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【研报】汽车行业Tesla2.0时代投资机会：零部件国产化率提升、销量增长与生态产品-20200105[43页].pdf

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1、Tesla 2.0时代投资机会时代投资机会 1 证券研究报告作者：行业报告 | 20202020年年1 1月月0505日日分析师分析师邓学邓学SAC执业证书编号：执业证书编号：S01 -零部件国产化率提升、销量增长与生态产品零部件国产化率提升、销量增长与生态产品行业专题研究行业评级：强于大市（行业评级：强于大市（维持评级）维持评级）上次上次评级评级: 强于大市强于大市 2 特斯拉供应链全面国产化.2019年12月30日，特斯拉高层在国产Model 3交付仪式上表示，目前下线车辆的零部件国产化率达到30%，明年年中可达80%，年底实现全国产化。推荐:常熟汽饰

2、、岱美股份、宁德时代、科达利、旭升股份、拓普集团建议关注未来特斯拉放量和零部件国产化投资机会.从国产Model 3供应链来看，世运电路-PCB供应商; 低价版可选更具成本优势、热稳定性与使用寿命的磷酸铁锂材料-供应商【德方纳米】及下图产业链供应商. 投资建议:特斯拉国产化率提升,供应链投资机遇 3 关键假设关键假设: :产能爬坡、订单充裕产能爬坡、订单充裕 2019年全年交付年全年交付36.75万辆万辆, 目前上海目前上海Giga 3处于产能爬坡阶段，周产能超过处于产能爬坡阶段，周产能超过3000辆。辆。2020年假设上海工厂产能年假设上海工厂产能爬坡顺利，年产能达到爬坡顺利，年产能达到

3、15万辆；加州工厂产能实际利用率进一步上升，并于万辆；加州工厂产能实际利用率进一步上升，并于2021年达到上限年达到上限50万辆。柏林超级工万辆。柏林超级工厂厂Giga 4假设从假设从2022年初开始大规模量产年初开始大规模量产Model Y，并随着产能扩张逐步增加，并随着产能扩张逐步增加Model 3产量。产量。核心观点核心观点我们从特斯拉品牌力与产品力、工厂供给爬坡与销量前景、盈利能力、降本增效空间对特斯拉的长期投资价值进行我们从特斯拉品牌力与产品力、工厂供给爬坡与销量前景、盈利能力、降本增效空间对特斯拉的长期投资价值进行分析分析: 1.特斯拉在特斯拉在Autopilot自动驾驶、

4、自动驾驶、OTA、FSD、UR/UX、电池、电池BMS领域、零部件模块化领域、零部件模块化具有持续的具有持续的核心竞争力核心竞争力，其产品因此获益，产品力与品牌力有望持续保持优势。其产品因此获益，产品力与品牌力有望持续保持优势。 2.持续看好特斯拉出海的国际化之路，完成产能布局及爬坡之后的持续看好特斯拉出海的国际化之路，完成产能布局及爬坡之后的销量增长销量增长、盈利改善盈利改善与与ROE上升之路上升之路。 3.零部件国产化率提升带来的国产供应链投资机会零部件国产化率提升带来的国产供应链投资机会.2019年年12月月30日，特斯拉高层在国产日，特斯拉高层在国产Model 3交付仪式上表交付仪式

5、上表示，目前下线车辆的零部件国产化率达到示，目前下线车辆的零部件国产化率达到30%，2020年中年中,可达可达80%，年底实现全国产化。，年底实现全国产化。摘要 4 股价催化剂股价催化剂全球周总产能爬坡、订单增长与交付、德国工厂完工、新车型发布、降价与促销、季度及全年盈利。全球周总产能爬坡、订单增长与交付、德国工厂完工、新车型发布、降价与促销、季度及全年盈利。风险提示风险提示经济低迷、国产车型产能爬坡不及预期、需求不足、竞品强劲经济低迷、国产车型产能爬坡不及预期、需求不足、竞品强劲投资建议投资建议: : 建议持续关注特斯拉产销增长、零部件国产化率提升的供应商投资机会建议持续关注特斯

6、拉产销增长、零部件国产化率提升的供应商投资机会. 摘要目录【1.0时代时代】产品力与品牌力迎合市场需求，产品力与品牌力迎合市场需求，S3XY款款热销款款热销1、【2.0时代时代】：上量、降本增效与零部件国产化率提升：上量、降本增效与零部件国产化率提升 5 2、 3、结论与投资建议结论与投资建议 1.1 电动车市场电动车市场2008年年-2019年，电动车型空窗期，特斯拉先发制人年，电动车型空窗期，特斯拉先发制人 1.2 高端车型销量逐渐疲软，未来看好高端车型销量逐渐疲软，未来看好Model 3/Y/Cybertruck等车型等车型 1.3 自动驾驶、自动驾驶、OTA、FSD、电池、电池

7、BMS等领域共同铸造产品核心竞争力等领域共同铸造产品核心竞争力 2.1 上量（供给侧上量（供给侧/需求端）需求端） 2.2 增效（增效（ROE分析分析/毛利率分析与预测毛利率分析与预测/零部件国产化率提升）零部件国产化率提升）产品力与品牌力迎合市场需求，产品力与品牌力迎合市场需求，S3XY款款热销款款热销【1.0时代时代】 7 资料来源：车企官网，天风证券研究所特斯拉产品策略：先做品牌再做销量。与绝大多数整车厂（从廉价产品起步，通过品质和口碑的沉淀进入豪华车市场）的发展策略不同，特斯拉自上而下，先在2008年推出第一款汽车产品-豪华跑车Roadster，接着进入豪华轿车和SUV市

8、场先后推出Model S/X，售价6.5-14万美金，不断上量，2016-2019年再进一步推出两款紧凑车型Model 3/Y，基础款售价在3.5-6万美金，带动整体销量迅速增长。公司在价格下探，丰富自身产品组合的同时，也在过去10年间不断地进入各个主流的细分车型市场，车型空窗期内先发制人，在核心技术、市场、口碑上确立了优势。电动车市场2008年-2019年，电动车型空窗期，特斯拉先发制人图：特斯拉产品发展历程 01 8 图：图：2016-2019年特斯拉总销量按车型划分（单位：辆）年特斯拉总销量按车型划分（单位：辆）资料来源：公司公告，天风证券研究所 2016-2019年S.X

9、.3总体销量上升，自2018年Q3起主要由Model 3拉动。2019年特斯拉Q3总销量97000台，同比上升16%。其中 Model 3 销量79600辆，同比上升42%；Model S 低价版可选更具成本优势、热稳定性与使用寿命的磷酸铁锂材料-供应商【德方纳米】及下图产业链供应商. 投资建议:特斯拉国产化率提升,供应链投资机遇特斯拉Model 3国产供应链领域主要产品公司名称三电相关电池松下/LG BMSTESLA自供热管理组件（阀）三花高压直流继电器宏发电机、电控TESLA自供轻量化车身壳体核心元器件保护壳体（电机、减速器等）旭升小型底盘结构件（避震、支撑等）拓普、

10、文灿副车架拓普壳体赛科利内饰相关遮阳板岱美顶棚拓普安全气囊均胜外饰车身铝压装饰条旭升铝饰条华翔汽车电子中控屏模组长信科技软板N/A Autopilot系统特斯拉自供摄像头Mobileye 联创电子 42 股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数

11、涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材

12、料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方

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