1、请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明行行业业研研究究行行业业跟跟踪踪报报告告证证券券研研究究报报告告industryId商商用用载载客客车车推推荐荐(维维持持）relatedReport相相关关报报告告【兴证汽车 戴畅团队】4 月客车销量同比高增长，出口表现亮眼2023-05-15emailAuthor分分析析师师：戴戴畅畅S05董董晓晓彬彬S01投投资资要要点点summary一一带带一一路路倡倡议议为为中中国国客客车车出出口口环环境境奠奠定定良良好好基基础础。目前一带一路倡议已覆盖151 个国家，主要是发展中

2、或者欠发达国家，其经济具有较大的增长潜力。基础设施建设在实现互联互通中起着关键作用，也是一带一路建设的基石，目前基础设施建设逐步完善，将为客车出口提供更广阔的市场空间和更便捷的交通条件。此外，一带一路倡议为中国客车出口提供实际的关税优惠政策，促进沿线国家间贸易合作，为中国客车出口提供有利条件。一一带带一一路路客客车车进进口口规规模模疫疫前前约约为为 90-100 亿亿美美元元，2020-2021 年年下下跌跌至至 70 亿亿美美元元左左右右，中中性性判判断断 2025 年年/2030 年年有有望望提提升升至至 110/118 亿亿美美元元。一带一路市场客车历年进口金额维持在 90-100 亿美

3、元，占全球客车进口金额 50%-60%，疫情对一带一路市场冲击较大，绝对值和占比均有明显下滑。一带一路客车市场具有总体偏低端、波动较大、市场分散等特点，城镇化率是推动其客车市场增长的重要因素。基于全球经济增速，一带一路市场预计将受“疫后客车市场恢复+城镇化率提升+新能源渗透提升”三大因素驱动提振向上，我我们们中中性性判判断断一一带带一一路路市市场场规规模模有有望望从从 2022 年年约约 75 亿亿美美元元提提升升到到2025 年年 110 亿亿美美元元，到到 2030 年年接接近近 120 亿亿美美元元，2022-2025 年年 CAGR 为为14%，2022-2030 年年 CAGR 为为

4、 6%。中中国国在在一一带带一一路路客客车车进进口口市市场场份份额额有有望望从从疫疫前前 20%提提升升至至 2025 年年 30%以以上上。中国客车出口到一带一路的金额从 2010 年大约 8 亿美元增长到 2019 年达到 20 亿美元，9 年 CAGR 约为 10%。一带一路市场为中国客车出口的基本盘，但中国在其客车进口的份额仅为 20%。未来几年中国客车受益于（1）中中国国客客车车产产业业链链完完整整，受政策支持力度较大，疫后恢复速度较快；（2）产产品品主主打打高高性性价价比比，满足目标市场对于经济实惠、性能可靠的客车需求，出出口口量量价价相相对对外外资资形形成成竞竞争争优优势势；（3

5、）2023 年年国国内内新新能能源源客客车车彻彻底底退退补补，企企业业开开始始发发力力海海外外市市场场，客车出口规模边际提升显著。此外，一带一路市场竞争格局逐步改善，贸易摩擦减弱，我们预计未来中国客车在一带一路市场份额有望从 2021年 22%提升至 2025 年达到 30%以上。投投资资建建议议：2025 年年中中国国客客车车出出口口到到一一带带一一路路市市场场规规模模相相对对目目前前有有望望翻翻倍倍，达达到到 33 亿亿美美元元，龙龙头头企企业业将将受受益益。（1）市市场场空空间间到到 2025 年年增增加加 35 亿亿美美元元：一带一路客车进口规模疫前中枢约 90 亿美元，疫情期间下跌至

6、 70 亿美元以下，目前随着海外出行需求恢复，一带一路市场“经济回暖+城镇化率提升+新能源渗透率提升”，2025 年其客车进口规模有望提升至 110 亿美元；（2）中中国国份份额额 2025 年年提提升升至至 30%：中国客车在一带一路份额目前仅为20%出头，但在全球已经形成量价优势，中国企业发力海外市场，有望凭借产业链和产品性价比优势，通过合作不断挖掘新市场，以提升在一带一路的市场份额至 2025 年达到 30%以上；（3）客客车车出出口口双双寡寡头头格格局局，龙龙头头效效应应明明显显。2023 年以来一带一路市场订单情况趋好，整整体体客客车车市市场场进进入入疫疫后后恢恢复复期期，叠叠加加中

7、中国国客客车车竞竞争争力力提提升升，有有望望驱驱动动客客车车出出口口持持续续向向上上，我我们们看看好好一一带带一一路路市市场场潜潜力力和和政政策策优优惠惠，推推荐荐宇宇通通客客车车。风风险险提提示示：客车行业销量不及预期；海外客车市场竞争加剧，客车出口销量不及预期；海外经济回暖不及预期。title“一一带带一一路路”客客车车市市场场：中中国国客客车车出出口口放放量量的的重重要要支支点点createTime12023 年年 05 月月 29 日日 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-2-行行业业跟跟踪踪报报告告目目录录1、一带一路倡议为中国客车出口带来积

8、极影响.-4-1.1、一带一路倡议为中国客车出口环境奠定良好基础.-4-1.2、一带一路倡议为中国客车出口提供有利条件.-4-2、一带一路客车进口规模 2025 年有望达到 110 亿美元.-5-2.1、一带一路客车进口规模疫前约 90 亿美元，高峰超过 100 亿美元.-5-2.2、一带一路客车进口在 2025/2030 年有望达到 110/118 亿美元.-6-3、中国客车企业发力一带一路，份额有望提升至 30%.-10-3.1、一带一路为中国客车出口基本盘，疫后回暖趋势明显.-10-3.2、2025 年一带一路客车市场中国份额有望从 20%提升至 30%以上.-11-3.3、客车出口形成

9、双寡头格局，持续开拓新市场成为核心竞争力.-14-4、投资建议.-16-5、风险提示.-17-图图目目录录图 1、全球和一带一路客车进口金额/亿美元及同比增速（右轴）.-5-图 2、一带一路客车进口金额分地区占比情况.-5-图 3、尼日利亚客车市场主要参与者.-7-图 4、中国客车市场新能源渗透率.-9-图 5、海外客车市场分地区新能源渗透率.-9-图 6、中性情景：一带一路市场历年客车进口金额（单位：万美元）和一带一路涉及国家地区平均城镇化率以及预测.-10-图 7、中国客车出口金额（单位：亿美元）和同比增速.-11-图 8、一带一路市场占中国客车出口比例（按金额）.-11-图 9、一带一路

10、历年进口客车金额（单位：亿美元）和同比增速（右轴）.-12-图 10、中国客车历年在一带一路市场金额占比.-12-图 11、国内新能源客车（非快充类纯电动客车）分长度补贴上限（单位：万元；L：长度）.-12-图 12、主要客车生产厂商 2012-2022 年毛利率.-12-图 13、客车出口额前十国家出口金额对比（单位：亿美元）.-12-图 14、客车出口额前十国家出口均价对比（单位：万美元）.-12-图 15、中国 2010-2023 年遭遇贸易救济调查案件数量统计（单位：起）.-13-图 16、2021 年全球客车出口前十名国家出口金额（单位：亿美元）和 ASP（单位：万美元）.-14-图

11、 17、分企业中大客年累计出口销量（单位：辆）.-14-图 18、分企业轻客年累计出口销量（单位：辆）.-14-图 19、2023 年 1-4 月中大客出口销量分企业份额.-15-图 20、2023 年 1-4 月轻客出口销量分企业份额.-15-UW8ZtXlYnVnPpNtO7NbP8OmOpPoMoNlOpPrMjMpMpPbRnNyRuOsOpOMYmNvN请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-3-行行业业跟跟踪踪报报告告表表目目录录表 1、中国和其他主要客车生产国出口关税对比.-4-表 2、2023年 3 月和一季度中国客车出口销量排名（单位：辆

12、）.-6-表 3、一带一路市场和非一带一路市场客车进口 ASP 对比（单位：万美元）.-6-表 4、分地区市场对客车的需求特征及原因.-7-表 5、部分一带一路国家和非一带一路国家基本经济指标对比.-8-表 6、一带一路部分国家新能源汽车/客车相关激励政策.-9-表 7、新能源客车和燃油客车单车均价对比（单位：万元）.-9-表 8、一带一路客车进口金额规模弹性测算（单位：亿美元）.-10-表 9、2023年 1-5 月客车出口订单梳理.-15-表 10、截至 2023 年宇通客车在一带一路市场分地区成绩.-16-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-4-

13、行行业业跟跟踪踪报报告告报报告告正正文文1、一一带带一一路路倡倡议议为为中中国国客客车车出出口口带带来来积积极极影影响响1 1.1 1、一一带带一一路路倡倡议议为为中中国国客客车车出出口口环环境境奠奠定定良良好好基基础础多多边边贸贸易易关关系系不不断断加加深深，基基础础设设施施建建设设逐逐步步完完善善，将将为为客客车车出出口口提提供供更更广广阔阔的的市市场场空空间间和和更更便便捷捷的的交交通通条条件件。2013-2022 年年，我我国国与与沿沿线线国国家家的的进进出出口口年年均均增增长长率率达达到到 8.6%。自 2013 年中国提出一带一路倡议以来，经过各方的共同努力，合作伙伴网络不断扩大，

14、截至 2022 年已与 151 个国家和 30 多个国际组织签署了200 余份合作文件，这些国家主要是一些发展中或欠发达国家，具有较大的增长潜力和弹性。基基础础设设施施建建设设在在实实现现互互联联互互通通中中起起着着关关键键作作用用，也也是是一一带带一一路路建建设设的的基基石石。在各方共同的努力下，已经基本形成了“六廊六路多国多港”的互联互通架构，此外，中欧班列基础设施项目已经有序地落地和实施。一一带带一一路路国国家家覆覆盖盖范范围围：亚洲 40 个国家（除中国、印度、日本等）、欧洲 27 个国家（主要覆盖东欧和中欧）、非洲地区 52 个国家（基本全面覆盖）、拉丁美洲和加勒比地区 21 个国家

15、（除巴西、墨西哥、哥伦比亚等）以及大洋洲 11 个国家（除澳大利亚）。1 1.2 2、一一带带一一路路倡倡议议为为中中国国客客车车出出口口提提供供有有利利条条件件一一带带一一路路带带来来客客车车出出口口关关税税优优惠惠政政策策，促促进进沿沿线线国国家家间间贸贸易易合合作作。一带一路沿线国家互相签订减免关税协定、贸易协定与税收优惠政策，鼓励投资者进入沿线国家市场，充分促进沿线各国贸易蓬勃发展，充分释放沿线各国经济发展潜力。对比部分一带一路和非一带一路国家对中国出口客车的关税，发现一带一路沿线国家通常提供较低的关税门槛，为中国出口到其市场的客车产品带来较大的价格优势。表表 1 1、中中国国和和其其

16、他他主主要要客客车车生生产产国国出出口口关关税税对对比比资料来源：国家商务部官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-5-行行业业跟跟踪踪报报告告2、一一带带一一路路客客车车进进口口规规模模 2025 年年有有望望达达到到 110 亿亿美美元元2 2.1 1、一一带带一一路路客客车车进进口口规规模模疫疫前前约约 9 90 0 亿亿美美元元，高高峰峰超超过过 1 10 00 0 亿亿美美元元一一带带一一路路市市场场长长期期占占全全球球客客车车进进口口规规模模一一半半以以上上，2019 年年超超过过 100 亿亿美美元元。一带

17、一路客车市场过去从 2013 年到 2022 年，进口金额整体在 90-100 亿美元规模，呈现波动上升趋势，于 2019 年达到高峰为 104 亿美元，长期占全球客车进口金额比例为 50%-60%。一带一路沿线国家主要为发展中或者欠发达国家，客车市场主要依赖进口，因此疫情对于一带一路沿线国家客车进口市场的冲击相对于发达国家更大，2020 年一带一路客车进口金额占全球比例首次下降至 50%以下。一一带带一一路路客客车车进进口口规规模模 2023 年年有有望望恢恢复复至至疫疫前前中中枢枢水水平平，达达到到 90 亿亿美美元元左左右右。全球客车进口规模增速预计将略高于全球经济增长，一带一路占比预计

18、将恢复至疫前水平。通过 2023 年一季度中国客车出口观察到，出口到一带一路前十市场的客车数量同比实现大幅提升，预计 2023 年一带一路客车进口规模有望恢复至疫前 90 亿美元水平。基于全球经济增速，叠加疫后恢复驱动出行需求释放，全球客车进口金额 2022-2030 年增速预计将达到 5%；一带一路市场由于此前受疫情冲击较大，2022-2030 年增速预计将略高于全球，达到 6%左右，2025 年占比有望恢复至疫前水平，达到 55%以上，分地区来看，欧洲&中亚地区占比从疫前不到 40%提升至 2021 年接近 50%，或由于疫情对东亚（除中国）、拉美、中东和北非地区贸易冲击更大（据国际经合组

19、织）。图图 1 1、全全球球和和一一带带一一路路客客车车进进口口金金额额/亿亿美美元元及及同同比比增增速速（右右轴轴）图图 2 2、一一带带一一路路客客车车进进口口金金额额分分地地区区占占比比情情况况资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-6-行行业业跟跟踪踪报报告告表表 2 2、2 20 02 23 3 年年 3 3 月月和和一一季季度度中中国国客客车车出出口口销销量量排排名名（单单位位：辆辆）资料来源：乘联会，兴业证券经济与金融研究院整理；注：表格中国家仅

20、墨西哥为非一带一路国家2 2.2 2、一一带带一一路路客客车车进进口口在在 2 20 02 25 5/2 20 03 30 0 年年有有望望达达到到 1 11 10 0/1 11 18 8 亿亿美美元元受受益益于于“疫疫后后客客车车市市场场恢恢复复+城城镇镇化化率率提提升升+新新能能源源渗渗透透提提升升”，中中性性估估计计一一带带一一路路市市场场规规模模有有望望从从 2022 年年 75 亿亿美美元元提提升升到到 2025 年年 110 亿亿美美元元，到到 2030 年年接接近近120 亿亿美美元元，2022-2025 年年 CAGR 为为 14%，2022-2030 年年 CAGR 为为 6

21、%。一一带带一一路路客客车车市市场场具具有有总总体体偏偏低低端端、波波动动较较大大、市市场场分分散散等等特特点点。（1）市市场场较较为为低低端端：一带一路市场柴油客车和非柴油客车进口 ASP 整体显著低于非一带一路市场，原因一带一路市场经济发展较为落后，轻客数量占比较大；一带一路市场新能源和智能化高端客车渗透率处于从 0 到 1 阶段。（2）波波动动性性：全球在2008 年金融危机之后，经历了逐步复苏、复苏放缓、到恢复稳定增长几个阶段，2014-2017 年全球中大客销量恢复增长，一带一路市场滞后全球大约两年，从2016 年开始恢复增长至 2019 年。2020-2021 年受疫情影响，全球客

22、车市场销量大幅下滑，2022 年开始恢复增长。一带一路市场覆盖国家经济发展水平较低，对于客车这类高单价产品较敏感，采购量受经济波动影响较大。（3）市市场场分分散散：一带一路包含众多国家和地区，它们之间的经济水平、文化背景、消费习惯、地理特征以及交通基础设施等方面存在较大差异，客车同时具有 to B和消费属性，针对不同地区和国家消费者，产品可采取的设计和销售策略差异较大，同时品牌建立认知度和口碑需要较长时间，同一品牌在不同市场的经营策略可迁移性较弱。表表 3 3、一一带带一一路路市市场场和和非非一一带带一一路路市市场场客客车车进进口口 A AS SP P 对对比比（单单位位：万万美美元元）资料来

23、源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理一一带带一一路路单单个个国国家家市市场场竞竞争争格格局局较较为为集集中中：以一带一路客车市场规模较大的国家 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-7-行行业业跟跟踪踪报报告告举例，如尼日利亚、南非、印度尼西亚、沙特阿拉伯，市场主要参与者为中国、日本、美国、印度、韩国客车品牌。尼日利亚客车市场中，美国福特和日本丰田轻客具有较强的品牌优势，中国宇通客车和印度塔塔中大客具有价格优势，四个国家客车占到尼日利亚市场 2/3 左右份额。图图 3 3、尼尼日日利利亚亚客客车车市市场场主主要要参参与与者者资料来源：Armored

24、 Vehicle、Nairaland Forum、Truck Nigeria、Autoline Nigeria、Sustainable-bus，兴业证券经济与金融研究院整理表表 4 4、分分地地区区市市场场对对客客车车的的需需求求特特征征及及原原因因资料来源：QY Research、Frost&Sullivan，兴业证券经济与金融研究院整理城城镇镇化化率率是是推推动动客客车车市市场场增增长长的的重重要要因因素素。一带一路沿线国家的经济发展水平参差不齐，人均 GDP 总体低于非一带一路国家，但在城镇化和年轻人口比例方面，这些国家有较大提升空间。城镇化率的提高将直接带动居民对公共交通的需求，从而促

25、进城市公共交通工具的需求；此外，城镇化率提升将促进贸易流通，市场 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-8-行行业业跟跟踪踪报报告告对载货客车的需求也将提升。不考虑地缘政治因素和国际贸易风险的情况下，一带一路客车市场有望随城市化率提升保持整体增长趋势，为我国客车出口创造更为广阔的市场前景。复复盘盘历历史史一一带带一一路路涉涉及及国国家家和和地地区区客客车车进进口口金金额额和和平平均均城城镇镇化化水水平平：（1）1995-2013 年早期阶段：一带一路市场 1995 年平均城镇化率为 50.6%，客车进口金额总计约为 18 亿美元，到 2013 年一带一路

26、倡议发布，城镇化率提升5pct，客车进口金额增长 4 倍；（2）2013-2019 年：城镇化率每年提升 0.3pct，客车进口金额年复合增速为 2%，增速较慢原因主要为，客车采购具有一定周期性和规划性，一带一路市场 2000年前基数较低，前期采购量已经满足市场需求；（3）2019-2022 年疫情导致整体市场需求异常。表表 5、部部分分一一带带一一路路国国家家和和非非一一带带一一路路国国家家基基本本经经济济指指标标对对比比资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理；注：指标均为 2021年、年轻人口年龄为 15-24岁新新能能源源客客车车在在一一带带一一路路市市场场发发展展处处于于从从

27、 0 到到 1 阶阶段段，政政策策是是最最重重要要的的驱驱动动因因素素，后后续续 ASP 将将随随新新能能源源渗渗透透率率提提升升而而提提升升。在全球客车市场，中国新能源客车渗透率全球领先，欧洲新能源渗透率已经看到边际加速提升的趋势，而别的地区新能源客车销量规模仍处于从 0 到 1 的阶段。新能源客车销量规模主要受当地补贴政策驱动，回顾中国新能源客车补贴历史，在 2013 年到 2015 年渗透率显著提升阶段，中大客补贴达到 40-50 万元，能够极大程度激励客车生产商和购买者。目前一带一路市场相关政策已经初现端倪，但考虑到一带一路国家经济相对欧洲差，请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信

28、信息息披披露露和和重重要要声声明明-9-行行业业跟跟踪踪报报告告并且单个国家市场规模不大，新能源客车渗透率相对较慢。参考宇通和金龙客车均价，新能源客车相比燃油客车 ASP 提升幅度能达到 50%以上，一带一路市场客车单价有望随新能源客车渗透率提升而提升。图图 4 4、中中国国客客车车市市场场新新能能源源渗渗透透率率图图 5 5、海海外外客客车车市市场场分分地地区区新新能能源源渗渗透透率率资料来源：中客网、宇通客车公司公告、IEA，兴业证券经济与金融研究院整理；2015 年之前行业数据缺失资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理表表 6 6、一一带带一一路路部部分分国国家家新新能能源源汽汽

29、车车/客客车车相相关关激激励励政政策策资料来源：IEA、Busworld，兴业证券经济与金融研究院整理表表 7 7、新新能能源源客客车车和和燃燃油油客客车车单单车车均均价价对对比比（单单位位：万万元元）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理中中性性预预期期情情景景下下：不考虑地缘政治不确定性因素和全球宏观经济波动，预计到2030 年一带一路城镇化率提升 2pct 至 60%，新能源渗透率从 2022 年 3%提升至 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-10-行行业业跟跟踪踪报报告告2025 年为 7%，客客车车进进口口金金额额 2025 年年

30、达达到到 110 亿亿美美元元，2023-2025 年年复复合合增增速速为为14%，2030 年年达达到到近近 120 亿亿美美元元，2023-2030 年年 CAGR 为为 6%。表表 8 8、一一带带一一路路客客车车进进口口金金额额规规模模弹弹性性测测算算（单单位位：亿亿美美元元）资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理图图 6 6、中中性性情情景景：一一带带一一路路市市场场历历年年客客车车进进口口金金额额（单单位位：万万美美元元）和和一一带带一一路路涉涉及及国国家家地地区区平平均均城城镇镇化化率率（右右轴轴）以以及及预预测测资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理3、中中

31、国国客客车车企企业业发发力力一一带带一一路路，份份额额有有望望提提升升至至 30%3 3.1 1、一一带带一一路路为为中中国国客客车车出出口口基基本本盘盘，疫疫后后回回暖暖趋趋势势明明显显中中国国客客车车出出口口规规模模与与全全球球经经济济周周期期强强相相关关，一一带带一一路路市市场场为为其其基基本本盘盘，近近十十年年CAGR 达达到到 10%。中国客车出口到一带一路市场的金额规模从 2010 年大约 8 亿美元增长到 2019 年达到 20 亿美元，9 年 CAGR 为 10%。近近十十年年增增长长经经历历四四个个阶阶段段：2010-2014 年年：金融危机后全球经济开始缓慢复苏，欧洲主权债

32、务危机和美国政府债务问题等因素对经济复苏产生了一定影响。中国在这期间与新加坡、秘鲁、哥伦比亚、智利等国家签署了自由贸易协定，并于 2013 年提出一带 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-11-行行业业跟跟踪踪报报告告一路倡议，或为期间中国客车出口规模迅速增长的主要原因。2014-2016 年年：新兴市场经济体放缓、低油价和地缘政治风险等因素，导致部分发展中国家需求减弱，对中国整体出口带来了一定程度的制约。2016-2019 年年：全球经济增长趋势稳定，新兴市场经济体需求增长较快，如东南亚、南亚、非洲等地区，促进中国客车规模回升。2019-2021 年

33、年：疫情导致海外客车需求大幅下滑。一一带带一一路路客客车车市市场场占占中中国国客客车车出出口口比比例例常常年年保保持持 80%左左右右，疫疫后后预预计计将将恢恢复复至至75%以以上上。疫情对发展中和欠发达地区国家影响较大，导致一带一路在疫情期间占中国客车出口金额比例显著下滑，2021 年开始一带一路市场份额逐渐恢复。另一方面，全球新能源客车渗透率开始逐步提升，由于新能源客车单价较高，主要出口地为西欧北美等发达地区，综合预计中国出口到一带一路国家客车金额占比将恢复至 75%-80%。图图 7 7、中中国国客客车车出出口口金金额额（单单位位：亿亿美美元元）和和同同比比增增速速（右右轴轴）图图 8

34、8、一一带带一一路路市市场场占占中中国国客客车车出出口口比比例例（按按金金额额）资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理注：一带一路市场范围从 2013 年倡议发布开始逐渐扩大，图 7-图 8 中历年中国客车出口到一带一路的金额和占比，按照目前一带一路涵盖的 152 个国家口径，而非当时真实的一带一路合作的国家口径。3 3.2 2、2 20 02 25 5 年年一一带带一一路路客客车车市市场场中中国国份份额额有有望望从从 2 20 0%提提升升至至 3 30 0%以以上上前前十十年年一一带带一一路路倡倡议议推推动动中中国国客客车车份份额额

35、从从 16%提提升升至至 20%左左右右。2013 年一带一路倡议提出后两年，中国客车在一带一路市场占比提升较快，2014 年高峰达到24%，后续下滑并维持在 19%-20%左右，2020 年受疫情影响出口份额下滑较大。倡议提出以来，中国客车 2015 年到 2019 年在一带一路市场份额并没有明显提升的主要原因或为：（1）期期间间中中国国国国内内新新能能源源客客车车补补贴贴政政策策激激励励较较高高，国国内内客客车车企企业业纷纷纷纷发发力力新新能能源源以以获获取取更更高高的的利利润润；（2）一带一路倡议提出，促进市场范围内多方贸易开放，竞争加剧；（3）2014 年到 2016 年全球经济增速放

36、缓，能源和大宗商品价格呈下行趋势，请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-12-行行业业跟跟踪踪报报告告一带一路部分国家受到影响较大，全球针对中国的贸易救济调查案件增多。图图 9 9、一一带带一一路路历历年年进进口口客客车车金金额额（单单位位：亿亿美美元元）和和同同比比增增速速（右右轴轴）图图 1 10 0、中中国国客客车车历历年年在在一一带带一一路路市市场场金金额额占占比比资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理图图 1 11 1、国国内内新新能能源源客客车车（非非快快充充类类纯纯电电动动客客车车）

37、分分长长度度补补贴贴上上限限（单单位位：万万元元；L L：长长度度）图图 1 12 2、主主要要客客车车生生产产厂厂商商 2 20 01 12 2-2 20 02 22 2 年年毛毛利利率率资料来源：财政部网站、汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理图图 1 13 3、客客车车出出口口额额前前十十国国家家出出口口金金额额对对比比（单单位位：亿亿美美元元）图图 1 14 4、客客车车出出口口额额前前十十国国家家出出口口均均价价对对比比（单单位位：万万美美元元）资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研

38、究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-13-行行业业跟跟踪踪报报告告图图 1 15 5、中中国国 2 20 01 10 0-2 20 02 23 3 年年遭遭遇遇贸贸易易救救济济调调查查案案件件数数量量统统计计（单单位位：起起）资料来源：中国商务部、中国贸易救济信息网，兴业证券经济与金融研究院整理受受益益于于产产业业链链完完善善及及产产品品高高性性价价比比，此此前前压压制制客客车车出出口口因因素素逐逐步步缓缓解解，中中国国客客车车在在一一带带一一路路市市场场占占比比有有望望提提升升至至 30%以以上上。优优势势见见长长：（1）产产业业链链：20

39、21 年全球客车产业链受到疫情影响，其中欧美客车产业链的供应链比较长，涉及到多个国家和地区，受影响较大，而国国内内本本地地客客车车产产业业链链完完整整，并并且且受受政政策策支支持持力力度度较较大大，或为国内客车 2021 年在一带一路市场份额提升的原因之一。（2）产产品品竞竞争争力力提提升升：中国客车出口主打高性价比，正好满足一带一路国家对于经济实惠、性能可靠的客车需求。竞竞争争格格局局或或逐逐步步改改善善：参考图 13-14，中国客车出口的规模和价格优势已逐步形成，从 2013 年到 2021 年，中国客车出口金额规模超过最大的竞争对手日本，并且平均价格从 3 万美元出头提升至 5 万美元左

40、右；而日本客车出口金额规模下滑的同时，均价也略有下滑。侧面应证中国客车在廉价高性能方面得到较大的认可，产品力提升。抑抑制制因因素素缓缓解解：（1）国国内内新新能能源源客客车车彻彻底底退退补补，企企业业开开始始发发力力出出口口市市场场。从 2023 年开始国内对新能源客车补贴不再继续，企业如果想获得更高的利润，需要瞄准出口市场，从2023 年初开始，国内一带一路客车订单情况良好，趋势向好。（2）贸贸易易环环境境逐逐步步好好转转：近两年中国遭遇的贸易救济调查案件数量呈同比下降趋势，随着中国出口产品质量改善、人民币国际认可度提升、一带一路合作加深，预计后续贸易环境将逐步好转。份份额额边边际际持持续续

41、提提升升：2021 年中国客车凭借产业链优势，在疫情的背景的一带一路市场份额从 2020 年18%提升至 22%；根据中客网，2023 年 1-4 月中国客车累计出口销量增速接近50%，预计在一带一路市场份额将持续提升。中中国国客客车车出出口口量量价价优优势势明明显显，2021 年年规规模模达达到到 20 亿亿美美元元，居居全全球球第第一一，ASP 为为5 万万美美元元。中国客车出口金额规模 2021 居全球第一，ASP 为 5 万美元，远高于 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-14-行行业业跟跟踪踪报报告告出口规模排第二的日本；土耳其、波兰、捷克和

42、法国出口客车偏高端，平均单价达到 10-20 万美元；而美国、德国、加拿大和韩国客车出口规模较小。综综合合以以上上因因素素，结结合合中中国国客客车车出出口口增增速速以以及及一一带带一一路路客客车车进进口口规规模模增增长长，我我们们预预计计 2025年年中中国国客客车车在在一一带带一一路路客客车车进进口口市市场场占占比比有有望望提提升升至至 30%以以上上。图图 1 16 6、2 20 02 21 1 年年全全球球客客车车出出口口前前十十名名国国家家出出口口金金额额（单单位位：亿亿美美元元）和和 A AS SP P（单单位位：万万美美元元；右右轴轴）资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整

43、理3 3.3 3、客客车车出出口口形形成成双双寡寡头头格格局局，持持续续开开拓拓新新市市场场成成为为核核心心竞竞争争力力宇宇通通客客车车主主导导中中大大客客出出口口市市场场，金金龙龙汽汽车车主主导导轻轻客客出出口口市市场场，形形成成双双寡寡头头格格局局，龙龙头头效效应应明明显显。宇通客车和金龙汽车（包含金龙联合、金旅、金龙苏州）是中国客车制造商中的知名品牌，宇通客车和金龙汽车在国内中大客市场市场份额位居前二，金龙汽车则在国内轻客市场份额领先，两家企业在海外客车市场上均有一定的影响力。2023 年 1-4 月客车出口销量中，宇通客车占出口中大客销量 28%，金龙汽车占出口轻客销量 42%，在中国

44、客车出口市场形成双寡头格局。通过梳理2023 年以来客车出口订单情况，观察到中东和中亚市场订单趋势较好，数量和金额规模较高，具有较强的事件性催化特征，并且龙头聚集效应明显。图图 1 17 7、分分企企业业中中大大客客年年累累计计出出口口销销量量（单单位位：辆辆）图图 1 18 8、分分企企业业轻轻客客年年累累计计出出口口销销量量（单单位位：辆辆）资料来源：中客网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中客网，兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-15-行行业业跟跟踪踪报报告告图图 1 19 9、2 20 02 23 3 年年

45、 1 1-4 4 月月中中大大客客出出口口销销量量分分企企业业份份额额图图 2 20 0、2 20 02 23 3 年年 1 1-4 4 月月轻轻客客出出口口销销量量分分企企业业份份额额资料来源：中客网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中客网，兴业证券经济与金融研究院整理表表 9 9、2 20 02 23 3 年年 1 1-5 5 月月客客车车出出口口订订单单梳梳理理资料来源：商用车之家、中客网、搜狐网、汽车之家、网易新闻、公司官网等公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理中中国国客客车车企企业业需需要要不不断断开开拓拓新新市市场场，以以确确保保在在一一带带一一路路市市场场份份额额的的稳稳

46、步步增增长长。从宇通和金龙获得一带一路市场客车订单情况来看，这些订单通常为政府或企业一次性有计划性采购，订单数量较大，金额较高，持续性不强。一带一路市场涉及上百个国家，市场分散、结构复杂，对于中国客车企业来说，需要具备不断开拓新市场，建立新合作的能力，例如与当地企业合作，技术入股，或者寻求政府支持等。对对于于中中国国客客车车企企业业来来说说，产产品品性性能能、售售后后服服务务能能力力和和性性价价比比是是突突破破新新市市场场的的关关键键因因素素。客车作为单价较高的产品，一带一路国家对客车价格更敏感，需要企业具有较强的成本管理能力形成价格优势，以面对市场激烈的竞争，并且一带一路国家通常没有本地产业

47、链，用户对客车性能的稳定性依赖较大，需要较好的售后服务。国内客车需要在产品的质量、性能和售后服务方面具备较强的能力，以提升客户的满意度。宇通客车在海外已经形成 300 个服务网点+80 余家配件经销商覆盖亚、非、美、欧、中东、独联体六大地区，在 40 多个国家和地区形成批售，配备 250 余名海外客户服务经理，宇通的服务优势更体现在能够提供深入用户场 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-16-行行业业跟跟踪踪报报告告景的一体化解决方案。表表 1 10 0、截截至至 2 20 02 23 3 年年宇宇通通客客车车在在一一带带一一路路市市场场分分地地区区成

48、成绩绩资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理4、投投资资建建议议一一带带一一路路倡倡议议为为中中国国客客车车出出口口环环境境奠奠定定良良好好基基础础。目前一带一路倡议已覆盖 151个国家，主要是发展中或者欠发达国家，其经济具有较大的增长潜力。基础设施建设在实现互联互通中起着关键作用，也是一带一路建设的基石，目前基础设施建设逐步完善，将为客车出口提供更广阔的市场空间和更便捷的交通条件。此外，一带一路倡议为中国客车出口提供实际的关税优惠政策，促进沿线国家间贸易合作，为中国客车出口提供有利条件。一一带带一一路路客客车车进进口口规规模模疫疫前前约约为为 90-100 亿亿美美元元，2020-

49、2021 年年下下跌跌至至 70 亿亿美美元元左左右右，中中性性判判断断 2025 年年/2030 年年有有望望提提升升至至 110/118 亿亿美美元元。一带一路市场客车历年进口金额维持在 90-100 亿美元，占全球客车进口金额 50%-60%，疫情对一带一路市场冲击较大，绝对值和占比均有明显下滑。一带一路客车市场具有总体偏低端、波动较大、市场分散等特点，城镇化率是推动其客车市场增长的重要因素。基于全球经济增速，一带一路市场预计将受“疫后客车市场恢复+城镇化率提升+新能源渗透提升”三大因素驱动提振向上，我们中性判断一带一路市场规模有望从 2022 年约 75 亿美元提升到 2025 年 1

50、10 亿美元，到 2030 年接近 120 亿美元，2022-2025 年 CAGR 为 14%，2022-2030 年 CAGR 为 6%。中中国国在在一一带带一一路路客客车车进进口口市市场场份份额额有有望望从从疫疫前前 20%提提升升至至 2025 年年 30%以以上上。中国客车出口到一带一路的金额从 2010 年大约 8 亿美元增长到 2019 年达到 20 亿美元，9 年 CAGR 约为 10%。一带一路市场为中国客车出口的基本盘，但中国在其客车进口的份额仅为 20%。未来几年中国客车受益于（1）中国客车产业链完整，受政策支持力度较大，疫后恢复速度较快；（2）产品主打高性价比，满足目标

51、市场对于经济实惠、性能可靠的客车需求，出口量价相对外资形成竞争优势；（3）2023 年国内新能源客车彻底退补，企业开始发力海外市场，客车出口规模 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-17-行行业业跟跟踪踪报报告告边际提升显著。此外，一带一路市场竞争格局逐步改善，贸易摩擦减弱，我们预计未来中国客车在一带一路市场份额有望从 2021 年 22%提升至 2025 年达到 30%以上。投投资资建建议议：2025 年年中中国国客客车车出出口口到到一一带带一一路路市市场场规规模模相相对对目目前前有有望望翻翻倍倍，达达到到33 亿亿美美元元，龙龙头头企企业业将将受受

52、益益。（1）市市场场空空间间到到 2025 年年增增加加 35 亿亿美美元元：一带一路客车进口规模疫前中枢约 90 亿美元，疫情期间下跌至 70 亿美元以下，目前随着海外出行需求恢复，一带一路市场“经济回暖+城镇化率提升+新能源渗透率提升”，2025 年其客车进口规模有望提升至 110 亿美元；（2）中中国国份份额额 2025 年年提提升升至至 30%：中国客车在一带一路份额目前仅为 20%出头，但在全球已经形成量价优势，中国企业发力海外市场，有望凭借产业链和产品性价比优势，通过合作不断挖掘新市场，以提升在一带一路的市场份额至 2025 年达到 30%以上；（3）客客车车出出口口双双寡寡头头格

53、格局局，龙龙头头效效应应明明显显。2023 年以来一带一路市场订单情况趋好，整整体体客客车车市市场场进进入入疫疫后后恢恢复复期期，叠叠加加中中国国客客车车竞竞争争力力提提升升，有有望望驱驱动动客客车车出出口口持持续续向向上上，我我们们看看好好一一带带一一路路市市场场潜潜力力和和政政策策优优惠惠，推推荐荐宇宇通通客客车车。5、风风险险提提示示客车行业销量不及预期。海外客车市场竞争加剧，客车出口销量不及预期。海外经济回暖不及预期。请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-18-行行业业跟跟踪踪报报告告分分析析师师声声明明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执

54、业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投投资资评评级级说说明明投投资资建建议议的的评评级级标标准准类类别别评评级级说说明明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期

55、相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信信息息披披露露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使使用用本本研研究究报报告告的的风

56、风险险提提示示及及法法律律声声明明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候

57、均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为

58、日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观

59、点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。

60、未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特特别别声声明明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴兴业业证证券券研研究究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编：100020邮箱：地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：