1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 苏美达苏美达(600710)双轮驱动双轮驱动行稳致远，践行国改成果斐然行稳致远，践行国改成果斐然 苏美达苏美达首次覆盖报告首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师) 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读：公司公司充分充分践行践行国企改革国企改革，核心骨干员工持股核心骨干员工持股约约 65%形成形成“事业共同体”，“事业共同体”，激励动力；激励动力；全球化、全球化、数字化数字化、科技创新科技创新引领引领

2、长期长期发展，发展，看好价值重估看好价值重估。投资要点：投资要点：首次覆盖给予增持评级首次覆盖给予增持评级。我们预测公司 2023-25 年 EPS 为 0.77/0.9/1.02 元增速增 10/16/14%；综合考虑分部估值法与 FCFE 估值法，给予目标价 11.3元，首次覆盖给予增持评级。业务结构持续优化，盈利能力稳步提升业务结构持续优化，盈利能力稳步提升。1)公司成立于 1978 年，2016 年上市，聚焦供应链与产业链两大业务，后者涵大消费/先进制造/大环保，各细分赛道的实力均位居翘楚；2)供应链兼具规模与利润；产业链加快发展助业务结构优化，2022 年营收占比 22%、利润占比

3、58%/+5pct；3)2020-22年营收 CAGR 达 18.7%，归母净利 CAGR 达 27.6%，ROE 自 10.46%稳步提至 14.64%；盈利能力及现金流等指标在业内位居前列。践行国改成果斐然，践行国改成果斐然，整体效率显著提升整体效率显著提升。1)国改三年行动圆满收官后，3月工作报告提出要谋划实施新一轮国改深化提升行动；2)公司作为央企国机集团控股公司，响应号召践行国改：2022 年荣获首届“国有企业公司治理示范企业”称号；骨干员工激励到位；分红稳步提升，股息率4.1%居行业前列；数字化、科技创新为动力，响应科创兴国；3)得益于效率显著提升，费用率稳步下降，现金流显著提升。

4、四重核心优势赋能四重核心优势赋能铸就竞争壁垒铸就竞争壁垒，PE仅仅 10 倍，看好价值重估倍，看好价值重估。1)全球化布局：拥有辐射全球的渠道与经营网络，管理层拥有丰沛的海外运营管理经验，背靠国机集团推动“一带一路”布局，多项重要项目落地；2)市场化激励：核心骨干持股约 65%形成“事业共同体”；3)品牌化打造：积极推进科技创新发展及自有品牌建设，研发投入居行业前列，形成多个强势品牌；4)多元化发展：分则能战、合则能胜，业务协同效应突出。风险提示：风险提示：大宗商品价格波动风险、海外经济波动风险、其他竞争对手的冲击等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 20

5、24E 2025E 营业收入营业收入 168,682 141,145 144,607 156,139 165,820(+/-)%71%-16%2%8%6%经营利润（经营利润（EBIT）3,748 3,847 4,507 5,164 5,809(+/-)%39%3%17%15%12%净利润（归母）净利润（归母）767 916 1,006 1,172 1,336(+/-)%40%19%10%16%14%每股净收益（元）每股净收益（元）0.59 0.70 0.77 0.90 1.02 每股股利（元）每股股利（元）0.27 0.30 0.02 0.02 0.02 利润率和估值指标利润率和估值指标 20

6、21A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)2.2%2.7%3.1%3.3%3.5%净资产收益率净资产收益率(%)13.6%14.6%13.9%13.9%13.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)13.0%16.4%17.4%16.6%15.8%EV/EBITDA 1.82 市盈率市盈率 13.29 11.13 10.13 8.70 7.63 股息率股息率(%)3.4%3.8%0.2%0.2%0.3%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：11.30 当前价格：7.91 2023.06.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价

7、区间（元）5.48-8.28 总市值（百万元）总市值（百万元）10,336 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,307/1,307 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）23.29 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）169.77 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）6,502 每股净资产每股净资产 4.98 市净率市净率 1.6 净负债率净负债率-66.07%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.16 0.19 Q2 0.18 0.20 Q3 0.26 0.27

8、 Q4 0.10 0.11 全年全年 0.70 0.77 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 2%25%35%相对指数 3%26%36%公司首次覆盖公司首次覆盖 -11%-1%10%20%31%42%--0652周内股价走势图周内股价走势图苏美达上证指数批零贸易业批零贸易业/可选消费品可选消费品 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)模型更新时间：2023.06.13 股票研究股票研究 可选

9、消费品 批零贸易业 苏美达(600710)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：11.30 当前价格：7.91 2023.06.13 公司网址 ; 公司简介 公司成立于 1978 年，是中国机械工业集团有限公司(国机集团)的重要成员企业。公司的主营业务包括：大宗商品贸易与机电设备进口,园林机械、汽油与柴油发电设备、汽车零配件、高铁零部件等机电产品和纺织服装产品的研发、生产、贸易，以及新能源工程、船舶工程、环境工程等。绝对价格回报（%）52 周内价格范围 5.48-8.28 市值（百万元）10,336 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2021A

10、 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 168,682 141,145 144,607 156,139 165,820 营业成本 162,024 134,285 136,949 147,589 156,430 税金及附加 125 136 128 139 149 销售费用 1,405 1,581 1,533 1,624 1,691 管理费用 904 834 897 952 995 EBIT 3,748 3,847 4,507 5,164 5,809 公允价值变动收益 32-1 0 0 0 投资收益 126 169 133 154 166 财务费用 269 73 1

11、19 158 175 营业利润营业利润 3,190 3,683 4,115 4,788 5,461 所得税 769 905 1,003 1,166 1,329 少数股东损益 1,623 1,962 2,134 2,493 2,843 净利润净利润 767 916 1,006 1,172 1,336 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 9,859 13,044 14,174 17,748 21,920 其他流动资产 593 391 416 436 451 长期投资 793 781 866 946 1,021 固定资产合计 7,817 5,460 5,962 6,268 6,478 无

12、形及其他资产 745 811 754 709 675 资产合计资产合计 54,587 52,988 54,418 60,331 66,238 流动负债 38,092 37,529 34,868 36,817 38,395 非流动负债 4,367 2,068 3,018 3,318 3,468 股东权益 12,128 13,392 16,532 20,197 24,376 投入资本投入资本(IC)21,731 17,850 19,604 23,569 27,897 现金流量表现金流量表 NOPLAT 2,835 2,927 3,416 3,917 4,407 折旧与摊销 1,369 1,280

13、49 40 31 流动资金增量 -1,664-1,701-542-559-650 资本支出 -303 288-461-222-102 自由现金流自由现金流 2,238 2,794 2,461 3,176 3,687 经营现金流 5,718 6,179 3,561 4,019 4,597 投资现金流 -317 1,834-1,010-722-533 融资现金流 -2,886-4,673-1,421 277 107 现金流净增加额现金流净增加额 2,515 3,339 1,130 3,574 4,172 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 71.1%-16.3%2.5%8.0%6.2%EB

14、IT 增长率 38.7%2.6%17.2%14.6%12.5%净利润增长率 40.4%19.4%9.9%16.5%14.0%利润率 毛利率 3.9%4.9%5.3%5.5%5.7%EBIT 率 2.2%2.7%3.1%3.3%3.5%净利润率 0.5%0.6%0.7%0.8%0.8%收益率收益率 净资产收益率(ROE)13.6%14.6%13.9%13.9%13.7%总资产收益率(ROA)4.4%5.4%5.8%6.1%6.3%投入资本回报率(ROIC)13.0%16.4%17.4%16.6%15.8%运营能力运营能力 存货周转天数 20.8 26.2 25.0 24.0 23.0 应收账款周

15、转天数 20.0 20.5 20.5 20.3 20.1 总资产周转周转天数 118.1 137.0 137.4 141.0 145.8 净利润现金含量 7.5 6.7 3.5 3.4 3.4 资本支出/收入 0.2%-0.2%0.3%0.1%0.1%偿债能力偿债能力 资产负债率 77.8%74.7%69.6%66.5%63.2%净负债率 -2.1%-64.1%-67.2%-71.2%-75.5%估值比率估值比率 PE 13.29 11.13 10.13 8.70 7.63 PB 1.51 1.23 1.33 1.15 0.99 EV/EBITDA 1.82 P/S 0.06 0.07 0.0

16、7 0.07 0.06 股息率 3.4%3.8%0.2%0.2%0.3%-5%2%8%15%22%29%35%42%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-6%3%13%22%32%42%-112023-04股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅苏美达价格涨幅苏美达相对指数涨幅-16%1%19%36%54%71%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)13%14%15%16%17%17%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)-76%-61%-46%-31%

17、-17%-2%-18404-14774-11144-A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)SVoYgU9UnVTWuY8VnV9P9RbRoMrRnPmPfQrRoQeRoPqM8OrQpPvPnPsQuOsOpN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)目录目录 图目录.4 表目录.5 1.盈利预测与估值.6 2.业务简介：国企混改先锋，双循环发展标杆.11 2.1.历经 45 年发展，产业链

18、与供应链“双链协同”.11 2.2.控股股东背景雄厚，治理体系完善.14 2.3.收入结构持续优化，产业链板块收入占比约 32%、但利润占比已提至 58%.17 3.行业变化：国企改革持续深化，一带一路迎新气象.24 3.1.国企改革进入深水区，中特估背景下优质央国企应被重视.24 3.2.一带一路正值 10 周年迎新气象，重磅峰会相继召开.27 4.核心优势：践行国改，推动全球化布局、市场化激励、品牌化打造、多元化发展.31 4.1.辐射全球的渠道与经营网络，加速布局“一带一路”.31 4.2.骨干员工激励到位，分红稳步提升.33 4.3.积极推进科技创新发展以及自有品牌建设，研发投入位居行

19、业前列 36 4.4.多元化发展，打造“分则能战、合则能胜的联合舰队”.39 5.风险提示.41 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)图目录图目录 图 1：公司聚焦供应链运营、大消费及先进制造、生态环保与清洁能源等三大业务板块 12 图 2：2022 年国机集团收入受到外部环境影响 16 图 3：2022 年国机集团净利润受到外部环境影响 16 图 4：公司董监高走进阿里巴巴 16 图 5：公司董事长走访物产中大 16 图 6：“苏美达达天下”提供装备展示厅、融资租赁展示厅、物流平台

20、、在线签约与购标等功能 18 图 7：“苏美达达天下”网页端搭建资源共享的生态系统 18 图 8：家用纺织品自主品牌一览 19 图 9：品牌校服自主品牌一览 19 图 10：柴油发电机组业务把握“东数西算”战略机遇，积极布局国内数据中心备用电源市场 19 图 11：户外动力工具(OPE)业务在北美市场推出零碳排放便携储能产品 19 图 12：2022 年供应链业务收入占比达 78.4%21 图 13：2022 年产业链业务毛利占比达 71.1%21 图 14：2022 年营收小幅下滑，同比-16.3%22 图 15：2022 年归母净利润同比+19.4%22 图 16：2022 年毛/净利率均

21、有所回升 22 图 17：ROE 持续提升 22 图 18：公司毛利率位于较高水平 22 图 19：公司净利率位于较高水平 22 图 20：整体费用率呈下降趋势 23 图 21：三费均下降约 0.5 个百分点 23 图 22：2022 年公司资产负债率有所下降 24 图 23：公司资产负债率位于较高水平 24 图 24：公司经营净现金流比净利润位于较高水平 24 图 25：公司经营净现金流比净利润位于前列 24 图 26：2022 年国企总收入同比增长 8.3%25 图 27：2021-22 年国企总利润稳健 25 图 28：2023 年年初至今中特估指数、中字头央企取得较好表现 27 图 2

22、9：2018-22 年我国对一带一路沿线国家的出口额总值持续上升 28 图 30：2022 年我国对一带一路国家出口额占总出口比例的约 33%28 图 31：2018-22 年我国货物贸易进出口总值持续上升 29 图 32：2022 年我国对一带一路国家进出口额占总进出口比例的约 33%29 图 33：公司海外布局包括土耳其新能源工厂、德国 ISH 工厂等 32 图 34：公司海外布局包括全球联合研发团队、美国 Berkshire Blanket 等 32 图 35：公司 FIRMAN 品牌发电机产品为遍布全球 100 多个国家和地区的客户提供专业产品与服务 33 图 36：公司旗下苏美达成套

23、公司在越南格桔建设 62MWp 光伏项目 33 图 37：公司股息率在同行业公司中位居前列 35 图 38：公司分红规模及占利润比重在在同行业公司中位居前列 35 图 39：公司研发支出保持较高规模 37 图 40：公司研发人员保持较高规模 37 图 41：公司研发支出规模在同行业中居前列 37 图 42：公司研发人员规模在同行业中居前列 37 图 43：公司旗下五金工具公司研发割草机器人产品获得市场认可 38 图 44：德国莱茵 T V 集团为公司的 OPE 产品颁发绿色产品证书 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 42 Table_Page 苏

24、美达苏美达(600710)(600710)表目录表目录 表 1：公司盈利预测表 6 表 2：公司主营收入及毛利率等财务指标详细预测大表 6 表 3：可比公司选择依据一览，我们主要基于公司旗下各业务所处行业的属性进行选择 8 表 4：各板块各可比公司 PE 估值情况一览 10 表 5：分部估值法估算出股票的合理估值为 11.24 元 10 表 6：股权自由现金流量 FCFE 估值表 11 表 7：绝对估值法敏感性分析 11 表 8：公司于 1978 年成立，历经 45 年发展历程 12 表 9：产业链+供应链协同发展的多元化战略布局 13 表 10：公司战略图谱：围绕“一个核心”、建设“三大功能

25、”14 表 11：公司前十大股东情况（截至 2023 年一季报）14 表 12：控股股东国机集团旗下上市公司合计 13 家 15 表 13：公司主要董监高拥有丰富的行业从业经验 17 表 14：大宗商品运营以自营模式为主，机电设备进口以代理模式为主 18 表 15：船舶制造和航运业务上下游联动，协同发展 20 表 16：响应“双碳战略”，抓住国内外清洁能源发展机遇 20 表 17：在全球已承建超 180 座水处理工程，累计水处理能力超 2800 万吨/日 21 表 18：国资委会议确定央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”24 表 19：2022 年以来国企探路世界一流品牌建设的会议/政

26、策文件明显增多 25 表 20：2022 年以来政策文件对“中国特色估值”的提法明显增多 26 表 21：一带一路取得了一系列丰硕成果 27 表 22：近期外交及政策领域有一系列重要事项落地 29 表 23：前两届高峰论坛均取得显著成果 30 表 24：公司海外业务布局广且深 31 表 25：公司骨干员工激励实施的历史背景包括人才外流、经营形势严峻等 33 表 26：公司骨干员工激励到位 34 表 27：公司少数股东损益占比超 60%体现骨干员工激励充分 35 表 28：公司多项自主研发项目取得市场认可并建立起差异化竞争优势 36 表 29：公司积极推进自有品牌 38 表 30：公司多元化业务

27、发展形成“分则能战、合则能胜的联合舰队”39 表 31：公司具渠道与经营网络优势、员工激励到位、多元化发展、自有品牌建设等核心优势 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)1.盈利预测与估值盈利预测与估值（一）盈利预测（一）盈利预测 结论：公司作为央企混改先锋、双循环发展标杆，是一家聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域的产业集团，以“数字化为引领、科技创新为动力、绿色低碳为底蕴、品牌发展为名片”，过去 3年营收、净利稳健增长，两大板块产业链、供应链均快速发展。我们预

28、测公司 2023-25 年营收分别 144.6/156.1/165.8 亿元，增速分别 2.5/8/6.2%，归母净利分别 10.06/11.72/13.36 亿元，增速分别 10.3/16.1/14%。表表 1：公司盈利预测表公司盈利预测表 指标指标 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万百万)98,590 168,682 141,145 144,607 156,139 165,820 同比同比%71.1%-16.3%2.5%8.0%6.2%毛利毛利(百万百万)5,461 6,657 6,860 7,658 8,550 9,391 毛利

29、率毛利率 5.54%3.95%4.86%5.30%5.48%5.66%营业税金占比营业税金占比%0.09%0.07%0.10%0.09%0.09%0.09%销售费用占比销售费用占比%1.50%0.83%1.12%1.05%1.04%1.02%管理费用占比管理费用占比%0.83%0.54%0.59%0.62%0.61%0.60%研发研发费用占比费用占比%0.37%0.28%0.33%0.41%0.43%0.45%财务费用占比财务费用占比%0.44%0.16%0.05%0.08%0.10%0.11%所得税率所得税率%24.8%24.4%23.9%24.2%24.1%24.1%归属净利归属净利(百万

30、百万)546 767 916 1,006 1,172 1,336 同比同比%40.4%19.4%10.3%16.1%14.0%净利率净利率 0.6%0.5%0.6%0.7%0.8%0.8%EPS（元（元/股）股）0.42 0.59 0.70 0.77 0.90 1.02 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 具体测算过程如下：由于公司核心主业包括供应链与产业链两大板块，产业链包括大消费(纺织服装)、先进制造、大环保与新能源三大业务线，因此我们主要对上述各业务板块进行预测；同时假设毛利率、费用率等条件，进一步预测整体归母净利数据。表表 2：公司主营收入及毛利率等财务指标详细预测大表公司主营收入及

31、毛利率等财务指标详细预测大表 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 供应链 营业收入（百万元）61,281 63,800 73,802 140,657 110,657 110,657 118,403 124,323 营业成本（百万元）59,959 62,593 72,541 138,700 108,684 108,555 116,124 121,899 毛利（百万元）1,322 1,206 1,260 1,957 1,973 2,102 2,279 2,424 毛利率（%）2.16%1.89%1.71%1.39%1.78%1.90%1.93%1.

32、95%产业链 营业收入（百万元）24,351 27,147 30,325 33,950 37,736 41,497 营业成本（百万元）20,191 22,541 25,480 28,395 31,466 34,531 毛利（百万元）4,160 4,605 4,845 5,555 6,271 6,966 毛利率（%）17.08%16.96%15.98%16.4%16.6%16.8%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)产业链-纺织服装 营业收入（百万元）7,304 7,792 9,694

33、 9,972 10,652 11,717 13,123 14,435 营业成本（百万元）5,762 6,112 7,824 8,202 8,719 9,537 10,629 11,664 毛利（百万元）1,542 1,679 1,871 1,770 1,933 2,179 2,493 2,772 毛利率（%）21.11%21.55%19.29%17.75%18.15%18.6%19.0%19.2%产业链-先进制造 营业收入（百万元）3,410 8,316 9,563 10,711 11,889 营业成本（百万元）2,808 6,868 7,861 8,794 9,749 毛利（百万元）602

34、1,448 1,702 1,917 2,140 毛利率（%）17.65%17.41%17.8%17.9%18.0%产业链-大环保 营业收入（百万元）858 1,089 6,051 7,127 7,444 8,561 9,588 10,643 营业成本（百万元）412 471 5,147 6,126 6,358 7,298 8,160 9,041 毛利（百万元）446 618 904 1,001 1,086 1,263 1,429 1,602 毛利率（%）52.00%56.77%14.94%14.04%14.59%14.8%14.9%15.1%产业链-其他主营 营业收入（百万元）4,994 2,

35、108 3,913 4,109 4,314 4,530 营业成本（百万元）4,448 1,775 3,535 3,698 3,883 4,077 毛利（百万元）545 332 378 411 431 453 毛利率（%）10.92%15.76%9.65%10.0%10.0%10.0%整体 营业收入（百万元）81959 84365 98590 168682 141145 144,607 156,139 165,820 营业成本（百万元）80258 82678 96510 165763 137931 136,949 147,589 156,430 毛利（百万元）5028 5475 5461 665

36、7 6860 7,658 8,550 9,391 毛利率 6.1%6.5%5.5%3.9%4.9%5.3%5.5%5.7%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （二）估值测算（二）估值测算 可比公司选择及选择依据：可比公司选择及选择依据：考虑到公司旗下业务较多，我们考虑到公司旗下业务较多，我们针对针对不同业不同业务板块的务板块的具体情况具体情况分别选择相应的可比公司分别选择相应的可比公司，详细依据参见下表。，详细依据参见下表。主要业务收入及利润构成情况：2018-22 年供应链板块收入占比基本保持在 70-80%区间，但是在利润构成层面，产业链板块的利润占比于 2022 年提升到 58%，较

37、2021 年占比提升 5ppt。供应链板块：选择同样深耕供应链行业的建发股份、物产中大、厦门象屿、厦门国贸作为可比公司；公司深耕供应链业务 40 余年，目前其实力与规模在业内位居领先水平，可选择同样为行业内的头部公司进行相比。纺织服装板块：选择罗莱生活(纺织)、富安娜(纺织)、乔治白(服装，校服为主)作为可比公司；公司服装业务已形成较强的自有品牌，尤其校服业务为国内近 4000 所高校提供方案，整体实力在业内位居领先水平，可选择同样为行业内的头部公司进行相比。先进制造板块：选择格力博(OPE)、华宝新能(便携式储能)、中国船舶(船舶制造)作为可比公司；公司覆盖 OPE、发电机组与船舶制造业务，

38、各项业务的实力均较强，尤其 OPE 与便携式储能正加速海外布局，可选择同样为行业内的头部公司进行相比。大环保板块：选择隆基绿能(光伏)、天合光能(光伏)、苏文电能(电 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)力工程咨询设计及工程建设)、伟明环保(环保工程)作为可比公司；公司覆盖光伏组件、电力工程与环保工程业务，各项业务的实力均较强，可选择同样为行业内的头部公司进行相比。表表 3：可比公司选择依据一览，我们主要基于公司旗下可比公司选择依据一览，我们主要基于公司旗下各各业务业务所处行业的所处

39、行业的属性进行选择属性进行选择 可比公司选择可比公司选择 具体依据具体依据 供应链板块选择可比公司：建发股份、物产中大、厦门象屿、厦门国贸供应链板块选择可比公司：建发股份、物产中大、厦门象屿、厦门国贸。公司在供应链板块主要做大宗商品运营及机电设备进口，并以前者为主(占比高达 90%)，大宗商品运营包括金属产品、矿产、煤炭、木材等，围绕核心优质客户提供原材料组织、物流规划和金融服务等配供配送服务。过去数年，公司供应链板块主动调整业务结构，着力扩大毛利较高品种的运营规模，经营质量稳步提升，且连续多年蝉联中国钢材销售十强。建发股份建发股份 建发股份的供应链运营服务在金属行业、浆纸行业、矿产业、农产业

40、、轻纺业、化工行业、机电行业、汽车行业、酒业、物流行业、金融行业、新兴行业等业务领域形成优势，与 150 多个国家和地区建立了业务关系。物产中大物产中大 物产中大是浙江省省属特大型国有控股上市公司，是中国供应链集成服务引领者。物产中大聚焦国内重点产业集群，黑色金属板块核心终端客户业务比重达 50%以上；钢铁、煤炭、化工、汽车等主业品种通过上下游合作提升销售网络，供应链集成服务能力不断夯实提升。厦门象屿厦门象屿 厦门象屿主营商品采购供应及综合物流服务、物流园区平台开发运营，其中供应链板块为客户提供从原辅材料与半成品的采购供应直至产成品的分拨配送之间的全价值链流通服务，对全过程的商流、物流、资金流

41、以及信息流进行系统、完善的计划、组织、协调、控制，协助制造和流通企业全方位打造供应链核心竞争力。厦门国贸厦门国贸 厦门国贸供应链业务聚焦铁矿、钢铁、能源、纺织品、林浆纸、油品化工、橡胶、轮胎、硅镁、农产品、医疗、船舶、物流等产品、行业上具有领先地位，在大宗商品产业链上下游拥有大量优质客户资源，与全球 170 多个国家和地区建立了业务往来，建立并维护辐射国内所有经济区域以及海外重要购销市场的完善经营网络 综上所述，我们认为公司的供应链业务能与行业内其他头部公司如建发股份、物产中大、厦门象屿、厦门国贸相竞争，可以相比。纺织服装板块选择可比公司：罗莱生活、富安娜纺织服装板块选择可比公司：罗莱生活、富

42、安娜、乔治白、乔治白。公司在纺织服装板块主要聚焦服装家纺及品牌校服业务，在家纺业务板块，公司拥有自主品牌包括 BERKSHIRE、绎生活、京贝等，致力于成为具备差异化竞争优势的纺织产业综合服务商；在品牌校服业务板块，公司为国内校服领军品牌、行业龙头，为近4000 所学校提供校服系统解决方案；在服装业务板块，在海内外拥有 11 家全资事业工厂、5 家海外事业工厂。罗莱生活罗莱生活 罗莱生活是国内最早涉足家用纺织品行业集研发、设计、生产、销售于一体的龙头企业，采用多品牌运作策略，具有较强的品牌知名度和美誉度。富安娜富安娜 富安娜是一家中高端品牌家纺企业，主要从事以床上用品为主的家纺产品的研发、设计

43、、生产和销售业务，是首批获得“中国名牌”产品称号的国内床上用品企业之一，其主导产品床上用品所占市场份额近几年一直处于国内行业三甲之列。乔治白乔治白 乔治白主要从事“乔治白”品牌的职业装、男装及校服的生产和销售，其产品定位职业装大规模定制市场，其中校服方面，公司依托二十多年职业装经营积累的丰富经验，不断开拓区域合伙人，已为上千所学校提供设计和产品服务。目前，校服业务仍处于积极扩张中。综上所述，我们认为公司的纺织业务能与行业内其他头部公司如罗莱生活、富安娜等相竞争，可以相比；公司的品牌校服业务能与行业内其他头部公司如乔治白等相竞争，可以相比。先进制造板块选择可比公司：格力博、先进制造板块选择可比公

44、司：格力博、华宝华宝新能新能、中国制造、中国制造。公司的先进制造板块业务主要包括户外动力工具、发电机组、船舶制造与航运。户外动力工具方面，公司具有强劲的自主研发、自主品牌、自主知识产权，如 YARDFORCE 品牌园林工具产品在欧洲、美加市场取得主要商超渠道新突破，在美国市场进入全球最大零售商；发电机组方面，各项技术迭代升级，正积极推进便携式储能产品，FIRMAN 品牌发电机产品持续开拓一带一路市场；船舶制造方面，聚焦中型船舶，以设计为引领、建造为基础、航运为支撑，走绿色发展和差异化竞争道路。格力博格力博 格力博是全球新能源园林机械行业的领先企业之一，致力于提供突破性的锂电池技术、先进的无刷电

45、机和电控技术，依托国内外的研发中心和全球智能制造基地，提供更为清洁环保、高效节能的新能源智能园林机械。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)华宝新能华宝新能 华宝新能是行业领先的便携储能品牌企业，便携储能产品为核心产品，可应用于户外旅行、应急备灾等场景，为客户提供绿色低碳的能源解决方案。中国船舶中国船舶 中国船舶是中船集团核心民品主业上市公司，整合中船集团旗下大型造船、修船、动力及机电设备、海洋工程等业务，具有完整的船舶行业产业链，不断推出一系列大型绿色环保船型和船机新产品，持续引领海

46、洋工程高精尖技术的发展。综上所述，我们认为公司的 OPE 业务能与行业内其他头部公司如格力博、泉峰控股等相竞争，可以相比；公司的发电机组业务能与行业内其他头部公司如华宝新能等相竞争，可以相比；公司的船舶制造业务可以比中国船舶相比(备注：该领域可比上市公司相对较少)。大环保大环保板块选择可比公司：隆基绿能、天合光能板块选择可比公司：隆基绿能、天合光能、苏文电能、伟明环保、苏文电能、伟明环保。公司的大环保板块业务主要包括生态环保工程及新能源工程。生态环保工程方面，公司服务场景延伸至可降解塑料工厂、厨余垃圾综合处置及医疗垃圾真空收集项目建设工程，主要覆盖环保领域；新能源工程方面，公司主要是光伏组件、

47、工程建设及综合能源管家服务，其中光伏组件早在 2008 年即创立自主品牌“辉伦”，持续入选彭博社新能源光伏组件制造商 Tier1 榜单；工程建设方面，获批电力工程施工总承包一级资质；综合能源管家服务方面，构建以电力运营为核心的综合能源服务能力。隆基绿能隆基绿能 隆基绿能是全球最大的单晶硅生产制造商。公司始终专注于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售，经过十多年的发展，目前已成为全球最大的太阳能单晶硅光伏产品制造商。产业覆盖隆基单晶硅、隆基乐叶光伏、隆基新能源、隆基清洁能源光伏全产业链。天合光能天合光能 天合光能的业务覆盖光伏组件的研发、生产和销售，电站及系统产品，光伏发电及运维服务、智能微网及多能

48、系统的开发和销售以及能源云平台运营等，致力于成为全球光伏智慧能源解决方案的领导者。苏文电能苏文电能 苏文电能以电力咨询设计业务为主导，涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务业务为一体。伟明环保伟明环保 伟明环保以固体废弃物处理为主业，业务主要集中在固废处理项目的技术开发、设备制造销售、项目投资、项目建设、运行管理等领域，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。综上所述，我们认为公司的光伏组件业务能与行业内的头部公司如隆基绿能、天合光能等相竞争，可以相比；公司的工程建设/综合能源管家服务业务能与行业内的头部公司如苏文电能等相竞争，可以相比；公司的生态环保工程业务能与行业内的头部公司

49、如伟明环保等相竞争，可以相比。总结：综上所示，我们认为，虽公司旗下各项业务众多，但是在各细分业务板块均能取得突出成绩、具备较强的竞争优势(下文详述)，因此我们在各细分业务板块可比公司方面，选择头部公司进行比较。数据来源：公司官网，Wind 等，国泰君安证券研究 首先，首先，考虑分部估值法考虑分部估值法，预测公司预测公司股票的股票的合理估值为合理估值为 11.24 元元。我们通过对公司各细分业务板块营收、净利润进行拆分，对各细分业务板块分别进行估值(详细情况参考下文)，综合可得到公司股票的合理估值为 11.24 元。供应链板块：考虑到公司致力于打造数字化驱动的国际化产业链和供应链，更重高质量发展

50、，且部分可比公司有地产业务拖累估值，因此我们给予公司 2023 年一定的估值溢价、给予 7 倍 PE 估值。纺织服装板块：考虑到公司已形成海内外的知名品牌，尤其校服业务为近 4000 所学校提供校服系统解决方案，给予公司 2023 年一定的估值溢价、给予 12.5 倍 PE 估值。先进制造板块：考虑到公司 OPE、便携式储能业务已形成拳头产品且加速开拓海外市场，船舶制造业务稳扎稳打，各项技术创新实力位居行业翘楚，给予 2023 年一定的估值溢价、给予 27.5 倍 PE。大环保板块：考虑到公司光伏组件业务已形成品牌优势，电力工程、环保工程背靠大股东支持，多项重磅业务已相继落地印证实力雄厚，给予

51、 2023 年一定的估值溢价、给予 15 倍 PE 估值。备注：有关各项业务与可比公司的详细比较情况可参考上文，各项 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)业务的具体竞争优势与自有品牌矩阵的详细情况可参考下文，我们在竞争优势部分有详细梳理。表表 4：各板块各可比公司各板块各可比公司 PE估值情况一览估值情况一览 公司名称公司名称 公司代码公司代码 股价（元）股价（元）EPS（元（元/股）股）PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 供应链板块供应链

52、板块 建发股份建发股份 600153.SH 11.03 0.29 2.18 2.40 38.0 5.1 4.6 物产中大物产中大 600704.SH 5.12 0.74 0.76 0.94 6.9 6.8 5.5 厦门象屿厦门象屿 600057.SH 9.54 1.10 1.20 1.44 8.7 7.9 6.6 厦门国贸厦门国贸 600755.SH 9.03 1.40 1.56 1.49 6.5 5.8 6.0 均值均值 15.0 6.4 5.7 纺织服装板块纺织服装板块 罗莱生活罗莱生活 002293.SZ 11.45 0.68 0.86 1.00 16.7 13.3 11.5 富安娜富安

53、娜 002327.SZ 8.05 0.65 0.73 0.81 12.4 11.1 9.9 乔治白乔治白 002687.SZ 4.59 0.24 0.39 0.47 19.1 11.9 9.8 均值均值 16.1 12.1 10.4 先进制造板块先进制造板块 格力博格力博 301260.SZ 22.24 0.71 1.31 1.86 31.3 17.0 12.0 华宝新能华宝新能 301327.SZ 78.97 3.69 4.23 6.51 21.4 18.7 12.1 中国船舶中国船舶 600150.SH 27.80 0.04 0.61 1.44 695.0 45.6 19.3 均值均值 2

54、6.4 27.1 14.5 大环保板块大环保板块 隆基绿能隆基绿能 601012.SH 27.60 1.95 2.49 3.09 14.2 11.1 8.9 天合光能天合光能 688599.SH 37.75 1.71 3.46 4.63 22.1 10.9 8.2 苏文电能苏文电能 300982.SZ 60.69 1.83 2.65 3.50 33.2 22.9 17.4 伟明环保伟明环保 603568.SH 16.81 0.97 1.17 1.75 17.3 14.4 9.6 均值均值 21.7 14.8 11.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：1)各公司 2022 年 EPS

55、为年报披露，2023-24 年为 wind 一致预期；股价取 2023 年 6 月 9 日收盘价计算；2)先进制造板块中因中国船舶 2022A 的 PE 估值过高，因此在计算板块平均 PE 时暂不考虑在内。表表 5：分部分部估值法估算出股票的合理估值为估值法估算出股票的合理估值为 11.24 元元 各业务板块各业务板块 营收（百万元）营收（百万元）净利润（百万元）净利润（百万元）板块平均板块平均 PE 给予给予 PE估值估值 合理估值合理估值（亿元）（亿元）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2023E 2023E 供应链

56、板块 110,657 110,657 118,403 1206 1239 1362 15.0 6.4 5.7 7 86.7 纺织服装板块 10,652 11,717 13,123 626 694 781 16.1 12.1 10.4 12.5 86.8 先进制造板块 8,316 9,563 10,711 602 736 857 26.4 27.1 14.5 27.5 202.4 大环保板块 7,444 8,561 9,588 485 574 652 21.7 14.8 11.0 15 86.1 合计 462.0 扣除少数股东权益后 146.91 苏美达苏美达合理估值合理估值股价（元股价（元/股

57、）股）11.24 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)备注：1)各板块 PE 估值等情况参考上文；2)净利润依据扣除少数股东权益之前进行测算，因此最终的合理市值需扣除少数股东权益；3)测算收入/利润未考虑其他业务在内。其次其次，采用，采用 FCFE估值方法估值方法，预测公司预测公司股票的股票的合理估值为合理估值为 11.45 元元。预测期：我们预计公司 2023-25 年净利润为 10.06/11.72/13.36 亿元，增速分别 10.3/1

58、6.1/14%。过渡期(备注：过渡期年数为 5 年)：考虑到公司后续扩张活动，我们预计增长率为 2%。稳定增长期(备注：长期稳定发展的情况)：预计永续增长率为1.5%，假设无风险利率为十年期国债，以 10 年沪深 300 指数作为市场收益率，beta 值为 1.01，ke 为 5.27%，通过折现得到公司股票目前的合理估值为 11.45 元(对应市值的合理估值是 149.6 亿元)。表表 6：股权股权自由现金流量自由现金流量 FCFE估值表估值表 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 息前税后净利润 2,748.75 3,928.14 4,434.94 4,9

59、33.84 4,599.69 4,695.35 加：折旧与摊销 1,279.97 342.52 244.97 388.56 430.98 514.76 减：营运资金的增加-3,346.30 1,752.38 -901.90 257.73 -376.37 198.50 减：资本性投资 288.05 799.73 2,429.10 1,652.92 2,002.25 1,807.84 加：其他非现金调整 560.18 609.24 646.63 627.93 87.28 82.61 股权自由现金流量FCFE 8,223.25 3,927.24 8,657.55 7,345.53 数据来源：Wind

60、，国泰君安证券研究 备注：单位为百万元。表表 7：绝对估值法绝对估值法敏感性分析敏感性分析 永续增长率/折现率 3.63%4.13%4.63%5.13%5.63%6.13%6.63%0.00%161.43 144.30 130.51 119.19 109.71 101.67 94.77 0.50%178.60 157.37 140.74 127.36 116.36 107.16 99.35 1.00%201.26 174.05 153.44 137.29 124.30 113.62 104.68 1.50%232.55 196.06 169.65 149.64 133.95 121.33 11

61、0.96 2.00%278.55 226.46 191.04 165.39 145.95 130.72 118.46 2.50%352.86 271.16 220.57 186.17 161.26 142.38 127.59 3.00%857.70 479.67 334.15 257.08 209.36 176.90 153.39 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：表格中得到的是贴现后的合理市值的估值，单位为亿元。综合考虑上述两种估值方法并取近似平均值，给予公司目标价 11.3 元，对应 2023-24 年 PE 分别为 14.68/12.56 倍 PE，首次覆盖增持评级。2.业务简

62、介：业务简介：国企国企混改先锋，双循环发展标杆混改先锋，双循环发展标杆 2.1.历经历经 4 45 5 年发展，年发展，产业链与供应链“双链协同”产业链与供应链“双链协同”公司成立于公司成立于 1978 年，是一家聚焦供应链年，是一家聚焦供应链及产业链的大型产业集团，后及产业链的大型产业集团，后者包括者包括大消费及先进制造、生态环保与清洁能源大消费及先进制造、生态环保与清洁能源业务业务。2016 年 11 月，在控股股东国机集团的部署下，公司和*ST 常林(600710)完成重大资产重组，原*ST 常林业务、资产和负债全部置 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

63、2 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)出，公司 100%股权整体置入，实现整体上市。公司系国机集团的重要成员企业，是一家在产业链拓展与供应链运营领域具有市场规模和品牌影响力的国际化、多元化企业集团，位列 2022 财富中国 500 强企业第 80 位，进出口总额连续多年位列江苏省属重点联系企业第一名。公司以“打造数字化驱动的国际化产业链和供应链、成为国内国际相互促进的双循环标杆企业”为战略定位，聚焦供应链运营、大消费及先进制造、生态环保与清洁能源等三大业务板块，重点培育孵化医疗健康、数字化产业两大新业务领域。表表 8：公司于：公司于 1978 年成立

64、，历经年成立，历经 45 年发展历程年发展历程 时间时间 事件事件 1978 年 苏美达的前身中国机械设备出口公司江苏省分公司成立，当年出口额为 345 万美元，业务以机电类产品出口为主。1988 年 更名为江苏省机械设备进出口公司，划归江苏省机械工业厅。1989 年 创立 SUMEC 品牌；进出口额突破 1 亿美元。1993 年 更名为中设江苏机械设备进出口（集团）公司，划归中国机械设备进出口总公司（CMEC）。1997 年 进出口总额突破 4 亿美元，跃居江苏省同行业第一。1998 年 完成集团化改组，成立成套、船舶、机电、五金、轻纺、进口六大业务子公司，组建中设江苏机械设备进出口集团公司

65、，同步实施骨干员工持股制度，成为受到国务院表彰的唯一一家外贸企业。2001 年 创新提出贸易为引领、实业为支撑、技术为推动的商业模式，在南京浦口高新技术开发区建设机电产业园、在六合兴办第一家服装厂，开启“贸工技”一体化之路。2004 年 上划中国机械装备（集团）公司（“国机集团”前身，后更名为“中国机械工业集团公司”）。2007 年 主营业务收入突破 100 亿元。2012 年 完成公司制改造，更名为江苏苏美达集团有限公司。2013 年 主营业务收入突破 410 亿元；设立苏美达香港公司，打造国际化投融资平台。2014 年 完成首次海外收购，成功收购美国著名家纺企业部分股权；“国机集团新能源研

66、究院”落户苏美达；首家海外工厂在缅甸投产，开启产业国际化梯度转移进程；苏美达日本公司成立。2015 年 首次成功发行中期票据，实现直接融资。2016 年 苏美达股份有限公司（600710.SH）正式登陆资本市场；获批组建国家地方联合工程研究中心。2017 年 位居财富中国 500 强企业第 135 名，获批组建国家级工业设计中心，获评第五届全国文明单位。2018 年 位居财富中国 500 强企业第 104 位，福布斯企业成长冠军榜第 5 位，获批组建国家级博士后科研工作站。2019 年 获批“国家级博士后科研工作站”；荣获“江苏省质量奖管理优秀奖”；荣获“国家知识产权优势企业”。2020 年

67、财富中国 500 强企业第 121 位。2021 年 营业收入首次突破千亿成为千亿集团，进出口总额首次突破百亿元大关。中共中央国务院授予（淮滨苏美达服装科技有限公司）全国脱贫攻坚先进集体。2022 年 财富中国 500 强企业第 80 位，中国 500 最具价值品牌第 147 位。数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 图图 1：公司公司聚焦供应链运营、大消费及先进制造、生态环保与清洁能源等三大业务板块聚焦供应链运营、大消费及先进制造、生态环保与清洁能源等三大业务板块 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(6007

68、10)(600710)数据来源：公司官网 表表 9：产业链产业链+供应链供应链协同发展的多元化战略布局协同发展的多元化战略布局 所属板块所属板块 公司业务公司业务 具体情况具体情况 产业链 清洁能源 公司清洁能源业务主要包括“辉伦”品牌光伏组件生产与贸易，清洁能源工程项目开发建设，电站运维服务和综合能源管理。其中综合能源管理业务提供“风光柴储充，绿电绿证、节能减排一体化的综合能源解决方案”，包括分布式光伏及风电、电站资产运维、储能、柴油发电、充电桩、碳资产管理等专业化服务。生态环保 公司在生态环保业务领域拥有多项工程总承包资质，为客户提供项目咨询、资金融通、工程设计、设备成套供应、施工建设、运

69、营管理等全程或部分服务，已在海内外三十多个国家和地区成功建设了数百座质量一流、安全可靠、技术先进、环境友好的工程项目，涉及领域 包括水处理、污水处理、工业废水处理、生活垃圾处理、固废处置及土壤修复、可降解塑料工业工程等。户外动力设备 园林机械与清洗机械：主要从事草坪机、松土机、高压清洗机、草坪服务机器人等园林户外机械、清洗机械的研发、制造与销售。汽油发电机组：业务涵盖汽油发电机产品的研发、生产与销售，自有品牌“FIRMAN”入选 100 个国有企业品牌建设典型案例。柴油发电机组 依托在国内国际的专业项目经验，深耕全球通信运营商、数据中心、先进制造、油田矿山、电力电厂、公共服务及设施等市场领域，

70、提供安全可靠的柴油发电机组产品。依托在发电机组行业近20 年的全球产业链和供应链优势，持续强化科技创新和全流程服务能力，致力于为全球用户提供更专业、更可靠、更环保的柴油电力解决方案。船舶制造与航运 船舶业务聚焦中型船舶，以设计为引领、建造为基础、航运为支撑，走绿色发展和差异化竞争道路，强化“船舶制造+航运”协同发展模式。其中船舶制造板块以新大洋造船有限公司（以下简称“新大洋造船”）为中心，定位于中型船舶的研发建造；航运板块立足打造一支绿色、高效的干散货船队，聚焦船舶管理和运营，致力于为国内外客户提供高水准的海上运输服务。大消费（服装、家纺、品牌校服）服装业务：集设计研发、实业制造、商贸服务为一

71、体，持续打造强大供应链整合能力和产业 链运营能力。家用纺织品：已形成集设计研发、实业制造、商贸服务、自主品牌建设为一体的全产业链运营模式，毯子、被子、床单件套、宠物用品等核心产品出口额均居细分行业领先地位。品牌校服：以伊顿纪德品牌运营为核心，研发设计、生产外包、质量控制为支撑，为学校提供校园服饰系统解决方案。供应链 大宗商品运营 公司经营的大宗商品包括金属产品、矿产、煤炭、木材等，上游与主要生产商建立长期采购合约，形成遍布全球的资源网络，下游围绕核心优质客户提供在原材料组织、物流规划和金融服务等配供配送服务。机电设备进口 公司机电设备进口业务主要采用代理模式，为客户提供“资源供应、商务咨询、金

72、融支持、物流服务”四位一体服务。主要经营品种包括纺织机械设备、电子仪器设备、机床加工设备、轻工造纸设备等。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)表表 10：公司战略图谱：围绕“一个核心”、建设“三大功能”公司战略图谱：围绕“一个核心”、建设“三大功能”发展目标发展目标 联合舰队联合舰队=总部“赋能平台”总部“赋能平台”+子公司“数一数二”子公司“数一数二”建设“千百十”工程，打造“千亿集团”建设“千百十”工程，打造“千亿集团”发展理念发展理念 高

73、质量可持续发展、绿色发展、共赢发展、合规发展高质量可持续发展、绿色发展、共赢发展、合规发展 总总部定位部定位 围绕围绕“一“一个个核心”核心”“赋能”业务 建建设设“三大功能”“三大功能”战略引领、价值创造、关键管理 打造“六大平台”打造“六大平台”信息化数字化、金融资本、人才发展、公共资源、风控合规、党建文化 业务业务定位定位 发展三类业务+培育两类业务 核心业务核心业务 优势业务优势业务 战略业务战略业务 以供以供应链运营为应链运营为主主 包括大宗商品贸易、机电设备进口等 以大消以大消费费及先及先进进制造制造为为主主 包括服装、家纺、校服、园林机械、清洗机械、汽柴油发电设备、汽车零配件、船

74、舶航运等 以生以生态环态环保和清洁能源保和清洁能源为为主主 包括水处理、固废处置、土壤修复及清洁工程、光伏产品、电站运维等 数字化产业数字化产业&医疗健康医疗健康 模式路模式路径径 发发展模式展模式 多元化发展 专业化经营 生态化共赢 管控模式管控模式 分类管理、一企一策、动态调整 第一类：战略管控 第二类：战略管控+运营管控 战战略路略路径径“四个双”双战线：当前+长远 双循环：国内+国际 双驱动：数字化+创新 双模式：内生+外延 关键关键任任务务 五个着力：调整市场布局、优化业务结构、加快数字化转型、推动产融结合、加强创新发展五个着力：调整市场布局、优化业务结构、加快数字化转型、推动产融结

75、合、加强创新发展 组织组织保障保障 六个强化：党的领导、战略引领、平台建设、风险管控、人才强企、文化建设六个强化：党的领导、战略引领、平台建设、风险管控、人才强企、文化建设 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 2.2.控股控股股东背景雄厚，治理体系完善股东背景雄厚，治理体系完善 （一）控股股东国机集团实力雄厚（一）控股股东国机集团实力雄厚 公司第一大股东公司第一大股东国机集团实力国机集团实力雄厚雄厚，聚焦三大主业，聚焦三大主业。公司第一大股东为中国机械工业集团有限公司(即国机集团)，是中央直接管理的国有重要骨干企业，连续多年入选“全球最大 225 家国际承包商”前 50 强、“全球最大 20

76、0 家国际工程设计商”前 100强，目前已形成“装备制造业、现代制造服务业”两大领域，“机械装备研发与制造、工程承包、贸易与服务”三大主业，业务领域覆盖了国民经济大部分重要产业，经营区域拓展到世界五大洲的170 多个国家和地区。公司第二大股东江苏农垦集团，为公司注入地方国企背景，为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。表表 11：公司公司前十大股东情况（截至前十大股东情况（截至 2023 年一季报）年一季报）排名排名 股东名称股东名称 持股比例持股比例%1 中国机械工业集团有限公司 41.60 2 江苏省农垦集团有限公司 13.92 3 国机重工集团常林有限公司 1.53 4 国机资产管理有

77、限公司 1.15 5 郑州国机精工发展有限公司 1.15 6 中国福马机械集团有限公司 1.09 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)7 江苏沿海产业投资基金（有限合伙）0.87 8 中国电器科学研究院股份有限公司 0.58 9 合肥通用机械研究院有限公司 0.58 10 江苏云杉资本管理有限公司 0.58 合计合计 63.05 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 国机集团拥有国机集团拥有 13 家上市公司，家上市公司，其丰富的海外运营经验与渠道资源可合其丰富的海外运营经验与渠道

78、资源可合作共享作共享。国机集团发源于第一机械工业部，由原机械工业部 70 多家科研设计院所、装备制造和工贸企业沿革发展而来。目前，国机集团拥有13 家上市公司，聚焦科技研发与服务、先进装备制造、工程承包与供应链三大主业。国机集团拥有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享，促进公司业务拓展。表表 12：控股股东国机集团旗下上市公司合计控股股东国机集团旗下上市公司合计 13 家家 股票代码股票代码 公司名称公司名称 主营业务主营业务 持股比例持股比例%SH.600710 苏美达股份有限公司 公司主营业务为生态环境、清洁能源、船舶等工程承包业务，园林机械、汽油与柴油发电设备、汽车零配件、高铁零部

79、件等机电产品和纺织服装产品研发、制造和销售，机电设备进出口和大宗商品贸易等 41.60 第一拖拉机HK.00038 一拖股份SH.601038 第一拖拉机股份有限公司 公司主要从事研发、制造和销售农业机械、工程机械、动力机械及相关零部件产品。48.81 SH.600099 林海股份有限公司 园林机械、喷灌机械、木材采运设备、内燃机、摩托车、助力车、消防机械、微型汽车及以上产品配件的制造和销售。42.10 SH.600335 国机汽车股份有限公司 汽车（小轿车除外）及配件销售；货物进出口；自有房屋租赁；商务信息咨询；仓储（危险品及易制毒品除外）。70.54 SH.600444 国机通用机械科技股

80、份有限公司 UPVC 管、PE 管、PP-R 管等塑料管材、金属塑料复合管材及管件生产、销售、安装、服务、技术研究、开发；经营进出口业务；市政工程施工；管道安装；建筑及暖通工程服务；机电设备成套销售及施工。36.82 SZ.002046 国机精工股份有限公司 研制、开发、生产和销售轴承与轴承单元，光机电一体化产品，机械设备，仪器仪表，汽车摩托车配件，金属材料，化工产品，复合材料及制品等。49.60 SZ.002051 中工国际工程股份有限公司 承包各类境外工程及境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；对外派遣工程、生产及服务行业所需的劳务人员；经营和代理种类商品及技术的进出口业务；

81、经营进料加工和“三来一补”业务；经营对销贸易和转口贸易。63.64 SH.601798 甘肃蓝科石化高新装备股份有限公司 主要从事石油钻采机械、炼油化工设备、海洋与沙漠石油设备和工程、中小型炼油化工和天然气处理及液体回收工程、轻工与食品机械的研究、设计、开发、制造等工作。61.51 SZ.000666 经纬纺织机械股份有限公司 纺机械、织造机械、纺机专件、捻线机械、经编机械、印染机械，向市场提供成套化的纺机装备和全流程服务；金融信托业务。58.32 SH.900953 恒天凯马股份有限公司 载货汽车：微卡、轻卡、工程车、专用车、电动车、皮卡、汽车零部件；内燃机：单缸柴油机、多缸柴油机工程（矿山

82、；机械：智能车库、地下铲运机、地下矿运卡车、牙轮钻机、天井钻机；小型机电产品：发电机、发动机、农业机械、茶园机械。31.60 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)HK.00641 中国恒天立信国际有限公司 纺织机械业务、环保业务、不锈钢业务。55.94 SH.688128 中国电器科学研究院股份有限公司 电气机械设备销售；机电设备安装服务；技术进出口；电子工业专用设备制造；电子工程设计服务；电气设备零售；电工器材的批发；通用机械设备销售；电气设备批发；电工机械专用设备制造；电工仪器

83、仪表制造等。52.58 SH.601399 国机重型装备集团股份有限公司 冶金、锻压等大型成套装备，重型压力容器，传动设备，核电、风电等清洁能源设备，以及大型铸锻件、航空模锻件等重大技术装备的研发与制造；国内外冶金、矿山、交通、运输、市政、水务、环保等工程项目的设计、总承包及带资运营；进出口贸易、现代服务业等。56.35 数据来源：公司公告，公司官网，国泰君安证券研究 图图 2：2022 年年国机集团收入受到外部环境影响国机集团收入受到外部环境影响 图图 3：2022 年国机年国机集团集团净利润净利润受到外部环境影响受到外部环境影响 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国

84、泰君安证券研究 （二二）治理体系完善）治理体系完善 完善的公司治理体系是公司行稳致远的保障。完善的公司治理体系是公司行稳致远的保障。在学习研究型董事会的打造上，公司董事会一方面“走出去”，先后走访华为、华润、阿里巴巴、海康威视等头部企业，以及国机系统内兄弟公司；另一方面“走进来”，完成了对所属所有子公司的专题调研。公司围绕国务院国资委国企改革三年行动工作要求，稳步有序推进各项改革工作，并以此为契机为公司高质量发展打好坚实基础。图图 4：公司董监高走进阿里巴巴公司董监高走进阿里巴巴 图图 5：公司董事长走访物产中大：公司董事长走访物产中大 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35

85、%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000200212022亿元国机集团收入增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%00708090200212022亿元国机集团净利润增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)数据来源：董事会杂志 数据来源：董事会杂志 公司入选公司入选“国有企业公司治理示范企业”称号“国有企业公司治理示范企业”称号。国有企业公司治理示范企业

86、创建活动由国务院国资委组织，于 2021年首次启动，旨在推选出一批高度重视公司治理、具有鲜明特色、有较强改革意愿的示范集团和基层企业，通过以点带面加快推进中国特色现代企业制度建设，加快提升企业治理能力和治理水平。2022 年初正式发布“国有企业公司治理示范企业”名单，28 家中央企业集团公司、60 家中央企业基层企业、17 家地方国有企业集团公司、40 家地方国有企业基层企业入选。公司作为中央企业基层企业上榜，彰显公司治理体系完善。（三三）董监高具有丰富的行业从业经验董监高具有丰富的行业从业经验 公司公司主要董监高拥有丰富的行业从业经验，主要董监高拥有丰富的行业从业经验，对于行业发展、对于行业

87、发展、公司公司定位和定位和战略战略规划规划有深刻的有深刻的认知认知。公司董事长杨永清先生曾任职中设江苏机械设备进出口公司、机电分公司、轻纺分公司以及公司；副董事长金永传先生、总经理赵维林先生等均在行业内从业多年。表表 13：公司主要公司主要董监高董监高拥有丰富的行业拥有丰富的行业从业从业经验经验 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 简介简介 杨永清杨永清 党委书记、董事长 57 男，研究生学历。现任公司党委书记、董事长，江苏苏美达资本控股有限公司董事长，中国浦发机械工业股份有限公司党委书记、董事长。金永传金永传 副董事长 55 男，本科学历。现任公司副董事长，中国恒天集团有限公司党委书记、董事长、总

88、经理。赵维林赵维林 党委副书记、董事、总经理 53 男，本科学历。现任公司董事、总经理、党委副书记，技术公司党委书记、董事长，成套公司董事长。皮安荣皮安荣 董事 69 男，本科学历。现任公司董事、桂林电器科学研究院有限公司董事，中国联合工程有限公司董事。王玉琦王玉琦 董事 61 男，大学学历。现任公司董事、中国机械设备工程股份有限公司董事、中国机械工业工程集团有限公司董事、中国恒天集团有限公司董事。刘耀武刘耀武 董事 52 男，在职研究生学历，硕士学位，高级经济师。现任公司董事、江苏农垦副总经理，江苏省农垦农业发展股份有限公司董事，江苏苏美达资本控股有限公司副董事长，江苏通宇房地产开发有限责任

89、公司董事，江苏省信用再担保集团有限公司监事。周亚民周亚民 监事会主席 60 男，本科学历。现任国机集团第一、第二监督办公室主任，本公司监事会主席，中国恒天集团有限公司监事会主席，中工国际工程股份有限公司监事会主席，中国浦发机械工业股份有限公司监事会主席，中国一拖集团有限公司监事会主席，国机集团科学技术研究院有限公司监事。范雯烨范雯烨 副总经理 47 男，本科学历，工商管理硕士。现任江苏苏美达轻纺国际贸易有限公司党委书记，董事长。史磊史磊 副总经理 48 女，本科学历，工商管理硕士。现任苏美达国际技术贸易有限公司副董事长兼江苏苏美达机电有限公司党总支书记，董事长.辛中华辛中华 副总经理 51 男

90、，本科学历，工程硕士。现任苏美达股份有限公司总经理助理。王健王健 副总经理、财务总监、董事会秘书 47 男，研究生学历。现任公司副总经理、财务总监、董事会秘书，能源公司董事长。数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.收入结构持续优化，收入结构持续优化，产业链板块收入占比约产业链板块收入占比约 3232%、但利润、但利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)占比占比已已提至提至 5 58%8%（一）（一）供应链板块聚焦大宗商品运营和机电设备进口两大业务供应链板块聚焦大宗商品运营

91、和机电设备进口两大业务 大宗商品运营大宗商品运营充分整合上游商品资源、下游客户资源和商务服务能力充分整合上游商品资源、下游客户资源和商务服务能力，其收入占供应链板块约其收入占供应链板块约 9 成。成。大宗商品运营包括：金属产品、矿产、煤炭、木材等。围绕核心优质客户提供原材料组织、物流规划和金融服务等配供配送服务。业务模式以自营为主，其中统购分销业务占比相对较高。2021 年大宗商品运营规模突破 6500 万吨，并且连续多年蝉联中国钢材销售十强。2022 年公司供应链板块主动调整业务结构，着力扩大毛利较高品种的运营规模，经营质量稳步提升。机电设备进口机电设备进口大力推动数字化转型，打造“苏美达达

92、天下”平台大力推动数字化转型，打造“苏美达达天下”平台。经营设备包括：纺织、电子、机加、轻工大型设备。为客户提供“资源供应、商务咨询、金融支持、物流服务”四位一体的全流程、端到端供应链解决方案，业务模式以代理为主。公司大力推动机电设备进口业务数字化转型，建立“苏美达达天下”贸易综合服务平台，为先进设备制造商、采购商、物流合作方和金融服务机构搭建了资源共享的生态系统，促进供应链上下游协同互通，为上下游参与方提供设备供应、金融服务、贸易代理、物流支持、政策咨询、招投标服务等全流程、一揽子商业解决方案。表表 14：大宗商品运大宗商品运营营以自营模式为主，机电设备进口以代理模式为主以自营模式为主，机电

93、设备进口以代理模式为主 业务种类业务种类 主要模式主要模式 详细说明详细说明 大宗商品运营 自营 统购分销：统购分销：公司通过收集下游客户的订单，整合不同客户所需产品的规模及规格，集中向上游供应商批量采购后向下游客户分销。采购前，通过预收下游客户定金的方式保证采购的产品及时实现销售，同时通过订单收集锁定了下游销货渠道，有效降低了因商品囤积带来的存储成本及存货积压风险。自营配送：自营配送：公司根据对市场行情的判断，在产品价格处于阶段性低位时采购，待价格回升后再行出售，以赚取购销差价。机电设备进口 代理 公司根据与下游客户锁定的采购意向，采取“一对一”的方式将下游客户与上游供应商进行匹配，在收取客

94、户足额的保证金后，代理客户向上游供应商采购，并根据商品价格的波动及时调整收取的保证金，以对冲价格波动带来的经营风险。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图图 6：“苏美达达天下”“苏美达达天下”提供装备展示厅、融资租赁提供装备展示厅、融资租赁展示厅、物流平台、在线签约与购标等功能展示厅、物流平台、在线签约与购标等功能 图图 7：“苏美达达天下”网页端搭建资源共享的生“苏美达达天下”网页端搭建资源共享的生态系统态系统 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)数据来源：苏美达微信公众号

95、数据来源：公司官网 （二）（二）产业链板块涵盖大消费产业链板块涵盖大消费、先进制造先进制造及大环保及大环保三大核心业务三大核心业务 大消费板块主要涵盖大消费板块主要涵盖服装业务服装业务、家纺业务与品牌校服业务，已形成较强、家纺业务与品牌校服业务，已形成较强的自主品牌矩阵。的自主品牌矩阵。服装：服装：产品涵盖棉衣和羽绒服、户外运动服、针织服装、童装等，海内外拥有 11 家全资实业工厂和 5 家控股实业工厂，并拥有近 600人的服装研发设计打样人才队伍，与全球主要经济体的众多中高端品牌客户建立了稳固的战略合作关系。家纺：家纺：公司已经形成集设计研发、实业制造、商贸服务、自主品牌建设为一体的全产业链

96、运营模式，毯子、被子、床单件套、宠物用品等核心产品出口额居细分行业领先地位，并拥有自主品牌 BERKSHIRE、绎生活、京贝等。品牌校服：品牌校服：公司以自主品牌伊顿纪德运营为核心，研发设计、生产外包、质量控制为支撑，为近 4000 所学校提供校园服饰系统解决方案。2022 年新增客户学校 400 所，其中重点标杆学校 50 所。图图 8：家用纺织品自主品牌一览家用纺织品自主品牌一览 图图 9：品牌校服自主品牌一览品牌校服自主品牌一览 数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 先进制造板块主要涵盖先进制造板块主要涵盖 OPE、发电机组及船舶制造业务，通过、发电机组及船舶制造业务，通过技术研发技术

97、研发不断不断推陈出新推陈出新，已形成较强的品牌矩阵，已形成较强的品牌矩阵。户外动力设备户外动力设备(OPE)：主要产品包括草坪机、松土机、高压清洗机、草坪服务机器人等园林户外机械以及汽油发电机。旗下南京苏美达动力产品有限公司、南京苏美达智能技术有限公司均为国家级高新技术企业，自有品牌 YARDFORCE 在美国市场已进入全球最大零售商。发电机组：发电机组：公司深耕全球通信运营商、数据中心、先进制造、油田矿山、电力电厂、公共服务及设施等市场领域，提供安全可靠的柴油发电机组产品。目前公司业务足迹已遍布 40 多个国家，为中国移动、卡塔尔世界杯、微软、京东数据中心等提供发电机组及相应服务。2002

98、年创立自有品牌 FIRMAN()，持续开拓一带一路市场，实现对非洲出口 1.2 亿美元，同比增长 26.5%。船舶制造与航运：船舶制造与航运：船舶制造板块以新大洋造船有限公司为中心，定位于中型船舶的研发建造；航运板块聚焦船舶管理和运营，致力于为国内外客户提供高水准的海上运输服务。两大业务实现前端市场需求与后端船型研发的互通与协同。图图 10：柴油发电机组业务柴油发电机组业务把握“东数西算”战略机把握“东数西算”战略机遇遇，积极布局国内数据中心备用电源市场积极布局国内数据中心备用电源市场 图图 11：户外动力工具户外动力工具(OPE)业务在北美市场推出零业务在北美市场推出零碳排放便携储能产品碳排

99、放便携储能产品 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 表表 15：船舶制造和航运业务上下游联动船舶制造和航运业务上下游联动，协同发展，协同发展 业务板块业务板块 主要产品主要产品 核心优势核心优势 经营中心经营中心 船舶制造船舶制造 产品线覆盖散货船、气体船、油船、化学品船和海工船等 ”皇冠“系列散货船声誉卓越，累计交付客户超 140 艘 拥有全球最高效的船舶建造基地：拥有一座大型船坞，搭配 8 万平方总组场地和 2台 900 吨龙门吊，实现

100、4 艘 6.35 万吨散货船同坞建造，有效提升造船效率；拥有一座五万吨级船台；拥有五座突堤式码头；年产能达 36 艘船舶 南京：公司总部，船舶资产管理中心 扬州：造船基地 新加坡：船舶运营管理中心 国际航运国际航运 船队主要船型覆盖 3.5 万吨至 8.2 万吨散杂货船，现有船舶 35 艘，另有 4 艘在建 主力船型“CROWN”系列散货船性能优良，声誉良好 绿色航运：优异的船舶性能、优化的节能设计、高效的装载系统、压载水处理设备和废气脱硫系统的应用 南京：公司总部，船舶资产管理中心 扬州：造船基地 新加坡：船舶运营管理中心 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 清洁能源与生态环保板块主要清洁

101、能源与生态环保板块主要聚焦绿色发展机遇聚焦绿色发展机遇。清洁能源清洁能源：公司清洁能源业务主要包括“辉伦”品牌光伏组件生产与贸易，清洁能源工程项目开发建设，电站运维服务和综合能源管理。公司分别在美国、日本、澳大利亚和巴基斯坦设立了四家分公司，销售网络遍布全球。生态环保生态环保：公司在生态环保业务领域拥有多项工程总承包资质，为客户提供项目咨询、资金融通、工程设计、设备成套供应、施工建设、运营管理等全程或部分服务，涉及领域包括水处理、污水处理、工业废水处理、生活垃圾处理、固废处置及土壤修复、可降解塑料工业工程等。目前公司已经在海内外三十多个国家和地区成功建设了数百个环境工程项目。表表 16：响应“

102、双碳战略”，抓住国内外响应“双碳战略”，抓住国内外清洁能源清洁能源发展机遇发展机遇 主要情况主要情况 光伏组件 2008 年创立自主品牌“辉伦”；持续入选彭博社新能源全球光伏组件制造商 Tier1 榜单；22 年组件出口 3.75 亿美元，同比增长 49.8%。工程建设 获批电力工程施工总承包一级资质；持续构建专业化开发与 EPC 实施能力，提供项目评估、融资方案、设备供应、施工建设、验收交付一揽子解决方案。综合能源管家服务 构建以电力运营为核心的综合能源服务能力；为客户提供光伏、风电、电站资产运维、储能、充电桩、碳资产管理等专业化服务。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责

103、条款部分 21 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 17：在全球已承建超在全球已承建超 180 座水处理工程，累计水处理能力超座水处理工程，累计水处理能力超 2800 万吨万吨/日日 水处理工程案例水处理工程案例 工程情况工程情况 上海白龙港污水处理厂 亚洲最大的污水处理厂，该工程荣获国家优质工程金质奖和中国市政金杯示范工程，一期、二期总设计规模达 280 万吨/天 郑州市刘湾水厂 日供水 40 万吨，是当地最大的自来水工程 宁波北区污水处理及再生水回用工程 浙江省首家获评工业旅游基地的污水厂 数据来源：公司

104、官网，国泰君安证券研究 （二）（二）主营构成：主营构成：供应链业务提供现金流，产业链业务贡献净利润供应链业务提供现金流，产业链业务贡献净利润 供应链业务作为压舱石，为公司提供稳定的现金流。供应链业务作为压舱石，为公司提供稳定的现金流。2018-22 年，公司供应链板块收入占比基本保持在 70-80%区间，2021 年收入占比最高达到 83.4%，为公司主要收入来源。产业链业务占比有所上升，由 2021 年的 16.6%上升至 2022 年的 21.6%（2022 年大消费收入 106.5 亿元+大环保收入 74.4 亿元+先进制造和其他业务收入 122.3 亿元是主要构成）。产业链业务作为指引

105、塔，为公司贡献净利的稳健增长。产业链业务作为指引塔，为公司贡献净利的稳健增长。从毛利来看，产业链板块盈利能力显著高于供应链板块，2018-22 年产业链业务贡献了约 75%的毛利。从净利润来看，产业链板块稳中有进，2022 年产业链业务实现利润总额 21.8 亿元，同比增长 29.4%，约占公司利润总额 58%，相较 2021 年占比提升 5ppt。图图 12：2022 年供应链业务收入占比达年供应链业务收入占比达 78.4%图图 13：2022 年产业链业务毛利占比达年产业链业务毛利占比达 71.1%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （三三）核心财务

106、指标：利润稳步增长，盈利能力持续提升）核心财务指标：利润稳步增长，盈利能力持续提升 公司业绩稳健，公司业绩稳健，过去四年过去四年营收营收/归母净利润归母净利润 CAGR 达达 14.6/19.1%：2018-22 年营收、归母净利稳步增长，营收自 819.6 亿元增至 1411.5亿元，CAGR 达 14.6%；归母净利自 4.6 亿元增至 9.2 亿元，CAGR0%20%40%60%80%100%200212022供应链运营单机产品贸易工程项目光伏发电大消费大环保其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021202

107、2供应链产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)达 19.1%；扣非净利自 4.5 亿元增至 7.7 亿元，CAGR 达 14.4%。2022 年公司主动优化收入结构，产业链板块营收和利润占比进一步提升，整体营业收入虽略有下降，但利润稳步增长。2022 年营收1411.5 亿元/-16.3%，归母净利 9.2 亿元/+19.4%。2023Q1：营收 310 亿元/+1%，归母净利 2.5 亿元/+17.5%。图图 14：2022 年营收年营收小幅下滑，同比小幅下滑，同比-16.

108、3%图图 15：2022 年年归母净利润同比归母净利润同比+19.4%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2022 年年毛、净利率有所修复：毛、净利率有所修复：毛利率：毛利率：毛利率自 2018 年的 6.1%下滑至 2021 年的 4%，主因前几年外部环境变化，且全球贸易衰退、大宗商品价格巨幅波动、人民币汇率升值等因素拖累毛利率。2022 年毛利率有所修复，较 2021年提升 0.91pct。净利率：净利率：净利率自 2018 年的 1.5%提升至 2022 年的 2%，我们认为主要与各项费用率降低等因素有关。ROE：ROE 自 2018 年的 10.

109、3%上升至 2022 年的 14.6%，主要因净利率提升较快，资产周转率亦有提升。图图 16：2022 年毛年毛/净利率均有所回升净利率均有所回升 图图 17：ROE持续提升持续提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 18：公司毛利率位于较高水平公司毛利率位于较高水平 图图 19：公司净利率位于较高水平公司净利率位于较高水平-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008000820022亿元营业总收入同比增长率-10%0%10%20%30%40%50%02468

110、02020212022亿元归属母公司股东的净利润同比增长率0%1%2%3%0%1%2%3%4%5%6%7%200212022毛利率净利率（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%200212022净资产收益率(摊薄)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2018-22 年各项费用率均有下降：年各项费用率均有下降：期间费用率：期间费用率

111、：自 2018 年的 3.64%下降至 2022 年的 2.09%，三费均降低约 0.5 个百分点。销售费用率：销售费用率：自 2018 年的 1.68%下降至 2021 年的 0.83%，后上升至 2022 年的 1.12%，2022 年的增长主因同期部分老旧库存质保到期，相关质保费用冲回导致同期销售费用较低。管理费用率：管理费用率：自 2018 年的 1.09%下降至 2022 年的 0.59%。财务费用率：财务费用率：自 2018 年的 0.52%下降至 2022 年的 0.05%，主要因公司压降带息负债规模，相应利息费用下降。图图 20：整体费用率呈下降趋势整体费用率呈下降趋势 图图

112、21：三费均下降约三费均下降约 0.5 个百分点个百分点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 资产负债率资产负债率稳步稳步下降下降，经营现金流，经营现金流充裕充裕：资产负债率：资产负债率：2018-22 年资产负债率由 80.2%下降至 74.7%，但仍位于较高水平。经营现金流：经营现金流：2018-22 年经营净现金流持续增长，由 2018 年的 32.2亿元上升至 2022 年的 61.8 亿元，经营净现金流比营收保持在 4%左右，经营净现金流保持在净利润规模的 2 倍左右，反映出公司在产业链上议价能力强，跟同行业公司相比，公司经营现金流位于较好水平

113、。0%1%2%3%4%5%6%毛利率-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%净利率0%1%2%3%4%5%200212022销售费用率管理费用率财务费用率整体费用率0%1%2%3%4%200212022销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)图图 22：2022 年年公司公司资产负债率有所下降资产负债率有所下降 图图 23：公司资产负债率位于较高水平公司资产负债率位于较高水平 数据来源：Wind，国泰君

114、安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 24：公司公司经营净现金流比净利润经营净现金流比净利润位于位于较高较高水平水平 图图 25：公司经营净现金流比净利润位于前列公司经营净现金流比净利润位于前列 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：右图取 2022 年年报数据。3.行业变化：行业变化：国企改革持续深化，一带一路迎新气象国企改革持续深化，一带一路迎新气象 3.1.国企改革进入深水区，中特估背景下优质央国企应被重视国企改革进入深水区，中特估背景下优质央国企应被重视 国企改革三年行动圆满收官，国企改革三年行动圆满收官，2023 年年 3

115、 月政府工作报告提出要谋划实施月政府工作报告提出要谋划实施新一轮国企改革深化提升行动新一轮国企改革深化提升行动。2020-22 年，一场历时 3 年的改革行动在中国国有企业上上下下展开，三年大考圆满收官，改革主要目标任务完成，推动国资国企领域发生全局性根本性转折性变化，如经营机制更“活”、布局结构更优、科技含量更高等。当前新一轮国企改革正拉开帷幕，将以加快建设世界一流企业，打造行业领军企业为使命和愿景，意味着将与世界范围内同业的最先进企业对标，“一利五率”考核要求将促进国企估值提升。表表 18：国资委会议确定央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”国资委会议确定央企考核体系从“两利四率”调

116、整为“一利五率”考核体系考核体系 2022 年年 2023 年年 72%73%74%75%76%77%78%79%80%81%200212022资产负债率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%资产负债率0.00.51.01.52.02.53.00070200212022经营净现金流净利润经营净现金流/净利润亿元(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.0经营净现金流/净利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 42 Table_Page 苏美达苏美

117、达(600710)(600710)考核指标 简称 两利四率 一利五率 含义 两利：净利润、利润总额 一利：利润总额 四率：营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度、全员劳动生产率 五率：资产负债率、净资产收益率、研发投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 考核要求 简称 两增一控三提高 一增一稳四提升 含义 两增：利润总额和净利润增速高于国民经济增速 一增：利润总额增速高于全国 GDP 增速 一控：控制好资产负债率 一稳：资产负债率总体保持稳定 三提高：营业收入利润率、全员劳动生产率、研发经费投入进一步提高 四提升：净资产收益率、全员劳动生产率、研发经费投入强度和营业现金比率实现进一步提升 数

118、据来源：政府官网、人民网、新华网等，国泰君安证券研究 图图 26：2022 年国企总收入同比增长年国企总收入同比增长 8.3%图图 27：2021-22 年年国企总利润国企总利润稳健稳健 数据来源：中国政府网，国泰君安证券研究 数据来源：中国政府网，国泰君安证券研究 国企探路世界一流品牌建设国企探路世界一流品牌建设上升为重要的国家战略上升为重要的国家战略：国务院国资委高度重视央企品牌建设，将其作为企业监管的基础性工作，在历年中央企业负责人会议上提出明确要求，将品牌建设作为重要内容纳入央企“十三五”和“十四五”规划以及推进创建世界一流企业方案，不断营造有利于企业品牌发展的有利环境。近年来国务院国

119、资委先后制定印发关于加强中央企业品牌建设的指导意见 关于加强中央企业质量品牌工作的指导意见 等文件，推动企业做好品牌建设工作，引导企业优化资源配置，强化组织机构，做好全面品牌管理。此外，各地方国资委也将品牌建设作为重要工作内容，纷纷出台相关政策和举措。表表 19：2022 年以来国企探路世界一流品牌建设的会议年以来国企探路世界一流品牌建设的会议/政策文件明显增多政策文件明显增多 时间点时间点 具体事项具体事项 2022 年 2 月 中央全面深化改革委员会审议通过的关于加快建设世界一流企业的指导意见明确将“品牌卓著”作为世界一流企业的基本特征之一。2022 年 5 月 国资委发布提高央企控股上市

120、公司质量工作方案，旨在打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司，为促进经济高质量发展作出新的更大贡献。2022 年 11 月 国务院国资委研究中心主任在第五届中国企业论坛上发布中央企业高质量发展报告(2022)。报告提出，中央企业高质量发展导向鲜明树立，综合实力和经营效益不断迈上新台阶，世界一流企业建设取得显0%5%10%15%20%00708090200212022万亿元国企总收入同比增长率-10%0%10%20%30%40%0022万

121、亿元国企总利润同比增长率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)著成效，为国民经济平稳健康发展提供了强有力的支撑。2022 年 11 月 国资委印发关于开展中央企业品牌引领行动的通知，组织实施中央企业品牌引领行动，将其作为推动中央企业加快建设世界一流企业的“四个行动”之一。2023 年 2 月 在国资委党委理论学习中心组召开学习贯彻党的二十大精神集体学习会上，国资委党委书记、主任张玉卓将品牌作为提高核心竞争力的四个关键词之一，并强调加强品牌管理，实现中国制造向中国创造转变、中国速度向

122、中国质量转变、中国产品向中国品牌转变。2023 年 2 月 中共中央、国务院印发质量强国建设纲要，指出到 2025 年，质量整体水平进一步全面提高，中国品牌影响力稳步提升，人民群众质量获得感、满意度明显增强，质量推动经济社会发展的作用更加突出，质量强国建设取得阶段性成效。到 2035 年，质量强国建设基础更加牢固，先进质量文化蔚然成风，质量和品牌综合实力达到更高水平。2023 年 3 月 国家市场监管总局、国务院国资委发布关于进一步加强中央企业质量和标准化工作的指导意见，从提升质量意识和质量管理能力、推动标准化和科技创新协调互动、打造品质卓越的世界一流品牌等 5 个方面提出 17 条具体举措，

123、旨在推动中央企业培育以技术、标准、品牌、质量、服务等为核心的竞争合作新优势，实现质量更好、效益更高、竞争力更强、影响力更大的发展。2023 年 3 月 国资委召开国有企业创建世界一流专业领军示范企业推进会。国资委党委委员强调，创建世界一流专业领军示范企业作为国有企业细分领域的“排头兵”“先锋队”，要从聚焦专业突出、科技创新、产业引领、深化改革、管理提升等 5 个方面抓好示范创建工作，确保各项任务落实落地。2023 年 5 月 在由国务院国资委指导、中国质量协会主办的中国品牌发展国际论坛国有企业品牌建设论坛上，国资委社会责任局发布了 2022 年度中央企业品牌建设对标情况，2022 年中央企业品

124、牌建设发展指数为 150.95，较2018 年增长近 51%，中央企业品牌建设能力大幅提升。国务院国资委党委委员表示国资国企要以品牌引领行动为有力抓手，推动品牌建设乘势而上、创新发展，有力支撑世界一流企业建设。数据来源：政府官网、人民网、新华网等，国泰君安证券研究 探索建立中国特色估值体系已经成为重要课题探索建立中国特色估值体系已经成为重要课题：2022 年 11 月 21 日，证监会易会满主席在 2022 金融街论坛年会中提出，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。我们认为中特估是国企改革与资本市场的有效联动，利好：1)推进资本市场长效机制建设并优化投资者结构；2)推

125、动央国企进一步肩负“科技创新国家队”重任，引领产业变革与发展；3)推动央国企战略重组和专业化整合，提高经营效率等。表表 20：2022 年以来政策文件对“中国特色估值”的提法明显增多年以来政策文件对“中国特色估值”的提法明显增多 时间点时间点 具体事项具体事项 2022 年 11 月 2022 年 11 月，证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会上对中国资本市场建设和发展作了重要讲话，就如何建设好、发展好中国特色现代资本市场做了阐释，首次提出“中国特色的估值体系”这一概念。并指出要深刻认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值

126、理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。2023 年 2 月 2 月 2 日，证监会系统工作会议指出，建设中国特色现代资本市场是一项系统工程，强调要推动提升估值定价科学性有效性，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。2023 年 3 月 3 月 6 日，政协委员、上交所党委副书记蔡建森就加快推进中国特色估值体系建设递交提案，提出“一个基本的共识是，必须深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应

127、不同类型企业的估值定价逻辑和估值体系，更好发挥资本市场定价之锚的基准和引领作用。2023 年 3 月 3 月 10 日，证券日报发文呼唤中国特色估值体系尽快落地，点明：“中国特色估值体系的核心要义或 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)在于促进以央国企为首的上市公司价值重估,从而引导金融资源更好地服务国家战略，并为构建新发展格局、全面推进中国式现代化，提供坚实基础和战略支撑。”2023 年 4 月 中信建投证券“央国企新征程与中国特色估值体系建设”高峰论坛与上市公司交流会在北京成功

128、举办。本次论坛设有一个主会场和多家上市公司小范围现场交流。通过北京线下会场和线上直播形式，逾万名境内外机构投资者参会，深入交流探索如何建立中国特色估值体系，全方位把脉央国企估值重塑新机遇下的投资方向 2023 年 5 月 广发证券举办“新一轮央国企改革与中国特色估值体系建设”论坛及上市公司交流会，会议提出“中国特色估值体系”的目的是更好地发挥市场资源配置功能，本质是对“中国优势资产”的价值进行重估。2023年是新一轮国企改革的开幕之年，央国企有望通过业务的转型升级，带动盈利端的长足改善，推动央国企整体的估值重塑。数据来源：人民网、新华网等，国泰君安证券研究 图图 28：2023 年年初至今中特

129、估指数、中字头央企取得较好表现年年初至今中特估指数、中字头央企取得较好表现 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.2.一带一路正值一带一路正值 1 10 0 周年迎新气象，重磅峰会相继召开周年迎新气象，重磅峰会相继召开 2023 年正值“一带一路”年正值“一带一路”10 周年，推动沿线国家共建经济合作走廊周年，推动沿线国家共建经济合作走廊，十年来取得一系列丰硕成果十年来取得一系列丰硕成果。2013 年，习主席分别提出建设“新丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”的合作倡议。迄今为止，共建“一带一路”倡议已成为跨越地理限制、突破文化差异、融合发展需求的开放式、全球性合作平台，并将扎扎实

130、实地为世界经济复苏作出重要贡献。对于我国：截至目前，我国已与 151 个国家、32 个国际组织签署200 余份共建“一带一路”合作文件。中老铁路、匈塞铁路等重点项目建设运营稳步推进，一批“小而美”的农业、医疗、减贫等民生项目相继落地。海关数据显示，2022 年我国与“一带一路”沿线国的进出口规模创历史新高，占我国外贸总值的比重达 32.9%，较上年提升 3.2pct，较 2013 年提升 7.9pct。对于沿线各国：同样带来了实实在在的获得感。倡议提出 10 年来拉动近万亿美元投资规模，形成 3000 多个合作项目，为沿线国家创造 42 万个工作岗位，近 4000 万人摆脱贫困。世行报告显示，

131、共建“一带一路”使参与方贸易增加 4.1%、外资增加 5%、低收入国家 GDP 增加 3.4%。表表 21：一带一路取得了一系列丰硕成果一带一路取得了一系列丰硕成果-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2023-01-172023-01-192023-01-302023-02-012023-02-032023-02-072023-02-092023-02-132023-02-152023-02-172023-02-212023-02-232023-02-272023-03-012023-03-032023-03-072023-03-092023-03-132023-03-1

132、52023-03-172023-03-212023-03-232023-03-272023-03-292023-03-312023-04-042023-04-072023-04-112023-04-132023-04-172023-04-192023-04-212023-04-252023-04-272023-05-042023-05-082023-05-102023-05-122023-05-162023-05-18中特估指数中字头央企指数沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600

133、710)时间点时间点 具体事项具体事项 政策沟通凝聚共识 朋友圈日益扩大：中国已与 140 多个国家、30 多个国际组织签署 200 多份“一带一路”合作文件，发展规划对接日益深化。设施联通硕果累累 一大批务实合作项目加速落地：中老铁路、匈塞铁路、雅万高铁、蒙内铁路、佩列沙茨跨海大桥、瓜达尔港。中欧班列稳定运行：截至 2022 年 8 月底，中欧班列累计开行近 6 万列，货值累计近 3000 亿美元，共铺画了 82 条运输线路，通达欧洲 24 个国家 200 个城市。“丝路海运”航线持续织密：截至 2022 年 9 月上旬，“丝路海运”命名航线已达 94 条，通达 31 个国家的 108 座港

134、口，累计开行超 9000 艘次，完成集装箱吞吐量超 1000 万标箱，“丝路海运”联盟成员单位超 250 家。贸易畅通质效双升 贸易投资规模稳步提升：截至 2022 年 6 月底，中国与“一带一路”沿线国家货物贸易额累计约 12 万亿美元，对沿线国家非金融类直接投资超过 1400 亿美元。自由化便利化水平持续提升：辐射“一带一路”的自由贸易区网络加快建设，已经与 13 个共建国家，签署 7 个自贸协定；累计与 32 个共建国家和地区签署经认证的经营者(AEO)互认协议；国际经贸盛会持续释放活力：进博会、广交会、消博会、服贸会等一系列国际经贸盛会持续折射出中国超大规模市场的魅力。其中，进博会已连

135、续成功举办四届，累计成交额达 2722.7 亿美元。境外经贸合作园区互惠共赢：截至 2021 年底，中国企业在共建国家建设的境外经贸合作园区累计投资 430.8 亿美元，为当地创造了 34.6 万个就业岗位。资金融通稳步推进 人民币国际化水平不断提升：截至 2022 年 7 月底，中国累计与 20 多个共建国家建立了双边本币互换安排，在 10多个共建国家建立了人民币清算安排。人民币跨境支付系统(CIPS)业务量、影响力稳步提升。多边金融机构共同参与：截至 2022 年 7 月初，亚投行成员达 105 个，累计批准项目 181 个，融资额达 357 亿美元，惠及 33 个亚洲域内与域外成员。丝路

136、基金与欧洲投资基金设立的中欧共同投资基金已在近 20 个国家开展投资，涉及 80 多家中小企业。多边开发融资合作中心(MCDF)基金成立，10 家国际金融机构参与。民心相通持续深入 携手抗疫：中国同 31 个合作伙伴共同发起“一带一路”疫苗合作伙伴关系倡议，迄今已向 153 个国家和 15 个国际组织提供了数千亿件抗疫物资，向 120 多个国家和国际组织提供了超过 22 亿剂疫苗。打造“发展带”：“鲁班工坊”等 10 余个教育合作和文化交流品牌逐步形成。共建“幸福路”：“丝路一家亲”行动已在共建国家开展民生合作项目 300 多个，推动中外社会组织建立 600 对合作伙伴关系。丝绸之路国际剧院、

137、博物馆、艺术节、图书馆、美术馆联盟成员单位达到 539 家。数据来源：国家发展改革委、商务部以及人民日报、新华社等，国泰君安证券研究 我国我国对“一带一路”沿线国对“一带一路”沿线国家家出口贸易呈现出持续增长的态势。出口贸易呈现出持续增长的态势。2018-22 年我国对“一带一路”沿线国家的出口额总值呈持续上升的趋势，由 2018 年的 8.37 万亿上升至 2022 年的 13.83 万亿，2021-22年我国对“一带一路”沿线国家出口额分别增长 21.36/19.73%。我国对“一带一路”沿线国家出口额占总出口比例也不断提升，截至 2022 年底，我国对“一带一路”沿线国家出口额占总出口额

138、比例约 33%，未来该比例有望持续上升。从进出口总额看，我国对“一带一路”沿线国家进出口占外贸整体的比重从 2013 年的 25%提升至 2022 年的 32.9%，并于 2023Q1 提升至 34.6%。图图 29：2018-22 年年我国对一带一路沿线国家的出口我国对一带一路沿线国家的出口额总值持续上升额总值持续上升 图图 30：2022 年我国对一带一路国家出口额占总出年我国对一带一路国家出口额占总出口比例的约口比例的约 33%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)数据来源：W

139、ind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 31：2018-22 年我国年我国货物贸易进货物贸易进出口总值持续上出口总值持续上升升 图图 32：2022 年我国对一带一路国家年我国对一带一路国家进出口进出口额占总额占总进出口进出口比例的约比例的约 33%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 自自 2022 年底至今，多个重磅峰会召开印证“一带一路”迎新气象：年底至今，多个重磅峰会召开印证“一带一路”迎新气象：2022 年 12 月 9 日，首届中国-阿拉伯国家峰会在沙特首都召开，双方就推进“八大共同行动”，持续共建“一带一路”，就

140、国际地区事务加强沟通协调，合作应对气候变化、粮食安全、能源安全等共同挑战一系列事宜进行探讨。在共建“一带一路”、能源、粮食、投资、绿色、安全、航天等领域签署和达成了多项合作文件。2023 年 3 月 10 日，在中国的主持与推动下，沙特和伊朗达成协议，决定恢复外交关系。沙伊两国在中东地区具有重要影响力，此次达成和解有助于推动中东地区热点问题的解决，为世界的和平与发展带来了希望与启示，且将进一步推动“一带一路”发展。2023 年 5 月 18-19 日中亚峰会召开，作为 31 年前 6 国建立外交关系以来中国首次作为主办方举办的重大线下活动，本次峰会开启了各国发展互利合作的新时代，将进一步深化中

141、国和中亚友邻间的战略互信，对推动“一带一路”发展具有里程碑意义。表表 22：近期外交及政策领域有一系列重要事项落地近期外交及政策领域有一系列重要事项落地 时间点时间点 具体事项具体事项 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0200212022万亿元我国对一带一路国家出口额0%20%40%60%80%100%120%200212022我国对其他国家出口额占总出口比例我国对一带一路国家出口额占总出口比例0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0200212022万亿元货物贸易进

142、出口总值0%20%40%60%80%100%120%200212022我国对其他国家进出口额占总进出口比例我国对一带一路国家进出口额占总进出口比例 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)2022 年 11 月 习近平主席赴印尼出席 G20 峰会，赴泰国出席 APEC 领导人非正式会议，并访问泰国。2022 年 12 月 习近平主席出席首届中国阿拉伯国家峰会，开启中国同阿拉伯世界关系新时代。2023 年 2 月 2 月 10 日，习近平主席在钓鱼台国宾馆会见柬埔寨

143、首相洪森。2 月 24 日，习近平主席在钓鱼台国宾馆养源斋亲切会见柬埔寨国王西哈莫尼和太后莫尼列。2023 年 3 月 1 日 习近平主席在人民大会堂同来华进行国事访问的白俄罗斯总统卢卡申科举行会谈。会谈后，两国元首共同签署中华人民共和国和白俄罗斯共和国关于新时代进一步发展两国全天候全面战略伙伴关系的联合声明，并见证签署经贸、工业、农业、海关、科技、卫生、旅游、体育、地方等领域多项双边合作文件。2023 年 3 月 10 日 中华人民共和国、沙特阿拉伯王国、伊朗伊斯兰共和国三方联合声明，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构；强调尊重各国主权，不

144、干涉别国内政；双方同意两国外长举行会晤，启动上述工作，安排互派大使，并探讨加强双边关系。2023 年 3 月 15 日 习近平主席在北京出席中国共产党与世界政党高层对话会，并发表题为携手同行现代化之路的主旨讲话，引发国际社会热烈反响。2023 年 3 月 17 日 国务委员兼外长秦刚在北京会见巴基斯坦外秘马吉德。2023 年 3 月 20 日 习近平主席抵达莫斯科，开始对俄罗斯进行国事访问。2023 年 3 月 26 日 国务委员兼外交部长秦刚在北京与洪都拉斯外交部长雷纳举行会谈，并签署了中华人民共和国和洪都拉斯共和国关于建立外交关系的联合公报。中华人民共和国和洪都拉斯共和国建立外交关系。20

145、23 年 3 月 31 日 习近平主席在人民大会堂会见来华进行正式访问的马来西亚总理安瓦尔、新加坡总理李显龙、西班牙首相桑切斯。2023年3月31日至4 月 1 日 新加坡共和国总理李显龙对中华人民共和国进行正式访问，双方一致同意将中新关系提升为全方位高质量的前瞻性伙伴关系，为双边关系规划未来发展、明确战略方向。2023 年 4 月 6 日 习近平主席同法国总统马克龙共同会见记者，习近平主席同马克龙总统就中欧关系深入交换看法，一致同意聚焦中欧关系积极议程，全面重启各领域交流、对话、合作。2023 年 4 月 14 日 习近平主席同巴西总统卢拉举行会谈，双方发表了中华人民共和国和巴西联邦共和国关

146、于深化全面战略伙伴关系的联合声明。2023 年 4 月 15 日 中共中央政治局委员、中央外办主任王毅在北京会见德国外长贝尔伯克。2023年4月18日至21 日 加蓬共和国总统、国家元首阿里邦戈翁丁巴对中华人民共和国进行国事访问，两国元首决定将双方关系提升为全面战略合作伙伴关系。2023年5月10日至12 日 国家副主席韩正访问荷兰，在海牙会见威廉亚历山大国王，并与吕特首相举行会谈。2023 年 5 月 17 日 习近平主席在西安同来华出席中国中亚峰会并进行国事访问的哈萨克斯坦总统托卡耶夫会谈，两国元首签署了中华人民共和国和哈萨克斯坦共和国联合声明。2023 年 5 月 19 日 习近平主持首

147、届中国中亚峰会并发表主旨讲话，会议签署了中国中亚峰会西安宣言，并通过中国中亚峰会成果清单，这次峰会为中国同中亚合作搭建了新平台，开辟了新前景。数据来源：人民网、新华网等，国泰君安证券研究 第三届第三届“一带一路一带一路”国际合作高峰论坛国际合作高峰论坛或或将于将于 2023 年年下半年召开下半年召开。从第一届与第二届高峰论坛看均取得显著成果，作为“一带一路”框架下最高规格的国际合作平台，本次论坛有望进一步取得丰硕成效、为外交、贸易等带来更多新机遇。表表 23：前两届高峰论坛均取得显著成果前两届高峰论坛均取得显著成果 时间时间 具体事项具体事项 第一届 2017 年 5 月14 至 15 日 一

148、是进一步明确了未来“一带一路”的合作方向。习近平主席指出要牢牢坚持共商、共建、共享，“一带一路”建成和平、繁荣、开放、创新、文明之路。二是规划了“一带一路”建设的具体路线图。中国同与会国家和国际组织进行了全面的政策对接，签署了几十份合作文件，确立了未来一段时间的重点领域和路径。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)三是确定了一批“一带一路”实施的重点项目。各国之间形成了一份成果清单，共 5 大类、76 大项、270 多项，其中包括了一长串的合作项目清单。第二届 2019 年 4 月2

149、5 日至 27 日 一是确立高质量共建“一带一路”目标，指明合作方向。共建“一带一路”要秉持共商共建共享原则，坚持开放、绿色、廉洁理念，实现高标准、惠民生、可持续目标。二是构建全球互联互通伙伴关系，推动联动发展。有 127 个国家和 29 个国际组织同中方签署“一带一路”合作文件。有关国家和国际组织同中方签署了 100 多项多双边合作文件，一些国家和国际金融机构同中方签署了开展第三方市场合作文件。三是取得丰硕务实成果，体现互利共赢形成了一份 283 项的成果清单。四是搭建地方及工商界对接新平台，拓展合作机遇。企业家大会是第二届高峰论坛的创新安排。中外企业对接洽谈并签署合作协议，总金额 640

150、多亿美元，展现了“一带一路”带来的巨大商机。五是完善“一带一路”合作架构，打造支撑体系。会议发起成立 20 多个“一带一路”多边对话合作平台，包括成立“海上丝绸之路”港口合作机制，设立“一带一路”绿色发展国际联盟等。数据来源：人民网、新华网等，国泰君安证券研究 4.核心优势：核心优势：践行国改，推动践行国改，推动全球化布局、市场化激全球化布局、市场化激励、品牌化打造、多元化发展励、品牌化打造、多元化发展 4.1.辐射全球的渠道与经营网络，加速布局“一带一路”辐射全球的渠道与经营网络，加速布局“一带一路”公司立足江苏、服务中国、辐射全球，渠道与经营网络优势显著公司立足江苏、服务中国、辐射全球，渠

151、道与经营网络优势显著，具有，具有丰富的国际化运营经验丰富的国际化运营经验。公司在全球 150 多个国家和地区提供产品和服务，国内围绕“一港（海南自贸港）、一湾（渤海湾）、一角（长三角）、三区（粤港澳大湾区、成渝经济区、海峡西岸经济区）”，国外围绕“一带一路”进行布局，海外设立 40 多家分支机构，基本形成总部在中国，研发机构在中国、欧洲，金融及航运中心在中国香港、新加坡，实业基地在东南亚的格局，有效捕捉市场需求并作出快速响应。2022 年，公司国际市场营收 612 亿元占比 43%(按美元计，进出口总额 127.2 亿美元，其中进口 76.9 亿美元、出口 50.3 亿美元)，国内市场营收 7

152、99 亿元占比 57%。公司熟悉国内国际两个市场、两种资源，坚持国内外市场并重、内外贸业务并举，可有效降低对单一市场的依赖。表表 24：公司海外业务布局广且深公司海外业务布局广且深 项目名称项目名称 具体情况具体情况 拉瓦格130MWac光伏电站 EPC 项目 成套公司与菲律宾阿博蒂斯电力签署拉瓦格 130MWac 光伏电站 EPC 合同，该项目坐落于菲律宾伊罗戈斯大区邦阿西楠省拉吉拉尔市，位于相邻的 2 个山顶，总计占地 400 公顷，建成后每年将为当地电网提供 2.55亿度电。援助基里巴斯共和国户用光伏发电系统项目 该项目为生态环境部应对气候变化南南合作物资援助项目援助基里巴斯共和国户用光

153、伏发电系统项目。成套公司将为该项目提供户用光伏发电系统、水泥材料、技术指导和培训等产品与服务，帮助基里巴斯提高应对气候变化能力。刚果（布）国家数据中心 该项目主体建筑为地下一层、地上四层结构，配套相关强弱电、暖通及智能化设备，建成后将成为刚果（布）首都布拉柴维尔的标志性建筑。同时，该项目作为刚果（布）接入中部非洲光纤骨干网的核心部分，将助力把刚果（布）打造成为中部非洲的数字经济中心。乌兹别克汽车工业集团新能源汽车项目 乌兹别克汽车工业股份公司隶属于中亚地区最大的汽车集团乌兹别克斯坦汽车工业集团，是中亚地区的最大乘用车制造公司，也是乌兹别克斯坦第一家乘用车制造商。技术公司将充分发挥全球供应链产业

154、链资源优势，积极整合产品资源与金融资源，推动三方增进互信互融、互联互通，围绕燃油车、混动汽车、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)电动车等领域的中国设备出口，为客户开展汽车制造和发动机制造等业务提供助力。东南亚 ETS大型数据中心备用电源项目 项目将采用 FIRMAN 品牌高性能柴油发电机组，总装机容量达 24MW，目前该批发电机组已进入生产阶段。机电公司紧跟全球电力电源市场发展趋势，围绕终端用户使用需求，持续加快技术创新、产品升级，不断推出适用于不同场景应用和要求下的电力产品。2

155、022 年，共计提供 FIRMAN 柴油发电机组超过 1GW，持续推动高质量发展。长行电站项目 长行电站项目总规模超 50MW，项目地点遍布海内外，既有极寒地带，也有高温地区和超高海拔地域，用户在不同使用环境、等级冲击负荷、使用频率下，均可稳定、可靠、高效地使用 FIRMAN 柴油发电机组，充分展现了市场和客户对 FIRMAN 产品适应高海拔、耐严寒、耐高温、防风沙等优质性能的认可。中东 KE 油田备用电源项目 KE 油田项目为所处国重点实施项目，也是该国石油部第一个油田区块内的天然气综合开发项目。机电公司从项目所处地区常年高温，受强风沙侵袭、地块底层较为复杂等环境特点着手，公司围绕客户使用的

156、核心需求，提供了多台防护性强、发电效率高、耐高温、耐风沙的油田用发电机组，为项目顺利建设提供有力的电力保障支持。英国船东CROWN63PLUS 新造船项目 英国船东 Union Maritime 成立于 2006 年，具有良好的船队运营能力，是世界知名的中大型航运公司。目前，该公司控制运力 64 艘，包括液货船、干散货船、气体运输船和海工船多种船型。CROWN 系列船型是船舶公司拥有自主知识产权的拳头产品，CROWN 系列船型可满足国际海事组织 IMO 最新的船舶能效设计指数 EEDI 3 要求和 Tier 3 排放标准，备受全球船东的青睐，目前在手订单已超 40 艘。数据来源：公司官网等，国

157、泰君安证券研究 以德国以德国 ISH 工厂为例：工厂为例：公司通过并购德国工业 4.0 工厂 ISH，进入高端汽车零配件制造领域。该工厂在德国为宝马、奔驰、奥迪、大众等供应汽车门铰链的同时，将德国工艺及标准引入国内建立工厂，实现德国先进技术与国内的优势资源优势的整合，形成比较竞争优势，为吉利、东风等新能源汽车提供铰链等服务。以土耳其光伏组件生产线为例：以土耳其光伏组件生产线为例：公司旗下的苏美达能源于 2017 年与土耳其著名光伏企业 Smart Energy 合作建设光伏组件工厂，该工厂的成功投产是公司响应“一带一路”倡议，从简单的产能输出，走向标准输出、管理输出和品牌输出的首个成功案例。图

158、图 33：公司海外布局包括土耳其新能源工厂、德国公司海外布局包括土耳其新能源工厂、德国ISH 工厂等工厂等 图图 34：公司海外布局包括全球联合研发团队、美公司海外布局包括全球联合研发团队、美国国 Berkshire Blanket 等等 数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 全球化全球化优势优势一一：管理团队：管理团队拥有丰沛的海外任职与管理经验拥有丰沛的海外任职与管理经验。以董事长杨永清先生为核心的董监高拥有丰沛的海外任职与管理经验，总经理赵维林先生曾任海外事业部部长；副总经理范雯烨、史磊、王健等均在进出口相关业务领域有过任职与管理经验。我们认为，核心管理团队对海外业务的深度认知为公司拓

159、展海外奠定坚实根基。全球化全球化优势优势二二：兄弟公司联动：兄弟公司联动，其利断金，其利断金。公司大股东国机集团旗下有14 家上市公司(其中 12 家为 A 股上市公司)，其中中工国际是国际工程 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)公司、在海外有丰富的工程项目经验，林海股份、经纬纺机等公司在相关业务领域上均与公司有一定协同。我们认为，通过兄弟公司进一步加强联动，将助力公司加快海外业务布局。全球化全球化优势优势三三：海外项目经验：海外项目经验及人才储备充沛及人才储备充沛。国际市场开拓

160、能力是公司核心优势之一，公司多年来持续深耕国际市场，抢抓市场结构性机遇、开拓新渠道、优化市场布局，取得突出成绩。全球化全球化优势四：优势四：加密布局海外加密布局海外渠道网络。渠道网络。如前文所述，公司在海外设立40 多家分支机构，能有效捕捉市场需求并作出快速响应。如 FIRMAN品牌发电机产品在尼日利亚市场“本土化”建设初见成效，售后服务团队不断建强，服务进一步下沉，品牌效应持续放大，2022 年实现对非洲出口 1.2 亿美元，同比增长/+26.5%。图图 35：公司公司 FIRMAN 品牌发电机产品为遍布全球品牌发电机产品为遍布全球100 多个国家和地区的客户提供专业产品与服务多个国家和地区

161、的客户提供专业产品与服务 图图 36：公司旗下公司旗下苏美达成套公司苏美达成套公司在在越南格桔越南格桔建设建设62MWp 光伏项目光伏项目 数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 4.2.骨干员工激励到位，分红稳步提升骨干员工激励到位，分红稳步提升 （一）骨干员工激励到位（一）骨干员工激励到位 公司公司通过核心骨干激励，凝聚了一支优秀的干部人才队伍通过核心骨干激励，凝聚了一支优秀的干部人才队伍，有效避免了，有效避免了优秀人才的流失优秀人才的流失。上世纪 90 年代中后期，因人才外流、经营形势严峻等因素，经原中国机械设备进出口总公司、江苏省外经贸厅和国家外经贸部等部门批准，公司实施企业集团化体制

162、改组改制，新设成立六大业务专业经营子公司，并同步实行骨干员工持股制度。通过激励制度，公司形成员工和公司的利益共同体、事业共同体、命运共同体，培养、凝聚了一支优秀的干部人才队伍，组织活力得到极大激发，广大干部员工“不待扬鞭自奋蹄”，始终奔涌着创新的活力和奋斗的动力，这是公司高质量发展的重要基石。集团化体制改组改制集团化体制改组改制的具体成果：的具体成果：在新设立 6 家业务公司中，每家业务公司初始注册资本 400 万元，其中公司占 55%、骨干员工持股占 45%。每家业务公司持股的骨干员工人数在 200 人左右。后经几次增资扩股，截止 2019 年股权结构为公司占比 35%、员工持股占 65%。

163、表表 25：公司骨干员工激励公司骨干员工激励实施的历史背景包括人才外流、经营形势严峻等实施的历史背景包括人才外流、经营形势严峻等 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)具体事项具体事项 传统国有外贸企业的垄断地位被打破 20 世纪 90 年代中期，随着我国家外贸体制改革，打破了国有外贸企业的垄断地位，放开民营企业进入外贸经营领域，外贸市场竞争加剧，受多年僵化体制机制的制约，国有外贸企业普遍陷入经营困境，缺乏活力。地方国有外贸企业生存和发展面临严峻挑战。传统国有外贸企业人才外流形势严峻

164、 集团公司遇到人才“离职事件”，1994-97 年，集团公司相续有 50 多名骨干人员（约占当时公司员工总数的 20%）成建制辞职离开公司，独立成立外贸经营实体，并与苏美达集团展开同业竞争。传统外贸经营形势严峻 集团公司处于完全竞争领域的地方国有外贸企业经营普遍困难，一大批企业资不抵债甚至倒闭破产。在此背景下，为扭转竞争的被动局面，苏美达集团确立了通过体制机制创新凝聚人才，打破单一产权体制，实施员工持股制度，建立员工与企业命运共同体，激发企业活力的改革发展路径。数据来源：中国企研服务平台，国泰君安证券研究 表表 26：公司公司对于对于骨干员工激励骨干员工激励的同时亦考虑到其股权受管理的同时亦考

165、虑到其股权受管理 具体事项具体事项 明确员工持股主体 确定持股机制的实施主体为苏美达集团所属 6 家业务子公司，明确苏美达集团保持国有独资不变。明确员工持股范围 明确持股对象是管理层及骨干员工。持股员工须为与公司签订正式劳动合同、服务年限满三年、主管级岗位以上的在岗职工，且最近一个年度绩效考核结果为优秀。明确员工持股出资方式 员工以人民币现金出资，一次性认购。明确员工持股比例 改制初始，集团公司出资均占每家业务公司注册资本的 55%，员工持股总量均占公司注册资本的 45%。后经增资扩股的调整，适当扩大员工持股的比例。目前在每家业务公司注册资本，集团公司占比 35%，员工持股占比 65%。个人持

166、股限额最高不超过 8%，具体持股比例依据人员岗位、职务、责任、业绩贡献等实际情况每年进行调整。明确员工持股权利 明确员工股权是受控、受管理的。集团公司将员工股权权利确定为收益权及有条件的资产处置权，员工不参与企业日常经营决策。同时，员工股权不得私自转让，不得用于质押、赠予和继承，其日常管理、动态调整、股权分红、解散清算等事宜一概交由集团公司及职工持股会统一管理，并通过苏美达集团职工持股会章程和苏美达内部职工股募集及管理办法等进行明确。员工持股股权管理机构 集团公司的员工持股管理机构是经注册设立的社团法人职工持股会。员工持股股权管理由职工持股会下设的专门工作委员会根据员工岗位变动情况以及年度绩效

167、考核结果，统一管理员工股权的“进、退、增、减”，每年对员工所持股权比例调整一次，防止利益固化。强化监督管控 实行严格的财务垂直管控模式，所属业务子公司的财务总监及财务人员全部由集团派出，其薪酬和考核均由集团财务总部负责，保证集团总部对业务公司日常生产经营活动的监督和控制。数据来源：中国企研服务平台，国泰君安证券研究 表表 27：2022 年苏美达的年苏美达的 9 家核心业务二级子公司构成经营主体家核心业务二级子公司构成经营主体，核心骨干持股比例约，核心骨干持股比例约 65%公司名称公司名称 所属行业所属行业 持股比例持股比例%总资产总资产（亿元）（亿元）净资产净资产（亿元）（亿元）营业收入营业

168、收入（亿元）（亿元）净利润净利润（亿元）（亿元）苏美达国际技术贸易 进出口贸易 35 248.50 33.13 1084.48 11.76 江苏苏美达机电 进出口贸易 35 33.10 6.19 47.12 1.40 江苏苏美达轻纺国际贸易 进出口贸易 35 34.34 10.65 69.62 3.28 江苏苏美达纺织 进出口贸易 35 22.66 5.87 28.18 1.96 江苏苏美达伊顿纪德管理咨询 服装贸易 35 5.46 2.84 9.50 1.05 苏美达船舶 进出口贸易 35 68.51 16.26 37.49 3.45 江苏苏美达成套设备工程 进出口贸易 35 30.78 6

169、.82 49.98 2.50 江苏苏美达五金工具 进出口贸易 35 17.32 4.67 23.96 1.15 江苏苏美达能源控股 进出口贸易 35 42.46 2.23 41.71 1.47 9 家子公司占公司整体比例 95%66%99%97%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)数据印证：数据印证：从历史数据看，公司少数股东损益规模较高，2018-22 年占净利润比重基本保持在 63-69%之间。表表 28：公司少数股东损益占比超公司少数股东

170、损益占比超 60%体现骨干员工激励充分体现骨干员工激励充分 2018 2019 2020 2021 2022 净利润（亿元）12.38 14.52 16.76 23.90 28.78 少数股东损益（亿元）7.83 10.12 11.30 16.23 19.62 归母净利（亿元）4.55 4.41 5.46 7.67 9.16 少数股东损益占净利润比重 63.2%69.7%67.4%67.9%68.2%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 公司员工持股制度最显著的特征是实施股权动态调整，强化股权激励与公司员工持股制度最显著的特征是实施股权动态调整，强化股权激励与约束作用，“股按岗设，岗变股变，股

171、随绩调，人离股退”。约束作用，“股按岗设，岗变股变，股随绩调，人离股退”。在股权比例设置方面，按照公司确定的岗位价值与职位序列标准为基础。在动态管理方面，以年度业绩考核体系为准绳，员工岗位、业绩考核结果变动，其持股份额也随之发生变动，进而从制度上确保员工持股“能上能下，能高能低，能进能退”。（二）分红稳步提升，在同行业公司中位居前列（二）分红稳步提升，在同行业公司中位居前列 公司强调高质量发展，坚持“有现金流的利润，有利润的增长”。公司强调高质量发展，坚持“有现金流的利润，有利润的增长”。公司坚持以提升内在价值为核心的经营理念，不断强化竞争力、用优异的利润增长与股东一起持续分享公司高质量发展的

172、红利。2022 年公司股息率高达 4.05%，位居同行业公司前列；现金分红总额达 3.92 亿元，现金分红比例达 42.8%，同样位居同行业公司前列。三年股东回报规划：每年以现金方式分配的利润不少于当年合并归母可分配净利的 40%。图图 37：公司股息率在同行业公司中位居前列公司股息率在同行业公司中位居前列 图图 38：公司分红规模及占利润比重在在同行业公公司分红规模及占利润比重在在同行业公司中位居前列司中位居前列 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：1)左图，股息率取 2023 年 5 月 19 日计算，报表年度取 2022 年；2)右图，分红数

173、据为 2021 年，由于部分公司未分红，不列入图中。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%股息率0%10%20%30%40%50%60%05101520亿元分红规模占利润比重 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)4.3.积极推进科技创新发展以及自有品牌建设，研发投入位居积极推进科技创新发展以及自有品牌建设，研发投入位居行业前列行业前列 （一）积极推进科创发展（一）积极推进科创发展 公司坚持推进科创发展，通过公司坚持推进科创发展，通过“灰度创新”为高质量发展提供不竭动力：“灰度创新

174、”为高质量发展提供不竭动力：公司坚持科技创新发展，通过持续的、特别是产业链制造端的“灰度创新”(即公司为链主，实业工厂制造端为起点，联合上下游供应商、结合终端客户反馈进行联合创新)，为高质量发展提供不竭动力。公司旗下拥有稀土永磁无刷电机开发制造技术国家地方联合工程研究中心、国家级工业设计中心、国家级博士后科研工作站、江苏省智能机器人运动控制和导航技术工程研究中心等多个省级以上研发平台以及 11 家高新技术企业。户外动力工具(OPE)业务以持续的研发投入促进技术创新，围绕智慧园林的生态场景形成多个高价值专利集群，研制的虚拟边界草坪机器人，充电骑乘式草坪车等新产品陆续下线并推向市场。2022 年，

175、旗下公司获评 2022 年度中国服务机器人行业恰佩克奖、入选国家知识产权示范企业。表表 29：公司多项自主研发项目取得市场认可并建立起差异化竞争优势公司多项自主研发项目取得市场认可并建立起差异化竞争优势 研发项目研发项目 具体情况具体情况 三燃料变频发电机 针对北美市场低温应用场景，机电公司创新推出 FIRMAN 品牌三燃料便携式发电机，可灵活使用汽油、液化石油气、天然气作为燃料选择，得到当地消费者的广泛好评。无边界割草机器人 2022 年 12 月 20 日，公司旗下五金工具公司研制的割草机器人系列产品荣获国际知名独立第三方认证机构德国莱茵 TV集团颁发的绿色产品证书。这是 TV莱茵颁发的全

176、球首张户外动力设备行业的绿色认证，标志着五金工具公司在低碳环保和可持续发展领域的绿色成果得到社会认可。可降解塑料新工艺 2022 年 6 月 20 日，由苏美达成套公司参建的中国化学东华天业年产 50 万吨 PBAT 及配套项目一期年产10 万吨 PBAT 工程项目一次性开车成功，实现全程零排放，成为目前世界上在运行单线最大的 PBAT 可降解塑料产品生产线。无水印染技术 2022 年 10 月，苏美达纺织公司无水印染技术产品获得 SGS颁发的“碳足迹”和“碳减排”两项证书，标志纺织公司在绿色低碳、助力可持续发展方面迈出了坚实一步。CROWN63PLUS 型散货船 CROWN 系列船型是船舶公

177、司拥有自主知识产权的拳头产品。船舶公司积极顺应国际航运市场对绿色船舶的需求，重新优化船体线型，大量采用节能降耗设计，实现优势船型更新升级。CROWN 系列船型可满足国际海事组织 IMO 最新的船舶能效设计指数 EEDI 3 要求和 Tier 3 排放标准，备受全球船东的青睐，目前在手订单已超 40 艘。绿色储能产品 所属国家级工业设计中心积极开发系列绿色储能产品，形成 300-2000W 的便携式光伏移动电源产品家族，兼容性强、充电快、易携带，为用户在户外工作、生活、露营提供绿色便捷的能源供给。智能科技产业基地 在制造端，五金工具公司持续推进技改，建设智能科技产业基地，配置自动化产线，建设智慧

178、仓储，提升数字化水平，实现订单全流程线上处理，获评省智能制造示范车间，有效节能降耗。佳孚 YARDFORCE便携储能产品 苏美达五金工具公司开发的自主品牌佳孚 YARDFORCE 便携储能产品荣登德国红点奖 2023 年获奖名单，再添国际大奖。该款便携储能产品采用转换效率达 23.5%的高敏型太阳能电池，内置大容量锂电池，搭载最新的 18w 双向快充协议，兼容性强、充电快、便于携带，用户充电无需等待。ZERO E 便携式储能产品和大功率静音逆变发电机组 苏美达机电公司FIRMAN 品牌ZERO E便携式储能产品和大功率静音逆变发电机组成功斩获2023 年iF设计奖，标志着 FIRMAN 品牌先

179、进的产品设计理念得到国际认可。数据来源：公司官网等，国泰君安证券研究 公司研发投入、专利数位居前列：公司研发投入、专利数位居前列：2022 年研发投入高达 4.62 亿元，在同行业公司中仅次于物产中大；请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)研发人员数量高达 828 人，仅次于物产中大。公司累计授权专利 1013 项，其中发明专利 134 项，在商业贸易行业中有效发明专利数量位居前列。公司拥有国家级研究中心、国家级工业设计中心及科研工作站。公司自主研发的三燃料变频发电机、无边界割草机器

180、人、可降解塑料新工艺、无水印染技术、CROWN63PLUS 型散货船等一批创新成果广受市场认可，在各自细分领域构筑差异化竞争优势 图图 39：公司研发支出保持较高规模公司研发支出保持较高规模 图图 40：公司研发人员保持较高规模公司研发人员保持较高规模 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 41：公司研发支出规模在同行业中居前列公司研发支出规模在同行业中居前列 图图 42：公司研发人员规模在同行业中居前列公司研发人员规模在同行业中居前列 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 以公司旗下五金工具公司研制的割草机器人

181、系列产品为例：以公司旗下五金工具公司研制的割草机器人系列产品为例：2022 年 12 月获得国际知名独立第三方认证机构德国莱茵 TV 集团颁发的绿色产品证书。这是 TV 莱茵颁发的全球首张户外动力设备行业(即 OPE 行业)的绿色认证。该证书从 6 个维度进行 8 项专业评估，显示该系列产品在绿色设计、绿色制造等各方面的指标均位于 OPE 行业领先水平。此外，五金工具公司在欧盟法规规定的基础上，额外加入产品气味感官测试，重点管控重金属、阻燃剂及重金属等有毒有害物质，以实际行动践行绿色发展理念，为全球 OPE 行业向绿色低碳发展作出更大贡献。0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.

182、25%0.30%0.35%0.40%0022亿元研发支出合计占收入比重0%1%2%3%4%5%6%600650700750800850200212022个研发人员数量占比0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%0246810亿元研发支出合计占比0%1%2%3%4%5%6%7%02004006008001,0001,2001,4001,600个研发人员数量占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710

183、)割草机器人系列中的虚拟边界草坪机器人具有多项竞争优势：割草机器人系列中的虚拟边界草坪机器人具有多项竞争优势：1)业内率先融合了卫星实时差分定位导航技术，有效解决了其他同类产品需预先埋设边界信号线的痛点；2)在智能路径算法上取得关键突破，作业效率提升 50%以上；3)运行时没有传统割草机的工作噪音，能够自动避障、自动充电、自动躲雨，甚至可以按照用户的设计，在草坪上自由“描绘”出想要的图案；4)通过锂电池提供高效动力，实现全程“零碳放”。图图 43：公司旗下五金工具公司研发公司旗下五金工具公司研发割草机器人割草机器人产品产品获得市场认可获得市场认可 图图 44：德国莱茵德国莱茵 TV 集团集团为

184、公司的为公司的 OPE产品产品颁颁发绿色产品证书发绿色产品证书 数据来源：我苏网 数据来源：我苏网 （二）积极推进自有品牌建设（二）积极推进自有品牌建设 公司在产业链、供应链板块的各业务单元，均积极打造自主品牌。公司在产业链、供应链板块的各业务单元，均积极打造自主品牌。公司不断提高品牌知名度和影响力，坚持“质量是生命，品牌筑未来”的品牌理念，持续加大对品牌建设的探索和实践。2022 年，公司自主品牌营收高达 100.8 亿元/+15.6%，首次突破百亿元大关；且以 621.39 亿元品牌价值位列“中国 500 最具价值品牌”排行榜第 147 位。公司经多年积累孵化出公司经多年积累孵化出包括品牌

185、校服、园林工具、家纺、光伏组件等包括品牌校服、园林工具、家纺、光伏组件等多多个个自有品牌。自有品牌。公司经多年积累，孵化出包括 EtonKidd（伊顿纪德/品牌校服）、Firman（弗曼/汽柴油发电机）、Yardforce（佳孚/园林工具）、Berkshire（伯克希尔/家纺）、PhonoSolar（辉伦/光伏组件）等自有品牌矩阵，在各细分赛道上的品牌力、影响力持续提升。伊顿纪德作为校服行业的领先品牌，2022 年入选毕马威“新国货50 榜单”，持续蓄积品牌高位势能；“辉伦 PhonoSolar”光伏组件品牌连续九年荣登彭博新能源 Tier1 榜单；并获得澳洲市场 CER-最具价值光伏组件制造

186、商和 Solarquotes-最佳光伏组件品牌。表表 30：公司积极推进自有品牌公司积极推进自有品牌 自由品牌自由品牌 具体情况具体情况 苏美达辉伦-组件产品品牌 辉伦 PhonoSolar”光伏组件品牌连续九年荣登彭博新能源 Tier1 榜单；并获得澳洲市场 CER-最具价值光伏组件制造商和 Solarquotes-最佳光伏组件品牌。佳孚-智能户外品牌 佳孚 YARDFORCE 是一个全球领先的智能车居、智能户外品牌，专业提供智能车联网产品通过佳孚+APP平台为用户提供远程操控智能硬件设备及内容分享社区的便捷服务。近年来专注于打造智能车居互联生态 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正

187、文之后的免责条款部分 39 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)不断地分析用户痛点，打磨产品细节，通过对产品质量的和用户体验的极致追求一步一步地提升消费者的出行幸福感。伊顿纪德-校服品牌 伊顿纪德 EtonKidd 以“引领中国校服行业变革，推动共同教育价值重建”为使命，创立十余年来已累计为全国 31 个省级行政区近 4000 所学府提供校园服饰系统解决方案。同时通过故事田儿童哲学阅读、“新衣福袋”衣公益等项目，累计为近 7000 所 200 人以内的偏乡村小提供教育支持。弗曼-发电设备品牌 弗曼 FIRMAN 是公司旗下发电设备品牌，成立于 1978

188、 年，专注于贸易与服务、工程承包、投资发展三大领域。经过三十多年的发展，已成长为国际化、多元化的现代制造服务业集团。FIRMAN 品牌商标已先后在全球 92 个国家和地区注册，产品广泛应用于日常生活、工业生产、通讯、医疗、金融、能源、建筑等众多领域，为遍布全球 100 多个国家和地区的客户提供专业产品与服务。伯克希尔-家纺品牌 成立于 1993 年，是专注于经营家居产品的跨国企业运作国际家居生活品牌。Berkshire 家居类产品已迅速攀升到全美国最大的品牌商、进口商和生产者，每年向世界顶级零售商和消费者提供超过 2 亿件产品。苏美达轻纺-服装品牌 成立于 1996 年，20 多年来一直专注于

189、纺织服装研发、生产与贸易，坚持“供应链 产业链”双链战略定位，重视科技创新，秉持全球视野，持续打造强大供应链整合能力和产业链运营能力，致力于成为数字化驱动的、行业领跑的纺织服装产业公司。苏美达国际技术贸易-大宗商品贸易品牌 成立于 1999 年 3 月，主要经营机电设备招标与进口、大宗商品（钢铁、矿产、煤炭、石油衍生品、林产品、纺织原料等）的进出口与国内贸易。总部位于江苏南京，在迪拜、越南、新加坡、香港、北京、上海、天津、广州、深圳、成都、重庆、厦门、常州、海口等地设有 20 家全资及控股子公司。数据来源：公司官网等，国泰君安证券研究 4.4.多元化发展多元化发展，打造“，打造“分则能战、合则

190、能胜的联合舰队”分则能战、合则能胜的联合舰队”公司坚持“多元化发展、专业化经营、生态化共赢”发展模式和打造“分公司坚持“多元化发展、专业化经营、生态化共赢”发展模式和打造“分则能战、合则能胜的联合舰队”的总体目标。则能战、合则能胜的联合舰队”的总体目标。公司充分对旗下各业务板块进行赋能，推动各业务板块内部资源协同和共享，同时通过多元化平滑行业周期、分散战略风险，协同效应不断显现，助力稳健发展。在子公司层面，则立足各自主业，努力做到专业专注、做强做大。通过多年努力，公司已有多项业务成为所在细分领域的佼佼者，不少业务已跻身全国行业前列乃至“数一数二”。表表 31：公司多元化业务发展形成“分则能战、

191、合则能胜的联合舰队”公司多元化业务发展形成“分则能战、合则能胜的联合舰队”业务领域业务领域 具体情况具体情况 动力工具 坚持围绕客户和市场需求推动科技创新，加速创新成果转化，打造更便捷、更环保、更智能的动力工具产品，致力于以智能科技为核心竞争力，以智能产品为载体，打造智慧家居生态圈，助力客户和终端消费者享受智慧生活所带来的自动化和便利。市场覆盖中外 30 余个国家，与全球顶级家居连锁超市、经销商及动力工具品牌制造商建立了深入的战略合作。产品涵盖：清洁类产品、园林工具、农业机械。发电设备 小型汽油发电机组：连续十五年位列中国自主品牌出口首位，向客户提供稳定、高效、清洁的家用便携式产品，保障用户获

192、得稳定可靠的电力供应，主要销往非洲、北美、东南亚等地区。大型柴油发电机组：为中国移动、卡塔尔世界杯、微软、京东数据中心等提供发电机组及相应服务，累计完成千余个项目。深耕全球通信运营商、数据中心、先进制造、油田矿山、电力电厂等市场领域。2002 年创立 FIRMAN 品牌，已在全球 100 多个国家和地区注册。服装 秉持全球视野，专注服装生产与贸易，坚持“优客户一体化”战略定位，持续打造服装领域强大的供应链整合能力和产业链运营能力。致力于成为数字化驱动的、行业领跑的纺织服装产业公司。产品涵盖：棉衣和羽绒服、户外运动服、针织服装、童装等。家用纺织品 致力构建更完善的家用纺织品全球产业链，实施从生产

193、制造到海外销售的穿透式管控模式，打通客户服务的“最后一公里”，注重提升家用纺织品的健康、舒适体验。为国内外客户提供集设计研发、生产制造、定制服务、物流管理为一体的完整解决方案。产品涵盖：床上用品、家居产品、宠物品类、卫浴类等。校服 伊顿纪德以“引领中国校服行业变革，推动共同教育价值重建”为使命，创立十余年来已累计为全国 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)个省级行政区近 4000 所学府提供校园服饰系统解决方案，服务清华附小、复旦附中、南洋模范、重庆八中、南师附中等知名学府。

194、同时通过故事田儿童哲学阅读、“新衣福袋”衣公益等项目，累计为近 7000所 200 人以内的偏乡村小提供教育支持，与百万中国家庭和孩子一起，探索美、创造美。机电设备进口 专注于机电设备的代理进口和招标业务，构建“苏美达达天下”全球设备交易服务平台，打造以“客户圈、供应商圈、金融圈、物流圈”为核心的机电设备进口在线新生态，形成了完善的端到端运营网络和管控体系。业务涵盖：各类机电设备的国际国内招标、纺织设备引进、机械加工装备引进、轻工设备引进、医疗设备引进等。大宗商品贸易 秉持全球化视野，深度参与钢铁、煤炭、矿产、石化、建筑材料、浆纸、纺织原料等大宗商品的国内外贸易，不断深化“一带一路”国际化布局

195、和“一湾两角三区”国内区域战略，充分整合上游商品资源、下游客户资源和商务服务能力，致力为各细分行业客户提供“资源供应、商务咨询、金融支持、物流服务”四位一体的供应链集成解决方案。高铁配件 高铁、城市轻轨和地铁等轨道交通专用装备（车辆转向架）全面解决方案供应商，拥有高端装备基础工艺的强大研发能力，能快速响应客户需求，满足客户化的产品服务。获得铁道部运输局生产资质许可，为“复兴号”标准动车组提供二十八类客车转向架锻造零件，参与了设计、制造、试装、试验全程，助力“中国标准动车组”成功上线运营。通过军用标准（GJB9001B-2009）质量体系审核认证。汽车业务 汽车铝轮业务：围绕市场趋势与客户需求，

196、打造海外售后市场+国内主机厂双引擎销售驱动，建设从铝锭到成品的全产业链，为客户提供安全、可靠、放心的产品和服务。汽车铰链业务：注重铰链系统轻量化和一体化设计与研发，全力打造涵盖设计、加工、组装、品质控制等核心环节的垂直一体化价值链。拥有奔驰、宝马、奥迪等知名品牌一级供应商资质。新兴业务 包括教育科研设备进口、医疗设备进口、载重汽车出口、智慧城市服务商。船舶制造和航运 公司拥有国际一流的现代化船舶建造基地：新大洋造船有限公司，产品线覆盖散货船、气体船、油船、化学品船和海工船等，以卓越的产品和稳定的质量将”中国制造“推向世界。航运业务聚焦船舶管理及运营，公司已拥有一支以杂货船、散货船为主的年轻、高

197、效船队公司主力船型“CROWN”系列散货船，在航运市场上具有较强竞争力和良好的声誉。环境工程 围绕国家重大战略，深耕供水工程、污水处理、工业废水处理、海水淡化等水处理项目，并延伸开拓固废处理、土壤修复等新兴领域。积极拓展融资渠道，通过环保产业基金等方式探索进入 PPP 领域，为客户提供集项目咨询、资金融通、工程设计、设备成套供应、施工建设、运营管理的全流程服务。在全球已承建超 180 座水处理工程，累计水处理能力超 2800 万吨/日。清洁能源 立足清洁能源领域，面向国内、国外两个市场，提供优质产品、工程和服务，通过专业化经营、数字化驱动、生态化建设，成为行业领先的智慧能源系统方案集成商。包括

198、组件研发制造及销售和新能源电站开发、投资、建设。投融资平台 构建了专业化的产业投资平台，投资链条覆盖天使、VC、PE 等各环节，以此实施产业投资、战略投资以及必要的财务投资，致力于以资本的力量推动产业转型升级、培育战略性新兴产业和新兴增长点。数据来源：公司官网等，国泰君安证券研究 此外，其他优势包括数字化转型、风控能力体系、“双循环战略”等。表表 32：公司具渠道与经营网络优势、员工激励到位、多元化发展、自有品牌建设等核心优势公司具渠道与经营网络优势、员工激励到位、多元化发展、自有品牌建设等核心优势 优势优势 具体情况具体情况 渠道与经营网络 公司在全球 150 多个国家和地区提供产品和服务，

199、国内围绕“一港（海南自由贸易港）一湾（渤海湾）一角（长三角）三区（粤港澳大湾区、成渝经济区、海峡西岸经济区）”，国外围绕“一带一路”沿线地区进行布局，在海外设立了 40 多家分支机构。双循环发展 公司进口出口并重，国内国际市场并举。坚定践行“双循环”战略：做优“存量”、持续深耕国际大循环；做大“增量”、大力开拓国内超大市场潜力，推动双循环相互促进发展。科技创新 全面整合产学研用资源，与国内多所高校院所和国际著名测试认证机构保持密切产学研用合作，注重研发人才培养，强化研发中心的建设与打造，专注于新产品开发、关键技术突破及成果转化。累计获得 937 项授权专利，其中 117 项发明专利。位居商业贸

200、易行业上市公司专利授权总量和发明专利授权数量第一。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 41 of 42 Table_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)品牌发展 公司不断加强品牌建设，培育了一批在细分行业数一数二的品牌，积蓄公司长远势能。自有品牌 Eton kidd（伊顿纪德）坚持“引领中国校园服饰变革”，成为国内校服领先品牌。Firman（弗曼）汽柴油发电机、Yard Force（佳孚）园林工具机器人、PhonoSolar（辉伦）光伏组件、BERKSHIRE（伯克希尔）绒毯等品牌，增厚公司利润的同时，稳步提升公司在国际和国内的市场竞争中的知名度

201、和影响力。数字化转型 用数字化来改造公司的供应链和产业链，例如在机电设备进口领域打造“苏美达达天下”数字化平台，构建“生态圈”。基于“达天下”的数字化实践和行业影响力，成为第五届进博会“数字展会平台建设运营合作伙伴”。其次，公司搭建的线上校园生活解决方案平台“伊学团”，注册用户已突破 100 万。绿色发展 将清洁能源与生态环保业务作为公司发展的战略业务，大力发展清洁能源、生态环保、可降解塑料工程、循环经济等绿色产业，同时开发绿色低碳产品、创新绿色技术、获取绿色认证，着力推进绿色产业化和产品绿色化。多年来，公司累计承建超过 180 座水处理工程，日处理能力超 2,800 万立方米 多元化发展 坚

202、持“多元化发展、专业化经营、生态化共赢”的发展模式，聚焦供应链运营、大消费及先进制造、生态环保与清洁能源等三大业务板块，重点培育孵化医疗健康、数字化产业两大新业务领域，致力于打造一支分则能战、合则能胜的联合舰队，持续推动高质量可持续发展。人才培养 建立“苏美达培训学院”贯彻战略与价值观，传播最佳实践经验，推动组织和人才成长。为员工设计优质培训项目，通过系统化的“优才计划”和全过程的职业生涯设计辅导，为员工塑造职业竞争力，不断成就自我、超越自我。员工激励 公司自 1998 年起实施骨干员工持股制度，形成员工和公司的利益共同体、事业共同体、命运共同体，培养、凝聚了一支优秀的干部人才队伍，组织活力得

203、到极大激发。“6+N”格局 充分发挥上市公司平台功能，实施“产业+投资”双轮驱动；通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性 新兴板块；通过内部裂变及投资并购，不断深化和拓展“6+N”格局，巩固原有核心成员企业地位，发展新的核心成员企业和行业领先企业。精益制造 致力于为客户提供极佳质量、卓越性能和完美使用体验的产品，用精益理念和体系确保每一件产品“零缺陷”。持续推进精益生产工程，不断改善工艺流程、提升管理能力。建立了苏美达工业园和各类核心产品生产线，目前在全球拥有 35 家全资工厂及众多控股工厂，持续推进精益化、自动化、智能化水平。数据来源：公司官网、Wind 等，国泰君安证券研究 5.风

204、险提示风险提示 大宗商品价格波动风险大宗商品价格波动风险。若大宗商品如金属产品、矿产、煤炭、木材等的价格发生波动，若公司对市场行情与采购时点的判断有误差，或对公司业务发展带来不利影响。海外经济波动风险海外经济波动风险。供应链行业作为国民经济基础性行业，若海外通胀压力增加或陷入衰退，或地缘因素等，或将影响消费者的消费需求，或对公司业务发展带来不利影响。其它竞争对手的冲击。其它竞争对手的冲击。如在供应链方面有面临厦门国贸、厦门象屿、浙商中拓、物产中大等的竞争压力；在产业链各细分业务板块或也会遇到竞争对手的冲击。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 of 42 Ta

205、ble_Page 苏美达苏美达(600710)(600710)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供

206、信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人

207、的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投

208、资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客

209、户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：