中中国国公公募募基基金金核核心心资产配配置置分分析析报告告上海大学 M BA中心 金融资产配置科技实验室 核心发现核心发现 基金规模基金规模:截止 2023 年三季度，中国共存续 9885 只公募基金（混合型基金、债券型基金、股票型基金、货币型基金和 QDII 基金），较上一季度，基金数量增加了 237 只；截止 2023 年三季度，金披露总规模为 23.74 万亿元，净流入资金 3545.78 亿元。基金类型结构：基金类型结构：截止 2023 年三季度，中国公募基金中货币型基金和债券型基金占有较大市场份额，分别达到 11.39 万亿和 4.90 万亿人民币，混合型基金和股票型基金位列第三和第四，分别达到 4.24万亿和 2.83 万亿人民币。基金收益：基金收益：2023 年三季度，债券型基金的季度收益率中位数为 0.48%，混合型基金的季度收益率中位数为-4.66%，股票型基金的季度收益率中位数为-5.20%，QDII 基金的季度收益率中位数为-3.77%。境内持仓：境内持仓：2023 年三季度，按照行业来看，属于食品饮料类的最多，其次是医药生物以及电子类的公司，持仓市值分别为 4158.64 亿、3257.21 亿和 2942.59 亿人民币。按照基金持仓市值来看，贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、药明康德和是排名靠前的五家公司。按照基金持仓市值占流通市值比例来看，华恒生物、澳华内镜、信测标准、中际旭创、中微公司为排名靠前的五家公司。2023 年三季度获得公募基金增持，按照基金持仓市值变动排名，前五名为：药明康德、贵州茅台、山西汾酒、中国平安和立讯精密，其中药明康德增持 209.93 亿元；按照持股基金数量变动排名，前五名分别为：药明康德、山西汾酒、中信证券、贵州茅台和紫金矿业，其中持有药明康德的基金数量增加 298 只。2023 年三季度获得公募基金减持，按照基金持仓市值变动排名，前五名分别为：中兴通讯、阳关能源、晶澳科技、科大讯飞、北方华创，其中中兴通讯减持 121.63 亿元；按照持股基金数量变动排名，前五名分别为：中兴通讯、晶澳科技、阳关能源、金山办公和科大讯飞，其中持有中兴通讯的基金数量减少 255 只。境外持仓：境外持仓：2023 年三季度，境外 QDII 基金总体规模达到 3798.35 亿元，占比 1.6%。按照基金持仓市值排序，前五名分别为：腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手以及京东集团。w 中国公募基金的三季度报告陆续披露，报告中披露了基金截止到季度末的持仓情况，通过分析基金当季末持仓情况与上季度末的持仓情况，我们可以了解三季度中国公募基金的整体动向。本报告通过筛选截止到三季度结束后一个月末（10 月 31 日）的所有已披露的基金季报数据，剔除了部分业绩异常变动的基金，来给所有的投资者展示过去一个季度中国公募基金的动向。本报告涉及到基金数量的统计指标的时候，对于不同收费类型的 A 类、C 类等基金，以及分级基金都当作同一只基金进行处理。通过统计，截至 2023 年三季度，中国一共存续 9885 只公募基金（混合型基金、债券型基金、股票型基金、货币型基金和 QDII 基金），基金披露总规模为 23.74 万亿，净流入资金 3545.78 亿元。1 当当季中国公募基金发展概述季中国公募基金发展概述 1.1 当当季存续基金产品数量季存续基金产品数量与与结构结构 图图 1 截至截至 2023 年三季度年三季度各类基金数量与结构各类基金数量与结构 截至 2023 年三季度，共存续有 9885 只公募基金，较前一季度，基金数量增加 237 只，其中混合型基金增加 80 只，债券型基金增加 61 只，股票型基金增加 81 只，货币型基金未变动，以及 QDII 基金增加 15 只。混合型、债券型和股票型基金数量占比位居各类基金前三，分别为 49.3%、22.3%和 22%。1.2 当当季存续基金产品规模季存续基金产品规模与与结构结构 图图 2 2023 年三季度各类型基金披露规模年三季度各类型基金披露规模与与结构结构 截至 2023 年三季度，基金披露总规模为 23.74 万亿，基金披露总规模增加额为 3545.78亿元。相比上一季度，货币型基金、混合型基金规模分别减少 884.25 亿元、3953 亿元，债券型基金、股票型基金、QDII 基金规模分别增加 6895.88 亿元、1276.84 亿元、210.31 亿元。债券型基金规模增长较快，规模占比增加了 2.7%；货币型基规模占比下降了 1.1%。1.3 当当季新成立基金季新成立基金数量与数量与募集资金量募集资金量 图图 3 2023 年三季度新成立各类型基金数量年三季度新成立各类型基金数量与募集与募集资金量资金量 2023 年三季度新成立基金中混合型基金、债券型基金以及股票型基金数量分为别为 80只、61 只和 81 只，位列新成立基金前三强，数量占比分别为 33.76%，25.73%和 34.18%。1.4 当当季基金产品收益情况季基金产品收益情况 1.各类基金收益分布各类基金收益分布 图图 4 2023 年三季度年三季度存续各类型基金收益分布存续各类型基金收益分布 2023 年三季度，债券型基金的季度收益率中位数为 0.48%，混合型基金的季度收益率中位数为-4.66%，股票型基金的季度收益率中位数为-5.20%，QDII 基金的季度收益率中位数为-3.77%。债券型基金的收益中位数最高，股票型基金的季度收益率中位数最低。2.各类基金收益前各类基金收益前十十名名 各类型基金中季度收益排名前十的基金名单如下：表表 1 2023 年三季度混合型基金收益年三季度混合型基金收益 TOP10 表表 2 2023 年三季度债券型基金收益年三季度债券型基金收益 TOP10 表表 3 2023 年三季度股票型基金收益年三季度股票型基金收益 TOP10 表表 4 2023 年三季度年三季度 QDII 型基金收益型基金收益 TOP10 表表 5 2023 年三季度其他基金收益年三季度其他基金收益 TOP10 1.5 本季度基金资金流向情况本季度基金资金流向情况 1.基金总体资金流向情况基金总体资金流向情况 图图 5 2023 年三季度年三季度基金总体资金流动情况基金总体资金流动情况 注：基金总体资金变化量等于单个基金资金变化量之和；其中单个基金资金变化量=季末基金净值*季末基金份额-季初基金净值*季初基金份额*（1 基金季度收益）2023 年三季度，基金总体资金净流出 1308.32 亿元，相比上一季度的资金净流入减少了15939.15 亿元，说明当季基金行情较差。2.各类型基金资金流向情况各类型基金资金流向情况 图图 6 2023 年三季度年三季度各类型基金资金流向情况各类型基金资金流向情况 2023 年三季度，除混合型基金以及货币型基金外各类型基金都呈现正资金流向，其中股票型基金资金流入量最大，为 2730.07 亿元。其次，债券型基金、QDII 型基金和其他基金的净资金流入量分别为 921.62 亿元、367.1 亿元、87.11 亿元。货币型基金在当季净资金流出最多，为 4041.38 亿元。2 当季中国公募基金资产配置情况总体分析当季中国公募基金资产配置情况总体分析 2.1 当季公募基金资产配置结构当季公募基金资产配置结构 图图 7 2023 年三季度各类型基金资产配置结构年三季度各类型基金资产配置结构 从 2023 年三季度公募基金资产配置结构上看，中国公募基金资产配置中固定收益投资和权益投资占有较大市场份额，分别达到15.50万亿和6.06万亿人民币，占比达52%和20%；现金和买入返售金融资产位列第三和第四，分别达到 4.82 万亿和 3.09 万亿人民币，占比达16%和 10%。图图 8 基金资产配置占总市值比变化基金资产配置占总市值比变化 截至 2023 年三季度，总体来看基金资产配置占总市值比变化，固定收益投资占比和买入返售金融资产占比逐渐增大，权益投资以及现金占比逐渐减少。具体看 2023 年第三季度，权益投资占比有所下降，从 2023 年第二季度的 22.46%下降至 20.19%；固定收益投资占比有所上升，从 2023 年第二季度的 47.38%上升至 2023 年第三季度的 51.63%。2.2 当季各类基金持有资产占比当季各类基金持有资产占比 图图 9 2023 年三季度各类基金持有资产占比情况年三季度各类基金持有资产占比情况 从 2023 年三季度公募基金持有资产占比上看，不同类型基金的持有资产选择上有明显区分。货币型基金总规模为 11.99 万亿人民币，其持有资产分散在现金、固定收益投资和买入反售金融资产类型，占比分别为 35.45%、41.56%和 22.99%；债券型基金总规模为 10.22万亿人民币，主要配置固定收益资产，比例高达 95.63%；混合型基金与股票型基金资产总规模分别为 4.43 万亿和 2.83 万亿，都以权益资产作为主要配置标的，分别配置了 71.42%和85.43%。不同类别的基金可以满足不同风险偏好投资者需求，权益资产具有较高的收益预期，是大多基金获取收益的主要资产来源。3 中国公募基金持有核心股票资产分析中国公募基金持有核心股票资产分析 3.1 基金持有股票资产总体分析基金持有股票资产总体分析 1.中国公募基金持仓股票总市值与结构中国公募基金持仓股票总市值与结构 图图 10 中国公募基金持仓股票总市值与结构中国公募基金持仓股票总市值与结构 中国公募基金的持仓股票总市值在 2023 年三季度有所上升，约为 6.30 万亿元，比 2022年第三季度末增加了 2293.79 亿元。其中，在 2023 年三季度，混合型基金、股票型基金、QDII 基金持股市值位列前三，分别为 3.17 万亿、2.41 万亿、3074 亿元，相较于 2023 年第二季末，混合型基金、股票型基金和 QDII 基金分别减少 2267.91 亿元、增加 1447.53 亿元、增加 215.10 亿元。总体来看，混合型基金和股票型基金的持仓市值始终高于债券型基金、QDII 基金以及其他基金的持仓市值；债券型基金、QDII 基金以及其他基金的持仓市值变化幅度不大，我国公募基金持仓市值减少主要来自于股票型基金持仓市值和混合型基金持仓市值的减少。具体来看，股票型基金和混合型基金持仓市值在 2019 年期间持仓市值均呈现较大幅度增加，并维持较猛的上涨趋势，在 2023 年第一季度基金持仓市值有所上升后于 2023第二季度下降，并在第三季度基金持仓市值依然产生下降。图图 11 2023 年三季度基金持仓股票总市值及结构年三季度基金持仓股票总市值及结构 混合型基金持仓的股票占股票整体持仓总市值的 52.3%；股票型基金占比达到 39.8%；QDII 基金仅占比 5.07%。基金持仓股票绝大多数分布在混合型基金中，这是由于混合型基金本身就占据了基金行业较大的体量。2.2023 年三季度基金持有境内外公司市值与占比年三季度基金持有境内外公司市值与占比 图图 12 2023 年三季度基金持有境内外公司市值与占比年三季度基金持有境内外公司市值与占比 与上面的持仓总市值不同，中国公募基金 2023 第三季度季报中披露的有具体持仓标的的股票总市值为 3.10 万亿。其中，境内上市的公司市值占比 87.6%，非境内上市的公司市值占比 12.4%，境内上市的公司仍然是公募基金股票配置的最大标的。3.2 基金持有境内股票资产分析基金持有境内股票资产分析 3.2.1 基金持有境内股票资产概览基金持有境内股票资产概览 1.按按基金持仓市值基金持仓市值排名排名前二十前二十的的股票股票 图图 13 2023 年三季度公募基金持仓市值年三季度公募基金持仓市值排名排名前二十股票前二十股票 按照持仓市值排名，中国公募基金 2023 年三季度持仓的前二十大持仓股如上图所示，其中，白酒股的持仓市值较二季度略有上升，贵州茅台继续位居榜首。二季度食品饮料行业的持仓上升，共有五支股票进入前二十席，较二季度增加一席，同时电气设备较二季度减少二席；宁德时代继续卫冕亚军，但持仓市值较三季度下降约六十五亿人民币；医药生物板块仓位较二季度略有回升。按照基金持仓市值，截至当季末公募基金重仓股票 Top20 名单如下表所示。表表 6 截至当季末公募基金重仓股票截至当季末公募基金重仓股票 Top20 名单（按基金持仓市值排名）名单（按基金持仓市值排名）1.按基金持股市值占流通按基金持股市值占流通市值市值比例比例排名排名前二十前二十的的股票股票 图图 14 2023 年三季度公募基金持仓占公司流通市值比排名前二十股票年三季度公募基金持仓占公司流通市值比排名前二十股票 按照流通股占比排名来看，中国公募基金三季度持仓的前二十大持仓股如上图所示，其中医药生物、通信、化工行业各占据三席，电子、休闲服务、农林牧渔各占据两席。按照流通股占比排名来计，截至当季末公募基金重仓股票 Top20 名单如下表所示。表表 7 截至当季末公募基金重仓股票截至当季末公募基金重仓股票 Top20 名单（按基金持股市值占流通市值比例名单（按基金持股市值占流通市值比例排名排名）2.基金重仓行业分布基金重仓行业分布 图图 15 2023 年三季度公募基金重仓行业分布图年三季度公募基金重仓行业分布图 按照行业来看，中国公募基金三季度持有的股票中，属于食品饮料类的股票数量仍然 最多，其次是医药生物类以及电子类的公司，持仓市值分别为 4158.64 亿、3257.21 亿和2942.59 亿人民币，占比分别为 15.6%、12.2%和 11.08%。集中度方面，多个行业前三名的公司占据了将近一半的资金总量：食品饮料、非银金融、房地产、家用电器、商业贸易、农林牧渔。3.2.2 基金持有境内股票资产市值变化分析基金持有境内股票资产市值变化分析 1.各季度基金前十大重仓股票持仓市值各季度基金前十大重仓股票持仓市值 图图 16 各季度基金各季度基金 TOP10 重仓股票持仓市值重仓股票持仓市值 2023 年三季度中国公募基金持有前十大重仓股票的市值为 27190.87 亿，较三季度总量减少了 1620.68 亿。2.公募基金持仓行业变化情况公募基金持仓行业变化情况 图图 17 2023 年三季度行业持仓市值变化量年三季度行业持仓市值变化量 注：行业持仓市值变化量等于各行业个股持仓市值变动之和；其中个股持仓市值变动=（季末持仓市值占总市值比例-季初持仓市值占总市值比例）*（季末总市值 季初总市值）/2 2023 年三季度食品饮料行业的资金流入最多，电气设备的资金相较于二季度流失较大，说明当前机构投资者对食品饮料较为青睐，对电气设备的青睐程度降低。连续两季度流失的有休闲服务。相较于二季度，三季度整体的流失幅度无明显变化。3.2.3 基金持有境内股票资产的集中度分析基金持有境内股票资产的集中度分析 1.总体持股集中度分析总体持股集中度分析 图图 18 中国公募基金总体持股集中度中国公募基金总体持股集中度 持股集中度是反映机构投资策略的重要指标，我们以持仓的前十大股票市值占全部组合市值的比例来衡量基金总体持股集中度。2023 年三季度基金持股的集中度为 20.22%，较二季度上升 0.5%，公募基金资金抱团的现象略有增强。图图 19 基金总体持股集中度历史分位数基金总体持股集中度历史分位数 2023 年三季度，公募基金总体持股集中度的历史分位数为 28.57%，较二季度上升了1.78%。公募基金持股集中度分位数连续两季度上升表明公募基金抱团现象有所加剧。2.行业持股集中度分析行业持股集中度分析 图图 20 2023 年三季度各行业基金持股集中度年三季度各行业基金持股集中度 选择 2023 年三季报中基金持股数量最多的前十五个行业进行分析，我们发现这些行业的持股集中度都达到了 50%以上，大部分在 60%以上。集中度最高的是通信行业，达到了92.05%；其次是食品饮料行业，集中度达到 91.04%，大量资金集中在行业的头部企业之中。3.2.4 当季基金配置境内股票资产变化分析当季基金配置境内股票资产变化分析 1.当季增减股票市值前二十当季增减股票市值前二十 图图 21 2023 年三季度公募基金持仓市值增加排名前二十只股票年三季度公募基金持仓市值增加排名前二十只股票 相对于前一季度来说，以上股票在 2023 年三季度获得了公募基金的增持，按照增持量排名，前二十家上市公司如上图所示。其中前五名分别为：药明康德、贵州茅台、山西汾酒、中国平安、立讯精密。相较于二季度，三季度获增持的榜头股票行业分布较为松散。按照持有市值变动来计，当季公募基金增持量最多的前二十家只股票如下表所示。表表 8 当季公募基金增持变化当季公募基金增持变化 Top20 名单（按名单（按基金持仓基金持仓市值变动排名）市值变动排名）注：个股持仓市值变动=（季末持仓市值占总市值比例-季初持仓市值占总市值比例）*（季末总市值 季初总市值）/2 图图 22 2023 年三季度公募基金持仓市值减少排名前二十只股票年三季度公募基金持仓市值减少排名前二十只股票 相对于前一季度来说，以上股票在 2023 年三季度出现公募基金减持，按照减持量排名，前二十家上市公司如上图所示。其中减持前五名分别为：中兴通讯、阳光电源、晶澳科技、科大讯飞和北方华创，中兴通讯、阳光电源和晶澳科技的减持量相较于其余股票遥遥领先，减持量分别达到 121.63 亿元、109.22 亿元和 107.06 亿元。按照持有市值变动来计，当季公募基金减持量最多的前二十只股票如下表所示。表表 9 当季公募基金减持变化当季公募基金减持变化 Top20 名单（按名单（按基金持仓基金持仓市值变动排名）市值变动排名）注：个股持仓市值变动=（季末持仓市值占总市值比例-季初持仓市值占总市值比例）*（季末总市值 季初总市值）/2 2.当季增减股票数量前二十当季增减股票数量前二十 图图 23 2023 年三季度持仓基金数量增长排名前二十只股票年三季度持仓基金数量增长排名前二十只股票 从持有股票的基金数量变动来看，以上公司是相比于上二季度，2023 年第三季度进入公募基金季报数量排名靠前的股票，药明康德以新增基金数量 298 只占据第一大新增持仓股的位置。前 20 名中，药明康德增持基金数量大幅度领先，山西汾酒、中信证券、贵州茅台、紫金矿业分列 2 至 5 位；且从行业角度来看，前二十名增持股票中，食品饮料和非银金属各有 5 只和 4 只股票名列其中，数量最多，其余行业均匀分布。按照持有股票的基金数量变动来计，当季获得最多公募基金增持前二十只股票如下表所示。表表 10 当季公募基金增持变化当季公募基金增持变化 Top20 名单（按持名单（按持股股基金数量变动基金数量变动排名排名）图图 24 2023 年三季度持仓基金数减少排名前二十只股票年三季度持仓基金数减少排名前二十只股票 从持有该股票的基金减少数量来看，以上公司是 2023 年三季度披露减少数量排名靠前的公司，其中中兴通讯减持数量最多，之后是晶澳科技，阳光电源，金山办公和科大讯飞。按行业来看，电气设备有 5 只股票入选，电气设备有 4 只股票入选。按照持有该股票的基金数量变动来计，当季获得最多公募基金减持的前二十只股票如下表所示。表表 11 当季公募基金减持变化当季公募基金减持变化 Top20 名单（按名单（按持股基金持股基金数量变动排名）数量变动排名）3.当季首次进入持仓股票市值前二十当季首次进入持仓股票市值前二十 图图 25 2023 年三季度首次进入持仓前二十只股票年三季度首次进入持仓前二十只股票 注：首次进入基金持仓是指这些股票上一季度未进入任何一家基金的前 10 大持仓，而在当季进入了任意一家基金的前 10 大持仓。以上是 2023 年三季度首次进入公募基金持仓的股票情况。中航机载凭借新增买入金额 21.07 亿元位列榜首，其次是新增买入金额为 7.46 亿元的宝武镁业。从行业来看，机械设备有 4 只股票入选，计算机有 2 只股票入选。表表 12 当季首次进入公募基金持仓当季首次进入公募基金持仓 Top20 名单（按名单（按基金持仓基金持仓市值排名）市值排名）3.3 基金持有境外股票资产分析基金持有境外股票资产分析 1.持有非持有非 A 股资产总规模股资产总规模 图图 26 中国公募基金非中国公募基金非 A 股股票持仓市值股股票持仓市值 2014 年以前，中国公募基金的境外持仓都是 QDII 持仓，自 2014 年沪港通、深港通运行以来，通过沪港通与深港通配置的非 A 股的上市公司迅速增加。相较于 2023 年二季度来说，2023 年三季度中国公募基金披露的非 A 股上市公司持仓市值有所上升，QDII 基金披露资产也有小幅上升。2.QDII 持股排名持股排名 图图 27 2023 年三季度年三季度 QDII 基金持有上市公司市值排名前二十只股票基金持有上市公司市值排名前二十只股票 在所有境外上市的公司中，2023 年三季度 QDII 基金披露持仓金额前五名的分别是：腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手以及京东集团，腾讯控股以持仓金额 250.15 亿元遥遥领先。其中 QDII 基金持仓前三名整体形成第一梯队，腾讯控股与阿里巴巴以及美团之间差距明显；第一梯队与第二梯队之间差距较大。3.非非 A 股上市公司被持排名股上市公司被持排名 图图 28 2023 年三季度公募基金持有非年三季度公募基金持有非 A 股上市公司市值排名前二十只股票股上市公司市值排名前二十只股票 而将样本扩充到了所有的公募基金后，前五名分别为：腾讯控股、美团、快手、阿里巴巴、中国海洋石油，其中腾讯控股和美团大幅领先，以 705.19 亿元和 364.32 亿元的绝对优势占据前两名。4 当季中国公募基金持有核心债券资产分析当季中国公募基金持有核心债券资产分析 4.1 各季度基金持仓债券市值各季度基金持仓债券市值 图图 29 公募基金持仓债券市值季度变化公募基金持仓债券市值季度变化 2023 年三季度，中国公募基金持有的债券总量为 98369.95 亿，资产相较于 2023 年二季度增加 2792.73 亿。对比最近四个季度公募基金披露的债券持有总量，总体呈上升趋势。在基金资金总量增幅较小的情况下，表明 2023 年三季度仍有大量增量资金流入债券型基金中。

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优质合作伙伴优质合作伙伴 1 罗纳尔多-彼得斯托弗尔&马克J.瓦莱克 2023 年 12 月 6 日 对 决 引言 3 LinkedIn|twitter|#|#IGWTreport 目录 引言 5 黄金，将何去何从？17 关于我们 30 免责声明 本刊仅供参考之用，不构成投资建议，也不构成投资分析或买卖金融产品之邀约。特别是，这份文件不能代替个人投资或其他建议。列支敦士登投资公司的所有出版物皆被视为用于市场交流或其他资讯，并不构成市场操纵条例范围内的投资建议。为遵循相关法规，以促进投资建议之独立性，我们不发布营销传播信息和其他资讯，在投资建议传播后也不受禁止交易的约束。原则上，列支敦士登投资公司不发布投资建议。本文所载的信息仅反映本公司于报告准备之时的判断，可随时更改而不另行通知。除非在出版物中另有说明，否则不再更新。作者已尽可能谨慎地选择使用的信息源，但其（包括 列支敦士登投资公司）并不为所提供的信息或信息来源的准确性、完整性或及时性承担任何责任，也不承担由此产生的损失。版权所有：2023 列支敦士登投资公司 世界需要矿业，如今更甚。清洁能源的未来离不开银、金和铜。随着向绿色经济转变，人们对基本必要金属的需求只增不减。130多年来，我们已安全地、负责任地、可靠地生产出世界所需金属。因此，赫克拉矿业时刻做好交付的准备。现在，更是如此。纽约证券交易所:HL|800.432.5291科达伦，爱达荷州|温哥华，不列颠哥伦比亚省|瓦勒多，魁北克省优质合作伙伴优质合作伙伴 5 引言 不想引发市场扭曲而对抗通胀的权衡之策注定失败。已经开始的激烈紧缩周期威胁要在“万物崩溃”中终结“万物皆泡沫。2022 年执信黄金报告 这是一场早就注定的对决。正如我们在执信黄金的两份报告货币气候变化和滞涨 2.0中所预测的那样，暴露出多年零利率和低利率(有时甚至是负利率)的后果只是时间问题。对通胀动态的持续低估最终迫使各国央行迅速大幅提高利率。紧缩的货币政策已经开始艰难地解决在持续十多年的低利率环境中形成的各种错配问题。我们预期的经济衰退将迫使货币政策在通胀率仍然过高的背景下放手一搏。西方和几个新兴经济体之间正在酝酿一场地缘政治对决。以美元为中心的全球货币体系正面临越来越大的压力。金价已经预料到美国限制性货币政策终将是虚张声势。即使美元换算下的金价尚未创下历史新高，但其他货币换算下的金价的历史高点是美元突破的先兆。引言 6 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 我们生活在一个事件不断加速发展的时代。“有时候数十年里什么都没发生，也有时候短短几周里就发生了数十年的大事”这句被误以为是列宁所言的话，现在似乎成为我们的现实。过去几十年的确定性一夜之间变得过时了。当我们关注新闻时，我们中的许多人都会感到不确定、惶恐和不知所措。全球疫情、通胀危机、政治两极分化加剧、技术突破（如人工智能，顺道一说，我们正是用其创作执信黄金报告的封面）、地缘政治重构正在以数年前许多人难以想象的方式改变我们的生活。在过去执信黄金的报告中，我们多次提到这些迫在眉睫的划时代变化。我们选择信任流失年代中的黄金（2019 年）和货币气候变化（2021 年）等标题是有充分理由的。今年同样需要一个尖锐的标题，捕捉到当前形势的复杂性。对决我们选择对决。如果您在字典中搜索英文单词showdown的意思，会有以下定义：1.在卡牌游戏（特别是扑克牌）中出牌，牌面朝上。2.动用所有资源、权力或类似的东西去最终解决问题、分歧等；决定性的对抗。”我们认为 showdown 一词适合描述当前形势，即经济、政治和社会发展即将发生根本性的变化。现况也很独特，因为我们面对的不是单一的对决。多重升级同时发生，并且有可能使局势进一步恶化。这些对决与我们在前几年的执信黄金报告中详细分析过的问题有关:货币政策对决 地缘政治对决及其相关的去美元化 金价对决 我们活在最有趣 的时代。埃隆马斯克（Elon Musk）改变很久 很久才会到来，但我知道 它就要来了 噢，是的，它会的。山姆库克（Sam Cooke）无限制扑克的关键是让一个人决定是否赌上他所有的筹码。多伊尔布朗森 （Doyle Brunson）引言 7 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 货币政策对决 这是一场早就注定的对决。正如我们在执信黄金的两份报告货币气候变化和滞胀 2.0中所预测的那样，暴露出多年零利率和低利率(有时甚至是负利率)的后果只是时间问题。行动必有后果也就是预期的后果。然而，即使通胀率远高于 2%的通胀目标，央行官员们仍在发表绥靖主义的言论。杰罗姆鲍威尔（Jerome Powell）坚称通胀仅是暂时的言论现在和克里斯蒂娜拉加德（Christine Lagarde）轻蔑地将通胀飙升描述为一个驼峰的言论一样有名。不出所料，人们对中央银行的信心正急剧下滑。这种疏忽导致紧急货币政策刹车。目前经济放缓，通胀率仍显著过高，我们警告过的货币政策三难困局（价格稳定 vs 金融市场稳定 vs 经济支持）现在变成现实。然而，当央行官员最终认识到形势的严重性时，他们的行动却出人意料地严谨。杰罗姆鲍威尔用了珍妮特耶伦上一轮加息周期不到三分之一的时间将利率提高了两倍。他（加息）的猛烈程度让我们感到惊讶，所有其他的分析师、市场策略师、基金经理和占星家可能也都感到惊讶。但这是真的：如果你刹车太迟，你就得再加把劲！74A7X60Pp 0072009200023衰退期衰退期信心水平信心水平来源：盖洛普民调,列支敦士登投资公司对美联储主席的信心水平对美联储主席的信心水平*,2001-2023艾伦格林斯潘本伯南克珍妮特耶伦杰罗姆鲍威尔-6%-4%-2%0%2%4%645552015来源：Reuters Eikon,列支敦士登投资公司联邦基金利率的年度变化联邦基金利率的年度变化,1945-2023 4.62% 5.12% 4.25%将通胀定性为暂时的可能是美联储历史上最糟糕的通胀预测，这大概率会导致政策失误。莫哈迈德埃尔-艾里安（Mohamed El-Erian）我们正处于下一场金融危机的初期阶段。马克杰弗托维奇（Mark Jeftovic）我们的经济预测记录几乎是完美的。珍妮特耶伦（Janet Yellen）引言 8 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 尽管货币政策大幅收紧，但事实证明，通胀极难对付。直到近期，美联储表示准备尽其所能控制通胀。经历了 15 年的流动性泛滥和极低的利率后，戒断症状在突然拿走潘趣酒碗（punchbowl）后出现得越来越多。哪些商业模式近年来只靠低利率支持，哪些商业模式基本上是自力更生的，这一点正变得越来越明显。工业化国家 40 多年来最强劲、最快的加息已经造成了第一批受害者。英国养老基金的崩溃、黑石房地产收益信托基金（Blackstone Real Estate Income Trust）的倒闭、加密行业的各种灾难尤其是引人注目的 FTX 集团破产这些只是利率突然转向后产生后果的几个例子罢了。今年 3 月，另一个经济问题浮出水面：硅谷银行（SVB）在毫无预警的情况下倒闭，不久后标志银行（Signature Bank）也倒闭了。5 月初，另一家地区性银行第一共和银行（First Republic）也宣布倒闭。众所周知，科技行业本来就对利率非常敏感，因此把地区银行倒闭仅仅归咎于他们管理不善，或者归咎于他们对步履蹒跚的科技行业的投资，我们认为这太过简单化了。美国历史上曾有四家银行倒闭，其中有三家发生在过去几周；只有 2008 年 9 月华盛顿互惠银行（Washington Mutual）的倒闭才造成了更大的名义和实际损失。总的来说，自 3 月初以来，已经有超过 5000 亿美元的债务核销。预警信号清晰表明金融体系比人们普遍认为的要脆弱得多。在大西洋的这一边，一家主要的银行也不得不撤离，受到影响的不是什么银行，而正是受人尊敬的瑞士信贷银行（Credit Suisse）。这家银行在三月中被瑞士银行（UBS）通过掩人耳目的操作收购了。主流人士并未被吓倒，继续为美国经济的韧性欢呼和淡化问题。然而，熟悉路德维希冯米塞斯（Ludwig von Mises）和弗里德里希奥古斯特冯哈耶克（Friedrich August von Hayek）倡导的奥地利经济周期理论的人知道，利率的急剧转向毫无疑问会带来剧痛。金融历史不乏向市场注入大量流动性触发人造繁荣的先例。当撤走人为的刺激时，分配不均现象会被无情地暴露出来，然后被惨痛的价格崩盘、破产和衰退所清除。沃伦巴菲特非常恰当地描述了这一现象：“只有潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。”有很多迹象表明，还有更多“裸泳者”会出现。在此，我们特别推荐感兴趣的读者阅读本份执信黄金报告里关于崩溃性繁荣（crack-up boom）的章节。0%2%4%6%8 70020102020衰退期衰退期联联邦基金利率邦基金利率来源:Reuters Eikon,列支敦士登投资公司联邦基金利率，联邦基金利率，1970年年1月月-2023年年11月月英国银行危机拉美债务危机黑色星期一（1987）日本资产泡沫和斯堪的纳维亚银行危机龙舌兰危机亚洲金融危机（1997）&俄罗斯金融危机（1998）&美国长期资本管理公司紧急救助（1998）互联网泡沫全球金融危机新冠疫情银行危机?(银门银行,硅谷银行,标志银行,瑞信银行,美国第一共和银行)经济预测唯一的作用就是让占星术看起来受人尊敬。约翰肯尼斯加尔布雷思（John Kenneth Galbraith）我的目标是产生影响。山姆班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）你无法进行历史上最不计后果的货币和财政实验，而不需要支付账单。第一张账单是通货膨胀。第二张账单是金融恐慌，其经济损失可能不止于美国硅谷银行的暴雷。杰西费尔德（Jesse Felder）图片来源声明：经济学人 不费吹灰之力赚个盆满钵满，没有什么能比这更让人心平气的了。沃伦巴菲特（Warren Buffett）引言 9 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 除了加息之外，当前政策的关键组成部分是量化紧缩，即缩减央行的资产负债表。按照计划，美联储的资产负债表目前应以每月 950 亿美元的速度缩减，相当于每年减少 12%的总资产。然而，3 月份的银行倒闭立即打乱了这一计划，资产负债表总额不得不再次膨胀 4000 亿美元。随后，这一救市措施是否应该被归为量化宽松政策的回归，在金融市场圈引起了热议。我们认为这种术语上的细微分歧会让人忽略一个更重要的问题：当系统性问题出现时，央行最终只有一种补救办法，那就是提供额外的流动性。过去 15 年里，每一次试图缩减央行资产负债表的尝试通常在几个季度之后都以惨败告终。在这种背景下，围绕物价稳定、经济活动和金融市场稳定之间的货币政策对决迫在眉睫。有个至关重要的问题是：美联储能否在不引发严重衰退或者新的金融危机的情况下继续其限制性货币政策并将通胀率抑制在 2%，抑或必须再次采取扩张性刺激措施来拯救金融体系，从而冒着另一波通胀的风险？当银行、资本市场或实体经济都非常痛苦时，就是最晚的摊牌之时。未知的货币供应量负增长 美国即将陷入衰退的迹象越来越明显。强烈倒挂收益曲线、缓慢疲软的劳动力市场、美国经济咨商会领先经济指数（LEI），所有这些都很难让经济乐观。如下图所示，当倒挂收益曲线再次恢复正常形态时即短期债券的收益率低于长期债券，美国的衰退通常就开始了。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002007200192022美美联储资产负债联储资产负债表表2010年年预测预测2011年年预测预测2012年年预测预测2013年年预测预测2018年年预测预测来源:Reuters Eikon,圣路易斯联储,列支敦士登投资公司美联储资产负债表走势，单位：十亿美元，美联储资产负债表走势，单位：十亿美元，2007年年1月月-2024年年1月月QE1QE2OTQE3QE4-2%-1%0%1%2%3%480520002005201020152020衰退期衰退期美国国美国国债债10年期与年期与2年期收益率之差年期收益率之差来源:Reuters Eikon,列支敦士登投资公司美国国债（美国国债（UST）的的10年期与年期与2年期收益率之差，年期收益率之差，1980年年1月月-2023年年11月月美联储还是老样子。过度宽松。然后它过度收紧.历史上美联储的紧缩周期有 80%会导致经济衰退。戴夫罗森博格（Dave Rosenberg）我属于“硬着陆”阵营。斯坦利德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）引言 10 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 此外，美国货币供应自上世纪 50 年代以来首次出现月度负增长，自大萧条以来第一次出现年度负增长。正如奥地利经济周期理论支持者指出，货币供应增长放缓已经足以终结人为创造的繁荣和市场泡沫。货币和信贷供应的下降明确地预示着严重的经济失衡。虽然经济衰退和资本市场暴跌会有反通胀效应，甚至通缩效应，反应是高度通胀倾向的：量化宽松、收益率曲线控制和降息。在这不确定的时代可以确定的是，金融市场下跌的时间越长、越深，货币和财政政策的应对措施就会越具刺激性、越激进、越不顾一切，最终为下一个更大的通胀铺垫。我们有一件事是肯定的：美联储经常提到的软着陆似乎越来越不可能了。即将到来的对决将揭示美联储是否真的像它声称的那样手握优势，抑或备受市场批评，被揭露其对策不过虚张声势。地缘政治对决 我们也正在接近一场扣人心弦的地缘政治对决。世界政治权力中心之间的关系日益紧张，已经饱和的权势集团和饥渴的新贵之间出现了对决。站在最前线的一方是美国领导下的西方集体，另一方是中国、俄罗斯和围绕这两个大国形成的阵营。相当多的新兴经济体与后者有联系，其中一些经济体通过组织与之正式建立联系，这些组织正是挑战以美国为中心的世界秩序。这种联盟的一个典型例子就是金砖国家，该联盟另有亚洲、非洲、南美共 19 个国家希望加入。正是这些国家自 2008 年以来不断增加黄金储备，减少美元储备。如我们在2022 年执信黄金报告所料，针对俄罗斯的制裁再次加速了这一趋势。新兴市场国家已经仔细注意到货币军事化，现在正试图减少对美元的依赖。在这种政治环境下，黄金仍是为数不多的中性和流动性储备货币之一。高层官员此时也在商讨贵金属作为一种（黄金）替代品去积蓄。克里斯蒂娜拉加德最近指出：“可以看到，越来越多的黄金作为另一种储备资产被积累，这可能是与中国和俄罗斯地缘政治关系更紧密的国家推动的。”04,0008,00012,00016,00020,00024,00028,000Q1/2000Q1/2003Q1/2006Q1/2009Q1/2012Q1/2015Q1/2018Q1/2021七国集七国集团团金金砖砖五国五国金金砖砖候候选选国国/有意加入国有意加入国来源:世界黄金协会,列支敦士登投资公司全球黄金储备，七国集团（左全球黄金储备，七国集团（左)，金砖国家和金砖候选国，金砖国家和金砖候选国/有意加入国有意加入国（右），单位是吨，（右），单位是吨，20002000年年1 1季度季度-20232023年年1 1季度季度金砖四国报告金砖四国报告，吉姆吉姆奥尼尔奥尼尔，11/30/2001首次金砖会议首次金砖会议06/16/2009南非加入形成南非加入形成金砖五国金砖五国12/24/2010金砖国家签署协金砖国家签署协议成立开发银行议成立开发银行(新开发银行新开发银行)07/15/2014多国有意加入多国有意加入金砖国家集团金砖国家集团Q3/2021-?当流通速度下降时，货币政策将无力刺激经济活动。著名的“推绳子”困境完全不足以描述即将发生的情况。拉西亨特（Lacy Hunt）我们正在见证布雷顿森林体系 III 的诞生一个以东方商品货币为中心的新的世界（货币）秩序，它可能会削弱欧洲美元体系，也会助长西方的通胀力量。佐尔坦鲍兹（Zoltan Pozsar）第三次世界大战已经打响，但它有别于“传统的”世界大战：这是发生在寒区的热战和发生在热区的冷战。皮帕马尔姆格伦（Pippa Malmgren）引言 11 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 同样，越来越多人努力削弱美元作为交易货币的地位。例如，中国在 2010 年几乎没有在对外贸易中使用人民币。此时美元贸易仍占中国外贸总额的 83%。相比之下，中国在今年三月底以人民币结算的销售额却首次超过了美元。各国还在努力发展替代性贸易货币和支付系统。早在 2022 年 3 月，佐尔坦波萨尔就在他的文章布雷顿森林体系 III启发性地引起了讨论。他用如下的预测作为总结：“从以金条为支撑的布雷顿森林体系时代，到以内部货币（具有不可对冲的没收风险的国债）为支撑的布雷顿森林体系 II，再到以外部货币（金条和其他商品）为支撑的布雷顿森林体系 III”。这个过程究竟会把我们带向何方，目前没有人知道。但毫无疑问，我们正在不可逆地走向新的全球（货币）秩序。金砖国家政治自信不断提升是其经济重要性日益提高的必然结果。自 2021 年以来，这些国家以购买力平价来衡量的 GDP 总量已高于七国集团（G7）。除中国外，金砖国家的人口状况也表明其长期发展潜力显著优于西方国家。围绕原材料的对决也步步逼近。我们亲爱的朋友亚历山大斯塔尔（Alexander Stahel）最近贴切地指出1，政策制定者普遍认为供应曲线具有弹性的观点，已被疫情、能源转型和地缘政治所推翻。这代表全球投资环境发生巨大的转变。全球大宗商品供应曲线现在可能接近垂直这是导致中期滞胀的原因。后果呢？后果就是化石燃料通胀和绿色通胀。化石燃料通胀在天然气、石油和煤炭供应相继减少之后发生，而绿色通胀指的是由于对绿色大宗商品的需求增加而导致金属和矿产价格上涨。能源创新最终将使全世界的能源更清洁、更便宜、更充足。但这样的突破需要数万亿美元的投资，或者像核聚变技术这样的能源奇迹。在我们看来，近年来我们经常强调的大宗商品超级周期显然完好无损，一旦当前的修正阶段结束，它可能会获得巨大的动力。-1 Burggraben投资信函，2023年 2月 15 %05EP92720027衰退期衰退期七国集七国集团团金金砖砖五国五国来源:Acorn MC Ltd,世界经济展望,Reuters Eikon,列支敦士登投资公司七国集团和金砖国家七国集团和金砖国家1992-2027年全球年全球GDP占比（购买力平价）占比（购买力平价）图片来源声明：维基媒体 我认为雅典的发展是迫使受惊的斯巴达人开战的最真实的原因。修西得底斯（Thucydides）全球大宗商品供应曲线现在可能接近垂直这是导致中期滞胀的原因。这也暗示着世界将从合作共谋转向竞争。亚历山大斯塔尔（Alexander Stahel）引言 12 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 金价对决 这是我们执信黄金报告的中心话题金价对决。我们相信货币、地缘政治形势及金价走势预示着一场黄金大战即将发生。自 2009 年以来，各国央行一直净买入黄金。这股势头在去年再次显著加速了。2022 年，各国央行黄金购买量增加了 152%，超过 1,136 吨。而外汇储备则跌落至 9,500 亿美元。亚洲各国央行再次大量购入黄金。中国多年来首次正式买入黄金。值得注意的是，卡塔尔、伊拉克和阿联酋这三个主要的能源出口国现在都是前十大黄金买家。这一趋势在 2023 年前三个季度仍在延续。1-9 月，各国央行总共增加了 800 吨黄金储备，比去年的购买量高出 14%。中国的购入量依然居首，官方宣布增持了 181吨黄金储备后，现黄金储备总量为 2,192 吨，相当于其 4%的总储备。波兰位居第二，其次是新加坡、利比亚、印度和捷克共和国。所以，即使在西方，东方国家也是最大的黄金买家。我们预计中央银行需求将成为黄金牛市的主要推动力。170%-6323%-41%6%-55U9%-70%50055520052015衰退期衰退期大宗商品价格大宗商品价格来源:Alpine Macro,圣路易斯联储,Reuters Eikon,列支敦士登投资公司大宗商品价格大宗商品价格*，1915年年1月月-2023年年11月月?-1,500-1,250-1,000-750-7501,0001,2500020102020净买净买入入净卖净卖出出来源:世界黄金协会,列支敦士登投资公司全球央行黄金购入量，单位：吨，全球央行黄金购入量，单位：吨，1950-2022ATH和谐建立在信任之上，只有信任尚在，偶然的分歧才可以解决。但当信任不再，一切也不复存在。佐尔坦鲍兹（Zoltan Pozsar）引言 13 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 不仅是央行，投资者也会寻求保护免受顽固性通货膨胀、可能发生的经济衰退和金融体系中不断增加的违约风险的影响。目前投资者的需求仍然低迷。这是由于西方国家的资金大量流出，而亚洲 ETFs 自 3 月份以来一直录得小规模但连续的资金流入。我们预料错失恐惧症（FOMO）会在历史新高处起作用，然后新玩家将在一瞬间入局。投资 ETFs 的需求会影响黄金的走势。金价预期似乎已经揭示美国的限制性货币政策终究是虚张声势。第一个证据就是在12 月 1 日，金价首次超过 2,1000 美元，几次冲出新高度。人民币换算下的金价于 2022 年上涨了 8.3%，而今年的涨幅直奔两位数。因此，与世界其他地区一样，黄金正证明其抵御地缘政治和经济动荡的能力。对中国市场尤为重要的是，最近几个月在上海黄金交易所（SGE）购买黄金的溢价远高于长期平均水平。这表明，中国市场目前面临结构性短缺。05001,0001,5002,0002,500-200-150-0200250200420062008200022全球每月黄金全球每月黄金ETF流量流量金价金价来源:世界黄金协会,列支敦士登投资公司全球每月黄金全球每月黄金ETF流量（流量（3个月平均值）个月平均值）(左左)，单位为吨，金价单位为吨，金价(右右)，单单位为美元，位为美元，2004年年1月月-2023年年10月月2000350050001,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,1002022衰退期衰退期衰退期衰退期美元美元人民人民币币来源:Reuters Eikon,列支敦士登投资公司金价，美元计价（左），人民币计价（右），金价，美元计价（左），人民币计价（右），2000年年1月月-2023年年11月月如果铜博士拥有经济学博士学位，并且是经济周期方面的专家，那么黄金就是一位在货币贬值方面获得诺贝尔奖的教授。查理莫里斯（Charlie Morris）时间比价格更重要。时间一长，价格就会反转。W.D.江恩（W.D.Gann）引言 14 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 本年度执信黄金报告的其他看点 在2023 年执信黄金报告的英文版和德文版中，我们确实涵盖了更多的主题。您可以在 ingoldwetrust.report 下载英、德文版的2023 年执信黄金报告。最重要的看点是：深入分析美国经济状况，包括展示我们的增量衰退阶段模型。该模型旨在指导投资者在五个不同的经济衰退阶段的投资决策。独家专访明星分析师佐尔坦鲍兹，探讨世界货币秩序重组的机遇和风险（布雷顿森林体系 III）。详细讨论了去美元化进程和减少美元依赖的具体举措。独家专访罗素纳皮尔（Russell Napier），探讨通胀、金融压制和资本支出周期。深入探讨黄金从西方流向东方，尤其是中国黄金市场。提出善意的建议去终结稳健货币阵营中黄金支持者和比特币支持者之间的分歧。覆盖各类主题的背景专稿，如崩溃性繁荣现象、中国银本位和专有的牛市指标。详细讲述白银及其投资组合特征。聚焦采矿业的资本支出问题和技术分析黄金价格。在最后一章，我们都会像过去每年那样扪心自问：“黄金，将何去何从？”，并更新我们对金价的预测。-150-0200420062008200022衰退期衰退期中国黄金溢价中国黄金溢价来源:世界黄金协会,列支敦士登投资公司中国黄金溢价，单位：美元，中国黄金溢价，单位：美元，2004年年1月月-2023年年11月月引言 15 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 非常感谢！一直以来，执信黄金都在努力成为世界上最受认可、读者最多、黄金分析最全面的报告。每年我们退隐数周到我们的凉亭中做研究；整理思绪、数据和真相；深思；最终撰写执信黄金报告。毕竟，我们不仅想向您提供当前发展的全面分析，也希望围绕黄金话题提供历史的、哲学的和经济理论的见解。亲爱的读者，你们是让我们这么做的最大动力。我们非常荣幸能以翔实、有趣、易懂的方式，让您更接近永远迷人的黄金世界。我们感谢您对我们分析的兴趣和信任。这份年刊由列支敦士登投资公司（Incrementum AG）出版。我们想藉此机会感谢我们列支敦士登投资公司的合作伙伴，是他们凭借丰富的经验和博学的知识定期协助我们完成市场分析、公司估值和基金管理工作。我们还要藉此机会感谢该报告第一版的出版商奥地利第一储蓄集团。如果没有他们的支持，执信黄金报告可能不会以目前的形式出现。我们也感谢来自四大洲、跨越无数时区的 20 多位优秀的同事，感谢他们在 2 万多个小时里孜孜不倦的努力。最后特别感谢我们的优质合作伙伴。没有他们的支持，我们不可能免费提供执信黄金报告，也不可能年复一年地扩大我们的服务范围。除了翻译成四种语言版本的年度刊物执信黄金报告外，我们还发布每月黄金罗盘，并在主页ingoldwetrust.report 上发布最新信息。谨致以来自列支敦士登的亲切问候。罗纳尔多-彼得斯托弗尔和马克J.瓦莱克 思考，尤其好的思考，是一项孤独的运动。这也许可以解释为什么我们这么多人做得这么差。阿瑟杰科尔（Arthur Zeikel）对任何目标的强烈欲望都会保证成功，因为想要实现目标的愿望会指出通往成功的路。亨利哈兹里特（Henry Hazlitt）很少有领域像在金融界那样看不起历史这个学科了。约翰肯尼斯加尔布雷思（John Kenneth Galbraith）建设资本密集度低的 金矿为什么选择阿拉莫斯矿业公司？有多个初始投资额为1000-3000万的项目最初专注于墨西哥北部2022年桑塔纳金矿满足商业化条件埃尔德奥罗山第二个计划内并已获批的的矿井，预计于2024年建造低负债资产负债表内部与股东方紧密联系黄金，将何去何从？17 黄金，将何去何从？邪恶的梦想家，你叫什么名字？看来我们搭上同一趟列车 看来还会有更多的痛苦 将会有一场决战。电光交响乐团对决 加息的影响极大低估了时间因素。鉴于货币紧缩的速度之快，我们预计未来 12 个月将出现衰退。我们很快就要在货币政策中抉择。由于银行、实体经济和金融市场变得越发脆弱，货币政策将与预期的经济低迷一决雌雄。围绕世界秩序重新洗牌的地缘政治对决已经如火如荼。央行对黄金的结构性需求上升，将成为推动黄金牛市的关键因素。尽管美国和欧元区的通胀率最近已有所下滑，但我们认为下一波通胀会接踵而来，滞涨 2.0 会继续如影相随。金价前景：根据增量衰退阶段模型，倘若发生经济衰退，我们预计未来 12 个月金价将在 2,300 2,400 美元之间。我们继续坚持十年内目标价达到4,800 美元。黄金，将何去何从？18 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 多重对决的时代 顽固的高通胀数据、不断上升的利率、经济衰退预兆、银行危机、欧洲的战争、地缘政治联盟的构造性转变以及愈演愈烈的去美元化。我们不仅处在一个多重危机的时代，而且处在一个多重对决的时代。亲爱的读者，您了解“愿您生活在有趣的时代”这句话并不像许多西方人所理解的那样，具有积极的涵义，这是句骂人的话。我们确实生活在一个有趣的时代，现在每个人包括投资人都必须应对它。不确定和不稳定的时代充满了挑战，但我们也有机会提高历史意识、为未来发展做好准备。那么，在当前不确定和不稳定的时期，有什么特别重要的因素需要投资者考虑的呢？央行的信誉正在流失 央行严重误判通胀趋势，无疑削弱了人们对它的信心。美联储较晚但始终一贯地应对加息周期，而欧洲央行更晚才反应，也远没有那么坚定。在美国，上一波通胀在2022 年 6 月达到 9.1%的峰值，而在欧元区，通胀在 2022 年 10 月达到 10.6%的峰值。此后，加息周期一直持续，美国和欧元区的利率分别升至 5.25-5.50%和4.50%。央行现在真的由鸽派转成鹰派了吗？当货币政策对决发生时，我们才能在未来数月内得到答案。三家主要银行倒闭潮引发动荡后，尤其是美联储已经备受压力，采取行动，并且反应迅速。最近央行资产负债表扩大了 4000 亿美元可能明确地暗示了，它更重视银行业的稳定和金融市场的稳定，而不是价格的稳定。迄今为止发生的银行倒闭尚未导致威胁整个系统的大灾难。然而，我们坚信日益恶化的危机也会导致官方推翻限制性货币政策。被低估的时间因素 我们曾在去年的执信黄金年报中详述，在不引发衰退的情况下管理货币紧缩并将通胀压低至 2%以下，这个最初设定的货币政策目标是不现实的。我们相信，由于全力推行货币政策，大量的经济问题正暴露在我们面前。货币引发的繁荣总是掩0.140.120.10.080.060.040.020%2%4%6%8%-2%0%2%4%6%8%0.140.160.180.20.220.24200022美国的关美国的关键键利率利率欧元区的关欧元区的关键键利率利率美国美国CPI指数指数欧元区欧元区HICP指数指数来源:Reuters Eikon,列支敦士登投资公司关键利率、关键利率、CPI/HICP，美国（左），欧元区（右），美国（左），欧元区（右），2010年年1月月-2023年年11月月对乐观主义者而言，这是一个糟糕的时代 他们一定很孤独 所以我们给他们一点支持吧 试问谁想独自一人？银月乐团 信用货币建立在信任的基础上，而竞争市场中却鲜有信任。大卫格雷伯（David Graeber）希冀于软着陆或者轻度衰退纯属是共识上的妄想，不过是吸引投资者回到过去拥挤不堪的投资年代。泰维科斯塔（Tavi Costa）我认为在我们有生之年不会发生金融危机。珍妮特耶伦（Janet Yellen）黄金，将何去何从？19 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 盖了大量的金融罪恶，鼓励从众、形成错误的风险意识、鲁莽行事以及产生一种“这一次不同”的心态。沃伦巴菲特将利率比作地心引力：就像地球引力影响质量一样，利率也会影响估值。由于贴现效应，利率越低，估值就会越高，在低利率和零利率的情况下，估值会达到天文数字的高度。当利率开始再次上升时，估值就会回落。鉴于零利率和低利率的多年时间内出现了长达数年的估值繁荣，这种回归“正常”利率水平的做法，无异于重重地把各类资产卸在坚硬的现实地面上。我们认为时间因素完全被低估了。首先，扩大的货币供应量在实体经济上铺开和推高通胀率需要一些时间。我们曾经开玩笑地把这种时间差称为“龙舌兰货币理论”。晚上喝上几杯龙舌兰酒无疑能在派对中兴奋起来。但第二天后果必然出现：恶心、头痛、还有犯下潜在的恋爱错误。2022 年，价格开始溃堤，几个月来央行发表了通胀是暂时的绥靖主义言论后，央行之间还是爆发了恐慌。特别是美国，紧急货币政策踩下了刹车。然而，猛踩这种刹车不像使用机械紧急刹车不会立即引发任何后果。现在我们又回到了原点，我们必须再次警告出现滞后效应，但这次是相反的方向。量化紧缩和高利率的影响将日益明显。为了阐明货币政策举措的时间滞后性，投资者（特别是悲观的多头）回顾最近的情况是明智的。2007 年 9 月，时任美联储主席本伯南克（Ben Bernanke）被迫自2003 年 6 月以来首次降低利率，尽管当时通胀率已经超过 2%。当时美国房地产市场已经大幅下滑。尽管华尔街最初欣喜若狂，但在 2008/2009 年美国乃至全球经济危机陷入了自大萧条以来最严重的危机。最初的降息完全没有效果。美国 CPI 从2008 年 7 月的 5.6%下降到一年后的-2%。股市在 2009 年 3 月 9 日达到最低点，此时距第一次降息仅 19 个月，距 QE1（第一次量化宽松货币政策）启动仅 5 个月。因此，尽管吃了许多“头痛药”，但“龙舌兰酒”继续长时间制造麻烦。这个例子说明了货币政策巨大的滞后效应。过去 14 个月加息的后果还需要几个季度才能完全显现出来。目前，企业和消费者的贷款条件收紧，这让我们怀疑，反通胀的衰退越来越有可能出现。-60-40-2002040608020002005201020152020衰退期衰退期工商工商业贷业贷款（大款（大/中型市中型市场场公司）公司）信用卡信用卡贷贷款款汽汽车车消消费贷费贷款款来源:圣路易斯联储,Reuters Eikon,列支敦士登投资公司美国银行收紧贷款标准的净百分比（各类），美国银行收紧贷款标准的净百分比（各类），1990年年2季度季度-2023年年4季度季度诺亚不是下雨之后，才开始造方舟的 沃伦巴菲特（Warren Buffett）咖啡：你能做到的。葡萄酒：你没必要这样做。龙舌兰酒：你刚做到了。你可以逃避现实，但你无法逃避其后果。艾茵兰德（Ayn Rand）时间上，货币政策先于经济运行，后者先于通货膨胀。因此央行如今因为通胀急剧攀升而收紧货币政策，就好比一个司机开车前进时看后视镜。菲力克斯朱洛夫（Felix Zulauf）如果你不能在饭桌前半小时发现笨蛋，那么你就是笨蛋。迈克麦克德莫特（Mike McDermott）黄金，将何去何从？20 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 现在的关键问题是：货币紧缩过程能否将通胀降低到足以让央行挽回颜面，然后再次放松政策?货币政策撤回过程能否对经济和金融市场不造成过多损失的情况下完成？这可能需要央行领导层的铁腕纪律和政治独立性。即使杰罗姆鲍威尔想提及保罗沃尔克来重获信誉和信任，我们认为比较沃尔克与鲍威尔是不合适的。为什么？主要因为债务状况明显恶化。系统性债务问题 无论是政府，还是家庭和企业，债务都接近峰值，并且很多时候比保罗沃尔克时期都高。因此，系统性利率敏感性也很高。行业债务比率显示今天的情况与沃尔克对抗通胀时的情况显著不同。美国行业债务，占 GDP 的百分比%日期 政府 企业部门 私人家庭 1970 35.7G.0D.082 35.2S.1G.9%Q3/2022 120.2x.8u.2%Source:BIS,Incrementum AG 下图深刻地表明，债务引发的增长是不可持续的。自 1971 年以来，信贷市场债务总额（美国最广泛的债务总额）增长了 60 倍，美联储总资产增长了 100 倍，而GDP 仅增长了 24 倍。在过去的 50 年里，每十年的信贷规模大约都会翻一番。2009 年是个分水岭。此时美联储采用量化宽松大幅增加了基础货币供应量来抗击金融危机，债务总额首次录得下降。债务和货币供应量呈指数级增长，这一令人印象深刻的图表明了两点：一方面，货币体系存在系统不可持续性，另一方面，冷不丁停止药物信贷，经济不可能不减速。债务过高是央行顶着渐增的压力不再加息，甚至尽快再次降息的主要原因。我们认为实体经济、社会和最终政治层面要求信贷放松和量化宽松的呼声会越来越高。下一步措施的触发因素究竟是步履蹒跚的房地产市场、陷入困境的银行体系，还是不断上升的失业率，最终都是次要的。1971年年1.8 万万亿亿美元美元1981年年5.4 万万亿亿美元美元1991年年15.0 万万亿亿美元美元2001年年30.7 万万亿亿美元美元2011年年55.9 万万亿亿美元美元2021年年88.4 万万亿亿美元美元02,0004,0006,0008,00010,00012,0000520002005201020152020衰退期衰退期美美联储资产负债联储资产负债表表美国美国GDP美国美国债务证债务证券券总额总额来源:圣路易斯联储,Reuters Eikon,列支敦士登投资公司美联储资产负债表，美国美联储资产负债表，美国GDP和美国债务证券总额，和美国债务证券总额，100=Q4/1970,1970年年4季度季度-2023年年2季度季度如果说杰罗姆鲍威尔是新的保罗沃尔克，那么丹尼德维托就是新的布拉德皮特。罗尼彼得斯托弗尔（Ronnie Stferle）在 Macrovoices 访谈中说到。让我们不要寻求共和党或者民主党的答案，寻求正确的答案。让我们不要追究过去的责任。让我们承担起自己对未来的责任。约翰F肯尼斯（John F.Kennedy）当玩家无法跟上不断增长的速度时，他们就会输掉经典的俄罗斯方块游戏，而俄罗斯方块就会堆积到顶端。这通常称为“顶出”。“俄罗斯方块”的维基百科条目 钱多不代表钱够。李尔韦恩（Lil Wayne）事实越是显而易见，就越具欺骗性。亚瑟柯南道尔爵士（Sir Arthur Conan Doyle）黄金，将何去何从？21 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 未来会有更多的通胀浪潮？！我们去年已经详细解释过，通胀预计会一波波发生。过去已经表明了，在通胀率上升的环境下，通胀的波动性也会增加。在这种背景下，尽管规模不同，我们将当前的通胀浪潮与上世纪 70 年代的通胀浪潮进行比较是有趣的。值得注意的是，我们恰好去年已经做过这种形式的对比，在 12 个月后仍然惊人地适用。我们认为，上世纪 70 年代的通胀为未来提供了一个很好的指标。在上述问题的背景下，我们仍然看到未来几个月会出现以通货紧缩为主的趋势。但这并不意味着通胀危险已经远去。相反，一旦放松货币政策，第二波通货膨胀就更有可能出现。此外，从中长期来看，高通胀率和高通胀波动的结构性原因还有很多。那么，长期存在高通货膨胀压力的原因是什么呢？需求侧的原因如下：长期预算赤字和财政主导地位日益增强 能源价格减缓计划 能源转型，能源脱碳 重整军备和战争经济 从供给侧可以确定以下通货膨胀趋势：环境因素和（地缘）政治因素驱动下不断上升的贸易壁垒 不友善贸易伙伴的制裁 商品生产商国有化趋势 以牺牲效率为代价的供应链近岸化 中国战略的改变：减少了对出口的依赖 人口变化：整个经合组织以及中国的劳动人口（婴儿潮一代）都在下降。货币史即世界史 货币政策对决的当前阶段伴随着许多不确定性。然而，地缘政治格局和不确定性进一步提高了总体的复杂程度。在我们分析了多年的去美元化中，（地缘）经济和（地缘）政治的交集特别明显。近几个月来，金砖国家进一步减少了对美元的依赖。08/201308/201508/201708/201908/202108/202308/202508/202708/2029-2%0%2%4%6%8%0%2%4%6%8/196601/196801/197001/197201/197401/197601/197801/198001/1982衰退衰退（1966-1983）衰退衰退（2013-2031）来源:Andreas Steno,Reuters Eikon,列支敦士登投资公司美国美国CPI年度同比，年度同比，01/1966-12/1983(左左),和和 08/2013-07/2031(右右)浪潮不是用英尺或英寸来测量，而是用恐惧增量。乔治特伦特（Buzzy Trent）未来十年，市场将继续低估通胀风险。那些愿意拥有它的人将会获得回报。凯文缪尔（Kevin Muir）昨天已成历史，明天未知，而今天是上天的礼物这就是为什么他们叫把现在称作“礼物”?乌龟大师 黄金，将何去何从？22 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 然而，套用马克吐温的话宣告“美元已死”还为时过早，因为货币是网络资产，而美元作为全球第一大货币，拥有网络资产的所有优势。黄金也是一种网络商品，甚至可能是最终的货币网络商品。在一个四分五裂的世界里，黄金可以成为防止经济进一步解体的货币媒介。毕竟，黄金是超越国家的、中立的，并且不存在交易对手风险。黄金本身可以用于国际贸易，也可以用于（部分）由黄金支持的货币，代币化解决方案在这里发挥作用。金砖国家已经提出了这个想法。各国央行对黄金的高需求表明，在这个多重危机并存的时期，黄金正恢复其重要性地位。未来的前景：金钱、黄金和比特币 考虑到金钱在时代变迁中的作用，了解货币历史是非常重要的。除了要认知过去，我们也要仔细研究最近的技术发展。2015 年，我们首次将比特币纳入执信黄金报告的一部分。2数字价值存储（尤其是比特币）可能改变我们对金钱和价值储存的看法。-2见“货币秩序的过去，现在和将来”，2015 年执信黄金报告-4,000-3,000-2,000-1,0001,0002,0003,0004,0000.80.70.60.50.40.30.20.10 0Pp070502005201020152020衰退期衰退期黄金黄金卖卖出量出量黄金黄金买买入量入量央行持有量央行持有量来源:Crescat Capital公司,Reuters Eikon,列支敦士登投资公司央行黄金持有量（左）占外汇储备的百分比，以及央行黄金持有量（左）占外汇储备的百分比，以及5年滚动黄金购买量年滚动黄金购买量（右），单位：百万盎司，（右），单位：百万盎司，1970年年1月月-2023年年7月月02468020000202021202210.10.01Quelle:Bitcoin Magazine Pro,Glassnode,Incrementum AGAnzahl der BTC-Adressen,die mindestens den Betrag X halten,in Mio,2009-2022来源:比特币杂志（专业版）,Glassnode,列支敦士登投资公司至少持有至少持有X个比特币的地址数量，单位：百万，个比特币的地址数量，单位：百万，2009-2022如果有信任，贸易才会奏效。如果信任离去，贸易就不奏效了。戴尔科普兰（Dale Copeland）我认为，尤其考虑到中国自己也有债务问题，所以美国还有大约 20年的时间来解决问题，之后人民币作为更持久的储备货币才会对美元造成威胁。迈克尔琴巴莱斯特（Michael Cembalest）时间永远分岔，通向无数的将来。豪尔赫路易斯博尔赫斯（Jorge Luis Borges）黄金，将何去何从？23 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 由于比特币用户和资产数量越来越多，其网络效应也变得显而易见。随着比特币越来越普及和广为认可，它也变得越来越吸引和实用。每一位新的活跃用户和钱包都通过增加流动性来增强网络。这种积极的反馈效应加强了比特币作为领先加密货币的地位，并支持其成为未来潜在的货币。比特币越来越有吸引力的一个重要先决条件是它的绝对稀缺性，因为它的供应量上限在数学上固定在 2,100 万个。目前，比特币的开采量仍在以每年 1.6%的速度增长与黄金开采量的年增速差不多慢。比特币的“通胀率”每四年减半一次。因此，在 2024 年 4 月减半之后，比特币的通货膨胀率将低于黄金。在过去的周期中，比特币的价格总是在减半前后的几个月里上涨得特别强劲。2023 年执信黄金报告年度最佳 今年执信黄金报告中对决的其他主要发现包括：通胀：央行惧怕历史像 20 世纪 70 年代阿瑟伯恩斯（Arthur Burns）执政时那样重蹈覆辙。我们的基准情景指向具有更高通胀率波动性的结构性高通胀。这一章广泛且深入地探讨了基本面以及历史的和未来可能出现的通胀浪潮。债务：可持续性言论的背后隐藏着被低估的风险：增长的政府债务。这一章揭示了新冠疫情大流行的惊人影响，分析了低利率被低估的影响，并阐明了其与可持续经济发展被低估的联系。特别是，我们对近年来多次强调的零利率陷阱的偿付能力状况提出质疑。去美元化：我们已经在去年强调指出，2022 年俄罗斯外汇储备的冻结可能会作为一个历史性时刻载入国际货币史。欧洲在这一点上显然站在美国那一边。与此同时，沙特阿拉伯加强与金砖国家接触，它越来越强烈地寻求建立一个多极货币体系。问题依然是：美国将如何应对这些挑战？在这种不断变化的地缘政治背景下，美元将如何表现？黄金流动：自本世纪初以来，中国和印度一样，进口了大量黄金，尽管中国也已是世界上最大的黄金开采国。在过去 20 年里，印度和中国官方总共进口了3.4 万至 3.6 万吨黄金。如果 Jan Nieuwenhuijs 理论是正确的，中国官方的黄101001,00010,000005006007008009001,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500天天201220162020减半后的比特币表现，减半后的比特币表现，100=减半（减半（log），），2012年年11月月-2023年年11月月最终只有一个（胜利者）。康纳麦克劳德（Connor MacLeod）高地人 这就是为什么自由市场中无论是什么扮演货币角色，它都会有一个可靠的高存量产量比：与现有的总供应量相比，新的货币供应量很小。赛费迪安阿莫斯（Saifedean Ammous）黄金，将何去何从？24 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 金储备可能高达官方报告的两倍。2000 年，中国和印度总共占全球黄金消费需求的 28.7%，到 2022 年，这个比例已接近一半(48.4%)，两国总需求为 1600吨。白银：白银供应萎缩及其强劲的工业需求夯实了白银价格上涨的基础。能源转型正在推动太阳能行业的创新，在 TOPCON（隧穿氧化层钝化接触太阳能电池）和 HJT（异质结电池）等技术中增加了银的使用。价格走势显示，金价上扬往往会带动银价，因此 2023 年的金价对白银命运至关重要。我们的分析表明，通常发生在衰退结束的通货再膨胀动态可令白银受益。矿业股票：矿业股票的价值主张持续改善，而市场仍然在很大程度上忽视了它们的盈利能力。由于 2023 年稳定的金价，矿商可以在成本上升的情况下继续创造高利润。生产商现金流（增长）预计增多并购行为，特别有利于稳定地区的初级生产商、开发商和勘探者。资本支出周期：尽管大宗商品价格在 2021 年和 2022 年大幅上涨，但这尚未导致资本支出（capex）大幅增加。十多年来，大宗商品行业一直与各种投资壁垒作斗争。最初期望投资回报的行业是油气业。鉴于供应紧张和商品估值处于历史低位，预期的投资回报将标志着新商品超级周期的开始。黄金，将何去何从？黄金价格已经触顶了吗？上一次通胀引发的大牛市中，媒体大肆吹捧黄金泡沫神话。德国周刊明镜（Der Spiegel）在 1980 年牛市的顶峰时写道：“这不再是通常意义上的牛市，而是歇斯底里、恐慌和疯狂”。外交世界报（Le Monde Diplomatique）提到“淘金热和资本主义弊病”，金融时报（Financial Times）认为，它见证了黄金“神话般”地复兴。让我们回到现在。基于我们已经详细描述的情况，尤其是随着人们揭穿了央行虚张声势的言论，我们预计有越来越多的资金流入实物资产（尤其是黄金和大宗商品）。请看下一张图表，两年期美国债券的收益率从 2021 年年中 0.11%激增至5%左右。但我们认为债券市场日益证实，紧缩周期接近尾声，美联储将不得不尽早降息。每次收益率从高点回落，金价就会进入一个冲动的牛市阶段。2004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4000%1%2%3%4%5%6%7%8%9962200420062008200022衰退期衰退期2年期国年期国债债金价金价来源:13D 研究&策略公司,Reuters Eikon,列支敦士登投资公司美国美国2年期国债（左），金价（右），年期国债（左），金价（右），1996年年1月月-2023年年11月月狂热首先会淘汰那些与它作对的人，然后淘汰那些与它一起的人。杰姆罗杰斯（Jim Rogers）加息周期的结束将对黄金至关重要。美国银行 黄金，将何去何从？25 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 通货膨胀指数债券（TIPS）和黄金目前出现了自 2005 年以来最大的分歧。我们要走向由 TIPS 和金价分别定价的实际利率预期之间对决吗？在这种情况下，比较两种相应资产的价格走势是很有趣的。这种同步大体上可以辨别出来，但在某些阶段，金价已与 TIPS 的表现显著脱钩。21 世纪 00 年代中期尤为突出，金价在美元疲软的环境下明显进入了牛市。在名义收益率小幅上升和通胀数据平平的背景下，TIPS首先盘整。在不久的将来，这种情况可能会重演，尤其是如果目前美元的疲软势头进一步增强的话。如前所述，我们认为黄金是地缘政治对决的结构性受益者。央行侧的黄金需求目前由新兴市场推动。然而，从博弈论的角度来看，西方央行很可能也会在未来几年复兴黄金需求。毕竟，黄金储备保证在地缘政治对决中占据强势地位。离岸流波浪过后是水流 未来几个月将向我们展示，美国经济是否能够抵御衰退的冲击。我们不认为它可以，因为过去四十年最大的通胀潮结束后现在又以更强、更难以抵挡的趋势显现。在2022 年执信黄金报告中，我们主要关注滞胀，今年我们将重点转向投资者如何才能最好地穿越衰退的洪流。为此我们开发了增量衰退阶段模型（IRPM），这在“货币政策对决”一章中有详细介绍。该模型旨在分析经济衰退不同阶段的资产表现，并提供深刻的见解，说明哪些资产可以盈利，以及在经济衰退期间什么时候可以降低风险。该模型分为 5 个衰退阶段：衰退前阶段（阶段 1），真正的衰退分成三个阶段，以及复苏阶段（阶段 5）。80028032036004008001,2001,6002,0002,4002002200420062008200022衰退期衰退期金价金价美国美国10年期通年期通胀胀保保值值国国债债的收益率指数的收益率指数来源:Reuters Eikon,列支敦士登投资公司金价和美国金价和美国10年期通胀保值国债的收益率指数，年期通胀保值国债的收益率指数，100=01/2002,01/2002-11/2023通胀时期的交易员应该多疑，而不是自满。佐尔坦鲍兹（Zoltan Pozsar）美元的武器化对任何人来说都不足为奇特朗普已经专门将美元武器化来对付伊朗。罗素纳皮尔（Russell Napier）当离岸流来临，保持镇定并随大流走。冲浪者智慧 大浪是另一种完全不同的玩法。你正在驾驭的大浪通常超 10 米，蕴藏巨大速度和能力。在浪的表面上，明显会开始出现生死存亡的想法。凯利斯莱特（Kelly Slater）黄金，将何去何从？26 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 对黄金、白银、股票、大宗商品和矿业股的评估结果表明，总体上，由于黄金在整个经济衰退期间的平均表现为 10.6%，所以它最适合成为经济衰退的对冲工具。在经济衰退的不同阶段，黄金的表现存在显著差异。虽然在第一阶段和第二阶段，黄金的表现与其他资产相比仍然非常积极，分别为 10.9%和 5.7%，但在后面的阶段（3-5），黄金的表现要弱得多，只有 2.9%、2.7%和 2.6%。平均资产表现列支敦士登投资公司衰退模型 资产类型 衰退期*阶段 1 阶段 2 阶段 3 阶段 4 阶段 5 黄金 10.6.9%5.7%2.9%2.7%2.6%白银-9.01.5%0.8%-10.9%3.5.4%股票-5.3%-2.8%-6.0%-13.2.6%8.6%大宗商品-6.3%6.4%0.2%-6.5%-0.2%5.0%矿业股 5.4%8.9%8.5%-11.7%8.3$.3%来源:Reuters Eikon,列支敦士登投资公司 白银并不是可靠的经济衰退对冲工具，在整个经济衰退期间，白银的平均表现为-9.0%。这可能是因为人们更多地把白银视为对周期敏感的工业金属，而不是低迷时期的货币金属。然而，在经济衰退前后的几个月（第一阶段和第五阶段），白银的表现高于平均水平。股票和大宗商品在经济衰退期间的平均表现消极，股票在第五阶段表现最好，为12.6%，大宗商品在第一阶段表现最好，为 6.4%。但并非所有股票在经济衰退期间都会下跌，比如矿业股。除第三阶段外，矿业股平均表现积极。值得注意的是，除了大宗商品以外，所有资产都可以在第四和第五阶段受益。矿业股再次脱颖而出，第四和第五阶段的平均表现分别为 8.3%和 24.3%。总的来说，我们的分析表明，在经济衰退期间，不同资产的表现存在显著差异，投资者需要谨慎行事，才能在经济衰退周期的每个阶段都取得成功。流动性衰退时期的金价预测 和每年一样，我们想用金价的短期发展来结束年报。今年，由于经济衰退的可能性很大，我们根据经济趋势来预测黄金价格。正如我们在货币政策对决一章中所详述的那样，我们认为越来越明显的经济衰退趋势将是近期金价上涨的主要推动力。我们的增量衰退阶段模型非常适合在这种环境下预测黄金价格的发展。与任何预测一样，我们也必须做出许多假设。我们是基于黄金在每个阶段的平均表现来预测金价的，假设美国在 2023 年第四季度开始衰退，这意味着自 2023 年第二季度开始以来，我们已经处于我们独有的衰退阶段模型的第一阶段。这一预测将延续到 2024 年底，我们假设届时所有衰退阶段都将结束。我们设定了今年年底以美元计算的黄金收盘价作为短期价格目标，这也标志着此时将结束第二阶段（衰退本身的初期阶段）。根据我们的预测，此时金价将在 2,300美元左右。投资于前所未有的事物，对回归平均值进行对冲，并为不可想象的事情做好计划。约翰博班克（John Burbank）在经济衰退时期，争论黄金价格是不明智的。罗宾斯利发（Robin Sacredfire）我们都认为你的理论是疯狂的。让我们产生分歧的问题是，它是否疯狂到有可能是正确的。尼尔斯玻尔（Niels Bohr）我喜欢把计划放在一起。约翰汉尼拔史密斯（John Hannibal Smith）上校，天龙特攻队 黄金，将何去何从？27 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 如果这一预测持续到增量衰退阶段模型的最后阶段才结束，2024 年底金价最终将略低于 2,500 美元。然而，要着重强调，满足经济衰退的先决条件是实现这种价格发展的关键。在没有衰退的情况下，有可能出现与预期价格显著偏离的情况。最新的十年金价预测 忠实的读者还会记得我们在2020 年执信黄金报告中发布的黄金价格预测模型，3该模型的目标价定在 2030 年年底。当时，我们将黄金覆盖率作为主要输入因子，计算出 2030 年底，黄金目标价将略低于低于 4,800 美元。如去年一样，您仍然享有内部金价分析预测的特权。为了使金价仍准确保持在预测正轨上，它得在今年年底之前上升到略高于 2,400 美元的价格。这比我们的经济衰退阶段模型的目标价格 2,307 美元高出不到 4.6%，约 100 美元。基于 2023 年十一月的收盘价 2036 美元，金价到 2023 年底对应增幅将达 17.9%。-3“黄金，将何去何从？”，2020 年执信黄金报告 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002000222024衰退期衰退期衰退期衰退期2023/24金价金价金价金价预测预测来源:Reuters Eikon,列支敦士登投资公司*基于美国在2023年第四季度开始衰退的假设根据增量衰退阶段模型得出的金价和金价预测，根据增量衰退阶段模型得出的金价和金价预测，单位：美元，单位：美元，2000年年1月月-2024年年12月月Q2/2023 Q3/2023=阶段 1 目标价:2,182美元美元Q4/2023 =阶段 2 目标价:2,307美元美元Q1/2024 =阶段 3 目标价:2,374美元美元Q2/2024 =阶段 4 目标价:2,438美元美元Q3/2024 Q4/2024=阶段 5 目标价:2,501美元美元05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0000520002005200252030实际实际金价金价预测预测金价金价来源:Reuters Eikon,列支敦士登投资公司直至直至2023年预测金价的阶段性情况：金价和预测金价，单位：美元，年预测金价的阶段性情况：金价和预测金价，单位：美元，1970年年1月月-2030年年12月月2030年预测金价为：4,821美元美元2023年底的中期目标价:为了使经济预测具有相关性，它必须与市场预测相结合。戴夫罗森博格（Dave Rosenberg）黄金，将何去何从？28 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 我们继续维持约 4,800 美元的十年目标价，因为货币政策动态、经济前景，尤其是地缘政治局势，会在中长期内为金价提供相当大的支撑。毕竟，如果未来几个月不确定性进一步增加，而年内市场能消化经济衰退，黄金将充分发挥其潜力。我们正处于货币和地缘政治对决的漩涡中，接下来几年对投资者而言无疑是充满挑战的。正如在一场高风险的扑克游戏中策略性的一步，此时黄金在不确定的时期扮演的角色不仅是可靠的赌注，也是杀手锏，保护个人购买力和坚定抵御金融市场的剧烈波动。对我们而言，黄金是投资者强势的表现。即使并不一直那么简单，我们也要乐观地展望未来。今后的失望可能痛苦，但最终会开始提振经济和刺激社会活动。在这激动人心的时刻，我们一如既往地坚称：执信黄金 现在还不是结束。甚至还不是结束的开端。但可能是开端的结束。温斯顿丘吉尔（Winston Churchill）等待是最困难的部分 每天你都会看到又一张卡片 你要相信它，把它放心上 等待是最困难的部分。汤姆佩蒂与伤心人乐团 发展优质黄金资产不列颠哥伦比亚省-加拿大西门矿业公司遵循ESG协议，在加拿大不列颠哥伦比亚省南部引领贵金属开采和勘探的可持续发展。加拿大肯维尔金矿项目 布雷特浅成热液金矿项目肯维尔 ESG准备生产开始动工更多信息详见新黄金有限公司战略投资负责任开采的合作伙伴目标800万盎司争取干净地完成以社区为中心最低限度地减少对环境的影响 位于不列颠哥伦比亚省南部的绿色矿业现已完全获批所有项目 100%持股TSX.vOTCQBFRAXimenMiningCXIMXXMMF1XMA关于我们 30 关于我们 罗纳尔多-彼得斯托弗尔（Ronald-Peter Stferle），特许市场技术分析师（CMT）罗尼（Ronni）为列支敦士登投资公司的管理合伙人，负责研究和投资组合管理。他曾在美国和维也纳经济与工商管理大学学习工商管理和金融，在此期间收获了银行交易平台的工作经验。毕业后，他加入了奥地利第一储蓄集团（Erste Group）的研究部门，并于 2007 年发表了他的第一份执信黄金年报。多年来，执信黄金年报已成为黄金、货币和通胀方面的标杆报告之一。自 2013 年以来，他一直担任维也纳教育学院的讲师，并于维也纳证券交易所学院（Wiener Brse Akademie）发表演讲。他合著出版了 2014 年的国际畅销书奥地利投资者学院（Austrian School for Investors）和 2019 年的零利率的陷阱（The Zero Interest Trap）。他是都铎黄金公司（TUD）和黄金风暴金属公司（GSTM）的董事会成员。此外，他还是马特宏峰资产管理公司（Matterhorn Asset Management）的顾问，该公司是全球领先的独立于银行体系之外的黄金存储型财富保值公司。马克J.瓦莱克（Mark J.Valek），特许另类投资分析师（CAIA）马克是列支敦士登投资公司合伙人之一，负责组合投资管理与研究。在全职工作期间，马克曾在维也纳工商管理大学学习工商管理，并自 1999 年以来一直从事金融市场和资产管理工作。在列支敦士登投资公司成立之前，他在雷菲森资本管理公司(Raiffeisen Capital Management)任职十年，最后担任的职位为通货膨胀保护和另类投资的基金经理。他的创业经历是作为联合创始人创办了philoro Edelmetalle GmbH 的。自 2013 年以来，他一直担任维也纳教育学院的讲师，并于维也纳证券交易所学院（Wiener Brse Akademie）发表演讲。他合著出版了 2014 年的国际畅销书奥地利投资者学院（Austrian School for Investors）。关于我们 31 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 列支敦士登投资公司 列支敦士登投资公司是一家总部位于列支敦士登的精品投资与资产管理公司。独立和自力更生是本公司理念的基石，这也是公司五位合伙人 100%持股的原因。我们致力于提供可靠和创新的投资解决方案，公正地对待当今复杂且脆弱的环境中的机遇和风险。https:/www.incrementum.li/en 特别感谢以下为2023 年执信黄金报告做出杰出贡献的人士：Gregor Hochreiter,Richard Knirschnig,Jeannine Grassinger,Lois Hasenauer-Ebner,Stefan Thume,Florian Hulan,Theresa Kammel,Handre van Heerden,Katrin Hatzl-Drnberger,Ted Butler,Peter Young,Andreas Merkle,Thomas Vesely,Fabian Grummes,Niko Jilch,Florian Grummes,Hans Fredrik Hansen,Julien Desrosiers,Elizabeth and Charley Sweet,Marc Waldhausen,Dietmar Knoll,Max Urbitsch,Trey Reik,James Eagle,Herwig Zttl,Tavi Costa,Tom Pohnert,Brent Johnson,Grant Williams,Markus Hofstdter,Jochen Staiger,Ilse Bauer,Paul Wong,Fabian Wintersberger,Leopold Quell,Match-Maker Ventures,Harald Steinbichler,Richard Schodde,David Schrottenbaum,Metals Focus,世界黄金协会的朋友们,列支敦士登投资公司的整个出色的团队，当然还有我们的家人！关于我们 32 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 Gregor Hochreiter 主编 Richard Knirschnig 定量分析与制图 Jeannine Grassinger 助理 Stefan Thume 网页设计与媒体 Peter rend 撰稿人 Georg Bartel 撰稿人 Ted Butler 撰稿人 Julien Desrosiers 撰稿人 James Eagle 撰稿人 Fabian Grummes 撰稿人 Florian Grummes 撰稿人 Lois Hasenauer-Ebner 定量分析与制图 Katrin Hatzl-Drnberger 校对 Handre van Heerden 撰稿人 Philip Hurtado 撰稿人 Nikolaus Jilch 撰稿人 Emil Kalinowski 撰稿人 Theresa Kammel 撰稿人 Ronan Manly 撰稿人 Charley Sweet 校对 执信黄金执信黄金报告报告团队团队 关于我们 33 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 联系方式 Incrementum AG Im Alten Riet 102 9494 沙安区/列支敦士登 www.incrementum.li www.ingoldwetrust.li 电子邮箱：ingoldwetrustincrementum.li 免责声明 本刊仅供参考之用，不构成投资建议，也不构成投资分析或买卖金融产品之邀约。特别是，这份文件不能代替个人投资或其他建议。列支敦士登投资公司的所有出版物皆被视为市场传播或其他信息，并不构成市场操纵条例范围内的投资建议。为遵循相关法规，以促进投资建议之独立性，我们不发布营销传播信息和其他资讯，在投资建议传播后也不受禁止交易的约束。列支敦士登投资公司原则上不发布投资建议。本文所载的信息仅反映本公司于报告准备之时的判断，可随时更改而不另行通知。除非在出版物中另有说明，否则不再更新。作者已尽可能谨慎地选择使用的信息源，但其（包括 列支敦士登投资公司）并不为所提供的信息或信息来源的准确性、完整性或及时性承担任何责任，也不承担由此产生的损失。版权所有：2023 列支敦士登投资公司 公司介绍公司介绍 34 LinkedIn|X(twitter)|#IGWT23 公司介绍 赫克拉矿业公司（Hecla Mining Company）赫克拉矿业公司（纽交所代码:HL）是美国最大的白银生产商，魁北克第五大黄金生产商。同时也是美国第三大锌和铅的生产商。www.hecla- 阿拉莫斯矿业公司（Minera Alamos）阿拉莫斯矿业公司是一家新兴的黄金开发商，启动开采巴西桑塔纳矿井并快速跟进第二个旗舰矿井的许可：埃尔德奥罗山（Cerro de Oro）。公司专攻低成本建筑的Minera 模型仍然不受通胀压力的影响。 西门矿业（Ximen Mining）西门矿业（多伦多证券交易所创业板：XIM)在加拿大不列颠哥伦比亚省南部以负责任的态度开发、可持续开采和勘探贵金属，同时也在推进加拿大肯维尔金矿项目。

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2023年政府引导基金专题研究报告2023年11月投中研究院投中研究院 刘璟琨 胡宇佳2研究范围本报告所称政府引导基金，是指由各级政府通过预算安排，以单独出资或与社会资本共同出资设立，主要采取投资于股权投资基金、创业投资基金等市场化方式，引导社会各类资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，支持相关产业和领域发展的资金。政府引导基金主要目标是提高财政资金使用效益，发挥财政资金的杠杆作用，扶持当地产业，推动当地中小企业发展。前言主要方法与目标通过对CVSource投中数据、公开渠道信息及投中研究院积累材料的整理与分析，本报告呈现了国内各级政府引导基金最新发展情况与业务实践。同时，结合投中研究院多年服务经验以及对政府引导基金主管部门或受托管理机构工作人员的调研访谈，本报告还对2023年Q1Q3国内更新或新出台管理办法的11只政府引导基金管理模式进行了解读。本报告旨在总结政府引导基金发展新趋势，并帮助各级政府引导基金及其主管部门与受托管理机构对标优秀实践，进而促进政府引导基金高质量发展。我们诚挚欢迎业内外各界人士交流分享见解。23报告核心发现￥2.992.99万亿万亿政府引导基金累计自身规模1,5571,557只只政府引导基金累计数量整合阶段、增长放缓整合阶段、增长放缓2023Q3政府引导基金规模继续增长、数量有所下降华南地区华南地区2023Q1Q3新设政府引导基金数量最多、规模增幅最大数据发现1.70%1.70%VSVS 9.18%9.18 23Q3政府引导基金累计数增长率量VS累计自身规模增长率政府引导基金管理办法更新趋势39.309.30%(规模规模)的政府引导基金集中在江苏、广东（不含深圳）、北京、浙江、深圳、上海六大热点辖区政府引导基金政策动态3通过关注和优化基金投向、聚焦重点产业，放宽基金返投要求，加速资金循环、提升投资效率等方式，提升政府引导基金对于支持创新和产业发展的能力。同时通过适当延长子基金存续期、适当增加对子基金管理人的激励和尽职免责措施，以更加市场化的方式运作引导基金体系、更好的实现政策目的。关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见发挥好政府投资基金作用，引导创业投资机构加大对种子期、初创期成长型小微企业支持健全完善差异化制度安排，适应各发展阶段、各类型小微企业特别是科技型企业融资需求，提高融资比重关于延续执行创业投资企业和天使投资个人投资初创科技型企业有关政策条件的公告对创业投资企业的进行多项减税优惠政策，引导资金投向创投领域对初创企业门槛有所扩展，更大范围、更长周期地支持创业小微企业发展Contents12023年前三季度政府引导基金发展情况2新增和修订政府引导基金管理办法分析32023年前三季度政府引导基金政策动态4案例分析2023年前三季度政府引导基金发展情况PART.PART.ONEONE62023年政府引导基金发展概况截至2023年Q3，政府引导基金累计数量超1,500余只，华东地区累计规模已破万亿地区地区政府政府引导基金数量引导基金数量政府政府引导基金自身规模（亿元）引导基金自身规模（亿元）华东68810,360华北2415,983华南2155,648华中1533,775西南1292,447西北741,046东北57635合计合计1,5571,55729,89429,894数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11截至2023年Q3，各级政府共成立1,557只政府引导基金，自身规模累计达29,893亿元。6数量：只规模：亿元东北东北政府引导基金规模 5,648政府引导基金数量 215华南华南政府引导基金规模 2,447政府引导基金数量 129西南西南政府引导基金规模 1,046政府引导基金数量 74西北西北政府引导基金规模 5,881政府引导基金数量 241华北华北政府引导基金规模 635 政府引导基金数量 57政府引导基金规模 3,775政府引导基金数量 153华中华中政府引导基金规模 10,360华东华东政府引导基金数量 6887政府引导基金历年情况政府引导基金设立数量放缓、自身规模稳步增长；新设政府引导基金延续逐层放大、集中管理的趋势，设立数量渐少、规模逐渐增大716255,954 11,356 15,671 19,158 21,344 22,160 24,667 27,379 29,894 266 540 946 1,131 1,263 1,340 1,375 1,437 1,531 1,557 02004006008001,0001,2001,4001,60005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000累计引导基金自身规模（左轴）累计成立引导基金数量（右轴）截至2023年Q3，新设政府引导基金自身规模已超过2022年同期。自2020年新冠疫情以来，新设立政府引导基金规模均呈现稳步回升趋势。数量方面，新设政府引导基金数量自疫情后首次出现回落，这主要是受引导基金逐层放大、集中管理的趋势所影响。2014-2023Q3期间，政府引导基金数量增加1,291只，CAGR（复合年均增长率）为21.69%；政府引导基金自身规模增加28,269亿元，CAGR为38.21%。政府引导基金过往10年增长规模较大、整体稳定，虽增速逐渐放缓、但仍是助力国内私募股权基金领域发展的重要力量。图：2014-2023Q3各年新设立政府引导基金情况（数量及规模）图：2014-2023Q3年累计设立政府引导基金情况（数量及规模）数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11亿元只只亿元1,625 4,329 5,402 4,315 3,487 2,186 816 2,507 2,712 2,515 266 274 406 185 132 77 35 62 94 26 -100 200 300 400 500-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000年度设立自身规模（左轴）年度设立数量（右轴）8688 241 215 153 129 74 57 -200 400 600 800-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000华东华北华南华中西南西北东北只亿元2023Q3各区域新增政府引导基金规模(左轴)2022年各区域新增政府引导基金规模(左轴)累计至2021年各区域政府引导基金规模(左轴)累计至2023Q3各区域政府引导基金数量(右轴)政府引导基金地域分布华东地区政府引导基金规模稳步增加，华中地区和西北地区持续发力、引导基金在本年度实现较大突破截至2023Q3，华东地区累计成立688只政府引导基金，自身规模10,360亿元，数量和规模均位居全国首位，并成为首个突破万亿的地区；华北地区累计成立政府引导基金241只、规模5,983亿元，居全国第二；华南地区位居第三，累计成立政府引导基金215只，规模5,648亿元。从自身规模增长情况来看，华南地区2023年政府引导基金自身规模增长1,140亿元，增长率25.29%、位居首位；华中地区次高的增长规模（725亿元）、23.77%的增长率位居第二；西北地区政府引导基金因存量规模较小，自身规模增长75亿元，其增长率达到7.72%，增长金额虽位居第五、但增长率位居第三。中西部政府引导基金持续发力。在持续受益于“一带一路”和疫情后逐步恢复开放的政策红利，中西部地区招商引资效果显著、产业结构加速升级。但同时中西部地区的基础设施、产业配套仍与东部地区具有一定差距。因此地方政府通过设立政府引导基金等除产业、财税政策之外的方式促进中西部发展也成为必然趋势。图：政府引导基金地域分布情况（数量及规模）图：2021-2023Q3年各地区政府引导基金自身规模增长率(%)华东华北华南华中西南西北东北202120222023Q34.735.233.701.7310.4517.1425.2914.305.7923.7727.8910.840.2014.2522.767.721.1914.400046.31数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11893,723.00 3,019.00 1,419.00 1,391.00 1,132.00 1,065.00 3060001,0002,0003,0004,000政府引导基金自身规模政府引导基金数量六大热门辖区政府引导基金设立概况政府引导基金集中在六大热门辖区，深圳市的政府引导基金数量较少但平均基金规模最大政府引导基金集中于北京政府引导基金集中于北京、广东广东（不含深圳不含深圳）、江苏江苏、上海上海、深圳和浙江六大热点辖区深圳和浙江六大热点辖区。六大热点辖区政府引导基金自身规模合计约11,749亿元，占整体规模的39.30%，较2022年同期略有上升；其中，广东省广东省（不含深圳不含深圳）、江苏省和浙江省江苏省和浙江省 分别位列第1-3位。从政府引导基金自身规模来看，深圳市的政府引导基金数量最少，但是平均规模达38亿元，远高于其他辖区。*辖区是指中国证监分别会在省、自治区、直辖市和计划单列市设立证监局所管理的区域，目前共有36个辖区。辖区内政府引导基金不包含国家级政府引导基金。图：截至2023Q3年六大热点辖区政府引导基金情况（数量及规模）38 26 20 18 17 10 图：截至2023Q3年六大热点辖区政府引导基金平均规模（亿元）数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11亿元9只10各级政府引导基金规模及数量总览国家级和省级政府引导基金均呈现单只规模较大的特点，市级政府引导基金规模及数量占比双高、继续保持占比第一7.478.44B.69.40%国家级省级市级区县级1.48$.73S.18 .62%国家级省级市级区县级截至2023Q3，国家级政府引导基金数量占整体数量比重最低，仅为1.48%；但是自身规模占整体规模比重达7.47%，单只基金平均规模最大。省级政府引导基金迎来较快增长，尤其在自身规模方面、与国家级基金展现出近似的特点：单基金规模较大，自身规模总量单年增加1685亿元、达到12,243亿元，以较少的数量占比(24.73%)对应更大的规模占比(38.44%)。市级政府引导基金延续较快增长、数量达到828只，占整体数量比重为53.18%，超过半数，且自身规模为11,686亿元，占整体规模比重为42.69%，数量和规模占比均为最高。区县级政府引导基金平均自身规模最小。图：截至2023Q3各级政府引导基金数量占比图：截至2023Q3各级政府引导基金规模占比数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.111011各级政府引导基金新设情况2023Q1Q3各级政府引导基金的设立呈现规模增大、对应行政级别高的特点，契合“顶层设计、集中管理、逐层放大”的管理趋势从自身规模来看，2023Q1Q3新增省级政府引导基金规模为1,685亿元，较2022年全年上升了25.47%；新增市级政府引导基金规模为772亿元，较2021年同期下降了23.11%；新增区县级政府引导基金规模为58亿元，较2021年同期下降了84.15%。从设立数量来看，2023Q1Q3新增各级政府引导基金数量较2022年全年均有所下降，新增省级政府引导基金数量为12只，较2022年全年下降了52%；新增市级政府引导基金数量为11只，较2022年同期下降了67.65%；新增区县级政府引导基金规模为3只，较2022年同期下降了91.43%。政府引导基金的设立趋势呈现“顶层设计、集中管理、逐层放大”的趋势，设立规模较大、设立数量较小、对应行政级别高。图：2013-2023Q3各级政府引导基金新设规模图：2013-2023Q3各级政府引导基金新设数量数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.110100200国家级省级市级区县级只05001,0001,5002,0002,5003,000国家级省级市级区县级亿元11新增和修订政府引导基金管理办法分析PART.PART.TWOTWO1313政府引导基金管理办法新增和修订的情况与趋势分析 通过公开信息检索和依申请公开的方式，本报告共取得11份在2023年前三季度新发布或修订的管理办法。其中新增管理办法7份，修订管理办法4份。覆盖省(55%)、市(27%)和区县(18%)三级。地区分布上，华东地区最多(54%)，其余地区分别为华南18%，华中、华北和西北地区均为9%，未收集到西南地区和东北地区的新增或修订管理办法。政府引导基金管理：政府引导基金管理：政府指导、综合监督政府指导、综合监督 聚焦重点产业、优化基金投向 放宽基金返投要求，支持基金引进优质企业 顶层设计、逐层放大、精细管理 加速资金循环、提升投资效率参股子基金管理：参股子基金管理：企业运作、专业执行企业运作、专业执行0102新增和修订情况新增和修订趋势分析 适当延长基金存续期，尊重市场化运作规律 出台尽职免责和激励措施，贴近市场化管理14政府引导基金管理投资方向政府引导基金关注领域随着地方产业政策的逐步完善趋向聚焦化，重点支持项目阶段逐渐前移、落实鼓励投早投小的方针91%的政府引导基金管理办法在本次颁布或修订中，在过往仅规定了可投向的产业范围的基础上，更加细化和明确了主要投向的重点产业链、支持的项目类型。数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11图：政府引导基金投资方向（图：政府引导基金投资方向（N=11N=11）14如，青岛市政府引导基金彻落实市第十三次党代会要求和市委、市政府部署，主要投向24条重点产业链以及市级以上重点人才创新创业、科技成果转化等项目。91%9%明确细化了产业投向36%的政府引导基金管理办法在本次颁布或修订中，在过往已提出鼓励基金投早投小的基础上，明确了通过引导基金出资比例等方式重点支持种子类、天使类和创投类基金。36d%提出了重点支持种子类、天使类和创投类基金未提出重点支持种子类、天使类和创投类基金数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11图：政府引导基金重点支持阶段（图：政府引导基金重点支持阶段（N=11N=11）如，北京经开区政府投资引导基金对天使类子基金出资比例原则上不超过子基金认缴出资总额的40%，对创投类子基金出资比例原则上不超过30%，对产业类子基金原则上不超过20%。15政府引导基金管理返投要求1返投比例较2020年进一步降低，1.2倍返投是2023年前三季度新出台或修订政府引导基金管理办法中占比最高的要求政府引导基金的返投要求通常以倍数要求的形式体现。其中，占比最高的是1 1.2 2倍倍返投，占所有明确了返投要求的政府引导基金中的36%。结合过往数据整体来看，政府引导基金返投倍数要求在2017年达到峰值（平均返投倍数2.6倍）后，一直呈逐步下降态势；2023Q1Q3新出台或修订政府引导基金管理办法，平均返投倍数已下降至1.37倍，相比峰值时期已显著降低。15图：政府引导基金返投要求分布（图：政府引导基金返投要求分布（N=11N=11）数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11如，湖北省政府投资引导基金新出台的管理办法中规定，参股子基金应优先投资于湖北省范围内企业、且返投比例不低于引不低于引导基金实缴出资额的导基金实缴出资额的1.21.2倍倍 。再如，枣庄市政府投资引导基金在修订管理办法时提出，子基金投资枣庄市范围内企业的资金应不低于引导基金出资额不低于引导基金出资额。16政府引导基金管理返投要求216返投认定口径多样化发展，且对口径内的认定范围进行扩大，整体继续呈现放宽趋势02468投资于域内企业域外企业或子公司迁入域外企业在区内新设生域外企业被区内企业收购子基金管理机构或其控其他经协商审议可被认投资于域内企业在区外未明确规定图：政府引导基金返投口径（图：政府引导基金返投口径（N=29N=29，多选），多选）2023Q1Q3，64%的政府引导基金明确了返投计算口径的要求。在明确提出要求的政府引导基金中，86%将下列三个情形认定为完成返投：在2023Q1Q3更新的政府引导基金办法中，有60%更新了返投认定口径相关的要求，均增加了可被认定为返投的口径，如“枣庄市政府投资引导基金本次修订中说明返投金额计算方法、并将上述三种情形全部明确提出”；且返投认定范围进一步扩大，如“青岛市政府引导基金明确了对引入经认定的国家级专精特新“小巨人”、国家级制造业单项冠军企业，可按认定金额的1.5倍放大计入返投；引入经认定的拟上市企业主体、独角兽企业，可按认定金额的2倍放大计入返投”。值得关注的是，北京经济技术开发区政府投资引导基金的子基金不强制要求注册在子基金不强制要求注册在经开区内经开区内，相应的，返投金额倍数也将会提高、由原本的引导基金对子基金实缴出返投金额倍数也将会提高、由原本的引导基金对子基金实缴出资额的资额的 1.51.5倍提升为倍提升为2 2倍倍。这是一种创新的返投模式，显示出政府引导基金进一步探索和适应市场化、促进政府引导基金优质发展的决心。投资于域内企业投资于域外企业后其将公司迁入域内投资于域外企业后其在域内新设或落户子公司、区域总部、生产研发基地等其他纳税主体数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.1117政府引导基金管理投资方式通过分母基金管理方式，分层盘活各级政府和国资存量资金，专注围绕重点产业和领域开展投资活动数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.111718F6%设立分母基金、参股子基金和参与部分直接投资参股子基金和参与部分直接投资项目参股子基金图：政府引导基金投资方式（图：政府引导基金投资方式（N=11N=11）2023Q1Q3新出台或修订政府引导基金管理办法中，共18%的政府引导基金采用通过设立分母基金、参股子基金和部分参与直接投资项目的管理方式进行管理。其目的主要为更好地整合、吸引和盘活地方政府和各级政府部门与国有企业的资金，以更好地聚焦重大战略、重点产业和领域开展投资活动。结合过往数据整体来看，政府引导基金通常采用参股子基金及部分参与直接投资项目的“基金 基金”与“基金 项目”的模式运作。而采用“基金 产业”的模式则可以更充分地专注在更加细分的领域，实现聚焦重点产业和领域开展投资活动。如，安徽省新兴产业引导基金紧扣安徽省十大新兴产业链成立分母基金，现已发布包括安徽省人工智能主题母基金、安徽省智能家电（居）产业发展母基金和安徽省新一代信息技术产业母基金在内的多只聚焦细分领域的专题母基金开展投资活动。18政府引导基金管理退出方式延长可原价购买引导基金份额年限，增加引导基金终止合作情形，加速引导基金资金循环，提升资金利用效率1836%的政府引导基金管理办法在本次颁布或修订中，提出可原转让买引导基金份额退出，并且其中的50%延长了可原价购买引导基金份额的年限，以此加速引导基金资金的循环。图：政府引导基金投资方向（图：政府引导基金投资方向（N=11N=11）如，相较以往“基金注册之日起2年(含)内购买的、可以引导基金原始出资额转让，2年以上3年(含)内购买的、可以引导基金原始出资额及从第3年起按照转让时中国人民银行公布的1年期贷款基准利率计算的利息之和转让”的规定，青岛市政府引导基金在本次管理办法修订中规定：对已完成相关政策性指标、且成立3年内的基金，各类资本均可原价购买引导基金份额。可原价购买引导基金份额的年限相应延长。73%的政府引导基金管理办法在本次颁布或修订中，明确了引导基金终止合作的情形，并且其中的38%新增了引导基金终止合作的情形。以此减少引导基金资金的闲置。图：政府引导基金重点支持阶段（图：政府引导基金重点支持阶段（N=11N=11）如，青岛市政府引导基金在本次管理办法修订中规定，对签订合作协议超过1年未完成设立、设立1年未开展投资业务、投资领域或地域不符合规定、投资进度与基金规模不匹配等情形，引导基金可终止合作。数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.111836d%明确了引导基金可通过原价份额转让提前退出未明确引导基金可通过原价份额转让提前退出73%明确了引导基金终止合作情形未明确引导基金终止合作情形数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.1119子基金管理存续期适当延长子基金存续期，适配投资项目自然发展和上市周期，实质实现推动企业和产业发展的政策目的图：子基金存续期（图：子基金存续期（N=11N=11）在2023Q1Q3出台或更新管理办法的政府引导基金中，63%的政府引导基金规定了对于参股子基金存续期的要求，其中的43%（即总数中的27%）规定参股子基金存续期原则参股子基金存续期原则上不得超过上不得超过1010年年，相较2022年及以前的21%有了明显提升；在2022年及以前，存续期不超过7年为占比最高的参股子基金存续期的要求，占比达到有相关规定的政府引导基金的57%。数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.1119187%7年以下10年以下不超过引导基金存续期未明确规定在2023Q1Q3出台或更新管理办法的政府引导基金中，部分政府引导基金还将对参股子基金存续期期限的要求进一步放宽，尊重市场运作规律、投资项目自然发展和上市周期，在部分情况下允许参股子基金突破存续期要求。如，青岛市政府引导基金在本次管理办法修订中规定，若基金投资项目处于上市过程中或上市禁售期的，可不受基金存续期原则上不得超过10年的限制。20政府引导基金管理免则与激励1 颁布和细化尽职免责机制，尊重股权投资客观规律，贴近市场化管理4bd%0 0Pp0%对尽职免责机制有相关规定的对尽职免责机制无相关规定的图：政府引导基金管理办法新增和修订时对尽职免责机制的关注情况图：政府引导基金管理办法新增和修订时对尽职免责机制的关注情况（N N20202020前前=95=95，N N202022202022=45=45，N N2023Q32023Q3=11=11）数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2023.11自2020年起大部分政府引导基金在管理办法中增加了尽职免责相关规定，2023年延续了这一趋势，前三季度新出台及修订的管理办法中64%提及尽职免责机制。目前尽职免责机制的制定与落实仍在起步阶段，规定较为宽泛，但相较2022年、除原则性规定外，在2023年前三季度出台或修订的政府引导基金管理办法中已明确了对于部分类型基金的容错标准。20如，安徽省新兴产业引导基金在新颁布的管理办法中规定，立母基金投资损失容忍机制。主题母基金、功能母基金投资损失容忍率最高40%。省级种子投资基金二期、省科技成果转化引导基金、新型研发机构专项基金投资损失容忍率最高50%，雏鹰计划专项基金投资损失容忍率最高80%。21政府引导基金管理免则与激励2 21通过管理费累退和超额收益分配等方式，增加对参股子基金管理团队的激励过往政府引导基金主要通过绩效评价进行监督过往政府引导基金主要通过绩效评价进行监督现在政府引导基金正在向以绩效评价为基础、激励和约束并举现在政府引导基金正在向以绩效评价为基础、激励和约束并举管理费累退管理费累退O1O1在2023Q1Q3出台或更新管理办法的政府引导基金中，29%（即总数中的18%）规定按照绩效评价的分级和子基金的规模对子基金管理人进行管理费累退，退还比例从0.6%1.2%不等。超额收益分配超额收益分配在2023Q1Q3出台或更新管理办法的政府引导基金中，71%（即总数中的45%）规定根据绩效评价结果或部分绩效评价指标，将政府引导基金取得的超额收益中的部分或全部让利给子基金管理机构进行激励；其中60%的管理办法主要参照指标为是否达到门槛收益率、20%的管理办法主要参照指标为是否完成或超额完成返投、20%的管理办法的参照指标为同时考核是否完成或超额完成返投和是否达到门槛收益率。在2023Q1Q3出台或更新管理办法的政府引导基金中，63%的政府引导基金提出对子基金管理机构进行激励。2023年前三季度政府引导基金政策动态PART.PART.THREETHREE232023年Q13政府引导基金政策动态发挥政府投资带动作用，引导资金加大对初创成长企业的支持，切实促进小微企业发展发挥政府投资带动作用，引导资金加大对初创成长企业的支持，切实促进小微企业发展2320232023年年9 9月月2525日，国务院发布日，国务院发布关于推进普惠金融高质量发展的实施意见关于推进普惠金融高质量发展的实施意见(国发国发202320231515号号)，提出：，提出：发挥好国家中小企业发展基金等政府投资基金作用，发挥好国家中小企业发展基金等政府投资基金作用，引导创业投资机构加大对种子期、初创期成长型小微企业支持引导创业投资机构加大对种子期、初创期成长型小微企业支持引导更多资金投向种子期、初创期引导更多资金投向种子期、初创期成长型小微企业成长型小微企业15号文第（十三）条提出，完善区域性股权市场制度和业务试点，拓宽小微企业融资渠道。完善私募股权和创业投资基金“募投管退”机制，鼓励投早、投小、投科技、投农业。发挥好国家中小企业发展基金等政府投资基金作用，引导创业投资机构加大对种子期、初创期成长型小微企业支持。健全完善差异化制度安排健全完善差异化制度安排适应各发展阶段、各类型小微企业特别是科技型企适应各发展阶段、各类型小微企业特别是科技型企业融资需求，提高融资比重业融资需求，提高融资比重15号文（十三）条提出，健全资本市场功能，完善多层次资本市场差异化制度安排，适应各发展阶段、各类型小微企业特别是科技型企业融资需求，提高直接融资比重。优化新三板融资机制和并购重组机制，提升服务小微企业效能。O1O1242023年Q13政府引导基金政策动态对于科技初创更友好的财税政策陆续出炉2420232023年年8 8月月2929日，财政部税务总局发布日，财政部税务总局发布关于延续执行创业投资企业和天使投资个人投资初创科技型企业有关政策条件的公关于延续执行创业投资企业和天使投资个人投资初创科技型企业有关政策条件的公告告 （财税（财税202320231717号）号），提出：，提出：针对创业投资企业的多条减税政策针对创业投资企业的多条减税政策对于初创的门槛相较以往有所扩展对于初创的门槛相较以往有所扩展给予创业投资企业更多减税优惠给予创业投资企业更多减税优惠引导资金投早投小、支持创投引导资金投早投小、支持创投17号文提出，延续“公司制创业投资企业、有限合伙制创业投资企业采取股权投资方式直接投资于种子期、初创期科技型企业（以下简称初创科技型企业）可以按照投资额的70%在股权持有满2年的当年抵扣该公司制创业投资企业的应纳税所得额”的规定，并提出在此期间已投资满2年及新发生的投资也可适用相关规定。扩展初创企业范围扩展初创企业范围服务更多小微企业服务更多小微企业17号文提出，对于初创科技型企业需符合的条件，从业人数继续按不超过300人、资产总额和年销售收入按均不超过5000万元执行；以此进一步从支持范围和支持时间两个维度支持创业创新。O1O1案例分析PART.PART.FOURFOUR26案例一 政府引导基金集群发展趋势杭州集群“3 N”杭州产业基金集群：以传统母子基金群方式，主要按不同投资阶段区分、并兼顾按功能定位区别的基金群26杭州科创基金杭州科创基金规模1000亿元 整合科技成果转化基金、天使引导 基金、创投引导基金、跨境引导基金和投发基金等；功能定位为政策性的政府引导基金；投资方向为“投早、投小、投科”，投资阶段以初创期的科创投资为主，重点为中小企业创新、专精特新企业发 展、科技成果转化提供政策性投 融资服务。杭州创新基金杭州创新基金规模1000亿元 吸收整合原战略新兴产业基金；功能定位为市场化的国资产业基金；投资方向为战略性新兴产业投资，投资阶段 以成长期私募股权投资（PE）为主，重 点支持我市五大产业生态圈规模化 发展。杭州并购基金杭州并购基金规模1000亿元 整合产业发展投资基金、信息经 济投资基金和稳健发展基金等；功能定位为市场化的国资并购基金；投资方向为金融、金融科技、产业并购、重大项目 协同投资，投资阶段以成熟期的产业并 购为主，重点支持我市五大产业生 态圈开展以补链、强链、拓链 为目标的产业并购与协 同投资。三大母基金的资金来源包括注入的存量基金、市财政预算资金、市属国有企业自有资金和其它盘活的存量资金等，通过国有资本的杠杆作用，引导社会资本进入战略性新兴产业。从2023年起“十四五”期间，市财政每年统筹安排50亿元，支持鼓励市属国有企业和“3 N”杭州基金集群做大做强。财政资金原则上采用竞争性分配机制，原则上以资本金形式注入市属国有企业。27案例二 政府引导基金集群发展趋势安徽集群“16 N”安徽新兴产业基金集群：以母基金、分母基金加子基金形式，按照功能性（行业专注、功能补足、重点阶段）区分的基金群27三大母基金的资金来源包括注入的存量基金、市财政预算资金、市属国有企业自有资金和其它盘活的存量资金等，通过国有资本的杠杆作用，引导社会资本进入战略性新兴产业。从2023年起“十四五”期间，市财政每年统筹安排50亿元，支持鼓励市属国有企业和“3 N”杭州基金集群做大做强。财政资金原则上采用竞争性分配机制，原则上以资本金形式注入市属国有企业。安徽省新兴产业安徽省新兴产业引导基金引导基金10只基金，围绕十大新兴产业，以“一产业一基金”的模式，为新兴产业发展提供资本支撑，助力安徽省新能源汽车和智能网联汽车、新一代信息技术、人工智能、高端装备制造、生命健康、新材料等安徽省十大新兴产业。主题基金群主题基金群按产业发展现实要求，延续设立省“三重一创”产业发展基金二期、省中小企业（专精特新）发展基金二期2只基金，重点发挥战略性、政策性导向作用。功能基金群功能基金群按企业早期发展的生命周期，设立4只天使基金，即雏鹰计划专项基金、新型研发机构专项基金、省科技成果转化引导基金、省级种子投资基金；重点关注和践行“投早投小投科技”的策略。天使基金群天使基金群在省新兴产业引导基金下，设置三大基金群、16只母基金，各基金群分别以“母子基金”架构运营，通过逐层撬动社会化资本，最终形成总规模不低于2000亿元的省新兴产业引导基金体系。28案例三 政府引导基金集群发展趋势深圳集群深圳“20 8”产业集群基金体系：以直接股权投资方式，着重突出行业聚焦，实现直接对接优质项目的“一产业一基金”的基金群28由深圳市引导基金公司总体把控和运营由深圳市引导基金公司总体把控和运营由聚焦于某一个产业、某一个细分领域，可以多维度贡献地方产业发展的由聚焦于某一个产业、某一个细分领域，可以多维度贡献地方产业发展的专业的市场化管理人管理专业的市场化管理人管理概念概念2022年6月，关于发展壮大战略性新兴产业集群和培育发展未来产业的意见正式出台，提出发展以先进制造业为主体的20个战略性新兴产业集群，前瞻布局8大未来产业深圳“20 8”产业基金雏形初现。优势优势落地落地截至2023年9月19日，深圳市引导基金投资有限公司公布了深圳第一批“20 8”产业基金的管理机构名单。新能源汽车产业基金，由深圳市深投控基石私募股权基金管理有限公司管理，规模50亿元；生物医药产业基金由上海复健股权投资基金管理有限公司管理，规模50亿元；智能传感器产业基金，由金石投资有限公司管理，规模50亿元；合成生物产业基金，由深创投红土私募股权投资基金管理（深圳）有限公司管理，规模15亿元。“一个产业集群、一只基金配套支持”的理念，有利于专注于项目本身，构建以产业投资与赋能为核心的投资运作新体系，高效对项目的发展实现帮助，进一步实现后续地招商引进。29案例四 政府引导基金集群发展趋势西安集群“2N”西安市工业倍增基金集群：以传统母子基金群形式，直接深入产业、调动平台机构和重点产业链链主企业资源的基金群29市财政西投控股大西安产业基金西咸新区高新区经开区西安市工业倍增引导基金西安市工业倍增引导基金平台机构发起链主企业发起电子信息高端装备汽车航空航天新材料新能源食品和生物医药光子、重卡、半导体和集成电路、轨道交通、无人机、输变电设备、氢能、航空、太阳能光伏、航天、乳制品、生物医药、钛合金、新能源乘用车、智能终端、物联网、增材制造、传感器、陶瓷基复合材料.各产业链上下游股权直投、并购等项目发挥引导基金带动作用，联合发挥市、区国有平台和行业头部机构，汇集多方力量围绕电子信息、汽车、航空航天、高端装备、新材料新能源、食品和生物医药等六大支柱产业领域发起设立的支柱产业专项基金（以下简称专项基金），形形成成支柱产业专项基金集群支柱产业专项基金集群；引导基金联合发挥链主企业力量，结合重点产业链链主企业、上下游重点项目投资需求，通过股权直投、产业并购以及与链主企业、社会资本合作设立各产业链主题基金等多种方式，推动形成推动形成重点产业基金集群重点产业基金集群。西安市工业倍增引导基金及基金群基金群结构图30案例五 政府引导基金集群发展趋势东莞集群“3 N”东莞高质量发展基金体系：在传统母子基金群形式基础上，聚焦产业培育，实现对早期企业更加专注和细分投资的基金群30产业培育产业培育打造创投母子基金群，撬动社会资本投早、投小、投科技、投创新；创投母基金将重点投资高精尖领域和硬科技领域初创期、成长期科技制造企业，助力创新创业发展。产业招商产业招商以投促引、以投培优，聚焦产业招商和产业培育两大主题，划分政策型基金和市场型基金两大板块政策型基金为主创创投母基金投母基金城市发展母基金城市发展母基金配合产业园区招商引资，服务产业园区内企业的创新孵化，按照产业园区的产业定位设立招商基金、孵化基金，以投招商，重点投向战略性新兴产业。产投母基金产投母基金围绕做强主导产业、推动招商引资、龙头企业产业并购、培育优质实体，形成母基金与若干个市场化子基金及直投项目协同发展母子基金体系；产投母基金将重点投资国家、省和市重点支持的战略性产业领域成长期、成熟期项目，重大项目招商引资和增资扩产，支持龙头企业、上市公司定增并购。市场型基金为主31案例分析总结政府引导基金管理进入3.0时代，呈现集群发展趋势 31政府引导基金管理模式政府引导基金管理模式从“单独作战、粗放经营”逐渐从“单独作战、粗放经营”逐渐向“集群发展、联动协同、精细管理”过渡向“集群发展、联动协同、精细管理”过渡1.01.0阶段阶段 单独作战、粗放经营单独作战、粗放经营缺乏产业导向、阶段侧重，各级政府分别设立引导基金，以财政出资为主。2.02.0阶段阶段 部分联动、精耕细作部分联动、精耕细作3.03.0阶段阶段 集群发展、联动协同、精细管理集群发展、联动协同、精细管理分别设立产业侧重或阶段侧重的引导基金、但仍有交叉，母子基金体系联动、国有企业资金与财政资金联动。多样化集群：通过母基金 分母基金 子基金架构突出产业专注、功能性突出和不同阶段重点关注的基金集群、投向特定领域的直投基金集群；资金端与资源段多端联动：通过联动国有平台和行业头部机构（国有企业、券商、头部投资机构等）、产业体系（产业链链主企业等），真正实现多渠道、全社会合力对企业进行赋能、支持创新创业、促进产业发展。32报告撰写特别感谢：分析师：周磊，对本报告撰写所提供的帮助刘璟琨刘璟琨投中研究院执行院长E胡宇佳胡宇佳投中研究院分析师R32联系我们Contact U上海上海上海市东大名路501号上海白玉兰广场办公楼18层200080T. 86-21-5508-5565深圳深圳深圳市福田区金田路与福华路交汇处皇庭中心46D518017T. 86-755-8271-8106北京北京北京市朝阳区建国路118号招商局大厦14层100026T. 86-10-

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246678621242627序言一、摘要二、引言(一)什么是央行数字货币?(二)央行数字货币的主要特征(三)粤港澳大湾区存在的机遇三、央行数字货币赋能下的银行业未来(一)从可编程货币到可编程银行(二)可编程银行的核心构成要件(三)对生态体系中利益相关者的意义四、央行数字货币在商业场景中的应用(一)可编程零售平台(二)可编程贸易和供应链金融(三)推动央行数字货币应用场景的驱动因素五、未来发展路径附录-作者和编辑团队目 录央行数字货币(CBDC)是渣打全球重点关注的领域之一。中国是全球最早研究央行数字货币并进行规模化试点的国家之一。作为扎根中国市场165年的商业银行，渣打非常看好央行数字货币的发展前景，也期待其为中国及全球的经济和金融发展注入澎湃的新动能。在此背景下，我们很高兴与普华永道中国一起深入研究探索了潜在的突破性创新应用，并将相关成果汇集到此白皮书中：可编程银行服务：高度可信和透明的央行数字货币及其可编程特性可以将目前行业价值链条中割裂的信息源更有效地串联起来，从而带动更开放的合作创新，助力金融体系更高效地服务于实体经济所需。以可编程央行数字货币为基础的零售客户忠诚度计划及深层供应链金融解决方案将会给未来的个人及中小企业金融服务带来深刻变革。粤港澳大湾区具有“一个国家、两种制度、三个关税区、三种货币”的条件且区内经济交往密切，非常适合在此区域先行先试央行数字货币创新应用，特别是有国际化发展潜力的创新。擘画蓝图启新程，点滴凝聚谱新篇。央行数字货币的普及，尤为需要政策、技术和市场的三重力量来共同推动。借此白皮书发布契机，我们也衷心期盼在相关政府部门及监管机构的悉心指导下，渣打将与银行同业及其他行业合作伙伴加大力度进行央行数字货币开放式合作创新，稳妥推进央行数字货币的巨大发展潜能、拓展更多国际金融场景、共促国际经贸交流。序言李峰 渣打中国副行长兼个人、私人及中小企业银行部总经理1.2.3.2随着越来越多的国家和地区的中央银行积极探索央行数字货币的价值，新一代可编程银行开始崭露头角。本白皮书中论述的，在央行数字货币技术支持下的贸易融资理论模型，可以在满足企业客户复杂的融资需求和颠覆深层供应链金融方面，为我们开启一个金融服务革新的窗口。渣打在二十国集团、国际清算银行支付和市场基础设施委员会和金融稳定理事会等国际组织和监管论坛中的参与及贡献，对于我们为企业客户提供更多创新性的解决方案和更完善的金融服务至关重要。粤港澳大湾区是渣打的战略要地。我们的业务将在央行数字货币这一激动人心的旅程中发挥不可或缺的作用。Ricky Kaura渣打银行亚太、非洲和中东地区交易银行部业务主管普华永道中国一直走在利用金融科技解决复杂商业问题的前沿。我们很荣幸与渣打联合编写本白皮书，推动与央行数字货币相关的思想领导力。我们认识到央行数字货币拥有的发展潜力，并一直积极参与多项与之相关的倡议，例如“多边央行数字货币桥”项目(mBridge)以及央行数字货币全球指数报告。普华永道中国希望为开创一个以信任、互联和创新为内核的数字支付新时代贡献一份力量。同时，我们期待在央行数字货币的商业化场景和运用方面与监管机构和商业银行保持并加强沟通交流，并为数字支付生态的建立提供行业见解。李德琳普华永道中国数字化咨询合伙人3近年来，中央银行数字货币(以下简称央行数字货币)已成为全球众多国家和地区的中央银行探索货币创新议程的核心主题。根据普华永道发布的 Global CBDC Index and Stablecoin Overview 2022 显示，全球范围内有至少68家中央银行正在积极推进央行数字货币的发展。其中，中国内地和香港特区被评为推行零售型及批发型央行数字货币成熟度最高的地区之一1。摘要一鉴于央行数字货币的发展前景，以及中国人民银行和香港金融管理局在粤港澳大湾区的发展计划，渣打银行(以下简称渣打)和普华永道中国联合开展研究，探讨央行数字货币在本地和跨境商业场景中的潜在机遇。本白皮书旨在鼓励金融服务业人士积极参与央行数字货币生态体系发展的讨论与探索，同时，基于粤港澳大湾区的定位，研究并推广具有创新性和实用性的应用场景。央行数字货币是由中央银行发行的数字形式法定货币。央行数字货币以信誉为基础，并且具备不同央行数字货币币种间互通的基础架构，具有重塑支付行业格局的潜力。随着近年支付行业生态的发展，许多商业或公共性质的数字钱包和支付解决方案已经成为本地消费者的首选支付方式。无论是在线上和线下零售支付场景，还是用于转账，都极为便利和快捷。然而，跨境联通这些支付解决方案仍是现阶段的难点，例如跨境转账尚需依赖多家金融或支付机构完成。与此同时，商业机构推出的各种“加密货币”和“稳定币”具备“去中心化”、“实时结算”等特性，且支持跨境和通过预设条件自动执行的支付交易，这在一定程度上冲击了支付行业的现有格局。监管机构密切关注这些新兴支付解决方案对金融稳定性的影响2，特别是如何落实全面有效的监管机制，在有效保护消费者和企业的同时仍能在本地和跨境日常商业场景下为消费者提供流畅的消费体验3。因此，全球范围内的中央银行正在研究如何使央行数字货币聚合不同支付解决方案和数字货币的优点，并凭借中央银行的信誉在本地和跨境场景下推动央行数字货币的广泛运用。除了作为数字支付工具，央行数字货币还可以释放银行服务可编程性的创新潜力，通过促进跨行业连接进行颠覆式创新。可编程性是指通过加载智能合约，根据预先设定的条件和规则进行自动交易执行。一个以央行数字货币为基础并叠加可编程性的未来生态体系可将目前孤立但相互关联的商业生态体系连接起来，共创新产品和新服普华永道：2022 年全球 央行数字货币指数和稳定币概览，2022年4月。https:/ 2022年12月。https:/www.bis.org/bcbs/publ/d545.pdf金融稳定理事会：加密资产活动和市场的监管、监督和监督：咨询报告，2022年10月。https:/www.fsb.org/2022/10/regulation-supervision-and-oversight-of-crypto-asset-activities-and-markets-consultative-report/1234务。这一技术进步将为银行和其他参与者(包括支付服务商、商户、中央银行和监管机构)的角色和责任带来范式迁移，促使其重塑服务客户和创造价值的方式。本白皮书探讨了具有可编程性的央行数字货币在零售、贸易和供应链金融领域的应用前景，以及央行数字货币为现有的零售客户忠诚度计划和供应链金融解决方案带来转型的可能性。我们的研究和行业访谈结果表明，央行数字货币适合从复杂度相对较低的零售场景起步。而要将其应用于贸易和供应链金融领域，尚需在技术上和国际合作方面进行较大变革。一旦成功，则有可能为参与者尤其是中小型企业带来极大的助益。上述央行数字货币应用场景都将构筑于以下四个基石之上：一是智能合约的设计和运行；二是数据管理和共享机制；三是央行数字货币和其他支付生态体系之间的互通；四是本地和跨境的监管支持。展望未来，央行数字货币应用场景的成功推出有望加速银行业迈入可编程银行这一新纪元。智能合约等技术将联通银行业和其他行业参与者，以共同创造新型商业服务范式。为达成这一愿景，参与者需要携手前行，通过不断探索和实践央行数字货币的创新应用场景，共同塑造央行数字货币的未来。5社会公众对可靠且高效的数字支付需求日益增长，在跨境场景中尤为如此。同时，全球范围内不受监管的“加密货币”发展迅速。这些因素促使全球多个国家或地区的监管机构和行业参与者对央行数字货币展开研究，探索其在推动支付领域变革中的潜力。本白皮书旨在围绕以下三个方面阐述观点和推动讨论：一是构建由央行数字货币支持的未来银行业生态体系；二是在本地和跨境场景下，央行数字货币在零售和贸易领域的潜在应用场景，包括对各利益相关方的影响以及应用场景的实现基础；三是探索央行数字货币在粤港澳大湾区的潜在前行方向。引言(一)什么是央行数字货币?二央行数字货币是由中央银行负责发行的数字形式的法定货币，以健全的货币体系为基础，具有价值特征和法偿性。央行数字货币旨在应对支付生态体系中的现有挑战，并实现本地和跨境支付方式的创新。全球范围内，受无现金支付的增长趋势以及对商业机构发行的“加密货币”施加监管的必要性等因素的驱动，超过80%的中央银行已经参与推进央行数字货币的研究与开发，具体如下文所示4：随着新冠疫情的影响下数字化趋势持续呈现，包括非接触式卡片和数字钱包在内的无现金支付方式得到越来越广泛的应用。据普华永道的一项研究，2020年全球无现金支付交易数量达到1.04万亿笔，预计到2025年将增加82%，而到2030年将几乎增加两倍5。世界银行的一项研究发现，全球三分之二的成年人已经使用过数字支付方式来收付款6。同时，商业机构推出各种“加密货币”及“稳定币”作为数字支付的替代方式，它们可以根据预设条件(即可编程性)提高支付过程的效率和自动化水平。其底层的基础架构大多由商业机构所有，而适用的监管条例和标准尚处于研究和制定阶段。因此，操纵、欺诈和网络攻击的风险仍然存在，对其进一步的商业化应用构成了挑战。虽然全球范围内的监管机构正在积极介入，试图对“加密货币”立法，然而“加密货币”的持有者尚未能像法定货币的持有者那样得到保护。上述趋势推动着中央银行进一步探索央行数字货币的发展潜力，以满足公众对可靠的数字支付方式的需求。这种数字支付方式应当能在本地和跨境时被普遍接受，并且具有高度的操作弹性。普华永道：2022 年全球 央行数字货币指数和稳定币概览，2022年4月。https:/ 央行数码货币平台实值交易试点，2022年10月。https:/www.bis.org/press/p221026.htm78得益于下述特征，央行数字货币有望改变现有支付格局：1.在跨境应用中具有更高的效率和透明度现有的支付方案依托于传统代理银行，面临着进一步提升跨境支付效率和降低成本方面的挑战。这主要是由于其结算流程较为复杂，通常涉及多种货币、多个主体(例如银行和其他清算机构等)及多种基础设施，并且其需要遵守各司法管辖区的相关法律和法规(例如“反洗钱”和“反恐怖主义融资”等)。目前，不少国家和地区已经开展多项针对央行数字货币在跨境交易中的可行性研究。例如，mBridge 项目尝试利用央行数字货币为跨境交易提供一个可以实现与本地清算 系 统 之 间 交 互 操 作 的 单 一 平 台7。mBridge 项目在包括香港特区、泰国、中国内地和阿拉伯联合酋长国在内的四个司法管辖区成功完成了试点，实现了约 2,200 万美元的跨境贸易，体现了央行数字货币在实时跨境支付方面的发展潜力8。依托于共同的底层基础架构，开展具有透明性、支付即结算和可追溯性特点的央行数字货币交易，有助于开辟一个新的沟通渠道，连接起独立但相互关联的商业体系，从而使行业参与者有能力在跨境应用中改良现有产品或推出新型产品。例如，对央行数字货币交易数据的管理有助于监测反洗钱和反恐怖主义融资，而这通过传统银行及其他商业利益相关者或生态体系间现有的碎片化数据则难以实现。因此，央行数字货币可能可以通过交易后监控来整体简化企业的合规程序。2.可编程性与预设条件的支付方式类似于“加密货币”，央行数字货币可加载预先设定商业逻辑的智能合约(“可编程性”)从而实现自动支付。互信合约可以基于央行数字货币而订立，其中列明的条款和协议具备可验证性，并且在预设条件符合时自动执行。经过行业参与者验证或由可信机构认可的信息源，可以被用于智能合约执行的内外部触发条件。上述机制能够取代交易执行前计算和确认付款金额这些容易出错的人工干预环节。例如，将附有需验证双方参与者数字身份这一预设条件的央行数字货币作为支付手段，可以使商家与顾客之间的交易更加便捷。3.在跨境应用中的高度可靠性商业机构现有的数字支付解决方案，例如数字钱包，通常仅限于在本地使用。虽然这些商业机构可能被要求将一定比例的顾客资金存放在中央托管机构或中央银行，以此为顾客提供一定程度的保护，但数字支付解决方案的相关服务、运营和治理通常仍由商业机构管控。因此，用户实际上是信任商业机构管理数据和资金的能力。本地用户往往对本土商业机构提供的支付解决方案较为满意，而境外用户则对这些供应商的熟悉和信任程度较低。7(三)粤港澳大湾区存在的机遇粤港澳大湾区具有的“一个国家、两种制度、三个关税区、三种货币”的条件使其可以成为央行数字货币试点的潜在试验平台。1.跨境经济活动与日俱增粤港澳大湾区在中国“十四五”规划中具有重要战略地位，统计数据显示其在消费者与企业的跨境互动方面具有巨大的经济潜力。粤港澳大湾区2021年的地区经济总量达到12.6万亿元人民币，相当于中国内地、香港特区和澳门特区经济总量之和的10%9。2021年，粤港澳大湾区的跨境结算总量达到3.8万亿元人民币，超过了香港特区当年近2.9万亿元港币的经济总量10。尽管粤港澳大湾区的互联互通不断完善，但仍存在提升空间，可以通过央行数字货币推动建立更加简便、快捷和可靠的跨境交易。2.适合多币种央行数字货币应用的环境 自2020年4月以来，中国人民银行于中国内地开展了数字人民币(以下简称“e-CNY”)的试点测试，侧重零售业B2C交易场景。目前，e-CNY在中国内地的试点范围已扩大至26个地区，线上和线下累计交易金额达到1000亿元人民币，涵盖零售、金融和公共服务领域11。与此同时，香港金融管理局强调，探索发展数码港元(以下简称“e-HKD”)是其“金融科技2025”战略的组成部分，并发布了三份白皮书，探讨在香港使用零售型央行数字货币的可行性。在其发布的最新刊物中，香港金融管理局描绘了e-HKD的未来发展方向，于2022年第四季度开始推进多个试点12。中国人民银行与香港金融管理局近期围绕央行数字货币在粤港澳大湾区推广和跨境使用而推出的举措包括面向位于深圳市的香港居民开展跨境e-CNY试点13。粤港澳大湾区为多币种央行数字货币的应用及大规模试点项目提供了合适的环境，有望促进监管机构与相关行业在跨境生态体系中的合作，并实现央行数字货币的大规模应用。央行数字货币不仅具有与现金等同的法律地位，其基础系统和底层架构也由中央银行建立。就跨境应用而言，现有的跨境支付平台，例如 mBridge 项目，是由多个国家和地区的中央银行和监管机构管理的，而这些机构更可能得到本地和跨境用户的广泛认可。因此，央行数字货币有望在本地和跨境场景下得到用户更高的信任度。粤港澳大湾区门户网：2021年大湾区国内生产总值突破12万亿元大关，2022年4月。https:/ 国内生产总值，2022年2月。https:/www.censtatd.gov.hk/en/data/stat_report/product/B1030002/att/BAN21E0100.pdf澳門特別行政區政府統計暨普查局：本地生產總值 2021，2022年3月。https:/www.dsec.gov.mo/getAttachment/e71ebee4-70ed-4e97-bec2-a926d11a0246/E_PIB_PUB_2021_Y.aspx 98人民银行：人民币成为粤港澳大湾区第一大跨境结算币种，人民网，2022年3月。http:/ 深圳羅湖將開展數字人民幣跨境消費測試，人民网，2022年11月。http:/ now pay later”)等提供的个人消费金融服务；第三是积累和兑换消费客户忠诚度计划的积分。但对于消费者而言该体验常常意味着需要繁琐地切换使用不同的实体卡或手机应用程序。央行数字货币及其可编程性可用于建立新型可编程零售平台，重塑现有的零售客户忠诚度计划。2021年，中国内地的零售商品销售总额达到44万亿元人民币16。下文的两个应用场景将基于央行数字货币的可编程性，探索如何通过央行数字货币的基础设施无缝整合零售支付体验的三个环节，助力推动跨境零售客户忠诚度计划的落地。普华永道：2022年全球消费者洞察调研中国报告，2022年9月。https:/ 1.跨境零售客户忠诚度计划平台许多中大型商户，例如实体购物中心和线上零售平台，已经为其零售业务建立了客户忠诚度计划，并在多个国家和地区开展经营活动。尽管商户已经意识到了面向旅客的跨境零售客户忠诚度计划的商业价值，但即便在同一品牌商户下，许多零售客户忠诚度计划也不具备跨境通用的属性。特别是当商户的业务尚未在国际上达到一定规模的时候，跨境通用的零售客户忠诚度计划更是少见。因此，消费者在不同国家和地区获得的忠诚度积分一般不能在同一品牌的商户中跨境兑换使用。复杂性和管理成本高昂使得商户网络在开展跨境忠诚度计划时常常面临挑战。其中，复杂性主要包括税务影响以及跨境资本流动和数据传输方面的监管合规性问题。因此，同一品牌的商户通常选择在不同的市场内独立运营，但这就造成消费者需要同时使用多个账户和手机应用程序，由此而带来的不便和低效使得消费者的忠诚度难以提升。央行数字货币可以通过编程而被设定为仅向特定商户进行支付，这或许能为商户提供一个解决上述问题的方向。商户可在跨境使用的央行数字货币的基础之上，建立起跨境运营的零售客户忠诚度计划。这将使诸如大型购物中心等商户能够改变现有游戏规则，为其全球客户创造一个统一的零售服务体验，从而扩大业务规模。(1)潜在应用场景概况 如图二所示，基于已编程的可跨境使用的央行数字货币，消费者可以从一个市场的商户赚取已编程的央行数字货币，将其存放于拥有一个多币种子钱包（即类似于多币种银行账户）的央行数字货币钱包中跨境携带。顾客在跨境消费时，可使用央行数字货币直接与位于另一市场的商户进行支付与结算（类似于现金）。e-CNY/e-HKD钱包使用积分使用积分e-HKD授予忠诚度积分e-CNY授予忠诚度积分2124共享交易数据1旅客广州购物中心香港购物中心商户1商户23广州（GZ）香港（HK）共享交易数据444(图二)央行数字货币支持的跨境零售客户忠诚度计划平台图例17该应用场景也适用于相同币种在两个市场间通用的情形，如CNY在中国内地和香港特区通用，或USD在美国、厄瓜多尔、巴哈马和其他地区通用。该应用场景也可以拓展至在多币种环境中应用，实现外币兑换等功能。在这种情况下，作为忠诚度积分的央行数字货币可以被兑换为其他币种，而嵌入其中的智能合约不会受到影响。经过商户和消费者同意后，在央行数字货币钱包中采集到的零售客户忠诚度计划数据和交易数据可以与商户共享，用于分析和管理零售客户，以更好地了解客户的消费倾向，提供定制化服务。(2)潜在价值简化跨境结算和对账流程。商户可以授予客户或接受客户使用已编程央行数字货币作为忠诚度积分。在境内外的同一商户网络中，该忠诚度积分在付款时即结算，无需额外的清算和对账流程。理论上，由于不再需要跨境结算，税务、资本流动和数据传输方面的相关事务也随之简化。合并钱包优化消费者体验。一个多币种钱包能够让消费者跨境进行支付交易、个人借贷以及管理忠诚度积分时享受到便利和顺畅的用户体验。除此之外，消费者还可以更快速地累积忠诚度积分用以兑换奖品，并在境内外的同一商户网络内灵活便捷地使用统一的忠诚度积分。(3)关键考虑因素 数据保密及共享。影响商户和商户网络采用此央行数字货币应用场景的关键因素之一是分享消费者参与零售客户忠诚度计划以及钱包交易的相关数据。数据管理、共享机制和相关的隐私功能都应纳入考虑范围。一种可能的做法是仅从央行数字货币钱包中提取与特定商户相关的交易数据，然后仅与此特定商户网络中的商户共享。适用法律及法规的指引。必不可少的一点是，与监管机构进行咨询和沟通，以充分理解当前相关法律和监管要求对于应用场景的影响，包括税务、资本流动、数据传输以及储值工具相关的反洗钱和反恐怖主义融资方面的要求。监管机构可能需要针对这一创新性的、以央行数字货币为基础的零售客户忠诚度计划出台新的指引。2.零售客户忠诚度计划联盟小型商户通常难以加入成熟商户已建立的零售客户忠诚度计划网络，而是通常以手机应用程序或实体会员卡的形式，推行独立的零售客户忠诚度计划，但管理多个忠诚度计划对于消费者而言过于繁琐。消费者更倾向于注册并加入适用范围更为广泛的零售客户忠诚度计划，因此，小型商户的消费者粘性较低，客户忠诚度也较难提高。需要人工操作的零售客户忠诚度计划，例如在实体会员卡上盖章或者在商户内部系统中手动记录，往往难以维护，而且容易出现人为错误。尽管近年来市面上出现了由第三方提供的数字解决方案，但对小型商户而言相关成本较高。此外，随着业务的发展，这些方案可能缺乏与商户网络或其他商户间的互通。央行数字货币可以经编程而仅适用于特定商户，因此可以被用来开发低成本的零售客户忠诚度计划，推动小型商户运营的实体会员卡实现数字化转型，同时通过降低合作壁垒，为不同规模的商户创造公平的竞争环境。提供不同类型商品和服务的商户或可借由可编程的央行数字货币建立新的商户联盟。例如，商户运用数据分析筛选出特定的客户群体，在此基础之上建立商户联盟。18e-CNY/e-HKD授予忠诚度积分e-CNY/e-HKD使用忠诚度积分e-CNY/e-HKD使用忠诚度积分e-CNY/e-HKD使用忠诚度积分3C2零售客户忠诚度计划联盟会员建立零售客户忠诚度计划联盟健身中心健身服装店咖啡馆3A13B(1)潜在应用场景概况如上文所讨论的，商户可以采用各种创新手段，以较低的门槛建立零售客户忠诚度计划联盟。例如，如图三所示，健身中心、健身服装店和咖啡馆可以合作建立联盟，为经常健身的咖啡爱好者提供零售客户忠诚度计划。这种情形下，央行数字货币可以借助其可编程的特性，限定忠诚度积分仅在联盟内部的商户间使用。参与零售客户忠诚度计划的消费者可以在一个手机应用程序或数字钱包中管理其计划，并且能够通过联盟范围内的任何商户赚取或消费可编程央行数字货币形态的忠诚度积分。消费者亦可以从联盟内的商户处购买已编程的央行数字货币，并将其作为现金礼券或礼品卡转赠给他人。与前文“跨境零售客户忠诚度计划平台”小节提到的情形相似，如果联盟中的商户接受不同币种的货币，那么，作为零售客户忠诚度计划基础的央行数字货币可以在不变更智能合约的情况下，被兑换为其他币种的央行数字货币。该联盟也可以应用于跨境场景中，为旅客提供更多便利，同时为商户扩大客户群体。(2)潜在价值 降低合作与创新门槛。作为通用的忠诚度积分货币，已编程的央行数字货币将提高零售客户忠诚度计划之间的互通，这有助于商户群体灵活地参与现有的零售客户忠诚度计划或建立新的零售客户忠诚度计划联盟。降低商户建立联盟的门槛可以促进不同规模和类型的商户合作创新，推动建立跨越品牌(图三)央行数字货币支持的零售客户忠诚度计划联盟，在粤港澳大湾区内使用e-CNY和e-HKD的应用图例19以及商品和服务类别的忠诚度计划，更好地定位和服务客户。赋能小型商户。已编程的央行数字货币可以助推零售客户忠诚度计划平台由人工操作向数字化运营发展，提升小型商户与其他商户的互通。同时，较低的技术和操作壁垒有助于小型商户将其零售客户忠诚度计划与其他商户联通，从而提升客户粘性，并在零售客户忠诚度计划联盟中强化自身的市场地位。商户参与零售客户忠诚度计划联盟的灵活度更高，可以依据其需要，选择退出当前联盟并加入新的联盟。提升顾客的消费体验。零售客户忠诚度计划的数字化发展和零售客户忠诚度计划联盟的建立，可以减少顾客需要管理的零售客户忠诚度计划和相关手机应用程序的数量，大幅提升顾客的消费体验。顾客也可以整合联盟内商户的忠诚度积分，更快地兑换忠诚度积分奖励。()关键考虑因素除了前文“跨境零售客户忠诚度计划平台”小节提到的内容，下文还列举了一些建立以央行数字货币为基础的零售客户忠诚度计划联盟的考虑因素，具体如下:制定低成本的零售客户忠诚度计划解决方案。大中型商户凭借其现有的技术和基础设施，例如零售客户忠诚度计划的规则引擎和应用程序，可以相对容易地采用已编程的央行数字货币作为忠诚度积分。而对于缺乏现有技术基础的小型商户而言，这种形式则较难采用。要解决这个问题，可能需要新的或者现有的第三方供应商基于央行数字货币的基础上开发有针对性的零售客户忠诚度计划解决方案，为小型商户提供前端交互界面和分析工具等基本功能。建立并运营零售客户忠诚度计划联盟。建立零售客户忠诚度计划联盟需要分析潜在的协同效应，统一忠诚度积分的奖励率，以及协调其他相关条款和细则，但这些对于小型商户而言较难达成。然而，成熟商户网络往往基于实体场所（如购物中心）或行业服务（如航空公司）而形成，可能缺乏扩大商户网络的动机。在此情形下，对商户有深入了解的行业参与者可以提出建议，并利用其数据分析能力，推动扩大现有的商户网络或推动建立新的商户网络。支付服务商可能是这一角色的合适人选，它们能够提供以商户为中心的服务，并能够获取商户和消费者之间的交易数据。得益于此，现有或新的支付服务商将在央行数字货币生态系统中发挥新的作用，并获得新的收入来源。20(二)可编程贸易和供应链金融目前，高达80%的全球贸易的开展依赖于金融解决方案或其他信用保险17。如果买方希望在付款账期截止前或者收到货物或服务时再进行付款，而卖方希望尽快收回账款以补充其营运资金，这种情形下，双方通常会选择采用金融解决方案以满足各自需求。现有的贸易和供应链金融大多仅向信用评级良好的买家和供应商提供服务，但深层供应商往往由于其规模较小或者缺乏信用记录而较难获取融资。这表明，当前贸易和供应链金融行业还存在有待开发的市场空间。根据亚洲开发银行的数据，近年来，贸易融资缺口不断扩大，从2018年的1.5万亿美元上升至2020年的1.7万亿美元，相当于2020年全球贸易额的10。在获取传统融资和担保贷款等融资服务方面，中小企业供应商主要面临两大难题：第一，中小型企业通常缺乏足够的资产作为担保贷款的抵质押物；第二，中小型企业较难提供信用分析所需的经营合法性和持续经营能力的证明。这些难题增加了对深层供应商进行信用风险评估的成本以及尽职调查流程的繁琐程度19。金融科技企业与商业银行正在通力合作，为中小型企业降低融资的困难。例如，有商业银行携手科技解决方案供应商，通过一种基于区块链的解决方案，在中国内地推动深层供应链融资服务。此外，也有全面数字化贸易金融平台，吸引对供应链金融资产等另类资产感兴趣的投资者，将他们与有供应链融资需求的企业连接起来。还有一些新兴的去中心化金融平台通过使用加密货币和智能合约来满足中小企业的融资需求。这些平台在提供贸易和供应链金融业务时通常超额抵质押相关贸易资产，以降低抵质押物价值波动的风险。大湾区某数字化供应链金融科技解决方案供应商：“随着法律文件和支付工具逐步实现数字化，通过可编程性实现的数字化支付交易可能是供应链金融实现全面数字化的最后一环。”世界贸易组织：贸易金融与中小企业，2016年。https:/www.wto.org/english/res_e/booksp_e/tradefinsme_e.pdf亞洲開發銀行：2021 年贸易融资缺口、增长和就业调查，2021年10月。https:/www.adb.org/sites/default/files/publication/739286/adb-brief-192-trade-finance-gaps-jobs-survey.pdf经济合作与发展组织：数字时代的中小企业贸易融资，2021年5月。https:/www.oecd.org/cfe/smes/Trade finance for SMEs in the digital era.pdf17181921香港某数字化供应链金融供应商：“下一代供应链金融解决方案成功的关键在于获得全球范围内的广泛认可。由中央银行推动的央行数字货币将有望在未来成为一种在不同行业、市场都具有标准化和互通性的贸易工具。”在下述应用场景中，银行可以利用央行数字货币的可编程性，为行业参与者提供可靠、透明、高效的供应链金融解决方案。通过结合贸易和支付信息，央行数字货币可以根据相关支付规则和条款进行编程，并成为一种新的贸易融资工具。核心企业可以将已编程的央行数字货币支付给其一级供应商，再由一级供应商支付给深层供应商。智能合约中的限制性条件将在供应商履行义务（例如供应商递交提单作为装运证明）后被移除，而已编程的央行数字货币也可以作为获得融资的抵质押物。央行数字货币或将重构现有的产品和服务，并加速推动下一代贸易和供应链金融的发展，掀起另一个创新浪潮。基于央行数字货币的可编程特性以及央行数字货币基础设施采集到的数据，核心企业的资信实力可以被高效地传递给供应链上的其他参与者。这既有助于为中小企业提供充足的运营资金，又能提升整条供应链的韧性和竞争力。1.潜在应用场景概况(图四)供应链生态体系中可编程央行数字货币图例核心企业供应商1供应商2供应商N银行0银行1银行2银行N指示商业银行对e-CNY/e-HKD进行编程并用其支付支付e-CNY/e-HKD支付e-CNY/e-HKD支付e-CNY/e-HKD获取流动资金e-CNY/e-HKD获取流动资金e-CNY/e-HKD获取流动资金e-CNY/e-HKD22尽管智能合约的细节由核心企业制定，但银行由于受到高度监管，可以成为受信任方并按照从核心企业接收到的指令对央行数字货币进行编程。此外，银行可以凭借其在贸易融资和供应链金融方面积累的经验，为智能合约的开发提供支持。如图四所示，银行在整个过程中发挥着关键作用。一方面，银行需要根据核心企业发出的支付指令而对央行数字货币进行编程；另一方面，银行可以向供应商提供融资服务。核心企业可以选择与银行达成融资安排，或者利用自身的现金流来向一级供应商支付款项。若核心企业选择使用电子钱包中锁定的央行数字货币进行质押，银行也可以提供较为优惠的融资条件，因为这类质押融资可以简化银行的授信审查过程，并有效降低信用风险。同时，不同于去中心化金融平台，由于央行数字货币是现金等价物，价格波动性较小，因此企业无需提供超额质押。此外，核心企业向供应商支付已编程的央行数字货币还可以获得其他方面的激励，例如通过获取供应商信息来优化其供应链管理，或者与供应商协商有利的商业条款等。如果供应商能够认可并接受央行数字货币作为付款方式，则核心企业可以使用已编程的央行数字货币向一级供应商付款，以及进一步向经评估核验后愿意接受的深层供应商付款。银行可以根据自身与核心企业之间的融资安排，将不同的付款条件编入央行数字货币，例如供应商需要满足交付产品或服务的义务，或者深层供应商之间不同的付款条件等。当供应商履行交付产品或服务的义务，或者款项账期截止时，相关付款限制条件将自行解除，供应商可以将央行数字货币作为现金直接使用。而供应链上各参与方可以在权衡央行数字货币基础设施所包含的和已披露的信息后，再决定是否接受已编程的央行数字货币作为支付工具。取决于不同供应链金融解决方案的设计，上述信息既可能包括发起已编程央行数字货币的核心企业，也可能包括供应链上相关参与方的履约能力和声誉等信息。如果在合同履行前需要法定货币资金来履行其他结算义务或者补充营运资金，供应商可以将已编程的央行数字货币作为质押物提供给相关银行用于申请融资。银行则可通过追踪这些质押的央行数字货币来自于哪家原始核心企业来降低信贷风险。供应商亦可以授权其交易数据在银行间共享。这将大幅简化未来银行的授信评估流程，推动实现更有效的信用风险评估，同时降低供应商的融资成本。2.潜在价值本应用场景可以改变深层供应链金融解决方案的模式，同时为利益相关者带来商业和运营层面的利益。提高深层供应链交易的灵活性深层供应商可使用来自于核心企业的、已编程的央行数字货币进行供应链上的支付和结算，提升其营运资金的灵活性。如果供应商希望在智能合约履约条件达成前获取资金，银行也可将源自核心企业的、已编程的央行数字货币作为质押物，为深层供应商提供相关融资服务。拓宽深层供应商的未来融资渠道 采用已编程的央行数字货币作为支付工具的深层供应商或中小企业或能够更容易地获得融资支持，而无需经历传统意义上复杂且高成本的授信评估过程。央行数字货币作为供应商、银行和核心企业间的支付工具，可以为银行提供额外的数据来源，银行由此可以将深层级供应商与核心企业联系起来，并且优化客户分析和强化授信评估。但值得注意的是，该类数据的运用可能需要提前获取23关键参与方的授权同意。此外，丰富的数据源提升了银行对供应商及供应链内部关系的认知，减少了银行与中小企业之间的信息不对称。这将降低银行在“反洗钱”、“反恐怖主义融资”以及“环境、社会及治理（ESG）”等方面进行监测和报告的运营成本，同样有助于降低深层供应商的融资成本。增强供应链整体韧性和透明度中小企业可以提高营运资金的灵活性，维持稳定运营，实现稳步发展，进而增强整个供应链的韧性。央行数字货币的交易数据将提高供应链的透明度，使核心企业加强对其上游供应链企业的认知，有利于其与上游供应商更好地合作。这种高透明度也有助于提升核心企业的供应链管理能力，例如可持续性管理和ESG报告等。3.关键考虑因素要在全球贸易中成功采用上述模式，需要商业银行、监管机构和其他生态体系中各参与方的相互协作、共同努力。(1)央行数字货币支持下的深层供应链金融成熟度考虑到贸易和供应链的规模以及复杂性，不同国家和地区的行业参与者及监管机构必须携手推动落实这个应用场景。其中一个关键要点是为央行数字货币提供一个标准化的智能合约模板，并针对跨境场景下数据的定义、口径和标准达成一致协议，例如数据类型的广度和数据内容的颗粒度等。此外，核心企业、供应商和银行之间的争议解决机制，以及跨境应用的会计制度和资本管理规则等也亟待确立。(2)核心企业应用该解决方案的积极性核心企业向其供应商支付央行数字货币后，在付款账期内，需要将央行数字货币冻结在核心企业或供应商的电子钱包中，或者存放于托管银行管理的数字金库中。这种新型解决方案要求核心企业动用其自身的流动资金，或由代理银行提供金融服务。因此，实施这一解决方案将高度依赖于核心企业的参与度。除了提高供应链的稳定性和透明度外，还需要在央行数字货币的应用场景中设计针对核心企业的激励机制，例如，核心企业采用该深层供应链金融解决方案后，银行或可为其提供较低成本的融资。(三)推广央行数字货币应用场景的驱动因素央行数字货币的底层基础设施需要使银行和相关参与方能够基于央行数字货币的可编程性来开发前述应用。此外，还需建立一个适当的模式来管理央行数字货币这一特性的设计和操作。下文阐述了监管机构和行业利益相关方在下一发展阶段前，需要考虑的四个关键因素。1.智能合约的设计与运行 从技术角度来看，中央银行需要给予相关指导和建议，以确定智能合约是否可以嵌入到数字货币或者数字钱包中。同时，加密技术也将在防范网络安全威胁、禁止未经授权的访问，以及使用或修改智能合约和相关个人信息方面发挥关键作用。从治理角度来看，行24业参与方之间需要建立经过适当审计程序的控制机制来管理智能合约的设计和使用，防止智能合约被滥用（例如欺诈性交易等）。从运营角度来看，考虑到央行数字货币的使用规模庞大，需要对行业具备深入理解的专业群体参与日常的运营活动，例如结合相关业务背景，审查并批准智能合约的设计，以及将智能合约嵌入数字货币或者数字钱包中。从商业角度考虑，还需要确定参与智能合约日常运营的被授权方是否应该收取费用。2.数据的管理与共享征得客户同意后，企业可以通过从央行数字货币钱包中抓取的海量交易数据来增进对客户的认知，进而为客户提供更加优质和创新的服务。因此，需要建立合适的数据管理和共享机制，确保共享或使用这些数据时不会侵犯消费者和企业的数据隐私或违反任何数据相关法规（例如跨境数据共享监管规则等）。现阶段交易数据都独立储存于银行和支付服务商处，尚未放开权限供其他企业使用。监管机构和行业参与方需要就数据格式和数据传输探索一个综合性的解决方案，推动实现数据的商业化使用。此外，围绕同意机制的监管规则和隐私保护功能（例如基于“需要知道”的原则限制数据共享）亦可用于提供额外的保障。3.央行数字货币与其他生态体系之间的互通 通过智能合约自动执行的交易需要准确并且可信的数据。但是，仅凭央行数字货币生态体系可能无法获取这些数据。例如，在贸易融资业务中，若想实现银行与供应商在货物交付时自动结算，至关重要的是获取准确的数据，包括货物的交付时间，以及物流和贸易平台储存的其他相关数据等。因此，在不同应用场景下，需要确定并检查适当的数据来源。同时，央行数字货币需要与其他生态体系建立合作与联系，包括贸易和物流、贸易融资和数字身份。鉴于央行数字货币基础设施以外的数据来源可能被用于触发交易，央行数字货币体系应当在数据治理和法律责任等关键领域与其他生态体系进行商定，以确保数据的准确性，并在发生争议时能够有效保护用户安全。4.本地和跨境的监管支持实现央行数字货币的应用场景以及与其他生态体系建立合作都将依赖于中央银行和监管机构的批准。央行数字货币可能会改变现有政府服务和监管框架所依托的商业模式基础，而这需要政府部门和监管机构以及相关组织就征税、个人信息保护法律及其他相关合规事宜展开评估与协商。例如，第四章第一节所提及的基于央行数字货币建立的零售客户忠诚度计划平台可能会影响到未来对忠诚度积分跨境使用的征税方式。因此，不仅是中央银行，政府部门和监管机构也需要一道在概念验证阶段参与审评央行数字货币的应用场景，以确定监管层面的可行性，并开展必要的研究，为大规模推广阶段做好准备。此外，为实现本地和跨境不同央行数字货币之间的互通，中央银行和监管机构可以尽早展开研讨，明确潜在的设计要求，例如数字货币兑换及外汇管制、电子钱包和智能合约在不同央行数字货币基础设施下的互通及跨境数据传输，以及如何在全球范围内应用并推广深层供应链金融的央行数字货币应用场景。25未来发展路径五随着不少国家和地区的中央银行及行业参与者积极探索央行数字货币的潜在发展机遇，要想最大程度地激发央行数字货币的潜力，关键或在于利用其可编程的特性，建立一个公共部门和商业机构相互合作的生态体系。央行数字货币不仅可以实现现金的数字化，更能够重塑现有的本地和跨境支付体系，进而推动银行业与其他行业的互动模式实现范式转变。作为中国经济活力最强的地区之一，粤港澳大湾区具有巨大的经济潜力，且跨境央行数字货币在该地区的发展日趋成熟，适合推动央行数字货币相关应用的孵化（如本白皮书第四章所述）。可编程性的应用场景若能在该区域成功落地，或许能够为不同币种的央行数字货币在跨境商业场景中的交互方式提供一个基础框架指引，进而为在全球范围内建立更加互联和高效的经济网络这一美好愿景铺平道路。当前，央行数字货币正致力于推动银行服务和支付模式的转型升级。而实现央行数字货币的广泛商业应用，则需要行业参与者为提升客户服务而共同努力。因此，利益相关者应该团结协作、共同探索央行数字货币的可编程性带来的机遇。下文列举了三个有助于充分发挥央行数字货币潜力的实践步骤，利益相关者或可立即着手，制定战略目标，并且识别围绕央行数字货币的法律和监管框架中需要修订的部分：（一）内部评估根据中央银行开展央行数字货币试点的计划（如中国人民银行开展的e-CNY试点以及香港金融管理局拟开展的e-HKD试点），行业利益相关者可以成立工作组，开展以下三个方面的研讨：第一是探索潜在的央行数字货币应用场景，并进行概念验证；第二是研究央行数字货币应用场景所需要的监管支持；第三是论证央行数字货币对业务、顾客和利益相关群体的影响。（二）公共部门和商业机构相互协作监管机构、中央银行以及来自银行业、支付服务和其他领域的行业领导者可以组建行业内或者跨行业的工作组，协同构思更多的央行数字货币应用场景，合作推动央行数字货币的概念验证，并促进行业间的广泛讨论。（三）央行数字货币生态系统的驱动因素监管机构、中央银行和行业利益相关者可以联合开发和测试基于央行数字货币基础设施的应用场景，这包括发布适用于央行数字货币应用的指引和准则。此外，还可以探索与其他国家和地区的中央银行开展交流合作，验证涉及多币种央行数字货币的跨境应用场景。从更长远的角度来看，央行数字货币或可以推动建立一个以数据为驱动力的可编程银行生态体系，从而为企业和个人提供更优质的服务。这些驱动因素或许可以共同构成整合智慧城市和新兴的“Web3”概念的基石，从而创造一个具有高效、创新和沉浸式体验的数字经济。26附录杨东林共同作者，渣打中国，个人、私人及中小企业银行部，战略项目负责人胡滨 博士共同作者，渣打集团，贸易融资部，数字资产负责人王恺亢共同作者，渣打创投成员周君扬编辑团队，渣打中国，个人、私人及中小企业银行部，个人银行和客户体验部总监梁鹰编辑团队，渣打中国，个人、私人及中小企业银行部，个人银行与客户体验部商务拓展总监刘立刚编辑团队，渣打香港，个人、私人及中小企业银行部，客户策略及数码银行部主管王万民编辑团队，渣打香港，个人、私人及中小企业银行部，大中华客户主管陈志伟编辑团队，渣打香港，技术管理主管李佩茵编辑团队，渣打香港，个人、私人及中小企业银行部，技术管理主管黎秀华编辑团队，渣打香港，交易银行部，贸易融资部，执行总监熊晨编辑团队，渣打香港，交易银行部，现金产品管理，执行总监渣打银行陈浩然编辑团队，渣打香港，个人、私人及中小企业银行部，数字支付总监作者和编辑团队感谢以下作者与编辑团队对于本白皮书的大力支持：27李芳编辑团队，渣打中国，交易银行部，贸易融资部，产品总监王晓林编辑团队，渣打中国，企业、金融机构及商业银行部，项目总监Vinay Kubatoor编辑团队，渣打集团，贸易融资部，数字化整合与实施总监David Baldry编辑团队，渣打集团，贸易融资部，平台化合作与数据项目总监廖宗亿编辑团队，渣打香港，交易银行部，贸易融资部，产品经理吴爱凤编辑团队，渣打创投成员孙懿研究分析员赖冠颖研究分析员渣打银行28姚家仁编辑团队，香港，合伙人霍泽伦编辑团队，香港，合伙人利一鸣编辑团队，香港，合伙人吴冠豪编辑团队，香港，合伙人黄剑美编辑团队，香港，合伙人黄荣寅编辑团队，上海，合伙人季瑞华编辑团队，香港，顾问黄朗皓编辑团队，香港，业务总监易苑虹编辑团队，香港，经理陈志诚研究主管，香港，业务总监余子峯研究分析员，香港，经理曹奕成 研究分析员，上海，经理李卓贤研究分析员，香港，高级顾问钟穎浠研究分析员，香港，高级顾问张硕 研究分析员，上海，高级顾问冰冰研究分析员，香港，顾问普华永道中国李德琳共同作者，香港，合伙人卢启豪编辑团队，香港，合伙人29杨东林共同作者，渣打中国，个人、私人及中小企业银行部，战略项目负责人D胡滨 博士共同作者，渣打集团，贸易融资部，数字资产负责人S王恺亢共同作者，渣打创投成员K渣打银行普华永道中国李德琳共同作者，香港，合伙人J黄荣寅编辑团队，上海，合伙人V卢启豪编辑团队，香港，合伙人A联络人30这份白皮书由英国金融审慎监管局（PRA）授权并受英国金融市场行为监管局（FCA）和英国金融审慎监管局监管的渣打银行（“渣打”）和作为PricewaterhouseCoopers全球网络中实体之一的罗兵咸永道咨询香港有限公司（“普华永道中国”）所编写。本白皮书中的内容仅供参考和讨论，渣打和普华永道中国不保证完整性、及不构成投资、会计、法律、监管或税务建议，也不构成任何交易的邀请或推荐。本白皮书中的所有内容均可能修改，无需另行通知。本白皮书中的部分内容是渣打和普华永道中国基于当前的信息和理念编写的前瞻性内容，包括目标、计划、声明、评估和估计。这些内容受未来风险和不确定性的影响，可能随时间而变化。本白皮书在编写中使用的方法和数据受限于特定的假设和条件，包括数据的可用性、准确性以及其他或有事件和风险。本白皮书中的任何意见和估计都应被视为是意向性的、初步的及仅出于说明之目的。预期和实际结果可能与本白皮书中的结果有差异。渣打和普华永道中国不承诺更新本白皮书中包含的任何前瞻性声明或其他信息，也不承诺在未来通知您任何声明或信息的变化。本白皮书中出现的部分信息可能来自公开信息和其他来源，尽管渣打和普华永道中国认为此类信息可靠，但渣打和普华永道中国并未对其进行独立验证，因此渣打和普华永道中国不就其质量、完整性、准确性、适用性或非侵权性作出任何陈述或保证。本白皮书中表达的任何第三方的意见或观点均属于其所标识的第三方，而非渣打或普华永道中国、其相应关联机构、其他普华永道实体、董事、高管、员工、或代理人的意见或观点。虽然渣打和普华永道中国在准备本白皮书时已尽力做到合理审慎，但渣打和普华永道中国及其相应关联机构、其他普华永道实体、董事、高管、员工、或代理人对其质量、准确性或完整性不作任何陈述或保证，也不对本白皮书的内容，包括任何事实、遗漏、或意见表达的错误，承担任何责任或义务。对于本白皮书所述事项的风险及后果，您应当行使自身的独立判断（必要时征求您的专业顾问的意见）。渣打和普华永道中国、其相应关联机构、其他普华永道实体、董事、高管、员工、或代理人明确拒绝对您可能采取的任何决策或行动以及您因使用或依赖本白皮书而遭受的任何损害或损失承担任何责任或义务。有关免责声明的完整信息，请参阅https:/ 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行业趋势CNY2024小红书INTRODUCTION引言又思小红书商业市场总经理春节，某种意义上，已经成为观察食品饮料行业趋势最具代表性的窗口。一方面，是过去一年食品饮料行业各种新趋势货品以 年货 为名的高浓度集结，另一方面，则是为来年食品饮料行业的趋势创新方向进一步提供思路启发。而这两重观察意义，一例最集中也最直观的具象化，恰是如今正活跃在小红书上热烈讨论如何置办年货、分享过年经验心得的年轻人群。这些年来，年轻人群开始逐渐 主导 年夜饭桌，但他们通常并不满足于传统的年货置办途径，他们乐于在小红书上搜罗和分享各色各样有潜质成为年货的新颖趋势好物，即时在线下单，在年夜饭桌上端出各种脑洞大开的新概念年货，随后又把家人的反应和其他过年经验 repo 到小红书，为更多年轻人给出或有实践价值或能满足情绪价值的有趣参考。而期间，年轻人云集的小红书社区，作为各种意义上的趋势策源地，也给快消行业品牌，创造了从用户洞察到内容营销再到趋势货品创新的全链路机会。方军上海数见管理咨询创始人饮食的重要性早已超越满足温饱，而是文化表达的重要维度。饮食趋势是社会文化的风向标，更是引领文化变迁的一个重要驱动力。年轻世代是文化变迁的主力军，想要了解他们/她们对主流文化的推动影响，趋势与传统会碰撞出什么样的火花，没有比 年轻人过年 更好的话题了。小红书是洞窥年轻人文化趋势的最佳平台，见微知著，小红书 CNY 行业趋势报告 不仅会为品牌主提供 CNY 营销的指导，也可以帮助品牌洞察趋势发展，制定更长远的战略。郭莉睿丛咨询创始人 CEO我们的饮食方式携带着很强的文化基因，是生活方式的直观体现。中国社会生活方式变化迅速，新场景在不断涌现，对品牌而言机遇与挑战并存。小红书是很好的观察和识别年轻人观念和场景变化趋势的平台。小红书 CNY 行业趋势报告 从年轻人的过年方式切入，展现了当代年轻人饮食生活方式的新动向，兼具洞察深度和数据广度，对品牌的营销和创新都具有重要意义。何煦睿丛咨询合伙人 副总经理当我们谈论过年期间的饮食，实际上是探讨一种深刻的文化连接方式。中国的年文化源远流长，根植于我们的文化脉络中。过年期间的饮食不仅满足味蕾，传情达意，也是文化传承与再造的重要方式。通过小红书这一观察窗口，我们看到了年轻人是如何通过过年的饮食来实现情感表达和文化创新诉求。小红书 CNY 行业趋势报告 为我们提供一个独特的视角，揭示春节期间饮食与文化的深刻联系，以及这一联系如何影响品牌的市场战略和创新。解码过年：从传统说起过去三年，我们共同经历了一段寻常又不同往常的时光。2024年即将到来，我们也将迎来一个没有阴霾的阖家团圆之年。小红书作为生活方式策源地平台，集中展现了当代消费者的生活方式、价值观念的变化。睿丛在结合小红书平台数据的基础上，在过去一年对58位18-35岁来自不同地域消费者新年期盼进行定向追踪，对比699位用户的2023新春记录，并结合数据伙伴的行业数据，引入文化专家视角，对2024年的期待、观念和生活场景趋势变化进行了系统性解读。报告从个人层面、家庭层面、关系层面和社会层面探查转变，提出了8大CNY食饮消费新趋势：感官纵情、重回纯真、行必吉祥、创造记忆、礼赠、在路上、仪式感盛宴和舌尖上的文化体验。这一追踪趋势的方法结合了文化分析的深度和小红书生活场景数据的广度，兼具前瞻性和创新性。未来小红书也将继续发挥平台数据的独特优势，深入对中国消费者生活方式与生活场景的研究，为品牌、行业乃至产业的升级与创新带来更多可能性与想象力。是中国人最重要的节日，承载着代代中国人的期盼和憧憬。从文化、情感和社会功能角度来看，过年对我们每个人都意义非凡。“年”RESEARCHSTATEMENT研究说明ents解码过年：从传统说起1.1 解码过年：从传统说起P-01SECTION 12024“龙年”味道：重建饮食的意义趋势一：感官纵情 超日常满足趋势二：重回纯真 寻求记忆中的体验锚点趋势三：行必吉祥 每件事都是好兆头趋势四：创造记忆，一起 整活儿 汉服、宠物、爱好.爸妈，我的世界，欢迎光临！趋势五：加浓礼赠 健康升级，手作我心趋势六：在路上 有滋有味，享受旅途趋势七：仪式感盛宴 集体性感官爆炸，民俗复兴，传袭再造趋势八：舌尖上的 文化体验 在源流中寻找力量，在熟悉中体验 异域P-26P-30P-34P-37SECTION 32024：年味儿复魅，重整希望2.1 个人层面:卸负 重整，气运加身2.2 家庭层面:亲密重构，青年主理2.3 关系层面:拓展编织，情感嵌入2.4 社会层面:集体治愈，地方认同P-04P-05P-05P-06SECTION 2P-09P-14P-17P-21解码过年：从传统说起CULTURE DECODING解码过年：从传统说起123年，对中国人意义深远。商周时期的甲骨文里已经出现了 年 这个字，字形是一个人身负一束禾苗，意思是一年的收成，可见其历史悠久。从汉代开始，历朝历代的年都是全社会持续时间最长、庆祝活动最为多样的节日。在当代世界范围来看，年是覆盖区域最多，庆祝人数最多的节日。年的文化意义超越了时间，植根于中国文化的深层内核，既是宝贵的非物质文化遗产，集中体现了中国人对生命、时间、自然与社会的哲思，也承载了最重要的社会功能。年是流淌在我们每个人血液中的文化基因，也是深刻的文化烙印。在这个时候，人们尽可能的集聚起来，以各种方式来表达对彼此的情谊、对生命的热情，以这种方式，才能让所有人乃至万物平安而稳定地走向生机未来。共同的希望感和信念感，这才是我们所期待的年味儿的深层内核。年，就是以这样的方式，给予我们每个人去面对生命、度过艰难险阻的最大能量。首先，年是中国社会中最重要的过渡仪式，体现了“天人合一、生生不息”的生命观和时间观。年又被称作三朝/元/始，因为年这个时间是一年、一月也是一天的开始，意味着四季的循环交替，也象征从萧索到生机的过渡和转化。同时，年也是中国社会最重要的社会整合仪式。年是普天同庆的节日，全天下所有的人、事、物都在这个时候放下俗务开始庆祝。盛大的欢腾、多样的仪式，让所有人体会到彼此休戚相关、命运与共。不仅是人过年，初一到初六唤作六畜日，鸡狗猪羊牛马挨个都得一起过年，所以年也是我们和万物生灵共同度过的节日。最后，年包含了中国人以家为核心的所有社会关系，体现了中国人最独特深厚的情感底色。我们从与彼此的联结、从对彼此的情感和支持中找到生命的意义，获得能量。所以年是一年当中最重要的，向彼此表达情感、关爱和祝愿的时间点。02小红书 2024CNY 行业趋势解码过年：从传统说起现代生活中，随着我们的生活节奏越来越快，我们占有的物质也越来越丰盛，大家总感觉年味儿越来越淡了，年对我们来说渐渐的更像一个假期。然而过去的一年对每个人来说，都是不同寻常的一年。当不确定性开始成为生活常态，人们愈发需要从家人、从朋友、从所有社会网络中获得支持和能量，也愈发需要一个仪式，向过去告别的同时，集聚面向未来的勇气和信念。2024的年将重新回归中国年最长久深远的文化内涵，给社会中的每个人带来希望。2RE-ENCHANTMENT2024：年味儿复魅，重整希望2024：年味儿复魅，重整希望 558822%1*数据来源：睿丛当代生活数据库*数据来源：小红书站内，2023 年 8-11 月同比 2022 年 8-11 月，数据截止到 2023 年 11 月 13 日近三个月内，阅读总量 1083.6万，同比增长近三个月内，阅读总量 32.5万，同比增长年轻人“左手塔罗牌，右手福利彩”为生活增添“小信心”与“小希望”个人层面：“卸负”重整，气运加身宏观层面的每一个转折和变化，都会对个体的日常生活产生无法预知也难以抵抗的风险。过去曾经能够遵循的成功路径和生活模板都逐渐失效，负重前行可以说是大多数人在过去一年中的生活常态。2024年，人们期待在年中卸去负担、自我重整，好运加持再出发。2023年1-6月，全国共销售彩票2738.99亿元，同比增加918.36亿元，增幅达50.4%中国上半年人均买194元彩票创新高*数据来源：国家财政部我们从四个维度来理解人们将以怎样的心态和情绪来度过 2024“龙年”04小红书 2024CNY 行业趋势12 个人层面卸负重整，气运加身家庭层面亲密重构，青年主理34关系层面拓展编织，情感嵌入社会层面集体治愈，地方认同 177205%旺自己最简单的方法养磁场2024：年味儿复魅，重整希望05小红书 2024CNY 行业趋势 691% 23285%*数据来源：小红书站内，2023 年 8-11 月同比 2022 年 8-11 月，数据截止到 2023 年 11 月 13 日近三个月内，阅读总量 637.3万，同比增长2024年货购买主导人，预计59%的年货购买决策者为年轻人*数据来源：Ipsos小红书食品饮料行业洞察报告（N=1,613）*数据来源：小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，2023年8-11月同比2022年8-11月，数据截止到2023年11月13日2家庭层面：亲密重构，青年主理过去几年，有许多年轻人主动或被动成为家长。同时，年轻人也体会到悬浮个体面对不确定性的无力，希望从家庭中获得理解、支持与保护，更渴望从家庭中汲取长久的、稳定的亲密感。2024年，年轻人从逃避仪式 到愿意参与，主动建设。全职儿女 141%近三个月，阅读总量 669.3万，同比增长 深度链接 55% 191%近三个月内，阅读总量 1.5亿，环比增长同比增长向上社交 21% 2229%近三个月内，阅读总量78.6亿，环比增长同比增长搭子近三个月内，阅读总量 96.8万，同比增长带着父母去旅行1/4 的人在流动：2020七普，我国流动人口占总人口比例28.6%*数据来源：国家统计局64.2%受访青年感觉自己存在社交卡顿，渴望与TA人联结同时小红书上的搭子社交趋势，也映射出年轻人对于关系建立的渴望。3关系层面：拓展编织，情感嵌入搭子描述了2023年年轻人的社交现实，是在如此快节奏和高流动生活中，获得陪伴和共鸣的方式。但人们同时也更需要拓展更稳定的朋友圈子，形成更可靠的社会支持网络。建立在真情实感，而不是塑料友谊基础上的圈子，才能让人们真正能够去拓展更多的资源、寻求更多的可能性。2024年，我们渴望重新嵌入稳定可靠的社会支持网络，因为在一起，才能更好应对未来的挑战。*数据来源：2023年中国青年报社社会调查中心（N=2001）2024：年味儿复魅，重整希望*数据来源：小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，2023年8-11月同比2022年8-11月，数据截止到2023年11月13日2023年初，游神、醒狮、花市人们从大规模的集体欢腾中获取能量，越来越多年轻人乐此不疲、参与其中万圣节，年轻人们自发式万梗狂欢，街头你来我往的陌生人们共同庆祝，合理撒欢儿。我们彼此不相识，但我们天涯共此时。民俗、风俗、不再是热闹、稀奇，而是我们的一部分，是我们的根所在；2024年人们希望深度参与生活中的 民俗 与传统之美。 117% 116%近三个月内，阅读总量 4.0亿，环比增长 同比增长越剧4社会层面：集体治愈，地方认同过去几年中，全社会在经济和文化等各个层面的巨大变化，让每个人都感同身受。这些变化既孕育新的机会，但同时也带来共同的困顿与焦虑。2024年，人们非常渴望能够找到集体释放的出口来缓释这些深层的社会情绪，并期待能够从地方文化的根脉中体验更广大的归属感，汲取更生生不息的能量和生命力。哈哈哈哈 我唔知鸭mjy雙映画张国强 草莓兔兔包 西瓜沙田柚06小红书 2024CNY 行业趋势2024：年味儿复魅，重整希望8 大趋势场景趋势一：感官纵情 超日常满足趋势二：重回纯真 寻求记忆中的体验锚点趋势三：行必吉祥 每件事都是好兆头趋势四：创造记忆，一起“整活儿”汉服、宠物、爱好.爸妈，我的世界，欢迎光临！趋势五：加浓礼赠 健康升级，手作我心趋势六：“在路上”有滋有味，享受旅途趋势七：仪式感盛宴 集体性感官爆炸，民俗复兴，传袭再造趋势八：舌尖上的“文化体验”在源流中寻找力量，在熟悉中体验“异域”TRENDS2024“龙年”味道：重建饮食的意义32024“龙年”味道：重建饮食的意义1趋势一：感官纵情 超日常满足我太会买了！过年囤了好些国外零食都巨好吃！碗碗挖宝第一名场景 1：多巴胺美食，都安排上1趋势一：感官纵情 超日常满足经历过一整年辛苦的人们，希望在过年这一时刻“合理纵情”，对自我以宠爱、以犒赏、以喘息、以释放。在“年”里，一切都可以被允许，一切都可以被“原谅”。年，适合中国宝宝体质的“gap”。平时被“计量式人生”所困的年轻人，在“卸负重整”的年里不再严格“控糖”、“控碳”或“计算卡路里”，转而追求食饮带来的舒缓和放松。*数据来源：Ipsos小红书食品饮料行业洞察报告（N=1,613）年轻人的年货里，各式酒类、汤锅、汽水、饮品、曲奇、巧克力位居前列017.53552.570纯牛奶（如瓶装、袋装奶）坚果/瓜子 酸奶（如常温，低温酸奶）白酒 葡萄酒（如红葡萄酒、白葡萄酒等）啤酒 糖果（如口香糖、水果糖、薄荷糖等）汽水/碳酸饮料（如可乐、雪碧等）植物蛋白饮料（如椰子汁、燕麦奶等）饼干曲奇 茶（如白茶、花果茶、养生茶等）巧克力 蜜饯果干（如杏干、柿饼等）风味牛奶（如香蕉牛奶，高钙奶，无乳糖牛奶等）“我要放纵马拉松，连看四场电影。”“放纵窝在沙发上，被零食、气泡水、小酒包围。”“也不是全年都敢这么吃，毕竟一年到头好不容易，开心最重要。”消费者访谈 发疯日记|新年快乐！一颗桃坞场景 2：放纵马拉松与其他节假日不同，年轻人在“年”里可以没有心情负担地“情绪断联”，在这一时间内，年轻人希望充分享受这一难得的时光，拉长放松时间、提高感官体验浓度。“没关系 新年会原谅”09小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义*数据来源：小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，2023年8-11月同比2022年8-11月，数据截止到2023年11月13日*数据来源：小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，数据截止到2023年11月13日*数据来源：小红书站内，过年期间数据（2022年12月15日至2023年2月28日）放纵餐 91%近三个月内，阅读总量 3.0 亿同比增长干饭 100%近三个月内，阅读总量 22.1 亿同比增长一年一度炫年货大赛 435%近三个月内，阅读总量 1.3万，环比增长 年货零食 8万 1.1 亿2023年过年期间，阅读总量笔记数的消费者喜欢购买“大礼包”（如年货礼盒、零食大礼包、年夜饭套餐等）59%希望通过小红书了解61%愿意通过小红书购买*数据来源：Ipsos小红书食品饮料行业洞察报告（N=1,613）53aY%栗子酱是我吃的 球哥吃货班班长百元年货指南！拿捏长辈、闺蜜的礼盒长这样月亮吃什么不减肥了！一年一度炫年货大赛开始了！佳子佳是锦鲤你们要的年货清单来啦10小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义战略性发疯 丑穷女孩陈浪浪急需一些发疯文学来搭配 醒了不起的盖茨比先疯的人享受世界 少女肖走江湖春卷人祠堂场景 3：合理“发疯”，一起开怀年轻人不再愿意“带着人设”过年，希望能够放下“我一定要过得很好”的“心理包袱”，放下“总有人想看我笑话”的“防备预设”。让“节日”回归“欢庆”的本质。开怀回血，坦诚以待。“没有什么不能开玩笑，也没有什么大不了”“坚决不做 春卷于，我不卷别于，也不被别于卷。”消费者访谈 “非常向往上海万圣节那样的氛围，大家一起玩闹，连上海的老爷叔也参与其中，这是年轻于想要的过节氛围”消费者访谈，凯度，2024 春节于群趋势洞察项目 *数据来源：小红书站内，2023 年 8-11 月环比2023 年 5-8 月，2023 年 8-11 月同比 2022 年 8-11 月，数据截止到 2023 年 11 月 13 日*数据来源：小红书站内，过年期间数据（2022 年 12 月 15 日至 2023 年 2 月 28 日），2022 年 12-2 月环比 2022 年 10-12 月，2022 年 12-2 月同比 2021 年 12-2 月629.1 万 294% 367 23年过年期间，阅读总量环比增长同比增长盲盒红包9311.7 万 12084% 33%近三个月内，搜索总量环比增长同比增长万圣梗11小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义多重复合，感官叠加：2024“年”，消费者们期待更为极致的、丰富的、多元的感官体验，希望“每一口”都是盛宴般体验。富含“多巴胺”元素和“嘎嘣脆”口感的零食及“组合零食”有望成为热门选择：如巧克力脆、坚果脆、肉脯脆片（牛肉片、鸡胸肉脆）；“组合零食”，如坚果 饼干的巴旦木小脆饼。“超体量”，分享宠溺装：新年限定可尝试用视觉的丰盛感带来心理上的“满足感”和“宠爱感”。一起“发疯”，玩在一起：以平等的姿态和幽默的心态，创造有趣、互动性强和参与感强的体验来吸引消费者，如线上挑战，社交媒体/社区借梗互动，或可邀请消费者直接参与品牌 CNY 故事的创造，梗图的制作。品牌启发12小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义2趋势二：重回纯真 寻求记忆中的体验锚点*数据来源：小红书站内，2023年过年期间数据（2022年12月15日至2023年2月28日），2022年12-2月环比2022年10-12月1.2 亿 551%*数据来源：Ipsos小红书食品饮料行业洞察报告（N=1,613）*数据来源：小红书站内数据，2023年10月15日至11月13日童年的回忆叮叮糖我叫刘先生生活很认真怀旧零食小摊香菜迪迪不会真的有人能拒绝鼠鼠的诱惑吧。Weald狂野焦糖烤红薯好秋天一只羊崽汁小预算也能拥有完美的-复古港式婚礼 辣娇小时候过年2趋势二：重回纯真 寻求记忆中的体验锚点在高流动的时代中，人们希望通过回顾过去的正面经历，从记忆里调取美好，尤其是“美好的味觉记忆”，重温那些无忧无虑，愉快满足的时刻，夯实我们的“心理安全基地”。“对孩子来说稍显幼稚，对我们来说刚刚好。”近一个月内，阅读量3.7 亿回忆里的童年零食2023 年过年期间，阅读总量 环比增长的消费者希望购买“小时候的味道”35 23年，童年回忆风刮进了食饮界，童年零食台成年轻人婚礼新“甜品台”，烤红薯成“秋冬顶流”，瑞幸X猫和老鼠、纷纷斩获“回忆杀”。剪窗花、包饺子、蘸糖葫芦、画糖画.或成新年“新玩法”童年是个体心理发展的关键时期，对个体安全感的构建，心理健康和幸福感起着重要作用。对童年的回溯，也隐射出个体在变局之中对于安全感的渴望和确定性的追求。场景 1：童年回忆，寻味复古“童年记忆限时返场”14小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义复古设计与包装：品牌或可结合龙年传说、“儿时年味”等具有集体性共同记忆的元素，推出复古或怀旧的设计和包装，打造品牌的新年限定款。老口味复刻：对品牌历史中的经典产品进行复刻，尽可能还原曾经深受欢迎的“记忆里的味道”，可能包括传统古法、传统原料和原始配方的复刻。合作与联名（本地老店&文化圈层）：与其他具有怀旧感的品牌或产品合作，如地方宝藏老店联名。也可以是跨界合作，如影视作品、音乐、或其他本土文化象征，以助力品牌在借助“复古”东风的同时和文化圈层绑定，形成新的记忆锚点。“追忆”营销：利用品牌的历史故事或与消费者共有的互动故事，创建情感共鸣，如“儿时与品牌的合影”“我和品牌的故事分享”等，通过故事讲述和“记忆唤醒”来寻求与消费者的更深建联。“古法再现”互动体验：鼓励消费者亲身参与品牌创造，感受品牌历史，如古法工艺体验，让消费者在参与中体会品牌匠心。的消费者喜欢在年里购买“熟悉老品牌”*数据来源：Ipsos小红书食品饮料行业洞察报告（N=1,613）场景 2：期待老品牌的新可能很多老品牌、老字号是几代人的“共同记忆”，也是年轻人的成长记忆中不可或缺的一片拼图。在激变的时代里，年轻人希望以老品牌为“记忆锚点”，在新的一年里，复现美好，创造美好。搜索总量环比增长同比增长3.6 亿 2837% 1009%近三个月内，阅读总量 环比增长 54.59%同比增长 81.23%老品牌近三个月内，阅读总量同比增长8.2 亿 36%老字号41%“乳制品”的老品牌吸引效应明显，占44%“酒类”的老品牌吸引效应明显，占41DA%*数据来源：小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，2023年8-11月同比2022年8-11月，数据截止到2023年11月13日“我期待本地老字号推出新年限定口味”“希望看到本地老字号的OG 复刻”“想要有和地方宝藏老店的联名”消费者访谈品牌启发15小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义3趋势三：行必吉祥 每件事都是好兆头3趋势三：行必吉祥 每件事都是好兆头不确定性成为生活常态，年轻人一方面希望寻求更强大的力量、更直白的“护佑”，一方面也在积极调整自己的心态。“凡事发生，必有利于我”。面对就业、生活、情感的多重压力，年轻人愈发感到无所适从和力不从心。“祈福”成为年轻人的“精神信托”，“ 1 1 1”的“赛博功德”，寄托了 TA 们希望突破现实限制，获得好运和机遇的期冀。赛博功德 momo学姐的百宝箱平平无奇养龙人 界音小龙包，真香 阿卡手工锦鲤妆 比鲁斯.雯买龙年战袍、戴新春首饰、敲电子木鱼、烧赛博头香过年这一时间节点，既然是花钱，不如顺便为“信托”充值。274.7 万 207%近三个月内，阅读总量环比增长在上班和上进之间选择上香28 亿近三个月内，阅读总量达电子功德祥瑞手串 2195%近三个月内，阅读总量113.1万同比增长凡事发生必有利于我*数据来源：小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，2023年8-11月同比2022年8-11月，数据截止到2023年11月13日场景 1：电子功德 护身祥瑞“凡事发生必有利于我”17小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义中国人的“年”，最是讲究好意头，年轻人也不例外。栗子口味是顺顺“栗”利，椰子口味是一“椰”暴富 过年，是年轻人对“谐音梗”容忍度最高的一个月。“谐音梗扣钱！哦吉祥话啊，那倒可以”“每年过年一定会乨的是旺旺大礼包，魔音绕耳，想不想旺？想不想旺！想旺乨旺旺！”消费者访谈，凯度，2024春节于群趋势洞察项目 2023年过年期间，阅读总量 8897.8万，环比增长同比增长 吉祥话 1097%近三个月内，搜索总量 33.5万，同比增长好兆头场景 2：吉祥口彩大年初五 新年最旺装饰 旺仔俱乐部百事可乐谐音祝福语 KK爱拍 297% 176%*数据来源：小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，2023年8-11月同比2022年8-11月，数据截止到2023年11月13日*数据来源：小红书站内，过年期间数据（2022年12月15日至2023年2月28日），2022年12-2月环比2022年10-12月，2022年12-2月同比2021年12-2月18小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义62024CNY 趋势白皮书场景 3：宜忌有当有了旺旺大礼包才算过年吧 八酱八酱掉星星让狗狗狂喜的圣诞日历盲盒 宅狗七七美食日历 青禾纪过年，各地有各地的“风俗讲究”，年轻人也在积极地创造着属于自己的“年节小仪式”。不同于“二十三，糖瓜粘；二十四，扫房子”，年轻人的“讲究”更多倾向于对个人生活痛点的回应。品牌启发“口彩”营销：吉祥口彩是“年”中的锦上添花，重点在于借“口彩”之便凸显产品口感、口味和与之相关的愉悦体验，实现特定感官体验和特定“吉祥”之勾连，拉长CNY营销的长尾效应。“福佑”周边：周边、手办、配饰都是“我”的一部分，为“椟”买“珠”的现象在年轻人身上一再复现（如LINLEE小黄鸭收集潮，麦当劳猫窝套餐）。抓住“周边杠杆”或可赢得年轻人的心。幸运“饼干”：更具“确定性”的“盲盒经济”。在产品中添加“幸运儿”（如特殊风味、口感、造型）以增加食饮和分享过程的乐趣，也是品牌对年轻人“小迷信”的安全回应。“大年初一还在工作？多不吉利”“大年三十最后一秒，一定要吃甜的，寓意我的 cp 甜甜蜜蜜”“大过年的，谁让我吃苦瓜我跟谁急”睿丛当代生活数据库19小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义4趋势四：创造记忆，一起“整活儿”汉服、宠物、爱好.爸妈，我的世界，欢迎光临！年轻人从“逃避过年”到成为过年主理人，年轻人们希望通过个人行动，凝聚身边的情感关系，创造小家记忆，塑造一个又一个小小的闪亮时刻。同时，年轻人希望与父母打破“代际/圈子隔阂”，和爸妈一起，交换彼此的世界。年夜饭是年轻人“大显身手”的主战场之一。不同于“传统年夜饭”，“民俗化”、“高端化”和“视觉仪式感”是年轻人版年夜饭的关键。他们用天南海北的地道菜肴、高端少食的食材，有趣讨喜的桌面布置，让整个席面“活色声香”。4趋势四：创造记忆，一起“整活儿”汉服、宠物、爱好.爸妈，我的世界，欢迎光临！场景 1：年夜饭整活儿5.1 亿 6539%等相关关键词2023年过年期间，阅读总量达同比增长过年全家福新年妆宠物过年“我理想中的年夜饭，最好准备得不累，吃喝得开怀、玩闹得开心、还po的乬小红书。”消费者访谈 “我会关注父母的健康，乨功能性更强的保健品组合带回家给他们吃，回到家再和他们一块去逛有“年味”的超市，晚上再参与到年夜饭的制作里，让他们尝尝我平时吃的“洋玩意儿”的滋味。今年过年想让他们进入我的生活，通过花钱和整活 让他们觉得我在外面过得很好。”消费者访谈，凯度，2024春节于群趋势洞察项目 “爸妈，请传位于我”*数据来源：小红书站内，过年期间数据（2022年12月15日至2023年2月28日）21小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义国潮风年味儿茶几布置思思CecciLoves新春家宴小袁同学掌勺年夜饭，团团圆圆过大年李小薇的家宴的受访者希望购买“具有中国特色的，国潮的”年货产品*数据来源：Ipsos小红书食品饮料行业洞察报告（N=1,613）39%的受访者考虑到准备年夜饭时间紧张，考虑购买预制菜 35%国风家宴2023年过年期间，阅读总量环比增长 84%，同比增长 54850 23年过年期间，阅读总量环比增长 同比增长 过年整活 44.7 亿 170%*数据来源：小红书站内，过年期间数据（2022年12月15日至2023年2月28日），2022年12-2月环比2022年10-12月，2022年12-2月同比2021年12-2月人们愈发体验到自然是最好的疗愈场；在过年时，尤其需要与自然共感，与万物同时。越来越多的年轻人希望在新春带家人来一场近短途游，或者说走就走的citywalk，新春灯会、户外集市、登高望远、公园露营等。在市集中感受人间烟火，在自然中感受与万物的连接。“我今年初三去苏州大阳山徒步，新年登高寓意步步高升，来年更上一层楼”睿丛当代生活数据库 场景 2：说走就走，City Walk22小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义过年逛胡同 381%近三个月内，环比增长国风市集2023年过年期间，搜索总量环比增长 198%，同比增长非遗手作体验射箭投壶等相关关键词2023年过年期间，阅读总量 227.1万，环比增长 427%，同比增长*数据来源：Ipsos小红书食品饮料行业洞察报告（N=1,613）*数据来源：小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，2023年8-11月同比2022年8-11月，数据截止到2023年11月13日的受访者表示新春会参与户外活动（如野餐、露营、徒步、登山等）23%的受访者表示新春会进行短途周边游25%出门捕捉年味 臭屁辣妹新年徒步登高山与小枫 今年春节不宅家Cilia-Cii 随着“一人家”的兴起，家庭成员边界在逐渐模糊，宠物也是家里的重要一员。宠物开始作为家人和年轻人一起回家“省亲”。宠物在路上和在家乡的一应吃穿用度成为铲屎官们的心头惦念。宠物陪我过假期近三个月内，笔记数18.8 万、曝光量28.8 亿、阅读量6.4 亿、互动量5504.3 万、浏览量2.7 亿场景 3：宠物返乡*数据来源：小红书站内，2023年8月16日至2023年11月13日数据 8296% 390#小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义过年逛胡同2023 年过年期间，阅读总量 2.6 亿，环比增长 179628%，同比增长 6539%*数据来源：小红书站内，2023 过年期间数据（2022年12月15日至2023年2月28日），2022年12-2月环比2022年10-12月，2022年12-2月同比2021年12-2月鸟鸟回家坐VIP摇摇椅喽 随身物品咕小叽小红帽过年返乡斯芬克斯无毛猫繁育人妮娜春节包车带宠物回老家 小野一浪宠物年夜饭电波波波宠物新年穿搭u崽不二哈宠物新年玩具 奶盐的猫咪幼稚园体验式消费有望大幅提升：线下回归，“附近”重现，除了线上的触点，在这个“年”里，线下的触点和体验的营造对品牌来说也十分重要。代际“饮食代沟”的打破：随着各品牌的年轻化和食饮赛道的不断创新，“饮食代沟”开始逐渐形成。在2024年轻人做主理人的“年”中，越来越多的年轻人将愿意与爸妈共享。品牌或可思考“代沟破圈”之道。年夜饭造景：丰盛是底层需求，其上增加造景需求，希望整体“席面”从包装到配色到形态具有整体造型美。预制菜的高端化、民俗化，视觉仪式感以及国风食盒伴手礼值得注意。宠物享受经济：除了基础“安全属性”外，宠物的“情绪经济”和“享受经济”也在上升，路上的宠物的情绪安抚类产品、保暖产品以及“宠物年夜饭”等值得关注。品牌启发24小红书 2024CNY 行业趋势2024“龙年”味道：重建饮食的意义5趋势五：加浓礼赠 健康升级，手作我心5趋势五：加浓礼赠 健康升级，手作我心礼物是过年期间最重要的仪式感之一，是最真切的关爱和祝福的传递。在过年期间，人们最享受的不仅仅是得到礼物，也是在赠送、分享的过程中体会到爱与被爱的能量。100件过年回血小事 21459% 305%4 万 2023年过年期间，阅读总量环比增长同比增长相关笔记数年货送礼指南 415 23年过年期间，阅读量同比增长春节治愈 *数据来源：小红书站内，2023过年期间数据（2022年12月15日至2023年2月28日），2022年12-2月环比2022年10-12月，2022年12-2月同比2021年12-2月，数据截止到2023年11月13日的消费者表示，过年送礼更重要了，人未到，礼先到*数据来源：Ipsos小红书食品饮料行业洞察报告（N=1,613）48%的受访者表示，会提前购买一些年货放在办公室，互相分享，增强年味48&小红书 2024CNY 行业趋势2024龙年味道：重建饮食的意义“给父母的礼物心意，会乨平时父母不舍得吃的用的东西，比如燕窝、西洋参。还有一乻小家电，帮我给父母做家务。”消费者访谈“疫情后觉得虽然经济下行，但是希望能生活的更有品质，会倾向给父母乨有机的、天然的，听上去更有品质。”消费者访谈，凯度，2024春节于群趋势洞察项目祖国的花头精屁桃饼饼儿芋泥椰椰的消费者表示，“健康的”是购买年货的第一大关键词，有机牛奶、高档白酒、燕窝、阿胶等都是年轻人的送礼选择*数据来源：Ipsos小红书食品饮料行业洞察报告（N=1,613）场景 1：给爸妈的消费升级礼物，是年轻人对父母的孝心代偿，健康升级、智能升级、体验升级，是年轻人过年给爸妈礼物的三大消费方向。在食饮消费领域，情绪价值、健康养生、沉淀疗愈成为核心主题。46%见女朋友家长送礼攻略以礼物感谢你们的认真对待男朋友拜年礼物清单27小红书 2024CNY 行业趋势2024龙年味道：重建饮食的意义场景 2：给朋友的手作小礼越来越多年轻人在给朋友送礼中偏好定制款手作款。比起千篇一律的标准品，定制化元素/手作创意空间等都会让产品显得更有人情温度，能够助力年轻人展示自我个性及对朋友独特理解，也是回应年轻人对过度商业化的逃离，回归到更简单、更纯粹的交流与表达。把朋友逗乐的调皮礼盒少女好饭量手写字的机会越来越少，可这样的表达我认为是最真诚的 中年少女黄三岁DIY新年礼物盒来啦！鲁花花生游女士无龄段的身心同养：疫情以后，心理健康和情绪健康的重要性逐渐被识别，“脆皮”年轻人等热梗的出现，也预示着大健康领域的消费者年龄在不断下探。2024“年”中，不分年龄段，对心理健康和情绪健康关爱的产品将成为礼赠主题之一。“中式”养生，食养结合：中式养护理念正在不断影响消费者在各个领域的消费选择。相比于“分子配方”，更具有文化亲密度的中式保健品如黄瓜籽粉、枸杞原浆等开始更受青睐。给父母的控糖点心、药材原浆、杂粮年货等也将成为过年礼赠好选择。“心意留白”：含而不宣是大多数中国人的表达方式，品牌在新年节礼包装设计中，可以适当给到留白和“传情”空间，以鼓励年轻人发挥创意，让“标准化”的礼品，因为心意的添加而“独一无二”，将难言于口的感激、思念和祝福，以艺术化或文字的形式表达。品牌启发28小红书 2024CNY 行业趋势2024龙年味道：重建饮食的意义6趋势六：“在路上”有滋有味，享受旅途6趋势六：在路上 有滋有味，享受旅途2024 的放假安排，势必让部分年轻人的新年遇见归途。路上的春晚、高铁上的年夜饭，堵车路上的陌生人话家常，将成为主题。一群陌生人一起过年初一常德柳叶湖基地露营我妈在回老家的高速上带了一锅饭狗旺旺的成功日记2023年过年期间，阅读总量环比增长同比增长回国过年*数据来源：小红书站内，过年期间数据（2022年12月15日至2023年2月28日），2022年12-2月环比2022年10-12月，2022年12-2月同比2021年12-2月*数据来源：睿丛当代生活数据库场景 1：途中过年“随机生成新年搭子”家与返程之旅，从“舟车劳顿”变成“一场旅行”。年轻人希望让在路上的这段时间也变得丰盛趣致，充满新鲜体验。同时年轻人也渴望在2024年，与家人一起“出门走走，来场旅行”，在我们共同的记忆里，系下生命的绳结。2024“年”，享受归家，享受“在路上”。1932.9 万 248% 1900小红书 2024CNY 行业趋势2024龙年味道：重建饮食的意义苏州春节旅游游玩建议心期远方新年去福建霞浦环海游吧 保姆级一条线攻略阿辉去异地过年将成为2024年新趋势，从熟悉日常切换到陌生新鲜。在新的地方，用一段新鲜的记忆向过去告别，开启新生活。即便身在异乡，也希望融入到当地过年的氛围里，吃当地的年菜，拜当地的庙，守当地的岁，感受当地的烟火气 此刻鲜活年味，普天同感。“过去几年在家过年，场景都是相似的，所以如果明年我能旅行过年，看到不同的风景，那是不是当时的场景就会让2024年变成特殊的一年？就比如疫情前我家会旅行过年，我们现在还会谈论到旅游时发生的一乻细节或者风景。”消费者访谈场景 2：旅游过年，过当地的年*数据来源：Ipsos小红书食品饮料行业洞察报告（N=1,613）*数据来源：睿丛当代生活数据库，2023年过年研究（N=699）计划在 2024 年春节期间外出旅行占比达 28%（含短途旅游及长途旅游）28%希望在 2024 年春节期间增加旅游方面支出的占比 16.8.81小红书 2024CNY 行业趋势2024龙年味道：重建饮食的意义哈尔滨 漠河春节五天六晚 杂清音*数据来源：小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，2023年8-11月同比2022年8-11月，数据截止到2023年11月13日*数据来源：小红书站内，过年期间数据（2022年12月15日至2023年2月28日），2022年12-2月环比2022年10-12月，2022年12-2月同比2021年12-2月等相关关键词，近三个月内阅读总量1564.6万 同比增长出游零食野餐零食露营零食 627 23年过年期间，阅读总量环比增长同比增长春节去哪儿2.1 亿 14869% 3131%享受旅途：在路上，是今年独特同时重要的营销场景。对品牌而言，在场景沟通和产品呈现中，需要避开“在路上”的苦感，更多启发人们享受归家，享受旅途。品牌启发32小红书 2024CNY 行业趋势2024龙年味道：重建饮食的意义7趋势七：仪式感盛宴 集体性感官爆炸，民俗复兴，传袭再造7趋势七：仪式感盛宴 集体性感官爆炸，民俗复兴，传袭再造2024“年”，年轻人期待时隔三年的“年味儿”的复现，期待参与“舞龙舞狮、烟花爆竹、传统大集、气氛拉满”的人间烟火。相聚与欢腾，是对过去的集体告别，也是对新生活开启的美好祝愿。场景 1：集体欢腾“中国年不搞小排场”2024“年”，我们希望通过深度参与和浸没式体验，在群体狂欢中去释放一年以来所有的情绪和渴望，大规模集体欢腾和庆祝的频次和强度将上升。*数据来源：Ipsos小红书食品饮料行业洞察报告（N=1,613）*数据来源：小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，2023年8-11月同比2022年8-11月，数据截止到2023年11月13日*数据来源：小红书站内，2023过年期间数据（2022年12月15日至2023年2月28日），2022年12-2月环比2022年10-12月，2022年12-2月同比2021年12-2月的消费者表示，今年会更注重仪式感，在大年初一加强年味，浓缩过年60%的消费者表示，期待参加龙年相关民俗活动，如去龙灯节、拜龙王庙灯16.8%兮游记兮兮安徽歙县传统嬉鱼灯会 乌镇旅游景区乌镇的年味也太浓了 过年就应该这么过 难过的虾滑福建民俗文化游神Liu先森看美出天际的烟花近三个月内，搜索总量 101.9万，同比增长阅读总量同比增长民俗8.5 亿 167% 159 23年过年期间，阅读总量环比增长同比增长新中式花灯打铁花过年舞龙舞狮19.9亿 13% 255%近三个月内，阅读总量环比增长同比增长等相关关键词，阅读总量新年烟花7275.8万5.4 亿 785% 1034小红书 2024CNY 行业趋势2024龙年味道：重建饮食的意义看戏，历来是中国人春节里的一件大事。2023年被称作戏曲复兴元年，京剧、豫剧、昆曲、秦腔原来越多的年轻人借助小红书等社交平台，传播中华传统戏曲文化。2024年，传统戏曲与当代年轻潮流文化的结合，将为年节更添华彩。场景 2：过大年，看大戏*数据来源：学通社，Z时代对戏曲态度研究，2022年小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，2023年8-11月同比2022年8-11月，数据截止到2023年11月13日近三个月内，搜索总量 112.9万，同比增长阅读总量同比 增长戏曲5.4 亿 60% 94%近三个月内，搜索总量 同比增长阅读总量同比增长昆曲戏迷中90后和00后人群占比高达复兴8.9 亿 9654 万 51% 74后喜欢听戏曲，不正常吗？土豆丝炒姜丝第一次走进梨园 沉浸式昆曲体验！Allen Yuan上海梨园沉浸式昆曲浮生六记海上版受年轻人欢迎借力中式神圣：“龙”，作为中式神圣中的万圣之首，其在中国语境中的含义复杂多样，每个含义都和人类自身生活的意义相关（如囚牛，象征欢乐喜悦；睚眦，象征守护平安；狴犴 b an，象征无争无扰，赑屃 b x，象征长寿健康），可成为品牌在 CNY 期间的营销抓手，突出“中式神圣”和人的日常生活的关联。戏曲结合：戏曲复兴是必然上升大势，年轻人在戏曲之中追寻文化认同感，同时也体会内心宁静的“回归”。在“年”这一事件节点，品牌可以借力/助力戏曲之势，为年轻人创造弥足珍贵的心灵体验，为未来品牌形象的刷新和与某种传统文化“共成长”留下可能。品牌启发35小红书 2024CNY 行业趋势2024龙年味道：重建饮食的意义8趋势八：舌尖上的“文化体验”在源流中寻找力量，在熟悉中体验 异域8趋势八：舌尖上的 文化体验 在源流中寻找力量，在熟悉中体验 异域购买土特产或带“土特产回程”不再被视为“过时”，已变成年轻人愿意分享和体验的文化载体。年轻人愿意在以小红书为代表的生活方式平台中分享特产的新颖吃法和创意搭配，将传统与现代相结合，创造出独特的生活风格。场景 1：天南海北，特产聚荟“舌尖上的血脉觉醒”饮食是我们文化中最坚实的一块堡垒，五湖四海的地方口味中，藏着各地的风土、历史和最深的文化根脉。一方面地方文化自信的兴起，大家都渴望和文化源流、根脉中找到某种力量；另一方面，消费者希望通过饮食，品尝“各地特色”与“顶级体验”，来“一场味蕾说走就走的旅行”。赶集买年货啦！嘻嘻Sissi大连年夜饭迷雾日近三个月内，浏览量曝光量阅读量互动量晒晒你的家乡特产6389.7 万3173.1 万398.9 万15.3 万近三个月内，浏览量笔记数曝光量阅读量互动量大声安利本地美食3.4 万4.5 亿2.8 亿5339.4 万227.4 万近三个月内，浏览量阅读总量同比增长捕捉身边的年味1.1 亿237.4 万 169237小红书 2024CNY 行业趋势2024龙年味道：重建饮食的意义*数据来源：小红书站内，2023年8-11月环比2023年5-8月，2023年8-11月同比2022年8-11月，数据截止到2023年11月13日*数据来源：小红书站内，2023过年期间数据（2022年12月15日至2023年2月28日），2022年12-2月环比2022年10-12月，2022年12-2月同比2021年12-2月云南年夜饭好日常新zzz2023年过年期间，阅读总量环比增长同比增长行李箱里的家乡味近三个月内，阅读总量环比增长同比增长8606.7 万 5032% 400867.3 万 67% 2435%近三个月内，阅读总量野餐零食2.9 亿地域风味限定：消费者口味的多样化和体验阈值的不断提升，地域风味（如贵州糊辣风味、海南糟粕醋风味等）可以为产品增添多一重“文化想象”和“特色体验”。与地方性仪式互动：地方性仪式（如婚宴、回门等常在“年”中发生的仪式）最能体现本土文化变迁，品牌可以此作为进入/营销场景实现在地化营销。在体现商业价值的同时，助力地域文化名片的打造，实现商业向善，文化破圈。品牌启发38小红书 2024CNY 行业趋势2024龙年味道：重建饮食的意义 2024 即将到来的此刻，我们比以往任何时候都强烈体会到联结、认同和信念感的重要性。2024 即将开启的时代，是一个人们需要重建联结，强化共同的时代，唯此才能永存希望、积蓄持续向前的勇气和能量，对个人来说如此，对行业乃至全社会来说亦然。小红书是一个记录展示美好生活的平台，也通过对美好生活的共同向往，让人与人、人与品牌建立更长久的关系。寄语 2024，小红书期待与各界共同探索实现更美好生活与未来的方式。CONCLUSION结语39小红书 2024CNY 行业趋势2024龙年味道：重建饮食的意义

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华夏基金管理有限公司社会价值投资联盟（深圳）发展创新白皮书White Paper on ESG InvestingDevelopment and lnnovation in China 2023202. 

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中国私募股权基备案统计季报睿兽分析投融资系列报告2023.Q3第三季度私募股权基及背后LP观察&综述第三季度私募股权基管理新登记数量幅减少；私募股权基新增备案数量、规模均有不同程度缩减。中基协数据 显示，2023年第三季度新登记39家私募股权基管理，登记通过数量较第季度减少了57家。国内股权投资市场新 增备案私募股权基1,909，环减少8%；已披露认缴规模总计6,451.22亿元币，环下降19%；单基平 均认缴规模3.45亿元币。创业投资基数量增放缓。基类型，创业投资基新增数量最多，共计1,184，占62%，环减少6%。额基数量占接近七成。本季度已披露认缴规模的新设私募股权基中，于（含）1亿元的基数量最多，共计 1,265，占67.6%。额基类型仍以政府引导基为主。认缴规模TOP10的私募股权基共募集1,215.01亿元币，占总募集规模的 18.8%，单笔最认缴规模为315亿元币。头部地区基新设数量遥遥领先。从新备案私募股权基所在地来看，排名前三地区分别为：浙江（347）、江苏（304）、东（291）。排名前三城市分别为：嘉兴（154）、岛（124）、深圳（110）。新设基参与机构数量增近三成。1,379家国内机构本季度有新备案私募股权基，参与机构数量环增加32.5%。从 完成私募股权基备案数量来看，排名前五的机构为：新鼎资本（12）、朗玛峰创投（10）、芯能创投（10）、天 勤君泽（8）、倚锋资本（7）。机构LP占据基募集主导地位。第三季度新备案基背后，共有2,392家机构LP参与出资，参与数量虽仅占31.4%，但 认缴出资总规模达4,890.49亿元币，占94.6%，平均出资规模2.14亿元币，出资额远于个LP。机构LP01睿兽分析季报2023.Q3睿兽分析私募股权基金备案统计季报睿兽分析整理最新私募股权基金数据，并提供基金市场分析，帮助大家及时了解私募股权基金动向。注：中基协全称为中国证券投资基业协会，官：https:/ 注：本报告针对基类型的统计参考了【睿兽分析数据库】中基类型的分类并进了相应映射处理。每基的类型判断参考了基投向、管理偏好及公开新闻信息披露等相关因素，以符合市场研究视。035070010501400于(含)1亿元1-10亿元(含10亿元)10-50亿元(含50亿元)于50亿元258449712652023年Q3备案私募股权基规模分布基数量()基规模数据来源：睿兽分析2023年第三季度，募集规模TOP10基共认缴1,215.01亿元币，占总募集规模的18.8%，单笔最募资额为315亿 元币。数据来源：睿兽分析04 注：基募集规模暂以商披露的注册资本为准。睿兽分析季报2023.Q3基名称基成时间基备案时间地区基管理所属机构基规模(亿元币)2023.07.252023.09.18北京诚通基管理有限公司国调基315国调期协同发展基股份有限公司2022.12.092023.07.26江/南昌国寿资产管理有限公司国寿投资100.01江交投速公路投资基(有限合伙)2023.07.122023.08.11东/珠海中资本运营有限公司中资本100.0001横琴粤澳深度合作区产业投资基(有限合伙)2023.07.262023.09.18湖南/沙沙市财私募基管理有限公司投控股100沙市招商基合伙企业(有限合伙)2023.03.302023.09.04安徽/合肥合肥市新站国鑫资本私募基管理有限公司合肥新站国鑫资本100合肥新站产业投资基合伙企业(有限合伙)2023.07.122023.08.22东/州州产投私募基管理有限公司州产投100州产投重项投资专项基合伙企业(有限合伙)2023.06.192023.08.16陕/安安产业投资基管理有限公司安产业投资基100安市业倍增基合伙企业(有限合伙)2023.06.302023.08.07浙江/杭州杭州城创投资管理有限公司杭州城投100杭州城投产业发展投资合伙企业(有限合伙)2022.12.092023.07.18浙江/嘉兴平安创赢资本管理有限公司平安资产100嘉兴平安国岳股权投资合伙企业(有限合伙)2023.01.182023.07.17江/上饶江国控私募基管理有限公司江国投100上饶市现代产业引导基中(有限合伙)052023年第三季度，国内共有28个地区产新备案私募股权基，其中第梯队（浙江、江苏、东、东）遥遥领先，新备案私募股权基数量合计1,217，占达63.8%。整体来看，受政策、市场环境开放度、项量等因素影响，地区之间基市场发展较不平衡，头部地区增速较快，基增量差距逐渐拉。地区分布从基规模来看，东、浙江、江苏三地本季度新增私募股权基认缴规模最，位居全国前三甲。其中东排名第，已披露认缴规模达889.18亿元币，占总募集规模的13.8%；浙江位列第，总计758.37亿元币，占11.8%；第三名为江苏，总计751.46亿元币，占11.9%。睿兽分析季报2023.Q3地区数据来源：睿兽分析基数量()0800浙江江苏东东江安徽福建湖北湖南天津34384597年Q3备案私募股权基数量国内热地区分布02004006008001000东浙江江苏安徽北京东江湖南河南上海251.72293.65294.34330.66390.37434.95647.68751.46758.37889.18基规模（亿元）地区数据来源：睿兽分析2023年Q3备案私募股权基规模国内热地区分布从基规模来看，北京、州、合肥三城本季度新备案基认缴规模最，位列全国吸地区前三甲。其中，北京新备案基认缴规模最，为434.95亿元币，占总募集规模的6.7%；州位列第，合计372.58亿元币，占总募集规模的5.8%；合肥排名第三，合计307.29 亿元币，占总募集规模的4.8%。2023年第三季度，从新备案私募股权基所处城市来看，嘉兴、岛、深圳三城新备案私募股权基数量最多。其中，嘉兴是新备案私募股权基数量最多的城市，共计154，占8.2%；岛排名第，为124，占6.6%；深圳以110位列第三，占5.9%。热城市排名06睿兽分析季报2023.Q3基数量()城市数据来源：睿兽分析2023年Q3备案私募股权基数量国内热城市分布04080120160嘉兴岛深圳淄博苏州九江杭州州扬州珠海4453555784969900200300400500北京州合肥嘉兴杭州上海沙南京苏州珠海181.61210.33228.77236.53251.72253.92262.60307.29372.58434.95基规模（亿元）城市数据来源：睿兽分析2023年Q3备案私募股权基规模国内热城市分布睿兽分析数据显示，共有1,379家国内机构在第三季度有新备案私募股权基，参与机构数量环增加32.5%。其中完成备案3（含）以上私募股权基的机构有117家，占8.5%；完成备案2私募股权基的机构有202家，占14.6%；完成备案1私募股权基的机构有1,060家，占76.9%。从完成私募股权基备案数量来看，排名前五的机构为：新鼎资本（12）、朗玛峰创投（10）、芯能创投（10）、天勤君泽（8）、倚锋资本（7）。按出资基笔数统计，第三季度新备案基背后，机构LP参与占为31.4%，个LP参与度为68.6%。从出资额度分析，机构LP认缴出资总规模为4,890.49亿元币，占94.6%，平均出资规模2.14亿元币；个LP认缴出资总规模为277.78亿元币，占5.4%，平均出资规模496.83万元币。睿兽分析数据显示，第三季度新备案基背后涉及机构LP共2,392家。其中企业投资者参与度最，共涉及1,023家，占 42.8%；其次为政府机构/政府出资平台，共涉及412家，占17.2%；排名第三为VC/PE投资机构，共涉及280家，占 11.7%。注：1位LP出资1基算1笔。注：此处根据商数据穿透统计，部分个/机构LP暂未披露对基的具体出资额。机构分析LP类型分析07睿兽分析季报2023.Q32023年Q3完成新备案私募股权基的国内机构排名新鼎资本朗玛峰创投芯能创投天勤君泽倚锋资本建信投资鼎资本中资本中天汇富珠海太和基0246878101012基数量()数据来源：睿兽分析从出资额来看，政府机构/政府出资平台出资规模最，总计认缴出资1,718.77亿元币，占35.2%；其次为企业投资者，认缴规模总计1,362.69亿元币，占为27.9%；排名第三为政府引导基，涉及认缴规模为757.34亿元币，占15.5%。08睿兽分析季报2023.Q32023年Q3新备案私募股权基背后机构LP类型分布（数量，家）数据来源：睿兽分析2023年Q3新备案私募股权基背后机构LP类型分布（出资额，亿币）数据来源：睿兽分析校/科研院所1,0.04%社保基1,0.04%基会4,0.17%新三板挂牌企业4,0.17%其他融机构15,0.63%资产管理公司26,1.09%基FOF49,2.05%证券/银/保险/信托63,2.63%上市公司128,5.35%政府引导基182,7.61%其他投资公司204,8.53%VC/PE投资机构280,11.71%政府机构/政府出资平台412,17.22%企业投资者1023,42.77%基会0.35,0.01%新三板挂牌企业0.20,0.00%校/科研院所1.00,0.02%其他融机构3.54,0.07%资产管理公司43.26,0.88%社保基50.00,1.02%政府机构/政府出资平台1718.77,35.15%其他投资公司71.51,1.46%基FOF82.53,1.69%VC/PE投资机构175.74,3.59%证券/银/保险/信托311.67,6.37%上市公司 311.90,6.38%政府引导基757.34,15.49%企业投资者1362.69,27.86%从对单基平均出资规模度分析，社保基平均出资规模最，为50亿元币；其次为证券/银/保险/信托，平均出资规模为5.28亿元币；第三位为政府机构/政府出资平台，平均出资规模为4.25亿元币。机构LP中，本季度共计982家国资背景LP参与出资新基，数量占41.1%，涉及认缴出资总额4,075.58亿元币，额占83.3%；营背景LP共计1,410家，占58.9%，涉及认缴出资总额814.91亿元币，占16.7%。09睿兽分析季报2023.Q3数据来源：睿兽分析LP类型平均出资规模（亿元币）社保基证券/银/保险/信托政府机构/政府出资平台政府引导基上市公司资产管理公司基FOF企业投资者校/科研院所VC/PE投资机构其他投资公司其他融机构基会新三板挂牌企业50.00 5.28 4.25 3.86 2.29 1.80 1.59 1.47 1.00 0.66 0.36 0.25 0.18 0.07 从资来源分析，本季度涉及的机构LP重点集中在江苏、东、浙江等32个地区，其中江苏地区机构LP出次数最多，共计出391次，数量占14.8%；东地区机构LP认缴出资规模最，达到926.71亿元币，占19.1%。LP地区分析10睿兽分析季报2023.Q300江苏东浙江上海东北京安徽福建四川海南7785391LP数量(家)地区数据来源：睿兽分析2023年Q3新备案私募股权基背后机构LP热地区分布（按数量）出资规模(亿元币)02505007501000东北京浙江安徽江苏湖南上海江东陕194.05225.43227.02235.69282.41381.47388.65418.90471.20926.71地区数据来源：睿兽分析2023年Q3新备案私募股权基背后机构LP热地区分布（按出资规模）从LP所处城市来看，本季度涉及的机构LP重点集中在上海、北京、深圳等198个城市，其中上海机构LP出次数最多，共计出214次，占8.1%；北京机构LP认缴出资规模最，达到471.20亿元币，占9.6%。LP数量（家）城市数据来源：睿兽分析063666773828214上海北京深圳苏州杭州州宁波南京成都锡2023年Q3新备案私募股权基背后机构LP热城市分布（按数量）11睿兽分析季报2023.Q3活跃LP分析从出资基数量来看，本季度出资超过（含）3基的机构LP有34家，占1.4%；出资2基的有170家，占7.1%；出资1基的有2,188家，占91.5%。本季度最活跃的前五机构LP为世纪联凯、中信信托、江夏旅集团、伟奥投资、中联成投资。出资规模(亿元币)城市数据来源：睿兽分析00500北京州深圳上海沙合肥南京安杭州珠海165.86188.66190.69205.71215.96223.10235.69246.61369.32471.202023年Q3新备案私募股权基背后机构LP热城市分布（按出资规模）活跃机构LP本参投基数量基名称所属机构认缴例基募集总规模(亿元币)认缴出资规模(亿元币)世纪联凯6岛浑璞华芯六期创业投资基合伙企业(有限合伙)岛鼎量数芯创业投资基合伙企业(有限合伙)岛盛越创盈创业投资合伙企业(有限合伙)君领卓奥(深圳)创业投资合伙企业(有限合伙)岛鼎量智控私募股权投资基合伙企业(有限合伙)苏州君武智明号创业投资合伙企业(有限合伙)浑璞投资1.50.074.67%鼎兴量0.4430.1329.35%国投创盈0.30.07324.33%君领天下0.2750.10538.17%鼎兴量0.2250.144.44%君武资本0.1650.04527.26%中信信托4成股权投资(杭州)合伙企业(有限合伙)天津聚信天昂股权投资合伙企业(有限合伙)厦华厦聚信壹号投资合伙企业(有限合伙)厦光明未来投资合伙企业(有限合伙)投资32.79839.15%中信聚信30.63098.04%中电数字4.411.10525.06%中电数字3.2251.47545.74睿兽分析季报2023.Q3活跃机构LP本参投基数量基名称所属机构认缴例基募集总规模(亿元币)认缴出资规模(亿元币)伟奥投资4岛浑璞华芯六期创业投资基合伙企业(有限合伙)岛鼎量数芯创业投资基合伙企业(有限合伙)岛盛越创盈创业投资合伙企业(有限合伙)君领卓奥(深圳)创业投资合伙企业(有限合伙)浑璞投资1.50.053.33%鼎兴量0.4430.024.51%国投创盈0.30.0620.00%君领天下0.2750.1243.62%江夏旅集团4湖北夏创星源产业投资合伙企业(有限合伙)湖北夏创星创业投资基合伙企业(有限合伙)湖北夏创星创新发展基合伙企业(有限合伙)湖北夏创星股权投资合伙企业(有限合伙)技转创投200.010.05%技转创投50.010.20%中天融汇50.010.20%元创投50.010.20%中联成投资4中市致盛创投基管理合伙企业(有限合伙)淄博皓逸股权投资合伙企业(有限合伙)州创钰铭锦创业投资合伙企业(有限合伙)淄博皓江股权投资合伙企业(有限合伙)联合正信0.50.08316.50%东晨星0.2850.0517.57%创钰投资0.2110.0628.44%东晨星0.2090.0523.97%数据来源：睿兽分析睿兽分析数据显示，第三季度有120家上市公司参与出资119新备案私募股权基，其中，物产中、南传媒、报喜这3家上市公司在三季度分别出资了3基；伊泰煤炭、国联股份、圣诺物等9家上市公司分别出资了2基。上市公司参与出资的基已披露认缴总额为325.39亿元币，平均出资规模为2.78亿元币，中位数值为3,716.5万元币。上市公司名称基名称所属机构基募集规模(亿元币)LP认缴出资规模(亿元币)认缴例物产中财通资本北汽产投鋆昊资本浙江城科创制造业股权投资基合伙企业(有限合伙)北京安鹏物泽汽产业投资基(有限合伙)杭州鋆易股权投资合伙企业(有限合伙)401.91.035 100.950.363 25.00P.005.12%上市公司LP分析13睿兽分析季报2023.Q3上市公司名称基名称所属机构基募集规模(亿元币)LP认缴出资规模(亿元币)认缴例弘图电州弘图南传投资基合伙企业(有限合伙)0.40.250.00%东湾区创业投资州南传弘图私募股权投资基合伙企业(有限合伙)0.40.19548.75%君度投资宁波君度景佑创业投资合伙企业(有限合伙)0.304 0.04 13.26%南传媒浚泉信平阳千亚股权投资合伙企业(有限合伙)0.31 0.1548.37%浚泉信平阳圣泽股权投资合伙企业(有限合伙)0.30010.133.32%浚泉信温州浚泉博源创业投资合伙企业(有限合伙)0.3 0.0310.00%报喜国君创投上海浦东引领区国泰君安科创号私募基合伙企业(有限合伙)41512.20%成为资本上海张江成为兴庐创业投资合伙企业(有限合伙)10440.00%张江科海通创新证券投资上海海通伊泰期私募基合伙企业(有限合伙)5.01359.88%琮碧秋实岛秋实星期创业投资基合伙企业(有限合伙)3.8001126.32%伊泰煤炭松资本成都市松医健创业投资合伙企业(有限合伙)20.157.50%元创投成都元科创天使创业投资合伙企业(有限合伙)1.2250.1512.24%圣诺物深圳市新投顺络法本私募股权投资基合伙企业(有限合伙)顺络电深圳新投10.25525.50%深圳腾晋天顺投资中(有限合伙)腾晋投资0.5080.1529.53%国调基国调期协同发展基股份有限公司315103.17%中国电建投资茅台(贵州)产业发展基合伙企业(有限合伙)55.15090.74%招商资本茅台招华(贵州)产业发展基合伙企业(有限合伙)55.15090.74%贵州茅台国君创投上海浦东引领区国泰君安科创号私募基合伙企业(有限合伙)410.51.22%资本中(上海)私募基合伙企业(有限合伙)100.33.00%恒电科升创投常州聚科新兴产业创业投资基合伙企业(有限合伙)5.64.682.14%共城远创投共城远智晟创业投资合伙企业(有限合伙)0.50.120.00%聚和材料中财融商内蒙古数字经济基管理中(有限合伙)1.560.3522.44%中财融商温州数科融商股权投资合伙企业(有限合伙)1.510.4529.80%国联股份汇明创投苏州汇明德芯创业投资合伙企业(有限合伙)0.3050.0929.51%固锝电南慧创投苏州南慧太德创业投资合伙企业(有限合伙)0.450.11826.22睿兽分析季报2023.Q3上海国企改发展三期私募投资基合伙企业(有限合伙)徐机械国盛资本64.1523.12%上汽集团上海上汽芯聚创业投资合伙企业(有限合伙)恒旭资本60.1260.199.97%卧电驱成股权投资(杭州)合伙企业(有限合伙)投资32.798 13.05%发科技成股权投资(杭州)合伙企业(有限合伙)投资32.798 39.15%海螺泥安徽海螺海通业互联基合伙企业(有限合伙)海通开元501530.00%盛讯达南宁海盟新能源投资合伙企业(有限合伙)皓玥资本20.015.527.49%分众传媒苏州信宸股权投资合伙企业(有限合伙)中信资本12.2518.16%聚光电厦俱成秋实叁号创业投资合伙企业(有限合伙)俱成资本10.210.21.96%辉隆股份华清能期投资基(滁州)合伙企业(有限合伙)CMC资本101.515.00%神股份平顶尼新材料和新能源产业发展基合伙企业(有限合伙)中原联创102.9929.90%森霸传感河南中豫传感私募股权投资合伙企业(有限合伙)领诚基9.72.929.90%中兴通讯北京顺义建湛卢新兴产业股权投资合伙企业(有限合伙)建顺创基8.51558.75%杰华特杭州华睿睿银创业投资合伙企业(有限合伙)华睿投资80.56.25%上港集团诸暨盛晨股权投资合伙企业(有限合伙)国盛资本7.14228.01%安阳钢铁河南省绿钢铁产业发展基(有限合伙)河南国有资本运营集团50.011020.00%新华轩成股权投资(杭州)合伙企业(有限合伙)投资32.798 13.05%中国交建北京桂富投资基合伙企业(有限合伙)中交基15.115.0999.93%三星医疗华清能期投资基(滁州)合伙企业(有限合伙)CMC资本10220.00%哈投股份哈尔滨深哈私募基合伙企业(有限合伙)特区建设103.434.00%ST摩登台州汇融嘉能友创股权投资合伙企业(有限合伙)浙友创9.10.353.85%羚锐制药厦镒兴股权投资基合伙企业(有限合伙)镒资本8112.50%东明珠诸暨盛晨股权投资合伙企业(有限合伙)国盛资本7.14114.01%华测导航常州四期创业投资合伙企业(有限合伙)资本6.250.23.20%中传媒湖南湘江红智能产业投资基合伙企业(有限合伙)深创投50.48.00%热景物铜陵创景康润创业投资基合伙企业(有限合伙)岛创景基4.75242.11%上市公司名称基名称所属机构基募集规模(亿元币)LP认缴出资规模(亿元币)认缴例睿兽分析季报2023.Q315华厦眼科厦华厦聚信壹号投资合伙企业(有限合伙)中电数字4.41010.8599519.50%福能股份福建省能化科创股权投资合伙企业(有限合伙)福能兴业4.080.9824.02%华基因常州市华松创业投资合伙企业(有限合伙)松资本41.9548.75%阿特斯临港前沿阿特斯扬州新能源股权投资基合伙企业(有限合伙)前沿投资4.22371.09%中新集团苏州富隆智地投资中(有限合伙)富茂投资41.5939.75%鹏鹞环保深圳市鹏鹞弘盛绿产业私募股权投资基合伙企业(有限合伙)国信弘盛42.870.00%上市公司名称基名称所属机构基募集规模(亿元币)LP认缴出资规模(亿元币)认缴例启迪设计苏州元创筑新股权投资合伙企业(有限合伙)元创基3.60.06841.90%泰妮厦云重股权投资合伙企业(有限合伙)重楼基3.16394.94%新兴陕和壹泰创业投资基合伙企业(有限合伙)开拓资产30.4515.00%中科蓝讯蔚蓝(深圳)私募创业投资基合伙企业(有限合伙)江资本32.8193.67%跃医疗南京盛宇科新智造创业投资合伙企业(有限合伙)盛宇投资3133.33%微创光电湖北楚道睿科私募股权投资合伙企业(有限合伙)湖北交投资本2.50.520.00%利尔达杭州利城启越股权投资基合伙企业(有限合伙)利城星2.440.010.41%华达科技芜湖湖智能联汽产业基合伙企业(有限合伙)钧瑞投资2.001 0.524.99%城投控股泰兴诚鼎硬科技创业投资合伙企业(有限合伙)上海城投集团20.735.00%源宠物温州源翼展创业投资合伙企业(有限合伙)鼎资本21.9899.00%沪宁股份苏州国科浩宇创业投资合伙企业(有限合伙)国科晖3.20.288.75%亚辉深圳市元天使期创业投资合伙企业(有限合伙)元创投3.0050.13.33%海容冷链泰安帆峰海望岳基合伙企业(有限合伙)鼎资本31.550.00%狄耐克福州晋安三创股权投资合伙企业(有限合伙)七晟资本30.3612.00%统联精密天津陆海河鲲宇创业投资中(有限合伙)清研陆投资2.50.187.20%阿诺杭州利城启越股权投资基合伙企业(有限合伙)利城星2.44140.98%明德物武汉市明君合纵创业投资基合伙企业(有限合伙)明熙创投2.351.7574.47%兆丰股份芜湖湖智能联汽产业基合伙企业(有限合伙)钧瑞投资2.001 0.524.99%友发集团天津团泊海河海棠物经济创业投资合伙企业(有限合伙)尚势资本20.210.00%睿兽分析季报2023.Q316天原股份佛晟杰股权投资合伙企业(有限合伙)晟景基20.15.00%移为通信厦汇桥科创期股权投资合伙企业(有限合伙)汇桥投资20.15.00%华盛锂电苏州华盛南园敦创业投资合伙企业(有限合伙)敦资本1.70.847.06%普洛药业东阳市普洛股权投资合伙企业(有限合伙)横店控股1.51.48599.00%得邦照明得邦(杭州)股权投资合伙企业(有限合伙)横店资本1.51.48599.00%鼎捷软件扬中云新兴产业创业投资基合伙企业(有限合伙)知之基1.35010.17.41%英科医疗扬中云新兴产业创业投资基合伙企业(有限合伙)知之基1.35010.17.41%多瑞医药嘉兴医斯科创业投资合伙企业(有限合伙)绿合创投1.26120.2419.03%博威厦汇桥科创期股权投资合伙企业(有限合伙)汇桥投资20.15.00%苑东物成都市松医健创业投资合伙企业(有限合伙)松资本20.210.00%明志科技苏州明智智能制造产业投资基合伙企业(有限合伙)华盈创投1.520.746.05%霸股份岛浑璞华芯六期创业投资基合伙企业(有限合伙)浑璞投资1.50.320.00%翱捷科技珠海横琴安创领卓创业投资基合伙企业(有限合伙)安创资本1.420.535.21%桥信息扬中云新兴产业创业投资基合伙企业(有限合伙)知之基1.35010.322.22%三鑫医疗矩阵纵横三号(海南)股权投资基合伙企业(有限合伙)矩阵基1.310.17.63%成都先导成都元科创天使创业投资合伙企业(有限合伙)元创投1.2250.054.08%万朗磁塑合肥浩澜研科技创业投资合伙企业(有限合伙)浩澜资本1.2010.433.31%中国铁建天津铁建梧桐股权投资合伙企业(有限合伙)中国铁建1.03150.504448.90%苏豪弘业泰州苏豪数字投资基(有限合伙)苏豪投资1-翔丰华常州清三号创业投资合伙企业(有限合伙)常州清10.330.00%昊海科常州清三号创业投资合伙企业(有限合伙)常州清10.220.00%名雕股份州宏升号创业投资合伙企业(有限合伙)宏升投资10.055.00%熵基科技厦兴云域创业投资合伙企业(有限合伙)合肥兴投资1.20.4840.00%法本信息深圳市新投顺络法本私募股权投资基合伙企业(有限合伙)深圳新投10.25525.50%德美化佛晟杰股权投资合伙企业(有限合伙)晟景基20.99449.70%上市公司名称基名称所属机构基募集规模(亿元币)LP认缴出资规模(亿元币)认缴例睿兽分析季报2023.Q317锐捷络福州市楼区鑫源福锐创业投资合伙企业(有限合伙)福建世纪鑫源10.550.00%百诚医药杭州临卓百诚股权投资合伙企业(有限合伙)普丰创投10.49549.50%朗姿股份芜湖博恒号创业投资合伙企业(有限合伙)朗姿韩亚资管0.810.3846.91%惠宝股份湖州领汇创业投资合伙企业(有限合伙)领汇创投0.650.115.38%信诺岛吾同智芯股权投资合伙企业(有限合伙)吾同投资0.5560.058.99%野电池共城乾吉股权投资合伙企业(有限合伙)鼎资本0.50.0514.58%键凯科技嘉兴仓廪键益创业投资合伙企业(有限合伙)仓廪投资0.45250.2146.41%天合光能常州元科贰号创业投资合伙企业(有限合伙)元科创投0.50.0510.00%江苏北苏州中联通合新能源开发投资合伙企业(有限合伙)中联基10.1515.00%中国信达东粤科晟创业投资中(有限合伙)粤科融0.820.897.56%吉林敖东珠海发信德厚泽创业投资合伙企业(有限合伙)发信德0.7-中原内配郑州五信德能股权投资合伙企业(有限合伙)五信投资0.630.1523.81%野股份嘉兴富宏熙创业投资合伙企业(有限合伙)富资本0.520.2650.00%微光股份嘉兴弘策创业投资合伙企业(有限合伙)泽壹创投0.46260.157534.05%盛帮股份岛初尧锦创业投资基合伙企业(有限合伙)初尧私募基0.3570.128.01%锐捷络福州市楼区鑫源福锐创业投资合伙企业(有限合伙)福建世纪鑫源10.550.00%天赐材料杭州锦杏智创业投资合伙企业(有限合伙)锦聚投资0.350.257.14%天医疗苏州美云景期创业投资合伙企业(有限合伙)美资本0.341 0.129.33%江苏北苏州中联通合新能源开发投资合伙企业(有限合伙)中联基10.1515.00%溢融通宁波鸿溢盛朗创业投资合伙企业(有限合伙)显鋆投资0.34960.0617.16%捷佳伟创深圳德邻合庚创业投资合伙企业(有限合伙)德邻资本0.335 0.038.96%云中嘉兴熠天创业投资合伙企业(有限合伙)杭熠熠0.32940.260.72%景业智能杭州正景智远创业投资合伙企业(有限合伙)砺明创投1.320.968.18%汇洲智能烟台正海联航创业投资合伙企业(有限合伙)正海投资0.30010.026.66%仁和药业杭州镖夏焱创业投资合伙企业(有限合伙)夏星投资0.30.2620.00%泉为科技枣庄市协氢产业投资合伙企业(有限合伙)枣庄新动能0.30.0930.00%普莱柯洛阳惠中通济私募创业投资基合伙企业(有限合伙)普莱柯0.5-上市公司名称基名称所属机构基募集规模(亿元币)LP认缴出资规模(亿元币)认缴例数据来源：睿兽分析睿兽分析季报2023.Q318上市公司名称基名称所属机构基募集规模(亿元币)LP认缴出资规模(亿元币)认缴例正弦电衢州厚雪盛林创业投资合伙企业(有限合伙)厚雪基0.221 0.145.25%雅艺科技华御道数维创业投资合伙企业(有限合伙)御道创投0.255 0.10239.98%ST海越温州天堂硅海越创业投资基合伙企业(有限合伙)硅天堂0.20.1575.00%藏药业岛星空福创业投资基合伙企业(有限合伙)星空资本0.020.181.90%朗迪集团华御道数维创业投资合伙企业(有限合伙)御道创投0.255 0.10239.98%汽集团东祺智源陆号股权投资合伙企业(有限合伙)汽资本0.21340.2198.41%矩科技岛春锐耀创业投资基合伙企业(有限合伙)春资本0.180.0316.67%

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中国货币政策执行报中国货币政策执行报告告2023 年第年第三三季度季度中国人民银行货币政策分析小组2023 年 11 月 27 日I内容摘要今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国宏观调控组合政策发力显效，经济运行持续好转，积极因素不断积累。第三季度国内生产总值（GDP）同比增长 4.9%，两年平均增长 4.4%，较二季度加快 1.1 个百分点，为实现全年发展目标打下坚实基础；前三季度居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.4%，物价运行总体平稳。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻党中央、国务院的决策部署，稳健的货币政策精准有力，加强逆周期调节，巩固经济回升向好态势。一是一是保持货币信贷合理增长。9 月降准 0.25 个百分点,并综合运用再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种方式，保持流动性合理充裕。引导金融机构保持信贷总量适度、节奏平稳，增强贷款增长的稳定性和可持续性。二二是是推动实体经济融资成本稳中有降。发挥政策利率引导作用，公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率 8 月再次下降，分别为 10 个和 15 个基点。持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制作用，推动降低企业贷款利率，稳定银行负债成本。调整优化住房信贷政策，降低房贷利率下限和存量首套房贷利率。三三是是发挥结构性货币政策工具作用。增加支农支小再贷款额度支持抗灾减灾，加大力度支持科技型企业融资，继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等工具。四是四是兼顾内外均衡。深化汇率市场化改革，适时上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率，发挥外汇自律机制作用，II强化预期引导，调节外汇市场供求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。五是五是防范化解金融风险。强化金融机构风险监测、预警和早期纠正，加强对风险的及时处置和硬约束，守住不发生系统性金融风险的底线。总体看，今年以来货币政策精准施策、持续发力，为实体经济提供了更有力的支持。货币信贷保持合理增长，9 月末，人民币贷款余额达 235 万亿元，广义货币（M2）、社会融资规模存量同比分别增长 10.3%和 9.0%；1-9 月新增人民币贷款 19.75 万亿元，同比多增 1.58万亿元。信贷结构持续优化，9 月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长 24.1%和 38.2%。社会融资成本明显下降，9 月新发放企业贷款、个人住房贷款加权平均利率分别为 3.82%、4.02%，较去年同期分别低 0.18 个、0.32 个百分点；存量房贷利率调整工作基本完成，利率平均降幅 0.73 个百分点。人民币对一篮子货币汇率保持稳中有升，9 月末较 6 月末升值 2.9%，市场预期趋稳。当前我国经济保持恢复向好态势，增长动能不断增强，转型升级持续推进，同时也面临世界经济复苏不均衡，国内经济稳定回升基础不稳固等挑战，但我国经济长期向好的基本面没有改变，发展的韧性、潜力和活力不断彰显，要持续用力、乘势而上，扎实推动经济高质量发展。下阶段，中国人民银行将坚持和加强党的全面领导，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，坚决落实中央金融工作会议要求，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深刻把握金融工作的政治性、人民性，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线，坚持稳中求进工作总基调，完III善金融宏观调控，加快建设金融强国，坚定不移走中国特色金融发展之路。坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，建设现代中央银行制度，始终保持货币政策的稳健性，加强优质金融服务，更好支持扩大内需，促进稳外资稳外贸，为经济社会发展提供高质量服务。稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续工具，优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，加快培育新动能新优势。落实好房地产“金融 16 条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基IV本稳定。切实防范化解重点领域金融风险，指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，守住不发生系统性金融风险的底线。V目录第一部分货币信贷概况.1一、银行体系流动性合理充裕.1二、金融机构贷款较快增长，贷款利率处于历史低位.2三、货币供应量与社会融资规模较快增长.7四、人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定.8第二部分货币政策操作.12一、灵活开展公开市场操作.12二、开展中期借贷便利和常备借贷便利操作.15三、下调金融机构存款准备金率.15四、继续完善宏观审慎制度和管理框架.16五、发挥货币政策的结构优化作用.17六、提升信贷政策的结构引导效能.18七、健全市场化利率形成和传导机制.20八、深化人民币汇率市场化改革.21九、防范化解处置金融风险.22十、提升跨境贸易和投融资服务能力.23第三部分金融市场运行.24一、金融市场运行概况.24二、金融市场制度建设.30第四部分宏观经济分析.32一、世界经济金融形势.32二、中国宏观经济形势.36第五部分货币政策趋势.43一、中国宏观经济金融展望.43二、下一阶段货币政策主要思路.44VI专栏专栏专栏 1提高利率政策协同性 支持经济回升向好.5专栏 2盘活存量资金 提高资金使用效率.8专栏 3积极主动加强货币政策与财政政策协同.13专栏 4持续强化金融赋能 助力民营经济恢复发展.19表表表 12023 年前三季度人民币贷款结构.3表 22023 年前三季度分机构新增人民币贷款情况.3表 32023 年 9 月新发放贷款加权平均利率情况.4表 42023 年 19 月金融机构人民币贷款利率区间占比.4表 52023 年 19 月大额美元存款与美元贷款平均利率.5表 62023 年前三季度人民币存款结构情况.7表 72023 年前三季度社会融资规模.8表 82023 年第三季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量.23表 92023 年前三季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况.25表 102023 年第三季度利率互换交易情况.26表 112023 年前三季度各类债券发行情况.27表 122023 年 9 月末主要保险资金运用余额及占比情况.29表 13主要发达经济体宏观经济金融指标.34表 142023 年 1-9 月全国房屋新开工、施工、竣工面积情况.41图图图 1货币市场利率走势.2图 2广义货币（M2）和社会融资规模存量同比增速.7图 3经常项目人民币收付金额按月情况.11图 4银行间市场国债收益率曲线变化情况.271第一部分货币信贷概况2023 年以来，人民银行以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，认真落实中央经济工作会议和 政府工作报告部署，坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，用好政策空间、找准发力方向，6 月以来集中实施了一系列支持举措，与各部门形成合力，着力扩大内需、提振信心、防范风险，为实体经济提供更有力的支持。货币信贷和社会融资规模合理增长，综合融资成本稳中有降，信贷结构不断优化，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，有力支持经济运行整体回升向好。一、银行体系流动性合理充裕今年以来，人民银行综合运用降准、再贷款再贴现、中期借贷便利（MLF）和公开市场操作等多种方式精准有力投放流动性，保持银行体系流动性合理充裕，继续引导货币市场利率围绕央行公开市场逆回购操作利率平稳运行，为推动金融支持实体经济高质量发展提供了适宜的流动性环境。9 月 15 日实施年内第二次降准，释放长期流动性超 5000 亿元。9 月末，金融机构超额准备金率为 1.4%，与上年同期持平。2数据来源：中国货币网。图 1货币市场利率走势二、金融机构贷款较快增长，贷款利率处于历史低位信贷总量增长较快。2023 年前三季度，金融机构贷款同比多增较多。9 月末，金融机构本外币贷款余额为 239.5 万亿元，同比增长10.2%，比年初增加 19.5 万亿元，同比多增 1.4 万亿元。人民币贷款余额为 234.6 万亿元，同比增长 10.9%，当前存量贷款大体为年度增量的十倍，规模更为庞大，持续有力满足了实体经济融资需求。个别月份的增量易受基数、季节规律、季末考核等因素扰动，从累计增量角度看，1-9 月新增贷款达 19.7 万亿元，较去年同期多增 1.6 万亿元，今年以来金融支持实体经济力度不断加大。信贷结构持续优化。9 月末，企（事）业单位中长期贷款比年初增加 11.9 万亿元，在全部企业贷款中占比为 75.8%。制造业中长期贷款余额同比增长 38.2%，比全部贷款增速高 27.3 个百分点。普惠小微3贷款余额同比增长 24.1%，比全部贷款增速高 13.2 个百分点；普惠小微授信户数 6107 万户，同比增长 13.3%。表 12023 年前三季度人民币贷款结构单位：亿元9 月末余额同比增速当年新增额同比多增额人民币各项贷款234592510.9748215788住户贷款7961725.785123499企（事）业单位贷款153191113.6675311994非银行业金融机构贷款577328.3%-47-271境外贷款1206836.364566注：企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。数据来源：中国人民银行。表 22023 年前三季度分机构新增人民币贷款情况单位：亿元当年新增额同比多增额中资大型银行中资中小型银行84305387小型农村金融机构230171105外资金融机构108272注：中资大型银行是指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。中资中小型银行是指本外币资产总量小于2万亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)。小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。数据来源：中国人民银行。贷款加权平均利率持续处于历史低位。利率市场化改革不断深化，贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制作用有效发挥，实际贷款利率稳中有降。9 月，1 年期和 5 年期以上LPR 分别为 3.45%和 4.20%，分别较上年 12 月下降 0.2 个和 0.1 个百分点。9 月，新发放贷款加权平均利率为 4.14%，同比下降 0.2 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 4.51%，同比下降 0.14 个百分点，企业贷款加权平均利率为 3.82%，同比下降 0.18 个百分点，金融对实体经济的支持力度持续提升。9 月一般贷款中利率高于 LPR 的贷4款占比为 57.11%，利率等于 LPR 的贷款占比为 5.62%，利率低于 LPR的贷款占比为 37.37%。表 32023 年 9 月新发放贷款加权平均利率情况单位：%9 月比上年 12 月变化同比变化新发放贷款加权平均利率4.140.00-0.20一般贷款加权平均利率4.51-0.06-0.14其中：企业贷款加权平均利率3.82-0.15-0.18票据融资加权平均利率1.800.20-0.12个人住房贷款加权平均利率4.02-0.24-0.32数据来源：中国人民银行。表 42023 年 19 月金融机构人民币贷款利率区间占比单位：%月份减点LPR加点小计(LPR,LPR 0.5%)LPR 0.5%,LPR 1.5%)LPR 1.5%,LPR 3%)LPR 3%,LPR 5%)LPR 5%及以上1 月37.386.2856.3416.6519.0610.225.704.722 月37.606.0256.3816.3216.8410.286.546.403 月36.966.8856.1617.1017.5710.576.184.744 月36.626.2057.1815.5417.1811.147.086.245 月36.285.5258.2013.9816.7911.717.987.746 月37.745.5956.6717.7917.3110.816.094.687 月37.055.1357.8216.6016.4310.447.127.238 月35.764.9259.3217.0816.4010.757.577.519 月37.375.6257.1116.7016.8810.626.716.19数据来源：中国人民银行。外币存款利率和贷款利率均有所上升。9 月，活期、3 个月以内大额美元存款加权平均利率分别为 2.26%和 4.50%，分别较上年 12月上升 1.06 个和 0.84 个百分点；3 个月以内、3（含）6 个月美元贷款加权平均利率分别为 5.88%和 5.49%，分别较上年 12 月上升 0.85个和 0.50 个百分点。5表 52023 年 19 月大额美元存款与美元贷款平均利率单位：%月份大额美元存款美元贷款活期3 个月以内3（含 3个月）6个月6（含 6个月）12 个月1 年1 年以上3 个月以内3（含 3个月）6个月6（含 6个月）12 个月1 年1 年以上1 月1.253.994.625.345.464.964.915.125.105.535.992 月1.424.185.105.515.505.445.085.235.395.465.583 月1.644.235.025.535.675.545.255.335.115.345.864 月1.764.505.295.494.915.725.395.475.495.645.625 月1.784.634.655.685.635.645.555.465.525.395.986 月1.654.465.295.635.475.755.685.635.465.415.717 月2.134.445.125.505.525.285.685.665.595.315.658 月2.194.374.575.455.455.255.725.145.305.345.469 月2.264.505.205.345.585.395.885.495.455.426.34数据来源：中国人民银行。专栏 1 提高利率政策协同性 支持经济回升向好2023 年以来，人民银行综合考虑经济金融运行特点，合理统筹政策出台时机，实施了一系列利率政策，利率政策针对性和协同性明显增强。推动融资成本稳中有降，激活生产消费信贷需求。今年以来，人民银行引导公开市场操作逆回购和中期借贷便利中标利率分别累计下降 20 个和 25 个基点，带动 1 年期贷款市场报价利率（LPR）和 5 年期以上 LPR 分别下降 20 个和 10个基点。同时，继续发挥存款利率市场化调整机制作用，引导主要银行下调 1年期及以上存款利率 1025 个基点，缓解存款定期化长期化倾向，增强企业居民投资消费动力，并为银行让利实体经济创造有利条件。图：LPR 与企业贷款加权平均利率走势6适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，调整优化房地产利率政策。一是一是推动降低存量首套房贷利率。8 月 31 日，人民银行、金融监管总局发布关于降低存量首套房贷利率有关事项的通知。二是二是按季动态调整首套房贷利率政策，因城施策推动首套房贷利率进一步降低。三是三是调降二套房贷利率下限40 个基点，由 LPR 60 个基点降至 LPR 20 个基点。通过上述措施减少借款人利息负担，降低提前还贷动力，增加投资和消费，更好满足刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。一系列利率政策取得显著成效，利率传导效果明显增强。2023 年 9 月，新发放企业贷款加权平均利率 3.82%，同比下降 0.18 个百分点，处于历史最低水平。截至 9 月底，超过 22 万亿元存量房贷利率完成下调，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅 73 个基点，每年减少借款人利息支出 1600-1700 亿元，惠及约5000 万户、1.5 亿人。同时，全国 343 个城市（地级及以上）中，119 个符合放宽首套房贷利率政策下限条件的城市均已放宽下限，其中，95 个下调了首套房贷利率下限，这些城市执行的下限较全国下限低 10-40 个基点；24 个取消了下限。2023 年 9 月，新发放个人住房贷款加权平均利率 4.02%，同比下降 0.32 个百分点。总的看，人民银行以我为主实施利率调控，发挥价格工具在金融资源配置中的关键作用，提升货币政策传导效率，有效支持了实体经济稳定增长。下一步，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续实施稳健的货币政策，持续发挥 LPR 改革效能和存款利率市场化调整机制作用，落实好已出台的降低存量房贷利率等一系列政策，推动企业居民融资成本稳中有降，发挥好货币政策促消费、稳投资、扩内需作用，推动经济持续回升向好。存款增加较多。9 月末，金融机构本外币各项存款余额为 286.6万亿元，同比增长 9.7%，比年初增加 22.1 万亿元，同比少增 5547亿元。人民币各项存款余额为 281.0 万亿元，同比增长 10.2%，比年初增加 22.5 万亿元，同比少增 2737 亿元。外币存款余额为 7789 亿美元。7表 62023 年前三季度人民币存款结构情况单位：亿元9 月末余额同比增速当年新增额同比多增额人民币各项存款281003710.24830-2737住户存款134744916.5420912094非金融企业存款7907064.6E185-14448机关团体存款3557327.2%3074854财政性存款567516.8g384185非银行业金融机构存款2398162.28-9430境外存款1958410.3$338数据来源：中国人民银行。三、货币供应量与社会融资规模较快增长货币总量较快增长。9 月末，广义货币供应量（M2）余额为 289.7万亿元，同比增长 10.3%。狭义货币供应量（M1）余额为 67.8 万亿元，同比增长 2.1%。流通中货币（M0）余额为 10.9 万亿元，同比增长 10.7%。前三季度现金净投放 4623 亿元。数据来源：中国人民银行。图 2广义货币（M2）和社会融资规模存量同比增速初步统计，9 月末社会融资规模存量为 372.5 万亿元，同比增长9%。前三季度社会融资规模增量累计为 29.3 万亿元，比上年同期多1.4 万亿元。主要有以下特点：一是人民币贷款同比多增较多。前三季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加 19.5 万亿元，比上8年同期多增 1.5 万亿元，占同期社会融资规模增量的 66.6%。二是政府债券融资增加较多，前三季度政府债券净融资 6.0 万亿元，企业债券融资和非金融企业境内股票融资分别为 1.6 万亿元、6744 亿元。三是表外融资有所恢复。前三季度委托贷款、信托贷款及未贴现的银行承兑汇票合计同比多增 6500 多亿元。四是贷款核销力度较大。前三季度贷款核销 7451 亿元。表 72023 年前三季度社会融资规模2023 年 9 月末2023 年前三季度存量（万亿元）同比增速（%）增量（亿元）同比增减（亿元）社会融资规模372.509.029329814070其中：人民币贷款232.7810.7外币贷款（折合人民币）1.76-19.3-1365852委托贷款11.361.31057-2241信托贷款3.81-1.46395453未贴现的银行承兑汇票2.91-0.324173309企业债券31.39-0.316250-6128政府债券66.1412.259571462非金融企业境内股票融资11.319.46744-1994其他融资10.825.94085-2447其中：存款类金融机构资产支持证券1.77-12.9-2115-770贷款核销8.2613.67451-775注：社会融资规模存量是指一定时期末实体经济从金融体系获得的资金余额。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。自2023 年 1 月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。表中同比数据按可比口径计算。数据来源：中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。专栏 2 盘活存量资金 提高资金使用效率2023 年中央金融工作会议提出了“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”的明确要求，对于做好当前和今后一个时期货币信贷工作、推动金融高质量发展具有重要意义。要深入理解盘活存量资金的内涵和作用，科学看待信9贷总量和信贷结构的变化。一、存量资金流通循环是支持实体经济的重要方式近年来，经济结构转型、金融回归本源等对融资增长和融资结构带来深刻近年来，经济结构转型、金融回归本源等对融资增长和融资结构带来深刻变化变化。较之其他融资方式，我国贷款增速一直稳定保持在两位数以上的较高水平（见图 1），保持了金融对实体经济支持力度的稳固。图 1：我国贷款保持平稳增长图 2：房地产贷款占新增贷款占比但也要看到，不仅增量信贷能支持实体经济，盘活低效存量贷款也有助于但也要看到，不仅增量信贷能支持实体经济，盘活低效存量贷款也有助于经济增长。经济增长。目前，我国人民币贷款余额超过 230 万亿元，每年新增 20 万亿元左右。资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，虽然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质量发展注入新动力。二、盘活存量资金、提高使用效率要求信贷结构有增有减从从“增增”的一面看，要持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质的一面看，要持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务金融服务，优化资金供给结构优化资金供给结构。近年来，人民银行注重发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，激励引导金融机构把更多金融资源投向科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域。2023 年 9 月末，“专精特新”企业贷款余额同比增长 18.6%，制造业中长期贷款余额同比增长 38.2%，绿色贷款余额同比增长36.8%，普惠小微贷款余额同比增长 24.1%，均明显快于全部贷款增速。从从“减减”的一面看，在经济结构转型升级过程中，不同成分之间自然会有的一面看，在经济结构转型升级过程中，不同成分之间自然会有所更替所更替，相关信贷需求也随之改变和调整相关信贷需求也随之改变和调整。一是一是我国房地产市场供求关系发生重大变化。2018 年之前新增房地产贷款一度占到全部贷款增量的四成，随着住房需求中枢水平的深刻变化，相应房地产贷款需求趋降，这一比重自然也会随之下降（见图 2）。二是二是防范化解地方债务风险。我国政府的整体债务水平在国际上10处于中游偏下水平，随着金融部门积极支持化解地方债务风险，分类施策化解存量债务、严控增量债务，部分地方融资平台贷款会被逐步偿还。三是三是进一步提高金融资源配置效率。经过多年投资建设，我国在基础设施等领域形成一大批存量资产，在盘活存量资产、优化资产结构的过程中，也将减少一些被低效占用的存量信贷。四是四是融资结构优化。随着资本市场稳步发展，直接融资占比上升，也会对贷款融资产生良性的替代效应。此外，银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平。三、与经济金融结构深刻演变相适应，分析信贷增长也要有多元视角，科学看待、有取有舍从从“取取”的一面看，在新发展阶段分析金融总量指标要有更多元视角的一面看，在新发展阶段分析金融总量指标要有更多元视角。在推动金融高质量发展过程中，不仅要看信贷总量增长，更要看科技创新、先进制造、绿色发展、中小微企业等重点领域的合理融资需求是否得到充分满足，评估增量和存量贷款支持经济增长的整体效能。总体上，盘活存量贷款、优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要。此外，也可以更多关注涵盖更全面的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等变化。从从“舍舍”的一面看，衡量信贷支持实体经济的成效的一面看，衡量信贷支持实体经济的成效，不宜不宜过于关注过于关注新增贷新增贷款情况款情况。我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档，加上信贷结构中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步，有时会导致短期信贷增长出现一些波动，要避免对单月增量等高频数据的过度解读。下一步，要深入贯彻中央金融工作会议精神，按照党中央、国务院决策部署，实施好稳健的货币政策，准确把握货币信贷供需规律和新特点，推动货币信贷和社会融资规模实现质的有效提升和量的合理增长。四、人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定2023 年以来，跨境资本流动平稳有序，外汇市场供求基本平衡，人民币汇率预期总体稳定。国际形势复杂严峻，主要发达经济体利率维持高位，美债收益率一度升破 5%，人民币汇率双向波动，发挥了宏观经济和国际收支自动稳定器功能，总体在合理均衡水平上保持基11本稳定。前三季度，人民币汇率以市场供求为基础，对一篮子货币汇率基本稳定并略有升值。9 月末，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数报 99.55，较 6 月末升值 2.9%，较上年末升值 0.9%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至 2023 年 9 月末，国际清算银行测算的人民币名义和实际有效汇率分别升值 41.3%和 37.7%。9 月末，人民币对美元汇率中间价为 7.1798 元，较 6 月末升值 0.6%，较上年末贬值 3%，2005 年人民币汇率形成机制改革以来累计升值 15.3%。前三季度，人民币对美元汇率年化波动率为 5.1%。跨境人民币业务保持增长，收支基本平衡。前三季度，跨境人民币收付金额合计 38.9 万亿元，同比增长 24%。经常项目下跨境人民币收付金额合计 10.2 万亿元，同比增长 35%，其中，货物贸易收付金额 7.7 万亿元，服务贸易及其他经常项下收付金额 2.4 万亿元。前三季度货物贸易项下人民币跨境收付金额占同期货物贸易项下本外币跨境收付比重为 24%。数据来源：中国人民银行。图 3经常项目人民币收付金额按月情况12第二部分货币政策操作2023 年第三季度，人民银行坚决贯彻党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进的工作总基调，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性；发挥政策利率引导作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降；用好货币信贷工具优化贷款投向，引导金融机构继续加大对普惠金融、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持；兼顾内外均衡，积极应对人民币汇率贬值压力，为经济持续回升向好创造良好的货币金融环境。一、灵活开展公开市场操作灵活有力开展公开市场操作灵活有力开展公开市场操作。第三季度，人民银行密切关注宏观经济金融运行情况，不断加强银行体系流动性形势分析和市场监测，前瞻灵活开展公开市场逆回购操作，及时对冲政府债券发行、缴税、缴准、季末考核等因素对流动性供求的影响，保持银行体系流动性合理充裕。9 月下旬，考虑到金融机构跨季资金需求较为旺盛，加之中秋国庆假期较长，人民银行及时启动 14 天期逆回购操作，提前投放跨季资金，有效稳定市场预期，并结合一级交易商需求加大公开市场操作力度。9 月 15 日至 28 日累计投放跨季资金约 2.45 万亿元，保障季末流动性供应充足、市场机构平稳跨季。逆回购操作中标利率再次下行。逆回购操作中标利率再次下行。8 月 15 日，公开市场 7 天期逆回购操作中标利率下行 10 个基点至 1.80%，继 6 月下行 10 个基点后再一次下降，明确释放了加强逆周期调节的政策信号，有利于稳定市13场预期，提振市场信心。第三季度，货币市场利率围绕央行公开市场逆回购操作利率运行，季末市场利率保持平稳。此外，第三季度人民银行继续每月开展央行票据互换（CBS）操作，助力提升银行永续债的二级市场流动性。同时，在香港增发人民币央行票据，更好调节离岸人民币市场供求，满足全球投资者需求。9 月末，香港人民币央行票据余额为 1000 亿元，较 6 月末上升 200亿元，对于促进离岸人民币货币市场和债券市场健康发展发挥了积极作用。专栏 3 积极主动加强货币政策与财政政策协同党的二十大报告强调，“加强财政政策和货币政策协调配合”。财政政策与货币政策是宏观经济治理体系中的两大重要支柱，也是支持扩大内需、促进经济高质量发展的两大重要手段。总量上，积极的财政政策能发挥乘数效应扩大总需求，稳健的货币政策可通过货币信贷、利率等政策作用于经济，二者协同发力相辅相成创造宏观政策空间，营造良好的货币金融环境，做好跨周期和逆周期调节，共同助力经济运行在合理区间。结构上，财政政策注重发挥再分配功能和“四两拨千斤”的撬动作用，强化公共服务保障，体现对重点领域的有力支持。在各级财力未能完全顾及、社会资金进入意愿不足而又亟需加强资金支持的重点领域和薄弱环节，货币政策主动补位，通过发挥激励引导作用，能够鼓励更多金融资源提供融资支持，银行信贷结构也进一步优化，体现出相应的结构调节效应。近年来，按照党中央、国务院决策部署，人民银行积极主动加强货币政策与财政政策的协同，共同支持稳增长、调结构，合力推动经济高质量发展。一是熨平日常财政收支的影响一是熨平日常财政收支的影响。人民银行依法经理国库，负债端设有存放政府存款的专门账户，发生财政收支活动时，政府存款账户与金融机构存款账户之间会发生资金往来，影响银行的超额准备金余额，即通常所说的“银行体系流动性”。人民银行持续加强日常的流动性管理，做好对财政收支变化的跟踪预判，灵活运用公开市场逆回购等工具进行对冲，在有效配合财政政策实施的同时，保14持了流动性的合理充裕，今年以来，货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行，时点波动性总体有所降低。二是支持政府债券集中发行二是支持政府债券集中发行。下半年以来，地方政府债券发行节奏加快，四季度又增发 1 万亿元国债，有利于做好跨周期调节和支持风险化解，稳住经济大盘。拉长时间看，财政发债募资后又拨付使用，对流动性总量影响相对中性。实践中，由于从发债到支出存在一定时间差，认购政府债券的银行与接收财政支出的银行也往往不同，政府债券的集中大量供给仍需央行做好流动性安排。人民银行一方面前瞻性通过降准、中期借贷便利、公开市场操作等多种渠道加大流动性供应，为金融机构认购政府债券提供适宜的流动性环境，平滑可能的短期冲击；另一方面在货币政策操作中广泛使用国债、地方债作为质押品，配合财政部积极开展国债做市支持操作，提升政府债券二级市场流动性，不断增强投资吸引力。2019 年末至 2023 年 9 月末，国债、地方政府债余额分别增加 11.9 万亿元和 17.5万亿元；同期 10 年期国债收益率累计下行 0.46 个百分点。三是协同促进经济结构调整优化三是协同促进经济结构调整优化。货币政策通过建立健全激励机制，可有效引导银行优化信贷结构，进一步增加对重大战略、重点领域和薄弱环节的资金供给，与财政政策协同推进经济结构调整。近两年，二者进一步加强协调配合，取得了“1 12”的效果。2022 年下半年，国内经济面临较大“三重压力”，亟需基础设施投资发挥稳经济“压舱石”的作用，人民银行、发改委、财政部等部门分工合作，支持设立两批次政策性开发性金融工具共 7399 亿元，信贷、财政资金联动，更好促进投资效率和社会效益的平衡。人民银行系统还与各级财政部门密切配合，完善财政贴息、政府奖补、融资担保等配套机制，为信贷可持续投放技术改造、支农支小、绿色发展等重点领域和薄弱环节提供有效保障。总体看，人民银行上述举措有力支持了积极财政政策的实施。从国际比较看，虽然美国、日本央行购买国债，但其商业银行持有的国债比重相对较低。在人民银行的资金支持下，我国商业银行持有的国债占比达 64%，远高于美国和日本的不足 7%。下阶段，结合政府债券增发的形势需要，人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化，既有效保障政府债券顺利发行，又加快促进直接融资发展。15二、开展中期借贷便利和常备借贷便利操作中期借贷便利（中期借贷便利（MLF）操作）操作充分满足市场需求充分满足市场需求。保障中长期流动性合理供给，发挥中期政策利率信号作用和利率引导功能。前三季度，累计开展中期借贷便利操作 33860 亿元，期限均为 1 年，1-5 月利率为 2.75%，6-7 月为 2.65%，8-9 月为 2.50%，其中第三季度开展操作 10950 亿元。9 月末，中期借贷便利余额为 53860 亿元，比年初增加 8360 亿元。开展常备借贷便利开展常备借贷便利（SLF）操作操作。对地方法人金融机构按需足额提供短期流动性支持，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性。前三季度，累计开展 SLF 操作 189 亿元，其中第三季度开展操作 69亿元。9 月末余额为 60 亿元。发挥 SLF 利率作为利率走廊上限的作用，促进货币市场平稳运行。6 月、8 月各期限 SLF 利率分别下调 0.1个百分点。9 月末，隔夜、7 天、1 个月 SLF 利率分别为 2.65%、2.80%、3.15%。三、下调金融机构存款准备金率实施降准提供长期流动性实施降准提供长期流动性，促进降低综合融资成本促进降低综合融资成本。9 月 15 日，全面下调金融机构人民币存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期流动性超过 5000 亿元。年内两度降准接力强化政策支持效应，进一步巩固实体经济回升向好态势。降准后，金融机构加权平均存款准备金率为 7.4%。下调金融机构外汇存款准备金率，加强金融机构外汇流动性管下调金融机构外汇存款准备金率，加强金融机构外汇流动性管理理。自 2023 年 9 月 15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率 2 个百16分点，由 6%下调至 4%，增加外汇资金供给，提升金融机构外汇资金运用能力，促进外汇市场平稳运行。四、继续完善宏观审慎制度和管理框架发挥好宏观审慎评估（发挥好宏观审慎评估（MPA）在优化信贷结构和促进金融供给）在优化信贷结构和促进金融供给侧结构性改革中的作用侧结构性改革中的作用。第三季度，进一步优化 MPA 考核框架，引导金融机构适当平滑信贷波动，保持信贷总量适度、节奏平稳，加大对普惠小微贷款尤其是普惠小微信用贷款、制造业中长期融资的支持力度。完善系统重要性金融机构监管框架。完善系统重要性金融机构监管框架。9 月 22 日，人民银行、金融监管总局发布 2023 年我国系统重要性银行名单。基于 2022 年数据评估认定的国内系统重要性银行共 20 家，较去年新增 1 家，包括 6家国有商业银行、9 家股份制商业银行和 5 家城市商业银行。按系统重要性得分从低到高分为五组：第一组 10 家，包括中国光大银行、中国民生银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、江苏银行、广发银行、上海银行、南京银行、北京银行；第二组 3 家，包括中信银行、浦发银行、中国邮政储蓄银行；第三组 3 家，包括交通银行、招商银行、兴业银行；第四组 4 家，包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行；第五组暂无银行进入。其中南京银行今年首次入选，其余银行组别未发生变化。调整跨境融资宏观审慎调节参数。调整跨境融资宏观审慎调节参数。7 月 20 日，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来17源，引导其优化资产负债结构，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1.25 上调至 1.5。五、发挥货币政策的结构优化作用积极运用支农支小再贷款积极运用支农支小再贷款、再贴现再贴现、抵押补充贷款等工具抵押补充贷款等工具。运用支农支小再贷款引导地方法人金融机构扩大对乡村振兴的信贷投放，扶贫再贷款按照现行规定进行展期，支持巩固脱贫攻坚成果。促进区域协调发展，继续引导 10 个省份地方法人金融机构运用好再贷款等工具增加对区域内涉农、小微和民营企业等经济发展薄弱环节的信贷投放。8 月 16 日，增加支农支小再贷款 350 亿元，支持部分受灾省市做好洪涝灾害抢险救灾及灾后重建。9 月末，全国支农再贷款余额为 5991 亿元，支小再贷款余额为 15655 亿元，扶贫再贷款余额为 1304亿元，再贴现余额为 5289 亿元，抵押补充贷款余额为 29022 亿元。实施好存续的结构性工具实施好存续的结构性工具，到期工具继续发挥政策效果到期工具继续发挥政策效果。延续实施普惠小微贷款支持工具，截至 9 月末，工具累计提供激励资金 526亿元，比年初增加 251 亿元，支持地方法人金融机构累计增加普惠小微贷款 30205 亿元，比年初增加 14151 亿元。并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，9 月末余额分别为 5098 亿元、2624 亿元，比年初增加 2001 亿元、1813 亿元。继续实施普惠养老专项再贷款，9 月末工具余额为 16 亿元，比年初增加 9 亿元。科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款、交通物流专项再贷款等到期退出，存量资金继续发挥作用。9 月末，上述三个工具余额分别为3456 亿元、1672 亿元、451 亿元，比年初增加 1456 亿元、863 亿元、209 亿元。18用好政策工具促进房地产市场平稳健康发展用好政策工具促进房地产市场平稳健康发展。按照党中央、国务院部署，继续用好 2000 亿元保交楼贷款支持计划、1000 亿元租赁住房贷款支持计划、800 亿元房企纾困专项再贷款等结构性货币政策工具，引导金融机构加大保交楼金融支持，推动构建房地产发展新模式。六、提升信贷政策的结构引导效能持续提升民营和小微企业金融服务水平持续提升民营和小微企业金融服务水平。8 月 3 日和 8 月 30 日，先后召开金融支持民营企业发展座谈会和金融支持民营企业发展工作推进会，深入了解民营企业金融服务情况，推动银企供需对接，进一步发挥部门合力，加大民营企业支持力度。深入实施中小微企业金融服务能力提升工程，加快建立敢贷愿贷能贷会贷长效机制，出台实施小微企业信贷政策导向效果评估方案，强化督促引导，持续提升金融机构服务小微企业的意愿、能力和可持续性，促进小微企业融资“增量、扩面、降价”。9 月末，普惠小微贷款余额和授信户数同比分别增长 24.1%和 13.3%；9 月新发放普惠小微企业贷款利率 4.29%。加大对乡村振兴领域的金融支持加大对乡村振兴领域的金融支持。持续推动关于金融支持全面推进乡村振兴 加快建设农业强国的指导意见落地见效，配合国家粮食和储备局出台关于切实做好 2023 年秋粮收购工作的通知，指导金融机构持续加大对粮食和重要农产品稳产保供、农业科技装备和绿色发展、乡村产业高质量发展等重点领域金融资源投入，推动金融产品和服务创新，不断提升金融服务乡村振兴质效。9 月末，涉农贷款余额 55.8 万亿元，同比增长 15.1%。持续做好制造业和科技创新金融服务工作持续做好制造业和科技创新金融服务工作。完善金融支持科技创19新的政策框架，推动构建多元化接力式科创金融服务体系。联合产业主管部门完善制造业和科技创新重点投资项目和企业的融资对接机制，缓解银企信息不对称问题。定期开展全国性银行制造业和科技创新贷款情况通报，激励引导金融机构加大对制造业和科技创新的信贷支持。截至 2023 年 9 月末，制造业中长期贷款余额 12.1 万亿元，同比增长 38.2%；高技术制造业中长期贷款余额 2.6 万亿元，同比增长38.2%；科技型中小企业贷款余额 2.4 万亿元，同比增长 22.6%，“专精特新”企业贷款余额 2.8 万亿元，同比增长 18.6%，均明显超过全部贷款增速。专栏 4 持续强化金融赋能 助力民营经济恢复发展民营经济是我国经济制度的内在要素，是推动社会主义市场经济发展的重要力量。支持民营企业发展，也是金融供给侧结构性改革的重要内容。人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持“两个毫不动摇”，先后出台一系列政策举措，与金融机构共同努力，推动民营企业融资持续量增、面扩、价降，全力促进民营经济做大做优做强。货币信贷政策不断提升支持民营企业质效。货币信贷政策不断提升支持民营企业质效。一是持续加大货币政策支持力一是持续加大货币政策支持力度。度。增加支农支小再贷款、再贴现额度 2350 亿元，将普惠小微贷款支持工具实施期限延长至 2024 年底，已累计提供激励资金 498 亿元，有效支持地方法人银行增加普惠小微贷款。持续发挥贷款市场报价利率改革效能，推动企业融资成本降至历史低位。二是拓宽民营企业融资渠道二是拓宽民营企业融资渠道。对民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）延期扩容，为民营企业发行债券提供有效增信支持。鼓励商业银行发行小微企业专项金融债券，增加银行支小信贷资金来源。发挥供应链票据等金融工具作用，推广中征应收账款融资服务平台，支持供应链上民营中小微企业融资。三是全面提升融资服务三是全面提升融资服务水平水平。持续开展中小微企业金融服务能力提升工程，引导金融机构完善内部资金转移定价、尽职免责、绩效考核等机制。目前，全国性商业银行小微业务内部资金转移定价优惠均不低于 50 个基点、普惠金融在分支行20综合绩效考核的权重均不低于 10%。金融支持民营经济取得积极成效金融支持民营经济取得积极成效。9 月末，私人控股企业贷款余额 41.3 万亿元，同比增长 10.9%，较上年末提高 2.6 个百分点，前三季度新增私人控股企业贷款 4.0 万亿元，占全部新增企业贷款的 21.6%，较上年上升 3.5 个百分点。对民营企业尤其是深度参与的新动能领域，金融资源投入明显加大，有力支持经济可持续发展和转型升级。一是普惠一是普惠金融支持稳固金融支持稳固。普惠小微贷款余额从 2019 年末的 11.6 万亿元增至 2023 年 9 月末的 28.7 万亿元，年均增速超过 25%。9 月新发放普惠小微贷款加权平均利率 4.62%，处于历史较低水平。二是科创二是科创融资多元融资多元推进推进。9 月末，科技型中小企业贷款余额 2.4 万亿元，同比增长 22.6%，科创票据、科创公司债余额合计约 4500 亿元，超过 1600 家专精特新中小企业在 A 股上市。三是绿色三是绿色贷款高速增长贷款高速增长。9 月末，金融机构绿色贷款余额 28.6 万亿元，同比增长 36.8%，高于全部贷款增速 26.6 个百分点，前三季度新增 6.6 万亿元。图：我国私人控股企业贷款和全部贷款余额同比增速下一步，人民银行将继续加大货币政策对民营小微企业的倾斜力度，抓好已出台政策文件落实，对金融支持民营经济发展作出系统性安排，引导金融机构树立“一视同仁”理念，通过制定民营企业年度服务目标、提高服务民营企业相关业务在绩效考核中的权重等，加大对民营企业的金融支持力度，引导金融机构主动做好民营企业资金接续服务，推动降低企业综合融资成本，努力做到金融对民营经济的支持与民营经济对经济社会发展的贡献相适应。七、健全市场化利率形成和传导机制21继续深化利率市场化改革继续深化利率市场化改革，健全市场化利率形成和传导机制健全市场化利率形成和传导机制，推推动实体经济融资成本稳中有降。动实体经济融资成本稳中有降。持续释放 LPR 改革效能，引导公开市场操作和中期借贷便利（MLF）中标利率分别下降 0.1 个和 0.15个百分点，带动 8 月公布的 1 年期 LPR 下降 0.1 个百分点，促进降低实际贷款利率水平。9 月，企业贷款加权平均利率为 3.82%，同比下降 0.18 个百分点，持续处于历史低位。督促银行进一步完善贷款利率定价机制，规范贷款利率定价秩序。持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用。9 月，主要银行主动下调部分期限存款挂牌利率并同步下调了内部利率授权上限。这是继 2022 年 9 月以来，主要银行根据自身经营需要和市场供求状况，第三次主动调整存款挂牌利率，有利于增强金融支持实体经济的可持续性，存款利率市场化程度和利率传导效率进一步提高。调整优化个人住房信贷利率政策。调整优化个人住房信贷利率政策。推动降低存量首套房贷利率，9 月 25 日起，金融机构按照市场化、法治化原则对符合条件的存量首套房贷利率进行下调。继续落实首套房贷利率政策动态调整机制，因城施策推动更多城市下调或取消首套房贷利率下限。调降二套房贷利率下限 40 个基点，由 LPR 60 个基点降至 LPR 20 个基点。房贷利率政策的调整优化，带动降低了新发放和存量房贷利率。八、深化人民币汇率市场化改革继续推进汇率市场化改革继续推进汇率市场化改革，完善以市场供求为基础完善以市场供求为基础、参考一篮子参考一篮子货币进行调节货币进行调节、有管理的浮动汇率制度有管理的浮动汇率制度。坚持市场在汇率形成中起决定作用，发挥汇率调节宏观经济、国际收支的自动稳定器和减震器功22能。综合施策，加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。前三季度，人民币对美元汇率中间价最高为 6.7130 元，最低为 7.2258 元，182 个交易日中 97 个交易日升值、84 个交易日贬值、1 个交易日持平。最大单日升值幅度为 1.0%（654 点），最大单日贬值幅度为 0.9%（630 点）。人民币对国际主要货币汇率有升有贬，双向浮动。9 月末，人民币对美元、欧元、英镑、日元汇率中间价分别较 6 月末升值 0.6%、3.9%、4.3%和 3.5%。2005 年人民币汇率形成机制改革以来至 2023 年 9 月末，人民币对美元汇率累计升值 15.3%，对欧元汇率累计升值 32%，对英镑汇率累计升值 64.4%，对日元汇率累计升值 51%。银行间外汇市场人民币直接交易成交较为活跃，流动性平稳，降低了企业的汇兑成本，促进了双边贸易和投资。九、防范化解处置金融风险加强系统性风险监测评估。加强系统性风险监测评估。持续加强系统性金融风险监测和评估，健全金融稳定监测评估框架。不断完善银行业、证券业、保险业、金融市场风险监测。组织银行业金融机构进行压力测试，及时进行风险提示，引导金融机构稳健运行。持续推动金融风险防范化解持续推动金融风险防范化解。有序压降重点区域、重点领域金融风险。定期完成央行金融机构评级工作，对全国 4000 多家银行业金融机构开展评级，摸清风险底数，精准识别高风险机构。对评级为1-7 级的机构，按季组织预警；对 8-10 级的高风险机构，区分增量和存量，采取有力措施压降。对预警银行苗头性问题及时纠偏，实现风险早发现、早处置。23加强风险评估的国际合作加强风险评估的国际合作。7 月以来，人民银行会同相关部门与金融部门评估规划（FSAP）评估团开展多轮现场会谈，就金融机构流动性管理、银行业压力测试、气候风险分析等议题进行讨论。FSAP评估由国际货币基金组织和世界银行在亚洲金融危机后联合推出，目前已成为国际广泛接受的金融稳定评估框架，我国曾于 2009-2011 年和 2016-2017 年接受两次评估。十、提升跨境贸易和投融资服务能力促进优质企业便利化政策扩面提质促进优质企业便利化政策扩面提质。稳步推进贸易外汇收支便利化改革，提高跨境贸易结算效率，积极支持贸易新业态发展，为市场主体从事对外贸易活动“降成本、增绩效”。加强优质企业贸易收支便利化政策宣传，支持更多信用好、能力强、有实需的银企享受政策红利，不断提升优质中小企业便利化政策覆盖面。前三季度，共办理便利化业务达 7000 多亿美元。深化对外货币金融合作深化对外货币金融合作。稳步推进双边本币互换，优化本币互换框架，发挥互换对支持离岸人民币市场发展和促进贸易投资便利化的作用。以周边及“一带一路”沿线国家为重点，加强央行间本币结算合作，优化境外人民币使用环境。9 月末，在人民银行与境外货币当局签署的双边本币互换协议下，境外货币当局动用人民币余额1171.09 亿元，人民银行动用外币余额折合 4.26 亿美元，对促进双边贸易投资发挥了积极作用。表 82023 年第三季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量单位：亿元人民币币种美元欧元日元港元英镑澳大利亚元 新西兰元24交易量169548.102057.571334.05643.69111.0891.7633.22币种新加坡元瑞士法郎加拿大元马来西亚林吉特俄罗斯卢布南非兰特韩元交易量21.4836.2288.299.5524.381.1511.45币种阿联酋迪拉姆沙特里亚尔匈牙利福林波兰兹罗提丹麦克朗瑞典克朗挪威克朗交易量0.6711.020.090.172.8112.441.01币种土耳其里拉墨西哥比索泰铢柬埔寨瑞尔哈萨克斯坦坚戈蒙古图格里克印尼卢比交易量0.399.5719.0000.0106.47数据来源：中国外汇交易中心。第三部分金融市场运行2023 年第三季度金融市场整体平稳运行。货币市场利率有所抬升，市场交易保持活跃。国债和金融债发行利率基本稳定，债券发行量增加。证券市场、保险市场运行总体稳健。一、金融市场运行概况（一）货币市场利率较上半年走高，市场交易活跃程度提升（一）货币市场利率较上半年走高，市场交易活跃程度提升货币市场利率有所回升。2023年9月同业拆借月加权平均利率为1.87%，质押式回购月加权平均利率为1.96%，比6月分别高30个和29个基点。银行业存款类金融机构间利率债质押式回购月加权平均利率为1.77%，低于质押式回购月加权平均利率19个基点。9月末，隔夜和1周Shibor分别为2.16%和2.20%，较上年12月末分别上升20个和下降2个基点。货币市场交易保持活跃。前三季度，银行间市场债券回购累计成交1271.2万亿元，日均成交6.8万亿元，同比增长21.3%；同业拆借累25计成交111.7万亿元，日均成交5973亿元，同比减少2.2%。从期限结构看，隔夜回购成交量占回购总量的87.8%，比重较上年同期上升1.2个百分点，隔夜拆借成交量占拆借总量的90.1%，比重较上年同期上升0.6个百分点。前三季度，交易所债券回购累计成交341.9万亿元，同比上升14.8%。表 92023 年前三季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况单位：亿元回购市场同业拆借2023 年前三季度2022 年前三季度 2023 年前三季度2022 年前三季度中资大型银行-5-中资中型银行--中资小型银行4475565321证券业机构740335675337330保险业机构111701382外资银行5039851445-11188-12790其他金融机构及产品449注：中资大型银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、国家开发银行、交通银行、邮政储蓄银行。中资中型银行包括政策性银行、招商银行等 9 家股份制商业银行、北京银行、上海银行、江苏银行。中资小型银行包括恒丰银行、浙商银行、渤海银行、其他城市商业银行、农村商业银行和合作银行、民营银行、村镇银行。证券业机构包括证券公司、基金公司和期货公司。保险业机构包括保险公司和企业年金。其他金融机构及产品包括城市信用社、农村信用社、财务公司、信托投资公司、金融租赁公司、资产管理公司、社保基金、基金、理财产品、信托计划、其他投资产品等，其中部分金融机构和产品未参与同业拆借市场。负号表示净融出，正号表示净融入。数据来源：中国外汇交易中心。存单业务有序发展。第三季度，银行间市场发行同业存单 5908期，发行总量为 6.2 万亿元，二级市场交易总量为 68.3 万亿元，9 月末同业存单余额为 14.6 万亿元。3 个月期同业存单发行加权平均利率为 2.17%，比同期限 Shibor 高 6 个基点。第三季度，金融机构发行大额存单 11123 期，发行总量为 2.7 万亿元，同比增加 301 亿元。26利率互换市场交易有所增加。第三季度，人民币利率互换市场达成交易 10.1 万笔，同比增加 39.5%；名义本金总额 9 万亿元，同比增加 43.8%。从期限结构来看，1 年及 1 年以下交易最为活跃，名义本金总额达 6.1 万亿元，占总量的 67.3%。人民币利率互换交易的浮动端参考利率主要包括 7 天回购定盘利率和 Shibor，与之挂钩的利率互换交易名义本金占比为 92.3%和 6.5%。第三季度，以 LPR 为标的的利率互换成交 304 笔，名义本金 759 亿元。表 102023 年第三季度利率互换交易情况年度交易笔数（笔）交易量（亿元）2023 年三季度2022 年三季度7242862557数据来源：中国外汇交易中心。利率期权业务平稳发展。第三季度利率期权交易共计成交 252笔、337 亿元，均为挂钩 LPR 的利率上/下限期权。（二）（二）债券发行利率基本稳定，发行量和交易量增加债券发行利率基本稳定，发行量和交易量增加国债和金融债发行利率略有下行。9月，财政部发行的10年期国债收益率为2.64%，较6月下降1个基点；国开行发行的10年期金融债收益率为2.69%，较6月下降6个基点；主体评级 AAA 的企业发行的一年期短期融资券平均利率为3.64%，较6月上升17个基点。27数据来源：中央国债登记结算有限责任公司。图 4银行间市场国债收益率曲线变化情况国债收益率整体上行。9月末，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别为2.17%、2.37%、2.53%、2.68%、2.68%，较6月末分别上行30个、15个、10个、5个、4个基点；1年期和10年期国债利差为51个基点，较6月末收窄26个基点。债券发行同比增加。前三季度累计发行各类债券52.8万亿元，同比增长12.8%，比上年同期增加6万亿元，主要是国债、同业存单和公司债增加较多。9月末，国内各类债券余额153.9万亿元，同比增长7%。现券交易量增长。前三季度债券市场现券总成交262.9万亿元，同比增长14.4%，其中银行间债券市场现券交易229.1万亿元，同比增长14.1%。交易所债券现券成交33.8万亿元，同比增长17%。表 112023 年前三季度各类债券发行情况单位：亿元债券品种发行额较上年同期增减国债7541210815地方政府债券69525604028中央银行票据00金融债券27323539737其中：国家开发银行及政策性金融债490313024同业存单公司信用类债券1085152924其中：非金融企业债务融资工具68096-3449企业债券3459-976公司债283306732国际机构债券1182428合计52786959944注：金融债券包括国开行金融债、政策性金融债、商业银行普通债、商业银行次级债、商业银行资本混合债、证券公司债券、同业存单等。公司信用类债券包括非金融企业债务融资工具、企业债券以及公司债、可转债、可分离债、中小企业私募债，非金融企业发行的交易所资产支持证券等。数据来源：中国人民银行、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司，根据提供方最新数据更新。（三）票据（三）票据承兑业务承兑业务有有所回所回升，票据升，票据融资平稳增长融资平稳增长票据承兑业务回升。前三季度，企业累计签发商业汇票21.1万亿元，同比上升3.3%；期末商业汇票未到期金额16.6万亿元，同比下降2.3%。票据承兑余额有所上升，9月末余额较6月末增加3762亿元。由中小微企业签发的银行承兑汇票占比69.2%。票据融资平稳增长，利率有所上升。前三季度，金融机构累计贴现43.2万亿元，同比上升4.6%。9月末，票据融资余额12.5万亿元，同比上升1.0%，占各项贷款的比重为5.3%，同比下降0.5个百分点。第三季度，票据市场利率有所上升。（四）股票市场指数（四）股票市场指数维持震荡维持震荡沪深股市走势有所分化。股票市场指数一季度总体走好，二、三季度有所回落。9月末，上证综合指数收于3110点，较上年末上涨1.2%；深证成份指数收于10110点，较上年末回落8.1%。前三季度沪、深股29市累计成交162.6万亿元，日均成交8937亿元。前三季度累计筹资7358亿元。（五）保险业保费收入同比增加，资产增长加快（五）保险业保费收入同比增加，资产增长加快2023年前三季度，保险业累计实现保费收入4.3万亿元，同比增长11%，比上年高6.4个百分点；累计赔款、给付1.4万亿元，同比增长20.1%，其中，财产险赔付同比增加17.9%，人身险赔付同比增加22.2%。表 122023 年 9 月末主要保险资金运用余额及占比情况单位：亿元、%余额占资产总额比重2023 年 9 月末2022 年 9 月末2023 年 9 月末2022 年 9 月末资产总额295889267093100.0100.0其中：银行存款27484285879.310.7投资24429621668582.681.1数据来源：国家金融监督管理总局。保险业资产增长加快。9 月末，保险业总资产 29.6 万亿元，同比增长10.8%，比上年末高1.7个百分点。其中，银行存款同比下降3.9%，投资类资产同比增长 12.7%。（六）（六）外汇即期交易量增加，掉期、远期交易量同比减少外汇即期交易量增加，掉期、远期交易量同比减少前三季度，人民币外汇即期交易累计成交金额折合 7.3 万亿美元，同比增长 11.5%；人民币外汇掉期交易累计成交金额折合 15.3 万亿美元，同比减少 0.3%，其中隔夜美元掉期交易累计成交金额 10.2 万亿美元，占总成交金额的 66.6%；人民币外汇远期交易累计成交金额折合 927 亿美元，同比减少 12.1%。“外币对”累计成交金额折合 1.330万亿美元，同比增长 15.1%，其中成交最多的产品为欧元对美元，占市场份额比重为 38.4%。（七）黄金价格（七）黄金价格上涨上涨，成交量同比，成交量同比增加增加9 月末，国际黄金价格收于 1870.5 美元/盎司，较 2022 年末上涨3.2%；上海黄金交易所 Au99.99 收于 447.1 元/克，较 2022 年末上涨8.9%。第三季度，上海黄金交易所黄金成交量 1.0 万吨，同比下降9.7%，成交额 4.7 万亿元，同比增长 7.6%。二、金融市场制度建设（一）（一）货币市场和债券货币市场和债券市场制度建设市场制度建设促进银行间债券市场柜台业务规范发展。2023 年 8 月，人民银行就关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知（征求意见稿）公开征求意见。通知放宽了机构投资者通过柜台投资银行间债券市场的有关限制，同时强调对柜台业务开办机构的内控制度、投资者适当性管理等要求，以提高柜台业务的便利度和参与机构的积极性。规范经纪报价及数据展示行为。8 月 30 日，人民银行与金融监管总局、证监会、外汇管理局联合发布关于规范货币经纪公司数据服务有关事项的通知，规范货币经纪公司提供数据服务，鼓励数据依法合理使用，确保数据安全，提升市场信息透明度，促进市场公平竞争。（二）（二）证券市场改革和制度建设证券市场改革和制度建设优化上市公司独立董事制度。8 月 4 日，证监会发布上市公司独立董事管理办法，明确上市公司独立董事的独立性，细化上市公31司独董制度具体要求，促进独立董事发挥应有作用，推动上市公司完善公司治理，助力资本市场健康发展。推动北京证券交易所高质量发展。9 月 1 日，证监会发布证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定。自 2 月北交所正式启动股票做市交易业务后，该规定进一步明确北交所做市商的准入条件，适当降低资本实力和分类评级要求，有效发挥做市交易机制作用，促进市场保持合理流动性水平。（三）（三）保险市场制度建设保险市场制度建设扩大商业健康保险个人所得税优惠政策适用范围。7 月，金融监管总局发布 关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知，将适用个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围扩大至医疗保险、长期护理保险和疾病保险等商业健康保险主要险种，增加产品保障内容，提高灵活性，此举将有效降低医疗费用负担，促进多层次医疗保障有序衔接。规范保险销售行为。9 月，金融监管总局发布保险销售行为管理办法，将保险销售行为分为保险销售前、销售中和销售后三个阶段分别加以规制，更好维护保险消费权益，进一步推动保险公司清晰把握保险销售行为管理要求。推动个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接。9月，金融监管总局发布 关于个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接有关事项的通知，明确税延养老保险试点与个人养老金衔接过程中的工作要求、业务调整、产品管理、保单转移等，要求各项32工作有序开展，原则上于 2023 年底前完成。优化保险公司偿付能力监管标准。9 月，金融监管总局发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知。主要内容一是对不同险种、不同规模保险公司实施差异化资本监管；二是优化资本计量标准，强化资本负债匹配管理，引导保险公司回归保障本源；三是优化风险因子，要求保险公司加强投资收益长期考核，引导保险公司支持服务实体经济和科技创新。第四部分宏观经济分析一、世界经济金融形势全球经济延续复苏态势，但增长前景分化，普遍面临“高通胀、高利率、高债务”等挑战。美欧劳动力市场保持紧俏，通胀压力总体缓解但仍有粘性，政策利率可能较长时间维持高位。未来一段时间，全球贸易增速放缓对经济增长的拖累，能源价格对通胀走势的扰动，以及全球高债务、高利率可能诱发的金融风险仍需关注。（一）主要经济体经济和金融市场概况（一）主要经济体经济和金融市场概况经济增长经济增长复苏前景分化复苏前景分化。2023 年三季度，美国 GDP 环比折年率为 4.9%，显著高于二季度的 2.1%，为 2022 年以来最高增速，美国经济有望实现“软着陆”；9 月制造业 PMI 为 49，连续 3 个月回升。日本下半年来经济有所放缓，三季度 GDP 环比折年率转负至-2.1%，制造业 PMI 震荡下行。欧元区三季度 GDP 同比增长 0.1%，连续 633个季度放缓，10 月制造业 PMI 降至 43,连续 16 个月位于荣枯线以下，经济下滑风险上升。美欧美欧通胀通胀仍有较强粘性仍有较强粘性。三季度美国通胀有所升温，7 月 CPI 反弹至 3.2%，8 月、9 月进一步升至 3.7%，核心通胀保持回落态势。9月，欧元区 HICP 同比上涨 4.3%，较 6 月的 5.5%明显回落，核心 HICP回落至 4.5%。9 月，英国 CPI 同比上涨 6.7%，与 8 月持平，总体延续回落态势。劳动力市场依然强劲劳动力市场依然强劲但存不确定性但存不确定性。三季度美国新增非农就业持续上升，9 月为 23.6 万人，较 8 月多增 14.9 万人，远超市场预期。9月，美国失业率为 3.8%，劳动参与率为 62.8%，均与 8 月持平，职位空缺数从 7 月的 892 万人增至 8 月的 950 万人。非农就业时薪同比上涨 4.3%，与 8 月持平，保持较快增长。10 月美国劳动力市场有边际降温迹象，新增非农就业人数降至 15 万人，且失业率进一步上行至3.9%。国际金融市场大幅波动。国际金融市场大幅波动。三季度全球股市出现回调，美国标普500 指数、欧元区 EURO STOXX 50 指数和日本日经 225 指数 8-9 月分别累计下跌 6.6%、6.6%和 4.0%。受美联储持续大幅加息、美债供给冲击等因素影响，美国 10 年期国债收益率大幅上行，9 月底收报4.59%，较去年末上行 71 个基点，10 月 23 日盘中一度升破 5%，创16 年来新高。德国和英国 10 年期国债收益率分别收报 2.86%和4.45%，较去年底分别上行 35 个和 65 个基点。美元指数总体在 10034上方宽幅波动，7 月 13 日美元指数跌至 99.76，随后再度走强，9 月底收报 106.19，较 7 月低点上涨 6.4%。表 13主要发达经济体宏观经济金融指标经经济济体体指标指标2022 年第三季度年第三季度2022 年第四季度年第四季度2023 年第一季度年第一季度2023 年第年第二二季度季度2023 年第年第三三季度季度7 月月8 月月9 月月10 月月11 月月12 月月1 月月2 月月3 月月4 月月5 月月6 月月7 月月8 月月9 月月美国实际 GDP 增速（环比折年率，%）2.72.62.22.14.9失业率（%）3.53.73.53.73.63.53.43.63.53.43.73.63.53.83.8CPI（同比，%）8.58.38.27.77.16.56.46.05.04.94.03.03.23.73.7DJ 工业平均指数（期末）32845 31510 28726 32733 3459033147 34086 32657 33274 34098 32908 34408 35560 34722 33508欧元区实际 GDP 增速（同比，%）2.41.81.20.50.1失业率（%）6.76.76.76.66.76.76.76.66.56.56.56.46.56.46.5HICP（同比，%）8.99.19.910.610.19.28.68.56.97.06.15.55.35.24.3EURO STOXX 50（期末）370835965379444359422974175英国实际 GDP 增速（同比，%）2.10.70.50.60.6失业率（%）3.63.53.63.73.73.73.73.83.93.84.04.24.3CPI（同比，%）10.19.910.111.110.710.510.110.410.18.78.77.96.86.76.7富时 100 指数（期末）7423728468947095757374527772787676327879974397608日本实际 GDP 增速（环比折年率，%）-0.4-0.23.74.5-2.1失业率（%）2.62.52.62.62.52.52.42.62.82.62.62.52.72.72.6CPI（同比，%）2.63.03.03.73.84.04.33.33.23.53.23.33.33.23.0日经 225 指数（期末）27802 28092 25937 27587 2796926095 27327 27446 28041 28856 30888 33189 33172 32619 31858数据来源：各经济体相关统计部门及中央银行。（二）主要经济体货币政策（二）主要经济体货币政策主要发达经济体主要发达经济体加息周期接近尾声加息周期接近尾声。美联储 7 月加息 25 个基点，联邦基金利率目标区间升至 5.25%-5.5%，9 月和 11 月暂停加息，鲍威尔表示未来的政策决策将基于对前景与风险的持续评估。同时，美联储继续按计划进行缩表。欧央行 7 月和 9 月会议各加息 25 个基点，10 月暂停加息，主要再融资操作利率、边际贷款便利利率和存款便35利利率分别为 4.5%、4.75%和 4%，7 月起停止资产购买计划（APP）下的到期证券本金再投资。英格兰银行 8 月加息 25 个基点至 5.25%，9 月暂停加息，并决定在未来 12 个月减持 1000 亿英镑英国国债至6580 亿英镑。日本银行维持短期政策利率在-0.1%，10 年期国债收益率目标在 0 附近，但提高了收益率曲线控制（YCC）的灵活性，以1%作为收益率浮动的参考上限。此外，第三季度加拿大央行加息 25个基点，澳大利亚、韩国、新西兰央行维持基准利率不变。新兴经济体货币政策分化新兴经济体货币政策分化。第三季度，阿根廷、土耳其、俄罗斯、埃及央行分别加息 2100 个、1500 个、550 个、100 个基点，印度、墨西哥、印尼、马来西亚、南非央行维持基准利率不变，智利、巴西央行分别降息 175 个、100 个基点。（三）值得关注的问题和（三）值得关注的问题和趋势趋势经济增长仍经济增长仍未恢复至疫情前水平未恢复至疫情前水平。地缘政治形势依然错综复杂，俄乌冲突持续，巴以冲突加剧，发达经济体加息的累积效应持续显现，全球经济增长动能趋缓。世界贸易组织预计 2023 年全球贸易增速仅为 0.8%，远低于 2022 年的 2.7%。国际货币基金组织预测，2023 年全球经济增速将从 2022 年的 3.5%降至 3%，远低于 2000 年至 2019年 3.8%的平均水平。高利率下高利率下通胀通胀压力依然存在压力依然存在。今年以来主要发达经济体通胀压力总体缓解，但仍普遍高于目标水平，主要发达经济体央行或在较长时间维持高利率环境。当前，美欧劳动力市场依然紧张，工资增速较快，剔除房租的服务通胀仍然坚挺，“工资-通胀”螺旋上升压力仍存。同36时，受到主要产油国延长石油减产措施、中东地区局势紧张等因素影响，能源价格可能再度出现波动。全球债务水平处于历史高位全球债务水平处于历史高位。国际货币基金组织数据显示，2022年全球债务总额高达 235 万亿美元，占全球 GDP 的 238%，比 2019年高 9 个百分点。随着利率飙升，政府偿债支出大幅增加，许多发展中国家偿债支出已超过教育卫生等社会民生支出，部分发展中国家出现主权债务违约。全球金融全球金融潜在潜在风险风险逐步累积逐步累积。美欧等发达经济体金融体系在高利率状态下面临压力。今年 3 月以来，一些中小银行相继倒闭，前期货币宽松时期积累的风险隐患还可能逐步暴露。在主要发达经济体利率保持高位的背景下，部分新兴市场经济体已暂缓加息或开启降息，本外币利差扩大或导致这些经济体资本外流和货币贬值压力加大。部分国家财政风险上升，也可能向金融风险转化。二、中国宏观经济形势前三季度，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，各地区各部门坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，着力扩大内需、提振信心、防范风险，国民经济持续恢复向好，生产供给稳步增加，市场需求持续扩大，就业物价总体改善，发展质量稳步提升，积极因素累积增多。初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中第三季度同比增长4.9%，环比增长1.3%。（一）消费增长较快，投资规模继续扩大，进出口总体平稳（一）消费增长较快，投资规模继续扩大，进出口总体平稳37居民收入稳步增长，消费持续回稳向好。前三季度，全国居民人均可支配收入 29398 元，同比名义增长 6.3%，扣除价格因素实际增长 5.9%，比上半年加快 0.1 个百分点。收入分配结构持续改善，农村居民人均可支配收入名义增速和实际增速分别快于城镇居民 2.4 个、2.6 个百分点。前三季度，社会消费品零售总额同比增长 6.8%，服装鞋帽、粮油食品等基本生活类消费稳定增长；娱乐用品、首饰、化妆品等升级类商品销售较快增长。前三季度，服务零售额同比增长18.9%。投资规模继续扩大，高技术产业投资持续较快增长。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）375035 亿元，同比增长 3.1%。分领域看，制造业投资增长 6.2%，高于全部投资 3.1 个百分点；基础设施投资增长 6.2%；房地产开发投资下降 9.1%；高技术产业投资增长11.4%，快于全部投资 8.3 个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长 11.3%、11.8%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长20.7%、17.0%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、专业技术服务业投资分别增长 38.8%、29.6%。货物进出口总体平稳，贸易结构持续优化。前三季度，货物进出口总额 308021 亿元，同比下降 0.2%。其中，出口增长 0.6%，进口下降 1.2%，贸易顺差 44029 亿元。贸易结构持续优化，民营企业进出口增长6.1%，占进出口总额的比重为53.1%。机电产品出口增长3.3%，占出口总额比重为 58.3%，比上年同期提高 1.5 个百分点。贸易伙伴38进出口持续增长，对共建“一带一路”国家进出口增长 3.1%，占比为 46.5%。外商直接投资基本稳定，引资质量持续提升。前三季度，全国实际使用外资金额 9200 亿元，同比下降 8.4%。制造业实际使用外资增长 2.4%，高技术制造业实际使用外资增长 12.8%，其中电子及通讯设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业分别增长 21.5%、37.1%；高技术服务业中，研发与设计服务领域实际使用外资增长 10.2%。（二（二）农业生产形势总体良好农业生产形势总体良好，工业生产恢复加快工业生产恢复加快，服务业持续服务业持续较快恢复较快恢复前三季度，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。农业生产形势总体良好，畜牧业平稳增长。前三季度，农业（种植业）增加值同比增长3.6%。秋粮播种面积稳中有增，长势总体正常，全国粮食有望再获丰收。前三季度，猪牛羊禽肉产量同比增长3.9%，其中猪肉产量增长3.6%。三季度末，生猪存栏同比下降0.4%，生猪出栏同比增长3.3%。工业生产恢复加快，制造业保持较快增长。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比上半年加快0.2个百分点。从三大门类看，采矿业增加值同比增长1.7%，制造业增长4.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。分产品看，太阳能电池、充电桩、新能源汽车产量同比分别增长63.2%、34.2%和26.7%。企业利润快速39恢复，8月规上工业企业利润同比增长17.2%，为去年下半年来首次正增长，9月继续正增长11.9%。服务业持续较快恢复，接触型聚集型服务业和现代服务业带动作用增强。前三季度，服务业增加值同比增长6.0%。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值同比分别增长14.4%、12.1%、7.0%。9月，服务业生产指数同比增长6.9%，比上月加快0.1个百分点，增速连续2个月回升。其中，住宿餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业生产指数分别增长17.7%、11.3%、9.3%。9月，服务业商务活动指数为50.9%，比上月上升0.4个百分点。1-8月，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.2%。（三）居民消费价格温和上涨，生产价格降幅连续收窄（三）居民消费价格温和上涨，生产价格降幅连续收窄居民消费价格温和上涨。前三季度，居民消费价格指数（CPI）累计同比上涨 0.4%，涨幅比上半年回落 0.3 个百分点，7 至 9 月 CPI同比涨幅分别为-0.3%、0.1%和 0.0%。受供给充足和上年基数较高的影响，猪肉、鲜菜价格降幅扩大，带动食品价格由涨转跌，由二季度上涨 1.2%转为三季度下跌 2.2%；服务价格继续上涨，工业消费品价格降幅不断收窄，推动非食品价格涨幅回升，由二季度下降 0.2%转为三季度上涨 0.4%。不包括食品和能源的核心 CPI 同比上涨 0.7%，涨幅与上半年大致持平。生产价格降幅有所收窄。由于石油等能源价格有所回升及基数效应逐步减弱，下游相关行业产品价格降幅收窄。前三季度，工业生产40者出厂价格（PPI）同比下降 3.1%，降幅与上半年大致持平，7 至 9月降幅分别为 4.4%、3.0%、2.5%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比下降 3.6%，降幅比上半年扩大 0.6 个百分点；人民银行监测的企业商品价格（CGPI）同比下降 2.2%，较上半年持平，比上年同期低6.9 个百分点。（四）（四）财政收入平稳增长，财政支出保持稳定财政收入平稳增长，财政支出保持稳定前三季度，全国一般公共预算收入16.7万亿元，同比增长8.9%。其中，中央和地方本级财政收入分别增长8.5%、9.1%。全国税收收入13.9万亿元，增长11.9%。其中，国内增值税增长60.3%，主要是去年同期留抵退税较多、基数较低。前三季度，全国一般公共预算支出19.8万亿元，同比增长3.9%。其中，中央一般公共预算本级支出和地方一般公共预算支出分别增长6.6%和3.5%。从支出结构看，住房保障支出、社会保障和就业支出、教育支出增长较快，同比分别增长6.8%、8.2%和4.3%。（五）就业形势总体平稳（五）就业形势总体平稳城镇调查失业率持续回落。前三季度，全国城镇调查失业率均值为 5.3%，比去年同期回落 0.3 个百分点，且逐月好转。9 月全国城镇调查失业率为 5.0%，比 8 月下降 0.2 个百分点，连续 2 个月下降，为今年以来单月最低值。农民工就业形势持续改善，前三季度城镇外来农业户籍劳动力失业率均值为 5.1%，较去年同期回落 0.5 个百分点。（六）国际收支及外债（六）国际收支及外债41初步统计，2023 年前三季度，我国经常账户顺差 2089 亿美元，与同期 GDP 之比为 1.6%，继续处于合理均衡区间。其中，国际收支口径的货物贸易顺差 4542 亿美元，为历史同期较高水平；服务贸易逆差 1682 亿美元，稳步向常态水平回归。国际收支继续呈现经常账户顺差、非储备性质金融账户逆差的自主平衡格局。截至 2023 年 9月末，外汇储备余额 31151 亿美元，保持基本稳定。外债方面，截至2023 年 6 月末，我国全口径（含本外币）外债余额 24338 亿美元。其中，短期外债余额为 13730 亿美元，占外债余额的 56%。（七）行业分析（七）行业分析1.房地产行业房地产行业重点城市房地产销售有所走稳。2023 年 9 月，70 个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格同比分别下降 0.6%和 3.2%，三季度走势有企稳迹象。前三季度，全国商品房销售面积同比下降 7.5%，销售额同比下降 4.6%；房地产开发投资同比下降 9.1%，其中，住宅开发投资同比下降 8.4%。表 142023 年 1-9 月全国房屋新开工、施工、竣工面积情况数量（亿平方米）同比增速（%）增速较上半年变动（百分点）房屋新开工面积7.2-23.40.9房屋施工面积81.6-7.1-0.5房屋竣工面积4.919.80.8数据来源：国家统计局。住房消费信贷成本下行。截至9月末，存量首套房贷利率完成下调，平均降幅约0.73个百分点，新发放个人住房贷款加权平均利率同42比下降0.32个百分点，更好满足刚性和改善性住房需求。全国主要金融机构（含外资）房地产贷款余额53.2万亿元，同比下降0.2%。其中，个人住房贷款余额38.4万亿元，同比下降1.2%；住房开发贷款余额9.8万亿元，同比增长2.2%。2.旅游业旅游业旅游业对经济平稳健康发展有显著的综合带动作用。今年以来，随着疫情平稳转段，旅游业加速复苏。一是一是旅游出行需求增加旅游出行需求增加，旅游旅游人数人数和收入和收入加快加快恢复。恢复。前三季度国内旅游人数 36.7 亿人次，同比增长 75.5%；国内旅游收入 3.7 万亿元，同比增长 114.4%。暑期国内旅游人数 18.4 亿人次，旅游收入 1.2 万亿元，热度明显高于 2019 年同期。中秋国庆假期国内旅游人数、旅游收入已恢复至疫情前水平，按可比口径较 2019 年同期分别增长 4.1%、1.5%。二是二是旅游服务旅游服务供给质供给质量提量提高高，文旅融合产品成为消费新热点文旅融合产品成为消费新热点。演唱会、音乐节等各类文娱活动有力拉动旅游消费，前三季度全国营业性演出票房收入 315.4 亿元，明显超出 2019 年全年。中秋、国庆假期票房收入较 2019 年同期增长 82.6%。“研学游”“亲子游”“夜游”等旅游新业态成为拉动旅游消费的新引擎。三三是是对对相关服务业的相关服务业的综合带动作用综合带动作用显著提升显著提升。在旅游出行需求增加的带动下，住宿、餐饮、交通等相关服务业保持较快增长。前三季度服务业增加值同比增长 6%，其中住宿和餐饮业、交通运输仓储和邮政业同比增长 14.4%、7.5%。下一步，要按照“十四五”旅游业发展规划关于释放旅游消费潜力 推动旅游业高质量发展的若干措施等要求，着力开发打43造优质旅游产品，全面提升行业管理水平，进一步推动旅游业高质量发展。一是激发旅游消费需求一是激发旅游消费需求。完善节假日制度，推动各地区制定落实带薪年休假制度，完善消费惠民政策，提升旅游交通服务，促进区域合作联动，更好满足人民群众多层次、多样化需求。二是加大优质二是加大优质旅游产品和服务供给。旅游产品和服务供给。推进文化和旅游深度融合发展，发展生态游、冰雪游、海洋游等产品，优化旅游基础设施投入，盘活闲置旅游项目，完善旅游产品供给体系，形成多产业融合发展新局面。三是建立现代三是建立现代旅游治理体系旅游治理体系。加强旅游信用体系建设，健全旅游市场综合监管机制，提升旅游市场监管执法水平，倡导文明旅游。第五部分货币政策趋势一、中国宏观经济金融展望中国经济保持平稳发展的有利因素较多中国经济保持平稳发展的有利因素较多。下半年以来，随着宏观政策“组合拳”成效不断显现，我国经济回升向好态势持续巩固，各方面积极因素逐渐增多，三季度 GDP 增速也好于市场预期。展望未来，经济内生动力还将不断增强，一是消费潜能继续释放。居民收入增速已连续 2 个季度高于名义经济增速，个人所得税扣除标准提高、存量房贷利率下调等政策持续显效，还将继续支持扩大居民收入，提升消费能力。二是投资新动能促进稳总量、优结构。制造业投资增速已连续 2 个月加快，其中民间制造业投资增速保持在 9%的高位，“平急两用”公共基础设施、城中村改造和保障性住房“三大工程”建设等也有利于稳住房地产投资。三是出口仍具有较强竞争力。在全球贸易44增长放缓背景下，上半年我国出口份额为 14.2%，较去年同期高 0.4个百分点。总体看，财政、货币、产业、就业等政策持续发力，协同合力进一步显现，经济金融良性循环进一步畅通，我国经济将继续向常态化运行轨道回归，预计全年 5%左右的增长目标能够顺利实现。经济平稳运行也面临一些内外部挑战经济平稳运行也面临一些内外部挑战。从国际看，地缘政治冲突加剧，世界经济增长的不确定性上升，发达经济体利率持续高位，外溢风险仍可能通过汇率、资本流动、外债等渠道冲击新兴市场经济体。从国内看，以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升。也要看到也要看到，从经济发展大从经济发展大趋势看趋势看，我国发展的基本面没有变我国发展的基本面没有变。从发展阶段、发展条件、发展优势等方面综合考量，我国发展前景仍长期看好，要保持定力、稳中求进，坚定不移深化改革、扩大开放，更加注重有力有效实施宏观政策调控，扎实推动经济高质量发展，同时保持合理的经济增速。物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。近期我国 CPI同比在 0 附近运行，主要是受去年同期猪肉价格较快上涨的基数影响，核心 CPI 同比保持基本稳定，服务 CPI 较上半年还有所加快，与经济恢复向好的走势基本一致，PPI 降幅也总体趋于收敛。随着各项政策加快落地见效、内需持续改善，物价上行动能将进一步积蓄。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。二、下一阶段货币政策主要思路中国人民银行将坚持和加强党的全面领导，以习近平新时代中国45特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，坚决落实中央金融工作会议要求，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深刻把握金融工作的政治性、人民性，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线，坚持稳中求进工作总基调，完善金融宏观调控，加快建设金融强国，坚定不移走中国特色金融发展之路。坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，建设现代中央银行制度，始终保持货币政策的稳健性，加强优质金融服务，更好支持扩大内需，促进稳外资稳外贸，为经济社会发展提供高质量服务。稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续工具，优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，加快培育新动能新优势。落实好房地产“金融 16 条”，加大对城中村改造、46“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。切实防范化解重点领域金融风险，指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，守住不发生系统性金融风险的底线。一是一是保持货币信贷总量适度保持货币信贷总量适度、节奏平稳节奏平稳。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。支持金融机构按照市场化、法治化原则满足实体经济有效融资需求，着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对“基本匹配”的理解和认识。着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率，更多关注存量贷款的持续效用，盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率，盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要。持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，密切关注主要央行货币政策变化，灵活有力开展公开市场操作，保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行。二是二是充分发挥货币信贷政策导向作用。充分发挥货币信贷政策导向作用。结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退，保持再贷款、再贴现政策稳定性，实施好47存续的结构性货币政策工具，继续加大对惠普小微、制造业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等重点领域和薄弱环节的支持。抓好 关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知落实，扎实开展小微企业信贷政策导向效果评估，提高民营和小微企业融资可得性和便利性。指导金融机构持续落实关于金融支持全面推进乡村振兴加快建设农业强国的指导意见，更好满足涉农领域多样化融资需求。完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。三是把握好利率三是把握好利率、汇率汇率内外内外均衡均衡。深入推进利率市场化改革，健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，提升市场基准利率的公信力。持续发挥好贷款市场报价利率（LPR）改革效能，增强 LPR 对实际贷款利率的指导性，推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹好增量、存量及其他金融产品价格关系。发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性。稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。加强预期管理，立足长远、发轫当前，48做好跨境资金流动的监测分析和风险防范。坚持底线思维，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加强外汇市场管理，引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积极为中小微企业提供汇率避险服务，维护外汇市场平稳健康发展。四四是是不断深化金融改革和对外开放不断深化金融改革和对外开放。完善债券市场法制体系，夯实公司信用类债券的法制基础。继续发挥民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）撬动引领作用，强化债券市场支持实体经济。建立做市商与公开市场业务一级交易商联动机制，推动债券承销做市一体化，增强一二级市场联动，提升债券定价的有效性和传导功能。加快柜台债券市场建设，引导市场适当分层，促进银行间债券市场运行效率提升和基础设施服务多元化。坚持市场化、法治化原则，继续贯彻“零容忍”理念，加大对债券市场违法违规行为查处力度。坚定不移推动债券市场对外开放。有序推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币金融合作，发展离岸人民币市场。稳步推进人民币资本项目可兑换和金融市场制度型开放。五五是是积极稳妥防范化解金融风险积极稳妥防范化解金融风险。进一步完善宏观审慎政策框架，提高系统性风险监测、评估与预警能力，丰富宏观审慎政策工具箱，稳步扩大宏观审慎政策覆盖面。完善系统重要性金融机构监管，推动系统重要性银行按时满足附加监管要求，推进系统重要性保险公49司评估办法相关工作，加快推动我国全球系统重要性银行建立健全总损失吸收能力，切实提高风险抵御能力。平稳有序推动重点区域、重点机构和重点领域风险处置和改革化险。完善金融风险监测、评估与防控体系，强化风险早期纠正。统筹协调好金融支持地方融资平台债务风险化解，压实地方政府主体责任，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制增量。健全金融稳定保障体系，推动金融稳定法尽快出台。充分发挥存款保险风险处置功能，健全市场化、法治化、常态化处置机制。

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2近年来，随着人均寿命不断延长，人们生育观念的变化，我国已经进入深度老龄化社会，养老问题逐渐凸显。党的二十大报告明确提出“完善基本养老保险全国统筹制度，发展多层次、多支柱养老保险体系”。因此，立足国情，借鉴国际经验，努力构建以基本养老保险为基础，以企业年金和职业年金为补充，与个人养老金相衔接的“三支柱”养老保障体系已不可或缺。2022年4月，国务院办公厅发布关于推动个人养老金发展的意见，为个人养老金发展完善了顶层设计。2022年11月25日，人力资源和社会保障部联合财政部、国家税务总局印发关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知，标志着我国个人养老金制度正式启动。个人养老金制度的实施，对深化和完善养老金三支柱建设，推动养老保障体系高质量发展，优化个人养老财富储备，切实提升人民生活质量，具有重要意义。个人养老金制度自启动以来，受到市场广泛欢迎：（1）民众踊跃参与，个人养老金开户人数不断攀升。人力资源和社会保障部数据显示，制度启动当日，个人养老金开户数达到110万；满月时，开户人数超过1700万。截至2023年6月底，36个先行城市（地区）中开立个人养老金账户人数达4030万人。（2）金融机构积极响应，个人养老金融产品不断丰富。在公募基金、保险机构、商业银行、银行理财子公司等各类机构的积极响应下，个人养老金相关产品不断扩容，目前包括个人养老金基金、个人养老金理财、个人养老金保险、个人养老金储蓄四类产品，数量超过740只。在众多机构中，公募基金在我国养老金投资管理方面一直充当重要角色，为养老金保值增值贡献了专业力量。公募基金是全国社保基金、基本养老基金、企业年金和职业年金投资管理的主力军，参与时间最早，参与机构最多，积累了丰富的养老金管理经验。同时，公募基金积极参与我国养老金第三支柱建设，通过发行养老目标基金，为个人投资者打造了一站式养老基金投资的解决方案。3自2018年9月13日首只养老目标基金运作以来，公募养老目标基金发展迅速。目前，全市场已成立超过250只养老目标基金，存续规模超758亿元，其中超过160只产品纳入个人养老金基金产品名录，Y份额规模超过51.87亿元。个人养老金制度实施一周年之际，境内个人养老金投资者呈现怎样的行为特征？个人养老金投资者有哪些痛点和诉求？个人养老金基金该如何守正创新？在此背景下，作为公募基金养老投资的领军机构，华夏基金积极投身个人养老金业务发展。为了切实了解个人养老金开通一周年投资者的切身体验，我们通过调研和大量数据分析，全面剖析了个人养老金投资者的行为特征，真实反映个人养老金投资者的诉求。本报告希望从不同角度出发，为投资者投资个人养老金产品提供有益参考，也为监管机构、研究机构、新闻媒体、资管行业提供新的视角，希望和全社会共同携手，谱写养老金融新华章，为个人养老金和我国养老保障事业的发展做出积极贡献。注：国家统计局发布数据显示，截至2022年末，我国60岁及以上人口达2.8亿人，占全国人口的19.8%，其中65岁及以上人口达2.1亿人，占全国人口的14.9%。根据联合国的定义，一个国家或地区65岁及以上人口占比达到7%就成为老龄化社会；达到14%，为深度老龄化社会；达到20%，则进入超老龄化社会。注：数据来源于人力资源和社会保障部，截至2023年6月底。注：数据来源于国家社会保险公共服务平台，截至2023年11月10日，产品数量达到741只。注：2002年公募基金成为首批社保基金管理人。截至2023年9月份，全国社保基金18家境内委托投资管理人中，公募基金占据16席；第一支柱基本养老保险基金的21家投资管理人中，14家是公募基金（占比超过66%）；年金基金22家投资管理人中，11家是公募基金，占据半壁江山。注：产品规模数据来源于Wind，截至2023年9月末，养老目标基金规模达到757.75亿元，Y份额规模达到51.87亿元。个人养老金基金名录更新时间为2023年9月28日。401个人养老金投资参与现状1.1 个人养老金不同投资阶段人群画像1.2 投资者开户动机1.3 投资者资金缴存现状与影响因素1.4 投资者产品购买选择与考量因素02个人养老金基金投资行为和偏好2.1 个人养老金基金购买动机2.2 个人养老金基金购买考量因素2.3 不同群体个人养老金基金收益预期2.4 个人养老金基金投资者未来投资倾向2.5 个人养老金基金投资者未来续购意愿2.6 华夏基金个人养老金基金投资者画像与产品选择分析03投资者对个人养老金业务的期待3.1 投资者对个人养老金产品的优化期待3.2 投资者对个人养老金服务的主要诉求3.3 投资者对个人养老金政策的期许3.4 投资者对个人养老金相关知识的需求3.5 投资者对个人养老金投资渠道的倾向调研样本分布华夏基金概况和养老业务简介数据说明数据来源1 1：CBNDataCBNData个人养老金调研样本说明：覆盖了36个个人养老金先行城市（地区）、选取20-60周岁年龄段、月收入8000元（含）以上的个人养老金主流参与群体。配额说明：为了更好地了解和研究个人养老金参与者和投资者的行为和态度，对处于不同个人养老金投资阶段的样本量进行了设置，未开通账户样本数量=800，已经开通账户但暂未转入资金样本数量=1808，已经转入资金，但未购买产品样本数量=825，已经购买产品样本数量=1567。数据来源2 2：华夏基金调研数据样本说明：数字一百在线渠道采集：有效样本3148个华夏基金在线渠道采集：有效样本2889个配额说明：性别：男女比例1:1年龄：覆盖25-55岁城市：一线城市包括北京、上海、广州、深圳；二线城市包括福州、杭州、成都、西安、重庆、青岛、无锡、佛山数据来源3 3：华夏基金超1111万户个人养老金基金产品相关投资者数据特别说明：为了保护投资者隐私和商业机密，本报告所用数据均经过华夏基金数据中心脱敏处理。调研问卷中部分选项为多选题，故选项结果加总后可能超过100%。PART1个人养老金投资参与现状1.1 个人养老金不同投资阶段人群画像1.1.1 年龄分布80后、90后中青年人群表现出更强的投资意愿，95后、00后年轻人群已经有部分开始行动从缴存资金到购买产品阶段，人群的年龄分布呈现以下趋势：80后、90后中青年人群在缴存和购买阶段的占比逐步上升，购买阶段合计占比达68%，表现出更强的投资意愿。95后、00后年轻人群在个人养老金投资上占比还不高，但值得欣喜的是，已经有部分人群开始行动。76%4%2%!%9%6%5%6%4%3%4%图1：购买个人养老金产品的人群以29-43岁的80后、90后的人群为主54-60岁(60后)49-53岁(70后)44-48岁(75后)39-43岁(80后)34-38岁(85后)29-33岁(90后)24-28岁(95后)20-23岁(00后)问题：请问您当前处于个人养老金投资的哪个阶段？20)-43岁（80后、90后）开通账户未缴存资金缴存资金未购买产品购买产品20-28岁（00后、95后）问题：请问您当前处于个人养老金投资的哪个阶段？1.1.2 收入分布月收入12K以上人群缴存率和已购率更高，开户、缴存、购买的占比逐级上升从开通账户到购买产品阶段，人群的月收入分布呈现以下趋势：月收入12k以上人群从开户到购买的占比呈上升趋势；月收入8-12k的人群在开户后，缴存和购买占比逐渐下降，参与相对谨慎。8488BFE%9%开通账户未缴存资金缴存资金未购买产品购买产品图2：缴存资金和购买人群中月收入12k以上人群占比更高20k 12-20k8-12k51bk 问题：请问您当前处于个人养老金投资的哪个阶段？注释：样本中，单身、恋爱期、已婚未育、已婚已育的占比分别为4.62%、3.56%、4.86%、86.96%。1.1.3 婚育状况已婚已育人群养老意识更强，从开户到购买占比较高从个人养老金开户缴存购买三个阶段，已婚已育的人群占据较大比例；进入购买阶段，已婚已育人群占比进一步提升，达到94%。982%开通账户未缴存资金缴存资金未购买产品购买图3：已婚已育家庭购买产品占比超9成已婚已育已婚未育恋爱期单身已婚已育问题：请问您的学历情况？1.2 投资者开户动机1.2.1 开户人群画像以34-43岁、已婚已育、本科学历人群为主；月收入主要在8K-20k；职业上，管理人员、技术/研发和其他专业人士占比较高问题：请问您的年龄是多少岁？问题：请问您目前的职业是？问题：请问您现在的家庭状况是什么样的？请问您的月收入（税前）处于以下哪个范围？104 #!%6%4%图4：年龄段5%4%4%图5：婚育状况单身恋爱期已婚未育已婚已育43D%图6：月收入8-12k12-20k20k 6Y%9%高中/中专及以下专科本科研究生及以上图7：学历16%9%8%7%6%6%5%4%管理人员技术/研发其他专业人士行政/后勤财务/审计自由职业者销售人员生产人员市场/公关教师图8：TOP10职业购买产品缴存资金开通账户1.2.2 投资者开户动机既想理财增值又想增加保障是投资者开通账户的主要原因从调研情况看，对个人养老金的未来增值预期是投资者选择开通账户的主要原因，其次是希望未来能够多一份保障；此外也有投资者是被税收优惠、参与奖励所吸引而开通账户。11图9：开通个人养老金账户的原因个人养老金未来增值预期希望多一份保障税收优惠参与奖励在亲友引导下完成开户77hDA%问题：请问您选择开通个人养老金账户的主要原因是？购买产品缴存资金开通账户6#a%9%高中/中专及以下专科本科研究生及以上图13：学历问题：请问您的学历情况？3$ %6%4%图10：年龄段问题：请问您的年龄是多少岁？19%7%6%6%5%5%4%管理人员技术/研发其他专业人士行政/后勤自由职业者财务/审计生产人员销售人员市场/公关教师图14：TOP10职业问题：请问您目前的职业是？4%2%3%图11：婚育状况单身恋爱期已婚未育已婚已育问题：请问您现在的家庭状况是什么样的？请问您的月收入（税前）处于以下哪个范围？121.3 投资者资金缴存现状与影响因素1.3.1 缴存人群画像以29-38岁、已婚已育、本科学历人群为主，月收入主要在12-20k；职业上，管理人员、技术/研发、其他专业人士占比较高39F%图12：月收入8-12k12-20k20k 购买产品缴存资金开通账户13208%9%图15：投资者两年累计缴存金额（含已投资）0-5000元5001-11999元12000元12001-23999元24000元数据说明：请问您当前累计缴存（含已投资）的金额是多少？该数据为5000样本中，已缴存人群（2392人）平均缴存金额。缴存金额时间自2022年至2023年，涉及跨年资金。以各金额区间的中点赋值计算均值（12000元和24000元取对应值），均值=（各区间赋值*选择该区间的人数加总）/总人数9,325 9,886 11,283 10,933 10,153 11,671 11,692 9,167 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020-23岁(00后)24-28岁(95后)29-33岁(90后)34-38(85后)39-43(80后)44-48岁(75后)49-53岁(70后)54-60岁(60后)年龄段图16：两年累计缴存金额均值不同年龄段人群特征对比数据说明：请问您当前累计缴存（含已投资）的金额是多少？1.3.2 缴存资金情况投资者两年累计平均缴存金额超万元从两年累计缴存情况来看，调研投资者整体的累计缴存金额均值超过万元，38%的投资者累计缴存金额在5001-11999元；从年龄段来看，70后、75后、90后的缴存金额相对较高。整体均值10753元两年累计缴存金额均值10753元购买产品缴存资金开通账户0 %一线新一线二线三线四线五线图18：不同城市未向个人养老金账户转入资金的原因对个人养老金不够了解个人养老金推出时间较短自身预算有限14问题：请问您未向个人养老金账户转入资金的主要原因是？问题：请问您未向个人养老金账户转入资金的主要原因是？注释：城市级别划分方式：通过近200个品牌、17家互联网公司和数据机构的城市大数据，围绕商业资源集聚度、城市枢纽性、城市人活跃度、生活方式多样性和未来可塑性五大一级维度来评估；城市级别划分结果来自2023城市商业魅力排行榜。1.3.3 未缴存资金的影响因素对个人养老金认知不足是投资者没有缴存资金的最主要原因整体上看，57%的投资者由于对个人养老金不够了解而放弃缴存资金；其次，有超4成的投资者因为个人养老金推出时间较短而没有缴存。分城市级别来看，除了对养老金不够了解外，一线、新一线城市人群更多由于推出时间较短而放弃转入资金，二线及以下城市人群则更多由于自身预算有限。57D%对个人养老金不够了解个人养老金推出时间较短图17：未向个人养老金账户缴存资金的原因推出时间较短自身预算有限购买产品缴存资金开通账户问题：请问您的学历情况？1.4 投资者产品购买的选择与考量因素1.4.1 已购人群画像以34-43岁、已婚已育、本科学历人群为主，月收入主要在12-20k；职业上，管理人员、技术/研发、其他专业人士占比较高问题：请问您的年龄是多少岁？问题：请问您目前的职业是？问题：请问您现在的家庭状况是什么样的？请问您的月收入（税前）处于以下哪个范围？152!%6%4%图19：年龄段2%2%2%图20：婚育状况单身恋爱期已婚未育已婚已育38E%图21：月收入8-12k12-20k20k 7%X%高中/中专及以下专科本科研究生及以上图22：学历20%9%6%6%5%5%5%4%管理人员技术/研发其他专业人士行政/后勤自由职业者生产人员财务/审计市场/公关销售人员教师图23：TOP10职业购买产品缴存资金开通账户问题：请问您购买了以下哪几种养老金融产品？161.4.2 产品购买的类型配置多元配置和单一投资各占一半左右从购买产品种类分布上来看，选择购买多种个人养老金产品的投资者占比达47%，投资者如今开始更多地尝试多元化的养老资产配置。其中，选择购买2种个人养老金产品的投资者占比达39%。在配置两类个人养老金产品的组合中，储蓄 保险的组合相对较受欢迎；其次，个人养老金基金也开始在投资组合中受到投资者的青睐，排名2、3、4名的组合方式都包含个人养老金基金。购买产品缴存资金开通账户“基金 ”组合购买39%8%0%购买2种购买3种购买4种图25：多元配置以购买2类产品为主14%9%6%5%3%2%0%2%4%6%8%储蓄 保险基金 保险基金 储蓄基金 理财储蓄 理财保险 理财图26：投资者购买2种个人养老金中不同产品组合的购买占比47S%图24：投资者购买个人养老金产品种类数购买多种购买一种1.4.3 产品购买的考量因素购买个人养老金产品关键看产品收益和稳定性产品收益和稳定性是投资者购买养老金产品时的主要考量因素；其次是关注产品的投资范围和申赎灵活度。61RQEDC9)%产品收益产品稳定和回撤程度产品投资范围产品申赎灵活度管理机构和管理人手续费高低自身风险承受能力是否有专业机构指导亲朋好友推荐图27：购买个人养老金产品的考虑因素问题：您在选择养老金融产品时，更看重哪些因素？17购买产品缴存资金开通账户问题：请问您未购买产品的主要原因是？注释：由于54-60岁样本量较少，因此不做展示1.4.4 未购买产品的影响因素产品种类少、介绍不清晰、产品业绩吸引力不足是主要原因投资者未购买产品的主要因素是：产品种类少、介绍不清晰和吸引力不足；从收入上看，产品介绍不清晰对月收入20k以上的人群购买产品的影响尤为凸显；从年龄段上看，介绍不清晰、不了解产品特点、产品业绩吸引力不够对80前人群影响较大，而24-28岁、34-43岁人群则更多受到产品种类较少的影响。1846CB74(%产品种类较少产品介绍不够清晰产品业绩吸引力不够不了解相关产品的特点想投资的产品不在渠道中账户封闭期过长图28：未购买产品的原因0 0P%8-12k12-20k20k 图29：不同月收入未购买原因产品种类较少想投资的产品不在渠道中产品介绍不够清晰不了解相关产品的特点产品业绩吸引力不够账户封闭期过长图30：不同年龄段未购买原因TOP2购买产品缴存资金开通账户年龄段20-23岁(00后)24-28岁(95后)29-33岁(90后)34-38岁(85后)39-43岁(80后)44-48岁(75后)49-53岁(70后)TOP1原因介绍不清晰种类较少业绩吸引力不够种类较少种类较少介绍不清晰业绩吸引力不够TOP2原因种类较少介绍不清晰介绍不清晰业绩吸引力不够业绩吸引力不够不了解相关产品特点介绍不清晰PART2个人养老金基金投资者投资行为和偏好2.1 个人养老金基金购买动机2.1.1 购买动机主要是因为产品更加丰富、投资策略更加多样72iba%产品更加丰富投资策略更加多样运作更加透明更高收益预期对基金产品相对熟悉图31：相较其他个人养老金产品，投资者选择个人养老金基金的原因问题：相对于其他养老金融产品，请问您选择投资基金的主要原因是什么？20相比其他个人养老金产品，产品丰富、策略多样和运作透明是个人养老金基金产品更突出的优势所在。多元透明收益其他0%Pu0%一线新一线二线0%Pu0$-28岁(95后)29-33岁(90后)34-38岁(85后)39-43岁(80后)44-48岁(75后)49-53岁(70后)54-60(60后)产品更加丰富投资策略更加多样运作更加透明更高收益预期21问题：相对于其他养老金融产品，请问您选择投资基金的主要原因是什么？注释：20-23岁（00后）样本量较小，因此不做呈现；三四五线城市级别样本量较小，因此不做呈现。.城市级别划分方式：通过近200个品牌、17家互联网公司和数据机构的城市大数据，围绕商业资源集聚度、城市枢纽性、城市人活跃度、生活方式多样性和未来可塑性五大一级维度来评估；城市级别划分结果来自2023城市商业魅力排行榜。2.1.2 不同人群购买动机产品丰富对于34-43岁人群更具吸引力，一线城市人群更关注更高收益预期24-33岁年轻人群和49-53岁人群更关注投资策略多样；而34-43岁则更受到产品丰富这一优势的吸引。一线城市更看重基金产品的丰富性和更高收益预期；多样的投资策略相对更吸引新一线与二线城市人群。图33：不同城市级别选择基金的原因图32：不同年龄段选择基金的原因投资策略多样产品更丰富投资策略多样更高收益预期产品更丰富投资策略多样更高收益预期2.2 个人养老金基金的购买考量因素2.2.1 购买考量因素更关注产品收益，其次考量基金公司品牌67cXTG7%产品收益金额/收益率基金公司/品牌知名度基金经理专业性产品风险，是否有亏损及可能的亏损程度线上销售平台的推荐线下理财经理的推荐朋友的推荐图34：选择个人养老金基金产品时的考量因素问题：请问您在选择具体的个人养老金基金产品时，主要考虑哪些因素？22产品收益是投资者选择个人养老金基金时的首要考量因素，投资者其次会考虑公司的知名度和基金经理的专业性，以提升选择的可靠度；产品风险、营销推荐类因素相对次要。产品收益和风险专业背书营销推荐0%Pu0$-28岁(95后)29-33岁(90后)34-38岁(85后)39-43岁(80后)44-48岁(75后)49-53岁(70后)54-60岁(60后)产品收益金额/收益率基金公司/品牌知名度基金经理专业性产品风险，是否有亏损及可能的亏损程度线上销售平台的推荐线下理财经理的推荐朋友的推荐23问题：请问您在选择具体的个人养老金基金产品时，主要考虑哪些因素？注释：.20-23岁样本量较小，因此不做呈现；三四五线城市级别样本量较小，因此不做呈现。2.2.2 不同人群的购买考量因素品牌知名度和基金经理专业性对于44-60岁人群更为重要24-43岁人群更关注产品收益；29-33岁人群对风险更敏感；专业背书对44岁以上人群（80前人群）影响较大。月收入8-12k人群对产品风险更为敏感；月收入12-20k人群更多会考虑营销推荐；月收入20k 人群更在意专业背书。产品风险专业背书产品收益0%Pu0%图36：不同月收入选择基金的原因产品风险营销推荐专业背书8-12k12-20k20k 图35：不同年龄段选择基金的原因2.2.3 选择基金公司的考量因素最关注业绩、管理规模和知名度3999553(&#%图37：选择基金公司的考量因素数据来源：华夏基金调研数据，问题：关于基金公司品牌，您在购买个人养老金基金产品时具体会考虑哪些方面？24业绩、管理规模和知名度是投资者选择基金公司时最主要的考量因素；其次则会关注基金公司过往是否有养老投资管理经验，以及投资理念和市场观点与自身的契合性。基金公司业绩好基金公司的管理规模大基金公司知名度高基金公司过往是否有养老投资管理经验基金公司的投资理念和市场观点与我契合基金公司成立年限久基金公司的宣传力度大基金公司经常有人推荐基金公司有明星基金经理2.2.4 选择基金经理的考量因素最关注基金经理过往投资业绩的波动情况3953321)%图38：选择基金经理的考量因素数据来源：华夏基金调研数据，问题：关于基金经理，您在购买个人养老金基金时主要关注哪些方面？25投资者选择基金经理时对业绩波动小的关注度超过业绩好，更关注业绩的稳定性；其次，也会考虑基金经理在研究方向和投资理念上与自己的契合度。基金经理的投资稳重，过往业绩波动小基金经理主要研究的方向和行业符合我的需要基金经理的投资理念和市场观点与我契合基金经理过往业绩好基金经理投资年限久基金经理业内知名度大基金经理的学历背景优秀基金经理的关注人数多基金经理获奖多图40：投资者在选择个人养老金基金产品时，对于收益与安全性的考量问题：请问您更关注产品的收益，还是安全性？图39：个人养老金账户产品预期收益（年化收益率）问题：在风险与收益相伴的前提下，您对【个人养老金账户产品】的预期收益是？262.3 不同群体的收益预期2.3.1 投资者收益预期近70%的投资者对个人养老金产品收益预期为3%-8%，80%的投资者会关注产品的安全性近70%的投资者对个人养老金产品的收益预期在3%至8%，28%的投资者甚至希望年化收益率达到8%以上；在选择个人养老金基金产品时，80%的投资者会关注产品的安全性。50%兼顾收益与安全性30%考虑产品的安全性20%考虑产品的收益69%预期年化收益在3%-8(%预期年化收益在8%以上2%预期年化收益在0-3%1%没有长期目标图41：当个人养老金基金出现浮亏时，投资者对产品前景的态度272.4 个人养老金基金投资者未来投资倾向2.4.1 投资者持有倾向超9成投资者不惧波动，愿意持有3年以上，66%愿意持有5年以上个人养老金基金投资者具有较好的投资心态，当基金产品受市场影响出现浮亏时，59%的投资者仍坚定看好长期表现；从持有时长来看，超9成投资者都愿意持有3年以上，66%的投资者愿意长期持有（5年以上）。59%坚定看好长期表现40%需要再观察1%不再看好，追求更稳健的产品图42：投资者倾向持有个人养老金基金的时长30%持有35年（中长期）66%持有5年以上（长期）4%持有13年（中短期）问题：受市场调整影响，当前部分个人养老金基金出现浮亏，您未来还看好个人养老金基金产品吗？问题：您购买的个人养老金基金产品，倾向于持有多久？数据来源：华夏基金调研数据，问题：您今年购买个人养老金基金产品时会再购买您之前品牌的产品吗？数据来源：华夏基金调研数据，问题：您为什么继续购买现有个人养老金基金品牌的产品？2825u%图43：是否继续购买现有个人养老金基金品牌产品不会继续购买会继续购买45CB%图44：续购现有个人养老金基金产品的原因2.5 个人养老金基金投资者续购意愿2.5.1 投资者续购原因对未来长期收益的信任是投资者最主要的续购原因尽管当前经历了市场的回调，投资者依然对于已购的个人养老金基金品牌表现出较高的忠诚度，对其长期的收益表现较为乐观，因而愿意持续购买。现有投资者截至目前的收益情况虽然短期内无法达到预期，但对其长期表现有信心现有个人养老金基金截至目前的收益率可以达到预期对于现有产品的基金公司的个人养老金基金管理水平有信心和信任感认为现有产品的基金经理的水平值得信赖个人养老金基金产品投资周期较长，不用频繁更换产品2.6 华夏基金个人养老金基金投资者画像与产品选择分析2.6.1 管理人竞争格局华夏基金养老Y份额规模和数量均排名行业第一数据来源：数据来自Wind，规模数据截至2023年9月30日，华夏养老2055五年Y、华夏福泽养老目标2035三年持有Y成立于2023年10月25日，故无规模数据。基金数量数据截至2023年10月31日。29截至2023年三季度末，共有56家机构成立超过250只养老目标基金。其中，华夏基金合计成立养老目标基金12只，数量排名第一；合计规模49.52亿元，规模同业领先。在个人养老金基金产品中，华夏基金共有11只，规模超9亿元，在全市场同类型产品规模占比近18%，规模和数量排名均第一。华夏基金个人养老金基金共11只，规模占全市场近18%，规模和数量均排名行业第一其他机构158只，规模42.6亿元，规模占比82%9.27亿元42.6亿元18%图45：华夏基金个人养老金基金全行业占比2.6.2 华夏基金养老Y份额产品购买情况华夏养老2040（Y类）最受欢迎，华夏养老2045（Y类）人均持仓金额最高6775338362598647,524 7,790 5,164 6,210 5,409 6,334 5,490 5,169 4,721 华夏养老2040三年Y华夏养老2045三年Y华夏养老2050五年Y华夏福源养老目标日期2045三年持有Y华夏保守养老Y华夏养老2035三年Y华夏安盈稳健养老目标一年持有Y华夏安康稳健养老目标一年持有Y华夏稳健养老一年Y图46：华夏基金养老Y份额的客户数量及人均持仓金额客户数量（单位：人）人均持仓金额（单位：元）说明：数据来自华夏基金，截至2023年6月30日。华夏养老2055五年Y、华夏福泽养老目标2035三年持有Y成立于2023年10月25日，故无相关统计数据。30从产品购买情况看，华夏养老2040（Y类）最受欢迎，投资人数接近7万人，占投资华夏基金养老Y类份额基金总人数的一半；华夏养老2045（Y类）的人均持仓金额最高，达到7790元。华夏养老2035A类华夏养老2040A类华夏养老2045A类华夏养老2050A类-4.41%3.11%4.39%9.43%8.80%-6.49$.00&.051.711.15%-7.19%-4.65%-2.17.72%.90%-9.95%-4.23%-2.22%4.78%3.75%一年内一年以上两年以上三年以上四年以上一年内一年以上两年以上三年以上四年以上一年内一年以上两年以上三年以上四年以上一年内一年以上两年以上三年以上四年以上2.6.3 个人养老金基金收益情况华夏基金旗下成立超过3年的养老目标基金随着持有时间增加，持仓收益呈上升趋势说明：数据来源：Wind、华夏基金，截至2023.09.30。累计收益率=(持仓份额*净值 全部赎回金额-全部总投入金额)/全部总投入金额，持仓收益率=(持仓份额*净值-持仓总投入金额)/持仓总投入金额。华夏养老2035三年持有混合(F0F)A成立于2019.04.24，目前业绩比较基准：沪深300指数收益率*50% 上证国债指数收益率*50%，2020、2021、2022年完整会计年度业绩（基准业绩）分别为：27.76%(15.58%)、4.87%(-0.18%)、-14.06%(-9.43%)。华夏养老2040三年持有混合(F0F)A成立于2018.09.13，目前业绩比较基准：沪深300指数收益率*50% 上证国债指数收益率*50%，2019、2020、2021、2022年完整会计年度业绩（基准业绩）分别为：12.62%(19.73%)、35.58%(15.58%)、7.48%(-0.18%)、-14.12%(-9.43%)。华夏养老2045三年持有混合(F0F)A成立于2019.04.09，目前产品业绩比较基准：沪深300指数收益率*50% 上证国债指数收益率*50%，2020、2021、2022年完整会计年度业绩（基准业绩）为：50.38%(15.58%)、6.61%(-0.18%)、-16.21%(-9.43%)。华夏养老2050五年持有混合(F0F)A成立于2019.03.26，目前产品业绩比较基准：沪深300指数收益率*70% 上证国债指数收益率*30%，2020、2021、2022年完整会计年度业绩（基准业绩）为：36.27%(20.29%)、8.14%(-2.12%)、-21.93%(-14.42%)。“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，养老目标基金不保本，可能发生亏损。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。31从产品持有收益来看，华夏基金旗下成立超过3年的养老目标基金自成立以来，随着持有时间的增加，持仓收益整体上看越来越可观。图47：华夏基金旗下成立超过3年的养老目标基金累计收益率图48：华夏基金旗下成立超过3年的养老目标基金持仓收益率华夏养老2035A类华夏养老2040A类华夏养老2045A类华夏养老2050A类-4.19%-2.52%-1.75%1.53%1.18%-7.54%2.79%3.91%7.33.45%-7.19%-8.45%-6.95%1.69 .93%-9.95%-4.23%-2.22%4.78%3.75%一年内一年以上两年以上三年以上四年以上一年内一年以上两年以上三年以上四年以上一年内一年以上两年以上三年以上四年以上一年内一年以上两年以上三年以上四年以上2.6.4 个人养老金基金Y份额产品复购率 Y份额产品平均复购率达到33%，华夏养老2045（Y类）复购率达到36%问题：数据来自华夏基金。截至2023.09.30。注释：买过Y份额产品两次及以上记为复购，产品类别复购率=复购投资者数/历史累计投资者数。投资分布在两年记为跨年复购，产品类别跨年复购率=跨年复购投资者数/历史累计投资者数。32从产品复购率上看，华夏基金个人养老金基金Y份额产品平均复购率达到33%，其中人均持仓最高的华夏养老2045（Y类）复购率更高；从跨年复购率上看，华夏基金个人养老金基金Y份额产品平均跨年复购率达16%，华夏养老2045（Y类）跨年复购同样表现更好。3306%Y份额产品类别复购率华夏养老2040（Y类)复购率华夏养老2045（Y类)复购率图49：华夏基金个人养老金基金Y份额产品复购率16%Y份额产品类别跨年复购率华夏养老2040（Y类)跨年复购率华夏养老2045（Y类)跨年复购率图50：华夏基金个人养老金基金Y份额产品跨年复购率8,802 8,800 7,377 8,855 8,321 9,350 8,171 8,096 7,842 8,038 上海北京广州武汉成都杭州西安天津宁波青岛图53：持有金额头部城市的客户数量及增速客户数量人均持仓金额（单位：元）说明：数据来自华夏基金，截至2023.09.30。问题：华夏基金Y份额产品持有金额前十城市客户数量及客户增长数量情况655%图51：性别男女说明：数据来自华夏基金，截至2023.09.30。问题：华夏基金 Y份额产品持仓客户男女人数及其占比0T$%3%岁以下25-3535-4545-5555岁以上图52：年龄段说明：数据来自华夏基金，截至2023.09.30。问题：华夏基金 Y份额产品持仓客户年龄层划分：各类人群占比332.6.5 个人养老金基金Y份额投资者画像以30-34岁、男性为主，主要分布在一线、新一线城市男性（占比65%）、35-45岁中年人群（占比54%）是华夏基金旗下个人养老金基金的购买主力，以北上广等一线城市居多；从人均持仓金额上，杭州表现突出。PART3投资者对个人养老金的期待3533)FCB%产品收益不及预期产品池数量太少产品种类较少产品介绍不够清晰产品吸引力不够问题：请问您未开通账户的主要原因是？请问您未购买产品的主要原因是？60T%提供更多优质的养老金融产品建立方便大众选择的产品组合图55：投资者对个人养老金产品的优化期待问题：个人养老金制度如何调整更能吸引您参与？3.1 投资者对个人养老金产品的优化期待3.1.1对产品有哪些期待期待更多优质个人养老金产品和产品组合产品收益不及预期、产品池小等问题阻碍投资者开通养老账户，而产品种类少、介绍不清晰、吸引力不够等问题则影响着投资者购买养老金融产品。更多优质养老金融产品和方便选择的产品组合成为投资者对于产品的主要期待。图54：产品相关问题在不同阶段阻碍着投资者深入参与养老金投资开通账户障碍购买产品障碍服务产品渠道政策内容问题：您希望销售平台提供哪些专业的养老金融服务？3635STUbh%一站式养老配置建议投教服务：养老知识科普等专人投顾服务：提供投资咨询和资产规划等风险管理建议养老规划服务：提前规划未来如何养老业务咨询服务：解答养老金操作流程以及相应的政策等图56：希望平台提供的养老金融服务3.2 投资者对个人养老服务的主要诉求3.2.1 对养老金融服务有哪些诉求？希望获得养老金政策解读、养老规划服务、风险管理建议等咨询服务在养老金融服务方面，投资者最希望获得业务咨询服务和养老规划服务；此外，也希望能够获得专业的风险管理建议、专人投顾服务等。服务产品渠道政策内容3.3 投资者对个人养老政策的期许3.3.1 对政策有哪些期许？对突发情况的取出机制和增加税收优惠呼声最高43A80%退休前针对突发情况设置取出机制增加税收优惠力度对于二胎三胎家庭的优惠政策及补贴简化操作流程图57：投资者对个人养老金政策方面的优化期待问题：个人养老金制度如何调整更能吸引您参与？37从政策角度来看，投资者最希望个人养老金在政策方面的优化期待是能够设置退休前突发情况的取出机制，以提高养老金账户的灵活性，服务产品渠道政策内容问题：未来退休时您更喜欢什么样的领取方式？问题：个人养老金暂定直到退休才能取出，您觉得有哪些改进空间？383.3.2 对取出方式有哪些期待？投资者期待领取方式灵活多样从取出机制上，投资者更希望能够增加在特殊情况下提前取出的机制，其次是希望可以在犹豫期变更领取方式。具体到领取方式上，35%的投资者选择固定金额领取，以保障退休生活的基本支出，同时留存一部分应急储备。68%支持特殊情况下提前取出67%领取方式在犹豫期可以变更图58：个人养老金取出方式的优化服务产品渠道政策内容35.2%.5.3.1.0%图59：退休时的领取方式方式1：选择固定金额的领取方式，以保障退休生活的基本支出，同时留存一部分应急方式2：前期领取较高、后期逐渐降低的领取方式，以满足退休初期的活跃需求，后期逐渐过渡到稳健生活方式3：希望有一种动态调整的领取方式，根据实际需要进行灵活调配方式4：前期领取较低、后期逐渐增加的领取方式，以应对退休后医疗、长期护理等费用的增加方式5：一次性领取养老金，以满足特定的支出需求，如购房、旅行等问题：以下哪些个人养老金业务知识您相对缺乏了解？393.4 对个人养老金相关知识的需求3.4.1 期望了解哪些养老金知识？对个人养老金产品投资的实操技能更加关注个人养老金产品如何选择是投资者最想获得的知识，占比71%；希望获取投资策略和技巧的投资者也达到59%，其次是了解更多养老政策和如何进行个税抵扣。个人养老金产品如何选择个人养老金投资策略和技巧养老相关政策个人所得税如何抵扣服务产品渠道政策内容71YSQ%图60：最想了解的个人养老金业务知识问题：请问您主要通过什么平台购买个人养老金产品？问题：对于当前平台，您当前体验如何？4063%4%4%银行保险公司基金公司证券公司第三方基金代销平台图61：投资者购买个人养老金产品的渠道4.164.264.324.334.09银行保险公司基金公司证券公司第三方基金代销平台图62：基金公司和证券公司凭借更好的服务获得更高满意度（体验满意度评分：1-5分）3.5 投资者对个人养老金投资渠道的倾向3.5.1 更青睐在哪些渠道购买？银行购买占比最高，基金公司和证券公司凭借更好的服务获得更高的满意度当前选择通过银行购买个人养老金产品的投资者占比超60%，远超其余平台，凸显出银行对于个人养老金业务的渠道优势。从满意度来看，基金公司和证券公司的客户满意度反馈更好。服务产品渠道政策内容促进个人养老金业务发展的四点思考1、加强个人养老金的宣传，开展科学养老理念普及活动，提升参与积极性调研数据显示，对于个人养老金缺乏了解是未缴存资金的最主要因素，对于年轻人的影响也很明显；灵活运用机构公众号、社交媒体，重视年轻人的养老理财观念培育；加强养老金产品如何选择相关内容的宣传和推广，提高居民对个人养老金制度和投资的理解，推动大众参与，提升投资热情。来源：1.3.2 缴存资金影响因素，1.3.3 不同人群的缴存资金影响因素，3.4 投资者期望了解哪些养老金知识2、进一步丰富产品供给，减轻投资顾虑，满足不同人群的养老投资需求调研数据显示，产品池小、可选数量少，产品收益不及预期，吸引力不够等产品因素，仍在不同阶段影响着养老金投资者进一步参与。对于金融机构而言，提供更多的、优质的养老金融产品，建立更多方便大众选择的产品组合，将会减轻投资者进入投资阶段的障碍，降低产品选择的知识门槛，进而提升投资者参与个人养老金投资的积极性。来源：1.2.2 开户动机，1.4.3 购买产品考量因素，3.1 投资者对产品有哪些期待3、优化升级客户服务，完善提升个人养老金产品的购买和持有体验产品信息不足、对产品特点不够了解很大程度上影响着投资者对养老金融产品的购买意愿。在购买产品阶段，则应通过业务咨询、养老规划等服务提供更多专业信息，降低产品的选择门槛，减少投资者面临的信息差，让投资者更简单地找到适合自己的金融产品；在购后阶段，提供配套的医疗服务，专人跟进等增值服务将延续投资者优质的购买体验，提升投资者粘性。来源：3.2 投资者对服务有哪些诉求4、关注投资者诉求和期许，提升个人养老金的吸引力和灵活度税收优惠在激励投资者开通账户上起到了一定的积极作用，投资者也期待更大的税收优惠力度。账户封闭期长、流动性差，退休前无法取出在一定程度上影响着投资者开通账户和购买养老金融产品。增加特殊场景下的取出机制，尤其是在继承场景下的持仓产品转移，以及支持特殊情况下可以提前取出。来源：1.2.2 开户影响因素，1.4.3 购买产品影响因素，3.3.1-3.3.2 投资者对政策有哪些期许41华夏基金简介市场经验丰富：华夏基金成立于1998年4月9日，是境内最早成立的公募基金管理人之一，拥有丰富的资产管理经验，管理规模持续行业领先。全能化综合平台：公司定位于综合型、全能化资产管理公司，服务范围覆盖多个资产类别、行业和地区，构建了以公募基金和机构业务为核心，涵盖 华夏基金（香港）、华夏资本、华夏财富、华夏股权四家子公司的多元化资产管理平台。25年来，华夏基金积极顺应资本市场的高质量发展带来的变化，不断定义和创设资产，为管理资产创造工具，力争成为多资产全能投资平台。领军者：资管规模快速增长 排名行业前列面对日渐激烈的竞争和复杂的市场环境，华夏基金保持着管理资产规模的稳定增长，管理资产总规模持续领先。资产规模领先：截至2023年三季度末，华夏基金管理资产规模超 1.88万亿元（含子公司），是境内最大的基金管理公司之一。资产类别齐全：不断定义、创设资产，提供多资产、多策略解决方案。公司旗下资产涵盖权益、固收、FOF、REITs、货币等多个类别，资产管理结构均衡。公募基金长期盈利：截至2023三季度末，华夏基金旗下公募基金产品累计为客户累计盈利2136亿元（盈利数据未剔除联接基金），累计分红2146亿元，是境内首家累计分红超千亿元的基金公司。数据来源：华夏基金，银河证券，总规模数据含子公司，偏股型含股票型、混合型、FOF，含联接基金，截至2023.09.30。42深耕资产管理，多资产全能平台图63：华夏基金管理规模快速增长（含子公司 单位：亿元）05000000002000420052006200720082009200000222023Q3公募非公募子公司第一支柱：全国社保/基本养老全国社保基金2002年成为全国社保基金首批投资管理人之一；管理全国社保基金20余年，是管理经验最为丰富的机构之一。基本养老保险基金2016年获得首批基本养老保险基金投资管理机构资格。管理包括股票、固收等多个组合，组合数量行业领先。截至2023年三季度末，华夏基金管理的各类养老金规模超3600亿元。凭借优良的长期业绩表现和严格的风险控制，获得社保基金理事会的高度认可：2023年8月，华夏基金在全国社保基金、基本养老保险基金境内股票和固定收益类委托投资“2022年度考评结果”中：公司基本面考评获评A档（最高档），已经连续7年获A档考评。公司管理的3个组合获评“综合考评A档”，为社保委托组合考评结果的最高档。公司5位投资经理获得社保基金会年度表彰。数据来源：人力资源和社会保障部、华夏基金，截至2023年8月。社保考评A档为最高档。年化回报=(1 区间回报)（365/区间天数）-1)100%。历史业绩不预示未来表现，“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，养老目标基金不保本，可能发生亏损。43管理经验丰富、业绩表现优异第二支柱：企业年金/职业年金市场化运营超15年，年金管理规模突破2300亿元。已被超过200家大中型客户确定为投资管理人，实现全国33个职业年金统筹计划全覆盖。践行稳健投资，长期运作良好2007-2023年二季度末，公司企业年金整体累计加权收益256.67%，高于全行业水平181.81%;企业年金年化收益率8.01%，远高于全行业水平的6.48%。客户类型众多，基础雄厚公司管理企业年金客户包括中央企业及地方国有大中型企业、各类金融机构、外商独资企业、合资企业、国内外上市公司，遍布近30个省区市。职业年金服务于中央国家机关事业单位、31个省（区、市）和新疆生产建设兵团。数据来源：华夏基金，年金业绩数据截至2023.06.30。年化回报=(1 区间回报)（365/区间天数）-1)100%。历史业绩不预示未来表现，“养老”“的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，养老目标基金不保本，可能发生亏损。44业务稳步推进，管理规模领先第三支柱：个人养老金发行华夏养老目标日期基金（TDF），全面升级海外养老下滑轨道模型以更好地适配中国国情：公司发挥资产配置团队FOF投资的强大优势，全面布局养老目标日期基金产品，实现对预计2030-2060年退休人群的全覆盖。华夏养老目标日期2040三年持有混合（FOF）成为行业首只成立并开放定投的公募养老目标基金，并取得了出色的业绩。2022年，个人养老金政策正式出台，公司凭借积极的业务筹备和提前布局，占据个人养老金业务发展先机，引领行业发展，推出“新青年未来计划”，以全面系统的投资者教育，唤醒青年群体的养老理财规划意识；积极承担社会责任，通过费率较低的养老目标基金产品，力争帮助投资者通过投资个人养老金基金，补齐基本养老金替代率缺口。截至2023年3季度末，华夏基金旗下个人养老金基金累计规模超9.27亿元。数据来源：华夏基金，Wind，截至2023年9月30日。45建立领先行业的综合实力，积极投身第三支柱建设第三支柱：华夏基金旗下重点产品及产品线华夏基金旗下养老金融产品类型丰富，11只养老目标基金Y份额纳入个人养老金基金名录，规模和数量位居行业第一。数据来源：Wind、华夏基金，截至2023.09.30。历史业绩数据来源：华夏基金，经托管人复核。年化回报计算公式为：区间年化收益率=(1 区间收益率）(365/区间实际自然日天数)-1。华夏养老2040三年持有混合(F0F)A成立于2018.09.13，目前业绩比较基准：沪深300指数收益率*50% 上证国债指数收益率*50%，2019、2020、2021、2022年完整会计年度业绩（基准业绩）分别为：12.62%(19.73%)、35.58%(15.58%)、7.48%(-0.18%)、-14.12%(-9.43%)。华夏养老2045三年持有混合(F0F)A成立于2019.04.09，目前产品业绩比较基准：沪深300指数收益率*50% 上证国债指数收益率*50%，2020、2021、2022年完整会计年度业绩（基准业绩）为：50.38%(15.58%)、6.61%(-0.18%)、-16.21%(-9.43%)。“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，养老目标基金不保本，可能发生亏损。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。华夏基金2002年成为首批全国社保投资基金管理人之一。46规模数量排名行业第一，代表性产品历史业绩优秀图64：华夏基金11只养老目标基金Y份额详情基金代码基金简称适合投资者群体基金经理(现任)017247华夏养老2040三年Y1975-1979年出生投资者许利明017248华夏养老2045三年Y1980-1984年出生投资者许利明017362华夏养老2050五年Y1985-1989年出生投资者李晓易017365华夏福源养老目标日期2045三年持有Y 1980-1984年出生投资者许利明017360华夏养老2035三年Y1970-1974年出生投资者李晓易,廉赵峰019833华夏福泽养老目标2035三年持有Y1970-1974年出生投资者许利明019811华夏养老2055五年Y1990-1994年出生投资者许利明017359华夏保守养老Y追求较稳收益投资者李晓易017357华夏安盈稳健养老目标一年持有Y追求较低风险投资者许利明017356华夏安康稳健养老目标一年持有Y追求较低风险投资者李晓易017363华夏稳健养老一年Y追求较低风险投资者李晓易图65：旗下代表性养老目标基金历史业绩优秀基金简称A类份额成立以来年化回报A类份额成立以来基金净值增长率华夏养老2045三年持有混合（FOF）A类006620 Y类0172488.26B.71%华夏养老2040三年持有混合（FOF）A类006289 Y类0172476.255.81%华夏基金拥有超过20年的养老金管理经验，旗下代表性个人养老金基金产品历史业绩优秀。47风险提示：在投资者认购/申购时收取前端认购/申购费的，称为 A 类基金份额；不收取前后端认购/申购费，而从本类别基金资产中计提销售服务费的，称为C 类基金份额；仅面向个人养老金，根据相关规定可通过个人养老金资金账户申购的，称为 Y 类基金份额。A 类、C 类、Y 类基金份额分别计算和公告基金份额净值和基金份额累计净值。风险提示：1.以上基金属于混合型基金中基金（FOF），其长期平均风险和预期收益率低于股票基金，高于债券基金与货币市场基金，属于中风险(R3)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，以上基金不保本，可能发生亏损。3.基金管理人在构建 FOF 投资组合的时候，对基金的选择在很大的程度上依靠了基金的过往业绩。但是基金的过往业绩往往不能代表基金未来的表现，所以可能引起一定的风险。4.以上基金为投资人设置了最短持有期限。在基金份额的持有期到期日前（不含当日），基金份额持有人不能对该基金份额提出赎回申请；基金份额持有人将面临在持有期到期前不能赎回基金份额的风险。5.以上基金可投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。6.以上基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。7.投资者在投资以上基金之前，请仔细阅读本基金的基金合同、招募说明书和产品资料概要等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。8.基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。以上基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。9.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。10.中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于以上基金没有风险。11.以上基金由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。12.本资料中观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金有风险，投资须谨慎。

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2 2023年三023年三季度季度欧元区欧元区经济经济概览概览欧元区经济概览2023年三季度欧元区经济概览：GDP环比将萎缩，衰退信号加剧GDP即时预测季度环比增速-0.22-0.820.86-1-0.  

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l社区基金助力基层社会治理的路径和模式研究报告1基于“腾讯公益五社联动家园助力站”项目实践报告执笔人：蓝煜昕、王颖1版权声明：本报告开放共享，仅限非商业性质使用，如需转载或引用，请注明以下出处：蓝煜昕、王颖，社区基金助力基层社会治理的路径与模式研究报告基于“腾讯公益五社联动家园助力站”项目实践，2023摘 要本报告对“五社联动家园助力站社区基金助推基层社会治理创新合作项目”（以下简称“五社联动家园助力站”项目）中社区基金的实践进行细致考察，旨在理解该实践中社区基金治理和运作的总体特征，总结社区基金助力基层社会治理的路径和具体创新模式。对项目中社区基金的实践样态考察表明：“五社联动家园助力站”项目主要探索了在街道、乡镇层面设立社区基金的模式和经验。该实践中社区基金在治理架构上的主要特征是强社工参与，呈现出较强的资源整合及执行专业化导向；社区基金筹资模式呈现出多元创新的局面，种子基金撬动机制创新、互联网筹资渠道的广泛使用和基于社区资产置换的经营性筹款模式创新是其中最值得关注的新趋势；社区基金在使用和作用发挥上最核心的经验是撬动社区参与和促进“五社联动”。本报告从“五社联动家园助力站”项目实践中归纳出社区基金助力基层社会治理的四条主要路径：（1）社区基金赋能社区社会组织的主体培育路径；（2）社区基金作为资源载体的资源动员路径；（3）社区基金作为参与平台的规则习得路径；（4）社区基金塑造社区认同的文化培育路径。该结果表明，社区基金的价值不仅仅在于资源动员，更要关注其在培育社区主体、建构社区参与机制以及形塑社区文化等方面的作用。本报告从实践考察角度，归纳出优秀案例中社区基金在五个方面的具体模式创新，即政社合作的社区基金推动模式创新、街镇层级社区基金的设立模式创新、党建引领社会主导的基金治理模式创新、社区慈善公益化运营的筹资模式创新以及社区基金撬动社区参与的模式创新。本报告倡导一种整合的视角和实践道路，充分理解社区基金在助力基层社会治理中的多重价值，并从慈善和组织生态建构的系统观出发开展实践；同时，本报告也提醒政策制定者和微观实践者应对不同社区背景、不同层级（区、镇街、社区）的社区基金有不同的功能定位和发展取向。本报告在最后也针对“五社联动家园助力站”项目存在的问题和局限进行了分析，并提出推动社区基金参与基层社会治理相关对策建议。目目 录录摘 要.3目 录.5一、研究背景：为什么关注社区基金.1（一）从社区基金会到社区基金.1（二）“五社联动家园助力站”项目的缘起.4（三）研究目的、考察对象与资料来源.5二、实践样态：“五社联动家园助力站”项目社区基金的运作特征.6（一）内外协同：社区基金治理架构创新重塑.61.外部主体内部化：管理委员会架构创新.72.内部功能外部化：强化专业赋能与合规监管.8（二）百花齐放：社区基金筹资模式多元发展.101.种子基金撬动社区资源.112.筹资模式多元创新发展.13（三）作用发挥：社区基金使用撬动五社联动.191.社区直接救助与帮扶.202.社区基础设施与公共事业.213.培育社区社会组织.214.资助社会工作和志愿者服务.225.支持公益服务.23三、经验总结：社区基金助力基层社会治理的路径和模式.23（一）社区基金助力基层社会治理的多重路径.231.主体培育路径：社区基金赋能社区组织.242.服务资源路径：社区基金作为资源载体.263.规则习得路径：社区基金作为参与平台.274.文化培育路径：社区基金塑造社区认同.28（二）社区基金助力基层社会治理的模式创新.301.政社合作的社区基金推动模式创新.302.乡镇/街道层级社区基金的设立模式创新.313.党建引领、社会主导的基金治理模式创新.324.社区资产公益化运营的筹资模式创新.345.社区基金撬动社区参与的模式创新.34四、面向未来：启示与建议.36（一）从“五社联动家园助力站”项目看社区基金实践的启示.361.从“五社联动家园助力站”项目中社区基金实践的总体经验来看：.362.从社区基金助力基层社会治理的实践经验来看：.36（二）社区基金参与基层社会治理的建议.371.对社区基金发展政策的建议.372.对设立社区基金的微观实践建议.39致 谢.421一、一、研究背景：为什么关注社区基金研究背景：为什么关注社区基金本报告中的社区基金是指一种由社区成员共同筹集、共同管理、服务于社区需求、并以非法人形态存在的慈善资源载体。这是在加强基层社会治理、发展慈善事业的政策背景下对社区基金的一种狭义界定：其一，资金除服务于社区本地之外，还强调本地筹集、本地管理；其二，强调是非法人组织形态，通常是在基金会或慈善会下以专项基金形式存在，因此有不同于社区基金会的运作特征和治理结构；其三，强调是慈善资金载体，以区别于经济领域的资本和资金互助。此外，本地筹集并非指资金都来源于社区内部，而是强调资金筹集主体是社区成员；社区的范围不限于村、居层级，还包括更小范围的自然村、小区或更大范围的街道、乡镇等。（一）从社区基金会到社区基金（一）从社区基金会到社区基金慈善力量如何助力基层社会治理？实践者和研究者最初关注到的是以法人组织形式存在的社区基金会，尤其是借鉴美国的社区基金会经验。20 世纪初，伴随着西方的工业化、城市化发展，社会矛盾层出不穷，为协同解决公共安全和公共服务困境问题，社区基金会应运而生并率先在西方兴起。现代意义上的第一家社区基金会是 1914年在美国成立的克利夫兰社区基金会。20 世纪 80 年代之后，社区基金会在英国兴起并得到快速发展。随后世界其他国家和地区也相继出现社区基金会，如日本、韩国分别于 1991 年、2000 年成立首家社区基金会。我国第一家社区基金会则是于 2008 年成立的深圳桃源居公2益事业发展基金会。不同国家和地区对于社区基金会的概念和内涵有不同的理解，不同社区基金会所覆盖的地域大小或层级或有不同，但不论对社区基金会进行何种界定，都强调三个基本要素，即利用本地资源，依靠本地利益相关者，提出本地解决方案2。近十年来，社区基金会作为一项社会治理创新举措，得到深圳、上海、北京等地方政府的支持。据统计，截至 2022 年底，我国社区基金会共有 275 家，主要分布在浙江省、上海市、广东省等地3。社区基金会的发展面临的主要问题包括：其一，作为具有法人资格的慈善组织，设立门槛较高；其二，一些地方顾虑社区基金会与既有的慈善会系统存在功能重叠；其三，也是最重要的问题，正式组织面临较高的管理成本，若社区基金会的资金体量不够大则很难支撑专职工作人员的聘用，没有专职工作人员的社区基金会又很难具备充分的筹款能力。现实中，尤其在街道、乡镇层面成立的社区基金会往往面临资金匮乏和管理难题，在成立初期得到政府强有力的资金动员支持之后即难以为继，欠发达地区成立社区基金会更是如此。在此背景下，部分地区开始把注意力转向探索社区基金（或称“社区微基金”）。与社区基金会相比，社区基金在本地筹资、本地管理、服务本地的内在特性上是一致的，同时具有如下优点：一是资金规模可大可小，资金使用受所依托慈善组织的监管和专项管理办法规范，兼具灵活性、规范性和独立性的特点；二是“更接地气”，利于社区居民、社群成员直接参与，更具塑造社区文化、促进社区参与的基础2原珂,许亚敏,刘凤.英美社区基金会的发展及其启示J.社会主义研究,2016(06):143-155.32022 年慈善事业十大进展与发展趋势EB/OL2023-1-17http:/www.bnu1.org/show_2801.html3功能；其三，社区基金不仅可被视为社区基金会的草根形态，更是可以与规模和覆盖区域更大的社区基金会、慈善会形成功能分化和共生关系，相互促进、共同成长。从这个意义上来讲，社区基金不完全是社区基金会的替代选择，社区基金可以作为社区基金会实现其使命的资源动员工具，而社区基金会可以为社区基金提供资金管理服务、合规性服务乃至联合劝募服务。我国字面意义上的社区基金最早可以追溯至20世纪90年代末部分农村地区在国际组织的影响下试点的“社区发展基金”，如最早于1995 年试点的贵州省村寨发展基金，以及 1999 年“中荷扶贫项目”在地方试点并于 2005 年得到当地政府全面推广的社区发展基金等4。但这类社区基金更多被看作是一种小额信贷方式5，不属于本报告在慈善事业助力社区治理语境下的社区基金。本报告语境下的社区基金则最早要追溯到 2014 年成都市慈善总会提出打造的社区公益慈善平台。不久，成都市慈善总会便在其官网下开设了社区专项慈善基金（又被称为“社区慈善微基金”“社区微基金”“社区基金”），社区基金的数量和规模不断壮大，并对社区治理产生积极影响，由此引起了政府的广泛关注和重视。随后，南京市民政局在 2015 年发布的相关文件中也提出在全市试点、推广包括社区微基金在内的社区型基金会6。近年来，中国的社区基金获得了政府和社会力量的重视和支持，得到快速发展。上海、广州、成都等4刘胜安,韩伟.中国社区发展基金理论与实践J.2009.5何广文.农村社区发展基金的运作机制及其绩效诠释J.经济与管理研究,2007,1:18-20.6危振仓.社区微基金介入拆迁安置社区治理的研究-以南京市 YX 社区为例D.东南大学,2018.4地还将“社区基金”或“社区慈善基金”纳入地方性慈善法规或社区治理法规之中，为社区基金发展提供了更加有力的制度支持7。尽管如此，社区基金在我国的发展仍然属于新生事物，其实践仍处于零星探索阶段，相关研究更是落后于实践，甚至理论界和实操界对社区基金还没有一个统一的界定8。实践中更是存在对社区基金功能和价值的片面理解，例如偏重其资源筹措功能而忽视其社区参与价值。如何探索具有广泛适用性的社区基金模式、如何全面认识社区基金在社会治理中的价值成为非常有意义的实践和理论命题。（二）（二）“五社联动五社联动家园助力站家园助力站”项目项目的的缘起缘起2021 年 4 月，中共中央、国务院印发关于加强基层治理体系和治理能力现代化建设的意见，提出要发展公益慈善事业，完善社会力量参与基层治理激励政策，创新社区与社会组织、社会工作者、社区志愿者、社会慈善资源的联动机制，支持建立乡镇（街道）购买社会工作服务机制和设立社区基金会等协作载体等要求，进一步明确了“五社联动”在基层社会治理中的角色与作用，也为持续推进基层社会治理创新提供了方法和路径。为贯彻落实相关中央有关决策部署，进一步提升基层社会治理能力，在前期湖北“五社联动”项目的基础上，2022 年 4 月，在民政部慈善事业促进和社会工作司的指导下，中国社会工作学会和腾讯公益慈善基金会合作开展“五社联动家园助力站社区基金助推基7胡小军.社区基金的功能定位与建设路径J.中国社会工作,2022(31):1.8杨文.罗伯特与小黄豆:从社区基金到社区基金会J.中国社会组织,2015(12):21-215层社会治理创新合作项目”。该项目由腾讯公益慈善基金会资助资金3000 万元，在北京、上海、湖北、湖南、四川、重庆、广东 7 个省市 96 个乡镇（街道）创建并运行社区基金，同时各地采取政府购买、公开招聘等方式组建专职社会工作者队伍，通过“五社联动”机制，以社区为平台，以乡镇（街道）社工站为依托，以社会工作者为支撑，充分发挥社区基金在整合公益资源、拓宽慈善渠道、改善社区民生、提升社会治理水平等方面的作用，推动形成可复制、可推广、可借鉴的经验模式，以点带面推动全国慈善事业和社会工作发展，助力基层社会治理创新。（三）研究目的、考察对象与资料来源（三）研究目的、考察对象与资料来源本报告在国际国内社区基金（会）发展的比较视野下、在基层社会治理的总体格局下、在相关治理理论的支撑下，对“五社联动家园助力站”项目一年多来的实践进行考察，旨在从实践中总结和提炼社区基金助力基层社会治理的路径和模式，并对“五社联动家园助力站”项目下一步的推广和改进提出建议。本报告以“五社联动家园助力站”项目中的 96 个社区基金为考察对象，结合面上的整体情况分析和点上的案例调研来得出结论。鉴于社区基金是新生事物，其组织架构、运营方式尚在探索试验，研究团队一方面收集并参考了“五社联动家园助力站”项目全国典型案例的二手资料以及项目评估的自评报告资料，从社区基金的运作、资源动员方式、资金使用方向等方面对二手案例资料进行了分析。另一6方面，研究团队于 2023 年 6 月至 9 月到广州、北京、重庆、成都等地进行实地调研，通过对项目点负责人、公募慈善组织代表、督导机构代表、执行机构代表、社区基金管委会成员代表等进行访谈，了解社区基金的运作机制、资源动员方式以及作用发挥情况。二二、实践样态实践样态：“五社联动五社联动家园助力站家园助力站”项目项目社区基金的运作社区基金的运作特征特征基于面上数据分析和试点案例调研，“五社联动家园助力站”项目的社区基金在治理架构、资金筹措、资金使用三方面的总体特征和实践样态如下：（一）内外协同：社区基金治理架构创新重塑（一）内外协同：社区基金治理架构创新重塑与基金会相比，社区基金的组织边界相对模糊，资金管理主体和使用主体相分离，缺少专门执行团队，由此基金治理面临合规性监管和执行专业性不足等潜在风险。“五社联动家园助力站”项目试点在社区基金治理架构的设计上：以社区基金管理委员会为核心以社区基金管理委员会为核心，实现实现利益相关方意见整合利益相关方意见整合，引入乡镇引入乡镇（街道街道）社工站强化社区基金执行的社工站强化社区基金执行的专业性，强化慈善组织对社区基金的合规监管。专业性，强化慈善组织对社区基金的合规监管。“五社联动家园助力站”项目在社区基金的治理实践中，借鉴了基金会的治理架构，但为适应社区基金的灵活性和便利性，在内部通过社区基金管理委员会整合各方意见，实现决策、执行和监督一致性；在外部联合乡镇（街道）社工站、社区社会组织、公募慈善组织7等主体作为专业执行机构和专业监督机构，内外合力形成有机协作的治理架构。1.外部主体内部化：管理委员会架构创新外部主体内部化：管理委员会架构创新即通过管理委员会将资金筹集即通过管理委员会将资金筹集、管理管理、使用各利益相关方的意见使用各利益相关方的意见整合起来，有利于社区基金决策、执行、监督的一致性。整合起来，有利于社区基金决策、执行、监督的一致性。根据项目要求，社区基金一经设立，需要成立相应的社区基金管理委员会，负责对社区基金进行日常运营和管理工作。从项目设计中对管委会需要承担的职责内容来看，包括：1.依法组织、链接资源，为社区基金募集爱心捐赠；2.负责拟定社区基金的年度工作计划和预决算；3.依照相关规定，负责拟定社区基金的募集方案和使用方向，检查、督促工作方案的落实；4.配合公募慈善组织监督社区基金的日常管理和运作；5.配合公募慈善组织做好社区基金的审计工作和信息披露工作；6.决定社区基金的其他重要事项等六项，这六项内容既有进行决策的内容也有执行和监督的内容。那么如何做才能有效发挥管委会的作用呢？社区基金对管委会的人员构成提出了要求，需由发起方和慈善组织共同派员组成，包括但不限于社区基金设立人、所属街道办事处（镇政府）或村（居）委员会指定人员、村（居）居民代表、捐赠人代表、所属慈善组织指定人员、社区企业、社区社会组织、业主委员会、物业公司等其他利益相关方代表。从实践情况来看，多数社区基金管委会的成员构成较为多元，包括了街镇相关负责人、乡镇（街道）社工站社工、公募慈善组织人员、社会工作服务机构社工、辖区内村居“两8委”代表、辖区企业代表如物业公司、居民代表等。对于管委会成员对于管委会成员的选择，较为注重成员对于社区资源的掌握程度以及支配动员能力的选择，较为注重成员对于社区资源的掌握程度以及支配动员能力。在管委会的人数方面，项目要求由发起方和慈善组织协商决定，原则上不低于 5 人且为单数。研究团队访谈了运作情况较好的几个试点社区基金，从实际访谈结果中可以了解到，在管委会人数方面，多采取 5 人或 7 人的规模，便于讨论和决策。在管委会的职位设置方面，项目要求管委会设主任 1 人，副主任1 人，秘书长 1 人和委员若干，并要求将乡镇（街道）社会工作站社会工作者纳入管委会成员中。在实践中，多数社区基金管委会的主任由街镇相关负责人或村居“两委”担任，他们掌握了基层社区的资源和人脉，对于辖区情况较为了解，也可以协调其他部门通力配合，发挥统筹整合的功能；而多数社区基金管委会的副主任或秘书长则由乡镇（街道）社工站的负责人担任，强调了社会工作者在社区基金中的角色和重要地位。社区基金管理委员会通过定期或不定期的会议，对需要决策的事项进行讨论和商议，行使资金使用的审批和决策权。也有的试点社区基金会采用联席会议机制，除了社区基金管理委员会的成员外，还会在更大范围征求社区居民、辖区企业代表等其他利益相关群体的意见，体现社区基金的公开、公正和透明。2.内部功能外部化：强化专业赋能与合规监管内部功能外部化：强化专业赋能与合规监管将执行、监督功能分离出来，有利于实现专业化。将执行、监督功能分离出来，有利于实现专业化。一是依托乡镇一是依托乡镇（街道街道）社工站和社区社会组织开展社区基金的运社工站和社区社会组织开展社区基金的运9营和项目执行。营和项目执行。“五社联动家园助力站”项目在实施过程中一些试点推动形成了“社区基金管委会 专职社工”的运营模式，由乡镇（街道）社工站的社工来接手运营，发挥社会工作者在资源联动中的优势，社工会同社区建立公益慈善项目联席会议制度，共商项目落地事宜，形成了“社区发现需求、社工开发设计项目、社区社会组织实施、社区公益基金支持、社区志愿者参与”的“五社联动”服务机制。也有的社区基金试点将社区基金的运营嵌入到原有的社区治理体系中，如朝阳门街道社区基金朝阳门街道社区基金就是由朝阳门街道牵头，组建 9 个社区、社会工作服务中心、基金会协同工作的专项基金管委会，将新的机制和组织架构与原有的社区治理体系相结合，引入社区基金为社区治理提供慈善资源力量补充，通过发挥管委会工作机制作用，几方代表各司其职，构建起以社区党组织为领导核心，社区为工作平台，社会工作服务中心为专业支撑，社区社会组织、驻区单位和志愿者等社区慈善资源共同参与的社区治理体系，不断发挥“五社联动”作用，促进工作机制持续运作。在项目执行方面，则是根据项目的内容和类型依靠社区社会组织或第三方机构来推动项目的落地和执行。如赋能培训类的项目和专业服务类的项目可以依托社会工作服务机构开展专业化的培训、指导和能力提升以及运用社会工作专业方法开展个案、小组工作等，促进社区社会组织的孵化和激活，提升服务的专业度和有效性；志愿服务类的项目则是动员志愿者组织、辖区的志愿服务队落地执行。但是由于街镇和村居资源大多掌握在街镇负责人和村居“两委”手中，社会工作者在工作开展过程中需要先与街镇、村居建立关10系的关系，对于资源的获取能力、资源的动员能力等方面还存在一些短板，多数为配合街镇和村居开展工作，在规划统筹、资源链接、项目设计等方面的优势有待进一步发挥。二是依托公募慈善机构进行专业监督并接受公众的日常监督二是依托公募慈善机构进行专业监督并接受公众的日常监督。社区基金的监督机制是基金管理专业规制与社区事务公开的叠加，接受来自管理平台的专业监管、内部监督和一般公众的日常监督9。在专业监管方面，社区基金要根据公募慈善组织和基金管理平台的要求进行信息公开，基金管理平台对资金的使用和流动进行合规性审查，定期将基金的状况经官方渠道向社会公布，如通过基金会官网、微信公众号等。在内部监督方面，街镇或村居作为基金的发起主体，参照政府对公共资金的管理要求对社区基金定期公示，在社区公告栏、居民微信群、社区微信公众号、会议传达等渠道及时更新基金的使用和财务状况。在公众日常监督方面，社区基金主要通过利益相关方和普通居民对基金事务的意见反馈来实现，如通过居民议事会、联席会议等。值得一提的是对于捐赠人的反馈机制也是监督的重要手段，如北京运通街道社区基金建立常态化机制邀请捐赠人了解和参加社区基金的各类活动，让企业捐赠人和居民捐赠人都能感受到资金使用的成效。（二）百花齐放：社区基金筹资模式多元发展（二）百花齐放：社区基金筹资模式多元发展“五社联动家园助力站”项目的社区基金在资金筹集上，一方面通过种子基金撬动社区资源，另一方面各试点社区各自创新、生发9何明洁,潘语.资源视角下社区基金对社区治理的作用研究基于成都市 15 支社区基金的分析J.社会工作与管理,2021,21(02):76-84.11出多元的筹资模式。1.种子基金撬动社区资源种子基金撬动社区资源腾讯公益慈善基金会的资金投入通过项目申报和配捐等机制发腾讯公益慈善基金会的资金投入通过项目申报和配捐等机制发挥了挥了“种子基金种子基金”的撬动作用的撬动作用。截至 2023 年 8 月，腾讯公益慈善基金会投入 96 个社区基金的资金共计 1298.73 万元，项目执行一年多来共撬动社会资源 1877.36 万元，实现了 1.4 倍的资金撬动放大效果，远超项目预期的 480 万元。这一结果证明腾讯公益慈善基金会“种子基金”的撬动作用显著，通过“种子基金”发起成立的社区基金能够借助这一新兴组织形式实现整合社会资源、撬动社会资源的目标，同时也说明了社区层面社会资源丰富，具备挖掘潜力。本项目“种子资金”主要注入街道街道（乡镇乡镇）层面社区基金层面社区基金，资源撬动呈现如下主要特征：一是物资构成基层社区资源的重要形态一是物资构成基层社区资源的重要形态。从筹集到的现金与物资情况来看，其中筹集现金 898.19 万元、筹集的社会物资折算金额979.17 万元，分别占比为 48%和 52%（如图 1）。可以看出，捐赠主体（包括居民和企业等）捐给社区基金的实体物资多于现金，这可能也与社区基金的筹资动员方式，以及疫情期间的需求有关。12二是单位捐赠占据街镇层面社区资源动员的主要部分二是单位捐赠占据街镇层面社区资源动员的主要部分。从筹资的对象来看，各试点社区基金接受捐赠的款项和物资中，有 21%来自居民捐赠，79%来自单位捐赠（如图 2）。在调研中也发现，居民捐赠热情高涨，但相对单笔金额较小；而以组织形式进行捐赠的单笔数额普遍较大，因此在整体结构中筹资的主要来源还是辖区企业和单位。在访谈中也有社区基金的负责人提到，以社区书记的身份向辖区企业进行筹资，并推动双赢合作的方式能够吸引到更多辖区企业进行捐赠。三是线上平台已经成为社区慈善的重要筹资渠道三是线上平台已经成为社区慈善的重要筹资渠道。从筹资渠道的13数据来看，社区基金采用“线上 线下”的方式进行多渠道筹资，有55%的资源是通过线上进行筹集，其中有 39%的筹资是通过腾讯公益平台实现；线下筹款方式筹集到的资金占比为 45%（如图 3）。可以看出，一方面在互联网公益的大背景下，线上筹资已然成为社区基金首选的筹资渠道，特别是该项目的实施过程中，腾讯公益慈善基金会借助平台优势，为各试点的社区基金提供技术支持和筹资辅导，大幅提升了线上筹款的效率；另一方面社区基金因其在地性的特点，线下筹款仍为重要的筹款方式。2.筹资模式多元创新发展筹资模式多元创新发展从实地调研情况来看，各地的试点社区基金结合自身的优势探索了不同的资源动员方式。从筹资的动力机制角度来看，形成了需求驱动、氛围驱动、规则驱动三类筹资模式，即项目化众筹、常态化公募和商业化造血。研究团队将社区基金的筹款模式、动力机制和具体做法归纳为表 1：表 1：社区基金筹款模式、动力机制与做法14筹资模式筹资模式动力机制动力机制具体做法具体做法项目化众筹需求驱动线上：腾讯公益平台项目线下：事件筹款、企业定向筹款常态化公募氛围驱动利用社区固定空间设立常规捐款点定期开展大型活动商业化造血规则驱动社区资源置换、慈善超市、社区食堂等（1）需求驱动：项目化众筹模式创新）需求驱动：项目化众筹模式创新项目筹款的逻辑是社区基金为了支持特定的项目或事项向目标对象筹集资金所采取的一系列筹款行动和策略。因此，项目化众筹模式是需求驱动导向的，通过了解社区需求，有针对性地设计特定项目，再通过项目开展筹资活动，是一种“以终为始”的筹资方式。以项目化的方式进行众筹也是社区基金动员资源的主要模式，试点社区基金通过制订“需求清单”“资源清单”和“项目清单”三张清单，找准社区需求和定位，联动社会资源，精准设计项目，依托“线上 线下”的方式开展资源动员。线上方式主要是线上方式主要是利用腾讯公益平台利用腾讯公益平台，通过项目化设计面向社会进通过项目化设计面向社会进行筹资行筹资。随着近年来互联网公益的兴起，网络平台众筹成为一种常见的筹款方式，因其面向社会公众，影响力大，被用作大规模筹款。特别是像“99 公益日”这样具有品牌效应的筹款活动，会为社区基金带来新的社会资源，据不完全统计，全国 96 个社区基金试点共在腾15讯公益平台上线 117 个项目，筹集资金总额 334.3 万元。例如湖南省湖南省岳阳县张谷英镇社区基金岳阳县张谷英镇社区基金依托互联网募捐信息平台，通过腾讯公益上线“兴美古村”项目，充分发挥平台的“配捐”激励和“小红花”制度对大众的吸引力，推动公众参与社区基金的捐赠。上海五里桥社区上海五里桥社区基金基金则通过腾讯公益和上海市帮困互助基金会上线“净屋计划”失独家庭居家环境焕新服务项目，达成 2.3 万元的筹款目标。线下方式则根据捐款对象和事项的特点线下方式则根据捐款对象和事项的特点，进行事件筹款或企业定进行事件筹款或企业定向筹款向筹款。事件筹款事件筹款方式是通过设计“微项目”、认领“微心愿”等方式进行宣传和筹款。试点地针对辖区特殊群体的需求以及辖区居民关切的急难愁盼问题，如特殊家庭救助、老年人用餐、儿童助学等为切入点，进行项目设计。一方面弥补政府经费投入的不足，另一方面在辖区内营造互帮互助的良好氛围。如广州市番禺区市桥街道万丰社区广州市番禺区市桥街道万丰社区基金基金积极发挥下沉党员的模范作用和责任担当，将社区特殊群众、困难家庭的帮扶以及社区居民的急难愁盼问题以“微项目”和“微心愿”的形式收集，共筹集社区基金 2.4 万余元。企业筹款企业筹款则是与企业进行深入沟通后，了解企业能够提供的资源与社区需求的匹配度，为企业设计单独的项目或与已有项目进行对接。如深圳凤凰社区基金会深圳凤凰社区基金会结合社区传统和需要，设立面向辖区学生的奖学金项目和面向辖区内困难群体的慰问金项目，分别由辖区的两家企业进行定向捐赠，共计 71万元。值得注意的是在线上、线下的筹款方式上，城乡之间存在显著的差异。根据统计数据显示，在城市街道层面，有 61%的筹款来自于线16下，而在乡镇层面线上筹款占比高达 75。分析发生这一现象的原因，可能是由于近年来乡村振兴战略的实施，线上公益平台配合开展了一系列主题宣传，特别是腾讯公益平台举办了多场以“乡村振兴”为主题的募捐活动，吸引和动员了广大社会资源关注乡村建设和发展。因此，社区基金在乡镇层面的筹资动员需要持续依靠线上筹款，同时也可以多关注线下的契机。（2）氛围驱动：常态化公募模式创新）氛围驱动：常态化公募模式创新常态化公募模式主要指通过设立常态化捐款点、定期或周期性组织筹款活动进行筹资的方法，具有日常性、延续性和公开性等特点。这种筹资模式是氛围驱动导向的，更加关心如何将辖区内的居民和志愿者动员起来，营造公益慈善氛围，倡导持续参与。社区基金因其扎根社区的特性，与居民关系更为紧密，相比于大型基金会的面向公众的筹款方式，面向居民的常态化筹款方式更贴合社区基金的实际。一种做法是在辖区内设置固定的捐赠点一种做法是在辖区内设置固定的捐赠点，开展“月捐计划”“随手捐”“一起捐”等便捷化、个性化的方式，倡导居民“人人、时时、处处”可慈善的捐赠观念，引导更多有爱心、有意愿且有经济能力的居民支持社区建设与发展治理，为居住的家园贡献绵薄之力。试点中的社区基金一般会在社区党群服务中心、乡镇（街道）社工站或社区内的公共活动空间等地设置捐款箱和捐款二维码，方便群众日常募捐。成都市华阳街道安公社区基金成都市华阳街道安公社区基金将捐款箱设置在居民日常休闲喝茶的10根据全国项目评估报告数据统计。17休闲广场，并有志愿者轮岗记录捐赠情况，让慈善理念深入百姓生活空间，引导居民的慈善行为。另一种做法是通过定期开展大型活动进行资源动员另一种做法是通过定期开展大型活动进行资源动员，如结合“99公益日”或“端午”“中秋”等传统节日，打造社区基金品牌项目进行公益慈善理念的倡导和宣传，让慈善行为深入人心，激发参与者的捐赠热情。例如武汉民权街道打铜社区基金武汉民权街道打铜社区基金，其在资金募集方面主要依托每月一次的“公益集市”，从 2022 年 9 月至 2023 年 6 月设计策划了 8 场主题公益活动，包括以中秋节为主题的“月是中秋明，善为天下心99 公益活动”、以新年为主题的“换来快乐炸出幸福新年集市暨志愿者积分兑换活动”、以品牌邻里文化节为主题的“第九届藕汤节暨铜巷不同样邻里文化节”、以学雷锋日为主题的“学习雷锋好榜样打铜社区追锋公益集市”、“公益领跑游园会，百年打铜正青春520 公益集市”等活动。在公益集市主题活动的推动下，社区基金吸纳百余位常驻志愿者、38 家爱心商家，筹得物资价值 5.14 万元，筹集资金 1.63 万元。（3）机制驱动：商业化造血模式创新）机制驱动：商业化造血模式创新商业化造血的筹资模式则是机制导向的，即看到社区基金的持续发展除了要通过动员捐赠“输血”，也可以通过经营性慈善的方式“自我造血”，形成资源筹集的长效机制。该模式通过建立社区、企业通过建立社区、企业、居民等相关利益方之间的合作机制推动社区基金的可持续性运作和居民等相关利益方之间的合作机制推动社区基金的可持续性运作和发展发展，主要做法包括社区资源置换收益、慈善超市和社区食堂的运营18等。社区资源置换收益社区资源置换收益是指社区就其自有资源进行置换，为社区基金“资金池”注水。通常来说，大部分社区都有大量的由公共配套用房改建或改造而来的社区邻里中心、社区服务驿站、社区党群服务站、社区活动中心等公共空间，但现实生活中，这些社区公共空间大多被低效利用甚至闲置。这些“闲置”的公共资源可以借助市场化的力量，让空间“活”起来，进一步创新社区资源置换的方式，为社区基金不断“蓄水”。在调研中研究团队发现，社区基金采用的资源置换方式主要是将社区闲置的场地、房屋等公共空间以有偿的方式租借给有需要的企业或组织，将租借的收益捐赠给社区基金。如成都市华阳街道成都市华阳街道安公社区安公社区就是运用“开设造血项目 商业慈善活动 社会价值转化”的模式，通过开展爱心停车项目、公益慈善茶座、有爱报摊、公益广告位等“自我造血”项目，逐步实现社区基金的可持续发展。慈善超市慈善超市的运作模式和筹资模式属于社会企业的运作模式。即通过物品的售卖，将营业收入的一定比例回馈到社区基金或直接捐赠至指定项目，以实现资源的良性发展机制。如打铜社区打铜社区辖区内的打铜生鲜市场专门为“铜”心共治公益基金提供了 30 平米的店铺，开起了铜巷公益超市，为社区公益产品的销售提供平台。其中，社区自己的公益产品销售额全部捐赠、其他商品营业额的 10%捐赠到社区公益基金。社区食堂社区食堂也属于社会企业的类别，通过运营社区食堂一方面解决老年人就餐难的问题，另一方面也为社区积极积累慈善资源。如重庆重庆19弹子石社区食堂弹子石社区食堂是在南岸区民政局和弹子石街道的指导下开办起来的，旨在探索“商业运营 公益慈善”的模式，为辖区居民群众提供营养健康的便民惠民餐。社区基金利用自身优势，发起主题鲜明的社区募捐活动，动员社区居民一同参与社区事务，汇集慈善资金，资助实施“温暖食光”项目，为辖区 70 岁以上的空巢独居老人提供免费午餐。截至目前，共募集到 51 万元善款，提供免费午餐 22293 份，平均每天有近 90 名老人享受到这份来自社会各界的关爱。同时，在社区基金资助下，社区还建起了一支慈善志愿者送餐队伍，为部分行动不便的高龄老人开展送餐上门服务，解决了这些老人们用餐难的问题。社区食堂从 2022 年 12 月起，根据实际情况向社区基金捐赠，每季盈利的 5%的利润，反哺社区基金。（三）作用发挥：社区基金使用（三）作用发挥：社区基金使用撬动五社联动撬动五社联动在社区基金的使用和作用发挥上，“五社联动家园助力站”项目的核心特征即强调核心特征即强调“五社联动五社联动”，社区基金的使用并非单独发挥资社区基金的使用并非单独发挥资源供给作用源供给作用，更是强调用于撬动社会组织更是强调用于撬动社会组织、社会工作者社会工作者、社区志愿服社区志愿服务者等其他社区主体，共同作用于基层社会治理务者等其他社区主体，共同作用于基层社会治理。鉴于此，项目在设计之初对社区基金的使用进行了方向性的指引，既包括直接用于社区的救助和帮扶、改善公共服务设施和其他公共事业支持，更是鼓励用于扶持社会组织、支持公益服务项目、资助社工和志愿者服务。从目前的社区基金支出数据统计来看（图 4），96 支社区基金的公益服务项目支出占 23%，扶持社会组织支出占 15%，资20助社工和志愿者服务支出占 21%，即合计 59%的支出用于支持和撬动其他社区主体。1.社区直接救助与帮扶社区直接救助与帮扶虽然我国的社会福利体系在不断完善，覆盖人群在不断扩大，已从残补式向适度普惠式过渡，但仍有大量在福利保障边缘的群体尚未获得资金保障，同时财政资金的有限性以及资金申请的复杂性，也影响了对困弱群体保障的及时性。因此社区基金面向财政支出无法解决覆盖、但社区居民或群众有需求的事项，发挥补漏和应急的功能。这类资金使用的对象是社区中的困难人群，主要开展扶贫济困帮扶工作、发放慰问金或物资等。然而社区基金在开展扶贫济困服务时区别于传统的直接发钱、发物资的方式，而是通过项目化的设计，由志愿者和社工全程参与，做到资金使用的合理和效用最大化。如深圳凤凰深圳凤凰社区社区基金会基金会设计了“梦想角社区关爱，病床探访”项目，由凤凰社区志愿者上门对社区患病住院的居民进行探访慰问，主动发现有需求的21对象，报备基金会，再由基金会组织社工或志愿者骨干通过电话或走访进行核实，最后由基金会按标准发放探访慰问金或采购慰问物资上门探访，为患者送去关心关爱。项目期内共组织探访 12 名临终关怀对象和 9 名患病住院居民，发放慰问金 1.1 万元。2.社区基础设施与公共事业社区基础设施与公共事业直接投入社区建设既包括硬件设施的改善，如社区环境美化、巷道改造、公共空间改造、社区设施适老化改造等，也包括“软件”的建设，如社区文化建设、社区公益倡导、社区服务体系建设、社区小微创业创新扶持等。最终的目的是实现社区的可持续发展，促进社区经济、政治、文化、环境协调、健康发展，激发社区的内生动力。试点的社区基金也纷纷尝试探索社区建设和发展的创新之路。广州广州万丰万丰社区社区使用社区基金开展了以“焕新之路”为主题的社区治理项目。坚持以党建引领为核心，充分发挥党委统筹和协调的作用，带动社区居委会、社会工作者，社区志愿者、社区社会组织多元主体参与，集思广益，形成创建合力，开展了一系列“以旧改旧”“活化利用”的社区环境改造项目。改造内容包括：打通“生命通道”项目，在社区主干道，设置安全标识牌和在路面划黄色警示线；通过手绘、涂刷、装饰等，对沿街旧墙体粉饰，打造“五社联动”关于关爱儿童、助力社区环境治理的特色宣传阵地；开展社区适老化活动中心改造；打造“邻里时光花园”，开展社区绿化资源的重新修缮。3.培育社区社会组织培育社区社会组织社区社会组织的类型包括了社区内自发形成的兴趣类团体，如社22区舞蹈队、合唱队等；具有一定服务功能的组织，如社区互助会、社区志愿者队伍等。社区社会组织在推动基层社会治理中起到了重要的作用，因此在项目试点中，社区基金将更多的资金用于孵化、培育和激活社区社会组织，通过教育、引导、示范、督导等提升社区社会组织的能力建设，提升居民参与社区事务的能力，使其能够发挥更大的作用。各试点地在社区社会组织培育方面也取得了一定的成效。如湖湖北省宜昌市远安县鸣凤镇东庄坪社区基金北省宜昌市远安县鸣凤镇东庄坪社区基金，针对不同类型的居民需求，积极培育具备孵化条件的社区社会组织 15 家，投入近 9 万元，提供活动场所，并给予一定的资金支持，为组织发展提供专业指导，帮助社区社会组织规范化成长。4.资助社会工作和志愿者服务资助社会工作和志愿者服务“五社联动家园助力站”项目在对社区基金的使用上鼓励各试点将资金用于培养社会工作者和志愿者，并在服务中锻炼和提升实践能力。重庆渝中区上清寺街道社区基金重庆渝中区上清寺街道社区基金通过培训、学习小组等形式，引导、支持社区工作者参加社会工作职业资格证考试，将社区工作者转化为专业社会工作者，培养本土社工。依托乡镇（街道）社工站、社区实训基地的专业师资力量对社区社工及社区社会组织负责人缺乏的能力指标进行“菜单式”培养。建立“小巷领袖”人才库，发挥人才示范引领作用，推动社区居民参与社区治理。以“小项目练手、大项目增能”理念，通过微项目大赛的形式，逐步提升社区治理人才工作水平。盘活社区志愿者资源，通过广泛“招”、细心“训”、贴心“用”、双重“激”四项志愿者管理模式，打通了志愿者培训、管23理链条。5.支持公益服务支持公益服务社区基金支持公益服务既是面向社区居民直接提供服务，也为社会工作者提供了资金来源。项目试点社区基金资助开展的专业社会工作服务包括：支持乡镇（街道）社会工作站及社会工作者，运用社会工作专业方法和技巧，以社会救助、养老服务、儿童关爱保护等领域特殊困难群众为对象，提供关爱帮扶、心理疏导、危机干预等服务；以社区居民或社区整体为服务对象开展社区融入、社会参与等服务。如成都市华阳街道社区基金成都市华阳街道社区基金通过“站室联动”，聚集辖区社工专业人才，组建了一支 195 人的社会工作专业服务队伍，共同商讨区域服务型社会组织发展、公益项目实施和社工管理等事宜，创新“财政少量补贴 组织有偿服务 市民互助服务”的社会组织发展模式，以此保障联动的效能。三、经验总结：社区基金助力基层社会治理的路径和模式三、经验总结：社区基金助力基层社会治理的路径和模式（一）社区基金助力基层社会治理的多重路径（一）社区基金助力基层社会治理的多重路径对“五社联动家园助力站”项目实践的考察可以得出关于社区基金的两点核心启示：其一其一，社区基金不仅仅是通过动员和整合社区社区基金不仅仅是通过动员和整合社区发展服务资源来助力基层社会治理发展服务资源来助力基层社会治理，更需要关注社区基金在培育社区更需要关注社区基金在培育社区社会组织等其他社区主体社会组织等其他社区主体、建构社区参与机制以及作为社区慈善载体建构社区参与机制以及作为社区慈善载体形塑文化认同等方面的作用形塑文化认同等方面的作用；其二，不同案例对社区基金不同功能其二，不同案例对社区基金不同功能、作用路径的侧重即对应了不同的实践模式作用路径的侧重即对应了不同的实践模式，本报告倡导一种整合的视本报告倡导一种整合的视24角和实践道路，同时也提醒实践者关注不同的社区背景或不同层级角和实践道路，同时也提醒实践者关注不同的社区背景或不同层级（区、镇街、社区）应对社区基金的不同功能和作用路径有所侧重（区、镇街、社区）应对社区基金的不同功能和作用路径有所侧重。由此，“五社联动家园助力站”项目实践经验表明，社区基金社区基金助力基层社会治理的路径不是单一的助力基层社会治理的路径不是单一的，而是可以通过作用于基层社会而是可以通过作用于基层社会治理的多个要素治理的多个要素治理主体治理主体、治理资源治理资源、治理机制乃至更重要的文治理机制乃至更重要的文化基础化基础来实现人人有责来实现人人有责、人人尽责人人尽责、人人享有的基层社会治理共人人享有的基层社会治理共同体同体。鉴于此，本报告从“五社联动家园助力站”项目实践中总结出了社区基金助力基层社会治理的至少四条路径社区基金助力基层社会治理的至少四条路径（如图 5）：主体培育服务资源参与规则文化基础社区基金基层社会治理共同体图 5：社区基金助力基层社会治理的路径1.主体培育路径：社区基金赋能社区组织主体培育路径：社区基金赋能社区组织社区社会组织是重构基层治理秩序的重要主体。社区社会组织，是指由社区居民组成、为满足居民需求成立并在社区中开展活动的草根社会组织。已有研究表明，社区社会组织在基层社会治理中发挥了25重要作用，是社区服务中的主导力量11，能满足居民的非规模化和个性化服务需求12，创新社区服务供给机制13，推动社区公共空间的生成14，帮助汇集、传输和疏解舆情15，推动治理结构的重塑16。因此，社区基金项目的一个重要方向是培育孵化社区社会组织。从全国 96 个社区基金的数据统计来看，共激活培育 670 个社区社会组织，其中有 16 个社区基金培育的社区社会组织在 10 个以上。而这些社区社会组织又很好的支持和承接了社区基金的各类项目，在开展社区服务、满足社区需求、促进社区治理等方面发挥了重要作用。而在项目调研中，我们也发现，社区基金对于社区社会组织的作用不仅仅在于培育和孵化，更是对社区社会组织的赋能，是要激发社区社会组织的潜力，使其真正承担起基层社会治理主体的角色。一方面，社区基金给予社区社会组织资金支持。社区基金明确组织定位，将工作重心放在社区层面，将社区社会组织作为重点资助对象。通过直接的小额资助、微公益等多种方式，为社区社会组织开展公益活动、参与社会治理共同体建设、满足居民需求提供稳定的资金支持。另一方面，社区基金通过项目制方式，调动社区社会组织的积极性。社区基金通过组织辖区内的社区社会组织参加公益微创投、公益提案大赛等活动，以问题需求为导向，围绕群众需求和治理创新，开展提案征集、评比、11陈洪涛，王名.社会组织在建设城市社区服务体系中的作用：基于居民参与型社区社会组织的视角J.行政论坛，2009（1）：67-70.12杨华，吴素雄.社区社会组织服务供给的非规模 化约束与整合主体选择J.浙江学刊，2013（1）：116-120.13郁建兴，李慧凤.社区社会组织发展与社会管理创新：基于宁波市海曙区的研究J.治理研究，2011（5）：40-46.14李雪萍，曹朝龙.社区社会组织与社区公共空间的生产J.城市问题，2013（6）：85-89.15于家琦.论社区社会组织在居委会舆情疏导机制中的功能定位J.理论月刊，2010（3）：33-35.16康晓强.社区社会组织与社区治理结构转型J.北京工业大学学报（社会科学版），2012（3）：22-25，34.26督导，通过“以赛代练”的方式对提案的重要性、急迫性和可行性等方面加以评估，引导社区社会组织关注社区需求，激发参与热情。2.服务资源路径：社区基金作为资源载体服务资源路径：社区基金作为资源载体从资源视角分析，社区基金属于“五社联动”中的社会慈善资源，是一种资源要素。社区基金从解决基层资源匮乏的痛点入手，一方面重视本地资源的发掘，从发现资源、动员资源、配置资源到资源再生，形成资源整合的良性循环；另一方面关注外部资源的开发和吸引，形成公益慈善资源网络。社区基金的资源路径从资源视角出发同时关注到内外部资源，为基层社会治理提供源源不断的力量。伴随着社区建设的推进，基层社会治理的重心开始下沉到社区，基本公共服务与管理开始日益社区化。但是实际中的社区服务面临着社区资源不足、资源供给与服务需求失衡的情况。社区基金的成立可以弥补基层社区资源的不足，面向居民、企业和社会广泛动员，开展筹资活动，吸纳社会资源注入社区基金，实现社区资源的再次分配，为社区提供支持。社区基金作为在地的资源募集整合机构，动员在地社区的力量、挖掘在地社区的各类有形资源和无形资源，从社区居民自身、本地企业、政府等多方渠道筹集资金和其他支持资源，进而服务在地社区的多元发展需求和推动在地社区公益生态的可持续发展。社区基金通过项目，吸引了各种人力资源来到社区，如汇集专业社会工作者、志愿者、社区居民骨干、辖区内的热心人士，贡献专业能力和服务专长，为社区的各项事业提供智力支撑和人力保障。社区基金27也撬动了更多的社会资源，如通过腾讯公益平台进行社会化募款、打造社会企业实现自我造血、利用社区闲置资源进行置换反哺社区基金等。这些资源汇集到社区基金，形成了社区资源的“蓄水池”，在需要的时候，通过规范流程灵活使用，让社区不再仅仅依赖政府拨款，在一定程度上提高了社区的自主性，为社区共建奠定了基础。社区基金逐渐发展成为集资金、智慧、文化、服务、岗位于一体的公益平台，在社区形成一种“富者付之以金，智者付之以才，众者付之以力”的局面。如上海五里桥街道社区基金会上海五里桥街道社区基金会，一方面通过联动辖区内企业资源，资助开展社区公益服务项目，另一方面发挥社区基金与市帮困互助基金会、腾讯慈善基金会合作优势，在公募平台上线成效显著、专业性强的公益服务项目，有效链接外部多元社会慈善资源，服务社区居民。3.规则习得路径：社区基金作为参与平台规则习得路径：社区基金作为参与平台社区基金助力基层治理的第三种路径是机制路径。从多元协同治理的视角来看，可以将社区基金视为一个协商共治和多元参与的平台。社区基金的运作机制，使得“五社联动”各个主体之间的互动得以实现，并进一步促进了基层社会治理的创新。首先，社区基金管委会是“五社联动”模式的实体化、制度化体现。社区基金管委会的人员构成包括了社区代表、社会组织代表、社会工作者和志愿者（社区爱心人士），代表了“五社”中的各个主体。社区基金通过议事会的方式，让各个主体能够充分表达各方的利益诉28求，相互之间进行沟通、澄清和表决，真正发挥“五社”的合力。其次，社区基金创造了开放的联席会议机制。在社区基金各类项目开展的过程中汇集了街道办事处、社区居委会、业委会、物管公司、辖区企业单位、社会组织、社会工作服务机构、社区居民等多元主体参与，形成了多元主体协商共治的局面。在协商共治的框架下，各个主体之间平等地进行对话、竞争、合作，针对社区的具体问题，共同协商解决方案，防止因主体力量不对等导致部分主体权益受损，预防冲突与对抗，缓解各类社区矛盾。社区共治强调多主体的参与和利益协调，社区基金通过已有资源优势与项目优势动员不同的主体参与到社区发展过程，扮演政府、市场与社会相互联结的桥梁，带动社区共治。最后，社区基金的评估和监督机制能够确保共治效果的达成。试点项目的经验表明社区基金是在公益服务项目实践与成效动态评估下，不断达成基层治理的共识。区别于其他共治联盟平台，社区基金依托公募平台建立，具备种子资金与导入社会慈善资源的优势，可以通过资助公益项目形式解决社区问题、回应社区需求。同时，公募基金的评估和监督机制，使得社区基金的目标更为具体，成效可见，也进一步激励和促进了共治的实现。4.文化培育路径：社区基金塑造社区认同文化培育路径：社区基金塑造社区认同社区参与作为基层社会治理不可或缺的组成部分，是社区自治得以真正实现的立足之本。但在基层社会治理的过程中，居民对于社区29事务的参与程度低一直是困扰基层的问题之一。已有研究表明，社区认同影响着一个人的社区参与行为和基本偏好17，而社区文化则是影响社区认同的重要因素。社区基金通过两种方式来形塑社区文化进而影响居民对于社区的认同。一是利用社区基金开展挖掘和宣传社区本土文化的项目。通过挖掘社区历史、社区故事，用文化认同铸牢共同体意识，动员居民创立社区文化符号，用文化聚民心、汇民智、集民力，铸牢社区共同体意识，丰富精神家园。例如武汉打铜社区武汉打铜社区依托公益基金平台形成的社区文化 IP 符号推动社区文化复兴。在执行“铜”巷不同样计划的过程中，社区吉祥物“铜小匠”诞生并成为社区特有的文化符号，打铜社区的文化资源转化为实际的文化品牌。“铜小匠”作为一个文化纽带紧紧地将在地资源汇聚在社区建设中，“铜文化”“工匠精神”在打铜社区广为传播，提升打铜社区居民乃至武汉人民的文化自信，也提升社会治理多方主体的归属感和社区的品牌价值。二是社区基金通过资源再分配，营造互助友爱的社区慈善氛围。社区基金通过在社区内部进行资源的再分配过程，促使社区资源由高收入群体向低收入群体转移，在现有公共财政无法满足社会多样化需求的情况下，为弱势群体提供服务，增强他们对社区的归属感和认同感。社区基金通过倡导社区慈善文化，有利于建设社区共同体。在提供救助和服务的同时，传递慈善价值理念，指导社区成员的慈善活动，通过相关慈善理念影响被帮助者，使其自立自强，使更多的社区居民17李友梅、肖瑛、黄晓春：社会认同：一种结构视野的分析，上海：上海人民出版社，2007，第 10-12页。30参与到社区慈善，以慈善为抓手不断增强社区共同体意识，逐渐建构起符合社区自身特色的社区共同体。社区基金通过常态化的筹款和大型活动筹款，让社区居民对于“社区慈善”看得见摸得着，营造“人人可慈善”的氛围，实现邻里互助良好传统美德的传承和延续。（二）社区基金助力基层社会治理的模式创新（二）社区基金助力基层社会治理的模式创新除以上关于社区基金功能定位和作用路径的启示外，“五社联动家园助力站”项目的实践还在社区基金的推动模式、社区基金的设立模式、社区基金治理、社区基金募资、社区基金撬动社区参与等方面呈现出大量值得学习推广的具体模式创新。1.政社合作的社区基金推动模式创新政社合作的社区基金推动模式创新不同于以往社区基金（会）发展中草根推动、政府推动或社会组织推动三种发起模式，“五社联动家园助力站”项目体现了一种全新的政社合作推动模式。一方面，作为社会力量的腾讯公益慈善基金会在民政部慈社司的指导下进行项目方案的策划和制定，依靠民政系统的行政力量推动试点落地，探索通过培育社区基金撬动基层治理活力的公益目标。从民政部慈社司到 7 个省民政厅、市（区）民政局再到 96 个试点街道社区，正是通过行政力量才使项目选点得以推进、项目要求落实到位、项目试点引起重视。另一方面，民政部门借助社会慈善资源的资金支持，以“种子基金”、优秀试点奖励金的形式撬动地方政府创新，实现自身推广“五社联动”和“社区基金”的政策31目标。此外，项目依托全国性社会团体中国社会工作学会的运行监管，进行项目协调和统筹，编制了具有指导性和可操作性的项目手册，匹配专业督导团队和督导机构，为项目的开展保驾护航，引导试点的社区基金能够规范、有效地开展工作。各省的项目点都匹配了公募性质的慈善组织，有的是省一级的慈善总会，有的是公信力较强的公募基金会，保障了社区基金在财务执行方面的规范透明，提高公众的信任度。在具体的项目执行层面，依托乡镇（街道）社工站，重视社会工作者专业能力的发挥，保障项目的执行具有一定的专业性。这种项目合作模式是对政社合作关系下如何促进基层社会治理的有益探索，体现了政社合作的优越性，能够发挥政府以及不同性质社会组织在开展基层治理创新过程中的优势。2.乡镇乡镇/街道层级社区基金街道层级社区基金的设立模式创新的设立模式创新鉴于“五社联动家园助力站”项目社区基金是依托乡镇、街道层级的政府和社工站来落地的，实质上是探索并创新了在乡镇/街道层级设立社区基金的模式。项目试点中大多数社区基金是由乡镇（街道）来发起设立的。项目手册中要求社区基金应设置在街道或乡镇一级，因此街道或乡镇的负责人对于社区基金的重视程度直接影响了社区基金运作的有效性。在调研过程中，部分试点街道乡镇的负责人或社会事务办（社会事务科）负责人对此项工作高度重视，亲自挂帅，对社区基金的定位方向、32运作机制和资源统筹给予支持和指导，推动了社区基金的落地和项目的顺利实施，如重庆弹子石街道将社区基金重庆弹子石街道将社区基金的建设运营作为党建引领基层治理的“一把手工程”的重要组成部分，纳入街道工作目标考核，由街道党工委书记统领并指定分管基层治理的领导主抓该项工作，提供了近 500 平方的公共空间，建设社区基金运管中心，出台弹子石街道社区发展基金管理办法，梳理形成资源、需求、项目“三张清单”，完善评估和信息披露“两项制度”，为社区基金的建设发展提供机制、场地、人员、经费等全方位保障。还有一些在街道设立的社区基金也向社区进行了延伸，形成了街道社区两级慈善体系，并在逐渐实现全覆盖。对比在街镇一级成立的社区基金和直接在社区设立的社区基金会发现，二者的设立初衷和功能定位略有差异。街镇成立的社区基金源于对街道一级社会治理的整体规划和思考，其定位在搭建慈善资源网络，形成慈善生态。街道社区基金链接资源的能力更强、范围更广，因而会更注重资源的统筹和调配，从而覆盖更多有需要的组织和群体。街道层级的社区基金也关注不同社区的特点进行支持，并设计激励机制激发社区良性竞争，在条件成熟时将社区基金进一步延伸至社区层面。如四川省成都市天府新区华阳街道四川省成都市天府新区华阳街道下辖 24 个区，目前设有街道慈善基金 1 支，社区基金 15 支。3.党建引领、社会主导的基金治理模式创新党建引领、社会主导的基金治理模式创新本报告的案例考察表明，运作效果较好的社区基金往往都在其治33理架构中存在一个强有力支持、但又懂得放权给社会工作服务机构主导的街镇领导或社区书记。无论在街镇层面还是在社区层面，党组织及其主要领导的参与都是对资源整合和筹款合法性的关键助力。“五社联动家园助力站”项目试点在注重党建工作与社区基金运行的有机融合方面呈现出不少创新成效。一是党建引领把握社区基金的政治方向，突显社会价值。如重庆重庆市上清寺街道市上清寺街道充分发挥街道党工委和社区党委的组织协调作用，将社区慈善基金建设、管委会成立、基金管理制度制定等“五社联动”工作中的重大问题、重要事项列入党工委会、党委会重要议事审议通过，引导社区基金的工作内容与街道社区的大方向保持一致。二是党建引领使得社区基金凭借政治资源优势实现社区内外资源的有效聚合，撬动更多资源。如武汉市武昌区南湖街道社区基金武汉市武昌区南湖街道社区基金在党建引领下，联合撬动了区域化党建单位、商会、居民志愿者、社区企业、社会组织等群体和资源，特别是在首届湖北省数字公益节上，街道撬动了两新党支部的 4 家单位、社区动员了 26 个网格党支部参与活动，最终有 1217 人总计捐款 2.97 万元。这 4 家单位在持续参与中也成为了南湖街道社区基金筹募的主要力量。三是党建引领促进多方合作平台的搭建，强化社区基金及社区党组织与社区各利益相关方的有机联系。如广州番禺区市桥街道万丰社广州番禺区市桥街道万丰社区基金区基金以党建为有力抓手，通过深挖、联络、引导、激活社区力量，撬动社区共驻共建单位发挥各自优势参与社区建设，提供平台支持社会工作者、社区志愿者开展社区服务，用活用好党群五级动员体系微34信群、社区“随约”公众号的宣传和联络作用，为党、社、企、群搭建互相交流、协同合作的平台，保证多元主体沟通、协商、议事迅速及时。4.社区资产公益化运营的筹资模式创新社区资产公益化运营的筹资模式创新社区资产公益化运营是一种可以学习和复制的筹资模式。社区基金的可持续性一直是项目中需要面对的重要问题，如何在“种子基金”支持的基础上，确保社区基金的“资金池”持续注入资源？社区资产的公益化运营是一种反哺型的社区基金运营模式，是变被动地“输血”为主动“造血”的过程。社区将闲置的公共空间租借给的企业、社会组织、商家等开展市场化活动，所获得的“盈利”资金可进入社区基金，形成反哺公益事业的新局面，增强社区造血功能。如重庆弹子石重庆弹子石街道社区基金街道社区基金引入爱心企业将辖区闲置场地打造成停车场，停车场收益以每季度固定额度捐赠给社区基金，通过这样的方式盘活了社区的闲置资源，实现了社区基金的可持续发展。5.社区基金撬动社区参与的模式创新社区基金撬动社区参与的模式创新社区基金的成立极大地拓宽了社区参与的服务平台，社区居民不仅可以参与村居委、社区组织与外来组织的服务性活动，而且还参与到社区基金的运作与发展过程。社区居民既在社区基金中担任理事、监事，从事社区基金的管理，为社区发展建言献策，也以社区居民的身份参与到社区决策与社区服务过程，自主设计项目向社区基金申请35资金支持。通过参与社区基金的活动，极好地培养社区居民公共性精神，增强社区居民对社区的归属感与认同感。一是从筹资的角度采用参与式捐赠的方式探索让更多居民参与进来。如武汉市武昌区南湖街道社区基金武汉市武昌区南湖街道社区基金在开展筹款的过程中由社区基金的受益群体来提出需求，再以满足需求为目的发起筹人、筹钱、筹服务的行动。在摸清公众需求的过程中，公众也在逐渐理解公益慈善和社区基金的存在意义和实施的必要性，并成为社区基金建设的参与者。二是通过联席会议机制提供社区参与的平台。例如北京通运街道北京通运街道社区基金社区基金，通过搭建“街道管委会社会工作服务中心社区居民”的联席机制，充分激发社区、社区社会组织、专业社工、辖区企业多元主体参与基层社区治理的能动性。三是通过议事会制度培养社区参与者的能力。社区基金采取“居民议事会”方式，引导居民探讨社区问题和解决方案，由专业社会工作者全程陪伴式督导，培养居民议事能力。例如湖南省岳阳县张谷英湖南省岳阳县张谷英镇社区基金镇社区基金以开展“古村议事会”发掘居民需求为起点，贯穿服务设计，引导社区、志愿者、社会组织等从旁观者到行动者进行社会资源链接及服务回应。社区多元主体力量在发挥积极作用的同时找到了自身的角色，其参与社区治理的意愿、动力、价值和能力同步有了极大地提升。四是通过公益创投激发社区内部活力。例如重庆九龙坡石坪桥街重庆九龙坡石坪桥街道社区基金道社区基金以公益提案大赛形式，围绕群众需求和治理创新，重点以36特殊困难群体支持性服务、社区社会组织培育、志愿服务发展等工作实施精准化项目，提高知名社会组织导入到社区进行服务指导、团队孵化，激活社区自有志愿者团队，促进基层治理发展。服务激活强调党和政府尊重社会运作的客观规律，综合运用服务项目购买、社会组织培育、法治约束、价值激励等多种方式，实现在有序基础上激发社会活力的建设目标，形成共建共治共享的时代新格局。四、面向未来：四、面向未来：启示与启示与建议建议（一（一）从从“五社联动五社联动家园助力站家园助力站”项目项目看看社区基金实践社区基金实践的的启示启示1.从从“五社联动五社联动家园助力站家园助力站”项目项目中中社区基金实践社区基金实践的的总体经总体经验来看：验来看：一是社区基金的治理依托乡镇（街道）社会工作站，呈现出较强的资源整合及执行专业化导向。二是社区基金筹资模式呈现出多元创新的局面，种子基金撬动机制创新、互联网筹资渠道的广泛使用和基于社区资产置换的经营型筹款模式创新是其中最值得关注的新趋势。三是社区基金在使用和作用发挥上最核心的经验是撬动社区参与和促进“五社联动”。2.从社区基金助力基层社会治理的实践经验来看：从社区基金助力基层社会治理的实践经验来看：一是社区基金通过主体培育赋能社区组织、服务资源作为资源载体、规则习得参与平台、文化培育塑造社区认同等至少四种路径助力基层社会治理。社区基金的价值不仅仅在于资源动员，更要关注其在37培育社区主体、建构社区参与机制以及形塑社区文化等方面的作用。二是理解社区基金在助力基层社会治理中的多重价值，并从慈善生态、组织生态建构的系统观出发开展实践。社区基金是一种由社区成员共同筹集、共同管理、服务于社区需求、并以非法人形态存在的社区慈善资源载体。社区基金有别于社区基金会，其资金规模可大可小，兼具灵活性、规范性和独立性的特点；其功能是促进社区居民、社群成员的直接参与，更具塑造社区文化的深层次意义；其在社区慈善生态中占据独特的生态位，不仅可被视为社区基金会的草根形态，更是可以与规模和覆盖区域更大的社区基金会、慈善会形成功能分化和共生关系，相互促进、共同成长，形成一种双层结构的生态。三是对不同社区背景、不同层级（区、镇街、社区）的社区基金进行不同的功能定位和治理、运作模式选择。首先要关注社区基金的区域范围（县域、街镇或村居）以及发起的主体（政府推动、社会组织推动、社区内生推动）；其次区域和发起主体决定了社区基金在功能定位上的差异，如资源动员型、撬动参与型、培育文化型等；最后，前几项因素共同决定了社区基金的治理结构安排、筹钱管钱花钱的运作机制的设计以及作为社区服务资助者、资金管理服务者、社区慈善倡导者、联合劝募者的角色选择。（二）（二）社区基金参与基层社会治理的建议社区基金参与基层社会治理的建议1.对社区基金发展政策的建议对社区基金发展政策的建议基于项目实践经验，研究认为政府在推动社区基金发展的过程中，38要明确定位、找准侧重、重视作用发挥。一是要明确社区基金的总体定位一是要明确社区基金的总体定位，避免将社区基金仅作为工具化避免将社区基金仅作为工具化的资源看待的资源看待。通过项目试点的经验总结，社区基金不仅仅是资源视角下的“资金池”，同时也是撬动社区内外资源的“杠杆”、推动基层多元参与的“平台”，链接社区慈善文化的“纽带”，在基层社会治理中发挥了资源撬动、协商共治、塑造共识等作用。社区基金的定位应站在更高的维度上理解，重视社区基金多维度功能和作用的发挥。因此，在制度设计、资源支持、考核目标等方面也要关注不同维度，不仅关注社区基金的筹资情况，还要关注到社区基金的动员能力、参与机制、文化建设等以及是否解决了基层的社会问题。二是在发展的侧重点上应关注不同层级社区基金的作用二是在发展的侧重点上应关注不同层级社区基金的作用。在社区基金层级设置上我们看到项目实践中有两类，一类是建立在街镇一级的社区基金，另一类是直接设立在社区层级的社区基金。在推动社区基金的发展上，不同层级对于社区基金的目标、方向应各有侧重，制定差异化的发展路径。不同于县域社区基金会的定位，街镇层面的社区基金应当以资源和生态构建为导向，搭建慈善资源网络进行联合劝募，建构联动平台，发挥资源统筹和配置的优势；而社区层面的社区基金则强调“筹人”和“筹规则”方面的价值，强调促进社区参与，联动社区志愿者和社区社会组织切实满足社区需要，解决社区问题。三是要重视社区基金在助力基层治理体系现代化和治理能力建三是要重视社区基金在助力基层治理体系现代化和治理能力建设中的设中的作用发挥作用发挥。一方面在政策的顶层设计上建议政府完善社区基金参与基层治理激励政策，出台有针对性和指导性的政策文件。切实推39动社区慈善生态建设，引导社区基金在整合社区慈善资源增进人民福祉、动员社区参与增强社区活力、塑造社区文化促进基层德治等方面发挥作用，提高基层治理的社会化、专业化水平。另一方面基层政府要转变工作思路，进一步明确社区基金在“五社联动”中的角色与作用，借由社区基金强化社区主体意识，推动社区居委会、社会工作者、社区社会组织、社区志愿者等社区主体形成合力，广聚民智、汇聚力量、整合资源，共同服务基层社会治理，让社区服务更专业、更多样、更高效，打造共建共治共享社会治理格局。2.对设立社区基金的微观实践建议对设立社区基金的微观实践建议对于社区基金的具体运行和项目执行，研究认为执行主体在后续的实践过程中，要规范社区基金治理、灵活运用多元筹资模式、关注资金使用的需求导向、注重宣传和能力建设。一是确保社区基金治理的规范性一是确保社区基金治理的规范性。从项目实践来看，试点的社区基金不具有独立法人资格，而是挂靠在公募慈善组织下的专项基金，其法律责任主体是慈善组织，因此，社区基金的运营管理要符合慈善法等法律法规的规定、符合挂靠公募慈善组织的规章制度。社区基金的治理一方面要依靠外部公募基金会的在财务方面的监督管理以及社会工作机构的运营执行；另一方面要加强内部社区基金管理委员会的建设，从人员配置、构成结构等方面打造强有力的核心团队，真正发挥治理作用，确保社区基金的运营效率和活力。二是外推内生灵活运用多元筹资模式二是外推内生灵活运用多元筹资模式。社区基金的可持续发展离不开资金的持续筹集，而资金的筹集需要关注资金从哪里来的问题。40社区基金的实践表明，社区的资源一部分是靠外部输入，如政府资金、项目资金、社会资金等，另一部分是靠内生资源开发，如所在辖区的居民捐赠、企业捐赠或社区资产公益化运营的收入。而在筹款方式上有线上线下之分，在筹款模式上有项目化众筹、常态化公募和商业化造血等。社区基金的执行单位要能够清楚地识别和发现内外资源，对不同的捐赠和筹资主体运用不同方式进行筹款。也可以采用不同筹资方式的组合，如“居民自筹一点、社区出资一点、镇街匹配一点、社会单位捐助一点”的组合式筹资方式，实现社区基金的可持续发展。三是关注资金使用的需求导向三是关注资金使用的需求导向。社区基金的最终目标是满足社区需求和解决社区问题，因此社区基金在使用上要围绕“需求导向”这个大的原则展开。一方面在基层社会治理中不同地区、城乡之间所呈现的需求千差万别，因此在资金的使用上要具有一定的灵活性，充分发挥社区基金的补充作用和撬动作用。另一方面，即便同一个街镇社区中的需求也是多元的，可以借鉴已有试点的一些较好的做法，比如通过梳理资源清单、需求清单和项目清单的方式，对辖区内的资源、需求和项目进行盘点，识别出哪些事项可以使用财政经费，哪些可以使用社区基金，有针对性的进行对接和匹配，做到钱尽其用，四是注重社区基金的理念传播以及社区基金人才的能力建设四是注重社区基金的理念传播以及社区基金人才的能力建设。社区基金要想健康发展并真正有效发挥服务社区的作用，需要有良好的社区公益环境作为基础。针对实践中对于社区基金认识不足的问题，执行部门要积极引导、宣传社区基金，以公益性为导向营造社区公益氛围。针对项目执行机构中社会工作者能力较弱的问题，可以通过开41展培训、实地学习、参访交流等方式开展，也可以从社区基金中拿出经费，针对相关人员开展能力提升，以更好地实现社区基金的可持续发展。42致谢本报告在腾讯公益慈善基金会和中国社会工作学会的支持和全程协助下完成，对此致以衷心感谢！本报告在实地调研过程中得到项目部分试点单位和公募慈善机构的大力支持，包括北京通运街道、北京朝阳门街道、成都华阳街道、重庆弹子石街道、重庆石坪桥街道、广州市番禺区市桥街道万丰社区和怡乐社区、深圳凤凰社区、广州番禺区慈善会等，同时也得到督导团队和行业专家的关注和反馈，包括任敏（华中科技大学教授）、肖丹（重庆市民政局慈社处副处长）、徐选国（华东理工大学副教授）等，对他们的支持和热情参与表示诚挚感谢！本报告结论仅代表作者的独立观点，时间和精力所限，尚有不准确或不完善之处，敬请谅解。

0人已浏览 2023-11-14 47页 5星级

1中日中日证证券投券投资资基金制度比基金制度比较较2中日证券投资基金制度比较2022 年 7 月修改长期以来，中日两国在金融领域合作建立了常态化交流和合作机制。2018 年 10 月 26 日，在国务院总理李克强和日本前首相安倍晋三的共同见证下，中日双方在北京签署了中国证监会与日本金融厅关于促进两国证券市场合作的谅解备忘录，标志着中日证券期货监管机构的合作上升到新的高度。同时，中国证券投资基金业协会和日本投资信托协会也签署了加强双方合作的谅解备忘录。2019 年 4 月 22 日，由上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券业协会、中国证券投资基金业协会、日本交易所集团、日本证券业协会和日本投资信托协会联合举办的首届中日资本市场论坛在上海召开，中日两国证券期货监管机构、上海市政府、中日两国交易所及行业协会负责人等有关领导出席论坛并发表讲话。在中日嘉宾的见证下，上交所与日本交易所集团在论坛期间签署了 ETF 互通协议，约定合作建立两地市场 ETF 互通机制，计划由中日两国基金公司分别通过现行 QDII 和 QFII 机制设立跨境基金，并将全部或绝大部分基金资产投资于对方市场具有代表性的 ETF 产品。在前述 ETF 互通安排下，投资者将以各自境内公募基金为桥梁，投资对方市场主流 ETF 产品，以较低成本实现双向跨境投资。2019 年 6 月 25 日，上海证券交易所和日本交易所集团举行中日 ETF 互通开通仪式，中日双方各开通了 4 只 ETF 产品，中日 ETF 互通正式开启。可以期待的是，此类中日互通 ETF 将对丰富跨境公募基金产品体系及双方市场的投资金融工具具有重要意义。2021 年 1 月，在第二届中日资本市场论坛上，为更好地了解中日两国在证券投资基金的法律制度、基本法律关系、运营机构、投资运作等方面的异同，中国证券投资基金业协会与日本投资信托协会共同发布中日证券投资基金制度比较。为更好地介绍中日两国在证券投资基金的法律制度、基本法律关系、运营机构、投资运作等方面的最新变化，中国证券投资基金业协会与日本投资信托协会共同更新中日证券投资基金制度比较，供业界学习参考。3日本中国1、法律制度概要（1）民法体系大陆法大陆法（2）有无信托法律制度有成文法。有成文法（3）主要相关法律法规投信法（有关投资信托及投资法人的法律）、金商法（金融商品交易法）、金融商品销售法。信托法（旧信托法、现信托法）、信托业法、兼业法（关于金融机构兼营信托业务的法律）、账簿划拨法、租特法（租税特别措施法）、所得税法包括各法律的委任命令。证券投资基金法（2015 年修订）是规范公募证券投资基金和私募证券投资基金的基本法律。中国人民银行 中国银行保险监督管理委员会 中国证券监督管理委员会 国家外汇管理局发布的关于规范金融机构资产管理业务的指导意见是规范金融机构资产管理业务的政策法规。中国证监会发布的公开募集证券投资基金管理人监督管理办法 证券投资基金托管业务管理办法公开募集证券投资基金信息披露管理办法公开募集证券投资基金运作管理办法证券期货投资者适当性管理办法公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法等是规范公募基金的主要部门规章。证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见 香港互认基金管理暂行规定养老目标证券投资基金指引（试行）关于证券投资基金估值业务的指导意见公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定等是规范公募基金的主要规范性文件。中国证监会发布的私募投资基金监督管理暂行办法是规范私募基金的主要部门规章。同时中国证券投资基金业协会发布的私募投资基金募集行为管理办法、私募投资基金信息披露管理办法、私募投资基金管理人内部控制指引、私募投资基金服务业务管理办法（试行）等是规范私募基金的主要自律规则。（4）定义证券投资信托：主要目的在于投资有价证券（针对超过投资信托财产总额的二分之一的金额）。证券投资基金法第 2 条：通过公开（公募）或非公开（私募）的方式募集资金设立证券投资基金，由基金管理人管理、基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，进行证券投资活动。2、基金的形态4（1）信托型、公司型等法律法规规定信托型或法人（公司型）信托的任意一项均可。投资法人的设立依据是特别法（有关投资信托及投资法人的法律），与一般的公司（公司法）不同。不论公募还是私募，以具有流动性的有价证券为投资对象的基金通常均作为信托。（虽然有以非上市股份为投资对象的上市投资法人制度，但该制度很少被利用）不动产投资信托一般是成立投资法人。依据法律形式的不同，基金可分为契约型、公司型和合伙型。在实践中，公募基金全部为契约型基金，私募基金可以是契约型、有限合伙型或公司型。（2）开放式基金和封闭式基金（i）投资信托原则上没有针对开放式（可以基于市场价格退出）或封闭式的特殊法律规定。法律原则上规定投资法人是封闭式（不能基于市价退出），但可在合同中规定以为开放式。（有关投资信托及投资法人的法律第 86 条第 1 款及第 124 条第 127 条）（ii）关于追加设定，法律上没有限制。过去以单位型（信托合同中规定不能追加设定）为主流，现在以追加型（可以追加设定）为主流。基金的运作方式可以采用封闭式、开放式或者其他方式。封闭式基金是指基金份额总额在基金合同期内固定不变，基金份额持有人不能申请赎回的基金；开放式基金是指基金份额总额不固定，可以在基金合同约定的时间和场所申购或赎回的基金。采用其它运作方式的基金的基金份额发售、申购、赎回的方法由国务院证券监督管理机构另行规定。（3）家族/系列基金“家族基金”是指将多个子基金资产汇集成母基金进行运作的制度。基金家族不得作为 FoFs（基金中基金）处理。运作限制等：把母基金计入额按比例分摊给各子基金（视为已将配额直接转入子基金）。目前中国没有伞型/家族基金的架构。（4）基金中基金（FoFs）法律上没有限制。投资信托协会规则规定于 1999 年起可以利用。除对投资信托受益权和投资法人投资证券（均包括外资）的投资，只允许投资现金（名义上禁止针对股票、债券等基金以外的有价证券进行直接投资。）基金中基金（FOF）是指，将 80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金。基金管理人运用基金中基金财产投资于股票、债券 等金融工具的，投资品种和比例应当符合基金中基金的投资目标和投资策略。（5）交易型开放式指数基金（ETF）是追加型（开放型）股票投资信托中的一种。1995 年引进了日经 300 投资信托，2001 年引进了日经 225 ETF 以及 TOPIX ETF。只有“指数联动”型可以进行现券交换的 ETF。（关于不进行现券交换的 ETF，在交易所上市规则中规定了同样事项。）税法对“特定股票投资信托”（租特法第 3 条第 2 款）和“上市证券投资ETF 是以某一选定的指数所包含的成分证券（股票、债券等）或商品为投资对象，依据构成指数的证券或商品的种类或比例，采取完全复制或抽样复制，进行被动投资的指数基金。2004 年，中国第一只单市场股票 ETF（上证 50ETF）成立，并于 2005 年 2 月在上海证券交易所上市交易。经过十几年的发展，市场上陆续出现了跨市场股票 ETF、跨境 ETF、债券 ETF、黄金 ETF、商品期货 ETF 等多类5信托”（租特法第 9 条之 4 之 2 第 1 款第 1 项）的处理不同。产品。3、运营机构（1）管理机构的持牌条件从事运用投资信托业务相当于金融商品法中规定的“金融商品交易业”中的“投资运用业”。运用机构应根据金融商品法进行登记。（外国法人也可以登记）有关投资信托及投资法人的法律中称其为“投资信托委托公司”。注册要件：（1）注册资本 5000 万日元以上的公司或净资产额达到 5000万日元以上；（2）无导致丧失资格的情况，例如过去无违反法律法规等问题；（3）拥有执行投资运作业务的充足人员组成（确保拥有充分的业务知识和经验的董事及员工、组织体制等）投资运用机构的股东：持有投资运用机构 20%以上表决权的主要股东作为主要股东承担备案义务，主要股东符合丧失资格事项时，主管当局发出股份出售命令。此外，对拥有 50%以上表决权的特定主要股东承担特定主要股东备案义务及主管部门的改善措施命令。依照证券投资基金法、公开募集证券投资基金管理人监督管理办法等设立规定，两类机构可以担任公募基金的基金管理人：（1）经中国证监会批准设立的基金管理公司；（2）经中国证监会核准可以开展公募基金管理业务的证券公司资产管理子公司、保险资产管理公司、商业银行理财子公司、在中国证券投资基金业协会登记的专门从事非公开募集证券投资基金管理业务的机构以及中国证监会规定的其他机构。基金管理公司设立的主要条件包括：（1）股东、实际控制人符合证券投资基金法和公开募集证券投资基金管理人监督管理办法的规定；（2）有符合证券投资基金法公司法以及中国证监会规定的章程；（3）注册资本不低于 1 亿元人民币，且股东必须以来源合法的自有货币资金实缴，境外股东应当以可自由兑换货币出资；（4）有符合法律、行政法规和中国证监会规定的董事、监事、高级管理人员以及研究、投资、运营、销售、合规等岗位职责人员，取得基金从业资格的人员原则上不少于 30 人；（5）有符合要求的公司名称、营业场所、安全防范设施和与业务有关的其他设施；（6）设置了分工合理、职责清晰的组织机构和工作岗位；（7）有符合中国证监会规定的内部管理制度。证券投资基金法、公开募集证券投资基金管理人监督管理办法等对基金管理公司主要股东、持股 5%以上的非主要股东、持股 5%以下的非主要股东和境外股东的资格条件作出规定；其中，主要股东指持有基金管理公司 25%以上股权的股东，如任一股东持股均未达 25%的，则主要股东为持有 5%以上股权的第一大股东。境外股东除对应的主要股东、持股 5%以上的非主要股东、持股 5%以下的非主要股东资格条件外，还应符合境外股东的额外条件要求。2018 年 4 月 28 日，中国证监会发布问答表示，即日起允许外资持有基金管理公司的股权比例增加至 51%。2019 年 7 月 20 日，国务院金融委办公室发布关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措，将原定于 2021 年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到 2020 年。2020 年 4 月 1 日，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制。6（2）管理机构的职责（1）编制、备案证券投资信托基本条款；（2）签署投资信托合同、设立信托财产；（3）募集、发行受益证券；（4）对信托财产的运作发出指令；（5）行使对投资组合持有证券的表决权；（6）支付收益等；（7）编制信托财产相关账册与报告；（8）编制、提交招募说明书、运作报告；（9）计算基金净值证券投资基金法第 19 条规定公募基金管理人应当履行下列职责：（1）依法募集资金，办理基金份额的发售和登记事宜；（2）办理基金备案手续；（3）对所管理的不同基金财产分别管理、分别记账，进行证券投资；（4）按照基金合同的约定确定基金收益分配方案，及时向基金份额持有人分配收益；（5）进行基金会计核算并编制基金财务会计报告；（6）编制中期和年度基金报告；（7）计算并公告基金资产净值，确定基金份额申购、赎回价格；（8）办理与基金财产管理业务活动有关的信息披露事项；（9）按照规定召集基金份额持有人大会；（10）保存基金财产管理业务活动的记录、账册、报表和其它相关资料；（11）以基金管理人名义，代表基金份额持有人利益行使诉讼权利或者实施其它法律行为；（12）国务院证券监督管理机构规定的其他职责。（3）托管机构的持牌条件和职责托管人必须是信托业法规定的受托企业或兼营法规定的信托公司或开展信托业务的金融机构。（外国银行只要获得了银行法第 4 条第 1 款的执照及兼营法第 1条第 1 款的许可，从法律法规层面可以成为受托方）实际上都是信托银行。依照委托公司的指令管理、处理信托财产。依照信托业法的规定实施相关业务：（1）签署信托合同；（2）保管、管理信托财产；（3）计算信托财产；（4）认证受益证券（实际上依照账簿划拨法并未发行受益证券）；（5）向保管外国证券的外国银行发出指令并联络。根据证券投资基金法、证券投资基金托管业务管理办法，可从事基金托管业务的机构包括经中国证监会核准的商业银行及其他金融机构。根据证券投资基金法第 3 条：“基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的约定，履行受托职责。”基金托管人与基金管理人共同对基金投资者承担受托职责。根据证券投资基金法第 33 条，担任基金托管人，应当具备下列条件：（1）净资产和风险控制指标符合有关规定；（2）设有专门的基金托管部门；（3）取得基金从业资格的专职人员达到法定人数；（4）有安全保管基金财产的条件；（5）有安全高效的清算、交割系统；（6）有符合要求的营业场所、安全防范设施和与基金托管业务有关的其他设施；（7）有完善的内部稽核监控制度和风险控制制度；（8）法律、行政法规规定的和经国务院批准的国务院证券监督管理机构、国务院银行业监督管理机构规定的其他条件。7根据证券投资基金法第 36 条，基金托管人的职责包括：（1）安全保管基金财产；（2）按照规定开设基金财产的资金账户和证券账户；（3）对所托管的不同基金财产分别设置账户，确保基金财产的完整与独立；（4）保存基金托管业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料；（5）按照基金合同的约定，根据基金管理人的投资指令，及时办理清算、交割事宜；（6）办理与基金托管业务活动有关的信息披露事项；（7）对基金财务会计报告、中期和年度基金报告出具意见；（8）复核、审查基金管理人计算的基金资产净值和基金份额申购、赎回价格；（9）按照规定召集基金份额持有人大会；（10）按照规定监督基金管理人的投资运作；（11）国务院证券监督管理机构规定的其他职责。证券投资基金托管业务管理办法第三章对基金托管人的职责进行了进一步规定。（4）销售机构第 1 种金融商品交易机构（证券公司）、登记金融机构（银行、保险公司等）、委托公司（委托公司是指证券投资基金管理人）的直接销售（需要进行第 2 种金融商品交易业的登记）。金融商品交易机构需要依照金融商品交易法进行登记。外国法人也可登记。以金融商品交易法等法律法规的规定为前提，依照和委托公司的合同开展业务：（1）受益证券的发售、赎回；（2）收益等的支付；（3）所得税的预提；（4）提交招募说明书、运作报告、交易报告等。根据公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法，基金销售指为投资人开立基金交易账户，宣传推介基金，办理基金份额发售、申购、赎回及提供基金交易账户信息查询等活动。符合条件的商业银行、证券公司、期货公司、保险公司、保险经纪公司、保险代理公司、证券投资咨询机构及独立基金销售机构，可以向住所地中国证监会派出机构申请注册基金销售业务资格。未经注册，任何单位或者个人不得从事基金销售业务。（5）注册/登记、备案不论公募或私募，委托公司（委托公司是指证券投资基金管理人）必须事先向内阁总理大臣提交投资信托基本条款（备案制）。不对商品进行审查和批准（1998 年法律修订后被取消。）公募：以多数人（50 人以上）为对象进行推销的情形私募：（1）以少数人（不到 50 人）为对象进行推销的情形；（2）以合格投资人为对象进行推销的情形；（3）以特定投资人为对象进行推销的情形证券投资基金法第 50 条：公开募集基金，应当经国务院证券监督管理机构注册。未经注册，不得公开或者变相公开募集基金。证券投资基金法第 89 条：担任非公开募集基金的基金管理人，应当向基金行业协会履行登记手续，报送基本情况。第 94 条：非公开募集基金募集完毕，基金管理人应当向基金行业协会备案。对募集的资金总额或者基金份额持有人的8（但是，第（3）的特定投资人私募需要满足法律法规中的“在专业市场上市”的条件，所以并没有实效。）公募需要编制有价证券备案书并备案；编制并提交招募说明书；向主管部门提交有价证券报告和半期报告。人数达到规定标准的基金，基金行业协会应当向国务院证券监督管理机构报告。非公开募集基金向合格投资者募集的合格投资者累积不得超过 200 人。根据证券投资基金法及公开募集证券投资基金运作管理办法，基金管理人申请募集基金，应当按照证券投资基金法和中国证监会的规定提交申请材料（包括申请报告、基金合同草案、托管协议草案、招募说明书草案、律师事务所出具的法律意见书等）。基金管理人应当自收到准予注册文件之日起六个月内进行基金募集。超过 6 个月开始募集，原注册的事项发生实质性变化的，应当重新提交注册申请（未发生实质性变化的应备案申请延期募集）。基金募集期限届满，封闭式基金募集的基金份额总额达到准予注册规模的百分之八十以上，开放式基金募集的基金份额总额超过准予注册的最低募集份额总额，并且基金份额持有人人数符合国务院证券监督管理机构规定的，基金管理人应当自募集期限届满之日起十日内聘请法定验资机构验资，自收到验资报告之日起十日内，向国务院证券 监督管理机构提交验资报告，办理基金备案手续，并予以公告。（6）基金管理公司的审计公募投资信托有提交有价证券报告的义务，所以必然要由独立的注册会计师或监察法人对基金进行审计。私募投资信托虽然是任意的但一般都要进行审计。公开募集证券投资基金管理人监督管理办法第 63 条规定，公募基金管理人应当按照规定向中国证监会派出机构报送经符合证券法规定的会计师事务所审计的年度报告，以及由符合证券法规定的会计师事务所出具的针对业务开展情况的内部控制年度评价报告。4、基金运营（1）发售、申购、赎回销售渠道是上述销售公司及其代理商（金融商品代理商）发售时应提前或同时提交招募说明书。投资人提出请求时应立即提交请求招募说明书。发售、赎回时一般以基金净值（或扣除计入基金资产后的赎回价格），可随时赎回。基本条款中规定了封闭期（信托开始后一定的锁定期）。（过去是惯例，现在不是。）组合中持有海外资产时应在基本条款中规定海外市场休息日不接受发售和赎回。组合资产失去流动性时，如果赎回可能会对其它受益人造成恶劣影响，则基金销售渠道包括基金管理人和受基金管理人委托并取得基金销售业务资格的销售机构。基金管理人应当在基金份额发售的 3 日前公布招募说明书、基金合同、基金产品资料概要及其他有关文件。基金管理人应在每个工作日办理基金份额的申购、赎回业务；基金合同另有约定的，从其约定。投资人交付申购款项，申购成立；基金份额登记机构确认基金份额时，申购生效。基金份额持有人递交赎回申请，赎回成立；基金份额登记机构确认赎回时，赎回生效。基金管理人应当按时支付赎回款项，但是下列情形除外:9委托公司可在权限内临时中止、取消赎回。作为发售、赎回时的基金净值必须是根据申请当日证券市场收盘以后的市价计算出的金额（蒙眼方式=美国的“ban of late trading”）就基金管理公司自身设定的管理人指令型基金的受益证券的募集或私募，现已明确可委托金融商品交易法所规定的金融商品经纪人进行上述募集或私募。为此，投资信托协会于 2021 年 6 月新制定了金融商品经纪人相关规则等规则，规定了协会会员应要求金融商品经纪人遵守的事项。2020 年月通过并颁布了对提升并保护金融服务利用者便利性的金融商品销售等相关法律的部分内容进行修改的法律，从而使新设的“金融服务经纪人”可凭借一张执照提供多行业及多家金融机构提供的商品和服务。投资信托协会为明确管理公司通过金融服务经纪人募集基金时的规定，也制定了通过金融服务经纪人募集或私募收益证券的操作相关规则。（1）因不可抗力导致基金管理人不能支付赎回款项；（2）证券交易场所依法决定临时停市，导致基金管理人无法计算当日基金资产净值；（3）基金合同约定的其他特殊情形。发生上述情形之一的，基金管理人应当在当日报国务院证券监督管理机构备案。基金的申购和赎回一般都采取“未知价”原则,申购和赎回以申请当日的基金单位资产净值为基础进行交易。（2）受益人投资人通过善意的获取投资信托受益证券成为受益者。（根据账簿划拨制度，以向账户划拨的记录替代获取受益证券）受益者的权利：（1）领取信托财产运用受益的分配和偿还金的权利；（2）阅览信托财产账本的权利；（3）基本条款发生重大变更及基金合并时要求书面决议和回购反对者收益权的权利。根据证券投资基金法，投资人交纳认购的基金份额的款项时，基金合同成立；基金管理人按照规定向中国证监会完成基金备案手续，基金合同生效。基金份额登记机构以电子介质登记的数据，是基金份额持有人权利归属的根据。证券投资基金法第 46 条规定基金份额持有人享有下列权利：（1）分享基金财产收益；（2）参与分配清算后的剩余基金财产；（3）依法转让或者申请赎回其持有的基金份额；（4）按照规定要求召开或召集基金份额持有人大会；（5）对基金份额持有人大会审议事项行使表决权；（6）对基金管理人、基金托管人、基金服务机构损害其合法权益的行为依法提起诉讼等；（7）基金合同约定的其他权利。公募基金的基金份额持有人有权查阅或者复制公开披露的基金信息资料。（3）基金存续要件无开放式基金在基金合同生效后，连续 20 个工作日出现基金份额持有人数量不满200 人或者基金资产净值低于 5,000 万元情形的，基金管理人应当在定期报告中10予以披露；连续 60 个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会报告并提出解决方案，如转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等，并召开基金份额持有人大会进行表决。发起式基金的基金合同生效三年后，若基金资产净值低于两亿元，基金合同自动终止。（4）组合运用（i）受托者责任委托公司承担对受益者的忠实义务和勤勉尽职义务（金融商品交易法）。承担对运作资产、公司固有财产及其它运作财产进行分别管理的义务。规定了公正交易规则（禁止行为）：委托公司或董事、业务执行官与基金之间的交易；以谋取个人或权利人以外第三人的利益为目的不具备正当根据的交易；与普通交易不同且危害权利人利益条件下的交易等。基金管理人、基金托管人管理、运用基金财产，基金服务机构从事基金服务活动，应当恪尽职守，履行诚实信用、谨慎勤勉的义务。基金管理人运用基金财产进行证券投资，应当遵守审慎经营规则，制定科学合理的投资策略和风险管理制度，有效防范和控制风险。公开募集基金的基金管理人及其董事、监事、高级管理人员和其他从业人员不得有下列行为：（1）将其固有财产或者他人财产混同于基金财产从事证券投资；（2）不公平地对待其管理的不同基金财产；（3）利用基金财产或者职务之便为基金份额持有人以外的人牟取利益；（4）向基金份额持有人违规承诺收益或者承担损失；（5）侵占、挪用基金财产；（6）泄露因职务便利获取的未公开信息、利用该信息从事或者明示、暗示他人从事相关的交易活动；（7）玩忽职守，不按照规定履行职责；（8）法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定禁止的其他行为。（ii）投资目的、投资方针包括投资方针在内的有关基金运作的详情应在信托基本条款中载明，通过招募说明书披露给投资人。基金合同应当约定基金财产的投资方向和投资限制。（iii）投资对象实施令第 3 条规定的特定资产。（主要包括：有价证券，有价证券衍生品，金钱债权）但是，信托财产的 1/2 以上应投资于“第一款的有价证券”（金融商品交易法第 2 条第 1 款所规定的有价证券）及与第一款的有价证券相关的衍生品交易。“第一款的有价证券”当中主要包括：股票、新股预约权、债券、投资信证券投资基金法第 72 条规定，基金财产应当投资（1）上市交易的股票、债券；（2）中国证监会规定的其他证券及其衍生品种。此外，根据公开募集证券投资基金运作管理办法及中国证监会的相关规定，公募基金可投资于股票（包括港股通的标的股票）、存托凭证、债券、资产支持证券、货币市场工具、证券投资基金、金融衍生品（股指期货、国债期货、股票11托收益权、投资法人投资证券、商业票据、备兑权证、预托证券“第二款的有价证券”（金融商品交易法第 2 条第 2 款各项列举）可以投资，但不能算入上述的“1/2 以上”。主要包括：普通信托收益权、股权公司（株式会社以外的公司）的股权、工会股权期权、信用衍生品）、商品期货（仅商品期货基金可投资）、黄金合约（仅黄金ETF 可投资）等。（iv）投资方式可以利用期货、期权等衍生品交易。在合理风险管控下可以用于对冲以外目的。根据事先由委托公司（证券投资基金管理人）等制定的合理方法计算运作资产的相关风险应对限额，该限额不能超过运作财产的基金资产净值。（=要进行风险管理以防信托财产资不抵债。不适用于私募投资信托）融资融券业务只允许卖出（持仓时价应在基金资产净值范围内）。股票的借入只限于以卖出为目的（借入的股票时价总额应在基金资产净值范围内）。回购交易和逆回购交易、债券的借入和卖空、回购交易可在基金资产净值范围内实施。金钱出借仅限于可获得市价的情形。资金借入可作为从支付客户赎回金到有价证券出售回款到账为止的过渡行为（在基本条款约定范围内）。外汇远期合约在基金资产净值范围内。根据国际证监会组织（IOSCO）就加强流动性风险管理体制的建言，自 2022年 1 月开始适用金融商品交易业等相关内阁府令、基金及投资法人相关法律实施规则及基金管理相关规则等的修改。依此，管理公司应把握个别公募基金持有有价证券的流动性并进行妥善管理。具体而言规定了以下事项：在公司规则中根据流动性程度明确分级，并制定相关持有标准、管理体制；进行监测以防止持有比率超越其上下限。期货、期权交易等衍生品交易的利用：投资证券衍生品应依照风险管理原则制定严格的授权管理制度及投资决策程序，且除非是中国证监会规定的特殊情形，投资股指期货、国债期货及股票期权，应以套期保值为目的，投资信用衍生品亦应当以风险对冲为目的。投资比例必须达到中国证监会相关规定。公募基金可参与债券回购交易和逆回购交易，开放式基金总资产不得超过基金净资产的 140%，封闭运作的基金总资产不得超过基金净资产的 200%。公募基金不得违反规定向他人贷款。12（v）投资限制投资的有价证券的种类应在基本条款中载明。因税法限制（股票投资信托和债券投资信托的差异），债券投资信托不能将股票等权益类有价证券作为投资对象。在基本条款中作为可以投资股票的投资信托（税法中的股票投资信托）也不一定非要投资股票。分散投资限制：公募投资信托：“原则上”（有很多例外，例如主权债等）每个发行人可分别投资的股票和债券分别占资产比例不得超过 10%。如果超过，应注明是“特化型”。某些情况下须在基金名称中包含组合证券名。对于基金中基金以外的公募投资信托，投资信托受益证券和投资法人投资证券的组合应在资产的 5%以内。对货币储备基金（MRF）有严格的(分散)投资限制。（但是，在负利率政策下，实质上限制并未发挥作用。）公开募集基金的基金合同应当包括基金财产的投资方向和投资限制。基金财产不得用于下列投资或者活动：（1）承销证券；（2）违反规定向他人贷款或者提供担保；（3）从事承担无限责任的投资；（4）买卖其他基金份额，但是国务院证券监督管理机构另有规定的除外；（5）向基金管理人、基金托管人出资；（6）从事内幕交易、操纵证券交易价格及其他不正当的证券交易活动；（7）法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定禁止的其他活动。开放式基金应当保持不低于基金资产净值百分之五的现金或者到期日在一年以内的政府债券，以备支付基金份额持有人的赎回款项，但中国证监会规定的特殊基金品种除外。根据公开募集证券投资基金运作管理办法，基金管理人运用基金财产进行证券投资，不得有下列情形：（1）一只基金持有一家公司发行的证券，其市值超过基金资产净值的 10%；（2）同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，超过该证券的10%；（3）基金财产参与股票发行申购，单只基金所申报的金额超过该基金的总资产，单只基金所申报的股票数量超过拟发行股票公司本次发行股票的总量；（4）一只基金持有其他基金（不含货币市场基金），其市值超过基金资产净值的 10%，但基金中基金除外；（5）基金中基金持有其他单只基金，其市值超过基金资产净值的 20%，或者投资于其他基金中基金；（6）基金总资产超过基金净资产的 140%；（7）违反基金合同关于投资范围、投资策略和投资比例等约定；（8）中国证监会规定禁止的其他情形。根据公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定，（1）同一基金管理人管理的全部开放式基金持有一家上市公司发行的可流通股13票，不得超过该上市公司可流通股票的 15%；同一基金管理人管理的全部投资组合持有一家上市公司发行的可流通股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%。完全按照有关指数的构成比例进行证券投资的开放式基金以及中国证监会认定的特殊投资组合可不受前述比例限制。（2）单只开放式基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的 15%。因证券市场波动、上市公司股票停牌、基金规模变动等基金管理人之外的因素致使基金不符合前款所规定比例限制的，基金管理人不得主动新增流动性受限资产的投资。（vi）投资的对外委托委托公司可以将特定投资信托的全部或一部分的投资指令委托给外部运用机构。委托对象包括：（1）开展投资运用业的金融商品交易机构（包括注册的运用机构但该投资信托的受托者（此处受托者指托管行）不可）；（2）外国的投资运作机构。如果是部分运用可以再委托，但禁止再再委托。证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）允许管理人委托两个或者两个以上符合条件的第三方资产管理机构（公募 MOM 仅允许其他公募基金管理人）就产品的部分或者全部资产提供投资建议。合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法允许境内机构投资者委托符合条件的投资顾问进行境外证券投资。公募基金目前不允许管理人将投资管理义务转委托。虽然可以聘请投资顾问，但是管理人的职责不因聘请投资顾问而免除。投资顾问主要是提供投资建议，但最终的投资决策应当由管理人做出。投资顾问不得将服务职责转授于其他机构。（vii）行使表决权在信托财产范围内由委托公司（证券投资基金管理人）行使股份表决权（有关投资信托及投资法人的法律。针对各议案向受托者（托管行）表明意图。委托公司就行使表决权指令的基本观点及决策相关权限等制定规定。关于外国股票根据该国实际情况发出指令。根据基金管理公司代表基金对外行使投票表决权工作指引，基金管理公司对外行使投票表决权，应当遵循下列原则：（1）基金份额持有人利益优先原则。基金管理公司行使投票表决权应当以有利于基金财产的安全与增值为原则，积极、有效、审慎行使表决权，维护基金份额持有人的权益。（2）专业独立判断原则。基金管理公司行使投票表决权应当对投票决议事项以及对基金和基金份额持有人利益的影响进行研究，做出客观、独立的专业判断，不得受到其它因素的影响。（3）不谋求控制原则。基金管理公司对所投资公司的有关议案行使投票表决权，不谋求对被投资公司经营管理的实质控制。（4）规范处理利益冲突原则。基金管理公司对在行使投票表决权时出现的利益14冲突，应当按照相关制度和流程正确处理，防范利益输送。合格境外机构投资者(QFII)直接行使投票表决权，或委托托管银行、基金管理公司行使投票表决权的，依据有关合同的约定，参照指引执行。（viii）组合证券估值基金单位净值是指按市场价格评估的基金资产净值除以基金总份额的平均价额。会计标准：关于投资信托财产核算的规则（2000 年总理府令第 133 号），依照财务报表等的术语、格式及编制方法相关规则（1963 年大藏省令第 59 号）的规定，根据“一般公允的企业会计标准”。细则由投资信托协会规则规定。国内上市有价证券根据金融商品交易所的基金净值核算日的最终行情估值。外国上市有价证券原则上根据海外交易所核算时可知的最近交易日的最终行情估值。公司债（非上市）的评估如下：（1）日本证券业协会发表的买卖参考统计值（平均值）；（2）金融商品交易机构或银行等出示的价格（买方市场除外）；（3）价格信息公司提供的价格。偿付期 1 年以内的债券估值可以使用冲销成本法（累积法、摊销法）。外币计价资产的外汇牌价适用核算日的中间价。根据 2019 年 7 月颁布的企业会计准则委员会（ASBJ）中企业会计准则第30 号“市值结算相关会计准则”的内容，2021 年月对投资信托协会的基金财产评估及会计相关规则进行了修改。依此，明确了基金持有资产评估将根据 ASBJ 制定的基于市值结算准则中的市值定义（市值指在结算日以市场参与者进行有序交易为前提得出的因卖出该交易资产所获得的价格或者为转移负债所支付的价格）而执行。公开募集证券投资基金运作管理办法第 17 条：开放式基金份额净值，应当按照每个开放日闭市后，基金资产净值除以当日基金份额的余额数量计算。如果是 QDII 或 FOF 产品，因特殊的投资品种，其估值时间相应延后。估值相关规定目前包括中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见以及基金业协会关于投资品种的相关估值标准。根据 2017 年发布的中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见的相关规定，授权中国证券投资基金业协会建立基金估值工作机制，在充分征求行业意见，履行向证监会的报备程序后，可对没有活跃市场或在活跃市场不存在相同特征的资产或负债报价的投资品种提出估值指引。根据中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见，估值的基本原则：（1）对存在活跃市场且能够获取相同资产或负债报价的投资品种，在估值日有报价的，除会计准则规定的例外情况外，应将该报价不加调整地应用于该资产或负债的公允价值计量。估值日无报价且最近交易日后未发生影响公允价值计量的重大事件的，应采用最近交易日的报价确定公允价值。有充足证据表明估值日或最近交易日的报价不能真实反映公允价值的，应对报价进行调整，确定公允价值。与上述投资品种相同，但具有不同特征的，应以相同资产或负债的公允价值为基础，并在估值技术中考虑不同特征因素的影响。特征是指对资产出售或使用的限制等，如果该限制是针对资产持有者的，那么在估值技术中不应将该限制作为特征考虑。此外，基金管理人不应考虑因其大量持有相关资产或负债所产生的溢价或折价。（2）对不存在活跃市场的投资品种，应采用在当前情况下适用并且有足够可利用数据和其他信息支持的估值技术确定公允价值。采用估值技术确定公允价值时，应优先使用可观察输入值，只有在无法取得相关资产或负债可观察输入值或取得不切实可行的情况下，才可以使用不可观察输入值。（3）如经济环境发生重大变化或证券发行人发生影响证券价格的重大事件，使15潜在估值调整对前一估值日的基金资产净值的影响在 0.25%以上的，应对估值进行调整并确定公允价值。（ix）收益分配分配资金不仅包括交易损益，还包括估值损益。即使出现交易亏损、浮亏，结算股息红利也可将毛价作为分配资金。在可分配收益范围内的收益分配由委托公司决定。虽然法律允许进行零日元分配，但税务主管部门表示疑义。（延期纳税）未分配资金的运作可通过在基本条款内规定的方式与本金进行同样的运作。（这是惯例）为进行分配应锁定投资信托的核算期后进行结算，再决定收益金额。（MRF 每天（非工作日一样）进行结算。）结算频度为每年 1 次以上。（仅限首次核算期若不到 2 年可视为 1 年以上）。通过基金的结算确定收益。追加型投资信托的收益可以用作再投资，但应依照销售公司和受益者之间的合同（累积投资基本条款）。封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度可供分配利润的 90%。开放式基金的收益分配，由基金合同约定。基金收益分配应当采用现金方式，但中国证监会规定的特殊基金品种除外。开放式基金的基金份额持有人可以事先选择将所获分配的现金收益，按照基金合同有关基金份额申购的约定转为基金份额。基金份额持有人事先未做出选择的，基金管理人应当支付现金。（5）手续费等关于手续费，法律法规没有上限规定。销售时手续费：分成收手续费基金和不收手续费基金（无手续费基金）。信托报酬：委托者和受托者都基于基本条款的规定从信托财产中领受钱款。销售公司的部分由委托者根据另行缔结的合同（=投资信托合同=不包含在基本条款中）支付。如果有委托运作的公司，则由委托公司支付。（应在基本条款中载明。）实际报酬：有的基金采用业绩报酬，根据基金净值的上升幅度增加报酬。计入基金资产：为防止部分赎回造成的稀释问题，实质上归属于剩余受益者。下列与基金有关的费用可以从基金财产中列支：（1）基金管理人的管理费；（2）基金托管人的托管费；（3）基金合同生效后的会计师费和律师费；（4）基金份额持有人大会费用；（5）基金的证券交易费用；（6）按照国家有关规定和基金合同约定，可以在基金财产中列支的其他费用。基金管理人可以根据与基金份额持有人利益一致的原则，结合产品特点和投资者的需求设置基金管理费率的结构和水平。销售费用：基金销售费用包括基金的申购（认购）费、赎回费和销售服务费。基金管理人发售基金份额、募集基金，可以收取认购费。认购费和申购费可以采16为从信托财产中列支其它费用，应在基本条款中规定相关内容。用在基金份额发售或者申购时收取的前端收费方式，也可以采用在赎回时从赎回金额中扣除的后端收费方式。基金管理人办理开放式基金份额的赎回时应当收取赎回费（相当于日本的信托财产留成）。基金管理人不得对基金中基金财产中持有的自身管理的基金部分收取基金中基金的管理费。基金托管人不得对基金中基金财产中持有的自身托管的基金部分收取基金中基金的托管费。基金管理人运用基金中基金财产申购自身管理的基金的（ETF 除外），应当通过直销渠道申购且不得收取申购费、赎回费（按照相关法规、基金招募说明书约定应当收取，并记入基金财产的赎回费用除外）、销售服务费等销售费用。（6）信息披露依照金融商品交易法和有关投资信托及投资法人的法律，进行公开（发售时）披露和继续（运作时）披露。包括向主管部门备案、公众查阅和向投资人（受益者）披露。依照证券投资基金法和公开募集证券投资基金信息披露管理办法，实施发行前披露（募集时）和持续披露（运作时，包括定期披露和临时披露）。基金信息披露义务人应当以保护基金份额持有人利益为根本出发点，按照法律、行政法规和中国证券监督管理委员会的规定披露基金信息，并保证所披露信息的真实性、准确性、完整性、及时性、简明性和易得性。基金信息披露义务人包括基金管理人、基金托管人、召集基金份额持有人大会的基金份额持有人及其日常机构等法律、行政法规和中国证监会规定的自然人、法人和非法人组织。基金信息披露义务人应当在中国证监会规定时间内，将应予披露的基金信息通过符合中国证监会规定条件的全国性报刊及公开募集证券投资基金信息披露管理办法规定的互联网网站等媒介披露，并保证投资者能够按照基金合同约定的时间和方式查阅或者复制公开披露的信息资料。(i)招募说明书受益证券销售时对投资人的发行披露。委托公司编制，销售公司交付给投资人。交付招募说明书：应提前或与销售同时交付给投资人。请求招募说明书：投资人请求时应立即交付。交付招募说明书的记载内容：（1）基金名称；（2）委托公司等的信息；（3）基金的目的、特色；（4）投资风险；（5）运作业绩；（6）手续、手续费；（7）追加信息。请求招募说明书：有价证券备案书的第 13 部的所有科目。基金募集申请经中国证监会注册后，基金管理人应当在基金份额发售的三日前，将基金份额发售公告、基金招募说明书提示性公告和基金合同提示性公告登载在规定报刊上，将基金份额发售公告、基金招募说明书、基金产品资料概要、基金合同和基金托管协议登载在规定网站上；基金托管人应当同时将基金合同、基金托管协议登载在规定网站上。基金合同生效后，基金招募说明书、基金产品资料概要的信息发生重大变更的，基金管理人应当在三个工作日内，更新基金招募说明书和基金产品资料概要，并登载在规定网站上。17投资信托协会于 2022 年月公布了关于制作招募说明书规则的相关细则的部分修改内容。相关内容如下：要求将此前作为参考信息填写在投资报告中的总经费率（管理手续费、审计报酬等管理费的总和与净资产余额的比率）一项，填写到向投资人递交的招募说明书中，以帮助欲通过基金进行投资的新人进行投资判断。除重大事项之外，基金招募说明书、基金产品资料概要其他信息发生变更的，基金管理人至少每年更新一次。基金合同终止的，除基金合同另有约定外，基金管理人可以不再更新基金招募说明书和基金产品资料概要。招募说明书的记载内容：（1）基金募集申请的准予注册文件名称和注册日期；（2）基金管理人、基金托管人的基本情况；（3）基金合同和基金托管协议的内容摘要；（4）基金份额的发售日期、价格、费用和期限；（5）基金份额的发售方式、发售机构及登记机构名称；（6）出具法律意见书的律师事务所和审计基金财产的会计师事务所的名称和住所；（7）基金管理人、基金托管人报酬及其他有关费用的提取、支付方式与比例；（8）风险警示内容；（9）中国证监会规定的其他内容。（ii）运作报告委托公司在基金结算完成后应及时编制运作报告并通过销售公司交付给受益者。原则上每次结算后编制运作报告。但是核算期不到 6 个月的投资信托可以每 6 个月编制一次。交付运作报告：应通过书面或电磁方式交付给受益人。运作报告（整体版）：受益者请求时交付。交付运作报告的记载内容：（1）运作方针；（2）期中运作经过；（3）运作状况的推移；（4）委托公司、受托公司的报酬受益者所负担的费用及以其为对价的服务内容；（5）针对主要组合股票的各只产品的时价与基金资产净值的比例；（6）针对主要组合债券，与（5）同样；（7）针对主要投资信托受益证券，与（5）同样；（8）针对主要衍生品交易，与（5）同样；（9）不动产等的期末价格；（10）针对本票、金钱债权等，与（5）同样；（11）针对主要商品投资，与（5）同样；（12）期末基金净资产及收益证基金信息披露义务人应当以保护基金份额持有人利益为根本出发点，按照法律、行政法规和中国证监会的规定披露基金信息，并保证所披露信息的真实性、准确性、完整性、及时性、简明性和易得性。基金信息披露义务人应当在中国证监会规定时间内，将应予披露的基金信息通过符合中国证监会规定条件的全国性报刊及公开募集证券投资基金信息披露管理办法规定的互联网网站等媒介披露，并保证投资者能够按照基金合同约定的时间和方式查阅或者复制公开披露的信息资料。基金管理人应当在每年结束之日起三个月内，编制完成基金年度报告，将年度报告登载在规定网站上，并将年度报告提示性公告登载在规定报刊上。基金年度报告中的财务会计报告必须经符合 证券法 规定的会计师事务所审计。记载内容：（1）重要提示及目录；（2）基金简介；（3）主要财务指标、基金净值表现及收益分配情况；（4）管理人报告；（5）托管人报告；（6）审计报告；（7）年度财务报表；（8）投资组合报告；（9）基金份额持有人信息；（10）18券的净值状况；（13）咨询部门、电话号码；（14）通过电磁方式提交时与阅览相关的信息；（15）与运作报告（整体版）的请求相关的信息。开放式基金份额变动；（11）重大事件揭示；（12）影响投资者决策的其他重要信息；（13）备查文件目录。基金管理人应当在上半年结束之日起两个月内，编制完成基金中期报告，将中期报告登载在规定网站上，并将中期报告提示性公告登载在规定报刊上。记载内容：（1）重要提示及目录；（2）基金简介；（3）主要财务指标、基金净值表现及收益分配情况；（4）管理人报告；（5）托管人报告；（6）半年度报告；（7）半年度财务报表；（8）投资组合报告；（9）基金份额持有人信息；（10）开放式基金份额变动；（11）重大事件揭示；（12）影响投资者决策的其他重要信息；（13）备查文件目录。基金管理人应当在季度结束之日起十五个工作日内，编制完成基金季度报告，将季度报告登载在规定网站上，并将季度报告提示性公告登载在规定报刊上。记载内容：（1）重要提示；（2）基金产品概况；（3）主要财务指标和基金净值表现；（4）管理人报告；（5）投资组合报告；（6）开放式基金份额变动；（7）基金管理人运用固有资金投资本基金情况；（8）影响投资者决策的其他重要信息；（9）备查文件目录。（iii）营销资料将招募说明书以外的文件（没有使用媒介的限制）作为销售资料使用时，不得虚假标注或做产生误解的标注。投资信托协会制定的广告相关指南中就编制销售资料的注意事项规定如下：（1）应注明事项（基金名称、手续费、风险提示等法定记载事项）；（2）希望注明的事项（基金摘要、申购相关事项等）；（3）运作业绩等及收益的标示相关具体的注意事项；（4）风险与收益商品分类图的标示。关于广告、宣传，服从日本证券业协会及投资信托协会的广告等表示及赠品类提供相关规则的规定。禁止行为包括：（1）违反交易诚信原则的行为；（2）损害协会成员品格的行为；（3）违反金融商品交易法等其它法律法规的标示；（4）示意钻法律空子行为的标示；（5）误导投资者决策的标示；（6）阻碍会员间公平竞争的行为；（7）恣意或过度主观的标示；（8）决策、评估时不注明其根据；（9）关于保本保息的误导；（10）关于投资信托机构、受托者、资产托管公司、销售公司的业务内容有误导；（11）就未来运作业绩提供断定性判断。基金宣传推介材料是指为推介基金向公众分发或者公布，使公众可以普遍获得的纸质、电子或者其他介质的信息，包括：（1）公开出版资料；（2）宣传单、手册、信函、传真等面向公众的宣传资料；（3）海报、户外广告；（4）电视、电影、广播、自媒体、互联网资料、公共网站链接广告、短信、微信及其他音像或者通讯资料；（5）中国证监会规定的其他材料。宣传推介材料的制作、发布应符合公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法的相关规定。禁止行为包括：（1）虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；（2）违规承诺收益、本金不受损失或者限定损失金额、比例；（3）预测基金投资业绩，或者宣传预期收益率；（4）误导投资人购买与其风险承担能力不相匹配的基金产品；（5）未向投资人有效揭示实际承担基金销售业务的主体、所销售的基金产品等重要信息，或者以过度包装服务平台、服务品牌等方式模糊上述重要信息；（6）采取抽奖、回扣或者送实物、保险、基金份额等方式销售基金；（7）在基金募集申请完成注册前，办理基金销售业务，向公众分发、公布基金宣传推介材料或者发售基金份额；（8）未按照法律法规、中国证监会规定、招募说明书和基金份额发售公告规定的时间销售基金，或者未按照规定公告即擅自19变更基金份额的发售日期；（9）挪用基金销售结算资金或者基金份额；违规利用基金份额转让等形式规避基金销售结算资金闭环运作要求、损害投资人资金安全；（10）利用或者承诺利用基金资产和基金销售业务进行利益输送或者利益交换；（11）违规泄露投资人相关信息或者基金投资运作相关非公开信息；（12）以低于成本的费用销售基金；（13）实施歧视性、排他性、绑定性销售安排；（14）中国证监会规定禁止的其他情形。同时，中国证监会发布了公开募集证券投资基金宣传推介材料管理暂行规定就宣传材料相关内容，例如使用过往业绩等作出了进一步规定。关于广告、宣传，也需要符合用广告法、反不正当竞争法、反垄断法的规定。5、税制（1）基金层面公募证券投资信托：作为机构不征税。对组合有价证券的股息分红不预扣所得税。根据财政部、国家税务总局财税相关文件，公募基金主要税项如下：（1）资管产品运营过程中发生的增值税应税行为，以资管产品管理人为增值税纳税人。资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照 3%的征收率缴纳增值税。（2）对管理人运用基金买卖股票、债券的转让收入免征增值税，对国债、地方政府债以及金融同业往来利息收入亦免征增值税。（3）对基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股票的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税。（4）对基金取得的企业债券利息收入，应由发行债券的企业在向基金支付利息时代扣代缴 20%的个人所得税。对基金从上市公司取得的股息红利所得，按照关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知和财政部 国家税务总局 证监会关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知征税。（5）基金卖出股票按 0.1%的税率缴纳股票交易印花税，买入股票不征收股票交易印花税。（6）基金的城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加等税费按照实际缴纳增值税额的适用比例计算缴纳。（2）投资人层面公募证券投资信托：个人投资者：针对收益分配、赎回利润，征收固定比例（15%的所得税、5%的红利相关根据财政部、国家税务总局财税199855 号 关于证券投资基金税收问题的通知、财政部、国家税务总局财税字2002128 号关于开放式证券投资基金有关税收问题的通知、财政部、国家税务总局财税20081 号关于企业所得税若干优20地方税、3.15%的复兴特别所得税）的所得税。（不采用转付税方式。没有关于收益分配的税法的投资管道条件。国际上独特的简易税制）赎回收益一律被视为转让所得。（对转让收益部分和收益分配部分不加区分）追加型股票投资信托的红利收益中，从相当于作为“收益调整金”计算的部分所支付的“特别红利”，被视为本金赎回，不征收所得税。具体的计算方法称为“个别本金方式”，依据的是主管部门（国税厅、金融监督厅）之间的协议，没有法律法规层面的根据。法人投资者：依照财务上的损益（一般是按时价计价会计法），合计其它损益后算出税务上的所得，对其征收法人税。（与其它损益没有区别）惠政策的通知，投资者买卖基金单位以及持有基金单位期间收益分配税收规定如下：公募基金的机构投资者：（1）买卖价差征收企业所得税；（2）持有期间的收益分配免征企业所得税。公募基金的个人投资者：（1）买卖价差免征个人所得税；（2）持有期间的收益分配免征个人所得税。此外，根据财政部、国家税务总局财税201636 号关于全面推开营业税改增值税试点的通知，以下金融商品转让收入免征增值税：（1）合格境外投资者（QFII）委托境内公司在我国从事证券买卖业务。（2）香港市场投资者（包括单位和个人）通过沪港通买卖上海证券交易所上市 A股。（3）对香港市场投资者（包括单位和个人）通过基金互认买卖内地基金份额。（4）证券投资基金（封闭式证券投资基金，开放式证券投资基金）管理人运用基金买卖股票、债券。（5）个人从事金融商品转让业务。21（参考）中日基金存量（2021 年 12 月末）22结语：23中国金融业对外开放步伐不断加快，尤其 2018 年以来，各项开放措施频频推出并接连落地实施，成绩斐然，这将为日方积极参与中国金融业改革与开放进程，以及中资金融机构深化与日方合作提供广阔空间。在中国公募基金行业 24 年的发展历程中，始终伴随着不断的对外开放与国际业务的有序开展，无论是 QDII、QFII 业务不断扩容，以香港市场为试点的互通互联机制及基金互认机制，还是按照既定计划逐步放宽并取消外资机构对中国基金管理公司的持股比例。中日资本市场各方将继续保持密切沟通，以中日 ETF 互通为新的起点，不断探索资本市场产品互联互通机制，共同推动区域证券市场合作发展，持续服务跨境创新资本形成，推进落实中日资本市场务实合作。

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2023 年人民币国际化报告年人民币国际化报告目录第一部分 概要.1第二部分 2022 年以来人民币国际使用情况.3一、人民币跨境使用总体情况.3二、经常项目收付情况.7三、资本项目收付情况.10四、大宗商品人民币计价结算情况.16五、境内人民币外汇交易情况.17六、人民币国际储备情况.18七、人民币跨境现钞调运情况.18八、人民币跨境支付系统运行情况.18九、中央银行合作.19十、人民币利率和汇率变动情况.21第三部分 政策及相关改革进展.24一、优化跨境人民币业务政策.24二、推动金融市场双向开放.26三、完善人民币汇率形成机制.27第四部分 离岸人民币市场发展.29一、离岸人民币利率和汇率变动情况.29二、离岸人民币存款情况.31三、离岸人民币融资情况.33四、在中国香港发行人民币央行票据情况.33五、全球人民币外汇交易情况.34六、离岸人民币清算情况.34第五部分 趋势展望.36一、优化跨境人民币基础制度安排.36二、持续推进金融市场制度型开放.36三、提升人民币融资货币功能.36四、营造良好的人民币国际使用生态.37五、守住不发生系统性风险的底线.35第六部分 大事记.40专栏专栏一：货币国际化综合指数.4专栏二：跨境人民币业务服务实体经济能力提高.10专栏三：“熊猫债”稳步提升人民币融资货币功能.14专栏四：中国人民银行签署首份常备互换协议.20专栏五：贸易新业态跨境人民币结算政策进一步完善.25专栏六：内地与香港“互换通”正式发布并上线.26专栏七：银行间外汇市场服务高水平对外开放.28专栏八：离岸人民币市场产品和机制创新不断涌现.34专栏九：2022 年度人民币国际使用市场调查.371第一部分 概要2022 年以来，中国人民银行以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚持改革开放和互利共赢，统筹发展和安全，有序推进人民币国际化，服务构建新发展格局和经济高质量发展，人民币国际化稳中有进，呈现一系列新进展、新变化。跨境人民币业务服务实体经济能力增强跨境人民币业务服务实体经济能力增强。跨境人民币业务制度基础更加完善，本外币政策协同强化，经营主体使用人民币跨境结算以规避货币错配风险的内生动力增强。2022 年，银行代客人民币跨境收付金额合计为 42.1 万亿元，同比增长 15.1%。其中，货物贸易人民币跨境收付金额占同期本外币跨境收付总额的比例为 18.2%。2023年 1-9 月，人民币跨境收付金额为 38.9 万亿元，同比增长 24%。其中，货物贸易人民币跨境收付金额占同期本外币跨境收付总额的比例为 24.4%，同比上升 7 个百分点，为近年来最高水平。人民币融资货币功能提升人民币融资货币功能提升。境内银行境外贷款、境外机构境内债券发行等政策相继出台，人民币投融资环境持续改善。2022 年末，国际清算银行（BIS）公布的人民币国际债务证券存量为 1733 亿美元，排名升至第 7 位，同比提升 2 位。环球银行金融电信协会（SWIFT）数据显示，2022 年末，人民币在全球贸易融资中占比为 3.91%，同比上升 1.9 个百分点，排名第三。2023 年 9 月，人民币在全球贸易融资中占比为 5.8%，同比上升 1.6 个百分点，排名上升至第二。离岸人民币市场交易更加活跃。离岸人民币市场交易更加活跃。2022 年，中国人民银行与香港2金融管理局（以下简称香港金管局）签署常备互换协议，并扩大资金互换规模，进一步深化内地与香港金融合作。2022 年以来，先后在老挝、哈萨克斯坦、巴基斯坦、巴西新设人民币清算行，海外人民币清算网络持续优化。2022 年末，主要离岸市场人民币存款余额约 1.5万亿元，重回历史高位。国际清算银行（BIS）2022 年调查显示，近三年来人民币外汇交易在全球市场的份额由 4.3%增长至 7%，排名由第八位上升至第五位。下一阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻落实党的二十大部署，以市场驱动、企业自主选择为基础，有序推进人民币国际化。聚焦贸易投资便利化，进一步完善人民币跨境投融资、交易结算等制度和基础设施安排，加快金融市场向制度型开放转变，构建更加友好、便利的投资环境，深化双边货币合作，支持离岸人民币市场健康发展，促进人民币在岸、离岸市场形成良性循环。同时，健全本外币一体化的跨境资金流动宏观审慎管理框架，提升开放条件下的风险防控能力，守住不发生系统性风险的底线。3第二部分 2022 年以来人民币国际使用情况2022 年以来，人民币跨境使用延续稳步增长态势，人民币在本外币跨境收付中的占比进一步提高，收支总体平衡。一、人民币跨境使用总体情况2022 年，人民币跨境收付金额合计为 42.1 万亿元，同比增长15.1%。其中，实收 20.5 万亿元，同比增长 10.9%；实付 21.6 万亿元，同比增长 19.5%，收付比为 1:1.05。2023 年 1-9 月，人民币跨境收付金额为 38.9 万亿元，同比增长 24.4。环球银行金融电信协会（SWIFT）数据显示，2022 年 12 月，人民币在全球支付中占比为2.15%，2023 年 2 月以来，人民币在全球支付中占比逐月上升，2023年 9 月升至 3.71%，排名保持第五位。数据来源：中国人民银行。图 2-1 2021-2022 年月度人民币跨境收付情况40 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年资本项目经常项目亿元数据来源：中国人民银行。图 2-2 2010-2022 年年度人民币跨境收付情况专栏一：货币国际化综合指数为衡量人民币国际化发展程度，在参考相关货币国际化指数和国际货币基金组织特别提款权（SDR）审查指标的基础上，中国人民银行构建了货币国际化综合指数。2022 年末，人民币国际化综合指数为 3.16，较上年上升 5.9%。同期，美元、欧元、英镑、日元等主要国际货币国际化指数分别为 58.3、22.18、7.73和 5.24。2023 年一季度末，人民币国际化综合指数为 3.26，同比上升 10.2%。同期，美元、欧元、英镑、日元等主要国际货币国际化指数分别为 57.68、22.27、7.66 和 5.48。表 2-1 货币国际化综合指数指标一级指标二级指标数据来源支付货币全球支付货币份额环球银行金融电信协会（SWIFT）投资货币国际银行业对外负债国际清算银行（BIS）、国家外汇管理局外汇交易市场份额国际清算银行（BIS）外汇即期交易使用份额环球银行金融电信协会（SWIFT）利率衍生品市场份额国际清算银行（BIS）融资货币全球贸易融资货币份额环球银行金融电信协会（SWIFT）国际银行业对外债权国际清算银行（BIS）、国家外汇管理局国际债券发行比例国际清算银行（BIS）储备货币全球外汇储备币种构成国际货币基金组织（IMF）5数据来源：环球银行金融电信协会、国际清算银行、国际货币基金组织、国家外汇管理局。图 2-3 人民币国际地位稳步提升上海、北京、深圳人民币跨境收付金额继续位居全国前三位。2022年，三地人民币跨境收付金额分别占全国人民币跨境收付总额的46.4%、21.4%和 7.8%。2022 年，全国共有 18 个省（自治区、直辖市）人民币跨境收付金额超过 2000 亿元，8 个边境省、自治区收付金额合计为 8816.2 亿元，同比增长 40.1%。2023 年 1-9 月，上海、北京、深圳人民币跨境收付金额分别占全国人民币跨境收付总额的 43.6%、20.9%、8.3%。表 2-2 2022 年分地区人民币跨境收付情况单位：亿元，%序号序号地区地区经常经常资本资本合计合计占比占比1 1上海上海22638.4172703.9195342.346.42 2北京北京13674.076611.390285.321.43 3深圳深圳10967.921787.832755.77.84 4广东广东13282.113009.726291.86.25 5江苏江苏9226.66338.915565.53.76 6浙江浙江7490.74596.012086.72.97 7福建福建1420.94576.05996.91.468 8山东山东3160.51683.74844.21.19 9天津天津1902.51516.63419.10.81010重庆重庆2769.9490.33260.20.8其他其他18638.412974.031612.47.5合计合计105171.9316288.2421460.1100.0数据来源：中国人民银行。2022 年，中国内地与中国香港的人民币跨境收付金额占同期人民币跨境收付总额的 50.3%，占比最高；排名第二至第四位的分别是新加坡（10.3%）、英国（5.9%）和中国澳门（4.0%）。排名前十位的国家和地区收付总额占全部跨境人民币收付总额的比例由 2021 年的 77.8%上升至 82.5%。中国香港,50.3%新加坡,10.3%英国,5.9%中国澳门,4.0%日本,2.4%德国,2.2%中国台湾,2.2%美国,2.0%开曼群岛,1.7%瑞士,1.6%法国,1.5%韩国,1.3%其他,14.6%数据来源：中国人民银行。图 2-4 2022 年人民币跨境收付金额国别和地区分布情况2022 年，中国与“一带一路”共建国家人民币跨境收付金额为7.1 万亿元，同比增长 4.4%，占同期人民币跨境收付总额的 16.9%。其中，货物贸易收付金额 2.3 万亿元，同比增长 75.7%；服务贸易收7付金额 2307.5 亿元，同比增长 35.4%；直接投资收付金额 7807.93亿元，同比增长 13.9%。2023 年 1-9 月，中国与“一带一路”共建国家人民币跨境收付金额为 6.5 万亿元，同比增长 19%，占同期人民币跨境收付总额的 16.7%。截至 2023 年 9 月末，中国与 30 个“一带一路”共建国家签署了双边本币互换协议，在 17 个“一带一路”共建国家建立了人民币清算安排。二、经常项目收付情况2022 年，经常项目人民币跨境收付金额合计为 10.5 万亿元，同比增长 32.3%，其中收入 5.5 万亿元，同比增长 53.4%，支出 5 万亿元，同比增长 14.8%。2022 年，经常项目人民币跨境收付占同期经常项目本外币跨境收付的比例为 20.7%。2023 年 1-9 月，经常项目人民币跨境收付金额合计为 10.2 万亿元，同比增长 35.3%。8数据来源：中国人民银行。图 2-5 经常项目人民币跨境收付数据来源：中国人民银行。图 2-6 经常项目人民币占本外币跨境收付比例（一）货物贸易（一）货物贸易2022 年，货物贸易人民币跨境收付金额合计为 7.9 万亿元，同9比增长 37.2%，占同期本外币跨境收付的比例为 18.2%，较 2021 年上升 3.5 个百分点。其中，一般贸易人民币跨境收付金额合计为 5 万亿元，同比增长 30.3%，进料加工人民币跨境收付金额合计为 1.5 万亿元，同比增长 52.7%。2023 年 1-9 月，货物贸易人民币跨境收付金额合计 7.7 万亿元，同比增长 36.6%，占同期货物贸易本外币跨境收付比例为 24.4%，较 2022 年全年提高 6.2 个百分点。（二）服务贸易（二）服务贸易2022 年，服务贸易人民币跨境收付金额合计为 1.2 万亿元，同比增长 14.8%，占同期服务贸易本外币跨境收付比例为 25.7%，较 2021年上升 1.4 个百分点。2023 年 1-9 月，服务贸易人民币跨境收付金额合计 1.1 万亿元，同比增长 24.5%，占同期服务贸易本外币跨境收付比例为 31.6%，较 2022 年全年提高 5.9 个百分点。（三）收益和经常转移（三）收益和经常转移2022 年，收益项下人民币跨境收付金额合计为 1.3 万亿元，同比增长 24.3%，经常转移项下人民币跨境收付金额合计为 902 亿元，同比增长 17.5%。收益及经常转移人民币跨境收付占该项目同期本外币跨境收付比例为 56.8%，较 2021 年提高 5 个百分点。2023 年 1-9月，收益与经常转移项下人民币跨境收付金额合计 1.3 万亿元，同比增长 37.6%，占该项目同期本外币跨境收付比例为 65.1%，较 2022 年全年提高 8.3 个百分点。10专栏二：跨境人民币业务服务实体经济能力提高近年来，随着中国经济发展壮大和改革开放持续深化，境内外经营主体在跨境支付结算和投融资中使用人民币的需求不断上升。中国人民银行高度重视、积极响应市场需求，以服务构建新发展格局、促进贸易和投资便利化为导向，会同商务部、国家外汇管理局等持续完善跨境贸易、投融资人民币结算等基础性制度，着力提升人民币在跨境贸易投资中的便利性，跨境人民币业务服务实体经济的能力进一步提高。中国人民银行会同国家外汇管理局加强对新型离岸国际贸易、跨境电商等外贸新业态新模式的跨境人民币政策支持力度，便利离岸转手买卖、全球采购、委托境外加工、承包工程境外购买货物等新型离岸国际贸易跨境资金结算。支持和规范银行境外贷款业务，并通过差别化宏观审慎系数设置等体现本币优先，鼓励优先发放人民币贷款。会同国家外汇管理局扩大跨国公司本外币一体化资金池试点，进一步便利跨国公司境内外统筹使用资金。有序开展更高水平贸易投资人民币结算便利化试点，鼓励银行将更多优质企业、大型骨干外贸企业纳入便利化政策范畴。指导银行简化业务办理流程、提供优质跨境人民币金融服务，提升跨境人民币业务办理时效。2023 年 1-9 月，货物贸易中跨境人民币结算占比提高至24.4%，较去年同期上升 7 个百分点。下一步，中国人民银行将继续以市场驱动和企业自主选择为基础，聚焦贸易投资便利化，进一步夯实人民币跨境投融资、交易结算等基础性制度，持续提升跨境人民币业务服务实体经济能力，使人民币能用、好用，更好支持经营主体以人民币进行跨境贸易和投资。三、资本项目收付情况2022 年，资本项目人民币跨境收付金额合计为 31.7 万亿元，同比增长 10.4%，其中，收入 15 万亿元，同比增长 0.5%，支出 16.7 万亿元，同比增长 21%。直接投资、证券投资、跨境融资收付金额分别占资本项目收付金额的 20.4%、74.5%和 3.1%。2023 年 1-9 月，资本项目人民币跨境收付金额合计为 28.8 万亿元，同比增长 19.8。11数据来源：中国人民银行。图 2-7 2021-2022 年资本项目人民币跨境收付情况（一）直接投资（一）直接投资2022 年，直接投资人民币跨境收付金额合计为 6.5 万亿元，同比增长 11.3%。其中，对外直接投资人民币跨境收付金额 1.9 万亿元，同比增长 17%；外商直接投资人民币跨境收付金额 4.5 万亿元，同比增长 9.1%。2023 年 1-9 月，直接投资人民币跨境收付金额合计为 5.6万亿元，同比增长 19.2%。12数据来源：中国人民银行。图 2-8 2021-2022 年直接投资人民币跨境收付月度情况（二）跨境人民币资金池（二）跨境人民币资金池截至 2022 年末，全国共设立跨境人民币资金池 3512 个。2022年，跨境人民币资金池跨境收付金额 4.6 万亿元，同比增长 20.8%。2023 年 1-8 月，跨境人民币资金池跨境收付金额 3.5 万亿元。13数据来源：中国人民银行。图 2-9 2021-2022 年跨境人民币资金池业务收付月度情况（三）（三）“熊猫债熊猫债”截至 2022 年末，“熊猫债”发行主体已涵盖政府类机构、国际开发机构、金融机构和非金融企业等，累计发行规模 6308 亿元。2022年，银行间债券市场和交易所市场发行“熊猫债”52 支，发行规模合计 850.7 亿元。2023 年 1-8 月，银行间债券市场和交易所市场发行“熊猫债”58 支，发行规模合计 1060 亿元。0200400600800020052006200920002020212022银行间债券市场发行金额交易所市场发行金额亿元数据来源：中国人民银行。图 2-10 银行间债券市场和交易所市场“熊猫债”发行规模14专栏三：“熊猫债”稳步提升人民币融资货币功能近年来，随着我国债券市场规模提升和开放水平提高，境外主体境内发债的便利性和规范性进一步优化。2022 年 12 月，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知，统一了银行间债券市场和交易所债券市场“熊猫债”资金管理规则，推进本外币一体化管理，进一步提升境外主体在境内债券市场融资便利性。在主要发达经济体大幅加息环境下，人民币融资成本相对下降。截至 2023 年 8 月末，境外主体在境内累计发行“熊猫债”434 支，累计发行规模为 7402.2 亿元。其中，2022 年境外主体在境内发行规模为 850.7 亿元，2023 年 1-8 月境外主体在境内发行规模为 1060 亿元，同比增长 58.2%。境内“熊猫债”市场呈现以下特点：一是银行间市场为主要发行场所。2022年，银行间债券市场发行规模为 825 亿元，占发行总规模的 97%。2023 年 1-8月该比例为 96.9%。二是非金融企业发行意愿增强。2022 年，境外发行主体中非金融企业发行主体占比为 80%。2023 年 1-8 月延续了该趋势，占比上升至 89.7%。三是发行期限以 3 年期及以下为主。2022 年，3 年期及以下债券发行规模为 808.7亿元，占发行总规模的 95.1%。其中，1 年期及以下短期债券发行规模占比 39.8%。2023 年 1-8 月，3 年期及以下债券发行规模为 1010 亿元，占发行总规模的 95.3%。其中，1 年期及以下短期债券发行规模占比 46.1%。下一步，中国人民银行将进一步推动“熊猫债”市场发展，提升我国债券市场的广度和深度，继续稳步有序推动债券市场高水平双向开放，不断优化人民币跨境投融资政策环境，服务好实体经济发展。（四）证券投资（四）证券投资2022 年，证券投资人民币跨境收付金额合计 23.6 万亿元，同比增长 10.9%。2023 年 1-9 月，证券投资人民币跨境收付金额合计 21.6万亿元，同比增长 19.7%。债券投资债券投资。截至 2022 年末，共有 1071 家境外机构进入银行间债15券市场，其中，直接入市 526 家，通过“债券通”入市 784 家，有239 家同时通过两种渠道入市。全年债券投资业务人民币跨境收付金额合计 17.7 万亿元。2023 年 1-9 月，债券投资业务人民币跨境收付金额合计 16.7 万亿元。股票投资。股票投资。2022 年，“沪深港通”业务人民币跨境收付金额合计 1.6 万亿元。2023 年 1-9 月，“沪深港通”业务人民币跨境收付金额合计 1.4 万亿元。合 格 境 外 机 构 投 资 者 人 民 币 合 格 境 外 机 构 投 资 者合 格 境 外 机 构 投 资 者 人 民 币 合 格 境 外 机 构 投 资 者（QFII/RQFIIQFII/RQFII）。2022 年，QFII/RQFII 业务人民币跨境收付合计 3.6万亿元。2023 年 1-9 月，QFII/RQFII 业务人民币跨境收付合计 2.9万亿元。“跨境理财通跨境理财通”。截至 2022 年末，参与“跨境理财通”试点的大湾区居民超 4 万人次，参与试点银行共 64 家，“跨境理财通”收付金额合计为 22.2 亿元。“北向通”累计净汇入额 2.9 亿元，“南向通”累计净汇出额 3.9 亿元。2023 年 1-9 月，“跨境理财通”收付金额合计为 51.6 亿元。2023 年 9 月，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局、香港金融管理局、香港证券及期货事务监察委员会、澳门金融管理局决定进一步优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点，下一步将修订完善相关实施细则或业务指引，推动各项举措尽早实施。16表 2-3 境外主体持有境内人民币金融资产情况单位：亿元数据来源：中国人民银行。（五）其他投资（五）其他投资2022 年，跨境融资、境外贷款等其他投资人民币跨境收付金额合计为 1.6 万亿元，同比下降 0.6%。2023 年 1-9 月，其他投资人民币跨境收付金额合计 1.6 万亿元，同比增长 22.9%。四、大宗商品人民币计价结算情况2022 年，大宗商品贸易领域人民币跨境收付保持较快增长。全年主要大宗商品贸易跨境人民币结算金额合计 9857.3 亿元，其中，绿色新能源金属大宗商品贸易跨境人民币结算金额合计 1623.6 亿元。2023 年 1-9 月，主要大宗商品贸易跨境人民币结算金额合计 1.5万亿元。目前，我国已上市原油、铁矿石、精对苯二甲酸（PTA）等 23 个国际化期货和期权产品，引入境外交易者，为大宗商品交易人民币计价结算提供定价基准。上海原油期货、大连铁矿石期货成交量、持仓量快速增长，2022 年上海期货交易所原油期货总成交量 5358.1 万手，日均成交量 22.1 万手，日均持仓量 6.9 万手，已成为仅次于美国西得克萨斯中间基原油（WTI 原油）和英国布伦特原油（Brent 原油）期货的全球第三大原油期货。大连商品交易所铁矿石期货总成交量资产资产20212021年年1212月月20222022 年年 3 3 月月20222022 年年 6 6 月月20222022 年年 9 9 月月2022022 2 年年 1 12 2 月月股票股票39419.931860.435741.630285.431959.9债券债券40904.539586.836453.134770.734582.4贷款贷款11372.311896.311731.811531.412223.7存款存款16600.214719.416727.318535.317418.2合计合计108296.9108296.998062.998062.9100653.8100653.895122.895122.896184.296184.2172.2 亿手，日均成交量 91.3 万手，日均持仓量 118.2 万手。五、境内人民币外汇交易情况截至 2022 年末，中国境内银行间外汇市场交易主体不断丰富。共有人民币外汇即期会员 782 家，远期、外汇掉期、货币掉期和期权会员各 292 家、283 家、233 家和 168 家，人民币外汇市场做市商共25 家。中国境内银行间外汇市场平稳运行，产品结构进一步完善，全年人民币外汇成交折合 28.7 万亿美元，同比减少 8.3%，日均成交折合1187.5 亿美元。其中，人民币外汇即期成交折合 8.3 万亿美元，同比减少 16.6%；人民币外汇掉期成交折合 19.3 万亿美元，同比减少4.9%，其中隔夜美元掉期成交折合 12.6 万亿美元，占掉期总成交额的 65%；货币掉期成交 215.8 亿美元，同比减少 29.1%；人民币外汇远期成交折合 1299.2 亿美元，同比增长 19.3%；人民币外汇期权成交 9263.9 亿美元，同比增长 3.7%。2022 年，人民币对非美元外币交易平稳发展，即期成交金额 2.1万亿元，在银行间外汇市场即期交易中占比为 3.7%，较上年小幅下降 0.4 个百分点。18表 2-4 2022 年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量单位：亿元币种币种美元美元欧元欧元日元日元港元港元英镑英镑澳大利亚元澳大利亚元新西兰元新西兰元交易量542148.414395.82614.82352.7362.6318.595.1币种币种新加坡元新加坡元瑞士法郎瑞士法郎加拿大元加拿大元马来西亚林马来西亚林吉特吉特卢布卢布南非兰特南非兰特韩元韩元交易量103.6152.4288.74.941.91.446.5币种币种阿联酋迪拉姆阿联酋迪拉姆沙特里亚尔沙特里亚尔波兰兹罗提波兰兹罗提丹麦克朗丹麦克朗瑞典克朗瑞典克朗挪威克朗挪威克朗土耳其里拉土耳其里拉交易量1.633.20.36.819.95.41.1币种币种泰铢泰铢印度尼西亚卢印度尼西亚卢比比（区域交易区域交易）交易量22.219.2数据来源：中国外汇交易中心。六、人民币国际储备情况根据国际货币基金组织（IMF）数据，截至 2022 年末，全球央行持有的人民币储备规模为 2984 亿美元，占比 2.69%，较 2016 年人民币刚加入 SDR 时提升 1.62 个百分点，在主要储备货币中排名第五位。据不完全统计，至少有 80 多个境外央行或货币当局将人民币纳入外汇储备。七、人民币跨境现钞调运情况2022 年，受新冠疫情影响，境外人民币业务清算行及参加行人民币现钞跨境调运需求较小，人民币现钞跨境调运业务量下降。中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡等地人民币业务清算行跨境调运现钞金额总计 46.2 亿。周边国家人民币业务参加行跨境调运人民币现钞金额总计 1.5 亿元。八、人民币跨境支付系统运行情况2022 年，人民币跨境支付系统（CIPS）运行平稳，全年共处理跨境人民币业务 440 万笔，金额 96.7 万亿元，同比分别增长 31.7和 21.5%；日均处理业务 17671 笔，金额 3883.5 亿元。截至 2022 年末，共有境内外 1360 家机构通过直接或间接方式接入 CIPS，其中直参 77 家，间参 1283 家。数据来源：CIPS。图 2-11 2015-2022 年 CIPS 每月日均处理跨境人民币业务笔数和金额九、中央银行合作（一）双边本币结算（一）双边本币结算自 2021 年 9 月中印尼本币结算（LCS）合作框架启动以来，业务运行平稳，市场交易活跃。截至 2022 年末，中印尼 LCS 合作框架下累计办理跨境人民币收付 81.9 亿元，累计完成人民币/印尼卢比交易30 亿元人民币。2022 年，在银行间外汇市场挂牌的 28 个人民币对其他国家货币交易中，人民币/印尼卢比排名 16 位。（二）双边本币互换（二）双边本币互换202022 年，中国人民银行与香港金管局本币互换协议升级为常备互换安排，协议长期有效。2022 年,中国人民银行与印度尼西亚中央银行、新加坡金管局、欧洲中央银行等 7 个国家和地区的中央银行或货币当局续签双边本币互换协议。中国人民银行共与 40 个国家和地区的中央银行或货币当局签署过双边本币互换协议，目前有效协议为29 份，互换规模超过 4 万亿元人民币。互换规模不同于资金实际使用金额。截至 2023 年 9 月末，境外货币当局实际动用人民币余额 1171亿元。截至 2023 年 9 月末，中国人民银行实际动用外币互换资金余额折合人民币 34.3 亿元。专栏四：中国人民银行签署首份常备互换协议2022 年 7 月，中国人民银行与香港金管局宣布将货币互换协议升级为常备互换安排，并扩大互换规模至 8000 亿元人民币/9400 亿元港币。这是中国人民银行签署的第一份常备互换协议。与此前签署的双边本币互换协议不同，常备互换协议长期有效，不再需要双方定期续签，资金使用上也更加便利。货币当局之间形成常备互换安排是国际上的成熟做法，升级常备互换也符合中国内地和中国香港金融合作发展的趋势。从国际上看，一些经济体中央银行之间设有常备互换安排。例如，美国联邦储备银行、欧洲中央银行、日本银行、英格兰银行、加拿大银行、瑞士中央银行互相设有常备互换安排，没有协议期限限制，也没有规模上限。欧洲中央银行与丹麦国家银行、瑞典银行也设有常备互换安排，没有协议期限限制，但规模有限制。近年来，香港与内地资本市场互联互通合作不断加深，香港人民币离岸市场稳健发展，已成为离岸人民币最重要的清算中心、产品中心和资金中心。中国人民银行与香港金管局签署常备互换协议并扩大互换资金规模，符合两地金融深层次合作发展的需要，也是金融市场开放发展的内在要求，可以为香港市场提供更加稳定、长期限的流动性支持，有利于稳定市场预期，增强市场内生发展动力，更好发挥香港离岸人民币业务枢纽的功能，21同时有助于巩固香港国际金融中心地位，促进香港金融业长期繁荣发展。（三）境外清算机制安排（三）境外清算机制安排2022 年以来，中国人民银行不断优化人民币海外清算网络，相继授权设立老挝、哈萨克斯坦、巴基斯坦和巴西人民币清算行。截至2023 年 9 月，中国人民银行已在 29 个国家和地区授权 31 家境外人民币清算行。十、人民币利率和汇率变动情况（一）利率变动情况（一）利率变动情况2022 年，境内货币市场人民币利率中枢总体先降后升，9 月达到低点后回升，2022 年末较上年同期略有下降。2022 年末，隔夜、7天、1 个月、3 个月、6 个月和 1 年期的上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）较上年末分别下降 172 个、48 个、85 个、78 个、82 个、117 个基点，收于 1.96%、2.22%、2.35%、2.42%、2.51%、2.62%。数据来源：中国外汇交易中心。图 2-12 上海银行间同业拆借利率走势（1）22数据来源：中国外汇交易中心。图 2-13 上海银行间同业拆借利率走势（2）（二）汇率变动情况（二）汇率变动情况2022 年，人民币汇率以市场供求为基础，双向浮动。全年，人民币对一篮子货币汇率有所贬值。2022 年末，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数为 98.67，较 2021 年末贬值 3.7%。人民币对国际主要货币汇率有升有贬，其中人民币对美元汇率中间价最高为6.3014，最低为 7.2555。242 个交易日中，114 个交易日升值，128个交易日贬值。最大单日升值幅度为 1.4%（1008 点），最大单日贬值幅度为 1%（681 点）。人民币对欧元、英镑和日元的中间价分别较上年末贬值 2.7%、升值 2.5%、升值 5.8%。23数据来源：中国人民银行、中国外汇交易中心。图 2-14 境内人民币汇率走势24第三部分 政策及相关改革进展2022 年以来，跨境人民币业务政策框架进一步完善，更好服务实体经济，促进贸易投资便利化。金融市场双向开放程度持续提升，人民币汇率形成机制更加完善，较好发挥了宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。一、优化跨境人民币业务政策2022 年 1 月，中国人民银行会同国家外汇管理局联合发布关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知，将银行境外人民币和外汇贷款业务纳入统一管理，拓宽银行境外人民币贷款业务范围，进一步支持和规范境内银行业金融机构开展境外贷款业务。2022 年 5 月，中国人民银行会同商务部、国家外汇管理局发布关于支持外经贸企业提升汇率风险管理能力的通知，推动人民币跨境使用、支持外经贸企业规避货币错配风险，鼓励提升货物贸易项下人民币跨境收付规模和比例。2022 年 6 月，中国人民银行印发关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知，完善跨境电商等外贸新业态跨境人民币业务相关政策，支持外贸新业态健康持续创新发展。2022 年 7 月，中国人民银行会同国家外汇管理局，扩大跨国公司本外币一体化资金池试点，在上海、广东、陕西、北京、浙江、深圳、青岛、宁波等地开展第二批跨国公司本外币一体化资金池试点，进一步便利跨国公司境内外统筹使用资金。252023 年 1 月，中国人民银行会同商务部发布关于进一步支持外经贸企业扩大人民币跨境使用 促进贸易投资便利化的通知，进一步便利跨境贸易投资人民币使用，更好满足外经贸企业交易结算、投融资、风险管理等市场需求。2023 年 5 月，中国人民银行会同国家外汇管理局决定在北京、广东、深圳开展试点，优化升级跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策，增大企业跨境资金运营自由度。专栏五：贸易新业态跨境人民币结算政策进一步完善新业态新模式是我国外贸发展的有生力量，也是国际贸易发展的重要趋势。为贯彻落实国务院办公厅关于加快发展外贸新业态新模式的意见，支持外贸新业态跨境人民币结算持续健康发展，中国人民银行出台关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知，引导银行和相关机构更好满足外贸新业态经营主体配套金融服务需求。一是将支付机构业务办理范围由货物贸易、服务贸易拓宽至经常项下，加大对外贸新业态的支持力度。支持银行与支付机构合作为跨境电商等外贸新业态市场交易主体及个人跨境交易提供经常项下跨境人民币结算服务，支持海外务工人员通过支付机构办理薪酬汇回等业务。二是明确银行、支付机构等相关业务主体展业和备案要求。展业过程中银行和支付机构应签订跨境人民币结算协议，明确双方责任义务，并不断提升自身业务真实性、合法性审核能力，确保业务真实、合规。三是明确业务真实性审核、三反（即反洗钱、反恐怖融资、反逃税）和数据报送等要求，防控业务风险。银行和支付机构开展外贸新业态相关跨境人民币业务应具有真实、合法的交易基础，通过市场交易主体管理、交易限额设定、交易电子信息采集和使用、反洗钱以及事后核查等方式做好交易真实性审核。下一步，中国人民银行将继续密切关注外贸新业态发展，根据市场需求优化人民币跨境使用政策支持体系，推动贸易新业态高质量发展，助力稳定宏观经济26大盘。二、推动金融市场双向开放2022 年 7 月，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会（以下简称香港证监会）、香港金管局发布联合公告，宣布内地与香港利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）启动建设，便利境外投资者参与境内人民币利率互换市场，支持构建高水平金融开放格局。2022 年 11 月，中国人民银行会同国家外汇管理局发布境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定，完善并明确境外机构投资中国债券市场资金管理要求，进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场。2022 年 12 月，中国人民银行会同国家外汇管理局发布关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知，完善境外机构境内发行债券资金管理要求，进一步便利境外机构在境内债券市场融资。2023 年 4 月，中国人民银行发布内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法，规范开展内地与香港利率互换市场互联互通合作相关业务，保护境内外投资者合法权益，维护利率互换市场秩序。专栏六：内地与香港“互换通”正式发布并上线为落实党中央、国务院关于稳步推进我国金融市场对外开放的战略部署，促进内地与香港金融衍生品市场共同发展，2022 年 7 月 4 日，中国人民银行、香港证监会、香港金管局发布联合公告，宣布开展内地与香港“互换通”，并于272023 年 5 月 15 日正式上线。“互换通”上线首日，市场运行平稳，境内外投资者交易活跃，共有 20 家境内报价商和 27 家境外投资者达成人民币利率互换交易162 笔，名义本金共计 82.6 亿元。近年来，我国银行间债券市场对外开放程度不断加深，境外参与者对人民币利率风险管理需求持续增加。中国人民银行会同香港证监会、香港金管局等在总结债券市场对外开放成功经验的基础上，深入研究跨境衍生品交易清算模式，形成了“互换通”合作方案。在“互换通”机制下，境内外投资者通过香港与内地基础设施机构连接，能够在不改变交易习惯、有效遵从两地相关市场法律法规的前提下，便捷地完成人民币利率互换的交易和集中清算。“互换通”的建立有利于投资者管理利率风险，提升境外机构参与我国债券市场积极性，助推人民币国际化，巩固提升香港国际金融中心地位。下一步，中国人民银行将会同香港证监会、香港金管局和两地金融市场基础设施机构，根据“互换通”运行情况，进一步完善相关制度安排，支持香港国际金融中心繁荣发展，推动中国金融市场高质量发展和高水平对外开放。三、完善人民币汇率形成机制2022 年，中国人民银行继续推进汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。在国际经济金融形势复杂多变、全球外汇市场波动加大的情况下，我国跨境资本流动和外汇供求基本平衡，市场预期总体平稳，人民币汇率以市场供求为基础，双向浮动、弹性增强。2022 年，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数多数时间运行在 100 上方。总的来看，人民币在全球主要货币中表现稳健，在合理均衡水平上保持了基本稳定。28专栏七：银行间外汇市场服务高水平对外开放近年来，中国人民银行、国家外汇管理局多措并举推动金融市场双向开放，银行间外汇市场相关资金兑换和汇率风险管理安排不断完善，服务高水平对外开放能力持续提高。一是外汇市场与跨境金融投资协调发展。随着金融市场对外开放和人民币国际化推进，国内外汇市场更加开放，逐步、有序吸纳各类境外投资者跨境金融活动中的外汇交易需求。配合“债券通”、“沪深港通”、直接入市债券投资等金融市场对外开放业务落地，支持境外投资者通过境内市场开展外汇资金兑换和汇率风险对冲，外汇市场与债券市场、股票市场的对外开放形成积极互动。2022年，境外银行在境内银行间外汇市场 88%的交易来自债券投资的汇兑需求。二是构建符合投资者多元化需求的开放体系。银行间外汇市场接轨国际市场惯例，为境外非银行金融机构提供主经纪模式和交易分仓功能，为境外央行类机构提供代理交易模式，满足境外投资者日益增长背景下的差异化交易需求。2022年末，银行间外汇市场共有境外参与机构 197 家，交易量占比 7%，机构范围从初期的境外人民币清算行扩展到境外央行类机构、境外参加行和境外非银金融机构。三是统筹交易效率与风险防范。2020 年以来，先后支持直接入市和“债券通”项下的比价业务落地。这两项业务的债券投资者在资金汇兑环节可与多家银行比价，以获得更优价格，提高其汇率风险管理的灵活性和主动性。为支持多家银行比价业务顺利开展，对基于投资者的债券和外汇交易信息开展联动监测，并与银行实现外汇风险管理信息共享。四是支持全天 20 小时连续交易。根据国际货币基金组织（IMF）对 SDR 定值审查的相关要求，2023 年 1 月 3 日起，进一步延长银行间外汇市场交易时间，每日 7 点外币对市场和外币货币市场开盘交易(收盘 23:30)，凌晨 3 点人民币外汇市场收盘(开盘 9:30)，交易服务总时长达 20 小时，覆盖亚洲、欧洲和北美市场主要交易时段，全球投资者的人民币汇率风险管理更加便利，境内外汇市场深度和广度得以进一步拓展，在岸和离岸外汇市场发展更加协调。下一步，中国人民银行和国家外汇管理局将进一步深化外汇市场建设，着力构建开放多元、功能健全、竞争有序的市场，更好服务高水平对外开放。29第四部分 离岸人民币市场发展2022 年以来，离岸人民币市场平稳发展。离岸、在岸人民币利差各期限涨跌互现，离岸、在岸汇率走势总体一致，汇差略有走扩。境内外金融市场互联互通合作持续深化，离岸人民币产品更加丰富，跨境投资便利化、自由化水平不断提高。一、离岸人民币利率和汇率变动情况（一）利率变动情况（一）利率变动情况2022 年以来，离岸人民币利率总体稳定，各期限利率上半年波动性整体较下半年高，隔夜利率波动性较 2021 年有所下降，长期限利率总体稳定。2022 年末，人民币香港银行间同业拆借利率（HIBOR）隔夜和 7 天期拆借定盘利率分别为 1.1%、1.6%，分别较上年末下降582 个、94 个基点；3 个月、6 个月和 1 年期利率分别为 2.5%、2.8%和 3.3%，分别较 2021 年末下降 44 个、下降 27 个和上升 11 个基点。数据来源：香港银行公会。图 4-1 2022 年中国香港离岸人民币拆借利率走势（1）302022 年，离岸市场利率水平整体高于在岸市场，人民币 HIBOR比 SHIBOR 平均高 0.64 个百分点。1 个月期人民币 HIBOR 与 SHIBOR利差由上半年的 66 个基点收窄至下半年的 43 个基点，3 个月期人民币 HIBOR 与 SHIBOR 利差由上半年的 72 个基点走扩至下半年的 78 个基点。数据来源：香港银行公会。图 4-2 2022 年中国香港离岸人民币拆借利率走势（2）（二）汇率变动情况（二）汇率变动情况2022 年，离岸人民币汇率双向浮动特征明显，与在岸人民币汇率走势基本一致，离岸、在岸汇差总体稳定。离岸人民币汇率年内强于、弱于在岸人民币汇率的交易日天数占比分别为 31.5%和 68.5%。全年离岸在岸日均汇差为 171 个基点，较 2021 年扩大 88 个基点。31数据来源：中国人民银行、路透。图 4-3 中国香港离岸人民币对美元汇率走势二、离岸人民币存款情况2022 年，离岸人民币存款规模保持稳定。2022 年末，主要离岸市场人民币存款余额超过 1.5 万亿元，与上年末基本持平。其中，中国香港人民币存款余额为 8357 亿元，在离岸市场中排第一位，占中国香港全部存款余额的 5.4%，占其外币存款的 10.5%。中国台湾人民币存款余额 1952 亿元，在离岸市场中排第二位。英国人民币存款余额 1059 亿元，在离岸市场中排第三位。32数据来源：香港金管局。图 4-4 中国香港人民币存款情况数据来源：中国人民银行。图 4-5 主要离岸人民币市场存款余额33三、离岸人民币融资情况2022 年，离岸人民币债券市场稳步发展。据不完全统计，2022年有境外人民币清算安排的国家和地区共发行人民币债券 4838.7 亿元，同比增长 37%，其中中国香港人民币债券发行 3853.4 亿元，同比增长 29.6%。截至 2022 年末，有人民币清算安排的国家和地区人民币债券未偿付余额 4469.3 亿元，同比增长 64.7%，人民币存单（CDs）发行余额 5264.5 亿元，同比增长 335.9%。2022 年，离岸人民币贷款规模保持增长，主要离岸市场人民币贷款余额为 5955.5 亿元。其中，中国香港人民币贷款余额为 1967 亿元。四、在中国香港发行人民币央行票据情况2022 年，中国人民银行以市场化方式定期在香港发行人民币央行票据，全年累计发行 12 期，发行规模为 1200 亿元。2022 年，3 个月期、6 个月期和 1 年期三个品种央行票据的发行量分别为 400 亿元、200 亿元和 600 亿元。香港人民币央行票据受到离岸投资者欢迎，2022年每次央行票据发行的认购倍数均在 1.9 倍以上，最高达 4.6 倍。主要投资者包括国际金融组织、央行类机构、商业银行、基金、保险公司等各类海外投资者，地域分布涵盖港澳台、亚太、欧洲和非洲等多个地区。同时，香港人民币央票回购市场不断发展，参与机构范围持续扩大。香港人民币央行票据常态化发行和央票回购市场发展，丰富了香港市场人民币投资产品系列和流动性管理工具，对于促进离岸人民币货币市场和债券市场健康发展、带动境内外经营主体在离岸市场发行34人民币债券及开展人民币业务发挥了积极作用。五、全球人民币外汇交易情况国际清算银行（BIS）2022 年发布的调查显示，人民币外汇交易在全球市场的份额增长至 7%，升至全球第五位外汇交易货币。截至 2022 年末，根据环球银行金融电信协会（SWIFT）发布的外汇即期交易使用排名，人民币排在第 6 位，居美元、欧元、英镑、日元、加元之后。以人民币进行外汇即期交易的主要境外国家和地区包括英国（38.1%）、美国（15.2%）、中国香港（8.5%）和瑞士（7.2%），合计约占离岸人民币外汇交易金额的七成。六、离岸人民币清算情况2022 年，境外人民币清算行人民币清算量合计 504.3 万亿元，同比增长 7.7%，其中代客清算 54.8 万亿元，同比增长 9.6%；银行同业清算 449.5 万亿元，同比增长 7.5%。截至 2022 年末，在境外人民币清算行开立清算账户的参加行及其他机构数达到 970 个。2022 年，香港人民币实时支付结算系统（RTGS）处理的清算金额为 414.1 万亿元，同比增长 15.8%，继续保持较快增长。专栏八：离岸人民币市场产品和机制创新不断涌现近年来，离岸人民币市场内生动能进一步增强，离岸人民币市场平稳健康发展。离岸人民币市场流动性逐步提高。2022 年 7 月，中国人民银行与香港金管局将货币互换协议升级为常备互换安排，为离岸人民币市场提供更加稳定、长期限的流动性支持。支持香港金管局、新加坡金管局常态化使用人民币互换资金，35充实离岸人民币市场流动性。离岸人民币市场交易更加活跃。截至 2022 年末，主要离岸市场人民币存款余额为 1.5 万亿元，处于历史高位。离岸人民币市场参与主体更加丰富，产品体系逐步完善。国际清算银行（BIS）调查显示，近三年来人民币外汇交易在全球市场的份额由 4.3%增长至 7%，排名由第八位上升至第五位，成为市场份额上升速度最快的货币，显示离岸主体更多使用人民币进行汇兑和风险管理。2023 年 2 月，中国证监会发布规定支持境内企业境外发行股票上市使用人民币分红派息，香港交易所推出“港币-人民币双柜台模式”，为发行人和投资者提供港币和人民币计价股票选择。内地与香港利率互换市场互联互通合作业务正式开通，全球投资者获准进入在岸衍生品市场对冲利率风险。广东省政府、海南省政府、深圳市政府在中国香港和中国澳门发行离岸人民币地方政府债，丰富了离岸人民币市场信用级人民币金融产品。中银香港建立人民币央票回购做市机制，为境外投资者提供人民币流动性支持工具。下一步，中国人民银行将继续完善离岸市场人民币流动性供给机制，丰富香港等离岸人民币市场产品体系，促进人民币在岸、离岸市场形成良性循环，支持离岸人民币市场健康发展。36第五部分 趋势展望下一阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻落实党的二十大部署，以市场驱动、企业自主选择为基础，坚持改革开放和互利共赢，统筹发展和安全，有序推进人民币国际化，推进高质量发展和高水平对外开放。一、优化跨境人民币基础制度安排以服务贸易投资便利化为根本目标，进一步夯实跨境人民币业务制度基础，加强本外币协同，提高政策便利性和可操作性，更好满足经营主体在跨境贸易投资活动中的人民币使用需求。继续推进并优化本外币一体化资金池试点，统筹规范贸易融资等资产跨境转让业务，推进海南自贸港、横琴合作区资金“电子围网”建设。二、持续推进金融市场制度型开放继续优化国际投资者投资境内债券、股票涉及的跨境资金管理政策安排，支持更多央行和货币当局将人民币纳入储备，营造便利、友好的人民币资产投资生态，更好满足全球人民币资产投资者资产配置和风险管理需求。持续优化粤港澳大湾区“跨境理财通”试点相关政策安排，更好满足大湾区居民优质金融服务需求。三、提升人民币融资货币功能鼓励金融机构积极开展人民币跨境贸易融资、境外贷款等融资类业务。支持更多境外央行、国际开发机构、跨国企业集团等优质发行主体在境内发行熊猫债，支持政策性金融机构等更多主体在境外发行37人民币计价证券。四、营造良好的人民币国际使用生态加强与中国经贸往来密切国家和地区的货币合作，支持离岸人民币市场有序健康发展。加大对清算行的政策支持，优化清算行全球布局，充分发挥清算行连接离、在岸市场的“桥梁”作用。完善流动性供给机制，为离岸市场提供长期稳定的人民币流动性，激发经营主体创新发展离岸人民币市场产品和服务的动力。五、守住不发生系统性风险的底线进一步完善跨境资金流动监测、评估和预警体系，针对跨境资金流动可能出现的顺周期波动风险，健全本外币一体化的跨境资金流动宏观审慎管理框架，丰富宏观审慎管理工具箱，加强宏观审慎管理与微观监管间的配合，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。专栏九：2022 年度人民币国际使用市场调查2022 年，中国银行对境内外工商企业使用人民币的情况进行了市场调查，调查样本逾 3600 家，其中，境内企业约 2500 家，境外企业约 1100 家。调查显示：一是人民币结算货币功能不断深化。约有 82.8%的受访境内外工商企业考虑在跨境交易中使用人民币或提升人民币的使用比例，这一比例达到近年来最高水平。3875.978.276.378.878.882.872.0 74.0 76.0 78.0 80.0 82.0 84.0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年%数据来源：中国银行。图 5-1 受访境内外工商企业中考虑提升人民币使用比例的企业占比二是人民币计价货币功能有所下降。调查结果显示，有 18%的受访境内工商企业表示在跨境交易中使用人民币计价，这一比例较 2021 年有小幅下降。29.730.929.729.627.417.817.920.520.918.052.651.249.849.554.60.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 200212022接受对方指定货币报价，己方完全承担汇率变动风险坚持人民币报价，对方完成承担汇率变动风险折中定价，双方分担汇率变动风险%数据来源：中国银行。图 5-2 汇率波动时使用人民币计价的受访境内企业占比三是人民币融资货币功能有所提升。调查结果显示，约有 78.6%的受访境外工商企业表示，当美元、欧元等国际货币流动性较为紧张时，会考虑将人民币作为融资货币，这一比例较 2021 年的调查结果提升了 7.4 个百分点。71.8%的受访境外工商企业会优先使用人民币作为对华贸易融资货币，这一比例较 2021 年的调查结果提升了 3.5 个百分点，境外企业将人民币用于对华贸易融资的意向为近三年最高。3973.369.481.778.171.278.6007080902002020212022%数据来源：中国银行。图 5-3 考虑使用人民币融资的境外受访企业占比68.568.371.8505560657075202020212022%数据来源：中国银行。图 5-4 在对华贸易中优先使用人民币融资的境外受访企业占比40第六部分 大事记20092009 年年1 月 20 日，中国人民银行与香港金融管理局签署了规模为 2000亿元人民币/2270 亿港元的双边本币互换协议。2 月 8 日，中国人民银行与马来西亚国家银行签署了规模为 800亿元人民币/400 亿林吉特的双边本币互换协议。3 月 11 日，中国人民银行与白俄罗斯共和国国家银行签署了规模为 200 亿元人民币/8 万亿白俄罗斯卢布的双边本币互换协议。3 月 23 日，中国人民银行与印度尼西亚银行签署了规模为 1000亿元人民币/175 万亿印度尼西亚卢比的双边本币互换协议。4 月 2 日，中国人民银行与阿根廷中央银行签署了规模为 700 亿元人民币/380 亿阿根廷比索的双边本币互换协议。4 月 20 日，中国人民银行与韩国银行签署了规模为 1800 亿元人民币/38 万亿韩元的双边本币互换协议。6 月 29 日，中国人民银行与香港金融管理局就内地与香港跨境贸易人民币结算试点业务签订补充合作备忘录(三)。7 月日，中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、国家税务总局和中国银行业监督管理委员会联合发布 跨境贸易人民币结算试点管理办法(中国人民银行财政部商务部海关总署国家税务总局中国银行业监督管理委员会公告2009第 10 号）。7 月日，中国人民银行与中国银行（香港）有限公司签署了修41订后的香港人民币业务清算协议，配合跨境贸易人民币结算试点工作的开展。7 月日，为贯彻落实跨境贸易人民币结算试点管理办法，中国人民银行发布 跨境贸易人民币结算试点管理办法实施细则(银发2009212 号)。7 月 6 日，上海市办理第一笔跨境贸易人民币结算业务；人民币跨境收付信息管理系统（RCPMIS)正式上线运行。7 月 7 日，广东省 4 个城市启动跨境贸易人民币结算试点工作。7 月 14 日，中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、中国银行业监督管理委员会联合向上海市和广东省政府发布了关于同意跨境贸易人民币结算试点企业名单的函（银办函2009472 号)，第一批试点企业正式获批开展出口货物贸易人民币结算业务，共计 365 家。9 月 10 日，中国人民银行和国家税务总局签署跨境贸易人民币结算试点信息传输备忘录。9 月 15 日，财政部首次在香港发行人民币国债，债券金额共计60 亿元人民币。12 月 22 日，中国人民银行发布跨境贸易人民币结算试点相关政策问题解答。20102010 年年2 月 11 日，香港金融管理局发布香港人民币业务的监管原则42及操作安排的诠释。3 月 8 日，中国人民银行发布人民币跨境收付信息管理系统管理暂行办法(银发201079 号)。3 月 19 日，中国人民银行和海关总署签署关于跨境贸易以人民币结算协调工作合作备忘录。3 月 24 日，中国人民银行与白俄罗斯共和国国家银行签署了 中白双边本币结算协议。6 月 9 日，中国人民银行与冰岛中央银行签署了规模为 35 亿元人民币/660 亿冰岛克朗的双边本币互换协议。6 月 17 日，中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、国家税务总局和中国银行业监督管理委员会联合发布 关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知(银发2010186 号)，扩大跨境贸易人民币结算试点范围。7 月 19 日，中国人民银行与香港金融管理局在香港签署补充合作备忘录（四)，与中国银行（香港)有限公司签署修改后的关于人民币业务的清算协议。7月23日，中国人民银行与新加坡金融管理局签署了规模为1500亿元人民币/300 亿新加坡元的双边本币互换协议。8 月 17 日，中国人民银行发布关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知(银发2010217 号)。8 月 19 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心在银行间43外汇市场完善人民币对马来西亚林吉特的交易方式，发展人民币对马来西亚林吉特直接交易。8 月 31 日，中国人民银行发布境外机构人民币银行结算账户管理办法(银发2010249 号)。11 月 22 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心在银行间外汇市场完善人民币对俄罗斯卢布的交易方式，发展人民币对俄罗斯卢布直接交易。20112011 年年1 月 6 日，中国人民银行发布境外直接投资人民币结算试点管理办法(中国人民银行公告2011第 1 号)，允许跨境贸易人民币结算试点地区的银行和企业开展境外直接投资人民币结算试点，银行可以按照有关规定向境内机构在境外投资的企业或项目发放人民币贷款。4 月 18 日，中国人民银行与新西兰储备银行签署了规模为 250亿元人民币/50 亿新西兰元的双边本币互换协议。4 月 19 日，中国人民银行与乌兹别克斯坦共和国中央银行签署了规模为 7 亿元人民币/1670 亿乌兹别克斯坦苏姆的双边本币互换协议。5 月 6 日，中国人民银行与蒙古银行签署了规模为 50 亿元人民币/1 万亿蒙古图格里克的双边本币互换协议。6 月 3 日，中国人民银行发布关于明确跨境人民币业务相关问44题的通知(银发2011145 号)。6 月 9 日，昆明富滇银行与老挝大众银行共同推出人民币与老挝基普的挂牌汇率。6 月 13 日，中国人民银行与哈萨克斯坦国家银行签署了规模为70 亿元人民币/1500 亿坚戈的双边本币互换协议。6 月 23 日，中国人民银行与俄罗斯联邦中央银行签订了新的双边本币结算协定，规定两国经济活动主体可自行决定用自由兑换货币、人民币和卢布进行商品和服务的结算与支付。6 月 28 日，中国工商银行广西分行和中国银行新疆分行相继推出人民币兑越南盾、哈萨克斯坦坚戈挂牌交易。6 月 30 日，交通银行青岛分行、韩国企业银行青岛分行推出人民币对韩元的柜台挂牌交易。7 月 27 日，中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、中国银行业监督管理委员会发布关于扩大跨境贸易人民币结算地区的通知(银发2011203 号)，明确将跨境贸易人民币结算境内地域范围扩大至全国。10 月 13 日，中国人民银行发布外商直接投资人民币结算业务管理办法(中国人民银行公告2011第 23 号)。10 月 24 日，中国人民银行发布关于境内银行业金融机构境外项目人民币贷款的指导意见(银发2011255 号)。10 月 26 日，中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，互换规模由原来的 1800 亿元人民币/38 万亿韩元扩大至 3600 亿元人45民币/64 万亿韩元。11 月 4 日，根据中国人民银行公告2003第 16 号确定的选择中国香港人民币业务业务清算行的原则和标准，中国人民银行授权中国银行（香港)有限公司继续担任中国香港人民币业务清算行（中国人民银行公告2011第 25 号）。11 月 22 日，中国人民银行与香港金融管理局续签双边本币互换协议，互换规模由原来的 2000 亿元人民币/2270 亿港元扩大至 4000亿元人民币/4900 亿港元。12 月 16 日，中国证券监督管理委员会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法(证监会令第 76 号)。12 月 22 日，中国人民银行与泰国银行签署了中泰双边本币互换协议，互换规模为 700 亿元人民币/3200 亿泰铢。12 月 23 日，中国人民银行与巴基斯坦国家银行签署了中巴双边本币互换协议，互换规模为 100 亿元人民币/1400 亿巴基斯坦卢比的双边本币互换协议。12 月 29 日，人民币对泰铢银行间市场区域交易在云南省成功推出，这是我国首例人民币对非主要国际储备货币在银行间市场的区域交易。12 月 31 日，中国人民银行发布关于实施基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法 有关事项的通知(银发2011321 号)。4620122012 年年1 月 17 日，中国人民银行与阿联酋中央银行在迪拜签署了规模为 350 亿元人民币/200 亿迪拉姆的双边本币互换协议。2 月 6 日，中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、国家税务总局和中国银行业监督管理委员会联合发布 关于出口货物贸易人民币结算企业管理有关问题的通知(银发201223 号)。2 月 8 日，中国人民银行与马来西亚国家银行续签了中马双边本币互换协议，互换规模由原来的 800 亿元人民币/400 亿林吉特扩大至 1800 亿元人民币/900 亿林吉特。2 月 21 日，中国人民银行与土耳其共和国中央银行签署了规模为 100 亿元人民币/30 亿土耳其里拉的双边本币互换协议。3 月 20 日，中国人民银行与蒙古银行签署了中蒙双边本币互换补充协议，互换规模由原来的 50 亿元人民币/1 万亿图格里克扩大至100 亿元人民币/2 万亿图格里克。3月22日，中国人民银行与澳大利亚储备银行签署了规模为2000亿元人民币/300 亿澳大利亚元的双边本币互换协议。4 月 3 日，经国务院批准，中国香港人民币合格境外机构投资者（RQFII)试点额度扩大 500 亿元人民币。6 月 1 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心在银行间外汇市场完善人民币对日元的交易方式，发展人民币对日元直接交易。6 月 26 日，中国人民银行与乌克兰国家银行签署了规模为 150亿元人民币/190 亿格里夫纳的双边本币互换协议。476 月 29 日，中国人民银行发布关于明确外商直接投资人民币结算业务操作细则的通知(银发2012165 号)。7 月 31 日，中国人民银行发布境外机构人民币银行结算账户开立和使用有关问题的通知(银发2012183 号)。8 月 31 日，中国人民银行与中国台湾货币管理机构签署海峡两岸货币清算合作备忘录。9 月 24 日，中国人民银行与中国银行澳门分行续签关于人民币业务的清算协议。11 月 13 日，经国务院批准，中国香港人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点额度扩大 2000 亿元人民币。12 月 11 日，中国人民银行授权中国银行台北分行担任中国台湾人民币业务清算行。20132013 年年1 月 25 日，中国人民银行与中国银行台北分行签订关于人民币业务的清算协议。2 月 8 日，中国人民银行授权中国工商银行新加坡分行担任新加坡人民币业务清算行，并于 4 月与其签订关于人民币业务的清算协议。3 月 1 日，中国证券监督管理委员会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法(证监会令第 90 号)。483 月 7 日，中国人民银行与新加坡金融管理局续签了规模为 3000亿元人民币/600 亿新加坡元的双边本币互换协议。3 月 13 日，中国人民银行发布关于合格境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知(银发201369 号)。3 月 26 日，中国人民银行与巴西中央银行签署了规模为 1900 亿元人民币/600 亿巴西雷亚尔的双边本币互换协议。4 月 10 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心在银行间外汇市场完善人民币对澳元的交易方式，发展人民币对澳元直接交易。4 月 25 日，中国人民银行发布关于实施人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法有关事项的通知(银发2013105 号)。6 月 21 日，两岸签署海峡两岸服务贸易协议，允许台资金融机构以人民币合格境外机构投资者方式投资大陆资本市场，投资额度考虑按 1000 亿元掌握。6 月 22 日，中国人民银行与英格兰银行签署了规模为 2000 亿元人民币/200 亿英镑的双边本币互换协议。7 月 9 日，中国人民银行发布关于简化跨境人民币业务流程和完善有关政策的通知(银发2013168 号)。8 月 23 日，中国人民银行办公厅发布关于优化人民币跨境收付信息管理系统信息报送流程的通知(银办发2013188 号)。9 月 9 日，中国人民银行与匈牙利中央银行签署了规模为 100 亿49元人民币/3750 亿匈牙利福林的双边本币互换协议。9 月 11 日，中国人民银行与冰岛中央银行续签了规模为 35 亿元人民币/660 亿冰岛克朗的双边本币互换协议。9 月 12 日，中国人民银行与阿尔巴尼亚银行签署了规模为 20 亿元人民币/358 亿阿尔巴尼亚列克的双边本币互换协议。9 月 23 日，中国人民银行发布关于境外投资者投资境内金融机构人民币结算有关事项的通知(银发2013225 号)。10 月 1 日，中国人民银行与印度尼西亚银行续签了规模为 1000亿元人民币/175 万亿印度尼西亚卢比的双边本币互换协议。10 月 8 日，中国人民银行与欧洲中央银行签署了规模为 3500 亿元人民币/450 亿欧元的双边本币互换协议。10 月 15 日，第五次中英经济财金对话宣布给予英国 800 亿元人民币合格境外机构投资者额度。10 月 22 日，中新双边合作联合委员会第十次会议宣布给予新加坡 500 亿元人民币合格境外机构投资者额度。12 月 31 日，中国人民银行发布关于调整人民币购售业务管理的通知(银发2013321 号)。20142014 年年3 月 14 日，中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、国家税务总局和中国银行业监督管理委员会联合发布 关于简化出口货物贸易人民币结算企业管理有关事项的通知(银发201480 号)。503 月 19 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心在银行间外汇市场完善人民币对新西兰元的交易方式，发展人民币对新西兰元的直接交易。3 月 26 日，中法联合声明宣布给予法国 800 亿元人民币合格境外机构投资者额度。3 月 28 日，中国人民银行与德意志联邦银行签署了在法兰克福建立人民币清算安排的合作备忘录。3 月 31 日，中国人民银行与英格兰银行签署了在伦敦建立人民币清算安排的合作备忘录。4 月 25 日，中国人民银行与新西兰储备银行续签了规模为 250亿元人民币/50 亿新西兰元的双边本币互换协议。6 月 11 日，中国人民银行发布关于贯彻落实国务院办公厅关于支持外贸稳定增长的若干意见的指导意见(银发2014168号)。6 月 17 日，中国人民银行授权中国建设银行（伦敦)有限公司担任伦敦人民币业务清算行。6 月 18 日，中国人民银行授权中国银行法兰克福分行担任法兰克福人民币业务清算行。6 月 19 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心在银行间外汇市场完善人民币对英镑的交易方式，发展人民币对英镑的直接交易。6 月 28 日，中国人民银行与法兰西银行签署了在巴黎建立人民51币清算安排的合作备忘录，与卢森堡中央银行签署了在卢森堡建立人民币清算安排的合作备忘录。7 月 3 日，中国人民银行与韩国银行签署了在首尔建立人民币清算安排的合作备忘录，给予韩国 800 亿元人民币合格境外机构投资者额度；4 日，授权交通银行首尔分行担任首尔人民币业务清算行。7 月 7 日，在德国总理默克尔来华访问期间，李克强总理宣布给予德国 800 亿元人民币合格境外机构投资者额度。7 月 18 日，中国人民银行与阿根廷中央银行续签了规模为 700亿元人民币/900 亿阿根廷比索的双边本币互换协议。7 月 21 日，中国人民银行与瑞士国家银行签署了规模为 1500 亿元人民币/210 亿瑞士法郎的双边本币互换协议。8 月 21 日，中国人民银行与蒙古银行续签了规模为 150 亿元人民币/4.5 万亿蒙古图格里克的双边本币互换协议。9 月 5 日，中国人民银行授权中国银行巴黎分行担任巴黎人民币业务清算行，授权中国工商银行卢森堡分行担任卢森堡人民币业务清算行。9 月 16 日，中国人民银行与斯里兰卡中央银行签署了规模为 100亿元人民币/2250 亿斯里兰卡卢比的双边本币互换协议。9 月 28 日，中国人民银行办公厅发布关于境外机构在境内发行人民币债务融资工具跨境人民币结算有关事宜的通知(银办发2014221 号)。9 月 30 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心在银行间52外汇市场完善人民币对欧元的交易方式，发展人民币对欧元的直接交易。10 月 11 日，中国人民银行与韩国银行续签了规模为 3600 亿元人民币/64 万亿韩元的双边本币互换协议。10 月 13 日，中国人民银行与俄罗斯联邦中央银行签署了规模为1500 亿元人民币/8150 亿卢布的双边本币互换协议。11 月 1 日，中国人民银行发布关于跨国企业集团开展跨境人民币资金集中运营业务有关事宜的通知(银发2014324 号)。11 月 3 日，中国人民银行与卡塔尔中央银行签署了在多哈建立人民币清算安排的合作备忘录，签署了规模为 350 亿元人民币/208亿里亚尔的双边本币互换协议，给予卡塔尔 300 亿元人民币合格境外机构投资者额度；4 日，授权中国工商银行多哈分行担任多哈人民币业务清算行。11 月 4 日，中国人民银行、中国证券监督管理委员会联合发布关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关问题的通知(银发2014336 号)。11 月 5 日，中国人民银行发布关于人民币合格境内机构投资者境外证券投资有关事项的通知(银发2014331 号)。11 月 8 日，中国人民银行与加拿大银行签署了在加拿大建立人民币清算安排的合作备忘录，签署了规模为 2000 亿元人民币/300 亿加元的双边本币互换协议，并给予加拿大 500 亿元人民币合格境外机构投资者额度；9 日，授权中国工商银行（加拿大)有限公司担任多53伦多人民币业务清算行。11 月 10 日，中国人民银行与马来西亚国家银行签署了在吉隆坡建立人民币清算安排的合作备忘录。11 月 17 日，中国人民银行与澳大利亚储备银行签署了在澳大利亚建立人民币清算安排的合作备忘录，给予澳大利亚 500 亿元人民币合格境外机构投资者额度；18 日，授权中国银行悉尼分行担任悉尼人民币业务清算行。11 月 22 日，中国人民银行与香港金融管理局续签了规模为 4000亿元人民币/5050 亿港元的货币互换协议。12 月 14 日，中国人民银行与哈萨克斯坦国家银行续签了规模为70 亿元人民币/2000 亿哈萨克斯坦坚戈的双边本币互换协议；15 日，经中国人民银行批准，中国外汇交易中心正式推出人民币对哈萨克斯坦坚戈银行间区域交易。12 月 22 日，中国人民银行与泰国银行签署了在泰国建立人民币清算安排的合作备忘录，并续签了规模为 700 亿元人民币/3700 亿泰铢的双边本币互换协议。12月23日，中国人民银行与巴基斯坦国家银行续签了规模为100亿元人民币/1650 亿巴基斯坦卢比的双边本币互换协议。20152015 年年1 月 5 日，中国人民银行授权中国银行（马来西亚)有限公司担任吉隆坡人民币业务清算行，授权中国工商银行（泰国)有限公司担54任曼谷人民币业务清算行。1 月 21 日，中国人民银行与瑞士国家银行签署合作备忘录，就在瑞士建立人民币清算安排有关事宜达成一致。给予瑞士 500 亿元人民币合格境外机构投资者额度。3 月 18 日，中国人民银行与苏里南中央银行签署了规模为 10 亿元人民币/5.2 亿苏里南元的双边本币互换协议。3 月 25 日，中国人民银行与亚美尼亚中央银行签署了规模为 10亿元人民币/770 亿亚美尼亚德拉姆的双边本币互换协议。3月30日，中国人民银行与澳大利亚储备银行续签了规模为2000亿元人民币/400 亿澳大利亚元的双边本币互换协议。4 月 10 日，中国人民银行与南非储备银行签署了规模为 300 亿元人民币/540 亿南非兰特的双边本币互换协议。4月17日，中国人民银行与马来西亚国家银行续签了规模为1800亿元人民币/900 亿马来西亚林吉特的双边本币互换协议。4 月 29 日，人民币合格境外机构投资者试点地区扩大至卢森堡，初始投资额度为 500 亿元人民币。5 月 10 日，中国人民银行与白俄罗斯共和国国家银行续签了规模为 70 亿元人民币/16 万亿白俄罗斯卢布的双边本币互换协议。5 月 15 日，中国人民银行与乌克兰国家银行续签了规模为 150亿元人民币/540 亿乌克兰格里夫纳的双边本币互换协议。5 月 25 日，中国人民银行与智利中央银行签署了在智利建立人民币清算安排的合作备忘录，并签署了规模为 220 亿元人民币/2.255万亿智利比索的双边本币互换协议。给予智利 500 亿元人民币合格境外机构投资者额度。同日，授权中国建设银行智利分行担任智利人民币业务清算行。6 月 1 日，中国人民银行发布关于境外人民币业务清算行、境外参加银行开展银行间债券市场债券回购交易的通知(银发2015170 号)。6 月 11 日，中国人民银行发布人民币国际化报告（2015)。6 月 27 日，中国人民银行与匈牙利中央银行签署了在匈牙利建立人民币清算安排的合作备忘录和 中国人民银行代理匈牙利中央银行投资中国银行间债券市场的代理投资协议，给予匈牙利 500 亿元人民币合格境外机构投资者额度；28 日，授权中国银行匈牙利分行担任匈牙利人民币业务清算行。7 月 7 日，中国人民银行与南非储备银行签署了在南非建立人民币清算安排的合作备忘录；8 日，授权中国银行约翰内斯堡分行担任南非人民币业务清算行。7 月 14 日，中国人民银行印发关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知(银发2015220 号)，对境外央行类机构简化了入市流程，取消了额度限制，允许其自主选择中国人民银行或银行间市场结算代理人为其代理交易结算，并拓宽其可投资品种。7 月 24 日，发布中国人民银行公告2015第 19 号，明确境内原油期货以人民币为计价货币，引入境外交易者和境外经纪机构参与56交易等。8 月 11 日，中国人民银行发布关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明。自 2015 年 8 月 11 日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场的收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。9 月 3 日，中国人民银行与塔吉克斯坦国家银行签署了规模为 30亿元人民币/30 亿索摩尼的双边本币互换协议。9 月 7 日，中国人民银行印发关于进一步便利跨国企业集团开展跨境双向人民币资金池业务的通知(银发2015279 号)。9 月 17 日，中国人民银行与阿根廷中央银行签署了在阿根廷建立人民币清算安排的合作备忘录；18 日，授权中国工商银行（阿根廷)股份有限公司担任阿根廷人民币业务清算行。9 月 21 日，中国人民银行批复同意香港上海汇丰银行有限公司和中国银行（香港)有限公司在银行间债券市场发行金融债券，这是国际性商业银行首次获准在银行间债券市场发行人民币债券。9 月 26 日，中国人民银行与土耳其共和国中央银行续签了规模为 120 亿元人民币/50 亿土耳其里拉的双边本币互换协议。9 月 27 日，中国人民银行与格鲁吉亚国家银行签署了双边本币互换框架协议。9 月 29 日，中国人民银行与赞比亚中央银行签署了在赞比亚建立人民币清算安排的合作备忘录；30 日，授权赞比亚中国银行担任57赞比亚人民币业务清算行。9 月 29 日，中国人民银行与吉尔吉斯共和国国家银行签署了加强合作的意向协议。9 月 30 日，中国人民银行公告2015第 31 号发布，开放境外央行（货币当局)和其他官方储备管理机构、国际金融组织、主权财富基金依法合规参与中国银行间外汇市场。10 月 8 日，人民币跨境支付系统（一期)成功上线运行。10 月 20 日，中国人民银行在伦敦采用簿记建档方式成功发行了50 亿元人民币央行票据，期限 1 年，票面利率 3.1%。这是中国人民银行首次在中国以外地区发行以人民币计价的央行票据。10 月 20 日，中国人民银行与英格兰银行续签了规模为 3500 亿元人民币/350 亿英镑的双边本币互换协议。11 月 2 日，为满足境外中央银行、货币当局、其他官方储备管理机构、国际金融组织以及主权财富基金在境内开展相关业务的实际需要，中国人民银行办公厅发布关于境外中央银行类机构在境内银行业金融机构开立人民币银行结算账户有关事项的通知(银办发2015227 号)。11 月 6 日，中国人民银行、国家外汇管理局发布内地与香港证券投资基金跨境发行销售资金管理操作指引(中国人民银行国家外汇管理局公告2015第 36 号)。11 月 9 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心宣布在银行间外汇市场开展人民币对瑞士法郎直接交易。5811 月 18 日，中欧国际交易所股份有限公司举行成立仪式，并挂牌首批人民币计价和结算的证券现货产品。11 月 23 日，人民币合格境外机构投资者试点地区扩大至马来西亚，投资额度为 500 亿元人民币。11 月 25 日，首批境外央行类机构在中国外汇交易中心完成备案，正式进入中国银行间外汇市场。11 月 27 日，中国银行间市场交易商协会接受加拿大不列颠哥伦比亚省在中国银行间债券市场发行 60 亿元人民币主权债券的注册。11 月 30 日，国际货币基金组织执董会决定将人民币纳入特别提款权（SDR)货币篮子，SDR 货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑 5 种货币，人民币在 SDR 货币篮子中的权重为 10.92%，新的 SDR 货币篮子将于 2016 年 10 月 1 日生效。同日，中国人民银行授权中国建设银行苏黎世分行担任瑞士人民币业务清算行。12 月 7 日，中国银行间市场交易商协会接受韩国政府在中国银行间债券市场发行 30 亿元人民币主权债券的注册。12 月 14 日，中国人民银行与阿联酋中央银行续签了规模为 350亿元人民币/200 亿阿联酋迪拉姆的双边本币互换协议。同日，双方签署了在阿联酋建立人民币清算安排的合作备忘录，并同意将人民币合格境外机构投资者试点地区扩大至阿联酋，投资额度为 500 亿元人民币。12 月 17 日，人民币合格境外机构投资者试点地区扩大至泰国，投资额度为 500 亿元人民币。5920162016 年年1 月 20 日，中国人民银行办公厅印发关于调整境外机构人民币银行结算账户资金使用有关事宜的通知(银办发201615 号)。1 月 22 日，中国人民银行印发关于扩大全口径跨境融资宏观审慎管理试点的通知(银发201618 号)。2 月 24 日，中国人民银行发布 2016 年第 3 号公告，便利符合条件的境外机构投资者投资银行间债券市场（中国人民银行公告 2016第 3 号)。3 月 7 日，中国人民银行与新加坡金管局续签双边本币互换协议，协议规模为 3000 亿元人民币/640 亿新加坡元，有效期为 3 年。4 月 29 日，中国人民银行印发关于在全国范围内实施全口径跨境融资宏观审慎管理的通知(银发2016132 号)。5 月 11 日，中国人民银行与摩洛哥银行签署双边本币互换协议，协议规模为 100 亿元人民币/150 亿迪拉姆，有效期为 3 年。6 月 7 日，中国人民银行与美国联邦储备委员会签署了在美国建立人民币清算安排的合作备忘录，并给予美国 2500 亿元人民币合格境外机构投资者额度。6 月 17 日，中国人民银行与塞尔维亚中央银行签署双边本币互换协议，协议规模为 15 亿元人民币/270 亿塞尔维亚第纳尔，有效期为 3 年。6 月 20 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心在银行间外汇市场完善人民币对南非兰特的交易方式，发展人民币对南非兰特60直接交易。6 月 25 日，中国人民银行与俄罗斯联邦中央银行签署了在俄罗斯建立人民币清算安排的合作备忘录。6 月 27 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心在银行间外汇市场完善人民币对韩元的交易方式，发展人民币对韩元直接交易。7 月 11 日，中国银行（香港)有限公司以直接参与者身份接入人民币跨境支付系统（CIPS)，这是 CIPS 的首家境外直接参与者；同日，中信银行、上海银行、广东发展银行、江苏银行、三菱东京日联银行（中国)有限公司、瑞穗银行（中国)有限公司、恒生银行（中国)有限公司等以直接参与者身份接入 CIPS，CIPS 直接参与者数量增加至27 家。8 月 10 日，中国人民银行办公厅印发关于波兰共和国在银行间债券市场发行人民币债券有关事项的批复，同意受理波兰共和国在银行间债券市场发行人民币债券的注册申请（银办函2016378号)。8 月 30 日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布关于人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知(银发2016227 号)。9 月 12 日，中国人民银行与匈牙利央行续签双边本币互换协议，协议规模为 100 亿元人民币/4160 亿匈牙利福林，有效期为 3 年。9 月 20 日，中国人民银行发布 2016 年第 23 号公告，授权中国61银行纽约分行担任美国人民币业务清算行（中国人民银行公告 2016第 23 号)。9 月 23 日，中国人民银行发布 2016 年第 24 号公告，授权中国工商银行（莫斯科)股份有限公司担任俄罗斯人民币业务清算行（中国人民银行公告2016第 24 号)。9 月 26 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心开始在银行间外汇市场开展人民币对沙特里亚尔直接交易。9 月 26 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心开始在银行间外汇市场开展人民币对阿联酋迪拉姆直接交易。9 月 27 日，中国人民银行与欧洲中央银行签署补充协议，决定将双边本币互换协议有效期延长年至 2019 年 10 月 8 日。互换规模仍为 3500 亿元人民币/450 亿欧元。11 月 4 日，中国人民银行、中国证券监督管理委员会联合发布关于内地与香港股票市场交易互联互通机制有关问题的通知(银发2016282 号)。12 月 5 日，正式启动深港通。11 月 14 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心在银行间外汇市场完善人民币对加拿大元的交易方式，开展人民币对加拿大元直接交易。11 月 29 日，中国人民银行印发中国人民银行关于进一步明确境内企业境外放款业务有关事项的通知(银发2016306 号)。12 月 6 日，中国人民银行与埃及中央银行签署双边本币互换协议，协议规模为 180 亿元人民币/470 亿埃及镑，有效期为 3 年。6212 月 9 日，中国人民银行发布 2016 年第 30 号公告，授权中国农业银行迪拜分行担任阿联酋人民币业务清算行（中国人民银行公告2016第 30 号)。12 月 12 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心开始在银行间外汇市场开展人民币对墨西哥比索直接交易。12 月 12 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心开始在银行间外汇市场开展人民币对土耳其里拉直接交易。12 月 12 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心开始在银行间外汇市场开展人民币对波兰兹罗提直接交易。12 月 12 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心开始在银行间外汇市场开展人民币对丹麦克朗直接交易。12 月 12 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心开始在银行间外汇市场开展人民币对匈牙利福林直接交易。12 月 12 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心开始在银行间外汇市场开展人民币对挪威克朗直接交易。12 月 12 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心开始在银行间外汇市场开展人民币对瑞典克朗直接交易。12 月 21 日，中国人民银行与冰岛中央银行续签双边本币互换协议，协议规模为 35 亿元人民币/660 亿冰岛克朗，有效期为 3 年。12 月 26 日，中国人民银行办公厅印发中国人民银行办公厅关于境外机构境内发行人民币债券跨境人民币结算业务有关事宜的通知(银办发2016258 号)。6320172017 年年1 月 13 日，中国人民银行发布关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知(银发20179 号)。3 月 20 日，中国人民银行与中国银行纽约分行签署关于人民币业务的清算协议。3 月 20 日，中国人民银行与中国工商银行（莫斯科）股份有限公司签署关于人民币业务的清算协议。3 月 20 日，中国人民银行与中国农业银行迪拜分行签署关于人民币业务的清算协议。5 月 19 日，中国人民银行与新西兰储备银行续签双边本币互换协议，协议规模为 250 亿元人民币/50 亿新西兰元，有效期为 3 年。5 月 23 日，中国人民银行发布关于印发人民币跨境收付信息管理系统管理办法的通知(银发2017126 号)。5 月 27 日，中国人民银行办公厅发布关于完善人民币跨境收付信息管理系统银行间业务数据报送流程的通知(银办发2017118 号)。6 月 29 日，中国人民银行与中国银行（香港）有限公司续签关于人民币业务的清算协议。7 月 4 日，经国务院批准，中国香港人民币合格境外机构投资者额度扩大至 5000 亿元人民币。7 月 6 日，中国人民银行与蒙古银行续签双边本币互换协议，协议规模为 150 亿元人民币/5.4 万亿蒙古国图格里克，有效期为 3 年。647 月 18 日，中国人民银行与阿根廷央行续签双边本币互换协议，规模为 700 亿元人民币/1750 亿阿根廷比索，有效期为 3 年。7 月 21 日，中国人民银行与瑞士国家银行续签双边本币互换协议，协议规模为 1500 亿元人民币/210 亿瑞士法郎，有效期为 3 年。8 月 11 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心开展人民币对蒙古图格里克银行间市场区域交易。9 月 13 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心开展人民币对柬埔寨瑞尔银行间市场区域交易。9 月 21 日，中国人民银行与中国银行澳门分行续签关于人民币业务的清算协议。10 月 11 日，中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，协议规模为 3600 亿元人民币/64 万亿韩元，有效期为 3 年。11 月 2 日，中国人民银行与卡塔尔中央银行续签双边本币互换协议，协议规模为 350 亿元人民币/208 亿里亚尔，有效期为 3 年。11 月 8 日，中国人民银行与加拿大银行续签双边本币互换协议，协议规模为 2000 亿元人民币/300 亿加拿大元，有效期为 3 年。11 月 22 日，中国人民银行与香港金管局续签双边本币互换协议，协议规模为 4000 亿元人民币/4 700 亿港元，有效期为 3 年。11 月 22 日，中国人民银行与俄罗斯联邦中央银行续签双边本币互换协议，协议规模为 1500 亿元人民币/13250 亿卢布，有效期为 3年。12 月 22 日，中国人民银行与泰国银行续签双边本币互换协议，65协议规模为 700 亿元人民币/3700 亿泰铢，有效期为 3 年。20182018 年年1 月 4 日，中国人民银行与中国银行台北分行续签关于人民币业务的清算协议。1 月 5 日，中国人民银行印发关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知(银发20183 号)，明确凡依法可使用外汇结算的跨境交易，企业都可以使用人民币结算。1 月 5 日，中国外汇交易中心发布关于境外银行参与银行间外汇市场区域交易有关事项的公告，同意符合条件的境外银行参与银行间外汇市场区域交易。2 月 9 日，中国人民银行授权美国摩根大通银行担任美国人民币业务清算行。3 月 26 日，人民币跨境支付系统二期投产试运行。3 月 26 日，以人民币计价结算的原油期货在上海国际能源交易中心挂牌交易。3 月 30 日，中国人民银行与澳大利亚储备银行续签规模为 2 000亿元人民币/400 亿澳大利亚元的双边本币互换协议。4 月 3 日，中国人民银行与阿尔巴尼亚中央银行续签规模为 20亿元人民币/342 亿阿尔巴尼亚列克的双边本币互换协议。4 月 11 日，中国人民银行与南非储备银行续签规模为 300 亿元人民币/540 亿南非兰特的双边本币互换协议。664 月 20 日，为进一步规范人民币合格境内机构投资者境外证券投资活动，中国人民银行办公厅印发关于进一步明确人民币合格境内机构投资者境外证券投资管理有关事项的通知(银办发201881 号)。4 月 27 日，中国人民银行与尼日利亚中央银行签署规模为 150亿元人民币/7200 亿奈拉的双边本币互换协议。5 月 1 日，将“沪股通”及“深股通”每日额度扩大四倍，北上每日额度从 130 亿元调整为 520 亿元，南下每日额度从 105 亿元调整为 420 亿元。5 月 2 日，人民币跨境支付系统二期全面投产，符合要求的直接参与者同步上线。5 月 4 日，以人民币计价的大连商品交易所铁矿石期货正式引入境外交易者。5 月 9 日，人民币合格境外机构投资者试点地区扩大至日本，投资额度为 2000 亿元。5 月 10 日，中国人民银行与白俄罗斯共和国国家银行续签规模为 70 亿元人民币/22.2 亿白俄罗斯卢布的双边本币互换协议。5 月 16 日，为进一步完善跨境资金流动管理，推进金融市场开放，中国人民银行办公厅印发关于进一步完善跨境资金流动管理，支持金融市场开放有关事宜的通知(银办发201896 号)。5 月 23 日，中国人民银行与巴基斯坦国家银行续签规模为 200亿元人民币/3510 亿巴基斯坦卢比的双边本币互换协议。675 月 25 日，中国人民银行与智利中央银行续签规模为 220 亿元人民币/22000 亿智利比索的双边本币互换协议。5 月 28 日，中国人民银行与哈萨克斯坦国家银行续签规模为 70亿元人民币/3500 亿哈萨克斯坦坚戈的双边本币互换协议。6 月 1 日，中国 A 股股票正式纳入明晟（MSCI)新兴市场指数和全球基准指数，有利于吸引境外投资者配置人民币股票资产。6 月 11 日，为规范人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理，中国人民银行、国家外汇管理局发布关于人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知(银发2018157 号)。6 月 13 日，为进一步完善人民币购售业务管理，中国人民银行发布关于完善人民币购售业务管理有关问题的通知(银发2018159 号)，开放了证券投资项下跨境人民币购售业务。8 月 20 日，中国人民银行与马来西亚国家银行续签规模为 1800亿元人民币/1100 亿马来西亚林吉特的双边本币互换协议。9 月 3 日，中国外汇交易中心正式引入中国工商银行（阿拉木图)股份公司与工银标准银行公众有限公司参与银行间外汇市场人民币对坚戈区域交易，并决定延长人民币对坚戈区域交易时间，由10:3016:30 调整为 10:3019:00。9 月 8 日，为促进全国银行间债券市场对外开放、规范境外机构债券发行、保护债券市场投资者合法权益，中国人民银行和财政部联合下发全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法(中国人民银行财政部公告2018第 16 号)。689 月 20 日，中国人民银行和香港金融管理局签署了关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录。10 月 13 日，中国人民银行与英格兰银行续签规模为 3500 亿元人民币/400 亿英镑的双边本币互换协议。10 月 22 日，中国人民银行与日本银行签署了在日本建立人民币清算安排的合作备忘录；26 日，授权中国银行东京分行担任日本人民币业务清算行。10 月 26 日，中国人民银行与日本银行签署规模为 2000 亿元人民币/34000 亿日元的双边本币互换协议。11 月 7 日，中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，首次招标发行人民币央行票据。11 月 16 日，中国人民银行与印度尼西亚银行续签规模为 2000亿元人民币/440 万亿印尼卢比的双边本币互换协议。11 月 20 日，中国人民银行与菲律宾中央银行签署了在菲律宾建立人民币清算安排的合作备忘录。11 月 30 日，以人民币计价的精对苯二甲酸期货正式引入境外交易者。12 月 10 日，中国人民银行与乌克兰国家银行续签规模为 150 亿元人民币/620 亿乌克兰格里夫纳的双边本币互换协议。20192019 年年1 月 31 日，彭博公司正式确认将于 2019 年 4 月起将中国债券纳69入彭博巴克莱债券指数。2 月 11 日，中国人民银行与苏里南中央银行续签规模为 10 亿元人民币/11 亿苏里南元的双边本币互换协议。2 月 28 日，明晟（MSCI)宣布，大幅提升 A 股在其全球指数中的权重，分三阶段将纳入因子由 5%增加至 20%。5 月 10 日，中国人民银行与新加坡金融管理局续签规模为 3000亿元人民币/610 亿新加坡元的双边本币互换协议。5 月 30 日，中国人民银行与土耳其共和国中央银行续签规模为120 亿元人民币/109 亿土耳其里拉的双边本币互换协议。5 月 30 日，中国人民银行发布 2019 年第 11 号公告，授权日本三菱日联银行担任日本人民币业务清算行（中国人民银行公告 201911 号)。6 月 5 日，人民币合格境外机构投资者试点地区扩大至荷兰，投资额度为 500 亿元人民币。8 月 23 日，中国人民银行发布2019 年人民币国际化报告。8 月 27 日，在哈尔滨市召开 2019 年人民币在周边国家和地区使用座谈会，研究部署进一步深化扩大周边国家和地区人民币跨境使用相关工作。9 月 10 日，国家外汇管理局公告取消合格境外机构投资者（QFII)和人民币合格境外机构投资者投资额度限制。9 月 12 日，中国人民银行发布 2019 年第 18 号公告，授权中国银行马尼拉分行担任菲律宾人民币业务清算行（中国人民银行公告70201918 号)。10 月 8 日，中国人民银行与欧洲中央银行续签规模为 3500 亿元人民币/450 亿欧元的双边本币互换协议。10 月 15 日，中国人民银行与国家外汇管理局联合发布关于进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知(银发2019240 号)。12 月 5 日，中国人民银行与澳门金融管理局签署规模为 300 亿元人民币/350 亿澳门元的双边本币互换协议。12 月 10 日，中国人民银行与匈牙利中央银行续签规模为 200 亿元人民币/8640 亿匈牙利福林的双边本币互换协议。12 月 18 日，中国人民银行发布 2019 年第 29 号公告，进一步便利中国澳门个人人民币跨境汇款业务（中国人民银行公告201929号)。12 月 20 日，中国人民银行召开人民币国际化工作座谈会。12 月 21 日，中国金融学会跨境人民币业务专业委员会成立。20202020 年年1 月 6 日，中国人民银行与老挝银行签署双边本币合作协议，允许在两国已经放开的所有经常和资本项下交易中直接使用双方本币结算。1 月 31 日，中国人民银行会同财政部、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会和国家外汇管理局共同发布关于71进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知（银发202029 号），简化疫情防控相关跨境人民币业务办理流程，支持建立“绿色通道”，切实提高跨境人民币业务办理效率。2 月 10 日，中国人民银行与埃及中央银行续签规模为 180 亿元人民币/410 亿埃及镑的双边本币互换协议。3 月 11 日，中国人民银行会同国家外汇管理局发布关于调整全口径跨境融资宏观审慎调节参数的通知（银发202064 号），将全口径跨境融资宏观审慎调节系数由 1 上调至 1.25。5 月 7 日，中国人民银行与国家外汇管理局共同发布境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定（中国人民银行 国家外汇管理局公告2020第 2 号）。5 月 20 日，中国人民银行与老挝银行签署规模为 60 亿元人民币/7.6 万亿老挝基普的双边本币互换协议。7 月 31 日，中国人民银行与巴基斯坦国家银行签署双边本币互换修订协议将互换规模扩大为 300 亿元人民币/7200 亿巴基斯坦卢比。7 月 31 日，中国人民银行与智利中央银行签署双边本币互换修订协议将互换规模扩大为 500 亿元人民币/56000 亿智利比索。7 月 31 日，中国人民银行与蒙古银行续签规模为 150 亿元人民币/6 万亿蒙古图格里克的双边本币互换协议。8 月 6 日，中国人民银行与阿根廷中央银行续签规模为 700 亿元人民币/7300 亿阿根廷比索的双边本币互换协议，同时签署规模为72600 亿元人民币的双边本币互换补充协议。8 月 22 日，中国人民银行与新西兰储备银行续签规模为 250 亿元人民币（新西兰元互换规模按即期汇率计算）的双边本币互换协议。9 月 17 日，中国人民银行与匈牙利中央银行签署规模为 400 亿元人民币的双边本币互换补充协议。9 月 25 日，中国证券监督管理委员会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布 合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（证监会 中国人民银行 国家外汇管理局令第 176 号）。9 月 30 日，中国人民银行与印度尼西亚银行签署关于建立促进经常账户交易和直接投资本币结算合作框架的谅解备忘录。10 月 11 日，中国人民银行与韩国银行签署双边本币互换展期与修订协议将互换规模扩大为 4000 亿元人民币/70 万亿韩元。10 月 19 日，中国人民银行与冰岛中央银行续签规模为 35 亿元人民币/700 亿冰岛克朗的双边本币互换协议。11 月 23 日，中国人民银行与俄罗斯联邦中央银行续签规模为1500 亿元人民币/17500 亿俄罗斯卢布的双边本币互换协议。11 月 23 日，中国人民银行与香港金融管理局签署双边本币互换修订协议将互换规模扩大为 5000 亿元人民币/5900 亿港币。12 月 11 日，中国人民银行会同国家外汇管理局调整跨境融资宏观审慎调节参数，将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数由 1.25下调至 1。7312 月 22 日，中国人民银行与泰国银行续签规模为 700 亿元人民币/3700 亿泰铢的双边本币互换协议。20212021 年年1 月 4 日，中国人民银行会同国家发展和改革委员会、商务部、国务院国有资产监督管理委员会、中国银行保险监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布 关于进一步优化跨境人民币政策支持稳外贸稳外资的通知。1 月 5 日，中国人民银行、国家外汇管理局发布关于调整境内企业境外放款宏观审慎调节系数的通知，将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由 0.3 调至 0.5。1 月 6 日，中国人民银行与卡塔尔中央银行续签规模为 350 亿元人民币/208 亿里亚尔的双边本币互换协议。1 月 7 日，中国人民银行与加拿大银行续签规模为 2000 亿元人民币（加拿大元互换规模按即期汇率计算）的双边本币互换协议。1 月 7 日，中国人民银行会同国家外汇管理局发布关于调整企业跨境融资宏观审慎调节参数的通知，将企业的跨境融资宏观审慎调节参数由 1.25 下调至 1。1 月 27 日，中银香港推出中国香港人民币央票回购做市机制。3 月 1 日，中国人民银行与柬埔寨国家银行签署双边本币合作协议，将本币结算范围扩大至两国已放开的所有经常和资本项下交易。3 月 19 日，中国人民银行与斯里兰卡中央银行续签规模为 10074亿元人民币/3000 亿斯里兰卡卢比的双边本币互换协议。3 月 12 日，中国人民银行、国家外汇管理局决定在深圳、北京开展跨国公司本外币一体化资金池业务首批试点。6 月 4 日，中国人民银行与土耳其共和国中央银行签署双边本币互换修订协议将互换规模扩大为 350 亿元人民币/460 亿土耳其里拉。6 月 9 日，中国人民银行与尼日利亚中央银行续签规模为 150 亿元人民币/9670 亿尼日利亚奈拉的双边本币互换协议。7 月 6 日，中国人民银行与澳大利亚储备银行续签规模为 2000亿元人民币/410 亿澳大利亚元的双边本币互换协议。7 月 12 日，中国人民银行与马来西亚银行续签规模为 1800 亿元人民币/1100 亿马来西亚林吉特的双边本币互换协议。7 月 13 日，中国人民银行与巴基斯坦国家银行续签规模为 300亿元人民币/7300 亿巴基斯坦卢比的双边本币互换协议。8 月 20 日，中国人民银行与智利中央银行续签规模为 500 亿元人民币/60000 亿智利比索的双边本币互换协议。9 月 6 日，中国人民银行与印度尼西亚银行正式启动中国印尼本币结算合作框架。9 月 10 日，粤港澳三地同时发布 粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则。9 月 13 日，中国人民银行与南非储备银行续签规模为 300 亿元人民币/680 亿南非兰特的双边本币互换协议。9 月 15 日，中国人民银行、香港金融管理局发布联合公告，开75展内地与中国香港债券市场互联互通南向合作，人民银行发布关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知。10 月 25 日，中国人民银行与日本银行续签规模为 2000 亿元人民币/34000 亿日元的双边本币互换协议。10 月 29 日，富时罗素公司正式宣布将中国国债纳入富时世界国债指数（WGBI）。11 月 12 日，中国人民银行与英格兰银行续签规模为 3500 亿元人民币/400 亿英镑的双边本币互换协议。12 月 10 日，人民币跨境收付信息管理二代系统上线试运行。12 月 23 日，中国人民银行、国家外汇管理局发布关于支持新型离岸国际贸易发展有关问题的通知，鼓励银行优化金融服务，为诚信守法企业开展真实、合规的新型离岸国际贸易提供跨境资金结算便利。20222022 年年1 月 21 日，中国人民银行与印度尼西亚银行续签规模为 2500 亿元人民币/550 万亿印尼卢比的双边本币互换协议。1 月 29 日，中国人民银行、国家外汇管理局发布关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知，进一步支持和规范境内银行开展境外贷款业务。2 月 16 日，中国人民银行与阿尔巴尼亚银行续签规模为 20 亿元人民币/330 亿阿尔巴尼亚列克的双边本币互换协议。765 月 11 日，国际货币基金组织执董会完成了五年一次的特别提款权（SDR）定值审查，将人民币权重由 10.92%上调至 12.28%，人民币权重仍保持第三位。执董会决定，新的 SDR 货币篮子在今年 8 月 1日正式生效。5 月 26 日，中国人民银行会同商务部、外汇管理局发布关于支持外经贸企业提升汇率风险管理能力的通知，推动人民币跨境使用、支持外经贸企业规避货币错配风险，鼓励提升货物贸易项下人民币跨境收付规模和比例。5 月 27 日，中国人民银行、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局发布联合公告2022第 4 号（关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜），统筹进一步推进银行间和交易所债券市场对外开放。6月6日，中国人民银行与土耳其共和国中央银行续签规模为350亿元人民币/850 亿土耳其里拉的双边本币互换协议。6 月 20 日，中国人民银行印发关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知，支持银行和支付机构更好服务外贸新业态发展。7 月 1 日，中国人民银行与香港金融管理局签署常备互换协议，并将双边本币互换规模扩大至 8000 亿元人民币/9400 亿元港币。7 月 4 日，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布联合公告，宣布内地与香港利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”）启动建设，便利境外投资者参与境内人民币利率互换市场，支持构建高水平金融开放格局。777 月 13 日，中国人民银行与新加坡金融管理局续签规模为 3000亿元人民币/650 亿新加坡元的双边本币互换协议。7 月 18 日，中国人民银行、国家外汇管理局决定在上海、广东、陕西、北京、浙江、深圳、青岛、宁波等地开展第二批跨国公司本外币一体化资金池试点。9 月 7 日，中国人民银行与老挝银行签署了在老挝建立人民币清算安排的合作备忘录；20 日，中国人民银行授权中国工商银行万象分行担任老挝人民币业务清算行。9 月 19 日，中国人民银行与哈萨克斯坦中央银行签署了在哈萨克斯坦建立人民币清算安排的合作备忘录；23 日，中国人民银行授权中国工商银行（阿拉木图）股份公司担任哈萨克斯坦人民币业务清算行。9 月 23 日，中国人民银行与中国银行澳门分行续签人民币业务清算协议。10 月 8 日，中国人民银行与欧洲中央银行续签规模为 3500 亿元人民币/450 亿欧元的双边本币互换协议。10 月 25 日，中国人民银行、国家外汇管理局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1 上调至 1.25，进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构。11 月 2 日，中国人民银行与巴基斯坦中央银行签署了在巴基斯坦建立人民币清算安排的合作备忘录；15 日，中国人民银行授权中78国工商银行卡拉奇分行担任巴基斯坦人民币业务清算行。12月2日，中国人民银行会同国家外汇管理局发布关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知，完善境外机构境内发行债券资金管理要求，进一步便利境外机构在境内债券市场融资。12 月 5 日，中国人民银行与澳门金融管理局续签规模为 300 亿元人民币/340 亿澳门元的双边本币互换协议。12 月 10 日，中国人民银行与匈牙利中央银行续签规模为 400 亿元人民币/22000 亿匈牙利福林的双边本币互换协议。20232023 年年1 月 11 日，中国人民银行会同商务部发布关于进一步支持外经贸企业扩大人民币跨境使用 促进贸易投资便利化的通知，进一步便利跨境贸易投资人民币使用，更好满足外经贸企业交易结算、投融资、风险管理等市场需求。2 月 7 日，中国人民银行与巴西中央银行签署了在巴西建立人民币清算安排的合作备忘录；21 日，中国人民银行授权中国工商银行（巴西）股份有限公司担任巴西人民币业务清算行。2 月 20 日，中国人民银行与埃及中央银行续签规模为 180 亿元人民币/807 亿元埃及镑的双边本币互换协议。4 月 28 日，中国人民银行发布内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法（中国人民银行公告2023第 8 号）。5 月 8 日，中国人民银行、国家外汇管理局决定在北京、广东、79深圳开展试点，优化升级跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策，增大企业跨境资金运营自由度。5 月 15 日，内地与香港利率互换市场互联互通合作正式上线运行。6 月 9 日，中国人民银行与阿根廷中央银行续签规模为 1300 亿元人民币/4.5 万亿元阿根廷比索的双边本币互换协议。7 月 12 日，中国人民银行与老挝银行续签规模为 60 亿元人民币/15.8 万亿元老挝基普的双边本币互换协议。7 月 20 日，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇管理局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1.25 上调至 1.5。7 月 31 日，中国人民银行与蒙古银行续签规模为 150 亿元人民币/7.25 万亿元蒙古图格里克的双边本币互换协议。9 月 28 日，中国人民银行与国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局、香港金融管理局、香港证券及期货事务监察委员会、澳门金融管理局决定进一步优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点，稳妥有序推进粤港澳大湾区金融市场互联互通，支持大湾区建设。

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中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月人民币汇率NIFD季报主编:李扬张明陈胤默2023 年 10 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 美债长期利率飙升，巴以冲突扰动汇市 摘摘 要要 2023 年第三季度，美元指数强势上涨，全球主要国家货币兑美元大多贬值。2023 年 6 月 30 日至 10 月 19 日，美元指数升值了 2.8%。除瑞士法郎、港币兑美元小幅升值外，欧元、英镑、日元、人民币、加元、澳元、新西兰元等货币均兑美元贬值。2023 年第三季度，美元指数上行的主要原因有二：一是10 年期美债收益率显著上行；二是巴以冲突导致地缘政治风险上升，进而造成全球投资者避险情绪上升。未来一段时间，美元指数仍将在高位盘整，大致在 100-110 的区间内运行，短期内有突破 110 的可能性。2023 年第三季度，人民币兑美元汇率在 7.1 至 7.3 的区间内波动。外汇市场上多重因素导致人民币汇率贬值，但内因（中国经济增长动力放缓）仍是 2023 年第三季度人民币兑美元汇率贬值的主导型因素。未来一段时间内，人民币兑美元汇率走势面临一定不确定性。在乐观情景下，人民币兑美元汇率有望止跌回升，预计在 7.0-7.2 的区间内运行。在悲观情景下，人民币兑美元汇率可能继续面临贬值压力，预计在7.3-7.5 的区间内运行。本报告负责人：本报告负责人：张明 本报告执笔人：本报告执笔人：张明 中国社会科学院金融研究所副所长 国家金融与发展实验室副主任 陈胤默 国家金融与发展实验室国际货币体系研究中心研究员 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、全球外汇市场概览.1 二、美元指数上行原因.3（一）10 年期美债利率显著上行原因.3（二）巴以冲突给外汇市场带来新变数.4 三、人民币兑美元汇率走势分析.5 四、汇率走势预测.6 1 一、全球外汇市场概览 2023 年第三季度，美元指数强势上涨，全球主要国家货币兑美元大多贬值（见图 1）。2023 年 6 月 30 日至 10 月 19 日，美元指数升值了 2.8%。除瑞士法郎、港币兑美元小幅升值外，欧元、英镑、日元、人民币、加元、澳元、新西兰元等货币均兑美元贬值。图图 1 全球主要货币变化率（全球主要货币变化率（2023 年年 6 月月 30 日至日至 10 月月 19 日）日）数据来源：Wind。美元指数从2023年6月30日的103.38升值至10月19日的106.23（见图2）。同期，美元指数六大构成货币兑美元呈现不同程度的贬值行情，除了美元兑瑞士法郎小幅升值外，英镑、日元、加元、欧元、瑞典克朗兑美元分别贬值了 4.4%、3.8%、3.5%、3.0%、1.7%。图图 2 美元指数走势美元指数走势 数据来源：Wind。-5.0%-4.6%-4.4%-3.8%-3.5%-3.0%-3.0%-2.7%-1.7%-1.2%-0.7%0.2%0.5%2.8%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%澳元兑美元新西兰元兑美元英镑兑美元美元兑日元美元兑加元欧元兑美元美元兑韩元美元兑泰铢美元兑瑞典克朗美元兑印度卢比美元兑人民币美元兑港币美元兑瑞士法郎美元指数96.0098.00100.00102.00104.00106.00108.002023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-02美元指数 2 2023 年第三季度，人民币兑美元汇率在 7.1 至 7.3 的区间内波动（见图 3）。2023 年 6 月 30 日至 10 月 20 日，人民币兑美元汇率中间价从 7.23 升值至 7.18，升值幅度为 0.6%。在该期间，人民币兑美元即期汇率从 7.26 贬值至 7.32，贬值幅度为 0.7%。2023 年 6 月 30 日至 10 月 13 日，CFETS 人民币汇率指数从 96.74升值至 99.59，升值幅度为 2.9%。图图 3 人民币兑美元汇率与人民币兑美元汇率与 CFETS 人民币汇率指数人民币汇率指数 数据来源：Wind。2023 年第三季度，受美日利差持续扩大影响，日元兑美元汇率持续贬值（见图 4）。2023 年 6 月 30 日至 10 月 19 日，日元兑美元汇率从 1 美元兑 144.31 日元贬值至 1 美元兑 149.79 日元，贬值幅度为 3.8%。同期，美日 10 年期国债收益率利差从 3.38%扩大至 4.14%。美日利差扩大引致短期资金流出日本，给日元带来较大贬值压力。美国和日本货币政策方向的持续背离是美日利差持续拉大的重要原因。图图 4 美元兑日元汇率和美日利差美元兑日元汇率和美日利差 数据来源：Wind。95.0096.0097.0098.0099.00100.00101.006.306.406.506.606.706.806.907.007.107.207.307.402023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-03美元兑人民币中间价（左轴）美元兑人民币即期汇率（左轴）CFETS人民币汇率指数（右轴）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50115.00120.00125.00130.00135.00140.00145.00150.00155.002023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-04（%）美元兑日元（左轴）美日10年期国债收益率利差（右轴）3 二、美元指数上行原因 2023 年第三季度，美元指数上行的主要原因有二：一是 10 年期美债收益率显著上行；二是巴以冲突导致地缘政治风险上升，进而造成全球投资者避险情绪上升。（一）（一）10 年期美债利率年期美债利率显著上行原因显著上行原因 2023 年第三季度，美国 10 年期国债收益率持续上行。2023 年 10 月 19 日，美国 10 年期国债收益率上升至 4.98%，这是自 2007 年 7 月 23 日以来的峰值，创下了过去 16 年以来的新高（见图 5）。美债收益率持续上行给外汇市场带来较大影响，例如给人民币汇率、日元汇率带来较大贬值压力。图图 5 美国长期国债收益率美国长期国债收益率 数据来源：Wind。美国长期国债收益率不断上升的原因有三（张明，美国长期国债收益率不断上升的原因有三（张明，2023）：）：第一，美国政府第一，美国政府在第在第三季度明显加大国债发行规模。三季度明显加大国债发行规模。美国国会在 2023 年 6月初同意调整联邦政府债务上限，随后美国政府在 7 月与 8 月明显加大了国债发行力度，这导致国债市场价格下跌、国债收益率上涨。从 2022 年 11 月底至 2023年 5 月底，美国联邦政府债务余额就基本上在 31.431.5 万亿美元之间波动。然而，在 6 月初债务上限协议达成之后，美国政府明显加大了国债发行规模。2023年6 月底与7月底，联邦政府债务余额分别达到 32.3万亿美元与32.6 万亿美元。2023 年 6 月与 7 月，联邦政府债务余额的新增规模分别达到 8678 亿美元与 2763-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002003-01-022004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02（%）美国10年期通胀指数国债（TIPS）收益率美国10年期国债收益率 4 亿美元。在市场需求并无显著变化的前提下，国债供给的增加自然会导致国债市场价格下跌、国债收益率上升。第二，评级机构下调美国主权信用评级。第二，评级机构下调美国主权信用评级。2023 年 8 月 1 日，国际三大信用评级公司之一惠誉宣布，将美国长期外币发行人的违约评级从原先的 AAA 下调一级至 AA ，以此来反映美国目前财政状况的恶化。此前，惠誉在 5 月就将美国 AAA 主权信用评级列入潜在观察名单，理由是美国在财政与债务方面的治理能力不断恶化，一再出现的债务僵局和拖延至最后一刻的妥协决议都印证了治理能力恶化的现实。在惠誉下调评级后，美国 10 年期国债收益率由 2023 年 7 月31 日的 3.97%上升至 8 月 21 日的 4.34%，上升了近 40 个基点。事实上，美国 10 年期国债收益率自 2021 年以来的快速攀升，造成美国政府偿付利息的压力不断增大，也导致美国政府进行债务置换的成本明显上升。此外，利息支付额度的增加亦加大了联邦财政支出的刚性付息压力，降低了联邦财政支出能够用于支持实体经济的比重。这或许是惠誉下调美国主权信用评级的深层次原因。更糟糕的是，主权信用评级的下调反过来又会造成国债收益率的进一步攀升。第三，短期内美联储降息的希望较为渺茫。第三，短期内美联储降息的希望较为渺茫。虽然美国消费者价格指数（CPI）增速明显回落，但核心 CPI 增速依然保持在高位，使得美联储降息前景面临不确定性，这也是长期国债收益率难以显著下降的重要原因。截至 2023 年 9 月，美国 CPI 同比增速已经由 2022 年 6 月 9.1%的峰值下行至 3.7%，但核心 CPI 增速依然高达 4.1%。后者依然显著高于美联储平均 2%的通胀目标。核心 CPI 增速居高不下的最重要原因是目前美国劳动力市场依然紧张。2023 年 9 月，美国的失业率仅为 3.8%，劳动参与率则上升至 62.8%。劳动力市场紧张意味着工资薪金上涨压力依然突出，而这会使得服务价格与房租价格处于高位，进而造成核心CPI 增速具有较强粘性。（二（二）巴以冲突给外汇市场带来新变数）巴以冲突给外汇市场带来新变数 2023 年 10 月 7 日，巴勒斯坦武装组织伊斯兰抵抗运动（哈马斯）突然在加沙地带对以色列发动突袭。截至目前，巴以冲突持续恶化。美国桥水投资公司创始人瑞达利欧（2023）分析指出，以色列和哈马斯之间正在发生的事情，就像 5 乌克兰和俄罗斯之间正在发生的事情一样。过去两年时间，世界从有限冲突转向爆发不可控制的（包括主要大国在内）世界大战的可能性已经从 35%上升至 50%。巴以冲突给外汇市场带来新变数。中东局势紧张使地缘政治风险上升，全球投资者避险情绪上升，投资者对美元等避险资产的需求将上升。未来一段时间，受巴以冲突和俄乌冲突的叠加影响，全球经济政策不确定性和地缘政治不确定性仍将处于高位。2023 年 10 月 20 日，美联储发布最新金融稳定报告指出，全球地缘政治紧张局势恶化可能会给全球市场带来广泛的负面溢出效应，冲突的升级可能会减少经济活动并推升全球通胀，全球金融体系可能会遭受风险承担能力下降、资产价格下跌以及存在相关风险敞口的企业和投资者遭受损失的影响。在此情形下，投资者对美元将会有旺盛的需求，美元指数在未来一段时间将保持相对强势。综上所述，未来一段时间美元指数仍将在高位盘整，预计大致在 100-110 的区间内运行，短期内有突破 110 的可能性。三、人民币兑美元汇率走势分析 2023 年第三季度，人民币兑美元汇率在 7.1 至 7.3 的区间内波动。在这一期间内，人民币兑美元汇率中间价和人民币兑美元即期汇率变动存在一定的背离。人民币兑美元即期汇率价格显著高于人民币兑美元汇率中间价。这反映出外汇市场上存在一定的贬值预期。事实上，自 2015 年“8.11”汇改八年以来，人民币兑美元汇率变动幅度大致在 6.1 至 7.3 的区间（陈胤默和张明，2023）。2023 年第三季度，人民币兑美元汇率变动基本达到“8.11”汇改八年来的低点。正如笔者在【NIFD 季报】2023Q2 人民币汇率中分析指出，外因是人民币兑美元汇率在 2022 年、2023 年 2 月两波贬值的主导型因素，即美元指数显著走强与美中利差扩大所致。内因是人民币兑美元汇率在 2023 年 57 月贬值的主导型因素，即国内总需求不足造成经济增速显著低于潜在增速、经济复苏不及预期，中国经济增长动力放缓所致。该影响一直延续至 2023 年 10 月。未来一段时间内，人民币兑美元汇率走向取决于两个问题：一是中国高频宏观数据能否全面触底反弹；二是房地产市场系统性风险能否顺利化解。在乐观情 6 景下，如果中国经济环比增速在 2023 年的剩余时间内显著走强，且房地产市场民营开发商的流动性危机能够基本得以遏制，那么人民币兑美元汇率有望止跌回升，预计人民币兑美元汇率在 7.0-7.2 的区间内运行。在悲观情景下，如果民营开发商流动性危机进一步加剧，那么人民币兑美元汇率可能继续面临贬值压力，预计人民币兑美元汇率在 7.3-7.5 的区间内运行。四、汇率走势预测 预计未来美元指数仍将在高位盘整，有望在 100-110 的区间内运行，短期内有突破 110 的可能性。未来一段时间内，人民币兑美元汇率走势面临一定不确定性。在乐观情景下，人民币兑美元汇率有望止跌回升，预计在 7.0-7.2 的区间内运行。在悲观情景下，人民币兑美元汇率可能继续面临贬值压力，预计在 7.3-7.5 的区间内运行。7 参考文献：参考文献：Ray Dalio：Another Step Toward International War，Linkedin，2023.10.12.https:/ 年第 10 期。美 联 储：金 融 稳 定 报 告 ，2023年10月20日。https:/www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20231020.pdf 张明：美国长期国债收益率近期为何显著上行？，中国外汇，2023年第 18 期。张明、陈胤默：美元指数波动走弱，人民币贬值由内因主导，国家金融与发展实验室人民币汇率季度分析报告，2023 年 7 月。版权公告：【版权公告：【NIFD 季报】为国家金融与发展实验室版权所有，未经版权所季报】为国家金融与发展实验室版权所有，未经版权所有人许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违有人许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，版权所有人保留法律追责权利。报告仅反映原文作者的观点，不代表版权反，版权所有人保留法律追责权利。报告仅反映原文作者的观点，不代表版权所有人或所属机构的观点。所有人或所属机构的观点。制作单位：国家金融与发展实验室。制作单位：国家金融与发展实验室。

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