1、【方正传媒方正传媒深度报告深度报告】泡泡玛特泡泡玛特 潮玩龙头，创造潮流潮玩龙头，创造潮流 证券研究报告 2020年6月22日 姚 蕾 执业证书编号：S06 杨仁文 执业证书编号：S06 1 1、潮玩文化开拓推广者潮玩文化开拓推广者，盲盒形式激发粉丝消费力盲盒形式激发粉丝消费力：公司成立于10年，15年向潮玩转型，开拓并推进潮玩文化在中国大规模商业化，成为中国 最受欢迎的潮玩品牌；建立国内领先的集顶级艺术家发掘、IP发掘运营、广泛消费者触达、文化推广于一体的潮玩全产业链平台，是国内最大且 增长最快的潮玩公司，19年收入16.8亿元，零售市场份额8.5
2、%，排名第一。公司为不同偏好粉丝定制不同层次产品，以盲盒为主，盲盒形式相对 单价较低，与IP结合种类较多，与粉丝建立强烈的情感联系，激发粉丝收藏集齐欲望，盲抽不确定的形式刺激重复购买，并衍生出多种社交分享/ 二手交易功能。公司于20年6月1日向港交所提交招股说明书。创始人王宁为实控人，持股56.3%（IPO前），重要管理层与核心设计师有部分持 股，与公司绑定较深，管理团队年轻化专业化，零售行业与IP开发经验丰富。 2 2、潮玩市场快速增长潮玩市场快速增长，变现方式多样：变现方式多样：19年中国泛娱乐市场规模达9166亿元，其中实物商品领域（含潮玩）发展速度最快，市场规模达325亿 元。在可支配
3、收入及消费需求上升、优质潮流内容增加等要素驱动下，中国潮玩市场快速增长，19年潮玩零售市场规模207亿元，预计在24年达 到763亿元，19-24年复合增速可达29.8%。潮玩IP除零售以外，还存在授权商品、广告/动漫/电影娱乐改编等多种变现方式，均有巨大发展机会 ，19年中国IP授权/IP改编娱乐市场规模844/3080亿元，预计24年可达1686/5876亿元，19-24年复合增速约14.8%/13.8%。 3 3、IPIP是公司业务核心是公司业务核心，多个自有多个自有/ /独家独家IPIP成功运营并快速成熟：成功运营并快速成熟：以基于IP自主设计产品为主，19年自主设计产品收入占比约82
4、%。基于对营运周 期的高效专业管理，在设计、产品开发、工业生产、产品销售和市场推广等多个领域紧密合作，目前公司成功运营85个IP，包括12个自有IP、22 个独家IP、51个非独家。19年自有IP（6.7亿收入，占收入37%）+独家IP（5.8亿收入，占比36%）贡献收入占比约73%，除Molly（首个招牌IP， 19年收入4.6亿元，占比27.1%，目前已获得其全球知识产权）外，多个自有、独家IP快速成熟，18年推出的独家IP PUCKY19年即贡献3.2亿元收 入，占比18.7%，成为第二个爆款；The Monsters（19年上线，独家IP）、 Di moo（19年上线，收购自有IP）1
5、9年贡献过亿元收入。公司预计 将在20年运营超过30个新IP。 4 4、公司建立起良好行业声誉公司建立起良好行业声誉，进而吸引顶尖艺术家与高质量进而吸引顶尖艺术家与高质量IPIP提供商建立长期合作关系提供商建立长期合作关系，有效地形成从有效地形成从IPIP创作到创作到IPIP运营的良性循环：运营的良性循环：内部艺术家 挖掘团队20余人，通过邀请艺术家参与潮玩展、组织比赛等方式在全球寻找人才，并根据粉丝市场反馈及专业判断，有选择地通过知识产权转让 、独家授权协议等方式与艺术家合作，此外与全球成熟IP提供商，如迪士尼等合作以获取IP。公司内部拥有91名经验丰富设计师的创意设计团队 （可自主开发IP
6、）以及工业设计团队，与艺术家、IP提供商紧密合作，将公司有趣独特的风格融入IP，将相关艺术设计转换为商业化产品及实现IP 商业价值。 摘要摘要 pOqPtNzRnNoRmMsNoQtNpMaQ9RaQsQmMoMrRlOoOtNiNmOtQ7NpPxOMYsQtRvPsOxP 5 5、建立全渠道销售网络建立全渠道销售网络，强力市场推广措施迎合消费者需求：强力市场推广措施迎合消费者需求：截止19年底，公司销售及经销网络包括线下33城市114家零售店、825家机器人商 店；线上天猫旗舰店、微信泡泡抽盒机、葩趣等渠道；北京/上海国际潮玩展；批发渠道；海外在韩日美等21个国家及地区聘有经销商。其中线下
7、 仍是公司最大的销售渠道，19年零售店/机器人收入占比44%/15%；线上渠道发展最为迅猛，19年收入达5.4亿，占比32%（18年占比20%），其 中天猫旗舰店/微信泡泡抽盒机各贡献2.5/2.7亿收入。 6 6、多渠道触及粉丝多渠道触及粉丝，增加增加粉丝粉丝黏性黏性，推广潮流文化：推广潮流文化：制定线上线下多渠道会员计划，吸引热情忠诚且具有较高消费能力的粉丝群，并快速扩大， 截止20年5月注册会员数量达320万（19年底220万），19年会员重复购买率达58%；16年推出线上社区葩趣，聚集粉丝社交互动，覆盖600余潮 玩品牌；微信公众号拥有200万粉丝，18年推出泡泡抽盒机；举办北京/上海
8、国际潮玩展，填补国内空白，成为行业内最有影响力展会，除提高粉 丝潮流文化参与度外，也可增加挖掘新IP与艺术家的机会。 7 7、业绩强劲增长业绩强劲增长，毛利率毛利率/ /净利率大幅提升净利率大幅提升，资产运营效率高资产运营效率高，员工人均创收创利快速增长：员工人均创收创利快速增长：17-19年实现营收1.58/5.15/16.83亿元，18-19年 YOY+225.5%/227.2%，实现净利0.02/1.0/4.5亿元，18-19年YOY+6242%/+353%；17-19年毛利率分别为47.6%/57.9%/64.8%，净利率 1.0%/19.3%/26.8%，连续两年业绩维持高速增长。运
9、营成本费用合计占收入比重65%，其中商品成本为最大开支，占收入比重29%，其次分别为 雇员薪酬（占收入比重9.2%）、使用权资产折旧（4.2%）、广告行销开支（4.2%）、短期租赁与可变租赁开支（3.3%）以及设计授权费（2.9% ）。19年公司净营业周期仅16天，资产运营效率较高；员工人均创收/创利分别为134/36万元，增速大于人均薪酬增速。 8 8、投资建议：投资建议：潮玩市场是目前中国泛娱乐行业增长最快的板块，潮玩受众主要为年龄在15至40岁、受过良好文化教育的年轻一代，消费力与产 品忠诚度都较高。公司作为潮玩文化及其商业化的先行者与龙头，具有IP艺术家吸引力高、产品设计与IP运营成功
10、经验丰富、消费者渠道触达广 泛、文化与粉丝消费心理把控能力强、产品质量/成本/供应链控制较好等多种优势，引领盲盒形式，引发现象级流行，建立黏性极强的粉丝社区 ，全产业链运营多IP并不断制造爆款，未来有较大发展空间，建议关注。关注个股关注个股：泡泡玛特、金运激光、奥飞娱乐、光线传媒、晨光文具等。 风险提示：风险提示：IP销量不达预期风险、产品生产质量安全风险、人力/租金/设计师成本增加风险、仓储物流紧张风险、竞争加剧风险、疫情风险、上 市进程不达预期风险、自有IP开发不达预期风险、单一IP依赖度过高风险、相关人员及IP舆情风险、估值中枢下移等风险。 摘要摘要 公司简介公司简介 POPMARTPO
11、PMART泡泡玛特成立于泡泡玛特成立于1010年年，是集潮流商品销售是集潮流商品销售、艺术家经纪艺术家经纪、衍生品开发与授权衍生品开发与授权、互动娱乐和潮流展会主办于一体的潮流文化娱乐公司互动娱乐和潮流展会主办于一体的潮流文化娱乐公司。公司 是中国潮流玩具文化开拓者及主要推广者，引领及推进潮玩文化在中国大规模商业化，成为中国最受欢迎的潮玩品牌，以19年收入以及17-19年的收 入增速计算，公司是中国最大且增长最快的潮流玩具公司，于中国潮玩零售市场排名第一，市场份额为8.5%（零售价值）。 发展主要阶段：发展主要阶段： 10年-14年处于发展早期，从杂货铺发展为在核心商业区开设直营店的零售连锁品
12、牌，作为渠道商代理品牌，销售文创产品、玩具、杂货等； 15年-17年走上潮玩之路：15年代理的日本IP玩具Sonny Angel火爆，发掘潮玩市场，16年成为Molly大陆独家授权经销生产厂商并推出盲盒产品，向 潮玩市场转型。17年推出机器人商店并开启线下大规模扩张； 18年-19年正式爆发：陆续推出多个自有/独家IP产品、海外拓展开启、推出潮流玩具展、销量爆发连续两年获得天猫双十一模玩类第一名（19年为玩 具大类）。 资料来源：公司公告、弗若斯特沙利文、方正证券研究所备注：天猫双十一玩具大类包含玩具、模玩 公司简介与发展历史：潮玩文化开拓者公司简介与发展历史：潮玩文化开拓者 图表：发展历史图
13、表：发展历史 20102010年年1111月月 20142014年年 20162016年年6 6月月20172017年年1 1月月 20162016年年7 7月月20172017年年4 4月月 20172017年年9 9月月 20182018年年 国内继续拓展线下门店 和机器人商店；成立海 外事业部，加快海外布 局，韩国官网9月开售 20182018年年4 4月月 20182018年年9 9月月 20182018年年1111月月 20192019年年4 4月月 20192019年末年末 天猫双十一当日销售额 8212万元，斩获天猫玩具斩获天猫玩具 大类第一名；大类第一名；1212月机器人月机器
14、人 商店数量突破商店数量突破800800台台 20202020年年6 6月月 正式入驻天猫商城入驻天猫商城， 潮流玩具社区电商 平台葩趣APP正式 上线 正式挂牌新正式挂牌新 三板三板 举办上海国际潮流举办上海国际潮流 玩具展玩具展，是亚洲地 区规模最大的潮流 玩具展会 举办北京国际潮流举办北京国际潮流 玩具展玩具展，是中国大 陆地区首届大型的 潮流玩具展会 POPMART天猫双十 一当日销量2786万， 斩获天猫模玩类目天猫模玩类目 第一名第一名 POPMART正式成立正式成立， 第一家门店在北京 欧美汇购物中心开 业 在中国北京王府井APM购物中 心推出首家lifestylelifesty
15、le概念旗舰店概念旗舰店； 入驻一线城市多个商圈和购物 中心，4年开了20多家门店 首款潮流玩具产品首款潮流玩具产品 MollyMolly星座系列上市星座系列上市, 首家IP店落户上海港 汇恒隆广场 POPMART机机 器人商店数量器人商店数量 突破突破200200台台 POPMART 从 新三板退市完 成 POPMART 递 交 IPO招股书，赴港 上市 推 出 自 助 销推 出 自 助 销 售 终 端 设售 终 端 设 备备 机 器 人商店 潮流玩具：与粉丝建立强烈情感联系潮流玩具：与粉丝建立强烈情感联系 图表：著名潮流玩具图表：著名潮流玩具 MartinMartinKawsKawsDun
16、nyDunnyMollyMolly 资料来源：公司官网、 GnG创意社区等，方正证券研究所 潮流玩具指巧妙融合了潮流文化及内容的玩具潮流玩具指巧妙融合了潮流文化及内容的玩具。不同于传统玩具，潮流玩具一般以独特设计及美感为特征，多数情况下来源于授权的潮流内容，使其 超越功能用途，更适合展示及收藏。潮流玩具涵盖产品种类繁多，其中包括盲盒、手办、GK手办及成人拼装玩具。 潮流玩具通常根据文化与娱乐IP设计，可为消费者带来围绕原始内容与图稿的沉浸式体验。潮流玩具IP由杰出的艺术家打造，也可由电影、动漫、游 戏或其他内容来源授权而得；多种IP间的跨界合作对潮流玩具IP发掘举足轻重。IP的受欢迎程度与嵌入
17、潮流玩具引人入胜的设计感，同时吸引成人及 儿童，故而为收藏带来满足感，同时也带来较高的转售价值（尤其就限量版而言）。艺术家可以通过潮流玩具作品表达感情和态度艺术家可以通过潮流玩具作品表达感情和态度，并向粉丝转达并向粉丝转达。 作为内容及艺术表现的体现作为内容及艺术表现的体现，潮流玩具通常与粉丝建立强烈情感联系潮流玩具通常与粉丝建立强烈情感联系。 年龄介乎15至40岁、受过良好文化教育的年轻一代是潮玩行业的 主要受众。年轻一代更多地接触多元文化、现代生活方式及海量 信息，对自我表达及个性展现有强烈渴望，愿意将消费能力导流 至情感满足上；潮玩粉丝也热衷于透过社交媒体分享情感喜好。 随着时间流逝，众
18、多潮玩消费者已从偶然买家演变为常规买家， 并被认为是发烧友或粉丝。借由重复购买对潮玩表现出很高的忠 诚度，且能够接受较高的零售价。 资料来源：公司公告、弗若斯特沙利文、方正证券研究所 潮玩受众：年轻消费者为主要受众潮玩受众：年轻消费者为主要受众，泡泡玛特为中国潮玩最知名品牌泡泡玛特为中国潮玩最知名品牌 图表：潮玩消费者图表：潮玩消费者 购买超过5次 购买超过2次-5次 购买1次 超过95%的潮 流 玩 具 消 费 者 年 龄 介 乎 15至40岁， 其中63%持有 学 士 或 以 上 学位 根据弗若斯特沙利文在中国不同城市内对根据弗若斯特沙利文在中国不同城市内对12001200名随机挑选参与者
19、名随机挑选参与者 进行调查进行调查。调查详情：调查详情： 消费群消费群：95%的潮玩消费者的年龄介乎15至40岁，而63%持有学 士或以上学位。 购买力购买力：19.8%的潮玩消费者在19年购买超五次，68.5%购买超过 一次；68.9%在调查前六个月曾购买。超过45%每年在潮玩上花费 超500元。 粉丝社群粉丝社群：几乎一半的潮玩消费者为潮玩社群成员。会员活动及 促销活动为会员加入社区的主要原因。 影响购买决定的因素影响购买决定的因素：创意设计为消费者考虑最重要因素。 零售渠道零售渠道：电子商务、线下商店及自动售货机为购买潮玩的三大 渠道。 盲盒盲盒：约70%潮玩消费者会就某一特定玩具设计购
20、买盲盒玩具三 次或以上。 品牌知名度及商店人气品牌知名度及商店人气：泡泡玛特是中国潮玩消费者中最知名的 潮玩品牌之一，亦是最受欢迎的潮玩商店之一。 产品人气产品人气：Molly为市场各种潮玩IP中最受欢迎产品之一。 公司主要业务模式为凭借一体化平台及领先的产品设计及开发能力，基于IP持续创作销售原创、独特及有趣的潮流玩具产品，提升IP的知名度及商业 价值，为不同偏好的粉丝量身定制收集特性各异的不同层次产品为不同偏好的粉丝量身定制收集特性各异的不同层次产品。潮玩产品价格根据包括材料、尺寸、授权费、制造运营成本等因素决定。盲盒为入 门级产品，价格相对较低，公司产品以盲盒为主；手办、BJD更精致价格
21、更贵，分别面向高端消费者与收藏者定制；同时开发各类辅助衍生品。 盲盒形式：单系列基于盲盒形式：单系列基于IPIP开发多种设计开发多种设计，产品包装相同产品包装相同，购买前不知抽到的是哪一款具体设计购买前不知抽到的是哪一款具体设计。相对单价较低相对单价较低，与与IPIP结合种类较多结合种类较多，与粉丝建立强烈与粉丝建立强烈 的情感联系的情感联系，激发粉丝收藏集齐欲望激发粉丝收藏集齐欲望，盲抽不确定的形式刺激重复购买盲抽不确定的形式刺激重复购买，并衍生出多种社交分享并衍生出多种社交分享/ /二手交易功能二手交易功能。 资料来源：公司公告、方正证券研究所 产品：盲盒形式激发粉丝收藏与重复购买欲望产品
22、：盲盒形式激发粉丝收藏与重复购买欲望，衍生社交分享衍生社交分享、二手交易等功能二手交易等功能 图表：公司自主开发的潮流玩具产品组合图表：公司自主开发的潮流玩具产品组合 项目项目盲盒盲盒手办手办BJDBJD衍生品衍生品 示意示意 尺寸尺寸4.5至9.5厘米超过10厘米10至20厘米多种 价格价格49元至99元199元至1499元399元至799元6元至人389元 介绍介绍 基于IP开发多个系列的盲盒产品。各盲 盒产品系列具有独特的主题，通常包含 十二种不同的设计，包括一款特殊设计 的“隐藏款”。同一系列中所有设计的同一系列中所有设计的 盲盒包装相同，粉丝并不知道将获得哪盲盒包装相同，粉丝并不知道
23、将获得哪 个系列的具体设计。由此不可预测性，个系列的具体设计。由此不可预测性， 增加了乐趣并增加重复购买增加了乐趣并增加重复购买。 就受欢迎的IP开发及销售手办。与盲盒 相比手办尺寸更大，价格也更高。手办 设计更精致及有艺术风格，采用更高级 的材料，通常面向高端消费者通常面向高端消费者。 BJD是采用球窝关节链接，以可活动的 肢体为特点的人偶。大多数BJD由可轻 松拆卸的服装、假发、眼睛及四肢组成， 允许收藏者订制允许收藏者订制。 同时开发各种具有潮流IP及功能的潮玩 衍生品，如吊牌、别针及蓬松吊坠等。 资料来源：公司公告、弗若斯特沙利文、公司官网、方正证券研究所 愿景与使命：国内领先的潮流玩
24、具全产业链的一体化平台愿景与使命：国内领先的潮流玩具全产业链的一体化平台 图表：潮流玩具全产业链一体化的平台图表：潮流玩具全产业链一体化的平台 成为国内领先的潮流玩具全产业链的一体化平台：成为国内领先的潮流玩具全产业链的一体化平台： 顶级艺术家发掘：顶级艺术家发掘：聚集潮玩行业头部艺术家，并达成深度合作，打造Molly、PUCKY、Dimoo及theMonsters等重磅IP。 IPIP发掘及运营发掘及运营：目前运营85个IP，前4大IP年收入均超1亿元（19年）。凭藉强大IP发掘和运营能力，20年将运营超30个新IP。 广泛的消费者触达：广泛的消费者触达：已建立全面及广泛的销售/经销网络、设
25、有会员计划，打造粉丝社群，有效接触目标客群，提高黏性，增加重复购买。 潮玩文化推广：潮玩文化推广：致力于推广潮玩文化，吸引一群快速扩大而热情的粉丝群。运营的北京与上海国际潮玩展成为中国最大潮玩展，吸引全球艺术家与 潮玩品牌参展/粉丝参观、推出了粉丝在线社群葩趣、在中国各地举办展览和艺术家签名会、组织设计比赛以及与中国的顶级艺术学院合作开设讲座 及课程，以吸引更多粉丝融入潮流玩具文化及培养新兴艺术家。 公司使命：公司使命：创造潮流，传递美好。公司愿景：公司愿景：成为全球领先的潮流文化娱乐公司。 图表：公司使命与主要业务图表：公司使命与主要业务 管理团队整体年轻化，学历较高，背景多元化，知识技能搭
26、配平衡，具有丰富的零售行业经验与IP开发经验。管理团队引领了中国潮玩行业的发展， 并设定了行业标准，对于市场趋势、行业趋势以及对IP创作与运营具有深刻见解。 资料来源：公司公告、方正证券研究所 管理团队：年轻化专业化管理团队：年轻化专业化，零售行业与零售行业与IPIP开发经验丰富开发经验丰富 图表：公司高管图表：公司高管 姓名姓名年龄年龄职位职位学历学历职业经历职业经历 王宁33 执行董事、董事会主席 及行政总裁 郑州西亚斯学院广告专业学士； 北京大学光华管理学院工商管理硕士 兼任本公司数家主要附属公司的董事，包括北京泡泡玛特、葩趣互娱、 PopMart(HongKong)HoldingLim
27、ited及天津泡泡玛特文化传播有限公司。 曾任北京泡泡玛特贸易有限公司董事总经理； 杨涛33执行董事及副总裁 美国福特海斯州立大学通识学学士学 位；香港浸会大学传播学硕士 兼任北京泡泡玛特文化创意股份有限公司董事。 为本公司执行董事、董事会主席及行政总裁王先生的配偶。 司德31执行董事及首席运营官 中国传媒大学法语专业学士；北京大 学光华管理学院工商管理硕士 兼任本公司数家主要附属公司的董事，包括北京泡泡玛特、上海葩趣贸易有限公司、 天津泡泡玛特文化传播有限公司。 曾任本集团品牌运营主任、副总裁。 刘冉32执行董事及副总裁郑州西亚斯学院旅游管理专业学士兼任本公司主要附属公司北京泡泡玛特的董事。
28、 屠铮42非执行董事 浙江大学英语专业学士；芝加哥大学 公共政策硕士 兼任北京泡泡玛特董事、上海蜂巧投资管理有限公司的合伙人。 曾任深圳市启赋资本管理有限公司的合伙人、深圳市达晨财智创业投资管理有限公 司投资经理、投资总监及浙江分公司总经理，华东地区副总经理兼TMT部门负责人。 何愚39非执行董事 南开大学国际经济与贸易专业学士； 兰卡斯特大学金融系硕士 兼任北京泡泡玛特董事。创办并担任深圳前海黑蚁创新投资合伙企业（有限合伙） 的合伙人。 曾任北京字节跳动科技有限公司之战略投资部主管。 杨镜冰36首席财务管理 上海财经大学法学及管理学学士；北 京大学光华管理学院工商管理硕士 曾任北京金隅大成开
29、发有限公司（现称北京金隅房地产开发集团有限公司）财务及 资本部经理、总经理助理及首席财务官。 IPOIPO前前，创始人王宁为第一大股东创始人王宁为第一大股东/ /实际控制人实际控制人，持股持股5656. .3 3% %；红杉中国持股；红杉中国持股4 4. .9696% %，为第一大机构股东；为第一大机构股东；其他重要机构股东包括上海强趣持股4.6%（ 华强股权投资）、恒泰信托持股3.5%（独立第三方尹巍先生等拥有）、LVC娱乐持股3.5%（正心谷旗下）、创业工场持股2.9%（北京泡泡玛特前董 事麦刚与Tim Draper先生持股70%/30%）、上海朱鸟持股2.7%（公司非执行董事屠铮先生持股
30、83%）、北京新创未来持股2.1%（麦刚先生持股 35.87%）、华兴新经济基金持股2.0%等；MollyMolly设计师持有公司设计师持有公司1 1. .4242% %股权股权，公司重要管理层及员工通过泡泡玛特合伙持有公司公司重要管理层及员工通过泡泡玛特合伙持有公司7 7. .0404% %股份股份，创始人 王宁、杨涛夫妻持有泡泡玛特合伙58.3%股权、执行董事及首席运营官司德持股0.92%、执行董事及副总裁赵冉持股9.23%、其他12名重要员工持股 31.56%，核心管理层与设计师与公司绑定较深。 上市前经历多轮融资上市前经历多轮融资，根据根据3636KrKr报道报道，2020年年4 4月
31、获得来自华兴月获得来自华兴、正心谷的正心谷的1 1亿美元亿美元F F轮融资轮融资，估值达估值达2525亿美金亿美金。此次此次IPOIPO募资用途主要在：募资用途主要在：（1）销售渠 道（零售店、机器人商店等）及海外市场（亚洲、欧洲及北美等）扩展等；（2）产业链公司潜在投资、收购及与战略联盟；（3）投资技术计划，以 增强营销/粉丝参与力度、提升数字化程度（加强大数据人工智能实力改善营销效率、优化自营应用程序及小程序、部署及优化信息技术系统提高经 营效率）；（4）扩大公司IP库（通过国内外举办及参加潮玩展等方式物色艺术家+招募有才华的设计师加入内部设计团队增强内部IP发掘实力+自公 司艺术家收购受
32、欢迎IP）；（5）补充营运资金等。 资料来源：公司公告、IT桔子、36Kr等，方正证券研究所 主要股东与主要股东与IPOIPO募资用途：创始人实控人持股超募资用途：创始人实控人持股超5050% %，核心管理层与设计师与公司绑定较深核心管理层与设计师与公司绑定较深 图表：主要股东图表：主要股东图表：融资历程图表：融资历程 披露日期披露日期交易金额交易金额融资轮次融资轮次投资方投资方公司估值公司估值 2011.1数百万元天使轮墨池山创投、创业工场 2013.5600万元A轮墨池山创投8000万元 2014.5.11000万元B轮金鹰商贸集团- 2014.5.22560万元B轮启赋创投基金- 201
33、4.6.25-B轮墨池山创投- 2016.7.51500万元C轮 金慧丰倍盈基金、广州启 赋聚通、凤博汇鑫基金 2.96亿元 2016.11.301949.89万元D轮 中赢股权、金慧丰泰盈基 金、横琴合享创投 8.86亿元 2018.3.224000万元 新三板定 增 华强睿哲、黑蚁资本7.41亿元 2020.4.291亿美元 F轮-上市 前 华兴新经济基金、正心谷 创新资本 25亿美金 排名排名股东名称股东名称 占总股本的比占总股本的比 例例 1 王宁、杨涛（通过100%控股的GWFHolding、 泡泡玛特合伙、天津葩趣持股） 56.3% 2红杉资本中国基金5.0% 3上海强趣企业管理中
34、心（有限合伙）4.6% 4恒泰信托(香港)有限公司3.5% 5LVC娱乐3.5% 6创业工场2.9% 7上海朱鸟企业管理合伙企业2.7% 8天津葩趣科技中心（有限合伙）2.5% 9北京新创未来科技股份有限公司2.1% 10华兴新经济基金2.0% 总计总计80.6%80.6% 46.83%46.83%7.04%7.04%2.46%2.46%4.96%4.96%4.59%4.59%3.54%3.54%3.50%3.50%2.93%2.93%2.69%2.69%2.10%2.10%1.77%1.77%1.94%1.94%1.98%1.98%1.77%1.77%1.76%1.76%1.42%1.42%
35、1.32%1.32%1.10%1.10%1.02%1.02% 5.26%5.26% UBS Trustless 恒泰信 托(香港) 有限公 司 上海强 趣企业 管理中 心 LVC娱 乐 创业工 场 上海朱 鸟企业 管理合 伙企业 北京新 创未来 科技股 份有限 公司 华兴新 经济基 金 墨池山 创投 微风创 投 红杉资 本 天津葩 趣有限 公司 泡泡玛 特合伙 尹巍 上海康 麦企业 管理中 心（有 限合伙) 杭州黑 蚁投资 合伙企 业（有 限合伙 ） 王信明 吴忠福 、杨桂 芳 上海秋 让企业 管理中 心 15名若 干其他 股东 GWFHol ding 本公司（开曼群岛） Pop Mart(B
36、VI) Holding Limited Pop Mart(Hong Kong) Holding Limited 北京泡泡玛特（中国） 葩趣互娱（中国） 上海葩趣贸易有限公司 （中国） 天津泡泡玛特文化传播 有限公司（香港） 泡泡玛特香港有限公司 （香港） 合约安排 境外 境内 股权结构股权结构 相关股东 王宁 100%100% 100%100% 100%100% 43.18%43.18% 杨涛司德刘冉其他12名公司员工 15.11%15.11%0.92%0.92% 9.23%9.23%31.56%31.56% 备注：备注： 上海朱鸟普通合伙人为苏州蜂巧（普通合伙人为 上海蜂巧），上海蜂巧由非执
37、行董事屠铮持股 83% 北京新创未来由北京泡泡玛特前麦刚持股35.87% 。 资料来源：公司公告、天眼查等，方正证券研究所 泡泡玛特旗下主要有四家实际经营的子公司，三家位于境内，一家位于境外，以及一家合营企业，主营业务覆盖潮流玩具全产业链。 其中，北京泡泡玛特主营设计及销售潮流玩具，葩趣互娱主要提供互联网技术服务，天津泡泡玛特文化传播有限公司、上海葩趣贸易有限公司、南京 金鹰泡泡玛特商贸有限公司主营潮流玩具销售业务，泡泡玛特香港有限公司则负责海外营运及销售潮流玩具。 资料来源：公司公告、方正证券研究所备注：组织结构参考16年新三板招股书，目前运营组织结构可能有变化。 组织结构与子公司组织结构与
38、子公司 图表：组织结构图表：组织结构图表：主要子公司图表：主要子公司 股东大会 总经理 监事会 运 营 部 陈 列 部 设 计 部 拓 展 部 品 牌 部 大 客 户 部 物 流 部 人 事 行 政 部 财 务 部 葩 趣 科 技 金 鹰 泡 泡 董事会 商 品 部 公司名称公司名称持股比例持股比例主营业务主营业务成立及开业日期成立及开业日期 北京泡泡玛特100%设计及销售潮流玩具2010年10月20日 葩趣互娱100%互联网技术服务2016年3月8日 天津泡泡玛特文 化传播有限公司 100%销售潮流玩具2016年11月29日 泡泡玛特香港有 限公司 100%海外营运及销售潮流玩 具 2017
39、年1月27日 上海葩趣贸易有 限公司 100%销售潮流玩具2017年9月21日 南京金鹰泡泡玛 特商贸有限公司 52%销售潮流玩具（批发零 售独家合作） 2014年4月25日 行业行业 中国泛娱乐市场目前包括三个部分：数字娱乐、实物商品（其中包括潮流玩具）以及线下活动。根据弗若斯特沙利文报告，近年来中国泛娱乐市场 发展迅速。中国泛娱乐行业的市场规模（按零售价值计）自2015年的人民币5277亿元增长至2019年的9166亿元，复合年增长率为14.8%。此外，中 国泛娱乐市场仍有进一步增长的巨大潜力。在可支配收入及消费意欲上升、优质潮流内容增加及泛娱乐产品及服务需求增长的驱动下，中国泛娱乐 行业
40、的市场规模预期将于2024年进一步增长至18152亿元，自2019年起的复合年增长率为14.6%。 潮流文化在日常生活中已变得越来越重要，潮流文化或内容所背书的实物商品为粉丝表达其对有关文化及内容的喜爱及亲和力的便捷途径。实物商 品领域为中国蓬勃发展的泛娱乐行业中增长最快的行业，其市场规模从2015年的146亿元增加至2019年的325亿元，复合年增长率为22.1%，并预计 进一步增长至2024年的962亿元，自2019年起的复合年增长率为24.2%。 泛娱乐行业：实物商品泛娱乐行业：实物商品（包括潮玩包括潮玩）为中国蓬勃发展的泛娱乐行业中增长最快的领域为中国蓬勃发展的泛娱乐行业中增长最快的领
41、域 图表：图表：20152015- -20242024年中国泛娱乐行业的市场规模年中国泛娱乐行业的市场规模（按零售价值计按零售价值计* *十亿元十亿元） CAGRCAGR20152015- -20192019年年20192019- -20242024年年 数字娱乐16.3%15.0% 实物商品22.1%24.2% 线下活动10.3%11.8% 总计总计14.8%14.8%14.6%14.6% 附注：附注：(1)数字娱乐主要包括数字游戏、在线电影、在线动漫及直播等。(2)实物商品主要包括潮流玩具及休闲书籍。(3)线下 活动主要包括电影、网咖及主题公园。 资料来源：公司公告、弗若斯特沙利文、方正证
42、券研究所 资料来源：公司公告、弗若斯特沙利文、方正证券研究所 潮玩行业：中国潮玩零售市场快速增长潮玩行业：中国潮玩零售市场快速增长，1919年达年达207207亿元亿元 图表：图表：20152015至至20242024年全球及中国潮玩市场规模年全球及中国潮玩市场规模（按零售价值计按零售价值计） CAGRCAGR20152015- -20192019年年 20192019- -20242024年年 全球22.8%17.7% 中国中国34.6%34.6%29.8%29.8% 根据弗若斯特沙利文报告，在可支配收入增加、潮流文化产业迅速发展、越来越多的优质潮玩IP成功孵化等因素的驱动下，全球潮玩市场规
43、模于 2015年的87亿美元，增长至2019年的198亿美元，复合增速22.8%，预计2024年可达448亿美元（19-24年复合增速可达17.7%）。 中国潮玩市场仍处于早期阶段，并在过去几年中见证了快速的增长，中国潮玩市场规模于2015年的63亿元，增长至2019年的207亿元，复合增速为 34.6%；受中国潮玩受欢迎程度不断上升所推动，潮玩零售市场预计在2024年达到763亿元，19-24年复合增速可达29.8%。 中国潮玩行业竞争较激烈，按零售价值计，2019年五大市场参与 者市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。除公司外主 要市场参与者为专注于IP发掘及授权
44、的主要跨国玩具制造公司。 19年按零售价值计，公司是中国最大潮玩品牌，市场份额为8.5% ，并迅速增长，17-19年复合增速226.3%，超过所有其他主要参与 者。 在中国潮玩行业顶尖参与者中，公司是拥有覆盖产业链（包括IP运 营、OEM生产、消费者接触及潮玩文化推广）的整合平台的唯一 参与者。 资料来源：公司公告、弗若斯特沙利文、方正证券研究所 潮玩行业竞争格局：泡泡玛特潮玩零售市场市占率第一潮玩行业竞争格局：泡泡玛特潮玩零售市场市占率第一 图表：中国图表：中国20192019年潮玩零售市场的竞争格局及市场份额年潮玩零售市场的竞争格局及市场份额 图表：中国潮玩零售市场主要增长驱动力图表：中国
45、潮玩零售市场主要增长驱动力 专注且日益壮大的粉专注且日益壮大的粉 丝群丝群 从小众市场到主流市从小众市场到主流市 场场 卖座卖座IPIP的持续发布的持续发布 日益增长的可支配收日益增长的可支配收 入及消费力入及消费力 潮玩中有潮流文化内容，拥有时尚及审 美价值，可作展示、收藏或交换之用； 可带来愉悦感及陪伴感； 可通过购买潮玩表达其独特生活方式及 社会地位。 在鼓励多元化及个性的背景下，消费者 对小众的潮流文化抱持更开放的态度； 社交媒体推动了有关趋势； 盲盒等产品设计及业界在开拓的经销网 络使潮玩价格实惠、更易获得。 随中国泛娱乐市场发展，卖座IP数量不 断增加，继而导致对基于此类卖座IP开
46、 发的潮流玩具的更高需求； 高质量内容及IP亦为跨界合作创作机会 ，以吸引更多粉丝。 可支配收入及生活标准在数十年间持续 上升，消费模式变动较大。 消费者追求更精致的生活方式、愈加注 重品质与情感满足。 资料来源：公司公告、弗若斯特沙利文、方正证券研究所 潮玩潮玩IPIP其他变现方式其他变现方式IPIP授权市场：需求持续增长授权市场：需求持续增长 图表：图表：20152015- -20242024年中国年中国IPIP授权市场规模授权市场规模（按零售价值计按零售价值计* *十亿元十亿元） 潮流玩具零售现为潮流玩具潮流玩具零售现为潮流玩具IPIP的主要变现方式的主要变现方式。随着领先的潮流玩具随着
47、领先的潮流玩具IPIP在粉丝中大受欢迎在粉丝中大受欢迎，授权及改编提供其他变现机会授权及改编提供其他变现机会，以将潮流玩具以将潮流玩具IPIP的价值扩的价值扩 展至广泛领域展至广泛领域，如授权商品如授权商品（玩具除外玩具除外）、广告广告、视频游戏视频游戏、电影电影、漫画书等漫画书等。成功的成功的IPIP具有远远超过其原始版本的重大商业价值具有远远超过其原始版本的重大商业价值。根据弗若斯特沙 利文报告，19年按累计业务价值计量，全球三大IP市场价值分别为950亿美元、860亿美元及760亿美元，分别于1996年、1974年及1924年推出。 IPIP授权主要包括两类授权主要包括两类，商品授权及空
48、间授权商品授权及空间授权。商品授权是指IP拥有人通常在特定时期内允许被授权人凭藉受欢迎的IP开发及销售品牌产品的安排。空 间授权指使用IP及相关概念进行主题活动或空间装饰（如展会、展览、主题店及主题公园）旨在提供沉浸式体验以及销售IP相关产品。根据弗若斯特 沙利文报告，受持续增长的需求所推动，中国的IP授权行业市场规模预测在24年前将达1686亿元，19年起的复合增速达14.8%。 CAGCAG R R 20152015- - 20192019年年 20192019- - 20242024年年 市场市场 规模规模 14.9%14.9%14.8%14.8% 资料来源：公司公告、弗若斯特沙利文、方
49、正证券研究所 潮玩潮玩IPIP其他变现方式其他变现方式IPIP改编娱乐：多种形式改编改编娱乐：多种形式改编，发展机会较大发展机会较大 图表：图表：20152015- -20242024年中国年中国IPIP改编娱乐市场规模改编娱乐市场规模（按零售价值计按零售价值计* *十亿元十亿元） 潮玩营运商可以授权其他公司在数字游戏、电影、剧集及电视节目及动画片中改编其IP以进行商业应用。中国IP改编娱乐市场于15-19年期间 按复合增速21.8%增长，于2019年达3080亿元，且预期于2024年将达5867亿元，自19年起的复合年增速为13.8%。 CAGRCAGR20152015- -20192019年年20192019- -20242024年年 数字游戏19.1%11.2% 电影22.6%16.1% 剧集视节目25.0%17.2% 动画片26.6%13.5% 总计总计21.8%21.8%13.8%13.8% 业务业务 资料来源：公司公告、公司官网、网易财经等，方正证券研究所 IPIP运营：基于运营：基于IPIP自主设计产品收入占比自主设计产品收入占比8282% %
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