1、 周旭辉周旭辉 SAC编号：编号：S0850518090001 李姝醒李姝醒 SAC编号：编号：S0850519040001 2020年年2月月13日日 全球锂业价值重估，量、价、估值齐升全球锂业价值重估，量、价、估值齐升 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持优于大市，维持） 概要概要 1.锂电池技术方向：普通锂电池技术方向：普通-高镍高镍-固态固态 2.锂盐需求测算：锂盐需求测算：2019-2025 CAGR 24% 3.锂盐供给分析：进入壁垒高企，成本差异巨大锂盐供给分析：进入壁垒高企，成本差异巨大 4.锂盐价格预测：见底回升在望锂盐价格预测：见底回升在望 5.锂盐投资策略：量、价、
2、估值三升，看好赣锋锂业、锂盐投资策略：量、价、估值三升，看好赣锋锂业、 美国雅宝、美国雅宝、Livent 6.风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 锂（锂（Li）是一种银白色的金属元素，质软，是密度最小的金属。）是一种银白色的金属元素，质软，是密度最小的金属。 由于电极电势最负，锂是已知元素（包括放射性元素）中金属活动性最强的。由于电极电势最负，锂是已知元素（包括放射性元素）中金属活动性最强的。 锂原材料是锂电池的基础材料。碳酸锂、氢氧化锂可用作正极材料，氟化锂可用锂原材料是锂电池的基础材料。碳酸锂、氢氧化锂可用作正极材料，氟化锂可
3、用 作电解液，而金属锂可用于负极材料。作电解液，而金属锂可用于负极材料。 资料来源：赣锋锂业官网，海通证券研究所 图图1：锂电产业链：锂可用于正极、电解液、负极锂电产业链：锂可用于正极、电解液、负极 锂电产业链：锂可用于正极、电解液、负极锂电产业链：锂可用于正极、电解液、负极 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 锂电池进步方向：更安全，更高能量密度，更快充电性能锂电池进步方向：更安全，更高能量密度，更快充电性能 2018年之前：年之前： 传统传统Legacy-钴酸锂，钴酸锂，NCM111，NCM532，NCA等；等； 2018-2024年：先进年：
4、先进Advanced-NCM622，NCM811，NCA+等；等； 2024-2030年：前沿年：前沿Next Frontier-固态电池等。固态电池等。 资料来源：ALB investor day presentation，海通证券研究所 图图2：锂电池技术方向：传统锂电池技术方向：传统-先进先进-前沿前沿 锂电池技术方向：普通锂电池技术方向：普通-高镍高镍-固态固态 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 锂电池从传统的锂电池从传统的1kg LCE/kwh（碳酸锂当量（碳酸锂当量/千瓦时）上升到固态的千瓦时）上升到固态的2kg LCE/kwh 20
5、18年之前：年之前： 传统传统Legacy正极主要用碳酸锂；正极主要用碳酸锂； 2018-2024年：先进年：先进Advanced正极主要用氢氧化锂；正极主要用氢氧化锂； 2024-2030年：前沿年：前沿Next Frontier正极主要用氢氧化锂，负极主要用金属锂。正极主要用氢氧化锂，负极主要用金属锂。 资料来源：ALB investor day presentation，海通证券研究所 图图3：锂材料的进化：锂材料的进化：普通到固态单位用量倍增普通到固态单位用量倍增 锂用量提升：普通到固态单位用量倍增锂用量提升：普通到固态单位用量倍增 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读
6、正文之后的信息披露和法律声明 据据ALB在其在其Investor day presentation中预测，中预测，2025年，锂盐（碳酸锂年，锂盐（碳酸锂+氢氧化氢氧化 锂，不含金属锂）需求达到锂，不含金属锂）需求达到100万吨，是万吨，是2019年的年的3倍以上；倍以上； 其中，氢氧化锂的需求增速较快：在其中，氢氧化锂的需求增速较快：在base case的技术发展情况下将达的技术发展情况下将达60万吨；万吨； 碳酸锂的需求增速温和：在碳酸锂的需求增速温和：在base case的技术发展情况下将达的技术发展情况下将达40万吨。万吨。 资料来源：ALB investor day presenta
7、tion，海通证券研究所 图图4：碳酸锂和氢氧化锂的需求增长前景碳酸锂和氢氧化锂的需求增长前景 展望展望2025年：锂盐需求年：锂盐需求100万吨，万吨，5年年3倍增长倍增长 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据根据ALB在其在其Investor day presentation中的两个关键假设：中的两个关键假设：1、全球、全球2025年汽年汽 车销量相比车销量相比2019年增长年增长15%；2、2025年，电动车渗透率年，电动车渗透率18%； ALB预计预计2025年电动车需求为年电动车需求为65万吨万吨LCE， 2019-2025年年 CA
8、GR 38%； 2025年全球锂盐需求为年全球锂盐需求为100万吨万吨LCE，2019-2025年年 CAGR 24%。 资料来源：ALB investor day presentation，海通证券研究所 需求测算：需求测算：2019-2025 CAGR 24% 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表1：电动车锂需求测算（万吨电动车锂需求测算（万吨LCE） 表表2：所有行业锂需求测算（万吨所有行业锂需求测算（万吨LCE） 2018E 2019E 2025E 2019-2025CAGR 电动车 5.9 9.3 65 38% 其他移动工具 2.5
9、2.6 4 7% 消费电子 3.6 3.8 7 11% 储能 0.6 0.9 6 37% 其他移动工具 11.4 11.9 14 3% 实际需求 24 28.5 96 22% 库存变化 3 -1 4 - 总需求总需求（万吨 LCE） 27 27.5 100 24% 2018E 2019E 2025E 电动车渗透率 混合动力 0.50% 0.90% 6% 纯电动 1.50% 2.30% 12% 合计 2% 3.20% 18% 电池容量 （单车度电） 混合动力 12 12 14 纯电动 44 53 65 平均 32 41 48 锂需求 （万吨LCE） 混合动力 0.5 0.8 6.5 纯电动 5.
10、4 8.5 58.5 合计合计 5.9 9.3 65 氢氧化锂的供应壁垒：资源、成本、工艺、认证；氢氧化锂的供应壁垒：资源、成本、工艺、认证； 氢氧化锂成本差异大：矿源（可差氢氧化锂成本差异大：矿源（可差3倍以上），固定资产投资（可差倍以上），固定资产投资（可差5倍）。倍）。 资料来源：江西赣锋锂业股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交）（全文档案） ， 海通证券研究所 图图5：锂辉石精矿成本曲线锂辉石精矿成本曲线 供给分析：氢氧化锂壁垒高，成本差异大供给分析：氢氧化锂壁垒高，成本差异大 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019年，全球锂行业主要
11、是澳洲的矿石锂和南美的盐湖锂供应，年，全球锂行业主要是澳洲的矿石锂和南美的盐湖锂供应，ALB、SQM、 赣锋锂业、天齐锂业赣锋锂业、天齐锂业4家占了全球供给量的家占了全球供给量的70%。 供给分析：寡头格局维持，供给分析：寡头格局维持，Big4份额份额70% 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6：2019年矿石锂供给年矿石锂供给 图图7：2019年盐湖锂供给年盐湖锂供给 资料来源：ALB investor day presentation，海通证券研究所 据据ALB在在Investor day presentation中预计，到中预计，到20
12、25年，矿石锂的主要供给还是年，矿石锂的主要供给还是 2019年的生产商，受益于氢氧化锂，矿石锂的需求相比年的生产商，受益于氢氧化锂，矿石锂的需求相比2019年增长将达年增长将达3.6倍；倍； 而盐湖锂的主要供给依然是南美的智利和阿根廷，其他地方的盐湖（含中国盐湖）而盐湖锂的主要供给依然是南美的智利和阿根廷，其他地方的盐湖（含中国盐湖） 供给占比很低。供给占比很低。 供给分析：寡头格局维持，供给分析：寡头格局维持，Big4份额份额70% 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8：2025年矿石锂供给年矿石锂供给 图图9：2025年盐湖锂供给年盐
13、湖锂供给 资料来源：ALB investor day presentation，海通证券研究所 2009年至年至2015年上半年，锂盐价格一直横盘，年上半年，锂盐价格一直横盘，2015年下半年至年下半年至2017年底，价格年底，价格 上涨近上涨近4倍。倍。 2018年初至今，锂盐价格一直下跌。年初至今，锂盐价格一直下跌。2020年年2月，碳酸锂、氢氧化锂的月，碳酸锂、氢氧化锂的价格分别价格分别 跌至跌至48750元元/吨和吨和54500元元/吨，仅略高于吨，仅略高于2009年的低位（碳酸锂年的低位（碳酸锂42500元元/吨，氢吨，氢 氧化锂氧化锂40500元元/吨），跌吨），跌到了到了现金成本
14、水平现金成本水平（7美元美元/千克）附近。千克）附近。 资料来源：ALB investor day presentation，海通证券研究所 图图10：过去过去10年锂价走势：回到年锂价走势：回到10年前低位，低至现金成本年前低位，低至现金成本 价格走势价格走势：下跌至：下跌至现金现金成本水平附近，略高于成本水平附近，略高于2009年低位年低位 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2017年年1月至今，出口的氢氧化锂价格维持在月至今，出口的氢氧化锂价格维持在8-10万元万元/吨；吨； 2019年年6月至今，国内氢氧化锂价格急跌，出口的价格已经企稳
15、，并维持相对高月至今，国内氢氧化锂价格急跌，出口的价格已经企稳，并维持相对高 位。目前，氢氧化锂国内价格（位。目前，氢氧化锂国内价格（2020年年2月）是月）是5.5万元万元/吨，出口价格（数据更新吨，出口价格（数据更新 到到2019年年11月）为月）为8.2万元万元/吨，若国内价格修复到出口价格，涨幅空间为吨，若国内价格修复到出口价格，涨幅空间为50%。 资料来源：wind，海通证券研究所 价格走势：出口的氢氧化锂已维持稳定价格走势：出口的氢氧化锂已维持稳定 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11：出口的氢氧化锂价格维持在出口的氢氧化锂价
16、格维持在8-10万元万元/吨吨 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 氢氧化锂国内价格 氢氧化锂出口价格 特斯拉引领电动化革命，大众等传统汽车都在推进电动化自救，电动化的风暴才特斯拉引领电动化革命，大众等
17、传统汽车都在推进电动化自救，电动化的风暴才 刚刚开始。刚刚开始。 锂材料在锂电池中不可或缺，并且需求不断增强，锂材料在锂电池中不可或缺，并且需求不断增强，2019-2025年年GAGR 24%； 供给端具备资源、成本、工艺、认证四重壁垒，集中度相对高；供给端具备资源、成本、工艺、认证四重壁垒，集中度相对高； 锂盐价格锂盐价格已经下跌至已经下跌至现金现金成本水平附近，仅略高于成本水平附近，仅略高于2009年低位，我们认为，价格年低位，我们认为，价格 回升回升在望。在望。 锂行业量（锂行业量（2019-2025年需求涨年需求涨3倍以上），价（上一轮倍以上），价（上一轮2年涨年涨4倍，此轮或有倍，此
18、轮或有50% 的涨幅），估值（固态电池负极使用金属锂预期），是电动车产业链里极少数三的涨幅），估值（固态电池负极使用金属锂预期），是电动车产业链里极少数三 因素共振的环节。因素共振的环节。 全球锂业投资策略：量、价、估值三升全球锂业投资策略：量、价、估值三升 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、氢氧化锂壁垒较高，、氢氧化锂壁垒较高，2020年，国外企业新增产能有限，国内企业天齐锂业澳年，国外企业新增产能有限，国内企业天齐锂业澳 洲产能延后，赣锋锂业新增的洲产能延后，赣锋锂业新增的5万吨下半年释放，雅化集团有一部分产能投放，氢万吨下半年释放，雅
19、化集团有一部分产能投放，氢 氧化锂或供需紧张；氧化锂或供需紧张； 2、锂矿具备资源属性，并且具备成本差异，在需求、锂矿具备资源属性，并且具备成本差异，在需求5年超年超3倍的增长背景下，或需倍的增长背景下，或需 要激发高成本产能投放，进而推高价格中枢。要激发高成本产能投放，进而推高价格中枢。 3、我们看好全球锂业重估的机会，最看好赣锋锂业、美国雅宝、我们看好全球锂业重估的机会，最看好赣锋锂业、美国雅宝、Livent，其次其次关关 注注SQM、雅化集团、天齐锂业（需解决债务问题，并且、雅化集团、天齐锂业（需解决债务问题，并且SQM股价回升）。股价回升）。 资料来源：wind，赣锋锂业2019年12
20、月11日投资者关系纪要，GFL investor presentation Oct 2019，天齐锂业2020年1月7日，2019年10月 10日投资者关系纪要，关于“年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”进展情况的公告，关于建设“第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂 项目”暨对全资子公司增资的公告，关于建设“天齐锂业遂宁安居区年产2万吨碳酸锂工厂项目”的公告，雅化集团2020年1月7日投资者关 系纪要，雅化集团官网，ALB investor day presentation，LTHM 2019Q1,2019Q3 earnings presentation，2018 Basic materi
21、als conference， 海通证券研究所 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020-2-9 氢氧化锂产能（万吨） 碳酸锂产能（万吨） 市值/产能 市值 （亿元人民 币） 2019 2020E 2021E 2025E 2019 2020E 2021E 2025E 2020年 （氢氧化锂） 2020年 （合计） 01772.HK 赣锋锂业 320 3.1 8.1 8.1 - 4.05 3.85 3.85 3.85 40 26.8 002460.SZ 赣锋锂业 562 3.1 8.1 8.1 - 4.05 3.85 3.85 3.85 69
22、47.0 002466.SZ 天齐锂业 406 0.5 0.5 2.9 5.3 3.5 3.5 5.5 5.5 812 101.5 002497.SZ 雅化集团 94 1.2 3.2 3.2 3.2 0.6 0.6 0.6 0.6 29 24.7 ALB.N 美国雅宝 611 4 4 9 14 4.5 4.5 8.5 8.5 153 71.9 LTHM.N LIVENT 100 2.1 2.2 2.7 5.5 1.70 2.65 2.65 6.00 45 20.6 合计 10.9 18.0 25.9 28.0 14.4 15.1 21.1 24.5 全球锂业投资策略：看好赣锋锂业、全球锂业投资
23、策略：看好赣锋锂业、ALB、Livent 表表3：全球锂业价值重估全球锂业价值重估 赣锋锂业是锂盐化合物中国第一大，全球第三大，锂金属全球第一大生产商，并赣锋锂业是锂盐化合物中国第一大，全球第三大，锂金属全球第一大生产商，并 打通上下游，涉足到打通上下游，涉足到锂电池锂电池回收回收和和锂电池制造（含固态电池），形成闭环的生态锂电池制造（含固态电池），形成闭环的生态 布局。布局。 2017年，锂化合物收入占总收入的年，锂化合物收入占总收入的69%，金属锂收入占比为，金属锂收入占比为19.6%。 2017年，金属年，金属锂产能占全球锂产能占全球市场份额市场份额47%，是绝对龙头。，是绝对龙头。 赣
24、锋锂业：锂盐全球第三，锂金属全球第一赣锋锂业：锂盐全球第三，锂金属全球第一 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图12：赣锋收入构成赣锋收入构成 图图13：金属金属锂产能全球锂产能全球市场份额市场份额 资料来源：江西赣锋锂业股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交）（全文档案） ， 海通证券研究所 赣锋锂业跟特斯拉、大众、宝马等整车厂签订合同。赣锋锂业跟特斯拉、大众、宝马等整车厂签订合同。 特斯拉等车厂指定其电池供货商向赣锋采购氢氧化锂，其中特斯拉采购量占公司特斯拉等车厂指定其电池供货商向赣锋采购氢氧化锂，其中特斯拉采购量占公司 产能的产能的20%
25、。 公司与客户建立长期稳定的供应公司与客户建立长期稳定的供应关系关系，我们认为，供货，我们认为，供货价格也能维持稳定的利润。价格也能维持稳定的利润。 资料来源： Ganfeng Investor Presentation Oct 2019 ，海通证券研究所 赣锋锂业：供应全球顶级客户赣锋锂业：供应全球顶级客户-特斯拉、大众、宝马特斯拉、大众、宝马 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图14：赣锋供应全球顶级客户赣锋供应全球顶级客户 赣锋内部有工艺领先，经验丰富的工程建设团队，单位产能投资成本业内最低，并赣锋内部有工艺领先，经验丰富的工程建设团队
26、，单位产能投资成本业内最低，并 且，碳酸锂和氢氧化锂产线还能弹性切换。且，碳酸锂和氢氧化锂产线还能弹性切换。 2020年公司氢氧化锂继续扩产年公司氢氧化锂继续扩产5万吨，将达万吨，将达8.1万吨，同时推进阿根廷盐湖扩产的进万吨，同时推进阿根廷盐湖扩产的进 度，度，4万吨的碳酸锂产能将要投产（持股万吨的碳酸锂产能将要投产（持股50%），公司的权益产能将达），公司的权益产能将达11万万吨吨 LCE。 赣锋锂业：加强资源储备，氢氧化锂大幅扩张赣锋锂业：加强资源储备，氢氧化锂大幅扩张 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图15：赣锋单位产能投资成本最低
27、赣锋单位产能投资成本最低 图图16：2020年赣锋产能扩产速度很快年赣锋产能扩产速度很快 资料来源： Ganfeng Investor Presentation Oct 2019 ，海通证券研究所 固态电池安全性高，能量密度高，能快速充电，被视为下一代电池技术固态电池安全性高，能量密度高，能快速充电，被视为下一代电池技术；ALB预测，预测， 固态电池固态电池2025年将有一定份额，年将有一定份额，2018-2030年年CAGR 70%；2017年，赣锋设立全年，赣锋设立全 资子公司浙江锋锂，建设第一代固态锂电池研发中试生产线。资子公司浙江锋锂，建设第一代固态锂电池研发中试生产线。2019年，赣
28、锋和大年，赣锋和大 众签订战略合作备忘录，将在固态电池等议题上进行合作；众签订战略合作备忘录，将在固态电池等议题上进行合作； 作为锂金属全球龙头，进军固态电池，和金属锂（用于固态电池负极）相辅相成作为锂金属全球龙头，进军固态电池，和金属锂（用于固态电池负极）相辅相成。 风险提示：氢氧化锂产能投产进度不及预期，固态电池产业化进程不及预期风险提示：氢氧化锂产能投产进度不及预期，固态电池产业化进程不及预期 资料来源：ALB investor day presentation，海通证券研究所 赣锋锂业：进军固态电池，推动金属锂业务赣锋锂业：进军固态电池，推动金属锂业务 18 请务必阅读正文之后的信息披
29、露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图17：前沿锂电快速增长（使用金属锂负极）前沿锂电快速增长（使用金属锂负极） 图图18：锋锂固态锂电池技术考核指标目标较高锋锂固态锂电池技术考核指标目标较高 资料来源：赣锋锂业:关于全资子公司浙江锋锂固态锂电池技术研发和 产业化项目第二期业绩考核完成情况的公告，海通证券研究所 美国雅宝（美国雅宝（ALB）主营业务是锂及新材料、溴和炼油催化剂。其中锂是全球龙头，）主营业务是锂及新材料、溴和炼油催化剂。其中锂是全球龙头， 锂盐产能产量锂盐产能产量2019年全球市场份额超过年全球市场份额超过25%。 2020年锂盐（碳酸锂和氢氧化锂）产能达到年锂
30、盐（碳酸锂和氢氧化锂）产能达到8.5万吨，预计万吨，预计2021年达到年达到17.5万吨，万吨， 2024年达到年达到22.5万吨。公司的资源成本行业最低，万吨。公司的资源成本行业最低，Acatama在盐湖中最低，在盐湖中最低， Greenbushes在锂矿中最低。在锂矿中最低。 美国雅宝：全球锂业龙头，行业成本最低美国雅宝：全球锂业龙头，行业成本最低 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图19：ALB产能规划（千吨产能规划（千吨LCE） 图图20：ALB成本最低成本最低 资料来源：ALB investor day presentation，海
31、通证券研究所 2019年第三季度，锂和新材料已经占到年第三季度，锂和新材料已经占到ALB营收的营收的38%，净利润占比，净利润占比66%，是第一，是第一 大业务大业务；2016年至今，锂和新材料业务净利率一直维持年至今，锂和新材料业务净利率一直维持30%的水平，并没有随着市的水平，并没有随着市 场化的场化的价格大幅波动价格大幅波动，由此可见公司的价格控制能力和低成本水平；，由此可见公司的价格控制能力和低成本水平； 根据公司三季报指引，预计根据公司三季报指引，预计2019年年EPS 在在6.00-6.20$左右，同比左右，同比10%-14%，对应，对应 2019年年13-14倍倍PE（2020年
32、年2月月7日收盘价日收盘价82.54美元美元/股）股）。 风险提示：新产能投产进度不及预期，市场价格大幅波动风险，锂材料外其他业务波风险提示：新产能投产进度不及预期，市场价格大幅波动风险，锂材料外其他业务波 动风险动风险 资料来源： wind，ALB Quarter Earnings presentation，海通证券研究所 美国雅宝：锂材料维持美国雅宝：锂材料维持30%净利率，净利率，2019年年13-14倍倍PE（指（指 引）引） 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图21： ALB单季度单季度锂锂材料业务收入和利润材料业务收入和利润 图图
33、22：ALB单季度单季度营业营业收入和利润收入和利润 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2016- 03-31 2016- 06-30 2016- 09-30 2016- 12-31 2017- 03-31 2017- 06-30 2017- 09-30 2017- 12-31 2018- 03-31 2018- 06-30 2018- 09-30 2018- 12-31 2019- 03-31 2019- 06-30 2019-
34、09-30 锂和新材料收入（千美元，左轴） 锂和新材料净利润（千美元，左轴） 收入增速（右轴） 净利润增速（右轴） 净利率（右轴） -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% (400000) (200000) 0 200000 400000 600000 800000 1000000 2016-03-31 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-30 2017-12-31 2018-03-31 2018-06-30 2018-09-30 2018-12
35、-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 营业收入（千美元，左轴） 净利润（千美元，左轴） 收入增速（右轴） 净利润增速（右轴） 净利率（右轴） Livent 是由是由FMC Corporation分拆锂电池业务而来，主要产品，即电池级氢氧化分拆锂电池业务而来，主要产品，即电池级氢氧化 锂，丁基锂和高纯度锂金属。计划到锂，丁基锂和高纯度锂金属。计划到2025年，氢氧化锂产能扩张到年，氢氧化锂产能扩张到5.5万吨万吨。为。为 了了满足满足2020年的需求，公司在年的需求，公司在2019年氢氧化锂备货了年氢氧化锂备货了0.4万吨，万吨，2020年销量将达年销量将达
36、2.5-2.6万吨，而万吨，而2019年为年为1.7万吨。万吨。 根据公司三季报指引，预计根据公司三季报指引，预计2019年年EPS 在在0.44-0.47$左右，对应左右，对应2019年年21-22倍倍 PE（2020年年2月月7日收盘价日收盘价9.86美元美元/股）股）。 风险提示：新产能投产进度不及预期，盐湖产锂品质不能达到客户要求等风险提示：新产能投产进度不及预期，盐湖产锂品质不能达到客户要求等 资料来源： LTHM 2018 Basic Materials Conference，海通证券研究所 Livent：氢氧化锂备货：氢氧化锂备货2020年，年，2019年年14倍倍PE（指引）（
37、指引） 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图23：2025年年Livent产能规划产能规划 图图24：2020年年Livent产量产能指引产量产能指引 资料来源：LTHM-Q3-2019-Earnings-Slides-vFinal，海通证券研究所 风险提示风险提示 1.由于各国推进电动车的政策发生变化，导致全球电动车渗透率的提升低于预由于各国推进电动车的政策发生变化，导致全球电动车渗透率的提升低于预 测，对锂的需求不及预期的风险；测，对锂的需求不及预期的风险； 2.由于锂电池技术进步的速度低于预期，导致单车带电量及对高镍电池的需求由于锂电池
38、技术进步的速度低于预期，导致单车带电量及对高镍电池的需求 不及预期，对氢氧化锂的需求低于预测的风险；不及预期，对氢氧化锂的需求低于预测的风险； 3.新能源汽车发生重大安全事故导致各国政策及技术路径变化的不可测风险；新能源汽车发生重大安全事故导致各国政策及技术路径变化的不可测风险； 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明分析师声明 周旭辉周旭辉 李姝醒李姝醒 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用 的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基
39、于作者的职业理解，清晰准确 地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 海外研究团队：海外研究团队： 海外行业首席分析师海外行业首席分析师 周旭辉周旭辉 Email： SAC编号：编号：S0850518090001 分析师分析师 李姝醒李姝醒 Email: SAC编号：编号：S0850519040001 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 23 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表
40、述的意 见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发 出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户 应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进
41、行交易，还 可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他 人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络 海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 1. 投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准： 以
42、报告发布后的 6 个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后 6 个月内的公 司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同 期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准： A 股市场以海通综指为基准； 香港市场以 恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 24 2 4 6 7 6 8 2 3 / 4 5 5 0 7 / 2 0 2 0 0 2 1 3 1 5 : 3 5
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