1、 公司深度报告 http:/ 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）报告日期：报告日期：2022 年年 11 月月 11 日日 目前股价 29.81 总市值（亿元）2812.04 流通市值（亿元）2735.27 总股本（万股）943,321 流通股本（万股）917,567 12 个月最高/最低 55.55/26.80 分析师：侯宾 S01 数据来源：iFind 从安防龙头到从安防龙头到 AI巨头，巨头，大象继续起大象继续起舞舞 海康威视海康威视（002415）深度报告深度报告 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入

2、(百万元)63503 81420 84676 95438 108235 YoY(%)10.1%28.2%4.0%12.7%13.4%净利润(百万元)13386 16800 13859 15869 18270 YoY(%)7.8%25.5%-17.5%14.5%15.1%摊薄 EPS(元/股)1.45 1.81 1.48 1.70 1.96 P/E(倍)20 16 19 17 15 资料来源：iFind，长城证券研究院 海康威视由传统安防海康威视由传统安防行业拓展至空间更大的智能行业拓展至空间更大的智能物联物联市场市场：随着人工智能、大数据、云计算等技术的发展，安防行业进入泛安防时代。泛安防将传

3、统安防与新兴技术相结合，形成覆盖更广、终端应用更多元的行业格局。根据根据 IDC 的数据与预测，的数据与预测，2019 年全球年全球 AIoT 市场规模达到市场规模达到 2264亿美元，预计到亿美元，预计到 2022 年达到年达到 4820 亿美元，亿美元，20192022 年复合增长率为年复合增长率为28.65%。未来十年，正是迎接智能物联黄金时代到来的十年。未来十年，正是迎接智能物联黄金时代到来的十年。降本增效驱动企业数字化转型，海康威视三大事业群发展空间依旧广降本增效驱动企业数字化转型，海康威视三大事业群发展空间依旧广阔：阔：数字化转型是各行各业为提升资源配置效率，使企业实现降本增效的运

4、营目标的一种发展形态。2021年海康威视公共服务事业群 PBG收入191.61 亿元，同比增长 19.85%；企事业事业群 EBG 收入 166.29 亿元，同比增长 12.94%；中小企业事业群 SMBG 收入 134.90 亿元，同比增长46.49%。我国数字经济发展规模全球领先。我国数字经济发展规模全球领先。2017 年到年到 2021 年，我国数年，我国数字经济规模从字经济规模从 27.2 万亿增至万亿增至 45.5 万亿元，总量稳居世界第二，成为万亿元，总量稳居世界第二，成为推动推动经济增长的主要引擎之一。经济增长的主要引擎之一。多维感知，人工智能，大数据三大核心能力为支撑拓展的创新

5、业务是增多维感知，人工智能，大数据三大核心能力为支撑拓展的创新业务是增长的重要驱动力长的重要驱动力：2021 年海康威视创新业务整体收入 122.71 亿元，同比增长 98.93%，其中超过 10 亿的创新业务主体从 2 个增加到 5 个。海康海康创新业务的增长速度普遍较快，占公司营收比重达到创新业务的增长速度普遍较快，占公司营收比重达到 15.07%，已经成，已经成为为海康威视海康威视成长的稳定动力来源。成长的稳定动力来源。2022 年上半年，海康微影、海康汽车电子、海康机器人 2021 年增速分别达 6189.6%、118.9%、103.2%。盈 利 预 测 及 评 级：盈 利 预 测 及

6、 评 级：我 们 预 计2022-2024 年 公 司 实 现 营 收846.76/954.38/1082.35 亿元；归母净利润 138.59/158.69/182.70 亿元；EPS1.48/1.70/1.96 元。对应 PE 分别为 19/17/15 倍。风险提示：风险提示：（1）新冠疫情带来的不确定性；（2）地缘政治因素风险；（3）宏观经济环境下行压力增大；（4）政府投入安防力度不及预期；（5）重要原材料供给风险。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-10-282021-11-102021-11-232021-12-062021-12-172021-12-3

7、02022-01-132022-01-262022-02-152022-02-282022-03-112022-03-242022-04-082022-04-212022-05-092022-05-202022-06-022022-06-162022-06-292022-07-122022-07-252022-08-052022-08-182022-08-312022-09-142022-09-272022-10-172022-10-28海康威视计算机（申万）沪深300核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 分析师分析师 公公司司深深度度报报告告 公公司司报报告告 计计算算机机

8、证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.公司概况：从安防龙头迈向智能物联行业领军者.5 1.1 发展历程：深耕视频监控二十载，转型智能物联方案提供商.5 1.2 股权及管理结构：国资控股，公司高管底蕴深厚.5 1.3 业务概述：核心技术支撑，构建体系化业务布局.6 1.4 产品布局：软硬件互为支持，形成庞大产品矩阵.6 2.行业发展：泛安防行业拉开长增长周期.8 2.1 行业概述：安防产品呈现智能化应用趋势.8 2.2 产业链条结构：安防智能化驱动链条结构日趋完整.9 2.3 发展趋势：两大龙头领衔，泛安防时代呈现智

9、能化、碎片化趋势.10 3.业务拆分：PBG、EBG 发展承压，SMBG 及创新业务将成新的增长极.14 3.1 公共服务事业群（PBG）：政策影响深刻，面临下行压力较大.14 3.2 企事业事业群（EBG）：降本增效是根本诉求，企业数字化转型助力业务持续增长.15 3.3 中小企业事业群（SMBG）：行业长增长周期带来发展机遇.16 3.4 国际业务：构建全球营销网络，新兴市场前景广阔.17 3.5 创新业务：多维感知，人工智能，大数据三大核心能力为支撑拓展的创新业务是增长的重要驱动力.18 4.公司业绩预测.23 4.1 关键假设.23 4.2 业绩预测.24 5.风险提示.25 6.盈利

10、预测.25 6.1 附：盈利预测表.26 PZdYmUjWcVlVqQ2WnUsV7N8Q7NnPrRsQpNiNnMpOeRnMsM8OqQuNvPnMnRMYnNsN 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：海康威视发展历程.5 图 2：海康威视股权结构.5 图 3：海康威视业务布局.6 图 4：海康威视统一的软硬件开发架构.7 图 5：前端摄像机产品矩阵.7 图 6：更贴合场景的产品落地方案.7 图 7：边缘域产品架构.8 图 8：全国安防行业总产值及增速.8 图 9：全国各类安防市场产值.8 图 10：智能物联市场发展空间巨大.9 图 11

11、：智能视频监控设备产业链.9 图 12：全国公共安全财政支出及预算.12 图 13：安防产品生产景气指数.12 图 14：我国智慧城市试点规模不断扩大.12 图 15：2015-2021 中国数字经济总体规模统计.13 图 16：AI 安防产品服务利润微笑曲线.13 图 17：安防行业碎片化趋势突出.14 图 18 海康威视 PBG 业务增速有所下滑.15 图 19：交通类和公安类安防中标项目数量及金额走势图.15 图 20：2005-2020 中国数字经济总体规模统计.15 图 21：EBG 业务维持增长趋势.16 图 22：EBG 业务营收占比维持 20%左右.16 图 23：SMBG 增

12、长速度较快.16 图 24：SMBG 业务营收占比较稳定.16 图 25：海康威视国际业务遍布全球.17 图 26：海康威视国际业务持续扩张.17 图 27：海康威视创新业务驱动力强.18 图 28：萤石网络智能家居产品矩阵.18 图 29：萤石网络营收及归母净利润.19 图 30：萤石网络毛利率保持稳定.19 图 31：海康机器人行业解决方案.19 图 32：海康机器人产品矩阵.19 图 33：海康微影热成像产品.20 图 34：乘用车前装市场产品矩阵.20 图 35：乘用车后装市场产品矩阵.20 图 36：商用车市场产品矩阵.20 图 37：海康存储产品矩阵.21 图 38：智慧消防产品矩

13、阵.21 图 39：传统消防产品矩阵.22 图 40：消防电商产品矩阵.22 图 41：运营服务体系.22 图 42：海康睿影产品矩阵.23 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43：海康慧影数字医疗产品矩阵.23 表 1：安防行业部分企业 2021 年经营数据.10 表 2：安防行业相关政策整理.10 表 3：收入预测明细（单位：亿元）.24 表 4：三阶段模型主要假设.25 表 5：相关上市公司估值比较.25 公司深度报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.公司概况：从安防龙头迈向智能物联公司概况：从安防龙头迈向智能物联行业行业领军者领军者 1.

14、1 发展历程：深耕视频监控二十载，转型智能物联方案发展历程：深耕视频监控二十载，转型智能物联方案提供商提供商 图图 1：海康威视发展历程海康威视发展历程 资料来源：公司官网，长城证券研究院 海康威视围绕视觉物联提供一体化解决方案及大数据服务。海康威视围绕视觉物联提供一体化解决方案及大数据服务。公司自 2001 年成立以来，便始终致力于安防视频监控领域的发展。2007 年，公司首次推出摄像机产品，迈向安防前端领域；两年后转型行业一体化解决方案提供商，满足客户定制化需求。2010 年，年，海康威视于深交所挂牌上市，次年跃居全球视频监控市占率第一，奠定行业龙头地位海康威视于深交所挂牌上市，次年跃居全

15、球视频监控市占率第一，奠定行业龙头地位。自 2012 年起，海康威视开始探索深度学习 AI 技术，并于 2015 年正式发布深度智能产品，进入智能化时代，并陆续推出 AI 智能产品，成为安防领域数字化领军企业。2021年后，海康威视着力定位于“智能物联 AIoT”，将物联感知、人工智能、大数据服务于千行百业，引领智能物流新未来。1.2 股权及管理结构：国资控股，公司高管底蕴深厚股权及管理结构：国资控股，公司高管底蕴深厚 图图 2：海康威视股权结构海康威视股权结构（解释（解释 2022 年年 6 月月 30 日）日）资料来源：海康威视2022年半年度报告，长城证券研究院 公司深度报告 长城证券6

16、 请参考最后一页评级说明及重要声明 海康威视国资背景雄厚，实际控制人为国资委。海康威视国资背景雄厚，实际控制人为国资委。根据海康威视 2022 年半年报显示中电海康集团为海康威视最大股东，持股比例为 36.08%，其为中电科技集团全资子公司，由国资委全资控股。第二大股东为公司创始人之一的龚虹嘉，持有 10.20%的股份，也是海康威视最大的个人股东。另外，其余 5 大股东分别为威讯投资（员工持股平台）、高毅岭山 1 号、中电科投资、璞康投资、电科五十二所等，分别持有 4.78%、4.22%、2.46%、1.93%、1.92%的海康威视股份。1.3 业务概述：核心技术支撑，构建体系化业务布局业务概

17、述：核心技术支撑，构建体系化业务布局 图图 3：海康威视业务布局海康威视业务布局 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 海康海康威视威视着力聚焦五大业务板块。着力聚焦五大业务板块。2018 年，海康威视完成国内业务组织架构调整，将原有公安、交通、司法、金融、文教卫、能源和楼宇等七大行业事业部调整为公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）三大事业群；除此之外，持续布局国际业务与八大创新业务，构建萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影的创新业务体系。1.4 产品布局：软硬件互为支持，形成庞大产品矩阵产品布

18、局：软硬件互为支持，形成庞大产品矩阵 海康威视自成立以来，始终致力于安防行业的发展，目前已形成软硬融合、云边融形成软硬融合、云边融合的产品体系合的产品体系。利用 HEOP 嵌入式开放平台（海康合溥），使海康威视所有类型的智能物联网设备具有相同的软件基础，大幅提升开发效率。公司深度报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 4：海康威视统一的软硬件开发架构海康威视统一的软硬件开发架构 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 硬件产品家族：硬件产品家族：海康威视已形成“节点全面感知“节点全面感知+域端场景智能域端场景智能+中心智能存算”中心智能存算”的硬件产品架构。边缘节点

19、产品边缘节点产品涵盖前端摄像机产品、智能交通与移动产品、门禁与对讲产品、报警产品等多个领域；边缘域产品边缘域产品深入行业，包括智能应用一体化设备、会议平板产品、智能视频传输产品等三大产品；云中心产品云中心产品存算能力稳步升级，以通用计算产品、智能计算产品、通用存储产品、流式存储产品、大屏显示产品为主要产品。图图 5：前端摄像机产品矩阵前端摄像机产品矩阵 图图 6：更贴合场景的产品落地方案更贴合场景的产品落地方案 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 公司深度报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 7：边缘域产品架构

20、边缘域产品架构 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 软件产品家族：软件产品家族：海康威视软件产品家族包括软件平台、智能算法、数据模型和业务软件平台、智能算法、数据模型和业务服务服务四个部分。其中，软件平台软件平台由“基础平台+通用平台+行业平台”构成，为各行业及各类智能应用场景提供服务支持；智能算法智能算法包括通用算法及行业专用算法，可用于应对不同行业的针对性需求；数据模型数据模型则以行业业务数据模型为主，为各行各业提供大数据应用服务。2.行业发展：泛安防行业拉开长增长周行业发展：泛安防行业拉开长增长周期期 2.1 行业概述：安防产品呈现智能化应用趋势行业概述：安防产品呈现智能化

21、应用趋势 泛安防将传统安防与泛安防将传统安防与 AI 等新兴技术相结合，形成覆盖更广、终端应用更多元的行等新兴技术相结合，形成覆盖更广、终端应用更多元的行业格局。业格局。目前，人工智能、大数据、云计算等技术与视频监控技术不断融合，视频监控系统前端实现“智能化”，后端实现“云化”，并逐渐演变为由“边缘节点”、“边缘域”、“云中心”三个层次构成的云系统。图图 8：全国安防行业总产值及增速全国安防行业总产值及增速 图图 9：全国各类安防市场产值全国各类安防市场产值 资料来源：艾瑞咨询，中安网，长城证券研究院 资料来源：中安网，长城证券研究院 540060510902010.20

22、%11.40%14.70%19.80%2.90%5.99%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%020004000600080000202021全国安防行业总产值（亿元）增长率（%）260027505000200040006000800021产品产值（亿元）工程市场产值（亿元）运维和服务产值（亿元）公司深度报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 泛安防行业市场庞大，拉开长增长周期泛安防行业市场庞大，拉开长增长周期。2021 年，全国安防行业总产值达 9020 亿元，受疫情影响增

23、速有所放缓，同比增长 5.99%，增速相比 2020 年有所回升，安防行业逐步复苏，市场规模进一步扩大。其中，2021 年产品产值达 2750 亿元，同比增速 5.8%；工程市场是安防行业中的最大市场，产值达 5370 亿元，同比增速 5.3%；运维和服务成重要增长极，产值达 900亿元，同比扩大 11.1%。图图 10：智能物联市场发展空间巨大智能物联市场发展空间巨大 资料来源：中商产业研究院，长城证券研究院 智能物联市场前景广阔智能物联市场前景广阔，将掀起席卷众多行业的技术浪潮，给千行百业带来前所未有的变化，智能物联具有万亿级的市场发展空间。根据中商产业研究院数据，2020 年中国物联网市

24、场规模达到 1.66 万亿，同比增长 10.67%，预计 2022年规模达 2.1万亿元。2.2 产业链条结构：安防智能化驱动链条结构日趋完整产业链条结构：安防智能化驱动链条结构日趋完整 图图 11：智能视频监控设备产业链智能视频监控设备产业链 资料来源：中安网，长城证券研究院 1.151.331.51.661.842.115.65%12.78%10.67%10.84%14.13%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%00.511.522.52002020212022E中国物联网市场规模（万亿元）增长率（%）公司深度报告

25、 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 安防行业的产业链日趋复杂，国内产业逐渐主导全球市场。安防行业的产业链日趋复杂，国内产业逐渐主导全球市场。视频监控设备上游行业上游行业的发展对本行业的成本和技术有重要影响，主要由零组件、芯片、算法提供商等组成由零组件、芯片、算法提供商等组成。其中，芯片供应层面除 AI 芯片仍由国外芯片大厂提供，ISP 芯片和 SOC 芯片均已实现较大程度的国产替代。主要代表供应商包括海思、商汤、旷视等厂商。中游主要为软硬件设备设计、制造和生产供应商中游主要为软硬件设备设计、制造和生产供应商，主要包括前端摄像机、后端储存录像设备（如 DVR、NVR、CVR 等）、

26、显示屏等设备供应商和一体化方案提供商。代表企业有海康威视、大华股份、宇视科技等。下游市场呈现多元化、业务应用融合化趋势下游市场呈现多元化、业务应用融合化趋势，市场格局较为分散，客户可分为政府端、商业端和渠道端，主要应用于城市级、行业级和消费级应用领域。具体可以归纳为公安、交通、司法、银行金融、商业零售、教育、医疗、娱乐、民用安防、车载监控等。目前，政府端是安防下游的主要客户群体，以招投标形式为主，对供应商集成能力有较高要求；商业端涉及各行业领域，供应商要有较高行业定制化能力；渠道端需求较为分散，客户多为中小商户，主要需求为标准化产品。2.3 发展趋势：两大龙头领衔，泛安防时代呈现智能化、发展趋

27、势：两大龙头领衔，泛安防时代呈现智能化、碎片化趋势碎片化趋势 安防行业马太效应凸显。安防行业马太效应凸显。从 2021 年的营业收入、净利润等数据来看，海康威视、大华股份为国内安防行业第一梯队。其中，海康威视 2022 年上半年营收达 372.58 亿元，2021 年全年营收 814.2 亿元，归母净利润达 175.11 亿元；大华股份 2021 年全年营收328.35 亿元，归母净利润为 33.78 亿元。其次则由宇视科技、商汤科技、旷视科技组成第二梯队，规模相对较小。由于安防涉及安全、隐私等重要环节，客户对较知名的安防产品生产商认可度及依赖感较高，龙头企业易依托庞大产品矩阵及一体化解决方案

28、提供，形成强大规模效应及品牌效应。表表 1：安防行业部分企业安防行业部分企业 2021 年经营数据年经营数据 海康威视 大华股份 商汤科技 云从科技 格灵深瞳 营收（亿元）814.2 328.35 47.00 10.76 2.94 净利润（亿元）168.00 33.78-171.40-6.32-0.68 研发费用（亿元）82.52 34.52 36.14 5.34 1.21 毛利率 44.33%38.91%69.73%37.01%55.63%资料来源：Wind，长城证券研究院 政策助推力逐步放缓政策助推力逐步放缓：平安城市、雪亮工程政策成为过去十年安防行业重要的政策推动力，目前已步入尾声，安防

29、行业增速放缓。但”十四五”时期仍有政策发展机遇。表表 2：安防行业相关政策整理安防行业相关政策整理 时间 颁布单位 政策名称 政策要点 2015.4 中 共 中 央 办 公厅、国务院办公厅 关于加强社会治安防控体系建设的意见 内容健全点线面结合、网上网下结合、人防物防技防结合、打防管控结合的立体化社会治安防控体系，确保人民安居乐业、社会安定有序、国家长治久安。公司深度报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 2015.5 国家发改委、工信部、公安部等 关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见 目标是到 2020 年基本实现“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控”的公共安

30、全视频监控建设联网应用，在加强治安防控、优化交通出行、服务城市管理，创新社会治理等方面取得显著成效。2016.9 中国安全防范产品行业协会 中国安防行业“十三五”(20162020 年)发展规划 促进视频监控、防盗报警、防爆安检、出入口控制业务领域以及生物特征识别、防伪等领域企业的全面发展。2017.12 工信部 促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020)以信息技术与制造技术深度融合为主线，推动新一代人工智能技术的产业化与集成应用，发展高端智能产品，夯实核心基础，提升智能制 造水平，完善公共支撑体系，促进新一代人工智能产业发展。2018.1 中共中央、国务院“雪亮工程”首次被

31、写入中央一号文中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见“雪亮工程”首次被写入中央一号文件,也意味着平安乡村建设将进一步提速。它通过三级综治中心建设把治安防范措施延伸到群众身边，从而真正实现治安防控“全覆盖、无死角”。2019.2 工信部、国家广电总局、中央广播电视总台 超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）产业发展重点任务包括突破核心关键技术和关键器件的开发和量产；提升网络传输能力，探索 5G 应用于超高清视频传输，实现超高清视频业务与 5G的协同发展等 2019.3 公安部党委 全国公安机关加快社会治安防控体系建设行动计划 强力推进治安信息化智能化建设大整合、大应用、大普及、大发

32、展，努力推进更高水平的平安中国建设。2020.7 国家标准化管理委员会、中央网信办、国家发改委、科技部、工业和信息化部等 国家新一代人工智能标准体系建设指南 到 2023 年，初步建立人工智能标准体系，重点研制数据、算法、系统、服务等重点急需标准，并率先在重点行业和领域进行推进。2021.7 中共中央国务院 关于加强基层治理体系和治理能力现代化建设的意见 加强基础智慧治理能力建设。市县级政府要将乡镇（街道）、村（社区）纳入信息化建设规划，统筹推进智慧城市、智慧社区基础设施、系统平台和应用终端建设。资料来源：亿欧智库，中安网，长城证券研究院 平安城市平安城市：政策始于 2005 年，各地公安开始

33、大规模建设社会治安视频监控系统。安防行业的新产品、新技术，总是在平安城市建设中最先得到应用。2015 年，国家发改委、工信部、公安部等联合出台关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见，提出到 2020 年我国基本实现“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控”的公共安全视频监控建设联网应用目标，在加强治安防控、优化交通出行、服务城市管理，创新社会治理等方面取得显著成效。雪亮工程：雪亮工程：即加快农村公共区域、城乡接合部视频监控建设，进一步提高农村视频监控覆盖率、完好率、联网率。2005 年，公安部在全国展开城市报警与监控系统建设“3111”试点工程，成为“雪亮工程”的雏形；2018 年

34、，中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见首次提到推进乡村雪亮工程建设，意味着推进乡村雪亮工程建设成为实施乡村振兴战略最重要保障。2018 年和 2019 年，雪亮工程连续两年写进中央一号文件，足以凸显雪亮工程之于农村发展建设的重要意义。公司深度报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 12：全国公共安全财政支出及预算全国公共安全财政支出及预算 图图 13：安防产品生产景气指数安防产品生产景气指数 资料来源：iFind，长城证券研究院 资料来源：iFind，长城证券研究院 安防行业受政策驱动效应明显。安防行业受政策驱动效应明显。2015-2018 年为雪亮工程大规模推广的时间

35、，全国公共安全财政支出增速均高于 10%；伴随两大政策步入尾声，安防行业的增速也出现一定下滑，步入平稳增长期。智慧城市：智慧城市：2014 年，国家发改委明确定义：智慧城市是运用物联网、云计算、大数据、空间地理信息集成等新一代信息技术，促进城市规划、建设、管理和服务智慧化的新理念和新模式。目前，“以人为本”是智慧城市的最终目标，感知并且实现人的需求，保障人类的安全、健康以及生存等多方面发展是这一阶段的重点。在“后平在“后平安城市”时代，智慧城市的建设将成为安防行业新的政策驱动力安城市”时代，智慧城市的建设将成为安防行业新的政策驱动力。图图 14：我国智慧城市试点规模不断扩大我国智慧城市试点规模

36、不断扩大 资料来源：普华永道，长城证券研究院 数字乡村：数字乡村：“数字乡村”有望成为安防行业的重要推动力。“数字乡村”有望成为安防行业的重要推动力。2022 年 2 月，中共中央国务院关于做好 2022 年全面推进乡村振兴重点工作的意见发布，其中指出要大力推进数字乡村建设，推进智慧农业发展，以数字技术赋能乡村公共服务，推动“互联网+政务服务”向乡村延伸覆盖。中央一号文件的提出将继续加速智慧农业和乡村数字治理进程。7759.799290.0710612.3311739.9712062.4812026.9912.80%19.72%14.23%10.63%2.75%-0.29%-5.0%0.0%5

37、.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0200040006000800040002001820192020全国公共安全财政支出（亿元）增长率（%）97.86100.5198.3991.78101.26101.26868890929496981001022021.62021.92021.122022.12022.32022.5安防产品生产景气指数90368694733759759789900020040060080032001820192020 公司深度报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要

38、声明 图图 15：2015-2021 中国数字经济总体规模统计中国数字经济总体规模统计 资料来源：中国信息通信研究院，长城证券研究院 AI 助力安防行业转型智能化助力安防行业转型智能化：AI+安防是传统安防行业，借助计算机视觉与知识图谱技术在城市级和行业级安防场景中的实际落地应用。安防行业作为 AI 技术落地应用较为领先的领域，率先受益于 AI 技术的成熟发展，传统安防产业在产品、技术与应用等多维度实现了更深层次的进化与变革。AI+安防领域显现“微笑曲线”趋势。安防领域显现“微笑曲线”趋势。“十三五”期间，安防行业主要发展摄像头等硬件设备。“十四五”期间由于规划政策纲要有所变化，软件平台和业务

39、系统的建设比重明显提升，AI+安防赛道开始进入“数据智能”时代。未来，AI+安防领域收入将更集中于“视频数据中台建设”及垂直业务系统开发。图图 16：AI 安防产品服务利润微笑曲线安防产品服务利润微笑曲线 资料来源：艾瑞咨询，长城证券研究院 行业长尾效应明显：行业长尾效应明显：除了 To G、To B 等集中型的大型城市级、行业级安防项目，安防行业有大量碎片化的小型用户项目。随着 AI 等新技术的发展，过往未被满足的需求有望实现。碎片化市场客户多为中小微企业及部分政府，业务领域涉及社区、学校、工地、商超、企业办公等，规模小、基数大，具有明显的“长尾特征”。2.64.89.516.227.231

40、.335.839.20.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0554045200520082001820192020中国数字经济规模（万亿元）公司深度报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 17：安防行业碎片化趋势突出安防行业碎片化趋势突出 资料来源：亿欧咨询，长城证券研究院 随着平安城市、雪亮工程建设逐渐步入尾声，政策推动下的安防行业增速面临下行压力。下一阶段，泛安防行业将下沉毛细市场，碎片化市场有望为行业注入新动力碎片化市场有望为行业注入新动力。碎片化市场产品需求差异化较大，多为非标准化项目，对

41、市场参与者提出了较高要求。基于集成硬件能力、AI 能力、场景业务的开放平台，为多数碎片化场景提供基础能力，在面对定制化需求时有较快相应速度，将成为终端用户服务商的核心竞争力成为终端用户服务商的核心竞争力。3.业务拆分业务拆分：PBG、EBG 发展承压，发展承压，SMBG 及创新业务将成新的增长极及创新业务将成新的增长极 海康威视已成为安防领域的主导者。海康威视已成为安防领域的主导者。Omdia 调查显示，在视频监控行业海康威视已海康威视已经连续经连续 8 年取得了全球第一，在全球视频监控中占有的市场份额为年取得了全球第一，在全球视频监控中占有的市场份额为 24.1%。3.1 公共服务事业群（公

42、共服务事业群（PBG）：政策影响深刻，面临下行）：政策影响深刻，面临下行压力较大压力较大 PBG 主要满足政府端需求，以城市治理和城市服务为主主要满足政府端需求，以城市治理和城市服务为主，深化“感知基座、智能基座、数据基座”能力，以更好地拓展公共安全、交通出行、城市治理、民生服务、生态环保等领域的智慧业务，赋能公共服务行业和城市数字化转型。PBG 业务与政府支出存在正向相关性。业务与政府支出存在正向相关性。2022 年上半年，由于疫情影响，PBG 营收有所下滑，实现营收 69.75 亿元，同比-1.40%。同时，近两年交通类和公安类安防中标项目数量及金额减少，对 PBG 业务产生较大影响。20

43、21年全年实现营收 191.6亿元，同比提升 19.9%。2019-2021 年 PBG 板块收入分别为 153.14、159.87、191.61 亿元，占比营收分别为 26.56%、25.18%、23.57%，为公司第一大业务板块，但占比逐年下滑。未未来来 PBG 业务可能面临下滑压力，需密切关注经济复苏水平及政府财政支出水平业务可能面临下滑压力，需密切关注经济复苏水平及政府财政支出水平。公司深度报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 18 海康威视海康威视 PBG 业务增速有所下滑业务增速有所下滑 图图 19：交通类和公安类安防中标项目数量及金额走势图交通类和公安类安防

44、中标项目数量及金额走势图 资料来源：海康威视年报，长城证券研究院 资料来源：中安网，长城证券研究院 3.2 企事业事业群（企事业事业群（EBG）：降本增效是根本诉求，企业）：降本增效是根本诉求，企业数字化转型助力业务持续增长数字化转型助力业务持续增长 数字经济发展迅猛：数字经济发展迅猛：数字经济即以数字资产为核心，以数字化转型为推动经济发展的主要驱动力。数字经济是继农业经济、工业经济后发展的新形态。通过促进物联网、云计算、大数据、AI 等新兴技术与制造业深度融合，提升企业的智能化、数字化、网络化水平。数字化转型则是各行各业为提升资源配置效率，使企业实现降本增效的运营目数字化转型则是各行各业为提

45、升资源配置效率，使企业实现降本增效的运营目标的一种发展形态。标的一种发展形态。我国数字经济总体规模不断扩张。我国数字经济总体规模不断扩张。作为供给侧结构性改革背景下的产物，数字化转型预示着中国发展模式的转变。根据中商产业研究院数据显示，2017-2021 年我国数字经济总体规模由 27.2 万亿元增长至 45.5 万亿元，预计 2022 年将实现 51.7 万亿元的规模。近 5年，数字经济增速年均复合增长率 13.73%，保持快速增长。图图 20：2005-2020 中国数字经济总体规模统计中国数字经济总体规模统计 资料来源：中商产业研究院，长城证券研究院 EBG 业务受益企业数字化转型：业务

46、受益企业数字化转型：EBG 致力于推动大型数字化转型，加速提升企业创新力数字经济。围绕产品、解决方案和服务体系持续创新，凭借丰富的实践经验和敏锐的行业洞察，致力于成为客户场景智联的首选品牌、设备设施物联的重要供应商，数字化转型的战略合作伙伴。149.73155.86163.04191.6169.754.10%4.60%17.52%-1.40%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0500200212022H1PBG业务营收（亿元）增长率（%）2140565237.677.7133152220.9110.7-31.00%48.00%4

47、9.00%54.00%46.00%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%05003002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1公安类（亿元）交通类（亿元）政府安防类中标金额同比（%）27.231.335.839.245.551.70.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%002002020212022E中国数字经济规模（万亿元）公司深度报告 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 EBG 业务板块受企业数字化自身驱动：业务板块受企业数字化自身驱动：

48、2021 年,国内房地产、教育等行业因政策调整出现较大波动，对 EBG 业务整体增长带来一定影响。2022 年上半年，EBG 营收继续提升，实现营收 68.31 亿元，同比+2.58%。2019-2021 年 EBG 板块营收分别 124.49 亿元、147.24 亿元和 166.29 亿元，占比营收 21.59%、23.19%、20.42%。随着企业数字化纵深随着企业数字化纵深推进，未来推进，未来 EBG 业务业务营收占比营收占比有望有望在在 20%的基础上获得增长的基础上获得增长。图图 21：EBG 业务维持增长趋势业务维持增长趋势 图图 22：EBG 业务营收业务营收占比维持占比维持 2

49、0%左右左右 资料来源：海康威视年报，长城证券研究院 资料来源：海康威视年报，长城证券研究院 3.3 中小企业事业群（中小企业事业群（SMBG）：行业长增长周期带来发）：行业长增长周期带来发展机遇展机遇 SMBG 致力服务中小企业数字化：致力服务中小企业数字化：中小企业用户需要泛安防的物联设备打通场景，作为数据基础，也需要贴合业务、及时有效的服务。随着数字化需求不断涌现，海康威视链接广大渠道商、工程商及中小企业用户，赋能数字化营销，力求更好的满足客用户数字化转型的需求。据艾瑞咨询测算，2022 年中小企业数字化升级服务市场规模为3300亿，市场空间广阔。图图 23：SMBG 增长速度较快增长速

50、度较快 图图 24：SMBG 业务营收占比较稳定业务营收占比较稳定 资料来源：海康威视年报，长城证券研究院 资料来源：海康威视年报，长城证券研究院 云商互联有望带来增量：云商互联有望带来增量：2022 年上半年，SMBG 业务实现营收 62.86 亿元，同比增长 3.97%；2021 年 SMBG 营收达 134.90 亿元，同比增长 46.49%，近三年 CAGR 为21.17%，2021 年 SMBG 业务占总收入比为 16.6%，增长动力强劲。随着安防行业迈入101.64124.49147.24166.2968.3122.48%18.27%12.94%2.58%0.0%5.0%10.0%

51、15.0%20.0%25.0%0204060800202020212022H1EBG业务营业收入（亿元）增长率（%）20.39%21.59%23.19%20.42%18.33%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%200212022H1EBG占营业收入比例（%）75.8393.4692.09134.962.8615.22%16.21%14.50%16.57%3.97%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0500022ESMBG业务营收（

52、亿元）增长率（%）15.22%16.21%14.50%16.57%16.87%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%200212022H1 公司深度报告 长城证券17 请参考最后一页评级说明及重要声明 长增长周期，长尾效应日渐突出，中小企业数字化转型需求提升，云商和互联业务将持云商和互联业务将持续助推续助推 SMBG 业务扩张业务扩张。3.4 国际业务：构建全球营销网络，新兴市场前景广阔国际业务：构建全球营销网络，新兴市场前景广阔 图图 25：海康海康威视威视国际业务遍布全球国际业务遍布全球 资料来源

53、：海康威视2021年年报，长城证券研究院 海康海康威视威视国际营销体系遍布全球：国际营销体系遍布全球：海康威视国际业务从最初的对外贸易模式，逐步发展为设立区域中心开展本地化销售，再到目前已建立遍布全球的销售和服务渠道，进入基于“一国一策”战略的本地化营销阶段。截至 2021 年，海康威视已在国际及港澳台地区设立 66 个分支机构，为 150多个国家和地区提供本地化服务。图图 26：海康海康威视威视国际业务持续扩张国际业务持续扩张 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 新兴市场增速较快：新兴市场增速较快：2022 年上半年，海康威视国际业务实现营收 117.13 亿元，同比增加 23

54、.72%；2021 年国际业务营收达 219.85 亿元，同比增长 24.22%，占总收入比27.00%，为海康威视第二大业务体系。其中，由于不可抗力因素的影响，在部分发达国家的发展受限，但在新兴市场发展势头较好，有望成为国际业务增长的驱动力。141.91162.39176.97219.85117.1315.90%14.43%8.98%24.23%23.72%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0500200212022H1国际业务营收（亿元）增长率（%）公司深度报告 长城证券18 请参考最后一页评级说明及

55、重要声明 3.5 创新业务：创新业务：多维感知，人工智能，大数据三大核心能多维感知，人工智能，大数据三大核心能力为支撑拓展的创新业务是增长的重要驱动力力为支撑拓展的创新业务是增长的重要驱动力 以以创新业务创新业务为体现的为体现的多维感知，人工智能，大数据三大核心能力为支撑拓展的创新多维感知，人工智能，大数据三大核心能力为支撑拓展的创新业务是增长的重要驱动力业务是增长的重要驱动力。海康威视主要包括 8 大创新业务：萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影。其中，萤石网络和海康机器人业务即将分拆上市。2022 年上半年，创新业务实现营收 70.08 亿元

56、，同比增长 25.62%；2021 年公司创新业务实现收入 122.71 亿元，同比增加 98.93%，近三年CAGR 为 63.57%。图图 27：海康海康威视威视创新业务驱动力强创新业务驱动力强 资料来源：海康威视年报，长城证券研究院 萤石网络：萤石网络：萤石网络是智能家居服务商及物联网云平台提供商，主要面向智能家居场景下的消费者用户，主要产品包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人等，并提供云存储、电话提醒、画面异常巡检、智能识别、哭声检测等增值服务；针对行业客户，萤石网络提供开放式云平台服务，包括产品智能化解决方案和软件开发的技术工具等。图图 28：萤石网络智能家居产品矩

57、阵萤石网络智能家居产品矩阵 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 萤石网络在智能家居领域快速扩张。萤石网络在智能家居领域快速扩张。根据艾瑞咨询的统计，2020 年全球家用摄像头出货量为 8,889 万台，公司智能家居摄像机 2020 年全年出货量约为 1,279 万台，占全球市场份额约 14.39%，处于市场前列。2022 年上半年，海康威视智能家居业务总收入达28.0444.3761.68122.7170.0858.24%39.01%98.95%25.62%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%020406080182019

58、202020212022H1创新业务营收（亿元）增长率（%）公司深度报告 长城证券19 请参考最后一页评级说明及重要声明 19.66 亿元，较上年同期增长 4.74%，占收入比 5.26%；2021 年萤石实现营收 39.5 亿元，同比增长 35.5%。图图 29：萤石网络营收及归母净利润萤石网络营收及归母净利润 图图 30：萤石网络毛利率保持稳定萤石网络毛利率保持稳定 资料来源：海康威视年报，长城证券研究院 资料来源：海康威视年报，长城证券研究院 海康机器人：海康机器人：海康威视持续投入移动机器人、机器视觉领域投入移动机器人、机器视觉领域，推动生产、物流的数字化和智能化。2021 年，海康机

59、器人发布新一代移动机器 AMR 架构平台“智能基座”和基于该平台的全新硬件产品。目前公司拥有潜伏系列 LMR、移/重载系列 CMR/HMR、叉式系列 FMR、料箱系列 CTU 四大硬件产品系列，自主研发的机器人控制系统 RCS 软件产品，以及为汽车、3C电子、新能源等行业提供一体化解决方案。图图 31：海康机器人行业解决方案海康机器人行业解决方案 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 2021 年机器人实现翻倍增长。年机器人实现翻倍增长。2022 年上半年，机器人业务实现营收 17.7 亿元，较2021同期增长 44.75%；2021 年，海康机器人实现营收 27.6亿元，同比增长

60、 103.2%，增长驱动力强。图图 32：海康机器人产品矩阵海康机器人产品矩阵 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 15.2923.6430.7920.061.322.113.26208201920202021H1萤石网络营业收入（亿元）归母净利润（亿元）34.72%33.55%34.94%35.06%32.50%33.00%33.50%34.00%34.50%35.00%35.50%20021H1毛利率（%）公司深度报告 长城证券20 请参考最后一页评级说明及重要声明 海康微影海康微影：以红外热成像技术为核心，立足 MEMS 技术，提

61、供核心器件、机芯、模提供核心器件、机芯、模组、红外热像仪产品及整体解决方案组、红外热像仪产品及整体解决方案。核心器件在原有的 17um 产品平台基础上，海康微影研发并完成了 12um 产品平台的搭建，满足多样化需求。持续迭代泛安防产品、测温产品、商用视觉产品三大品类，不断巩固技术端产品优势。图图 33：海康微影热成像产品海康微影热成像产品 资料来源：海康2021年年报，长城证券研究院 热成像业务成为创新业务增长重要推动力。热成像业务成为创新业务增长重要推动力。2022 年上半年，热成像业务实现营收13.66 亿元，较 2021 同期增长 32.21%；2021 年，海康微影实现营收 22.1

62、亿元，同比增长 6189.6%，增长迅猛。海康汽车电子海康汽车电子：聚焦智能驾驶领域，以视频传感器为核心，结合雷达、人工智能、感知数据分析与处理等技术，致力于成为领先的车辆安全和智能化产品供应商车辆安全和智能化产品供应商，服务国内外乘用车、商用车客户以及各级消费者和行业用户。图图 34：乘用车前装市场产品矩阵乘用车前装市场产品矩阵 图图 35：乘用车后装市场产品矩阵乘用车后装市场产品矩阵 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 海康海康威视威视正在成为汽车电子领域值得信赖的大型供应商。正在成为汽车电子领域值得信赖的大型供应商。2022

63、 年上半年，汽车电子业务实现营收 8.24 亿元，较 2021 同期增长 49.23%；2021 年，海康汽车电子实现营收14.3亿元，同比增长 118.9%。图图 36：商用车市场产品矩阵商用车市场产品矩阵 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 公司深度报告 长城证券21 请参考最后一页评级说明及重要声明 海康存储海康存储：为全球用户提供专业的存储整体解决方案，业务聚焦工业控制、数据中心、视频监控、终端消费等应用场景。海康存储业务涵盖固态硬盘，前置存储，嵌入式海康存储业务涵盖固态硬盘，前置存储，嵌入式存储和闪存应用四大产品线存储和闪存应用四大产品线。图图 37：海康存储产品矩阵海

64、康存储产品矩阵 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 海康存储持续建设营销网络布局，客户数量稳定增长，2021 年总客户数超过 3000家。2022 年上半年，存储业务实现营收 7.28 亿元，较 2021 同期增长 7.05%；2021 年，海康存储实现营收 13.9亿元，同比增长 74.9%。海康消防海康消防：依托新兴技术以及专业的图像处理技术、创新的安消融合和物信融合应用，助力消防物联网建设、可视化管理和数字化转型。海康消防业务涵盖传统消防、智海康消防业务涵盖传统消防、智慧消防、消防电商、运营服务等多个业务板块慧消防、消防电商、运营服务等多个业务板块，致力于打造一站式消防安全

65、系统解决方案和一站式消防管理服务解决方案，从而实现智慧感知、智慧防控、智慧管理和智慧救援。智慧消防：持续推动应用创新和行业应用。持续推动应用创新和行业应用。2021 年海康消防发布双光谱检测烟雾探测器，降低烟雾检测误报率；积极探索热成像、图像 AI 识别、光谱分析技术融合应用，发布多光谱火灾探测器，结合热成像和 AI 火焰分析，提高对火焰识别的准确度和时效性；根据行业特点，海康消防已形成金融服务、文物古建、教育行业、街镇社区、智慧建筑、工商企业、能源冶金、养老服务、商业连锁、新能源等多个行业消防物联网解决方案。图图 38：智慧消防产品矩阵智慧消防产品矩阵 资料来源：海康威视2021年年报，长城

66、证券研究院 公司深度报告 长城证券22 请参考最后一页评级说明及重要声明 传统消防：传统消防产品体系不断延伸传统消防产品体系不断延伸，全面覆盖通用消防市场，产品涵盖早期预警、火灾报警、应急疏散、自动灭火四个板块的九个主要系统，包括火灾自动报警系统、应急照明与疏散指示系统、消防广播电话系统、电气火灾监控系统、消防设备电源监控系统、余压监控系统、防火门监控系统、可燃气体探测报警和气体灭火控制系统。图图 39：传统消防产品矩阵传统消防产品矩阵 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 消防电商：倡导绿色和智慧安全生活倡导绿色和智慧安全生活，据中国自行车协会统计，我国电动自行车年销量超过 30

67、00 万辆，社会保有量接近 3 亿辆。海康消防电商零售业务加速推进，满足个体消费者与中小商户对绿色新型安全产品的需求。图图 40：消防电商产品矩阵消防电商产品矩阵 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 运营服务：推动一站式消防运营托管服务推动一站式消防运营托管服务，探索“科技+服务+保险”的一站式消防运营托管模式，积极推动镇街级基层消防运营，帮助基层网格消防治理，提升消防工程商、消防运营商、消防维保商和社会重点单位的技术服务能力。图图 41：运营服务体系运营服务体系 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 公司深度报告 长城证券23 请参考最后一页评级说明及重要声明 海康

68、睿影海康睿影：以 X 光成像技术为核心，致力于成为领先的非可见光探测设备非可见光探测设备的技术研发、生产制造、设备销售及租赁服务提供商。目前产品线包括行包安检、人体安检、工业探测等，基于 X 光服务广泛的应用场景。图图 42：海康睿影产品矩阵海康睿影产品矩阵 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 海康慧影海康慧影：海康慧影业务主要涉及医疗视觉、数字医疗等领域，研究医疗场景下的视觉成像、多维感知、人工智能等相关技术。目前核心技术包括全链路 4K、实时流媒体传输、智能 AI算法等。4.公公司司业业绩绩预预测测 4.1 关关键键假假设设 图图 43：海康慧影数字医疗产品矩阵海康慧影数字医

69、疗产品矩阵 资料来源：海康威视2021年年报，长城证券研究院 公司深度报告 长城证券24 请参考最后一页评级说明及重要声明 我们假设未来随着疫情缓解，国内经济复苏，海康威视三大事业群未来三年保持平稳增长：公共服务事业群（公共服务事业群（PBG）当前受疫情影响，政府项目推进较慢，随着地方政府的经济建设动力将逐渐展现，在数字社会、数字治理的政策牵引下，PBG 的中长期增长依然会有不错的预期，我们认为 PBG 会保持稳定个位数增长；企事业事业群（企事业事业群（EBG）也受到疫情影响消费市场走弱，地产行业由于停工和采购延期等方面的影响，我们认为随着疫情影响减弱，EBG 业务会恢复高个位数增长；中小企业

70、事业群（中小企业事业群（SMBG）将不断优化线上平台，利用线上线下渠道联动的优势，不断丰富渠道产品品类，开辟更多业务来源，营收能达到双位数增长。4.2 业绩预测业绩预测 收入预测：收入预测：我们认为海康威视作为智能物联领域的龙头企业，具备较深护城河，三大事业群在疫情影响减弱后能恢复较快增长；海外业务和创新业务将持续高增长，成为公司发展的最有力驱动力。表表 3：收入预测明细（单位：亿元）收入预测明细（单位：亿元）报告期 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 产品产品 1：公共服务事业群：公共服务事业群 收入 153.14 159.87 191.61 199.27

71、 213.22 228.15 YOY-4.39%19.85%4.00%7.00%7.00%成本 84.23 87.61 104.81 114.98 117.27 125.48 毛利 68.91 72.26 86.80 84.29 95.95 102.67 毛利率(%)45.00%45.20%45.30%42.30%45.00%45.00%产品产品 2：企事业事业群：企事业事业群 收入 124.49 147.24 166.29 152.99 163.70 175.15 YOY-18.27%12.94%-8.00%7.00%7.00%成本 68.47 80.69 90.96 88.27 90.03

72、 96.34 毛利 56.02 66.55 75.33 64.71 73.66 78.82 毛利率(%)45.00%45.20%45.30%42.30%45.00%45.00%产品产品 3：中小企业事业群：中小企业事业群 收入 93.46 92.09 134.90 110.62 121.68 133.85 YOY-1.47%46.49%-18.00%10.00%10.00%成本 51.40 50.47 73.79 63.83 68.14 73.62 毛利 42.06 41.62 61.11 46.79 53.54 60.23 毛利率(%)45.00%45.20%45.30%42.30%44.0

73、0%45.00%产品产品 4：国内其他业务：国内其他业务 收入 8.26 9.71 9.43 10.84 11.82 12.88 YOY-17.55%-2.88%15.00%9.00%9.00%成本 4.54 5.32 5.16 6.26 6.62 7.09 毛利 3.72 4.39 4.27 4.59 5.20 5.80 毛利率(%)45.00%45.20%45.30%42.30%44.00%45.00%产品产品 5：国外业务：国外业务 收入 152.86 164.44 189.26 223.33 256.83 292.78 YOY-7.58%15.09%18.00%15.00%14.00%

74、成本 84.07 90.11 103.53 128.86 143.82 166.89 毛利 68.79 74.33 85.73 94.47 113.00 125.90 毛利率(%)45.00%45.20%45.30%42.30%44.00%43.00%产品产品 6：创新业务：创新业务 收入 44.36 76.50 122.71 149.71 187.13 239.53 YOY-72.45%60.41%22.00%25.00%28.00%成本 37.13 58.90 61.72 86.38 108.54 136.53 毛利 7.23 17.60 60.99 63.33 78.60 103.00

75、公司深度报告 长城证券25 请参考最后一页评级说明及重要声明 毛利率(%)16.30%23.01%49.70%42.30%42.00%43.00%业务合计业务合计 收入 576.57 649.85 814.20 846.76 954.38 1082.35 YOY-12.71%25.29%4.00%12.71%13.41%成本 329.84 373.09 439.97 488.58 534.43 605.94 毛利 246.73 276.76 374.23 358.18 419.95 476.41 毛利率(%)42.79%42.59%45.96%42.30%44.00%44.02%资料来源：长城

76、证券研究院 费用率假设：费用率假设：预计海康威视 2022-2024 年销售费用率分别为 10.6%、10.5%、10.4%；管理费用率分别为 2.5%、2.7%、2.6%。税率假设：税率假设：预计海康威视 2022-2024年所得税税率分别为 5.2%、5.5%、5.5%。表表 4：公司重要公司重要财务数据及预测财务数据及预测 指标 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入增长率 60.4%46.6%26.3%31.2%18.9%15.7%10.1%28.2%4.00%12.71%13.41%综合

77、毛利率 44.4%40.1%41.6%44.0%44.9%46.0%46.5%44.3%42.30%44.00%44.02%销售费用率 8.9%8.6%9.4%10.6%11.8%12.6%11.6%10.5%10.6%10.5%10.4%管理费用率 10.2%9.6%9.7%10.0%2.8%3.2%2.8%2.6%2.5%2.7%2.6%所得税税率 10.1%12.9%10.7%10.6%8.5%9.4%10.4%5.2%5.2%5.5%5.5%资料来源：长城证券研究院 表表 5：相关上市公司估值比较相关上市公司估值比较 证券代码证券代码 证券简称证券简称 最新股价最新股价 总市值总市值

78、流通市值流通市值 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 002415 海康威视 28.40 2678.09 2604.97 1.34 1.45 1.81 24.64 33.86 29.07 002236 大华股份 14.47 438.90 283.50 1.10 1.34 1.15 18.76 15.27 20.82 002373 千方科技 9.52 150.43 130.76 0.69 0.72 0.46 26.54 27.97 32.64 300098 高新兴 3.81 66.21 57.95-0.67-0.63 0.20-9.04-6.46 210.7

79、4 平均值 14.05 833.41 769.30 0.62 0.72 0.86 15.23 17.66 73.32 中位数 12.00 294.67 207.13 0.90 1.03 0.81 21.70 21.62 30.86 资料来源：ifind，长城证券研究院 5.风险提示风险提示 新冠疫情带来的不确定性；地缘政治因素风险；宏观经济环境下行压力增大；政府投入安防力度不及预期；重要原材料供给风险。6.盈利预测盈利预测 盈利预测及评级：盈利预测及评级：我们预计 2022-2024 年公司实现营收 846.76/954.38/1082.35 亿元；归母净利润 138.59/158.69/18

80、2.70 亿元；EPS1.48/1.70/1.96 元。对应 PE 分别为 19/17/15倍。我们认为公司作为安防行业龙头企业，由于行业拉开长增长周期、企业数字化转型我们认为公司作为安防行业龙头企业，由于行业拉开长增长周期、企业数字化转型需求增加、创新业务增长驱动力加强等有利因素，首次覆盖，给予“买入”评级。需求增加、创新业务增长驱动力加强等有利因素，首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度报告 长城证券26 请参考最后一页评级说明及重要声明 6.1 附：盈利预测表附：盈利预测表 利润表（百万）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 20

81、22E 2023E 2024E 营业收入 63503.45 81420.05 84675.73 95437.90 108234.80 成长性 营业成本 33957.70 45329.40 49535.30 56308.36 63750.30 营业收入增长 10.14%28.21%4.00%12.71%13.41%销售费用 7377.79 8586.44 8933.29 10068.70 11256.42 营业成本增长 9.05%33.49%9.28%13.67%13.22%管理费用 1790.01 2132.25 2201.57 2576.82 2814.10 营业利润增长 10.86%21.

82、57%-21.06%17.80%14.90%研发费用 6378.65 8251.65 8552.25 9639.23 10823.48 利润总额增长 11.03%20.92%-20.78%17.23%15.11%财务费用 396.25-133.34-183.43 77.49-107.95 归母净利润增长 7.82%25.51%-17.51%14.50%15.13%其他收益 2303.58 2628.56 22.00 1651.38 1433.98 盈利能力 投资净收益 169.28 174.21 171.74 172.97 172.97 毛利率 46.53%44.33%41.50%41.00%

83、41.10%营业利润 15196.67 18474.02 14584.10 17180.71 19740.27 销售净利率 23.93%22.69%17.22%18.00%18.24%营业外收支 76.30-5.81 46.96-28.01 4.38 ROE 25.11%26.78%19.00%20.06%20.75%利润总额 15272.97 18468.21 14631.06 17152.70 19744.65 ROIC 2.24%74.90%43.65%69.59%49.53%所得税 1594.65 957.49 757.89 943.40 1085.96 营运效率 少数股东损益 292

84、.79 710.31 13.87 340.23 389.06 销售费用/营业收入 11.62%10.55%10.55%10.55%10.40%归母净利润 13385.53 16800.41 13859.29 15869.07 18269.64 管理费用/营业收入 2.82%2.62%2.60%2.70%2.60%资产负债表 （百万）研发费用/营业收入 10.04%10.13%10.10%10.10%10.00%流动资产 74762.91 86019.22 91751.02 99465.08 110845.68 财务费用/营业收入 0.62%-0.16%-0.22%0.08%-0.10%货币资金

85、 35459.73 34721.87 45408.87 38015.35 50391.06 投资收益/营业利润 1.11%0.94%1.18%1.01%0.88%应收票据及应收账款合计 23282.63 27697.53 28752.95 32751.47 38252.09 所得税/利润总额 10.44%5.18%5.18%5.50%5.50%其他应收款 519.14 359.62 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 2.93 3.38 3.16 3.27 3.21 存货 11477.91 17974.11 12824.63 23612.83 17157.45 存货周转率 5.

86、58 5.53 5.50 5.24 5.31 非流动资产 13938.78 17845.32 17339.78 18318.83 18589.90 流动资产周转率 0.92 1.01 0.95 1.00 1.03 固定资产 5876.01 6695.59 7555.74 8221.95 8883.24 总资产周转率 0.77 0.85 0.80 0.84 0.88 资产总计 88701.68 103864.54 109090.79 117783.91 129435.57 偿债能力 流动负债 31224.91 33291.66 34606.31 35307.29 37949.69 资产负债率 3

87、8.58%37.04%33.07%31.40%30.53%短期借款 3999.25 4074.96 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.39 2.58 2.65 2.82 2.92 应付款项 14913.04 17472.94 20963.18 22395.32 24990.22 速动比率 2.03 2.04 2.28 2.15 2.47 非流动负债 2997.03 5178.24 1464.87 1679.37 1572.12 每股指标（元）长期借款 1961.17 3284.37 0.00 0.00 0.00 EPS 1.45 1.81 1.48 1.70 1.96 负债合计 34

88、221.94 38469.90 36071.17 36986.66 39521.81 每股净资产 5.70 6.73 7.61 8.41 9.34 股东权益 54479.74 65394.64 73019.62 80797.25 89913.76 每股经营现金流 1.71 1.35 2.52 0.32 2.41 股本 9343.42 9335.81 9335.81 9335.81 9335.81 每股经营现金/EPS 1.18 0.74 1.70 0.19 1.23 留存收益 45657.81 55225.45 61736.19 69173.58 77901.03 少数股东权益 685.43

89、1933.76 1947.63 2287.86 2676.92 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 88701.68 103864.54 109090.79 117783.91 129435.57 PE 19.97 15.94 19.43 16.97 14.74 现金流量表 （百万）PEG 3.43 7.45 5.35 2.92 6.89 经营活动现金流 16088.16 12708.52 23799.59 3045.36 22774.29 PB 5.06 4.29 3.79 3.43 3.09 其中营运资本减少 791.84-7623.72 95

90、56.73-13911.47 3429.71 EV/EBITDA 25.49 23.39 14.35 12.37 10.32 投资活动现金流-2554.63-3156.33-1123.14-1212.39-1323.00 EV/SALES 6.66 5.60 2.62 2.39 2.00 其中资本支出 1019.85 1000.45 1954.00 2166.69 2263.13 EV/IC 18.21 14.59 9.46 6.09 6.23 融资活动现金流-4560.10-9791.50-11989.45-9226.49-9075.57 ROIC/WACC 5.41 6.34 3.70 5

91、.89 4.19 净现金总变化 8973.42-239.30 10687.00-7393.52 12375.71 REP 3.37 2.30 2.56 1.03 1.49 公司深度报告 长城证券27 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员承诺研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管

92、理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券

93、事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长

94、城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级：公司评级：买入预期未来 6个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 增持预期未来 6个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 持有预期未来 6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 卖出预期未来 6个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级：行业评级：强于大市预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 中性预期未来 6个月内行业整体表现与市场同步 弱于大市预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究院长城证券研究院 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86- 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200号 A座 8 层 邮编：200126 传真： 网址：http:/