1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1818 Table_Page 跟踪分析|多元金融行业 证券研究报告 多元金融行业多元金融行业 不良资产行业：迎良好收储期，期待价值释放不良资产行业：迎良好收储期，期待价值释放 核心观点核心观点： 不良资产管理行业：景气度回升。不良资产管理行业：景气度回升。 （1）不良供给增加，不良供给增加，AMC 迎良好收迎良好收 储期储期。企业盈利能力下降明显，市场不良资产处置需求预计增加。此 外，受资管新规影响，传统通道类业务压缩与净值化管理等新规要求 下， 非银资管规模快速压降， 转型期产品不良率亦呈上升。 不良资产管 理公司在支持实体经济，
2、化解不良风险中将有所作为。 （2）竞争）竞争回归回归 理性， 收包价格有望回落。理性， 收包价格有望回落。 地方 AMC 无序扩张受监管导向与自身处置 能力限制， 市场竞争回归理性， 头部四大 AMC 凭借强资本实力与良好 处置能力，行业地位稳固，有望受益收包成本回落。 （3）业务内涵提）业务内涵提 升，抵抗利率下行压力升，抵抗利率下行压力。资管新规下对影子银行与结构化融资的限制， 业务开展速度放缓。 监管引导下 AMC 公司更多运用投行手段参与企业 重组，项目与处置手段较以往复杂，新增项目收益率有望更高。 （4）流）流 动性宽松背景下，不良资产管理公司融资成本亦有望降低。动性宽松背景下，不良
3、资产管理公司融资成本亦有望降低。 不良资产管理公司：业务开展规范化清晰化。不良资产管理公司：业务开展规范化清晰化。 （1）回归不良主业，业）回归不良主业，业 务删繁就简。务删繁就简。 监管下发多项文件， 引导行业结构调整， 从多元扩张到回 归不良资产管理主业，从通道类融资转变为采用资产证券化、组建基 金等多种新模式开展业务，规范化发展。 （2）资本管理办法下发，明资本管理办法下发，明 确确杠杆率、杠杆率、资本充足率等重要资本指标。资本充足率等重要资本指标。华融与信达两家公司资本充 足率近年稳步提升至 15.3%与 16.8%， 均高于监管要求的 12.5%。 （3） 新会计准则实施，资产划分与
4、变动反映更清晰。新会计准则实施，资产划分与变动反映更清晰。IFRS9 实施后处置类 与重组类不良资产分别纳入 FVTPL 与 FVTOCI 及 AC 口径， 资产波动 可溯。根据资产划分可拆分业务构成及跟踪指标：根据资产划分可拆分业务构成及跟踪指标：处置类业务的投资 收益与处置量、当期存续量、处置周期为正相关，与收包价格为负相 关。 重组类业务收入与新增规模、 新设项目约定收益率呈正相关， 与减 值准备为负相关。此外不良资产主要来源行业房地产业与制造业，关 注两个行业的景气度及不良率。 对比国内与海外参与不良资产业务的机构对比国内与海外参与不良资产业务的机构，国内国内 AMC 为为重资产业务，
5、重资产业务， 资产投向不良资产处置的占比高达 50%以上。 国外机构国外机构为轻资产业务，为轻资产业务， 2019 年橡树资本的基金管理费与激励费收入为 9.3 亿美元，占其总收 入的 87%。此外此外市场化程度更高，业务更为多元化与复杂。市场化程度更高，业务更为多元化与复杂。阿波罗投 资仅 13%资产直接投向不良业务，更多参与并购的融资及咨询服务。 投资建议：投资建议： 不良资产行业景气度提升， 主营业务未受疫情重大冲击， 预 计下半年不良处置加快，出包规模增加及收购成本下降，有望迎来良 好的收储期。行业龙头优势显著，建议关注中国信达、中国华融。 风险提示风险提示： 市场风险事件包括经济增速
6、放缓、 利率波动影响、 行业竞争 加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。 行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2020-06-13 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 分析师：分析师： 陈韵杨 SAC 执证号：tS0260519080002 SFC CE No. BOX139 相关研究：相关研究： 多元金融行业:拟严限非标 投资比例，信托业再遇发展 大考 2020-05-10 多元金融行业:融资租赁监 管加码
7、，龙头公司迎机遇与 挑战 2020-01-09 期货行业:杠杆低、盈利模式 单一，行业发展道阻且长 2019-09-04 -19% -13% -6% 0% 7% 13% 06/1908/1910/1912/1902/2004/20 多元金融 沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 1818 Table_Page 跟踪分析|多元金融行业 证券研究报告 目录索引目录索引 一、不良资产管理行业：景气度回升 . 4 （一）不良供给增加，AMC 迎良好收储期 . 4 （二）竞争回归理性，收包价格有望回落 . 5 （三）重组类业务内涵提升，新项目有望实现更高收益率 . 6 （
8、四）流动性宽松有望降低融资成本 . 7 二、不良资产管理公司：业务开展规范化 . 8 （一）回归不良主业，业务删繁就简 . 8 （二）新会计准则实施，资产划分与收入变动反映更清晰 . 10 三、中外参与不良资产管理企业对比 . 12 （一）国内 AMC：重资产业务，专注不良 . 12 （二）海外 AMC：轻资产模式，多模式参与重组业务 . 13 四、投资建议 . 16 五、风险提示 . 16 rQtMrPzRmMpQnNoRsMoQnO8O9RaQmOpPnPoOlOrRoQjMrQtObRnMoOvPrRnQNZmPqQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 1818 T
9、able_Page 跟踪分析|多元金融行业 证券研究报告 图表索引图表索引 图 1：华融不良资产新增及处置情况（亿元） . 4 图 2：信达不良资产新增及处置情况（亿元） . 4 图 3：国有大行近年收回核销贷款规模显著增加（亿元） . 4 图 4：银行不良率出现分化（%） . 4 图 5：规模以上工业企业累计亏损额及亏损家数占比（亿元） . 5 图 6：信达按收购成本计算收购金融类不良资产明细 . 5 图 7：华融按收购成本计算收购金融类不良资产明细 . 5 图 8：地方 AMC 获银保监会批复数量（家） . 6 图 9：2019 年末四大 AMC 与地方 AMC 总资产规模 . 6 图 1
10、0：华融与信达已结处置类资产内含收益率（IRR） . 7 图 11：华融与信达重组类业务月均年化收益率 . 7 图 12：高通道占比的非银资管规模压降（万亿元） . 7 图 13：债券违约有所增加（家） . 7 图 14：信达 2019 年计息负债结构（合并口径） . 8 图 15：信达借款与应付债券平均成本计算 . 8 图 16：中国信达营收及不良业务占比（亿元） . 8 图 17：中国华融营收及不良业务占比（亿元） . 8 图 18：行业不良贷款率（%） . 12 图 19：行业不良贷款余额（亿元） . 12 图 20：华融处置类不良资产规模及占比（亿元） . 12 图 21：信达处置类不
11、良资产规模及占比（亿元） . 12 图 22：华融不良资产业务收入及构成（亿元） . 13 图 23：信达不良资产业务收入及构成（亿元） . 13 表 1： 金融资产管理公司资本管理办法（试行） 监管要点 . 9 表 2：部分资本管理指标列示（单位：百万元人民币） . 9 表 3：华融与信达处置类不良资产在资产负债表上列报 . 10 表 4：华融与信达收购类不良资产在资产负债表上列报 . 10 表 5：收购处置类业务收入影响要素拆分 . 11 表 6：收购重组类业务收入影响要素拆分 . 11 表 7：重组类业务不良资产主要行业分布 . 11 表 8：2019 年橡树资本业务构成 . 13 表
12、9：2018 年橡树资本封闭式基金资产规模与收益情况（百万美元） . 14 表 10：2019 年阿波罗投资业务构成 . 14 表 11：2019 年阿波罗投资 PE 与 Credit 两分部资产规模与收益情况（百万美元） . 15 表 12：部分上市资产管理公司 2019 年业绩对比（单位：亿元） . 15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 1818 Table_Page 跟踪分析|多元金融行业 证券研究报告 一、一、不良资产管理行业不良资产管理行业：景气度回升景气度回升 （一）（一）不良供给增加，不良供给增加，AMC 迎良好收储期迎良好收储期 过去两年新增收包速度有
13、所放缓。过去两年新增收包速度有所放缓。2016与2017年供给侧改革推进、落实“三去 一降一补”任务背景下，市场加快不良资产处置，不良资产行业经历快速拓展期。从 中国华融与中国信达财报看， 近两年新增收购经营与收购重组类业务规模均较2016、 2017年有所回落，加快处置提高周转效率。 图图1：华融不良资产新增及处置情况华融不良资产新增及处置情况（亿元）（亿元） 图图2：信达不良资产新增及处置情况信达不良资产新增及处置情况（亿元）（亿元） 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 2018、2019年银行不年银行不良资产余额持续上升，呈现分化。良资产余
14、额持续上升，呈现分化。国有大行出包规模有所 减少，受益供给侧改革，国有大行客户资产质量改善，自行核销处置以及收回年度 核销贷款有所增加；而中小城商行、农商行由于客户结构原因，不良有所增加，导致 了不良处置需求增加。 图图3： 国有国有大大行近年收回核销贷款规模显著增加行近年收回核销贷款规模显著增加 （亿元）（亿元） 图图4：银行不良率出现分化银行不良率出现分化（%） 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 当前当前经济增长承压，不良供给增加，经济增长承压，不良供给增加，AMC有望有望迎良好收储期迎良好收储期。根据国家统计局 数据，受疫情影响，2020
15、年一季度我国GDP增速下滑6.8%，1-4月规模以上工业企 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2000182019 新增收购处置类处置收购处置类新增收购重组类 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2000182019 新增收购经营类处置收购经营类新增收购重组类 0 2000 4000 6000 8000 10000 2000182019 中行工行建行 0.00 1.
16、00 2.00 3.00 4.00 5.00 国有商业银行股份制商业银行 城市商业银行农村商业银行 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 1818 Table_Page 跟踪分析|多元金融行业 证券研究报告 业利润总额同比下降27.4%，利润率同比减少1.07个百分点至4.45%，企业盈利能力 下降明显，银行不良资产处置需求预计增加。此外，受资管新规影响，传统通道类业 务压缩与净值化管理等新规要求下，非银资管规模快速压降，转型期产品不良率亦 呈上升。不良资产管理公司在支持实体经济，化解不良风险中将有所作为。 图图5：规模以上工业企业累计亏损额及亏损家数占比规模以上工业企业累
17、计亏损额及亏损家数占比（亿元）（亿元） 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心（亏损家数占比按工业企业累计亏损家数 占当期累计工业企业单位数比重计算） （二）（二）竞争回归理性，收包价格有望回落竞争回归理性，收包价格有望回落 近年已结处置类资产内含收益率近年已结处置类资产内含收益率IRR总体呈下降，总体呈下降，2019年华融与信达两家公司 处置类资产的IRR收益率趋近，保持约15%水平。IRR与资产包处置收益及其账龄相 关：一方面，2016、2017年受市场竞争加剧影响，整体收包价格走高，压缩了处置 利润。另一方面，近年出包机构结构有所变化，其中，中小银行出包规模占比提升， 而四大行出包占
18、比降低。 图图6：信达按收购成本计算收购金融类不良资产明细信达按收购成本计算收购金融类不良资产明细 图图7：华融按收购成本计算收购金融类不良资产明细华融按收购成本计算收购金融类不良资产明细 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 20
19、14-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 工业企业亏损企业累计亏损额亏损家数占比（右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000182019 大型商业银行股份制商业银行城商行农商行 政策性银行及外资行非银金融机构 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000182019 大型商业银行股份
20、制商业银行城商行农商行 政策性银行及外资行非银金融机构 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 1818 Table_Page 跟踪分析|多元金融行业 证券研究报告 竞争回归理性， 行业龙头地位稳固。竞争回归理性， 行业龙头地位稳固。 2014-2017年， 地方AMC大量新设与展业， 市场竞争激烈催高收储成本。自2013年银监会下发关于地方资产管理公司开展金 融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知 ， 明确地方AMC 设立准入门槛，至2016年10月新规（关于适当调整地方资产管理公司有关政策的 函 ） 发布前， 已有26家地方AMC完成设立。 2016年
21、10月， 新规松绑此前对地方AMC 设立及展业限制，包括允许符合条件省市设两家地方AMC、取消地方AMC收购不良 资产不得对外转让的限制， 将 “批量转让” 门槛要求从10户降至3户等。 新规下发后， 至2018年末，再有27家新设地方AMC。 此外， 非持牌AMC与银行系AMC亦在2016、 2017年集中布局展业： 其中， 2017 年银监会起草商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行），2018年五大国 有银行的金融资产管理子公司正式开业经营不良资产处置业务。非持牌AMC（包括 民间资本设立、大型集团子公司如三一重工旗下中鑫资产等）亦参与其中。在2016 年推进“三去一降一补”的任务进程
22、下，各参与主体表现活跃，竞争加剧，推高收储 成本，从而增加了后续处置难度与限制收益空间。 2019年以来， 地方AMC前期快速扩张后由于处置能力欠缺、 专业人才建设不足、 融资难等问题，部分面临较大现金流压力，甚至形成二次不良。加之2019年银保监 会下发关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知，限制地方AMC无序扩 张，市场竞争回归理性，头部四大AMC凭借强资本实力与良好处置能力，行业地位 稳固，市场竞争回归理性，收包成本回落有利于打开处置收益率的提升空间。 图图8：地方地方AMC获获银保监银保监会批复数量会批复数量（家）（家） 图图9：2019年末四大年末四大AMC与地方与地方AMC总资
23、产规模总资产规模 数据来源：银保监会、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、 2018 年中国地方 AMC 行业发展白皮 书 、广发证券发展研究中心（注：长城数据为 2019 年三季 末） （三）（三）重组类重组类业务内涵提升，业务内涵提升，新项目有望实现更高收益率新项目有望实现更高收益率 重组类业务收益率整体呈下降重组类业务收益率整体呈下降，2019年末信达与华融重组类业务月均年化收益 率分别为9.1%与8.5%，整体呈下降。 10 9 13 11 10 3 0 2 4 6 8 10 12 14 2001720182019 15132 15415 11316 625
24、2 6000 信达华融东方长城地方AMC合计 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 1818 Table_Page 跟踪分析|多元金融行业 证券研究报告 图图10：华融与信达已结处置类资产内含收益率（华融与信达已结处置类资产内含收益率（IRR） 图图11：华融与信达重组类业务月均年化收益率华融与信达重组类业务月均年化收益率 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 重组类业务收益率有望企稳回升。重组类业务收益率有望企稳回升。 资管新规下对影子银行与结构化融资的限制， 要求真实的重组，除传统期限重组、资金支持外，监管引导下AMC公司将
25、更多运用 投行手段参与企业重组，项目与处置手段较以往丰富与复杂，新增项目有望实现更 高收益率。 图图12：高通道占比的非银资管规模压降高通道占比的非银资管规模压降（万亿元）（万亿元） 图图13：债券违约有所增加（家）债券违约有所增加（家） 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：联合资信、广发证券发展研究中心 （四）流动性宽松有望降低融资成本（四）流动性宽松有望降低融资成本 流动性宽松背景下，不良资产管理公司融资成本亦有望降低。拆分信达与华融 的融资结构， 主要依赖于借款 （占比在40%-50%） 、 债券与票据 （占比在20%-30%） ， 存款（占比在15%-25%，分别源自子
26、公司南商银行与华融湘江银行）。按利息支出 /年平均资产规模计算， 信达借款与应付债券近年平均成本在4.10%-5.3%。 在市场贷 款利率及国债收益率下行区间，信达当期融资成本也显著呈现降低。 14.9% 15.6% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 200019 华融已结项目IRR信达已结项目IRR 9.1% 8.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 信达华融 10.910 14.0 16.3 20.2 26.2
27、22.7 21.6 5.210 8.0 11.9 17.6 16.9 13.4 10.8 0.970 3.7 8.6 10.5 7.3 5.3 4.2 0 5 10 15 20 25 30 200019 信托券商资管基金子公司专户 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 10 20 30 40 50 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 新增违约主体涉及违约债券（右轴） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 1818 Table_Page 跟踪分析|多元金融行业 证
28、券研究报告 图图14：信达信达2019年计息负债结构年计息负债结构（合并口径）（合并口径） 图图15：信达借款与应付债券平均成本计算信达借款与应付债券平均成本计算 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心（平均成本按利 息支出年平均资产规模计算） 二二、不良资产管理公司：不良资产管理公司：业务开展规范化业务开展规范化 （一）回归（一）回归不良主业，业务删繁就简不良主业，业务删繁就简 国内四大AMC公司在市场化过程中不断扩张，已成为资产体量庞大、业务牌照 多样、兼营金融与实业的主体。多元扩张过程中，不良主业营收占比有所下降，而包 括证券、银行、保险、信托
29、、租赁等金融类子公司业务占比上升。 图图16：中国信达营收及不良业务占比中国信达营收及不良业务占比（亿元）（亿元） 图图17：中国华融营收及不良业务占比中国华融营收及不良业务占比（亿元）（亿元） 数据来源：银保监会、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 2017年始年始，监管下发多项文件，引导行业结构调整，从多元扩张到回归不良资，监管下发多项文件，引导行业结构调整，从多元扩张到回归不良资 产管理主业，从通道类融资转变为采用资产证券化、组建基金等多种新模式开展业产管理主业，从通道类融资转变为采用资产证券化、组建基金等多种新模式开展业 务。务。2017年12月，银保监会联
30、合财政部、央行、证监会下发金融资产管理公司资 本管理办法（试行），进一步完善对AMC公司的资本监管规则与要求，引导公司 按“相对集中，突出主业”的原则，聚焦不良资产主业。2019年，银保监会下发关 于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知 ， 通过资本管理、 风险准备金计提、 46% 26% 23% 5% 借款应付债券吸收存款其他 2.00% 4.00% 6.00% 200019 借款 应付债券及票据 中债国债到期收益率:3年 贷款市场报价利率(LPR):1年 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400
31、600 800 1000 1200 1400 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 总营收不良资产经营分部营收占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 总营收不良资产经营分部营收占比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 1818 Table_Page 跟踪分析|多元金融行业 证券研究报告 五级分类等多方面进一步强化对地方AMC的监督管理，禁止地方AMC展业中虚假
32、出 表等违规行为。行业规范化经营有利于长期稳定健康发展。 表表1：金融资产管理公司资本管理办法（试行）监管要点金融资产管理公司资本管理办法（试行）监管要点 监管要点监管要点 意义意义 引导资产管理公司聚焦主业引导资产管理公司聚焦主业 设定批量收购一般企（事） 业和个人的金融不良资产形成的 债权为 50%、其他形式收购金融不良资产形成的债权为 75% 的风险权重 加快金融风险化解 对一般企（事） 业和个人的债权权重由 100%调整为 150% 对资产管理公司开展企业间不良债权收购的 “类信贷”业务持谨慎态度 对金融机构的股权投资和工商企业其他股权投资的权重从 200%分别提升为 250%、400
33、% 不支持资产公司继续收购金融牌照及开展常 规的股权投资业务。 引导资产管理公司服务实体经济引导资产管理公司服务实体经济 市场化债转股和围绕不良资产开展追加投资的风险权重由原来 400%降低为 150%；实质性重组项目形成的表内资产设定为 50%的风险权重；短期或阶段性持有的债转股企业和附属机 构都不纳入集团资本监管范围 支持债转股业务开展 引导资产管理公司剥离非主业引导资产管理公司剥离非主业 中对超过 3 个管理层级的附属非金融机构额外计提资本，以 及对有控制权但未并表的工商企业股权投资设置 800%风险权 重等进行资本约束 限制非主业扩张布局 数据来源：银保监会、广发证券发展研究中心 从A
34、MC公司公布年报看，华融与信达两家公司资本充足率近年稳步提升，均高 于监管要求的12.5%。 其他指标如拨备比、 拨备覆盖率虽未在资本管理办法中约束， 但均保持超过200%水平。 表表2：部分资本管理指标：部分资本管理指标列示列示（单位：百万元人民币）（单位：百万元人民币） 信达信达 华融华融 备注备注 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 资本资本充足充足率率 19.38% 16.77% 16.01% 16.76% 12.86% 13.06% 13.62% 15.29% 监管要求12.5% 母公司母公司杠杆比率杠杆比率（倍）（倍） 3.45 4.30
35、 4.48 4.28 4.22 5.34 5.35 5.19 按母公司“借款、向中央 银行借款与应付债券三项 之和权益总额”计算 重组重组类业务类业务减值准备减值准备 A 7010 8802 12905 11412 23650 22847 24515 24634 不良债权资产总额不良债权资产总额 B 191483 223984 228694 198715 268607 327989 370255 379410 已减值不良已减值不良债权债权余额余额 C 3416 4221 7157 5706 5322 7381 未披露 未披露 拨备比拨备比（=A/B） 3.66% 3.93% 5.64% 5.7
36、4% 8.80% 6.97% 6.62% 6.49% 重组类业务拨备覆盖率重组类业务拨备覆盖率 （=A/C） 205% 209% 180% 200% 444% 310% 未披露 未披露 减值比率减值比率（=B/C） 1.78% 1.88% 3.13% 2.87% 1.98% 2.25% 未披露 未披露 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 1818 Table_Page 跟踪分析|多元金融行业 证券研究报告 （二二）新会计准则实施，资产划分与新会计准则实施，资产划分与收入收入变动反映更清晰变动反映更清晰 2018年始，华融与信达均
37、实施新会计准则，根据公司年报披露，在IFRS9新会 计准则执行下，收购处置类的不良资产业务余额在财务报表上反映为“以公允价值 计量且变动计入当期损益的金融资产（不良资产）”项目。 表表3：华融与信达处置类不良：华融与信达处置类不良资产在资产负债表上列报资产在资产负债表上列报 业务业务 资产负债表列报资产负债表列报 中国信达中国信达 中国华融中国华融 资产项资产项 收购经营类业务不良债权资产净额 收购处置类业务期末不良债权资产余额 以公允价值计量且其变动计入当期损益的不良债权 资产 收入确认收入确认 收购经营类业务不良债权资产收入 收购处置类业务不良债权资产公允价值 变动 不良债权产生的已实现收
38、益及未实现公允价值变动 波动 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 收购重组类不良资产主要为约定固定收益率， 在IFRS9新会计准则执行下， 收购 重组类的不良资产业务余额在财务报表上反映为 “以摊余成本计量的不良债权资产” 减去“减值准备”后余额，及“以公允价值计量且变动计入其他综合收益的债务工 具”。 表表4：华融与信达：华融与信达重组重组类不良资产在资产负债表上列报类不良资产在资产负债表上列报 业务业务 资产负债表列报资产负债表列报 中国信达中国信达 中国华融中国华融 资产项资产项 收购重组类业务不良债权资产净额 以摊余成本计量的不良债权资产减去 减值准备 1.以摊余成本计量的债务工具 2.以公允价值计量且变动计入其他综合收益的债务 工具（不良债权资产） 收入确认收入确认 收购重组类业务不良债权资产收入 （包括收购重组类不良债权资产产 生的利息收入和处置损益） 以摊余成本计量的不良债权资产收入 不良债权资产收入 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 从收入构成看从收入构成看，收购经营类业务不良债权资产收入收购经营类业务不良债权资产收入由已实现净收益及未实现公由已实现净收益及未实现公 允价值波动构成。其中：允价值波动构成。其中：已实现净收益已实现净收益=量量（处置量）（处置量）*价价（收包价格与处置价格的（收
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