1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。机械设备行业 行业研究|深度报告 海外制造业景气度海外制造业景气度呈现分化呈现分化。海外制造业 PMI 整体呈现“新兴扩张、欧美疲软”的特征：欧美制造业整体仍位于收缩区间，制造业仍持续疲软；发展中国家当中，南亚和东南亚国家持续扩张。在制造业产能利用率方面，欧美制造业产能利用率均处于较高水平，反映当前工业生产和产能利用处于较高景气状态，今年以来日韩制造业产能利用率指数亦呈现上升趋势，东南亚产能利用率尚有提升空间。开工端，东南亚景气度维持较高水平，发达国家

2、23 年以来呈现恢复趋势。国内制造业景气国内制造业景气承压，当前处在周期下行的筑底阶段承压，当前处在周期下行的筑底阶段。我国制造业 PMI 尚处波动中，工业产能利用率持续下滑。当前工业企业营收增速下滑、利润端承压，对制造业投资增速有所抑制。从库存周期来看，目前处于库存去化阶段的被动去库存阶段，设备整体需求较为低迷，随着库存周期逐步见底，制造业景气度有望迎来复苏。从前瞻数据来看，信贷数据持续边际改善，制造业投资宏观环境向好。开工端，23Q1 开工端数据逐月恢复，M4 恢复速度明显放缓。随着稳增长措施的推进，基建投资增速维持较高水平，地产投资未见起色。整体来看，我们认为目前制造业仍处于下行筑底阶段

3、。中国机械制造企业盈利能力较为坚挺，海外市场拓展成效显中国机械制造企业盈利能力较为坚挺，海外市场拓展成效显著著。我们统计了美股上市公司中机械制造类企业的分季度业绩。21Q4-22Q3 美股机械制造企业营收保持较高同比增速，22Q4-23Q1 增速有所回落；净利润方面，美股机械制造企业自 20Q4起已连续 10个季度净利润实现正增长。盈利能力方面，22年美股机械制造企业净利率逐季提升，且23Q1提升速度加快。盈利能力的提升呈现出了与制造业产能利用率分化的特征。与之形成对比，国内机械设备公司营收增速表现较弱，净利润增速波动较大，毛利率低于美股机械上市公司，净利率呈现一定的季节特征在行业低谷期，国内

4、企业主动收缩管理，在营收和净利润双降的情况下，保持了较为坚挺的盈利能力。短期内受疫情、国际局势等多重因素影响，制造业景气度承压，下游需求疲弱。随着行业探底趋势逐渐明晰，我们认为智能制造、自主可控、国产替代仍是行业的重要发展趋势，静待周期驱动+结构升级带动行业景气回升。我们复盘全球制造业龙头企业下游市场需求情况后发现，2022 年美洲市场需求较为强劲，增速快于其他地区。与此同时，中国机械制造龙头企业也在抓住机遇进行全球化布局，海外市场拓展成效显著，海外市场或将成为中国机械制造企业的另一大增长点。展望后续，我们认为中国机械企业享有国内需求筑底回升展望后续，我们认为中国机械企业享有国内需求筑底回升+

5、出口景气持续的双重逻辑。出口景气持续的双重逻辑。国内方面，根据我们的复盘，制造业周期当前处于下行筑底阶段，景气复苏可期；出口方面，中国的部分机械制造产品已具备一定的全球竞争力，且疫情防控政策调整后我国机械设备企业积极拓展海外市场，叠加一带一路带来的新机遇，我们维持 23 年策略报告对机械设备出口的看法，未来机械设备出口景气度有望回升。建议关注机械设备各细分板块中掌握核心竞争力且积极布局海外业务的龙头企业，如三一重工(600031，未评级)、徐工机械(000425，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、安徽合力(600761，买入)、杭叉集团(603298，

6、未评级)、海天精工(601882，增持)、纽威数控(688697，未评级)、巨星科技(002444，未评级)、捷昌驱动(603583，未评级)、凯迪股份(605288，未评级)、格力博(301260，未评级)、杰克股份(603337，未评级)。风险提示风险提示 宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、疫情管控不及预期、原材料价格处于高位、能源电力供应不足影响生产经营。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2023 年 06 月 04 日 杨震 *6090 执业证书编号：S0860520060002

7、 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 Q1 板块盈利环比改善，景气持续复苏：2022&23Q1 财报综述 2023-05-11 景气好年，看好国产化升级：机械行业 2023 年度投资策略 2022-11-25 板块 Q3 收入业绩边际改善，景气复苏在途：2022Q3 财报综述 2022-11-09 中美Q2机械财报表现对比：机械行业跟踪 2022-09-15 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先：中报综述 2022-09-13 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？看好（维持）机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要

8、信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1.海外制造业景气度.5 2.国内制造业景气度：景气承压，周期下行筑底.7 3.美股机械公司盈利能力提升，中国机械公司业绩波动较大.11 4.22 年全球市场出现分化，中国机械企业出海正当时.13 投资建议.15 风险提示.16 3WgVvXeZjX9YgYkUkU8ZcVtRbRbPbRoMnNsQoNfQrRtNjMmMqN6MoPqQxNpPqRuOsRrR 机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申

9、明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：2020 年以来美国 GDP 及增速.5 图 2：2020 年以来美国 CPI 及同比增速.5 图 3：美国和欧洲部分国家制造业 PMI（%）.5 图 4：日韩制造业 PMI（%）.5 图 5：南亚和东南亚部分国家制造业 PMI（%）.6 图 6：拉丁美洲部分国家制造业 PMI（%）.6 图 7：美国制造业产能利用率（%）.6 图 8：欧盟 27 国制造业产能利用率（%）.6 图 9：东南亚部分国家制造业产能利用率（%）.7 图 10：日韩制造业产能利用率指数.7 图 11：海外市场小松利用小时

10、数（小时）.7 图 12：海外市场小松利用小时数同比增速（%）.7 图 13：2013 年以来中国 PMI.8 图 14：2013 年以来中国工业产能利用率（%）.8 图 15：制造业固定资产投资累计完成额及同比增速.8 图 16：工业企业营收、利润增速与制造业投资增速的关系.9 图 17：2000 年以来库存周期变化.9 图 18：我国 PPI 指数及 PMI 复盘.10 图 19：新增人民币中长期贷款（12 月滑动平均）同比增速（%）.10 图 20：小松中国挖机开工小时数（小时）.11 图 21：庞源吨米利用率.11 图 22：基础设施建设投资增速.11 图 23：房地产开发投资完成额累

11、计同比增速.11 图 24：美股机械制造公司分季度营收同比增速.12 图 25：美股机械制造公司分季度净利润同比增速.12 图 26：美股机械制造公司分季度毛利率中位数（%）.12 图 27：美股机械制造公司分季度净利率中位数（%）.12 图 28：中美机械设备公司分季度营收同比增速对比（%）.13 图 29：中美机械设备公司分季度净利润同比增速对比（%）.13 图 30：中美机械设备公司分季度毛利率对比（%）.13 图 31：中美机械设备公司分季度净利率对比（%）.13 图 32：卡特彼勒 2017-2022 年分地区营收同比增速.14 图 33：迪尔 FY2020-FY2022 分地区营收

12、同比增速.14 图 34：西门子 FY2017-FY2022 分地区营收同比增速.14 机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：ITW2017-2022 年分地区营收同比增速.14 图 36：三一重工 2017-2022 年海外业务营收及同比增速.15 图 37：汇川技术 2017-2022 年海外业务营收及同比增速.15 图 38：海天精工 2017-2022 年海外业务营收及同比增速.15 图 39：杭叉集团 201

13、7-2022 年海外业务营收及同比增速.15 机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 1.海外制造业景气度海外制造业景气度 美国美国 GDP 增速放缓，去通胀持续进行中增速放缓，去通胀持续进行中。美国 2023Q1 的 GDP不变价折年数同/环比增速分别为+1.6%/+0.3%，同比增速较 22Q4 有所反弹，环比增速继续回落，其中私人部门消费是主要拉动，库存变动是主要拖累。2023 年 4 月美国 CPI 同比增长 4.9%，同

14、比增速从 22Q3 开始持续下滑，去通胀持续进行中。图 1：2020 年以来美国 GDP 及增速 图 2：2020 年以来美国 CPI 及同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 海外制造业海外制造业 PMI 呈现分化呈现分化：整体呈现“新整体呈现“新兴兴扩张、欧美疲软”的特征扩张、欧美疲软”的特征。整体来看，发达国家 PMI自 21Q2 以来呈现缓慢降低趋势。2023 年 4 月，美国/德国/法国/英国/日本/韩国的制造业 PMI 分别为 47.1%/44.5%/45.6%/47.8%/49.5%/48.1%，均在荣枯线以下，欧美制造业整体仍位于收缩区

15、间，制造业仍持续疲软。在发展中国家中，东南亚部分国家 PMI 在 21Q3 短暂低迷后迅速恢复，其中印度、印尼、泰国、菲律宾 PMI 表现较为强劲，越南、马来西亚 22Q4 以来 PMI 回落至荣枯线 以 下，23M4 印 度/越 南/马 来 西 亚/印 尼/泰 国/菲 律 宾 的 制 造 业 PMI 分 别 为57.2%/46.7%/48.8%/52.7%/60.4%51.4%，南亚和东南亚国家持续扩张，成为带动全球经济的另一股力量；巴西制造业PMI经历了2020H2的小高潮后在波动中逐渐回落，23M4最新值为44.3%，与荣枯线存在一定差距；墨西哥 PMI 自疫情后则一直在波动中逐渐上升，

16、发展势头良好，23M4最新值为 51.1%。图 3：美国和欧洲部分国家制造业 PMI（%）图 4：日韩制造业 PMI（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 -10-5058192021美国GDP:不变价折年数（万亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）环比增速（%，右轴）024682602702802903003102020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/

17、052022/072022/092022/112023/012023/03美国CPI（左轴）当月同比（%，右轴）30405060702020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03美国德国法国英国30405060702020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/0

18、92021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03日本韩国 机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 图 5：南亚和东南亚部分国家制造业 PMI（%）图 6：拉丁美洲部分国家制造业 PMI（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 疫情后，海外制造业景气度逐渐恢复，随后维持相对平稳。疫情后，海外制造业景气度逐渐恢复，随后维

19、持相对平稳。2020年上半年，新冠疫情对海外制造业产生了较大影响，随着疫情得到控制，海外制造业的景气度在逐渐恢复。20Q2 以来，美国和东南亚国家制造业产能利用率逐渐回升，随后维持相对平稳，欧洲国家制造业产能利用率自21Q3 开始稳中有降，日韩制造业产能利用率则在波动中维持相对稳定。23M4 美国制造业产能利用率达 78.3%，较上月提升 0.7pct；23Q1 欧盟 27 国/德国/印尼/菲律宾的制造业产能利用率分别为 80.9%/84.5%/72.3%/72.9%；今年以来日韩制造业产能利用率指数亦呈现上升趋势。整体来看，欧美制造业产能利用率均处于较高水平，反映当前工业生产和产能利用处于较

20、高景气状态。从产能利用率看，东南亚尚有提升空间。图 7：美国制造业产能利用率（%）图 8：欧盟 27 国制造业产能利用率（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 2030405060702020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03印度越南马来西亚印尼泰国菲律宾20253035404550556065702020/012020/

21、032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03巴西墨西哥50607080902017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01美国制造业产能利用率60708090100201

22、7/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03欧盟27国制造业产能利用率德国制造业产能利用率 机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 图 9：东南亚部分国家制造业产能利用率（%）图 10：日韩制造业产能利用率指数 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 注：日本指数基准年

23、为 2015 年，韩国指数基准年为 2020 年 开工端，开工端，东南亚景气度东南亚景气度维持维持较高较高水平，发达国家水平，发达国家 23 年以来呈现恢复趋势年以来呈现恢复趋势。根据小松集团公布的开机小时数，2021 年以来，以印尼为代表的东南亚市场挖机开机小时数均维持在较高水平（150 h），且整体保持正增长；北美市场挖机开工小时数在经历了 21Q2-22Q3 的正增长后，自22M11 开始出现下滑；欧洲和日本市场的开工小时数则在震荡中逐渐下滑。整体来看，新兴市场（如东南亚）工程机械开工状况持续火热，发达国家（如北美、欧洲、日本）23 年以来降幅呈现修复趋势。图 11：海外市场小松利用小时

24、数（小时）图 12：海外市场小松利用小时数同比增速（%）数据来源：小松官网，东方证券研究所 数据来源：小松官网，东方证券研究所 2.国内制造业景气度：景气承压国内制造业景气度：景气承压，周期下行，周期下行筑底筑底 中国中国制造业景气度波动，制造业景气度波动，产能利用率持续下滑产能利用率持续下滑。2020 年新冠疫情突发对全国工业生产造成了不利影响，20M2 我国 PMI 创下 35.7%的历史低值。随着疫情得到控制，我国工业经济也开始进入复苏通道。自 21Q4 起，在国内疫情反复、国际形势复杂和原材料价格波动等因素的影响下，我国PMI 亦呈现较大波动。今年以来初见恢复态势，23Q1 我国 PM

25、I 均保持 50%以上，4 月下滑到49.2%，景气水平暂有回落。与制造业景气度类似，中国工业产能利用率 20Q1 受到疫情短暂影响后快速回升，但 21H1 以来呈现逐渐下滑趋势。50607080902017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03印尼制造业产能利用率菲律宾制造业产能利用率506070809017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/0

26、12020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01日本其他制造业产能利用率指数日本机械行业产能利用率指数韩国制造业产能利用率指数0500日本欧洲北美印度尼西亚-15-5515252021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03日本欧洲北美印度尼西亚 机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他

27、重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 图 13：2013 年以来中国 PMI 图 14：2013 年以来中国工业产能利用率（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 制造业投资具备顺周期属性，当前工业企业营收增速下滑、利润端承压制造业投资具备顺周期属性，当前工业企业营收增速下滑、利润端承压，对制造业投资增速有所，对制造业投资增速有所抑制抑制。制造业投资是众多企业主体对于中周期决策的集合，反映行业的内生增长动力和升级方向。根据我们的复盘，历史上制造业资本开支节奏与工业企业营收和盈利情况基本匹配，具

28、备典型的顺周期属性。23M1-4 我国工业企业营收累计同比下滑 1.9%，今年以来我国工业企业累计营收一直维持同比负增长；23M1-4我国工业企业利润总额累计同比下滑 20.6%，降幅较上月收窄0.8pct，但仍显示工业企业利润端承压。23M1-4 制造业固定资产投资累计金额为 5.85 万亿元，同比+6.4%，自 2021 年以来增速呈现逐渐下滑趋势。图 15：制造业固定资产投资累计完成额及同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 4648505254----

29、------072023-01PMI(%)荣枯线60657075----------092023-03中国工业产能利用率（%）-40-2002040608052025302004-0220

30、04---------------072023-03制造业固定资产投资累计完成额（万亿元，左轴）制造业固定资产投资完成额累计同比（%，右轴）机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分

31、。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 图 16：工业企业营收、利润增速与制造业投资增速的关系 数据来源：Wind，东方证券研究所 库存去化仍在进行，库存周期见底后有望迎来复苏。库存去化仍在进行，库存周期见底后有望迎来复苏。从制造业产业链看，最前端是原材料，然后是相关零部件、加工设备，最后是终端产品和销售渠道，所以设备的需求与工业产成品库存存在较强关联。从历史数据来看，我国制造业库存周期也存在较强的周期规律，本轮周期复苏或始于19年末。20年受疫情影响，制造业收入下降，库存消耗减弱，进而导致库存增加，当行业收入逐渐回暖后，行

32、业重新进入主动补库存阶段。自2021年开始，随着疫情的逐渐好转，全国工业企业产成品期末库存同比增速继续上扬。从库存周期来看，目前处于库存去化阶段的被动去库存阶段，设备整体需求较为低迷，随着库存周期逐步见底，制造业景气度有望迎来复苏。图 17：2000 年以来库存周期变化 数据来源：Wind，东方证券研究所 复盘历史，制造业或处本轮下行周期的尾声。复盘历史，制造业或处本轮下行周期的尾声。我们以 PPI 指数和 PMI 作为参考，复盘了 2000 年以来我国制造业的五轮周期。2000 年以来，我国制造业周期平均持续时间为 3-4 年。上一轮上行周期始于 2020M5，终于 2021M10；本轮下行

33、周期始于 2021M10，目前已持续 18 个月。本轮下行周期中，复杂的国内外因素对我国制造业需求和结构产生了深远的影响。我们认为，参考历史周期，当前我国制造业或处下行周期的尾声。-5051015202530--------------

34、---022022-10全国工业企业产成品库存同比（%）-40-30-20-50--------------112023-04制造业固定

35、资产投资完成额累计同比（%）工业企业营收累计同比（%）工业企业利润累计同比（%）机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 18：我国 PPI 指数及 PMI 复盘 数据来源：Wind，东方证券研究所 信贷数据持续边际改善，制造业投资宏观环境向好。信贷数据持续边际改善，制造业投资宏观环境向好。从前瞻指标来看，2023 年 4 月非金融企业端新增人民币中长期贷款 0.67 万亿元，同比增长 151.5%；非金融企业端新增人民币中长

36、期贷款 12月滑动平均同比增速为 70.7%，连续 7 个月维持正增长，且增速逐渐加快。制造业投资是众多企业主体基于自身生产情况做出的理性决策，并且企业一旦做出了新一轮基本开支计划，短时间内无法停止或改变。因此，制造业投资具备趋势性和一致性。企业中长期信贷较为直接地表明了下游扩产意愿，是对于需求端较为贴合的前瞻指引。我们认为本轮制造业复苏节奏相较于前瞻指标改善滞后较多，表明当前制造业整体仍处在“弱复苏”状态。图 19：新增人民币中长期贷款（12 月滑动平均）同比增速（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 开工端恢复脚步停歇。开工端恢复脚步停歇。从工程机械设备开机数据来看，4 月小松中国挖机开

37、工小时数为 100.8 小时，同比/环比分别回落 0.6%和 3.3%；4 月庞源租赁塔吊吨米利用率为 56.7%，同比/环比分别+2.4/+0.8pct。23M1-3 两大开工端数据均呈现逐月恢复的特征，但 4 月恢复速度明显放缓，我们认为原因可能为地产需求尚未传导到开工端，开工复苏节奏仍有待观察。-75-50-2502550752018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/01

38、2021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03新增人民币中长期贷款增速居民端增速非金融企业端增速4648505254565860-10-50510-----------05201

39、6-----112022-08PPI:全部工业品:当月同比（%）PMI（%）机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 图 20：小松中国挖机开工小时数（小时）图 21：庞源吨米利用率 数据来源：小松官网，东方证券研究所 数据来源：庞源租赁官网，东方证券研究所 稳增长措施推进中，基建投资增速维持较高水平，房地产投资未见起色。稳增长

40、措施推进中，基建投资增速维持较高水平，房地产投资未见起色。从下游景气度来看，在去年以来各项稳增长政策的刺激下，下游需求保持相对平稳，基建投资延续较好增长态势，地产端投资及开工持续下滑：2023M1-4，基建投资完成额累计同比增加 9.8%，增速较上月有小幅回落但仍保持在较高水平；房地产开发投资完成额累计同比下滑 6.2%，房屋新开工面积累计同比下滑 21.2%，降幅均较上月所扩大。展望全年，基建作为重要的宏观调控方式之一，有望持续发力，为工程机械产业需求奠定坚实的基础。图 22：基础设施建设投资增速 图 23：房地产开发投资完成额累计同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wi

41、nd，东方证券研究所 3.美股机械公司盈利能力提升，中国机械公司业绩波美股机械公司盈利能力提升，中国机械公司业绩波动较大动较大 美股机械公司收入美股机械公司收入增速放缓增速放缓，净利润已连续多季度同比正增长净利润已连续多季度同比正增长。我们统计了美股上市公司中，全球行业分类系统（GICS）下机械制造类企业的分季度业绩。筛选标准为 GICS 三级分类“机械制造”中活跃交易的且有分季度业绩数据的企业，按照此标准筛选出的企业共有 125 家。从 GICS四级行业分类看，工业机械企业和建筑机械与重型卡车（为方便表述，以下简称“建筑机械”）企业数量最多，分别为 63 家和 23 家。营收方面，21Q4-

42、22Q3 美股机械制造企业营收同比增速均维持在较高水平，22Q4 增速有所回落，23Q1 继续小幅回落；不同细分行业的营收增速存在差异，工业机械企业 20Q4-21Q3 营收增速跑输行业，其后一年（21Q4-22Q3）营收则实现了较好增长，0501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年2023年-20-502017/022017/06201

43、7/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/02房地产开发投资完成额累计同比（%）-30-20-2012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/082023/03基础设施建设投资增

44、速（%）机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 建筑机械企业营收增速的变化规律与行业整体基本一致，但也在22Q1-23Q1出现了跑赢行业的增长。净利润方面，美股机械制造企业自 20Q4 起已连续 10 个季度净利润实现正增长；不同细分行业的分化依旧存在，工业机械企业 22Q4 净利润出现了一定的负增长，23Q1 恢复到同比略降水平，而建筑机械企业净利润 2021 年以来几乎都处在增长区间，且 23Q1 增幅有所扩大。图 24：美

45、股机械制造公司分季度营收同比增速 图 25：美股机械制造公司分季度净利润同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 美股机械公司美股机械公司 22 年以来年以来净利率呈净利率呈提升提升趋势趋势，23Q1 提升加速提升加速。从盈利能力来看，美股机械制造企业中，工业机械类企业盈利能力强于建筑机械类企业。2022 年，美股机械制造企业毛利率维持相对平稳，但与此同时净利率在逐季稳步提升，23Q1 净利率提升速度显著加快。23Q1 美股机械制造/工业机械/建筑机械企业毛利率中位数分别为 30.3%/34.2%/23.4%，环比 22Q4 分别提升2.3/1.3/3.

46、7pct；净利率中位数分别为 7.1%/9.2%/4.3%，环比 22Q4 分别提升 1.1/2.3/0.7pct。盈利能力的提升呈现出了与制造业产能利用率分化的特征。图 26：美股机械制造公司分季度毛利率中位数（%）图 27：美股机械制造公司分季度净利率中位数（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 与美股机械制造公司对比，国内机械设备公司与美股机械制造公司对比，国内机械设备公司营收增速表现较弱营收增速表现较弱，净利润增速波动较大净利润增速波动较大。我们以申万行业分类中机械设备板块为样本，统计其分季度的总营收、净利润、毛利率和净利率的变化。收入端，国内机械

47、公司自 21Q4 开始增速跑输美股机械公司，22H1 增速转负，22Q3 起营收重回正增长，但增速均维持在1-3%，仅为持平略增状态。利润端，趋势与收入端类似，国内机械公司自 21Q2 开始净利润增速跑输美股机械公司，国内机械公司 21Q4-22Q3 经历了 4 个季度的净利润-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1机械制造工业机械建筑机械-80%-40%0%40%80%120%160%200%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1

48、22Q222Q322Q423Q1机械制造工业机械建筑机械019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1机械制造工业机械建筑机械0554019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1机械制造工业机械建筑机械 机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅

49、读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 同比下滑后，22Q4 净利润同比高增 45%，23Q1 净利润同比增速再度小幅转负；美股机械公司则自 20Q4 以来净利润均实现同比增长。图 28：中美机械设备公司分季度营收同比增速对比（%）图 29：中美机械设备公司分季度净利润同比增速对比（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 美股机械上市公司毛利率较高，中国机械上市公司净利率呈现显著的季节特征。美股机械上市公司毛利率较高，中国机械上市公司净利率呈现显著的季节特征。盈利能力方面，美股机械公司毛利率整体高于 A 股机械公司 3-7pct 左右，23Q1 美股机械公

50、司毛利率有所提升，国内机械公司毛利率维持相对稳定；国内机械公司净利率呈现显著的季节特征，从近三年的情况看来，每年四季度均为中国机械上市公司净利率的阶段性低点。在行业低谷期，国内企业主动收缩管理，在营收和净利润双降的情况下，保持了较为坚挺的盈利能力。短期内受疫情、国际局势等多重因素影响，制造业景气度承压，下游需求疲弱。随着行业探底趋势逐渐明晰，我们认为智能制造、自主可控、国产替代仍是行业的重要发展趋势，静待周期驱动+结构升级带动行业景气回升。图 30：中美机械设备公司分季度毛利率对比（%）图 31：中美机械设备公司分季度净利率对比（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方

51、证券研究所 4.22 年全球市场出现分化年全球市场出现分化，中国机械企业出海正当时中国机械企业出海正当时 全球制造业龙头企业下游市场出现分化。全球制造业龙头企业下游市场出现分化。我们选择全球工程机械龙头卡特彼勒、全球农用机械龙头迪尔、全球自动化龙头西门子、全球工业机械龙头 ITW 等四家公司，作为全球制造业龙头企业的代表，复盘其下游市场的需求情况。我们发现，四家企业 FY2022 下游市场需求出现了较为明显的分化：整体来看，美洲市场（无论北美、南美）需求增速较为强劲，增速明显快于其他地区。-30-20-50602020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12

52、021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中国机械上市公司美国机械上市公司-6006020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中国机械上市公司美国机械上市公司0552020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中国机械上市公司美国机械上市公司0246810122020Q12020Q

53、22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中国机械上市公司美国机械上市公司 机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 图 32：卡特彼勒 2017-2022 年分地区营收同比增速 图 33：迪尔 FY2020-FY2022 分地区营收同比增速 数据来源：公司财报，东方证券研究所 数据来源：公司财报，东方证券研究所 图 34：西门子 FY20

54、17-FY2022 分地区营收同比增速 图 35：ITW2017-2022 年分地区营收同比增速 数据来源：公司财报，东方证券研究所 数据来源：公司财报，东方证券研究所 国内龙头企业抓住机遇，海外市场拓展成效显著。国内龙头企业抓住机遇，海外市场拓展成效显著。我们选择工程机械龙头企业三一重工、自动化龙头企业汇川技术、数控机床领军企业海天精工和叉车龙头企业杭叉集团，作为国内机械制造龙头企业的代表，复盘其海外业务发展情况。近几年（尤其是 2021 和 2022 年）国内机械龙头企业海外业务普遍实现了较好增速。2021 年三一重工、汇川技术、海天精工和杭叉集团的海外业务营收分别同比增长 76%、50%

55、、38%和 70%，2022 年分别同比增长 47%、45%、78%和 70%。在工程机械和叉车等行业中，中国企业凭借性价比、供应链、配套服务和电动化等优势拥有较强的全球竞争力。2020-2022 年，三一重工和杭叉集团的海外业务营收占比均逐年提升，全球化布局逐渐开始兑现。不仅如此，在这两个领域中，我国企业也已在发达国家市场进行发力和布局：2022 年欧美市场已成为三一重工海外增长最快的区域；杭叉集团已在欧洲、北美、大洋洲等地成立销售公司。而在机床、自动化等领域，由于国际龙头企业已深耕多年，形成了深厚的技术壁垒，中国企业的海外拓展之路略显缓慢。但随着国家对自主可控技术的支持，以及行业中各企业的

56、不懈研发努力，中国通用自动化企业与海外龙头企业的技术差距正在不断缩小，我们认为未来这些企业在产品拓展方面将从中低端向中高端迁移，在海外市场方面将从新兴市场、发展中国家逐步向发达国家迈进。-40%-20%0%20%40%60%2002020212022北美地区EMEA亚太地区拉丁美洲-40%-20%0%20%40%60%80%FY2020FY2021FY2022美国和加拿大西欧中欧和独联体拉丁美洲亚非澳新及中东-40%-20%0%20%40%FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022欧洲、独联体、非洲及中东美洲亚洲及澳洲-30%-20

57、%-10%0%10%20%30%2002020212022北美EMEA亚太地区南美 机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 图 36：三一重工 2017-2022 年海外业务营收及同比增速 图 37：汇川技术 2017-2022 年海外业务营收及同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 38：海天精工 2017-2022 年海外业务营收及同比增速 图 39：杭叉集

58、团 2017-2022 年海外业务营收及同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 投资建议投资建议 展望后续，我们认为中国机械企业享有国内需求筑底回升展望后续，我们认为中国机械企业享有国内需求筑底回升+出口景气持续的双重逻辑。出口景气持续的双重逻辑。国内方面，根据我们的复盘，制造业周期当前处于下行筑底阶段，景气复苏可期；出口方面，中国的部分机械制造产品已具备一定的全球竞争力，且疫情防控政策调整后我国机械设备企业积极拓展海外市场，叠加一带一路带来的新机遇，我们维持 23年策略报告对机械设备出口的看法，未来机械设备出口景气度有望回升。建议关注机械设备各细分板

59、块中掌握核心竞争力且积极布局海外业务的龙头企业，如三一重工(600031，未评级)、徐工机械(000425，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、安徽合力(600761，买入)、杭叉集团(603298，未评级)、海天精工(601882，增持)、纽威数控(688697，未评级)、巨星科技(002444，未评级)、捷昌驱动(603583，未评级)、凯迪股份(605288，未评级)、格力博(301260，未评级)、杰克股份(603337，未评级)。-20%0%20%40%60%80%002002020212022海外业

60、务营收（亿元，左轴）海外业务营收同比（右轴）海外业务营收占比（右轴）0%30%60%90%120%150%180%000212022海外业务营收（亿元，左轴）海外业务营收同比（右轴）海外业务营收占比（右轴）0%20%40%60%80%0820022海外业务营收（亿元，左轴）海外业务营收同比（右轴）海外业务营收占比（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%002002020212022海外业务营收（亿元，左轴）海外业务营收同比（右轴）海外业

61、务营收占比（右轴）机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 风险提示风险提示 宏观经济变化不及预期宏观经济变化不及预期：宏观经济波动对机械行业公司影响较为直接，宏观经济变化如果向悲观方向发展，将导致诸多下游企业资本开支意愿降低，影响中游设备企业收入及利润。基建等固定投资产投资不及预期基建等固定投资产投资不及预期：由于逆周期板块如工程机械等，其下游开工或工作量与基建等固定资产投资息息相关；如果基建等领域固定资产投资额或增速有所波动，

62、将影响上述板块公司的收入和利润；全球贸易冲突风险全球贸易冲突风险：贸易全球化对机械出口公司有利，而贸易冲突，如关税提高，将直接影响设备出口占比较多的企业利润，也将影响设备企业下游企业的利润，从而影响企业对设备的投资需求；原材料价格原材料价格波动波动：随着下游产能释放，原材料价格已从高点回落，但若后续原材料价格出现波动，机械设备盈利或将受损；能源、电力供应风险能源、电力供应风险：国际能源形势严峻，国内电力供应不足，影响企业生产经营。机械设备行业深度报告 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅

63、读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 信息披露信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况。就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，资产管理、私募业务仍持有恒立液压（601100）、杭叉集团（603298）、海天精工（601882）、杰克股份（603337）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。机械设备行业深度报告

64、从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业

65、或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利

66、益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业

67、的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时

68、期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波

69、动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报

70、告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。