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【研报】汽车行业深度分析：新能源乘用车普及路线图-20200611[38页].pdf

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【研报】汽车行业深度分析：新能源乘用车普及路线图-20200611[38页].pdf

1、 1 新能源乘用车普及路线图新能源乘用车普及路线图用户维度：用户维度：1 1）营运端）营运端，出租车和网约车已实现三年平价，但几大痛点尚未解决，大规模主动替换预计在 2023 年及以后，但短期在地方政策和补贴等带动下会实现阶段性高增长。2 2）家庭端）家庭端，长日均行驶里程的长尾用户率先普及，日均里程 80km（占比 5.1%左右）的用户，15 万元以下的中低端车型 2021 年有望率先实现三年平价，日均里程 40km （占比 36.7%左右），PHEV 车型 2021 年有望率先实现三年平价。核心是看 40km 日均行驶里程（累计占比 36.7%）三年平价。车型维度：车型维度

2、：A00 级已基本完成对同级燃油车替换，回收期短暂拉长和车市低端车需求短期冰封而遇冷。A0 级和 A 级中低端车型上营运、限购率先普及， A0 级EV2022 年开始实现日均里程高于55km的三年平价， A 级中低端 2022 年开始实现日均里程高于 80km 的三年平价。 A 级 PHEV 相较可比 EV 具高保值率、便利性和品牌等方面优势，预计更快突破换购群体，2021 年开始即可实现日均里程40km 的三年平价。高端车型上，B 级车科技性溢价更高，从豪华车率先普及，A 级高端车需满足的诉求较多且溢价不足，2025 年前尚难实现平价。普及顺序：普及顺序：A00 级A 级 PHEV

3、A0 级A 级中低端B 级A 级高端。核心是看核心是看 A A 级级 PHEVPHEV 和和 A A 级中低端（合计占比级中低端（合计占比 40%40%左右）的三年平价。左右）的三年平价。时间维度：时间维度：1 1）20202020- -2022E2022E，产业链降本提速，2021E 中低端车发力，尤其是 A0 级和 A 级 PHEV 向大众市场加速渗透，头部企业率先平价， 2022E 是行业拐点之年，行业 A 级 PHEV 全面进入 30km 以上日均行驶里程的三年平价，A0 级也突入 55km 以上的三年平价，新能源车普及骤然加速。2 2）2023E2023E- -2025E2

4、025E，后补贴时代，2023E 调整之年，2024E 复苏之年，基本回到 2022 年水平，2025EA 级中低端三年平价加速渗透，再度起飞。投资建议：投资建议：电动智能车时代的苹果产业链-特斯拉产业链，核心关注两条主线，高单车价值量供应商和增量部件供应商，如宁德时代、旭升股份和拓普集团等，以及率先实现新能源乘用车平价的比亚迪和动力电池龙头宁德时代。风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期风险新能源车销量不及预期风险；新能源烧车风险；新能源烧车风险；动力电池动力电池技术路径变化风险技术路径变化风险。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 06 月月 11 日日汽车

5、汽车 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析证券研究报告投资投资评级评级领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票目标价目标价评级评级 300750 宁德时代 150.00 买入-A 002594 比亚迪 68.00 买入-A 601689 拓普集团 25.00 买入-A 603305 旭升股份 42.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -2.25 -10.15 -25.80 绝对收益绝对收益 -0.24 -9.8

6、7 -17.18 袁伟袁伟分析师 SAC 执业证书编号：S02 徐慧雄徐慧雄分析师 SAC 执业证书编号：S02 相关报告相关报告国产化，助力 Model 3 进入平价时代 2020-06-08 华为入局，打造汽车智能化主引擎 2020-06-07 特斯拉开通软件订阅服务，未来有望成为新的收入增长点 2020-06-04 软件定义汽车，电子电气架构的革命 2020-06-02 北京拟试点家庭摇号，利好新能源产业链 2020-06-01 -5% -1% 3% 7% 11% 15% 19% 23% 2019-06201

7、9-102020-02 汽车沪深300 行业深度分析/汽车 2 内容目录内容目录 1. 方法论方法论 . 5 1.1. 模型框架：新能源车普及的四大关键要素 . 5 1.2. 关键假设：核心零部件价格及占比 . 7 1.3. 关键假设：残值率 . 12 1.4. 关键假设：终端折扣率 . 13 1.5. 关键假设：安全性、便利性和科技性调整系数. 13 2. 用户维度：营运端普及更快，非营运端弹性更大用户维度：营运端普及更快，非营运端弹性更大 . 16 2.1. 营运前期政策鼓励，后期成本驱动 . 17 2.2. 家庭在长尾用户中率先普及 . 19 2.2.1. 家庭：日均 80KM，中低端

8、车明年或达三年平价 . 20 2.2.2. 家庭：日均 55KM，2024 年实现全生命周期平价 . 21 2.2.3. 家庭：日均 40KM，PHEV 抢先平价 . 21 2.2.4. 日均 30KM，A00 代步车突围主流客群. 22 3. 车型维车型维度：四要素强弱影响销量结构变化度：四要素强弱影响销量结构变化. 22 3.1. A00 级 EV：成本是主要矛盾，短期面临冷却期. 23 3.2. A0 级和 A 级中低端 EV：营运、限购先行 . 25 3.3. A 级高端 EV：静待供给端产品力飞跃 . 26 3.4. A 级 PHEV：2021 年进入拐点，2022 年全面平价 .

9、27 3.5. B 级 EV：长里程需求用户今年可达全生命周期平价 . 29 4. 时间维度时间维度. 31 4.1. 2017-2019：营运端先行普及，非营运端微型车热度退潮 . 31 4.2. 2020-2022E：2021 年头部企业平价，2022 年行业进入拐点 . 32 4.3. 2023E-2025E：2023 年调整，2024 年复苏，2025 年再度起飞 . 33 5. 投资建议与风险提示投资建议与风险提示 . 34 5.1. 特斯拉产业链 . 34 5.2. 比亚迪 . 35 5.3. 宁德时代 . 36 图表目录图表目录图 1：电气化带来整车结构的革命，是智能化的基础.

10、 5 图 2：新能源车普及的四大关键要素 . 6 图 3：典型 EV 乘用车成本构成. 8 图 4：典型燃油乘用车成本构成 . 8 图 5：宁德时代 NCM 811 装机量（单位：MWh） . 8 图 6：LFP 在新能源乘用车中回潮（单位：款） . 8 图 7：电池价格测算方法. 9 图 8： LFP 和 NCM PACK 价格（不含税，单位：万元/kWh）. 10 图 9：分车型纯电续航里程假设（单位：km） .11 图 10：分车型整备质量假设（单位：kg） .11 图 11：分车型单位电池质量假设（单位：kg/kWh） .11 图 12：分车型动力电池容量假设（单位：kWh）.11 图

11、 13：电机电控+高压三合一价格（含税，万元/套） .11 图 14：新能源车核心零部件价格占厂商指导价比重 .11 qRrOoQzRnNtMmMqPpRpRmP8O8Q7NtRmMoMqQkPrRsMfQpOsPaQrQoOvPqQrPvPrRmQ 行业深度分析/汽车 3 图 15：燃油车发动机+变速箱价格（含税，万元/套） . 12 图 16：燃油车核心零部件价格占厂商指导价比重. 12 图 17：新能源车 6 年残值率假设 . 12 图 18：燃油车 6 年残值率假设 . 12 图 19：新能源车 8 年残值率假设 . 13 图 20：燃油车 8 年残值率假设 . 13 图 21：新能源

12、车终端折扣率假设 . 13 图 22：燃油车终端折扣率假设. 13 图 23：基于车桩比的充电便利性系数假设 . 14 图 24：非限购限行系数假设 . 14 图 25：海外消费者关于 FSD 是否值得购买的投票（2020） . 16 图 26：新能源乘用车销量分布（万辆）. 16 图 27：传统燃油车销量分布（2019.1-7） . 16 图 28：出租车、网约车动态投资回收期（年） . 17 图 29：小熊油耗车主年均行驶里程分布（2017） . 20 图 30：全国乘用车日均行驶里程（单位：km） . 20 图 31：8 年假设下，家庭日均 80KM 动态投资回收期（年） . 21 图

13、32：6 年假设下，家庭日均 80KM 动态投资回收期（年） . 21 图 33：8 年假设下，家庭日均 55KM 动态投资回收期（年） . 21 图 34：6 年假设下，家庭日均 55KM 动态投资回收期（年） . 21 图 35：8 年假设下，家庭日均 40KM 动态投资回收期（年） . 22 图 36：6 年假设下，家庭日均 55KM 动态投资回收期（年） . 22 图 37：8 年假设下，家庭日均 30KM 动态投资回收期（年） . 22 图 38：6 年假设下，家庭日均 30KM 动态投资回收期（年） . 22 图 39：新能源乘用车普及的四要素为经济性、科技性、便利性和安全性. 2

14、3 图 40：新能源乘用车销量结构. 23 图 41：传统乘用车销量结构 . 23 图 42：A00 级 EV 目标客群四大诉求分析. 24 图 43：8 年假设下，A00 级 EV 动态投资回收期（年） . 24 图 44：6 年假设下，A00 级 EV 动态投资回收期（年） . 24 图 45：宏光 MINI EV（2020） . 25 图 46：A0 级、A 级中低端 EV 目标客群四大诉求分析 . 25 图 47：非限购城市非营运仅占新能源车销量29.5%（2019） . 25 图 48：8 年假设下，A0 级 EV 动态投资回收期（年） . 26 图 49：6 年假设下，A0 级 E

15、V 动态投资回收期（年） . 26 图 50：8 年假设下，A 级中低端 EV 动态投资回收期（年）. 26 图 51：6 年假设下，A 级中低端 EV 动态投资回收期（年）. 26 图 52：A 级高端 EV 和 A 级 PHEV 目标客群四大诉求分析 . 27 图 53：8 年假设下，A 级高端 EV 动态投资回收期（年） . 27 图 54：6 年假设下，A 级高端 EV 动态投资回收期（年） . 27 图 55：PHEV 是合资和自主高端的竞技场（2019） . 28 图 56：8 年假设下，A 级 PHEV 动态投资回收期（年） . 29 图 57：6 年假设下，A 级 PHEV 动

16、态投资回收期（年） . 29 图 58：B级 EV 目标客群四大诉求分析 . 29 图 59：特斯拉全球分季度交付量（千辆） . 30 行业深度分析/汽车 4 图 60：国产 Model 3 配臵信息. 30 图 61：8 年假设下，B 级 EV 动态投资回收期（年） . 31 图 62：6 年假设下，B 级 EV 动态投资回收期（年） . 31 图 63：2017-2019 年新能源乘用车动态投资回收期变化 . 32 图 64：2020-2022 年 E 新能源乘用车动态投资回收期变化 . 32 图 65：2023 年 E-2025 年 E 新能源乘用车动态投资回收期变化 . 33 图 66

17、：国产 Model 3 供应链 . 35 图 67：比亚迪 e 平台 . 35 图 68：比亚迪刀片电池针刺试验结果 . 35 图 69：全球动力电池装机量格局（2019） . 36 图 70：CATL 量产动力电池系统能量密度已突破 180wh/kg. 36 表 1：新能源乘用车平价模型框架. 7 表 2：分车型动力电池能量密度统计和假设. 9 表 3：分车型单位动力电池价格假设（单位：万元/kWh）. 10 表 4：单位电池质量 OLS 回归结果 . 10 表 5：电池容量 OLS 回归结果 . 10 表 6：安全性调整系数假设 . 14 表 7：分使用场景的续航系数假设. 15 表 8：

18、各地新能源汽车基础设施建设补贴类政策. 15 表 9：科技性调整系数假设 . 16 表 10：各地纷纷出台鼓励或强制营运车辆使用新能源车政策（不完全整理）. 18 表 11：预计 2020 年典型网约车和出租车可实现两年平价 . 19 表 12：模型日均行驶里程节点选择. 20 表 13：跨城通勤经济性比较（A 级车，2020 年） . 20 表 14：宏光 MINI EV 参数信息（2020） . 25 表 15：60%消费者换购时有消费升级意愿（2019） . 28 表 16：2019 年销量排名前十的 A 级 PHEV . 28 行业深度分析/汽车 5 1. 方法论方法论 1.1. 模型

19、框架模型框架：新能源车普及的四大关键要素：新能源车普及的四大关键要素电动车是智能化的最好载体，终将替代燃油车。电动车是智能化的最好载体，终将替代燃油车。智能车是下一个移动智能终端，是真正颠覆传统车的新物种，消费者的强需求。电动车相比燃油车，并非只是能源供给的改变，而是以电子电气架构为核心的整车结构的简化和革命。汽车智能化要求对整车的实时精准可控，这在传统燃油车上是难以实现的，而电动车是机电一体化的综合体，可通过电流、电压的改变对整车精准操控，是智能化最好的载体。因此，未来的智能车必然是纯电驱动的，电动车终将替代燃油车。图图 1：电气化带来整车结构的革命，是智能化的基础电气化带来整

20、车结构的革命，是智能化的基础资料来源：搜狐汽车，安信证券研究中心替代并非一蹴而就，经济性、便利性、安全性、科技性是新能源车普及的四大关键要素。替代并非一蹴而就，经济性、便利性、安全性、科技性是新能源车普及的四大关键要素。燃油车经历百年发展，已经非常成熟，消费者主动选择电动车，一定源于电车相比油车更有优势。而电动车仍处于探索、发展阶段，其优势的建立并非一蹴而就，也不一定是全方位的，在此之间，还需要外部的推力。购车是基于多方面考量做出的综合决策，促使消费者舍油车选电车所要求的比较优势也来自多方面。我们总结归纳了新能源车普及互斥、互补的四大关键要素：经济性、便利性、安全性和科技性。 1

21、）科技性科技性，主要由自动驾驶的实现程度和加速性能的高低来衡量。 2）便利性，便利性，主要由续航里程满足消费者需求的程度，充电便利性和限购限行约束下的便利性来衡量。 3）安全性安全性，主要由电池安全性和碰撞安全性来衡量。 4）经济性经济性，主要包括购臵成本和使用成本，在比较新能源车和燃油车的经济性时，可量化到新能源车是否，以及多久能实现相对燃油车的全生命周期平价或三年使用周期平价。行业深度分析/汽车 6 图图 2：新能源车普及的四大关键要素新能源车普及的四大关键要素资料来源：安信证券研究中心整理以经济性为以经济性为基础搭建模型基础搭建模型，以动态投资回收期测算普及速度。以动态

22、投资回收期测算普及速度。我们围绕四大关键要素，对新能源车和燃油车进行全方位对比。其中经济性是模型搭建的中心，包括初始成本和使用成本两部分，初始成本测算时主要通过拆分核心零部件的价格及占比的方式；使用成本上根据用途、能耗和行驶里程等参数计算能源费、保险费和保养费。在科技性、便利性和安全性上，我们考虑消费者就此三性在经济上愿意承受或要求的“溢价”或“折价” ，并以调整系数形式对初始成本进行相应调整。最终，在 6 年/8 年使用年限假设下，我们对全生命周期成本进行折现，并计算出以新能源车相较于燃油车的动态投资回收期。我们依据给定年限假设下新能源车能否实现全生命周期平价，以及回收期的长

23、短变化来分析新能源车的普及路线。另外，由于不同车型的特点不同，不同客群在权衡汽车“四性”时的侧重也说不同，因此我们在之后的模型使用过程中进行了更细致的分车型、分客群测算。行业深度分析/汽车 7 表表 1：新能源乘用车平价新能源乘用车平价模型框架模型框架新能源车新能源车传统燃油车传统燃油车初始初始成本成本车型级别 A00 级/A0 级/A 级中低端/A 级高端/B 级电池容量（kWh）通过续航里程、整备质量回归测算 - 续航里程(km) 分车型假设 - 电池类型 NCM/LFP - 动力电池单位价格（万元/kWh,含税）分电池类型测算 - 电池价格（万元含税）电池容量*动力电池单位价格 - 核心零部件价格（含税，万元/套）三电+高压三合一的价格发动机+变速箱的价格核心零部件占比（三电+高压三合一）

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