1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 3 3 月月 1010 日日 食品饮料 论白酒的先行指标 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话： Email： 研究助理研究助理：房昭强：房昭强 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 分析师分析师：熊欣慰：熊欣慰 执业证书编号： 执业证书编号：S07405
2、19080002 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05 行业流通市值(百万元) 2238277.29 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1.食品饮料行业深度报告：新型冠状病 毒对消费短期及中长期的影响 2.白酒行业深度报告：透过厂家、商家、 专家交流看酒业应对疫情之策 3.高端酒行业深度报告：白酒中的刚需 品，再迎配置良机 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 贵州茅台 1156.
3、00 28.02 32.54 37.33 43.71 21.05 35.53 30.97 26.45 1.58 买入 五粮液 130.72 3.47 4.50 5.45 6.31 14.76 29.05 23.99 20.72 1.04 买入 泸州老窖 81.22 2.38 3.21 4.00 4.89 17.09 25.30 20.31 16.61 0.78 买入 顺鑫农业 61.02 1.30 1.42 1.97 2.51 24.45 42.97 30.97 24.31 0.91 买入 备注：股价为 2020 年 3 月 10 日收盘价。 投资要点投资要点 前言：前言：历史上白酒行业经历了
4、多次大大小小的周期，近历史上白酒行业经历了多次大大小小的周期，近 2020 年以来也出年以来也出 现了四轮景气周期，分别于现了四轮景气周期，分别于 0303、0909、1515、1818 年开启。白酒近期的调整，年开启。白酒近期的调整， 我们应该去思考下一轮的牛市什么时候启动， 启动的观察要素有哪些变我们应该去思考下一轮的牛市什么时候启动， 启动的观察要素有哪些变 得尤为重要。白酒板块先行指标的得尤为重要。白酒板块先行指标的 “三观”研究变得有十分的重要。“三观”研究变得有十分的重要。 本文回顾了近本文回顾了近 2020 年白酒行业的一些变化， 系统性的总结出了宏观年白酒行业的一些变化， 系统
5、性的总结出了宏观/ /中观中观 以及以及微观微观的观察指标。的观察指标。 以以期能帮助投资者更加准确的把握白酒期能帮助投资者更加准确的把握白酒板块的板块的投投 资机会资机会！ 指标选取指标选取的考量。的考量。单因素分析或许能更好的解释一些问题，如资金大幅 宽松之下去讲微观的现象，显得没抓住重点。因此我们建议选择微观变 量时应该是在宏观变量比较小的情况下， 由此我们选择的时间片段如下 （1 1）宏观：）宏观：03 年和 09 年宏观因素对白酒行业影响较大，今年受疫情 的冲击国内外不确定性的要素比较多，宏观政策变数较大，因此我们宏 观层面选取回顾了 03 年和 09 年这两个时间段； （2 2）中
6、观：）中观：2015 年以 来宏观因素（投资）对经济拉动作用减弱，更多是产业结构性的机会， 白酒 2015 年出现拐点，产业层面 2015 年的变化具有很好的借鉴价值； （3 3）微观微观：因时间越久误差越大，因此我们按照时间序列选取今年微 观的变化来从中寻找一些规律。 宏观：宏观：复盘复盘 0303、0909 年年，固投增速和货币供应量是固投增速和货币供应量是 0303、0909 年两轮白酒行年两轮白酒行 情的先行指标情的先行指标。 其内在逻辑在于固投驱动的商务社交活动是白酒消费的 重要来源，流动性宽松则有助于刺激总体需求。从领先时间来看，宏观 先行指标领先白酒行情 6 个月以上。从股价涨幅
7、来看，宏观先行指标出 现后板块迎来大涨，两轮行情期间板块超额收益率分别为 1032%和 119%。 中观：中观：复盘复盘 1515 年年，餐饮收入餐饮收入的加速增长及的加速增长及财富效应财富效应与白酒的景气度相与白酒的景气度相 互呼应，可以作为验证景气度的指标互呼应，可以作为验证景气度的指标。中观层面来看，餐饮收入增速和 房价财富效应是 15 年白酒行情的先行指标，其内在逻辑在于餐饮是白 酒重要消费场景，而财富效应则能够提升居民消费意愿。从领先时间来 看，中观先行指标领先白酒行情 3-6 个月，相比宏观指标的领先时间缩 短，表明中观指标对白酒消费的中间传导链条更短。从股价涨幅来看， 中观先行指
8、标出现后板块迎来大涨，行情期间板块超额收益率为 209%。 微观：微观：复盘复盘 1515- -1818 年年，茅台一批价是板块景气的一重要指标，茅台一批价是板块景气的一重要指标。微观层面 来看，茅台价格、外资持股比例是 18 年白酒行情的先行指标，其内在 逻辑在于茅台批价是反映行业景气度的高频数据， 而北上资金对白酒的 定价权越来越大。从领先时间来看，微观先行指标领先白酒行情 1-2 个 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 白酒(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 月，相比宏观、
9、中观指标进一步缩短，表明股价对微观指标的反映最为 及时。从股价涨幅来看，微观先行指标出现后板块迎来大涨，行情期间 板块超额收益率为 82%。 当前催化剂：宏观中观微观共振，预期当前催化剂：宏观中观微观共振，预期有望迎来边际改善有望迎来边际改善。站在当下， 我们发现以上先行指标正在发生积极变化： 宏观层面， 为确保完成 2020 年全面小康目标，全国各地正在加码基建，利率持续下行，流动性有望 持续宽松；中观层面，餐饮业后续有望迎来补偿消费、股市也有望创造 财富效应；微观层面，茅台价格有望企稳回升、北上资金正在“抄底” 龙头。当下国内疫情企稳，宏观、中观、微观方面在逐步改善，有望驱 动白酒迎来新一
10、轮行情。 投资建议：投资建议：短期内行业催化剂颇多，其中投资端基建大幅加码有望成为 驱动板块行情的超预期因素，疫情解除后白酒补偿消费同样值得期待。 我们建议投资者密切关注本文梳理的板块先行指标的后续变化， 以把握 预期修复带来的困境反转机会。 当前名酒对应 2020 年估值基本在 18-22 倍，看一年时间收益率具备吸引力，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、 泸州老窖、顺鑫农业等标的，积极关注汾酒、古井、今世缘、口子窖等 超跌品种。 风险提示：风险提示：高端酒动销不及预期、全球疫情蔓延或经济显著下滑、食品 安全事件风险。 oPrOoOqMrMpRtRrQoRzQoNbRaObRsQoOpNrRkP
11、oOmPlOoPoMbRrRuNxNrRqMwMoMpR 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 前言前言 . - 5 - 复盘复盘 03、09 年：宏观层面先行指标分析年：宏观层面先行指标分析 . - 5 - 先行指标 1财政政策：固投增速 . - 5 - 先行指标 2货币政策：货币供应量. - 7 - 股价表现：宏观先行指标领先白酒 6 个月以上，驱动板块超额收益显著. - 8 - 复盘复盘 15 年：中观层面先行指标分析年：中观层面先行指标分析 . - 9 - 先行指标 1餐饮业：餐饮收入增速. - 9 -
12、 先行指标 2财富效应：房价 . - 10 - 股价表现：中观先行指标领先白酒 3-6 个月，驱动板块超额收益显著 . - 11 - 复盘复盘 18 年：微观层面先行指标分析年：微观层面先行指标分析 . - 12 - 先行指标 1企业层面：茅台批价 . - 12 - 先行指标 2资金层面：北上资金持股比例 . - 12 - 股价表现：微观先行指标领先白酒 1-2 个月，驱动板块超额收益显著 . - 13 - 当前催化剂：宏观中观微观共振，预期有望迎来边际改善当前催化剂：宏观中观微观共振，预期有望迎来边际改善 . - 14 - 宏观：固投正在加码、流动性有望持续宽松 . - 14 - 中观：餐饮
13、业有望迎来补偿消费、股市正在创造财富效应 . - 16 - 微观：茅台价格有望企稳回升、北上资金正在“抄底”龙头 . - 17 - 预期底部回升，多因素共振有望驱动板块反转 . - 18 - 投资建议投资建议 . - 19 - 风险提示风险提示 . - 20 - 图表目录图表目录 图表图表1：03年和年和09年固投增速均出现跃升年固投增速均出现跃升 . - 5 - 图表图表2：2009年四万亿计划对白酒需求形成拉动年四万亿计划对白酒需求形成拉动 . - 6 - 图表图表3：白酒：白酒销售与房屋新开工面积基本呈同步变化销售与房屋新开工面积基本呈同步变化 . - 6 - 图表图表4：03年和年和0
14、9年年M1、M2增速均出现跃升增速均出现跃升 . - 7 - 图表图表5：货币供应量增长驱动茅台价格上行：货币供应量增长驱动茅台价格上行 . - 7 - 图表图表6：宏观经济向白：宏观经济向白酒业绩传导的示意图酒业绩传导的示意图 . - 8 - 图表图表7：03年和年和09年白酒板块收入迎来加速增长年白酒板块收入迎来加速增长 . - 8 - 图表图表8：03-08年白酒板块超额收益率为年白酒板块超额收益率为1032% . - 8 - 图表图表9：09-12年白酒板块超额收益率为年白酒板块超额收益率为119% . - 8 - 图表图表10：餐饮行业于：餐饮行业于2015年初迎来拐点年初迎来拐点
15、. - 9 - 图表图表11：白酒行业于：白酒行业于2015Q1迎来拐点迎来拐点 . - 9 - 图表图表12：房地产价格指数领先消费者信心指数约：房地产价格指数领先消费者信心指数约612个月个月 . - 10 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业深度行业深度研究研究 图表图表13：房价领先茅台价格半年左右见到拐点：房价领先茅台价格半年左右见到拐点 . - 10 - 图表图表14：15-17年一线到三四线城市房价接力上涨年一线到三四线城市房价接力上涨 . - 10 - 图表图表15：15年至年至18年年6月底白酒板块超额收益率为月底白酒板块超额
16、收益率为209% . - 11 - 图表图表16：茅台批价领先股价约：茅台批价领先股价约1个月个月 . - 12 - 图表图表17：外资持股比例领先茅台股价约：外资持股比例领先茅台股价约2个月个月 . - 13 - 图表图表18：外资持股比例领先五粮液股价约：外资持股比例领先五粮液股价约2个月个月 . - 13 - 图表图表19：18年年11月初年至今白酒板块超额收益率为月初年至今白酒板块超额收益率为82% . - 13 - 图表图表20：全国各地密集推出庞大投资计划：全国各地密集推出庞大投资计划 . - 14 - 图表图表21：2020年新增专项债有望进一步增加年新增专项债有望进一步增加 .
17、 - 15 - 图表图表22：2020年年1月专项债发行同比大幅提升月专项债发行同比大幅提升 . - 15 - 图表图表23： “： “新基建”是我国今年重要的新增投资手段新基建”是我国今年重要的新增投资手段 . - 15 - 图表图表24： 10年期国债利率去年以来持续下行年期国债利率去年以来持续下行 . - 16 - 图表图表25：后续补偿性消费有望带动餐饮数据回暖：后续补偿性消费有望带动餐饮数据回暖 . - 16 - 图表图表26：今年以来我国：今年以来我国A股表现较为优异股表现较为优异 . - 17 - 图表图表27：茅台批价有：茅台批价有望企稳回升望企稳回升 . - 17 - 图表图
18、表28：茅台价格长期将跟随居民收入增长而提升：茅台价格长期将跟随居民收入增长而提升 . - 17 - 图表图表29：近期外资对茅台持股比例明显提升：近期外资对茅台持股比例明显提升. - 18 - 图表图表30：近期外资对五粮液持股比例明显提升：近期外资对五粮液持股比例明显提升 . - 18 - 图表图表31：当前发电煤耗恢复至正常的：当前发电煤耗恢复至正常的66% . - 18 - 图表图表32：全国零：全国零担物流恢复至去年担物流恢复至去年11月的月的46% . - 18 - 图表图表33：茅台年份酒相较于出厂价涨幅巨大：茅台年份酒相较于出厂价涨幅巨大. - 19 - 图表图表34：茅台股票
19、和现货收益率远跑赢其他资产：茅台股票和现货收益率远跑赢其他资产 . - 19 - 图表图表35：重点公司盈利预测表：重点公司盈利预测表 . - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业深度行业深度研究研究 前言前言 受疫情影响，短期内板块承压，但长期受疫情影响，短期内板块承压，但长期有望有望迎来困境反转。因此站在当迎来困境反转。因此站在当 下，我们希望寻找板块困境反转的先行指标下，我们希望寻找板块困境反转的先行指标是什么。以史为鉴，我们通是什么。以史为鉴，我们通 过梳理过去几轮白酒景气周期，发现在宏观、中观以及微观层面确实存过梳理过去几轮白酒
20、景气周期，发现在宏观、中观以及微观层面确实存 在一些白酒行情的先行指标。进一步地，我们发现这些指标在当前正在在一些白酒行情的先行指标。进一步地，我们发现这些指标在当前正在 发生积极变化，我们认为这些先行指标值得投资者保持密切发生积极变化，我们认为这些先行指标值得投资者保持密切跟踪跟踪关注，关注， 以把握板块的困境反转机会，推荐阅读！以把握板块的困境反转机会，推荐阅读！ 关于本文先行指标的选取：关于本文先行指标的选取：本文 03 和 09 年以来的两轮周期选取宏观层 面先行指标， 15 年以来的周期选取中观层面先行指标， 18 年下半年以来 的周期选取微观层面先行指标，选取依据为不同阶段不同先行
21、指标的有 效性，如 03 年和 09 年宏观因素对白酒行业影响较大，15 年以来宏观因 素（投资）对经济拉动作用减弱，故中观与微观因素的影响更为明显。 复盘复盘 03、09 年：年：宏观宏观层面先行指标层面先行指标分析分析 对于对于 20032003 年和年和 20092009 年开启的两轮白酒景气周期而言，彼时我国经济靠年开启的两轮白酒景气周期而言，彼时我国经济靠 宏观政策“放水”的拉动作用较为明显，宏观经济政策是当时影响白酒宏观政策“放水”的拉动作用较为明显，宏观经济政策是当时影响白酒 消费的主要变量与先消费的主要变量与先行指标，因此我们从财政政策和货币政策两方面来行指标，因此我们从财政政
22、策和货币政策两方面来 探讨宏观层面对白酒消费的引领作用。探讨宏观层面对白酒消费的引领作用。 先行指标先行指标 1 1财政政策：财政政策：固投增速固投增速 固投发力驱动白酒消费场景增加，固投增速是白酒景气度的先行指标固投发力驱动白酒消费场景增加，固投增速是白酒景气度的先行指标。 积极的财政政策是刺激白酒消费的最直接手段之一，其背后逻辑在于固 定资产投资驱动下的商务社交活动是白酒需求的重要来源。这里对应的 先行指标主要是固投增速，可以看到 2003 年和 2009 年开启的两轮白酒 景气周期均与固投增速提升密切相关： 1）2003 年开启的景气周期中，我国固投增速从 2002Q4 的 17.4%跃
23、升至 2003Q1 的 31.6%，此后一直保持在 25%以上，驱动白酒行业高速增长； 2）2009 年开启的景气周期中，我国固投增速从 2009Q1 的 28.6%跃升至 2009Q2 的 33.6%， 主要是 08 年底国家国家出台 4 万亿刺激经济计划， 随 后各地政府跟随推出投资计划， 市场信心得以提振， 消费潜力大大激发。 图表图表1：03年和年和09年固投增速均出现跃升年固投增速均出现跃升 来源：wind、中泰证券研究所 0 0 1010 2020 3030 4040 5050 6060 -03 -06 -09 20
24、00-122000-12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 20
25、05-122005-12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 20
26、10-122010-12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 行业深度行业深度研究研究 图表图表2：2009年四万亿计划对白酒需求形成拉动年四万亿计划对白酒需求形成拉动 来源：wind、中泰证券研究所 白酒销售与房屋新开工面积基本呈同步变化白酒销售与房屋新开工面积基本呈同步变
27、化。白酒景气度除了受固投影 响之外，还受房地产新开工面积增速影响。可以看到，白酒上市公司收 入增速与房屋新开工面积增速基本呈现同步变化，其内在逻辑在于房地 产开工的增加将驱动白酒的消费场景的增加。而地产新开工指标滞后于 地产投资指标，因此地产投资也可以作为白酒景气度的先行指标。 图表图表3：白酒销售与房屋新开工面积基本呈同步变化白酒销售与房屋新开工面积基本呈同步变化 来源：wind、中泰证券研究所 重点投向重点投向资金测算资金测算备注备注 廉租住房、棚户区改造等保廉租住房、棚户区改造等保 障性住房障性住房 约约40004000亿元亿元 农村水电路气房等民生工程农村水电路气房等民生工程 和基础设
28、施和基础设施 约约37003700亿元亿元 截至截至8 8月底建成月底建成1.11.1万个基层医疗卫生服务项目，改造农村初中校舍面积近万个基层医疗卫生服务项目，改造农村初中校舍面积近400400万万 平方米；建成廉租住房平方米；建成廉租住房2727万套、开工建设万套、开工建设126126万套；解决万套；解决22782278万农村人口饮水安万农村人口饮水安 全问题，建成农村沼气项目全问题，建成农村沼气项目247247万户、农村公路万户、农村公路2020万公里、农村电网各类线路万公里、农村电网各类线路 10.310.3万公里万公里 铁路、公路、机场、水利等铁路、公路、机场、水利等 重大基础设施建设
29、和城市电重大基础设施建设和城市电 网改造网改造 约约1500015000亿元亿元 哈大、武广、南广、贵广等一批重大铁路项目加快建设，投产里程近哈大、武广、南广、贵广等一批重大铁路项目加快建设，投产里程近15001500公里。公里。 南水北调等大中型水利工程进展顺利，已基本建成近南水北调等大中型水利工程进展顺利，已基本建成近15001500个大中型水利项目。公个大中型水利项目。公 路、机场、城市电网改造有序推进路、机场、城市电网改造有序推进 医疗卫生、教育、文化等社医疗卫生、教育、文化等社 会事业发展会事业发展 约约15001500亿元亿元 节能减排和生态工程节能减排和生态工程约约2100210
30、0亿元亿元 自主创新和结构调整自主创新和结构调整约约37003700亿元亿元 截至截至8 8月底，已建成污水处理能力月底，已建成污水处理能力518518万吨万吨/ /日，垃圾处理能力日，垃圾处理能力1.61.6万吨万吨/ /日，形成节日，形成节 能能力标准煤能能力标准煤669669万吨、节水能力万吨、节水能力1.311.31亿吨亿吨 灾后恢复重建灾后恢复重建约约1000010000亿元亿元 -40 -20 0 20 40 60 80 2004-03 2004-07 2004-11 2005-03 2005-07 2005-11 2006-03 2006-07 2006-11 2007-03 2
31、007-07 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-
32、11 房屋新开工面积增速（%）白酒上市公司营收增速（%) 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 行业深度行业深度研究研究 先行指标先行指标 2 2货币政策：货币政策：货币供应量货币供应量 货币供应加大推升白酒消费需求，货币供应量是白酒景气度的先行指标货币供应加大推升白酒消费需求，货币供应量是白酒景气度的先行指标。 稳健的货币政策有助于通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，利率 下行、企业取得信贷更为容易，居民购买力提升，均有助于增加对白酒 的需求。 这里对应的先行指标主要是 M1 与 M2 增速， 可以看到 2003 年和 2009 年左右 M1、M2
33、增速环比均出现明显提升，两次拐点分别出现在 2002Q3 和 2009Q1，此后驱动白酒消费需求增强。 图表图表4：03年和年和09年年M1、M2增速均出现跃升增速均出现跃升 来源：wind、中泰证券研究所 流动性宽松有助于推流动性宽松有助于推升资产价格，赋予酒企持续提价能力升资产价格，赋予酒企持续提价能力。从茅台价格 走势可以反映这一点， 可以看到 2003-2012 年随着我国 M1、 M2 供应量提 速，茅台终端价亦开始跟随出现同步提升，而茅台价格一定程度上反映 着行业景气度，表明 M1、M2 增速同样是白酒行业景气度的先行指标。 （2012 年之后由于行业出现限制三公消费、塑化剂事件等
34、问题，茅台价 格出现波动，这里暂不加以讨论。 ） 图表图表5：货币供应量增长驱动茅台价格上行货币供应量增长驱动茅台价格上行 来源：wind、中泰证券研究所 0 0 5 5 1010 1515 2020 2525 3030 3535 4040 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12
35、 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12
36、 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12
37、 M1M1增速（增速（%）M2M2增速（增速（%） 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 茅台终端价增长M1增长M2增长 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 行业深度行业深度研究研究 股价表现股价表现：宏观宏观先行指标领先白酒先行指标领先白酒 6 6 个月个月以上，以上，驱动驱动板块超额收益显著板块超额收益显著 业绩层面：业绩层面：宏观层面先行指标领先白酒景气度半年以上宏观层面先行指标领先白酒景气度半年以上。从业绩层面来 看，宏观经济政策从两方面影响了白酒业绩：一方面财政政策发力下频 繁的商务社交活动大力拉动
38、了白酒的需求，这里主要影响的是“量” ；另 一方面货币政策宽松下有助于推动白酒价格持续提升，这里主要影响的 是“价” 。因此，03 年和 09 年宏观经济政策推动了白酒行业迎来量价齐 升，进而驱动白酒上市公司业绩实现加速增长，可以看到 03 年和 09 年 开始白酒上市公司收入增速均出现明显提升，这是白酒板块实现超额收 益的根本来源。进一步的，可以看到，白酒行业两次收入拐点分别为进一步的，可以看到，白酒行业两次收入拐点分别为 2003Q42003Q4 和和 2009Q42009Q4，均滞后于宏观经济政策约半年以上，均滞后于宏观经济政策约半年以上，我们认为这与我们认为这与 宏观政策到白酒消费的中
39、间传导链条较长有关宏观政策到白酒消费的中间传导链条较长有关。 图表图表6：宏观经济向白酒业绩传导的示意图宏观经济向白酒业绩传导的示意图 图表图表7：03年和年和09年白酒板块年白酒板块收入收入迎来加速增长迎来加速增长 来源：中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 股价层面：宏观层面先行指标出现后，白酒板块均取得显著超额收益股价层面：宏观层面先行指标出现后，白酒板块均取得显著超额收益。 最后我们来看宏观层面财政到2022年，建成 5G基站8万个，实现县城及重点乡镇以上5G信号全覆盖 上海上海到2021年，累计建设3万个5G基站，实现5G网络在全市深度覆盖，打造5G网络建设先行区 江苏江苏 加快5G通信网络和车联网先导区建设，大力发展数字经济，以新产业、新业态、新模式为高质量发 展增添新动能 河南河南 5G网络在超高清视频、智慧医疗等领域开始应用。工业机器人、新能源汽车、锂离子电池等新产品 产量快速增长。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 16 - 行业深度行业深度研究研究 率环境，也为白酒消费提供了温和宽松的基础。 图表图表24： 10年期国债利率去年以来持续下行年期国债利率去年以来持续下行 来源：wind、中泰证券研究所 中观：中观：餐饮业有望迎来补偿消费、股市正在创造财富效应餐饮业有望迎来补偿消费、股市正在创造财富效应 短期餐
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