1、 后一页免责声明及信息披露 大资管下，我们应向欧美学习什么 2020 年 2 月 18 日 王舫朝 非银金融行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 大资管下，大资管下，我我们们应向应向欧美欧美学习什么学习什么 2020 年 2 月 18 日 主动管理是未来大资管趋势主动管理是未来大资管趋势。自资管新规 2017 年 11 月正式发布征求意见稿后，其中的存量资产处臵及是否延期问题受 到极大关注。尽管日前监管层表态对“2020 年底确
2、实难以完成处臵的，允许适当延长过渡期” ，但我们还是要看到，在 这轮监管中，期限错配的“资金池”被打掉是监管层从一而终贯彻落实的。在这个过程中，以信托、券商资管、基金子 公司为代表的通道业务（ “非标” ）被围剿，主动管理为各方所倡导。100 万亿的大资管规模中，由银行衍生出来的风险被 监管层重点关注，回归资管本源是大势所趋。各方注视下，资产管理的蛋糕，不只有投研这一块，本文希望通过对标国 外经验，为国内不同牌照机构选择适合自己的发展路径提供合理化建议。 公募基金公募基金 VS 贝莱德贝莱德。对标贝莱德发展经验，我国公募基金处在 ETF 规模大发展的背景下，应积极发展被动式投资策略， 同时，抓
3、住养老金市场迅速膨胀的机会，争取更多份额。发展金融科技。 银行银行、 银行资银行资管管 VS 瑞银瑞银。 瑞银起步于传统商业银行的零售及存贷款业务， 后明确以财富管理为核心的战略定， 后抓住 “保 密规则”这一契机， 采用 one-firm 财富管理模式，全面提升投研实力，瑞银财富管理得以领先全球；我国银行应充分导 流高净值客户给银行资管子公司，努力提高其投研能力，为客户提供全套财富管理产品。 信托、券商资管信托、券商资管 VS 纽约梅隆纽约梅隆。我国信托、券商资管机构应在“去通道”背景下，主动压缩非标规模，同时借鉴纽约梅隆 发展经验，在擅长领域（固有业务部分）打造专业化。如有可能通过吸收第三
4、方专业机构，打造“精品店”的模式提升 主动管理水平。 风险因素：风险因素：经济下滑超预期，资管改革遇阻；非标处臵过程中爆雷风险过大等。 证券研究报告 行业研究深度报告 非银金融行业 王舫朝王舫朝 非银行金融行业首非银行金融行业首席分析师席分析师 执业编号：S02 联系电话： （010）83326877 邮 箱： 本期内容提要本期内容提要 mNpQqQrNtOsMpNqRsNuNtMbR8QaQmOmMnPpPiNpPsQeRoMqQ6MmMvNxNrNsPuOtQxP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录 一、从贝莱德的的发展看中国公募基金 . 1 1.出色的资产管理
5、能力+风险管控能力，使得初创期的贝莱德得以迅速发展 . 1 2.抓住 ETF 市场发展机遇，变权益为被动，固收为主动 . 3 3.养老金市场的发展贡献长期稳定资金来源 . 5 4.科技引领新业务发展 . 7 二、从瑞银的发展看中国银行资管 . 8 1.抓住“保密规则”这一契机，打造全球最安全的私人银行，瑞银财富管理得以起航 . 9 2. one-firm 财富管理模式，全面提升投研实力，瑞银财富管理得以领先全球 . 11 三、从纽约梅隆的发展看券商资管&信托 . 14 1.纽约银行适应形势变化，积极转型 . 14 2.以机构客户为主，负债驱动型产品是其规模增长的主要驱动力 . 15 3.主动规
6、避主动资管能力的缺失，打造“精品店”模式 . 16 表 目 录 表 1：美国共同基金多表现不如指数 . 4 表 2：逐步扩大并完善社保基金的投资及法律建设 . 6 表 3：贝莱德旗下 Fintech 平台及运营方向. 7 表 4：瑞银的财富管理全球扩张之路 . 8 表 5：瑞银的投顾咨询解决方案流程 . 13 表 6：纽约银行的传统业务剥离之路 . 14 表 7：纽约梅隆 12 家“精品店”简介 . 16 图 目 录 图 1：2000 年后贝莱德收购历史及 AUM . 1 图 2：2004-2018 年贝莱德的收入/AUM 变化 . 2 图 3：2005-2015 年贝莱德旗下基金与施罗德、摩
7、根大通以及惠理旗下基金收益率的对比 . 2 图 4：2003-2018 年全球 ETF 市场资产规模变化及 iShare ETF 规模占比 . 3 图 5：2010-2018 年贝莱德 AUM 的净流入变化 . 3 图 6：2009-2018 年贝莱德 AUM 的变化及趋势（按照投资策略区分） . 4 图 7：2006-2018 年中国 ETF 市场规模变化 . 5 图 8：2010-2018 年美国养老金市场的发展 . 6 图 9：2010-201 年美国 DC Plan 市场的发展 . 6 图 10：2012-2018 年 Aladdin 系统的收入 . 7 图 11：2004-2018
8、年瑞银所管理的可投资资产规模变化 . 9 图 12：瑞银高净值客户资管规模及变化 . 10 图 13：全球财富管理部门的超高净值客户的资管规模 . 10 图 14：2006-2018 年中国高净值客户人群变化 . 11 图 15：2005 年瑞银的业务再整合 . 12 图 16：瑞银 One-Firm 模式 . 12 图 17：Superior investment advice and solutions for our clients wealth . 12 图 18：招商银行“1+N+4”的私人银行服务模式 . 13 图 19：纽约梅隆银行的转型之路 . 14 图 20：2008-201
9、7 年纽约梅隆 AUM 变化趋势（按照客户类型分类） . 15 图 21：2011-2019 年 BNY Mellon 的 LDI 的 AUM 变化 . 16 图 22：2017 年 BNY Mellon 的资产配臵分配 . 16 图 23：2008-2017 年纽约梅隆 AUM 变化趋势（按照客户类型分类） . 18 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 题记：自资管新规 2017 年 11 月正式发布征求意见稿后，其中的存量资产处臵及是否延期问题受到极大关注。尽管日前监管 层表态对“2020 年底确实难以完成处臵的，允许适当延长过渡期” ，但我们还是要看到，在这轮监管中，期限错配的“资金
10、池”被打掉是监管层从一而终贯彻落实的。在这个过程中，以信托、券商资管、基金子公司为代表的通道业务（ “非标” ）被 围剿，主动管理为各方所倡导。100 万亿的大资管规模中，由银行衍生出来的风险被监管层重点关注，回归资管本源是大势所 趋。各方注视下，资产管理的蛋糕，不只有投研这一块，本文希望通过对标国外经验，为国内不同牌照机构选择适合自己的 发展路径提供合理化建议。 一、 从贝莱德的的发展看中国公募基金 “MBS 之父”拉里芬克于 1988 年成立黑石集团资产管理部门，并获得黑石集团的 500 万美元支持。仅用了 1 年，其管理资 产就翻了四倍，达 27 亿美元。早期的贝莱德主要通过债券的积极投
11、资，获得高额回报以此来吸引客户。直到其收购了美林的 投资管理部门，才加强了其在权益市场、货币市场以及另类市场的投资能力；不仅如此，美林更为贝莱德集团带来丰富的机 构客户，并使其管理资产迅速跨过 1 万亿美元的大关。 而后仅仅通过 30 年的时间，就从一家以固收为主的资产管理公司，变成了世界资产管理规模最大的金融机构，截至 2018 年 底，其管理资产 AUM 达 5.98 万亿美元，而同期的日本 2018 年 GDP 也仅为 5 万亿美元。贝莱德的成功不仅得益于近年来资管 行业的飞速发展，更受益于其自身出色的资产管理能力与风险把控能力。 图图 1：2000 年后贝莱德收购历史及年后贝莱德收购历
12、史及 AUM 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 1. 出色的资产管理能力+风险管控能力，使得初创期的贝莱德得以迅速发展 在 2009 年收购巴克莱银行的投资管理部门前，贝莱德的投资策略以积极主动管理为主，2004-2008 年的收入/AUM 的比重在 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 30bps 上下，而 2009 年收购巴克莱银行投资业务，并转变投资策略后，收入/AUM 降至 20bps 且近年来有进一步下降趋势。对 标贝莱德的发展历史，我们认为小型的公募基金在规模壮大前应当采用积极主动的投资策略，寻找市场中的，通过高回报 率吸引客户源。 图图 2：2004-2018 年贝莱德的收入
13、年贝莱德的收入/AUM 变化变化 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 而真正使得贝莱德在资管市场上如鱼得水的是其强大的风险把控能力。贝莱德自创立之初就确定了致力于了解与管理风险的 投资管理理念。于是贝莱德在其上市的第二年就创立 Aladdin 风险管理系统，这套被称为“阿拉丁”风险管理系统可以通过 蒙特卡洛模型，利用历史数据，模拟未来各种债券及股票的市场表现，为投资经理提供可靠的分析依据。我们对贝莱德基金 与其他公司基金在 08 年金融危机以及 11 年全球经济再次探底过程中的收益率进行对比发现，贝莱德的环球资产配臵基金与 股票基金在发生市场行情出现巨变的情况下，可以最大程度的减少损失；此外
14、从 2005-15 年十年间的基金收益率的波动率来 看，贝莱德的两只基金的收益标准差均低于 20%，低于其他三只基金。 图图 3：2005-2015 年年贝莱贝莱德旗德旗下基金与施罗德、摩根大通以及惠理旗下基金收益率的对比下基金与施罗德、摩根大通以及惠理旗下基金收益率的对比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 资料来源：wind，信达证券研发中心 避开了金融危机的贝莱德集团在 2009 年以低价收购了巴克莱银行投资管理部门，其资产规模首次突破 3 万亿美元，成为世界 上最大的资管巨头。贝莱德用自身的发展史精典诠释“熊市保生存，牛市重发展”的投资理念。 2. 抓住 ETF 市场发展机遇，变权益
15、为被动，固收为主动 随着贝莱德规模的不断扩大，权益主动管理基金压力开始加大。彼时，推荐“指数基金”的先锋基金创始人约翰、博格尔一 战成名。贝莱德同期也积极调整投资策略，布局被动型指数基金。晨星数据显示，截至 2017 年末全美 88%的共同基金五年期 收益率不及预期；而贝莱德旗下的 iShares ETF 基金五年期的收益率超过了 79%的同类积极管理的共同基金。积极管理共同基 金除了收益欠佳外，费用率也高于 ETF 基金，2016 年积极管理的权益类共同基金的费用率为 0.82%，而同类被动型权益指数 共同基金的费率仅为 0.07%。在 2008 年金融危机使得投资者风险偏好降低的大背景下，
16、 全球 ETF 市场爆发， 从 2008 年的 7160 亿美元，攀升至 2018 年的 4.69 万亿美元，近五年的年复合增长率 15.39%，2017 同比增长达到了 37.21%,2018 年增速放缓。 低费率且市场表现好的跟踪指数类基金备受追捧。 图图 4：2003-2018 年全球年全球 ETF 市场资产规模变化及市场资产规模变化及 iShare ETF 规模占比规模占比 资料来源: ETFGI，信达证券研发中心 图图 5：2010-2018 年贝莱德年贝莱德 AUM 的净流入变化的净流入变化 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 于是，贝莱德在 2009 年收购了巴克莱银行的 iS
17、hare ETF 业务后将其策略重心由积极主动的投资管理转向被动跟踪指数的投 资管理策略。iShare ETF 的 AUM 在贝莱德的管理下不断发展壮大，每年都保持资产净流入，2017 年贝莱德的 ETF 资产净流入 占其总净流入高达 74.29%；得以贝莱德出色经营与持续的资产净流入，iShares ETF 的 AUM 规模从接手时的 4942 亿美元增长 到 2018 年的 1.73 万亿美元， 成为贝莱德的第二大管理资产板块， 仅次于另一种被动策略产品的 AUM行业指数跟踪类产品。 此外在市场增速如此快的前提下，iShares 仍占据着 ETF 市场 37%的份额。 在公司投资策略转型以
18、及 iShare ETF 业务的带动下，贝莱德被动的行业指数跟踪业务发展更为迅速，从 2009 年的与积极主 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 动管理类业务相持平的 1.17 万亿美元 AUM 增长到 2018 年的 2.18 万亿美元， 远超过积极主动管理类业务的 1.62 万亿美元 AUM， 成为贝莱德第一大管理资产板块。他与 iShares ETF 及现金管理类业务共同组成了贝莱德的被动投资领域，占比从 2009 年的 64.96%增长到 73%。 由此可见， 贝莱德在经历了创业前期的主动管理资产的投资策略后， 逐渐向被动管理资产的投资策略演变。 图图 6：2009-2018 年贝莱
19、德年贝莱德 AUM 的变化及趋势（按的变化及趋势（按照投资策略区分）照投资策略区分） 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 对标贝莱德在 2008 年之后的发展轨迹，我们认为已经得到市场认可的有一定规模公募基金应当从存在风险的积极主动管理式 投资策略向被动式投资策略转型，尤其是 ETF 的配臵。一方面大规模的主动管理类基金表现低于对标指数，例如在 5 年期的 收益对比中，有接近 95%的积极管理类的美股基金表现不如 S&P Composite 1500，超过 90%的大盘美股基金表现不如标普 500 指数；另一方面，我国 ETF 市场正在经历快速发展阶段，从 2005 年的 66 亿元快速上升
20、至 2018 年的 5773 亿元，尽管如此， 截至 2016 年我国 ETF 市场规模仅有美国市场的 2%大小，市场潜力巨大。 表表 1：美国共同美国共同基金基金多多表现不如指数表现不如指数 基金类别基金类别 对比指对比指数数 1 年年（%） 3 年年（%） 5 年年（%） 10 年年（%） 美股基金 S&P Composite 1500 90.2 87.41 94.58 87.47 大盘基金 S&P 500 84.62 81.31 91.91 85.36 中盘基金 S&P MidCap 500 87.89 83.81 87.87 91.27 小盘基金 S&P SmallCap 600 88
21、.77 94.07 97.58 90.75 资料来源：ICI，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 图图 7：2006-2018 年年中国中国 ETF 市场规模变化市场规模变化 资料来源：ICI，wind，信达证券研发中心 3. 养老金市场的发展贡献长期稳定资金来源 美国养老金市场资产规模正在迅速膨胀，从 2008 年的 13.9 万亿美元增长到 2018 年的 27.1 万亿美元，年复合增长率达 6.9%； 与此同时，随着在婴儿潮出生的人逐渐进入退休年龄，美国养老金所面临的压力逐渐扩大。贝莱德意识到养老金市场潜力巨 大，为对冲养老金缺口的压力，更多的养老金将会追求收益更高的
22、资产配臵。贝莱德积极扩大其在养老金市场的影响力，于 是在 2009 年吸收了巴克莱银行的 iShares ETF 业务的同时，也接收了其养老金业务。收购完成后，贝莱德养老金 AUM 从 2008 年的 2712 亿美元迅速攀升至 1.40 万亿美元，贝莱德成为全球最大的养老金管理公司之一。 美国养老金市场资产的不断膨胀为贝莱德的继续发展提供了新的机遇；而贝莱德旗下的 LifePath 产品从 1993 年起就一直深 耕养老金投资策略，因此其出色的资管能力也为贝莱德争取到了尽可能多的客户资源。从 2009 年到 2017 年，养老金为贝莱 德贡献了价值 1 万亿美元的 AUM，AUM 增加贡献率
23、达 1/3。截至 2018 年底，其管理机构客户资产规模达 3.2 万亿美元，其中养 老金客户 AUM 达 2.2 万亿美元，占比高达 68%。养老金已经成为贝莱德最为稳定的长期资金来源。 贝莱德更是注意到其养老金计划逐渐从 DB Plan 转向 DC Plan。这不是因为美国企业为规避其投资风险，更是因为退休员工对 其退休后的生活需求不断扩张的结果。贝莱德在 DC Plan 市场不断开疆扩土，其管理的 DC Plan 资金从 2010 年的 3007 亿美 元迅速增长到 2018 年的 8355 亿美元，AUM 翻了接近两倍。其增长幅度超过了同期的美国市场的 DC Plan 的增长幅度。 请
24、阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 8：2010-2018 年美国养老金市场的发展年美国养老金市场的发展 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 图图 9：2010-201 年美国年美国 DC Plan 市场的发展市场的发展 资料来源: 公司年报，信达证券研发中心 我国的社保基金市场正在经历高速发展的阶段：资金规模不断扩大且潜力巨大，截至 2018 年末我国社保基金总资产达 2.24 万亿 RMB，同比增长 6.8%，仅相当于美国 2018 年的 27.1 万亿美元的养老金总资产规模的 1.2%；同时，政府对社保金的投资 领域不断放开并不断完善社保资金的投资机制；2018 年，我国又试点个
25、人税收递延型商业养老保险，随后也将引入公募基金 对这一养老金的第三支柱进行资产管理，如此我国的养老金的第一二三支柱均实现市场化运作。对标贝莱德的发展轨迹，提 升投研实力和资管实力的公募基金应当牢牢抓住社保基金这一巨大的结构客户。据证监会数据显示，目前 16 家公募基金管理 公司受托管理基本养老金、社保基金、企业年金，管理规模合计超过 1.5 万亿元，市场份额占比超过 50%。以社保基金委托公 募基金管理投资为例，2001 年以来取得了年化 8.4%的收益率。 表表 2：逐步扩大并完善逐步扩大并完善社保基社保基金的投资及法律建设金的投资及法律建设 年份年份 事件事件 2001 颁布全国社保基金投
26、资管理暂行办法 2004 颁布企业年金基金管理试行办法 2011 颁布企业年金基金管理办法 2015 颁布基本养老保险基金投资管理办法 2016 颁布全国社会保障基金条例 2018 颁布关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知 2001 颁布全国社保基金投资管理暂行办法 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 4. 科技引领新业务发展 贝莱德的联合创始人 Goldstein 一直在强调贝莱德是一家成长中的科技公司， 贝莱德致力于开发智能投顾系统及投资 Fintech 公司。早在 2000 年，贝莱德就推出了 BlackRock Solutions 及风险管理系统
27、Aladdin。近些年来，贝莱德更是在智能投顾领 域不断开疆扩土，不仅自己开发了 iRetire 及 iCapital 系统，与 UBS 合作进一步晚上 Aladdin 系统，更是于 2015 年收购了 Future Advisors，2017 年收购了 Cachematrix，参股 Scalable Capital。 表表 3：贝莱德旗下贝莱德旗下 Fintech 平台及运平台及运营方向营方向 贝莱德旗下贝莱德旗下 fintech 平台平台 平台经营方向平台经营方向 Aladdin 将风险分析、投资组合管理、交易以及操作工具结合，帮助基金经理进行投资 iRetire 帮助进行退休金投资，缩小
28、与现实工资差异 iCapital 为高净值投资人及其财务顾问提供另类投资 Future Advisors 机器人理财顾问 Cachematrix 帮助银行及银行客户简化现金管理流程 Scalable Capital（参股） 欧洲智能投资顾问 资料来源：信达证券研发中心整理 贝莱德旗下的明星科技产品是其 2000 年开发出来的风险管理系统 Aladdin，随后又与 UBS 合作，进一步完善 Aladdin 国家的 20000 多名的投资分析师使用该系统，据经济学人披露，aladdin 平台管理的资产高达 11 万亿美元。而贝莱德从 Aladdin 系统所赚取的收入也是逐年增加，从 2012 年到
29、 2017 年，保持着年复合 12%的增长率；截至 2018 年底，Aladdin 系统的年收 入达 7.85 亿美元，同比增长 15.95%。 图图 10：2012-2018 年年 Aladdin 系统的收入系统的收入 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 二、 从瑞银的发展看中国银行资管 金融市场地不断开放与发展，伴随着一条必然的金融发展规律金融脱媒化发展规律。一国金融发源于银行系统，此时的 社会融资主要方式是以银行为核心的间接融资方式；随着金融市场的不断发展与创新，股权、债券、衍生品、大宗商品等交 易市场的不断完善，社会融资方向必然向着直接融资方向发
30、展，而传统的银行业将受到严重冲击。而瑞银集团正是预见性的 发现这一不变规律，提前进行顺应时代发展潮流的战略转型，瑞银确定了以财富管理为核心的战略定位，仅保留在瑞士的公 司及个人存贷业务。 瑞银起步于传统商业银行的零售及存贷款业务，1934 年瑞士政府所颁布的银行保密法使得瑞银成为全球高净值客户保管 财富的首选银行之一。瑞银就此开始财富管理业务的发展，但是直到 1997 年瑞士银行与瑞士联合银行的合并才使得财富管理 成为瑞银集团的五大业务之一。 尽管瑞银的保密协议足够吸引高净值客户，但是财富管理的高净值客户群培养周期长，合并后的瑞银集团选择积极的并购策 略积极扩张其全球的财富管理业务，先后收购美
31、洲银行在亚洲私人银行业务、美国的普惠经纪公司、劳埃德银行在法的私人 银行业务、美林在德业务、德国的 Sauerborn Trust 以及英国的 Goodman Harris 和 Laing & Cruickshank，初步完成了财富 管理业务的全球构建。 表表 4：瑞银瑞银的财富管理全球扩张之路的财富管理全球扩张之路 年份年份 事件事件 影影响响 1997 瑞银联合银行与瑞士银行合并 组成五大事业部，确定财富管理的核心 地位 1999 收购美洲银行的欧洲及亚洲的私人银行业务 扩展财富管理在亚洲的业务 1999 收购全球资产管理公司 增强资产管理能力 2000 收购美国普惠经纪公司 扩展财富管理
32、在美国的业务 2003-2006 先后收购劳埃德银行在法国私人银行业务；美林在德国的私人银行业 务；收购位于德国的 Sauerborn Trust；英国私人财富管理机构 Goodman Harris 和 Laing & Cruickshank； 扩展财富管理在欧洲的法国、德国以及 英国的业务 资料来源：公开资料整理，信达证券研发中心 在 2003 年，瑞银将其私人银行业务更改为财富管理之后，再次明确以财富管理为核心的业务模式，其管理的资产规模由 2004 年的 1.98 万亿瑞士法郎在经历 08 年金融危机冲击后增长到 2018 年的 3.04 万亿瑞士法郎，约合 3.1 万亿美元。其中来自私
33、 人用户（大部分为高净值客户）的资产规模占比从 2004 年的 69.72%，增长到 2018 年的 74.32%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 图图 11：2004-2018 年瑞银所管年瑞银所管理的可投资资产规模变化理的可投资资产规模变化 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 注：2018年全球财富管理和财富管理美洲合并统计，计入全球财富管理规模 1. 抓住“保密规则”这一契机，打造全球最安全的私人银行，瑞银财富管理得以起航 1934 年瑞士政府颁布了银行保密法 ，规定银行从业人员及监管部门不得泄露任何与银行有关的秘密，从此瑞士的银行被世 界打上了“保密+安全”的名号，加之存放瑞
34、士的银行里的钱可以合理避税，这都使得瑞士的各家银行成为全球高净值客户保 管财富的首选，而合并后的瑞银集团作为瑞士最大的银行集团，更是高净值客户的首选银行。瑞银集团凭此拥有了巨大的高 净值客户群体。 本文以 100 万瑞士法郎的可投资资产作为高净值客户 （high net worth） 的标准， 5000 万瑞士法郎作为超高净值客户(ultra high net worth)标准，2013 年瑞银管理的高净值客户资产的 1.51 万亿瑞士法郎，占总资产管理规模的 63.45%，这一比例在 2015 年上升至 65.70%，上升了 225bps；从 2016 年起，公司年报未披露高净值客户资管规模
35、，但是从超高净值客户来看，瑞银管 理的超高净值客户资产规模从 2016 年 5520 亿瑞士法郎上升至 2018 年的 11270 亿瑞士法郎，占比从 20.06%上升至 37%。由此 可见，瑞银所管理的资产逐渐向高净值客户靠拢。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 图图 12：瑞银高净值客户资管规模及变化瑞银高净值客户资管规模及变化 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 图图 13：全球财富全球财富管理部门的超高净值客户的资管规模管理部门的超高净值客户的资管规模 资料来源: 公司年报，信达证券研发中心 银银行资行资管启管启示一示一：善于抓住契机发展高净值善于抓住契机发展高净值客户，客户，
36、母母行积极导流高净值客户行积极导流高净值客户 对标瑞银财富管理的发展起源，我国商业银行也面临着一个千载难逢的发展机遇。尽管我国不可能存在保密协议这样的政策， 但是无论从国家对银行资管的政策鼓励还是从中国高净值人群市场的现实来看，我国的银行资管都将迎来转折。2018 年 4 月 四部委联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 ，首次允许商业银行设立资管子公司，单独运作资管产品，以 剥离分离业务，隔离风险。商业银行应当充分利用其母行的高净值客户优势，积极引导高净值客户从母行向资管子公司导流， 并通过高品质的全套的财富管理产品留住客户。工商银行早在 2017 年就在香港单独设立工银资管（全球）
37、 ，招商银行宣布设 立资管子公司，单独运作资产产品。 另据招商银行与贝恩公司联合发展的2017 年中国私人财富报告显示，中国的高净值客户人群与客户可投资资产规模不断 增加，截至 2017 年，我国的高净值客户人群可达 187 万人，实现年复合增长率 24%；高净值客户的可投资资产从 2006 年的 26 万亿 RMB 增长到 2017 年的 188 万亿 RMB，年复合增长率达 20%。商业银行应当积极抓住高净值客户的优势，发展资管业务。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 图图 14：2006-2018 年年中国高净中国高净值客户人值客户人群变化群变化 资料来源：2019中国私人财富报告
38、，信达证券研发中心 2. one-firm 财富管理模式，全面提升投研实力，瑞银财富管理得以领先全球 在 1997 年末瑞士银行与瑞士联合银行合并后，瑞银集团第一次进行事业部整合，共分成五大部门：私人和公司客户管理、资 产管理、私人银行、投资银行和私人产权。随后于 2005 年，瑞银提出“同一个信念，同一个团队，同一个目标，同一个 UBS” 的理念，并将瑞银集团将原有的四大业务品牌瑞银华宝、瑞银普惠、瑞士银行私人银行、瑞银环球资产管理重组成三大业务 板块：瑞银财富管理、瑞银环球资产管理及瑞银投资银行。瑞银正式将其战略重心转向财富管理。 在确立以财富管理为战略重心后，瑞银开创“One-firm”
39、财富管理模式，即积极整合内部优质资源，为财富管理服务提供及时 支持。正如瑞银投资产品及服务董事总经理 Scott 所说， “财富管理是瑞银最核心的业务，所有其他部门的服务都围绕着财富 管理客户的需求。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 图图 15：2005 年瑞银的业务再整合年瑞银的业务再整合 瑞银华宝 （投行） 瑞银普惠 （投行） 瑞银私人银行 （私人银行与资产管理） 瑞银环球资产管理 （国际业务） 瑞银全球财富管理 瑞银财富管理（美洲） 瑞银全球资产管理 重组 整合 瑞银财富管理（美洲） 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 图图 16：瑞银瑞银 One-Firm 模式模式 资料来源: 公司年报，信达证券研发中心 “One-firm”财富管理模式的核心在于瑞银所设立的一个聚合投资银行、全球资产管理以及财富管理和瑞士银行的专家所组 成的强大的投资产品及服务部，该部门不仅集合了瑞银最强的投研团队，更为为财富管理的客户提供完整的投资解决方案、 产品和综合性金融服务。投行及资产管理部门通过 IPS 与财富管理部门建立了联系，投行的所承销各类证券及衍生类产品、 资管部门所发行的基金类产品都可以为财富管理的资产配臵提供较好的产品接口。 图图 17：Superior investment advice and solutions for our clients we
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