1、 - 1 - 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 对全球新能车 2020 年及 未来 5 年销量的判断。分 析欧洲市场和美国市场。 2. 对国内新能源车 2020 年 及未来 5 年销量及结构进 行判断，从供给端、需求 端及政策端进行分析。 3. 解析核心车企特斯拉、大 众及比亚迪最新布局 陈晓陈晓 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 周俊宏周俊宏 联系人联系人 产业加速，产业加速，2 2020020 年年新能源汽车新能源汽车有望有望维持高景气维持高景气 基本结论基本结论 全球新能源车市场处成长初期，供给端及政策端两端发力全球新能源车市场处成长初期，供
2、给端及政策端两端发力。 阶段阶段：自 2018 年以来，汽车电动化大趋势下，产业刺激政策持续推进， 供给端传统车企加速布局进程。全球新能源汽车仍处于成长初期 产业加速产业加速：预计预计 2020 年全球新能源车销量同比增长年全球新能源车销量同比增长 33%至至 370 万辆，万辆， 2023 年达千万辆量级年达千万辆量级。2020-2025 年全球新能源车复合增长率有望达 32.4%，其中欧洲及美国复合增速分别有望达 44%、25%。 对对我国我国新能源车市场的判断：新能源车市场的判断： “新冠”疫情影响影响程度远小于乘用车行“新冠”疫情影响影响程度远小于乘用车行 业，预计业，预计 2020
3、年新能源乘用车销量为年新能源乘用车销量为 134 万辆万辆，同比增长 26%。我国汽车 市场仍处于调整周期及疫情影响，预计 Q1 汽车产销受明显压制，全年乘用 车产销量承压而同比下降 6%。而新能源汽车为国家级战略产业，在低基数 及低渗透率水平下无需悲观。2020 年 1 月新能源汽车产/销量同比分别下滑 55%/54%，开局不强，预计预计 Q1 受供给抑制而承压，行业大概率于受供给抑制而承压，行业大概率于 Q2 好好 转，转，2020H2 同比增速向上。预期同比增速向上。预期 2020 年新能源汽车将在年新能源汽车将在 2019年的低基数年的低基数 实现增长，实现增长， 2020-2025
4、年我国新能源车销量复合增长率有望达 28%。 政策：政策：补贴退坡存在温和可能性，配套扶持政策加速跟上（双积分+ To B 端促出租车及政府公车电动化+ To C 端加大路权调控+消费环节引导） 。 供给：供给：新车型定位清晰，车企在布局、份额及盈利水平上逐渐分化。 需求：需求：A 级级 SUV、B/C 级等主打自发需求的车型为级等主打自发需求的车型为显著增长点显著增长点，主打营，主打营 运需求的运需求的 A 级轿车在级轿车在 2019 年高基数下维稳（年高基数下维稳（To B 端 2020 年仍能容纳 30 万量级的 A级车出量） ，插混车型在合资车厂发力背景下稳步增长。，插混车型在合资车厂
5、发力背景下稳步增长。 三大新能源核心车企：三大新能源核心车企：特斯拉 Model3/Y 放量具确定性，预计预计 2020/2021 年年 车型车型合计销量分别为合计销量分别为 63/87 万辆万辆，2020 年为盈利时点；大众 MEB规划为到 2022 年全球 8 个 MEB工厂，国内工厂 2021 年放量；比亚迪 2020 年最大 看点在搭载新一代电池的汉系列车型，有望补齐高端车型布局。 投资建议投资建议 行业方面，特斯拉产业链为贯穿特斯拉产业链为贯穿 2020 年的投资主线。年的投资主线。受特斯拉利好提振 （季度持续盈利+中美德三地工厂稳步推进+Model Y 量产爬坡） ，其市值创 历史
6、新高，随特斯拉国产化率提升其供应链值得长期跟踪。随特斯拉国产化率提升其供应链值得长期跟踪。在此时点看好电 动化增量子行业（轻量化、新能源车热管理、高压零部件领域）增量子行业（轻量化、新能源车热管理、高压零部件领域） ，新市场特 斯拉产业链示范效应显著，增长空间更大。以及智能化带来的汽车电子汽车电子机 会，为随进化加速、5G 应用提速，价值量及渗透率同时提升的万亿市场。 相关标的，建议关注三花智控三花智控（热管理） 、华域汽车华域汽车（三电系统） 、比亚迪比亚迪 （新能源整车龙头） 。 风险提示风险提示 汽车市场整体回暖不及预期；国内补贴政策扰动，新能源汽车产销量大幅低 于预期；供应链子行业竞争
7、加剧；特斯拉国产化不及预期风险。 2020 年年 02 月月 25 日日 2020 电动车需求专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 2020 电动车需求专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 总论总论：预计：预计 2020 年新能源车市场维持高景气度年新能源车市场维持高景气度 对全球新能源车市场的判断：对全球新能源车市场的判断：处成长初期，供给端及政策端两端发力，处成长初期，供给端及政策端两端发力，预预 计计 2020 年全球新能源车销量同比增长年全球新能源车销量同比增长 33%至至 370 万辆，万辆，2023 年
8、达千万年达千万 辆量级，辆量级，2020-2025 年全球新能源车复合增长率有望达年全球新能源车复合增长率有望达 32.4%。自 2018 年以来，汽车电动化大趋势下，产业刺激政策持续推进，供给端传统车企 加速布局进程。从产业发展阶段上，全球新能源汽车仍处于成长初期，以 中欧美三地为主战场的电动车市具爆发潜力。 图表图表1：全球电动化加速，市场向好（左轴销量，万辆）全球电动化加速，市场向好（左轴销量，万辆） 来源：EEA，marklines，彭博，国金证券研究所 对对中国中国新能新能源车市场的判断：源车市场的判断： “新冠”疫情“新冠”疫情影响影响程度远小于乘用车行业，影响影响程度远小于乘用车
9、行业， 预计预计 2020 年年新能源乘用车新能源乘用车销量为销量为 134 万辆。万辆。我国汽车市场仍处于调整周 期影响，1 月汽车及新能源汽车产销数据下挫严重（据中汽协，2020 年 1 月国内汽车产/销量同比分别下滑 25%/18%；新能源汽车产/销量同比分别 下滑 55%/54%） 。而目前受疫情影供给端员工复岗、产线爬坡、物流等需 要时间，整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大，需求端销售活动短期 停滞，预计 Q1 汽车产销受明显压制，全年乘用车产销量承压而同比下降 6%。而新能源汽车为国家级战略产业，现阶段基数仍处较低水平，渗透率 不足 5%，无需悲观。从 2019 全年 91.7
10、万乘用车终端销量（71.5 万纯电， 20.2 万插混） 、106.0 万中汽协乘用车销量（83.4 万纯电，22.6 万插混） 看，2019 年补贴退坡和乘用车不景气对行业的影响高于预期。2020 年初 开局不强，预计 Q1 受供给抑制而承压，新能源汽车行业大概率于 Q2 好转， 2020 年下半年同比增速向上。预期预期 2020 年新能源汽车将在年新能源汽车将在 2019 年的低年的低 基数实现增长，中性假设下乘用车全年销量基数实现增长，中性假设下乘用车全年销量 134 万辆，同比增长万辆，同比增长 26%。 2020-2025 年年我国我国新能源车新能源车销量销量复合增长率有望达复合增长
11、率有望达 28%。 图表图表2：电动车电动车销量拆分销量拆分预测预测（辆）（辆） 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 qRtMqQnRqNrPmOmNqPuNoR6M9R7NpNqQtRmMkPqQsQeRtRtN9PoOuMuOnRqNMYqMzQ 2020 电动车需求专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 政策端政策端：国内退补存在温和可能性，且配套的扶持政策将加速跟上。国内退补存在温和可能性，且配套的扶持政策将加速跟上。 我们认为扶持政策将分为三个层面，第一，双积分激励为公认的后补第一，双积分激励为公认的后补 贴时代最佳补足政策贴时代最佳补足政策。第二，第二，To
12、 B 和和 To C 间接政策同样为有效扶持间接政策同样为有效扶持 手段，目前两条扶持主线：手段，目前两条扶持主线：To B 端将促进出租车电气化及车企自建出端将促进出租车电气化及车企自建出 行平台，以及政府公车转向新能源行平台，以及政府公车转向新能源（最为确定、政策最容易鼓励、出 量最明显的方向） ，To C 端加大路权调控力端加大路权调控力（如加大限行限牌区域和 力度等） 。第三，在消费环节加强指引。第三，在消费环节加强指引。例如消费者充电补贴、延长免 购置税优惠、小型电动车下乡补贴等政策引导消费。 供给端：两大变化，一是供给端：两大变化，一是产品定位逐渐明晰产品定位逐渐明晰，现阶段上市的
13、新车型向 自发需求靠拢，在外观及智能化配置上颇为注重, 有爆款潜力车型小荷 初见。二是车企在布局、份额及盈利水平上逐渐分化。布局上，二是车企在布局、份额及盈利水平上逐渐分化。布局上，以比 亚迪为代表的优势车厂（具资金、规模管控及技术储备优势）抓稳需 求巩固头部效应，车型布局完善，备战 2020 年后全面竞争市场；小车 企严格管控成本寻求低端市场，布局细分车型 。份额上，份额上，落后车企加 速淘汰，市场集中度提升。盈利能力上，盈利能力上，优势车企利润环节短期承压， 主打低端车型的车企及造车新势力面临经营考验。 需求端：需求端：A 级级 SUV、B/C 级级等主打自发需求的车型为等主打自发需求的车
14、型为显著增长点显著增长点，主，主 打营运需求的打营运需求的 A 级轿车在级轿车在 2019 年高基数下维稳年高基数下维稳（2019 年全国巡游出 租车数量预计在 140 万辆左右，电动化不足三分之一，且公车电、网 约车电动化持续推行，30 万量级的 A 级车具出量空间） ，插混车型在，插混车型在 合资车厂发力背景下稳步增长，部分无竞争力的小型车持续出清。合资车厂发力背景下稳步增长，部分无竞争力的小型车持续出清。 图表图表3：主要车型需求预测主要车型需求预测 车型车型 趋势趋势 2018 销量销量 2019 2020E 销量 同比 销量 同比 A00 电池或更换为磷酸铁锂，受补贴退坡影响大 27
15、.8 万辆 13.1 万辆 -53% 12.1 万辆 -8% A0 级 SUV 由一线向二三线扩张，退补导致升价压力 11.1 万辆 8.6 万辆 -23% 9.4 万辆 9% A级轿车 各大运营平台积极布局，2019 年销量主力 17.1 万辆 30.9 万辆 81% 32.2 万辆 4% A级级 SUV 新晋级主流车型，较大增长空间新晋级主流车型，较大增长空间 2.9 万辆万辆 6.6 万辆万辆 128% 18.8 万辆万辆 185% B/C级车级车 目标细分市场目标细分市场 挖掘中高端需求挖掘中高端需求 4.4 万辆万辆 8.9 万辆万辆 102% 21.8 辆辆 145% 插混 路权驱
16、动下，转换部分燃油车需求 24.6 万辆 20.2 万辆 -18% 27.2 万辆 35% 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 全球需持续跟踪的三大核心车企：特斯拉、大众、比亚迪全球需持续跟踪的三大核心车企：特斯拉、大众、比亚迪 特斯拉特斯拉：Model3/Y 放量具确定性，预计预计 2020/2021年年车型车型合计销量分合计销量分 别为别为 63/87 万辆万辆。2019 年中国区已实现 4.5 万销量、30 亿美元营收， 看好看好 Model 3 持续降价以及更赚钱、更好卖的持续降价以及更赚钱、更好卖的 Model Y 上量，上量，2020 年为盈利关键时点。年为盈利关键时点
17、。 Model 3：2019 年 Model 3 交付 30.1 万辆，预计 2020年 Model 3 交 付 40 万，其中国产版 13 万，加州工厂 27 万（部分产线让渡 Model Y） 。由于 Model Y 进入放量期，预计 2021 年上海工厂及加州工厂共 计生产 30 万辆 Model 3。 Model Y：加州工厂已经开始量产爬坡，预计 Q1 末实现交付，年中 Model 3 及 Model Y合计产能有望达 50 万辆，2020 年全年交付 13 万 辆 Model Y。预计。预计上海工厂年底同步量产 Model Y，2021 年初交付， 德国工厂大概率于 2021 年直
18、接上量 Model Y，2021 年 ModelY 三地 合计产量有望达 46 万辆。 2020 电动车需求专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：特斯拉交付量预测特斯拉交付量预测 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 交付量（千辆） Model S/X 76.2 101.2 99.5 66.6 100.9 100.2 Model 3 0 1.8 145.8 30.1 395.4 304.2 Model Y 0 0 0 0 133.0 461.8 Roadster 0 0 0 0 0.1 0.1 Semi-Truck 0 0 0 0 2.5 4
19、.1 Total 76.2 103.0 245.3 367.2 631.9 870.4 来源：公司公告，国金证券研究所 大众大众：规划为到规划为到 2022 年全球年全球 8 个个 MEB 工厂工厂（目前中国上汽大众、中 国一汽大众、德国及美国四个 MEB 工厂在建，产能超百万；另外的三 个德国及一个捷克 MEB 工厂后续推进） 。计划到计划到 2025 年推出年推出 80 余款余款 全新电动车型，产销量超全新电动车型，产销量超 300 万辆，万辆，占集团产销量的 20%以上。应用 MEB 平台的大众大众 ID3 预计于预计于 2020 年年中开始交付年年中开始交付，Audi Q4 e-tro
20、n 推迟到 2021 年初正式交付。从国内工厂建设来看，上海工厂将于年底 基本建成并试产新车，从试产新车到大规模量产上市需要近一年时间， 基本对齐 2020 年底量产首批新车的时间线，预计 2021 年放量。 比亚迪： “汉”有望补齐公司高端车型布局比亚迪： “汉”有望补齐公司高端车型布局。比亚迪连续 4 年位居全球 新能源汽车销量第一，多款爆款产品（唐 DM、元 EV 等）投放市场， 在市占率上，插混车型市占率长期居于第一，2019 年纯电市占率为 20%。2020 年最大看点在“汉”及新一代“刀片电池” ，年最大看点在“汉”及新一代“刀片电池” ，新中大型轿 车汉（EV/DM 两种版本）将
21、接棒唐成为新代旗舰车型。汉在外观设计 上进一步进化，采用轿跑式车身设计，EV 版本搭载新一代电池续航超 600 公里，定位高端市场与 Model 3 直面竞争。预计汉的推出有望助 力公司树立高端品牌，仍居新能源车市场领先地位。 2020 电动车需求专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 总论：预计 2020 年新能源车市场维持高景气度 .2 全球市场：电动化加速，欧洲与美国市场为另外两个主战场 .7 国内市场：供给端间接扶持力度加码，需求驱动优化格局 .9 受疫情影响小于整体车市，短期维稳，长期高增长具确定性 .9 政策端：向间接扶持过渡，2020 年补贴退坡或温
22、和，但退出趋势不减.10 供给端：主打自发消费的新车型产品力提升，厂商向头部集中格局优化.12 需求端：A级为主流（轿车为营运支柱，SUV高增长） ，插混合资发力.14 三大核心车企布局 .16 特斯拉：Model3/Y 放量具确定性，2020 年盈利关键节点 .16 大众：规划清晰，传统车全面转向电动车趋势的领头者 .18 比亚迪：国内新能源汽车行业龙头，“汉”有望补齐公司高端车型布局 .20 投资建议五大投资主线 .22 风险提示 .23 图表目录图表目录 图表 1：全球电动化加速，市场向好（左轴销量，万辆）.2 图表 2：电动车销量拆分预测（辆） .2 图表 3：主要车型需求预测 .3
23、图表 4：特斯拉交付量预测 .4 图表 5：预计 2020-2025 年欧洲新能源汽车复合增长率有望达 46.3% .7 图表 6：欧洲车企满足碳排放法规需达到的新能源车销量测算.7 图表 7：预计近 5 年美国新能源汽车复合增长率 24%.8 图表 8：新草案与现有税收优惠政策对比 .8 图表 9：传统整车厂电动车生产计划及目标销量梳理.8 图表 10：2020 年为补贴驱动与需求驱动的分水岭 .9 图表 11：从终端销量看，补贴退坡月为高峰冲量期 .9 图表 12：电动车销量拆分预测（辆） .10 图表 13：新能源乘用车补贴（万元） .10 图表 14：新能源车补贴总额测算（亿元） .
24、11 图表 15：双积分政策下新能源汽车达标情境下产量预测 . 11 图表 16：国内主要省市对新能源汽车激励政策 .12 图表 17：新能源车厂旗下出行平台.12 图表 18：大厂车型丰富，SUV布局先行；小厂专注纯电轿车车型 .13 图表 19：车企集中度较高，预计 2020 年将进一步提升 .13 图表 20：知豆、海马、众泰销量（辆） ，面临经营考验 .14 图表 21：造车新势力销量进入瓶颈.14 图表 22：消费者对 SUV车型的追捧由燃油车蔓延至电动车.14 2020 电动车需求专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 23：主要车型需求预测 .15 图表 24：
25、特斯拉交付量预测 .16 图表 25：临港工厂首批下线的国产版 Model 3.16 图表 26：基础版 Model 3 国产化后售价可达 27 万 .17 图表 27：特斯拉中国销量（辆） ：Model 3 为主力.18 图表 28：特斯拉全球交付量情况 .18 图表 29：大众规划到 2022 年全球 8 个 MEB工厂 .18 图表 30：大众集团新能源车销量情况（辆）.19 图表 31：大众集团主要在研电动车型 .19 图表 32：预计 MEB全球平台各车型量产时间 .20 图表 33：纯电+混动双轮驱动 .20 图表 34：纯电动车型市占率居前列.20 图表 35：插电车型市占率居头
26、部 .20 图表 36：比亚迪新款车型均采用“Dragon Face”设计.21 图表 37：比亚迪汉在外观设计上进一步进化.21 2020 电动车需求专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 全球市场：电全球市场：电动化加速，欧洲与美国动化加速，欧洲与美国市场为市场为另外两个主战场另外两个主战场 全球电动化加速，全球电动化加速，预计预计 2020 年全球新能源汽车销量同比增长年全球新能源汽车销量同比增长 33%。自 2018 年以来，汽车电动化大趋势下，全球新能源车市维持高景气。产业刺 激政策持续推进，供给端传统车企加速布局进程。从产业发展阶段上，全 球新能源汽车仍处于成长初期，以
27、中欧美三地为主战场的电动车市具爆发 潜力。预计预计 2020 年全球新能源车销量同比增长年全球新能源车销量同比增长 33%至至 370 万辆，万辆，2023 年达千万辆量级，年达千万辆量级，2020-2025 年年全球全球新能源车复合增长率有望达新能源车复合增长率有望达 32.4% 欧美市场与中国市场同为全球电动车市重要一环，传统车企加速欧美市场与中国市场同为全球电动车市重要一环，传统车企加速布局布局。欧 洲及美国为除中国外最大的汽车消费地区，在汽车电动化大趋势下，2019 年以来各地区均出现政策提振及车企供给两端发力情况，有力拉动欧美地 区新能源汽车消费。 对于欧洲，测算在碳排放法规约束下对
28、于欧洲，测算在碳排放法规约束下 2021 年年 NEV 销量底线在销量底线在 188 万万 辆，辆，且各国纷纷推出补贴政策，力度最大的德国新政吸睛（对电动车 的补贴延续至 2025 年，且提高单车补贴额，净价低于 4 万欧元的新能 源车补贴提高 50%；4 万到 6.5 万欧元的新能源车提高 25%） ，以大众 为代表的欧洲电动车企电动化率普遍不足 2%，未来 5 年加速进程，预预 计计 2020-2025 年欧洲新能源车复合增长率有望达年欧洲新能源车复合增长率有望达 43.7%，其中德国、，其中德国、 法国和英国为增长主力（贡献法国和英国为增长主力（贡献 66%增量） ，增量） ，2025
29、年纯电渗透率有望由 目前的 3.1%上升至 20%。预计 2020 年、年、2025 年由此带来的动力电年由此带来的动力电 池用量分别为池用量分别为 36GWh（同比（同比 80%） 、） 、313GWh（同比（同比 42%） ，未来） ，未来 5 年复合增速年复合增速 54%。 图表图表5：预计：预计2020-2025年欧洲新能源汽车复合增长率年欧洲新能源汽车复合增长率 有望达有望达46.3% 图表图表6：欧洲车企满足碳排放法规欧洲车企满足碳排放法规需达到的新能源车销量需达到的新能源车销量 测算测算 来源：marklines，国金证券研究所 来源：marklines，国金证券研究所 对于美国
30、，对于美国，2018 年受特斯拉销量强势拉动新能源汽车迈上 35 万销量 高位（同比+82%，其中纯电动 23 万辆） ，2019 年由于小型电动车销 量式微同比下滑 9%，预计预计 2020 年年步入平稳增长时代，步入平稳增长时代，2020-2025 年年 美国新能源车复合增长率有望达美国新能源车复合增长率有望达 24.5%，且，且 86%的增量由纯电贡献。的增量由纯电贡献。 而拟延长的税收抵免政策（拟将税收优惠的累计电动车销量界限由 20 万辆提高到 60 万辆） ，及加州积分制度为代表的地方补贴政策为产业 注入强心剂，预计未来 5 年美国纯电市场仍将被特斯拉占据纯电市场仍将被特斯拉占据（
31、目前目前 Model 3 以以 45%份额具份额具优势优势，特斯拉占据纯电，特斯拉占据纯电 7 成销量） ，纯电将进成销量） ，纯电将进 一步占主导一步占主导（2019 年纯电动占比已进一步上升至 74%） ，而美国新能 源车仍渗透率不足 2.5%，上行空间可期。预计 2020 年、年、2025 年由此年由此 带来的动力电池用量分别为带来的动力电池用量分别为 23GWh（同比（同比 33%） 、） 、93GWh（同比（同比 15%） ，未来） ，未来 5 年复合增速年复合增速 32%。 2020 电动车需求专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：预计近：预计近5年美国新
32、能源汽车复合增长率年美国新能源汽车复合增长率24% 图表图表8：新草案与现有税收优惠政策对比：新草案与现有税收优惠政策对比 来源：marklines，国金证券研究所 来源：彭博，路透社，国金证券研究所 图表图表9：传统整车厂电动车生产计划及目标销量梳理：传统整车厂电动车生产计划及目标销量梳理 整车厂整车厂 电动车生产计划电动车生产计划 目标销量目标销量 奥迪 到 2020 年 3 款全电动车 2025 年 80 万辆电动车 宝马 2021 至少 5 款全电动车，2025年至少 12 款全电动车 2018 年 15 万辆插电 2025 年 15-25%的电动车销量占比 中国厂商 - 2025 年
33、 700 万辆电动车年销量 戴姆勒 2022 年超过 50 款的 pev、phev及 hv 到 2020 年 10 万辆的电动车年销量 15-25%的的电动车销量占比 福特 2022 年 40 款 pev和 phev 本田 一款氢能源、一款全电动、一款插电 到 2030 年 2/3 的销量是电动车 现代-起亚 到 2025 年，14 款新电动车型 日产 到 2022 年，推出 20 款新电动车 到 2022 年，年销 100 万辆电动车 雷诺-日产-三菱联盟 12 款新电动车型 到 2022 年，年销 420 万辆电动车 特斯拉 2020 年发布 Model Y 2020 年 100 万年销量
34、 丰田 到 2020 年新推出 10 款电动车 到 2020 年，年销 3 万辆 FCV；到 2030 年，年销 550 万辆电动车，包含 100 万辆 PEV 大众 到 2025 年，发布 80 款新电动车型；到 2030 年，电动车超过 300 款 到 2025 年，25%的销量（200-300万 辆）是 PEV或 PHEV 沃尔沃 2019 年发布全电动版 40.2 概念车 2025 年，超过半数销量是电动车 来源：公司公告，公司官网，彭博，国金证券研究所 2020 电动车需求专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 国内市场：供给端国内市场：供给端间接间接扶持力度扶持力度加码
35、加码，需求驱动优化格局需求驱动优化格局 受疫情影响小于整体车市，短期维稳，长期高增长具确定性受疫情影响小于整体车市，短期维稳，长期高增长具确定性 “新冠”疫情“新冠”疫情影响下，乘用车市影响下，乘用车市供给供给及需求两端受压，而新能源汽车仍为及需求两端受压，而新能源汽车仍为 渗透率提升主线，影响程度小于行业。渗透率提升主线，影响程度小于行业。受春节假期影响，加之我国汽车市 场仍处于调整周期影响，1 月汽车及新能源汽车产销数据下挫严重（据中 汽协，2020 年 1 月国内汽车产/销量为 178.3 万辆/194.1 万辆，同比分别 下滑 25%/18%；新能源汽车产/销量为 4.0 万辆/4.4
36、 万辆，同比分别下滑 55%/54%） 。而目前受疫情影供给端员工复岗、产线爬坡、物流等需要时 间，整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大，需求端销售活动短期停滞， 预计 Q1 汽车产销受明显压制，全年乘用车产销量承压而同比下降 6%。而 新能源汽车为国家级战略产业，现阶段基数仍处较低水平，渗透率不足 5%，为短期维稳，长期高增长发展态势。 新能源汽车分水岭新能源汽车分水岭已来，已来，看好看好 2020 年后的需求驱动市场年后的需求驱动市场。 国内新能源汽车发展经历三个阶段国内新能源汽车发展经历三个阶段补贴驱动拉动补贴驱动拉动 A00、运营需求、运营需求 稳定稳定 A 级车销量、自主需求利好级车
37、销量、自主需求利好 SUV 及中高端车型，成为全球新能及中高端车型，成为全球新能 源车发展主力（占据四成份额） 。源车发展主力（占据四成份额） 。而行业整体短期受补贴扰动，在限牌 限行路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，增长逻辑仍在， 2020 年随自发需求接棒运营需求，自主车企抢滩 SUV 及中高端车市， 销量结构进一步优化，新能源车行业有望维持高景气。 图表图表10：2020年为补贴驱动与需求驱动的分水岭年为补贴驱动与需求驱动的分水岭 来源：中汽协，彭博，国金证券研究所 近近 3 年年补贴为补贴为销量销量最大扰动因素最大扰动因素。近 3 年新能源汽车，尤其新能源乘 用车退补月抢装冲量
38、效应明显，如 2018 年出现年中、年末两次抢装， 2019 年 6 月占上半年销量三分之一。 图表图表11：从终端销量看，补贴退坡月为高峰冲量期：从终端销量看，补贴退坡月为高峰冲量期 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 2020 电动车需求专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 预计预计 2020 年年新能源乘用车新能源乘用车销量为销量为 134 万辆。万辆。从 2019 全年 91.7 万乘用车 终端销量（71.5 万纯电，20.2 万插混） 、106.0 万中汽协乘用车销量（83.4 万纯电，22.6 万插混）看，2019 年补贴退坡和乘用车不景气对行业的影响
39、高于预期。2020 年初开局不强，1 月新能源乘用车产/销量同比分别下降 56%/55%，预计 Q1 受供给抑制而承压，新能源汽车行业大概率于 Q2 好 转，2020 年下半年同比增速向上。预期预期 2020 年新能源汽车年新能源汽车将在将在 2019 年年 的低基数实现的低基数实现增长，中性假设下乘用车全年销量增长，中性假设下乘用车全年销量 134 万辆，同比增长万辆，同比增长 26%。 图表图表12：电动车电动车销量拆分销量拆分预测预测（辆）（辆） 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 战略定位型战略定位型产业，产业，长期高增长具确定性长期高增长具确定性。自 2012 年起，新能
40、源汽车成为 国家级战略项目， 被视为汽车产业弯道超车关键所在。在长达 7 年的补贴、 基础设施铺设及路权的合力推动下，现阶段优势整车企业逐渐跑出，配套 产业链雏形初显。而整个产业链在补贴退出过程中确有阵痛，但后续随双 积分等扶持政策持续推出夯实保障、特斯拉及大众 MEB等全球车企入华产 生“鲶鱼效应” ，新能源汽车产业将实现长足发展。2020-2025 年年我国我国新能新能 源车源车销量销量复合增长率有望达复合增长率有望达 28%。 政策端：向间接扶持过渡，政策端：向间接扶持过渡，2020 年年补贴补贴退坡或温和，但退坡或温和，但退退出趋势不减出趋势不减 行业补贴历经三个时期行业补贴历经三个时
41、期补贴企稳期（补贴企稳期（2013-2016 年） 、年） 、加速退坡期加速退坡期 （2017-2020 年）年）及全面退出期（及全面退出期（2020 年后） 。年后） 。 图表图表13：新能源乘用车补贴（万元）：新能源乘用车补贴（万元） 时间时间 纯电动纯电动 插电混动插电混动 100R150 150R200 200R250 250R300 300R400 R400 R50 2015 年 3.15 4.5 4.5 5.4 5.4 5.4 3.15 2016 年 2.5 4.5 4.5 5.5 5.5 5.5 3 2017 年 2 3.6 3.6 4.4 4.4 4.4 2.4 2018 年过渡 1.4 2.5 2.5 3.1 3.1 3.1 1.68 2018 年 1.5 2.4 3.4
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