1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 私募股权投资市场私募股权投资市场 2 2022022 年年年年报报 核心观点核心观点 2022 年我国私募股权投资市场的募资规模同比保持增长，但投资和退出规模同比下降。展望 2023 年，随着疫情影响逐步淡化、宏观经济企稳回升和地方政府加快推动经济结构优化，私募股权投资规模增速有望迎来回暖；此外，全面注册制的实施也进一步畅通了私募股权投资的退出渠

2、道，更有利于更好地实现金融、科技、产业的高质量循环发展。摘要摘要 宏观回顾：宏观回顾：经济运行总体经济运行总体保持保持稳定稳定。需求方面，受局部地区疫情反复影响，2022 年社零总额同比微降，但固定资产投资表现较为稳健，其中制造业投资保持增长，地产投资承压，基建投资发力。供给方面，工业生产总体保持稳定，产业结构持续优化。监管政策：监管政策：2022 年全年，多部门密集出台产业投资相关政年全年，多部门密集出台产业投资相关政策措施，推动支持策措施，推动支持轻工业、轻工业、新能源、新能源、医药工业等重要项目加快建医药工业等重要项目加快建设。设。各地政府亦积极发布各类产业扶持政策推动区域经济高速发展，

3、落实主体投资责任。募资端：募资端：2022 年募资金额同比增长。年募资金额同比增长。2022 年共有 8,489 只基金募资 44,933.53 亿元，同比+5.72%，其中，管理机构具有国资背景的 3,322 只基金募资 24,679.79 亿元，同比+13.55%。投资端：投资端：2022 年年私募股权投资规模同比私募股权投资规模同比下滑下滑。2022 年全年机构共投资总部在中国的非上市企业 7,144 家，同比-26.34%；机构合计投资金额为 3,360.52 亿元，同比-53.37%。退出端：退出端：2022 年退出数量同比年退出数量同比略有略有下滑，随着下滑，随着 2023 年年全

4、面全面注册制的落地有望带动退出数量注册制的落地有望带动退出数量回升回升。2022 年全年共有 7,731 项投资实现退出，同比-2.36%。分退出方式来看，50.85%是通过 IPO上市渠道，10.18%通过并购，13.12%通过股权转让。2022 年前五大投资项目涉及金融/保险、清洁技术/新能源、互联网/电子商务、化工原料及加工/新材料行业，其中清洁技术/新能源行业相关的企业有两家；融资规模最大的项目是位于北京市的中邮人寿保险。风险提示：风险提示：宏观经济剧烈波动；私募股权监管政策发生重大变化；一/二级市场估值倒挂等。维持维持 强于大市强于大市 赵然 SAC 编号:

5、s09 SFC 编号:BQQ828 吴马涵旭 SAC 编号:S01 发布日期：2023 年 04 月 09 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -18%-8%2%12%2022/4/112022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/112023/3/11非银金融上证指数非银金融非银金融 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、宏观回顾及政策分析.1 1.1 宏观环境.1 1

6、.1.1 需求端.1 1.1.2 供给端.3 1.2 2022 年重要监管政策整理.4 二、基金募集.7 2.1 基金募资概况.7 2.2 募资类型分布.8 2.3 募资基金地区分布.9 2.4 LP 情况.10 三、基金投资.10 3.1 机构投资概况.10 3.2 投资领域分布.11 3.3 投资轮次分布.12 3.4 投资区域分布.13 四、基金退出.14 4.1 退出渠道.14 4.2 退出收益率.15 五、明星项目聚焦.16 风险分析.17 QVgUkZRUlZiXoNnOpN7NcM6MnPqQpNmPiNoOqMjMpOmNbRpPuNNZnPsMuOoMmO 1 行业深度报告

7、非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 一、宏观回顾及政策分析一、宏观回顾及政策分析 1.1 宏观环境宏观环境 2022 年，我国不变价年，我国不变价 GDP 同比同比+3.0%，经济运行总体呈现稳定态势。，经济运行总体呈现稳定态势。结构方面，2022 年第一产业、第二产业和第三产业增加值占 GDP 的比重分别为 7.3%、39.9%和 52.8%，其中第一产业和第二产业占比分别同比+0.1pct、+0.6pct，第三产业占比同比-0.7pct，第二产业对经济增长的贡献有所加强。全年最终消费支出拉动国内生产总值增长 1.0pct，资本形成总额拉动国内生产总值增长 1.5pct，货物和服务净

8、出口拉动国内生产总值增长0.5pct。全年人均国内生产总值 85,698 元，同比+3.0%。国民总收入 1,197,215 亿元，同比+2.8%。全员劳动生产率为 152,977 元/人，同比+4.2%。图表图表1：我国不变价我国不变价 GDP 年度年度增速情况（增速情况（%）图表图表2：我国三大产业不变价我国三大产业不变价 GDP 年度年度增速情况（增速情况（%）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 1.1.1 需求端 受局部地区疫情反复影响，社零全年同比微降。受局部地区疫情反复影响，社零全年同比微降。2022 年社会消费品零售总额 43.97 万亿元，同比-0.2%

9、。分消费类型看，餐饮收入和商品零售分别-6.3%、+0.5%。商品零售中，必选品类表现较为稳健，粮油食品类和中西药品类零售额 2022 年分别同比+8.7%、+12.4%；可选品类增速面临压力，服装鞋帽针织品类/化妆品类/金银珠宝类/汽车类零售额 2022 年分别同比-6.5%/-4.5%/-1.1%/+0.7%；地产相关消费同比减少，家具类、建筑及装潢材料类 2022 年零售额分别同比-7.5%、-6.2%。2022 年实物商品网上零售额 119,642 亿元，按可比口径计算，同比+6.2%，占社会消费品零售总额的比重为 27.2%。0246810122010 2011 2012 2013

10、2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国:GDP:不变价:同比024681012142010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022第一产业第二产业第三产业 2 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3：我国社零我国社零年度年度增速增速（%）图表图表4：必选消费增速必选消费增速稳健稳健（%）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 图表图表5：可选消费可选消费增速增速面临压力面临压力（%）图表图表6：地产相关消费地产相

11、关消费同比下降同比下降（%）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 居民人均消费支出扣除价格因素实际略微下降，其中食品烟酒和居住类消费支出表现稳健。居民人均消费支出扣除价格因素实际略微下降，其中食品烟酒和居住类消费支出表现稳健。2022 年全国居民人均消费支出 24,538 元，同比+1.8%，扣除价格因素，同比-0.2%。其中，人均服务性消费支出 10,590 元，同比-0.5%，占居民人均消费支出的比重为 43.2%。结构方面，食品烟酒、居住和交通&通信仍为占比前三的品类，分别占比 30.5%、24.0%和 13.0%，分别同比+4.2%、+4.3%和+1.2%，衣着/

12、生活用品及服务/教育文化及娱乐/医疗保健分别同比-3.8%/+0.6%/-5.0%/+0.2%。图表图表7：居民人均消费支出居民人均消费支出结构结构 图表图表8：居民人均消费支出各品类增速居民人均消费支出各品类增速 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投-10-5051015202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022社零总额同比增速05010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022粮油

13、、食品类中西药品类-502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022服装鞋帽针纺织品类化妆品类金银珠宝类汽车类-10-5055402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022家具类建筑及装潢材料类0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000022食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育、

14、文化和娱乐医疗保健其他用品及服务-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20002020212022食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育、文化和娱乐医疗保健 3 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 制造业投资制造业投资较为稳健较为稳健，地产投资，地产投资承压承压，基建投资，基建投资发力发力。2022 年我国固定资产投资（不含农户）累计同比+5.1%。制造业方面，2022 年我国制造业投资累计同比+9.1%。地产方面，2022 年我国房地产开发投资累计同比-10.0%，2022 年购置土地面积/商品房销售面积/

15、房屋新开工面积/房屋施工面积/房屋竣工面积分别同比-53.4%/-24.3%/-39.4%/-7.2%/-15.0%。基建方面，2022 年我国基建投资累计同比+9.4%。图表图表9：基建、制造业和房地产投资累计增速（基建、制造业和房地产投资累计增速（%）图表图表10：土地购置、房屋建设及商品房销售同比增速土地购置、房屋建设及商品房销售同比增速 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 1.1.2 供给端 工业生产总体保持稳定，工业生产总体保持稳定，产业结构持续优化产业结构持续优化。2022 年全国规模以上工业增加值同比+3.6%。分三大门类看，制造业、采矿业、电力燃气及水的

16、生产和供应业 2022 年分别同比+3.0%、+7.3%、+5.0%。全年规模以上工业中，高技术制造业增加值同比+7.4%，占规模以上工业增加值的比重为 15.5%；装备制造业增加值同比+5.6%，占规模以上工业增加值的比重为 31.8%。全年新能源汽车产量 700.3 万辆，同比+90.5%；太阳能电池（光伏电池）产量 3.4 亿千瓦，同比+46.8%。2022 年规模以上工业企业利润 84,039 亿元，同比-4.0%。分门类看，采矿业利润15,574 亿元，同比+48.6%；制造业 64,150 亿元，同比-13.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业 4,315 亿元，同比+41.8%

17、。图表图表11：我国工我国工业增加值业增加值同比同比增速变化情况（增速变化情况（%）图表图表12：我国三大门类工业增加值我国三大门类工业增加值年度年度增速情况（增速情况（%）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投-15-10-50542000212022制造业投资房地产开发投资基建投资（不含电力）-60-40-2002040602010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022本年购置土地面积商品房销售面积房屋新开工面积房屋施工面积

18、房屋竣工面积02468010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022工业增加值同比增速-4-2024680002020212022采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业 4 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 1.2 2022 年重要年重要监管政策监管政策整理整理 2022 年年 1 月月 10 日日，工业和信息化部发布了 关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见（征求意见稿），工业和信息化部发布了 关于加

19、快现代轻工产业体系建设的指导意见（征求意见稿）。1 月 10 日，工业和信息化部发布 关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见（征求意见稿），提出加快构建现代轻工产业体系，推动轻工业高质量发展。意见稿提出，到 2025 年，轻工业综合实力大幅提升，占工业比重基本稳定，企业创新能力、品牌影响力显著提高，产业链现代化水平明显提升，产业结构和区域布局更加优化，在全球产业分工和价值链中的位势明显提升，现代轻工产业体系基本形成。意见稿主要从强化科技创新战略支撑、构建高质量的供给体系、提升产业链现代化水平、深入推进绿色低碳转型、优化协调发展的产业生态共五个方面提出了 18 项细则。在强化科技创新战略支撑上，

20、提出加快关键技术突破。梳理家用电器、造纸、日用化学品等行业关键技术方面存在的薄弱环节和“卡脖子”短板，通过跨行业合作等方式，加强核心技术攻关，提升行业技术水平，优化标准体系建设。在构建高质量的供给体系上，提出增加升级创新产品。围绕健康、育幼、养老等迫切需求，大力发展老年用品。以乡村振兴战略为契机，积极开发适应农村市场的轻工产品。在提升产业链现代化水平上，提出推进产业基础高级化。大力开发塑料制品、家用电器、造纸、皮革、食品等行业高端专用装备。加快产业链补链强链，深入实施数字化转型。2022 年年 1 月月 30 日，日，工业和信息化部、发展改革委、国家医保局、国家药监局、国家中医药管理局等九部工

21、业和信息化部、发展改革委、国家医保局、国家药监局、国家中医药管理局等九部门联合发布了“十四五”医药工业发展规划（以下简称规划）门联合发布了“十四五”医药工业发展规划（以下简称规划）。规划指出“十四五”时期，卫生健康事业从以治病为中心向以人民健康为中心转变；以国内大循环为主体、国际国内双循环相互促进的新发展格局加快形成，国内医药市场进入高质量发展阶段；新一轮技术变革和跨界融合加快，大数据与人工智能等深度融入医药工业发展各环节，变革性新药创制技术和创新疗法、新型药物不断出现。新发展阶段对医药工业提出更高要求，医药工业亟需加快质量变革、效率变革、动力变革，为构建新发展格局提供有力支撑。实现的目标包括

22、：“十四五”期间将有一大批医药创新成果完成临床研究和申报上市，医药工业也将持续加大创新投入、加快创新驱动转型；产业链供应链稳定可控。医药制造规模化体系化优势进一步巩固，一批产业化关键共性技术取得突破，重点领域补短板取得积极成效，培育形成一批在细分领域具有产业生态主导带动能力的重点企业；供应保障能力持续增强，重大疾病防治药品、疫苗、防护物资和诊疗设备供应充足，医药储备体系得到健全；医药出口额保持增长，中成药“走出去”取得突破；培育一批世界知名品牌；形成一批研发生产全球化布局、国际销售比重高的大型制药企业。2022 年年 5 月月 14 日，国务院办公厅转发国家发展改革委、国家能源局关于促进新时代

23、新能源高质量发展日，国务院办公厅转发国家发展改革委、国家能源局关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案的实施方案。5 月 14 日，国务院办公厅转发国家发展改革委、国家能源局关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案（以下简称实施方案）。实施方案主要内容包括：一是加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏发电基地建设，加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系；二是促进新能源开发利用与乡村振兴融合发展，要充分调动农村农民发展新能源的积极性，加大力度支持农民利用自有建筑屋顶建设户用光伏，积极推进乡

24、村分散式风电开发；三是推动新能源在工业和建筑领域应用，开发利用新能源是我国工业和建筑领域实现碳达峰碳中和的重要举措，要在具备条件的工业企业、工业园区加快发展分布式光伏和分散式风电等新能源项目，积极推进工业绿色微电网、源网荷储一体化、新能源直供电等模式创新；推动太阳能与既有和新建建筑深度融合发展，完善光伏建筑一体化技术体系，显著扩大光伏安装覆盖率，提高终端用能的新能源电力比重；四是引导全社会消费新能源等绿色电力。2022 年年 8 月月 22 日，工日，工业和信息化部、发展改革委、财政部、生态环境部、住房和城乡建设部、国资委、业和信息化部、发展改革委、财政部、生态环境部、住房和城乡建设部、国资委

25、、能源局等七部门联合发布信息通信行业绿色低碳发展行动计划（能源局等七部门联合发布信息通信行业绿色低碳发展行动计划（2022-2025 年）（以下简称行动计划）年）（以下简称行动计划）。5 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 行动计划立足新发展阶段，完整、准确、全面贯彻新发展理念，构建新发展格局，统筹处理好发展和减排、整体和局部、短期和中长期的关系，加强信息基础设施建设支撑保障，着力推进重点设施能效水平和行业绿色用能水平提升，着力推进行业赋能全社会节能降碳技术供给能力和行业绿色低碳监测管理能力提升。行动计划提出的主要要求包括：一是优化绿色发展总体布局，加强信息基础设施规划与

26、国土空间、城乡建设等规划有效衔接，优化区域布局，推进网络架构优化，强化通信网络设施共建共享，加快高耗能老旧设施绿色升级，加大绿色能源推广使用，形成规划合理、布局完善、架构先进、用能节约、能效优化的信息通信基础设施；二是加快重点设施绿色升级，聚焦数据中心、通信基站、通信机房三类重点设施，以全方位全过程的集约化布局、高效化设计、绿色化建设、低碳化技术、智能化运维为手段，加强数据中心统筹布局；三是完善绿色产业链供应链，推动产业链供应链上下游深度合作，协同开展绿色产品设计、生产和使用。建立完善绿色采购制度，引导设备供应企业加大绿色技术产品的研发与供给；四是赋能全社会降碳促达峰，以各行业数字化、智能化、

27、绿色化转型需求为导向，引导信息通信企业加大工业数字化绿色化协同发展技术和服务供给力度，助力电网、钢铁、有色金属、石化等重点行业绿色化转型。2022 年年 12 月月 28 日，国家发展改革委、科技部联合印发了关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系日，国家发展改革委、科技部联合印发了关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系实施方案（实施方案（20232025 年）（以下简称实施方案）。年）（以下简称实施方案）。实施方案为加快节能降碳先进技术研发和推广应用，充分发挥绿色技术对绿色低碳发展的关键支撑作用，进一步完善市场导向的绿色技术创新体系，明确了重点任务和具体举措，推动形成绿色技术创新新格局。实

28、施方案从创新引领、创新主体、创新协同、技术转化、技术评价、财税支持、人才队伍、产权服务、国际交流等九个方面提出了明确举措，以构建市场导向全链条的绿色技术创新体系。在绿色创新需求环节，实施方案提出“强化绿色技术创新引领”举措，并明确两个技术创新方向，一是自下而上从各地区、行业协会、重点企业等征集的共性技术难点和技术需求；二是自上而下统筹布局前瞻性的重点专项技术攻关方向，从而确保技术创新既能满足当前市场需求，又能前瞻布局未来场景；在技术创新供给环节，实施方案一是强调不断壮大绿色技术创新主体，明确提出培育三类创新企业，即：绿色技术创新领军企业、绿色低碳科技企业、绿色技术创新领域专精特新中小企业和专精

29、特新“小巨人”企业；二是强调促进包括企业、高校、职业院校、科研院所等多个主体的绿色技术创新协同，从而为促进更多绿色技术创新成果的产生提供了源头保障；在绿色技术交易环节，实施方案 提出“加快绿色技术转化应用”、“完善绿色技术评价体系”和“强化绿色技术产权服务保护”三项举措；在绿色技术应用环节，实施方案提出“加大绿色技术财税金融支持”的举措，实施“科技产业金融一体化”专项，充分发挥国家科技成果转化引导基金作用，加强各级财政对绿色技术项目提供财税保障。地方政策方面，各地地方政策方面，各地积极出台产业积极出台产业政策政策或与私募股权投资相关的或与私募股权投资相关的措施措施推动推动区域区域经济经济创新发

30、展，充分发挥投创新发展，充分发挥投资在资在保增长保增长、保民生保民生、保稳定的意义保稳定的意义。2022 年 3 月 16 日，广州市印发广州科技创新母基金直接股权投资管理实施细则，通过在广州科技创新母基金框架内开展直接股权投资，支持广州市内早期科技企业发展壮大，进一步促进科技、金融与产业融合发展；2022 年 5 月 17 日，宁波市政府设立宁波市创业投资引导基金管理办法，引导基金规模为 10 亿元，资金来源为财政专项基金、基金收益以及其他资金。引导基金及其子基金主要支持高端装备、新材料、新一代信息技术、清洁能源、医疗健康、工业互联网、“5G+”产业、数字经济、智能物流等宁波市新兴产业领域初

31、创期、早中期创新型企业；6 月 8 日，合肥市加快推进集成电路产业发展若干政策发布，以进一步加快推进集成电路产业发展，建设具有重要影响力的国家集成电路战略性新兴产业集群；2022 年 7 月 26 日，深圳市发改委密集印发三个文件，重点支持医药生物、医疗器械和大健康产业，涉及新靶点化学药、抗体药物、基因药物、细胞产品、微生物治疗、细菌治疗、多肽药物、噬菌体药物及酶工程等“卡脖子”核心技术攻关和重大产业项目；11 月 23 日，上海市经济信息化委、市财政局印发上海市集成电路和软件企业核心团队专项奖励办法，以加快推动上海市集成电路和软件产业高质量发展，充分发挥企业核心团队在产业发展中的引领作用，激

32、励企业做大做强产业规模。6 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 图表图表13：2022 年年私募股权投资政策梳理私募股权投资政策梳理 日期日期 发布机构发布机构 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2022年 3 月16 日 广州市政府 广州科技创新母基金直接股权投资管理实施细则 1.通过在广州科技创新母基金框架内开展直接股权投资（以下简称母基金直投），支持广通过在广州科技创新母基金框架内开展直接股权投资（以下简称母基金直投），支持广州市内早期科技企业发展壮大，进一步促进科技、金融与产业融合发展。州市内早期科技企业发展壮大，进一步促进科技、金融与产业融合发展。母基金直投资

33、金从广州科技创新母基金中予以安排，财政出资部分由市科学技术局根据实际情况和使用效益纳入年度预算申报。市科学技术局会同市财政局下达资金计划，按规定拨付财政资金至广州科技创新母基金开设的专用资金账户，以有限合伙人的出资形式参与直接股权投资。2.母基金直投的具体投资管理决策由母基金直投资金受托管理机构按照市场化方式进行。母基金直投的具体投资管理决策由母基金直投资金受托管理机构按照市场化方式进行。项目投资、管理和退出情况，由母基金直投资金受托管理机构定期向市科学技术局报告。母基金直投资金受托管理机构应制定相应的全流程投资管理制度，并在有限合伙企业成立时组建投资决策委员会，负责项目的投资、管理及退出事宜

34、，委员由母基金直投资金受托管理机构委派。市科学技术局不参与具体项目投资决策。2022年 5 月17 日 宁波市政府 宁波市创业投资引导基金管理办法 1.引导基金是由宁波市政府设立、按照市场化方式运作且不以营利为目的的政策性基金，引导基金是由宁波市政府设立、按照市场化方式运作且不以营利为目的的政策性基金，按照按照“政府引导政府引导、市场运作市场运作、科学决策科学决策、规范管理规范管理、防范风险防范风险、滚动发展滚动发展”原则进行投资运原则进行投资运作。作。引导基金及其子基金主要支持高端装备、新材料、新一代信息技术、清洁能源、医疗健康、工业互联网、“5G+”产业、数字经济、智能物流等宁波市新兴产业

35、领域初创期、早中期创新型企业。基金规模为 10 亿元人民币，以后可根据基金运作绩效适时调整基金规模。资金来源为财政专项资金、基金收益以及其他资金。2.引导基金阶段参股的子基金应当符合下列条件：引导基金阶段参股的子基金应当符合下列条件：一是在宁波市企业登记机关登记，并按照创业投资企业管理暂行办法或私募投资基金监督管理暂行办法有关要求进行备案；二是认缴出资（或注册资本）5000 万元人民币以上，所有投资者均以货币形式出资；三是管理团队中至少有 3 名具备 5 年以上相关业务经验的高级管理人员，至少有 3 个对高新技术中小企业投资的成功案例，投资所形成的股权年平均收益率不低于 10%，或股权转让收入

36、高于原始投资额 20%以上，投资累计 3000 万元以上；四是管理团队稳定，运作规范，有健全的内控机制和会计核算办法。2022年 6 月8 日 合肥市政府 合肥市加快推进集成电路产业发展若干政策 1.支持企业研发创新支持企业研发创新、规模发展、规模发展。支持企业流片生产发展、支持企业购买和研发 IP、支持企业购买，租用和研发 EDA 工具软件、支持半导体 IDM 企业开发新产品；支持企业加大投资、支持企业成长壮大、支持兼并引进企业并支持企业上市。对符合条件的企业和生产经营活动给予补助。2.支持设立投资基金。支持设立投资基金。依托市政府母基金设立相关集成电路产业子基金，集中支持集成电路重点企业发

37、展、重大项目建设。支持基金参股国家产业基金、社会机构专业投资基金，发挥政府基金杠杆效应。鼓励社会各类风险投资、股权投资基金、信保基金投资我市集成电路产业项目。3.支持产业人才培育和引进。支持产业人才培育和引进。支持行业组织、公共服务机构、高校院所、重点企业等单位牵头建设合肥市集成电路产教融合基地，开展集成电路人才技能培训、岗前实训等，按“一事一议”政策给予支持。对认定为集成电路企业产业人才的，按照我市人才政策可享受租房补贴、购房补贴、个税补贴、企业引才奖励、子女入学保障等支持政策。3.支持产业要素对接。支持产业要素对接。鼓励集成电路产业领域行业协会、产业（技术）联盟、龙头企业及其它企（事）业单

38、位，组织举办项目路演、技术论坛、芯机对接、创新创业大赛等要素对接活动（平台），采取政府购买服务方式给予支持。发布一批集成电路应用场景开放清单，鼓励我市集成电路企业先试先用。7 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 日期日期 发布机构发布机构 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2022年 7 月26 日 深圳市发展和改革委员会 深圳市促进生物医药产业集群高质量发展的若干措施等三个政策措施 1.加快培育生物医药产业集群，切实抢占新一轮产业发展的制高点，增强产业核心竞争力。加快培育生物医药产业集群，切实抢占新一轮产业发展的制高点，增强产业核心竞争力。重点支持化学创新药、包括细胞

39、治疗药物、基因治疗药物、基因检测设备、生物安全防护、新型血液制剂和新型疫苗等在内的高端生物制品、全新结构蛋白及多肽药物、儿童用药、罕见病药物、个性化治疗技术、生物酶技术、全新剂型及高端制剂技术、现代中药、古代经典名方中药制剂、先进制药设备以及数字化医疗等领域。对技术含量高、应用前景好、示范带动作用强的产品和平台项目，以及在应急处置和抗击新冠肺炎疫情中发挥示范引领作用的企业，在资金扶持、用地用房、人才奖励、注册审批、政府服务等方面予以优先支持。2.加快培育高端医疗器械产业集群，切加快培育高端医疗器械产业集群，切实抢占新一轮产业发展的制高点，增强产业核心竞实抢占新一轮产业发展的制高点，增强产业核心

40、竞争力争力。重点支持高端医学影像、体外诊断、生命监测与生命支持、高端植介入、应急救治、肿瘤放疗、医学腔镜、基因检测、光学设备、DNA 合成仪、智能康复辅具及健康管理等仪器设备，疾病筛查、精准用药分析所需的各类试剂和产品，支架瓣膜、心室辅助装置、人工晶体、骨科器件等高端植介入产品，可降解材料、组织器官诱导再生和修复材料、新型口腔材料、高值国产替代耗材等生物医用材料，手术机器人、智能软件及其它人工智能信息技术在医疗装备场景的应用等领域。3.加快形成内涵丰富、结构合理的健康产加快形成内涵丰富、结构合理的健康产业体系，满足人民多层次、多元化健康需求，加业体系，满足人民多层次、多元化健康需求，加快建成国

41、内一流、国际领先的大健康产业集群快建成国内一流、国际领先的大健康产业集群。重点支持精准医疗、康复养老、精准营养、现代农产品、医疗美容、化妆品等健康服务业以及为其提供支撑的医疗美容设备、康复养老设备、新型营养保健品、现代农产品、数字化健康设备和产品、高端化妆品等健康制造业。2022年 11月 23日 上海市经济信息化委、市财政局 上海市集成电路和软件企业核心团队专项奖励办法 1.加快推动本市集成电路和软件产业高质量发展，充分发挥企业核心团队在产业发展中加快推动本市集成电路和软件产业高质量发展，充分发挥企业核心团队在产业发展中的引领作用，激励企业做大做强产业规模。的引领作用，激励企业做大做强产业规

42、模。市经济信息化委、市财政局共同组成市级集成电路和软件企业核心团队专项奖励评审工作机制，负责专项奖励相关制度建立、组织实施及监督管理。各区产业主管部门会同区财政局负责本区域内集成电路和软件企业核心团队专项奖励的申报受理，开展奖励资格及方案的初审等相关工作。2.符合条件的企业，应当根据相关工作要求，结合企业实际制定本企业奖励方案，向登符合条件的企业，应当根据相关工作要求，结合企业实际制定本企业奖励方案，向登记注册地所在区产业主管部门提交奖励申请、奖励方案及相关证明材料。记注册地所在区产业主管部门提交奖励申请、奖励方案及相关证明材料。各区产业主管部门会同区财政局对申报材料进行初审，将初审通过的企业

43、及奖励方案等提交市经济信息化委复审；市级工作机制根据审核结果，研究并编制年度专项奖励方案报请市政府审定。资料来源：各政府官网，中信建投 二、基金募集二、基金募集 2.1 基金募资概况基金募资概况 2022 年共有 8,489 只基金募资 44,933.53 亿元，同比+5.72%，其中，管理机构具有国资背景的 3,322 只基金募资 24,679.79 亿元，同比+13.55%。8 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 图表图表14：股权基金募资情况（金额：亿元）股权基金募资情况（金额：亿元）资料来源：清科私募通，中信建投 分币种来看，分币种来看，2022 年年人民币基金人

44、民币基金募集规模同比募集规模同比略有略有下降而下降而美元基金募资规模美元基金募资规模大幅上升大幅上升。2022 年美元和人民币基金募资金额同比+32.37%、-3.13%。全年募资规模排名前 3 的人民币基金为新余市渝橙产业投资基金、江西省现代产业发展引导基金和云南云投量子股权投资，募集金额分别为 1,001.12、600、300.5 亿元。募资规模前 3的美元基金为安宏十号全球私募股权基金、Blackstone Real Estate Partners X 和 KKR Global Infrastructure Investors IV，分别募集 250 亿美元、241 亿美元和 170 亿

45、美元。图表图表15：人民币和美元基金各自募资情况人民币和美元基金各自募资情况 资料来源：清科私募通，中信建投 2.2 募资类型分布募资类型分布 从 2022 年募资金额上看，天使投资占比 0.63%，VC 占比 18.46%，PE 占比 28.94%，FOF 基金占比 21.28%，基础设施投资基金占比 10.43%。天使投资、VC、PE 分别募得 283.63 亿元、8,293.70 亿元、13,005.90 亿元。与-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05000000025000300003500040000200

46、00022基金数量（只）募集金额(亿元)数量同比（%）金额同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000022美元（亿元）人民币（亿元）美元同比（%）人民币同比（%）9 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 上一年的情况对比，VC 基金 2022 年募资金额同比-2.26%，PE 基金同比-18.16%，天使投资基金同比-2

47、.11%。受二级权益市场的估值波动影响，靠后轮次的投资项目退出风险敞口扩大，PE 募资活跃度有所下滑。图表图表16：不同类型基金募资金额（亿元）不同类型基金募资金额（亿元）资料来源：清科私募通，中信建投 从数量上看，2022 年全年分别有 4,696 支 VC，2,497 支 PE 和 130 支天使投资基金完成募资，三者合计同比-7.41%，其中 VC、PE 和天使投资基金募资数量分别同比+10.99%、-29.60%、-0.76%。图表图表17：不同类型募资基金数量不同类型募资基金数量 资料来源：清科私募通，中信建投 2.3 募资基金地区分布募资基金地区分布 从基金注册地区分布来看，从基金

48、注册地区分布来看，江西、北京和河南江西、北京和河南募资规模募资规模亮眼。亮眼。2022 年，注册于江西、北京和河南的基金募资规模分别同比+369.93%、+34.36%、+92.32%至 2,891.92 亿元、2,356.59 亿元和 1,229.08 亿元。具体来看，2022年，注册于江西的新余市渝橙产业投资基金募资 1,001.12 亿元，占江西当年整体募资金额的比重为 34.62%；注000004000050000600007000020000022PEVCFOFs联接基金并购

49、基金夹层基金房地产投资基金基础设施投资基金天使投资其他004000500060007000800090000002020212022PEVCFOFs联接基金并购基金夹层基金房地产投资基金基础设施投资基金天使投资其他 10 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 册于北京的建信住房租赁基金、国开基础设施基金各募资 300 亿元，合计占北京当年整体募资金额的比重为25.46%。注册于河南的濮阳龙城氢能产业发展基金、河南省中豫新能源汽车产业基金分别募资 200、150 亿元

50、，合计占河南当年整体募资金额的比重为 28.48%。图表图表18：募资基金总部地区分布（金额：亿元）募资基金总部地区分布（金额：亿元）资料来源：清科私募通，中信建投 2.4 LP 情况情况 2022 年全年境内注册基金的新成立 LP 有 816 家，其中 266 家具有国资背景，550 家非国资背景，分别同比-69.25%、-74.30%，受宏观因素扰动，LP 成立数量减少。图表图表19：新成立新成立 LP 数量数量 资料来源：清科私募通，中信建投 三、基金投资三、基金投资 3.1 机构投资概况机构投资概况 004000500060002020202

51、00030003500400020000022国资背景非国资背景 11 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 2022 年全年年全年私募股权投资规模同比私募股权投资规模同比出现出现下降下降。从投资端来看，2022 年全年机构共投资总部在中国的非上市企业 7,144 家，同比-26.34%；机构合计投资金额为 3,360.52 亿元，同比-53.37%。从融资端来看，总部在中国的非上市企业合计融资金额为 6,420.34 亿元，同比-43.77%。图表图表20：总部在

52、中国的非上市企业融资情况（金额：亿元）总部在中国的非上市企业融资情况（金额：亿元）资料来源：清科私募通，中信建投 3.2 投资领域分布投资领域分布 按投资金额来看，2022 年最热门的五大投资赛道是半导体及电子设备、IT、生物技术/医疗健康、清洁技术、汽车，占全部投资额的 67.35%。其中，对清洁技术的投资金额在 2022 年同比+63.45%至 420.08 亿元，主因中核汇能于 5 月完成 A 轮融资，合计融资金额 75 亿元，同时欣旺达电动汽车于 8 月完成 A 轮融资，合计融资金额69.2 亿元。半导体及电子设备的投资金额在 2022 年同比-23.51%至 558.42 亿元，其中

53、三安电子于 7 月完成战略投资融资，合计融资金额 50 亿元，由长沙集芯投资基金出资。此外，对 IT 行业的投资也比较亮眼，航天时代飞鸿于 12 月获得来自国开投资等基金的 38 亿元战略投资。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020004000600080000000022融资企业数量（家）融资金额（亿元）数量同比（%）金额同比（%）12 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 图表图表21：投投资非上市企业的行业分布（金额：亿元）

54、资非上市企业的行业分布（金额：亿元）资料来源：清科私募通，中信建投 按投资案例数量看，半导体及电子设备、IT、生物技术/医疗健康、机械制造、清洁技术行业的排名靠前，合计达 17,436 笔融资，占总案例数量的 76.09%。除清洁技术、汽车、能源及矿产行业外，2022 年其他行业的投资案例数量均同比下降。图表图表22：投资非上市企业的案例数量投资非上市企业的案例数量 资料来源：清科私募通，中信建投 3.3 投资轮次分布投资轮次分布 从投资阶段来看，2022 年战略投资、A 轮、B 轮、C 轮、B+轮和天使轮投资规模较大，合计规模 2,514.70亿元，占总投资金额的 74.83%。其中战略投资

55、规模为 831.12 亿元，同比+21.15%，主因中邮人寿保险于 1 月完020004000600080000000022半导体及电子设备IT互联网连锁及零售生物技术/医疗健康电信及增值业务能源及矿产农/林/牧/渔房地产清洁技术金融汽车机械制造物流建筑/工程化工原料及加工教育与培训纺织及服装食品&饮料娱乐传媒广播电视及数字电视其他0500000002500030000350002000019202

56、020212022半导体及电子设备机械制造生物技术/医疗健康电信及增值业务IT金融物流汽车建筑/工程房地产化工原料及加工能源及矿产教育与培训农/林/牧/渔纺织及服装食品&饮料连锁及零售清洁技术娱乐传媒广播电视及数字电视互联网其他 13 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 成融资 120.33 亿元，由友邦保险出资；A 轮投资规模为 672.22 亿元，同比-61.03%，其中融资规模最大的中核汇于 5 月完成融资 75 亿元，由中国人寿资产等、四川川投能源股份等公司合投。图表图表23：投资轮次分布（金额：亿元）投资轮次分布（金额：亿元）资料来源：清科私募通，中信建投 3.

57、4 投资区域分布投资区域分布 从被投企业总部所在地区来看，2022 年被投企业中，广东、江苏、北京、上海、浙江的被投企业数量排名靠前，对应企业数量分别为 1,316 个、1,175 个、1,034 个、995 个和 777 个，合计占比为 74.21%，被投企业数量与经济发展程度高度相关。图表图表24：被投企业数量地区分布被投企业数量地区分布 资料来源：清科私募通，中信建投 整体上，投资金额主要集中在经济发展程度较高的地区。整体上，投资金额主要集中在经济发展程度较高的地区。从被投企业总部所在地区来看，2022 年中国私募股权投资市场中，北京、上海、广东、江苏、浙江、山东的投资规模排名靠前，合计

58、占比 75.55%。值得注意的是，重庆市 2022 年全年投资规模为 102.01 亿元，同比+123.86%，主因长安新能源于 1 月完成 B 轮融资，合计融资 49.77 亿元；山东省的 2022 年全年投资规模为 161.32 亿元，同比+55.50%，主因于中材锂膜 11 月完成战004000500060007000800090000002020212022天使轮种子轮Pre-AAA+Pre-BBB+CC+DD+EFGPre-IPO战略投资0200400600800100012

59、0002000202020212022 14 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 略融资，合计融资 65 亿元，同时雷丁汽车于 11 月完成 A 轮融资，合计融资 32 亿元。图表图表25：投资规模地区分布（金额：亿元）投资规模地区分布（金额：亿元）资料来源：清科私募通，中信建投 四、基金退出四、基金退出 4.1 退出渠道退出渠道 2022 年全年共有 7,731 项投资实现退出，同比-2.36%。分退出方式来看，50.85%是通过 IPO 上市渠道，10.18%通过并购，13.12%通过股权转让。图表图表26：项目退出渠道分布（次数）项目退出渠道分

60、布（次数）资料来源：清科私募通，中信建投 从 IPO 的退出情况来看，2022 年全年通过上海证券交易所科创板上市的项目数量居多，达到 1,759 家，同比+30.49%；其次是香港证券交易所主板的 896 家，同比-5.29%。随着在 2023 年全面实行注册制的背景下，上市退出的通道有望进一步畅通。0500025002020202000300040005000600070008000900020000022IPO股权转让并购清算借壳回购上市后减持分红并购减持S

61、PAC借壳后减持新三板其他 15 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 图表图表27：IPO 上市交易所分布（次数）上市交易所分布（次数）资料来源：清科私募通，中信建投 4.2 退出收益率退出收益率 按照 IRR 口径计算，IPO 退出方式的平均内部收益率较为稳定，2022 年为 53.42%，相比上年加 9.56pct；并购退出平均收益率为 16.25%，相比上年增加 28.98pct。分不同交易所来看，上交所主板的项目平均 IRR 高达29.13%，上交所科创板 71.27%，港交所主板 32.65%，北交所 31.68%。图表图表28：主要退出方式的平均内部收益率主要

62、退出方式的平均内部收益率 资料来源：清科私募通，中信建投 0040005000600070008000900020000022深圳证券交易所创业板深圳证券交易所主板台湾证券交易所香港证券交易所主板上海证券交易所科创板上海证券交易所主板北京证券交易所伦敦证券交易所香港证券交易所创业板纽约证券交易所纳斯达克证券交易所澳大利亚证券交易所其他-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%201020

63、0002020212022股权转让并购IPO 16 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 五、明星项目聚焦五、明星项目聚焦 2022 年年前五大投资前五大投资项目项目涉及涉及金融金融/保险保险、清洁技术清洁技术/新能源新能源、互联网互联网/电子商务电子商务、化工原料及加工化工原料及加工/新材料新材料行业行业，其中，其中清洁技术清洁技术/新能源新能源行业相关的企业有两家行业相关的企业有两家；融资规模最大的项目是位于；融资规模最大的项目是位于北京北京市市的的中邮人寿保险中邮人寿保险。明星项目公司简介 中邮人寿保险

64、是中国邮政控股的寿险公司，公司总部位于北京，成立于 2009 年。公司主要经营人身险业务，2021 年实现保险业务收入 858.09 亿元，其中寿险、健康险和意外伤害险分别为 846.22 亿元、10.99 亿元和 0.88亿元。公司充分依托邮政网络和资源，以“服务基层、服务三农”为己任，坚持专业化与特色化并举的原则，以小额保险为切入点，以促进城乡保险业均衡发展为着力点，全力打造一个体系现代化、服务大众化、管理规范化，政府满意、监管放心、百姓欢迎的新型高效商业保险公司。中核汇能有限公司（以下简称“中核汇能”）成立于 2011 年 11 月，是中国核工业集团有限公司（以下简称“中核集团”）旗下上

65、市公司中国核能电力股份有限公司（以下简称“中国核电”）的控股子公司，是中核集团、中国核电非核清洁能源产业开发、建设、运营的专业化平台。中核汇能将坚持以贯彻新发展理念为主线，以推动高质量发展为主题，以落实集团公司和中国核电非核清洁能源发展战略为使命，立足清洁型、引领型、集约型、开放型、共享型企业定位，聚焦风电、光伏、地热发电主营业务，持续推动产业结构优化和转型升级，逐步开发储能、氢能等其它新兴能源。欣旺达电动汽车成立于 2014 年，是欣旺达电子股份有限公司的控股子公司，致力于为新能源行业提供电芯、模组、BMS、PACK 的具有竞争力、场景化的动力及储能电池系统解决方案。公司始终坚持“全产业链深

66、度参与，培养综合竞争力；全区域化战略布局，建立战略客户资源；全生命周期质量管理，夯实可持续经营基础”的“三全”战略，以电池系统为核心，上游延伸到矿产原材料、电芯正、负极材料等关键环节，下游延伸至电动汽车、储能电站、动力电池梯次利用等产业，形成全产业链一体化的事业蓝图。SheIn（希音国际）是一个快时尚跨境服装品牌，面向欧美、中东市场，主营快时尚女装的自主设计、生产及线上出口业务，产品涉及女装、女鞋、配饰、泳衣及运动服饰等，设计上采用 C2B 反向选款以及社交众筹投票的模式，同时通过大数据预测销量和产能，销售覆盖全球 224 个国家和地区。中材锂膜有限公司，成立于 2016 年 3 月，隶属于中

67、国建材集团，是由中材科技股份有限公司、南京玻璃纤维研究设计院有限公司和滕州盈科合众投资管理中心共同出资组建的央企控股混合所有制经济体，公司注册资金 3 亿元，专业从事高性能锂电池隔膜的研发、生产、销售及技术服务。主要产品为 520m 湿法双向同步拉伸隔膜及各类涂覆隔膜，应用于新能源汽车动力电池、3C 消费电池、储能电池等领域。公司以中材科技在膜材料领域二十余年的研发成果、生产工艺技术为依托，汇聚国内外相关领域的研发专家、生产管理专家，组建成国内该领域工艺技术、研发实力领先的企业团队，专注研究开发新能源行业薄膜材料，整合设备、配方、技术资源，具有强大的配方研究和新产品开发能力，研发力量雄厚，现有

68、研发、专业技术人员共有 100 余人。17 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 图表图表29：2022 年热门项目梳理年热门项目梳理 企业名称企业名称 融资轮次融资轮次 融资规模融资规模 行业行业 公司介绍公司介绍 企业估值企业估值 中邮人寿保险 战略投资 120.33 亿元 金融/保险 中邮人寿保险是中国邮政控股的寿险公司，公司总部位于北京，成立于 2009 年。公司主要经营人身险业务，2021 年实现保险业务收入 858.09 亿元，其中寿险、健康险和意外伤害险分别为846.22亿元、10.99亿元和 0.88 亿元。482 亿元 中核汇能 A 轮 75 亿元 清洁技

69、术/新能源 中核汇能是一家新能源开发运营商，专注于新能源产业开发建设及运营，主要涉及风电、光伏、地热、氢能等可再生能源服务。公司聚焦风电、光伏、地热发电主营业务，持续推动产业结构优化和转型升级，逐步开发储能、氢能等其它新兴能源。250 亿元 欣旺达电动汽车 A 轮 69.2 亿元 清洁技术/新能源 欣旺达是一家电动汽车电池包解决方案提供商，为中国乃至全球新能源车企提供电动汽车电池包解决方案。公司建立了电动汽车电池包领域完整的研发、制造能力，拥有完全自主知识产权的电池管理系统（BMS），高度自动化电芯分选、模组成组和电池包装配全自动化生产线。300 亿元 SheIn（希音国际）F 轮 10 亿美

70、元 互联网/电子商务 SheIn 是一个快时尚跨境服装品牌，面向欧美、中东市场，主营快时尚女装的自主设计、生产及线上出口业务，产品涉及女装、女鞋、配饰、泳衣及运动服饰等，设计上采用 C2B 反向选款以及社交众筹投票的模式，同时通过大数据预测销量和产能，销售覆盖全球 224 个国家和地区。1000 亿美元 中材锂膜 战略投资 65 亿元 半导体及电子设备 中材锂膜有限公司是中材科技股份有限公司子公司。专业从事高性能锂电池隔膜材料的研发、生产、销售及相关技术服务，主要产品为 7-20m 隔膜及陶瓷涂覆膜等不同类型锂电池的系列产品。142 亿元 资料来源：清科、投资咨询，中信建投 风险分析风险分析

71、宏观经济剧烈波动：宏观经济剧烈波动：私募基金投资项目自身发展有赖于宏观经济的稳定增长，若宏观经济出现较大幅度波动，则可能导致所投项目成长性受限，私募股权基金盈利可能受到影响。私募股权监管政策发生重大变化：私募股权监管政策发生重大变化：资本市场深化改革以来，行业监管政策不断改良，相关规则有发生重大变化的可能性，或对私募股权基金的经营方式造成重大影响。一一/二级市场估值倒挂等：二级市场估值倒挂等：若二级市场行情波动加大，大盘指数估值磨底，而一级市场估值较高，则二者可能出现倒挂。18 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 赵然赵然 中信建投非银金融与前瞻研究

72、首席分析师 中国科学技术大学统计与金融系硕士。曾任中信建投金融工程分析师，2018 年Wind 金牌分析师金融工程第 2 名团队成员，2020 年，2021 年 Wind 金融分析师非银金融第 1 名，2020 年，2021 年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第 1 名。吴马涵旭吴马涵旭 复旦大学硕士，3 年多行研经验，主要覆盖证券行业和金融科技（支付/消金/理财等）。19 行业深度报告 非银金融非银金融 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相

73、对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（i

74、i）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告

75、由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本

76、报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交

77、易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk