《非银金融行业数字金融系列八:金融信息服务行业转型何方?-240412(29页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《非银金融行业数字金融系列八:金融信息服务行业转型何方?-240412(29页).pdf(29页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 非银金融非银金融 推荐推荐 (维持维持 )relatedReport 相关报告相关报告 数字金融系列五:非银视角看金融信息服务产业链,冉冉升起的超新星赛道2022-07-01 数字金融系列六:TAMP 的海外发展经验和国内数字化的探索2022-10-16 数字金融系列七:金融信创蓄势待发,加速构建证券 IT 新格局2023-08-04 emailAuthor 分析师:分析师:徐一洲 S01
2、assAuthor 研究助理:研究助理:开妍 投资要点投资要点 summary 本篇报告主要讨论金融信息服务行业公司的不同发展路径选择、核心盈利驱动和对于行业未来发展方向的判断。路径选择:路径选择:资本市场发展和资本市场发展和技术变革带动行业空间扩张,自然流量见顶后行技术变革带动行业空间扩张,自然流量见顶后行业内公司业内公司开始探索新的增长路径开始探索新的增长路径。金融信息服务行业自资本市场起步+计算机技术推动下萌芽,后伴随 PC 互联网发展和移动互联网的爆发规模不断扩张。技术变革带来的自然流量增长见顶后,行业内公司重心转向于盈利空间的拓展,常见拓展方向可分为三类,实质均为提升 ARPU:立足
3、行业本身开发新客群(如九方财富锚定高端客群)、开发不同盈利模式(如同花顺开发 B 端广告合作模式)、向行业上下游赛道拓展(如东方财富/指南针等收购金融牌照)。盈利驱动:客单价提升成为当前行业核心关注。盈利驱动:客单价提升成为当前行业核心关注。行业内公司业务模式有所区别,但无论是直接面向 C 端投资者提供产品或是广告、基金代销等 B 端业务,基础均在于平台用户和流量,核心竞争力仍为零售客户的累积。因此将金融资讯服务盈利模型拆分为付费客户数*(单客收入-获客成本)。客户数:流量池基数客户数:流量池基数+付费转化率是增长两大关键点。付费转化率是增长两大关键点。先发优势+产品定位趋于平台性质,东方财富
4、、同花顺用户数领先行业,根据 QuestMobile数据,截至 2023 年底二者 App 月活分别达 2881/2191 万人。指南针、九方财富等用户流量池相对较小,提升付费转化率是客户增长的关键点。获客成本:获客渠道和客群不同导致获客成本:获客渠道和客群不同导致获客成本获客成本差异显著。差异显著。同花顺依靠前期流量累积,具有约 3000 万用户的流量池;对于行业其他公司,主要依靠电销、抖音等外部渠道获客,获客成本相对较高,2019H1 指南针平均获客成本为 786 元/人,2022 年 1-10 月九方财富平均获客成本超 1.4 万元;渠道销售能力是该类公司获取新客户的核心能力,2022
5、年九方财富/指南针销售费用率分别达到 52.6%/43.7%单客收入:行业共同选择为寻找多样化用户变现途径。单客收入:行业共同选择为寻找多样化用户变现途径。高获客成本导致必须兑现高 ARPU 才能保证盈利,截至 2021 年年底指南针 ARPU 值约为 2 千元;九方财富面向高端客群,获客成本相对较高,对应 ARPU 也高于其他公司,2023 年达到 3.2 万元左右,高于同业水平。未来展望:增量空间的挖掘需要通过创造更多客户价值来完成。未来展望:增量空间的挖掘需要通过创造更多客户价值来完成。1)客户数,个人投资者的持续扩容本身会带来金融信息资讯服务市场的持续扩容,2016年以来平均每月新增投
6、资者超百万。此外,存量市场同样具备可深耕空间,市场上未触达有效增量客户始终存在。2)获客成本,核心在于免费流量的积累。长期来看获客成本边际变化的拐点在于信息分发方式的变化,关注短视频、AI 等可能的流量新渠道。3)单客收入,提升的核心在于所创造客户价值的提升。单一产品的价格提升存在边界,难以无限制扩张,提升 ARPU 需要为客户提供更高的业务价值,以东财为代表的通过收购金融牌照提供一站式服务是已经得到验证的途径之一;对于行业来说,未来增长方向可能在于依靠股票领域优势将业务向基金/ETF 等其他产品扩张、尝试业务和 AIGC 的融合等。投资建议:投资建议:建议关注流量优势显著的同花顺;多金融牌照
7、、综合金融服务商定位的东方财富、指南针;MCN/短视频新流量渠道具备显著优势的九方财富。风险提示:风险提示:市场波动风险,宏观经济及行业政策风险,互联网系统及数据安全风险 title 数字金融系列八:数字金融系列八:金融信息服务行业,转型何方?金融信息服务行业,转型何方?createTime1 2024 年年 04 月月 12 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、路径选择:伴随互联网发展兴起,移动互联网爆发加速行业方向分化.-4-1.1、阶段一:资本市场初生+计算机应用普及推动行业萌芽.-6
8、-1.2、阶段二:PC 互联网蓬勃发展,财经门户网站大放异彩.-7-1.3、阶段三:交易移动化进程加速+开户政策放开孕育新机.-9-1.4、阶段四:C 端流量见顶,寻找业务新增量成为行业常态.-10-1.5、阶段五:AIGC 掀起行业变革,或成为行业增长新空间.-15-2、盈利驱动:客单价提升成为当前行业核心关注.-17-2.1、客户数:流量池基数+付费转化率是增长两大关键点.-17-2.2、获客成本:获客渠道和客群不同导致行业内差异显著.-20-2.3、单客收入:寻找多元化用户变现途径是行业共同选择.-21-3、未来展望:通过创造客户价值挖掘增量空间.-23-3.1、个人投资者扩容保证市场增
9、量空间,存量市场具备深耕可能性.-23-3.2、获客成本核心在于免费流量的积累,预计平台优势将持续体现.-25-3.3、ARPU 是创造客户价值量的体现,预计成为行业主要努力方向.-25-4、风险提示.-28-图目录图目录 图 1、金融信息服务行业的路径选择、核心驱动和行业未来展望总结.-4-图 2、金融信息服务业产业链.-5-图 3、行业发展经历五大阶段.-6-图 4、牌照管制下券商数量维持在百家左右.-7-图 5、从收入规模看 B 端行情交易终端竞争格局相对稳定.-7-图 6、同花顺提供多元化产品矩阵.-8-图 7、指南针证券分析软件界面.-8-图 8、九方财富主要提供授课型服务.-8-图
10、 9、2015 年同花顺 MAU 高点达 6300 万人.-10-图 10、2015 年同花顺收入爆发式增长.-10-图 11、2015 年后行业相关业务规模增长均有所放缓.-11-图 12、广告业务成为同花顺收入增长的一大驱动.-12-图 13、2023 年同花顺广告业务收入占比达 38.1%.-12-图 14、同花顺广告业务收入远高于行业其他公司.-12-图 15、行业内公司合作开户券商和期货公司数量.-12-图 16、从收入规模看大智慧是曾经的行业龙头.-14-图 17、从收入结构看大智慧曾尝试多类型拓展方向.-14-图 18、2015 及 2020 年东方财富营收迎来爆发增长.-14-
11、图 19、收入结构在 2013 年和 2016 年发生显著转折.-14-图 20、同花顺大模型通用领域得分优于 LLaMa.-15-图 21、同花顺大模型金融考试得分优秀.-15-图 22、东财妙想大模型金融能力综合测评优秀.-15-图 23、东财妙想大模型金融场景评测表现普遍优于 ChatGPT.-15-图 24、同花顺问财基于大模型进行升级.-16-图 25、大模型在 B 端金融业务应用场景广泛.-17-GUkZMBdYiYaZHXkYdYkX6MaO7NoMpPpNtPkPrRtPfQrQtNaQnMoOwMnMzRuOrNnO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的
12、信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 26、同花顺、东方财富 App 月活领先于行业其他公司.-18-图 27、九方财富精细化运营用户流量池.-19-图 28、九方财富多渠道吸引流量.-19-图 29、指南针主要通过线上渠道吸引免费客户.-19-图 30、销售费用率较高是行业普遍现象.-21-图 31、2022 年各公司员工结构来看销售人员是核心构成.-21-图 32、2019H1 指南针获客成本约 786 元/人.-21-图 33、2022 年 1-10 月九方财富平均获客成本超 1.4 万元/人.-21-图 34、2016 年以来平均每月新增投资者超百万.-24-
13、图 35、从西藏地区交易看东方财富份额保持上行.-24-图 36、个人投资者入市存在周期效应.-24-图 37、同花顺和东方财富 MAU 远高于其他公司.-25-图 38、从 DAU 看同花顺客户具备高粘性.-25-图 39、东方财富打造一站式互联网金融服务大平台.-26-图 40、2019-2021 年基金市场规模大幅扩张.-27-图 41、ETF 规模保持稳定增长.-27-图 42、同花顺利用数字人辅助开户.-27-图 43、九方财富数字人投顾服务.-27-表目录表目录 表 1、金融信息服务行业主要服务模式.-5-表 2、金融信息服务龙头公司多起家于 B 端行情交易系统.-6-表 3、同花
14、顺、东方财富、九方财富和指南针均拥有证券投资咨询牌照.-8-表 4、东方财富旗下三大财经平台.-9-表 5、东方财富网用户数量和黏性处于领先地位.-9-表 6、非现场开户和一人多户政策放开带动股票交易线上化.-10-表 7、九方财富产品主要面向高净值客户.-11-表 8、证券公司对股东资质要求相对严格.-13-表 9、大智慧多次尝试进入其他赛道.-13-表 10、东方财富持续收购金融牌照.-14-表 11、九方财富付费客户主要来源于 MCN 频道.-19-表 12、九方财富产品付费转化率.-20-表 13、指南针产品付费转换率.-20-表 14、2023 年九方财富 ARPU 达 3.2 万元
15、.-21-表 15、2021 年指南针 ARPU 为 2000 元左右.-22-表 16、东方财富拥有较全面的金融牌照.-23-表 17、金融牌照的完善带动东方财富 ARPU 提升.-23-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 我们在数字金融系列五:非银视角看金融信息服务产业链,冉冉升起的超新星赛道中介绍了包括 To B 证券 IT 和 To C 金融信息服务在内的金融信息服务全产业链的商业模式、竞争格局等;在数字金融系列七:金融信创蓄势待发,加速构建证券 IT 新格局中主要阐述了 To B 证券
16、 IT 行业的三大核心驱动因素政策变化、技术创新和资本市场扩容,以及当前行业在信创及新一代核心系统建设需求下格局重构的可能性;本篇报告将专注于 To C 金融信息服务行业公司的不同发展路径选择、核心驱动力和对于行业未来发展方向的判断。图图 1、金融信息服务行业的路径选择、核心驱动和行业未来展望、金融信息服务行业的路径选择、核心驱动和行业未来展望总结总结 资料来源:兴业证券经济与金融研究院整理 1、路径选择路径选择:伴随互联网发展兴起,移动互联网爆发加速行:伴随互联网发展兴起,移动互联网爆发加速行业业方向方向分化分化 信息技术的发展驱动信息技术的发展驱动 To C 金融金融信息服务信息服务行业的
17、诞生及商业模式的变化。行业的诞生及商业模式的变化。从行业萌芽至今,伴随计算机技术普及、PC 互联网发展和移动互联网的爆发,金融信息资讯行业形成了金融数据终端、证券行情交易系统、网络财经信息等服务模式,盈利模式和竞争格局也在持续更新中,根据各阶段行业发展情况,可将金融信息服务行业的发展分为五大阶段。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 2、金融信息服务业产业链、金融信息服务业产业链 资料来源:指南针招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1、金融信息服务行业主要服务模式金融信息服务行业主要服务模式 服务
18、模式服务模式 收入来源收入来源 相关企业相关企业 金融数据终端服务金融数据终端服务 通过专用客户端为证券市场投资者提供金融信息、金融数据、分析工具等 大智慧、同花顺、东方财富、指南针、益盟股份、麟龙股份等 证券行情交易系统服务证券行情交易系统服务 为证券公司、基金公司提供证券行情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等系统及日常维护 同花顺、通达信、恒生电子等 网络财经信息服务网络财经信息服务 垂直财经门户网站 凭借其专业化的信息渠道,吸引了诸多高端的深度财经信息用户 东方财富网、和讯网等 综合门户财经频道 凭借多年来积累的门户网站品牌知名度和广泛客户基础,进入网络财经信息服务市场,以开设财
19、经频道的方式,细分其网站用户 新浪财经、搜狐财经、腾讯财经、网易财经等 资料来源:指南针招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 证券交易所证券交易所数据提供商数据提供商资讯提供商资讯提供商证券证券交易交易行情行情金融数据金融数据财经资讯财经资讯各种类型的金融软件与信息服各种类型的金融软件与信息服务提供商务提供商数据传输数据传输行情行情传输传输资讯资讯传输传输数据清洗、加工、分析数据清洗、加工、分析金融数据终端平台金融数据终端平台/网站平台网站平台各各类数据信息的推送、呈现类数据信息的推送、呈现金融数据终端用户金融数据终端用户/网站平台用户网站平台用户 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必
20、阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 3、行业发展经历五大阶段行业发展经历五大阶段 资料来源:各公司公告、官网,iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 1.1、阶段一:资本市场初生阶段一:资本市场初生+计算机应用普及推动行业萌芽计算机应用普及推动行业萌芽 金融金融信息信息服务服务行业起始于券商行情交易系统。行业起始于券商行情交易系统。1990 年,沪深交易所成立,行情资讯最初以交易所大屏滚动显示;后随投资者需求增长,个人行情及技术分析系统、自助交易系统进入证券营业部。梳理 C 端金融信息资讯行业公司发展历史,可以发现同花顺、大智慧等多家龙头公司均起家
21、于证券公司行情交易系统。在个人 PC互联网普及后,C 端金融资讯服务需求剧增,有多年 B 端行情交易系统累积的公司凭借自身技术和经验优势迅速崛起。表表 2、金融信息服务龙头公司多起家于、金融信息服务龙头公司多起家于 B 端端行情交易系统行情交易系统 公司公司 创始情况创始情况 同花顺 1994 年同花顺前身杭州核新成立,推出期货交易分析软件“龙虎榜”;1997 年推出证券网上交易系统 大智慧 2000 年公司成立;2001 年券商营业部版占据 90%市场;2001 年公司推出PC 互联网版本;2006 年推出 LEVEL-2 高速行情系统 财富趋势 公司前身通达信于 1995 年成立,提供证券
22、营业部行情交易平台 资料来源:各公司年报、各公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 B 端行情交易终端市场相对有限,向端行情交易终端市场相对有限,向 C 端转型成为行业主流选择。端转型成为行业主流选择。目前行情交易终端软件仍是部分金融信息服务公司的业务来源之一,由于行业下游客户为券商,数量相对固定,且移动端 APP 成为各券商获客的一大渠道,差异化需求使得券商IT 自研越来越多地切入该赛道,B 端行情交易终端市场空间及格局均已相对固定,同花顺、财富趋势、大智慧为该市场的主要参与者。相比之下,C 端市场广阔,从行业公司后续经营来看,同花顺、大智慧等公司均选择向 C 端市场转型。请务必阅读正文之后
23、的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 4、牌照管制下券商数量维持在百家左右、牌照管制下券商数量维持在百家左右 图图 5、从收入规模看从收入规模看 B 端行情交易终端竞争格局相端行情交易终端竞争格局相对稳定对稳定 资料来源:证券业协会,兴业证券经济与金融研究院整理;专项合并口径 资料来源:各公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、阶段二:阶段二:PC 互联网蓬勃发展,财经门户网站大放异彩互联网蓬勃发展,财经门户网站大放异彩 随个人互联网发展,目前行业主流的服务模式逐渐形成。随个人互联网发展,目前行业主流的服务模式逐渐形成
24、。进入 21 世纪,PC 互联网在国内逐渐普及,面向营业部的传统交易软件模式式微,面向个人的 C 端金融资讯及数据终端需求增长,同花顺、大智慧等行情交易软件供应商开始向 C 端金融信息资讯软件转型;部分龙头公司也在该阶段进入行业,如指南针于 1997 年成立即研发推出具备自动操盘系统的证券分析软件;九方财富前身九方云也于 1996年成立,并于 1998 年获得证券投资顾问资质,是国内首批获得证券投资咨询资格机构。行业主流服务模式主要行业主流服务模式主要为向投资者提供数据为向投资者提供数据、资讯、资讯和选股指标等工具类产品,以和选股指标等工具类产品,以及授课型及授课型/陪伴型的投教服务。陪伴型的
25、投教服务。其中,工具类产品主要案例包括 Level2 等行情数据、同花顺“金牛情报”、指南针“北上资金监控平台”等指标监控工具以及公司研发的选股指标等,产品主要面向相对成熟的投资者,平均价格较低。投教服务一般为授课形式,和个人投资者进行线上线下的持续交流服务,为个人投资者提供投资基础知识和长期市场信息跟踪,属于相对收费较高的产品。提供该类服务的公司需要具有投资咨询业务牌照,对应工作人员也需要具有投资顾问的从业资格。0204060801001202011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A证券公司家数(家)012342017A20
26、18A2019A2020A2021A2022A亿元同花顺-软件销售及维护收入财富趋势-软件销售和软件维护服务合计收入大智慧-证券公司综合服务系统收入 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 6、同花顺提供多元化产品矩阵、同花顺提供多元化产品矩阵 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 7、指南针、指南针证券分析软件证券分析软件界面界面 图图 8、九方、九方财富主要提供授课型服务财富主要提供授课型服务 资料来源:指南针招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:九方财富招股书,兴业证券经济与金
27、融研究院整理 表表 3、同花顺、东方财富、九方财富和指南针均拥有证券投资咨询牌照、同花顺、东方财富、九方财富和指南针均拥有证券投资咨询牌照 同花顺同花顺 指南针指南针 大智慧大智慧 东方财富东方财富 九方财富九方财富 财富趋势财富趋势 益盟股份益盟股份 麟龙股份麟龙股份 证券投资咨询牌照证券投资咨询牌照 有 有 暂无 有 有 暂无 有 暂无 投顾投顾人员数量人员数量 134 213-33 305-129-资料来源:证监会、证券业协会,兴业证券经济与金融研究院整理;证券投资咨询牌照、人员数量截至 2024 年 2 月 以财经新闻资讯为主的门户网站和投资者交流社区以财经新闻资讯为主的门户网站和投资
28、者交流社区在此阶段在此阶段也开始崛起也开始崛起。东方财富是该类公司的典型代表,于 2005-2007 年推出财经门户“东方财富网”、财经互 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 动社区“股吧”和基金垂直门户“天天基金网”。和细分领域竞争对手相比,东方财富网成立时间较晚,但凭借“专业”和“及时”两大特点,发展成为我国用户访问量最大、黏性最强的财经信息平台之一。截至 2012 年 12 月,东方财富网日均覆盖人数为 728 万人,月度有效浏览时间为 2844 万小时,均位居垂直财经网站第一。股吧的产生基于股民强烈的交流
29、需求,是东方财富差异化竞争点,天天基金网则作为基金板块垂直门户,在细分领域优势突出。表表 4、东方财富、东方财富旗下旗下三大财经平台三大财经平台 东方财富网东方财富网 股吧股吧 天天基金网天天基金网 成立时间 2005 年 2006 年 2007 年 定位 垂直财经门户 财经互动社区 基金板块垂直门户 功能 提供金融信息与财经资讯 提供互动交流平台 提供基金资讯与论坛 收入来源 金融数据及广告收入 广告收入 广告收入 细分领域竞争对手 新浪财经、搜狐财经、金融界 金融界爱股、和讯股吧 酷基金网、123 基金网、和讯基金 资料来源:东方财富招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 5、东方
30、财富网用户数量和黏性处于领先地位、东方财富网用户数量和黏性处于领先地位 网站网站 日均覆盖人数日均覆盖人数 日均网民到达率日均网民到达率 排名排名 月度有效浏览时间月度有效浏览时间 月度有效浏览时间比例月度有效浏览时间比例 排名排名 万人万人%万小时万小时%东方财富网东方财富网 728 3.0%1 2844 47.5%1 和讯 355 1.5%2 488 8.2%2 金融界 235 1.0%3 174 2.9%5 同花顺 151 0.5%4 264 4.4%4 中金在线 106 0.4%5 286 4.8%3 资料来源:艾瑞咨询,兴业证券经济与金融研究院整理,数据截至 2012 年 12 月
31、1.3、阶段三:阶段三:交易移动化进程加速交易移动化进程加速+开户政策放开孕育新机开户政策放开孕育新机 股票交易向移动端的切换是金融股票交易向移动端的切换是金融信息服务信息服务行业发展分化的重要节点。行业发展分化的重要节点。2010 年前后,随智能手机和移动互联网的大面积普及和线上开户等政策的放开,开户到交易全流程基本实现线上化,大量投资者的交易行为和金融信息服务需求向移动端转移。在此阶段中,同花顺为较早把握移动端机遇的公司,2007 年即开始与运营商合作推广金融信息服务产品,2015 年在市场行情驱动下,同花顺面向 C 端客户的增值电信服务实现爆发式增长,2015 年 7 月市场高点时同花顺
32、 App 月活超过 6,300 万人,排名股票交易类 App 第一,同期第二到第十名合计仅 5,300 万余人;2015年同花顺全年收入规模也爆发式同比增长 422.9%。其他同业来看,大智慧于 2007年推出手机 App 大智慧,东方财富凭借自身独特定位在同类 App 中同样具有显著流量优势。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 6、非现场开户和一人多户政策放开带动股票交易线上化非现场开户和一人多户政策放开带动股票交易线上化 时间时间 文件文件 政策政策内容内容 2013 年 3 月 证券账户非现场开户实
33、施暂行办法 规定了见证开户及网上开户两种非现场开户方式,投资者可选择非现场方式申请开立证券账户。2015 年 5 月 证券账户业务指南(修订版)自然人与机构投资者均可根据自身实际需要开立多个股账户和封闭式基金账户,上限为 20 户 资料来源:中国结算官网、中国证券登记结算有限公司,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 9、2015 年同花顺年同花顺 MAU 高点达高点达 6300 万人万人 图图 10、2015 年同花顺年同花顺收入收入爆发爆发式增长式增长 资料来源:QuestMobile,兴业证券经济与金融研究院整理;选取券商为截至 2023 年底除东方财富以外月活最高的五家券商 App(涨乐
34、财富通、国信金太阳、平安证券、中国银河、国泰君安君弘)资料来源:各公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 1.4、阶段四:阶段四:C 端流量见顶,寻找业务新增量成为行业常态端流量见顶,寻找业务新增量成为行业常态 2015 年后,市场进入震荡环境,行业整体增长放缓,各家公司开始探索新的增长曲线,拓展方向可以分为三类,一是立足行业本身,开发新客群,典型案例为九方财富;二是开发不同盈利模式,典型案例同花顺;三是向行业上下游赛道拓展,典型案例为大智慧、东方财富和指南针。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0--02201
35、6----------01同花顺炒股票五大券商APP合计万人055402010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A同花顺指南针大智慧财富趋势亿元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研
36、究报告 图图 11、2015 年后行业年后行业相关相关业务规模增长均有所放缓业务规模增长均有所放缓 资料来源:各公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 方向一:立足行业本身开发新客群方向一:立足行业本身开发新客群 九方财富锚定高端客群,于红海中突出重围。九方财富锚定高端客群,于红海中突出重围。九方财富提供在线投资者内容服务,包括在线高端投教、在线财商教育和金融信息软件服务,帮助个人投资者更好地了解金融市场及制定投资决策。九方财富近 60%的收入来自于面向高端客户的九方智投旗舰版软件,截至 2023 年其 ARPU 值达到 3.2 万元/人,远高于同业水平。051015202013A2014A2
37、015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A九方财富-营业收入同花顺-增值电信服务指南针-金融信息服务益盟股份-金融资讯及数据服务麟龙股份-证券分析软件销售及数据信息服务亿元表表 7、九方财富产品、九方财富产品主要面向高净值客户主要面向高净值客户 服务名称服务名称 介绍介绍 订阅价格范围订阅价格范围 主要服务主要服务 在线高端投在线高端投教服务教服务(九(九方智投)方智投)公司于 2018 年开始提供在线高端投教服务。通常指以录制视频或在线直播课程的形式提供全面的培训及课程,帮助投资者打下扎实的金融知识基础。按照行业惯例,该项服务提供全面的教育课程和基于互联网
38、的专业投资决策解决方案服务,专为中国大众富裕阶层(即拥有相当于或超过人民币 30 万元可投资证券余额或家庭/个人年均收入通常为人民币 50 万元以内的个人投资者)量身定制。该项服务主要通过公司自有的手机版及 PC 版 App 九方智投提供。标准:29800 元/6 个月 预录在线课程 直播 高级:69800 元/3 个月或139600 元/6 个月 市场快评 一对一顾问服务 投资策略服务 金融信息软金融信息软件服务件服务(九(九方擒龙)方擒龙)公司于 2021 年推出金融信息软件服务。该项服务向投资经验较丰富及有更复杂需求的客户,提供专业、及时与广泛的金融市场有关资讯、数据分析以及投资决策支援
39、,从而扩大公司资深投资者客户群,主要通过自有的手机版及 PC 版 App 九方擒龙提供金融信息软件服务。标准:5800 元/年 技术赋能工具包 高级:28800 元/6 个月 豪华:68800 元/6 个月 一对一顾问(仅限豪华版)投资策略服务(仅限豪华版)预录在线课程 直播 市场快评 在线财商教在线财商教育服务育服务(赢(赢马学堂)马学堂)公司自 2020 年 12 月起提供在线财商教育服务。该项服务专注于通过自有的手机版 App 赢马学堂为新手投资者提供金融知识和资产管理技巧。标准:6980 元/3 个月 在线迷你讲座 直播环节 资料来源:九方财富招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 请务
40、必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 方向二:开发不同盈利模式方向二:开发不同盈利模式 同花顺坚定自身第三方服务商定位,凭借自身流量优势,开发同花顺坚定自身第三方服务商定位,凭借自身流量优势,开发B端端广告合作广告合作模式。模式。同花顺作为金融信息服务行业龙头公司,其增值电信业务在达到一定规模后,增长进入阶段性的瓶颈期,因此同花顺凭借自身流量优势和交易客户基础盘,开始拓展和 B 端证券公司的合作模式,2015 年后,广告及互联网推广业务成为同花顺收入增长的核心驱动力之一,2015-2023 年,其广告业务收入由 2.
41、93 亿元提升至13.59 亿元,CAGR 达 21.16%;收入占比也由 20.3%提升至 38.1%。截至 2024 年2 月,已有 81 家券商、35 家期货公司和同花顺建立合作关系。图图 12、广告业务成为同花顺收入增长的一大驱动、广告业务成为同花顺收入增长的一大驱动 图图 13、2023 年同花顺广告业务收入占比达年同花顺广告业务收入占比达 38.1%资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 14、同花顺广告业务收入远高于行业其他公司同花顺广告业务收入远高于行业其他公司 图图 15、行业内行业内公司合作开户券商和期货
42、公司数量公司合作开户券商和期货公司数量 资料来源:各公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:各公司 APP,兴业证券经济与金融研究院整理;数据截至 2024 年 2 月 方向三:向行业上下游赛道拓展方向三:向行业上下游赛道拓展 向下游金融业拓展是金融信息服务行业多家龙头公司的一致选择,包括大智慧、东方财富和指南针等多家公司都曾经尝试这一道路。055402010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A亿元增值电信服务软件销售及维护广告业务基金销售及其他业务收入0%20%40
43、%60%80%100%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A增值电信服务软件销售及维护占比广告业务基金销售及其他02468010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A同花顺东方财富大智慧指南针亿元80708090同花顺大智慧指南针财富趋势合作开户券商数量合作开户期货公司数量 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要
44、声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 大智慧大智慧收入规模曾排名行业第一,也是收入规模曾排名行业第一,也是最早向券商业务拓展的公司最早向券商业务拓展的公司。2015 年,大智慧发布重组方案,公司及全资子公司财汇科技拟 85 亿元收购湘财证券全部股份;2016 年,大智慧发布公告称,鉴于重大资产重组相关的股东大会决议因逾期已经失效,且重大资产重组面临的障碍基本无法消除,向中国证监会申请撤回文件并终止资产重组。此外,2016 年,大智慧披露业绩预告,公司 2015 年亏损 4.5-5 亿元,而根据证监会的要求,持有证券公司 5%以上股权的股东应当净资产不低于人民币 2 亿元,最近两个会计
45、年度连续盈利,且信誉良好,最近三年无重大违法违规记录。除收购证券公司外,大智慧尝试向贵金属、直播等当年的热门风口拓展,但由于监管合规、业务适配度等原因多为昙花一现,对于公司业绩难以起到长久的支撑作用。表表 8、证券公司证券公司对对股东资质要求股东资质要求相对严格相对严格 时间时间 文件文件 证券公司股东资质要求证券公司股东资质要求 2011 年 6 月 证券公司行政许可审核工作指引第 10号证券公司增资扩股和股权变更 持有证券公司 5%以上股权的股东应当净资产不低于实收资本的50%,或有负债未达到净资产的 50%,不存在不能清偿到期债务的情形;持有证券公司 5%以上股权的股东应当净资产不低于人
46、民币 2 亿元,最近 2 个会计年度连续盈利(可以扣除非经常性损益后的净利润为依据)。因为股东发生合并、分立,或者国有产权无偿划转导致证券公司股权变更,入股股东成立不满 2 个会计年度的,应当自成立以来累计盈利。2014 年 7 月 证券公司监督管理条例 第十条:有下列情形之一的单位或者个人,不得成为持有证券公司 5%以上股权的股东、实际控制人:因故意犯罪被判处刑罚,刑罚执行完毕未逾 3 年;净资产低于实收资本的 50%,或者或有负债达到净资产的 50%;不能清偿到期债务;国务院证券监督管理机构认定的其他情形。2015 年 8 月 证券公司行政许可审核工作指引第 10号证券公司增资扩股和股权变
47、更 持有证券公司 5%以上股权的股东应当净资产不低于实收资本的50%,或有负债未达到净资产的 50%,不存在不能清偿到期债务的情形;持有证券公司 5%以上股权的股东除应当符合 2014 年修订的证券公司监督管理条例第十条规定的条件以外,还应当净资产不低于人民币 5000 万元。资料来源:中央政府网、证监会、iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 9、大智慧、大智慧多次尝试进入其他赛道多次尝试进入其他赛道 时间时间 事件事件 2010 年 推出港股服务系统 2011 年 启动大智慧专业财经视频项目 2013 年 收购民泰(天津)贵金属经营有限公司,布局贵金属业务 2016 年 拓展“视吧
48、”直播业务 2020 年 拓展广告业务 2022 年 拓展保险经纪业务 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 16、从收入规模看从收入规模看大智慧是曾经的行业龙头大智慧是曾经的行业龙头 图图 17、从收入结构看大智慧曾尝试多从收入结构看大智慧曾尝试多类型类型拓展方向拓展方向 资料来源:各公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:大智慧年报,兴业证券经济与金融研究院整理 东方财富持续扩大金融版图,打造综合财富管理体系。东方财富持续扩大金融版图,打造综合
49、财富管理体系。2012 年以来,东方财富持续收购金融牌照,向下游金融行业拓展业务。其子公司天天基金于 2012 年获批第三方基金销售牌照。2015 年底收购西藏同信证券并完成并表后,公司开启互联网券商转型之路,凭借低成本和流量优势,发力经纪和两融业务,并通过多次外部融资补充运营资本,证券业务排名及收入高速扩张,2016-2023 年,公司证券业务收入由11.49 亿元增长至 71.94 亿元,2016-2021 年经纪/两融业务行业排名由46/70名分别提升至 12/15 名。2019 年起,相继获批公募基金、私募基金、保险经纪、基金投顾等业务牌照,持续扩大多元金融版图,打造综合财富管理服务体
50、系。表表 10、东方财富、东方财富持续收购金融牌照持续收购金融牌照 时间时间 获得获得牌照牌照 2012 年 第三方基金销售 2014 年 香港证券业务 2015 年 第三方支付、证券业务 2017 年 香港期货经纪业务 2019 年 公募基金管理 资料来源:东方财富官网,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 18、2015 及及 2020 年年东方财富东方财富营收迎来爆发增长营收迎来爆发增长 图图 19、收入结构在、收入结构在 2013 年和年和 2016 年发生显著转折年发生显著转折 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:东方财富年报,兴业证券经济与金融研究院整理 0
51、55402010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A同花顺指南针财富趋势大智慧亿元0%20%40%60%80%100%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A金融资讯及数据PC 终端服务系统金融资讯及数据移动终端服务系统港股服务系统证券公司综合服务系统直播平台彩票业务贵金属业务广告其他02040608010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A
52、2022A2023A营业收入净利润亿元0%20%40%60%80%100%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A金融数据服务互联网广告服务金融电子商务服务收入证券业务收入其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 指南针收购券商,业务整合进行时。指南针收购券商,业务整合进行时。2022 年指南针发布公告,收购网信证券,后更名为麦高证券,2023 年正式并表。目前证券业务收入较低,公司表示将通过自身金融信息服务业务
53、向证券业务持续引流。1.5、阶段五:阶段五:AIGC 掀起行业变革掀起行业变革,或成为行业或成为行业增长增长新新空间空间 AIGC 掀起行业变革掀起行业变革。2023 年 GPT3.0 发布掀起 AI 热潮,泛金融科技行业纷纷推出金融垂直领域的行业大模型。金融信息服务行业主要为同花顺及东方财富,其他金融科技企业如恒生电子、蚂蚁集团等也均推出相应大模型产品。同花顺自2019 年即实施“All in AI”策略,2024 年正式推出 HithinkGPT 大模型和下游应用AiFinD。东方财富也推出妙想金融大模型,发力投研、投顾、投教、投资等金融核心场景。图图 20、同花顺大模型、同花顺大模型通用
54、领域得分优于通用领域得分优于 LLaMa 图图 21、同花顺大模型、同花顺大模型金融考试得分优秀金融考试得分优秀 资料来源:同花顺公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:同花顺公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 22、东财妙想大模型、东财妙想大模型金融能力综合测评优秀金融能力综合测评优秀 图图 23、东财妙想大模型金融场景评测、东财妙想大模型金融场景评测表现普遍优于表现普遍优于ChatGPT 资料来源:东方财富公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:东方财富公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
55、 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 目前目前 AIGC 和金融领域的结合仍处于行业探索期,和金融领域的结合仍处于行业探索期,主要应用方向包括主要应用方向包括个人金融助个人金融助手、投研手、投研写作和写作和金融金融业务助理业务助理等方向。等方向。其中,个人金融助手如同花顺 i 问财,和金融信息服务行业主要面向 C 端个人投资者的属性相关性相对最高,i 问财此前在投资问答领域已具有丰富的语料和模型积累,并进一步和大模型技术进行整合,以大模型+小模型的方式精进产品。除此之外,行业公司也在探索和包括券商在内的 B 端客户合作模式,如投研领域,同花顺结合 iFinD 产品推出 AiFinD,提供
56、研报 Chat、投研报告生成等功能,金融科技其他细分方向也推出相关产品,如蚂蚁的支小助投研版、恒生电子智能投研平台 WarrenQ 等;其他应用场景如投顾咨询场景、投行合规场景等。图图 24、同花顺问财基于大模型进行升级、同花顺问财基于大模型进行升级 资料来源:同花顺公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 25、大模型在大模型在 B 端金融业务应用场景广泛端金融业务应用场景广泛 资料来源:恒生电子公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 2、盈利驱动:、盈利驱动:客单价提升成
57、为当前行业核心关注客单价提升成为当前行业核心关注 金融金融信息信息服务盈利增长核心在于三方面:客户数增长、客单价提升和获客成本的服务盈利增长核心在于三方面:客户数增长、客单价提升和获客成本的控制。控制。金融信息服务公司业务模式有所区别,如向投资者提供数据和选股指标等工具类产品、授课型/陪伴型的投教服务、基金代销业务、广告业务等。其中,虽部分为 B 端合作模式,如基金代销业务主要作为渠道端和产品端进行收入分成,广告业务盈利模式也为和证券公司的合作,但二者业务基础仍在于平台用户和流量,核心竞争力仍为零售客户的累积。因此将金融信息服务行业盈利模型拆分为付费客户数*(单客收入-获客成本)。2.1、客户
58、数:、客户数:流量池基数流量池基数+付费转化率是增长两大关键点付费转化率是增长两大关键点 先发优势先发优势+产品定位产品定位趋于平台性质趋于平台性质,东方财富、同花顺用户数领先行业。,东方财富、同花顺用户数领先行业。东方财富和同花顺早年积累大量低成本流量并持续留存,其中东方财富早期定位财经门户和财经交流社区,依靠旗下东方财富网、股吧、天天基金三大产品积累流量;而同花顺把握第一轮移动端用户增长机遇,在 2015 年吸引大量个人投资者,并依靠早期行情交易系统产品经验持续提升 C 端金融资讯服务产品交易和使用体验,产品定位为广泛面向各类投资者的股票投资软件。二者软件功能均趋于平台化,客户群体相对庞大
59、。根据 QuestMobile 数据,截至 2023 年底,同花顺、东方财富、大智慧、通达信、益盟操盘手、九方智投 App 月活分别达到 2881、2191、681、202、65、21 万人。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 26、同花顺、东方财富、同花顺、东方财富 App 月活领先于行业其他公司月活领先于行业其他公司 资料来源:QuestMobile,兴业证券经济与金融研究院整理 指南针、九方财富等用户流量池相对较小,付费转化率是客户增长指南针、九方财富等用户流量池相对较小,付费转化率是客户增长另一另
60、一关键关键点点。相较于同花顺、东方财富趋于平台化的软件,指南针产品侧重于证券分析软件,九方财富客群偏向高端用户,二者客户群体更有针对性但总量相对更低。将付费客户数拆分为免费用户数*付费转化率,在用户基数相对较小的情况下,二者付费用户增长重点一方面在于精准定位目标客群,构建自身流量池;另一方面在于提升免费用户向付费客户的转化率。构建自有流量池方面,九方财富通过电视广播、MCN 频道和自有互联网终端构建流量池,2021 年后,MCN 频道成为九方财富主要付费客户来源;指南针通过线上渠道、老客户介绍等方式获取客户,其中线上渠道占比达 92.8%。提升付费转化率方面,普遍模式为设立免费、低价到高价的阶
61、梯化产品设置,通过漏斗模型保证客户留存。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0--------------11同花顺炒股票东方财富大智慧通达信益盟操盘手九方智投万人 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请
62、务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 27、九方财富精细化运营用户流量池、九方财富精细化运营用户流量池 资料来源:九方财富招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 28、九方财富多渠道吸引流量、九方财富多渠道吸引流量 图图 29、指南针主要通过线上渠道吸引免费客户、指南针主要通过线上渠道吸引免费客户 资料来源:九方财富招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:指南针招股书,兴业证券经济与金融研究院整理;数据区间 2019 年 1-6 月 表表 11、九方财富付费客户主要来源于、九方财富付费客户主要来源于 MCN 频道频道 总订单金额(百万
63、元)总订单金额(百万元)2019A 2020A 2021A 2022M1-10 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 MCN 频道 54.6 13.2%324.1 31.6%1,361.5 68.0%1,288.3 85.2%传统媒体 271.5 65.7%508.0 49.5%452.1 22.6%190.3 12.6%互联网终端 87.3 21.1%194.1 18.9%187.6 9.4%32.9 2.2%总计总计 413.4 100.0%1,026.2 100.0%2,001.2 100.0%1,511.5 100.0%付费用户数付费用户数 2
64、019A 2020A 2021A 2022M1-10 人数人数 占比占比 人数人数 占比占比 人数人数 占比占比 人数人数 占比占比 MCN 频道 1,787 13.7%10,653 32.9%77,200 69.9%46,298 85.9%在线高端教投服务金融信息软件服务在线财商教育服务客户客户客户我们的流量池变现我们的流量池运营我们的流量池构建信息反馈内容制作合作伙伴媒体平台或流量代理流量内容数据销售线索信息/服务现金流量信息/数据/内容制作服务流量获取成本信息采购及制作服务成本收益收益收益内容制作内容制作系统内容分发营销及分发系统流量分层投资概况分层用户行为标签精准推荐触达目标用户的精准
65、算法高效用户留存精准识别自选内容分发潜在客户识别销售转化产品及服务销售线索管理系统人工智能合规系统产品开发系统客户支援系统MCN频道追随者传统媒体受众互联网终端用户使用各种媒体平台的流量池电视广播视频在线广播社交媒体频台移动应用程序PC软件网站传统媒体传统媒体MCN频道频道自自有互联网终端有互联网终端 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 传统媒体 8,504 65.0%15,750 48.6%17,008 15.4%6,261 11.6%互联网终端 2,799 21.4%5,999 18.5%16,242 14
66、.7%1,336 2.5%总计总计 13,090 100.0%32,402 100.0%110,450 100.0%53,895 100.0%资料来源:九方财富招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 12、九方财富产品付费转化率、九方财富产品付费转化率 2019A 2020A 2021A 2022-10M MCN 关注数(万人)-3,600 会选股 APP 注册数(万人)110 310 400 400 付费用户数(人)13,089 32,402 110,450 53,895 MCN-会选股转化率-11.1%会选股-付费用户转化率 1.2%1.1%2.8%1.3%资料来源:九方财富招股书,兴
67、业证券经济与金融研究院整理;MCN-会选股转化率=会选股 APP 注册数/MCN 关注数,会选股-付费用户转化率=付费用户数/会选股 APP 注册数 表表 13、指南针产品、指南针产品付费付费转换率转换率 付费客户数付费客户数 2016A 2017A 2018A 2019H1 免费注册账户 2,112,400 1,819,300 1,100,326 715,480 博弈版 87,388 136,769 89,053 101,024 先锋版 43,104 43,252 28,290 30,231 私享家版 28,985 37,996 52,981 52,757 其他版本 4,117 4,102
68、3,855 3,543 转化率转化率 2016A 2017A 2018A 2019H1 免费-博弈版转化率 4.1%7.5%8.1%14.1%博弈版-先锋版转化率 49.3%31.6%31.8%29.9%资料来源:指南针招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、获客成本:、获客成本:获客渠道和客群不同导致行业内差异显著获客渠道和客群不同导致行业内差异显著 流量来源区别导致行业获客渠道和成本存在显著差异。流量来源区别导致行业获客渠道和成本存在显著差异。同花顺依靠前期流量累积,具有约 3000 万用户的流量池,自身庞大的低成本客户来源导致同花顺销售费用要远低于其他同业公司。对于行业其他公司而言
69、,主要依靠电话销售、抖音等外部渠道获客,渠道销售能力是获取新客户的核心能力所在。以指南针为例,其主要通过线上/线下推广获得新增注册用户,公司通过体验营销模式进行新增客户开发,绝大数付费客户来自于免费客户的付费升级。九方财富通过点击客户标签对客户进行精准筛选。因此行业销售费用率普遍居高不下,截至 2022 年,益盟股份、九方财富、麟龙股份、指南针销售费用率分别达到 64.5%、52.6%、51.3%及 43.7%,同期同花顺的销售费用率仅为 10.3%。从平均获客成本来看,2019H1 指南针平均获客成本为 786 元/人,2022 年 1-10 月九方财富平均获客成本超 1.4 万元。请务必阅
70、读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 30、销售费用率销售费用率较高是较高是行业行业普遍现象普遍现象 图图 31、2022 年各公司员工结构来看销售人员是核年各公司员工结构来看销售人员是核心构成心构成 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:各公司年报、iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 32、2019H1 指南针获客成本约指南针获客成本约 786 元元/人人 图图 33、2022 年年 1-10 月月九方财富九方财富平均平均获客成本获客成本超超 1.4万元万元/人人 资料来源:指
71、南针招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:九方财富招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、单客收入:、单客收入:寻找多元化寻找多元化用户变现途径用户变现途径是行业共同选择是行业共同选择 获客的高成本导致获客的高成本导致以以高高 ARPU 方式保证盈利方式保证盈利成为成为 C 端金融端金融信息服务行业信息服务行业普遍现普遍现象象。截至 2021 年年底指南针 ARPU 值约为 2 千元;九方财富面向高端客群,获客成本相对较高,对应 ARPU 也高于其他公司,2023 年 ARPU 达到 3.2 万元左右。表表 14、2023 年年九方财富九方财富 ARPU 达达 3.2 万元万元
72、 订单金额(百万元)订单金额(百万元)2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 手机版及 PC 版 App 九方智投 413 1,026 1,373 1,174 1,364 手机版及 PC 版 App 九方擒龙-610 818 983 合计 413 1,026 2,001 1,992 2,348 付费用户数(人)付费用户数(人)2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 手机版及 PC 版 App 九方智投 13,089 32,387 38,901 38,159 40,526 0%20%40%60%80%100%益盟股份九方财富麟龙股份指南针大智慧同花顺东方财
73、富财富趋势2020A2021A2022A0%20%40%60%80%100%益盟股份麟龙股份指南针同花顺九方财富大智慧东方财富财富趋势销售人员技术人员行政人员财务人员综合管理人员服务及运营人员内容开发与制作人员其他专业人员675892738786020040060080010002016A2017A2018A2019H新增付费用户获客成本元/人524003020004000600080004000160002019A2020A2021A2022-10M新增付费用户获客成本元/人 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要
74、声明 -22-行业深度研究报告行业深度研究报告 手机版及 PC 版 App 九方擒龙-62,832 30,026 32,279 合计 13,089 32,402 110,450 68,185 72,805 ARPU(元(元/人)人)2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 手机版及 PC 版 App 九方智投 31,553 31,679 35,295 30,766 33,667 手机版及 PC 版 App 九方擒龙-9,708 27,243 30,463 合计 31,553 31,665 18,117 29,215 32,246 资料来源:九方财富招股书及年报,兴业证券经济与
75、金融研究院整理 表表 15、2021 年年指南针指南针 ARPU 为为 2000 元左右元左右 订单金额(万元)订单金额(万元)2016A 2017A 2018A 2019H1 2020A 2021A 博弈版 2,257 2,615 2,150 1,334 4,877 6,211 先锋版 23,499 15,796 14,540 6,592 30,701 37,482 私享家版 22,629 41,950 36,052 5,167 26,442 41,980 其他 210 395 253 20,698-合计 48,596 60,755 52,994 33,791 62,020 85,673 付
76、费用户数(人)付费用户数(人)2016A 2017A 2018A 2019H1 2020A 2021A 博弈版 127,228 156,393 124,808 101,024 284,161 327,016 先锋版 46,097 26,488 22,471 30,231 51,925 63,067 私享家版 13,535 25,853 18,363 52,757 12,873 20,628 其他 5,759 8,317 4,239 3,543-合计 192,619 217,051 169,881 187,456 348,959 410,711 ARPU(元(元/人)人)2016A 2017A
77、2018A 2019H1 2020A 2021A 博弈版 177 167 172 132 172 190 先锋版 5,098 5,963 6,471 2,181 5,913 5,943 私享家版 16,719 16,226 19,633 979 20,541 20,351 其他 366 474 594 58,419-合计 2,523 2,799 3,119 1,803 1,777 2,086 资料来源:指南针招股书、问询函,兴业证券经济与金融研究院整理 目前行业内公司主要尝试通过目前行业内公司主要尝试通过综合金融牌照的获取增加用户变现途径,进一步带综合金融牌照的获取增加用户变现途径,进一步带动
78、动 ARPU 增长。增长。从 PC 及移动端客户流量自然增长到达顶峰后,行业内公司业务的不同走向实质均为选择提升 ARPU。提升 ARPU 的两个途径,一是通过提升产品价格,但提价同时势必会导致面向客群的收窄(九方财富);另一为增加用户流量变现途径(同花顺、东方财富、指南针)。对于金融相关产业来说,流量变现方式增加的一大核心在于获取尽量多的金融牌照。以东方财富为例,旗下拥有东方财富证券、东财基金、天天基金等子公司,负责证券、公募基金、基金销售等不同领域业务,通过多牌照、多方向业务实现单客收入的持续增长,2016-2023 年,公司 ARPU 从 302.2 元增长至 544.9 元。除东方财富
79、外,指南针收购券商及基金牌照、同花顺广告业务和基金业务的拓展也同样为增加流量变现途径。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 16、东方财富拥有较全面的金融牌照、东方财富拥有较全面的金融牌照 牌照牌照 东方财富东方财富 同花顺同花顺 指南针指南针 证券业务 东方财富证券(100%)-麦高证券(100%)公募基金 东财基金(100%)-先锋基金(34.21%)基金销售 天天基金(100%)同花顺基金(100%)-期货经纪 东方财富期货(100%)-保险经纪 东财保险经纪(100%)核新保险经纪(100%)-征信
80、业务 东方财富征信(100%)、漫道数字(27%)同信征信(100%)-资料来源:各公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 17、金融牌照的完善带动东方财富、金融牌照的完善带动东方财富 ARPU 提升提升 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 营业收入(亿元)23.5 25.5 31.2 42.3 82.4 130.9 124.9 110.8 证券业务收入(亿元)11.5 14.3 18.1 27.5 49.8 76.9 78.6 71.9 金融电子商务收入(亿元)8.7 8.4 10.7 12.4 29.6 50.7 43.3
81、36.3 东方财富年均 MAU(万人)703 734 675 800 1,150 1,757 2,115 2,214 天天基金年均 MAU(万人)628 447 410 582 1,253 2,305 1,814 1,647 合计 ARPU(元)302.2 384.4 528.5 556.6 669.6 657.6 610.0 544.9 iFinD,公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理;合计 ARPU=证券业务收入/东方财富年均 MAU+金融电子商务收入/天天基金年均 MAU;通过 MAU 测算所得 ARPU 数值低于实际付费客户 ARPU 值 3、未来展望:、未来展望:通过创造客户价值挖
82、掘增量空间通过创造客户价值挖掘增量空间 结合盈利驱动分析和行业内公司的路径选择来看,行业在个人计算机普及、PC 互联网和移动互联网流行三大发展阶段的增长主要在于增量客户空间巨大,巨大的客户基数和渗透率的自然增长带来行业的高速扩张。后随流量见顶,行业内对于不同盈利模式的开发和向行业上下游赛道拓展均为 ARPU 提升的探索。基于此前的行业实践经验,我们对于行业未来的路径展望如下。3.1、个人投资者扩容保证市场增量空间,存量市场具备深耕可能性、个人投资者扩容保证市场增量空间,存量市场具备深耕可能性 个人投资者的持续扩容本身会带来金融信息资讯服务市场的持续扩容。个人投资者的持续扩容本身会带来金融信息资
83、讯服务市场的持续扩容。尽管目前个人投资者的数量已经过亿,但是从 2016 年至 2023 年 8 月期间,每个月新增的个人投资者数量依然稳定保持在百万户以上,由于一人三户的存在,市场对于新增开户的有效性存在一定的分歧,但是从近年来平安证券、东财证券经纪业务收入的市场份额的持续提升来看,市场上的有效客户是真实存在的,只是格局的演变使得其更加集中于特定的几家公司,在此背景下如何妥善运用财务和业务资源实现客户数基本盘的增长成为每家提供金融信息服务公司的最主要命题。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 34、201
84、6 年以来平均每月新增投资者超百万年以来平均每月新增投资者超百万 图图 35、从西藏地区交易看东方财富份额保持上行、从西藏地区交易看东方财富份额保持上行 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 除了增量市场外,存量市场同样具备可深耕空间。除了增量市场外,存量市场同样具备可深耕空间。1)资本市场周期性使得金融信息服务行业获客同样具有周期性,市场繁荣期间自然流入的新增投资者在后期流失概率也较高,但通过有效的客户服务和留存措施,能够保证行业留存客户数量较之前具有跨越式提升。2)现在券商多为客户进行分层,资产规模相对较低的客户基本是通过数字
85、化手段提供标准化的服务,但其触达的有效性往往是不足的,因此这部分客户具备极大的开发空间,目前同花顺开始与券商合作推出券商精选业务模式,主要在于吸引同花顺交易终端上的交易活跃客户,这些客户通常资产规模体量较小,此前并没有券商的投资顾问提供服务,同花顺也未对这些客户进行深度开发,但这并不意味着这些客户不需要进行服务,两者联合为这些客户提供服务或将进一步深度开发客户价值。3)另一方面,在一线城市金融机构和金融服务往往会存在过度的供给,但是在广大的非一线城市,金融服务供给的有效性却有所不足,随着互联网在下沉市场的渗透率提升、AIGC 等技术日渐成熟,金融信息资讯服务的下沉未来会具备更多的可能性。图图
86、36、个人投资者入市存在周期效应、个人投资者入市存在周期效应 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 005--------102023-04新增投资者数量:自然人万人1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%-----012021-
87、----01西藏单月市占率05000250030003500400045001992A1993A1994A1995A1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A沪市:股票投资者新开户数:自然人万户 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正
88、文之后的信息披露和重要声明 -25-行业深度研究报告行业深度研究报告 3.2、获客成本、获客成本核心在于免费流量的积累,预计平台优势将持续体现核心在于免费流量的积累,预计平台优势将持续体现 获客成本的控制核心在于低成本高粘性免费客户的积累。获客成本的控制核心在于低成本高粘性免费客户的积累。目前行业来看,交易平台定位的同花顺和财经门户/互动社区定位的东方财富具备大规模的流量,截至2023 年底,二者月活分别达 2881/2191 万人;尤其是客户交易属性较强、相对粘性极高的同花顺,DAU 可达 1231 万人,是东方财富(647 万人)的近两倍,预计其平台优势在获客成本的控制上将持续显现。其他公
89、司流量来源依赖于外部渠道,在流量投放、用户筛选过程中的成本难以避免,成本高低更多取决于渠道端的格局变化,预计短期内各公司获客成本将主要跟随市场热度而变化。图图 37、同花顺、同花顺和东方财富和东方财富 MAU 远高于其他公司远高于其他公司 图图 38、从从 DAU 看同花顺客户具备高粘性看同花顺客户具备高粘性 资料来源:QuestMobile,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:QuestMobile,兴业证券经济与金融研究院整理 长期来看长期来看获客成本边际变化获客成本边际变化的的拐点在于信息分发方式的变化,关注短视频、拐点在于信息分发方式的变化,关注短视频、AI 等等可能的流量新渠道。
90、可能的流量新渠道。如同花顺把握 PC 端向移动端切换机遇、东方财富把握基金销售从银行等线下渠道转移至线上再到移动端,九方财富把握短视频行业爆发机遇实现公司规模的爆发式增长,未来行业能否出现同花顺和东方财富一样把握大量低成本用户来源的公司,在于信息传播渠道是否出现再度迁移。目前来看,短视频是行业尚未充分竞争的赛道,未来随 AI 技术发展,也可能出现新的流量分发场景。3.3、ARPU 是创造客户价值量的体现,预计成为行业主要努力方向是创造客户价值量的体现,预计成为行业主要努力方向 单客收入提升的核心在于所创造客户价值的提升。单客收入提升的核心在于所创造客户价值的提升。单一产品的价格提升存在边界,难
91、以无限制扩张。九方财富通过锁定高端客群,将单客收入提升至 2.9 万/人,对比来看,已达到行业相对高点。在此基础上继续提升 ARPU,需要为客户提供更高的业务价值。业务价值的体现可能在于提供服务、产品种类的增长,也可能为服务效率的提升。02,0004,0006,0008,0-----------08同花顺炒股票东
92、方财富大智慧通达信益盟操盘手九方智投万人05001,0001,5002,0002,5-----------08同花顺炒股票东方财富大智慧通达信益盟操盘手九方智投万人 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 持续开发新产品、为客户提供多
93、元化一站式服务是已得到成功验证的持续开发新产品、为客户提供多元化一站式服务是已得到成功验证的 ARPU 增长增长路径。路径。东方财富为业务拓展的典型案例,通过以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈,聚集了海量用户资源和用户黏性优势,打造并完善集资讯、决策、交易、社交、理财等为一体的一站式互联网金融服务大平台,构建互联网+金融服务的生态圈。图图 39、东方财富打造一站式互联网金融服务大平台、东方财富打造一站式互联网金融服务大平台 资料来源:东方财富官网、年报,兴业证券经济与金融研究院整理 依靠股票领域优势将业务向基金依靠股票领域优势将业务向基金/ETF 等其他产品扩张可能为增长新方向之一。
94、等其他产品扩张可能为增长新方向之一。随资本市场发展,个人投资者开始拥有更多的投资工具选择,2019-2021 年基金市场规模大幅扩张,随之出现主要面向基金投资者的工具软件如韭圈儿,为基金投资者提供择时、选基工具和基金交流社区,目前 Pro 会员订阅(定价 498 元/年)成为其盈利来源之一。除基金之外,2023 年以来 ETF 成为市场投资一大热点方向,截至 2023 年底总规模突破 2 万亿元,我国 ETF 仍处于较初级的发展阶段,预计 ETF 将会成为市场一大增量方向,但目前仍较少存在主要为 ETF 投资者设计的投资工具。C 端金融信息服务行业具有和投资者深度接触交流的优势,将自身服务从股
95、票向基金、ETF 等方向拓展或将成为行业内厂商的破局之道。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 40、2019-2021 年基金市场规模大幅扩张年基金市场规模大幅扩张 图图 41、ETF 规模保持稳定增长规模保持稳定增长 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 AIGC 与行业的嵌合或将与行业的嵌合或将打破现有模式天花板。打破现有模式天花板。通过 AIGC 的结合,一方面,AIGC能力的提供可以直接作为收入来源,可能的盈利模式如嵌入 AIGC 直
96、接收费、作为投资顾问助理辅助券商等金融机构投资顾问展业等,都将显著提升行业公司ARPU 表现。另一方面,AIGC 优势在于人机交互,金融信息服务行业本身存在大量和个人投资者的交流环节,使用 AIGC 或将大幅缩减行业人力支出成本,如目前券商广泛使用数字人辅助投顾展业,日后可能成为投资顾问的常态化服务方式。图图 42、同花顺利用数字人辅助开户、同花顺利用数字人辅助开户 图图 43、九方财富、九方财富数字人投顾服务数字人投顾服务 资料来源:同花顺 App,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:九方数字人视频号,兴业证券经济与金融研究院整理 050,000100,000150,000200,000
97、250,000300,000350,0---------122023-07公募基金净值(亿元)05,00010,00015,00020,00025,00030,0-------0720
98、22---01ETF资产净值(亿元)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业深度研究报告行业深度研究报告 4、风险提示、风险提示 1、市场波动风险。资本市场景气度下降,市场活跃度和投资者热情均会受到直接影响,将会抑制投资者对金融信息服务业务的市场需求。2、宏观经济及行业政策风险。一方面,国家宏观调控措施、宏观政策、利率、汇率的变动及调整等与资本市场的走势密切相关,直接影响资本市场景气度;另一方面,证券行业、基金行业是高度受监管的行业,监管部门出台的监管政策会直接影响金融信息服务行业的业务开展。
99、3、互联网系统及数据安全风险。互联网及相关设备客观上存在着网络基础设施故障、软件漏洞、网络恶意攻击及自然灾害等因素引起网络瘫痪的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明
100、说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:沪深两市以沪深300指数为基准;北交所市场以北证50指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料
101、,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述
102、证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资
103、料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代
104、表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司
105、等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: