1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 电气设备电气设备 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 国电南瑞 买入 宁德时代 审慎增持 璞泰来 审慎增持 通威股份 审慎增持 隆基股份 审慎增持 金风科技 审慎增持 天顺风能 审慎增持 相关报告相关报告 【兴证电新 周报】中游锂电 需求起量，基本面向上趋势明 确2020-06-28 电动车夏季攻势启动， 继续看 好电网数字新基建2020-06-21 【兴业电新 周报】电力设备 新能源行业周报： 电网数字新基 建方向
2、明确， 电动车优质供给促 进国内需求2020-06-14 emailAuthor 分析师： 朱玥 S01 陶宇鸥 S01 S02 研究助理: 曾英捷 王吉颖 投资要点投资要点 行业投资策略：行业投资策略： 继续看好电动车和光伏板块， 电动车依然以特斯拉供应链为核心， 聚焦下半年电动车行业产销数据回暖，布局基本面向上板块；光伏可能 8-9 月行 业偏淡，但正是布局机会，Q4 确定性旺季。核心标的：宁德时代、通威股份、隆 基股份、璞泰来、宏发股份、当升科技、恩捷股份等 新能源汽车：新能源汽车：特斯拉 Q2 交付量超过 9 万辆，超市
3、场预期，优质供给创造需求。 欧洲 6 月新能源汽车注册量持续放量，法国注册量 2.1 万辆，同环比增长 259%、 193%，挪威、瑞典注册量 7587、6391，变比增加 45%、86%，预计其他欧洲国 家 6 月恢复高增长。国内 6 月电池龙头企业去库存，7 月加大采购，扩大生产， 为 8 月整车生产上量做准备，迎接金九银十。预计下半年产销国内外共振向上。 持续推荐海外供应链以及特斯拉供应链推荐全球供应链核心标的：宁德时代、璞宁德时代、璞 泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、宏发股份等泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、宏发股份等。 电力设备：电力设备： 5 月单月全社会发电量、用电量分别同比
4、增长 5.9%、4.6%，增速已 恢复至公共卫生事件前水平。2020 年以来国家电网连续 3 次上调投资额，预计 2020 年国网电网投资额将达到 4600 亿元，同时结构优化倾向于高压侧、电力物 联网和充电桩。继续首推龙头国电南瑞国电南瑞，建议关注带电作业机器人龙头亿嘉和亿嘉和、 电力物联网核心标的国网信通国网信通，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气许继电气、平高电气。 新能源发电新能源发电：光伏板块，硅料价格上涨，验证 6-7 月国内外市场景气。中国全年 装机规模有望达 50GW，Q3 淡季不淡，Q4 集中并网。海外需求逐步复苏，全年 装机预计 120-132GW，同比持平略增。风电
5、板块，供给端（尤其是整机环节）以 内需驱动为主， 年内抢装加速进行， 电网消纳空间 36.7GW 超预期抢装规模可期， 基本面及业绩确定性高。推荐：通威股份、隆基股份、金风科技、天顺风能、日通威股份、隆基股份、金风科技、天顺风能、日 月股份。月股份。 工业控制：工业控制：6 月 PMI 为 50.9%，同比+1.5pct，环比+0.3pct，国内经济持续回暖。 尽管公共卫生事件扰乱了下游行业自动化需求，但国内龙头企业也凭借出色的交 付能力及响应速度抢占了部分高端市场份额，加速了进口替代过程，叠加中小企 业在冲击下被淘汰，国内工控龙头市场份额快速提升，预计公共卫生事件过后业 绩将加速修复。推荐继
6、电器龙头宏发股份宏发股份、工控龙头汇川技术汇川技术，建议关注研发能 力强、多元化经营的麦格米特麦格米特。 三句话推荐个股：三句话推荐个股： 国电南瑞：国电南瑞：当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占 比提升，预计将带动公司估值提升。 宁德时代：宁德时代：远期全球动力电池望呈现双寡头格局，成长空间广阔。公司深挖成本、 技术、客户等护城河，现金流良好，折旧计提谨慎，财务指标健康。 通威股份：通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双 重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。 风险提示：电动汽车政策不达预期的风险；电动汽车产业链价格降幅超预
7、期的风险；风险提示：电动汽车政策不达预期的风险；电动汽车产业链价格降幅超预期的风险； 光伏、风电装机不达预期的风险；电网投资不达预期的风险等。光伏、风电装机不达预期的风险；电网投资不达预期的风险等。 寻找超越行业增速的光伏结构性红利寻找超越行业增速的光伏结构性红利 2020 年年 07 月月 05 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报行业周报 目目 录录 1、板块行情回顾 . - 7 - 1.1、板块行情概述 . - 7 - 1.2、行业估值比较 . - 9 - 2、行业数据跟踪 . - 10 - 3、行业点评 . - 24
8、- 4、上海品茶及点评 . - 26 - 5、本月推荐组合 . - 26 - 6、重点公司盈利预测与评级 . - 27 - 7、公司行为统计 . - 28 - 8、风险提示 . - 32 - 图 1、单晶组件中 166 占比 38% . - 4 - 图 2、双玻组件招标占比 61% . - 4 - 图 3、固定式电站采用大尺寸电池组件的降本示意. - 5 - 图 4、M6 电池片净利润高于 G1 约 3-4 分钱 . - 5 - 图 5、双面组件背面发电增益明显提升 IRR . - 6 - 图 6、2020 年 Q4 玻璃产能紧缺 . - 6 - 图 7、高端胶膜渗透率将逐步提升至 50%以上
9、 . - 7 - 图 8、本周板块涨跌幅 . - 7 - 图 9、本月板块累计涨跌幅 . - 8 - 图 10、2010 年至今板块估值水平变化 . - 9 - 图 11、2010 年至今板块估值溢价率变化 . - 10 - 图 12、光伏装机容量 . - 10 - 图 13、光伏新增并网容量 . - 11 - 图 14、光伏组件出口（单位：MW） . - 11 - 图 15、硅料价格 . - 12 - 图 16、硅片价格 . - 12 - 图 17、电池价格 . - 12 - 图 18、组件价格 . - 13 - 图 19、光伏产业链价格及涨跌幅 . - 13 - 图 20、风电装机容量 .
10、 - 14 - 图 21、风电新增并网容量 . - 14 - 图 22、风电利用小时数 . - 15 - 图 23、电网投资额 . - 15 - 图 24、全社会用电量 . - 16 - 图 25、全国发电量 . - 16 - 图 26、铜价格 . - 16 - 图 27、钢价格 . - 17 - 图 28、铝价格 . - 17 - 图 29、铁价格 . - 18 - 图 30、发电设备月产量 . - 18 - 图 31、新能源汽车月度产量（万辆）及同比增速 . - 19 - 图 32、新能源汽车月度销量（万辆）及同比增速 . - 19 - 图 33、新能源汽车累计产量（万辆）及同比增速 .
11、- 19 - 图 34、新能源汽车累计销量（万辆）及同比增速 . - 19 - 图 35、正极材料价格变化图 . - 19 - 图 36、负极材料价格变化图 . - 20 - pOpQtNzRnNpQpPsNsMtNtQ6MdN7NoMoOsQnNkPnNrOeRqQpQaQoOuNuOpPmOMYmQpO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业周报行业周报 图 37、电解液价格变化图 . - 20 - 图 38、隔膜价格变化图 . - 20 - 图 39、钴价格变化图 . - 21 - 图 40、锂价格变化图 . - 21 - 图 41
12、、固定资产投资完成额：制造业（亿元）. - 21 - 图 42、固定资产投资完成额（亿元） . - 22 - 图 43、5 月 PMI 小幅回落 . - 22 - 图 44、5 月 PPI 小幅下滑. - 23 - 图 45、工控 OEM 细分行业 2020Q1 增长情况 . - 23 - 图 46、工控项目型细分行业 2020Q1 增长情况 . - 24 - 表 1、本月推荐组合（PE 基于 2020 年 6 月 12 日市场数据） . - 26 - 表 2、重点公司盈利预测及评级（PE 基于 2020 年 06 月 05 日市场数据） . - 27 - 表 3、未来三个月大小非解禁一览 .
13、 - 28 - 表 4、本周大宗交易一览 . - 28 - 表 5、本周股东增减持情况一览 . - 30 - 表 6、本周股权质押情况一览 . - 30 - 表 7、本周员工持股计划一览 . - 31 - 表 8、本周诉讼情况一览 . - 31 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业周报行业周报 每周观察 新能源发电从央企集采可见下半年趋势，应抓住 M6 产品及双玻提升带来的 结构性红利。 从五大央企已发布 2020 年集采招标来看，组件招标规模达 19.56GW，产品 结构变化趋势明显，166 电池组件招标比例 38%，双面组件比例
14、 61%，均远高于 2019 年行业平均水平（166 占比 8%、双面占比 14%）。 图图 1、单晶组件中单晶组件中 166 占比占比 38% 图图 2、双玻组件双玻组件招标招标占比占比 61% 资料来源：招标公告、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招标公告、兴业证券经济与金融研究院整理 抓好结构性红利：抓好结构性红利：M6 产品优势显著，产品优势显著，明显提升电站收益。明显提升电站收益。 大尺寸电池提升了单块组件的发电量，在集中电站场景下可以有效降低土地 面积、减少支架等土建成本。从 G1（158.75）、M6（166）、210 电池的比较来 看，对于 100MW 地面电站，假设采用
15、固定式支架，占地为一般农用地，相比 G1 组件，M6 及 210 电池组件分别可降低单位投资 344 元/kW，497 元/kW，降低度 电成本 2 分、2.9 分，提升资本金收益率 1.6pct、2.5pct。 8% 92% 38% 62% 166组件 其他组件 2019年 行业比例 2020年央企 集采比例 14% 86% 61% 39% 双面组件 单面组件 2019年 行业比例 2020年央企 集采比例 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业周报行业周报 6 月初开始 M6 与 G1 电池片价格分化， M6 价格微涨 1 分钱升至
16、0.80 元/kW， G1 仍维持 0.79 元/kW。结合 M6 及 G1 毛利率差别，测算 G1 电池单 W 毛利润较 M6 电池可高出 3-4 分钱。 抓好结构性红利：双面组件抓好结构性红利：双面组件需求旺盛，需求旺盛，发电增益大于附加成本发电增益大于附加成本 双面组件背面发电增益对项目收益率的提升效果大部分地区明显高于双面组 件溢价带来的成本提升。目前双面组件比单面组件单价高约 5-7 分/W，发电增益 在 5%-10%左右。 经测算， 即使背面发电增益即使 1.7%， 双面 IRR 已与单面持平， 如发电增益 10%，则 IRR 可高出 1.6pct。 图图 3、固定式电站采用大尺寸
17、电池组件的降本示意固定式电站采用大尺寸电池组件的降本示意 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 4、M6 电池片净利润高于电池片净利润高于 G1 约约 3-4 分钱分钱 资料来源：PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理 0.282 0.262 0.253 9.80% 11.40% 12.30% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 0.235 0.24 0.245 0.25 0.255 0.26 0.265 0.27 0.275 0.28 0.285 405w（158.75） 440w（166） 49
18、5w（210） 度电成本 内部收益率 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 2020/3/18 2020/3/25 2020/4/1 2020/4/8 2020/4/15 2020/4/22 2020/4/29 2020/5/6 2020/5/13 2020/5/20 2020/5/27 2020/6/3 2020/6/10 2020/6/17 2020/6/24 2020/7/1 单W净利-G1（元/W） 单W净利-M6（元/W） 电池净利率-G1 电池净利率-M6 *电池非硅采用行业平均水平测算 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和
19、重要声明 - 6 - 行业周报行业周报 预期预期玻璃需求在玻璃需求在 Q4 将短期急升， 原因是升将短期急升， 原因是升 Q4 抢装叠加双玻比例提升抢装叠加双玻比例提升。 2020 年全球新增需求预计 132GW。竞价结果超预期，国内装机有望冲击 50GW，海外 需求复苏情况良好。 看好结构性机会：双玻提升高端胶膜需求看好结构性机会：双玻提升高端胶膜需求 2019 年 POE 及白色 EVA 胶膜合计占比不到 30%。2020 年预期提升至 45%， 中长期渗透率看到 50-60%。 胶膜需求升级可增厚行业利润。 POE 胶膜单价高出结 构普通 EVA 胶膜 3 元/左右，毛利率略高于普通 E
20、VA。 每 GW 胶膜升级可增厚利润 0.08 亿元，假设 2020 年装机 130GW，POE 渗透 率提升 15%，可额外增厚利润约 1.56 亿元。 图图 5、双面组件背面发电增益明显提升双面组件背面发电增益明显提升 IRR 资料来源：PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 6、2020 年年 Q4 玻璃产能紧缺玻璃产能紧缺 资料来源：卓创资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 1.7% 5.0% 10.0% 9.0% 9.0% 9.7% 10.6% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 1234 发电增益 资本金收益率 单面 双面 双面
21、 双面 158% 104% 113% 88% 105% 99% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2020Q12020Q22020Q3E2020Q4E2021E2022E 原片日产能需求（t/日） 原片日产能供给（t/日） 玻璃供需比 Q4玻璃供不应 求 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业周报行业周报 投资建议：投资建议： 下半年 166 和双面趋势非常确定， 有大尺寸生产产能的企业受
22、益， 双面趋势中胶膜和玻璃企业受益。我们看好下半年需求拐点中的结构红利，两条 主线：（1）166 产品，受益标的：隆基股份、爱旭股份、通威股份隆基股份、爱旭股份、通威股份；（2）双面 产品，受益标的：福斯特、福莱特、信义光能（海外组覆盖）福斯特、福莱特、信义光能（海外组覆盖）。 报告正文报告正文 1、板块行情回顾、板块行情回顾 1.1、板块行情概述、板块行情概述 本周上证综指上涨 5.8%，创业板上涨 3.16%，电力设备新能源行业整体收益 率为 4.4%。细分板块来看，光伏、风电、电动汽车、电力设备、工控和储能板块 的涨幅分别为 8.47%、3.27%、2.46%、3.6%、3.85%、4.
23、76%。 图图 7、高端胶膜渗透率将逐步提升至高端胶膜渗透率将逐步提升至 50%以上以上 资料来源：卓创资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 8、本周板块涨跌幅、本周板块涨跌幅 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20192020(E)2021(E)2022(E)2023(E)2025(E) 透明EVA胶膜组件白色EVA胶膜组件POE胶膜组件 共挤型POE胶膜组件其他封装材料组件 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业周报行业周报 从月度行情来看，本月初至今上证综指 6.53%，创业
24、板 0.89%，本月电力设 备、 储能、 风电、 工控、 光伏和电动汽车板块的涨幅分别为 4.10%、 3.81%、 2.64%、 1.46%、4.24%、1.54%。 图图 9、本月板块累计涨跌幅、本月板块累计涨跌幅 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 SW 休 闲 服 务 SW 非 银 金 融 SW 房 地 产 光 伏 SW 采 掘 SW 食 品 饮 料 SW 银 行 SW 建 筑 材 料 SW 商 业 贸 易 SW 汽 车 SW 农 林 牧 渔 SW 有 色 金 属 SW 建 筑 装
25、 饰 储 能 SW 交 通 运 输 SW 综 合 SW 通 信 SW 轻 工 制 造 SW 机 械 设 备 SW 电 气 设 备 SW 电 子 SW 国 防 军 工 工 控 电 力 设 备 SW 化 工 SW 计 算 机 风 电 SW 公 用 事 业 SW 家 用 电 器 SW 纺 织 服 装 SW 钢 铁 SW 医 药 生 物 电 动 汽 车 SW 传 媒 % 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业周报行业周报 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、行业估值比较、行业估值比较 截至 2020 年 7 月 3 日， 沪
26、深 300 估值为 13.20 倍 （TTM 整体法， 剔除负值） ， 储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估 值分别为 43.39、79.3、28.85、21.75、51.10、31.34；对于沪深 300 的估值溢价率 分别为 2.29、5.01、1.19、0.65、2.87、1.37。 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 SW 非 银 金 融 SW 休 闲 服 务 SW 房 地 产 SW 采 掘 SW 建 筑 材 料 SW 银 行 SW 建 筑 装 饰 SW 汽 车 SW 食 品 饮 料 SW 交 通 运 输 SW 有 色 金 属 SW
27、 商 业 贸 易 光 伏 电 力 设 备 储 能 SW 钢 铁 SW 轻 工 制 造 SW 通 信 SW 家 用 电 器 SW 机 械 设 备 SW 公 用 事 业 SW 化 工 SW 纺 织 服 装 风 电 SW 国 防 军 工 SW 电 气 设 备 SW 电 子 SW 综 合 SW 计 算 机 SW 传 媒 电 动 汽 车 工 控 SW 农 林 牧 渔 SW 医 药 生 物 % 图图 10、2010 年至今板块估值水平变化年至今板块估值水平变化 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 0 20 40 60 80 100 120 140 160 储能 电动汽车 风电 工控 光伏 电
28、力设备 沪深300 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业周报行业周报 2、行业数据跟踪、行业数据跟踪 光伏：内需开始释放光伏：内需开始释放 2020 年 1-5 月全国光伏新增装机 6.2 GW，同比下滑 23%。国内政策落地，海 外需求景气，龙头集中度提升，技术进步成本下降驱动需求。 图图 12、光伏装机容量、光伏装机容量 资料来源：中电联，兴业证券经济与金融研究院整理 2001820192020年1-5月 合计.2 YoY36%133%52%-16%-32%-23% -60% -40%
29、-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 10 20 30 40 50 60 图图 11、2010 年至今板块估值年至今板块估值溢价率溢价率变化变化 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 储能 电动汽车 风电 工控 光伏 电力设备 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业周报行业周报 图图 13、光伏新增并网容量、光伏新增并网容量 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 根据 Solarzoom 数据显示，2020 年 5 月我
30、国组件单月出口规模为 5.97GW， 同比-0.9%，环比+9.33%，1-5 月累计出口规模 26.19GW，同比-2.00%。 图图 14、光伏组件出口（单位：、光伏组件出口（单位：MW） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 硅料：硅料：价格上涨。价格上涨。供单晶料上涨 1 元/kg，但下游硅片持续跌价，对硅料压价 意愿强烈。多晶料随中高端需求复苏，价格提升 3 元/kg。 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 光伏发电容量月度新增（万千瓦） 光伏发电容量月度新增同比增速
31、（%） -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 光伏组件出口数量（兆瓦） 同比增速（%） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业周报行业周报 图图 15、硅料价格、硅料价格 3.2 6.0 2 7 12 17 ---112020-05 多晶硅-菜花料多晶硅-致密料 口径变化，仅采用多晶口径变化，仅采用多晶 料占比高的企业报价料占比高的企业报
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