1、 当虹科技(688039)/IT 服务/公司深度研究报告/2023.03.17 请阅读最后一页的重要声明！深耕大视频领域，雨过天晴正“当虹”证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-03-16 收盘价(元)70.00 流通股本(亿股)0.80 每股净资产(元)17.75 总股本(亿股)0.80 最近 12 月市场表现 分析师分析师 杨烨 SAC 证书编号：S01 相关报告 1.业绩短期承压，布局智能座舱丰富应用场景 2022-08-26 深耕大视频领域，视频深耕大视频领域，视频+AI 双引擎驱动成长双引擎驱动成长，2

2、023 年将迎来困境反转年将迎来困境反转：公司自 2010 年成立以来，专注于智能视频技术的算法研究，尤其在视频编码压缩与 AI 解析识别方向形成核心壁垒。主要面向传媒文化和泛安全客户，提供智能视频解决方案和视频云服务，同时积极拓展车载智能娱乐座舱新应用。2022 年泛安全行业受疫情影响，部分项目取消或延迟，公司新推出的 5G 边缘计算产品供货受阻，导致泛安全板块大幅下滑。2023 年随着线下演艺、赛事逐步恢复，以及前期泛安全研发成果落地推广，公司经营将迎来困境反转。数字中国顶层设计数字中国顶层设计与与 AI 技术变革协同共振，超高清视频产业再出发技术变革协同共振，超高清视频产业再出发：5G

3、基础设施高速建设为超高清视频产业提供了土壤；相关政策持续推出，致力于发展超高清产业链生态，2023 年有望受益于“百城千屏”在各城市的落地。数字中国建设整体布局规划将发展数字经济上升为国家战略，规划提出建设“国家数据资源库”，公共数据汇聚为国有数据资产，将挖掘企业、政府、个体端的超高清视频数据价值潜能，对视频传输与存储提出了更高要求；多模态 AI 大模型 GPT-4 发布，未来视频数据输入与输出有望贯穿多模态模型训练与 AI 生产。在数字中国顶层设计与技术变革的驱动下，叠加数据要素流转落地，海量超高清视频生成、传输、交易、存储需求将非线性扩张，这对视频编码压缩提出更高的要求，具备编解码核心技术

4、的公司将显著受益。依托核心技术积淀，开辟新成长路径依托核心技术积淀，开辟新成长路径：（1）传媒文化：占据编解码技术制高点，把控超高清视频传输关键环节。视频编转码采用 CPU+GPUFPGA 架构筑建技术壁垒，迎接国产化浪潮；深度参与总台“8K 超高清电视 IP 集成分发平台”建设，制定“百城千屏”相关技术标准，支持 2022 北京冬奥会、央视春晚播出，2023 年将加速“百城千屏”落地。（2）泛安全：边缘计算落地推广，“一网统管”城市治理加速部署。公司为智慧城市、智慧社会治理、政府“一网统管”，以及金融、能源、轨交等客户提供“边缘端+中心端+行业应用”的完整解决方案。结合 IDC 与艾瑞咨询数

5、据，预计到 2025 年国内边缘计算市场全球占比不到 3%，尚处于起步阶段，发展潜力巨大。（3）智能座舱：探索车载娱乐新场景。车载显示大屏化、多屏化，为车载多屏联动系统、氛围同步系统提供了发展的沃土。公司通过直签或与主机厂合作，目前已完成多家车企的定点。投资建议：投资建议：公司作为超高清视频领军企业，深耕视频编解码与 AI 分析，2023年将迎来困境反转。在数字中国顶层设计与技术变革的驱动下，海量超高清视频生成、传输、交易、存储需求将非线性扩张，公司编解码与边缘计算产品将核心受益。我们预测公司 2022-2024 年实现收入 3.30、5.55、7.74 亿元，实现归母净利润-0.99、0.4

6、1、1.08 亿元，对应 2023、2024 年 PE 分别为 138x、52x，剔除股权激励费用影响，PE 分别为 67x、41x，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：新业务落地推进不及预期的风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。-37%-16%5%25%46%66%当虹科技沪深300上证指数IT服务当虹科技(688039)/IT 服务/公司深度研究报告/2023.03.17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营

7、业总收入(百万元)366 418 330 555 774 收入增长率（%）28.60 14.30-20.99 68.09 39.32 归母净利润（百万元）103 61-99 41 108 净利润增长率（%）21.44-40.34-261.04 141.23 165.23 EPS（元/股）1.29 0.77-1.23 0.51 1.35 PE 45.66 99.77 138.04 52.04 ROE（%）6.98 4.00-7.25 2.90 7.14 PB 3.20 4.03 4.12 4.00 3.72 数据来源：Wind，财通证券研究所 rRmN3ZdUfVbZvZdUwVbRdNaQtR

8、rRpNmPkPoOpMjMpOsNbRoOvMwMsOuNvPpPqQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕大视频领域，经营拐点将至深耕大视频领域，经营拐点将至.5 1.1 超高清视频领军，视频超高清视频领军，视频+AI 双引擎驱动成长双引擎驱动成长.5 1.2 传媒文化基本盘坚实，阵痛期转型在即传媒文化基本盘坚实，阵痛期转型在即.6 1.3 持续加大研发投入，积极布局新业务持续加大研发投入，积极布局新业务.8 1.4 股权结构稳定，回购股份实施激励股权结构稳定，回购股份实施激励.10 2 数字中国顶层设计与数字中国顶层设计与 AI

9、技术变革协同共振，超高清视频产业再出发技术变革协同共振，超高清视频产业再出发.11 2.1 5G 商用加速落地，超高清视频产业打开万亿级市商用加速落地，超高清视频产业打开万亿级市场场.11 2.2 政策支持产业发展，拉动超高清视频生态建设政策支持产业发展，拉动超高清视频生态建设.13 2.3 挖掘视频数据价值潜能，存储与传输需求有望非线性扩张挖掘视频数据价值潜能，存储与传输需求有望非线性扩张.14 2.3.1 数字中国推动建设数字中国推动建设“国家数据资源库国家数据资源库”，海量超高清视频价值有待释放，海量超高清视频价值有待释放.14 2.3.2 多模态多模态 AI 模型训练模型训练+数据要素

10、流转，视频信息流高速传输需求扩张数据要素流转，视频信息流高速传输需求扩张.15 3 依托核心技术积淀，开辟新成长路径依托核心技术积淀，开辟新成长路径.17 3.1 传媒文化：占据编解码技术制高点，把控超高清视频传输关键环节传媒文化：占据编解码技术制高点，把控超高清视频传输关键环节.17 3.2 泛安全：边缘计算落地推广，泛安全：边缘计算落地推广，“一网统管一网统管”城市治理加速部署城市治理加速部署.20 3.3 智能座舱：探索车载娱乐新场景智能座舱：探索车载娱乐新场景.22 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.23 5 风险提示风险提示.25 图图 1.公司发展历程公司发展历程.5 图图 2.公

11、司核心技术与产品线公司核心技术与产品线.6 图图 3.公司收入结构（公司收入结构（2018-2022H1）.6 图图 4.公司营业收入（公司营业收入（2018-2022）.7 图图 5.公司归母净利润（公司归母净利润（2018-2022）.7 图图 6.智能视频解决方案产品与技术服务收入（智能视频解决方案产品与技术服务收入（2018-2022H1）.7 图图 7.公司毛利率与净利率（公司毛利率与净利率（2018-2022Q3）.8 图图 8.公司费用率（公司费用率（2018-2022Q3）.8 图图 9.公司研发费用与研发费用率（公司研发费用与研发费用率（2018-2022Q3）.8 图图 1

12、0.公司研发人员数和研发人员占比（公司研发人员数和研发人员占比（2018-2022H1）.9 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 11.公司累计专利个数（公司累计专利个数（2021H1-2022H1）.9 图图 12.公司处于技术研发阶段的在研项目（公司处于技术研发阶段的在研项目（2022H1）.9 图图 13.公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2023.03.16）.10 图图 14.公司发布股权激励计划公司发布股权激励计划.11 图图 15.预计限制性股票摊销费用（预计限制性股票摊销费用（2023E-2026E

13、）.11 图图 16.我国我国 5G 基站数（基站数（2019-2022）.11 图图 17.中国移中国移动和中国电信动和中国电信 5G 用户数（用户数（2019.12-2022.12）.11 图图 18.中国超高清视频产业市场规模（中国超高清视频产业市场规模（2017-2022E）.12 图图 19.超高清视频产业链超高清视频产业链.12 图图 20.超高清视频产业相关政策超高清视频产业相关政策.13 图图 21.虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）要点年）要点.14 图图 22.国家数据资源开发与利用将激发海量超高清视频采集、传输

14、、存储需求国家数据资源开发与利用将激发海量超高清视频采集、传输、存储需求.15 图图 23.微软发布多模态模型微软发布多模态模型 Kosmos-1.16 图图 24.数据要素流转助力多模态数据训练数据要素流转助力多模态数据训练.17 图图 25.公司在线直播编转码系统公司在线直播编转码系统.17 图图 26.国内外主要公司编解国内外主要公司编解码技术架构码技术架构.18 图图 27.公司引领编解码技术标准国产化公司引领编解码技术标准国产化.18 图图 28.公司公司 8K 系列编解码产品系列编解码产品.19 图图 29.公司公司“百城千屏百城千屏”运营模式运营模式.19 图图 30.卡塔尔世界

15、杯卡塔尔世界杯“AVS 睛彩视界睛彩视界”视角选择和视角选择和 HDR Vivid 画质选择画质选择.20 图图 31.公司泛安全智慧行业公司泛安全智慧行业“边云协同边云协同”一体化解决方案一体化解决方案.20 图图 32.5G 边缘计算智能终端边缘计算智能终端.21 图图 33.中国边缘计算市场规模（中国边缘计算市场规模（2020-2030E）.21 图图 34.2020 年年 5 月中国边缘计算应用情况月中国边缘计算应用情况.21 图图 35.公司公司“一网统管一网统管”社会治理综合应用解决方案社会治理综合应用解决方案.22 图图 36.我国大屏中控面板市场份额（我国大屏中控面板市场份额（

16、2019-2025E）.22 图图 37.全球汽车座舱屏幕数量占比（全球汽车座舱屏幕数量占比（2019-2030E）.22 图图 38.中国智能座舱市场规模（中国智能座舱市场规模（2017-2022,2025E）.23 图图 39.公司智能座舱多屏联动产品公司智能座舱多屏联动产品.23 图图 40.公司座舱沉浸式氛围产品公司座舱沉浸式氛围产品.23 图图 41.公司收入预测（公司收入预测（2022E-2024E）（单位：百万元）（单位：百万元）.24 图图 42.公司毛利率预测（公司毛利率预测（2022E-2024E）.24 图图 43.可比公司估值（截止可比公司估值（截止 2023.03.1

17、6）.25 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕大视频领域，深耕大视频领域，经营拐点将至经营拐点将至 1.1 超高清超高清视频领军视频领军，视频，视频+AI 双引擎驱动成长双引擎驱动成长 国内视频编解码龙头，国内视频编解码龙头，深耕深耕传媒文化与泛安全领域，积极拓展智能座舱业务。传媒文化与泛安全领域，积极拓展智能座舱业务。公司自 2010 年成立以来，专注于大视频领域，深耕智能视频技术的算法研究，现已掌握高质量视频编解码、智能人像识别、低延时视频通讯、视频结构化、5G 边缘计算等核心技术。公司自主研发独立及嵌入式智能视频处理软件并进行销

18、售，先后与广电总局、中国移动签署战略合作协议。2021 年以来，公司积极拓展边缘计算产品，2022 年实现在金融、能源、社会面落地；智能娱乐座舱系统已定点多款车型，未来增量可期。图1.公司发展历程 数据来源：公司官网，公司公告，财通证券研究所 掌掌握编解码握编解码+AI 两大核心技术，应用领域多点开花。两大核心技术，应用领域多点开花。公司业务领域包括传媒文化、泛安全与智能座舱，下游面向广电传媒、互联网视频、运营商、公安政法、社会治理，以及金融、能源、轨交、教育等众多行业。传媒文化传媒文化：主要客户已覆盖广电传媒、三大运营商、互联网视频、超高清视频产业园等，包括在线直播编转码系统、实时解码系统、

19、直导播一体化系统、AI 超分视频增强系统、智能收录系统、智能媒资管理系统、Arcvideo XR 演播室系统，融合播控运营平台、IP 多屏视频监控系统等产品。泛安全：泛安全：主要产品包括面向综治中心、公安等政府机构的智慧社会治理和智慧警务综合型应用，以及面向金融、能源、轨道交通、社会面单位等泛安全方向的 5G 边缘计算应用。智能座舱智能座舱：视频流媒体团队在视频帧级处理、多屏同步、流媒体视频播放、视频超低延时、沉浸式氛围表达等技术方面均有较深的技术积累，产品包括座舱多屏联动与座舱沉浸式氛围等。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 图2.公司核心技

20、术与产品线 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 图3.公司收入结构（2018-2022H1）数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2 传媒文化基本盘坚实传媒文化基本盘坚实，阵痛，阵痛期转型在即期转型在即 成长成长阵痛期阵痛期业绩业绩承压，承压，疫情影响疫情影响退散后有望重振旗鼓退散后有望重振旗鼓。2018-2021 年为稳健增长期，营收从 2.04 亿元增长至 4.18 亿元，CAGR 为 27%。2022 年营业收入同比下降 21%，归母净利润亏损 9880 万元。公司 2022 年收入下滑主要系疫情反复使得硬件设备的供货受阻，5G 边缘计算产品项目落地及验收周期延长。展望 20

21、23 年，随着疫情管控政策调整，体育赛事、演出活动以及大规模会展顺利开办，超高清产业需求有望大幅提振，公司有望重振旗鼓，开启新一轮增长。79.1%73.6%73.3%60.2%80.6%11.9%18.9%18.8%29.5%3.8%9.0%7.5%7.9%10.4%15.6%0%20%40%60%80%100%200212022H1视频解决方案产品泛安全产品技术服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 图4.公司营业收入（2018-2022）图5.公司归母净利润（2018-2022）数据来源：Wind，财通证券研究所 数

22、据来源：Wind，财通证券研究所 智能智能视频解决方案产品视频解决方案产品总体增长稳健总体增长稳健。公司智能视频解决方案产品包括视频直播、公共安全、内容生产、互动运营，2018-2021 年营业收入从 1.85 亿元提升至 3.75亿元。2022H1 泛安全行业受疫情影响较大，部分项目取消或暂缓推进；同时边缘计算产品需要针对场景调试优化，疫情导致落地受阻，因此智能视频解决方案收入同比下滑 33%。随着经济复苏带动 2023 年相关业务逐步推广，收入有望重回增长态势。图6.智能视频解决方案产品与技术服务收入（2018-2022H1）数据来源：Wind，财通证券研究所 管理费用率与研发费用率上行，

23、彰显发展信念坚定管理费用率与研发费用率上行，彰显发展信念坚定。2020-2022Q3，公司采购服务器、显卡、视频采集卡等硬件成本上升，毛利率由 50%下滑至 27%；同时公司研发费用率 16.9%上升至 31.4%，主要系公司持续开拓新业务导致新产品研发投入加大。2.02.93.74.23.346%40%29%14%-21%-40%-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5200212022营业收入（亿元）同比增速0.60.91.00.6-1.057%33%21%-40%-261%-300%-200%-100%0%100%(

24、1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.5200212022归母净利润（亿元）同比增速1.852.623.363.750.790.180.210.290.430.15-60%-30%0%30%60%90%120%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0200212022H1智能视频解决方案收入(亿元)技术服务(亿元)智能视频解决方案收入同比技术服务同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 图7.公司毛利率与净利率（2018-2022Q3）图8.公司费用率（2018-2022Q3

25、）数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.3 持续持续加大加大研发投入研发投入，积极布局新业务，积极布局新业务 持续加大持续加大研发投入研发投入，逆境中，逆境中播种希望播种希望。2018-2021 年公司研发费用逐年增长，2022前三季度达 0.80 亿元；公司研发费用率自 2020 年起迅速攀升，在困境中寻求新的增长点，为应用场景逐步拓展打下良好基础。公司在边缘端智能视频分析、压缩算法方面持续投入，同时参与了 5G 工作组、星闪联盟、汽车工程学会等标准化组织，积极开拓车载智能娱乐座舱方向。图9.公司研发费用与研发费用率（2018-2022Q3）数据来源：W

26、ind，财通证券研究所 持续加强持续加强人才与人才与技术储备。技术储备。公司扩充各产品线的研发人员，2022H1 研发人员已有269 人，占员工总数的 74.3%。2022H1 发明专利与软件著作权数分别同比增加 50例、78 例，增长 70%、26%。62%59%50%48%27%31%30%28%15%-17%-40%-20%0%20%40%60%80%毛利率净利率9.0%8.1%6.6%8.3%8.9%9.1%6.9%8.2%7.4%7.9%18.0%17.8%16.9%21.7%31.4%-4.0%-2.8%-4.7%-4.7%-2.2%-10%0%10%20%30%40%销售费用率管

27、理费用率研发费用率财务费用率0.370.510.620.910.8018.0%17.8%16.9%21.8%31.5%0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.0200212022Q1-Q3研发费用（亿元）研发费用率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 图10.公司研发人员数和研发人员占比（2018-2022H1）图11.公司累计专利个数（2021H1-2022H1）数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 在研项目丰富，彰显未来发展信心在研项目丰富，彰显未来发展信心。公司

28、 2022H1 在 AVS3 8K 全 I 帧浅压缩技术研究及应用、下一代沉浸式座舱娱乐中间件的研发投入较大，重点面向电视台 8K制作与面向主机厂的中间件研发。其中，智能视频汇聚技术研究及应用与梦鱼数据中台研发应用面向海量视频图像数据的融合分析，建设数据平台底座系统，为数字经济赋能，从而实现数据的真正价值。图12.公司处于技术研发阶段的在研项目（2022H1）在研项目在研项目 本期本期投入投入（万元）（万元）预计总投入预计总投入（万元）（万元）应用前景应用前景 AVS3 8K 全全 I帧浅压缩技术帧浅压缩技术研究及应用研究及应用 672 1600 AVS3 凭借其高效的压缩效率，以及国有自主知

29、识产权属性，已经在 8K 超高清播出域得到了广泛的应用。而在电视台内 8K 制作域，技术革新相对较慢，但是使用 AVS3 全 I 帧浅压缩则能较好的解决这个问题。下一代沉浸式下一代沉浸式座舱娱乐中间座舱娱乐中间件的研发件的研发 585 1000 汽车的演进中技术相对集中于智能驾驶和智能座舱两大领域，智能座舱中已经有几家头部 Tier1 厂商在做车机操作系统定制、软件 SDK 集成、主机板载开发包服务等，但未来更多的主机厂会倾向于将话语权掌握在自己手中，进而形成差异化的体验。8K AVS3 HDR 8K AVS3 HDR VividVivid 超高清超高清直播编解码器直播编解码器的研发的研发 4

30、97 1200 HDR Vivid 相比于 HLG 和 Dolby Vision 的大范围应用，HDR Vivid 无论从生态布局和具体业务应用上，尤其是直播业务都存在着较大差距。基于此，公司以 8K超高清直播为应用场景，以推动超高清技术国产化落地应用为目标，立项研发可以广泛应用于 HDR Vivid 移动端超高清直播编码、户外大屏 HDR Vivid 超高清直播编码和解码。智能视频汇聚智能视频汇聚技术研究及应技术研究及应用用 487 1200 在现有的公共安全基础上，增加大量的视频、图片等数据，这些数据如何充分利用，实现智能化，是工作的重中之重。因此，我们需要提供一种数据汇聚平台，把广泛的数

31、据汇聚起来，进行转发、赋能，从而实现数据的真正价值。梦鱼数据中台梦鱼数据中台研发应用研发应用 335 750 随着数据信息爆炸式的增长，以及物联网、结构化数据的积累，对各种数据进行融合分析的需要，是充分发挥数据的重要体现，而建设一个数据平台底座系统，用来解决数据的汇聚、分析、按需按域授权共享数据是一项迫切而又实际的需求。数据来源：公司公告，财通证券研究所 526950%55%60%65%70%75%80%0500300200212022H1研发人员数量研发人员数量占比702021H12

32、022H1发明专利软件著作权 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 1.4 股权结构稳定，股权结构稳定，回购回购股份股份实施实施激励激励 股权股权结构结构稳定，稳定，回购股份用于股权激励。回购股份用于股权激励。公司实际控制人为董事长孙彦龙，分别持有大连虹昌、大连虹势、大连虹途的 99%、99%、19.04%的股份。2022 年 9 月，公司以集中竞价方式回购股份，未来用于实施股权激励或员工持股计划。截至2022 年 9 月 30 日，公司已累计回购 1,315,483 股，占总股本的 1.64%，耗资约4996 万元，回购计划已完成。图13.公

33、司股权结构（截至 2023.03.16）数据来源：Wind，财通证券研究所 股权激励覆盖范围广，提升员工凝聚力。股权激励覆盖范围广，提升员工凝聚力。公司于 2023 年 3 月 11 日发布限制性股票激励计划（草案），拟向董事、高级管理人员及需要激励的其他员工（共计54 人）授予 187.93 万股限制性股票，约占总股本的 2.34%。本次股权激励兑现覆盖员工总数的 14.92%，有利于吸引和留住优秀人才和核心骨干，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 图14.公司发布股权激励计划 归属安排归属安排 归属条件

34、（经营考核）归属条件（经营考核）授予比例授予比例 授予价格授予价格 第一个归属期第一个归属期 以 2022 年营业收入为基数，公司 2023 年营业收入增长率不低于 30%，即收入不低于 4.30 亿元 40%自主定价为25 元/股 第二个归属期第二个归属期 以 2022 年营业收入为基数，公司 2024 年营业收入增长率不低于 60%，即收入不低于 5.29 亿元 30%第三个归属期第三个归属期 以 2022 年营业收入为基数，公司 2024 年营业收入增长率不低于 80%，即收入不低于 5.95 亿元 30%数据来源：公司公告，财通证券研究所 图15.预计限制性股票摊销费用（2023E-2

35、026E）限制性股票数量限制性股票数量（万股）（万股）预计摊销的总费用预计摊销的总费用（万元）（万元）20232023 年年 （万元）（万元）20242024 年年 （万元）（万元）20252025 年年 （万元）（万元）20262026 年年 （万元）（万元）187.9261187.9261 8,760.18 4,259.91 3,066.20 1,212.73 221.33 数据来源：公司公告，财通证券研究所 2 数字中国顶层设计数字中国顶层设计与与 AI 技术变革协同共振技术变革协同共振，超高超高清清视频视频产业产业再出发再出发 2.1 5G 商用加速落地商用加速落地，超高清视频产业超高

36、清视频产业打开万亿级市场打开万亿级市场 5G 基础设施高速建设基础设施高速建设，国内已形成广泛的用户群体国内已形成广泛的用户群体。2019-2022 年，我国 5G 基站数由 15 万个快速增长至 231 万个，2022 年同比增速仍高达 62%，基础设施高速建设。根据 Wind 数据，截至 2022 年 12 月中国移动与中国电信 5G 用户数分别达到 6.14 亿户与 2.68 亿户，合计达 8.82 亿户，已触达国内大部分用户群体，为5G 商用落地搭建规模化用户基础。图16.我国 5G 基站数（2019-2022）图17.中国移动和中国电信 5G 用户数（2019.12-2022.12）

37、数据来源：工信部，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 疫情影响下疫情影响下仍凸显仍凸显增长韧性，顺周期增长韧性，顺周期背景下背景下超高清视频超高清视频产业再出发产业再出发。2019 年，国家发布超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年），预计 2022 年中国超高清产业规模将超过 4 万亿元，受益于政策利好，产业发展提速。根据资产信息网13%86%62%0.01.02.03.04.05.0050020022中国5G基站数（万个）同比增长（%）01653876145 87 188 268 02004006

38、008002019.122020.122021.122022.12中国移动5G用户数（百万户）中国电信5G用户数（百万户）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 的数据显示，2017-2021年，超高清视频产业的市场规模稳步提升，CAGR达35.8%。根据赛迪研究院，2022 年超高清视频产业规模将超过 3 万亿元，虽未达到 2019 年既定目标（4 万亿元），但我们认为，2022 年产业受到疫情影响增速放缓，未来随着线下流量恢复，演艺活动与体育赛事有序开展，超高清将焕发新的生机。图18.中国超高清视频产业市场规模（2017-2022E）数据来源

39、：资产信息网，赛迪研究院，财通证券研究所 超高清视频产业超高清视频产业体系逐步完善，下游应用领域扩张体系逐步完善，下游应用领域扩张。超高清视频产业包括视频采集、制作、储存、传输、分发与终端呈现。上游是核心元器件和关键芯片，主要包括感光器件、存储芯片、编解码芯片、图像芯片、处理器芯片和显示面板等；中游是设备层，包括视频生产设备、网络传输设备和终端设备；下游的应用方向主要为广播电视、文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通和工业制造。在广播电视领域，5G+4K/8K 结合 AI 技术，重塑超高清电视制播体系，并已成熟应用；文教娱乐领域，慢直播、云赛事等新业态成为亮点。图19.超高清视频产业链 数据来

40、源：Wind，财通证券研究所 0.720.981.321.792.453.0036.1%34.7%35.6%36.9%22.4%0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.02002020212022市场规模（万亿元）同比增长 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 2.2 政策支持产业发展，政策支持产业发展，拉动超高清视频生态建设拉动超高清视频生态建设 政策政策持续推出持续推出，致力于发展超高清致力于发展超高清产业链产业链生态生态。自 2019 年工信部、国家广电总局等发布超高清视频产业发展行动计划（2019-

41、2022 年）后，5G 与超高清相关政策频出：2021 年 3 月、7 月工信部分别发布“双千兆”网络发展行动计划（2021-2023 年）、5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年），加快推进千兆光网和 5G网络部署，为超高清视频提供了网络传输保障；2021 年 10 月工信部等六部门提出开展“百城千屏”落地推广，支持有条件的城市设立超高清公共大屏，致力于打造城市形象，促进消费升级。2023 年 2 月 24 日上午，在成都召开“百城千屏”超高清视频落地推广活动片区推进会；下午，在上海广播艺术中心举行了“百城千屏”超高清视频落地推广活动启动仪式。各地“百城千屏”项目积极推进，有望拉

42、动音视频设备产业创新，催生新技术、新业态、新模式。图20.超高清视频产业相关政策 发布时间发布时间 颁布机构颁布机构 文件文件名称名称 事件影响事件影响 2022.12 中国电子信息产业研究院 超高清视频发展白皮书（2022）、“百城千屏”第二批公共大屏接入候选名录、“百城千屏”供应链手册 总结了超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）发布实施四年来我国超高清视频产业发展成就和产业链各环节创新突破情况，并基于 2022 年征集的超高清视频典型应用案例，系统分析了行业应用特点和发展趋势，提出推动超高清视频产业高质量发展的建议。2022.06 国家广播电视总局 关于进一步加快推进高清超

43、高清电视发展的意见 加快推进高清超高清电视制播能力建设，有序关停标清电视频道，大力推动有线电视网络高清超高清化发展，加快推进直播卫星高清超高清进程，持续推进 IPTV 高清超高清进程，稳步推进地面无线电视高清化。2021.10 工业和信息化部办公厅 中央宣传部办公厅等 关于开展“百城千屏”超高清视频落地推广活动的通知 以“点亮百城千屏，炫彩超清视界”为主题，支持有条件的城市设立超高清公共大屏。按照政府引导、市场运作、多方联按照政府引导、市场运作、多方联动、提速发展原则，发挥超高清视频龙头企业和行业组织主体动、提速发展原则，发挥超高清视频龙头企业和行业组织主体作用，探索形成可复制、可推广的新业态

44、、新模式，丰富应用作用，探索形成可复制、可推广的新业态、新模式，丰富应用场景，加速推动超高清视频在多领域的融合创新发展场景，加速推动超高清视频在多领域的融合创新发展。2021.07 工业和信息化部等 5G 应用”扬帆“行动计划（2021-2023 年）打造 IT（信息技术）、CT（通信技术）、OT（运营技术）深度融合新生态，实现重点领域 5G 应用深度和广度双突破，构建技术产业和标准体系双支柱，网络、平台、安全等基础能力进一步提升，5G 应用“扬帆远航”的局面逐步形成。2021.03 工业与信息化部“双千兆”网络发展行动计划（2021-2023 年）增强现实增强现实/虚拟现实（虚拟现实（AR/

45、VR）、超高清视频等高带宽应用进一）、超高清视频等高带宽应用进一步融入生产生活，典型行业千兆应用模式形成示范。步融入生产生活，典型行业千兆应用模式形成示范。千兆光网和 5G 的核心技术研发和产业竞争力保持国际先进水平，产业链供应链现代化水平稳步提升。“双千兆”网络安全保障能力显著增强。2021.01 中央广播电视总台 中央广播电视台 8K 超高清电视节目制播技术要求（暂行）为为 8K 超高清电视视音频制作、总控系统、播出系统、播出信超高清电视视音频制作、总控系统、播出系统、播出信号编码压缩、节目分发、节目大屏幕显示提出规范技术要求号编码压缩、节目分发、节目大屏幕显示提出规范技术要求。2020.

46、05 工业与信息化部，国家广播电视总局 超高清视频标准体系建设指南(2020 年版)制定了涵盖采集、制作、传输、呈现、应用等全产业链的超高清视频标准体系。2019.03 工业与信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台 超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）明确按照“4K 先行、兼顾先行、兼顾 8K”的总体技术路线，明确超高清视频的发展目标，推动超高清视频产业的发展和应用以及产品的普及。到到 2022 年，产业总体规模超过年，产业总体规模超过 4 万亿元，形成一批万亿元，形成一批具有国际竞争力的企业。具有国际竞争力的企业。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14

47、公司深度研究报告/证券研究报告 2019.01 国家发展改革委、工业与信息化部等 进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019 年）支持广电网络和电信网络升级改造，提升超高清视频传输保障能力，有条件的地区可以对超高清视频相应的产品设备推广给与补贴，扩大超高清视频终端消费 2018.01 国家新闻出版广电总局 关于规范和促进 4K 超高清电视发展的通知 进一步加强加强 4K 超高清电视技术标准体系建设超高清电视技术标准体系建设，鼓励创新发展模式，规范和促进 4K 超高清电视健康有序发展。2016.07 国家新闻出版广电总局 关于进一步加快广播电视媒体与新型媒体融合发展的

48、意见 用深度融合的战略谋划，推动广播电视媒体和新兴媒体在各个推动广播电视媒体和新兴媒体在各个环节的协同一体化发展环节的协同一体化发展，通过双向驱动、并行并重、资源共享、实现广播电视媒体与互联网的深度融合 数据来源：中国电子信息产业研究院，中国政府网，国家广电总局等，财通证券研究所 VR 开辟超高清产业应用新场景。开辟超高清产业应用新场景。2022 年 11 月，工信部等发布虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（20222026 年），提出到 2026 年我国虚拟现实产业总体规模超过 3500 亿元，虚拟现实终端销量超过 2500 万台，这将提振超高清产业硬件、软件与应用需求。元宇宙场景对超高清视

49、频内容生产制作以及低延时传输元宇宙场景对超高清视频内容生产制作以及低延时传输要求较高要求较高，视频制播、视频处理与编解码设备有望迎来新一轮升级与放量。，视频制播、视频处理与编解码设备有望迎来新一轮升级与放量。图21.虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）要点 发展目标发展目标 到到 2026 年年，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，新一代适人化虚拟现实终端产品不断丰富，产业生态进一步完善，虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用，形成若干具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群，打造技术、产品、服务和应用共同繁荣的产业发展格局。虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、

50、虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过软件、应用等）超过 3500 亿元，虚拟现实终端销量超过亿元，虚拟现实终端销量超过 2500 万台万台，培育 100 家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造 10 个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成 10 个产业公共服务平台。重点任务重点任务 推进关键技术融合创新 提升“虚拟现实+”内生能力与赋能能力，加快近眼显示、渲染处理、感知交互、网络传输、内容生产、压缩编码、安全可信等关键细分领域技术突破，强化与 5G、人工智能等新一代信息技术的深度融合。提升全产业链条供给能力 面向大众消费与行业领域的需求定位，全面提升虚拟现

51、实关键器件、终端外设、业务运营平台、内容生产工具、专用信息基础设施的产业化供给能力。提升终端产品的舒适度、易用性与安全性。加速多行业多场景应用落地 面向规模化与特色化的融合应用发展目标，在工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、演艺娱乐、安全应急、残障辅助、智慧城市等领域，深化虚拟现实与行业有机融合。加强产业公共服务平台建设 面向行业共性需求，依托行业优势资源，重点建设共性应用技术支撑平台、沉浸式内容集成开发平台、融合应用孵化培育平台，持续优化虚拟现实产业发展支撑环境。构建融合应用标准体系 加强标准顶层设计，构建覆盖全产业链的虚拟现实综合标准体系。加快健康舒适度、内容制作流

52、程等重点标准的制定推广，推动虚拟现实应用标准研究。专项工程专项工程 关键技术融合创新工程：关键技术融合创新工程：提出近眼显示技术、渲染处理技术、感知交互技术、网络传输技术、内容生产技术、压缩编码技术、安全可信技术的具体发展方向；全产业链条供给提升工程：全产业链条供给提升工程：提出关键器件、终端外设、业务运营平台、内容生产工具、专用信息基础设施的具体发展方向；多场景应用融合推广工程：多场景应用融合推广工程：选择规模化、成熟度潜力较高的行业领域优先布局。数据来源：工信部，财通证券研究所 2.3 挖掘视频数据价值潜能，存储与传输需求有望非线性扩张挖掘视频数据价值潜能，存储与传输需求有望非线性扩张 2

53、.3.1 数字中国数字中国推动建设“国家数据资源库”，海量推动建设“国家数据资源库”，海量超高清视频超高清视频价值有待释放价值有待释放 公共数据汇聚为国有数据资产，将挖掘企业、政府、个体端的超高清视频数据价公共数据汇聚为国有数据资产，将挖掘企业、政府、个体端的超高清视频数据价值潜能，对视频传输与存储提出了更高要求。值潜能，对视频传输与存储提出了更高要求。数字中国建设整体布局规划 提出：“畅通数据资源大循环。构建国家数据管理体制机制，健全各级数据统筹管 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 理机构。推动公共数据汇聚利用，建设公共卫生、科技、教育等

54、重要领域国家数推动公共数据汇聚利用，建设公共卫生、科技、教育等重要领域国家数据资源库。据资源库。释放商业数据价值潜能推进文化数字化发展，深入实施国家文化数字化战略，建设国家文化大数据体系，形成中华文化数据库。提升数字文化服务能力，打造若干综合性数字文化展示平台，加快发展新型文化企业、文化业态、文化消费模式。”数字中国顶层设计驱动海量视频数据流转运作，在传输带宽与存储空间有限的情况下，视频编码可极大压缩视频体量，并保证视频质量，由此释放海量数据传输与存储压力；同时人像识别、视频结构化等 AI 算法的应用，可用于海量视频数据的预处理工作，协助挖掘数据价值。图22.国家数据资源开发与利用将激发海量超

55、高清视频采集、传输、存储需求 数据来源：财通证券研究所 2.3.2 多模态多模态 AI 模型模型训练训练+数据要素流转，视频信息流高速数据要素流转，视频信息流高速传输需求扩张传输需求扩张 多模态多模态 AI 模型模型 GPT-4 发布，视频数据输入输出值得期待发布，视频数据输入输出值得期待。2023 年 3 月 15 日，OpenAI 发布了多模态大模型 GPT-4，该模型能够生成相比 ChatGPT 更安全更有用的回答，同时更具创造力和协作性，接受图像数据输入，并生成标题、分类和分析。另外，微软团队在近期论文 Language Is Not All You Need:Aligning Per

56、ception with Language Models中推出了一个多模态模型 Kosmos-1，在多模态对话、图像标题生成、视觉问答以及视觉任务等方面表现出色，多模态感知将进一步迈向通用人工智能。AI 模型加速向多模态升级迭代，未来有望推出可实现视频数据输入输出的多模态模型，进一步催化产业变革。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 图23.微软发布多模态模型 Kosmos-1 数据来源：Huang,S.,Dong,L.等Language Is Not All You Need:Aligning Perception with Language

57、 Models，财通证券研究所 多模态训练催生视频压缩需求，多模态训练催生视频压缩需求，数据要素流转将构建数据要素流转将构建 AI 数据训练新生态数据训练新生态。多模态大模型的训练离不开海量超高清视频数据，这在短期内对存储与传输带宽提出了更高的要求，在现有硬件设施的技术条件基础上，视频编码压缩需求将大幅提升。随着数据要素流转逐步落地，AI 算法公司与垂直行业之间的视频数据交易、AI 视频生成服务将形成产业闭环，将加速构建 AI 数据训练新生态。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 图24.数据要素流转助力多模态数据训练 数据来源：财通证券研究所

58、 3 依托核心技术依托核心技术积淀，开辟新成长路径积淀，开辟新成长路径 3.1 传媒文化：传媒文化：占据占据编编解解码技术码技术制高点制高点，把控超高清视频传输关键环节把控超高清视频传输关键环节 视频编转码技术视频编转码技术实现实现行业领先行业领先，采用采用 CPU+GPUFPGA 架构筑建技术壁垒架构筑建技术壁垒，迎，迎接国产化浪潮接国产化浪潮。公司自主研发的下一代超高清视频编转码技术面向 4K/8K 超高清场景，提供高性能的视频编解码引擎，实现 Linux/Windows 平台上的相应优化，同时支持在线流式编码与离线编码。目前业界编解码技术主要采用 CPU、FPGA/ASIC、CPU+GP

59、U 三种架构，公司采用 CPU+GPUFPGA 的异构混合计算架构，该方案需要对整个编码流水线进行大幅重构，以充分利用 CPU、GPU 和FPGA 不同算力的特性，技术壁垒较高。公司在 2022 年重点进行了国产服务器、CPU、操作系统、数据库的适配和优化工作，致力于打造全国产化视频编转码平台。图25.公司在线直播编转码系统 数据来源：公司官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告 图26.国内外主要公司编解码技术架构 公司名称公司名称 核心架构核心架构 国家国家/地区地区 当虹科技当虹科技 CPU+GPU+FPGA 中国 数码

60、视讯数码视讯 ASIC 中国 AWS Elemental CPU+GPU 美国 Telestream CPU+GPU 美国 Ateme CPU 法国 Harmonic CPU 美国 数据来源：公司招股书，财通证券研究所 引领编解码技术引领编解码技术 AVS 国产化替代国产化替代，8K 时代夺得先机时代夺得先机。在编码设备方面，我国积极研发 AVS3 标准，将打破国外 MPEG、H.26X 编码标准的专利垄断。公司深度参与 AVS2 标准的推广，并在 8K AVS3 编码标准方面推出 Arcvideo Live AVS3 8K编码器，领先实现产品化落地。近年来，公司与中央广播电视总台展开多次合作

61、，是全国首家在中央广播电视总台实现 8K AVS3 50P 直播编码器商用的厂商，2022年在 8K 超高清产业领域与央视展开全方位合作。图27.公司引领编解码技术标准国产化 数据来源：公司招股书，api.video 官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 图28.公司 8K 系列编解码产品 数据来源：公司公告，财通证券研究所 搭建大搭建大屏播控系统，助力“百城千屏”发展。屏播控系统，助力“百城千屏”发展。公司深度参与总台“8K 超高清电视IP 集成分发平台”建设，深度参与制定“百城千屏”相关技术标准，曾支持 2022 北京

62、冬奥会、央视春晚等“百城千屏”活动，并持续在杭州、沈阳等各大城市渗透，从多媒体内容上传、审核、传输，到各个大屏自动播放、停止、混编和紧急插播，以及后台的实时监控管理，都可实现自动化、智能化。公司采用“联网、联控、联播、联管”创新运营模式，在统一联网的基础上，电子屏播控管理系统能够实现对播放内容的安全审核，增加紧急管控机制、统一播放功能和实时监看功能，对提升城市形象、保障人民生活、提升广告价值具重要作用。图29.公司“百城千屏”运营模式 数据来源：公司公告，财通证券研究所 海外业务持续拓展海外业务持续拓展，产品，产品力力得到世界顶级赛事验证得到世界顶级赛事验证。公司不断覆盖中东、东南亚及其他“一

63、带一路”国家，于 2022 年 1 月签署“阿拉伯电视台视频处理技术系统采购项目”，合同金额 1793 万美元，深度参与卡塔尔世界杯视频转播的视频内容制作、传输、分发等核心环节。通过参与阿拉伯电视台的平台建设，以及与国内各电视台、IPTV、运营商、互联网视频等客户深度合作，为世界杯的成功转播提供整体视频技术和服务。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 公司深度研究报告/证券研究报告 图30.卡塔尔世界杯“AVS 睛彩视界”视角选择和 HDR Vivid 画质选择 数据来源：公司官网，财通证券研究所 3.2 泛安全：泛安全：边缘计算边缘计算落地推广，“一网统管”城市治理加速部署

64、落地推广，“一网统管”城市治理加速部署 泛安全产品应用场景泛安全产品应用场景丰富丰富。在泛安全领域，基于视频编转码和 AI 识别技术，公司致力于中国亿级以上摄像头的智能视频分析与大数据挖掘应用，主要产品包括面向综治中心、公安等政府机构以及面向金融、能源、轨道交通、社会面单位等。根据“分布式边缘前端+多级云中心”的边云协同架构，公司提出“边云协同”一体化解决方案，满足了窄带宽下边缘视频回传和智能 AI 解析前置。图31.公司泛安全智慧行业“边云协同”一体化解决方案 数据来源：公司官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 公司深度研究报告/证券研究报告 打通“打

65、通“5G 边缘端边缘端+中心端中心端”，具备海量数据融合分析能力具备海量数据融合分析能力。智能边缘视频处理技术包括边缘端智能视频分析和边缘端智能视频压缩，可有效解决大规模应用的成本并节省中心算力。公司的技术能将视频“前端-中心端-边缘端”以及“底层-运营层”全打通，将原本需要高端 GPU 服务器才能完成的云端功能，分担到更适合的边端环境中，使得大规模接入社会面视频资源成为可能，因而具备潜在的数据要素流转能力，助力城市治理数字化建设。图32.5G 边缘计算智能终端 数据来源：公司公告，财通证券研究所 国内国内边缘计算边缘计算仍处于起步阶段仍处于起步阶段，市场空间巨大。，市场空间巨大。根据 IDC

66、 预测，2022 年全球边缘计算的支出预计将达到 1760 亿美元，比 2021 年增长 14.8%，2025 年将达到近2740 亿美元。根据艾瑞咨询，2025 年中国边缘计算市场规模将达 550 亿元，占全球市场不到 3%，有较大增长空间；截至 2020 年 5 月已使用边缘计算用户仅占3.4%，计划使用边缘计算的用户占比 44.2%，渗透率仍然较低，增长潜力巨大。图33.中国边缘计算市场规模（2020-2030E）图34.2020 年 5 月中国边缘计算应用情况 数据来源：艾瑞咨询，财通证券研究所 数据来源：艾瑞咨询，财通证券研究所 大数据局加速推进“一网统管”，创造基层治理新模式大数据

67、局加速推进“一网统管”，创造基层治理新模式，推进数字政务建设，推进数字政务建设。2015-2021 年，各地陆续建立大数据局，以拟订大数据标准体系和考核体系，并组织实施大数据采集、管理、开放、交易、应用等相关工作，加速推进“一网统管”项目落地。面向智慧城市建设的一网通办、智慧社会治理需求，公司提供视频中台搭建与应用端开发能力：围绕“一网统管”推出社会治理综合应用平台，包括社会治理平台与生态网格 APP，协助构建以网格化治理为基础，以综合指挥中心、9002500300020202025E2030E中国边缘计算市场规模（亿元）未使用边缘计算,52.4%计

68、划使用边缘计算,44.2%已使用边缘计算,3.4%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 公司深度研究报告/证券研究报告 镇或街道综合指挥分中心为联治中枢，以社区、网格为共治单元的基层治理新模式，实现新旧基层治理模式转变和改革创新。图35.公司“一网统管”社会治理综合应用解决方案 数据来源：公司公告，财通证券研究所 3.3 智能座舱：智能座舱：探索车载娱乐新场景探索车载娱乐新场景 车载显示向大屏化、多屏化发展，车载显示向大屏化、多屏化发展，智能座舱成长空间广阔。智能座舱成长空间广阔。车载显示屏服务于智能座舱的交互性与娱乐性，作为人车交互的重要界面，目前正朝着大屏化、多屏化、个性

69、化、整合化发展，为车载多屏联动系统、氛围同步系统提供了发展的沃土。根据佐思汽研，2021 年 14 英寸以上的大屏占比已达 8%，预计 2025 年将提升至 20%；根据 IHS 数据，到 2030 年配备 3 块屏幕及以上的汽车数量将达到 20%左右。根据 ICVTank 数据，2017-2022 年中国智能座舱市场规模 CAGR 为 14%，受益于消费升级与智能化技术普及，2025 年有望达到 1030 亿元。图36.我国大屏中控面板市场份额（2019-2025E）图37.全球汽车座舱屏幕数量占比（2019-2030E）数据来源：佐思汽研，财通证券研究所 数据来源：IHS，财通证券研究所

70、72%63%51%40%35%31%28%26%33%41%47%49%51%52%2%4%8%13%16%18%20%0%20%40%60%80%100%20022 2023E2024E2025E0-8英寸8-14英寸14英寸以上1%1%1%1%2%3%4%5%8%9%13%19%0%20%40%60%80%100%1-2块屏幕3块屏幕及以上 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 公司深度研究报告/证券研究报告 图38.中国智能座舱市场规模（2017-2022,2025E）数据来源：ICVTank，财通证券研究所 布局智能座舱新场景布局智能座舱新场景，

71、已完成多家车企定点，已完成多家车企定点。公司的主要落地产品为智能座舱多屏联动和座舱沉浸式氛围，提供中间件或软件开发 NRE。多屏联动可实现座舱内不同操作系统、不同终端屏幕间的相互联动和跨屏操作，通过车载以太网/无线网络连接，实现数字媒资内容的数据传输和同步播放；座舱沉浸式氛围可在用户进行视听娱乐体验时联动视听内容，调动车内相关氛围装置变化，打造沉浸式感知。公司在智能座舱方向主要通过直签形式与主机厂客户合作，也有部分通过解决方案商以及其他合作方与车企建立合作，目前已完成多家车企的定点，有望打开新的成长曲线。图39.公司智能座舱多屏联动产品 图40.公司座舱沉浸式氛围产品 数据来源：公司公告，财通

72、证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 收入增速预测：收入增速预测：1）预计传媒文化板块 2022-2024 年收入增速分别为 0.5%、26.6%、29.4%，主要受益于线下活动恢复带来超高清视频产业向上弹性，以及公司“百城千屏”项目逐步落地。2）预计泛安全板块 2022-2024 年收入增速分别为-74%、384%、37%，主要考虑到公安相关业务下滑以及边缘计算产品与“一网统管”推进。3）预计智能座舱于 2022 年初步实现收入，2023-2024 收入增速分别为 1150%、200%。383397440303.7%11.1%

73、28.6%14.1%14.4%0%10%20%30%020040060080072002120222025E中国智能座舱市场规模（亿元）同比增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 公司深度研究报告/证券研究报告 图41.公司收入预测（2022E-2024E）（单位：百万元）板块板块 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 传媒文化传媒文化 297 295 296 375 486 YOYYOY 28.7%-0.8%0.5%26.6%29.4%泛安全业务泛安全业务

74、 69 123 32 155 213 YOYYOY 28%79%-74%384%37%智能座舱智能座舱 0 0 2 25 75 YOYYOY -1150%200%合计合计 366 418 330 555 774 YOYYOY 29%14%-21%68%39%数据来源：Wind，财通证券研究所 毛利率预测：毛利率预测：1）预计传媒文化板块毛利率 2022-2024 年分别为 28.0%、46.3%、46.2%，主要得益于公司高端 8K 编解码产品占比提升，以及硬件成本下降，毛利率有望回升。2）预计泛安全产品毛利率 2022-2024 年分别为 35.5%、40.0%、42.0%，主要由于产品结构

75、变化，边缘计算产品占比提升，毛利率呈上升趋势。3）预计智能座舱业务毛利率 2022-2024 年分别为 60.0%、70.0%、72.0%，主要受益于智能座舱业务规模效应，毛利率逐步提升。图42.公司毛利率预测（2022E-2024E）板块板块 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 传媒文化传媒文化 52.1%45.9%28.0%46.3%46.2%泛安全业务泛安全业务 38.6%53.9%35.5%40.0%42.0%智能座舱智能座舱 -60.0%70.0%72.0%综合综合 49.6%39.9%56.8%51.8%48

76、.3%数据来源：Wind，财通证券研究所 维持维持“增持”评级。“增持”评级。我们预测公司 2022-2024 年实现收入 3.30、5.55、7.74 亿元，实现归母净利润-0.99、0.41、1.08 亿元，2023、2024 年对应 PE 为 138x、52x，剔除股权激励费用影响，PE 分别为 67x、41x。我们选取了超高清视频领域的数码视讯、淳中科技、卡莱特、虹软科技作为参考对象，其 PE 均值为 118x、46x、33x。考虑到当虹科技为国内编解码设备龙头，与运营商合作紧密，在数字经济产业发展中占据主导地位，维持“增持”评级。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25

77、 公司深度研究报告/证券研究报告 图43.可比公司估值（截止 2023.03.16）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE 公司名称公司名称 市值市值 (亿元亿元)2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 数码视讯数码视讯 91 1.24 1.56 1.97 73 58 46 淳中科技淳中科技 38 0.27 1.31 1.93 140 29 19 卡莱特卡莱特 67 1.33 2.35 3.28 50 28 20 虹软科技虹软科技 117 0.56 1.69 2.57 207 69 45 平均值平

78、均值 -118 46 33 当虹科技当虹科技 56-0.99 0.41 1.08-138 52 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：除当虹科技、卡莱特外，其余公司归母净利润取自 Wind 一致预期 5 风险提示风险提示 新业务新业务落地落地推进不及预期推进不及预期的风险：的风险：公司积极布局 8K 超高清以及边缘计算研发，并对接车厂实现智能座舱定点，若新业务拓展不及预期，相关业务增长可能受到影响。原材料价格波动风险：原材料价格波动风险：公司硬件采购所需原材料在全球范围内主要由少数几家跨国厂商生产，主要原材料的供需变化和价格波动可能对公司业绩产生影响。宏观经济波动风险宏观经济波动风险：超高清

79、视频为顺周期产业，若疫情反复造成人流量减少或活动开展频次降低，以及政府相关投入降低，将会对产业发展产生不利影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 公司深度研究报告/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 365.89 418.20 330.40 555.38 773.75 成长性成长性 减:营业成本 184.26 216.21 2

80、34.77 302.08 405.94 营业收入增长率 28.6%14.3%-21.0%68.1%39.3%营业税费 2.69 2.89 2.23 3.89 5.32 营业利润增长率 13.4%-38.9%-261.8%140.7%166.7%销售费用 24.04 34.69 36.34 57.13 69.16 净利润增长率 21.4%-40.3%-261.0%141.2%165.2%管理费用 30.07 30.76 33.04 53.77 67.43 EBITDA 增长率-3.6%-28.4%-137.4%548.0%89.8%研发费用 61.92 90.95 112.34 134.42 1

81、55.60 EBIT 增长率-6.3%-46.8%-222.5%197.1%152.7%财务费用-17.05-19.61-6.87-15.04-8.68 NOPLAT 增长率 0.3%-47.9%-221.4%-198.3%151.3%资产减值损失-1.98-1.49-15.16-0.50-0.50 投资资本增长率 4.2%5.8%-8.9%4.3%7.3%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 1.14 0.05 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 5.4%4.0%-11.0%3.0%7.7%投资和汇兑收益 8.84 3.23-2.44 7.87 8.39 利润率利润率 营业利润营业

82、利润 101.94 62.33-100.85 41.06 109.51 毛利率 49.6%48.3%28.9%45.6%47.5%加:营业外净收支 0.00-0.22 0.00 0.00 0.00 营业利润率 27.9%14.9%-30.5%7.4%14.2%利润总额利润总额 101.93 62.11-100.85 41.06 109.51 净利润率 28.1%14.7%-29.9%7.3%14.0%减:所得税-0.90 0.76-2.06 0.33 1.48 EBITDA/营业收入 23.5%14.7%-7.0%18.6%25.3%净利润净利润 102.83 61.35-98.79 40.7

83、3 108.03 EBIT/营业收入 21.0%9.8%-15.2%8.8%15.9%资产负债表资产负债表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率运营效率 货币资金 974.04 877.74 779.55 420.91 625.80 固定资产周转天数 5 14 140 113 76 交易性金融资产 121.14 25.05 25.05 25.05 25.05 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 352 319 147 349 223 应收帐款 250.76 357.84 61.71 656.16 381.94 流动资产周转天数 1471 12

84、93 1150 857 655 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 231 262 239 244 248 预付帐款 10.06 22.89 17.25 23.55 34.82 存货周转天数 71 84 78 78 80 存货 40.25 60.89 89.50 39.94 139.63 总资产周转天数 1543 1472 1822 1096 864 其他流动资产 4.54 1.65 1.65 1.65 1.65 投资资本周转天数 1470 1360 1569 973 749 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.0%4.

85、0%-7.2%2.9%7.1%长期股权投资 0.00 0.00 60.00 60.00 60.00 ROA 6.3%3.4%-6.4%2.2%5.7%投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 5.3%2.6%-3.5%3.3%7.6%固定资产 5.12 16.53 126.46 171.69 160.44 费用率 在建工程 20.31 95.97 117.98 78.99 39.50 销售费用率 6.6%8.3%11.0%10.3%8.9%无形资产 48.36 48.05 60.57 73.92 82.44 管理费用率 8.2%7.4%10.0%9.7%8.7%

86、其他非流动资产 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率-4.7%-4.7%-2.1%-2.7%-1.1%资产总额资产总额 1622.19 1796.83 1547.70 1833.42 1879.02 三费/营业收入 10.1%11.0%18.9%17.3%16.5%短期债务 0.00 15.78 45.78 65.78 65.78 偿债能力偿债能力 应付帐款 79.02 135.50 66.52 195.53 172.55 资产负债率 9.2%14.7%11.9%23.4%19.5%应付票据 26.41 62.43-3.47 92.35 37.04 负债权益比 10.

87、1%17.3%13.5%30.6%24.3%其他流动负债 0.13 0.16 0.16 0.16 0.16 流动比率 9.99 5.83 5.99 3.12 3.90 长期借款 0.00 6.24 6.24 6.24 6.24 速动比率 9.19 5.00 5.02 2.69 2.95 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 101.50 75.71-20.36 14.54 31.15 负债总额负债总额 148.84 264.72 184.42 429.42 366.99 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00

88、 0.00 DPS(元)0.50 0.25 0.00 0.00 0.00 股本 80.00 80.32 79.00 79.00 79.00 分红比率 留存收益 258.33 279.68 160.81 201.54 309.56 股息收益率 0.8%0.3%0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益 1473.35 1532.11 1363.28 1404.01 1512.03 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元)1.29 0.77-1

89、.23 0.51 1.35 净利润 102.83 61.35-98.79 40.73 108.03 BVPS(元)18.42 19.08 16.97 17.48 18.83 加:折旧和摊销 9.10 20.61 27.09 54.55 72.94 PE(X)45.7 99.8 138.0 52.0 资产减值准备 12.47 19.02 35.16 15.50 15.50 PB(X)3.2 4.0 4.1 4.0 3.7 公允价值变动损失-1.14-0.05 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用-11.04-15.93 2.46 3.35 3.95 P/S 12.9 14.8 16

90、.7 10.0 7.1 投资收益-8.84-3.23 2.44-7.87-8.39 EV/EBITDA 43.5 86.4-212.7 51.1 25.9 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%)营运资金的变动-73.81-121.39 211.69-412.97 42.22 PEG 2.1 1.0 0.3 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 28.66-45.20 180.05-306.71 234.24 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-162.38-147.00-235.73-68.58-25.40 REP 融资活动

91、产生现金流量融资活动产生现金流量-54.60-6.62-42.50 16.65-3.95 资料来源：资料来源：Wind，财通证券研究所，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 公司深度研究报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券

92、股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明

93、免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的

94、情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露