1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 15 日 银行银行行业行业 存款基准利率下调迎来重要操作窗口：对商业银行影响几何？存款基准利率下调迎来重要操作窗口：对商业银行影响几何？ 行业研究周报行业研究周报 郑嘉伟（分析师）郑嘉伟（分析师） 钟奕昕（联系人）钟奕昕（联系人） 证书编号：S0280519040001 证书编号：S0280118040021 核心公司及调整：核心公司及调整：关注三类商业银行投资机会：一是金融科技或数字化进 展较快的商业银行；二是区域内差异化优势明显的商业银行；三是将非核心 业务外包从而显著提升 ROE 增速的商业银行。疫情影响之下，未来商业银 行发展空间巨大，还
2、有很多需要探索和优化的地方，本周受益标的：宁波银 行、招商银行、工商银行。 本周投资主题：本周投资主题：一是央行普惠定向降准靴子落地，降息步伐临近。2 月整 体金融数据不及市场预期，国常会明确了抓紧出台普惠金融定向降准措施， 并额外加大对股份制银行的降准力度。根据央行 3 月 13 日公告，3 月 16 日 将实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准 0.5 至 1 个百分 点；有助于提振股市市场情绪，释放长期资金直接降低上市银行付息成本， 直接利好银行、非银板块，有助于金融板块行情修复；二是下调 MLF 对商 业银行利润的影响。目前公开市场操作 DR007 加权平均为 2%左右，长
3、期低 于公开市场 OMO 操作利率，因此在本月 LPR 报价之前，央行可以降准下调 MLF 操作利率 5-10BP，将会导致银行负债端成本下行约 0.18-0.35bp。三是 海外市场波动加剧，全球流动性宽松，为存款基准利率下调迎来重要操作窗 口。存款基准利率的调整对银行负债成本的影响更为明显，其中股份行和城 商行更加受益。 本周行业投资观点本周行业投资观点：通过对比各国存贷款利率市场化进程，发现利率并轨 并非易事，从海外各国经验来看，在存贷款利率市场化进程中，商业银行面 临息差缩小、负债端竞争加剧等压力，这要求商业银行主动提高对资产端的 风险管控能力和 FTP 定价能力。因此，从这一基本逻辑
4、出发，当前我国存款 利率市场化需要进一步完善相关配套：一是提高 LPR 对市场利率敏感度， 逐步接近货币市场利率波动。二是完善利率走廊机制，通过调整现有的价格 工具进而影响存贷款利率。存款利率市场化并不是一放了之，在推进过程还 会面临各种问题，其对我国宏观经济运行存在潜在风险：一是存款竞争加剧 风险。二是利率杠杆催生资产价格上升，经济波动风险增加。实际利率上升 引起经济波动， 例如日本在存贷款利率市场化完成之后投资下降拉动经济整 体下滑 2 个百分点，拉美也出现了不同程度的 GDP 下滑。三是商业银行不 良贷款风险。四是资产负债管理风险。未来银行业还同时面临金融脱媒、互 联网金融及银行业准入门
5、槛降低等多方面挑战，经济增速放缓将直接导致银 行资产负债增速放缓，银行业高速增长的时代一去不复返，金融脱媒同时对 银行资产、 负债业务构成冲击， 贷款业务和存款业务同时面临被分流的危险。 行业增量信息及点评行业增量信息及点评：一是央行普惠金融定向降准落地；二是 LPR 报价 有进一步下行空间；三是存款利率市场化改革。 上周调研及报告上周调研及报告：全球视角下后周期时代银行业投资机会分析；央行普惠 定向降准点评定向降准靴子落地， 降息还会远吗； 2020 年 2 月金融数据点 评低基数效应下，表外融资和信贷成为社融最大拖累。 风险提示：风险提示：经济增速下行压力加大；监管政策超预期；疫情超市场预
6、期 推荐推荐（维持维持评级）评级） 行业指数走势图行业指数走势图 相关报告相关报告 定向降准靴子落地，降息还会远吗？ 2020-03-13 低基数效应下， 表外融资和信贷成为社 融最大拖累2020-03-11 全球视角下后周期时代银行业投资机 会分析2020-03-07 市场风格切换下银行板块防御价值凸 显2020-03-01 加大疫情防控下货币信贷支持力度 2020-02-23 -5% -2% 1% 4% 7% 10% 13% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 银行 沪深300 2020-03-15 银行行业 -2- 证券研究报告 重点公司盈利预
7、测重点公司盈利预测 子行 业 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE PB 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 城商 行 002142.SZ 宁波银行 1463 12.0 2.15 2.35 2.79 3.34 7.55 11.29 9.50 7.94 1.71 601009.SH 南京银行 647 12.2 1.31 1.49 1.70 1.94 4.95 5.43 4.75 4.18 0.87 600926.SH 杭州银行 432 8.9 1.05 1.24 1.45 1.72 7.01 7.11 5.95 5.08
8、 0.84 农商 行 002839.SZ 张家港行 124 7.2 - 0.60 0.69 - 11.28 9.20 8.08 - 1.26 601077.SH 渝农商行 587 11.7 0.91 0.95 1.10 1.26 - 6.38 5.49 4.82 0.76 601128.SH 常熟银行 219 9.4 0.66 0.72 0.78 0.93 9.18 13.93 10.55 8.86 1.31 股份 制银 行 600036.SH 招商银行 8357 13.6 3.19 - 4.15 4.75 7.89 10.21 8.58 7.50 1.38 601166.SH 兴业银行 35
9、03 11.0 2.92 - 3.47 3.96 5.12 6.24 5.21 4.56 0.72 000001.SZ 平安银行 2818 8.9 1.45 1.45 1.67 1.93 6.49 11.32 9.33 8.08 1.03 601818.SH 光大银行 2063 9.0 0.64 - 0.79 0.92 5.77 6.20 4.98 4.29 0.64 601916.SH 浙商银行 856 9.0 4.94 15.27 12.72 - - 7.03 6.24 - 0.82 国有 商业 银行 601398.SH 工商银行 18176 10.1 0.84 0.88 0.93 0.9
10、8 6.33 6.26 5.93 5.59 0.77 601939.SH 建设银行 14344 11.0 1.02 1.07 1.12 1.18 6.25 6.33 6.02 5.74 0.79 601658.SH 邮储银行 4601 11.0 11.03 12.63 12.90 13.37 - 7.96 7.05 6.21 0.98 来源：Wind，新时代证券研究所（带*为新时代银行行业覆盖标的，其余公司均采用 wind 一致预期，股价为 2020 年 03 月 13 日收盘价） pOqPnNqMqNtNoMrQqPyRmPbRdN8OnPnNnPpPjMnNmPeRqRpQbRnMpPMY
11、oOrMxNmOvM 2020-03-15 银行行业 -3- 证券研究报告 目目 录录 重点公司盈利预测 . 2 1、 股票组合及本周行业投资观点与建议 . 5 1.1、 重点公司和投资组合 . 5 1.2、 历史股票组合的走势 . 5 1.3、 受益标的投资逻辑 . 5 1.4、 投资观点 . 6 1.4.1、 存款利率市场化的理论基础 . 6 1.4.2、 国内存款利率市场化现状及进程梳理 . 8 1.4.3、 存款利率市场化海外经验与启示 . 9 1.4.4、 下调存款基准利率对商业银行负债成本测算 . 14 1.4.5、 投资建议 . 14 2、 分析及展望. 14 2.1、 对板块发
12、展的总体分析 . 14 2.1.1、 投资主题和主要逻辑 . 14 2.1.2、 银行板块整体表现出较强的抗跌性 . 16 2.1.3、 本周银行板块农商行表现亮眼，个股走势分化 . 16 2.2、 行业动态跟踪 . 17 2.2.1、 行业重要新闻及点评 . 17 2.2.2、 重点公司跟踪 . 19 3、 重要子行业分析 . 20 3.1、 银行间流动性跟踪 . 20 3.2、 银行理财产品跟踪 . 20 3.3、 商业银行同业存单跟踪 . 21 4、 报告与数据. 22 4.1、 上周报告及调研回顾 . 22 4.2、 银行板块再融资信息汇总 . 22 5、 风险提示 . 22 2020
13、-03-15 银行行业 -4- 证券研究报告 图表目录图表目录 图 1： 可贷资金理论模型 . 7 图 2： 金融抑制扭曲资金供求双方利益分配 . 8 图 3： 存贷款利率市场化改革进程 . 9 图 4： 美国银行倒闭数量 . 10 图 5： 银行板块相对抗跌性较强，整体跑赢沪深 300（%） . 16 图 6： 本周银行板块个股全面上行（%） . 17 图 7： 存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 . 20 图 8： 上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 . 20 图 9： 银行间质押式回购加权利率近一年走势 . 20 图 10： 上海银行间同业拆放利率近一年走势 . 20 图 11：
14、 理财产品预期收益率（%） . 21 图 12： 不同类型商业银行理财产品预期收益率（%） . 21 图 13： 中债商业银行同业存单（AAA）到期收益率 . 21 表 1： 银行板块重点上市公司盈利预测与估值（时间截至 2020.03.13） . 5 表 2： 核心股票组合走势与估值 . 5 表 3： 受益标的及投资逻辑 . 5 表 4： 国内利率市场化进程梳理 . 8 表 5： 美国存贷款利率市场化进程梳理 . 11 表 6： 美国存贷款利率市场化前后的宏观经济表现 . 11 表 7： 日本存贷款利率市场化前后的宏观经济表现 . 12 表 8： 韩国存贷款利率市场化前后的宏观经济表现 .
15、12 表 9： 印度存贷款利率市场化前后的宏观经济表现 . 12 表 10： 阿根廷存贷款利率市场化前后的宏观经济表现 . 13 表 11： 各金融机构存款准备金率变化 . 15 表 12： 银行板块再融资申请企业基本信息情况表 . 22 2020-03-15 银行行业 -5- 证券研究报告 1、 股票组合股票组合及及本周行业投资观点与建议本周行业投资观点与建议 1.1、 重点重点公司和投资公司和投资组合组合 牢牢抓住疫情带给银行板块的投资机会， 建议投资者关注三类商业银行投资机 会：一是金融科技或数字化进展较快的商业银行；二是区域内差异化优势明显的商 业银行；三是将非核心业务外包从而显著提升
16、 ROE 增速的商业银行。总体而言， 我们有理由对银行业的未来持乐观态度。自金融危机以来，全球商业银行业风险显 著下降，经营已取得了长足进步。未来商业银行发展空间巨大，还有很多需要探索 和优化的地方，本周受益标的：宁波银行、招商银行、工商银行。 表表1： 银行板块重点上市公司盈利预测与估值（时间截至银行板块重点上市公司盈利预测与估值（时间截至 2020.03.13） 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 2020-03-13 收盘价收盘价（元）（元） EPS（摊薄（摊薄/元）元） 2018A 2019E 2020E P/E 2018A 2019E 2020E 投资投资 评级评级 002142
17、.SZ 宁波银行 26 2.15 2.35 2.79 13.87 11.78 9.92 未评级 600036.SH 招商银行 33.41 3.19 3.63 4.13 7.89 10.50 9.22 未评级 601398.SH 工商银行 5.22 0.84 0.88 0.93 6.33 6.68 6.33 未评级 资料来源：wind，新时代证券研究所 1.2、 历史股票组合的走势历史股票组合的走势 表表2： 核心股票组合走势与估值核心股票组合走势与估值 证券证券 代码代码 简称简称 20202020- -0303- -1313 收盘收盘 价（元）价（元） 近三年涨跌幅近三年涨跌幅 （% %）
18、年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 （% %） 本周涨跌幅本周涨跌幅 （% %） 最新最新 PEPE 最新最新 PBPB 总市值总市值 （亿元）（亿元） 002142.SZ 宁波银行 26 99.21 -7.64 -5.39 10.67 1.71 1463 600036.SH 招商银行 33.41 93.72 -11.10 -5.65 9.07 1.38 8357 601398.SH 工商银行 5.22 26.39 -11.22 -3.51 6 0.77 18176 资料来源：wind，新时代证券研究所 1.3、 受益标的受益标的投资逻辑投资逻辑 表表3： 受益标的受益标的及投资逻辑及投资逻辑 公司
19、名称公司名称 证券代码证券代码 推荐逻辑推荐逻辑 宁波银行 002142.SZ 1.基本面向好，盈利能力强。公司坚持以服务实体经济为根本出发 点和落脚点，持之以恒推进各项经营策略，通过稳步实施“211 工 程”，扩大金融服务的覆盖面，通过全面强化科技赋能，满足客户 多元化的金融需求，不断提升服务实体经济的质效，推动各项业务 高质量发展，业务规模稳步增长。 2.转型初见成效，资产质量持续向好。公司践行“轻型”银行转型 战略，聚焦“轻业务”、“轻管理”和“轻运营”，通过大力拓展 各利润中心轻资本业务，促进业务结构不断优化，资本内生能力持 续增强，面对宏观经济的周期波动，资产质量进一步向好。 3.作
20、为城商行中标杆，业务转型较为成功，非息占比提升，有效应 对息差下行压力。安全边际较高，2020 年利润有进一步释放空间， 预计公司 2019/2020 年净利增速为 18.4%/18.67%，对应的 EPS 为 2.35 元/2.79 元。 招商银行 600036.SH 1.零售引导转型， 资产质量强势改善。 招商银行推动了零售金融 3.0 和数字化转型，先发优势日益明显，金融科技融入基础客群服务， 2020-03-15 银行行业 -6- 证券研究报告 公司名称公司名称 证券代码证券代码 推荐逻辑推荐逻辑 手机 APP 活跃客户数增加，借记卡、信用卡数字化获客占比显著 提升。 2.作为股份制银
21、行标杆，招商银行持续打造金融科技+零售转型， 在宏观经济增速下行压力较大背景下，资产质量持续优化，不良率 稳步下行，拨备覆盖率逐步提升，未来公司将持续释放利润增长空 间，预计 2019/2020 年净利增速为 13.58%/13.88%，对应的 EPS 为 3.63/4.13 元。 工商银行 601398.SH 1.作为行业龙头，业绩较为稳健。工商银行对公业务，还是零售业 务、金融科技等均领先同行业，信贷结构持续调整，个贷占比持续 提升。不良贷款率自 2016 年以来持续下降，信贷结构调整推动资 产质量改善。 2.工行坚持综合化经营，“大零售、大投行”优势明显，营收保持 较快增速， 净利润同比
22、回升， 优质资产质量有效应对经济下行压力， 预计2019/2020年净利增速为5.05%/5.51%， 对应的EPS为0.88/0.93 元。 资料来源：Wind，新时代证券研究所 1.4、 投资观点投资观点 存款基准利率的调整对银行负债成本的影响更为明显， 其中股份行和城商行更存款基准利率的调整对银行负债成本的影响更为明显， 其中股份行和城商行更 加受益。加受益。牢牢抓住疫情带给银行板块的投资机会，关注三类商业银行积极布局：一 是金融科技或数字化进展较快的商业银行； 二是区域内差异化优势明显的商业银行； 三是将非核心业务外包从而显著提升 ROE 增速的商业银行。总体而言，我们有理 由对银行业
23、的未来持乐观态度。自金融危机以来，全球商业银行业风险显著下降， 经营已取得了长足进步。未来商业银行发展空间巨大，还有很多需要探索和优化的 地方。作为银行利润的核心增长点，银行业务的转型与创新在商业银行的战略转型 中极为重要。疫情为商业银行业务创新尤其是金融科技提供了新机遇，并为商业银 行综合经营带来新动力。 1.4.1、 存款利率市场化的理论基础存款利率市场化的理论基础 根据 21 世纪经济报道，为严格存款利率管理，规范存款业务发展，维护市场 竞争秩序，央行近日下发关于加强存款利率管理的通知 ，提出：一是各存款类 金融机构应严格执行央行存款利率和计结息管理有关规定， 按规定要求整改定期存 款提
24、前支取靠档计息等不规范存款“创新”产品；二是央行指导市场利率定价自律 机制加强存款利率自律管理，并将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围；三是 央行将存款类金融机构执行存款利率管理规定和自律要求情况纳入宏观审慎评估 (MPA)，同时指导市场利率定价自律机制将上述情况纳入金融机构合格审慎评估。 这一监管文件发布既是对近日关于存款基准利率是否会调整争论的回复， 也明确了 存款基准利率是利率体系的“压舱石” ，未来改革将继续采取渐进式改革路径，以 降低对市场的冲击。 利率决定理论利率决定理论：实现存款利率市场化首先要明确存款利率是如何决定的，以及 哪些因素可能对存款利率的波动产生影响。 目前利率决定
25、理论主要有古典利率决定 理论、凯恩斯利率决定利率、可贷资金理论等，古典利率决定理论以威克塞尔的自 然利率为代表，认为存款和投资的均衡决定了存款基准利率；凯恩斯从流动性偏好 角度对古典利率决定理论形成了比较大的颠覆， 即在危机模式下， 存在流动性陷阱， 货币当局这时候采取低利率或者负利率政策刺激投资的愿景可能会落空。 罗宾逊和 2020-03-15 银行行业 -7- 证券研究报告 俄林提出了可贷资金理论， 即， 资金价格不仅受实物市场影响， 也受货币市场影响， 因此， 货币当局一般将再贴现利率作为官方利率， 通过官方利率调整整个利率体系， 进而影响金融市场活动和资金信贷活动。 图图1： 可贷资金
26、可贷资金理论模型理论模型 资料来源：李庆云：中国利率市场化的结构主义分析J，经济科学，2001 年第 5 期，新时 代证券研究所 利率传导理论利率传导理论：利率市场化要求利率传导机制实现市场化，从而真正发挥利率 作为货币政策中介目标的作用，利率传导涉及利率结构和利率管理等多方面因素， 除了凯恩斯的流动性偏好假设外，托宾 Q 理论继承了 IS-LM 模型的一般均衡分析 方法，认为货币供给增加，市场利率下降，企业市场价值和企业重臵成本比值上升 且大于 1 的时候，投资支出相应增加，国民收入最终也会增加。莫迪利安尼认为， 利率传导通过财富变动对居民消费产生影响，进而影响实体经济。目前我国利率传 导机
27、制受流动性分层、影子银行、政府隐性担保、监管考核等多方面因素影响，因 此提高利率传导效率是存款利率市场化的前提。 金融发展理论金融发展理论：主要包括金融结构、金融抑制和金融深化理论。Goldsmith 对 比全球 35 个国家认为，金融结构的变化表现出一定的规律性，与其发展水平密切 相关；麦金农和肖认为金融抑制短期有助于经济迅速复苏和金融稳定，但是其对金 融市场长期资源配臵效率和经济发展质量将会产生不利影响。 尤其是我们进入金融 中介后，就会发现在监管部门同时对存贷款利率进行管制时，商业银行将会获得稳 定的息差收入，这部分收入来自于存款者所福利损失的一部分；当监管部门只压低 存款利率，商业银行就可以低成本借入资金，根据市场供求发放贷款，在贷款利率 垄断下，存款者剩余全部转移至商业银行。同时由于资金供不应求，商业银行的贷 款审批权力将会产生巨大的寻租空间，导致社会利益的非生产性分配，产生更大的 福利损失。 由于发展中国家金融自由化并不令人满意， Stiglitz 归纳了发展中国家金 融市场失败原因，提出了金融约束理论，是发展中国家从金融抑制走向金融自由化 的过渡性政策理论，也为我国利率市场化渐进式改革提供了理
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