1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /专题研究报告专题研究报告 20202020 年年 0606 月月 2323 日日 银行 银行卡清算机构商业模式及开放影响分析 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： 分析师：陆婕分析师：陆婕 执业证书编号：执业证书编号：S0740518010003 电话： Email： 基本状况基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告
2、相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 备注 投资要点投资要点 银行卡清算机构的商业模式及特征：银行卡清算机构的商业模式及特征：1、四方模式是目前银行卡支付行业主 流的模式，体现了支付产业链的专业化分工。四方模式的四方包括卡组织、 发卡机构、收单机构和商户，其中卡组织即银行卡转接清算机构，处于产 业链的核心位置。卡组织负责制定和推行银行卡跨行交易的业务规范和技 术标准，建设及运营银行卡支付网络，完成信息交换和资金清算。卡组织 类似于互联网时代的平台型公
3、司。2、国际卡组织的行业集中度高。目前全 球有六大国际信用卡组织，维萨、万事达和银联属于开放性国际卡组织， 也是典型的卡组织模式，可实现支付网络的快速扩张，从交易量来看，维 萨、银联和万事达卡排名前三，遥遥领先其他三家卡组织。美国运通卡和 发现卡更多地采用闭环模式，公司本身也是发卡机构，能在支付链条的更 多环节上赚取收入。3、清算机构具有先发优势、网络效应、行业集中度高 的特点，盈利能力较强，且具有可持续性。 连通公司的业务展望及对国内支付行业的影响：连通公司的业务展望及对国内支付行业的影响：1、 连通公司是美国运通和 连连支付成立的合资企业，双方各持股 50%。获得清算牌照后，连通公司 可在
4、我国境内拓展成员机构、授权发行和受理“美国运通”品牌的银行卡。 基于两大股东在跨境支付和高端客户服务上的优势，公司将首先与商业银 行合作发行运通卡，与主流数字钱包绑定满足受理需求；早期或先与其他 清算机构合作转接清算；服务于商旅类高消费人群的国际支付需求，在高 端信用卡领域扩大市场份额；推动移动支付的国际化，并助力中国企业出 海。2、银联在银行卡清算领域的市场地位短期内难动摇。四方模式的产业 链分工未发生变化，外资进入清算领域有助于推动支付行业的专业化和国 际化。国内支付行业整体费率水平远低于海外，预计费率水平不会出现下 降。 风险提示风险提示：支付行业监管趋严，行业竞争加剧，新技术对支付行业
5、的潜 在颠覆性 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 银行卡清算机构的商业模式及特征银行卡清算机构的商业模式及特征. - 4 - 银行卡清算机构的四方模式 . - 4 - 全球主要的卡组织及其模式差异. - 5 - 清算机构的特征 . - 8 - 连通公司的股东优势连通公司的股东优势 . - 9 - 连连支付在跨境支付业务上领先同业 . - 9 - 美国运通擅长服务高消费客户 . - 11 - 连通公司的业务展望及对国内支付行连通公司的业务展望及对国内支付行业的影响业的影响 . - 12 - 连通公司或将发力跨
6、境支付和高端客户服务 . - 12 - 清算机构开放对国内支付行业的影响较小 . - 14 - 国内银行卡清算机构监管及对外开放的历程回顾国内银行卡清算机构监管及对外开放的历程回顾 . - 15 - 准入要求落地为银行卡清算市场开放做好准备 . - 15 - 银行卡清算机构对外开放进程加速 . - 15 - 风险提示风险提示 . - 16 - qRqPpRuMoOoRmMtMqOoQsRbR9R7NsQoOmOmMfQqQoQfQpNmQ6MnNxPMYsRnRNZqNsN 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 专题研究报告专题研究报告 图表目录图表目录
7、 图表图表1：卡组织的四方模式：卡组织的四方模式 . - 4 - 图表图表2：2018年国际信用卡组织的交易量（十亿美元）年国际信用卡组织的交易量（十亿美元） . - 5 - 图表图表3：开放式卡组织概览开放式卡组织概览 . - 6 - 图表图表4：2019年卡组织的总资产及资产负债率（亿美元）年卡组织的总资产及资产负债率（亿美元） . - 7 - 图表图表5：2019年卡组织营业收入及净利润（亿美元）年卡组织营业收入及净利润（亿美元） . - 7 - 图表图表6：2019年年VISA的收入构成的收入构成 . - 7 - 图表图表7：2019年万事达卡的收入构成年万事达卡的收入构成 . - 7
8、 - 图表图表8：2019年美国运年美国运通的收入构成通的收入构成 . - 7 - 图表图表9：2019年探索金融服务的收入构成年探索金融服务的收入构成. - 7 - 图表图表10：银行卡刷卡手续费项目及费率上限表：银行卡刷卡手续费项目及费率上限表 . - 8 - 图表图表11：2017年开放式卡组织的收入及利润（亿元）年开放式卡组织的收入及利润（亿元） . - 9 - 图表图表12：2017年开放式卡组织的盈利能力年开放式卡组织的盈利能力 . - 9 - 图表图表13：2010-2019年国际卡组织的年国际卡组织的ROE . - 9 - 图表图表14：2010-2019年国际卡组织的年国际卡
9、组织的ROA . - 9 - 图表图表15：连连支付的跨境支付业务发展历程：连连支付的跨境支付业务发展历程. - 10 - 图表图表16：连连支：连连支付的跨境支付服务付的跨境支付服务 . - 10 - 图表图表17：美国运通的闭环模式：美国运通的闭环模式 . - 11 - 图表图表18：美国运通的产品进阶：美国运通的产品进阶 . - 12 - 图表图表19：美国运通的发卡构成：美国运通的发卡构成 . - 12 - 图表图表20：美国运通的卡交易量构成（：美国运通的卡交易量构成（2019年）年） . - 12 - 图表图表21：连：连通公司的股权结构通公司的股权结构 . - 13 - 图表图表
10、22：连通公司首批合作机构：连通公司首批合作机构 . - 13 - 图表图表23：联网商户数及增速（万户）：联网商户数及增速（万户）. - 14 - 图表图表24：联网：联网POS机数及增速（万台）机数及增速（万台） . - 14 - 图表图表25：银行卡清算：银行卡清算机构的监管政策推进机构的监管政策推进 . - 15 - 图表图表26：银行卡清算牌照的申请及发放：银行卡清算牌照的申请及发放 . - 16 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 专题研究报告专题研究报告 银行卡银行卡清算机构的商业模式及特征清算机构的商业模式及特征 银行卡清算机构的四
11、方模式银行卡清算机构的四方模式 四方模式是目前银行卡支付行业主流的模式，体现了支付产业链的四方模式是目前银行卡支付行业主流的模式，体现了支付产业链的专业专业 化化分工。分工。四方模式的四方包括卡组织、发卡机构、收单机构和商户。在 四方模式下，支付行业实现了专业化分工，其中卡组织即银行卡转接清 算机构，处于产业链的核心位置。卡组织一般由数家银行卡发卡机构联 合发起设立，后续接受新成员加入，授权成员发卡，受理特约商户的卡 交易处理。卡组织负责制定和推行银行卡跨行交易的业务规范和技术标 准，建设及运营银行卡支付网络，完成信息交换和资金清算。卡组织卡组织类类 似于互联网时代的平台型公司似于互联网时代的
12、平台型公司，上游对接银行，扩大发卡规模；下游对 接商户，增加受理范围，从而实现支付网络的快速扩张，网络越大，价 值越高。在四方模式下，支付产业链的专业化分工可以提升支付产业的 运营效率，降低服务成本。 图表图表1：卡组织的四方模式卡组织的四方模式 来源：中泰证券研究所、移动支付网 清算机构受金融监管清算机构受金融监管，存在各种不同定位的清算机构存在各种不同定位的清算机构。清算机构的核心 作用是实现不同金融机构之前的资金划转。清算机构分成不同的类型， 有政府或者货币当局设立的机构，也有商业公司设立的民营机构，有提 供国内清算服务的机构，也有提供国际清算服务的机构。大部分国家的 主要清算机构是央行
13、， 以我国为例， 中国人民银行建设了多个清算系统， 商业银行作为成员，通过央行的清算系统进行跨行的资金结算。在央行 不参与清算机构建设的国家，民营清算机构也必须接受央行的监管。 卡组织是清算机构的一种，但卡组织的职能超越清算。卡组织是清算机构的一种，但卡组织的职能超越清算。卡组织所在的支 付场景以零售消费为主，与传统银行间的大额转账支付不同，但两者之 间也存在一定的竞争。卡组织的优势在于专注于零售消费领域，不仅提 供后台的资金划转，而是建立了完整的服务体系，能更好地满足消费者 和商户的需求。卡组织拥有类似制定法律的权利，卡组织会设定信用卡 的运营规则，统一技术标准，对争议交易具有仲裁权。加入卡
14、组织的成 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 专题研究报告专题研究报告 员有义务遵守卡组织规定的要求，对于非会员具有间接的约束力。当非 会员与会员产生银行卡业务关系时，非会员出于效率及成本的考虑，也 会按照卡组织的规则进行操作。 卡组织非常重视自身品牌的宣传和推广， 通过吸纳更多的发卡机构及特约商户来扩大支付网络，强化市场地位。 全球主要的卡组织及其模式差异全球主要的卡组织及其模式差异 国际卡组织的行业集中度高。国际卡组织的行业集中度高。目前全球有六大国际信用卡组织，分别是 维萨国际组织（VISA International） 、万事达卡国际组织（Ma
15、sterCard International） 、美国运通国际股份有限公司（American Express） 、中 国银联股份有限公司（China UnionPay Co.,Ltd.） 、探索金融服务公司 （Discover Global Network/Diners Club）和 JCB 日本国际信用卡公司 （JCB） 。从交易量来看，维萨、银联和万事达卡排名前三，遥遥领先其 他三家卡组织。 图表图表2：2018年国际信用卡组织的交易量（十亿美元）年国际信用卡组织的交易量（十亿美元） 来源：中泰证券研究所、尼尔森报告 维萨、万事达和银联属于开放性国际卡组织，也是典型的卡组织模式，维萨、万事
16、达和银联属于开放性国际卡组织，也是典型的卡组织模式， 可实现支付网络的快速扩张。可实现支付网络的快速扩张。在这种模式下，卡组织不直接发卡，由加 入组织的商业银行发行带有卡组织标识的银行卡，商户端由收单服务商 进行拓展及维护。卡组织不直接负责发卡和收单，不设账户体系，不经 手资金，主要负责信息流的传输，实现了资金流和信息流的分离。卡组 织目标包括维护卡组织的品牌权益，保障支付系统安全，最大限度兼顾 发卡行、收单行、商户、持卡人等支付各方的利益。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 专题研
17、究报告专题研究报告 图表图表3：开放式卡组织概览开放式卡组织概览 中国银联中国银联 Visa Mastercard 发展历史发展历史 2002 年经中国人民银行批 准， 在合并 18 家银行卡信息 交换中心的基础上，由 85 家金融机构共同发起设立的 股份制金融机构。推动了我 国银行卡业务的快速发展。 前身是 1900 年成立的美洲 银行信用卡公司， 1974 年与 一些西方商业银行合作成立 了国际信用卡服务公司， 1977 年正式改为全球信用 卡联合组织。 1966 年美国加州一些银行成 立的银行卡协会， 1970 年统一 了银行卡名称及设计， 1978 年 更名为 Mastercard。
18、业务模式业务模式 主要业务是为银行卡提供跨 行清算业务，通过银联跨行 交易清算系统，实现商业银 行系统间的互联互通和资源 共享，保证银行卡跨行、跨 地区和跨境的使用。此外还 包括制定行业标准、协调仲 裁、培训咨询等工作。 为金融机构和商户提供交易 处理服务（授权、清算及交 割） ；提供多种带有 VISA 标 识的支付产品；增值服务包 括反欺诈、风险管理、争议 处理、咨询等，维护 VISA 的品牌。 为全球的消费者、金融机构、 商户、政府及其他机构提供数 字化的支付服务，提供一系列 支付解决方案，为金融机构和 商户提供交易处理服务 （授权、 清算及交割） ， 增值服务包括风 险管理、数据分析、咨
19、询等。 发展现状发展现状 累计发卡近 80 亿张，2019 年银联网络转接交易金额 189.4 万亿元。银联受理网 络已延伸至全球 178 个国家 和地区，受理商户累计超过 5600 万户， 境外累计发行银 联卡超过 1.3 亿张。 根据 2019 年年报，覆盖 6100 万商户，与 15500 家 金融机构合作，160+种货 币，200+国家和地区，在用 卡数量 34 亿张，2019 年处 理的交易量为 11.6 万亿美 元。 根据 2019 年年报，适用范围 超过 150 种货币，覆盖 210 个 国际和地区。在用卡数量合计 21.74 亿张，2018 年处理交易 量合计 6.46 万亿美
20、元。 来源：中泰证券研究所、公司官网、公司年报 美国运通卡和发现卡更多地采用闭环模式。美国运通卡和发现卡更多地采用闭环模式。公司本身也是发卡机构，参 与更多的支付环节。早期的卡组织都是从闭环模式开始，后续为了打开 市场空间从三方模式过渡到四方模式。闭环模式虽然在业务扩张上存在 劣势，但能在支付链条的更多环节上赚取收入，在与商户合作上可以更 加紧密，在消费者服务方面可以更加个性化、定制化，与开放式卡组织 形成差异化的竞争优势。从公司层面来看，美国运通公司和探索金融服 务公司的收入结构与开放卡组织有较大的区别。开放卡组织的业务模式 更轻，以支付相关手续费为主要收入来源，盈利能力指标更强；美国运 通
21、和探索金融服务除了卡组织业务之外，也经营传统的资产负债业务， 资产负债表规模更大，属于银行业金融机构。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 专题研究报告专题研究报告 图表图表4：2019年卡组织的总资产及资产负债率 （亿美元）年卡组织的总资产及资产负债率 （亿美元） 图表图表5：2019年卡组织营业收入及净利润（亿美元）年卡组织营业收入及净利润（亿美元） 来源：中泰证券研究所、公司年报 来源：中泰证券研究所、公司年报 图表图表6：2019年年VISA的收入构成的收入构成 图表图表7：2019年万事达卡的收入构成年万事达卡的收入构成 来源：中泰证券研究所
22、、公司年报 来源：中泰证券研究所、公司年报 图表图表8：2019年美国运通的收入构成年美国运通的收入构成 图表图表9：2019年探索金融服务的收入构成年探索金融服务的收入构成 来源：中泰证券研究所、公司年报 来源：中泰证券研究所、公司年报 国内外支付市场定价权存在国内外支付市场定价权存在差异。差异。1、国内对于支付业务主要采用官方国内对于支付业务主要采用官方 指导指导定价模式，海外的国际卡组织有定价权。定价模式，海外的国际卡组织有定价权。我国银行卡支付经历了多 次费率改革，最近一次是 2016 年的 96 费改。2016 年 3 月，发改委和 央行发布了 关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知
23、 ， 对银行卡收 单业务的收费模式和定价水平进行了重要调整，于 2016 年 9 月 6 日正 式实施，因此在业内被称为 96 费改。文件明确规定了发卡行服务费和 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 70.0000 80.0000 90.0000 100.0000 0.0000 500.0000 1,000.0000 1,500.0000 2,000.0000 2,500.0000 VISA万事达卡美国运通探索金融服务 总资产资产负债率 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 200.0000
24、250.0000 300.0000 350.0000 400.0000 450.0000 VISA万事达卡美国运通探索金融服务 营业收入净利润 42% 45% 34% 6% -27% 100% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 40% 33% 50% 24% -48% 100% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 60% 9% 8% 3% 20% 100% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 支付服务费卡年费其他手续费 其他收入 净利息收入 净收入合计 83% 14% 3% 0
25、% 100% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 专题研究报告专题研究报告 银联网络服务费的上限，收单服务费采用市场化定价。维萨和万事达卡 掌握组织内卡交易的各种费率的制定权，组织成员有义务按照卡组织的 要求进行费率的执行。2、国内的费率水平较国内的费率水平较低，海外的费率较高。低，海外的费率较高。国 内银行卡的费率在 0.6%左右，而国际卡组织的费率一般在 3%以上，存 在较大的差异。一方面国际卡组织形成了垄断的市场地位，另一方面也 与借记卡和信用卡的市场差异有关。国内的银行卡支付系统主要建立
26、在 借记卡的基础上，而国际卡组织以信用卡体系为主，支付链条上的机构 承担了更多的信用风险和欺诈风险；此外卡组织设立了保护消费者利益 的运营规则， 例如消费者在180天内对交易有异议， 可无条件进行退款。 更高的费率定价补偿了更高的业务成本，实现更好的用户体验。 图表图表10：银行卡刷卡手续费项目及费率上限表银行卡刷卡手续费项目及费率上限表 来源：中泰证券研究所、央行 清算机构的特征清算机构的特征 清算机构具有清算机构具有先发优势、网络效应、行业集中度高先发优势、网络效应、行业集中度高的特点，的特点，并且特点并且特点之之 间间存在相关性。存在相关性。1、国际卡组织都具有较长的发展历史，业务规模形
27、成 之后，新进入者较难侵入。除了银联和 JCB，其他四家国际卡组织均诞 生于美国，开展信用卡业务的时间节点也比较接近，主要都在 20 世纪 五六十年代。 2、 卡组织需要建立支付网络， 去拓展更多的发卡行及商户， 形成网络效应。卡组织在建立之前已形成了一定的业务网络，由多家银 行联合发起或者本身已开展类似的网络业务，为发展银行卡清算业务奠 定了一定的基础。后续在发展过程中逐渐积累规模，形成市场品牌影响 力，市场地位得到持续强化。3、目前国际卡组织的行业集中度高。在卡 组织的发展过程中也经历了持续兼并重组的过程， 行业集中度逐渐提升。 目前从业务覆盖度上可称为国际卡组织的仅为维萨和万事达卡两家；
28、银 联虽然交易量领先， 但主要业务量在中国境内， 国际化程度还有待提升。 从区域性清算机构来看，一个国家或地区一般设立一家机构负责银行卡 的清算，以实现区域内的网络全覆盖。 清算机构的盈利能力较强。清算机构的盈利能力较强。基于上述清算机构的特征，无论是全球性清 算机构或是区域性清算机构，都存在一定的垄断性，从市场化竞争的角 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 专题研究报告专题研究报告 度，后来者很难动摇已形成网络效应的先发者。1、我国银行卡清算机、我国银行卡清算机 构的盈利规模与国际卡组织还有差距， 但盈利能力比较接近。构的盈利规模与国际卡组织还有差距
29、， 但盈利能力比较接近。 根据 2017 年维萨、万事达卡和银联的财务数据，营业收入分别为 1218 亿元、817 亿元和 227 亿元，净利润分别为 445 亿元、256 亿元和 80 亿元，以国 际化卡组织作为目标，银联的营收规模仍有较大的提升空间。但是从盈 利指标来看，银联的销售利润率与两大国际卡组织接近，ROE 略低，总 体盈利情况良好。2、国际国际卡组织的盈利能力具有可持续性。卡组织的盈利能力具有可持续性。观察四家 上市公司近十年来的盈利指标，两家开放卡组织显示出持续强劲的盈利 能力，ROE 中枢在 20%以上。其中万事达卡的 ROE 持续提升，除了杠 杆率提升的原因之外，万事达卡的
30、支付费率高于维萨，并且在增值服务 上具有优势，非卡交易相关的收入占比较高，包括数据分析及咨询类服 务。 图表图表11：2017年开放式卡组织的收入及利润（亿元）年开放式卡组织的收入及利润（亿元） 图表图表12：2017年开放式卡组织的盈利能力年开放式卡组织的盈利能力 来源：中泰证券研究所、公司年报、wind 来源：中泰证券研究所、公司年报、wind 图表图表13：2010-2019年国际卡组织的年国际卡组织的ROE 图表图表14：2010-2019年国际卡组织的年国际卡组织的ROA 来源：中泰证券研究所、公司年报 来源：中泰证券研究所、公司年报 连通公司的股东优势连通公司的股东优势 连连支付连
31、连支付在跨境支付业务上领先同业在跨境支付业务上领先同业 连连支付专注于行业解决方案及跨境支付。连连支付专注于行业解决方案及跨境支付。连连银通电子支付有限公司 成立于 2003 年，注册资本 3.25 亿元，是国内领先的独立第三方支付公 司。 经过多年专注深耕行业支付， 连连支付建起以移动支付、 跨境支付、 227 817 1218 80 256 445 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 银联MatercardVisa 收入 净利润 35.46% 31.33% 36.49% 7.29% 18.36% 9.85% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00%
32、20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 银联MatercardVisa 净利润/收入净利润/总资产 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 VISA万事达卡美国运通探索金融服务 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 VISA万事达卡美国运
33、通探索金融服务 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 专题研究报告专题研究报告 智能支付、金融技术服务为业务核心的“全球化支付解决方案” 。连连支 付牌照齐全，拥有中国人民银行颁发的支付业务许可证 、中国人民银 行核准的跨境人民币结算业务资质、国家外汇管理局浙江省分局批准的 跨境外汇支付业务试点资质，同时是中国证监会批准的基金销售支付结 算机构。 行业行业支付支付解决解决方案方案能力能力。连连支付致力于为企业提供专业的定制化支付 解决方案，服务范围涉及跨境贸易、电商、航旅、出行、物流、教育、 房产、汽车、保险、基金、文化等 20 余个行业。连连支付深入
34、不同的 垂直领域，根据每个行业的痛点，定制专属的行业支付解决方案，进而 提升平台的资金周转效率、用户的资金安全及用户支付体验。 重点发力跨境支付。重点发力跨境支付。连连支付是少数重点发展跨境支付业务的独立第三 方支付公司，连连支付是中国（杭州）跨境电子商务综合试验区首批战 略合作伙伴，2016 年加速全球化布局，截止目前在全球各地获得 50 张 支付牌照，覆盖全球超过 100 个国家和地区，支持 11 种主流货币，为 60 多家电商平台的 60 万跨境电商卖家提供服务。 图表图表15：连连支付的跨境支付业务发展历程连连支付的跨境支付业务发展历程 时间时间 事件事件 2013 年 获批跨境人民币
35、结算业务备案通知 2015 年 获批跨境外汇支付业务试点批复 ，成为了全国首批 30 家试点跨境外汇支付机构之一 2016 年 启动全球化战略：连连美国、英国、中国香港公司成 立；连连中国香港公司获得经营金钱服务牌照 2018 年 连连数字获近 50 亿元人民币融资 2019 年 获批跨境外汇支付业务批复 （正式许可） ，累计服 务跨境电商卖家数量突破 60 万 来源：中泰证券研究所、公司官网 为跨境电商卖家提供一站式综合服务为跨境电商卖家提供一站式综合服务。连连支付从跨境电商卖家的实际 需求出发，除了提供安全、高效、低成本的支付服务之外，还致力于解 决跨境电商业务中各环节的痛点，提供包括店铺
36、管理、税务管理、跨境 物流、跨境金融等增值服务，全面助力中国企业出海。 图表图表16：连连支付的跨境支付服务连连支付的跨境支付服务 来源：中泰证券研究所、公司官网 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 专题研究报告专题研究报告 美国运通美国运通擅长服务高消费客户擅长服务高消费客户 美国运通的闭环模式及高消费客户的美国运通的闭环模式及高消费客户的市场市场定位。定位。美国运通公司的历史可 追溯到 1850 年，最初的业务是快递；1891 年率先推出旅行支票，服务 于经常旅行的高端客户； 1958 年发行第一张运通卡， 基于百年的信誉和 品牌，持卡人和特约商
37、户数量快速增长；1965 年在纽约成立公司，提供 金融及旅游服务。运通卡长期以来定位于服务高端人群，以优质的服务 品质著称，运通卡的支付网络已覆盖全球 94 个国家和地区。 美国运通卡的闭环模式。美国运通卡的闭环模式。美国运通的业务模式覆盖了银行卡支付的所有 环节，包括发卡、收单及支付网络，采用全部自营的模式。美国运通可 以与持卡人及商户建立之间联系，获得所有的交易信息。通过分析交易 数据，建立算法和其他数据分析工具，更好地评估风险、减少欺诈、精 准营销，为商户和持卡人提升定制化的产品及服务，并且在发行企业卡 上具有优势。 图表图表17：美国运通的闭环模式美国运通的闭环模式 来源：中泰证券研究
38、所、公司年报 高消费客户的市场定位。高消费客户的市场定位。美国运通卡的平均卡消费金额高于同业，并且 向持卡人收取年费等费用。自营客户的美国运通的核心客户群，发卡数 量为七千万张，占总发卡量的 60%左右，但贡献了交易金额的 86%。自 营卡客户的年平均交易金额为第三方发卡客户的近 4 倍。此外，美国运 通向持卡人收取年费等非交易类费用，2019 年的年费率为 58 美元/户。 在收取费用的同时， 美国运通为持卡人提供更好的权益及其他增值服务， 提升用户体验，从而产生更多的消费金额，形成正向循环。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 专题研究报告专题研
39、究报告 图表图表18：美国运通的产品进阶美国运通的产品进阶 时间时间 事件事件 1958 年 美国运通推出第一张签账卡，很多经常旅行的生意人 成为美国运通卡的积极申请者。 1966 年 运通发行了第一张金卡，以满足逐渐成熟的消费者的 更高需求。 1984 年 运通在全球率先发行第一张白金卡，该卡只为获邀特 选的会员而设，不接受外部申请。除积分计划和无忧 消费主义以外，持卡人可享受周全的旅游服务优惠和 休闲生活优惠， 专人 24 小时的白金卡服务为会员妥善 安排各项生活事宜。 1999 年 运通精选白金卡持卡人中的顶级客户，为他们发行了 百夫长卡（Centurion Card） 。持有人可以自由
40、进入全 球主要城市的顶级会所，享有全球独一无二的顶级个 人服务及品味超卓的尊享优惠，包括全能私人助理、 专享非凡旅游优惠、休闲生活优惠、银行服务专员提 供的银行及投资服务和 24 小时周全支持等。 来源：中泰证券研究所、公司官网 图表图表19：美国运通的发卡构成美国运通的发卡构成 图表图表20：美国运通的卡交易量构成（美国运通的卡交易量构成（2019年）年） 来源：中泰证券研究所、公司年报 来源：中泰证券研究所、公司年报 连通公司的业务展望及对国内支付行业的影响连通公司的业务展望及对国内支付行业的影响 连通公司连通公司或将发力或将发力跨境支付和高端客户服务跨境支付和高端客户服务 连通公司是美国运通在我国境内发起设立的合资公司，它在我国境内的 合作伙伴是连连支付，双方各持股 50%，总注册资金为 10 亿。获得清 算牌照后，连通公司可在我国境内拓展成员机构、授权发行和受理“美 国运通”品牌的银行卡。 70 44 自营卡数量（百万张）第三方发卡数量（百万张） 1071 17
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