1、 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 机械设备机械设备 无评级无评级 relatedReport 相关报告相关报告 下游行业资本开支兑现， 基建增长维持稳定2020- 02-23 制造业有序复工， 优选行 业龙头2020-02-16 行业需求保持乐观， 逢低 配置行业龙头2020-02-09 复工延后不改行业长期 需求， 逢低配置高端制造龙 头2020-02-02 emailAuthor 分析师：分析师： 石康 S01 团队成员：团队成员： 李雅哲 张亚滨 闫畅迪 李博彦 黄 艳 投资要点
2、投资要点 summary 华峰测控是国内最大的半导体测试系统供应商之一， 也是我国少数进入国 际封测设备供应体系的领先企业。2020 年 1 月证监会同意公司首次公开 发行股票的注册申请，公司在上海证券交易所科创板上市，2020 年 2 月 18 日起上市交易。 公司主营业务为半导体自动化测试系统及测试系统配件的研发、 生产和销 售，主力产品是：STS 8200 系列、STS 8250 系列、STS 8300 系列。STS 8200 系列贡献公司九成以上收入，年销量由 2016 年的 182 台，快速提升 至 2018 年的 387 台；STS 8250 系列、STS 8300 系列单价相比
3、STS 8200 系列更高，各系列产品毛利率接近。 公司核心技术源于自主研发，技术先进创造公司价值。公司长期专注于模 拟及数模混合类集成电路自动化测试系统的研发， 所掌握的核心技术均源 于自主研发， 近四年公司核心技术产品的营收占比保持在 99%以上。 公司 STS 系列产品在测试功能模块、测试精度、响应速度、应用程序定制化方 面已达国际先进水平，在测试数据存储、采集和分析方面处于国内领先水 平。 公司是国内三大半导体封测厂商主力供应商， 在集成电路设计、 晶圆制造、 封装测试环节均拥有丰富客户资源。在集成电路设计环节，公司产品已在 矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等知名设计企业中使用，也与超过
4、300 家 以上集成电路设计企业保持有业务合作关系；在晶圆制造环节，公司产品 已在华润微电子等大中型晶圆制造企业中得到应用；在封装测试环节，公 司已成为国内前三大半导体封测厂商（长电科技、华天科技、通富微电） 模拟测试领域的主力供应商。 凭借募投项目切入 SoC 类测试领域， 扩展双倍市场空间。 根据赛迪顾问数 据，2018 年中国集成电路测试机市场规模约 36 亿元中，模拟测试机市场 规模为 4.31 亿元，占比 12.0%；SoC 测试机市场规模为 8.45 亿元，占比 23.5%。公司在模拟及混合信号类测试机领域具备深厚技术积累，在国内 市场享有较高市场地位。2018 年公司境内模拟测试
5、相关的收入为 1.73 亿 元， 可估算公司在我国大陆模拟测试机市场的占有率约为 40%。 为扩展主 营业务发展空间，公司拟凭借首次公开发行股票的募投项目进入 SoC 类 集成电路测试系统市场（市场容量约为模拟测试机领域的 2 倍） ，并强化 其在大功率器件测试系统领域的影响力。 风险提示：主营业务产品相对集中；行业竞争加剧风险提示：主营业务产品相对集中；行业竞争加剧；半导体行业半导体行业资本开支资本开支不不 及预期及预期。 title 科创板巡礼：华峰测控科创板巡礼：华峰测控 createTime1 2020 年年 02 月月 26 日日 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声
6、明和重要声明- 2 - 深度研究报告深度研究报告 目录目录 1、公司基本情况 . - 4 - 1.1、公司简介 . - 4 - 1.2、公司主营业务 . - 6 - 1.3、公司经营情况 . - 7 - 1.4、首次公开发行股票资金募集投资项目. - 9 - 2、半导体测试设备市场 . - 11 - 2.1、集成电路测试原理及设备简介 . - 11 - 2.2、半导体设备市场、测试设备市场、测试机市场容量概况 . - 14 - 2.3、国际、国内测试机市场竞争格局 . - 15 - 2.4、测试机市场主要参与者概况 . - 16 - 3、技术领先粘固优质客户，募投扩产布局 SoC 版图 . -
7、 20 - 3.1、近 30 年探索铸就三大系列，STS 2000 系列扛起主力大旗 . - 20 - 3.2、扎实专研、技术为王，模拟测试机国内领跑者 . - 22 - 3.3、三大封测厂商主力供应商，客源丰富遍布国内外 . - 25 - 3.4、横向切入 SoC 类测试领域，扩展双倍市场空间 . - 26 - 图 1、公司发展历程 . - 4 - 图 2、公司股权结构（首次公开发行前）. - 4 - 图 3、公司营收及增速 . - 8 - 图 4、公司归母净利润及增速、毛利率、净利率. - 8 - 图 5、公司各项业务的营收占比 . - 8 - 图 6、公司各项业务的毛利占比 . - 8
8、- 图 7、公司各项业务的营收、毛利率 . - 8 - 图 8、公司期间费用及费用率 . - 9 - 图 9、公司净资产收益率情况 . - 9 - 图 10、公司主要产品应用于半导体产业三大环节. - 11 - 图 11、集成电路的测试原理. - 11 - 图 12、Formfactor 的 CM300 xi 探针台 . - 12 - 图 13、泰瑞达公司的 Ultra FLEX 测试机 . - 12 - 图 14、爱德万公司的分选机 . - 12 - 图 15、晶圆检测后淘汰的次品裸片 . - 12 - 图 16、晶圆制造中的晶圆检测（CP 测试） . - 13 - 图 17、封装测试中的成
9、品测试（FT 测试） . - 13 - 图 18、全球半导体设备市场规模及增速 . - 14 - 图 19、我国大陆半导体设备市场规模及增速. - 14 - 图 20、2018 年全球半导体设备市场结构 . - 14 - 图 21、全球测试设备市场规模及增速 . - 14 - 图 22、我国大陆半导体测试设备市场规模及增速. - 15 - 图 23、2018 年我国大陆半导体测试设备市场结构 . - 15 - 图 24、2018 年全球测试设备市场份额 . - 16 - 图 25、2018 年中国大陆全球测试设备市场份额. - 16 - 图 26、泰瑞达营收及增速 . - 16 - 图 27、
10、泰瑞达净利润及增速 . - 16 - 图 28、泰瑞达各项业务的营收占比 . - 17 - 图 29、泰瑞达毛利率、净利率情况 . - 17 - 图 30、爱德万营收及增速 . - 17 - mNrOnNnRsPqOpNrQsNyRsN6MaO9PmOoOsQqQiNnNpNjMsQzR9PqQyQuOmQrQvPsQmM 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明- 3 - 深度研究报告深度研究报告 图 31、爱德万净利润及增速 . - 17 - 图 32、爱德万各项业务的营收占比 . - 18 - 图 33、爱德万毛利率、净利率情况 . - 18 - 图 34、科休营
11、收及增速 . - 18 - 图 35、科休净利润及增速 . - 18 - 图 36、科休各项业务的营收占比 . - 19 - 图 37、科休毛利率、净利率情况 . - 19 - 图 38、长川科技、华峰测控的营业收入对比. - 19 - 图 39、长川科技、华峰测控归母净利润对比. - 19 - 图 40、长川科技各项业务的营收占比 . - 20 - 图 41、长川科技、华峰测控毛利率、净利率对比. - 20 - 图 42、长川科技、华峰测控测试机业务营收对比. - 20 - 图 43、长川科技、华峰测控期间费用对比. - 20 - 图 44、公司主力产品线演变 . - 21 - 图 45、公
12、司各系列产品营收及增速、营收占比. - 21 - 图 46、公司各系列产品销量、效率占比 . - 21 - 图 47、STS 8200、STS 8250/8300 系列产品单价 . - 22 - 图 48、STS 8200、STS 8250/8300 系列产品毛利率 . - 22 - 图 49、公司核心技术产品的营收占比 . - 23 - 图 50、来自前五大客户的销售收入及占比. - 25 - 图 51、境外各地区收入情况 . - 25 - 图 52、境外销售模式、境外收入占比、主力产品. - 25 - 图 53、2018 年中国大陆集成电路测试机市场结构 . - 26 - 表 1、 （公司
13、股票首次公开发行后）公司前十大股东 . - 5 - 表 2、 （公司股票首次公开发行后）公司实际控制人持股情况 . - 5 - 表 3、子公司的业务定位及经营情况 . - 6 - 表 4、公司主营产品及应用领域 . - 6 - 表 5、公司首次公开发行股票募集资金投资项目. - 9 - 表 6、公司产能建设规划 . - 10 - 表 7、研发中心建设项目的实验室研发方向. - 10 - 表 8、科研创新项目投资及应用方向 . - 10 - 表 9、集成电路各测试环节的测试对象、测试设备 . - 13 - 表 10、公司目前掌握的核心技术能力 . - 22 - 表 11、公司在研项目 . - 2
14、3 - 表 12、与竞争对手的产品核心技术指标对比. - 24 - 表 13、华峰测控主要知名客户目录 . - 25 - 表 14、公司在 SoC 类集成电路、大功率器件测试领域的技术储备 . - 27 - 表 15、募投产业化基地建设项目对公司收入端的影响测算 . - 27 - 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明- 4 - 深度研究报告深度研究报告 1、公司基本情况、公司基本情况 1.1、公司简介、公司简介 北京华峰测控技术股份有限公司（简称：华峰测控）是国内最大的半导体测试系北京华峰测控技术股份有限公司（简称：华峰测控）是国内最大的半导体测试系 统供应商统供应
15、商之一之一，也是，也是我国我国少数少数进入国际封测进入国际封测设备设备供应体系供应体系的的领先企业领先企业。公司通过 “直销为主，经销为辅”的渠道模式，为封装测试企业、晶圆制造企业、集成电 路设计企业提供半导体测试设备、系统及技术服务。 公司已有近公司已有近 30 年年发展发展历史，历史，2020 年初在上交所科创板上市。年初在上交所科创板上市。公司的历史可追溯 至 1993 年 2 月，其前身“北京市华峰测控技术公司”是由原航空航天工业部第一 研究院下属北京光华无线电厂（国营二厂）所设立的全民所有制企业。1999 年 9 月北京华峰测控技术公司改制变更为有限责任公司“北京华峰测控技术有限 公
16、司” ，2017 年 12 月有限责任公司整体变更为股份有限公司。2020 年 1 月，证监 会同意公司首次公开发行股票的注册申请，公司发行的股票在上海证券交易所科 创板上市（代码：688200） ，2020 年 2 月 18 日起上市交易。 图图 1、公司公司发展历程发展历程 资料来源：华峰测控官网，华峰测控招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2、公司股权结构、公司股权结构（首次公开发行前）（首次公开发行前） 资料来源：华峰测控招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明- 5 - 深度研究报告深度研究报告 表表 1、
17、 （公司股票首次公开发行后）（公司股票首次公开发行后）公司前十大股东公司前十大股东 股东股东 发行后发行后持股数量持股数量 (万股万股) 发行后持股比发行后持股比 例例 (%) 发行前持股发行前持股 比例比例 （%） 限售期限限售期限 芯华投资 1822.96 29.79 39.73 自公司股票上市之日起 36 个月 时代远望 1413.43 23.10 30.80 自公司股票上市之日起 12 个月 深圳芯瑞 388.89 6.36 8.47 自 2019 年 3 月 25 日起 36 个月 李寅 220.03 3.60 4.79 自公司股票上市之日起 12 个月 王皓 205.33 3.36
18、 4.47 自公司股票上市之日起 36 个月 唐桂琴 133.45 2.18 2.91 自公司股票上市之日起 12 个月 陈爱华 102.58 1.68 2.24 自公司股票上市之日起 12 个月 丰众 12 号资管计划 80.18 1.31 - 自公司股票上市之日起 12 个月 中国中金财富证券有限公司 55.86 0.91 - 自公司股票上市之日起 24 个月 王东光 51.29 0.84 1.12 自公司股票上市之日起 12 个月 合计 4474.00 73.12 94.53 资料来源：华峰测控上市公告书，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2、 （公司股票首次公开发行后）（公司股票首次
19、公开发行后）公司实际控制人持股情况公司实际控制人持股情况 实际控制人实际控制人 任职任职 对芯华投资的对芯华投资的 出资比例出资比例(%) 通过芯华投资间接持有通过芯华投资间接持有 公司权益比例公司权益比例(%) 直接持有公司直接持有公司 权益权益比例比例(%) 孙铣 核心技术人员、技术顾问 17.62 5.25 - 蔡琳 董事、总经理 6.35 1.89 - 孙镪 董事、副总经理、董事会秘书 10.46 3.12 - 付卫东 董事、副总经理 5.63 1.68 0.72 徐捷爽 董事、副总经理 7.64 2.28 - 王晓强 监事会主席 5.63 1.68 0.72 周鹏 总工程师、核心技术
20、人员 5.92 1.76 - 王皓 销售经理 - - 3.36 资料来源：华峰测控上市公告书，兴业证券经济与金融研究院整理 公司控股股东是公司控股股东是天津芯华投资控股有限公司天津芯华投资控股有限公司，公司是实际控制人是，公司是实际控制人是孙铣、蔡琳、孙铣、蔡琳、 孙镪孙镪等等 8 人人。截至公司上市公告书签署日，天津芯华投资控股有限公司持有华峰 测控 1822.96 万股股份，占发行前总股本的 39.73%，占发行后总股本的 29.79%， 为公司控股股东。首次公开发行前，孙铣、蔡琳、孙镪、付卫东、徐捷爽、王晓 强、周鹏、王皓直接及间接控制公司共计 46.12%的股份（高于第二大股东中国时
21、代远望科技有限公司所持比例） ， 上述 8 人均持续参与公司的经营管理， 并已签署 一致行动人协议，为公司的实际控制人。其中，蔡琳为公司董事、总经理，孙镪 为公司董事、副总经理、董事会秘书。 公司公司拥有拥有 3 家家全资子公司和全资子公司和 1 家家参股公司参股公司。3 家全资子公司中，盛态思专注负责 为公司提供软件产品，天津华峰专注于测试系统的组装生产，爱格测试是公司的 境外销售平台。此外，山东阅芯是华峰测控为加强在 IGBT 模块测试领域的对外 合作所投资的参股公司（持股比例：2.26%） 。 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明- 6 - 深度研究报告深度研
22、究报告 表表 3、子公司、子公司的业务定位及的业务定位及经营情况经营情况 子子公司公司 业务业务定位定位 成立成立时间时间 注册资本注册资本 持股比例持股比例 2018 年营收年营收 （万元）（万元） 2018 年年净利润净利润 （万元）（万元） 盛态思 为公司提供软件产品 2012.09 100 万元 100% 4040.07 3649.88 天津华峰 测试系统的组装生产 2017.08 5000 万元 100% - 290.46 爱格测试 公司的境外销售平台 2017.09 10000 港元 100% - 52.02 资料来源：华峰测控招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、公司
23、主营业务、公司主营业务 公司主营业务为半导体自动化测试系统公司主营业务为半导体自动化测试系统及及测试系统测试系统配件配件的研发、生产和销售的研发、生产和销售。半 导体自动化测试系统的主要功能是测试集成电路在不同工作条件下功能的有效性 （公司产品主要用于模拟及混合信号类集成电路测试） ， 广泛应用于半导体产业链 的设计验证、晶圆检测、成品测试。 公司的半导体自动化测试系统主力产品是：公司的半导体自动化测试系统主力产品是：STS 8200、STS 8250、STS 8300 三个三个 系列。系列。STS 8200 系列测试系统一般用于模拟集成电路、混合信号集成电路、电源 管理类集成电路、 IPM
24、功率模块分立器件的测试领域， 该系列包括 STS 8200、 STS 8202、STS 8203 等多个子系列产品。其中，STS 8200 主要用于线性类、电源管理 类、音频类、模拟开关类、LED 驱动类等器件的模拟及混合信号测试；STS 8202 主要用于 MOSFET 晶圆测试；STS 8203 主要用于中大功率分立器件测试。STS 8250 系列、STS 8300 系列是公司开发的新一代半导体自动化测试系统，主要用于 模拟及混合信号集成电路测试。 表表 4、公司、公司主营主营产品产品及应用领域及应用领域 业务板块业务板块 产品系列产品系列 子系列子系列 图示图示 应用领域应用领域 半导体
25、自 动化测试 系统 STS 8200 系列 STS 8200 用于各类电源管理、音频、模拟开 关、LED 驱动等模拟及混合信号 集成电路的测试 STS 8202 用于 MOSFET 晶圆的测试 STS 8203 用于中大功率分立器件的测试 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明- 7 - 深度研究报告深度研究报告 STS 8250 系列 - 用于高引脚数电源管理、高性能 LED 驱动器等复杂的模拟及混合 信号集成电路的测试 STS 8300 系列 - 用于更高引脚数、更多工位的模拟 及混合信号集成电路测试 STS 6100 STS 6100 用于频率在 100MHz
26、以下的数字集 成电路测试 测试系统 配件 浮动 V/I 源表、时间测量、数 字测量、继电器控制、交流 V/I 源表等关键测试模块 基于 STS 8200 测试平台的 IPM 专 用测试套件 基于 STS 8200 测试平台的 GaN FET 专用测试套件 资料来源：华峰测控官网，华峰测控招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、公司经营情况公司经营情况 2016-2018 年公司营收加速增长年公司营收加速增长，2018 年实现营收 2.19 亿元，同比增长 47.18%。 公司营收几乎全部来自主营业务，2016-2018 年主营业务的营收占比均在 99%以 上。受益于公司产品具有较高技
27、术门槛和较强竞争力，2016-2019 年 H1 年公司毛 利率始终维持在 80%左右，2018 年、2019 年 H1 公司毛利率分别为 82.15%、 81.58%。公司公司盈利能力伴随盈利能力伴随收入收入水平一同提升水平一同提升，2018 年公司实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 71.80%。 公司各业务板块中，公司各业务板块中，测试系统业务是公司测试系统业务是公司最重要最重要的收入、利润的收入、利润来源来源。2018 年公司 测试系统业务收入 1.98 亿元， 同比增长 60.22%，营收占比为 90.54%；2019 年 H1 测试系统业务收入 0.96 亿元， 营收占比为
28、93.86%。 由于测试系统业务的毛利率与 配件业务十分接近， 测试系统业务也是公司的主要利润来源。 2018 年、 2019 年 H1 测试系统业务的毛利率分别为 82.52%、82.03%，同期毛利占比分别为 90.95%、 94.38%。 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明- 8 - 深度研究报告深度研究报告 图图 3、公司、公司营收营收及增速及增速 图图 4、公司归母净利润、公司归母净利润及及增速增速、毛利率毛利率、净利率、净利率 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 5、公司各项业务的营
29、收占比公司各项业务的营收占比 图图 6、公司各项业务的毛利占比公司各项业务的毛利占比 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 7、公司各项业务的公司各项业务的营收营收、毛利率毛利率 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 近三年公司费用率整体呈下降趋势， 2019 年 H1 公司费用率为 37.92%， 相比 2016 年下降 1.99 个百分点。为保持在半导体测试系统领域的技术领先地位，公司维持 1.12 1.49 2.19 1.02 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.
30、0 2.5 20019H1 营业收入（亿元）营收同比 0.41 0.53 0.91 0.38 79.99% 80.71% 82.15%81.58% 36.81% 35.55% 41.49% 37.15% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 20019H1 归母净利润（亿元）归母净利润同比 毛利率净利率 82.28%83.18% 90.54% 93.86% 16.84%15.83% 8.91% 5.23% 0.88% 0.99%0.54%0.91% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20
31、019H1 测试系统业务占比配件业务占比其他业务占比 82.00% 83.45% 90.95% 94.38% 17.61%16.04% 9.11% 5.11% 0.39% 0.51% -0.06% 0.51% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019H1 测试系统业务占比配件业务占比其他业务占比 20019H182019H1 测试系统业务配件业务 营业收入（亿元）0.921.241.980.960.190.240.190.05 产品毛利率79.72%80.96%82.52%82.03%83.67%81.78%83.95%79.77% 综合毛利率79.99%80.71%82.15%81.58%79.99%80.71%82.15%81.58% 营收同比34.18%60.22%24.78%-17.14% -25% 0% 25% 50% 75% 100% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明- 9 - 深度研究报告深度研究报告 较高研发投入，2018 年、2019 年 H1 公司研发费用分别为 2439.28 万元、1387.64 万元，占同期营收的 11.15%
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