1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中天科技中天科技（600522）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信设备 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 24.65 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)3,412.95 流通A股股本(百万股)3,412.95 A 股总市值(百万元)84,129.21 流通A股市值(百万元)84,129.21 每股净资产(元)8.25 资产负债率(%)39.74 一年内最高/最低(元)27.60/8.

2、72 作者作者 王奕红王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S04 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S02 林竑皓林竑皓 分析师 SAC 执业证书编号：S01 余芳沁余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号：S06 陈汇丰陈汇丰 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中天科技-半年报点评:通信+能源赛道高景气，海风&储能新增订单充沛业务高增可期 2022-08-31 2 中天科技-公司点评:收购资产延伸海洋产业链条，新能源加速布局快速增

3、长可期 2022-08-14 3 中天科技-公司点评:各业务向好趋势不变，海风新能源成长空间广阔！2022-07-16 股价股价走势走势 十年沉淀乘势而十年沉淀乘势而起起，中天储能中天储能迎重大成长机遇迎重大成长机遇！1、储能行业乘风而起，电芯为储能系统灵魂、储能行业乘风而起，电芯为储能系统灵魂 行业装机来看行业装机来看，电化学储能新增装机规模突破 GW 大关，预计 2021-2025年复合增长率为年复合增长率为 57.4%，同时高工锂电预计锂电池锂电池储能锂电池出货量储能锂电池出货量2021-2025 年复合增长率为年复合增长率为 60%。核心驱动力：新能源配储及调峰调频需求，核心驱动力：新

4、能源配储及调峰调频需求，推动储能应用需求快速增长。成本缓解下推动发展：成本缓解下推动发展：上游原材料或企稳回落，下游应用有望加速推进。电芯为灵魂电芯为灵魂，注重电芯核心技术能力。2、十年积累，携领先技术十年积累，携领先技术+丰富经验数据积累迎接储能发展机遇丰富经验数据积累迎接储能发展机遇 十年沉淀积累，项目经验丰富十年沉淀积累，项目经验丰富。公司 2012 年以通信后备电源切入储能市场，并在 2018 年参与建设了电网侧储能电站，持续积累项目经验，承建多个项目“之最”，在电网侧、用户侧储能系统均有布局，行业领先。全产业链布局全产业链布局。公司在储能行业打造了全产业链布局全产业链布局，实现电网侧

5、储能电站所需设备内部自主配套率 95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上。储能订单丰富储能订单丰富。公司近年加速储能业务拓展，获取丰富订单。其中公司预中标中广核储能项目，直接竞争对话比亚迪，斩获标段第一候选人彰显竞争实力，今年公告储能订单已近 24 亿元。技术技术+经验经验+生产能力出众生产能力出众。公司拥有电芯核心技术，注重长循环寿命保拥有电芯核心技术，注重长循环寿命保障电网安全性。同时公司具备多项电网侧储能项目经验与数据积累，障电网安全性。同时公司具备多项电网侧储能项目经验与数据积累，对于对于电网项目建立理解。电网项目建立理解。此外，公司注重生产能力提升，持续提高生产效

6、率以及电池产品生产质量。持续扩张产能持续扩张产能。公司为应对未来储能需求的增加，公司积极扩张产能，2021 年 2 月，中天科技“210 项目”揭牌，项目建成后可形成年产 5GWh高效锂电池储能系统的生产能力。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：全球海风持续高景气，中天作为行业龙头深度受益；光纤光缆复苏进入景气周期，新能源业务板块也迎来重大成长机遇，公司未来成长持续性较强。由于公司光通信业务景气趋势上行，市场光纤价格及出口量持续提升，带来盈利能力的提升和利润弹性，同时海上风电山东及欧洲持续大力推进，以及新能源持续拓展，我们上调公司 22-24 年归母净利润为 39 亿、50 亿元、60 亿

7、元（前值为 39 亿/48 亿/57 亿元），对应 22 年 PE 为 22 倍。参考可比公司，给予中天科技 25-30 倍 PE 估值，对应目标价 28.54-34.25 元，重申“买入”评级。风险风险提示提示：上游原材料持续维持高价风险、行业技术发展不及预期、扩产进度不及预期风险、项目推进进度不及预期风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)42,081.55 46,163.31 44,461.25 52,536.93 63,325.12 增长率(%)8.65 9.70(3.69)18.16 20.53 EBITDA(百万

8、元)5,744.70 8,693.08 6,756.97 8,171.38 9,614.43 归属母公司净利润(百万元)2,274.66 172.09 3,895.98 5,002.68 6,041.85 增长率(%)15.51(92.43)2,163.89 28.41 20.77 EPS(元/股)0.67 0.05 1.14 1.47 1.77 市盈率(P/E)36.99 488.86 21.59 16.82 13.92 市净率(P/B)3.59 3.12 2.78 2.43 2.12 市销率(P/S)2.00 1.82 1.89 1.60 1.33 EV/EBITDA 4.64 5.66

9、10.74 8.59 7.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%8%40%72%104%136%168%200%-022022-06中天科技沪深300 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.储能行业乘风而起，电芯技术为核心储能行业乘风而起，电芯技术为核心.4 1.1.储能装机量持续增长，电化学储能发展前景凸出.4 1.2.核心驱动力：新能源配储+调峰调频.5 1.3.上游原材料价格有望企稳，盈利能力有望回升刺激应用快速增长.8 1.4.储能系统核心：储能电芯技术.8 2.储能市场十年沉淀，

10、技术优势储能市场十年沉淀，技术优势&项目经验助力持续斩获订单项目经验助力持续斩获订单.9 2.1.十年耕耘，积累丰富项目经验.9 2.2.全产业链布局，拥有电芯核心技术能力.10 2.3.储能订单持续斩获，预中标中广核订单彰显竞争力.11 2.4.拥有领先竞争实力，技术研发+生产管控赋能发展.13 2.5.产能持续扩张，满足未来发展需求.14 3.盈利预测与估值盈利预测与估值.15 3.1.盈利预测.15 3.2.估值分析.16 4.风险提示风险提示.16 图表目录图表目录 图 1：我国储能市场累计装机规模.4 图 2：我国电化学储能发展情况与预测.4 图 3：我国储能锂电池出货量及预测（单位

11、：Gwh）.5 图 4：各种类型能源应用比例（2020 年后为预测值）.5 图 5：我国风电光电装机容量快速提升.6 图 6：西北区域各省（区）弃风弃光原因模拟结果对比.7 图 7：储能调频示意图.7 图 8：广东某实际电站安装储能前后的调频数据对比.7 图 9：电池级碳酸锂月 K 柱图.8 图 10：磷酸铁锂月 K 柱图.8 图 11：储能行业产业链.8 图 12：储能电站事故原因分析.9 图 13：中天科技储能业务发展历程.10 图 14：中天科技储能业务资历丰富.10 图 15：中天科技储能业务全产业链布局.10 图 16：中天储能智能车间.14 图 17：中天科技扩充电力储能产品产能.

12、14 表 1：各省市新能源配储能政策.6 表 2：中天科技近年中标储能订单不完全统计.11 表 3：中天科技电芯产品性能参数.13 QUdYqUcZfYjUqQnNnP6MaO7NsQoOmOnPiNrQrRjMnPrRbRqRpPvPpPpOvPtQnO 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表表 4：公司业务拆分预测（单位：百万元）：公司业务拆分预测（单位：百万元）.15 表 5：可比公司估值.16 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.储能行业乘风而起，电芯技术为核心储能行业乘风而起，

13、电芯技术为核心 1.1.储能装机量持续增长，电化学储能发展前景凸出储能装机量持续增长，电化学储能发展前景凸出 储能市场累计装机量持续增长储能市场累计装机量持续增长。根据前瞻产业研究院援引 CNESA 数据，截至 2020 年底，中国已投运储能项目累计装机规模为35.6GW，占全球市场总规模的18.6%，同比增长9.8%，涨幅比 2019 年同期增长 6.2 个百分点。图图 1：我国储能市场累计装机规模我国储能市场累计装机规模 资料来源：前瞻产业研究院，CNESA，天风证券研究所 电化学储能预计实现高速增长，新增装机规模突破电化学储能预计实现高速增长，新增装机规模突破 GW 大关大关。目前我国电

14、化学储能累积装机规模仍较小，但呈现高速增长态势，2020 年电化学储能累积装机规模达到年电化学储能累积装机规模达到 3269.2MW，同比增长同比增长 91.23%，同时新增装机规模突破 GW 大关。CNESA 预计未来电化学储能将持续维持快速增长态势，至至 2025 年累计装机规模达到年累计装机规模达到 35519.1MW，2021-2025 年复合增长年复合增长率为率为 57.4%。图图 2：我国电化学储能发展情况与预测我国电化学储能发展情况与预测 资料来源：前瞻产业研究院，中关村储能产业技术联盟微信公众号，天风证券研究所 21.923.224.328.931.332.435.60%2%4

15、%6%8%10%12%14%16%18%20%05540200020储能市场累计装机规模（GW）同比增长率 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 进一步细分来看进一步细分来看，储能锂电池有望进入商业化加速期。高工产研锂电研究所（GGII）预测，至 2025 年中国储能锂电池出货量有望达到年中国储能锂电池出货量有望达到 180GWh，比，比 2020 年规模增长年规模增长 10 倍以上，倍以上，5年复合增长率超年复合增长率超 60%。图图 3：我国储能锂电池出货量及预测（单位：我国

16、储能锂电池出货量及预测（单位：Gwh）资料来源：高工锂电微信公众号，天风证券研究所 上半年来看上半年来看，根据中天科技 2022 半年度报告披露数据，2022 年上半年我国并网、投运的电化学储能项目总个数为 51 个，装机总规模为 391.697MW/919.353MWh，而 2021 年上半年并网、投运的电化学储能项目总数 47 个，装机规模为 230.15MW/351.92MWh。其中，电网侧储能、集中式新能源储能环比增长最为明显，各场景的储能投运项目也实现明显增长。1.2.核心驱动力：核心驱动力：新能源配储新能源配储+调峰调频调峰调频 政策：政策：减碳为核心战略，新能源发展下配储政策持续

17、出台减碳为核心战略，新能源发展下配储政策持续出台 全球正积极推动碳减排工作全球正积极推动碳减排工作。全球主要经济体多次召开有关于环境保护会议，联合国大会中国提出碳达峰、碳中和战略。bp 预计可再生新能源应用比例逐渐增加，2050 年达到 40%以上，而煤炭、石油等使用减少。图图 4：各种类型能源应用比例各种类型能源应用比例（2020 年后为预测值）年后为预测值）资料来源：bp，天风证券研究所 国内来看，国内来看，3060 目标目标下，积极推动新能源如下，积极推动新能源如风能和太阳能风能和太阳能的的装机。装机。我国风能和太阳能发我国风能和太阳能发 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务

18、必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 电装机量均呈现快速增长态势电装机量均呈现快速增长态势。全球积极推动风光发展，尤其以中国装机容量为领先。我国 2020 年风能装机容量远高于世界其他地区。图图 5：我国风电光电装机容量快速提升我国风电光电装机容量快速提升 资料来源：bp 世界能源统计年鉴（2021 年版），天风证券研究所 新能源配储政策新能源配储政策频出，增大储能需求。频出，增大储能需求。我国大力发展新能源如光伏、风电等，但新能源由于其发电的波动性，对于电网将造成一定冲击。储能作为电能的载体，可有效地平抑大规储能作为电能的载体，可有效地平抑大规模新能源发电接入电网带来的波动性，促进电力系统

19、运行中电源和负荷的平衡，提高电网模新能源发电接入电网带来的波动性，促进电力系统运行中电源和负荷的平衡，提高电网运行的安全性、经济型和灵活性。运行的安全性、经济型和灵活性。近年我国各省市频频推出新能源配储能的政策，对光伏/风电配置储能比例提出要求，提升储能装机需求。表表 1：各省市新能源配储能政策各省市新能源配储能政策 省市省市 发布时间发布时间 政策政策 具体内容具体内容 江苏昆山 2022.7 关于加快推进分布式光伏发电项目开发建设的工作意见 加大新型储能技术应用与推广，鼓励装机容量 2 兆瓦及以上的分布式光伏发电项目，按照不低于装机容量 8%的比例配建储能系统，储能系统作为分布式光伏发电项

20、目组成部分一并办理备案。广东云浮 2022.6 云浮市能源发展“十四五”规划 合理促进电源侧储能项目建设，支持新能源合理配置储能系统，通过储能协同优化运行保障新能源高效消纳利用，为电力系统提供容量支撑及一定调峰能力。支持源网荷储多能互补等新型储能建设，提高源网荷储协调互济能力，促进可再生能源就地生产、就近消纳。浙江诸暨 2022.6 诸暨市整市推进分布式光伏规模化开发工作方案 实施整市推进分布式光伏规模化开发四大工程，分布式光伏开发的同时，按不低于光伏装机容量 10%的要求总体配套建设光伏储能设施容量。安徽 2022.6 关于 2022 年第一批次风电和光伏发电项目开发建设方案 全省共下发 2

21、GW 光伏项目、1GW 风电项目。其中，光伏项目配置 13%左右、2 小时的储能，共 253.7MW；风电项目配置 27%左右、2 小时的储能，共 265.3MW.辽宁 2022.5 辽宁省 2022 年光伏发电示范项目建设方案（征求意见稿）优先鼓励承诺按照建设光伏功率 15%的挂钩比例（时长 3 小时以上）配套安全高效储能（含储热）设施，并按照共享储能方式建设。福建 2022.4 关于组织开展 2022 年集中式光伏电站试点申报工作的通知。试点项目必须同步配套建成投产不小于项目规模 10%(时长不低于 2 小时)的电化学储能设施。储能设施未按要求与试点项目同步建成投产的，配建要求提高至不小于

22、项目规模 15%(时长不低于 4 小时)。内蒙古 2021.12 关于加快推动新型储能发展的实施意见 新建保障性并网新能源项目，配建储能规模原则上不低于新能源项目装机容量的 15%，储能时长 2 小时以上；新建市场化并网新能源项目，配建储能规模原则上不低于新能源项目装机容量的 15%，储能时长 4 小时以上 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 宁夏 2021.7 关于加快促进储能健康有序发展的通知 推进储能产业发展，在新能源富集的宁东、吴忠、中卫地区先行开展“新能源+储能”示范应用，并在全区逐年推广;力争到 2025 年全区储能设施容量不低于

23、新能源装机规模的 10%、连续储能时长 2 小时以上 山东 2021.4 关于开展储能示范应用的实施意见 新增集中式风电、光伏发电项目，原则上按照不低于 10%比例配建或租赁储能设施，连续充电时间不低于 2 小时。青海 2021.1 关于印发支持储能产业发展若干措施（试行）的通知 关于印发支持储能产业发展若干措施（试行）的通知 资料来源：各地人民政府网站，中国电力网，北极星太阳能光伏网，国际风力发电网，天风证券研究所 调峰需求调峰需求。调峰能力不足是弃风弃光的主要原因，储能用于调峰催生装机需求调峰能力不足是弃风弃光的主要原因，储能用于调峰催生装机需求。对比全年各月的全社会用电量与风力发电量，可

24、以发现全社会用电量高峰在 12 月-1 月，以及 6-8 月，而风电发电 7-8 月相对较低。根据西北区域新能源监管报告，西北区域弃风弃光的两大主要原因西北区域弃风弃光的两大主要原因为系统调峰能力不足和传输容量受限。为系统调峰能力不足和传输容量受限。2015 年调峰能力不足已是西北电网弃风弃光的主导因素，但新能源传输容量受限问题依然不容忽视。而到了 2020 年，对于西北大部分省份来说，传输容量受限的导致弃风弃光占比已经很小，而调峰能力不足问题或将会越来越严重。图图 6：西北区域各省（区）弃风弃光原因模拟结果对比西北区域各省（区）弃风弃光原因模拟结果对比 资料来源：北极星太阳能光伏网，天风证券

25、研究所 调频需求调频需求。火储调频近年不断应用，用以获得 AGC 收益以及构建坚强型智能电网，缩短机组响应时间，提高调节速率。火电厂加装储能的调频效果，主要由机组综合性能指标 K 值来体现，K 值越高，说明 AGC 调频效果越好，补偿收益也越好。根据广东某实际电站安装储能前后的调频数据，配备储能的机组调频综合性能指标 K 值提升明显。图图 7：储能调频示意图储能调频示意图 图图 8：广东某实际电站安装储能前后的调频数据对比广东某实际电站安装储能前后的调频数据对比 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：阳光电源微信公众号，天风证券研究所

26、 资料来源：阳光电源微信公众号，天风证券研究所 1.3.上游原材料价格有望企稳上游原材料价格有望企稳，盈利能力有望回升刺激应用快速增长，盈利能力有望回升刺激应用快速增长 原材料价格有望企稳回落，刺激下游应用加快原材料价格有望企稳回落，刺激下游应用加快。储能上游原材料主要为正负极活性材料及电解质。正极材料包括碳酸锂，磷酸铁锂等，目前电池级碳酸锂以及磷酸铁锂的价格已呈现趋稳态势，未来或有望企稳回落，利好储能厂商盈利能力回升，下游应用有望加速拓展。图图 9：电池级碳酸锂月电池级碳酸锂月 K 柱图柱图 图图 10：磷酸铁锂月磷酸铁锂月 K 柱图柱图 资料来源：生意社，天风证券研究所 资料来源：生意社，

27、天风证券研究所 1.4.储能系统核心：储能电芯技术储能系统核心：储能电芯技术 储能产业链情况储能产业链情况。储能产业链中储能系统安装为关键环节，属于产业链中游。其上游包括电池、电池管理、能量管理系统以及储能变流器供应商，下游则为终端应用客户，包括风光传统电站、电网公司、家用储能等。储能电芯是储能系统的灵魂储能电芯是储能系统的灵魂。集成系统是围绕如何保障电芯使用安全，如何确保电芯性能和寿命的发挥，而这又是基于对电芯的深度认识，将电芯的性能和成本不断优化，可以匹配对储能系统安全性和工况的需求。图图 11：储能行业产业链储能行业产业链 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的

28、信息披露和免责申明 9 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 储能事故频发，安全事故原因包括电池热失控等储能事故频发，安全事故原因包括电池热失控等。在储能愈发受重视下，其安全事故也引起注意，储能电站安全事故通常是某一因素引发、多因素交互作用演化发展导致的起火或爆炸事故，其事故主要原因包括：直接诱因，包含电池本体故障（电池老化/电池制作瑕疵）、外部激源（电、热激源刺激导致热失控）、环境因素与系统故障；人为因素，主要是操作失误或现场处置不当以及根本原因，即制度不健全和管理不规范。图图 12：储能电站事故原因分析储能电站事故原因分析 资料来源：ISA 网站，天风证券研究所 2.储能市场十年沉淀，

29、技术优势储能市场十年沉淀，技术优势&项目经验助力项目经验助力持续斩获订单持续斩获订单 2.1.十年耕耘，积累丰富项目经验十年耕耘，积累丰富项目经验 中天中天科技在储能领域历经科技在储能领域历经 10 年耕耘，年耕耘，逐渐成长为行业领先企业。逐渐成长为行业领先企业。中天科技于 2012 年进入储能行业领域，起初以通信后备电源产品出发，2016 年开始参与分布式储能示范项目，并在在 2018 年年参建参建电网侧储能电站项目，持续积累电网侧储能项目经验电网侧储能电站项目，持续积累电网侧储能项目经验。2022 年，公司与中天科技集团签订股权转让协议，拟以自有资金收购中天新兴材料有限公司 100%股权和

30、中天电气技术有限公司 100%股权，收购后公司将进一步向高性能锂离子锂电池生产所需的收购后公司将进一步向高性能锂离子锂电池生产所需的上游材料延申上游材料延申，完善产业链布局。，完善产业链布局。公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 13：中天科技储能业务发展历程中天科技储能业务发展历程 资料来源：中天科技集团微信公众号，北极星储能网微信公众号，电池中国微信公众号，储能前沿微信公众号，天风证券研究所 资历丰富，承建项目获得多个“之最”资历丰富，承建项目获得多个“之最”。中天科技储能业务近年承建了多个项目，具备丰富经验，在电网侧、用户侧均有布

31、局，在电网侧、用户侧均有布局，同时有数个产品获得了业内奖项，承建项目中，包包括国内单体容量最大的湖南长沙芙蓉括国内单体容量最大的湖南长沙芙蓉 52MWh 电网侧站房式储能电站、全球最大的江苏昆电网侧站房式储能电站、全球最大的江苏昆山山 208MWh 电网侧储能电站等，电网侧储能电站等，项目实力获得业内广泛认可。图图 14：中天科技储能业务资历丰富中天科技储能业务资历丰富 资料来源：中天科技集团微信公众号，天风证券研究所 2.2.全产业链布局全产业链布局，拥有电芯核心技术能力，拥有电芯核心技术能力 全产业链布局，产业领先企业。全产业链布局，产业领先企业。经过多年在储能行业的发展，中天科技储能业务

32、形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂离子电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率完整储能产业链，实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率 95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上以上，凭借产业链优势，逐渐成为储能行业公认的领跑者。图图 15：中天科技储能业务全产业链布局中天科技储能业务全产业链布局 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：中天科技集团微信公众号，天风证券研究所 2.3.储能

33、订单持续斩获，预中标中广核订单彰显竞争力储能订单持续斩获，预中标中广核订单彰显竞争力 统计统计中天科技近年中标储能订单，储能领域加速发展中天科技近年中标储能订单，储能领域加速发展。根据不完全统计中天科技近年储能中标订单，公司近两年在储能领域明显发力，进展加速，不断获取新项目订单。今年公司今年公司两次公告两次公告储能订单中标，总计金额近储能订单中标，总计金额近 24 亿元，亿元，对公司后续储能业务的快速发展提供订单基础。值得注意的是在中广核项目中，中天科技与比亚迪均参与竞标，最终双方各位居其中一个值得注意的是在中广核项目中，中天科技与比亚迪均参与竞标，最终双方各位居其中一个标段的第一候选人，展现

34、出中天科技在储能领域的竞争实力，具备与比亚迪这类储能领域标段的第一候选人，展现出中天科技在储能领域的竞争实力，具备与比亚迪这类储能领域领先厂商同台竞技的能力。领先厂商同台竞技的能力。另外，可以看到在最新中标的通信后备电源项目中，中标价格已明显提升，在通信后备电在最新中标的通信后备电源项目中，中标价格已明显提升，在通信后备电源项目中的盈利能力有望增长源项目中的盈利能力有望增长。表表 2：中天科技近年中标储能订单不完全统计中天科技近年中标储能订单不完全统计 项目项目 时间时间 项目规模项目规模 中标价格中标价格 中标候选人中标候选人 具体信息具体信息 中石油液冷储能项目 2022.8 30MW/6

35、0MWh 1.35 元/Wh 第一候选人 中 国 石 油 集 团 济 柴 动 力 有 限 公 司 发 布30MW/60MWh(液冷)电化学储能项目中标候选人公告，中天储能科技有限公司以总报价 8098万元，折合单价 1.35 元/Wh，成为第一中标候选人，招标最高限价为 8100 万元（含税），折合单价 1.35 元/Wh。中国铁塔2022-2023 年备电用磷酸铁锂电池产品项目 2022.7 共 4GWh，中天份 额15%，600MWh 0.97 元/wh 第三候选人 中国铁塔 2022-2023 年备电用磷酸铁锂电池集中招标中标候选人公示，本次采购规模预估量为4.0GWh，为历年采购规模最

36、大。从报价来看，11 家企业海四达报价最低为 0.84 元/Wh、中天科技报价最高 0.97 元/Wh，平均单价 0.875 元/Wh。中节能崇阳沙坪项目储能系统 2022.7 50MW/100MWh 1.521元/Wh 第一候选人 7 月 12 日，中节能太阳能股份有限公司发布中节能崇阳沙坪项目 50MW/100MWh 集中式（共享式）储能系统中标公示。最终江苏中天科技股 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 份有限公司成功以 15214.8150 万元中标，中标单价 1.521 元/Wh。中广核 2022 年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购

37、第二标段 2022.7 300MW/600MWh 共 8.16 亿元，1.36 元/Wh 第一候选人 中广核 2022 年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购第二标段中标人为江苏中天科技股份有限公司，中标金额为 81616.64 万元。蒙古国80MW/200MWh大型储能项目设计、供货、施工、调试和 2 年运维项目 2022.7 80MW/200MWh 5.42 亿元，2.71 元/Wh 第一候选人 蒙古国 80MW/200MWh 大型储能项目设计、供货、施工、调试和 2 年运维项目中标人为江苏中天科技股份有限公司与中天储能科技有限公司联合体，中标金额为 8092.54 万美金（折合人民币约为 54

38、,220.02 万元）。华 润 电 力 杞 县34MW 分散式风电项目配套储能系统 2022.6 34MW 1.78 元/Wh 第一候选人 华润电力杞县 34MW 分散式风电项目配套储能系统EPC中标人为江苏中天科技股份有限公司，中标价格为1212.875331 万元，储能单价为 1.78元/Wh。巴基斯坦亚洲发展 银 行 资 金ADB-302 20MW储能项目 2022.6 20MW-中天科技和中国能建江苏电力设计院联合中标的巴基斯坦亚洲发展银行资金 ADB-302 20MW储能项目正式签约。该项目是巴基斯坦国家电网NTDC 首次招标电网侧储能项目，也是中天科技海外首个大型储能项目。如东50

39、0MW/1000MWh 共享储能电站 2021.11 500MW/1000MWh-协议约定双方充分发挥各自的综合优势，在光伏、储能的投资开发、信息共享、建设运营、技术服务等方面形成全面合作，进一步整合光伏、储能相关行业上下游产业链优质资源，共同推动江苏区域电力行业高质量发展。签订后双方将成立专班共同推进如东 500MW/1000MWh 共享储能电站建设工作，计划在 2022 年 12 月份实现并网。中国移动 2021年至 2022 年通信用磷酸铁锂电池产品集中采购 2021.7 超 2.95GWh。中天 中 标 份 额7.29%0.728元/wh 第八候选人 采购标的是 3.2V 单体磷酸铁锂

40、电池 9.230 亿Ah，总量约 2.95GWh。此次采购有 10 家企业中标，中标总金额为 21.86 亿元，中标均价是 0.74元/Wh。中电建湖南祁东县大马风电储能项目 2021.3 10MW/20MWh-该项目大马风电场装机容量为 50MW，储能电站工程在风电场开关站内新增一套储能系统，储能系统规模为 10MW/20MWh，共设置 8 个1.25MW/2.5MWh 储能子阵。中国铁塔与中国电信备电用磷酸铁锂电池产品联合集中招标项目 2021.2 2.09GWh 0.52 元/Wh 第三候选人 项目共采购磷酸铁锂电池 2.09GWh，中标企业电池组含税平均报价 0.504 元/Wh，中标

41、总额超9 亿元。中标份额分别约为联动天翼 849.5MWh、南都电源 591.5MWh、中天科技 349MWh、双登集团 200MWh、亿鹏能源 100MWh。电解制-储-输氢系统集成与示范项目储能装置采购 2021.2-国家能源集团国电电力河北新能源开发有限公司风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范项目储能装置中标结果公示，中天科技获得中标 中国铁塔 2020年备用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目 2020.5 共 2GWh，中天份额5%，100MWh-第五候选人 中国铁塔 2020 年备用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目中标结果公示，双登集团、南都电源、江苏智泰新能源、

42、鹏辉能源、中天科技5 家电池企业中标。该项目采购磷酸铁锂电池规模的预估量为 2GWH，采购周期为 1 年。招标产品型号分为 20Ah、50Ah、100Ah、150Ah、200Ah五大类。中国移动 2020年通信用磷酸铁锂电池产品集中采购招标 2020.4 共 1.9GWh，中天 科 技 份 额18.85%，约358MWh 0.68 元/wh 第一候选人 4 月 29 日，中国移动 2020 年通信用磷酸铁锂电池产品集中采购招标正式公布，中天科技、海四达、双登集团等 8 家锂电池企业中标，该项目采购通信用磷酸铁锂电池共计 6.102 亿 Ah（规格3.2V），据此测算，本次采购需求约 1.9GW

43、h。按照此次实际中标的最高价格算，每 Wh 采购价格约为 0.76 元。南方电网动力电2019.12-1.68 元/Wh 第二标包第江苏中天科技股份有限公司以 1.68 元/Wh 中标 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 池梯次利用储能系统框架招标项目，中天科技中标第二标包 一候选人 第二标包，珠海格力能源环境技术有限公司以3.2 元/Wh 中标第三标包。广州城市用电服务有限公司用户侧储能项目储能成套设备2MW/4MWh 框架招标 2019.12-1.49 元/Wh 第一候选人 广州城市用电服务有限公司用户侧储能项目储能成套设备2MW/4M

44、Wh框架招标中标候选人公示，江苏中天科技股份有限公司为第一候选人，报价价格为 1.49 元/Wh 平高集团2018-2019 年储能项目 2018.12 共 352MWh，中天中标48.4MWh 1.1 元/wh 第四标包中标 平高集团 2018-2019 年储能项目设备类采购第一批评审结果公示，比亚迪、科陆电子、中天科技、力神电池四家企业分别中标，中标总额超 3.6亿元。长沙芙蓉储能电站项目(26MW/52MWh)2018.9 26MW/52MWh-第一标包中标 湖南长沙电池储能电站一期示范工程建设规模为 60MW/120MWh，采取“分散布置、集中控制”方式，分三个单体项目实施：芙蓉 22

45、0kV 变电站(26MW/52MWh)，榔梨 220kV 变电站(24MW/48MWh)，延 农220kV变 电 站(10MW/20MWh)。一期项目总投资约 4.1 亿元。河南电网 100 兆瓦电池储能示范工程第二批设备类采购项目 2018.8 100MW-第四标包第一候选人 河南电网发布二次设备类采购中标公告，惠州亿纬锂能股份有限公司、西安爱科赛博电气股份有限公司、江苏中天科技股份有限公司、力神动力电池系统有限公司等公司分别为第一中标候选人。镇 江 东 部 电 网16MW/32MWh储能示范(大港)项目 EPC 工程总承包项目 2018.6 16MW/32MWh 3.133元/Wh-项目总

46、金额 11247.98 万元人民币，中天储能科技供货金额 10027.00 万元人民币 资料来源：中天科技公告，高工锂电，储能头条微信公众号，储能与电力市场微信公众号，联动天翼微信公众号，中天科技集团微信公众号，第一锂电网，维科网锂电微信公众号，中国移动官网，储能网微信公众号，天风证券研究所 2.4.拥有领先拥有领先竞争竞争实力，技术研发实力，技术研发+生产管控赋能发展生产管控赋能发展 电芯电芯产品性能产品性能领先，重视产品循环寿命领先，重视产品循环寿命。中天科技研制的磷酸铁锂电池产品具有长循环寿具有长循环寿命、高安全性和高一致性的卓越性能命、高安全性和高一致性的卓越性能，参与承建国网江苏镇江

47、、河南平高和湖南长沙近200MWh 电网侧储能项目，安全并网运行至今。公司以储能电芯产品出发，掌握核心电芯掌握核心电芯技术，重视循环寿命，同时拥有较多电网侧储能项目经验与数据积累技术，重视循环寿命，同时拥有较多电网侧储能项目经验与数据积累，在重视安全的电网侧项目中有独到的竞争优势。表表 3：中天科技电芯产品性能参数中天科技电芯产品性能参数 型号型号 ZTT2714891 ZTT2770131-P ZTT27173200 容量（Ah）28 20 86 尺寸（mm）27*148*91 27*70*135 27*173*200 质量能量比 178Wh/kg 125Wh/kg 175Wh/kg 最大持

48、续充电倍率（92%SOC）2C 2C 1C 最大放电倍率 3C 3C 1C 最大脉冲放电倍率 5C 5C 3C 倍率放电容量比 3C/1C95%2C/1C99.5%3C/1C98%2C/1C99.5%3C/1C98%2C/1C99.5%常温（25）循环寿命 Charge0.5C&Discharge1C8000 次 Charge1C&Discharge3C5000 次 Charge0.5C&Discharge1C5000 次 Charge1C&Discharge3C3000 次 Charge0.5C&Discharge1C8000 次 Charge1C&Discharge1C5000 次 公司报

49、告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源：中天新能源产业集团-中天储能科技有限公司官网，天风证券研究所 技术研发上，技术研发上，中天储能拥有 195 项发明专利，持续加码储能技术研发；生产上，生产上，中天储能科技有限公司以“高端、集约、精细和智能”的鲜明特色，2016 年斩获了当时行业中唯一一块由工信部颁发的智能制造试点示范企业的金色匾牌。同时，公司依托母公司中天科技工业互联网平台，集成应用工业互联网标识注册解析平台（IDIS）、中天工业物联网平台（ZTT-IoT）等工业控制系统，采用先进的安全可控智能生产、测试设备；自主品牌采购；自主品牌采

50、购额占比额占比 98.9%；关键设备数控化率达；关键设备数控化率达 100%；生产数据自动采集率达；生产数据自动采集率达 98%以上；数据采集分以上；数据采集分析系统与制造执行系统（析系统与制造执行系统（MES）之间数据自动传输率达）之间数据自动传输率达 100%，持续提高生产效率以及电池产品生产质量，提高我国锂电池智能制造水平。图图 16：中天储能智能车间中天储能智能车间 资料来源：江苏智能制造俱乐部微信公众号，天风证券研究所 2.5.产能产能持续持续扩张扩张，满足未来发展需求，满足未来发展需求 产能方面，产能方面，根据中天科技 2020 年度报告，公司储能实现产能 1.3GWh。2021

51、年 2 月，中天科技“210 项目”（即大容量高效储能系统智能工厂项目）正式揭牌，储能改扩建全面启动。项目建成后可形成年产项目建成后可形成年产 5GWh 高效锂电池储能系统的生产能力高效锂电池储能系统的生产能力。我们预计公司产能将在未来进一步提升扩产，提升公司储能业务方面收入。图图 17：中天科技扩充电力储能产品产能中天科技扩充电力储能产品产能 资料来源：中天科技集团微信公众号，天风证券研究所 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 3.盈利预测与估值盈利预测与估值 3.1.盈利预测盈利预测 业务基本假设：由于公司逐步剥离大宗商品贸易业务，假设

52、商品贸易系列 2022-2024 年收入增速分别为-80%、-90%和-90%；毛利率皆为 1%；光通信及网络系列 2022-2024 年收入增速分别为 40%、22%和 15%；毛利率分别为 26%、26.5%和 25.5%；电力传输系列 2022-2024 年收入增速分别为 15%、12%和 10%；毛利率皆为 14%；海洋系列 2022-2024 年收入增速分别为-10%、35%和 35%；毛利率分别为 40%、36%和 34%；铜产品系列 2022-2024 年收入增速为 15%、12%和 6%；毛利率皆为 4%；新能源产品系列 2022-2024 年收入增速 95%、60%和 50%

53、；毛利率分别为 12.5%、13%和 14%；其他主营业务 2022-2024 年收入增速皆为-5%；毛利率皆为 11.5%；其他业务 2022-2024 年收入增速皆为 1%，毛利率皆为 25%。表表 4：公司业务拆分预测（单位：公司业务拆分预测（单位：百万百万元）元）2021A 2022E 2023E 2024E 商品贸易 业务收入 10141.97 2028.39 202.84 20.28 同比增长率-37%-80%-90%-90%业务成本 10029.93 2008.11 200.81 20.08 毛利率 1.10%1.00%1.00%1.00%光通信及网络 业务收入 7476.17

54、10466.64 12769.30 14684.70 同比增长率-7%40%22%15%业务成本 5796.08 7745.31 9385.44 10940.10 毛利率 22.47%26.00%26.50%25.50%电力传输 业务收入 11159.77 12833.74 14373.79 15811.17 同比增长率 12%15%12%10%业务成本 9621.20 11037.01 12361.46 13597.60 毛利率 13.79%14.00%14.00%14.00%海洋系列 业务收入 9419.08 8477.17 11444.19 15449.65 同比增长率 102%-10%

55、35%35%业务成本 6070.40 5086.30 7324.28 10196.77 毛利率 35.55%40.00%36.00%34.00%铜产品 业务收入 4852.44 5580.31 6249.95 6624.94 同比增长率 75%15%12%6%业务成本 4644.98 5357.10 5999.95 6359.95 毛利率 4.28%4.00%4.00%4.00%新能源 业务收入 2087.92 4071.44 6514.30 9771.44 同比增长率 39%95%60%50%业务成本 1772.02 3562.51 5667.44 8403.44 毛利率 15.13%12.

56、50%13.00%14.00%其他主营业务 业务收入 544.20 516.99 491.14 466.58 同比增长率-29%-5%-5%-5%业务成本 482.18 457.53 434.66 412.92 毛利率 11.40%11.50%11.50%11.50%其他业务 业务收入 481.75 486.57 491.44 496.35 同比增长率 83.28%1.00%1.00%1.00%公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 业务成本 355.03 364.93 368.58 372.26 毛利率 26.31%25.00%25.00%2

57、5.00%合计 业务收入 46,163.31 44,461.25 52,536.93 63,325.12 同比增长率 4.76%-3.69%18.16%20.53%业务成本 38,771.82 35,618.81 41,742.60 50,303.13 毛利率 16.01%19.89%20.55%20.56%资料来源：Wind，天风证券研究所预测 3.2.估值估值分析分析 整体看，公司围绕通信整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，行业反转后有望进入三年景气向上周期，

58、公司作为龙头）光纤光缆供求关系持续改善，行业反转后有望进入三年景气向上周期，公司作为龙头之一，该业务盈利能力有望持续向上增长；之一，该业务盈利能力有望持续向上增长；3）海上风电在产业链共同努力下，未来有望）海上风电在产业链共同努力下，未来有望迎来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为海缆迎来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为海缆&海工龙头有海工龙头有望充分受益；望充分受益；3）新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能）新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔铜箔+光伏有望迎光伏有望迎来全面快速发展机遇；来全面快速发展机遇；4）电力传

59、输业务平稳增长。）电力传输业务平稳增长。由于由于公司光通信业务景气趋势上行，公司光通信业务景气趋势上行，市场光纤价格及出口量持续提升，带来盈利能力的提升和利润弹性，同时海上风电山东及市场光纤价格及出口量持续提升，带来盈利能力的提升和利润弹性，同时海上风电山东及欧洲持续大力推进，以及新能源持续拓展欧洲持续大力推进，以及新能源持续拓展，我们上调公司，我们上调公司 22-24 年归母净利润为年归母净利润为 39 亿、亿、50 亿亿和和 60 亿亿（原值为（原值为 39/48/57 亿），参考可比公司估值，给予亿），参考可比公司估值，给予 22 年年 25-30 倍倍 PE，对应，对应目标价目标价 2

60、8.54-34.25 元，重申“买入”评级元，重申“买入”评级。表表 5：可比公司估值可比公司估值 证券简称证券简称 总市值总市值 wind 一致预期净利润（亿元）一致预期净利润（亿元）PE （亿元）（亿元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 亨通光电 487.8 21.90 28.03 34.44 22.28 17.40 14.16 长飞光纤 346.5 10.70 13.60 15.98 32.37 25.48 21.68 平均值平均值 27.32 21.44 17.92 资料来源：Wind，天风证券研究所 截至 2022 年 10 月 18 日收盘价，

61、可比公司参考 Wind 一致盈利预测 4.风险提示风险提示 1、上游原材料持续维持高价风险：目前光伏产业上游原材料如多晶硅、玻璃等价格仍然处于高位，上游原材料成本高居不下以及供应紧张对项目盈利能力和如期交货能力产生影响。2、行业技术发展不及预期：光伏电站建设以及储能系统建设需要较高的初始全投资，电站维护成本也较高，新能源企业此前多处于盈亏平衡点，未来行业技术发展可能带动初始全投资的下降，存在技术发展不及预期，投资成本持续较高的风险。3、扩产进度不及预期风险：中天科技在江苏如东县光伏电站装机规模较大，目前产能难以满足需求，需要进行扩产，此外储能电站与铜箔均正在进行扩产项目建设，扩产进度将影响公司

62、项目建设以及满足需求的能力，对营业收入造成影响。4、项目推进进度不及预期风险：公司可能面临新能源项目推进进度不及预期的影响，从而影响收入确认，工程交付。公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润利润表表（百万元）（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 11,097.56 12,368.43 13,020.52 15,437.82 18,053.24 营业收入营业收入 42,081.55 46

63、,163.31 44,461.25 52,536.93 63,325.12 应收票据及应收账款 10,023.99 11,823.87 11,641.79 17,545.40 19,394.25 营业成本 36,232.08 38,771.82 35,618.81 41,742.60 50,303.13 预付账款 3,739.58 454.18 3,503.47 1,598.41 3,431.91 营业税金及附加 128.95 132.76 129.59 155.07 184.53 存货 6,429.90 5,584.27 6,684.43 7,629.57 9,091.60 销售费用 689

64、.73 758.65 955.92 1,103.28 1,329.83 其他 2,306.95 1,527.83 1,694.58 2,134.39 1,916.43 管理费用 619.65 692.29 889.23 1,024.47 1,215.84 流动资产合计流动资产合计 33,597.98 31,758.59 36,544.78 44,345.58 51,887.42 研发费用 1,216.56 1,468.16 1,467.22 1,812.52 2,216.38 长期股权投资 448.57 732.75 832.75 932.75 1,032.75 财务费用 410.00 435

65、.17 290.58 161.77 152.30 固定资产 8,978.47 8,423.64 7,913.89 7,188.45 6,351.41 资产/信用减值损失(294.98)(3,852.46)(400.00)(500.00)(590.00)在建工程 504.28 993.09 546.55 348.27 249.14 公允价值变动收益 16.29(147.01)(10.25)0.00 0.00 无形资产 1,088.08 1,039.72 991.18 942.65 894.11 投资净收益 67.63 190.89 41.89 50.14 54.31 其他 2,380.72 2,

66、441.29 1,918.49 2,042.66 1,930.08 其他 253.49 7,446.22 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 13,400.12 13,630.49 12,202.85 11,454.77 10,457.49 营业利润营业利润 2,742.14 266.81 4,741.56 6,087.36 7,387.41 资产总计资产总计 47,145.31 45,631.71 48,747.64 55,800.35 62,344.92 营业外收入 33.44 16.06 22.53 24.51 21.03 短期借款 1,190.64 3,450.

67、97 1,500.00 1,500.00 1,500.00 营业外支出 19.52 25.00 28.13 29.22 27.45 应付票据及应付账款 10,188.71 8,179.64 9,234.00 11,540.84 12,945.60 利润总额利润总额 2,756.07 257.87 4,735.96 6,082.65 7,381.00 其他 2,804.82 1,348.84 4,875.57 5,069.75 4,837.46 所得税 385.85(24.05)634.93 816.67 1,021.16 流动负债合计流动负债合计 14,184.16 12,979.45 15,

68、609.57 18,110.59 19,283.06 净利润净利润 2,370.21 281.92 4,101.03 5,265.98 6,359.84 长期借款 498.91 1,906.01 1,000.00 1,000.00 1,000.00 少数股东损益 95.55 109.83 205.05 263.30 317.99 应付债券 3,444.32 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 2,274.66 172.09 3,895.98 5,002.68 6,041.85 其他 929.05 959.76 900.00 929.60 929.79

69、每股收益（元）0.67 0.05 1.14 1.47 1.77 非流动负债合计非流动负债合计 4,872.28 2,865.77 1,900.00 1,929.60 1,929.79 负债合计负债合计 22,889.53 17,892.75 17,509.57 20,040.19 21,212.85 少数股东权益 789.49 804.56 978.85 1,202.66 1,472.95 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 3,066.15 3,412.95 3,412.95 3,412.95 3,412.95 成长能力成长能力 资本公积

70、7,606.25 11,212.51 11,215.89 11,215.89 11,215.89 营业收入 8.65%9.70%-3.69%18.16%20.53%留存收益 12,374.92 12,287.69 15,599.27 19,851.55 24,987.13 营业利润 17.94%-90.27%1677.15%28.38%21.36%其他 418.96 21.26 31.10 77.11 43.15 归属于母公司净利润 15.51%-92.43%2163.89%28.41%20.77%股东权益合计股东权益合计 24,255.78 27,738.97 31,238.07 35,76

71、0.15 41,132.07 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 47,145.31 45,631.71 48,747.64 55,800.35 62,344.92 毛利率 13.90%16.01%19.89%20.55%20.56%净利率 5.41%0.37%8.76%9.52%9.54%ROE 9.69%0.64%12.88%14.48%15.23%ROIC 17.25%4.55%23.85%28.93%31.56%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 2,370.21 281.92 3,8

72、95.98 5,002.68 6,041.85 资产负债率 48.55%39.21%35.92%35.91%34.02%折旧摊销 1,106.48 1,119.93 1,104.84 1,122.25 1,134.71 净负债率-20.27%-25.24%-33.63%-36.14%-37.78%财务费用 374.64 423.46 290.58 161.77 152.30 流动比率 1.87 2.13 2.34 2.45 2.69 投资损失(67.63)(190.89)(41.89)(50.14)(54.31)速动比率 1.52 1.76 1.91 2.03 2.22 营运资金变动(1,79

73、7.54)(5,350.33)(1,017.60)(3,077.04)(3,741.20)营运能力营运能力 其它 601.39 3,168.85 194.81 263.30 317.99 应收账款周转率 5.01 4.23 3.79 3.60 3.43 经营活动现金流经营活动现金流 2,587.55(547.07)4,426.72 3,422.82 3,851.35 存货周转率 6.20 7.68 7.25 7.34 7.57 资本支出 1,090.48 1,237.63 159.76 120.40 149.81 总资产周转率 0.96 1.00 0.94 1.01 1.07 长期投资 155

74、.65 284.18 100.00 100.00 100.00 每股指标（元）每股指标（元）其他(2,459.07)(2,371.71)(289.74)(320.26)(345.51)每股收益 0.67 0.05 1.14 1.47 1.77 投资活动现金流投资活动现金流(1,212.95)(849.90)(29.98)(99.86)(95.69)每股经营现金流 0.76-0.16 1.30 1.00 1.13 债权融资(507.05)(1,248.29)(3,142.71)(161.77)(152.30)每股净资产 6.88 7.89 8.87 10.13 11.62 股权融资(145.34

75、)3,214.06(601.93)(743.89)(987.93)估值比率估值比率 其他 129.37 143.63 0.00 0.00 0.00 市盈率 36.99 488.86 21.59 16.82 13.92 筹资活动现金流筹资活动现金流(523.02)2,109.40(3,744.64)(905.66)(1,140.23)市净率 3.59 3.12 2.78 2.43 2.12 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 4.64 5.66 10.74 8.59 7.05 现金净增加额现金净增加额 851.59 712.43 652.09 2,

76、417.30 2,615.42 EV/EBIT 5.74 6.49 12.84 9.95 8.00 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会

77、许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个

78、人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交

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80、深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：