1、在线教育打破时空限制，加速渗透 2020年2月10日 在线教育行业专题研究 行业评级：增持 证券研究报告 姓名：訾猛（分析师） 张睿（研究助理） 邮箱： 邮箱 电话： 电话： 证书编号：S0880513120002 S0880118080091 2 / 投资要点（行业评级：增持） 01 在线教育突破时空限制，疫情当前加快渗透提升 随着技术的不断进步，凭借突破时空限制、共享优质教育资源的优势，在线教育渗透率和市场规模不断提升，到2018年市场规模已超 过2000亿元，用户规模超过2亿，疫情当前，在“停课不停学”的号召下，教育企业纷纷推出免费线上课程
2、，推进行业认可度与渗透 率的快速提升。 02 03 教育公司线上布局重要性凸显，信息化企业技术赋能实现共赢 各家教育企业也纷纷进行线上布局，一方面可以与本身业务互补，另一方面也可以更快的吸引更多新用户，实现下沉。同时，还有诸 多教育信息化企业为在线教育的实现提供技术赋能。行业内各环节参与者在疫情期间纷纷快速反应，获得了不俗的效果。 投资建议 在线教育的发展进程有望加速，拥有优质内容和良好口碑、线上布局完善的教育企业有望长期受益。推荐标的：立思辰、好未来、新 东方等；受益标的：新东方在线、跟谁学、中公教育、开元股份、科斯伍德等。 3 / 01 在线教育突破时空限制， 疫情当前加快渗透提升 诚信
3、责任 亲和 专业 创新4请参阅附注免责声明 资料来源：艾瑞咨询，国泰君安证券研究 在线教育：科技发展推动行业发展，突破时空限制共享优质资源 在线教育突破时空限制，共享优质教育资源。在线教育一般指的是一种基于网络的学习行为, 有两大突出优势： 1、突破时间和空间的限制，提升了学习效率；2、跨越因地域等方面造成的教育资源不平等分配，使教育资 源共享化，降低了学习的门槛。可以很好的与线下教育相结合，因此近些年在线教育蓬勃发展。 科技发展将给在线教育用户提供更好的体验，推动行业发展。近年来，我国大力投入互联网基础设施建设。骨 干宽带网容量大幅提升，宽带网络提速明显，为云服务打下坚实的基础，视频云服务产
4、业为教学机构提供廉价 而又高效的服务。同时，未来5G的普及使得视频延迟减少，画面更清晰，稳定性更高，再加上AI，VR技术的 发展，课堂活跃度有望进一步上升，在线教育或将愈加受到欢迎。 图：技术发展提供更好体验 01 5 / 在线教育：用户数量持续增加，市场规模较快增长 01 资料来源：艾瑞咨询、艾媒咨询、国泰君安证券研究 图：中国在线教育市场规模稳步增长图：中国在线教育用户规模持续增加 根据艾媒咨询的数据，2018年中国在线教育用户规模超过2亿人，而到2020年，有望达到3亿人。根据艾瑞咨询的 数据，2018年中国在线教育市场规模2518亿元，预计在 2022年市场规模将超过5000亿元。 7
5、05 846 1010 1225 1565 2021 2518 3134 3807 4574 5434 20% 19% 21% 28% 29% 25%24% 22% 20% 19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 在线教育市场规模（亿元）增长率（%） 1.04 1.51 2.03 2.54 2.96 45.19% 34.44% 25.12% 16.54% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 1 1 2 2 3 3 4 20019E202
6、0E 在线教育用户规模（亿人）增长率（%） 6 / 在线教育：盈利模式主要有技术收费、平台收费以及内容收费 01 资料来源：国泰君安证券研究 企业、学校或个人通过提供 学习视频、学习资料和咨询 服务等多种内容获取利润 区域集成 内容收费内容收费 通过提供互联网平台搭建、 云服务、运营管理等技术支 持获取收益 技术收费技术收费 平台对进驻平台的内容商收 取佣金，或通过流量导流收 取广告费获得利润 平台收费平台收费 硬件产品B端应用 目前在线教育已经建立起技术支持-内容供应-平台-分发推广四大环节的产业结构。其中，技术支持与内容提供商位于 产业链上游，各类在线教育平台位于产业链中游，对接下游B端或
7、C端用户。在线教育培训模式主要有“在线一对 一”、“小班课”和“双师课”等，还有部分线上内容运营商以提供公开课和解题服务为主。 C端课程 诚信 责任 亲和 专业 创新7请参阅附注免责声明 资料来源：弗若斯特沙利文，国泰君安证券研究 在线教育：细分领域众多，K12和语言培训比例提升 细分市场代表企业 学前教育编程猫、傲梦企业 K12教育 新东方在线（综合网校）、学而思（综合网校）、跟谁 学（综合网校）、VIPKIDS（少儿英语）、作业帮（作 业辅导类）、猿辅导（作业辅导类）、掌门一对一（中 小学在线1对1辅导）、51TALK（少儿/成人英语）、 海风教育、DADA（少儿英语）等 高等教育 中国大
8、学MOOC（网易）、网易公开课、学堂在线、 TED等 素质教育美术宝、弹琴吧、爱棋道等 语言培训有道、流利说、沪江网校（K12、语言培训）等 职业培训尚德机构、中公教育、华图在线、中华会计网校等 表：在线教育参与企业众多 在线教育主要包括K12教育、高等教育、职业培训、语言培训、素质教育、学前教育等领域，其中职业培训、K12课 后培训、语言培训的市场规模相对较大，2018年三者的占比分别为30.5%/23.8%/22.9%。K12在线教育市场规模较 易受学业竞争压力影响，并逐步从一二线城市下沉到三四线等低付费用户，在线学前教育市场规模也逐步增长。职 业教育市场受就业市场竞争压力以及大学生毕业人
9、数驱动。语言培训市场规模主要受对英语口语技能需求、以及其 他语种学习兴趣增强驱动。 18.54% 19.00% 19.71% 21.17% 22.72%23.78% 24.75% 35.87% 36.58% 35.77% 33.61% 32.16% 30.58% 28.88% 15.81% 17.10% 19.16% 20.36%21.37% 22.90% 24.50% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 200019E K12在线教育职业教育在线语
10、言培训在线 图：K12在线教育和语言在线培训比例提升 01 诚信 责任 亲和 专业 创新8请参阅附注免责声明 资料来源：弗若斯特沙利文，艾媒咨询，国泰君安证券研究 在线教育：K12市场规模快速增长，渗透率仍有很大提升空间 64 85 117 142 197 299 443 649 884 1,167 1,503 37% 21% 38% 52% 48% 46% 36% 32% 29% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 在线市场规模(亿元）增速 K12在线教育市场规模增速比整体在线教育更快，近年来保持在
11、40%+的增速。根据艾媒咨询的数据，2018年K12 在线用户规模达到2021万人，渗透率只有6.5%，预计2020年这个数字将达到3045万人，渗透率仍有很大提升空 间。 2.14%2.63%2.86% 3.55% 4.84% 6.51% 8.69% 10.86% 13.20% 15.74% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2013 2014 2015 2016 2017 2018E2019E2020E2021E2022E 渗透率（%） 图：K12课外培训在线市场规模快速增长图：K12课外培训在线市场渗透率增长迅速 01 诚信 责任 亲和 专业 创新9请
12、参阅附注免责声明 资料来源：国泰君安证券研究 在线教育：班课模式受众更加广泛，双师模式空间广阔 在线教育的培训模式主要是“在线一对一”、“在线小班”和“双师大班”培训模式。双师大班以“主讲老师+辅 导老师”的线上双师模式既能实现名师教学，又能实现课后辅导老师对学生动态的跟踪满足学生课后答疑个性化 需求，在线小班则相对“一对一”模式降低了成本，并能实现互动交流和教学氛围。二者其实都满足特定学生群 体的需求，由于不同学龄学生的需求不同，各有其适用对象，二者续班率接近的情况下，基于双师大班的客单价 要低于在线小班，未来双师大班课的市场空间或将更为广阔。 图：双师大班教学模式空间广阔 01 学生名师
13、辅导员机构 课堂精讲 知识难点反馈 教研支持 名师候选人 名 气 ， 口 碑 教 研 支 持 难 题 反 馈 难 题 讲 解 学费比1对1少备课压力小更加依赖 机构 收入比1V1多 人才积累 续课率高 营收增加 口碑提高 名师离职少 辅导教师变强 续课 体验比传统班好 更加依 赖机构 备课压力小， 成长快 收入比1V1高 10 / 在线教育：疫情当前停课不停学，在线教育赢发展契机 01 此次疫情对于在线教育的快速普及起到很大刺激作用，主要地区普及率将从目前的不到20%快速提升到接近100%，并将在线教 育的学习方式推广进三四线城市。在线教育机构纷纷推出免费课程吸引流量，有望改变原对线上教育认可
14、度与接受度低的学生 与家长观念，推进行业认可度与渗透率的提升。中长期将大大加速在线教育的发展进程和下沉进度。例如：新东方免费课程两 天累计报名人数就达到80万人，目前已报满。 资料来源：鲸媒体、国泰君安证券研究 时间时间公司公司具体具体措施措施 2020年1月26日 跟谁学+高途课堂向武汉地区的中小学生捐赠20000份价值2000万元的寒假正价直播课，并且承诺授课内容、上课 时长、授课老师（包括主讲老师和辅导老师）与寒假正价班一致，以确保教学效果与服务质量。免费向全国培训 机构提供在线直播工具“微师”，支持视频直播、语音直播、录播课和音频课等形式的课程 2020年1月30日 为全国大学生免费提
15、供包括大学英语四六级正价课、考研英语、考研数学、新概念英语、教师资格证精品课，以 及雅思、托福、GRE等出国考试精品课在内的，共计10万份课程。其中，大学英语四六级正价课(大学英语四级精 品班【2020年06月】和大学英语六级精品班【2020年06月】)将全部免费，且教学内容与服务品质与付费课程完全 一致。 2020年2月1日 学而思网校推出从周一到周五与校内时间同步的全年级各学科免费直播课和自学课，课程涵盖小学一年级到高中 三年级全部学科。孩子们可以根据需要，通过学而思网校APP或官网随时随地进行系统学习。自2月1日(正月初八) 起，学而思网校开始进行全天试运行授课。 2020年2月2日 作
16、业帮推出“春季加油站计划”，面向延期开学的中小学生，推出春季校内同步直播课。免费直播课程涵盖小、 初、高所有年级，将于 2 月 3 日起提前开课。老师将带领全国中小学生做寒假巩固复习，春季校内同步学习，每 周一至周五白天时段直播。课程内容针对特定学情做了特殊定制设计，与学校正常进度基本同步，节奏、难度、 课时长度等都有考量。课间还将进行眼保健操和室内操，保护学生健康。 2020年2月4日 腾讯企鹅辅导将向全国中小学生免费提供春季同步直播课。本次公益直播课涵盖小初高各年级各学科，由一线名 师同步直播答疑。此外，除提供各年级各学科的直播课程之外，公益直播课还开设了包含音乐鉴赏、体育故事等 的名师大
17、家素养课程以及家庭教育课程 2020年2月6日 中央广播电视总台旗下“央视频”携手青少儿英语教育机构 VIPKID 联合推出免费外教直播课程，由 VIPKID 北 美外教领衔主讲，配合中教名师，课程涵盖小学六个年级，精选英语启蒙、兴趣故事、自然拼读、知识百科、语 法应试、智慧阅读等优质课程，提升孩子英语学习兴趣和综合运用能力。 11 / 02 教育公司线上布局重要性凸显， 信息化企业技术赋能实现共赢 诚信 责任 亲和 专业 创新12请参阅附注免责声明 K12行业龙头，专注K12进行横纵向扩张。2003年，公司创始人兼CEO张邦鑫在北京创立“学而思”。并于2010年由线 下进军线上，同年在美国纽
18、约交易所上市，2013年，公司更名为好未来，进行战略重构，确立多品牌协同发展，好未来 的全新定位为“一家用科技与互联网来推动教育进步的公司” 2018年，好未来发布了教育开放平台， 开拓“to B”业务，为教育行业赋能，公司正式进入下一个战略发展阶段。目前 公司已经成为一家覆盖0至24岁、多学科并举、线上线下共生、多品牌协同发展的综合性平台化教育集团。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 好未来（ TAL）：K12龙头地位稳固，进行多赛道布局 图：公司稳步进行横向纵向扩张图：公司营收稳步增长 注：好未来FY2019是指2018.03-2019.02，下同 2.1 27 41 72 109 1
19、71 176 38.3% 42.9% 68.3% 64.4% 49.4% 36.2% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 75% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 营业总收入(亿元）同比 诚信 责任 亲和 专业 创新13请参阅附注免责声明 公司已经形成了：以学而思培优、学而思网校、爱智康等为 核心的K12教育体系，以摩比思维、宝宝树、鲨鱼公园等为 核心的早期教育体系，以及以考研网、顺顺留学等为核心的 高等教育体系，同时还打造了以家长帮等为核心的教育开放 平台体系。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 好未来（ TAL）：全体系多品牌
20、协同发展 图：在线教育营收占比不断提升 图：公司全体系战略发展 2.1 96.51%96.49% 96.80% 95.63% 94.37% 91.11% 87.92% 86.75% 3.23%3.08% 2.96% 3.57% 3.99% 4.69% 7.04% 13.25% 0.25%0.43%0.24% 0.80% 1.64% 4.20% 5.04% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 92% 94% 96% 98% 100% FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 教育材料及其他服务收入 在线教育服务收入
21、 教育课程及服务 诚信 责任 亲和 专业 创新14请参阅附注免责声明 公司以双师模式助力线上与线下教育融合，即线上名师讲课,线下老师进行答疑辅导，来下沉三、四线市场。线上以学而 思网校为重点布局，从2013年开始学而思网校开始进行直播教学，并于2016年确立了“直播+辅导”的线上教学模式， 未来学而思网校会持续在多场景直播、大数据教研、个性化服务三大内核深耕细作。线上营业增速和占比都在迅速提升， 公司2019财年线上业务营收增速高达180%以上。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 好未来（ TAL）：线上业务快速发展，占比持续提升 表：公司线上业务不断更新 图：公司线上业务占比不断提升 时
22、间 技术升级事件 20082008 进入网络多媒体教学领域 20102010 学而思网校正式运营，推出 ICS 智能教学系统 20122012 ICS2.0 系统全面上线 20142014 家长帮 APP 上线 20152015 ICS 系统升级为 3.0，推出 TEPC 翻转课堂，推出直播课程与双师课堂 20162016 推出 IDO 个性化学习体系 20172017 IDO2.0 上线，推出人工智能实验室”TAL AI Lab”， 辅助教学系统“魔镜” 上线 20182018 推出 IPS 智能练习系统，推出“WISROOM”智慧课堂解决方案， 脑科学实验室成立，发布好未来教育开放平台 2
23、0192019 “WISROOM”2.0 上线，发布好未来 AI 开放平台 4.0% 4.7% 7.0% 13.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% FY2016FY2017FY2018FY2019 线上营收占比 2.1 诚信 责任 亲和 专业 创新15请参阅附注免责声明 疫情期间迅速应对，线下转线上。学而思网校在保持课程时间、课程教师、课程内容不变的情况下，从线下小班均转化 为线上小班，以“线上互动直播模式”进行授课。整体线上大班迅速应对，开通全国免费直播，每天早上8点到晚上10 点进行。并且宣布疫情结束前，全国所有教培机构都可以免费试用直播云的线上教学系统。 资料来源
24、：公司官网 好未来（ TAL）：疫情期间线上免费直播，开放线上系统 图：学而思网校线上官网 2.1 诚信 责任 亲和 专业 创新16请参阅附注免责声明 新东方教育科技集团(EDU.N)是首家登陆资本市场（纽交所）的中国教育龙头企业。初期新东方在留学市场独占鳌头。 2000年，新东方在这单一细分领域占据50%的市场，2008年起新东方正式发力K12业务，成立优能中学切入K12市场。 随后K12逐渐成为新东方最重要的主营业务，2013年新东方开始积极拓展线上业务，实施020互联网创新战略。 2014年， 其线上直播教学网站酷学网上线，同年优能发布VPS系统。2016年，东方优播成立，开展线上小班业
25、务。同年，其开始 试点双师模式，拓展低线城市教学业务。 2017年至今，新东方致力于全产业链布局，构建教育生态圈。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 新东方（EDU.N）：起家留学转型K12，多业务协同 图：新东方不断发展迭代，完善布局 2.2 诚信 责任 亲和 专业 创新17请参阅附注免责声明 公司营业收入和盈利稳定上升。自FY2010到FY2019（2018.06-2019.05），公司营业收入由26亿增长到214亿元，十 年复合增长率达到23%。公司集教育培训、研发、图书出版、出国留学服务、职业教育、在线教育、教育软件研发等于 一体。截止FY2020Q2（2019.11），公司在全国
26、的校区数量达到1304个，同比增加179个、环比增加43个。K12业务已 成新东方营收增长核心动力，营收占比接近6成。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 新东方（EDU.N）：K12驱动营收增长加快 图：新东方多业务协同 图：新东方营收收入增速提升 注：新东方FY2018是指2017.06-2018.05，下同 2.2 新东方在线 76 97 124 157 214 131 9.5% 18.6% 21.7% 36.0% 26.5% 27.5% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 营业总收入(亿元）同比 诚信 责任 亲和 专
27、业 创新18请参阅附注免责声明 新东方在线是中国最大的综合在线教育服务提供商。成立于2005年，是中国最早成立的在线教育企业之一。2012年，其 推出首个英语学习APP。2013年，推出新东方教育云平台，致力于为高校、公共图书馆等渠道提供整体数字化内容和整 体解决方案。2016年，公司成立东方优播，专注于线上小班教学。同年，完成股份制改造且获得腾讯3.2亿元的战略投 资，并在一年以后挂牌新三板，2019年3月成为首家登陆港股的在线教育企业。 新东方在线营业收入近三年来增长迅速。FY2017，FY2018年新东方在线营收同比分别增长33.5%和45.8%。FY2019营 收达到9.19亿元，同比
28、增长41.4%。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 新东方在线（1797.HK）：新东方旗下在线教育网站，营收持续增长 图：新东方在线发展历程 2.3 诚信 责任 亲和 专业 创新19请参阅附注免责声明 新东方在线主要服务为三大板块：大学教育、K12教育、学前教育。目前新东方 在线主要拥有新东方在线网站、东方优播、酷学多纳、酷学英语4个在线教育平 台。课程横跨留学考试、学历教育、小语种教学等，共计2000多门课程。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 新东方在线（1797.HK）：大学教育占比高，K12增长迅猛 图：FY2019新东方在线大学教育占比最高 平台名称平台名称 所属范围所属范
29、围 业务板块业务板块 授课方式授课方式 新东方在线新东方在线 学前教育、 大学教育； K12、职业教育 大学教育：考研，四六级， 学前和 K12： ，英语启蒙中高考全科目课外培训 职业资格证：基金证券从业资格、教师资格证等 出国留学和语言培训：雅思，GRE,SAT 等出国考试， 小语种 直播和录播 ( (酷学酷学) )多纳多纳 学前教育 1 对 1 或 1 对 4 外教直播课； 多纳出版物：幼儿园教材，数字图书馆； 多纳 APP 直播 酷学网酷学网 英语教学 原著和外刊阅读； 新概念英语 口语口音、词汇语法教学 直播 东方优播东方优播 K12 中小学全科教学（语文、数学、英语、物理、化学、 生
30、物、政治、历史、地理） 直播+录播 小班课 68.70% 17.33% 3.64% 10.33% 大学教育K12教育学前教育机构客户 表：新东方在线业务板块多样 图：新东方在线注册学生人数平稳增长 53.8 82.9 115.9 129.3 6 7.4 18.5 57.2 5.5 10.6 59.7 31.4 0 50 100 150 200 250 FY2016FY2017FY2018FY2019 大学教育(万人)K12 教育(万人) 学前教育(万人) 大学教育占比最高，K12行业营业收入增长迅速。各业务板块注册学生人数都在 迅速增长，拉动各板块营收增长。FY2019公司大学教育营收增速为3
31、7%，K12 教育增速为81%，学前教育增速为206% 2.3 诚信 责任 亲和 专业 创新20请参阅附注免责声明 疫情期间新东方在线为全国中小学用户免费提供100万份春季班直播课程，此次提供的免费同步课程，将直接 发放至学生账号，两天累计报名人数就达到80万人，并与2月7日起正式开课。 资料来源：公司官网 新东方在线（1797.HK）：疫情期间提供免费同步课程，报名火爆 图：新东方在线线上课程 2.3 诚信 责任 亲和 专业 创新21请参阅附注免责声明 跟谁学是中国领先的K12在线培训公司。2014年6月，陈向东带领创建跟谁学，主营线上K12大班培训。2015年3月A轮 融资5000万美元。
32、2017年经历O2O平台向内容平台转型，成为首家规模盈利的线上教育平台。2019年6月跟谁学在纽 交所上市，成为首家在纽交所上市的盈利的K12在线教育公司。 主营K12在线教育培训服务，同时不断延伸品类。公司培训模式主要为在线直播大班，旗下拥有跟谁学、高途课堂、金 囿学堂三大线上教育平台，目前公司业务可分为三类：K12在线课后辅导、外语/专业/兴趣类在线课程和其他业务。 营收高速增长，净利润转亏为盈。2018/2019Q1-Q3，跟谁学营收分别为3.97/11.8亿元，同比增长307%/449%，跟谁 学于2018年完成转亏为盈，全年利润1965万元，2019Q1-Q3净利润为5217万元，为
33、2018全年的2.65倍 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 跟谁学（ GSX.N）：国内领先的在线教育平台，品类不断延伸 图：跟谁学旗下平台种类丰富图：跟谁学营收迅速增长（百万元） 22 291 934 6 72 229 70 35 18 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 FY2017FY2018FY2019Q1-Q3 K12课外外语/专业/兴趣类其他 注：跟谁学FY2018是指2018.01-2018.12 2.4 诚信 责任 亲和 专业 创新22请参阅附注免责声明 疫情期间，跟谁学旗下高途课堂抗击新冠肺炎疫情，捐赠第一期向武汉地区的中小学生捐赠20000
34、份价值2000万元的寒 假正价直播课之后，捐赠第二期将面向全国中小学生免费开放直播课。旗下在线直播平台“微师”将向全国培训机构和 中小学免费开放； 资料来源：公司官网、APP 跟谁学（ GSX.N）：疫情期间捐赠课程、免费直播 图：跟谁学APP 图：高途课程线上网站 2.4 诚信 责任 亲和 专业 创新23请参阅附注免责声明 通过并购华丽变身教育公司，逐步剥离信息安全业务。公司前身为北京立思辰办公设备有限公司。2012年以教育信息化 设备为切入点布局教育板块，通过多次外部收购对泛教育领域进行扩张，并确立教育板块作为公司发展方向。 收购中文未来主打大语文教育。2018年2月，公司收购中文未来51
35、%的股权，在原有的C端升学服务领域之外拓展大语文 板块，布局K12教育培训板块。2018年7月收购中文未来另外10%股权，并在11月以自有资金7.02亿元收购中文未来剩 余39%的股权，中文未来成为公司的全资子公司。同时公司不断剥离其他业务，未来公司将集中优势资源发展大语文业 务。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 立思辰（ 300010.SZ）：并购转型，深耕教育，专注语文 图：公司通过并购变身教育公司，主打大语文培训 2.5 诚信 责任 亲和 专业 创新24请参阅附注免责声明 公司创始人是语文培训领军人物，核心团队均来自名校中文系，品牌知名度高。窦昕搭建的“大语文”核心团队，均为80后
36、、90 后 年轻教师，成员主要来自于北京大学、北师大中文系，其中90%为重点国内外院校毕业，多位老师有中外教育背景。 公司人才培养体系完善易复制，深度绑定名师，薪酬水平高，流失率低。立思辰大语文团队老师使用模块化教学模式，教师备课负担 小、产能高且能确保公司教师的稳定性。同时在公司运营、教育和老师服务方面也分工明确，保证工作和工种的专业化。 资料来源：公司官网、公司公告，国泰君安证券研究 立思辰（ 300010.SZ）：优质团队+完善布局助大语文腾飞 图：大语文核心团队均来自顶级院校中文系 2.5 表：公司人才培养体系完善易复制，薪酬水平高于行业平均 诚信 责任 亲和 专业 创新25请参阅附注
37、免责声明 大语文经营持续向好，中心数量不断增加。大语文直营门店数量保持稳定增长，截至2019H1，直营门店数量约133家。2019H1收款 金额1.79亿元，同比增长80.5%，确认收入8785万元，同比增长91.6%。2019H1线下业务报名人次44168人，同比增长97%。 加盟中心数量快速增长，推动加盟收入增加。得益于公司品牌和优质口碑，加盟商意向强烈，2019H1加盟学习中心数量137家，较 2018年增长58家，到2019Q3加盟学习中心数量已经超过180家，预计至2019年年末，公司加盟学习中心数量将超过250家。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 立思辰（ 300010.SZ
38、）：经营持续向好，系统化加盟模式易复制 图：大语文线下直营业务收入持续增长 2.5 9912 7694 17891 4586 7684 8785 2018H12018H22019H1 0 10000 20000 收款金额-线下业务（万元）确认收入-线下业务（万元） 2955 4247 2109 3318 2018H22019H1 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 收款金额-加盟业务（万元）确认收入-加盟业务（万元） 图：加盟业务营收高速增长 诚信 责任 亲和 专业 创新26请参阅附注免责声明 线上以立思辰大语文在线平台作为重要布局点。拥
39、有诸葛学堂网页学习端口和“立思辰大语文”APP端口。诸葛学堂网 页中拥有包括大语文、写作课程、阅读课程等在内的7类语文课程，体系健全广泛，涵盖从小学一年级到初三年纪春秋寒 暑四季线上班级。立思辰大语文APP除了涵盖了诸葛学堂网页端的所有在线视频学习课程之外，还涵盖了包括大语文线 下课、写作线下课、阅读线下课和综合高端王者班等课程报名及学习端口。 资料来源：公司线上平台、APP 立思辰（ 300010.SZ）：完善线上布局，与线下协同互补 图：诸葛学堂线上语文学习体系健全 2.5 图：立思辰大语文APP内容丰富 诚信 责任 亲和 专业 创新27请参阅附注免责声明 2019H1公司大语文APP用户
40、数量达到78,000人，日均IP访问数量超过5,000次。诸葛学堂在各短视频平台累计粉丝用户 达到853万人，累计播放量达到6.9亿次，累计获得粉丝点赞数量达到1,804万次。2019H1收款金额和确认收入同比降低 27%和10%，主要原因为诸葛学堂开放了一部分低价体验课来吸引新用户注册。 疫情期间公司及时推出部分举措，切实落实“停课不停学”方案。公司旗下豆神大语文在疫情期间，线下课程（王者班、 常规班、1v1面授课）全部由系统自动导入线上直播课程，保证学员学习不受影响；向全国中小学生免费提供部编版语 文“春季同步学”线上系列课程。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 01 立思辰（ 300
41、010.SZ）：线上用户快速增长，面对疫情快速反应 图：面对新客户的低价体验课拖累线上业务营收增长 1510 1267 1091 1189 1966 1072 2018H12018H22019H1 0 500 1000 1500 2000 2500 收款金额-线上业务（万元） 确认收入-线上业务（万元） 图：线上累计就读人次高速增长（单位：人） 7572 21748 2018H12019H1 0 10000 20000 30000 线上累计就读人次 2.5 诚信 责任 亲和 专业 创新28请参阅附注免责声明 寡占国内职业考试和技能培训龙头地位，未来市场前 景广阔.深耕人才招录考试培训行业，公务
42、员招录培 训优势明显，“渠道+研发+管理”三大核心竞争力 助力公司横纵向发展。 中公教育以招录考试培训及资格考试培训为主战场切 入非学历职业教育赛道。中公教育主要针对学生人才 毕业就业、专业技能等发展切实需求，提供人才招录 考试及资格认证考试培训课程。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 中公教育（ 002607.SZ）：职教龙头，产品与服务优质供应商 图：中公教育多维构建核心竞争力 图：中公教育营收维持快速增长 2.6 20.7 25.79 40.29 62.37 61.59 24.59% 56.22% 54.80% 47.67% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 0
43、10 20 30 40 50 60 70 200182019Q1-Q3 营业收入（亿元）同比增长（%） 诚信 责任 亲和 专业 创新29请参阅附注免责声明 公司针对不同基础、不同职业需求的人群提供2,500种以上的培训课程选择，产品线丰富，其中人才招录培训的课程覆盖 了公务员、事业单位、教师、医疗卫生系统、政法干警等27种类型；资格认证考试培训的课程涵盖了包括医师资格、证 券银行会计从业资格等在内的13种类型。公司主营业务收入中仍以公务员招录培训为主，但占比呈下降趋势，事业单位 与教师资格招录培训占比逐年提高。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 中公教育（ 00260
44、7.SZ）：产品丰富，课程多元 图：公务员招录收入占比下降，教师资格培训提升显著 65% 59% 51% 49% 12% 12% 14% 13% 10% 13% 17% 17% 11% 9% 11% 14% 3% 7%7%7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20018 公务员招录培训事业单位招录培训教师资格培训其他线上 图：产品线丰富，课程类型多元 2.6 诚信 责任 亲和 专业 创新30请参阅附注免责声明 面授为主，线上为辅，快速发展。中公教育以面授培训服务为主，面授服务收入占主营收入90%以上，通过中公网校提 供线上培训服务，主要包括线上直播课程、录
45、播课程和OAO课程，线上收入占比由2015年的3%持续提升至2018年7%。 参培学员规模增长迅速。2018年面授培训119.21万人次，同比+35%，线上培训111.58万人，同比+91%，线上占比持 续提升，2015-2018年参培学员已达到519.25万人次。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 中公教育（ 002607.SZ）：线下为主，线上为辅 表：线上培训产品进行辅助 产品名称 产品介绍 服务对象 线上直播 学员在固定时间内通过互联网同步收看教师实时在线授课（不限于视频、 语音、 PPT、动画等），授课过程中教师和学员、学员与学员之间可以通 过语音、文字进行互动交流；授课过程通常
46、会被录制成视频供学员回看温 习 与面授培训相同类 型业务一致 录播 将教师授课过程及内容录制成视频， 后期进行剪辑后发布至网络教育平台， 学员可通过网络平台随时、随地观看学习 与面授培训相同类 型业务一致 OAO 即 Online And Offline， 是线上教学课程和线下面授课程相结合的教学模式。 先期学员可根据个人时间安排通过互联网参加线上学习，在临近考试前通 过参加线下面授课程做进一步补充和巩固 与面授培训相同类 型业务一致 45.83 61.94 88.24 119.21 9.96 24.13 58.36 111.58 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 14
47、0% 160% 0 20 40 60 80 100 120 140 2015年2016年2017年2018年 面授培训 (万人次)线上培训 (万人次) 面授培训人数yoy线上培训人数yoy 图：线上参培学员规模快速增长 2.6 诚信 责任 亲和 专业 创新31请参阅附注免责声明 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 科斯伍德（300192.SZ） ：收购龙门教育，全封闭培训差异化竞争 图：龙门教育面授培训占比超过8成（2018） 公司即将完成龙门教育收购，深耕西北地区，践行从区域到全国战略。2019年11 月 30 日，公司收购龙门教育剩余 50.17%股权获中国证监 会核准批复，意味着公司对
48、龙门教育的收购即将完成。龙门教育是区域教育培训龙头，在西北地区以西安为核心城市发展壮大，主营中高考 补习课程。2016年起，从西北地区复制到全国，目前已进入华东、华中等地区，打造“龙门尚学”品牌，主要提供一对一、小班教学等K12 培训服务。2018龙门教育实现营业收入5亿元，同比增长25.7，2019H1龙门教育实现营业收入 2.59 亿元，同比增长 7.5%；归母净利润 为 7,154万元，同比增长 24%。 公司未来将深耕全封闭培训业务，扩大板块协同效应。根据不同地区特点，形成全封闭培训、K12学习中心、课程与教学软件三条业务线的 协同效应。同时，拓展业务领域，将于其他机构合作推出咨询服务
49、，包括升学规划等。 图：龙门教育营收与净利稳步增长 2.7 85.0% 12.8% 0.9% 0.1% 1.2% 面授培训服务软件销售咨询服务游学服务其他业务 241 398 500 259 70 105 132 72 65% 26% 8% 50% 25% 24% 5% 25% 45% 65% 85% 0 100 200 300 400 500 600 20019H1 营业收入（百万元）净利润（百万元） 同比增长（%）同比增长（%） 诚信 责任 亲和 专业 创新32请参阅附注免责声明 资料来源：公司官网 科斯伍德（300192.SZ） ：线上线下协同，疫情期间线下课程转为线上 龙门教育以“线上拼课网、线下拼课堂”的O2O运营模式为核心，进行线上线下教学业务的协同合作。拼课网通过便捷的预约课程系统，为 学生实现自主选课提供服务；拼课宝、拼课堂的产品方案为师生上
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工作日 8:30 - 17:30
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