1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /专题研究报告专题研究报告 20202020 年年 0707 月月 1515 日日 非银金融 专题丨资本市场制度比较为什么我们持续推荐券商 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：蒋峤分析师：蒋峤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090005 Email： 分析师：陆韵婷分析师：陆韵婷 执业证书编号：执业证书编号：S0740518090001 Email： 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 基本状况基本状况 上市公
2、司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 备注 投资要点投资要点 今年我们持续推荐券商板块的核心逻辑： 政策支持直接融资的力度和宽 货币下资本市场的行情。 科创板、创业板、新三板制度科创板、创业板、新三板制度对比对比。1 1、板块定位、板块定位：科创板强调“硬科技” ， 创业板体现对创新的包容性，精选层行业包容性最强适合成长期公司。 2 2、上市标准：、上
3、市标准：对轻资产、前期投入大、没有盈利的科技类公司，科创 板包容度更高；红筹及差异表决权企业，创业板规定更细；精选层指标 规模较低，同时对未盈利企业包容。3 3、承销保荐：、承销保荐：定价方式，科创板 仅可询价，创业板保留直接定价，精选层可询价、定价、竞价；配售方 面，创业板回拨比例高于科创板；保荐人跟投上，科创板强制跟投，创 业板仅对 4 类企业实施，精选层暂无。4 4、交易制度对比：、交易制度对比：投资者门槛， 精选层（100 万）科创板（50 万）创业板（10 万） ；涨跌幅，三个板 块交易制度接近，精选层涨跌幅限制更宽（30%） 。5 5、退市制度：、退市制度：对比 科创板，创业板主要
4、增加了对红筹企业的安排，精选层设置退层情形。 海外之鉴：海外之鉴：美国多层次市场启示美国多层次市场启示。1 1、纽交所、纳斯达克“竞合”纽交所、纳斯达克“竞合”发展发展：持持 续匹配不同阶段企业续匹配不同阶段企业融资需求融资需求。第一阶段 1980-2000 年：调整上市条件， 服务新兴产业。两者通过增设市场内部板块、新增差异化上市条件，吸 引创新企业上市。第二阶段 2001-2005：提高上市门槛，强化公司监管。 互联网泡沫后加强监管，两者提高上市门槛，提升上市公司质量；纳斯 达克探索实现两地上市，争夺优质上市资源。第三阶段 2006 至今：竞 争愈发激烈。板块内部分层、降低上市门槛、建立转
5、板机制。2 2、对我、对我 国多层次市场发展启示国多层次市场发展启示。错位竞争：错位竞争：发挥市场机制，促进资源配置，提 供可进可退、可上可下的板块通道。协同合作：协同合作：共同服务成长创新的企 业，符合经济结构转型方向，壮大直接融资。 本轮改革及券商制度环境：本轮改革及券商制度环境： 鼓励发展直接融资， 以及面对新的金融开放， 政策持续支持打造一流投行。 1 1、 鼓励行业做强做优， 形成、 鼓励行业做强做优， 形成 “头部效应”“头部效应” 。 与海外投行相比，我国券商差距主要在于资本实力、杠杆水平、资本中 介和资本交易能力。2 2、支持路径支持路径：一是业务层面：一是业务层面鼓励衍生品做
6、市等创 新、顺应机构化趋势；二是资本层面二是资本层面鼓励资本补充、为扩表加杠杆做铺 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 专题研究报告专题研究报告 垫；三是股权层面三是股权层面路径探讨，最终目的是要促进蛋糕做大。 投资建议：投资建议：1 1、本轮市场深层次逻辑：直接融资的时代拐点正在当前。、本轮市场深层次逻辑：直接融资的时代拐点正在当前。 一是融资结构需要调整.本质是经济发展模式、产业结构在变化;同时政 策保持定力、 “不走老路” 。二是居民财富配置正在深刻变化。金融机构 负债端（居民财富配置）会与资产变化相对应，未来倾向于权益类和多 元化，这也是近期市
7、场表现的深层次原因。2 2、今年我们持续推荐券商今年我们持续推荐券商 板块的核心逻辑：板块的核心逻辑：政策支持直接融资的力度和宽货币下资本市场的行政策支持直接融资的力度和宽货币下资本市场的行 情。情。一是政策大力鼓励资本市场发展，以及支持打造一流投行；二是整 体流动性是结构性宽松，利于资本市场，也利于券商板块。详见我们报 告本轮券商的创新周期为什么持续推荐券商板块？ 。3 3、当前、当前板板 块块 PBPB 估值估值 2.062.06 倍左右，倍左右，20102010 以来以来 3/43/4 分位。建议关注：龙头优质：中分位。建议关注：龙头优质：中 信、华泰；低估值：国君、海通、东方；特色券商
8、：东方财富。信、华泰；低估值：国君、海通、东方；特色券商：东方财富。 风险提示风险提示：二级市场大幅波动；监管环境变化。 pOoRpPoRpQoMwOoRtPrOtQ9P8QaQnPmMtRrRiNqQtMfQpOtN7NpPwPwMqRpOxNpMmN 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 一、科创板、创业板、精选层制度详细对比一、科创板、创业板、精选层制度详细对比 . - 5 - 1.1、板块定位 . - 5 - 1.2、发行上市制度 . - 6 - 1.3、承销保荐制度 . - 7 - 1.4、交易制度
9、. - 9 - 1.5、退市制度 . - 11 - 二、二、海外之鉴：美国多层次市场启示海外之鉴：美国多层次市场启示 . - 12 - 2.1、纽交所、纳斯达克竞合发展，与美国的多层次市场 . - 12 - 2.2、对我国多层次市场启示 . - 17 - 三、券商制度环境：持续支持打造一流投行三、券商制度环境：持续支持打造一流投行 . - 20 - 四、估值与投资建议四、估值与投资建议 . - 26 - 风险提示风险提示 . - 27 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 专题研究报告专题研究报告 图表目录图表目录 图表图表1：服务对象定位对比：服务
10、对象定位对比 . - 5 - 图表图表2：上市标准对比：上市标准对比. - 6 - 图表图表3：承销保荐制度对比：承销保荐制度对比 . - 8 - 图表图表4：交易制度对比：交易制度对比. - 10 - 图表图表5：退市制度对比：退市制度对比. - 11 - 图表图表6：美国多层次资本市场结构：美国多层次资本市场结构 . - 12 - 图表图表7：纽交所和纳斯达克上市：纽交所和纳斯达克上市财务标准演变（财务标准演变（1980-2000年）年） . - 14 - 图表图表8：纽交所上市条件财务指标演变（：纽交所上市条件财务指标演变（2006-2015） . - 16 - 图表图表9：2006-2
11、020年纽交所和纳斯达克年纽交所和纳斯达克IPO数量和筹资额数量和筹资额 . - 17 - 图表图表10：2006-2020年纽交所和纳斯达克年纽交所和纳斯达克IPO数量和筹资额合计数和年均值数量和筹资额合计数和年均值 - 17 - 图表图表11：科创板、创业板、精选层制度推出节点：科创板、创业板、精选层制度推出节点. - 18 - 图表图表12：新三板精选层核心方案要点：新三板精选层核心方案要点. - 19 - 图表图表13：多层次资本市场的衔接关系：多层次资本市场的衔接关系. - 19 - 图表图表14：多层次资本市场组成情况：多层次资本市场组成情况 . - 20 - 图表图表15：中国社
12、会融资结构（剔除政府融资后的社融存量占比） ；：中国社会融资结构（剔除政府融资后的社融存量占比） ；%. - 20 - 图表图表16：美国非金融企业和居民部门融资占比；：美国非金融企业和居民部门融资占比；% . - 20 - 图表图表17：中外投行规模对比：中外投行规模对比 . - 21 - 图表图表18：我国券商行业收入结构：我国券商行业收入结构 . - 21 - 图表图表19：高盛收入结构：高盛收入结构 . - 21 - 图表图表20：2007年至今头部券商净利年至今头部券商净利润排名润排名 . - 22 - 图表图表21：2007年至今净利润集中度年至今净利润集中度 . - 22 - 图
13、表图表22：创新业务试点向头部券商集中：创新业务试点向头部券商集中 . - 23 - 图表图表23：行业场外衍生品每月新增名义本金持续提升；亿元：行业场外衍生品每月新增名义本金持续提升；亿元 . - 23 - 图表图表24：政策与分类评级结果挂钩情况：政策与分类评级结果挂钩情况 . - 24 - 图表图表25：鼓励券商资：鼓励券商资本补充的政策事件梳理本补充的政策事件梳理. - 24 - 图表图表26：证券行业经营杠杆持续提升：证券行业经营杠杆持续提升. - 25 - 图表图表27：2019年上市券商经验杠杆年上市券商经验杠杆 . - 25 - 图表图表28：证券行业（申万证券：证券行业（申万
14、证券）2010年至今年至今PB估值估值 . - 26 - 图表图表29：估值表：估值表 . - 26 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 专题研究报告专题研究报告 一、科创板、创业板、精选层制度一、科创板、创业板、精选层制度详细详细对比对比 1.1、板块定位板块定位 板块定位的差异：板块定位的差异：科创板强调“硬科技” ，创业板服务“成长双创” ，精 选层服务“创新型创业企业” 。科创板“面向世界科技前沿、面向经济主 战场、面向国家重大需求” ，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技 术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持 6 大高新技术产业和战
15、略 性新兴产业（新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保 以及生物医药） ，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度 融合。 创业板 “主要服务成长型创新创业企业， 支持传统产业与新技术、 新产业、 新业态、 新模式深度融合” ， 更加强调推动传统产业的创新升级。 精选层服务创新型、创业型企业，发行门槛最低，包容性更强，企业成 长周期更靠前。 实际操作依据：实际操作依据： 科创板 “白名单” 、 创业板和精选层均采用 “负面清单” 。 科创板施行证监会发布的科创属性评价指引（试行） ，即“3+5”科创 指标。创业板遵循深交所发布的创业板企业发行上市申报及推荐暂行 规定 ，明确
16、设置行业负面清单，排除房地产等传统行业企业，同时允许 与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的行业负面清单中传统企 业上市，支持和引导传统行业转型升级。精选层也采用负面清单，行业 限制更小，除了金融企业、产能过剩行业，精选层对企业行业的限制要 显著低于创业板，更显著低于科创板。 图表图表1：服务对象定位对比服务对象定位对比 科创板科创板 创业板创业板 精选层精选层 服服 务务 对对 象象 定定 位位 差差 异异 主要服务于符合国家战略、突破关键核心技主要服务于符合国家战略、突破关键核心技 术、市场认可度高的科技创新企业。术、市场认可度高的科技创新企业。重点支 持新一代信息技术、高端装备、新材
17、料、新 能源、节能环保以及生物医药等高新技术产 业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、 云计算、人工智能和制造业深度融合。 主要服务成长型创新主要服务成长型创新 创业企业，创业企业，支持传统产 业与新技术、新产业、 新业态、新模式深度融 合； 主要服务创新型创业型企主要服务创新型创业型企 业；业； 评评 判判 依依 据据 “白名单”：施行证监会发布的科创属性 评价指引（试行），即“3+5”科创指标 负面清单：包括农林牧 渔、 制造业、 纺织业等； 但与新技术、新产业、 新业态、新模式深度融 合的创新创业企业除 外。 负面清单：不得属于产能 过剩行业和限制类、淘汰 类行业；设立初期优先支 持创
18、新创业型实体企业， 暂不允许金融和类金融企 业进入精选层。 来源：沪深交易所，全国股转系统，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 专题研究报告专题研究报告 1.2、发行上市制度、发行上市制度 审核时限：创业板更短。审核时限：创业板更短。创业板规定交易所审核+证监会注册的时间总 计不超过三个月，较科创板以及此前征求意见稿的交易所审核 3 个月+ 证监会注册 20 天的规定，期限再次缩短。 上市标准：上市标准：1 1、一般企业：、一般企业：科创板对未盈利企业包容度更高。科创板对未盈利企业包容度更高。科创板 5 套标准，符合预计市值+净利润/预
19、计市值+营收、预计市值+营收+研发 投入、预计市值+研发+现金流量、预计市值+营收、预计市值+技术五 套标准之一可申请上市，对未盈利企业包容度更高；创业板 3 套标准， 符合净利润、预计市值+营收+净利润、预计市值+营收三套标准之一可 申请上市，且未盈利企业一年后实施；精选层设置四套标准，符合市值 +净利润+ROE、市值+营收+营收增长率+现金流为正、市值+营收+研 发、市值+研发四套标准之一的挂牌满一年的创新层公司可申请公开发 行，并转入精选层。因此，对轻资产、前期投入大、没有盈利的科技类 公司， 科创板包容度更高。 2 2、 红筹及差异表决权企业： 创业板规定更细。、 红筹及差异表决权企业
20、： 创业板规定更细。 创业板还从营业收入、复合增长率、同行业比较等维度，明确了红筹企 业营收快速增长的三个具体判断标准，且在退市制度中增加了对红筹企 业的安排。 图表图表2：上市标准对比上市标准对比 科创板科创板 创业板创业板 精选层精选层 一一 般般 企企 业业 【一般企业 5 套标准；25 套 适用于未盈利企业】 1）预计市值10 亿元，近两 年净利润均为正且累计净利 润5000 万元/近一年净利润 为正且营业收入1 亿元； 2）预计市值15 亿元，最近 一年营业收入2 亿元，且最 近三年累计研发投入占最近 三年累计营业收入的比例 15%； 3）预计市值20 亿元，最近 一年营业收入3 亿
21、元，且最 近三年经营活动产生的现金 流量净额累计1 亿元； 4）预计市值30 亿元，且最 近一年营业收入3 亿元； 5）预计市值40 亿元，主要 业务或产品需经国家有关部 门批准，市场空间大，目前已 取得阶段性成果。 医药行业企 【一般企业 3 套标准；第 3 套标准适用 于未盈利企业，一年后实施】 1）最近两年净利润均为正，且累计净 利润5000 万元； 2）预计市值10 亿元，最近一年净利 润为正且营业收入1 亿元； 3）预计市值50 亿元，且最近一年营 业收3 亿元。但一年内暂不实施。 【一般企业4套标准； 24 套适用于未盈利企业】 1）市值2 亿元，最近两 年净利润均1500 万元
22、且加权平均 ROE 平均 8%；或市值2 亿元，最 近一年净利润均2500 万元且加权平均 ROE 8%； 2）市值4 亿元，最近两 年平均营业收入1 亿 元，且最近一年收入增长 率30%，最近一年营业 活动产生的现金流量净 额为正； 3）市值8 亿元，最近一 年营业收入2 亿元，最 近两年研发投入合计占 最近两年收入合计比例 8%； 4）市值15 亿元，最近 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 专题研究报告专题研究报告 业需至少有一项核心产品获 准开展二期临床试验， 其他符 合科创板定位的企业需具备 明显的技术优势并满足相应 条件。 两年研发投入合计
23、5000 万元。 红红 筹筹 及及 差差 异异 表表 决决 权权 企企 业业 【红筹及差异表决权企业】 1）对已在境外上市的大型红 筹企业，市值2000 亿元； 2）尚未在境外上市的红筹企 业，最近一年营业收入30 亿元，且估值200 亿元； 3）对营业收入快速增长的， 拥有自主研发、国际领先技 术， 同行业竞争中处于相对优 势地位的尚未在境外上市红 筹企业， 以及存在表决权差异 安排的：1、预计市值100 亿元；2、预计市值50 亿元， 且最近一年营业收入5 亿 元。 【红筹及差异表决权企业】 1）2）同科创板； 3）对营业收入快速增长，拥有自主研 发、国际领先技术，同行业竞争中处于 相对优
24、势地位的尚未在境外上市红筹 企业，以及存在表决权差异安排的：1、 预计市值100 亿元，且最近一年净利 润为正；2、预计市值50 亿元，且最 近一年营业收入5 亿元。 同时明确营业收入快速增长标准为：1、 最近一年营业收入不低于 5 亿元的，最 近三年营业收入复合增长率 10%以上； 2、最近一年营业收入低于 5 亿元的， 最近三年营业收入复合增长率 20%以 上；3、受行业周期性波动等因素影响， 行业整体处于下行周期的，最近三年营 业收入复合增长率高于同行业可比公 司同期平均增长水平。 无对应条件 来源：沪深交易所，全国股转系统，中泰证券研究所 1.3、承销保荐制度、承销保荐制度 定价定价与
25、与发行发行：创业板保留直接定价。：创业板保留直接定价。不同于科创板，创业板保留了直接 定价方式，规定发行数量在 2000 万股以下且无股东公开发售股份的，以 及已经或者同时境外发行的，可通过直接定价的方式确定发行价格，但 发行价格不能过高。科创板只能采用询价发行方式，精选层则可以选择 定价、竞价和询价方式发行。网下询价参与对象方面网下询价参与对象方面，创业板参与网下 询价的只能为机构投资者，精选层网下允许个人投资者参与询价；2 2）申）申 购方式上，精选层采取全额预缴形式购方式上，精选层采取全额预缴形式，科创板和创业板为市值申购，因 此从网下打新中签率角度，相比科创板首批打新中签率，预计精选层
26、会 更高； 配售： 创业板回拨比例略高。配售： 创业板回拨比例略高。科创板考虑回拨后网下配售占比可在 60-80% 区间，创业板回拨后网下投资者配售比例不超过 70%。另外，创业板取创业板取 消战略配售发行规模的前置条件消战略配售发行规模的前置条件，由发行人和承销商自行决定是否实施 战略配售，对不同发行规模企业的战略投资者数量和战略配售比例作出 针对性要求。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 专题研究报告专题研究报告 保荐人跟投：保荐人跟投：科创板强制跟投，创业板不强制跟投，精选层暂不允许跟 投；不同于科创板。创业板仅对不同于科创板。创业板仅对 4
27、4 类企业实施类企业实施保荐人相关子公司强制跟 投的制度 （未盈利企业、 特殊股权结构企业、 红筹企业、 高价发行企业） 。 跟投比例上，与科创板相同，根据发行规模不同在 2-5%之间浮动。同时 锁定期也同样为 24 个月。精选层未设置保荐人跟投制度。 图表图表3：承销保荐制度对比承销保荐制度对比 科创板科创板 创业板（注册制）创业板（注册制） 精选层精选层 一般规 定 定价方 式 询价发行 询价或定价发行（低于 2000 万） 定价、竞价和询价 风险提 示 剔高后 6 类长线机构报价中位 数与加权平均数；剔高后所有 网下报价中位数与加权平均数 市盈率高于同行业上市公司二 级市场平均市盈率；境
28、外已发 行证券交易价格；剔高后 5 类 长线机构报价中位数与加权平 均数；剔高后所有网下报价中 位数与加权平均数 超过历史交易价格或历史发行 价格 1 倍；超过网下投资者有 效报价剔除最高报价部分后的 中位数或加权平均数 申购资 金 信用申购 信用申购、保证金申购（另行 规定） 全额预缴、保证金申购（另行 规定）或其他方式 网上分 配规则 按配号抽签分配 按配号抽签分配 按比例分配、零股时间优先分 配 上市后 公开发 行 参照上市公司证券发行管理 办法 参照上市公司证券发行管理 办法 1） 可以全部或部分向原股东优 先配售； 2） 发行价格参考发行前一定期 间的交易价格 询价发 行 定价方 式
29、 初步询价 （发行低于 8000 万股 或募资小于 15 亿） 或累计投标 询价 初步询价或初步询价+累计投 标 初步询价 网下询 价对象 7 类机构+协会注册。 建议科创 板创主题封闭运作基金与封闭 运作战略配售基金不低于 1000 万元，其他网下投资者及其管 理的配售对象账户持有市值门 槛不低于 6000 万元 7 类机构+协会注册。 持有的深 圳市场非限售 A股股份和非限 售存托凭证总市值应当在 1000 万元（含）以上 协会注册+自主协商，允许个 人 剔除比 例 不低于 10% 不低于 10% 不低于 5%或 10%（15 倍以上 认购） 网下初 始发行 比例 不低于 70%或 80%
30、 不低于 70%或 80% 不低于 60%且不高于 80%（扣 除战配部分） 优先向 公募、 社保等 资金配 售 50%以上优先向 6 类中长线资 金配售。运行初期为 70%以上 70%以上优先向 6 类中长线资 金配售 配售比例不低于其他投资者， 配售比例自主决定 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 专题研究报告专题研究报告 锁定期 战投锁定 12 个月， 员工持股计 划锁定 12 个月。 券商跟投是锁 定 24 个月。运行初期，抽 10% 的 6 类中长线投资者账户锁定 6 个月 战投锁定 12 个月； 采用摇号限 售方式或比例限售方式，按 10%
31、比例网下发行证券设置 6 个月锁定期 战投锁定 6 个月员工持股计划 锁定 12 个月 回拨机 制 5%（50 倍-100 倍认购）；10% （100 倍认购以上）；超过 150 倍的，回拨后无锁定期网下发 行比例不超过本次公开发行股 票数量的 80% 10% （50 倍-100 倍认购） ； 20% （100 倍认购以上）；回拨后 无锁定期网下发行比例不超过 本次公开发行股票数量的 70% 5%（15 倍-50 倍认购）；10% （50 倍以上认购） 竞价发 行 申购资 格 无 无 精进层合格投资人，不得打新 的利益相关方除外 价格形 成机制 无 无 2 中方式拍卖定价 定价发 行 定价方
32、式 无 自主定价，全部网上发行 自主定价，全部同上发行 不超过二级平均市盈率或不超 境外价格 战略配 售 配售比 例 =30%（发行 1 亿股以上； =20%（发行不足 1 亿股） 员工持股=10%，比例限制交 易所待发布 =30%（发行 5000 万股以上） =20%（发行不足 000 万股） 数量 =10 名（发行不足 1 亿股）； =35 名 =10 名 =20 名（1 亿股-4 亿股）； 科创板（50 万）创业板（10 万） 。科 创板要求两年交易经验+开通前 20 日资产日均不低于 50 万元+签署风险 揭示书， 而创业板投资者门槛为 10 万元+两年交易经验+签署风险揭示书， 精选
33、层投资者门槛为两年交易经验+申请权限开通前 10 个交易日，本人 名下证券账户和资金账户内的资产日均人民币 100 万元以上（不含该投 资者通过融资融券融入的资金和证券） 。 涨跌幅限制：涨跌幅限制：创业板同步放宽相关基金涨跌幅至 20%，精选层首日后 涨跌幅放宽至 30%。 科创板、 创业板两者都实施日涨跌幅放宽至 20%， 上市后前 5 个交易日不设涨跌幅；在此基础上，创业板同步放宽相关 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 专题研究报告专题研究报告 基金涨跌幅至 20%。精选层涨跌幅范围更宽，首日不设涨跌幅，首日 后涨跌幅放宽至 30%。 交易机
34、制：交易机制：科创板、创业板交易方式均包含通过竞价交易、盘后固定 价格交易、大宗交易进行交易。科创板规定，根据市场需要，经证监 会批准，可以在科创板实施做市制度等交易制度。精选层目前采取同 样的交易方式，开收盘集合竞价+盘中连续竞价方式，同时，经证监 会批准，可引入做市商机制。 申报数量：申报数量：创业板限价申报的单笔买卖申报数量不得超过 30 万股， 市价申报的单笔买卖申报数量不得超过 15 万股， 高于科创板的 10 万 股、 5 万股。 精选层的上限最高， 交易单笔申报最大数量不得超过 100 万股（大宗交易除外） 。 图表图表4：交易制度对比交易制度对比 科创板科创板 创业板创业板 精
35、选层精选层 交易机交易机 制制 T+1 T+1 T+1 投资者投资者 门槛门槛 两年交易经验+开通前 20 日资产 日均不低于 50 万元+签署风险揭 示书 两年交易经验+开通前 20 日资产 日均不低于 10 万元+签署风险揭 示书 两年交易经验+申请权限开通前 10 个交易日，本人名下证券账户 和资金账户内的资产日均人民币 100 万元以上（不 含该投资者通过融资融券融入的 资金和证券） 涨跌幅涨跌幅 限制限制 日涨跌幅放宽至 20%， 上市后前 5 个交易日不设涨跌幅。 日涨跌幅放宽至 20%， 上市后前 5 个交易日不设涨跌幅。 下列基金竞价交易实行的涨跌幅 限制比例为 20%： （一
36、）跟踪指数 成份股仅为创业板股票或其他实 行 20%涨跌幅限制股票的指数型 ETF、LOF 或分级基金 B 类份额； （二） 基金合同约定投资于创业板 股票或其他实行 20%涨跌幅限制 股票的资产占非现金基金资产比 例不低于 80%的 LOF。 首日不设涨跌幅，首日后 30% 首日融首日融 券券 允许 允许 无 交易方交易方 式式 通过竞价交易、盘后固定价格交 易、 大宗交易进行交易。 根据市场 需要， 经证监会批准， 可以在科创 板实施做市制度等交易制度。 通过竞价交易、 盘后定价交易、 大 宗交易进行交易。 开收盘集合竞价+盘中连续竞价 方式。 经证监会批准， 可引入做市 商机制 申报数申
37、报数 量量 限价申报的单笔申报数量不得超 过 10 万股，市价申报的单笔申报 数量不得超过 5 万股 限价申报的单笔买卖申报数量不 得超过 30 万股，市价申报的单笔 买卖申报数量不得超过 15 万股。 交易单笔申报最大数量不得超过 100 万股，大宗交易除外。 来源：沪深交易所，全国股转系统，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 专题研究报告专题研究报告 1.5、退市制度、退市制度 对比科创板， 创业板主要增加了对红筹企业的安排。对比科创板， 创业板主要增加了对红筹企业的安排。 创业板注册制改革 主要健全了退市机制，加快劣质企业出清。
38、对比科创板，主要增加了对 红筹企业的安排。精选层同样设置退出情形，设置净利润和营收、期末 净资产、无法出具审计报告的情况下，挂牌公司会被调出精选层。 图表图表5：退市制度对比退市制度对比 创业板创业板 科创板科创板 交易 类退 市 1）交易类强制退市：出现下列情形之一的可决定终止上 市交易： 一是连续120个交易日通过本所交易系统实现的股票累计 成交量低于 200 万股； 二是连续 20 个交易日每日股票收盘价均低于每股面值； 三是连续 20 个交易日每日股票收盘市值均低于 3 亿元； 四是连续 20 个交易日每日公司股东人数均少于 400 人； 1）交易类强制退市：出现下列情形之一 的决定终
39、止股票上市： 一是通过本所交易系统连续 120 个交易日 实现的累计股票成交量低于 200 万股； 二是连续 20 个交易日股票收盘价均低于 股票面值； 三是连续 20 个交易日股票市值均低于 3 亿元； 四是连续 20 个交易日股东数量均低于 400 人； 财务 类退 市 2 2）财务类强制退市）财务类强制退市: :出现下列情形之一的可实施退市风险出现下列情形之一的可实施退市风险 警示警示 一是最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收 入低于一亿元， 或追溯重述后最近一个会计年度净利润为 负值且营业收入低于一亿元； 二是最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值， 或追 溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值； 三是最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示 意见或者否定意见的审计报告； 因触及财务类指标被实施*ST 后，下一年度财务报告被出 具保留意见的，也将被终止上市 2 2）财务类强制退市）财务类强制退市: :出现下列情形之一的出现下列情形之一的 将对其股票启动退市程序将对其股票启动退市程序 一是主营业务大部分停滞或者规模极低； 二是经营资产大幅减少导致无法维持日 常经营； 三是营业收入或者利润主要来源于不具 备商业实质的关联交易； 四是营业收入或者利润主要来源于与主 营业务无关的贸易业务； 规范 类退 市 3
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
