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【研报】光伏行业深度报告：拐点明确光伏板块有望迎来戴维斯双击-20200721[22页].pdf

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【研报】光伏行业深度报告：拐点明确光伏板块有望迎来戴维斯双击-20200721[22页].pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告光光伏伏行业研究/深度报告行业观点行业观点行业行业潜力巨潜力巨大，看好未来大，看好未来 3 30 0 年持续增长年持续增长全球光伏发电占比仍然较低，预计占比不到 5%。光伏作为最具有经济性的发电方式之一，2010 年以来度电成本已经下降 82%。未来光伏发电占比提升，行业成长空间广阔。预计未来 30 年全球光伏装机将增长近 13 倍，累计装机高达 8440GW，年复合增速在 9%左右。短期短期边际改善边际改善，行业需求逐季，行业需求逐季向好向好年初至今组件价格下降约 0.3 元/W，预计电站收益率较年初提升约 2.4 个百分点。

2、电站装机成本下降，带动收益率明显提升，刺激下游需求。海外国家复工复产，二季度项目延期至下半年，海外三季度有望淡季不淡。国内竞价项目已出，三四季度预计装机逐季改善。产业链部分环节价格已经企稳回升，进一步证明需求回暖。预计今年国内装机 40-50GW，全球装机有望达到 110-120GW。行业进入平价、格局清晰稳定行业进入平价、格局清晰稳定，估值有望提升，估值有望提升，业绩进入收获期，业绩进入收获期当前电气设备 PE（TTM）的分位数为 61%，其中光伏设备 PE（TTM）的分位数为 49%，板块估值水平位于全市场中部偏低水平。此前压制光伏估值的因素主要有补贴政策退坡影响装

3、机量，新技术迭代影响行业格局。但明年开始，国内进入平价时代，叠加龙头企业积极布局新技术，行业政策扰动与技术迭代的不确定性正在逐步消除，未来行业格局将更加清晰稳定。我们认为，光伏板块成长性将持续向上，目前板块正处于估值重构的阶段，未来估值有望提升至 25x-30 x；且下半年进入装机高峰，部分环节产品提价，有望迎来业绩估值戴维斯双击。投资建议投资建议建议关注光伏板块龙头企业隆基股份隆基股份、通威股份通威股份；建议关注国内抢装受益、海外市占率提升、布局光储业务的细分赛道隐形冠军阳光电源阳光电源；建议关注辅材龙头福莱特福莱特、福斯特福斯特。风险提示风险提示疫情进一步扩散

4、，导致装机不及预期；新技术迭代超预期。主要主要公司盈利预测：公司盈利预测：股票名称股票名称代码代码收盘价收盘价 EPSEPS（元）（元） PEPE 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 隆基股份隆基股份 601012.SH 47.73 1.67 2.05 2.50 29 23 19 通威股份通威股份 600438.SH 22.00 0.69 0.93 1.18 32 24 19 阳光电源阳光电源 300274.SZ 18.62 0.78 0.97 1.17 24 19 16 福斯特福斯特 60

5、3806.SH 63.00 1.34 1.60 1.89 47 39 33 福莱特福莱特 601865.SH 21.00 0.53 0.72 0.87 40 29 24 资料来源：Wind 一致预期，华安证券研究所拐点明确，拐点明确，光伏光伏板块有望迎来戴维斯双击板块有望迎来戴维斯双击行业行业评级：评级：增增持持报告报告日期日期： 2020-07-21 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较分析师：分析师：陈晓陈晓执业证书号：S00 邮箱： -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2020-01-02 2020-01-16 2

6、020-01-30 2020-02-13 2020-02-27 2020-03-12 2020-03-26 2020-04-09 2020-04-23 2020-05-07 2020-05-21 2020-06-04 2020-06-18 2020-07-02 沪深300 电力设备及新能源（中信）光光伏伏/ /行业深度行业深度敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告正文目录正文目录 1 1 复盘今年复盘今年 . 4 4 2 2 行业长期成长空间巨大行业长期成长空间巨大 . 5 5 2.1 全球历史装机增长迅速 . 5 2.2 国内补贴退坡，装机重回增长 . 5 2.

7、3 光伏发电占比仍低 . 6 2.4 光伏发电已经成为最具经济性的能源之一 . 6 2.5 未来 30 年，年复合增速预计在 9% . 7 3 3 短期基本面改善，需求持续向好短期基本面改善，需求持续向好 . 8 8 3.1 年初至今产品价格下降，电站收益率明显提升 . 8 3.2 海外需求数据不弱，好于市场预期 . 9 3.3 国内并网企稳回升，环比改善明显 . 10 3.4 产业链价格基本止跌企稳，部分环节出现上涨 . 10 3.5 今年全球装机或好于预期，明年装机将大幅增长 . 11 4 4 目前正处于估值切换前期目前正处于估值切换前期 . 1313 4.1 行业估值处于历史中间偏低位置

8、 . 13 4.2 压制估值的因素基本消除 . 16 4.3 中短期合理估值将提至 25X-30X，下半年迎来戴维斯双击 . 17 5 5 主要公司主要公司 . 1919 5.1 隆基股份. 19 5.2 通威股份. 19 5.3 阳光电源. 19 5.4 晶澳科技. 19 5.5 爱旭股份. 19 5.6 福斯特 . 20 5.7 福莱特 . 20 风险提示：风险提示： . 2121 pOpQoOqPsNtRyQtMtPrOnO7NcM9PmOmMtRrRlOoOoRlOnPsQ6MrRwPxNoPpRvPsRtP 光光伏伏/ /行业深度行业深度敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 2

9、2 证券研究报告图表目录图表目录图表图表 1 1 行业与个股波动较大，行业与个股波动较大，6 6 月以来集体出现上涨月以来集体出现上涨 . 4 图表图表 2 2 今年以来光伏个股收益率可观今年以来光伏个股收益率可观 . 5 图表图表 3 3 全球光伏历史新增装机保持高增速（全球光伏历史新增装机保持高增速（GWGW） . 5 图表图表 4 4 中国光伏历史新增装机较高（中国光伏历史新增装机较高（GWGW） . 6 图表图表 5 5 新能源发电占比仍低新能源发电占比仍低 . 6 图表图表 6 6 各国光伏发电量占比较低各国光伏发电量占比较低 . 6 图表图表 7 7 光伏度电成本降速最快光伏

10、度电成本降速最快 . 7 图表图表 8 8 预测预测 20502050 年新能源发电占比将大幅提高年新能源发电占比将大幅提高 . 7 图表图表 9 9 光伏产业链图光伏产业链图 . 8 图表图表 1010 今年以来各环节降价幅度较大今年以来各环节降价幅度较大 . 8 图表图表 1111 光伏组件出口数量好于预期（光伏组件出口数量好于预期（MWMW） . 9 图表图表 1212 美国累计装机量保持高增长（美国累计装机量保持高增长（MWMW） . 9 图表图表 1313 日本累计装机量保持正增长（日本累计装机量保持正增长（MWMW） . 9 图表图表 1414 德国累计装机量月环比好转（德国累计装

11、机量月环比好转（MWMW） . 10 图表图表 1515 中国累计装机量开始好转（万千瓦）中国累计装机量开始好转（万千瓦） . 10 图表图表 1616 6 6 月以来光伏部分产品价格企稳回升月以来光伏部分产品价格企稳回升 . 11 图表图表 1717 欧洲太阳能协会预测今年装机欧洲太阳能协会预测今年装机 112GW112GW . 12 图表图表 1818 20202121 年光伏装机需求预计将持续增长年光伏装机需求预计将持续增长 . 12 图表图表 1919 电气设备（申万）行业电气设备（申万）行业 PEPE（TTMTTM）分位数位于全市场中间偏低水平）分位数位于全市场中间偏低水平 . 13

12、图表图表 2020 电气设备（申万）成分按市值分布，储能设备和光伏设备占比较高电气设备（申万）成分按市值分布，储能设备和光伏设备占比较高 . 14 图表图表 2121 光伏设备子行业光伏设备子行业 PEPE（TTMTTM）分位数在历史中等水平）分位数在历史中等水平 . 15 图表图表 2 22 2 国内标杆电价持续下降（元国内标杆电价持续下降（元/ /千瓦时）千瓦时） . 16 图表图表 2323 龙头企业研发投入保持较高水平龙头企业研发投入保持较高水平 . 17 图表图表 2424 隆基股份历史隆基股份历史 PEPE（TTMTTM） . 17 图表图表 2525 通威股份历史通威股份历史

13、PEPE（TTMTTM） . 17 图表图表 2626 阳光电源历史阳光电源历史 PEPE（TTMTTM） . 18 图表图表 2727 福斯特历史福斯特历史 PEPE（TTMTTM） . 18 图表图表 2828 主要公司盈利预测主要公司盈利预测 . 20 光光伏伏/ /行业深度行业深度敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 22 证券研究报告 1 1 复盘今年复盘今年作为成长周期性行业，光伏行业的股价波动一般比较大，今年也不例外。年初至今（2020 年 7 月 20 日），光伏指数（代码 884045.WI）上涨 28.6%，涨幅超出上证指数 19.9%。今年年初光伏板块出现

14、明显上涨，除大盘因素外，部分海外光伏厂商退出，行业竞争格局向好，利好国内厂商。2 月底到 3 月份，受到海外疫情影响，各家咨询机构纷纷下调今年装机预期，光伏板块中的个股出现 30%-40%左右的回调。4-5 月份，产品价格出现下跌，光伏行业进入盘整期，在此期间隆基股份率先上涨。6 月份开始，光伏的上涨趋势进一步确定，指数涨幅在 20%以上，个股涨幅在 40%-50%不等。从前期低点至今，光伏部分个股涨幅在 70%-100%不等。图表图表 1 1 行业与个股波动较大，行业与个股波动较大，6 6 月以来集体出现上涨月以来集体出现上涨资料来源：Wind，华安证券研究所（截至 2020

15、年 7 月 20 日收盘）光伏板块光伏板块从前期低点至今从前期低点至今，涨幅涨幅已经已经可观，可观，但但我们认为下半年光伏依然是很好的我们认为下半年光伏依然是很好的投资方向投资方向，建议超配，建议超配。本篇报告将从行业本篇报告将从行业的的长期发展、短期基本面变化和估值三个方长期发展、短期基本面变化和估值三个方面来面来分析分析为什么我们看好光伏行业为什么我们看好光伏行业，以及当前时点为什么光伏行业正处于估值切换的以及当前时点为什么光伏行业正处于估值切换的阶段阶段。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2020-01-022020-02-02202

16、0-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-02 光伏指数隆基股份通威股份晶澳科技爱旭股份阳光电源福斯特福莱特光光伏伏/ /行业深度行业深度敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 22 证券研究报告图表图表 2 2 今年以来光伏个股收益率可观今年以来光伏个股收益率可观代码名称今年以来涨跌幅今年最低收盘价最新收盘价区间涨跌幅 6 月以来涨跌幅 884045.WI 光伏指数 28.6% 1,728.87 2,335.16 35.1% 23.5% 601012 隆基股份 93.4% 22.13 47.73 115.7%

17、48.2% 600438 通威股份 70.0% 11.14 22.00 97.5% 60.6% 002459 晶澳科技 104.5% 11.29 22.86 102.5% 61.7% 600732 爱旭股份 81.9% 6.90 14.17 105.4% 87.9% 300274 阳光电源 77.5% 9.46 18.62 96.8% 66.2% 603806 福斯特 83.6% 28.57 63.00 120.5% 67.0% 601865 福莱特 73.1% 10.21 21.00 105.7% 61.3% 资料来源：Wind，华安证券研究所（截至 2020 年 7 月 20 日收盘） 2

18、 2 行业行业长期成长空间巨大长期成长空间巨大 2.1 2.1 全球历史装机增长迅速全球历史装机增长迅速从历史情况来看，光伏行业装机增长迅速， 2019 年全球光伏累计装机达到 644GW，较 2006 年增长约 86 倍。2006-2019 年光伏行业新增装机 CAGR 高达 39.7%，2009-2019 年 CAGR 30.4%，2014-2019 年 CAGR 21.3%。在基数不断在基数不断变变大的情况下，过去大的情况下，过去 5 5 年新年新增装机依然保持高增速，行业仍处于快速成长期。增装机依然保持高增速，行业仍处于快速成长期。图表图表 3 3 全球光伏全球光伏历史历史新增装机新增装机保持高增速保持高增速（GWGW）资料来源：彭博新能源，华安证券研究所 2. 2.2 2 国内补贴退坡，国内补贴退坡，装机重回增长装机重回增长 2006 年中国光伏累计装机仅为 18MW，截至去年

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