1、民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 2020年06月29日 风险提示：业务扩展不如预期、行业竞争加剧 计算机行业/专题报告 推荐 维持评级 智慧停车智慧停车3.0(云托管云托管):无人前台，远程管理无人前台，远程管理 智慧停车专题报告智慧停车专题报告 分 析 师： 强超廷执业证号：S01 研究助理： 应瑛执业证号：S02 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 2 目录 何为云托管？何为云托管？ 云托管为何可以节约成本？云托管为
2、何可以节约成本？ 云托管的市场空间有多大？云托管的市场空间有多大？ 智慧停车行业现状与竞争格局智慧停车行业现状与竞争格局 重点公司：捷顺科技重点公司：捷顺科技 oPpQpRwOpPqPpPoRoQsMmP7NdN9PpNoOtRrRlOnNsMlOpMrRbRnNwPuOtRmOMYtRqO 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 3 何为云托管？无人前台+远程后端的停车场管理模式 云托管即利用云平台云托管即利用云平台+ +移动端移动端APP+APP+远程后台远程后台+ +移动岗临时协作，实现停车流程智能化，属于智慧移动岗临时协作，实
3、现停车流程智能化，属于智慧 停车发展的停车发展的3.03.0层次。具体即：层次。具体即：1 1）停车场利用道闸、摄像机、停车场管理平台和pos机等实现 前端管理；2）移动APP满足车主找车位、租车位等需求；3）远程后台+移动岗解决撞杆、设备 故障等极端情况。 优势：优势：1 1）减轻停车场主运营管理难度，托管收费减少漏收，问题后端精准解决；）减轻停车场主运营管理难度，托管收费减少漏收，问题后端精准解决； 2 2）数据导流，精准营销提高车位利用效率，解决车主“停车难”问题。）数据导流，精准营销提高车位利用效率，解决车主“停车难”问题。 资料来源：捷顺科技、民生证券研究院整理 图：云坐席远程管理示
4、意图 资料来源：捷顺科技、民生证券研究院整理 图：停车全流程智能化管理涉及业务 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 4 智慧停车三大层级：车位-停车场-城市 智慧停车是利用无线通信技术、GIS技术、GPS技术等物联网技术，实现对停车位资源的实时更新 、查询和管理，实现车主便利、停车场效率提升和城市管理便利的三方最优化。 我们认为智慧停车的构建从下往上分为3层：车位、停车场、城市。通过最终城市级的运营，解 决现有的停车难、管理难的民生问题。 核心：三大主流技术实现 自动计费与车位联网： 1）视频桩：摄像头识别 2）地磁：无线电感应
5、3）智能车位锁：蓝牙技术 解锁，针对特定车位用户 核心：车牌识别、车位管 理、(不)停车收费 1)ETC实现车牌识别+不停 车收费 2）智能摄像头完成对车牌 识别+停车收费 3）车位级智能技术实现车 位管理 核心：多停车场数据上传至城市 云平台，形成一张网管理。 1）搭建城市级云平台，将各停 车厂系统进行上云管理 2）物联网通信技术LoRa、NB- IoT实现实时数据传输 车位停车场城市 资料来源：民生证券研究院整理 图：智慧停车场三大层级 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 5 智慧停车场三大发展阶段：无人化实现效益最大化 智慧
6、停车是通过安装地磁感应等物联网设备对停车场进行升级改造，完成对停车、泊车引导、 收费、管理等一系列原先需人工的流程改造，实现线上平台化、可视化管理并节约人力成本。 根据成本节约的多少，划分3个阶段：即基础信息化（1.0）、平台联网化（2.0）、无人化管理 （3.0）。 基础信息化：对停车位使 用情况的自动统计与管理 和进口免人工。 具体内容：1）通过在停车 位安装地磁感应等物联网 设备，并将数据接入停车 场的管理平台；2）进口端 安装智能设备，自动识别 车牌，自动放行。 成本节约：入口节约1-2人 平台联网化：在基础信息 化基础上整合多个停车场 车位信息于某一个APP上。 具体内容：1）通过打
7、通多 停车场系统，将车位信息 整合可视化体现在一个APP 上；2）APP上自动显示最 近和最优化的停车信息， 引导用户停车。 成本节约：1.0 + 提高车 位使用效率 无人化管理（云托管）：对停车 场进出口进行改造，取消收费员 。 具体内容：1）利用地磁和视频 桩等装置实现对车辆的自动计费 ；2）付费系统与APP打通，或利 用ETC实现出口自动扣费。 成本节约：1.0+（提高车位使用 效率）+ 出口节约1-2人 智慧停车1.0智慧停车2.0智慧停车3.0 资料来源：民生证券研究院整理 图：智慧停车场发展3阶段 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报
8、告证券研究报告 6 目录 何为云托管？何为云托管？ 云托管为何可以节约成本？云托管为何可以节约成本？ 云托管的市场空间有多大？云托管的市场空间有多大？ 智慧停车行业现状与竞争格局智慧停车行业现状与竞争格局 重点公司：捷顺科技重点公司：捷顺科技 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 7 云托管为何可以节约成本？人力优势+效率提升 传统模式传统模式云托管模式云托管模式 模式特点模式特点 1）出口存在人工收费口； 2）停车厂系统为自建或托管 3）无线上导流、引流等服务 1）出入口均无人工； 2）停车厂管理系统免费上云； 3）提供线上导流、
9、引流等服务 成本来源成本来源设备采购费，管理员工资云托管服务费，管理员工资 成本明细成本明细 1）车道设备- 4条； 2）收费人员：6名（2出口，3班倒） 3）应急值班人员：3名 （3班倒） 1)应急值班人员：3名 2）云托管服务费：1500/车道/月 5 5年总成本年总成本 1）车道费：2*4=8W 2) 人工费= 0.5*9*12*5 = 270W 3) 合计： 278W 1）云托管费： 0.15*4*12*5= 36W 2）人工费：0.5*3*12*5=90W 3）合计： 126W PS:捷顺云托管模式提供车道设备 每年成本金额：每年成本金额： 54W （不考虑车道设备外的设备投入）25
10、.2W （不考虑车道设备外的设备投入） 节约成本节约成本-28.8W每年，5年即144W 常见两进两出四车道的24H停车场，对比云托管对比云托管VSVS传统模式，云托管可节约人员传统模式，云托管可节约人员6 6名，节约名，节约 成本至少成本至少53%53%（仅算人力成本节约）（仅算人力成本节约）。 资料来源：民生证券研究院整理 表：传统模式VS云托管模式 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 8 目录 何为云托管？何为云托管？ 云托管为何可以节约成本？云托管为何可以节约成本？ 云托管的市场空间有多大？云托管的市场空间有多大？ 智慧停
11、车行业现状与竞争格局智慧停车行业现状与竞争格局 重点公司：捷顺科技重点公司：捷顺科技 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 9 云托管市场空间有多大？至少200亿 20192019年底我国停车位约年底我国停车位约1.041.04亿个，约亿个，约100W100W个停车场。依据营利性、区位、类型，将云托管的潜个停车场。依据营利性、区位、类型，将云托管的潜 在客户分成在客户分成4 4类市场：广义、可替换、狭义、核心市场，最少市场空间类市场：广义、可替换、狭义、核心市场，最少市场空间200200亿。亿。 广义广义可替换可替换狭义狭义核心核心
12、备注备注 营利性 营利+非营利皆 有 营利+非营利皆有 营利+非营利皆 有 仅营利性 停车场分为营利性与配建泊 车场，营利性对成本要求更 高 区位全国全国一二线一二线 一二线的停车资源更为稀缺， 智能化基础更好 类型皆有 人车分流社区+ 营利性停车场 皆有营利性停车场 配套性社区中使用云托管已 有先例，且保安可充作应急 人员，节约成本 预计个数（W）100856030 一二线停车场个数约为全国 数量的60%，营利性数量约为 50%；根据捷顺现有托管类型 看，社区车道占比约35%。 车道数（W）400340240120 一般100车位左右的停车场， 采用的两进两出四车道 市场规模（亿）72061
13、2432216 按照捷顺的收费标准，每车 道收费1.8W/年/道。 表：云托管潜在市场天花板 资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 10 云托管竞争情况如何？新生商业模式，捷顺科技一枝独秀 云托管作为利用云技术、物联网技术等一体化的最新智慧停车商业模式，于云托管作为利用云技术、物联网技术等一体化的最新智慧停车商业模式，于1919年起正式在市场年起正式在市场 推广，因而直接采用云托管模式的厂商并不多。推广，因而直接采用云托管模式的厂商并不多。ETCPETCP、爱泊车、立方控股等公司虽也提供智能、爱泊车、立
14、方控股等公司虽也提供智能 停车管理、无人收费等但模式略有差异，考虑其当前管理的车厂数量、当前服务内容和未来技停车管理、无人收费等但模式略有差异，考虑其当前管理的车厂数量、当前服务内容和未来技 术发展，将其列入下表。术发展，将其列入下表。 公司公司业务发展现状业务发展现状APPAPP运营情况运营情况投融资情况投融资情况 捷顺科技 2019年下半年推出云托管服务，截至2020 年5月底覆盖2000多条车道，约500多个停 车场，业务涉及广东、北京、南京等多个 省市。“捷停车”涉及1.2W停车场 2019年底“捷停车”用 户1050万左右 2018.2获蚂蚁金服2亿投资子公 司顺易通 厦门科拓 现已
15、推出云托管服务，涉及福建、广东等 多个省市。 2019年“速停车”用户 700万左右 2018.8获腾讯战略投资 富士智能 2019年推出富士智能云坐席，SAAS业务处 于发展初期 ETCP 停车场运营管理方案提供商，覆盖车主 3300万人，合作车厂8000多家 “ETCP停车”涉及用户 超千万 2018年获D轮融资，累计融资超 过20亿 立方控股 专注于车行、人行通道管理的解决方案供 应商和城市级停车运营企业 “行呗”终端用户200 万左右 2016.2获1.41亿B轮融资 爱泊车 城市智慧泊车通行解决方案提供商，当前 管理515个停车场 -2020.6获C轮3亿融资 表：云托管市场潜在竞争
16、对手 资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 11 目录 何为云托管？何为云托管？ 云托管为何可以节约成本？云托管为何可以节约成本？ 云托管的市场空间有多大？云托管的市场空间有多大？ 智慧停车行业现状与竞争格局智慧停车行业现状与竞争格局 重点公司：捷顺科技重点公司：捷顺科技 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 12 行业现状：车多+泊车位少+运行效率低导致“停车难” 汽车保有量高汽车保有量高+ +停车位少停车位少+ +停车场停车场/ /库使用
17、效率低，导致“停车难”。库使用效率低，导致“停车难”。 1 1）截止2019年底，国内汽车保有量已达2.6亿辆，千人保有量超世界平均水平。与之对应 的停车位却是不足，依据住建部规划，停车泊位数应达到车辆保有量的1.1-1.3倍为宜，因 而所需停车位在所需停车位在2.862.86- -3.383.38亿个，截至亿个，截至1919年底约年底约1.041.04亿个，城市停车位比例约亿个，城市停车位比例约0.40.4- -0.70.7，缺，缺 口大口大。 2）受制于传统运营模式的不规模和非经济，停车场整体运营效率低。受制于传统运营模式的不规模和非经济，停车场整体运营效率低。根据行业数据全国 仅9%的城
18、市车位使用率在50%以上，深圳最高也仅55%利用率。资源错配问题导致了城市车 位使用率的低下，也进一步加深了城市停车难的困境。 资料来源：2017 中国智慧停车行业大数据报告，民生证券研究院 资料来源：2017 中国智慧停车行业大数据报告，民生证券研究院 图：国内重点城市车位使用率情况（%） 图： 国内各城市车位使用率分布情况 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 13 行业现状：智能化率有待提升，营利性停车场占比过半 1 1）智能化率不足：截至）智能化率不足：截至20182018年底，全国年底，全国181181个城市推行智慧道路停
19、车管理，但实际道路停个城市推行智慧道路停车管理，但实际道路停 车智能化车位仅车智能化车位仅50W50W个（仅上海一市道路停车位个（仅上海一市道路停车位78W78W个，整体道路智能化率低），个，整体道路智能化率低），POS机收 费方式占比达41%，仅9%实现纯无人收费，36%实现半无人收费。 2 2）营利性停车场占比过半：一二线城市营利性停车场占比超）营利性停车场占比过半：一二线城市营利性停车场占比超50%50%。以深圳为例，截至2018 年底共有停车场1.1W个，营利性停车场5613个，占比51%；以上海为例经营性停车位77.6W 个，基本等于政府规划道路停车位数量。可见拥有汽车高保有量的一二
20、线城市，营利性停可见拥有汽车高保有量的一二线城市，营利性停 车场运营与管理是解决“停车难”的重要途径。车场运营与管理是解决“停车难”的重要途径。 图：国内重点城市智慧停车覆盖率情况 资料来源：2017中国智慧停车行业大数据报告、民生证券研究院 资料来源：2018年中国停车行业发展白皮书、民生证券研究院 图：2018年深圳汽车保有量和停车位情况 45% 37% 34% 28% 26% 22% 21% 20% 14% 11% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 北京深圳上海重庆广州苏州西安武汉成都长沙 智慧停车车辆覆盖率（%） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后
21、一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 14 政策：重视提升，政策红利推动智慧停车发展 政府重视政府重视+ +文件出台，政策红利推动智慧停车行业发展。文件出台，政策红利推动智慧停车行业发展。发改委自15年发布对城市停车场建设指 导意见后，每年都有新的行业政策发布。地方政府积极响应中央的号召，制定了多项地方性停 车政策，重点集中在利用“互联网+”技术，提升城市交通基础设施智能化水平。 表：近年来国内停车产业主要政策 资料来源：民生证券研究院整理 政策名称政策名称发布时间发布时间发布机构发布机构内容要求内容要求 城市停车场建设专项债券发行城市停车场建设专项债券发行 指引指引 2015.04发改委
22、鼓励地方政府综合运用预算内资金、城市基础设施建设专项资金，通过投资补助、基金注资、担 保补贴、贷款贴息等多种方式，支持城市停车场建设专项债券发行。 关于加强城市停车设施建设的关于加强城市停车设施建设的 指导意见指导意见 2015.08 发改委、 财政部、 国土资源 部等七部 门 促进咪表停车系统、智能停车诱导系统、自动识别车牌系统等高新技术的开发与应用；加强不同 停车管理信息系统的互联互通、信息共享，促进停车与互联网融合发展，支持移动终端互联网停 车应用的开发与推广，鼓励出行前进行停车查询、预订车位，实现自动计费支付等功能。 加快城市停车场建设近期工作加快城市停车场建设近期工作 要点与任务分工
23、要点与任务分工 2016.01发改委 对关于加强城市停车设施建设的指导意见中的重点任务进行分解，进一步明确了工作要点、 责任单位和完成时间。 关于印发关于印发20162016 年停车场建设工年停车场建设工 作要点的通知作要点的通知 2016.03发改委 开展城市停车信息系统开发，积极推进停车数据平台建设，促进停车信息与互联网融合发展，建 立基础数据库，实现停车数据动态更新、实时共享。通过充分发掘停车存量资源，为群众提供更 便捷、更高效的停车引导服务。 关于进一步完善城市停车场规关于进一步完善城市停车场规 划建设及用地政策的通知划建设及用地政策的通知 2016.03 住建部， 国土资源 部 各城
24、市建设行政主管部门要主动作为、牵头协调，尽快开展停车资源普查，完善有关政策措施， 充分发挥规划调控作用，建立基础数据库和项目库，统筹各类停车场建设，加强停车场经营管理， 切实抓好停车有关工作。 “十三五十三五”现代综合交通运输现代综合交通运输 体系发展规划体系发展规划 2017.02国务院 积极引导交通运输新消费，鼓励单位、个人停车位等资源错时共享使用；推进交通空间综合开发 利用，推动高铁、地铁等轨道交通站场、停车设施与周边空间的联动开发。 关于加强和改进城市停车管理关于加强和改进城市停车管理 工作的指导意见工作的指导意见 2019.06 公安部、 住建部 提升停车信息服务水平。积极推进城市停
25、车管理与移动互联网的融合发展，应用物联网、人工智 能、车路协同等新技术，实现停车信息查询、车位预订、泊位诱导、无感支付、反向寻车等功能。 交通强国建设纲要交通强国建设纲要2019.09国务院 科学规划建设城市停车设施，加强充电、加氢、加气和公交站点等设施建设，全面提升城市交通 基础设施智能化水平。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 15 竞争格局：创业公司陆续退出，强地推成为胜出关键 单纯抽佣的互联网模式当前仍无法盈利，融单纯抽佣的互联网模式当前仍无法盈利，融 资变难导致创业型停车服务公司陆续退出市资变难导致创业型停车服务公司陆
26、续退出市 场。场。2019年的行业融资额仅为18年的一半， 投资事件也下降至9件。 强大的地推团队和对成本的把控是行业胜出强大的地推团队和对成本的把控是行业胜出 的关键。的关键。当前行业仍属于快速成长期，捷顺 科技已成为区域性龙头并借助传统业务往全 国扩散，处当前第一梯队。 图：IT桔子关于停车服务的投资事件统计 资料来源：民生证券研究院整理 0 10 20 30 40 50 60 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 200019 投资总额（亿元，左轴）投资事件（项，右轴） 资料来源：IT桔子、民生证券研究院表：抽佣式的
27、互联网运营模式 VS 固定收费的捷顺科技的云托管模式 互联网模式互联网模式捷顺科技的模式捷顺科技的模式说明说明 业务内容To C 停车有位；To B 统一管理，无人收费业务模式差异并不大 收入来源抽佣一般为千6，平均停车 场约30W/月/个，即1800元 /个 1500元/道/月，一个月收入 6000元/个 抽佣的收入来源具有一定的 不确定性，且金额上一般会 低于云托管收费 装备成本皆为赠送，通常为2W/道，5年分摊原有设备商会有一定成本优 势 人力成本约为1W/月 ，人员约1000人（参考ECTP、捷顺科技的人员 和工资情况） 业务核心依赖地推，团队人 数和销售费用相对差异小 盈亏平衡所需的
28、停车 场数量 5555个停车场1666个停车场互联网模式现金流更为紧张， 因而需要一级投融资支持 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 16 目录 何为云托管？何为云托管？ 云托管为何可以节约成本？云托管为何可以节约成本？ 云托管的市场空间有多大？云托管的市场空间有多大？ 智慧停车行业现状与竞争格局智慧停车行业现状与竞争格局 重点公司：捷顺科技重点公司：捷顺科技 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 17 捷顺科技：硬件商后来居上，云托管降本增效扩张迅速 捷顺科技作为传统
29、停车设施生产商，利用产品、渠道和资金优势不断巩固自身业务，推动云捷顺科技作为传统停车设施生产商，利用产品、渠道和资金优势不断巩固自身业务，推动云 托管业务发展。托管业务发展。 1 1）产品端：打通智慧停车产业链，实现“硬件）产品端：打通智慧停车产业链，实现“硬件+ +平台平台+ +运营”的商业闭环，同时推出的捷停运营”的商业闭环，同时推出的捷停 车车+ +云托管，降本增效，利云托管，降本增效，利B B益益C C； 2 2）渠道端：）渠道端：800800人的地推团队和资深的行业理解力，带动捷停车覆盖人的地推团队和资深的行业理解力，带动捷停车覆盖1200012000个停车场，处行个停车场，处行 业
30、第一梯队；业第一梯队；1919年推出的云托管覆盖年推出的云托管覆盖10001000多条车道，截至多条车道，截至5 5月底已新增月底已新增13001300条车道，业务陆条车道，业务陆 续跑通；续跑通； 3 3）资金端：公司资金储备充裕，资产负债率较低，可支撑公司采取更积极的市场策略。）资金端：公司资金储备充裕，资产负债率较低，可支撑公司采取更积极的市场策略。 投资建议投资建议: : 维持“推荐”评级。维持“推荐”评级。我们看好公司“硬件+平台+运营”的全产业链布局，传统硬 件设备销售回暖与新兴平台与运营业务兑现将带来收入端快速增长，同时公司转型投入高 峰期已过，合理控费进一步促进利润释放。预计公
31、司2020-2021年的归母净利润分别为 2.10/2.86亿元，同比增长48%/36%，EPS分别为0.33/0.44，对应当前股价的PE分别为38X/28X ，参考技术硬件设备行业估值，20PE为27X，公司属于所处行业龙头，且包含软件业务，可给 予一定估值溢价，故给予“推荐”评级。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 18 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 强超廷强超廷，民生研究院计算机&教育行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸 大学金融学硕士。曾任职于海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分
32、析师评比“ 传播与文化”第3名团队成员；2016年新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传播与 文化”第3名团队成员。 应瑛，应瑛，民生研究院教育&计算机行业研究助理， 2019年加入民生证券研究院，伦敦国王学 院银行与金融学硕士。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 19 分析师承诺：分析师承诺： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究
33、院：民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 评级说明：评级说明： 公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明 以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内个月内 公司股价的涨跌幅为基准。公司股价的涨跌幅为基准。 推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5
34、%以上 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内个月内 行业指数的涨跌幅为基准。行业指数的涨跌幅为基准。 推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 20 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意 见及预测仅反映本公
35、司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可 发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客 户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金 融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何 意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。
36、 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向 有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关 系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易 本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留 一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 免责声明免责声明
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