1、 证券研究报告 / 行业深度报告 优质的赛道，优选优质的赛道，优选的方向的方向 - - -东北新能车东北新能车锂锂电池材料电池材料行业行业深度深度报告报告 1)1)锂电池是锂电池是一一条条总总量增量增长长确定性极高的赛道。确定性极高的赛道。2020 年国内动力电池需求约 85 GWh，海外动力电池需求约 90 GWh，动力电池行业空间继续扩张，预计 2020 年动力电池需求增速将超 50%。非动力电池市场里，2020 年消费锂电池需求将达到 65GWh，重归稳步增长。储能市场铁塔通讯基站铅酸换锂电是最大需求点，2020 年预计替换 60-70 万个塔,预计 8 GWh。预预计计全行业锂电池需求

2、全行业锂电池需求 20192019- -20212021 年合计年合计 215/292/372215/292/372 GWGWh h，对应正极需，对应正极需求求 39/52/6539/52/65 万吨，对应负极万吨，对应负极 22/29/3722/29/37 万吨，万吨，电池需求及正负极材料电池需求及正负极材料总总量增量增长长逻辑确定。逻辑确定。 2 2) )价升的方向价升的方向 1 1：负极材料：负极材料产品升级产品升级是必然，石墨负极体系向硅基负极是必然，石墨负极体系向硅基负极体系升级趋势确定，量价齐升好赛道。体系升级趋势确定，量价齐升好赛道。负极行业需求大，增长确定性高。预计 2019-

3、2021 年对应负极需求分别为 22/29/37 万吨，复合增长率超30%。国内负极行业集中度高，2019 年 CR5 达到 75%，优于其他环节；国内负极份额在全球占比超 70%，产业链成熟，龙头企业均逐步切入到海外电池大厂。目前天然石墨及人造石墨的路径之争尚无定论，而从石墨目前天然石墨及人造石墨的路径之争尚无定论，而从石墨体系向硅基体系的产品升级体系向硅基体系的产品升级是是行业发展的行业发展的必然。必然。 3 3) )价升的方向价升的方向 2 2：正极正极材料材料高镍化高镍化是未来的发展趋势是未来的发展趋势，切入国际大客户切入国际大客户将占得先机。将占得先机。正极行业需求大，增长确定性高。

4、预计 2019-2021 年对应正极需求分别为 39/52/65 万吨，复合增长率超 30%。整体上行业格局较差，但有结构性机会。2019 上半年正极材料行业 CR5 约 40%，显著弱于其他环节，主要是由于普通三元材料环节格局较差，而磷酸铁锂材料行业格局相对较好， 2019CR3 占比接近 60%， 同时 CTP 技术打开行业空间，未来将良性增长。而未来而未来基于能量密度高、放电容量大、综合成本低等基于能量密度高、放电容量大、综合成本低等优势，高镍材料综合优势明显，将是未来正极材料主流路线，切入国际优势，高镍材料综合优势明显，将是未来正极材料主流路线，切入国际大客户将占得先机。大客户将占得先

5、机。 4 4) )投资建议投资建议：关注关注锂电负极发展上布局硅基且有大量出货的公司锂电负极发展上布局硅基且有大量出货的公司，锂电锂电正极方向布局高镍且有稳定大客户的公司正极方向布局高镍且有稳定大客户的公司。在新型负极这个方向上我们推荐关注已解决相关专利问题的公司，关注已大量供货给松下和 LG 等硅碳负极需求大客户的公司，关注特斯拉新型负极核心的供应商特斯拉新型负极核心的供应商公司公司。在新型高镍正极方向关注其相关产品是否大批量为松下大批量为松下-特斯拉体系配特斯拉体系配套套，其高镍产品产品是否是否得到得到更多中更多中日韩电芯厂日韩电芯厂等需求大等需求大客户客户的认可的认可等等。 风险提示：风

6、险提示：锂电池行业需求不及预期，锂电池材料技术革新。锂电池行业需求不及预期，锂电池材料技术革新。 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -13%-7%-1%5%11%2019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/1电气设备沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 10.14% 27.32% 23.86% 相对收益 9.28% 20.64% 3.33% 行业数据 成分股数量（只） 196 总市值（亿） 20824 流通市值（亿） 16468 市盈率（倍） 60.7

7、2 市净率（倍） 2.44 成分股总营收（亿） 8961 成分股总净利润（亿） 271 成分股资产负债率（%） 56.63 相关报告 东北证券中小市值组新能源汽车行业2020年度策略：全球电动化加速，看好海外供应链&上游弹性品种 2019-11-22 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 (021)20361230 研究助理：胡洋研究助理：胡洋 执业证书编号：S0550119040018 (021)20363210 研究助理：李金洪研究助理：李金洪 执业证书编号：S0550119070009 (021)20361241 电气设备电气设备 发布时

8、间：发布时间：2020-02-29 2 / 27 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1. 大方向：锂电市场总量增长毋庸置疑大方向：锂电市场总量增长毋庸置疑 . 41.1. 动力电池市场，国内外总量增长毋庸置疑.41.2. 非动力电池市场，3C 已趋稳储能待爆发 .82.2. 方向方向 1 1：负极材料硅基化：负极材料硅基化 . 132.1. 负极需求大，总量增长很确定.132.2. 负极格局好，贝特瑞是全球龙头.142.3. 碳系到硅系升级趋势明晰，量价齐升好赛道.153.3. 方向方向 2 2：正极材料高镍化：正极材料高镍化 . 203.1. 正极需求大，总量增长很确定.203.2. 正

9、极格局较差，但有结构性机会.213.3. 未来看高镍，切入国际大客户将占得先机.234.4. 投资建议投资建议 . 255 5. . 风险提示风险提示 . 25图表目录图表目录 图图 1：锂电池产业链上下游情况：锂电池产业链上下游情况 . 4图图 2：全球新能源汽车销量测算（万辆）：全球新能源汽车销量测算（万辆） . 6图图 3：全球新能源汽车单车带电量变化（：全球新能源汽车单车带电量变化（kwh） . 6图图 4：全球动力电池需求测算（：全球动力电池需求测算（GWh）. 7图图 5：主流手机电池带电量的变化（：主流手机电池带电量的变化（mAh） . 8图图 6：智能手机总量预测及：智能手机总

10、量预测及 5G 手机占比（百万部）手机占比（百万部）. 9图图 7：消费电池需求测算（：消费电池需求测算（GWh） . 10图图 8：通讯基站解决方案：通讯基站解决方案 .11图图 9：铁塔主要构成：铁塔主要构成 . 12图图 10：国内三大运营商：国内三大运营商 4G 基站数量及中国铁塔铁塔数量（万）基站数量及中国铁塔铁塔数量（万） . 12图图 11：负极总需求测算（万吨）：负极总需求测算（万吨） . 13图图 12：全球负极格局（：全球负极格局（2018 年年) . 14图图 13：国内负极格局（：国内负极格局（2019H1) . 15图图 14：负极材料主要分类：负极材料主要分类 .

11、16图图 15：国内：国内天然石墨负极格局（天然石墨负极格局（2019Q1-Q3) . 17图图 16：国内人造石墨负极格局（：国内人造石墨负极格局（2019Q1-Q3) . 17图图 17：主流硅基负极的生产工艺：主流硅基负极的生产工艺. 19图图 18：正极总需求测算（万吨）：正极总需求测算（万吨）. 21图图 19：国内正极格局（：国内正极格局（2019H1) . 22图图 20：磷酸铁锂行业产能利用率及：磷酸铁锂行业产能利用率及 CR3 市场份额占比市场份额占比 . 23 表表 1：各个国家和地区传统燃油车禁售时间表：各个国家和地区传统燃油车禁售时间表 . 5 mNqPqQnRmRtN

12、pNnMpQuNrOaQaObRnPpPnPrRjMpPmPkPqQoP9PoOyQuOmRoOxNnPnN 3 / 27 行业深度报告行业深度报告 表表 2：储能型锂电池铅酸电池对比：储能型锂电池铅酸电池对比 .11表表 3：各类负极材料性能对比：各类负极材料性能对比 . 16表表 4：硅基负极发展历程：硅基负极发展历程 . 18表表 5：各类硅基负极材料对比：各类硅基负极材料对比 . 18表表 6：主要硅基负极生产厂商情况分析对比：主要硅基负极生产厂商情况分析对比 . 19表表 7：主要：主要 LFP 材料生产厂商出货（材料生产厂商出货（2019 年）年） . 23表表 8：各类正极材料分

13、析对比：各类正极材料分析对比 . 24表表 9：国内外主要：国内外主要 NCA 企业分析对比企业分析对比 . 24 4 / 27 行业深度报告行业深度报告 1. 大方向：锂电市场总量增长毋庸置疑大方向：锂电市场总量增长毋庸置疑 核心结论核心结论： 1) 动力电池市场：动力电池市场： 国内预计国内预计 20252025 年新能源汽车销量将达到年新能源汽车销量将达到 700700 万，万， 海外预计海外预计 20252025年将有超过年将有超过 600600 万辆万辆。2020 年年国内动力电池需求国内动力电池需求约约 85 GWh。2020 年年海外海外动力动力电池需求约电池需求约 90 GWh

14、。动力电池动力电池行业空间继续扩张，预计行业空间继续扩张，预计 2020 年动力电池需求年动力电池需求增速约增速约 50%。 2) 非动力电池市场：非动力电池市场：手机电池需求是手机电池需求是 3C 消费电子电池需求变化的消费电子电池需求变化的核心核心,2020 年消年消费锂电费锂电池池需求将达到需求将达到 65GWh，重归稳步增长，重归稳步增长。储能市场目前处于起步阶段，铁。储能市场目前处于起步阶段，铁塔通讯基站铅酸换锂电是最大需求点塔通讯基站铅酸换锂电是最大需求点，2020 年预计替换年预计替换 60-70 万个塔万个塔,预计预计8GWh，铁塔全部替换约有，铁塔全部替换约有 25GWh,

15、空间巨大。空间巨大。 3) 锂电池大方向无需任何担忧，无论是新能源汽车，锂电池大方向无需任何担忧，无论是新能源汽车，5G手机，基站备点，储能电手机，基站备点，储能电池均是确定性稳健增长的量池均是确定性稳健增长的量，随着移动互联，万物互联的推进，从有线到无线，随着移动互联，万物互联的推进，从有线到无线，锂电池均是目前最佳的电源解决方案锂电池均是目前最佳的电源解决方案。 锂离子电池行业向上可延续至钴、锂、石墨、焦等原材料，往下的中游主要为正负极、电解液、隔膜、结构件等，我们讨论锂电材料尤其是正负极材料领域的发展趋我们讨论锂电材料尤其是正负极材料领域的发展趋势势，则首先可以看下游需求，锂电池下游应用

16、主要有动力（电动交通工具，如新能源汽车、电动自行车等） 、3C 消费电子和储能等锂离子电池领域。 图图 1：锂电池产业链上下游情况锂电池产业链上下游情况 数据来源：Wind，贝特瑞官网，东北证券 1.1. 动力电池动力电池市场市场，国内外，国内外总总量增量增长长毋庸置疑毋庸置疑 动力电池需求（动力电池需求（kwh）=新能汽车销量（新能汽车销量（辆辆）单车带电量（）单车带电量（kwh/辆辆） 分析动力电池的市场需求，我们可以测算分析动力电池的市场需求，我们可以测算新能源汽车销量新能源汽车销量及单车带电量各自分别的及单车带电量各自分别的变化。变化。 5 / 27 行业深度报告行业深度报告 1）新能

17、源汽车销量，核心点在于中国国内市场的发展及欧美大车厂的推动。新能源汽车销量，核心点在于中国国内市场的发展及欧美大车厂的推动。 国内预计国内预计 2025 年新能源汽车销量将达到年新能源汽车销量将达到 700 万辆。万辆。根据工信部新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） 公开征求意见稿，到 2025 年新能源汽车销量占比需要提升至 25%，如果按照目前国内每年汽车销量 2800 万测算，则到 2025 年，国内新能源汽车销量将至少达到 700 万辆，而 2019 年全年销量约为 120 万辆，预计未来五年新能源汽车销量年均复合增速将达到 40%以上，未来可期。 海外海外预计预计 202

18、5 年将有超过年将有超过 600 万辆的新能源汽车销量。万辆的新能源汽车销量。大众集团计划 2025 年全集团电动化率超 25%，宝马计划 2023 年推出 25 款新能源汽车，到 2025 年新能源汽车复合增速超 30%，戴姆勒计划 2022 年前推出 10 款新能源汽车，所有欧洲工厂实现碳中和，到 2030 年集团电动化率超 50%。 与此同时，各国各地区也出台了限制燃油车，鼓励新能源汽车的政策与措施，欧洲多国已明确出台或正在制定燃油车禁售时间表。 表表 1：各个国家和地区传统燃油车禁售时间表各个国家和地区传统燃油车禁售时间表 国家国家/ /地区地区 政策提出时间政策提出时间 禁售时间禁售

19、时间 禁售范围禁售范围 德国德国 2016 年 2030 年 内燃机车 荷兰荷兰 2016 年 2030 年 汽油、柴油乘用车 挪威挪威 2016 年 2025 年 汽油、柴油车 巴黎、马德里、雅典、巴黎、马德里、雅典、 墨西哥墨西哥 2016 年 2025 年 柴油车 法国法国 2017 年 2040 年 汽油、柴油车 英国英国 2017 年 2040 年 汽油、柴油车 印度印度 2017 年 2030 年 汽油、柴油车 爱尔兰爱尔兰 2018 年 2030 年 汽油、柴油车 以色列以色列 2018 年 2030 年 进口汽油、柴油乘用车 罗马罗马 2018 年 2024 年 柴油车 数据来

20、源：公开资料整理，Wind，东北证券 欧美加速推动新能车发展，全球电动化大势所趋。欧美加速推动新能车发展，全球电动化大势所趋。2019 年 11 月 4 日，大众 MEB平台首款电动车 ID.3 正式下线， 德国总理默克尔亲自出席， 德国政府同时计划在从 2020年开始的 5 年中，将电动车购车补贴提高 50%至 4500 欧元，售价超过 4 万欧元的车型补贴提升至 5000 欧元。除补贴外，默克尔表示预计到 2030 年，德国将拥有 100万个电动汽车充电站，希望在 2030 年前让 1000 万辆电动车上路。继德国提高电动车补贴之后，美国也出台对电动车发展的友好政策。近日美国联邦政府颁布2

21、019年绿色能源法案草案，其中将电动车税收补贴从 20 万提升到 60 万，金额从 7500美元降至 7000 美元；针对售价低于 25000 美元的二手电动车补贴 2500 美元；总重量超过 14000 磅的重型电动车给予 10%的投资税务补贴。 传统主机厂如大众 MEB平台正式开启量产，宝马加订电池订单，戴姆勒加速电动化进度，欧美加速推动新能车发展，全球电动化大势所趋。 6 / 27 行业深度报告行业深度报告 图图 2：全球新能源汽车销量测算（万辆）全球新能源汽车销量测算（万辆） 数据来源：GGII，BNEF，Wind，东北证券 2019 年由于国内补贴政策退坡幅度超预期，对新能源汽车市场

22、造成较大冲击，国内新能源汽车今年大概率维持在 120 万辆销量左右，但我们认为数据端明年国内 B 端需求仍有支撑，而 C 端趋势也将逐步提升。明年中性预期 160 万辆。 海外今年主要是特斯拉 model3 的全面碾压，在欧美新能源汽车市场一骑绝尘，随着传统主机厂（大众、宝马、戴姆勒、丰田、福特）均加速了电动化进程，预计 2020年将会有较为可观的增长。随着各大车厂纯电动车型密集发布，预计海外纯电动 A级车及 B级车在 2020 年将有较大规模增长，预计全年海外纯电动汽车销量 130 万，插混车型 40 万台。 2）单车带电量提升的核心在于纯电动大车型的热卖）单车带电量提升的核心在于纯电动大车

23、型的热卖 图图 3：全球新能源汽车单车带电量变化（全球新能源汽车单车带电量变化（kwh） 数据来源：GGII，Wind，东北证券 7 / 27 行业深度报告行业深度报告 国内单车带电量的变化主要是新能源客车占比降低及国内单车带电量的变化主要是新能源客车占比降低及 A+级销量占比提升。级销量占比提升。2017 及2018 年国内新能源汽车单车带电量为 45kwh 左右，相较于 2016 年有较大下滑，主要是新能源汽车推广最开始从客车尤其是公交车入手，而公交车带电量较高，因此整体平均带电量较高，随着新能源乘用车的逐渐推行，尤其是 A00 级车型及插电混动车型的推行，单车带电量逐渐下行。随着 201

24、9 年补贴新政策取消续航里程 250 公里新能源纯电动车型补贴，主机厂和消费者对部分性价比较低的微型电动车不做重点选择，与此同时，部分城市开始鼓励 B端运营车辆改换 A 级纯电动汽车，从而整体上重新提升了新能源汽车群体单车带电量水平。远期来看，预计未来国内新能源汽车单车带电量将逐步提升至 60kwh 以上。 海外海外单车带电量的变化主要是单车带电量的变化主要是从微混普混切向插混及纯电动从微混普混切向插混及纯电动。2017 年之前海外新能源汽车单车带电量平均在 30kwh 左右，从 2017 年开始，随着单车带电量为 70kwh的特斯拉 model 3 热卖，海外电动车平均带电量水平开始逐步提升

25、。Model3 热卖也同时为各大传统车企提供了电动车的样板，各大车企对电动车的规划开始从原来的微混普混逐步切换至插混和纯电动，且各大传统车企对自己的电动化时间表还在进行不断的修正及提前。远期来看，海外新能源汽车的发展仍然将会是多条路线并存，在电动车路线中，也将是微混普混、插混、纯电动三条路线并行，从目前各发布的车型来看，海外纯电动车型单车带电量普遍能提升至 70kwh 以上，考虑到还有部分插混车型，保守预计 2025 年海外新能源汽车单车带电量将达到 60kwh 左右。 图图 4：全球动力电池需求测算（全球动力电池需求测算（GWh） 数据来源：GGII，BNEF，Wind，东北证券 因此根据动

26、力锂电池行业需求测算公式： 动力锂电池需求动力锂电池需求=新能汽车销量单车带电量新能汽车销量单车带电量 8 / 27 行业深度报告行业深度报告 可以测算得知，国内新能源汽车动力锂电池需求将从可以测算得知，国内新能源汽车动力锂电池需求将从 2017 年年 36 GWh，2018 年年 56 GWh，逐步提升至，逐步提升至 2019 年约年约 60 GWh，2020 年约年约 85 GWh。海外新能源汽车动力锂。海外新能源汽车动力锂电池需求将从电池需求将从 2017 年年 18 GWh，2018 年年 34 GWh，逐步提升至，逐步提升至 2019 年约年约 50 GWh，2020 年约年约 90

27、 GWh。行业空间继续扩张，预计。行业空间继续扩张，预计 2019 年及年及 2020 年动力电池需求增速年动力电池需求增速分别约为分别约为 6%及及 50%。 1.2. 非动力非动力电池电池市场市场，3 3C C 已趋稳储能待爆发已趋稳储能待爆发 非动力电池市场主要包括非动力电池市场主要包括 3C 消费类电池及储能电池，其中：消费类电池及储能电池，其中： 消费电池需求消费电池需求=3C 产品销量单机带电量产品销量单机带电量+可扩宽的应用可扩宽的应用 储能电池需求目前主要的量来自于是铁塔铅酸换锂电储能电池需求目前主要的量来自于是铁塔铅酸换锂电的需求。的需求。 手机电池需求是手机电池需求是 3C

28、 消费电子电池需求变化的核心。消费电子电池需求变化的核心。3C 消费电子产品品类众多，难以分别分析，因而我们采取替代估算的方法。根据测算，2018 年全球手机电池用量约为 19GWh， 消费类电池用量约为 53GWh， 手机电池用量约占总体消费电池需求约35%， 其他 3C 类消费电池相较于手机较小， 因此可简单用手机市场的变化来讨论 3C类消费电池市场的变化。 变化变化 1：智能手机电池容量持续提升。：智能手机电池容量持续提升。iPhone 11 电池容量为 3110 mAh，相比 iPhone 8 电量增长 70.8%，相比 iPhone X 增长 17%；华为 P 30 电池容量为 36

29、50 mAh，相比华为 P 9 电量增长 21.7%， 相比 P 20 增长 7.4%； 三星 Note 10 电池容量为 4300 mAh，相比华为 Note 7 电量增长 22.9%，相比 Note 9 增长 7.5%。 图图 5：主流手机电池带电量的变化（主流手机电池带电量的变化（mAh） 数据来源：IDC，Wind，东北证券 9 / 27 行业深度报告行业深度报告 图图 6：智能手机总量预测及智能手机总量预测及 5G 手机占比（手机占比（百万部）百万部） 数据来源：IDC，Wind，东北证券 变化变化 2：5G带动智能手机销售同比转正带动智能手机销售同比转正，5G手机带电量较手机带电量

30、较 4G 手机明显提升，手机明显提升，5G应用的铺开将带动智能无绳硬件市场爆发，增加消费电池用量应用的铺开将带动智能无绳硬件市场爆发，增加消费电池用量。智能手机的总销量自 2015 年阶段性见顶之后，总体销量开始呈现逐步下滑，而 2020 年开启的 5G 手机换机潮将带动智能手机市场重归成长。根据 IDC 测算，2019 年全球智能手机销量 13.7 亿部，同比下滑 2.2%；预计 2020 年在 5G 开始逐步铺开的带动下，销量将达到 14 亿部，同比增长 1.6%，其中 5G 手机占比 8.9%；预计 2023 年智能手机总销量为 14.8 亿，其中 5G 手机占比将达到 28.1%。 5

31、G 带动智能手机单机电池容量大幅提升。带动智能手机单机电池容量大幅提升。 如三星 Galaxy S10 5G/华为 Mate X 5G 电池容量分别为 4500/4400mAh。 5G 商用铺开带动智能硬件市场，根据商用铺开带动智能硬件市场，根据 IDC 预测预测，2019 年全球可穿戴市场出货量预计将达到 2.23 亿台， 这一数据将在 2023 年增长至 3.02 亿台， 5 年复合增长率 7.9%。 10 / 27 行业深度报告行业深度报告 图图 7：消费电池需求测算（消费电池需求测算（GWh） 数据来源：IDC，Wind，东北证券 3C 消费电池用量测算：消费电池用量测算： 智能手机：

32、预计 2019 年同比下滑 2.2%至 13.7 亿部，2020 年 14.0 亿部，2020 年 5G手机 1.235 亿部，占比 8.9%，2021 年 5G 手机 15%。电池容量按平均容量测算。 笔记本电脑：2019-2021 年销量保持 1.6 亿台，电池容量分别为 58/62/65Wh。 功能 手机 ：2019-2021 年销量 保持在 5 亿台 ，平 均单 机电 池容 量分 别为1600/1700/1800mAh。 平板电脑 2019-2021 年销量保持在 1.7 亿台，电池容量分别为 29/30/31Wh。 测算可知，测算可知，2019-2021 年消费锂电需求分别为年消费锂

33、电需求分别为 57/62/66GWh，若另外考虑，若另外考虑 5%的替的替换需求，则消费锂电需求分别为换需求，则消费锂电需求分别为 60/65/70GWh。 储能市场目前处于起步阶段，铁塔通讯基站铅酸换锂电是最大需求点。储能市场目前处于起步阶段，铁塔通讯基站铅酸换锂电是最大需求点。 受益于存量基站更新换代、受益于存量基站更新换代、5G 基站大规模普及带来的通信储能广阔市场空间以及基站大规模普及带来的通信储能广阔市场空间以及电力储能在发电侧、电网侧、用户侧的快速商业化，储能市场发展迅速。电力储能在发电侧、电网侧、用户侧的快速商业化，储能市场发展迅速。 相对于传统铅酸储能电池而言，锂离子电池具有低

34、污染、长循环寿命等优良性能、随着其成本不断下降，锂离子电池经济性开始凸显。新增电池储能越来越多采用锂离电池，并逐步替代铅酸蓄电池，在储能市场运用越来越广泛。储能电池对能量密度要求不高，更关注对电池成本、循环性能、生命周期成本等，磷酸铁锂电池具备的低生产成本、高循环次数。 过去磷酸铁锂相对价格较高，做储能电池经济性并不突出，价格下跌推动替代可能性的逐步实现。过去铁锂电池价格较高，循环寿命与铅酸电池差别不大，目前磷酸目前磷酸铁锂电池价格下降较多，循环寿命增加，且铅酸价格有所上升，环保要求进一步趋铁锂电池价格下降较多，循环寿命增加，且铅酸价格有所上升，环保要求进一步趋严，磷酸铁锂电池替代趋势明显。严

35、，磷酸铁锂电池替代趋势明显。 11 / 27 行业深度报告行业深度报告 表表 2：储能型锂电池铅酸电池对比储能型锂电池铅酸电池对比 数据来源： CNESA、Wind、东北证券 铁塔系统铅酸换锂电过程已经开始启动。铁塔系统铅酸换锂电过程已经开始启动。截至 2019 年 6 月底，中国铁塔接到的 5G基站建设需求为 6.5 万个，预计今年全年会接到 10 万个 5G 基站的建设需求。 5G 基站主要分为宏基站和微基站，微基站细分可分为：微基站、皮基站、飞基站。其中需要储能电池设备的是宏基站，而微基站一般采用市电直接供电，不设置电力储能设备。 图图 8：通讯基站解决方通讯基站解决方案案 数据来源：W

36、ind，中国铁塔招股说明书，东北证券 12 / 27 行业深度报告行业深度报告 图图 9：铁塔主要构成铁塔主要构成 数据来源：Wind，中国铁塔招股说明书，东北证券 图图 10：国内三大运营商国内三大运营商 4G 基站数量及中国铁塔铁塔数量（万）基站数量及中国铁塔铁塔数量（万） 数据来源：Wind，东北证券 根据种类划分，通讯市场锂电池需求可以分为：原来 4G 基站锂电替代铅酸，新建的5G 基站以及机房备用电源，通讯市场锂电应用核心场景是基站备用电源。中国铁塔中国铁塔2018 年铅酸换锂电共计年铅酸换锂电共计 12 万个塔，使用锂电池约万个塔，使用锂电池约 1.5GWh，2019 年换年换 3

37、0 万个塔，万个塔，使用锂电池使用锂电池 4-5GWh，2020 年预计替换年预计替换 60-70 万个塔万个塔,预计预计 8GWh，铁塔全部替换约，铁塔全部替换约有有 25GWh, 空间巨大。空间巨大。 13 / 27 行业深度报告行业深度报告 2.2. 方向方向 1 1：负极负极材料材料硅基硅基化化 核心结论：核心结论： 1) 负极负极行业行业需求大，需求大， 需求量需求量增增加加确定确定性高性高。 预计预计 2019-2021 年对应负极需求分别为年对应负极需求分别为22/29/37 万吨万吨，复合增长率超，复合增长率超 30%。 2) 行业格局好， 国内产业链成熟。行业格局好， 国内产

38、业链成熟。 国内负极行业集中度高，国内负极行业集中度高， 2019 年年 CR5 达到达到 75%，优于其他环节优于其他环节；国内负极份额在；国内负极份额在全球全球占比占比超超 70%，产业链成熟，龙头企业均逐，产业链成熟，龙头企业均逐步切入到海外电池大厂步切入到海外电池大厂。 3) 目前天然石墨及人造石墨的目前天然石墨及人造石墨的路径之争尚无定论，路径之争尚无定论，但但产品升级已是必然产品升级已是必然，石墨负石墨负极体系向硅基负极体系升级趋势确定极体系向硅基负极体系升级趋势确定，量价齐升好赛道，量价齐升好赛道。 4) 目前目前贝特瑞产能及实际出货规模处于国内绝对龙头地位，进入电动车领域最重贝

39、特瑞产能及实际出货规模处于国内绝对龙头地位，进入电动车领域最重要的大客户特斯要的大客户特斯拉，享受产品技术升级所带来的红利，在负极这样一个量价齐拉，享受产品技术升级所带来的红利，在负极这样一个量价齐升的赛道升的赛道持续保持领先持续保持领先。 2.1. 负极需求大，负极需求大，总总量增量增长长很确定很确定 负极是锂电池四大材料之一，是锂电池的关键材料。负极是锂电池四大材料之一，是锂电池的关键材料。负极是电池放电时流出电子的一级，作为电子的载体，其性能指标能够直接影响锂电池的性能，尤其是其膨胀性能影响电芯循环性能、倍率性能影响快充、比容量及首效影响容量等。 从负极的主要需求来看，消费以及动力都将确

40、定总从负极的主要需求来看，消费以及动力都将确定总量增量增长长，如前文所述，我们测算2019-2021 年 ， 消 费 锂电 需 求 分 别为 60/65/70GWh ； 动 力 电池 需 求 分 别 为119/178/241GWh；考虑储能、小动力等领域，其他锂电池需求分别为 37/49/62GWh。合计 2019-2021 年锂电池需求分别为 215/292/372GWh， 对应负极需求分别为对应负极需求分别为 22/29/37万吨。万吨。 图图 11：负极总需求测算（万吨）负极总需求测算（万吨） 数据来源：GGII，Wind，东北证券 14 / 27 行业深度报告行业深度报告 2.2. 负

41、极格负极格局好局好，贝特瑞是贝特瑞是全球全球龙头龙头 国内负极产业占据全球主要份额， 国内份额占据全球超国内负极产业占据全球主要份额， 国内份额占据全球超 70%； 国内负极行业集中度； 国内负极行业集中度高，高，2018 年年 CR5 达到达到 77%，优于其他环节。，优于其他环节。 图图 12：全球全球负极格局（负极格局（2018 年年) 数据来源：GGII，Wind，东北证券 国内负极产量已占据全球主要份额，未来将持续保持领先。国内负极产量已占据全球主要份额，未来将持续保持领先。2018 年，国内负极产量超过 19 万吨，占全球供应比例超 70%。全球负极企业中，贝特瑞出货量常年保持首位

42、，并不断在海外侵占如日立化成等企业的份额。以贝特瑞、璞泰来、杉杉为首的中国负极企业在牢牢占据国内电芯厂负极供应的同时，顺利进入松下、LG、三星等主流海外电芯厂供应链，并逐步占据主供地位。贝特瑞为全球负极龙头，2018 年份额约为 17%，其后是宁波杉杉、日本化成及江西紫宸，份额占比约 13%。从产业链角度看，天然石墨端中国天然石墨矿产资源丰富，总保有量占全球首位中国天然石墨矿产资源丰富，总保有量占全球首位；人造石人造石墨端国内资源丰富，并具有能源成本优势墨端国内资源丰富，并具有能源成本优势；硅碳新；硅碳新型石墨负极可依托国内动力电池型石墨负极可依托国内动力电池巨大市场、人力能源成本及工程师红利

43、巨大市场、人力能源成本及工程师红利。随着国内企业负极在技术上不断突破，国内企业产品从成本到性能赶超海外企业。 国内负极行业格局优国内负极行业格局优，是四大材料中，是四大材料中 CR5 集中度最高的环节集中度最高的环节。从行业格局看，负极材料在锂电池四大材料中行业集中度最高，2018 年 CR5 已达到 77%。而正极仅有 34%，隔膜为 54%，电解液为 69%。行业格局十分稳定。负极市场呈现“三大五小”格局，贝特瑞、杉杉、紫宸分列前三，但第二梯队的东莞凯金等势头同样很猛。 15 / 27 行业深度报告行业深度报告 图图 13：国内国内负极格局（负极格局（2019H1) 数据来源：GGII，W

44、ind，东北证券 2.3. 碳系到硅系碳系到硅系升级趋势明晰，量价齐升好赛道升级趋势明晰，量价齐升好赛道 目前锂离子电池负极材料主要分为碳材料与非碳材料两类。目前锂离子电池负极材料主要分为碳材料与非碳材料两类。市场化应用程度最高的为碳材料中的石墨类负极材料，其中市场主流是人造石墨以及天然石墨。而硅碳负极材料是未来最可能大规模应用的新型负极材料之一。 负极材料的性能可以从多个指标来进行考量，往往指标之间难以兼顾负极材料的性能可以从多个指标来进行考量，往往指标之间难以兼顾，天然及人造，天然及人造均会增长良好均会增长良好。以目前应用中最为看重的比容量、循环寿命以及倍率性能三项性能指标而言，人造石墨由

45、于经过石墨化等工序处理，循环和倍率占优，但比容量弱于天然石墨。另外，由于人造石墨需要经过石墨化等处理，成本上要高于天然石墨，天然石墨更具价格优势。随着新能源汽车补贴退坡，动力锂电供应商面临下游车厂要求进一步降价的压力，天然石墨负极材料因原料价格优势与磷酸铁锂正极材料搭配以降低成本。随着电力系统的规模储能广泛应用，天然石墨负极材料和磷酸铁锂正极材料搭配的锂离子电池因较高的性价比优势也将会得到更为广泛的应用。 负极从石墨体系到负极从石墨体系到硅基负极将是未来的升级硅基负极将是未来的升级方向，产品升级促进价值量提升方向，产品升级促进价值量提升。石墨材料的理论克容量为 372mAh/g（每 6 个碳原

46、子嵌入 1 个锂离子，形成 LiC6 结构） ，目前高端产品已经达到 360-365mAh/g， 接近理论容量， 石墨负极材料逐步达到上限。因此需要更高能量密度的新材料来应对需求。其中，硅材料最能够满足人们更高能量密度的需求（形成 Li22Si5,理论克容量为 4200mAh/g） 。未来随着动力电池能量密度要求的提高，硅碳负极搭配高镍三元材料的体系成为发展趋势。未来两年，随着高镍三元材料 NCM811、NCA 及其他配套材料的技术逐渐成熟，硅碳负极的产业化即将到来。 16 / 27 行业深度报告行业深度报告 图图 14：负极材料主要分类负极材料主要分类 数据来源：GGII，Wind，东北证券

47、 表表 3：各类负极材料性能各类负极材料性能对比对比 负极材料 比容量 （mAh/g） 振实密度 （g/cm3） 压实密度 （g/cm3） 工作电压 （V） 循环寿命 （次） 安全性能 倍率性能 价格 天然石墨 340-370 0.8-1.2 1.6-1.85 0.2 1000 一般 差 低 人造石墨 310-370 0.8-1.1 1.5-1.8 0.2 1500 良好 良好 较低 硅碳负极 380-950 0.6-1.1 0.9-1.6 0.3-0.5 300-500 良好 一般 高 MNMB 280-340 0.9-1.2 1.5-1.7 0.2 1000 良好 优秀 较高 数据来源：W

48、ind，东北证券 从各类负极材料发展角度分析：从各类负极材料发展角度分析： 人造石墨：人造石墨：焦价回落及石墨化布局促焦价回落及石墨化布局促成本下滑增厚盈利。成本下滑增厚盈利。直接材料（焦）及加工成本（石墨化等）占据人造石墨负极成本 90%，2019 年来随着焦价回落，低电价区域布局石墨化，行业迎来降本增厚盈利阶段。2018 年，国内人造石墨负极产量 13.3万吨，YOY+31%，其中紫宸 3.3 万吨，市占率 24.4%；杉杉 2.4 万吨，市占率 18%。在人造石墨负极格局中，贝特瑞处于第二梯队。目前人造负极的主要是紫宸、杉杉及凯金比较靠前，贝特瑞，星城，翔丰华等处于第二梯队。 天然石墨：

49、天然石墨：资源禀赋优势明显资源禀赋优势明显，贝特瑞一家独大。，贝特瑞一家独大。天然石墨负极格局中贝特瑞一家独大，从 2019 年前三季度的出货情况来看，贝特瑞份额已经超过 70%，在天然石墨负极市场，贝特瑞的地位稳固。贝特瑞控股子公司鸡西长源矿业位于“中国石墨之都”黑龙江省鸡西市恒山区柳毛乡，所拥有的朗家沟矿段是亚洲最大的天然鳞片石墨矿床柳毛石墨矿床的组成部分， 矿上面积 0.5765 平方公里， 石墨矿石储量 2174万吨，矿物量 206.65 万吨，平均品位 10.66%。矿石设计年开采矿石 60 万吨，可保证石墨开采三十年。 17 / 27 行业深度报告行业深度报告 图图 15：国内天然

50、国内天然石墨负极格局（石墨负极格局（2019Q1-Q3) 数据来源：GGII，Wind，东北证券 图图 16：国内人造国内人造石墨负极格局（石墨负极格局（2019Q1-Q3) 数据来源：GGII，Wind，东北证券 硅基负极：硅基负极：日本的硅碳负极技术最早突破，国内贝特瑞已大批量出货，并配套松下日本的硅碳负极技术最早突破，国内贝特瑞已大批量出货，并配套松下-特斯拉。特斯拉。 松下-特斯拉体系中最初应用的硅碳负极便是由日立化成提供。 松下自 2012年顺利将硅碳负极应用，多年应用相对成熟。经过多年的工艺摸索，国内技术不断完善，贝特瑞的硅碳负极 2013 年已通过三星验证，后成功进入松下-特斯拉

51、体系， 18 / 27 行业深度报告行业深度报告 并逐步占据主供地位。目前国内仅有贝特瑞一家可以大批量供货，其他厂家规模较目前国内仅有贝特瑞一家可以大批量供货，其他厂家规模较小或处于验证阶段，贝特瑞在新型负极方向在国内遥遥领先小或处于验证阶段，贝特瑞在新型负极方向在国内遥遥领先。 表表 4：硅基负极发展历程硅基负极发展历程 9090 年代年代 1990 年，Moli 和 Sony 两大公司推出了以碳为负极的锂离子电池，1996 年陆续有文章关注微米或纳米结构的硅颗粒与碳相结合，并将其应用于负极材料 20092009 年年 Park 等人在硅纳米管外包覆了纳米碳，将其作为负极，钴酸锂作为正极的全

52、电池在 5C 的高倍率下循环,得到的初始容量高 3000mAh/g 20122012 年年 日本松下发布的 NCR18650C 型号电池，容量高达 4000mah 20152015 年年 日立集团 Maxell 公司已开发出一种以SiO-C材料为负极的新式锂电池， 并成功地应用到诸如智能手机等商业化产品中 20162016 年年 韩国一家研究所通过化学与气相沉积(CVD)法，有效解决了硅体积膨胀的问题，将有助于推动碳-纳米硅-石墨复合负极材料大规模生产 20172017 年年 特斯拉通过在人造石墨中加入 10%的硅基材料，已在 Model 3 上采用硅碳负极作为动力电池新材料，电池容量达到了

53、550mAh/g 以上，电池能量密度可达 300wh/kg 数据来源：新材料在线，东北证券 硅基负极目前主要包括硅基负极目前主要包括 SiO、硅碳复合负极材料及硅基合金负极材料、硅碳复合负极材料及硅基合金负极材料。根据分散基体的不同，未来最有希望实现较大规模应用的新一代高容量硅基负极材料主要有SiO、硅碳复合负极材料及硅基合金负极材料三大类，其优劣势如下： 表表 5：各类硅基负极各类硅基负极材料材料对比对比 主要种类主要种类 优势优势 劣势劣势 SiOSiO 负极材负极材料料 A、可逆容量高，达 1,700-1,800mAh/g，接近理论容量 B、循环性能和倍率性能相对于其他硅基负极材料好 A

54、、首次库伦效率低（71.4%），无法单独使用，需要预锂化处理 B、SiO 工艺复杂，生产成本非常高 硅碳复合硅碳复合负极材料负极材料 A、克容量高 B、首次充放电效率高 C、工艺相对于其他硅基负极材料较为成熟 A、大批量生产电化学性能优异的产品难度较高 B、循环性能和库伦效率有待提高 C、电极膨胀率较高 硅基合金硅基合金负极材料负极材料 体积能量密度高 A、工艺难度大、成本高 B、首次充放电效率低 C、循环性能较差 数据来源：翔丰华招股说明书，东北证券 目前已经商用化的硅基负极是目前已经商用化的硅基负极是硅碳复合负极材料以及硅碳复合负极材料以及 SiO 负极材料负极材料。 虽然硅基合金负极材料

55、相对碳负极材料克容量提升效果明显，但是因为其工艺难度高、生产成本高，且首次充放电效率较低，所以目前尚未大规模使用。而硅碳复合负极材料以及SiO 负极材料的工艺相对成熟，综合电化学性能较优，是目前最为主流的硅基负极材料。 19 / 27 行业深度报告行业深度报告 图图 17：主流硅基负极的生产工艺主流硅基负极的生产工艺 数据来源：翔丰华招股说明书，东北证券 目前目前国内仅有贝特瑞一家可以大批量供货国内仅有贝特瑞一家可以大批量供货，贝特瑞在新型硅基负极方向遥遥领先。，贝特瑞在新型硅基负极方向遥遥领先。目前国内布局硅基负极材料的企业包括贝特瑞、杉杉股份、凯金能源等主要负极材料生产商，随着技术成熟以及

56、下游认可度逐步提高，硅基负极产品有望在未来几年里率先在高容量锂离子电池领域大规模应用，并随成本下降逐渐向普通领域扩展。 未来几年，随着电池企业硅基负极的应用逐渐增多，硅基负极材料市场规模将保持快速增长趋势。 表表 6：主要硅基负极生产厂商情况分析主要硅基负极生产厂商情况分析对比对比 企业企业 国家国家 说明说明 NexeonNexeon 英国 电池应用工程硅材料的全球领导者，伦敦大学学院共同开展材料表征和电池性能方面的工作，NSP-1 用于混合或低负载阳极电极, NSP-2 用于高负载阳极电极配方 3M3M 美国 2012 年 3M 就开始积累专利，2015 年 3M 收购了 Nanoscal

57、e Components，该公司开发了一种预锂化技术，该技术涉及在阳极中添加额外的锂 OneD MaterialOneD Material 美国 SiNANOde 硅-石墨负极材料，在石墨粉上生长的硅纳米线，硅含量为 8%至32%。 贝特瑞贝特瑞 中国 硅碳负极材料在硅碳负极材料在 20132013 年通过三星认证，年通过三星认证，20172017 年出货年出货 10001000 吨吨, ,已有国外客已有国外客户使用，之后切入松下户使用，之后切入松下- -特斯拉体系特斯拉体系 国轩高科国轩高科 中国 2016 年 11 月发布的公告中表示， 拟募资不超过 36 亿元用于动力电池相关项目建设，其

58、中包括 5000 吨硅基负极材料项目 杉杉股份杉杉股份 中国 硅碳负极产品已量产供货，但出货量不大，主要客户是 CATL 正拓能源正拓能源 中国 2014 年开始研发硅碳新型材料 璞泰来璞泰来 中国 计划投资 50 亿元在江苏溧阳建隔膜、负极材料等项目，在该项目中，就包括与中科院物理所合作量产新型硅碳复合负极材料 天津力神天津力神 中国 “高比能量密度锂离子动力电池开发与产业化技术攻关”开发的动力电池应用到了硅碳复合负极材料 数据来源：新材料在线，东北证券 贝特瑞是国内三星唯一授权的硅碳生产商。它的氧化亚硅也在国内遥遥领先，供给松下和 LG，是特斯拉新型负极最核心的供应商。是特斯拉新型负极最核

59、心的供应商。 对新型负极材料的分析需要考虑到 1）硅碳负极生产具有较高技术壁垒硅碳负极生产具有较高技术壁垒，2）国内只国内只有少数企业能够实现量产有少数企业能够实现量产，3）价格昂贵，）价格昂贵，高于石墨负极材料高于石墨负极材料。 贝特瑞凭借其在技术方面的积累，目前已经比国内同类竞争对手领先贝特瑞凭借其在技术方面的积累，目前已经比国内同类竞争对手领先 2 代以上，产代以上，产 20 / 27 行业深度报告行业深度报告 能及实际出货规模处于国内绝对龙头地位，进入电动车领域最重要的大客户特斯能及实际出货规模处于国内绝对龙头地位，进入电动车领域最重要的大客户特斯拉，享受产品技术升级所带来的红利，在负

60、极这样一个量拉，享受产品技术升级所带来的红利，在负极这样一个量价齐升的赛道将持续保持价齐升的赛道将持续保持领先。随着国内产业链不断升级，特斯拉上海工厂量产开启，作为稳定供货多年的领先。随着国内产业链不断升级，特斯拉上海工厂量产开启，作为稳定供货多年的贝特瑞也将进一步受益于国产特斯拉逐步放量。贝特瑞也将进一步受益于国产特斯拉逐步放量。 3.3. 方向方向 2 2：正极材料正极材料高镍化高镍化 核心结论：核心结论： 1) 正正极极行业行业需求大，需求大，需求量需求量增增加加确定确定性高。预计性高。预计 2019-2021 年对应负极需求分别年对应负极需求分别为为 39/52/65 万吨万吨，复合增

61、长率超，复合增长率超 30%。 2) 行业格局差，但有结构性机会。国内正极行业集中度低行业格局差，但有结构性机会。国内正极行业集中度低，2019 上半年上半年 CR5 约约40%，显著弱，显著弱于其他环节于其他环节；正极材料格局较差，主要是由于普通三元材料格局正极材料格局较差，主要是由于普通三元材料格局较差较差， 而磷酸铁锂材料行业格局相对较好， 而磷酸铁锂材料行业格局相对较好， 2019CR3 占比接近占比接近 60%， 同时同时 CTP也能克服也能克服 LFP 单体比能量比的问题，打开行业空间单体比能量比的问题，打开行业空间，未来将良性增长，未来将良性增长。 3) 正极材料正极材料未来看高

62、镍，切入国际大客户将占得先机未来看高镍，切入国际大客户将占得先机。基于能量密度高、放电容基于能量密度高、放电容量大、量大、综合成本低综合成本低等优势等优势，高镍，高镍材料综合优势明显，将是未来主流路线。材料综合优势明显，将是未来主流路线。 4) 目前目前贝特瑞贝特瑞在高镍的产能及实际出货规模处于国内前列在高镍的产能及实际出货规模处于国内前列，联营公司的联营公司的 NCA 前前驱体驱体进入电动车领域最重要的大客户特斯进入电动车领域最重要的大客户特斯拉，拉， 自产的自产的 NCA 材料也在材料也在 2019 年起年起为日韩电芯厂为日韩电芯厂批量供货，批量供货，2020 年增速可期年增速可期。 正极

63、需求大价值量高，但竞争格局差，扬长避短差异化竞争方能后来居上。正极需求大价值量高，但竞争格局差，扬长避短差异化竞争方能后来居上。 3.1. 正极需求大，正极需求大，总总量增量增长长很确定很确定 从正从正极的主要需求极的主要需求来看，消费以及动力都总来看，消费以及动力都总量增量增长长，如前文所述，我们测算2019-2021 年， 消费 锂电 需求 分别 为 60/65/70GWh ；动 力电 池需 求分 别为119/178/241GWh； 考虑储能、 小动力等领域， 其他锂电池需求分别为 37/49/62GWh。合计 2019-2021 年锂电池需求分别为 215/292/372GWh，对应正对

64、应正极需求分别为极需求分别为39/52/65 万吨。万吨。 21 / 27 行业深度报告行业深度报告 图图 18：正极总需求测算（万吨）正极总需求测算（万吨） 数据来源：GGII，Wind，东北证券 3.2. 正极正极格局较差，但有结构性机会格局较差，但有结构性机会 从行业从行业格局看， 正格局看， 正极材料极材料在锂电池四大材料中行业在锂电池四大材料中行业集中度最集中度最低低， 竞争格局最差。竞争格局最差。 2018年 CR5 仅为 34%，2019H1 稍有提升，但也仅为 40%左右。对比之下，2018 年负极CR5 为 77%，隔膜为 54%，电解液为 69%，正极行业格局不稳定。 正极

65、材料格局较差， 主要是由于三元材料格局较差， 尤其是正极材料格局较差， 主要是由于三元材料格局较差， 尤其是普通普通三元材料格局较差三元材料格局较差，因此避开普通三元正极材料选择其他方向将是一种合理的选择。 22 / 27 行业深度报告行业深度报告 图图 19：国内正国内正极格局（极格局（2019H1) 数据来源：GGII，Wind，东北证券 磷酸铁锂：磷酸铁锂：CTP 打开行业空间，打开行业空间，格局逐渐清晰格局逐渐清晰，未来将良性增长未来将良性增长 CTP+LFP 降本提效， 打开降本提效， 打开 LFP 行业空间。行业空间。CTP 将原来 LFP 电池较差的单体性能通过空间结构优化，使得

66、整体电池包性能提升。在同等需求的情况下 LFP 比三元 523便宜了至少 15-20%，同时提升了安全性和使用寿命。BYD 把刀片 LFP 装上了主打车“汉” ，上汽通用五菱也推出 LFP 版本五菱宏光，特斯拉也要找宁德时代“无钴电池” 。主打主打 C 端的车型覆盖了整个新能源汽车高中低端市场，需求复苏逻辑逐步端的车型覆盖了整个新能源汽车高中低端市场，需求复苏逻辑逐步确立。确立。 磷酸铁锂市场在稳步成长中加快向龙头集中。磷酸铁锂市场在稳步成长中加快向龙头集中。大部分中小厂家逐渐退出市场，市场将不再低水平规模扩张，而更关注产品性能、技术快速迭代和产业生态合作，正极材料、电池封装、汽车三电 (电池

67、、电机、电控)等各产业链集中度不断提高，产业内合作协同将进一步密切。目前目前 CR3 份额持续提升，以从份额持续提升，以从 2016 年近年近 30%提升至提升至2019 年近年近 60%，行业竞争格局情绪转好。，行业竞争格局情绪转好。 LFP 短期看动力电池市场磷酸铁锂的回潮短期看动力电池市场磷酸铁锂的回潮， 中长， 中长期看期看储能储能电池市场磷酸铁锂的电池市场磷酸铁锂的爆发爆发 。受益于存量基站更新换代、5G 基站大规模普及带来的通信储能广阔市场空间以及电力储能在发电侧、电网侧、用户侧的快速商业化，储能市场发展迅速。 23 / 27 行业深度报告行业深度报告 图图 20：磷酸铁锂行业产能

68、利用率及磷酸铁锂行业产能利用率及 CR3 市场份额占比市场份额占比 数据来源：GGII，Wind，东北证券 表表 7：主要主要 LFP 材料生产厂商出货（材料生产厂商出货（2019 年）年） 产量规模产量规模 企业名称企业名称 2 2 万吨规模万吨规模 德方纳米 1.51.5 万吨规模万吨规模 贝特瑞 国轩高科 1 1 万吨规模万吨规模 湖北万润 湖南裕能 0.50.5 万吨规模万吨规模 重庆特瑞 比亚迪 北大先行 数据来源：鑫椤资讯，东北证券 2019 年年处于宁德时代处于宁德时代 LFP 供应体系前两名的德方纳米供应体系前两名的德方纳米和和贝特瑞贝特瑞是行业龙头。是行业龙头。德方德方纳米纳

69、米 LFP 正极材料出货量为正极材料出货量为 2 万吨级别，在万吨级别，在 LFP 材料厂中排名第一材料厂中排名第一，贝特瑞贝特瑞 LFP正极材料出货量为正极材料出货量为 1.5 万吨级别，在万吨级别，在 LFP 材料厂中排名第二。材料厂中排名第二。 3.3. 未来未来看高镍看高镍，切入国际大客户切入国际大客户将占得先机将占得先机 高镍高镍材料综合优势明显，将是未来主流路线。材料综合优势明显，将是未来主流路线。基于能量密度高、放电容量大、循环性能好、结构比较稳定等优势，三元正极材料目前是锂电池正极材料的重要发展方向，相比于采用常规三元材料的锂电池，高镍三元材料电池具有更长的续驶里程、更低的综合

70、成本。 三元正极材料市场正在逐步往高镍方向发展， 已从早期的NCM333材料进步到 NCM523 和 NCM622，并逐渐升级到 NCM811 和 NCA。 24 / 27 行业深度报告行业深度报告 表表 8：各类正极材料分析各类正极材料分析对比对比 项目项目 钴酸锂钴酸锂(LCO)(LCO) 锰酸锂锰酸锂(LMO)(LMO) 磷酸铁锂磷酸铁锂(LFP)(LFP) 镍钴锰酸锂镍钴锰酸锂(NCM)(NCM) 镍钴铝酸锂镍钴铝酸锂(NCA)(NCA) 比容量比容量(mAh/g)(mAh/g) 140-150 100-120 130-140 150-220 180-220 循环寿循环寿命（次）命（次

71、） 500-1,000 500-1,000 2,000 1,500-2,000 1,500-2,000 安全性安全性 适中 较好 好 较好 较好 成本成本 高 低 低 较低 较低 优点优点 充放电稳定工艺简单 锰资源丰富成本低安全性能好 成本低高温性能好 化学性能好循环性好能量密度高 高能量密度低温性能好 缺点缺点 钴价格昂贵 能量密度低 低温性能差 部分金属贵 部分金属贵 电池产电池产品相关品相关影响影响 体积能量密度高、成本高、安全性较差，适用高端数码 成本低、能量密度低， 适用低端数码、电动自行车 安全性好、循环寿命长，适用客车电池 综合性能较好， 适用各类数码产品与乘用车电池 综合性能

72、较好，适用各类数码和乘用车电池 数据来源：容百科技招股说明书，东北证券 目前高镍向海外客户拓展较为顺利的有贝特瑞等。 贝贝特瑞特瑞参股公司参股公司 NCA 前驱体切入松下前驱体切入松下-特斯拉体系。特斯拉体系。2014 年，贝特瑞投资江门芳源环保（从事镍、铜、钴等有色金属资源综合利用的企业） ，合作开发三元正极材料；2016 年 11 月， 芳源环保定增 1.1 亿， 用于建设三元正极材料 NCA 前驱体生产基地，贝特瑞认购 190 万股，投资总额 1900 万元。江门芳源是松下江门芳源是松下-特斯拉体系的特斯拉体系的 NCA前驱体供应商，前驱体供应商，2017 年年 8 月，江门芳源通过了松

73、下产品供应链体系品质审核，月，江门芳源通过了松下产品供应链体系品质审核，预期预期供货数量和产品为每月供货数量和产品为每月 1000 吨的三元材料吨的三元材料 NCA 前驱体。前驱体。2018 年上半年与松下业年上半年与松下业务往来约务往来约 1.7 亿元，亿元，2019 年年 3 月公告月公告实施新增年实施新增年产产 18,000 吨高品质吨高品质 NCA/NCM 前前驱体建设项目驱体建设项目。 贝特瑞高镍产品贝特瑞高镍产品也已也已切入国际大客户。切入国际大客户。贝特瑞现有高镍产能 1.5 万吨/年，贝特瑞根据市场情况和客户需求安排产能， 目前高镍/NCA 产品得到日韩电芯厂的认可， 2019

74、年起批量供货，2020 年增速可期。 表表 9：国内外主要国内外主要 NCA 企业分析企业分析对比对比 NCANCA 材料企业材料企业 产能产能 描述描述 客户客户 住友金属住友金属 5.4 万吨/年 2018 年末的数据 松下-特斯拉 ECOPROECOPRO - 全球第二大 NCA 生产商，2018 年出货 1.39 万吨 三星 SDI、SKI 贝特瑞贝特瑞 1.5 吨/年 2019 年起批量供货，2020 年增速可期 海外日韩企业 宁波金和宁波金和 500 吨/年 - 容百锂电容百锂电 2018 年底小规模量产，2019 年中出货量 200 吨/月 巴莫科技巴莫科技 300 吨/年 -

75、长远锂科长远锂科 200 吨/年 - 数据来源：真锂研究，容百科技招股说明书，东北证券 贝特瑞贝特瑞以磷酸铁锂为基础以磷酸铁锂为基础,NCA,NCA 材料为未来发展方向来布局正极材料。材料为未来发展方向来布局正极材料。 2015 年 12 月，贝特瑞在天津启动锂离子动力电池正极材料项目；2016 年 8 月，设 25 / 27 行业深度报告行业深度报告 立惠州凯斯德新材料公司，新建 1.2 万吨年 NCA 材料生产线。 2016 年 12 月 21 日，计划投资 52 亿于金坛“贝特瑞高性能锂离子电池材料项目”进行合作，该项目主要分为高性能负极材料项目和高性能正极材料项目。 目前贝特瑞现有正极

76、产能为：目前贝特瑞现有正极产能为：磷酸铁锂磷酸铁锂 LFP 3 万吨，高镍万吨，高镍 1.5 万吨。万吨。 贝特瑞在正极领域公司积极布局， 其高镍贝特瑞在正极领域公司积极布局， 其高镍 NCA 产品及产品及 LFP产品均处于行业龙头地产品均处于行业龙头地位。 高镍位。 高镍 NCA 产品得到日韩电芯厂的认可，产品得到日韩电芯厂的认可， 2019 年起批量供货，年起批量供货， 2020 年增速可期。年增速可期。而在而在 LFP 正极领域，公司与宁德时代的合作（正极领域，公司与宁德时代的合作（LFP 第二大供应商）日益加强。第二大供应商）日益加强。 4.4. 投资建议投资建议 1) 我们认为，锂电

77、池是一条未来总量增长确定性我们认为，锂电池是一条未来总量增长确定性极高的赛道极高的赛道，2020 年到 2025 年全行业复合增速 30%以上确定性较高， 因此投资选择上不单需要考虑量的增长，更需要考虑行业细分方向上质的提升，即产品不断更新升级带来价的增长。建建议持续关注产品持续升级的正极及负极材料行业。议持续关注产品持续升级的正极及负极材料行业。 2) 建议关注石墨负极体系向硅基负极体系升级趋势，锂电负极发展上布局硅基且建议关注石墨负极体系向硅基负极体系升级趋势，锂电负极发展上布局硅基且有大量出货的公司。有大量出货的公司。在新型负极这个方向上我们推荐关注已解决相关专利问题的公司，关注已大量供

78、货给松下和 LG 等硅碳负极需求大客户的公司，关注特斯拉新型负极核心的供应商公司。 3) 建议关注正极材料高镍化是未来的发展趋势，锂电正极方向布局建议关注正极材料高镍化是未来的发展趋势，锂电正极方向布局高镍且有稳定高镍且有稳定大客户的公司。大客户的公司。在新型高镍正极也需要关注其相关产品是否大批量为松下-特斯拉体系配套，其高镍产品是否得到更多中日韩电芯厂等需求大户的认可等。 5.5. 风险提示风险提示 风险提示：锂电池行业需求不及预期，锂电池材料技术革新风险提示：锂电池行业需求不及预期，锂电池材料技术革新。 26 / 27 行业深度报告行业深度报告 分析师简介：分析师简介： 笪佳敏：笪佳敏：上

79、海交通大学工业工程硕士，南京大学工业工程本科，现任东北证券中小盘行业首席分析师。曾任上海通用汽车动力总成新项目部工程师，宏源证券研究所研究员。2014年以来具有6年证券研究从业经历，2017年金牛分析师第4名，多年深厚的产业跟踪和研究经验，重点覆盖新能车、电子、军民融合等领域。 胡洋：胡洋：上海交通大学管理学学士、硕士，现任东北证券中小盘&电新组研究助理。2018年以来具有2年证券研究从业经历。 李金洪：李金洪：南京大学光学工程硕士，南京大学材料物理本科，现任东北证券中小盘&电新组研究助理。曾任汇添富基金投资研究总部交易员，2019年加入东北证券研究所。 重要重要声明声明 本报告由东北新能车股

80、份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或

81、间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务，包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认

82、沽开仓业务、银行非保本型理财产品及相关服务。 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%

83、以上。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来6个月内， 股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 27 / 27 行业深度报告行业深度报告 东北新能车东北新能车股份有限公司股份有限公司 网址：网址：http:/ 电话：

84、电话：400-600-0686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 22A 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（副总监） 吴肖寅

85、9 齐健 陈希豪 chen_ 李流奇 L 孙斯雅  李瑞暄 周嘉茜 刘彦琪 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 185

86、01954588 温中朝 曾彦戈 安昊宁  周颖 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（副总监） liu_ 刘曼 周逸群 王泉 周金玉 陈励 C