

142、调潜力评估、执行监测、协同优化、认证评价等，核心技术包括负荷特征识别、负荷可调潜力预测、调度优化算法等。公司已在华北区域开展虚拟电厂建设工作，同时参与华北区域辅助服务市场和天津需求响应工作。具体包括：1）在国家电网公司 2022 年迎峰度夏有序用电专项演练中，全景实时展现不同场景下 27 个省份 4 万用户的缺口负荷、实际压降负荷等动态模拟数据；2）以天津市为试点，初步实现需求响应最大负荷 400MW，其中虚拟电厂调节占比达 20%，并以常态化机制开展应用；3）2022 年 6 月，由国网信通产业集团自主研发的“虚拟电厂精准调控仿真与实证平台”通过第三方机构测试，并在国网山西电科院晋中榆次试验

143、中心完成部署试运行，该项目是目前国内园区级聚合资源类型最全的虚拟电厂平台。国电南瑞国电南瑞 国电南瑞是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商国电南瑞是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商。公司以先进的控制技术和信息技术为基础，利用“大数据、云计算、物联网、移动互联、人工智能、区块链”等技术，为电网、发电、轨道交通、水利水务、市政公用、工矿等行业和客户提供软硬件产品、整体解决方案及应用服务。目前，国电南瑞已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。同时，国家提出“双碳”目标和构建以新能源为主体的新型电力系统，公司加

144、大新型电力系统重大科技攻关投入，重点发展新能源为主体的电力系统安全稳定控制、终端消费电气化、数字化转型、新型储能等领域业务，全力支撑我国新型电力系统建设。虚拟电厂作为新型能源协调管理系统，智能通信、物联网、人工智能技术是关键。国电南瑞立足电网，面向发电、水利、通信、石油、化工、新能源等领域，聚焦 5G、企业级数据平台及业务平台、综合能源服务、人工智能、数据库、区块链等重大新兴产业技术，围绕虚拟电厂平台、虚拟机组、调控终端等系列化成熟产品和不同类型虚拟电厂的建设经验，提供完整的虚拟电厂解决方案。业务涵盖电网生产管理、调度管理、电力营销、安监基建、网络与信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、

145、信息通信系统集成及运维、实时数据库、大数据及云服务、量子保密通信、能源工业云网、能源生产信息化等，为能源生产企业提供能源企业生产运协营同调度、电厂智慧化管理等产品。截至 2022 年 8 月底，国电南瑞已中标多个电力现货市场试点项目。其中，全国首个省级虚拟电厂山西省虚拟电厂运营管控系统已完成试运行。公司依托山西电力现货市场，构建了现货市场环境下的虚拟电厂运营管控系统，通过报量报价的形式参与现货市场交易，充分发挥现货市场分时价格信号作用，引导发、用、储侧资源通过虚拟电厂方式积极参与电力电量平衡，提升了电力系统的灵活性和可靠性。恒华科技恒华科技 恒华科技恒华科技是是 BIM 平台软件及行业数字化应

146、用和运营服务商平台软件及行业数字化应用和运营服务商，业务覆盖电力行业，业务覆盖电力行业。公司以 BIM平台及软件研发为核心，构建了涵盖 BIM 平台及软件、BIM 设计咨询、基于 BIM 的资产数字化应用、基于 BIM 的大数据服务、BIM 数字教育五大业务体系。围绕电力行业的应用场景，公司推出面向电网工程设计领域的三维线路设计软件、三维变电设计软件、三维电缆设计软件、三维配网设计软件、三维协同设计平台、三维评审平台等系列软件产品；面向新能源设计的三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品；同时，公司可面向送变电工程、光伏风电等新能源、充换电站(桩)、智能微网等业务领域，提供规划咨询、工程勘测

147、、工程设计、项目管理、运维服务为一体的工程项目全过程咨询服务。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。41 科技科技 深耕电力行业二十年，深耕电力行业二十年，积极打造电力行业全产业链布局。积极打造电力行业全产业链布局。公司深耕电力行业二十年，已积累了涵盖 BIM 软件领域、电网工程数字化领域、物联网领域等多方面的核心技术，核心技术平台具有自主可控、贴合行业需求、可以进行深度定制和二次开发等特点。得益于多年积累，公司在“发电-输电-变电-配电-用电”全过程为客户提供 BIM 系列软件，为数据流、业务流、能源流提供技术支撑，业务范围从电网侧向电源侧及配售电侧进行延伸，并积极布局

148、用电侧的虚拟电厂业务。1）发电侧：公司为光伏、风电等新能源项目提供规划咨询、三维设计、资产数字化运维、信息化产品等全过程的技术服务业务；2）电网侧：公司具备电网设计、基建、运维、营销全产业链一体化服务能力，重点参与了国家电网 GIM（电网的 BIM 数据模型标准）标准制定；3）售电侧：公司提供售电平台、资产数字化运维等服务；4）用电侧：公司依托在综合能源解决方案、源网荷储用一体化建设等方面的积累，发挥在电力大数据层面的数据优势，积极探索虚拟电厂相关技术的应用。风险提示风险提示 新型电力系统建设不及预期新型电力系统建设不及预期。若以新能源为主体的新型电力系统推进进程不及预期，电力IT 下游需求释

149、放或将放缓，会对业务开展造成不利影响。电力市场化改革不及预期。电力市场化改革不及预期。若电力市场化改革深度不及预期，电力 IT 下游客户在电力市场中的参与度将受到影响，信息化建设或将放缓。测算与实际不符的风险。测算与实际不符的风险。本文数据测算基于报告发布时点前的已有公开数据，若相关产业发展不及预期，会导致测算基础出现偏差，存在测算与实际不符的风险。图表图表66：提及公司表提及公司表 公司名称公司名称 公司代码公司代码 Tesla TSLA US 蔚来 9866 HK 国能日新 301162 CH 国网信通 600131 CH 国电南瑞 600406 CH 恒实科技 300513 CH 朗新科

150、技 300682 CH 东方电子 000682 CH 远光软件 002063 CH 南网科技 688248 CH 宁德时代 300750 CH 比亚迪 002594 CH 易事特 300376 CH 大唐发电 601991 CH 许继电气 000400 CH 金智科技 002090 CH 智光电气 002169 CH 兆新股份 002256 CH 科华数据 002335 CH 积成电子 002339 CH 北京科锐 002350 CH 中恒电气 002364 CH 协鑫集成 002506 CH 爱康科技 002610 CH 中能电气 300062 CH 东方日升 300118 CH 免责声明和

151、披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。42 科技科技 公司名称公司名称 公司代码公司代码 东软载波 300183 CH 阳光电源 300274 CH 安科瑞 300286 CH 万胜智能 300882 CH 长城电工 600192 CH 平高电气 600312 CH 泰豪科技 600590 CH 远东股份 600869 CH 四方股份 601126 CH 林洋能源 601222 CH 陕鼓动力 601369 CH 上海电气 601727 CH 晶科科技 601778 CH 正泰电器 601877 CH 科林电气 603050 CH 浙大网新 600797 CH 恒华科技 30036

152、5 CH 中国移动 600941 CH 金风慧能 未上市 恒天软件 未上市 电享科技 未上市 清大科越（拟于科创板上市）未上市 国家电网 未上市 南方电网 未上市 中国电科院 未上市 国家能源集团 未上市 中国华电集团 未上市 浙达能源 未上市 国网综能 未上市 国家电力投资集团 未上市 嘉兴恒创电力集团 未上市 广东电网能源投资 未上市 杭州凯达电力建设 未上市 江苏鑫顺能源产业集团 未上市 国能太仓发电 未上市 甘肃科源电力集团 未上市 中国华能集团 未上市 芜湖鸠兹能源 未上市 南瑞集团 未上市 广东粤电电力销售 未上市 芜湖市虚拟电厂 未上市 丰电能源 未上市 广东卓维网络 未上市 山

153、东云储新能源科技 未上市 武汉新能源研究院 未上市 江苏云上电力科技 未上市 博般数据 未上市 德联软件 未上市 清华四川能源互联网研究院 未上市 清能互联 未上市 中博新创 未上市 芜湖明远集团 未上市 江苏苏源高科技 未上市 宝馨新能源 未上市 爱朗格瑞 未上市 八达电子 未上市 东华博泰 未上市 资料来源：Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。43 科技科技 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，谢春生、范昳蕊，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体

154、建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值

155、及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整

156、理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投

157、资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的

158、机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由

159、华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。44 科技科技 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。宁德时代（300750 CH

160、）、协鑫集成（002506 CH）、爱康科技（002610 CH）、东方日升（300118 CH）、阳光电源（300274 CH）、林洋能源（601222 CH）、晶科科技（601778 CH）、正泰电器（601877 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华

161、泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公

162、司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师谢春生、范昳蕊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。中国移动（600941 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行

163、的经办人或联席经办人。中国移动（600941 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。大唐发电（601991 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。宁德时代（300750 CH）、协鑫集成（002506 CH）、爱康科技（002610 CH）、东方日升（300118 CH）、阳光电源（300274 CH）、林洋能源（601222 CH）、晶科科技（601778 CH）、正泰电器（601877 CH）：华泰证券股份有限公司

164、、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内

165、行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不

166、在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。45 科技科技 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8

167、-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 8249

168、3932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司