1、一文看懂国台 2020年06月05日 国台酒业IPO招股书概览 行业专题研究 姓名：訾猛（分析师） 邮箱： 电话： 证书编号： S0880513120002 姓名：马铮（分析师） 邮箱： 电话： 证书编号： S0880518080001 2 诚信 责任 亲和 专业 创新 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 目录/ CONTENTS 白酒行业情况01 财务指标03 产品结构04 渠道结构05 国台基本介绍02产能情况06 募集资金用途07 mNqPpOmPmRoPyRoMwOtPwO8ObP7NpNnNpNrRkPmMoQiNmMsMaQqQwOx
2、NmQqPMYpNpQ 诚信 责任 亲和 专业 创新3 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 白酒行业：量缩价增，结构性繁荣 01 白酒产销持续下降，行业分化发展。2016年以来，我国规模以上白酒企业的产量和销量均持续下降，销售收入相对 保持稳定。行业份额向优势品牌集中、向优势产区集中、向优势产能集中趋势明显。伴随着消费升级推动低端产能 持续出清，中、高端白酒销售占行业比重不断提升，行业利润总额持续上升。 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2011 2012 20
3、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 白酒产量-万千升同比 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 白酒销量-万千升同比 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 白
4、酒销售收入-亿元同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 白酒利润总额-亿元同比 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新4 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 酱酒市场：以行业7%产能赢获近4成利润 产销份额小，盈利能力强。根据权图酱酒工作室研究，2019年，中国酱酒产能约在55万千升左右，较2018年略有 增长，在我国白酒整体产能占比约7%左右。从地区来看，贵州产
5、区产能在35万千升以上（其中，仁怀产区在25万 千升左右），四川产区在12万千升以上，其它产区（湘、鲁、桂等地）在5万千升左右。2019年，中国酱酒市场销 售收入在1350亿左右，和2018年同比增长约22.7%，行业占比约20%；实现利润约550亿元，同比增长约22%，行 业占比约38%。其中，仁怀地区非茅台系酒企销售突破200亿元。尽管酱香型白酒的产销量份额较小，但因其产品 盈利能力强，使得行业利润规模的占比相对较大，并整体呈增长趋势。 数据来源：权图酱酒工作室，国泰君安证券研究 2019年酱酒利润行业占比近4成 酱香型，38% 其他香型，62% 01 诚信 责任 亲和 专业 创新5 一文
6、看懂国台 请参阅附注免责声明 酱酒竞争格局-“一超多强” “一超多强”。贵州茅台处于行业绝对龙头地位，主要面向超高端市场，其他品牌主要面向中高端及以上市场； 2019年茅台酒类业务收入达853.45 亿元，占据了酱香型白酒市场的主要份额。其他酱酒优势企业如贵州习酒、四 川郎酒、国台酒业和金沙酒业等借助酱酒热潮，销售规模快速提升，市场影响力也不断提高。此外， 仁怀市及其他 非核心产区还分散有众多中小规模的酱香型白酒企业或手工作坊，但主要面向中端及以下消费市场，单体规模小、 影响力弱。 2019年中国酱香酒营收市占率分布情况 茅台，66%郎酒（青花郎事业部），6% 习酒，6% 金沙，1.1% 其他
7、，19.5% 国台，1.4% 数据来源：权图酱酒工作室，国泰君安证券研究 01 诚信 责任 亲和 专业 创新6 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 酱酒天生具备高定价的基础 酱酒天生具备高定价的基础。传统大曲酱香型白酒生产具有原粮品质要求高、 生产工艺复杂、 生产周期长、陈化老 熟时间长等特点，在消费升级的大背景下顺应了酒类消费者“喝好酒”的基本需求，酱酒天然具备了向高价位发展 的基础。此外，酱香型白酒企业整体投入大、单位生产成本高的特点也要求行业向高价位发展。随着酱香型白酒产 业整体高端化定位的清晰，无品牌影响力、成本竞争力及渠道推广能力的中小企业、手工作坊等将加速出清，进一 步促进酱酒整体市
8、场地位的提升。 超级巨头（900亿）：茅台 两强（80亿）：习酒、郎酒 10-20亿：国台、钓鱼 台、珍酒和酣客酒业 5-10亿：丹泉、潭酒、 武陵、肆拾玖坊等 过3亿：金酱、夜郎 古、君丰、国威、 怀庄、云门等 2019年酱香酒企梯队 数据来源：权图酱酒工作室，国泰君安证券研究 01 诚信 责任 亲和 专业 创新7 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 国台基本介绍 02 茅台镇第二大白酒企业。国台酒业成立于2001年，是中药领军企业天士力集团于1999年在茅台镇收购的酒厂 基础上，累计斥资十亿元、历经十余年精心打造的现代化大型酱香白酒企业。公司为茅台镇第二大白酒企业，地处 茅台7.5万平方公里
9、正宗酱香型白酒核心产区内。成功上市后，将成为我国第二家酱香型白酒上市公司。 秉承传统大曲酱香工艺，经二十年沉淀走向全国。公司产品以糯红高粱和优质小麦为主要原料，秉承“12987”传 统大曲酱香型白酒生产工艺，一年一个生产周期、两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，精心勾调而成，具 有“酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、回味悠长、空杯留香持久”的风味特点。经过20年的发展，公司已实现销售 渠道的全国性布局，是我国酱香型白酒主要生产企业之一。 品牌价值快速提升，贵州省内位列茅台、习酒之后。近年来，公司的品牌价值快速提升，在2019年中国酒类流通协 会和中华品牌战略研究院联合举办的华樽杯评选中，公司的
10、品牌价值达301.25亿元，位列贵州省白酒企业第3名， 跻身中国一线白酒企业和酱香型白酒主流品牌。 诚信 责任 亲和 专业 创新8 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 二十年沉淀，蓄势而跃 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 2003年，启动占地121 亩新厂区扩建 2007年，厂区一期工程 竣工 2010年，公司完成以贵州 、重庆为主战略区域的核 心市场，以广东、北京、 河南为重点市场、其余省 份为拓展市场和开发市场 的全国市场布局 2012年，国台酒庄第一 条生产线正式投产运行 2015年，国台进行了第四次 增资，并追加投资15个亿建 了国台酒庄 产业升级、营销创新 产能扩大了一倍，
11、储酒能力提 高三到四倍 2001年，天士力集团在原 收购的酒厂基础上，成立 金士力酒业公司 夯基蓄能 2009年，国台集团 成立 2011年，公司更名为“贵 州国台酒业有限公司”，启 动贵州国台酒庄有限公司建 设，当年建设、当年投产 开拓市场，高速增长转型扩建 2013年，防伪追溯 系统正式上线 2017年 大单品“国台国标酒”上市 从以团购商为主的的发展模式向餐饮 与渠道商代理进一步转型，从传统的 厂商合作向股权商模式战略联盟的厂 商一体化发展 2018年，改制更名为“贵州 国台酒业股份有限公司” 通过国台龙酒、国标酒等大单 品的培育实现对泛全国市场的 基本覆盖 商业模式和驱动力转变 02
12、责任 亲和 专业 创新9 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 股权结构：天士力主导，经销商入股 闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧为发行人的实际控制人。前述四人通过直接持股及控制的富华德、帝智公司合计 控制天士力大健康73.50%股权，通过直接持股及天士力大健康合计控制国台集团85.75%股权；天士力大健康直接 持有发行人8.02%股份，并通过国台集团合计控制发行人82.13%股份。此外，闫凯境通过华金天马间接控制发行人 1.87%股份。 经销商持股19%：发行人106家经销商通过直接或间接（金创合伙、共创合伙、合创合伙）合计持有发行人19.74% 股份。 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究
13、 02 诚信 责任 亲和 专业 创新10 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 核心优势：处酱酒核心产区，布局三大生产基地 地处仁怀产区，三大基地促生产。白酒行业的发展历史证明，优质白酒的酿造离不开其特有的自然条件。独特的自 然条件奠定了仁怀市及茅台镇在我国白酒酿造产业中的特殊地位。公司拥有的国台酒业、 国台酒庄和国台怀酒三大 生产基地均位于仁怀市茅台镇境内，具备酿造优质酱香型白酒的自然基础。仁怀市及周边地区日趋完善的白酒产业 配套体系，有利于公司抓住白酒分化复苏的契机，专注酿造主业，实现公司扩张发展。 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 生产基地 02 诚信 责任 亲和 专业 创新11 一文看
14、懂国台 请参阅附注免责声明 核心优势：科学化管控，机械化生产 天士力管理文化导入，自动化、数字化推动品质管控。公司为天士力大健康间接控股企业， 主要董事及管理层大多 有天士力医药体系的工作经历，并将医药行业的精准化、科学化管理理念引入公司的日常经营，使传统白酒行业与 现代管理理念、科技创新实现深度融合，推动了公司向“科技创新型”和“智慧服务型”企业转型提升。公司已率 先在国台酒庄生产基地建成了机械化程度较高的制曲生产线和酿酒生产线，实现了数字化、标准化的产品质量控制 手段。同时，公司拟通过本次募投项目开展国台酒业酿酒基地的升级扩能建设项目， 全面提升国台酒业生产线的机 械化和自动化水平，国台怀
15、酒基地的升级改造也在积极筹划中。 生产车间机械化装置国台“红外光谱技术”整体达国际领先水平 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 02 诚信 责任 亲和 专业 创新12 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 核心优势：产能前瞻性布局，基酒储备充足 原粮供应稳定，基酒储备充足。公司通过并购控股股东下属子公司国台农业， 进入酿酒所需优质糯红高粱收购领域， 既确保了原粮的供应品质，也进一步巩固了供应保障能力，为各生产基地中长期产能扩张提前布局原料配套体系。 截至2019年末，国台农业已发展签约农户逾2,000户，种植糯红高粱逾16,000亩。公司储存年份酱香老酒3万吨， 成立后第七年方对外销售成品酒。截
16、至2020年3月末，公司实现对国台怀酒的控制，获得了4,930吨优质基酒及年 产 1,000吨的基酒生产能力。未来，公司将加快国台酒业6,500吨技改项目建设、国台酒庄万吨现代优质大曲酱香 型白酒技术改造项目建设以及国台怀酒基地1,000吨复产技改，公司的基酒产能将进一步释放，优质基酒库存将更为 充足，有利于公司持续保障产品品质并扩大产销规模。 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 公司基酒存量稳中有升 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 201720182019 营收-百万存货-百万半成品-百万 02 诚信 责任
17、亲和 专业 创新13 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 2017-2019年收入复合增长82%，利润复合增长194% 03 收入利润快速增长，盈利能力稳步提升。在酱香型白酒消费热潮的背景下，公司积极抢占高端蓝海市场，避开贵州 茅台的超高端产品线，通过打造优质产品来参与高端产品线的竞争，建立全国营销网络渠道，深耕十大省区优势， 下沉门店网络布局，营收及净利实现快速增长。2018年公司营收11.76亿，同比增长105.36%，公司净利2.47亿， 同比增长249.1%，净利率从8.42%大幅提升至20.6%。2019年营收18.88亿，同比增长60.46%，净利3.74亿，同比 增长51.65%。
18、在提高产品的价格的基础上，毛利率和净利率逐年提升。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 201720182019 营业收入-百万收入增速 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201720182019 归母净利润-百万利润增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201720182019 毛利率净利率 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研
19、究 诚信 责任 亲和 专业 创新14 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 渠道扩张，促销支持费用快速增长 渠道拓展带动销售费用率提升。随着销售渠道拓展及销售规模扩张，公司产品促销支持费用快速增长；自2018年初 开始，公司启动在中央电视台多个频道及多时段投放广告，广告费支出大幅增长；一方面因公司渠道布局扩张而增 加了销售人员配置，另一方面因完成既定销售目标后计提的绩效奖金随之增加，公司销售费用中职工薪酬大幅增加。 因此近年来销售费用率有所增长。 规模优势下管理费用率略降。随着公司资产规模和业务规模扩张，各类管理人员数量增加以及经营业绩提升后奖金 增加，职工薪酬有较大增长幅度，但增长幅度小于营收增
20、幅，因此管理费用率呈下降趋势。 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 201720182019 销售费用率管理费用率 营业税金及附加占比 0 50 100 150 200 201720182019 促销支持费用广告费职工薪酬 运输费差旅费业务招待费 租赁费其他 0 10 20 30 40 50 201720182019 职工薪酬折旧摊销费办公费 修理费租赁费差旅费 业务招待费业务宣传费中介机构费用 汽车费用其他 03 诚信 责任 亲和 专业 创新15 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 销售费用率处于行业中等偏上水平 2019年公司制定了
21、与发展阶段相适应的宣传、促销政策，销售费用率成小幅增长趋势，销售费用率略高于同行业上 市公司平均水平。 2019年公司固定资产成新率较高，无形资产与管理用固定资产规模较小，维修费、折旧摊销费较低，管理费用率低 于同行业上市公司平均水平。 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 32.35% 30.57%30.08% 26.47%25.80%25.39% 23.66% 21.73%21.66% 17.51% 14.99% 12.26%11.64% 9.95% 8.47% 6.12% 3.84% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35
22、.00% 青青稞 酒 古井贡 酒 水井坊泸州老 窖 老白干 酒 酒鬼酒国台酒 业 山西汾 酒 舍得酒 业 今世缘金徽酒迎驾贡 酒 洋河股 份 五粮液口子窖伊力特贵州茅 台 销售费用率 13.64% 11.98% 9.69% 9.08%8.97% 8.03% 7.22% 7.20%7.06% 6.58% 5.30%5.24% 4.97%4.69% 4.63% 4.25%4.09% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 舍得酒 业 青青稞 酒 酒鬼酒老白干 酒 金徽酒洋河股 份 贵州茅 台 山西汾 酒 水井坊古井贡 酒
23、五粮液泸州老 窖 迎驾贡 酒 口子窖伊力特今世缘国台酒 业 管理费用率 03 诚信 责任 亲和 专业 创新16 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 ROE达23%，大规模资本支出致使杠杆水平较高 2019年公司ROE为23.3%，位于上市白酒企业中位水平；净利率为21.95%，同样位于中位；资产周转率只有38.5%， 在行业中处于末端，酱酒出厂前需囤放多年；权益乘数为2.57，仅次于顺鑫农业。由于公司目前仍处于扩张性发展 阶段， 预计未来一定期间内公司仍将有较大规模的资本性支出，有息负债仍会维持较大规模。但在本次公开发行实 施完成后，公司将获得较大规模的增量资金，资本结构将得以优化，公司财务抗风
24、险能力更强，融资手段亦将更为 丰富。 41.6% 33.1% 28.4% 26.1%25.5% 25.4% 25.3% 23.30%21.9% 21.0%20.5% 18.3%16.8% 13.4%13.0%11.9% 10.7% 1.5% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 水井 坊 贵州 茅台 山西 汾酒 口子 窖 泸州 老窖 古井 贡酒 五粮 液 国台 酒业 今世 缘 洋河 股份 迎驾 贡酒 沱牌 舍得 伊力 特 老白 干酒 酒鬼 酒 金徽 酒 顺鑫 农业 青青 稞酒 ROE 数据来源：wind，公司招股说明
25、书，国泰君安证券研究 49.5% 36.8%36.4% 31.9%29.9% 29.3% 24.7%23.3%21.95% 20.7%20.3%19.9%19.8% 17.3%16.6% 10.0% 5.5% 1.7% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 贵州 茅台 口子 窖 五粮 液 洋河 股份 今世 缘 泸州 老窖 迎驾 贡酒 水井 坊 国台 酒业 古井 贡酒 沱牌 舍得 伊力 特 酒鬼 酒 山西 汾酒 金徽 酒 老白 干酒 顺鑫 农业 青青 稞酒 净利率 99.1% 85.2% 79.0% 71.2%68.6% 61.4%59.5%56.4%
26、55.6% 52.3%52.1%51.8%50.9%49.9%49.6% 44.9%43.6% 38.5% 26.7% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 水井 坊 山西 汾酒 古井 贡酒 顺鑫 农业 老白 干酒 泸州 老窖 伊力 特 迎驾 贡酒 金徽 酒 今世 缘 五粮 液 贵州 茅台 口子 窖 沱牌 舍得 酒鬼 酒 洋河 股份 青青 稞酒 国台 酒业 金种 子酒 资产周转率 2.77 2.57 2.04 1.95 1.91 1.80 1.59 1.47 1.47 1.45 1.42 1.40 1.40 1.39 1.38 1.32 1.32
27、 1.29 1.21 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 顺鑫 农业 国台 酒业 山西 汾酒 老白 干酒 沱牌 舍得 水井 坊 古井 贡酒 迎驾 贡酒 洋河 股份 伊力 特 泸州 老窖 今世 缘 五粮 液 口子 窖 贵州 茅台 金种 子酒 酒鬼 酒 金徽 酒 青青 稞酒 权益乘数 03 诚信 责任 亲和 专业 创新17 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 销售回款良好，预收款随收入同比提升 预收款随收入总体呈增长趋势。公司预收款项主要来自经销商预付货款， 随着国台产品消费群体扩大和经销商网络 布局的不断拓张，公司预收账款规模总体呈增长趋势。公司对成品酒采取“以销定产”生产模式
28、，对经销商主要采 取先款后货结算方式，公司总体按经销商的订单顺序安排生产计划和发货计划。2020年春节相对较早，经销商备货 提前，在公司现有模式下，导致公司2019年末的预收账款增长较快。 销售回款良好，与收入相匹配。酱香型白酒消费需求旺盛，公司销售规模快速扩张，销售回款大幅增加。 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 0 500 1000 1500 2000 2500 201720182019 销售回款-百万营业收入-百万 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 201720182019 预收款项-百万营业收入-百万
29、03 诚信 责任 亲和 专业 创新18 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 产品结构：主打高端线，聚焦“一体两翼” 04 香型差异化战略， “一体两翼”开拓高端市场。公司成立时就差异化定位于酱香型白酒品类，避免了同大量浓香型 优势白酒企业直接竞争，并形成了在产品开发、工艺积累、专业人才培养、优质基酒保障等方面的差异化发展路径。 近年来，酱香型白酒的消费需求日趋旺盛，公司作为酱香型白酒的主要品牌企业自然享受了酱酒消费扩张的红利。 目前，公司已形成了由国台酱酒、国台国标酒、国台十五年和国台龙酒等产品组成的国台酒单品矩阵，主打高端产 品线。产品系列产品定位产品展示 国台主产品高端 国台系列酒中高端 定
30、制酒中高端及高端 封坛珍藏酒高端 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 注：以零售价格划分， 公 司 将 零 售 价 格 在 500 元/500ml 及以上 划 分 为 高 端 产 品 ， 300 元/500ml至 500 元/500ml 的划分为中 高端产品。 诚信 责任 亲和 专业 创新19 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 量价齐升带动收入大幅提升 产品量价齐升带动收入大幅提升。公司加大高端产品国台国标酒和国台十五年的市场推广力度，高端产品销售规 模大幅提升。高端产品2019年毛利率较2018年提高1.85个百分点，主要原因为公司在2019年下半年提高了国台 十五年、国台龙酒出厂价
31、。 中高端推出新款带动毛利率较快提升。2019年推出了新品500ml装国台酱酒，出货量增加，中高端产品的销售收 入较此前年度有较大规模增长。中高端产品2019年毛利率较2018年提升8.91个百分点，主要原因为公司推出了毛 利率水平更高的500ml装国台酱酒新品，且出货量较大。 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 04 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 500 1,000 1,500 2,000 200520062007 高端酒收入-百万中高端酒收入-百万 高端-同比中高端-同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500
32、 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 200520062007 高端酒销量-吨中高端酒销量-吨 高端-同比中高端-同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 200520062007 高端酒吨价-万/吨中高端酒吨价-万/吨 高端-同比中高端-同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 201720182019 高端酒收入增速高端酒销量增速 高端酒吨价增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 20172018201
33、9 中高端酒收入增速中高端酒销量增速 中高端酒吨价增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 201720182019 高端酒毛利率中高端酒毛利率 诚信 责任 亲和 专业 创新20 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 渠道结构：经销为主，全国布局 05 渠道结构以经销商为主。除2017年因部分以前年度经销商不再作为公司经销商而导致直销占比较高外，经销收入占 比都在96%以上，且有上升趋势。通过全国性销售网络布局，公司各区域整体发展较为均衡。 华中快速增长成公司第一大市场。公司各区域主营业务收入均实现了不同幅度增长，其中：华中地区增长速度较快、 华北地区增长
34、速度较其他区域稍慢， 导致华中地区销售收入占主营业务收入比例提升较大、华北地区销售收入占主 营业务收入比例出现下滑。 深耕十大市场，下沉重点县市。公司将持续优化全国营销网络渠道布局，进一步深耕广东省、河南省、江苏省、山 东省、浙江省、福建省、贵州省、北京市、陕西省和天津市十大优势市场，同时向重点县市下沉门店网络布局。 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 87.06% 96.89%97.19% 12.64% 2.97%2.71% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 经销收入占比直销收入占比 0 100 200
35、300 400 500 600 201720182019 华中收入-百万华南收入-百万华北收入-百万 华东收入-百万西南收入-百万西北收入-百万 诚信 责任 亲和 专业 创新21 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 产能：现有产能超6000吨，供应能力充足 06 产能超6000吨：国台酒业1800吨+国台酒庄3500吨+国台怀酒1000吨。截至2020年3月末， 公司实现对国台怀酒 的控制， 获得了4,930吨优质基酒及年产1,000吨的基酒生产能力，现有产能超6,000吨。通过本次上市募集资金， 公司将按计划投入国台酒业年产6,500吨酱香型白酒技改扩建工程项目，整体推动国台酒业生产基地产能升
36、级技改进 程；同时，公司也将利用自有资金和其他融资渠道， 加快推进国台酒庄万吨现代优质大曲酱香型白酒技术改造项目 建设和国台怀酒基地1,000吨复产技改建设。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 201720182019 成品酒产能-吨成品酒产量-吨 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 201720182019 基酒产能-吨基酒产量-吨 基酒 （吨）20020.03 国台酒业 产量1,650.911,892.872,003.91 产能1,800.001,800.
37、001,800.00 产能利用率（%）91.72105.16111.33 国台酒庄 产量2,240.832,820.033,970.77 产能3,500.003,500.003,500.00 产能利用率（%）64.0280.57113.45 国台怀酒产能1000.00 合计产量3,891.744,712.905,974.68 合计产能5,300.005,300.005,300.00 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 成品酒（吨） 201720182019 产量 2,273.762,021.002,998.99 产能 2,688.002,688.003,462.00 产能利用率（%）
38、84.5975.1986.63 诚信 责任 亲和 专业 创新22 一文看懂国台 请参阅附注免责声明 募投资金投入6500吨产能扩建 07 国台拟通过本次发行募集资金投入产能扩建项目，募投项目总投资额为252,215.49万元，计划使用募集资金投入 200,000万元，剩余50,000万元募集资金用于补充流动资金。若本次募集资金投资项目全部顺利实施，公司优质酱 香型白酒的生产能力将进一步提升，进而增强公司的核心竞争力。本次募集资金的运用有利于公司从整体规模、品 牌知名度、管理水平等方面实现跨越式发展，为公司未来持续、健康、高速发展提供有力支撑。年产6,500吨酱香 型白酒技改扩建工程项目达产后，
39、按照运营期整体测算，本项目年均可实现销售收入265,972.37万元，年均实现净 利润 81,016.71万元，全部投资财务内部收益率（税后）15.53%，税后静态投资回收期10.99年（税后）。 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 序号募集资金投资项目项目总投资（万元）拟投入募集资金（万元） 1 年产 6,500 吨酱香型白酒技改扩建工程项目252,215.49 200,000.00 2 补充流动资金50,000.00 50,000.00 合计302,215.49 250,000.00 诚信 责任 亲和 专业 创新23 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者
40、具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的 研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅 为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本
41、报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本 公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务
42、必注意，其据此做出的任何 投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所 提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨 慎决策。 本报
43、告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“ 国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易 本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任 何责任。 免责声明 国泰君安证券研究所 Thank you for listening
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