1、 1 国际教育绝对头部仍未形成国际教育绝对头部仍未形成，20192019 年我国国际学校数量为年我国国际学校数量为 861861 所，民所，民 办占比达办占比达 55.6%55.6%： 民促法修订带动民办国际学校、双轨制学校和双 语学校等快速发展，目前国际学校可分为公立学校国际部、民办、外 籍人员以及其他四大类。2012-2019 年以来每年全国新增加的国际学校 超过 40 所，2019 年全国获得课程或学术认证的国际学校总数为861 所 （+4.87%） ，其中民办占比达到 55.6%。随着发达城市国际学校的逐步 饱和以及三四线城市的发展，国际学校未来将逐步向三四线城市及中 部地区渗透。 需
2、求需求增长动力来自于增长动力来自于高净值人群增长，高净值人群增长，叠加子女教育消费升级驱动叠加子女教育消费升级驱动： 留学需求旺盛、教育消费升级、升学竞争激烈和素质教育促成国际学 校需求持续。其中 2016 年可投资资产 1 千万人民币以上的中国高净值 人士数量达到 158 万人；且子女教育问题是高净值人群重点关注的问 题。高净值人群的地域分布与国际教育的地域热度及国际学校的扩张 步伐高度重合。除此之外，目前本科生（占比 60%）和高中生（占比 18%）是留学意向主要人群，美国、英国、澳大利亚为主要留学国家。 20172017 年国际学校在读人数约年国际学校在读人数约 2525 万名， 预计万
3、名， 预计 20202020 年国际学校的市场规年国际学校的市场规 模将达到模将达到 436436 亿元亿元：我国国际学校的学生人数在整体基础教育市场的 占比仅为 0.11%， 预计未来民办教育将进一步在整体基础教育市场进行 渗透。2017 年国际学校在读人数约 25 万名，预计未来增速为 10%；随 着教育与消费升级的需求， 预计2020 年国际学校的市场规模将达到436 亿元。 （德勤） ，国际学校需重点关注课程、学费、师资以及班型风格 从资本市场上看从资本市场上看，国际教育纯正标的较少，市场分散度较高国际教育纯正标的较少，市场分散度较高：目前二 级市场上涉及到国际教育相关业务的教育公司较
4、少，其中美股主要是 地产跨教育的博实乐教育以及海亮教育（包含国际项目-外国语学校） ； 港股主要是主打国际学校业务枫叶教育和成实外教育；A 股目前国际 教育方面是凯文教育(原中泰桥梁)。国际学校尚未形成绝对的领头企 业，行业集中度较分散。一方面源于教育的慢周期属性，另一方面重 资产的发展模式，对资本、土地等硬性投入要求较高。其中 2017 年博 实乐、枫叶教育、协和教育的市占率分别为 6.74%、4.74%、4.65%。 （新 学说） 风险提示：风险提示：政策风险政策风险，行业增速不达预期，行业增速不达预期 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 04 月月 14 日日 从供给、需求、
5、竞争要素看我国国际学校格局从供给、需求、竞争要素看我国国际学校格局？全市场全市场教育策略报告教育策略报告 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板策略报告策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 相关报告相关报告 新三板一季度回顾：市场回 暖，逐渐进入良性循环 2020-04-07 全市场科技产业策略报告第 六十一期 2020-04-06 用友汽车：汽车营销信息化 龙头，推动营销与服务云生 态链融合发展 2020-04-02 金达莱： FMBR 技术获认可， 逐步承接大型整体解决方案 项目 2020-04
6、-02 龙泰家居： 竹制品龙头企业， 归母净利润突破 5500 万元， 盈利能力持续提升 2020-04-02 2 新三板策略报告 内容目录内容目录 1. 从供给、需求、竞争要素看我国民办国际学校格局从供给、需求、竞争要素看我国民办国际学校格局. 4 1.1. 国际教育：历经 4 个阶段，国际教育绝对头部仍未形成. 4 1.2. 供给主体：2019 年我国国际学校数量为 861 所，民办占比达 55.6%. 5 1.3. 需求驱动：高净值人群增长，叠加子女教育消费升级驱动 . 6 1.4. 市场空间：2017 年国际学校在读人数约 25 万名，预计 2020 年国际学校的市场规模将 达到 43
7、6 亿元 . 8 1.5. 核心要素：重点关注课程、学费、师资以及班型风格 . 8 1.5.1. 教材课程：A-Level 课程、IB 体系课程和 AP 课程为三大主流 . 8 1.5.2. 学费水平：上海北京江苏浙江广东，一线城市民办国际化学校平均学费 18 万元/年 . 10 1.5.3. 地区分布：广东以 149 所位列第一，东西部地区差距明显.11 1.5.4. 校均人数：41%民办国际学校人数在 500 人以下，多以小班教学 . 12 1.5.5. 外教力量：北京国际学校外教最多，行业整体达到35 人/校 . 12 1.6. 资本市场：国际教育纯正标的较少，市场分散度较高 . 13
8、2. 教教育全市场关键数据追踪育全市场关键数据追踪 . 15 2.1. 板块数据 . 15 2.2. 交易数据 . 15 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 . 16 2.4. 最新 IPO 排队、辅导情况 . 16 3. 重要公司公告速览重要公司公告速览. 17 3.1. 新三板市场重点公司公告 . 17 3.2. A 股市场重点公司公告 . 17 3.3. 海外市场公司公告 . 17 图表目录图表目录 图 1：国际教育产业链 . 4 图 2：中国国际教育发展史 . 5 图 3：我国国际教育学校市场格局. 5 图 4：国际学校分类. 6 图 5：三类国际学校数量. 6 图 6：我国国际学校数
9、量以及增速. 6 图 7：我国高净值人群数量（万人） . 7 图 8：中国高净值人群财富目标 . 7 图 9：2016 年高净值人群主要分布在东部沿海地区 . 7 图 10：2018 留学生留学意向国家/地区前十占比（%） . 8 图 11：近 4 年各阶段留学生占比（%） . 8 图 12：我国国际学校在读人数. 8 图 13：我国国际学校市场规模以及增速. 8 图 14：重点地区 K-12 学校平均学费（元/年） .11 图 15：2019 年不同城市新建国际学校平均学费（单位：人民币） .11 图 16：目前 K-12 国际学校学费最高的地区是上海 .11 图 17：广东省国际学校数量第
10、一（所）. 12 图 18：各省国际学校数量（所） . 12 rQpQoOrNsPoQpNrQuMmNoNbR8QbRtRnNpNmMlOmMqMjMnMrMbRoOyRxNqQtQNZrMrQ 3 新三板策略报告 图 19：三类国际学校学生数量分析表 . 12 图 20：不同地区国际学校平均单校外教数量. 13 图 21：不同类型国际学校平均单校外教数量. 13 图 22：2017 年部分龙头国际教育集团市场占有率 . 13 图 23：主要指数周涨跌幅. 15 图 24：周涨跌幅与成交额环比情况. 15 图 25：教育其他指数. 15 图 26：A 股教育本周涨幅前十（0407-0410）
11、. 16 图 27：新三板教育做市公司本周涨幅排名（0407-0410） . 16 图 28：港股教育本周涨幅前十（0407-0410） . 16 图 29：美股教育本周涨幅前五（0407-0410） . 16 表 1：国际课程分类及对比 . 9 表 2：国际学校三大主流课程. 9 表 3：资本市场国际教育相关公司财务数据. 14 表 4：新三板教育公司相关 IPO 排队、上市辅导情况（截止 20200410） . 16 表 5：新三板教育企业本周重要公告 . 17 表 6：A 股教育公司本周重要公告 . 17 表 7：海外教育企业本周重要公告. 17 4 新三板策略报告 1. 从供给从供给、
12、需求、需求、竞争竞争要素看要素看我国我国民办国际学校民办国际学校格局格局 以留学周期作为划分国际教育产业链依据，可以把国际教育产业链分为四个阶段：准备阶段 （出国留学前） -申请阶段 （留学申请中） -留学阶段 （海外学习/生活） -完成阶段 （留学归国)。 图图 1：国际教育国际教育产业链产业链 资料来源：多鲸资本，安信证券研究中心 1.1. 国际教育国际教育：历经历经 4 个阶段，国际教育公司寡头地位个阶段，国际教育公司寡头地位仍未形成仍未形成 民促法的修订将带动民办国际学校、双轨制学校和双语学校等，国际教育市场将快速发 展，也为语言培训、游学、出国服务等市场创造了巨大的市场需求。留学需求
13、旺盛、教育消 费升级、升学竞争激烈和素质教育加强四位一体，促成国际学校需求持续旺盛。 中国拥有世界最大的学龄人口以及基础教育市场，经历了四十几年的发展，国际学校在中国 逐渐形成了独具特色的差异化道路。纵观国际学校的发展，大致可以概括为四个阶段： 萌芽期（萌芽期（19691989） ：） ： 在北京建立了第一所国际学校，北京巴基斯坦使馆学校，以及主要针对使馆子女的北京顺义 国际学校。这个阶段的国际学校主要集中在外籍子女学校。 探索期（探索期（19901999） ：） ： 改革开放以来，随着中国经济的复苏，吸引着大量的外企进入中国，外籍人士对海外教育的 需求使得外籍子女学校成为主流。 快速发展期（
14、快速发展期（20002019） ：） ： 在此阶段，国民收入水平的增加，高净值人士的壮大，留学热潮，二胎政策，是推动国际学 校快速发展的核心力量。在国际学校中，由于 2013 年公布的高中阶段国际项目暂行管理 办法的出台，公办学校国际部数量开始下降。民办双语学校开始成为主要的市场参与者， 带动着市场的发展。 整合期（整合期（2020未来） ：未来） ： 市场将进一步分化，头部逐渐显现，品牌化和集团化的国际学校集团将形成规模化效应，加 大行业壁垒，扩张速度下降，同时市场增速逐渐放缓。 准备阶段 留学前期 留学规划 背景提升 国际游学 国际学校 国际课程 辅导 留学语培 申请阶段 留学申请 留学咨
15、询 /中介服 务 DIY留学 申请 留学阶段 留学期间 留学生活 服务 学业辅导 完成阶段 留学归国 留学求职 移民置业 5 新三板策略报告 图图 2：中国中国国际教育发展史国际教育发展史 资料来源：新学说，德勤2018年中国教育发展报告 ，安信证券研究中心整理制图 现有民办国际学校的主要参与者可分为以下三大类： 1）上市教育集团：起步于某个特定地域，并在上市后进行全国性的扩张，包括博实乐教育、 枫叶教育、海亮教育、成实外教育集团等； 2）区域性教育集团：早期依托于体制内资源，在当地建立口碑和品牌，在周边区域逐步发 展； 3）外国教育集团：拥有海外的教育资源以及品牌效应，希望能开拓中国这一高增
16、长的国际 学校市场，选取一线城市进入，逐步向经济实力和人口增量突出的一二线城市发展，如惠灵 顿公学、诺德安达、德威等。 图图 3：我国国际教育我国国际教育学校市场格局学校市场格局 资料来源：德勤，安信证券研究中心整理制图 1.2. 供给主体供给主体：2019 年我国国际学校数量为年我国国际学校数量为 861 所所，民办，民办占比达占比达 55.6% 国际国际学校可分为学校可分为公立学校公立学校国际部、民办、外籍人员以及其他四大类。国际部、民办、外籍人员以及其他四大类。其中公立学校国际部包 6 新三板策略报告 括公立学校国际部、国际班和课程中心等，可招收非外籍人员的子女。民办国际学校包括民 办双
17、语学校、民办学校国际部、国际班和课程中心等。外籍人员子女学校包括外籍人员子女 学校和部分公立学校国际部，招生对象仅为在中国境内持有居留证件和外籍人员子女。其他 性质国际学校包括大学学院等高等教育机构，进修学校学校全日制开设的国际高中和大 学预科课程，少量采用国际化课程，以及教学法的创新型学校。 图图 4：国际学校分类国际学校分类 资料来源：多鲸资本，安信证券研究中心整理 2012 年至年至 2019 年以来年以来每年全国新增加的国际学校超过每年全国新增加的国际学校超过 40 所。所。2016-2019 年，四年全国新 增获认证国际学校共 264 所。2019 年，全国获得课程或学术认证的国际学
18、校增量为 40 所， 创近年新低，其增长率为 4.87%。 2016-2019 年年民办学校数量大幅增长，外籍办学数量基本平稳，而近几年公立学校国际班数民办学校数量大幅增长，外籍办学数量基本平稳，而近几年公立学校国际班数 量整体增速较为缓慢，今年开办数量首次出现小幅减少。量整体增速较为缓慢，今年开办数量首次出现小幅减少。随着发达城市国际学校的逐步饱和 以及三四线城市的发展，国际学校未来将逐步向三四线城市及中部地区渗透。 图图 5：三类国际学校数量三类国际学校数量 图图 6：我国我国国际学校数量以及增速国际学校数量以及增速 资料来源：新学说，安信证券研究中心 资料来源：新学说，安信证券研究中心
19、1.3. 需求驱动需求驱动：高净值人群增长，高净值人群增长，叠加叠加子女教育子女教育消费消费升级驱动升级驱动 2016 年可投资资产 1 千万人民币以上的中国高净值人士数量达到158 万人， 与2014 年相比， 增加了约 50 万人，2014-2016 年年均复合增长率达到 23%。相比 2012 年人群数量实现翻 民办学校 世外、协和、枫 叶、博实乐、成 实外、新纪元、 加皇、海亮、青 苗、为明教育等 外籍子女学校 YewChung、 Wellington、 Harrow、 Duiwich、ISC、 BASIS等 公立学校国际部 公办学校国际部 以上海为例：浦 东外国语、进才、 大同、建平
20、、洋 泾、格致、卢湾 高中、华二、复 旦附中、位育、 曹杨、市西、交 附等 其他 领科、光华、培 诺、耀华、一土、 荟同学校 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20019 外籍 民办国际学校 公办国际学校 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20019 我国国际学校（所） yoy 7 新三板策略报告 倍。 子女教育问题是高净值人群重点关注的问题。子女
21、教育问题是高净值人群重点关注的问题。 “保证财富安全” 、 “财富传承”和“子女教育” 一直作为高净值人群最关注的财富目标，高净值家庭对精英教育的需求意愿强烈，目前的国 内公立教育体系无法满足实现精英教育的软硬件环境，与之对应的国际教育方案成为热门选 择。 图图 7： 我国高净值我国高净值 （可投资资产可投资资产 1000 万万以上以上） 人群人群数量 （数量 （万万 人人） 图图 8：中国高净值人群中国高净值人群财富目标财富目标 资料来源：贝恩&招行，安信证券研究中心 资料来源：贝恩&招行，安信证券研究中心 高净值人群的地域分布与国际教育的地域热度及国际学校的扩张步伐高度重合。高净值人群的地
22、域分布与国际教育的地域热度及国际学校的扩张步伐高度重合。高净值人群 主要分布在东部沿海地区，并逐步渗透到内陆省份。目前北京、上海、广深区域的国际学校 数量都超过百所。2016 年高净值人士数量超过 5 万人的省市共 9 个，分别是广东、上海、 北京、江苏、浙江、山东、四川、湖北和福建，其中东南沿海五省市（广东、上海、北京、 江苏、浙江）率先超过 10 万人；全国 22 个省市高净值人数超过 2 万人，地区差距进一步缩 小。 图图 9：2016 年年高净值人群主要分布在东部沿海地区高净值人群主要分布在东部沿海地区 资料来源：贝恩&招行，安信证券研究中心 本科生和高中生是留学意向主要人群，美国、英
23、国、澳大利亚为主要留学国家。本科生和高中生是留学意向主要人群，美国、英国、澳大利亚为主要留学国家。根据新东方 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20062008200162017E 1000万-5000万 5000万-1亿 1亿 8 新三板策略报告 发布的2018 年中国留学白皮书 ，留学意向人群中的主力依然是本科生，占比达到 60%， 较 2017 年扩大 5%，其次为高中生，占比 18%。近 4 年来，各个意向群体间的总体结构基 本稳定，占比排序没有明显变化。 图图 10：2018 留学生留学意向国家留学生留学意向国家/地区前
24、十占比地区前十占比 图图 11：近：近 4 年各阶段留学生占比年各阶段留学生占比 资料来源：教育部， 2018年中国留学白皮书 ，安信证券研究中心 资料来源：教育部， 2018年中国留学白皮书 ，安信证券研究中心 1.4. 市场空间市场空间：2017 年国际学校在读人数约年国际学校在读人数约 25 万名万名，预计预计 2020 年国际学校的年国际学校的 市场规模将达到市场规模将达到 436 亿元亿元 2017 年国际学校在读人数约年国际学校在读人数约 25 万名，预计未来增速为万名，预计未来增速为 10%；预计预计 2020 年国际学校的市场年国际学校的市场 规模将达到规模将达到 436 亿元
25、。亿元。我国国际学校的学生人数在整体基础教育市场的占比仅为 0.11%，预 计未来民办教育将进一步在整体基础教育市场进行渗透。随着教育与消费升级的需求，整体 国际学校的市场规模将在 2020 年将达到 436 亿元。其中民办双语学校未来预计年增长率为 14%，到 2020 年市场规模达到 231 亿元，同时公办学校国际班受政策影响基本持平，而外 籍人员子女学校相对需求饱和，增速也会放缓至 6%。 （德勤） 图图 12：我国：我国国际学校在读人数国际学校在读人数 图图 13：我国：我国国际学校国际学校市场规模市场规模以及增速以及增速 资料来源：德勤2018年中国教育发展报告 ，安信证券研究中心
26、资料来源：德勤2018年中国教育发展报告 ，安信证券研究中心 1.5. 核心要素核心要素：重点关注重点关注课程、学费、师资以及班型风格课程、学费、师资以及班型风格 1.5.1. 教材课程教材课程：A-Level 课程、课程、IB 体系课程和体系课程和 AP 课程课程为为三大主流三大主流 国内已实现海外主流国际课程体系全覆盖。国际课程体系的分类主要有两种： （1）基于认证 体系和留学目的国分； （2）基于学龄段分国际课程体系。在中国教育市场最为常见的国际课 程认证机构包括： IBO,CAIE,EDexcel,CollegeBoard （AP),ACT,FieldworkEducation,Aus
27、tralia 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 美 国 英 国 加 拿 大 澳 大 利 亚 中 国 香 港 日 本 德 国 新 加 坡 法 国 新 西 兰 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00%100.00% 120.00% 小学 中学 高中 本科 本科以上 已毕业 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 我国
28、国际学校在读人数（万名） yoy 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 我国国际学校市场规模（亿元） yoy 9 新三板策略报告 以及 Canada 国际课程体系。 IBO 体系拥有从幼儿园到高中 K12 全学段的国际课程内容。剑桥体系（CAIE）和培生爱德 思体系覆盖了小学、初中和高中阶段的国际课程。英式 FieldworkEducation 覆盖了幼
29、儿园、 小学和初中的课程内容。除此之外，其他的课程体系通常仅限于幼儿园阶段或者高中阶段的 国际课程，如瑞吉欧、美国大学理事会（AP） 、GAC、澳洲课程和中加课程等。 表表 1：国际课程分类及对比国际课程分类及对比 幼儿园幼儿园 小学小学 初中初中 高中高中/大学预科大学预科 IBO 体系体系 PYP PYP MYP DP 剑桥体系剑桥体系 剑桥国际小学 剑桥国际初中 IGCSE A-LEVEL 培生爱德思体系培生爱德思体系 培生 PLSC 培生 PLSC Edexcel A-Level FieldworkEducation IEYC IPC IMYC 其他其他 蒙特梭利，EYFS，华德福，瑞
30、吉欧，福禄贝尔，高瞻， DAP 美国大学理事会：AP GAC/ACT 澳洲高中课程： VCE/QCE/WACE 中加课程：BC省/安省/阿省/新 省等 牛津 AQA：GCSE/A-Level 资料来源：顶思，安信证券研究中心 目前在国内主流的三大国际课程体系分别是：目前在国内主流的三大国际课程体系分别是：A-Level 课程、课程、IB 体系课程和体系课程和 AP 课程课程，从国从国 际课程占比来看，际课程占比来看，A-Level 仍是新增学校采用最多的课程选择，占比仍是新增学校采用最多的课程选择，占比 34%，此外，此外 IB、AP课课 程则比例相当程则比例相当。以国内引进的高中阶段三大国际
31、课程为例，A-Level 课程、IBO 体系课程主 要是针对面向留学英联邦体系国家为主，AP 课程则主要是针对期望留学美国的学生设臵。 IBO 体系由于本身课程体系设臵特点，现在受到越来越多国家和大学招生的认可，可申请国 家和学校也在稳步上升。 表表 2：国际学校三大：国际学校三大主流主流课程课程 课程类别课程类别 A-level IBDP AP 学制学制 2 年 2 年 加普高课程 3 年左右 课程内容课程内容 英国高中课程 国际高中课程 美国大学先修课程 国际高中学历国际高中学历 是 是 否 整体难度整体难度 最简单 最难 较难 考试时间考试时间 5 月及 11 月 5 月或 11 月 5
32、 月 是否可以换是否可以换 学分学分 高分可以 HL 在美国可以 可以 是否可以补考是否可以补考 第一年可以 可以，申请推迟一年 时间允许可以 大考几次大考几次 2 次 1 次 不确定 留学方向留学方向 英语国家 10 个国家、包括英美澳加 美国为主 科目数量科目数量 最低 3 门 最低 6 门 不限 适合的学生适合的学生 适合明显偏科的学生，课程 自由选择 没有选课，适合学习能力全面、 基础扎实、英语功底好 适合基础扎实、挑战自我的优秀 学生 课程课程 70 多门课，数学/物理/化学/ 经济 100 多门可选，大部分学校开设 科目 20-30 门 22 个专业、34 门课程 考试难度考试难度
33、 最简单，英语要求较高 最难，英语要求最高 次之，英语要求较高 难易科目难易科目 易得A：数学；最难： 商科和 计算机 易得 6 分：英语/数学/经济； 最难：中国文学/数学/物理 申请顶尖大学申请顶尖大学 3-4 科获得 A，至少一门A* 获得 40 分（满分 45分） 门数不限，但 5 分才可转换学分 评估方式评估方式 每年 2次， 评价标准ABCDE 五个等级 每门课程最多获得 7分（及格为 4 分） 成绩为 1-5 分，3 分及格 优缺点优缺点 优点：易得高分 优点：培养综合能力 优点：可换取学分 10 新三板策略报告 缺点：国际应试教育 缺点：课业重 缺点：考不到高分用处不大 资料来
34、源：顶思，安信证券研究中心整理 A-LEVEL：体系成熟，英联邦国家本科留学：体系成熟，英联邦国家本科留学 A-Level 全称为 General Certificate of Education Advanced Level（普通教育高级证书)，是 与 GCSE（General Certificate of Secondary Education，普通教育初级证书）直接衔接的高 级程度课程，也是英国学生进入大学前的主要测试课程。其资格证书实行单科制，单科合格 就授予单科成绩证书。 A-Level 课程分为两个阶段，需要两年完成：第一年称为 AS 水准，学生通常选择自己最擅 长且最有兴趣的 3-4 门课，通过考试后获得 AS 证书。第二年称为 A2 水准，学生可选择 AS 水准中优秀的 3-4 门课继续学习， 通过考试后获得
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