1、 证券证券研究报告研究报告行业动态报告行业动态报告 基金投顾试点基金投顾试点：迎接：迎接“买方“买方 投顾”模式投顾”模式大时代大时代 基金投顾试点推出， “买方投顾”时代到来基金投顾试点推出， “买方投顾”时代到来。我国证券业发展 初期， 一度因挪用客户资金引发系统性金融风险， 并严重损害客户 利益，监管层采取“关停业务规范业务有条件放开业务”的治 理思路，逐一化解“买方投顾”模式背后的风险点，最终使得“买 方投顾” 模式可行化。 截至目前， 已有 3 批基金投顾试点机构获批， 本次 7 家券商获得基金投顾试点，意味着“买方投顾”时代到来， 围绕客户的利益，券商财富管理服务的长期发展空间被打
2、开。 美国证券业投资顾问服务概览美国证券业投资顾问服务概览。 （1）美国证券监管部门对投 资顾问实施注册管理，并且实行联邦监管和各州监管的二元结构。 （2） 券商及其关联投资顾问机构， 在投资顾问行业占据主导地位。 （3）多数券商与专门投资顾问机构进行合作，也有许多券商选择 建立全托资产管理服务平台， 为独立投资顾问与经纪客户提供联络 通道。 （4）券商多有完善的客户分层体系，分别交由不同部门提供 服务。 （5）所提供的服务延伸到各类金融理财产品选择、理财规划 以及全方位的资产配置建议， 整合各类证券金融服务的账户管理服 务逐渐成为主流。 （6）基于资产管理规模的收费模式是主流。 美国券商如何
3、开展投资顾问服务？美国券商如何开展投资顾问服务？（1）爱德华琼斯：以适 应于社区营销的顾问营销模式为特色， 打造独立创新精神的投资顾 问，提供完备的信息系统和在线服务。 （2）摩根士丹利：针对个人 客户深化财富管理理念、树立品牌形象，针对中小企业客户提供 Graystone 咨询、退休计划服务、现金管理、股权管理等服务，信 息化促进降本增效。 （3）嘉信理财：致力于低费率的营销策略，外 部独立的投资顾问合作，也为高净值客户提供一对一式的指导服 务。 （4）美林证券：以高净值客户为主要服务对象，首创现金管理 账户、无限优势服务、美林顾问的分层账户体系。 国内券商的买方投顾模式转型仍任重道远。国内
4、券商的买方投顾模式转型仍任重道远。短期来看，券商 轻资产业务线面临同质化激烈竞争， 基金投顾业务有望少量增厚券 商业绩， 预计首批客户主要由基金销售业务的客户转化而来。 长期 来看，基金投顾业务将倒逼券商建设更以客户为中心的组织架构、 更专业的投顾团队、更加丰富的产品体系和更充分的投资者教育。 我们建议投资者密切关注基金投顾试点券商的动向， 首要关注华泰 证券、中金公司。 维持维持 增持增持 赵然赵然 -829 执业证书编号：S09 发布日期： 2020 年 03 月 23 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -20% -10% 0%
5、10% 2019/3/20 2019/4/20 2019/5/20 2019/6/20 2019/7/20 2019/8/20 2019/9/20 2019/10/20 2019/11/20 2019/12/20 2020/1/20 2020/2/20 证券上证指数 证券证券 1 行业深度研究报告 证券证券 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 1 基金投顾试点推出， “买方投顾”时代到来 . 3 1.1 基金投顾试点：千呼万唤始出来 . 3 1.2 券商财富管理服务的长期发展空间被打开 . 5 2 美国证券业投资顾问服务概览 . 6 2.1 市场格局：券商数量上占优 . 6 2.2 组织结构：
6、外部合作与 TAMP 皆有 . 7 2.3 服务类别：账户管理服务为主流 . 7 2.4 收费模式：基于 AUM 的管理费为主流 . 8 3 美国券商如何开展投资顾问服务？ . 9 3.1 爱德华 琼斯 . 9 3.1.1 打造适应于社区营销的顾问营销模式 . 9 3.1.2 打造独立创新精神的投资顾问 . 9 3.1.3 完备的信息系统和在线服务 . 9 3.2 摩根士丹利 . 9 3.2.1 着力扩张管理规模，丰富产品品类 . 9 3.2.2 信息化战略落地，促进降本增效 . 12 3.3 嘉信理财 . 14 3.3.1 与外部投资顾问公司合作 . 14 3.3.2 完善自身投顾团队 .
7、14 3.4 美林证券 . 15 4 国内券商的买方投顾模式转型仍任重道远 . 16 4.1 短期来看，基金投顾试点可在少量增厚券商业绩. 16 4.2 长期来看，基金投顾试点对券商的专业能力提出更高要求 . 17 图表目录图表目录 图表 1： 证券业客户交易资金挪用比例一度高达 23% . 3 图表 2： 国内买方投顾服务相关政策的变迁历程. 4 图表 3： 首批试点的基金管理公司已推出相应的投顾产品 . 5 图表 4： 卖方投顾模式图解 . 6 图表 5： 买方投顾模式图解 . 6 图表 6： 客户资产保持较快增长 . 10 图表 7： 摩根士丹利稳坐美国财富管理行业头把交椅. 10 图表
8、 8： 摩根士丹利宣传材料：财富管理前景广阔. 10 图表 9： 摩根士丹利宣传材料：财富管理将提升幸福感 . 10 图表 10： 摩根士丹利财富管理各类服务一览 . 11 图表 11： 摩根士丹利财富管理业务流程设置 . 11 图表 12： 摩根士丹利 Graystone 咨询、退休计划服务、现金管理服务资产的种类 . 11 图表 13： 高净值人群对客户资产的贡献上升（十亿美元） . 12 rQtMmMmQqNoQnPpOrOvMnO7NdN7NsQnNpNoOeRoOsRjMmOtP9PmMzRMYtPuNNZqRvM 2 行业深度研究报告 证券证券 请参阅最后一页的重要声明 图表 14
9、： 摩根士丹利收费的客户资产占比上升 . 12 图表 15： 摩根士丹利客户与投资顾问共同在线上进行资产配置与组合 . 13 图表 16： 摩根士丹利网点个数逐年减少（家） . 13 图表 17： 摩根士丹利代理人数量逐年减少（人） . 13 图表 18： 美林证券资管业务的典型产品 . 15 图表 19： 2016 年前后基金销售费率变化 . 16 3 行业深度研究报告 证券证券 请参阅最后一页的重要声明 1 1 基金投顾试点基金投顾试点推出推出， “买方投顾”时代， “买方投顾”时代到来到来 1.1 基金投顾试点基金投顾试点：千呼万唤始出来：千呼万唤始出来 我国我国证券业证券业发展初期，
10、一度因发展初期， 一度因挪用客户资金挪用客户资金引发系统性引发系统性金融金融风险风险， 并严重损害客户利益， 并严重损害客户利益。 2005 年 证券法 修订以前，我国券商同时担任客户交易资金的受托机构和存管机构，挪用客户资金的行为非常普遍，被挪用资 金占比一度高达 23%。彼时，券商不仅将客户资金用于保本理财，还将客户资金用于高风险证券的买卖，甚至 用于柜台融资、拆借业务、实业投资和房地产投资。由于投资大面积亏损，以及理财业务刚性兑付压力加大， 证券业出现大量不良债权，部分券商资不抵债，由此引发证券业倒闭潮。据统计，2002-2006 年期间共有 30 家 券商被证监会撤销营业资格，并进入破
11、产程序。 图表图表1： 证券业客户交易证券业客户交易资金资金挪用比例一度高达挪用比例一度高达 23% 资料来源：联合证券早期研究，中信建投证券研究发展部 监管监管层层采取采取“关停关停业务规范业务有条件放开业务规范业务有条件放开业务业务”的治理”的治理思路思路，逐一化解逐一化解“买方投顾”“买方投顾”模式背后的风模式背后的风 险点，最终使得险点，最终使得“买方投顾”“买方投顾”模式模式可行化可行化。 第一步：第一步：关停关停业务业务。2005 年版证券法规定， “证券公司办理经纪业务，不得接受客户的全权委托而决 定证券买卖、选择证券种类、决定买卖数量或者买卖价格” 。证监会依据证券法精神，先后
12、发布多项部门规 章， 明令禁止证券经纪人和投资顾问的各类全权代客理财行为。 在此期间， 中证协曾发布 账户管理业务规则 ， 就放开投顾代客理财行为公开征求意见，由于反对意见过多，这项规则最终没有落地。 第二步：第二步：规范业务规范业务。 （1）落实第三方存管制度。2005 年版证券法规定， “证券公司客户资金应当存放 在商业银行，以每个客户的名义单独立户管理” ；证监会依照证券法的要求，严格执行客户资金第三方存管 制度，并于 2008 年 4 月成功实现了全部活跃账户客户资金的第三方存管；自 2011 年起，证券业挪用客户交易 资金的行为基本绝迹，为相关业务的开展创造了前提条件。 （2）完善投
13、顾监管规则。2010 年出台的证券投资 顾问业务暂行规定 ， 对券商投资顾问业务的内外部监督机制、 各环节的注意事项、 违规惩罚措施作出详细规定， 确保投顾人员忠于客户利益。 （3）完善投资者保护制度。 第三步：第三步：有条件放开业务有条件放开业务。2019 年 10 月，证监会机构部下发关于做好公开募集证券投资基金投资顾问 业务试点工作的通知 ，首次明确： （1）试点机构可以接受客户委托，按照协议约定向其提供基金投资组合策略 建议，并直接或者间接获取经济利益； （2）试点机构可以代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决 0% 5% 10% 15% 20% 25%
14、92000 证券业客户交易资金被挪用比例 4 行业深度研究报告 证券证券 请参阅最后一页的重要声明 策，并代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请，开展管理型基金投资顾问服务。2020 年 3 月，华泰 证券、中国银河、国泰君安、中信建投和申万宏源先后发布公告，宣告获得积极投顾业务的试点资格，标志着 代客理财服务的有条件放开。 图表图表2： 国内国内买方投顾买方投顾服务相关政策的变迁历程服务相关政策的变迁历程 时间时间 政策名称政策名称 相关内容相关内容 1997 年 12 月 证监会证券、期货投资咨 询管理暂行办法 第二十四条 证券、期货投资咨询机构及其投资咨询人员，不得从事下列活 动：
15、 （一）代理投资人从事证券、期货买卖； 2002 年 1 月 证监会客户交易结算资金 管理办法 第二条 客户交易结算资金必须全额存入具有从事证券交易结算资金存管业 务资格的商业银行，单独立户管理。严禁挪用客户交易结算资金。 2005 年 10 月 全国人大证券法 第一百三十四条 证券公司办理经纪业务， 不得接受客户的全权委托而决定证 券买卖、选择证券种类、决定买卖数量或者买卖价格。 2009 年 3 月 证监会证券经纪人管理暂 行规定 第十三条 证券经纪人不得有下列行为： （一）替客户办理账户开立、注销、 转移，证券认购、交易或者资金存取、划转、查询等事宜。 2010 年 5 月 证监会关于加
16、强证券经纪 业务管理的规定 第五条 （七）本条所述年度考核、稽核、审计的内容包括证券营业部的下列 事项：有无挪用客户资产、有无接受客户全权委托 2010 年 10 月 证监会证券投资顾问业务 暂行规定 第十二条 证券公司、证券投资咨询机构向客户提供证券投资顾问服务，应当 告知客户下列基本信息： （四）投资决策由客户作出，投资风险由客户承担； （五）证券投资顾问不得代客户作出投资决策。 2015 年 3 月 中证协账户管理业务规则 （征求意见稿） 未实施 第二条 本规则所称账户管理业务， 是指取得证券投资咨询业务资格并符合本 规则条件的机构接受客户委托，就证券、基金、期货及相关金融产品的投资 或
17、交易做出价值分析或投资判断，代理客户执行账户投资或交易管理。 2019 年 7 月 证监会证券经纪业务管理 办法（征求意见稿） 第十八条 证券公司及其从业人员开展证券经纪业务，不得有下列行为： （一） 违背投资者的委托为其买卖证券； （二）私下接受投资者委托买卖证券； （三） 接受投资者的全权委托； （四）未经投资者的委托，擅自为投资者买卖证券。 2019 年 10 月 证监会关于做好公开募集 证券投资基金投资顾问业务 试点工作的通知 第三条 试点机构从事基金投资顾问业务，可以接受客户委托，按照协议约定 向其提供基金投资组合策略建议，并直接或间接获取经济利益。 资料来源：证监会，中证协，中信建
18、投证券研究发展部 目前已有目前已有 3 批基金投顾试点机构批基金投顾试点机构获批获批，涵盖多类金融机构。，涵盖多类金融机构。2019 年 10 月和 12 月，证监会先后批准 5 家基 金管理公司和 3 家第三方销售机构的基金投顾试点资格。 2020 年 3 月， 据多家媒体报道， 中信建投、 中国银河、 中金公司、 国泰君安、 申万宏源、 华泰证券、国联证券等 7 家券商和 3 家银行共同获批基金投顾业务试点资格。 首批试点的基金管理首批试点的基金管理公司公司已推出相应的投顾已推出相应的投顾服务服务。截至目前，华夏基金、南方基金、嘉实基金、中欧基金 均已推出或沿用投顾品牌，除南方基金委托第三
19、方机构销售投顾产品外，其他基金管理公司均主要通过子公司 销售投顾产品。其中，南方基金和嘉实基金提供了不同风险等级的产品，华夏基金和中欧基金在此基础上还针 对客户的教育、养老资金需求给出了专门的解决方案。各家基金管理公司的投顾费率有所差异，最低廉的华夏 5 行业深度研究报告 证券证券 请参阅最后一页的重要声明 基金费率在 0.20%0.50%之间，最高的南方基金在 0.80%1.50%之间，整体来看低于 FOF 产品的费率。 图表图表3： 首批试点的基金管理公司已推出相应的投顾产品首批试点的基金管理公司已推出相应的投顾产品 销售销售 平台平台 投顾投顾 品牌品牌 产品类型产品类型 产品描述产品描
20、述 年投顾年投顾 费率费率 最低最低 投资投资 华夏华夏 基金基金 华夏财 富（子 公司） 查理 智投 优选智投 通过控制权益型基金比例的上限， 锚定产品中长期风险， 基 于 MVP 投资框架， 对资产配比动态调整以适应市场变化， 为 不同风险特征的客户提供符合其风险偏好的产品组合。 0.20% 1000 元 教育智投 根据学龄场景设置产品类别， 查理将根据投资者输入的参数 值，为每位客户量身定制一份理财计划 0.30% 养老智投 基于 TDF 生命周期理论，结合资产配置模型构建基金组合， 查理将根据客户的当前年龄、退休年龄以及当前养老储备， 制定一份时代专属的理财计划。 0.50% 南方南方
21、 基金基金 天天基 金（第 三方机 构） 司南 智投 跑赢通胀 采用目标收益策略。 0.80% 1000 元 财富增值 一键实现股债配置。 1.00% 高收益 精选全市场偏股基金。 1.50% 嘉实嘉实 基金基金 嘉实财 富（子 公司） 嘉贝 智投 安逸理财 追求资产的稳健增值， 控制风险波动， 更多配置债券型基金、 货币基金等风险较低的资产，主要收益来源于固定收益市 场。 0.30% 0.50% 10000 元 从容稳进 追求资产的稳定收益， 对偏股型基金和债券型基金进行均衡 配置，平衡的配置风格使其受单一资本市场的波动影响较 小。 0.50% 锐意进取 追求资本市场的成长性收益， 侧重对偏
22、股型基金的积极灵活 动态配置，风险收益与股票市场的相关性较高。 1.00% 中欧中欧 基金基金 中欧钱 滚滚 （子公 司） 水滴 智投 现金+ 随取随用的钱，力争比货基平均更高收益，风险较低。 0.15% 1000 元 理财+ 短期内暂时不用的钱，投向稳健品种，严控账户波动，力求 收益增强。 0.45% 财富+ 中长期资金， 投向具有一定进攻性品种， 可根据个人风险偏 好生成个性化方案。 0.30% 0.80% 水滴养老 基于养老投资策略及生命周期模型，根据不同的退休时间、 退休目标、投入金额生成养老投资计划，并持续跟踪，跟随 年龄增长调整股票类投资比重。 资料来源：四家基金管理公司官网，中信
23、建投证券研究发展部 1.2 券商财富管理服务的长期发展空间被打开券商财富管理服务的长期发展空间被打开 本次本次 7 家券商获得家券商获得基金投顾试点基金投顾试点，意味着意味着“买方投顾”时代到来“买方投顾”时代到来，围绕围绕客户的利益客户的利益，券商财富管理服务的，券商财富管理服务的 长期发展空间被打开长期发展空间被打开。 （1） 在在现有现有的代销的代销模式下：模式下： 券商先接受基金管理人的委托代销基金产品， 再受理客户申赎基金产品的申请， 6 行业深度研究报告 证券证券 请参阅最后一页的重要声明 其收入主要来源于销售费收入、申赎费用分成和尾随佣金分成，很少来源于投顾服务收入。为扩大代销收
24、入规 模，券商普遍以“代销基金产品规模”作为重要考核指标，倾向于向客户过度营销，所推荐的基金产品是不一 定是符合客户需求的，所推荐的时点也不一定合适，客户的利益得不到保障；尤其是在市场过热时，券商仍然 倾向于吸引客户申购基金产品，客观上助长了市场“追涨杀跌”的非理性趋势。 （2）在）在买方投顾买方投顾模式下：模式下：券商可接受客户的全权委托，投顾服务的收入占比将得到长足的提升。因此，券 商会更加关注客户的利益，根据客户的风险承受能力、收益期望和流动性安排提供个性化的投资策略，然后再 从基金管理人处申赎相应基金产品，构建投资组合，以帮助客户资产保值增值；券商还可以面向客户提供多样 化的服务，以提
25、升投顾服务费率、获取其他收入来源。最终，基金产品的销售导向，将从以规模为中心的“卖 方投顾”模式向以客户利益为中心“买方投顾”模式转变。 图表图表4： 卖方投顾模式图解卖方投顾模式图解 图表图表5： 买方投顾模式图解买方投顾模式图解 资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部 2 2 美国证券美国证券业业投资顾问投资顾问服务概览服务概览 2.1 市场格局市场格局：券商数量上占优：券商数量上占优 20 世纪初期，随着普通股成为美国社会公众的重要投资工具，投资顾问开始在美国证券市场成为一种独立 业态。 美国证券交易委员会 （SEC） 在研究投资信托活动中， 发现了很多滥用投
26、资顾问名义、 欺诈投资者的问题， 为杜绝上述现象，1940 年美国颁布了证券投资顾问法 ，该法将“投资顾问”定义为：以获取报酬为目的，以获取报酬为目的， 直接或通过出版物形式提供证券价值分析或买卖证券的投资建议的任何人；或者以获取报酬为目的并作为特定直接或通过出版物形式提供证券价值分析或买卖证券的投资建议的任何人；或者以获取报酬为目的并作为特定 商业活动的一部分，发表或提供证券分析意见或报告的任何人。商业活动的一部分，发表或提供证券分析意见或报告的任何人。根据该定义，投资顾问的基本要素包括以获取 报酬为目的、从事商业活动、提供证券投资建议或者投资分析报告三个方面。 随着资本市场发展，美国投资顾
27、问服务的内涵和主体又有所拓展：一是自 20 世纪 60、70 年代，适应美国 居民财富增长后产生的跨领域投资需求，投资建议服务延伸到理财规划服务范畴；二是 2000 年以来，对冲基金 等私募性集合投资基金的管理人纳入投资顾问监管1。总体上，目前美国证券监管部门将资产管理、投资咨询总体上，目前美国证券监管部门将资产管理、投资咨询(投投 资建议资建议)、理财规划服务的提供方，作为投资顾问进行监管。、理财规划服务的提供方，作为投资顾问进行监管。 1王慧若. 从美国多德法案、JOBS 法案看我国私募基金的监管D. 2013. 7 行业深度研究报告 证券证券 请参阅最后一页的重要声明 按照投资顾问法及相
28、关规则，美国证券监管部门对投资顾问实施注册管理，并且实行联邦监管和各州按照投资顾问法及相关规则，美国证券监管部门对投资顾问实施注册管理，并且实行联邦监管和各州 监管的二元结构。监管的二元结构。管理资产规模在一定规模以上或者注册投资公司的投资顾问等，在 SEC 注册；管理资产规模 在一定规模以下或者业务限于一个州内的区域性、小型投资顾问等，免除在 SEC 注册，由各州进行监管。 2 券商及其关联投资顾问机构，券商及其关联投资顾问机构，在在投资顾问行业投资顾问行业占据占据主导地位。主导地位。根据美国兰德公司受 SEC 委托对 20012006 年间美国投资顾问市场的调研报告(2008 年 3 月发
29、布，以下简称兰德报告)，截至 2006 年，在 SEC 注册的投资 顾问机构有 10484 家。其中，券商及其关联方虽然只有约 2550 家，但所管理的客户账户数量占行业客户数量的 75%以上，所管理的客户资产占行业所有客户资产的 76%以上；独立投资顾问机构管理的客户账户占行业客户数 量的 20%左右，管理的客户资产占行业客户资产的 20%左右；其余市场参与者主要为共同基金、对冲基金、保险 公司及其关联方、商业银行及其关联方，这些参与者所管理的客户账户数量、客户资产规模均较小。 3 2.2 组织结构组织结构：外部合作与：外部合作与 TAMP 皆有皆有 在美国相对自由的监管牌照管理体系下，多数
30、在美国相对自由的监管牌照管理体系下，多数券商券商不直接同时提供证券经纪和投资顾问服务，而是与专门不直接同时提供证券经纪和投资顾问服务，而是与专门 投资顾问机构投资顾问机构进行合作。进行合作。2000 多家券商直接或间接控制一家投资顾问机构、被一家投资顾问机构控制或者与一 家投资顾问机构共同被控股公司所控制，从而与投资顾问机构产生关联关系，分工合作，共同向客户提供证券 服务。券商负责提供经纪交易服务，关联投资顾问机构负责提供投资顾问服务。投资顾问服务内容以账户管理 服务为主，也有理财规划和投资建议服务。 也有许多也有许多券商选择建立全托资产管理服务平台券商选择建立全托资产管理服务平台(Turnk
31、ey Asset Management Platform，简称，简称 TAMP)，为独立，为独立 投资顾问与经纪客户提供联络通道。投资顾问与经纪客户提供联络通道。早期的 TAMP，是指将财富管理和资产管理行业中流程化、程序化的业务以 及最佳实践模式固化为业务程式，便利投资顾问人员开展业务，这种程式的一般表现形式是信息系统；随着技 术服务程式服务商对财富管理业务理解更加深入， TAMP 模式进一步升级换代， 提供的服务不再局限于业务系统， 其服务范围涵盖了财富管理和资产管理行业的大部分中后台服务，包括资管产品、资讯服务、数据服务、学习 地图、客户关系维护等，是基于技术平台提供的从资讯到产品的一揽
32、子服务。 除此除此之外之外，还存，还存在更复杂的合作关系。在更复杂的合作关系。一些独立投资顾问机构的创办人，同时兼任券商的投资顾问，由其 向客户同时提供经纪交易和投资顾问服务。 根据经营条件和市场定位的不同，美国投资顾问机构进一步将服务对象分为三个层次，分别交由不同部门根据经营条件和市场定位的不同，美国投资顾问机构进一步将服务对象分为三个层次，分别交由不同部门 提供服务。提供服务。第一层次是工薪阶级客户，约占据个人账户总数的 80%以上，一般由投顾结构的消费者业务部或零 售业务部对接，提供大众化、普及式的投资顾问业务的方案设计。第二层次是中产阶级客户，约占 10%，国外 机构在中产客户、 投资
33、保险产品和业务经营之间建起一个连接的窗口， 由客户经理应对中产消费者， 寻求投资、 保险产品和服务的具体支持，完成产品和服务的销售，提供半个性化的投资顾问服务。第三层次是超高净值客 户， 约占 1%上下， 但掌握的财富规模较大， 国外投顾机构往往设立专门的私人业务部门， 配备专门的客户经理， 为他们所提供完全个性化的服务 4。 2.3 服务类别服务类别：账户管理服务账户管理服务为主流为主流 一是深化投资建议服务内容，延伸到各类金融理财产品选择、理财规划以及全方位的资产配置建议。一是深化投资建议服务内容，延伸到各类金融理财产品选择、理财规划以及全方位的资产配置建议。根据 2，3孟繁永. 美国证券
34、投资顾问服务市场发展及借鉴J. 证券市场导报, 2012(10):73-77. 4夏晓燕. 境外证券投资顾问业务的发展模式、运作机制及启示J. 中国证券期货(5):96-97. 8 行业深度研究报告 证券证券 请参阅最后一页的重要声明 美国兰德公司调查，美国 95%的投顾机构为个人投资者和小型商业机构提供资产组合管理或全权委托账户管理 服务，近 50%的机构提供理财规划服务，约 20%的机构参与养老金咨询服务。由于美国税务规则非常复杂，而且 经常有调整和修改，因此税务计划在美国个人投资顾问规划中占有重要地位，有不少投资顾问机构专门提供税 务咨询、纳税申报服务。与此同时，部分投顾机构不但提供证券投资顾问服务，还提供生活投资顾问服务，如 投顾机构在为客户设计教育费安排时，一般包括学校教育费、学校伙食费和学校外活动费。这种生活投资顾问 服务主要运用三大工具：一为计划未来的费用；二为家庭资产负债表，记录各项资产和负债的期限、收益等； 三为现金流量表，保证家庭收支平衡。 5 二是整合各类证券金融服务的账户管理服务逐渐成为主流。二是整合各类证券金融服务的账户管理服务逐渐成为主流。20 世纪 80 年代后，券商推出了基于固定费用 的账户(Fee-based Account)和基于资产收费的账户(Asset-based Account)两种账户服务，在一个账户中
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