1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 错峰限产推动水泥自错峰限产推动水泥自20152015年进入新一轮景气周期。年进入新一轮景气周期。 我国的水泥表观需求量从 1999 年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快 速增长期的年化复合增速为 10%，峰值 24.8 亿吨出现在 2014 年；平台期的需求 约为 22-24 亿吨。从月度产量同比增速数据来看，水泥产量自 2015 年至今，月 度产量同比增速回暖到正值，并且在 2018 年 6 月以来有加速上升的趋势。从房 屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于 2014 年，而本轮回暖期（2015 至今） 基建同比增速是持续下滑的，由此可以判断地产
2、是本轮需求回暖的主因。我国的 水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响， 可以分为两个时期：平台期 2013-2015，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水 泥价格； 上涨期， 错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。 玻璃自玻璃自1515年以来进入价和量的平台期年以来进入价和量的平台期 玻璃自 15 年以来进入价和量的平台期。我国玻璃行业的发展大概可以分为两个 时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015） ，总产能年化复 合增速为 15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 至今） ，具体特点为在产产 能保持约 9 亿吨，与此
3、同时总产能还在扩张，产能利用率持续下滑。 建材行业建材行业20192019年业绩年业绩增长增长持续持续，20202020Q1Q1业绩受业绩受疫情影响疫情影响下滑较大下滑较大 建材板块 2019 年营收和净利润继续保持增长， 其中营收 6019 亿， 同比增长 15%， 净利润 701 亿， 同比增长 17%。 2019 年板块 ROE 为 17% （同比下滑 1 个百分点） ， 毛利率为 30%（同比持平） 。2019 年的资产负债率为 49%，相对 2018 年的 44%， 上升了 4 个百分点。 受疫情影响， 建材板块 2020Q1 营收和净利润继续均大幅下滑， 其中营收 831 亿， 同
4、比下降 23%，净利润 67 亿，同比下降 38%。2020Q1 板块 ROE 为 2%（同比 下降 1 个百分点） ，毛利率为 28%（同比持平） 。2020Q1，板块整体资产负债率 为 49%，相对 2019Q1 的 42%，上升了 7 个百分点。 投资建议投资建议 展望 2020Q2，房地产回暖和疫情后基建发力将成为建材板块最大的业绩催化因 素，结合估值水平及业绩增速，水泥板块建议关注海螺水泥，华新水泥，上峰水 泥，祁连山，青松建化，天山股份， ；玻璃建议关注旗滨集团等；其他建材建议 关注东方雨虹，科顺股份，坚朗五金，蒙娜丽莎，东宏股份等。 风险提示风险提示 地产开工数据下滑，基建增速下
5、滑。 推荐推荐 维持评级 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨侃分析师：杨侃 执业证号： S01 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 1， 行业点评：基建 REITs 试点，利好 建材需求稳定增长20200506 2， 民生建材行业深度：错峰限产推动 水泥自 2015 年进入新一轮景气周期 20190522 -20% 0% 20% 40% 60% 2019/5/9 2019/6/9 2019/7/9 2019/8/9 2019/9/9 2019/10/9 2019/11/9 2019
6、/12/9 2020/1/9 2020/2/9 2020/3/9 2020/4/9 沪深300 建材(中信) 建材建材行业行业 行业研究/专题报告 受益受益地产地产韧性韧性和和基建回暖基建回暖，建材，建材景气度高景气度高 专题研究报告专题研究报告/建材建材 2020 年年 5 月月 11 日日 证券研究报告 2 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 投资组合盈利预测与评级投资组合盈利预测与评级 重点公司重点公司 现价现价 2020/5/8 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 海螺水泥海螺水泥 60.85 6.34 6.91
7、 7.67 9.6 8.8 7.9 推荐 华新水泥华新水泥 27.63 3.03 3.11 3.31 9.1 8.9 8.3 推荐 上峰水泥上峰水泥 26.71 2.93 3.15 3.67 9.1 8.5 7.3 推荐 祁连山祁连山 17.00 1.59 1.71 1.95 10.7 9.9 8.7 推荐 青松建化青松建化 4.12 0.16 0.40 0.47 25.8 10.2 8.7 推荐 天山股份天山股份 12.44 1.56 1.67 1.94 8.0 7.4 6.4 推荐 旗滨集团旗滨集团 5.48 0.52 0.59 0.70 10.5 9.3 7.8 推荐 东方雨虹东方雨虹
8、38.87 1.44 1.92 2.34 27.0 20.3 16.6 推荐 科顺股份科顺股份 20.69 0.60 0.97 1.16 34.5 21.3 17.9 推荐 坚朗五金坚朗五金 75.22 1.39 1.76 2.24 54.1 42.7 33.6 推荐 蒙娜丽莎蒙娜丽莎 27.32 1.08 1.43 1.79 25.3 19.2 15.3 推荐 东宏股份东宏股份 11.72 0.79 1.04 1.29 14.8 11.3 9.1 推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 nMpQnMmPqNrQzQoMzRmQvN9P9RbRoMpPpNqQfQmMtOkPpOmO6MnN
9、zQxNsQoPMYnRmP 证券研究报告 3 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 目录目录 一、错峰限产推动一、错峰限产推动水泥自水泥自 2015 年进入新一轮景气周期年进入新一轮景气周期 . 4 二、二、玻璃自玻璃自 15 年以来进入价和量的平台期年以来进入价和量的平台期. 6 三、建材行业三、建材行业 2019 年报财务年报财务数据总结数据总结. 8 （一）水泥子板块：2019 年营收净利增速下滑 . 8 （二）玻璃子板块：业绩触底反弹，营收和净利增速略有上升 . 9 （三）其他建材：营收增速同比小幅下滑、净利润、ROE 和毛利率触底反弹 . 10 四、建材行业四、建材行业
10、 2019 年一季报总结及二季度展望年一季报总结及二季度展望. 11 （一）水泥子板块：受疫情影响，营收和净利下滑明显。 . 12 （二）玻璃子板块：营收同比下滑 17%，净利同比下滑 8% . 14 （三）其他建材：营收同比下降 21%，净利下滑 76% . 15 五、投资建议五、投资建议 . 17 六、风险提示六、风险提示 . 18 插图目录插图目录 . 19 表格目录表格目录 . 19 证券研究报告 4 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 一一、错峰限产推动错峰限产推动水泥自水泥自 2015 年进入新一轮年进入新一轮景气周景气周期期 我国的水泥表观需求量从 1999 年以来
11、经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增 长期的年化复合增速为 10%，峰值 24.8 万吨出现在 2014 年；平台期的需求约为 22-24 亿 吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自 1999 年经历了三阶段：第一阶段是 1999 年到 2010 年，月度产量同比增速上升；第二阶段是 2010 年到 2014 年，月度产量同 比增速持续下滑至负值；第三阶段是 2015 年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且 在 2018 年 6 月以来有加速上升的趋势。 图图 1：1999 年以来我国水泥需求由快速增长期转入平台期年以来我国水泥需求由快速增长期转入平台期 资料来源：wind，民生
12、证券研究院 图图 2：我国水泥我国水泥产量月度同比产量月度同比数据自数据自 15 年以来进入新一轮回暖期年以来进入新一轮回暖期 资料来源：wind，民生证券研究院 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 需求,亿吨 同比增速，% 快速增长期快速增长期 平台期平台期 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 1999/02 1999/10 2000/06 2001/02 2001/10 2002/06 2003/02 2003/10 2004/06 2005/02 2005/10 2006/06 2007/0
13、2 2007/10 2008/06 2009/02 2009/10 2010/06 2011/02 2011/10 2012/06 2013/02 2013/10 2014/06 2015/02 2015/10 2016/06 2017/02 2017/10 2018/06 2019/02 2019/10 产量，当月同比，% 证券研究报告 5 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 图图 3：水泥价格历史变化，元水泥价格历史变化，元/吨吨 图图 4：水泥价格季节变化，元水泥价格季节变化，元/吨吨 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 我国的水泥价格受
14、到错峰限产 （供给） 和地产增速扩张 （需求） 两个主要方面的影响， 可以分为两个时期：平台期 2013-2015，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格； 上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。 地产是地产是本轮（本轮（2015 年至今）年至今）水泥水泥需求需求回暖的主回暖的主因因。水泥产量同比增速受到地产和基建 双重影响。从历史数据上看，地产与基建的同比增速峰值大致出现在 2009-2010 年，这与水泥 产量的月度同比增速峰值是基本一致的。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于 2014 年，而从房地产固定投产完成额的口径看，本轮回暖开始于 2015 年，这
15、与水泥产量数据的回 暖从 2015 年初开始是基本一致的。值得注意的是本轮回暖期（2015 至今）基建同比增速是持 续下滑的， 而地产和水泥的同比增速是同比上升的， 由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。 此外，2018 下半年以来基建同比增速开始反转，这使得水泥产量同比增速更高了。 图图 5：地产与基建的固定资产投资完成额累计同比与房屋新开工累计同比地产与基建的固定资产投资完成额累计同比与房屋新开工累计同比 0 100 200 300 400 500 600 2013/05 2013/10 2014/03 2014/08 2015/01 2015/06 2015/11 2016/04 201
16、6/09 2017/02 2017/07 2017/12 2018/05 2018/10 2019/03 2019/08 2020/01 平均价:P.O42.5散装:全国平均 平台期平台期 上涨期上涨期 0 100 200 300 400 500 600 1112 20017 201820192020 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2004/02 2004/08 2005/02 2005/08 2006/02 2006/08 2007/02 2007/08 2008/02 2008/08 2009/02 2009/08
17、2010/02 2010/08 2011/02 2011/08 2012/02 2012/08 2013/02 2013/08 2014/02 2014/08 2015/02 2015/08 2016/02 2016/08 2017/02 2017/08 2018/02 2018/08 2019/02 2019/08 2020/02 固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 地产与基建地产与基建 增速峰值增速峰值 证券研究报告 6 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 资料来源：wind，民生证券研究院 二二、
18、玻璃玻璃自自 15 年以来进入年以来进入价和量的价和量的平台平台期期 我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期： 第一阶段总产能和在产产能同步快速增 长期（2002-2015） ，总产能年化复合增速为 15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 至今） ，具体特点为在产产能保持约 9 亿吨，与此同时总产能还在扩张，产能利用率持续 下滑。 玻璃行业作为一个周期性较强的行业， 其下游需求市场较为单一， 在玻璃下游需求中 地产行业占比高达 75%。因此，玻璃行业与地产行业的周期密切相关。从历史房屋新开工 面积累计同比增长和浮法玻璃产量同比增长数据来看， 二者的历史走势基本一致， 反映了 玻璃下游需求
19、较为单一，与地产周期密切相关的特点。 过去 10 年浮法玻璃价格走势对应了我国玻璃行业发展的两个时期，从 09 年到 15 年 的产能快速扩张期，价格一路走低；到在产能产能平台期（15 年至今），价格开始反弹。 过去 10 年，浮法玻璃价格平均值为 73.5 元/重量箱，最大值为 99.7，最小值为 53.3，当前 的历史百分位为 43.5%，处于中部偏下的位置。 图图 6：我国浮法玻璃在产产能自我国浮法玻璃在产产能自 15 年进入平台期年进入平台期 资料来源：wind，民生证券研究院 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 0 2 4 6 8 10 12 14 16
20、浮法玻璃:总产能，亿重量箱 浮法玻璃:在产产能 浮法玻璃:产能利用率（右轴） 证券研究报告 7 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 图图 7：房屋新开工面积与浮法玻璃产量同比增长数据走势基本一致房屋新开工面积与浮法玻璃产量同比增长数据走势基本一致 资料来源：wind，民生证券研究院 图图 8：浮法玻璃价格浮法玻璃价格 15 年见底后反弹，元年见底后反弹，元/重量箱重量箱 资料来源：wind，民生证券研究院 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2009/01 2009/06 2009/11 2010/04 2010/09 2011/02 2011/07 2011/1
21、2 2012/05 2012/10 2013/03 2013/08 2014/01 2014/06 2014/11 2015/04 2015/09 2016/02 2016/07 2016/12 2017/05 2017/10 2018/03 2018/08 2019/01 2019/06 2019/11 房屋新开工面积:累计同比 浮法玻璃:产量:当月值:同比 0 20 40 60 80 100 120 证券研究报告 8 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 三三、建材行业建材行业 2019 年报财务数据总结年报财务数据总结 建材板块 2019 年营收和净利润继续保持增长，其中营收
22、 6019 亿，同比增长 15%，净 利润 701 亿，同比增长 17%。2019 年板块 ROE 为 17%（同比下滑 1 个百分点），毛利率 为 30%（同比持平）。从过去 6 年的数据对比来看，2015 年是明显的行业底部，2016 年 至今建材板块营收、归母净利、ROE 和毛利率等都明显回升。2018 年开始，营收增速和 净利增速有所放缓。受盈利增速放缓影响，2019 年的资产负债率为 49%，相对 2018 年的 44%，上升了 4 个百分点。 根据申万行业分类，建材的二级行业为水泥、玻璃、其他建材三个子版块。 图图 9：建材建材板块营收及增长率板块营收及增长率 图图 10：建材建材
23、板块板块归母净利润归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 11：建材建材板块板块 ROE 及毛利率及毛利率 图图 12：建材建材板块板块资产负债率资产负债率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （一一）水泥子板块水泥子板块：2019 年营收净利增速年营收净利增速下滑下滑 水泥子板块 2019 年营收和净利润继续保持增长，其中营收 4043 亿，同比增长 16%， 净利润 587 亿， 同比增长 18%。 2019 年水泥子板块 ROE 为 20% （同比下滑 4 个百分比） ， -20 -10
24、 0 10 20 30 40 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2001720182019 营收，亿元 同比（右轴），% -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2001720182019 归母净利润，亿元 同比（右轴），% 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5 10 15 20 2001720182019 ROE，% 销售毛利率，% 0 10 20 30 40 50 60 2014201
25、520019 资产负债率，% 证券研究报告 9 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 毛利率为 33%（同比下滑 1 个百分点）。从过去 6 年的数据对比来看，2015 年是明显的 行业底部，2016 年至今建材板块营收、归母净利、ROE 和毛利率等都明显回升。2019 年 营收增速下滑较大（同比下滑 20 个百分点），净利增速也大幅下滑（同比下滑 75 个百分 点）。受水泥子版块整体营收和净利润增速下滑影响，2019 年的资产负债率仅为 50%， 相对 2018 年的 41%，上升了 9 个百分点。 图图 13：水泥子水泥子板块营收及增长率板块营收及增长率
26、图图 14：水泥水泥板块板块归母净利润归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 15：水泥子水泥子板块板块 ROE 及毛利率及毛利率 图图 16：水泥子水泥子板块板块资产负债率资产负债率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二二）玻璃子玻璃子板块板块：业绩业绩触底反弹，触底反弹，营收营收和和净利净利增速增速略有略有上升上升 玻璃子板块 2019 年营收 380 亿，同比增长 10%，净利润 28 亿，同比增长 18%。2019 年板块 ROE 为 8%（同比上升 1 个百分点），毛利率为 26
27、%（同比上升 3 个百分点）。 从过去 6 年的数据对比来看，2018 年为此轮行业周期的低部，2019 年增速再触底反弹， 营收和归母净利增速有小幅上升。得益于盈利的整体提升，板块整体资产负债率过去 5 年处于下降趋势，2019 年的资产负债率仅为 48%，相对 2015 年的 54%，下降了 6 个百分 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2001720182019 营收，亿元 同比（右轴），% -100 -50 0 50 100 150 0 100 200 30
28、0 400 500 600 700 2001720182019 归母净利润，亿元 同比（右轴），% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 5 10 15 20 25 2001720182019 ROE，% 销售毛利率，% 0 10 20 30 40 50 60 70 2001720182019 资产负债率，% 证券研究报告 10 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 点。 图图 17：玻璃玻璃板块营收及增长率板块营收及增长率 图图 18：玻璃玻璃板块板块归母净利润归母净利润及增长率及增长率 资料来源：
29、Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 19：玻璃玻璃板块板块 ROE 及毛利率及毛利率 图图 20：玻璃玻璃板块板块资产负债率资产负债率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （三三）其他建材其他建材：营收营收增速增速同比同比小幅下滑小幅下滑、净利润、净利润、ROE 和和毛利毛利 率率触底触底反弹反弹 其他建材子板块 2019 年营收和净利润继续保持增长，其中营收 1596 亿，同比增长 12%，净利润 86 亿，同比增长 10%。2019 年板块 ROE 为 9%（同比基本持平），毛利率 为 23%（同比增长 1 个百分点）。从
30、过去 6 年的数据对比来看，2018 年是本轮周期的底 部，2019 年营收增速有所下滑，净利润、ROE 和毛利率触底反弹。板块整体资产负债率 从 2016 年开始持续小幅提升，2019 年的资产负债率为 48%，相对 2015 年的 45%，上升 了 3 个百分比。 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2001720182019 营收，亿元 同比（右轴），% -200 0 200 400 600 800 0 5 10 15 20 25 30 20017201820
31、19 归母净利润，亿元 同比（右轴），% 0 5 10 15 20 25 30 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2001720182019 ROE，% 销售毛利率，% 44 46 48 50 52 54 56 2001720182019 资产负债率，% 证券研究报告 11 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 图图 21：其他建材其他建材板块营收及增长率板块营收及增长率 图图 22：其他建材其他建材板块板块归母净利润归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 23：其他
32、建材其他建材板块板块 ROE 及毛利率及毛利率 图图 24：其他建材其他建材板块板块资产负债率资产负债率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 四四、建材行业建材行业 2019 年年一季报一季报总结总结及二季度展望及二季度展望 受疫情影响，建材板块 2020Q1 营收和净利润继续均大幅下滑，其中营收 831 亿，同 比下降 23%，净利润 67 亿，同比下降 38%。2020Q1 板块 ROE 为 2%（同比下降 1 个百 分点），毛利率为 28%（同比持平）。从过去 6 年的数据对比来看， 2015Q1 至 2020Q1 建材板块营收、归母净利、ROE 和毛
33、利率等都明显回升，2020Q1 业绩受疫情影响明显。 2020Q1，板块整体资产负债率仅为 49%，相对 2019Q1 的 42%，上升了 7 个百分点。 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2001720182019 营收，亿元 同比（右轴），% -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 20 40 60 80 100 2001720182019 归母净利润，亿元 同比（右轴），% 17 18 19 20 21
34、 22 23 24 25 0 2 4 6 8 10 12 2001720182019 ROE，% 销售毛利率，% 43 44 45 46 47 48 49 2001720182019 资产负债率，% 证券研究报告 12 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 图图 25：建材板块营收及增长率建材板块营收及增长率 图图 26：建材建材板块板块归母净利润归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 27：建材板块建材板块 ROE 及毛利率及毛利率 图图 28：建材建材板块板块资产负债率
35、资产负债率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （一（一）水泥子板块：水泥子板块：受疫情受疫情影响，影响，营收营收和净利和净利下滑下滑明显明显。 受疫情影响，水泥子板块 2020Q1 营收和净利润均大幅下降，其中营收 537 亿，同比 下降 24%，净利润 59 亿，同比下降 34%。2020Q1 板块 ROE 为 2%（同比下降 2 个百分 点），毛利率为 31%（同比下滑 1 个百分点）。从过去 6 年的数据对比来看，2016 年是 明显的底部， 2016Q1 至 2019Q1 建材板块营收、 归母净利、 ROE 和毛利率等都明显回升。 2020Q1 受
36、疫情影响，营收和净利增速大幅下降。受疫情提供影响，2020Q1 整体板块资产 负债率为 49%，相对 2019 年的 39%，上升了 10 个百分点。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 200 400 600 800 1000 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 营收，亿元 同比（右轴），% -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 0 20 40 60 80 100 120 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 归母净利润，亿元 同比（右轴），%
37、0 5 10 15 20 25 30 35 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 ROE，% 销售毛利率，% 0 10 20 30 40 50 60 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 资产负债率，% 证券研究报告 13 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 图图 29：水泥子板块营收及增长率水泥子板块营收及增长率 图图 30：水泥水泥板块板块归母净利润归母净利润及增长率及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证
38、券研究院 图图 31：水泥子板块水泥子板块 ROE 及毛利率及毛利率 图图 32：水泥子水泥子板块板块资产负债率资产负债率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 受疫情影响，2020Q1 水泥子板块的上市公司营收增速均下降，其中营收增长下滑较 少的是祁连山，而博闻科技净利润同比增长了 146.1%。 展望 2020Q2，我们认为疫情后政府基建发力将成为水泥板块最大的业绩催化因素， 结合估值水平及业绩增速，建议重点关注海螺水泥，华新水泥，上峰水泥，祁连山，青松 建化，天山股份等。 表表 1：申万申万行业分类行业分类水泥水泥公司营收、净利润增速公司营收、净利润增速
39、等数据等数据 证券代码证券代码 证券简称证券简称 营业收入营业收入(Q1(Q1 同比增长率同比增长率) )，% % 净利润净利润(Q1(Q1 同比增长率同比增长率) )，% % ROE%ROE% PEPE PBPB 600720.SH 祁连山 -3.4 -2.5 0.2 10.7 1.9 600425.SH 青松建化 -7.1 -3.7 -1.6 26.1 1.2 000672.SZ 上峰水泥 -7.7 -6.3 6.0 9.4 3.8 600883.SH 博闻科技 -8.9 146.1 0.6 242.9 3.4 000789.SZ 万年青 -9.2 15.8 4.9 8.7 2.3 601
40、992.SH 金隅集团 -14.3 -67.6 0.2 10.3 0.8 000935.SZ 四川双马 -15.1 -19.9 3.1 15.4 2.5 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 100 200 300 400 500 600 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 营收，亿元 同比（右轴），% -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 -20 0 20 40 60 80 100 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 归母净利润，
41、亿元 同比（右轴），% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 -1 0 1 2 3 4 5 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 ROE，% 销售毛利率，% 0 10 20 30 40 50 60 70 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 资产负债率，% 证券研究报告 14 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 600449.SH 宁夏建材 -20.3 69.3 -0.3 8.8 1.3 600585.SH 海螺水泥 -23.9 -19.2 3.5 9.9 2.3 600668
42、.SH 尖峰集团 -25.0 4.8 3.2 7.6 1.4 600802.SH 福建水泥 -25.2 4.3 5.4 10.4 3.6 002233.SZ 塔牌集团 -28.2 -24.0 3.3 10.2 1.7 600881.SH 亚泰集团 -30.0 -1,016.8 -1.9 -50.1 0.7 000546.SZ 金圆股份 -32.1 -378.2 -0.6 13.1 1.5 900933.SH 华新 B 股 -35.6 -65.0 1.7 4.6 1.2 600801.SH 华新水泥 -35.6 -65.0 1.7 10.2 2.7 600326.SH 西藏天路 -36.5 -1,235.6 -1.5 17.1 1.9 000401.SZ 冀
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