1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /深度深度研究报告研究报告 20202020 年年 0707 月月 1919 日日 金融 深度|“接管”金融机构的展望及对市场的影响 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 分析师：蒋峤分析师：蒋峤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090005 Email： 分析师：邓美君分析师：邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 3
2、6 行业总市值(百万元) 9,557,954 行业流通市值(百万元) 6,292,333 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 招商银行 36.08 3.19 3.62 3.98 4.44 11.39.97 9.07 8.13 增持 平安银行 14.14 1.39 1.41 1.57 1.76 10.110.04 9.03 8.04 增持 宁波银行 30.42 2.10 2.30 2.49 2.90 14.
3、413.21 12.22 10.50 增持 常熟银行 7.72 0.66 0.65 0.73 0.82 11.711.85 10.54 9.38 增持 备注 投资要点投资要点 金融机构“接管”的政策意图及影响。金融机构“接管”的政策意图及影响。1、金融政策的意图：、金融政策的意图：托底经济托底经济 的同时， 金融政策还是要的同时， 金融政策还是要降低金融系统风险。降低金融系统风险。 此次被接管的金融机构均 属“明天系” ，接管表明监管思路是延续的：控制金融风险；未来或推 动中国金融体系打破刚兑。2、金融机构“接管”更多会影响结构金融机构“接管”更多会影响结构：流流 动性的分化与经济的分化。动性
4、的分化与经济的分化。事件发生后，金融机构的分化会加大，这种 分化会带来流动性的分化（金融机构资金来源的分化） ，流动性分化带 来经济的分化（金融机构资产的分化） 。3、中长期看，逐渐打破刚兑，、中长期看，逐渐打破刚兑， 有利于融资体系向“市场化”方向和“股权类”方向转型有利于融资体系向“市场化”方向和“股权类”方向转型。 从“包商银行”从“包商银行”看看”接管接管”的的步骤步骤。第一步是第一步是监监管接管管接管，同业机构托管同业机构托管； 同时明确债权人的利益。第二步，确保接管机构稳健经营的基础上，开第二步，确保接管机构稳健经营的基础上，开 展展清产核资工作清产核资工作:例如资产负债清查、账务
5、清理、债权债务关系清理、 价值重估、核实资本等工作。第三步，第三步，市场化改革重组市场化改革重组：出让部分有价 值资产、引入战略投资者，或者实现兼并。 “接管接管”对证券”对证券行业影响行业影响。 1 1、接管后业务经营照常，预计暂不涉及证、接管后业务经营照常，预计暂不涉及证 券类资产转让。券类资产转让。2 2、对系统性风险基本没影响对系统性风险基本没影响。券商轻资产业务占比高， 且两家公司体量较小，风险的同业外溢性不大。3 3、此次接管背景的差、此次接管背景的差 异点：异点：除公司治理问题外，总体经营正常，预计接管目标，是在稳定正 常经营前提下，逐步规范三家公司股权和治理结构。未来焦点在于规
6、范 股权和治理结构，预计路径包括引战及股权重组。 “接管接管”对信托”对信托行业影响行业影响。我们预计：我们预计：1 1、兑付的焦点在于存量主动管兑付的焦点在于存量主动管 理业务理业务，总体风险不大，总体风险不大。根据 2019 年报，新时代信托、新华信托存量 主动管理规模分别为 295、235 亿元，考虑到信托资产投向以地产和实 业为主，预计主动管理产品主要为非标债权融资。2 2、处置重点包括股、处置重点包括股 权重组（引入新股东等）权重组（引入新股东等）- -加强公司治理加强公司治理- -资产盘活和催收资产盘活和催收，争取最大化 债权人和投资者权益基础上，稳定经营以及平稳过度；考虑到信托牌
7、照 具备较高价值，后续股权重组以及新股东引入。3 3、信托行业影响及趋、信托行业影响及趋 势。势。去通道、压非标监管持续，中小信托公司个体风险暴露，行业回归 本源发展。 “接管”对保险行业的影响详见采用监管接管加主体托管的包商银行 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 深度深度研究报告研究报告 模式，市场价格和手续费竞争有望缓解 。 投资建议：投资建议：1、利于优质的金融机构。、利于优质的金融机构。 “接管”体现政策导向：接管”体现政策导向：强
8、调股权 及公司治理，对不合法、不规范的容忍度低；优质头部公司竞争力会持 续增强，合规风控弱的中小机构逐渐边缘甚至淘汰。2 2、继续推荐券商继续推荐券商 板块。板块。打破金融牌照刚兑，有利于股权文化的形成。今年我们持续推荐 券商板块的核心逻辑： 政策支持直接融资的力度和宽货币下资本市场的 行情。我们报告本轮券商的创新周期为什么持续推荐券商板 块？ 。3 3、推荐推荐优质的银行优质的银行股。股。银行业行业格局未来会发生变化，优质 的银行会有行情，推荐招商银行、宁波银行；以及平安银行和常熟银 行。 风险提示风险提示：经济下滑超预期；二级市场大幅波动；监管环境变化。 oPrOrRoRqPsQzRsNm
9、QoRtQ8OdNaQoMnNoMnNkPrRtMiNmOqQ8OrRzQxNoNvNxNtQrN 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 深度深度研究报告研究报告 内容目录内容目录 一、金融机构“接管”的政策意图及影响一、金融机构“接管”的政策意图及影响 . - 4 - 二、从“包商银行”看“接管”的步骤二、从“包商银行”看“接管”的步骤 . - 4 - 2.1 第一阶段：监管接管，同业机构托管，明确债权人的利益 . - 4 - 2.2 第二阶段：清产核资 . - 6 - 2.3 第三阶段：市场化改革重组 . - 6 - 三、三、“接管接管”对证券行业影
10、响分对证券行业影响分析析 . - 7 - 3.1 本次证券公司接管展望 . - 7 - 3.2 证券行业影响及发展趋势 . - 10 - 四、四、“接管”对信托行业的影响接管”对信托行业的影响 . - 10 - 4.1 本次信托公司接管的未来展望 . - 10 - 4.2 “接管”信托行业影响及发展趋势 . - 13 - 五、投资建议五、投资建议 . - 15 - 附：证券行业和信托行业整顿、接管及重组案例回顾附：证券行业和信托行业整顿、接管及重组案例回顾 . - 16 - 1、证券公司整顿，及接管重组案例回顾 . - 16 - 2、信托行业整顿，及接管重组案例回顾 . - 18 - 风险提示
11、风险提示 . - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 深度深度研究报告研究报告 一、一、金融机构“接管”的政策意图及影响金融机构“接管”的政策意图及影响 托底经济的同时，政策还是在注重托底经济的同时，政策还是在注重降低金融系统风险。降低金融系统风险。此次被接管的金 融机构均属“明天系” 。明天系控参股的金融机构，涉及银行、证券、保 险、信托、基金、期货等金融牌照， “跨机构、跨市场、跨业态的传染 风险”随之形成。规模庞大的“明天系”的不正当操作可能给整个金融 系统带来风险。接管则有利于降低金融系统风险，表明监管思路是延续 的。或推动中国金融体
12、系打破刚兑。或推动中国金融体系打破刚兑。去年包商银行的处置或表明，如果 金融机构问题严重，接管过程可能会出现刚兑被打破。 金融机构 “接管” 影响结构： 流动性的分化与经济的金融机构 “接管” 影响结构： 流动性的分化与经济的分化分化。 事件发生后， 金融机构的分化会加大，这种分化会带来流动性的分化（金融机构资金 来源的分化） ，流动性分化带来经济的分化（金融机构资产的分化） 。市 场担忧是否还有类似的金融控股集团。明天系始终采用“隐蔽+分散” 的战略方针，由此引发部分投资者的担忧是否还有类似的隐藏非常 大风险的金融控股集团尚未浮出水面。 中长期看，逐渐打破刚兑，有利于融资体系向“市场化”方向
13、和“股权中长期看，逐渐打破刚兑，有利于融资体系向“市场化”方向和“股权 类”转型。类”转型。中国金融体系打破刚兑，有助于推动中国从传统政府兜底的 间接融资向市场化及股权融资转型，从而通过市场的力量，让有竞争力 的金融公司脱颖而出，推动整个中国金融生态的良性发展。同时有利于 资金流入实体，避免金融体系套利。 二、从“包商银行”看“接管”的步骤二、从“包商银行”看“接管”的步骤 2 2. .1 1 第一阶段：监管接管，同业机构托管，明确债权人的利益第一阶段：监管接管，同业机构托管，明确债权人的利益 包商银行触发接管条件被依法接管包商银行触发接管条件被依法接管：包商银行的大股东是明天集团，该 集团合
14、计持有包商银行 89%的股权，由于包商银行的大量资金被大股东 违法违规占用，形成逾期，长期难以归还，导致包商银行出现严重的信 用危机。 接管触发条件：接管触发条件： 当一家商业银行出现 商业银行法 第 64 条“商 业银行已经或者可能发生信用危机，严重影响存款人的利益时”、 银行 业监督管理法第 38 条“可能发生信用危机，严重影响存款人和其他客 户合法权益”情形， 再不接管将严重损害广大客户合法权益特别是存款人 存款安全时，才会采用接管的方式处置。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 深度深度研究报告研究报告 图表：图表：包商银行处置时间历程包商银行
15、处置时间历程 2019.5.24 对包商银行进行接管 截至 2019.6.7 完成大额债权收购与转让 2019.7-9 完成清产核资 2019.10-2020.4 启动改革重组事宜； 2020 年 4 月 9 日，银保监批准新银行（蒙商银行）的筹建申请 资料来源：人民银行等公开资料，中泰证券研究所 监管接管监管接管，同业机构托管同业机构托管：由人民银行会同银保监会组成接管组、选择由人民银行会同银保监会组成接管组、选择 一家大型银行一家大型银行建设银行进行托管。建设银行进行托管。5 月 24 日，包商银行股东大会、 董事会、 监事会停止履行职责， 接管组全面行使包商银行的经营管理权； 接管组组长
16、在接管期间履行包商银行法定代表人职责。 明确债权人的利益：明确债权人的利益：设立设立存保基金存保基金收购收购+承接包商银行的债权承接包商银行的债权。此次由 存款保险基金出资，设立存款保险基金管理公司，实施收购承接，意在 尽可能保障各类债权人的合法权益。包商银行信用风险严重，按照存 款保险条例和国际上的一些做法，如果对包商银行直接采取破产清偿 措施，各类存款人最高只能获得 50 万元赔付。但通过实施收购+承接的 处置方式，其保障程度可以大大提高。 建行作为建行作为托管行发挥的作用托管行发挥的作用 建设银行将以国有大行稳健的经营理念、长期丰富的管理经验和领先的金融科技力量， 按照市场化、法治化原则
17、， 与包商银行开展全面合作，在提升客户体验、 加强内部管理、 保护消费者合法权益、优化 IT 架构和功能等方面发挥积极作用。 托管期间，建设银行将全力帮助完善包商银行公司治理结构、风控体系，促进其正常经 营和稳健发展，推动包商银行价值提升。作为托管银行，建设银行将依法、公正履行托 管职责，与包商银行建立利益冲突“防火墙”，不争抢包商银行客户资源，不发生不当关 联交易。 存款存款保险基金管理公司对包商银行保险基金管理公司对包商银行债权债权的收购承接的收购承接 个人储蓄个人储蓄存款：存款：本息全额保障 5000 万元万元以下对公存款以下对公存款+同业负债：同业负债：本息全额保障 理财理财业务：业务
18、：原有合同继续执行 5000 万元万元以上大额债权：以上大额债权：分段计算，按同一客户债权债务轧差后的债权净额提供先期 保障。400 多户债权金额在 5000 万元以上的大额对公债权人获得了全额保障，对公客 户债权人获得全额保障的比例达到了 99.98%。初步测算，少数未获全额保障的大额对 公和同业债权人，其先期保障程度也平均达到了 90%左右 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 深度深度研究报告研究报告 截至 6 月 7 日，由存款保险基金管理公司对包商银行大额对公客户和同 业客户的债权收购和转让工作全部完成，包商银行接管托管的第一阶段 工作告一段落
19、。 2 2.2 .2 第二阶段：清产核资第二阶段：清产核资 在确保包商银行正常稳健经营的前提下，适时启动清产核资工作。在确保包商银行正常稳健经营的前提下，适时启动清产核资工作。聘请 国内一流会计师事务所、律师事务所和资产评估事务所等中介机构，共 同对包商银行开展资产负债清查、账务清理、债权债务关系清理、价值 重估、核实资本等工作。7-9 月完成了清产核资。 2 2. .3 3 第三阶段：市场化改革重组第三阶段：市场化改革重组 出让部分有价值资产出让部分有价值资产、引入战略投资者。引入战略投资者。1、在内蒙古自治区新设一家、在内蒙古自治区新设一家 经营区域仅在当地的省级地方法人金融机构。经营区域
20、仅在当地的省级地方法人金融机构。新银行名称为蒙商银行， 资本金 200 亿元。蒙商银行将扎根内蒙，在辖内开展业务，承接包商银 行总行及内蒙古分支行；原有个人理财产品和对公理财产品也由蒙商银 行承接。2、包商银行的、包商银行的 4 家异地分行由徽商银行收购承接。家异地分行由徽商银行收购承接。包商银行 北京、深圳、成都、宁波分行个人业务中的存款业务，贷款业务，信用 卡业务，代销国债、保险、基金、信托及其他资管产品业务等；对公存 款业务、同业负债业务、中间业务（包括委托贷款业务及现金管理业务 等）由徽商银行承接。3、协调引入战略投资者。、协调引入战略投资者。新银行股权结构：内 蒙古地方政府及国企、存
21、保基金、徽商银行、建行子公司建信金融资产 投资公司分别持股比例约 50%、27.5%、15%和 5%，当地政府成为蒙 商银行实际控制人。在战略投资者引入方面，对 15 家商业银行进行了 市场化挑选，而徽商银行最终拿下相关标的；同时引入托管行建行作为 战投，结合两家银行管理与技术优势，协助新银行提升管理和金融服务 能力。 而存保基金则是阶段性持股， 据财新报道， 存保未来将择机退出。 图表：图表：蒙商银行股权结构蒙商银行股权结构 发行人名称发行人名称 认购股份数（百万股）认购股份数（百万股） 持股比例（持股比例（% %） 应缴付出资金融 （百万元）应缴付出资金融 （百万元） 内蒙古自治区财政厅
22、3,333 16.67 4,000 包头市财政局 417 2.08 500 包头稀土高新技术产业开发区管理委 员会 1,000 5.00 1,200 存保基金 5,500 27.50 6,600 建信投资 1,000 5.00 1,200 徽商银行 3,000 15.00 3,600 内蒙古电力 1,667 8.33 2,000 内蒙古高等级公路 1,667 8.33 2,000 内蒙古金融资产 1,000 5.00 1,200 内蒙古公交投 1,000 5.00 1,200 北方稀土 417 2.08 500 合计 20,000 100 24,000 资料来源：徽商银行公告，中泰证券研究所
23、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 深度深度研究报告研究报告 三三、 “接管接管”对证券行业影响分析对证券行业影响分析 3 3. .1 1 本次证券公司接管展望本次证券公司接管展望 新时代证券、国盛证券均为中小券商，经纪等传统业务收入占比高，盈新时代证券、国盛证券均为中小券商，经纪等传统业务收入占比高，盈 利波动大于行业。利波动大于行业。 根据公司年报， 新时代证券2019年总资产235.18亿元， 净资产 106.01 亿元，归母净利润 3.48 亿元，同比增长 89.89%，2019 年分 类评级为 CC， 收入结构中前三大分别为基金业务、 自营业
24、务以及经纪业 务，分别占比 46%、28%、14%。根据证监会公告，截至 2020 年 5 月， 风险覆盖率等各项业务风险控制指标符合监管要求。根据公司年报，国 盛证券 2019 年总资产 291.62 亿元，净资产 97.46 亿元，归母净利润 3.09 亿元，同比增长 262.63%，2019 年分类评级为 BB，收入结构中前三大分 别为经纪、自营和信用业务，分别占比 35%、31%、16%。根据证监会公 告，截至 2020 年 5 月，风险覆盖率等各项业务风险控制指标符合监管要 求。 对三家证券公司的接管属于个案对三家证券公司的接管属于个案，源于隐瞒股权及公司治理问题，源于隐瞒股权及公司
25、治理问题。根据 证监会公告，新时代证券、国盛证券、国盛期货被接管属于因隐瞒实际 控制人或持股比例、公司治理失衡被实施风险处置的个案，对其接管是 为了规范相关公司股权和治理结构，防范风险外溢，更有利于证券期货 行业的健康稳定发展。 预计预计接管接管目标，是在稳定正常经营前提下，逐步规范三家公司股权和治目标，是在稳定正常经营前提下，逐步规范三家公司股权和治 理结构。理结构。1 1、此次接管背景的差异点：、此次接管背景的差异点：根据证监会公告，本次对三家证券 及期货公司接管，主因股权结构及公司治理，与 02-06 年证券行业整顿 中普遍存在的挪用客户资金和资产情形有显著区别， 也均不存在 2018
26、年 华信证券违法为股东及其关联方提供融资、违规开展资产管理业务、净 资本等风险控制指标不符合规定等问题，预计接管处置目标主要为规范 股权和治理结构。2 2、接管后业务经营照常，预计暂不涉及证券类资产转、接管后业务经营照常，预计暂不涉及证券类资产转 让。让。根据证监会公告，接管期间，三家公司各项业务照常经营，客户证 券交易、期货交易不受影响，客户资金转入转出正常进行，公司与客户 之间的各类业务合同继续履行，资管产品的申赎正常进行，同时，三家 公司客户资金、资产安全。3 3、处置步骤展望处置步骤展望。接管处置的目标与关注焦 点在于规范股权和治理结构， 预计可供选择的途径包括引入战略投资者， 以及股
27、权转让等。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 深度深度研究报告研究报告 图表：图表：新时代证券股权关系新时代证券股权关系 来源：wind，公司年报，中泰证券研究所 图表：图表：国盛证券国盛证券、国盛期货、国盛期货股权关系股权关系 来源：wind，公司年报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 深度深度研究报告研究报告 图表：图表：三家公司行业排名、分类评级以及风控指标情况三家公司行业排名、分类评级以及风控指标情况 项目 新时代证券新时代证券 国盛证券国盛证券 项目 国盛期货国盛期货 总资产 （亿
28、元， 2019 年） 235.18 291.62 总资产（亿元，2019 年） 3.42 总资产排名（2019 年） 66 61 总资产排名（2019 年） - 分类评级（2019 年） CC BB 分类评级（2019 年） CCC 风险覆盖率（监管要求 100%） 275.50% 370.25% 净资本与风险资本准备总额比例（监 管要求100%） 272.30% 流动性覆盖率（监管要 求100%） 1156.08% 366.67% 流动资产与流动负债比例（监管要求 100%） 974% 净稳定资金率（监管要 求100%） 165.22% 183.53% 来源：wind，证监会，中泰证券研究所
29、 图表：图表：新时代证券归母净利润及增速；亿元，新时代证券归母净利润及增速；亿元，% 图表：图表：国盛证券归母净利润及增速；亿元，国盛证券归母净利润及增速；亿元，% 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表：图表：新时代证券收入结构新时代证券收入结构 图表：图表：国盛证券收入结构国盛证券收入结构 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 -200 -100 0 100 200 300 400 500 0 2 4 6 8 10 12 14 2000019 归属母公司股东的净利润 同
30、比(%，右轴) -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 归属母公司股东的净利润 同比(%，右轴) -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001720182019 基金业务 自营业务 证券经纪业务 信用业务 资产管理业务 投资银行业务 其他业务 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200019 证券经纪 证券自营 信
31、用交易业务 投资银行业务 资产管理业务 期货业务 其他主营业务 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 深度深度研究报告研究报告 3 3. .2 2 证券行业影响及证券行业影响及发展发展趋势趋势 行业趋势仍是向头部集中，头部优质券商竞争力持续增强。行业趋势仍是向头部集中，头部优质券商竞争力持续增强。1、公司治、公司治 理、合规经营是券商生存“底线” 。理、合规经营是券商生存“底线” 。券商做大做强前提是完善的公司治理 以及合规经营理念。2、行业资源向头部集中，龙头券商优势明显，风、行业资源向头部集中，龙头券商优势明显，风 控控差实力弱的中小券商生存压力加
32、剧差实力弱的中小券商生存压力加剧。龙头券商合规体系完善，风控能 力强，在创新业务开展、资本补充等方面具备优势，行业资源持续向头 部集中。3、精品、特色券商，是中小券商可行发展路径精品、特色券商，是中小券商可行发展路径。合规体系完 善的中小券商可能依靠特色业务迎头赶上，政策持续支持打造一流投行 的同时，支持中小券商业务专业化、差异化发展。 图表：图表：2009年以来分类评级结果年以来分类评级结果 来源：证监会，中泰证券研究所 四、四、 “接管”对信托行业的影响接管”对信托行业的影响 4 4. .1 1 本次信托公司接管的未来展望本次信托公司接管的未来展望 新时代信托：通道业务为主，盈利下降。新时
33、代信托：通道业务为主，盈利下降。新时代信托成立于 1987 年，前 身是包头市信托投资公司， 2009 年更名为新时代信托。 2019 年营收为 4.2 亿元，同比下降 41.18%，净利润为 1.49 亿元，同比下降 59.94%。截至 2019 年报，新时代信托总资产、净资产分别为 93.58、86.16 亿元，信托 资产规模 3224 亿元，主动管理规模 295 亿元，融资类和其他投资各接近 一半，另外被动管理规模 2929 亿元，占比 91%；信托资产的投向主要为 实业 3055 亿元，占比 95%。 新华信托：新华信托：1414 年被年被暂停集合信托业务，规模及业绩持续下滑。暂停集合
34、信托业务，规模及业绩持续下滑。2019 年新 华信托营业收入 1.7 亿元，净利润 1558.64 万元，同比下滑 73%。回顾新 华信托发展， 由于 2013 年开始出现多项风险项目， 2014 年底被监管暂停 了集合信托业务，此后 2017 年初虽然重新放开集合业务，但人才和业务 体系的欠缺，仅以微利的通道业务为主，这也是新华信托信托规模及业 200920001620172018 中信证券AAAAAAAAAAAABBBAAAAAA 海通证券AAAAAAAAAAABBBAAAAAA 华泰证券AAAAAAAAAAAABBBAAAAAA 国泰君安AAA
35、AAAAAAAAAAAAAAAAA 广发证券AAAAAAAAAAABBBAAAABBB 招商证券AAAAAAAAAAAAAAAAAAAA 申万宏源AAAAAAAAAAAAAAAAAA 中金公司AAAAAAAAAAAAAAAAAAA 中国银河AAAAAAAAAAAAAAAAAA 中信建投AAAAAAAAAAAAAAAAAAAA 东方证券AAAAAAAAAAAAAAAA 国信证券AAAAAAAAAAAABBBAAAA 光大证券AAAAAAAACAAAAAA 兴业证券AAAAAAAAABBBBBBAA 安信证券AAAAAAAAAAAABBB 中泰证券AAAAAAAAAABBBA 请务必阅读正文之后的
36、请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 深度深度研究报告研究报告 绩持续下滑原因。 2019 年末， 新华信托总资产、 净资产分别为 73.58、 59.61 亿元，信托资产规模 1453 亿元，同比下降近 300 亿元，信托资产中以被 动管理规模为主 1218 亿元，占比 84%，主动管理规模 235 亿元，其中主 要是股权投资类； 信托资产前三大投向分别为实业、 房地产和金融机构， 规模分别为 545、301、221 亿元，占比分别为 47、26、19%。 图表：图表：新时代信托信托资产规模及结构；新时代信托信托资产规模及结构；2019年，年， 亿元亿元 图表：图表：新
37、华信托信托资产规模及结构；新华信托信托资产规模及结构；2019年，亿年，亿 元元 来源：公司年报，中泰证券研究所 来源：公司年报，中泰证券研究所 图表：图表：新时代信托信托资产投向及占比；新时代信托信托资产投向及占比；2019年，年， 亿元，亿元，% 图表：图表：新华信托信托资产投向及占比；新华信托信托资产投向及占比；2019年，亿年，亿 元，元，% 来源：公司年报，中泰证券研究所 来源：公司年报，中泰证券研究所 3,273 2,929 258 295 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2018年 2019年 被动管理 主动管理 1,536 1,
38、218 254 235 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2018年 2019年 被动管理 主动管理 4 , 0% 3,055 , 95% 17 , 1% 43 , 1% 105 , 3% 房地产 实业 金融机构 其他 债券 301 , 26% 50 , 4% 545 , 47% 221 , 19% 41 , 4% 房地产 证券 实业 金融机构 其他 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 深度深度研究报告研究报告 图表：图表：新时代信托股权关系新时代信托股权关系 来源：wind，公司年报，中
39、泰证券研究所 图表：图表：新华信托股权关系新华信托股权关系 来源：wind，公司年报，中泰证券研究所 接管后的处置步骤。接管后的处置步骤。根据银保监会公告，1 1、接管后风险处置步骤。接管后风险处置步骤。优先 采取股权重组，引入新股东加强公司治理，聘请专业团队，盘活存量资 产、司法催收。2 2、债权人权益保障：、债权人权益保障：债权登记及确认，清收资产、并争 取引入新股东增加资本实力。信托产品投资者权益保障：信托产品投资者权益保障：对认购的信托 产品份额进行登记及确认，通过管理运用、处分信托财产，回收资金用 于兑付。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13
40、- 深度深度研究报告研究报告 未来展望未来展望。我们预计：我们预计：1 1、处置重点包括股权重组（引入新股东等）、处置重点包括股权重组（引入新股东等）- -加加 强公司治理强公司治理- -资产盘活和催收资产盘活和催收，争取最大化债权人和投资者权益基础上， 稳定经营以及平稳过度。2 2、兑付的焦点、兑付的焦点，由于两家公司信托资产以通道 为主（不涉及信托公司“刚兑” ） ，关注焦点在于存量主动管理产品的兑 付，截至 2019 年报，新时代信托、新华信托存量主动管理规模分别为 295、235 亿元，考虑到信托资产投向以地产和实业为主，预计主动管理 产品主要为非标债权融资。3 3、股权重组及信托牌照
41、价值。、股权重组及信托牌照价值。考虑到信托牌 照具备较高价值，后续股权重组以及新股东引入，进程预计取决于清资 核算。 图表：图表：新时代信托集合信托产品发行规模及数量；亿新时代信托集合信托产品发行规模及数量；亿 元，个元，个 图表：图表： 新华信托集合信托产品发行规模及数量； 亿元，新华信托集合信托产品发行规模及数量； 亿元， 个个 来源：用益信托网，中泰证券研究所 来源：用益信托网，中泰证券研究所 4 4. .2 2 “接管”信托行业影响及发展趋势“接管”信托行业影响及发展趋势 中小信托公司个体风险暴露，中小信托公司个体风险暴露，行业回归本源发展。行业回归本源发展。截至 2020 年一季度，
42、 行业信托资产余额 21.33 万亿元， 同比下降 5%， 环比较 2019 年四季度下 降 1%。 总体看信托行业仍处于回归行业本源的转型过程中， 今年以来监 管政策对继续压缩通道业务及融资类信托业务、控制非标规模的态度坚 决，同时个别民营中小信托公司暴露出来个体风险，使政策对股权和公 司治理问题处置加强。结合此次两家信托公司接管事件，未来信托行业 将继续朝规范化、正规化方向发展，主动管理转型仍是大趋势。 0 50 100 150 200 250 300 350 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 规模（亿元） 数量（个） 0 20 40 60 80 1
43、00 120 140 160 180 200 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 规模（亿元） 数量（个，右轴） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 14 - 深度深度研究报告研究报告 图表：图表：行业信托资产余额及增速；万亿元，行业信托资产余额及增速；万亿元，% 图表：图表：行业信托资产投向占比；行业信托资产投向占比；% 来源：wind，信托业协会，中泰证券研究所 来源：wind，信托业协会，中泰证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 10 15 20
44、 25 30 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 信托资产余额 同比（右轴） 环比（右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 基础产业 房地产 证券市场(股票) 证券市场(基金) 证券市场(债券) 金融机构 工商企业 其他 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 15 - 深度深度研究报告研究报告 图表：图表：今年以来信托行业重要文件会议等内容梳理今年以来信托行业重要文件会议等内容梳理 时间时间 文件、会议等文件、会议等 主要内容主要内容 2020 年 1月3日 银保监会公布银保监会未来五年发展规划 信托公司要回归“受人之托、代人理财”的职能定位，积极发展服务 信托、财富管理信托、慈善信托等本源业务。 2020 年 2月6日 银保监会发布信托公司股权管理暂行办法 自 2020 年 3 月 1 日起施行，其中特别提高了对于控股股东的要求，以 促进信托股权管理乱象
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