1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 31 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 综能升级构筑基础，微网聚合引领发展综能升级构筑基础，微网聚合引领发展 电力设备及新能源行业电网变革专题五2023.5.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S07 李想李想 公用环保行业首席分析师 S02 华夏华夏 电力设备与新能源分析师 S03 终端能源电气化和用户侧分布式能源增长推动了用电侧的变革终端能源电气化和用户侧分布式能源增长推动了用电侧的变

2、革形成源网荷形成源网荷储协调的微网形态。从用电侧的发展趋势来看：短期的需求源于电力扩容、分储协调的微网形态。从用电侧的发展趋势来看：短期的需求源于电力扩容、分布式光伏、工商业储能等硬件层升级，中期针对新兴应用场景的模式变革，长布式光伏、工商业储能等硬件层升级，中期针对新兴应用场景的模式变革，长期逐步实现分散负荷和电源的聚合，构建区域聚合的虚拟电厂。围绕用电侧的期逐步实现分散负荷和电源的聚合，构建区域聚合的虚拟电厂。围绕用电侧的升级方向，用电侧的增量环节主要包括升级方向，用电侧的增量环节主要包括 EPCO、EMS、分布式光伏、工商业储、分布式光伏、工商业储能、充换电等。我们建议关注增量环节的投资

3、机会能、充换电等。我们建议关注增量环节的投资机会。用电用电侧逐步形成源网荷储协调的微网形态侧逐步形成源网荷储协调的微网形态。随着终端能源的电气化进程，用电侧面临着用电量增长以及电力用户结构日趋多元化两方面的变革，叠加分布式能源发展使用电侧有源化，传统的调度模式难以适应快速变化的用电需求，亟需形成源荷网储统一协调的管理模式。其核心在于分布式配用电的建设，即逐步实现分布式能源、配电、用电的聚合及统一协调，形成区域微网的形态。发展趋势：硬件扩容、升级，软件层面实现各层级聚合发展趋势：硬件扩容、升级，软件层面实现各层级聚合。短期来看，用电侧首先需要满足用电量快速增长和保障用电可靠性的需求，其最主要的发

4、展趋势包括电力扩容、用户侧配置储能和控制保护器件智能化；中期维度，在电力扩容等硬件基础逐步坚实的基础上，用电侧的变革将以逐步适应新的电力结构和市场机制为主，包括用电数据的可视化、分布式光储充、需求侧响应，用电降本等；更长期维度看，用电侧有望逐步从硬件基础转向软件层面的聚合，逐步将孤立的电力用户、分布式能源、用户侧储能聚合，实现园区能源管理数字化和生产数字化融合，随着聚合层级的增加，逐步形成区域聚合的虚拟电厂模式，实现更优化的调度和需求侧响应。用电侧主要增量环节用电侧主要增量环节：从能源基建到电力软件平台：从能源基建到电力软件平台。结合用电侧的发展趋势来看，我们建议围绕着数字化升级的方向寻找增量

5、环节。即从硬件基础层面满足电力用户多元化、用电量增长需求的电力分布式光伏以及电动汽车充换电；适应用电降本诉求和面向电力市场改革的工商业储能；解决园区层面数字化融合的EPCO 模式，以及面向更长维度发展的用户侧能源管理系统。风险因素：风险因素：新型电力系统建设推进不及预期；产业链价格波动；数字化平台推广不及预期；电力市场改革不及预期。投资策略。投资策略。随着新型电力系统的建设，用电侧需要逐步满足源网荷储协调统一的需求，预计形成搭建硬件基础、适应新型应用场景、多用户聚合构建虚拟电厂平台的发展方向。重点推荐国网系二次设备龙头国电南瑞国电南瑞、国网系电力信息化领先企业国网信通国网信通、多方位布局电力系

6、统智能化建设的许继电气许继电气、有望受益于分布式光伏发展的光伏逆变器龙头企业阳光电源阳光电源、创新 EPCO 模式将配用电建设和可视化电力运营相结合的苏文电能苏文电能、智能电网一站式服务商泽宇智能泽宇智能、布局工商业储能 PCS 和充电桩业务的盛弘股份盛弘股份；建议关注 EMS 具备先发优势的领先企业安科瑞安科瑞、用电侧运营和智能化领先企业南网能源南网能源、分布式能源运营和智能化管理领先企业芯能科技芯能科技、电力信息智慧计量和采集领域企业炬华科技炬华科技、能源互联网核心系统及终端供应商威胜信息威胜信息、电力系统二次保护头部企业四方股份四方股份。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业 评级评级

7、 强于大市（维持）强于大市（维持）电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 苏文电能 300982.SZ 61.15 1.49 2.68 3.51 4.40 41 23 17 14 买入 泽宇智能 301179.SZ 33.65 1.72 2.47 3.28 4.29 20 14 10 8 买入 盛弘股份 300693.SZ 42.60 1

8、.08 1.57 2.22 3.14 39 27 19 14 买入 阳光电源 300274.SZ 114.03 2.42 5.12 6.87 8.88 47 22 17 13 买入 国电南瑞 600406.SH 26.84 0.96 1.12 1.28 1.41 28 24 21 19 买入 许继电气 000400.SZ 22.61 0.75 0.99 1.40 1.56 30 23 16 14 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 5 月 26 日收盘价 UWfWqYiXnVnPtRqNaQdNbRpNmMmOnOeRnNsPiNsRnN7NmMzQMYsO

9、pPwMsQtR 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 用电侧市场：逐步形成源网荷储协调的微网形态用电侧市场：逐步形成源网荷储协调的微网形态.6 新型电力系统中用电量快速增长.6 用电侧的基本演变方向是“源网荷储一体化”的区域微网.8 电价改革持续推进，催化市场加速成型.10 发展趋势：硬件扩容、升级，软件层面实现各层级聚合发展趋势：硬件扩容、升级，软件层面实现各层级聚合.11 当前时点电力扩容和保障用电可靠.11 中期升级形成面向特定场景的应用模式变革.13 远期展望数字化方式实现各层级能源管

10、理的聚合.16 用电侧发展的增量环节：从能源基建到电力软件平台用电侧发展的增量环节：从能源基建到电力软件平台.19 EPCO.19 EMS.21 分布式光伏.22 工商业储能.22 充换电场站.25 相关标的梳理相关标的梳理.26 风险因素风险因素.27 投资策略投资策略.28 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：构建以新能源为主体的新型电力系统需要“源网荷储”协调发展.6 图 2：全社会用电量持续增长.7 图 3：各环节用电量中枢持续上行.7 图 4：传统用能形式.8 图 5

11、：新型电力系统用能形式.8 图 6：传统和新型电力微网电力流向对比.9 图 7：新型配电系统形态.9 图 8：全社会用电量快速增长.11 图 9：电价高峰期也是企业生产活动最旺盛的时段（以广东为例）.11 图 10：电能量层面储能系统的作用.12 图 11：配电容量层面储能作用.12 图 12：智能化的台区控制.13 图 13：用电数据可视化管理方案利用通信技术和云平台实现计量信息的整合调度.14 图 14：光储充一体化系统.14 图 15：分布式光储充能源和负荷的整合.14 图 16：各地电价差.15 图 17：2023 年“五一”期间山东出现负电价.15 图 18：用电的经济模式发生变化.

12、16 图 19：传统的能源系统是相对孤立的.17 图 20：新型电力系统需要全环节的协同.17 图 21：园区层面的用电管理和生产活动高度融合.17 图 22：数字化能源管理平台将园区的办公、电源、设备、工艺等各环节信息和控制整合.18 图 23：虚拟电厂的运行模式.18 图 24：虚拟电厂的运营模式（电厂模式）.19 图 25：虚拟电厂的运营模式（负荷模式）.19 图 26：EPCO 商业模式.19 图 27：部分 EPCO 模式电力工程.20 图 28：制造业 EMS 平台.21 图 29：光伏组件产业链价格.22 图 30：2022 年中国户用装机.22 图 31：新型电力系统图景展望及

13、源网荷各侧新型储能应用场景.23 图 32：储能系统中标价格.23 图 33：储能电芯价格.23 图 34：浙江工商业储能“两充两放”运作策略.24 图 35：新能源汽车及充电桩保有量.25 图 36：我国公共充电设施充电量快速增长.25 图 37：新能源汽车的 V2G 场景.26 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 表格目录表格目录 表 1：传统电力系统和新型电力系统的对比.8 表 2：电网中的主要电能质量问题及其危害.12 表 3：用电降本的基本模式.16 表 4：苏文电能 EPCO 一站式模式.2

14、0 表 5：各层级 EMS 特点.22 表 6：工商业储能经济性测算.24 表 7：多方势力入局光储充一体化赛道.25 表 8：产业链主要公司及业务领域.27 表 9：重点跟踪公司盈利预测.28 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 用电侧市场：用电侧市场：逐步形成源网荷储协调的微网形态逐步形成源网荷储协调的微网形态 新型电力系统中用电量快速增长新型电力系统中用电量快速增长 新型电力系统建设新型电力系统建设是发展趋势是发展趋势。在“双碳”目标的指引，以及技术不断推动成本下降的趋势下，电源侧可再生能源的渗透

15、率不断提升。2021 年 3 月 15 日，习近平总书记在中央财经委员会第九次会议上对能源电力发展作出了系统阐述，首次提出构建以新能源为主体的新型电力系统，党的二十大报告强调加快规划建设新型能源体系，为新时代能源电力发展提供了根本遵循和必由路径。图 1：构建以新能源为主体的新型电力系统需要“源网荷储”协调发展 资料来源：中信证券研究部绘制 能源转型的底色能源转型的底色电能替代进程持续推进电能替代进程持续推进。能源转型推动社会生产（制造业自动化及机器代人等）、生活（新能源汽车加速渗透等）的再电气化进程，我们预计全社会用电量将在未来较长一段时间维持向上趋势。国家电网“双碳”行动方案中预计能源消费侧

16、全面推进电气化和节能提效，2025/2030 年电能占终端消费比重将达到 30%/35%以上。据IEA 统计，电力是目前最主要的碳排放部门，随着“双碳”目标驱动下的终端用电再电气化进程的推进，预计这一比例将持续提高，故而用电侧有望在电量需求增长的背景下持续向精益化、智能化管理的方向升级，以期实现更加系统且有效的“双碳”转型。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 2：全社会用电量持续增长 资料来源：Wind，中电联（含预测值），中信证券研究部 用电量层面：用电量层面：终端再电气化进程提速，各环节用电量持

17、续增长。终端再电气化进程提速，各环节用电量持续增长。随着“双碳”和能源转型进程的推动，用电侧的再电气化进程持续推进，以工业、交通、居民生活等为代表的各个环节逐步由复杂多元的各种能量来源向集中的电能供给转化，用电侧用户种类和数量增加，用电量持续增长。用电侧的变化驱动电力系统在现有的单向、集中型大电网的基础上持续进行变革，以满足新型电力系统中日益增长且不断丰富的电力用户和需求。图 3：各环节用电量（亿千瓦时）中枢持续上行 资料来源：Wind，中信证券研究部 用电结构层面：多种用能形式电气化用电结构层面：多种用能形式电气化，用电结构日趋复杂化。，用电结构日趋复杂化。电动汽车大量代替燃油汽车，其充电需

18、求成为用电侧的重要环节；工业生产中电气化水平提高，例如机械臂代替人工、移动机器人代替叉车、工程机械电动化等，工业能耗中电能比例提高；生产和生活供暖通风方面，热泵应用比例提高，部分替代传统的蒸汽加热等；海量数据存储、计算等需求催化 IDC 市场快速发展。总体而言，用电量、用电场景增加，电力用户更加分散。同时，用电侧的分布式光伏、储能，以及电动汽车直流充电桩均有所增加，热泵、风机中大量应用变频器，用电侧的直流电应用占比提升，进而反映在电力电子器件增加，转动惯量下降，谐波和无功等电能直流问题日益凸显。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00010,00020,00030

19、,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E用电量:全社会用电量总计（亿千瓦时）用电量:全社会用电量总计:同比（%）-5%0%5%10%15%20%020,00040,00060,00080,000100,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022第一产业用电量第二产业用电量第三产业用电量城乡居民生活用电量第一产业用电量同比第

20、二产业用电量同比第三产业用电量同比城乡居民生活用电量同比全社会用电量同比 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 4：传统用能形式 图 5：新型电力系统用能形式 资料来源：中信证券研究部绘制 资料来源：中信证券研究部绘制 用电侧的基本演变方向是用电侧的基本演变方向是“源网荷储一体化”的“源网荷储一体化”的区域微网区域微网 现有的调度机制难以满足新型电力系统建设的需要现有的调度机制难以满足新型电力系统建设的需要。现有的电力系统基于常规能源搭建，其主要调度方式为“源随荷动”，电力系统架构为大型火电-电网-用

21、电侧的单向流动方式。电力用户之间协调有限，是单向接受电力供应以及电价情况的信息孤岛。单一电力用户的用电行为和需求往往具备倾向性，在部分情况下例如不可中断的工业生产、居民基本生活用电等具备一定刚性，难以有效响应电价变化。随着电力市场的改革，其用电成本有所提高；同时发电侧和电网侧需要频繁调动火电、储能等灵活性能源，弥补电力供需之间的错配，发电和电网侧也面临较高的成本。表 1：传统电力系统和新型电力系统的对比 传统电力系统传统电力系统 新型电力系统新型电力系统 源 大型火电为主的单一、可调节电源，辅以核电、水电等类基荷电源 集中式电源、部署在用电侧的分布式光伏、大型风电光伏电站等多种形式 网 输电、

22、配电的分支结构，承载单相电力潮流 配电网承载不同类型的电源馈入和各类电力需求，电力潮流双向化、复杂化 荷 用户根据自身需求安排负荷 负荷根据电价变化、电网需求情况进行灵活响应 储-与用户负荷、分布式能源相配合，进行移峰填谷等动作 资料来源：中信证券研究部整理 解决高比例分布式能源接入的问题，核心是源荷互动，实现供需匹配。解决高比例分布式能源接入的问题，核心是源荷互动，实现供需匹配。新能源装机持续快速增长，但是新能源出力不稳定，电源侧的调节能力下降。分布式能源大量部署在用电侧，配用电网由传统的无源变为有源。同时，得益于新型储能、电动汽车占比的提高和电力电子技术的发展，负荷侧的调节能力比过往有显著

23、提升。在源侧调节能力下降，负荷侧调节能力料将有所提升的基础上，改变单一的调节方向，源网双向互动成为配用电网建设的必经之路。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 图 6：传统（左）和新型电力微网（右）电力流向对比 资料来源：施耐德电气官网 源荷互动的基础是以信息流驱动，短期内以区域微网为核心。源荷互动的基础是以信息流驱动，短期内以区域微网为核心。随着用电侧分布式能源和可调负荷的增加，短期内的重点是整合区域内分布式能源、用户侧新型储能、可变负荷等资源构架智能化微电网。即依托数字化平台，根据区域内的实时发、用电

24、信息驱动储能、可调负荷做出及时响应，实现新能源就地消纳和减少供需的缺口。在用电侧的电源、负荷等聚合为微网形式的背景下，其针对电价变化和电网侧电力供应的响应能力增强。可以更加有效地实现源荷互动，降低用电成本和减少对电网的冲击。图 7：新型配电系统形态 资料来源：新型配电系统形态特征与技术展望，董旭柱、华祝虎、尚磊等 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 电价改革持续推进，催化市场加速成型电价改革持续推进，催化市场加速成型 5 月月 15 日，国家发改委颁布国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配电价日，

25、国家发改委颁布国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知及有关事项的通知。本轮输配电价核定合并大工业用电和一般工商业用电，允许100-315kVA 之间的电力用户选择执行单一制或两部制电价，上述举措有利于减少用户间交叉补贴，让用户按需合理选择电价执行方式。本轮监管周期中，按照用户电压等级划分容量电价，随着电压等级提高，容量电价递减，形成合理的分电压等级价差，有利于增量配电网、微网等电网形态的容量价差收益提升，促进各层级电网兼容互补发展。需量电价统一按照容量电价 1.6 倍确定，且对于每月每 kVA 达到 260kWh（对应负荷率约 40%）负荷率较高的用户需量电价按照 90

26、%执行。针对负荷率引入价格信号，引导用户合理申报需量，叠加本轮输配电价中枢上涨，有利于工商业储能进一步发挥电量和容量的双重支撑的作用，实现快速发展。5 月月 19 日，国家发改委发布电力需求侧管理办法（征求意见稿）电力负荷管理日，国家发改委发布电力需求侧管理办法（征求意见稿）电力负荷管理办法（征求意见稿）（以下合并简称办法征求意见稿）办法（征求意见稿）（以下合并简称办法征求意见稿）。提出拓宽需求响应主体范围，各类经营性电力用户均可参与需求响应，有序引导具备响应能力的非经营性电力用户参与需求响应。到 2025 年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的 3%5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过 4

27、0%的省份达到 5%或以上。要求建立并完善与电力市场衔接的需求响应价格机制，通过实施尖峰电价等手段提高经济激励水平。全面推进需求侧资源参与电力市场常态化运行，逐步将需求侧资源以虚拟电厂等方式纳入电力平衡，发挥需求侧的资源整合能力，支持地方电网、增量配电网、微电网开展需求响应。推动配电网增容改造和智能化升级，提升规模化接入分布式电源、柔性负荷的能力。建设各级电力能源数据中心，逐步实现多源用电信息聚合，安全有序推进用电数据开放共享等一系列措施。文件从系统具体建设内容、配套支持政策和未来商业化模式等方向，明确了后续需求侧响应机制的搭建基础与实现路径。办法征求意见稿推进多种主体参与需求响应市场，进一步

28、优化市场调节机办法征求意见稿推进多种主体参与需求响应市场，进一步优化市场调节机制。制。征求意见稿将需求侧响应主体范围拓宽至全部经营性电力用户，并有序引导非经营电力用户参与；各地 10 千伏（6 千伏）及以上高压电力用户应全部纳入负荷管理范围。我们认为这一举措一方面将需求、负荷管理范围进一步明确，另一方面有利于逐步将大量的空调、照明、电动汽车等非经营性用户的负荷参与到需求侧响应市场中。同时，鼓励配用扩容升级和用电侧光、储发展，支撑用电侧需求响应发展，支持增量配电网、微电网等发展，推动配电网增容改造和智能化升级；政策推动虚拟电厂发展，数字经济和电力经济持续融合，逐步将需求侧资源以虚拟电厂等方式纳入

29、电力平衡。电价的市场化发展趋势，决定了用电侧企业一方面需要强化综合能源管理能力，以实电价的市场化发展趋势，决定了用电侧企业一方面需要强化综合能源管理能力，以实现能效的精益化管理，降低运行成本；另一方面，进一步促进用户侧发挥参与电力市场交现能效的精益化管理，降低运行成本；另一方面，进一步促进用户侧发挥参与电力市场交易和电力系统响应的积极性，催化需求侧商业模式加速落地。易和电力系统响应的积极性，催化需求侧商业模式加速落地。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 发展趋势：硬件扩容、升级，软件层面实现各层级聚合

30、发展趋势：硬件扩容、升级，软件层面实现各层级聚合 当前时点当前时点电力扩容和保障用电可靠电力扩容和保障用电可靠 用电量增长，用电量增长，电力扩容电力扩容是用电侧短期内是用电侧短期内最直接的诉求最直接的诉求。随着电能替代的推进，用电设备复杂度和用电量均有提升，直接表现为交通能源电气化电动汽车数量增长，供暖空调电气化热泵替代蒸汽等形式，工业动力电气化电驱动替代油气、蒸汽等动力，分布式能源接入，电力潮流双向化。配用电侧的变压器等电力设备需要应对日益增长的电能量和功率需求，乃至逐步具备电力潮流反转的能力，电力扩容成为中短期内最直接的需求。图 8：全社会用电量（亿千瓦时）快速增长 资料来源：Wind，中

31、信证券研究部 用户端的用户端的根本根本诉求是保障用电安全和降低用电成本。诉求是保障用电安全和降低用电成本。随着电力市场改革持续推进，电价变化对用电行为经济性的边际影响显著提升，电价高峰往往是工商业生产活动最为旺盛的时段，高峰电价会大幅提高用电成本，用电降本成为重要的诉求。另一方面，新能源装机比例不断提升，电力系统中可调能源比例下降，叠加动力煤等燃料价格扰动，限电的隐忧依旧存在，保障供电平稳，维持生产生活有序进行亦是用户侧的核心诉求。图 9：电价（元/kWh）高峰期也是企业生产活动最旺盛的时段（以广东为例）资料来源：广东发改委，中信证券研究部绘制-15.00-10.00-5.000.005.00

32、10.0015.0020.0025.0030.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.-----------01全社会用电量-当月值全设备用电量-当月同比 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变

33、革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 电网特性转变，亟需维持用电安全稳定。电网特性转变，亟需维持用电安全稳定。随着可再生能源和各类用电负荷的大规模接入，其在用电侧表现为用电量和功率负荷的双重增长，叠加用电侧电力电子元器件增加，电网转动惯量下降，谐波水平上升。配用电网建设的重要方向之一是保障电能量、用电功率、无功功率、谐波水平、转动管理等指标在良性范围内，维持用电的安全稳定。表 2：电网中的主要电能质量问题及其危害 电能质量问题电能质量问题 形成原因形成原因 危害危害 谐波：指电流中所含有的频率为基波整数倍的电量 含有非线性、冲击性负荷的电力设备，会

34、导致产生谐波 增加变压器的损耗；噪音影响计量装置的计量精度；电机输出扭矩下降造成电压畸变，使得控制系统判断错误，因而产生误操作。无功问题：无功功率过高（功率因数低）或无功功率不稳定 电压与电流出现相位差导致无功的形成 无功功率过高，导致电网额外损耗无功功率供不应求，用电设备缺少足够的无功功率来建立电磁场，不能维持在额定状态工作 资料来源：盛弘股份招股说明书，中信证券研究部 用户侧储能：用电侧的“蓄水池”，平衡电力供需的关键用户侧储能：用电侧的“蓄水池”，平衡电力供需的关键。用户侧储能对电力用户的贡献可以进一步划分为电能量和容量两方面：1）电能量：用户侧储能通过在电价低谷时及分布式能源出力高峰时

35、充电，电价和用电需求高峰时放电，实现尽可能利用当地所部署的可再生能源以及充电利用低谷电价的作用，降低用电成本；2）容量：随着电力用户大量增长，用电侧往往面临着配电容量不足的压力，而增加配电容量意味着改造成本和电容量费用。在用电高峰时，用户侧储能可以同配电网共同向电力用户供电，削减电力增容成本。图 10：电能量层面储能系统的作用 图 11：配电容量层面储能作用 资料来源：中信证券研究部绘制 资料来源：中信证券研究部绘制*功率数字仅为示意 控制保护器件智能化，应对日益增长的电能质量压力控制保护器件智能化，应对日益增长的电能质量压力。随着用电侧的电力电子器件日渐增加和电力调度机制的复杂化，用电侧各类

36、器件的实时运行情况需要更为实时的监控，从而实现对于可能存在的故障快速定位检测。由于各类器件数量增加、实时性要求高，传统的监测控制方式难以满足需求，控制保护器件智能化程度将有所提升。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 图 12：智能化的台区控制 资料来源：南网科技官网 中期升级中期升级形成面向特定场景的应用模式变革形成面向特定场景的应用模式变革 中期维度来看，用电侧的主要发展趋势是面向新型电力系统的增量环节，例如电力可中期维度来看，用电侧的主要发展趋势是面向新型电力系统的增量环节，例如电力可视化、分布式

37、能源增长、电动汽车充电需求提升等，和电价机制改革形成针对特定场景的视化、分布式能源增长、电动汽车充电需求提升等，和电价机制改革形成针对特定场景的用电模式。用电模式。打通信息感知壁垒：用电数据可视化和精益化管理。打通信息感知壁垒：用电数据可视化和精益化管理。数字化系统底座可以进一步细分为云、管、边、端等环节，分别由物联网信息平台、云服务软件平台、通信网络、通讯管理设备、电表及信息采集终端组成，实现发用电信息的管理协调、传输、采集控制和监测等。将电力系统中的发用电状态信息化、数字化，取缔传统电力系统中不可感知、不可控制的监控方式，实现全环节运行状态的透明化，进而实现各个环节更为有效的统筹协调。电力

38、设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 图 13：用电数据可视化管理方案利用通信技术和云平台实现计量信息的整合调度 资料来源：炬华科技官网 构建硬件底座：分布式光储充配套。构建硬件底座：分布式光储充配套。相比于传统的电力系统，新型电力系统中用电侧的直接增量环节主要包括分布式光伏、用户侧储能以及新能源汽车充换电等。一方面，分布式光伏持续高速发展，是用电侧最主要的电源形式之一，发电的高峰期通常是电价的低谷，电力自发自用更具备经济性；另一方面，伴随着新能源汽车的高速发展，充电负荷持续增加，其用电高峰与工商业和居民用

39、电高峰以及电价高峰时段均存在重叠，对电网形成冲击，且提高用电成本。储能可以弥补发、用电时段的错配，缓解对电网冲击和降低用电成本。考虑上述环节的电能供需在时空维度上的重合度和禀赋的互补性，分布式光伏、储能和新能源汽车充换电有望走向一体化的发展模式。图 14：光储充一体化系统 图 15：分布式光储充能源和负荷的整合 资料来源：阳光电源官网 资料来源：国电南瑞官网，中信证券研究部 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 经济模型转变：经济模型转变：电力市场改革持续推进，电力市场改革持续推进，电价差拉大，负电价出

40、现电价差拉大，负电价出现。随着电价改革的推进，电力的商品属性逐步得以还原，峰谷电价差持续拉大，且电价高峰往往与生产生活用电高峰高度重叠。电力市场化改革将这一电价差异进一步拉大，在山东等省份甚至出现负电价的情况。生产生活的用电策略势必发生变化，如果沿用传统的用电模式，忽视用电行为和分时电价的联系，用电成本将大幅提高。新一轮输配电价新一轮输配电价针对电压等级、负荷率等引入价格信号，针对电压等级、负荷率等引入价格信号，利好工商业储能和微网发展利好工商业储能和微网发展。2023 年 5 月 15 日，国家发改委、能源局发布第三监管周期输配电价有关事项，合并大工业用电和一般工商业用电，允许 100-31

41、5kVA 之间的电力用户选择执行单一制或两部制电价，上述举措有利于减少用户间交叉补贴，让用户按需合理选择电价执行方式。随着电压等级提高，容量电价递减，形成合理的分电压等级价差，有利于增量配电网、微网等电网形态的容量价差收益提升，促进各层级电网兼容互补发展。需量电价统一按照容量电价 1.6倍确定，且对于每月每 kVA 达到 260kWh（对应负荷率约 40%）负荷率较高的用户需量电价按照 90%执行。针对负荷率引入价格信号，引导用户合理申报需量，叠加本轮输配电价中枢上涨，有利于工商业储能进一步发挥电量和容量的双重支撑的作用，实现快速发展。图 16：各地电价差（元/kWh）图 17：2023 年“

42、五一”期间山东出现负电价 资料来源：各省电网代购电公告，CNESA，中信证券研究部 资料来源：储能与电力市场微信公众号，中信证券研究部 随着配用电侧用电结构的多元化、用电经济随着配用电侧用电结构的多元化、用电经济模式模式变化。变化。以往工商业生产中往往以生产诉求为主要驱动力，相对忽视电价的影响，分时电价差有限，其对生产成本的边际影响较小；但是随着峰谷电价差拉大，部分区域出现负电价，电力对于生产成本的边际影响显著提升，在负电价等部分情形下，用电甚至成为一种盈利行为。在这样的情况下，用电模式将产生变化，即微观尺度上生产生活用电需求根据分时电价进行调节和响应，宏观尺度上市场的调节机制实现电力供需的匹

43、配。00.20.40.60.811.21.4广东省(珠三浙江省湖南省重庆市江苏省黑龙江省山东省四川省内蒙古(蒙东)新疆河北省(南网)山西省上海市青海省云南省内蒙古(蒙西)峰谷价差（元/kWh）盈亏平衡点-0.2-0.100.10.20.30.40.50.6171921235月1日5月2日5月1日均价5月2日均价 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 图 18：用电的经济模式发生变化 资料来源：施耐德电气官网，中信证券研究部 根本目的：电力现货交易背景下实现降本根本目的：电力现货交易

44、背景下实现降本，提升用电经济性，提升用电经济性。随着新型电力系统建设的持续推进，传统的电价机制难以体现储能、可变负荷乃至 V2G 模式电动汽车等灵活能源对于电力系统的经济价值。电力现货市场改革成为大势所趋，峰谷电价差拉大、负电价等电价形式出现。用电侧可以通过对分布式可再生能源的合理整合运用，对储能、V2G 模式电动汽车、空调照明等可变负荷的协调控制，实现降低用电成本，乃至通过峰谷差套利、需求侧响应等套利模式进一步提升用电的经济性。表 3：用电降本的基本模式 电价高峰电价高峰 电价低谷电价低谷 新能源汽车 非必要不充电；V2G 模式向电网反向送电 利用低谷电价集中充电 用户侧储能 向用户负荷供电

45、、向电网反向送电 利用低谷电价集中充电 分布式能源 直供用户负荷 向储能充电 工商业负荷（刚性负荷）采用储能和分布式能源供电 正常使用配电网电力 工商业负荷（可变负荷）减少用电 正常使用配电网电力 资料来源：中信证券研究部整理 远期展望远期展望数字化方式实现各层级能源管理的聚合数字化方式实现各层级能源管理的聚合 总体发展趋势：总体发展趋势：数字化平台为基础，实现各类电力用户更高层级的聚合数字化平台为基础，实现各类电力用户更高层级的聚合。远期来看，随着用户侧储能、分布式能源、智能电表等数字化的硬件基础逐步构建完善，用电侧的能源管理将以软件层面的平台化和用电主体的进一步聚合为导向，即由单体电力用户

46、的数字化，向园区层面的数字化过渡能源管理数字化与工业数字化合流；进一步实现远期的虚拟电厂模式将各类负荷实现区域内乃至跨区域的整合，配用电逐步走向融合。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 图 19：传统的能源系统是相对孤立的 图 20：新型电力系统需要全环节的协同 资料来源：华为数字能源官网 资料来源：华为数字能源官网 伴随迭代周期，工商业园区数字化和能源管理融合伴随迭代周期，工商业园区数字化和能源管理融合。由于依赖电能产生经济效益，工商业企业往往有明确的保障供电安全和降低用电成本的诉求。一方面，企业园

47、区在权属上往往比较单一，能源数字化系统的协调和改造压力较小；另一方面，随着我国制造业设备的迭代周期，叠加新兴领域持续增长，为了保持产业的先进性，新增产线有望跟随工业智能化数字化的进程，将数字化能源管理融入到产线的设计和工业自动化的环节之中。工业型园区数字化的一个重点任务就是搭建能源互联网，服务于碳减排。跟随着能源结构“去中心化”的趋势，实现对园区微电网中分布式能源、储能、充电桩、其他可中断负荷等各类资源的灵活调控，以提高可再生能源的比例接入和使用，实现园区低碳发展。图 21：园区层面的用电管理和生产活动高度融合 资料来源：汇川技术官网 园区能源数字化实现能源管理优化园区能源数字化实现能源管理优

48、化。工商业园区层级的用电数字化是采用数字化能源管理平台，监测企业电力等各类能源的消耗情况，通过数据分析帮助为企业针对各种能源需求及实际用能情况进行能耗统计，为能源成本分析、用能预测、碳排放分析等提供基础数据。在电力等各类能源消耗充分数字化的前提下，消除各环节之间的信息壁垒，以信息流为驱动，实现更为优化的能源管理。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 图 22：数字化能源管理平台将园区的办公、电源、设备、工艺等各环节信息和控制整合 资料来源：安科瑞官网 电力用户聚合层级逐步提升，形成区域聚合的的虚拟电厂。

49、电力用户聚合层级逐步提升，形成区域聚合的的虚拟电厂。数字化的核心发展趋势在于数据采集能力和处理能力显著提升，实现各类电力用户发、用电信息接近实时的匹配和平衡，进而支撑海量的电力资源接入、采集和调度。一方面，园区和项目层级的数字化用电项目渗透率提升，数字化聚合的层级有望逐步提高，即由单一用户、单个楼宇/厂房到工商业园区，再逐步形成聚合当地工商业生产用电、居民生活用电、分布式能源和储能为一体的虚拟电厂模式。另一方面，随着人工智能、云计算、先进通讯技术、先进控制技术等的发展，信息的调度和整合能力显著提升，助力能源数字化和虚拟电厂的推广。图 23：虚拟电厂的运行模式 资料来源：虚拟电厂通信网络架构及关

50、键技术研究展望(汪莞乔、苏剑、潘娟等)电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 相比于项目和园区层面的微网，虚拟电厂的生产生活负荷、分布式能源等更为多样化，各种形态的储能容量配置更加充足。可以更充分打通各电力用户之间的电力和信息壁垒，尽可能实现区域内电力的平衡。另一方面，随着虚拟电厂所聚合的各类电力用户和光、储资源增加，区域配用电逐步走向一体化。图 24：虚拟电厂的运营模式（电厂模式）图 25：虚拟电厂的运营模式（负荷模式）资料来源：面向新型电力系统的虚拟电厂商业模式与关键技术（葛鑫鑫、付志扬、徐飞等），中

51、信证券研究部 资料来源：面向新型电力系统的虚拟电厂商业模式与关键技术（葛鑫鑫、付志扬、徐飞等），中信证券研究部 用电侧用电侧发展发展的增量环节的增量环节：从能源基建到电力软件平台：从能源基建到电力软件平台 EPCO 设计、供应、建设、服务四位一体，电能服务新模式。设计、供应、建设、服务四位一体，电能服务新模式。在电力设计咨询、电力工程建设、电力设备供应为核心的 EPC 基础上，增加智能用电服务业务，形成完整、高效、专业的一站式的电力服务业务体系。图 26：EPCO 商业模式 资料来源：苏文电能招股说明书，中信证券研究部 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五202

52、3.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 传统的电力建设模式将设备供应和设计、建设相分离。传统的电力建设模式将设备供应和设计、建设相分离。由于园区电力系统的建设需要针对设备进行相应的适配和针对性设计，在设备供应商和设计建造商分离的背景下，两者之间的协调沟通成本显著增加，导致较长的施工周期和建造成本；另一方面，电力系统日益复杂化的背景下，园区的配用电系统往往需要有专业的团队进行运维和支持。单一园区的建设运维团队的成本过高。EPCO 模式发挥一体化企业的整合能力，通过设计、施工和设备联动的 EPC 模式简化设计建造成本和缩短施工周期的基础上，发挥企业对配用电系统的深刻理解，通过专业的

53、团队、软件平台等优势，实现用电侧更为优化的电力运营。进而形成用电侧完整的交钥匙工程，破除设计、施工、运维各环节的壁垒，助力用电数字化的加快推进。图 27：部分 EPCO 模式电力工程 资料来源：苏文电能招股书 表 4：苏文电能 EPCO 一站式模式 主要业务主要业务 细分业务细分业务 产品优势产品优势 主要服务对象主要服务对象 部分案例图部分案例图 电力咨询设计 电网咨询设计、配电网咨询设计 电力工程设计经验丰富，与客户建立了良好合作关系 绿地、雅居乐、融创、绿城等房企地产项目；中航锂电、星宇股份、星源材质、朗盛化学、诺贝丽等国内外大型工业企业 电力设备供应 高低压成套设备、智能检测装置 电力

54、咨询设计基础，工程项目管理经验，良好的自由电力设备供应能力 诺贝丽斯、车和进标准厂房、路劲地产、世茂地产等大型国内外企业、事业单位 电力工程电力工程总承通过 3C 强制认证或国家国网及附属企业、房地产、工商业 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 主要业务主要业务 细分业务细分业务 产品优势产品优势 主要服务对象主要服务对象 部分案例图部分案例图 建设 包、电力工程专业承包、供用电施工安装 认定检测中心的型式试验 企业、工程技术和设计服务企业及政府市政公用客户 智能用电服务 在线监测、信息化节能业务 自

55、主研发“苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台，满足个性化需求 朗盛化学、中航锂电、江南农村商行、常州金坛博源等 资料来源：苏文电能招股说明书，中信证券研究部 EMS 园区、企业的微电网直接面向终端企业用户，有可靠用电和降低用电成本的双重考虑。在电力市场改革、分布式可再生能源高比例接入、终端用能电气化等多种因素的催化下，园区微电网的能源管理要求日益提高。能量管理系统（EMS）由一系列硬件、软件和定制化服务等组成，对园区能源集中监控、能源目标管理、能耗预测及优化调度、能源统计分析等，实现能源应用的优化。图 28：制造业 EMS 平台 资料来源：安科瑞官网 随着新兴电力系统的发展，用电侧逐步沿着单

56、一电力用户，到园区微电网，再到区域聚合的虚拟电厂的方向发展。EMS 也沿着同样的方向从单一组件向网联化的方向演变：EMS1.0 是各个组件模块化，针对不同系统分立销售 EMS2.0 是打通子系统数据，形成微电网平台，针对的是细分行业的方案 EMS3.0 是把企业微电网和大电网打通，源网荷储一体化 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 表 5：各层级 EMS 特点 层级层级 主要作用主要作用 EMS1.0 组件 单个模块能源管理 EMS2.0 园区项目 针对细分行业园区的能源管理和生产用能数字化 EMS3

57、.0 用电侧 用电侧源网荷储一体化整合，实现能源管理优化 资料来源：安科瑞公告，中信证券研究部 先进通讯技术、人工智能等助力先进通讯技术、人工智能等助力 EMS 的快速发展的快速发展。EMS 的发展一方面依赖于硬件提供“躯体”，例如智能电表等各类采集装置，PLC、变频器等控制装置，先进通讯技术等信息传输渠道；另一方面，EMS 也依赖软件层面的计算和优化调度。随着硬件技术的持续迭代更新，行业数据在推广应用的过程中不断积累。叠加 ChatGPT 等人工智能技术快速发展，基础计算能力有望快速提升，支撑 EMS 快速发展。分布式光伏分布式光伏 分布式光伏可以部署在厂房、楼宇的屋顶，甚至幕墙等。其核心意

58、义在于充分利用建筑等空间，增加区域内电力产出。分布式光伏直接解决电能替代背景下工商业用电量提升的问题。光伏发电高峰大多集中在日间生产生活用电的高峰，自发自用可以降低用电成本。随着产业链的产能扩张和技术进步，光伏价格回归理性，产业链持续降本，销量稳步提升，经济性日益凸显，分布式光伏有望成为集中式光伏的重要补充形态，开启快速增长。图 29：光伏组件产业链价格（元/瓦）图 30：2022 年中国户用装机（万千瓦）资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 工商业储能工商业储能 工商业储能系统可以实现峰谷时移、错峰用电，降低用电成本；同时可以平衡峰值负荷，减少供电容量需求，

59、延缓配电设施扩容改造，提升供电可靠性。其主要应用场景可以大致分为三类：1）小型工厂、商场；2）光储充电站；3）微电网+储能。在新型电力系统发展过程中，要求电力供给结构以化石能源发电为主体向新能源提供可靠电力支撑转变，同时，系统形态由“源网荷”三要素向“源网荷储”四要素转变。储能的多场景应用，既是短期支撑电力系统转型、维持运行安全的重要手段，也是未来系统实现完全脱碳的核心手段和“蓄水池”。0.000.200.400.600.801.001.201.401.-----0

60、--040.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00Q1Q2Q3Q4 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 图 31：新型电力系统图景展望及源网荷各侧新型储能应用场景 资料来源：新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）（电力规划设计总院、水电水利规划设计总院、国核电力规划设计研究院、国网经济技术研究院、国网能源研究院、中国电力企业联合会）一方面，随着锂矿、锂电池厂商扩产，电芯供应趋于顺畅，价格有所下降；另一方面，

61、随着疫情等影响因素消除、国产替代的推进，功率半导体的供应逐步缓解，价格逐步趋稳；随着产业链供应的瓶颈消除、价格趋于理性，工商业储能有望迎来快速发展。长期来看，随着电芯产能逐步释放、钠电池等替代技术持续优化，叠加功率半导体国产替代稳步推进，产业链端供应和价格有望维持理性，支撑工商业储能行业平稳发展。图 32：储能系统中标价格（元/Wh）图 33：储能电芯价格（元/Wh）资料来源：储能与电力市场微信公众号，中信证券研究部 资料来源：Energy Trend 储能微信公众号，中信证券研究部 峰谷电价差拉大，经济性凸显。峰谷电价差拉大，经济性凸显。工商业电价执行峰谷电价差或纳入电力现货市场，赋予了工商

62、业储能利用峰谷价差套利的机会。随着峰谷价差的拉大，经济性逐渐显现。储能的盈利性目前主要来自于峰谷价差套利。峰谷价差套利。同时，需求响应、分布式光伏，需求响应、分布式光伏+储能、政策补贴储能、政策补贴等因素也为储能的盈利能力提供一定的支撑。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%00.511.522小时储能系统（元/Wh）环比涨跌00.20.40.60.811.2方形/软包储能电芯家庭储能方形储能电芯电力储能（6000次循环）电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 以浙江为例，我们考虑 1000kW

63、 功率的储能系统来测算，假设储能时长为 2h，每日两充两放，年运营天数 300 天，生命周期 10 年，残值为初始投资的 10%。运维费率为初始投资的 1%。储能系统充放深度 90%，效率 90%。每年的收益主要来自于峰谷价差套利，净收益为价差套利扣除运维、利息、税费。根据上述假设，按照尽可能利用电价高峰放电、电价低谷充电的充放电策略，静态回收周期为静态回收周期为 6.49 年年，IRR 为为 12.6%，工商业储能已经初步具备经济性。表 6：工商业储能经济性测算 指标类型指标类型 假设假设/测算值测算值 储能功率（kW）1000 储能容量（kWh）2000 系统成本单价（元/kWh）2000

64、 系统总成本（万元）400 系统充放电深度 90%全生命周期充放电次数 6000 日均充放次数 2 年有效工作天数 300 转化效率 90%运维费率 1%税率 25%每日（平时）峰谷价差套利（元）2473.4 年度峰谷价差收益（万元）74.2 年度运维费用（万元）4.0 年度税前收入（万元）70.2 年度折旧（万元）36.0 年度税费（万元）8.6 年度净收益（万元）61.7 静态回收周期静态回收周期 6.49 生命周期 10 生命末期残值 10%IRR 12.6%资料来源：浙江发改委，中信证券研究部测算 图 34：浙江工商业储能“两充两放”运作策略 资料来源：浙江发改委，中信证券研究部测算

65、*纵轴电价单位 元/kWh 00.20.40.60.811.21.41.60 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24电价充电放电 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 充换电充换电场站场站 电动汽车是终端能源电气化的代表性应用形式之一，随着新能源汽车的增长，其用电量大幅增加，并且新能源汽车的充放电行为往往比工商业负荷更加无序，从电能量和功率两方面显著提高了用电侧的压力，优化充电行为是必经之路。图 35：新能源汽车及充电桩保有量 图 36：

66、我国公共充电设施充电量快速增长 资料来源：中国充电联盟，中汽协，中信证券研究部 资料来源：中国充电联盟，中信证券研究部 充换电的发展趋势充换电的发展趋势 1：光储充一体化缓解配网压力，推进分布式微网建设：光储充一体化缓解配网压力，推进分布式微网建设。光储充一体化将分布式光伏置于需求侧，与储能设施和充电负荷相匹配，实现就地平衡，具备提升用电清洁化水平、减少配电网冲击等多方面优势。在充电大功率化，分布式能源应用增长的背景下，整车厂、运营商、电池企业、能源企业等多种禀赋的企业均逐步入局，推动充电配备光伏、储能成为大势所趋。表 7：多方势力入局光储充一体化赛道 类型类型 厂家厂家 布局和规划布局和规划

67、 整车厂整车厂 特斯拉 光储充一体化超充项目落地上海 广汽埃安 超充站配套光伏 宝马-国网 未来三年建设 100 座光储充一体化充电站 设备设备/运营商运营商 星星充电 市级光储充一体化充电站启用 特锐德 提出变配光储充放多站一体交直混网 科士达 提供光储充一体化系统并参与建设 许继电气 和重庆荣昌签订总投资 71 亿元的光储充合作协议 阳光电源 助力整县推进；在湖北建设光储-超快充结合的示范项目 电池企业电池企业 宁德时代 推出支持 800V 充电的光储充一体化方案；控股子公司快卜已建成 20 座，目标未来 3-5 年达到 1000 座 能源企业能源企业 大唐 开启装机容量 2GW 的基于

68、BIPV 的光储充一体化项目 天合光能-中石化 依托加油站资源，实施光储充一体化方案 中国燃气 和杭州上城区政府签订光储充项目 国润储能+华电 在山西建设全钒液流电池光储充一体化项目 资料来源：北极星电力网，各公司官网，中信证券研究部 0.01.02.03.04.0020040060080002002020212022充电桩总量（万台）新能源汽车保有量（万辆）车桩比-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.--10

69、-----04公共充电设施充电量（亿千瓦时）YoY 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 充换电的发展趋势充换电的发展趋势 2：车网互动，挖掘电动汽车的储能潜力车网互动，挖掘电动汽车的储能潜力 有序充电有序充电：是在满足电动汽车充电需求的情况下，结合电力供需情况，优化充电策略。从宏观维度上，将大量的电动汽车作为需求侧响应的主体，根据电价、电力供应实时调整整体充电功率；从微观维度上

70、，引导电动汽车尽量在夜晚等电价低谷时段充电，削减用电成本。V2G：电动汽车具备天然的储能能力，在数字化平台进一步发展，计算和调节能力升级的背景下，大量停放状态下的电动汽车可以作为分散的储能设施，在电力供应过剩时低价充电，电力供给不足时反向输电支撑电网，实现对电力供需的双向响应。图 37：新能源汽车的 V2G 场景 资料来源：面向碳中和的新能源汽车与车网互动技术展望（魏一凡，韩雪冰，卢兰光等）相关标的梳理相关标的梳理 结合我们上文中对用电侧发展趋势的判断，我们建议主要围绕着 3 个方向寻找标的：1）从配用电网增容的角度，满足用电量、功率负荷增加和优化电能质量管理的核心需求，主要包括开关、变压器、

71、电抗器、APF 等各类电力电子设备的供应商以及相关设计施工类的企业。主要产业链公司包括国电南瑞、许继电气、四方股份等。2）从电力用户的角度，应对分布式光伏、工商业储能、充换电场站等新型用电模式，主要包括布局分布式光伏逆变器、工商业储能 PCS、电动汽车充电桩，以及相应的系统集成、设计施工企业。主要产业链公司包括阳光电源、盛弘股份、芯能科技、南网能源、苏文电能等。3）从智能化、数字化的角度，满足电力数字化需要的智能化改造、电力软件系统以及平台化运营等，主要包括智能电表、各类电力信息采集、调度控制和继电保护设备、针 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.

72、29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 对电力领域调度控制云平台、以及智能化运维服务等领域的供应商。主要产业链公司包括国电南瑞、许继电气、苏文电能、国网信通、安科瑞等。表 8：产业链主要公司及业务领域 配网增容配网增容 分布式光伏分布式光伏 工商业储能工商业储能 充换电场站充换电场站 智能化改造智能化改造 电力软件系统电力软件系统 平台化运营平台化运营 国电南瑞 1 1 1 1 1 许继电气 1 1 1 1 1 国网信通 1 1 1 苏文电能 1 1 1 1 1 安科瑞 1 1 1 盛弘股份 1 1 1 阳光电源 1 1 1 1 南网能源 1 1 1 1 芯能科技 1 1 1 1 1

73、炬华科技 1 1 1 威胜信息 1 1 四方股份 1 1 1 资料来源：各公司公告，各公司官网，中信证券研究部 风险因素风险因素 1）新型电力系统建设推进不及预期：用电侧的变革与分布式能源发展和终端能源电气化高度相关，如果新型电力系统建设不及预期，则有行业增长放缓的风险；2）产业链价格波动：分布式光伏、工商业储能等依赖光伏组件、储能电池等，如果组件、电池价格出现上涨，则有发展不及预期的风险；3）数字化平台推广不及预期：数字化平台需要实现各环节的整合，如果无法打通各环节壁垒，则有发展不及预期的风险；4）电力市场改革不及预期：工商业储能、虚拟电厂等模式依赖于电力现货市场建设，如果电力市场改革不及预

74、期，则有行业放缓的风险。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 投资策略投资策略 随着终端能源的电气化进程，用电侧亟需形成源荷网储统一协调的管理模式。短期来看，用电侧首先需要满足用电量快速增长和保障用电可靠性的需求，其最主要的发展趋势包括电力扩容、用户侧配置储能和控制保护器件智能化；中期维度，用电侧的变革将以逐步适应新的用电场景和市场机制为主，包括用电数据的可视化、分布式光储充、需求侧响应，用电降本等；更长期维度看，用电侧有望逐步形成园区数字化乃至区域聚合的虚拟电厂的形式。结合用电侧的发展趋势来看，我们建

75、议围绕着数字化升级的方向寻找增量环节。即从硬件基础层面满足电力用户多元化、用电量增长需求的电力分布式光伏以及电动汽车充换电；适应用电降本诉求和面向电力市场改革的工商业储能；解决园区层面数字化融合的EPCO 模式，以及面向更长维度发展的用户侧能源管理系统，数字化平台等。重点推荐国网系二次设备龙头国电南瑞国电南瑞、国网系电力信息化领先企业国网信通国网信通、多方位布局电力系统智能化建设的许继电气许继电气、有望受益于分布式光伏发展的光伏逆变器龙头企业阳光电源阳光电源、创新 EPCO 模式将配用电建设和可视化电力运营相结合的苏文电能苏文电能、智能电网一站式服务商泽宇智能泽宇智能、布局工商业储能 PCS

76、和充电桩业务的盛弘股份盛弘股份；建议关注 EMS具备先发优势的领先企业安科瑞安科瑞、用电侧运营和智能化领先企业南网能源南网能源、分布式能源运营和智能化管理领先企业芯能科技芯能科技、电力信息智慧采集和计量领域企业炬华科技炬华科技、能源互联网核心系统及终端供应商威胜信息威胜信息、电力系统二次保护头部企业四方股份。四方股份。表 9：重点跟踪公司盈利预测 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 苏文电能 300982.SZ 61.15 1.49 2.68 3.51 4.40 41 23 17 14 买入 泽宇智能 30117

77、9.SZ 33.65 1.72 2.47 3.28 4.29 20 14 10 8 买入 盛弘股份 300693.SZ 42.60 1.08 1.57 2.22 3.14 39 27 19 14 买入 阳光电源 300274.SZ 114.03 2.42 5.12 6.87 8.88 47 22 17 13 买入 国电南瑞 600406.SH 26.84 0.96 1.12 1.28 1.41 28 24 21 19 买入 许继电气 000400.SZ 22.61 0.75 0.99 1.40 1.56 30 23 16 14 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023

78、 年 5 月 26 日收盘价 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 相关研究相关研究 电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察 4挖掘需求侧资源，支持新型电力系统发展(2023-05-22)电力设备及新能源行业先进制造&充换电设施政策观察 2政策推动县乡全覆盖，减免充电设施需量电价(2023-05-18)电力设备及新能源行业风电行业观察 7原材料降价有利于风电零部件毛利率改善(2023-05-16)电力设备及新能源行业风电板块细分专题海上风电：中远海趋势明确，产业链拉动强劲(2023-05-15)光伏行

79、业观察 24IRA 额外补贴标准落地，中国企业受影响较小(2023-05-15)电力设备及新能源行业先进制造&充换电设施政策观察 1政策支持充电桩等行业发展(2023-05-08)电力设备及新能源行业风电行业观察 6海上风电发展的趋势有哪些？(2023-05-03)电力设备及新能源行业储能行业专题四兼具清洁性与灵活性，政策支持光热发展(2023-04-11)电力设备及新能源行业风电行业观察 5关注风电相关零部件环节(2023-03-31)电力设备及新能源行业绿氢专题报告风光无限好，绿氢布局时(2023-03-28)电力设备及新能源行业储能行业观察 4广东出台政策，多维度支持储能发展(2023-

80、03-21)电力设备及新能源行业电网变革专题四景气上行，深挖三主线(2023-03-20)电力设备及新能源行业光伏行业观察 23如何看待光伏硅片价格上行(2023-03-16)电力设备及新能源行业风电专题报告海缆：海风大动脉，量利迎高增(2023-02-27)电力设备及新能源行业新能源汽车充换电专题二全球需求向上，充电桩开启新的发展阶段(2023-02-14)电力设备及新能源行业储能板块 2023 年投资策略风光水长，储能迢迢(2023-01-17)电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察 3国网投资再创新高，布局板块春季行情(2023-01-16)电力设备及新能源行业光伏行业观察 22如何看

81、待这个时点的 EVA 粒子价格(2023-01-13)电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察 2构建发展蓝图，三维度明确建设内涵(2023-01-09)电力设备及新能源行业风电板块 2023 年投资策略走出低谷，乘风破浪(2023-01-07)电力设备及新能源行业光伏行业观察 21光伏海外需求或已边际改善(2023-01-03)电力设备及新能源行业光伏行业观察 20政策推动下光伏地面电站建设有望发力(2022-12-27)电力设备及新能源行业工控及低压行业 2023 年投资策略拥抱顺周期，展望数字化(2022-12-20)光伏行业观察 19近期有哪些光伏产业链细节可以追踪(2022-12-1

82、9)电力设备及新能源行业重大事项点评市场和技术，经济工作会议中的新能源内容(2022-12-17)电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业电网变革专题五电网变革专题五2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 30 电力设备及新能源行业光伏行业观察 18哪些因素在影响国内地面电站装机(2022-12-11)电力设备及新能源行业光伏板块 2023 年投资策略景气相随，拔萃鼎新(2022-12-07)电力设备及新能源行业光伏行业观察 17反规避初裁将推动光伏海外产能扩张(2022-12-05)电力设备及新能源行业光伏行业观察 16如何看待近期硅料和硅片降价(2022-11-28)31

83、分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送

84、、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的

85、任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师

86、的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中

87、投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代

88、表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 32 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券

89、可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美

90、国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekurita

91、s Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括

92、证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对

93、身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：

94、80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告

95、中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA（UK）制作并发布。就英国的金融行业准则，该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告

96、由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括

97、研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。