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【研报】食品行业策略报告：赛道细分！食品新经济正在崛起！-20200721[50页].pdf

编号：10713

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【研报】食品行业策略报告：赛道细分！食品新经济正在崛起！-20200721[50页].pdf

1、 1/50 请务必阅读正文之后的免责条款部分中期策略报告食品加工行业食品加工行业报告日期：2020 年 7 月 21 日赛道细分！食品新经济正在崛起！赛道细分！食品新经济正在崛起！食品行业策略报告行业公司研究食品加工行业：邓晖执业证书编号：S02 ：：细分细分行业评级行业评级食品加工看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1周专题：全球 HNB 市场加速发展，国内政策稳步推进2020.07.13 2华宝股份：香精龙头行稳致远，HNB 打开成长空间2020.

2、07.02 3绝味食品：增强加盟商扶持力度，保障 Q1 销售稳定2020.04.29 4华宝股份：Q1 扣非业绩增长 7%，大力拓展食品配料业务2020.04.25 5洽洽食品：Q1 业绩增长 31%，核心技术突围品类竞争2020.04.23 6安琪酵母：Q1 业绩增长 28%，盈利能力回升2020.04.23 7绝味食品：年报业绩增长 25%，规划产能 14 万吨支撑成长2020.04.22 分析师：邓晖投资要点投资要点核心观点核心观点我们对食品行业下半年股价走势持乐观态度，有望跑赢大市。随着食品行业整体增速的放缓，市场认为食品行业增长点从整体增长转向集中度提升，我们认为除

3、了集中度提升逻辑之外，食品行业增长点从整体增长转向细分赛道增长的逻辑不能忽视。下半年建议重点关注奶粉、烟用香精、卤制品、保健品，以及细分小食品板块。下半年行业展望下半年行业展望年初至今食品行业涨幅跑赢大盘，截至 7 月 20 日，上证综指8.66%，深证成指 28.93%，食品行业指数36.93%，目前估值在近 5 年的 93.87%分位水平。肉品、食品综合、调味品、乳品涨幅为 63.02%、57.09%、52.12%、12.05%。上半年，食品行业中刚需的必选消费需求旺盛，业绩有望逆势增长，可选消费受疫情影响较大，整体增速有所放缓。我们认为下半年食品行业盈利正在持续改善，优于

4、上半年水平，建议重点关注有望超预期的食品细分赛道。有别于市场的认识有别于市场的认识三条主线三条主线：主线一（奶粉）：市场担忧龙头地位不稳，我们认为本轮集中后行业征战或就此平息：过往动荡因素已基本消除（奶粉安全问题已解决、政策支撑内资崛起、飞鹤等新龙头以史为鉴破解渠道难题），本轮内资崛起有望形成稳固寡头（渠道下沉享低线城市红利、高端化加速、集中度持续提升）。主线二（烟用香精）：市场担忧 HNB 行情短，我们认为大增长空间提供中长期超预期可能，国内外政策持续落地，我们测算 HNB许可后烟用香精市场空间约为目前的 2.3-5.5 倍（90-220 亿元）。主线三（卤

5、制品）：市场认为卤制品行业增长点集中在休闲卤味的集中度提升，我们认为线上业务、餐桌卤味同样是卤制品行业有力增长点。核心标的：核心标的：中国飞鹤：婴配粉龙头，业绩增长有望超预期，马太效应强化，市占率存在翻倍空间。华宝股份：香精龙头，不确定性下降有望超预期， HNB 许可期望值持续增加，打开 2.3-5.5 倍增长空间。绝味食品：卤制品龙头，未来业绩增长有望超预期，疫情期间逆势开店，化危为机。风险提示：风险提示：政策风险；下游需求波动风险；食品安全风险政策风险；下游需求波动风险；食品安全风险证券研究报告 table 食品行业中期策略报告食品行业中期策略报告 2/50

6、请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录正文目录 1. 行情回顾：市场聚焦热点，我们认为部分被忽视的细分食品领域有望重估行情回顾：市场聚焦热点，我们认为部分被忽视的细分食品领域有望重估 . 6 2. 主线一（奶粉）：市场担忧龙头地位不稳，我们认为本轮集中后行业征战或就此平息主线一（奶粉）：市场担忧龙头地位不稳，我们认为本轮集中后行业征战或就此平息 . 9 2.1. 婴配粉行业龙头地位更迭频繁，市场担忧龙头地位不稳 . 9 2.2. 我们认为过往动荡因素已基本消除，行业或进入平稳发展期，利于寡头格局形成 . 10 2.3. 我们认为本轮行业集中度提升利于内资龙头地位持续夯实，未来行业征战有望

7、停息，形成稳固寡头格局 . 13 2.4. 重点公司 . 17 2.4.1. 中国飞鹤 . 17 2.4.2. 澳优 . 18 3. 主线二（烟用香精）：市场担忧主线二（烟用香精）：市场担忧 HNB 行情短，我们认为大增长空间提供中长期超预期可能行情短，我们认为大增长空间提供中长期超预期可能 19 3.1. 市场担忧 HNB 烟草制品的国内许可不确定性较高，我们认为随着政策推进，政策许可期望值正在持续增加 . 19 3.2. 市场担忧 HNB 属于短期行情，我们认为 2.3-5.5 倍宽幅波动增长空间提供中长期超预期可能 . 21 3.3. 重点公司 . 23 3.3.1. 华宝股份 . 23

8、 3.3.2. 华宝国际 . 24 3.3.3. 中国波顿 . 25 3.3.4. 爱普股份 . 26 4. 主线三（卤制品）：我们认为线上业务、餐桌卤味同样是卤主线三（卤制品）：我们认为线上业务、餐桌卤味同样是卤制品行业有力增长点制品行业有力增长点 . 27 4.1. 市场认为卤制品行业增长重点集中在休闲卤味的集中度提升 . 27 4.2. 我们认为线上业务、餐桌卤味是卤制品行业未来有力的增长点 . 28 4.3. 重点公司 . 31 4.3.1. 绝味食品 . 31 4.3.2. 煌上煌 . 32 5. 主线四（保健品）：市场主线四（保健品）：市场认为保健品相对平稳，我们认为人口老龄化加速

9、的驱动有望超预期认为保健品相对平稳，我们认为人口老龄化加速的驱动有望超预期 . 33 5.1. 市场对保健品行业的评估是一个比较平稳的行业 . 33 5.2. 我们认为人口老龄化和消费升级对保健品行业的驱动作用可能超预期 . 34 5.3. 重点公司 . 37 5.3.1. 金达威 . 37 5.3.2. 仙乐健康 . 38 5.3.3. 汤臣倍健 . 39 6. 细分小食品：精益求精，细分板块蕴含机遇细分小食品：精益求精，细分板块蕴含机遇 . 40 6.1. 发展历程：新的细分品类不断涌现 . 40 6.2. 重点公司 . 42 oPtMpPoRpQnPwOpQsOpQpM9PaO9PpNn

10、NmOnNlOrRtMlOoMpN8OrRxOwMrQnNMYoOtR table 食品行业中期策略报告食品行业中期策略报告 3/50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6.2.1. 洽洽食品 . 42 6.2.2. 安琪酵母 . 43 6.2.3. 桃李面包 . 44 6.2.4. 来伊份 . 45 6.2.5. 涪陵榨菜 . 46 6.2.6. 有友食品 . 47 6.2.7. 华文食品 . 48 7. 投资建议投资建议 . 49 8. 风险提示风险提示 . 49 图表目录图表目录图 1：近 1 年内大盘及板块走势 . 6 图 2：本年食品加工子板块涨跌幅情况 . 7 图 3：食品加工板

11、块估值 TTM（波动区间：32.559 倍） . 7 图 4：肉制品板块估值 TTM（波动区间：1835 倍） . 7 图 5：调味发酵品板块估值 TTM（波动区间：5079 倍） . 7 图 6：乳品板块估值 TTM（波动区间：2748 倍） . 7 图 7：食品综合板块估值 TTM（波动区间：2874 倍） . 7 图 8：本年食品加工板块个股涨幅/跌幅前五 . 8 图 9：2017 年食品工业市场规模及 2012-2017 年复合增速 . 8 图 10：我国婴配粉行业发展三阶段 . 10 图 11：飞鹤近年来线下活动开支（百万元） . 12 图 12：内资奶粉企业存货周转天数对比（天）

12、. 12 图 13：我国各线城市人口数量及增速（万人，%） . 14 图 14：我国 0-3 岁幼儿各线城市分布占比（%） . 14 图 15：2013-2019 年居民人均可支配收入及增速（万元） . 15 图 16：我国婴配粉市场高端化趋势 . 15 图 17：2011-2017 年全国卷烟单箱价格及增长率 . 21 图 18：一类、二类卷烟销量占比不断提升 . 21 图 19：2016H1 休闲卤制品行业市占率 . 28 图 20：2018 年休闲卤制品行业市占率 . 28 图 21：我国休闲卤制品行业各渠道销售额（亿元） . 28 图 22：2019 年休卤味食品线上收入占比（%） .

13、 29 图 23：近一年周黑鸭线上销售增速 . 29 图 24：近一年煌上煌线上销售增速 . 29 图 25：近一年绝味食品线上销售增速 . 29 图 26：绝味食品/煌上煌/周黑鸭销售均价持续提升（元/件） . 29 图 27：煌上煌 6 月整鸭线上销售占比约 6.6% . 30 table 食品行业中期策略报告食品行业中期策略报告 4/50 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 28：我国保健食品行业市场空间预测 . 33 图 29：2010-2019 年我国 65 岁及以上人口情况 . 34 图 30：2010-2019 年我国 65 岁及以上人口占总人口比例情况 . 34 图 31：2

14、010-2019 年人均 GDP 情况 . 34 图 32：2014-2019 年全国居民人均收入及消费支出情况 . 34 图 33：2013-2019 年全国居民人均医疗保健消费支出占比情况 . 35 图 34：2019 年消费者养生保健首选方式调查结果 . 35 图 35：2019 年网民保健食品消费的品类偏好分布 . 35 图 36：2018 年全球主要国家和地区膳食补充剂人均消费情况 . 36 图 37：2019 年体重管理与健康产品板块竞争格局 . 36 图 38：2019 年运动营养品板块竞争格局 . 36 图 39：食品行业细分板块上市历程 . 40 图 40：食品加工上市企业分品类情况（板块中企业数量） . 41 表 1：国内奶粉企业历年婴配粉营收规模及零售市占率 . 10 表 2： “三聚氰胺”事件后国家出台的婴配粉相关政策 . 11 表 3：部分奶粉企业在各渠道售价对比（元/KG） . 13 表 4：按城市类别划分婴配粉市场的各自占比及复合增速 . 14 表 5：我国婴配粉市场定价格局 .

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