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1、汽车报废迎政策支持,回收拆解产业链受益汽车报废回收专题报告证券分析师:王珂 A0230521120002 刘建伟 A023052.3.26主要内容主要内容1.汽车报废回收现状2.政策变化及其影响3.回收拆解利润测算4.相关受益标的梳理2OAlWmU9ZgVkWlW8O8Q7NoMqQnPmQjMqQtQfQoMvN9PrQpOuOnNoPwMnOmN3投资提示投资提示汽车报废回收现状:正规拆解企业“吃不饱”,运营很难赚到钱1)汽车保有量巨大,但新能源占比不高;2)存量汽车进入到大规模报废阶段;3)汽车回收拆解量不足注销量的50%;4)目前仍以粗拆为主,精拆比例较低;5)“
2、三高”(固定摊销、环保支出、税费)导致利润率低。政策变化及影响:助推产业链正循环过去的矛盾:1)取消私家车强制报废期导致汽车使用周期拉长;2)放开牌照导致竞争加剧;3)鼓励“五大总成”再制造但缺少需求;现在的变化:1)保证拆解量,27年目标拆解量翻一倍;2)深化再制造,打通销售渠道;3)推广“反向开票”,降低拆解企业税负;拆解企业利润弹性有望打开拆解量增加可以有效摊薄企业固定成本;打通零部件再制造环节,回收拆解企业销售收入将显著增加;允许“反向开票”可进一步降低回收拆解企业税负。相关受益标的:设备端:新增拆解量有望带来4年累计88亿元设备需求,受益标的天奇股份等;运营端:2027年汽车回收拆解
3、市场有望达1241亿元,受益标的天奇股份、格林美等。4投资案件投资案件结论和投资分析意见国内汽车保有量巨大,存量汽车已经进入大规模报废阶段,但过去行业存在供需矛盾,并且精拆比例不高,导致企业盈利很差。今年设备更新政策有望为行业带来转机:一是报废回收车辆到27年翻一倍增加拆解供应量;二是深化零部件再制造打通销售渠道;三是推广“反向开票”降低企业税负。未来拆解企业盈利有望显著改善。相关设备及运营公司受益,建议关注:天奇股份、格林美等。有别于大众的认识市场认为设备更新政策对汽车回收拆解行业影响不大。我们认为回收拆解行业要用更长的周期视角来看,政策一直在助推行业市场化、规范化,行业也正在一步一步走向正
4、循环。本次大规模设备更新政策的主要推动在于:1)保证拆解量,为企业增加车辆供给;2)深化再制造,增加拆解企业收入;3)推广“反向开票”,降低拆解企业税负。政策扶持更加综合,对产业链拉动也会更显著。市场担心拆解产能供大于求,行业分散格局将延续。我们认为供给增多是成长性行业初期的典型特征,未来集中度提升是必然所趋,而汽车电动化望成为这一影响变量,因为电池材料回收更加容易标准化,可能倒逼汽车拆解行业走向集中。风险提示:政策落地不及预期的风险;行业竞争加剧的风险等。51.1 1.1 现状一:汽车保有量巨大,但新能源占比不高现状一:汽车保有量巨大,但新能源占比不高国内汽车保有量巨大据公安部统计,2023
5、年全国机动车保有量达4.35亿辆,其中汽车3.36亿辆,占比77.24%;新能源车保有量占比不高截至2023年底,全国新能源汽车保有量达2041万辆,占汽车总量的6.07%;其中纯电动汽车保有量1552万辆,占新能源汽车保有量的76.04%。图:新能源车保有量占比仅6.07%(单位:万辆)资料来源:Wind、公安部、申万宏源研究2.79 2.90 3.10 3.27 3.48 3.72 3.95 4.17 4.35 1.72 1.94 2.17 2.40 2.60 2.81 3.02 3.19 3.36 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00.51.01.52.02
6、.53.03.54.04.55.020002120222023机动车保有量(亿辆)汽车保有量(亿辆)汽车占比(%,右轴)图:23年国内汽车保有量达3.36亿辆0%1%2%3%4%5%6%7%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000中国:保有量:机动车:汽车中国:保有量:新能源汽车新能源汽车占比(%,右轴)61.2 1.2 现状二:存量汽车进入到大规模报废阶段现状二:存量汽车进入到大规模报废阶段大量汽车进入报废周期2003-2017年是汽车销售快速增长的阶段,假设按照15年左右报废,报废高峰在20
7、18-2032年;国、保有量超过65%按照汽车保有量3.36亿辆估算,目前保有量内主要汽车为2010年以后销售,简单估算排放标准在国六以下的汽车约2.19亿辆(2011-2019累计销量),约占汽车保有量的65%;国汽车约1.36亿(2011-2016累计销量),约占汽车保有量的40%。439 507 576 722 879 938 1,364 1,806 1,851 1,931 2,198 2,349 2,460 2,803 2,888 2,808 2,577 2,531 2,628 2,686 3,009-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,00
8、02,5003,0003,500中国:销量:汽车理论报废量(按照15年计算)同比增速(%,右轴)2003-2017年新增周期图:未来几年,汽车报废高峰来临(单位:万辆)国2001年7月1日国国国国国2004年7月1日2007年7月1日2011年7月1日2017年1月1日2020年7月1日国六a2023年7月1日国六b3年3年4年6年3年图:汽车行业经历六次环保标准升级资料来源:中国汽车工业协会、中国政府网等、申万宏源研究资料来源:Wind、申万宏源研究71.3 1.3 现状三:汽车回收拆解量不足注销量的现状三:汽车回收拆解量不足注销量的50%50%汽车报废量快速增长2017-2022年,机动车
9、报废量从174万台增长至399万台,复合增速18%;大量报废汽车流入非法渠道根据央视报道,我国报废车大体四个流向:一是正规拆解厂报废,大约3538%,二是一线城市车况好的经过多种方式流到边远地区,占15%左右;三是社会沉寂,僵尸车、留下自用等占10%左右;第四,大约33%以上报废车进入了非法拆解点。图:机动车报废量稳步增长图:汽车回收拆解量占注销量的比例不足50%资料来源:韦伯咨询、懂车帝、申万宏源研究17.1%28.6%26.6%28.1%29.5%28.9%43.0%42.8%63.8%47.8%0%10%20%30%40%50%60%70%2001520162017
10、20021资料来源:商务部、申万宏源研究187.4179.8174.1199.1229.5239.8300.2399.1170159.2147.2167195.1206.6244.5-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05003003504004502000212022报废机动车回收量(万辆)报废汽车回收量(万辆)报废机动车回收量增长率(右轴)报废汽车回收量增长率(右轴)81.4 1.4 现状四:粗拆为主,精拆比例较低现状四:粗拆为主,精拆比例较低报废汽车材料构成目前报废燃油车普遍车龄
11、长导致“五大总成”很难再制造,废钢仍然是报废汽车最大收入来源。电动化加速拆解精细化随着汽车向电动化、智能化发展,电池、电机、电控、线束、显示屏等零部件的回收价值更高,使得汽车精细化拆解更有必要。资料来源:全国建设项目环境信息公示平台、申万宏源研究表:报废汽车拆解材料构成拆解产品名称不同报废汽车类型拆解重量新能源汽车普通燃油汽车新能源汽车(2t/辆)小型车辆(1.1t/辆)大型车辆(10t/辆)重量(kg)占比(%)重量(kg)占比(%)重量(kg)占比(%)钢(车身、驾驶室、底盘、大梁、货箱、轮毂等)140070.00%77070.00%800080.00%有色金属铝713.55%393.55
12、%3553.55%铜211.05%11.51.05%1051.05%其它80.40%4.40.40%400.40%塑料(外饰件后壳、灯罩、仪表盘等)804.00%777.00%3003.00%玻璃(车窗玻璃)402.00%222.00%2002.00%橡胶(轮胎、管道)603.00%333.00%3003.00%五大总成及可用零部件603.00%333.00%1001.00%危险废物废蓄电池00.00%111.00%300.30%废制冷剂0.60.03%0.40.04%1.20.01%废油液废汽油等1.80.09%2.20.20%60.06%废机油等1.20.06%1.50.13%40.04%
13、废液化气罐00.00%0.70.07%00.00%废尾气净化催化剂1.50.08%1.10.10%1.50.02%废电容器0.10.00%0.10.01%0.10.00%废机油滤清器0.30.02%0.20.02%0.50.01%废电子部件100.50%7.30.67%200.20%一般固废废安全气囊40.20%2.90.27%00.00%废座椅59.42.97%32.72.97%1431.43%废电线电缆201.00%111.00%1001.00%其它不可利用废物61.13.05%38.83.53%293.72.94%新能源电池组1005.00%00.00%00.00%合计2000100%1
14、100100%10000100%91.5 1.5 现状五:“三高”导致利润率低现状五:“三高”导致利润率低“三高”导致利润率极低1)固定成本高:厂房建设及拆解设备投资大,但拆解企业普遍“吃不饱”,无法摊薄固定成本;2)环保支出高:报废机动车拆解过程中产生的废油液、废电瓶等危险废物,以及因汽车制造使用轻便材料导致产生越来越多无法循环利用的工业固废,需要较高的处置成本;3)税费高:由于无法取得发票,增值税不能进项抵扣,所得税不能税前扣除,导致税费成本增加。税收问题难以解决增值税 考虑到回收企业开展废旧物资回收及销售,属于增值税应税项目,应当取得发票。但实践中,回收企业通常难以取得发票,致使回收企业
15、不得不自制内部凭证作为税前扣除凭证,但并不能得到全部税务机关的认可。(财政部、税务总局公告2021年第40号关于完善资源综合利用增值税政策的公告明确回收企业可以选择适用简易计税方法依照3%征收率计算缴纳增值税。)企业所得税 一旦回收企业自制的内部凭证被税务机关认为不符合规定,不允许税前扣除,税务机关将可能要求回收企业调增企业所得税。回收企业因无法取得发票作为税前扣除凭证,而是以内部凭证作为税前扣除凭证进行申报纳税,一旦未被税务机关认可,税务机关将可能会认为回收企业属于在帐簿上多列支出,进而认定回收企业涉嫌偷税,并对其进行税务处理和处罚。个人所得税 个人销售废旧物资属于其个人财产转让所得或经营所
16、得,应当缴纳个人所得税。回收企业从上游车主收购货物,回收企业向车主支付收购款,应当履行代扣代缴义务。但实际上,回收企业通常很少履行代扣代缴义务。对于车主属于偷税,对于回收企业,如果其未履行代扣代缴义务,根据税收征收管理法第六十九条的规定,税务机关有权对扣缴义务人处应扣未扣、应收未收税款百分之五十以上三倍以下的罚款。主要内容主要内容1.汽车报废回收现状2.政策变化及其影响3.回收拆解利润测算4.相关受益标的梳理10112.12.1 20012001:五大总成只能作为废金属冶炼:五大总成只能作为废金属冶炼报废汽车回收管理办法2001年6月施行第七条报废汽车回收企业除应当符合有关法律、行政法规规定的
17、设立企业的条件外,还应当具备下列条件:(一)注册资本不低于50万元人民币,依照税法规定为一般纳税人;(二)拆解场地面积不低于5000平方米;(三)具备必要的拆解设备和消防设施;(四)年回收拆解能力不低于500辆;(五)正式从业人员不少于20人,其中专业技术人员不少于5人;(六)没有出售报废汽车、报废“五大总成”、拼装车等违法经营行为记录;(七)符合国家规定的环境保护标准。第十四条报废汽车回收企业必须拆解回收的报废汽车;其中,回收的报废营运客车,应当在公安机关的监督下解体。拆解的“五大总成”应当作为废金属,交售给钢铁企业作为冶炼原料;拆解的其他零配件能够继续使用的,可以出售,但必须标明“报废汽车
18、回用件”。第十五条禁止任何单位或者个人利用报废汽车“五大总成”以及其他零配件拼装汽车。禁止报废汽车整车、“五大总成”和拼装车进入市场交易或者以其他任何方式交易。禁止拼装车和报废汽车上路行驶。122.22.2 20132013:取消私家车:取消私家车1515年强制报废要求年强制报废要求机动车强制报废标准规定2013年5月施行根据规定,取消了非营小、微型客车、大型轿车15年使用年限的要求,达到60万公里后引导报废。机动车使用年限及行驶里程参考值汇总表车辆类型与用途使用年限行驶里程参考值(年)(万千米)汽车载客营运出租客运小、微型860中型1050大型1260租赁1560教练小型1050中型1250
19、大型1560公交客运1340其他小、微型1060中型1550大型1580专用校车1540非营运小、微型客车、大型轿车*无60中型客车2050大型客车2060载货微型1250中、轻型1560重型1570危险品运输1040三轮汽车、装用单缸发动机的低速货车9无装用多缸发动机的低速货车1230专项作业有载货功能1550无载货功能3050挂车半挂车集装箱20无危险品运输10无其他15无全挂车10无摩托车正三轮1210其他1312轮式专用机械车无50注:1.表中机动车主要依据机动车类型 术语和定义(GA8022008)进行分类;标注*车辆为乘用车。2.对小、微型出租客运汽车(纯电动汽车除外)和摩托车,省
20、、自治区、直辖市人民政府有关部门可结合本地实际情况,制定严于表中使用年限的规定,但小、微型出租客运汽车不得低于6年,正三轮摩托车不得低于10年,其他摩托车不得低于11年。资料来源:商务部、申万宏源研究表:机动车使用年限及行驶里程规定132.3 20192.3 2019:允许“五大总成”再制造,回收资质全面放开:允许“五大总成”再制造,回收资质全面放开报废机动车回收管理办法2019年6月施行拆解的报废机动车“五大总成”具备再制造条件的,可以按照国家有关规定出售给具有再制造能力的企业经过再制造予以循环利用;不具备再制造条件的,应当作为废金属,交售给钢铁企业作为冶炼原料。报废机动车回收管理办法实施细
21、则2020年9月施行删去对报废汽车回收行业实行特种行业管理的规定。删去对回收行业实行统一规划、合理布局的规定,不再对回收企业实行数量控制。报废汽车回收企业总量控制方案(2001)规定,原则上每个地级市设置1家回收拆解企业,直辖市2-4家,计划单列市及省会城市1-2家。60363568974275576892912680%5%10%15%20%25%02004006008000企业数量(个)yoy(%,右轴)图:汽车回收拆解企业数量图:不同省份汽车回收拆解企业数量(2022年10月)646434240383736343333282
22、8241311987 72020406080100120山东湖南河南福建广东河北四川云南甘肃浙江贵州辽宁内蒙江西重庆陕西江苏湖北山西广西吉林新疆安徽黑龙江西藏宁夏青海北京天津上海海南不同省份机动车回收拆解资质企业数量(个)资料来源:商务部、汽车网校官网、申万宏源研究142.4 20242.4 2024:明确报废回收数量目标,政策全面支持:明确报废回收数量目标,政策全面支持推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案2024年3月一、明确报废汽车回收量翻一倍目标1)到2027年,报废汽车回收量较2023年增加约一倍,二手车交易量较2023年增长45%,废旧家电回收量较2023年增长30%,再生材料
23、在资源供给中的占比进一步提升。二、实施消费品以旧换新行动开展汽车以旧换新。严格执行机动车强制报废标准规定和车辆安全环保检验标准,依法依规淘汰符合强制报废标准的老旧汽车。三、实施回收循环利用行动1)完善废旧产品设备回收网络。优化报废汽车回收拆解企业布局,推广上门取车服务模式。完善公共机构办公设备回收渠道。支持废旧产品设备线上交易平台发展。2)支持二手商品流通交易。持续优化二手车交易登记管理,促进便利交易。大力发展二手车出口业务。3)有序推进再制造和梯次利用。深入推进汽车零部件、工程机械、机床等传统设备再制造。四、强化政策保障1)完善税收支持政策。推广资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”
24、做法。配合再生资源回收企业增值税简易征收政策,研究完善所得税征管配套措施,优化税收征管标准和方式。2)优化金融支持。鼓励银行机构在依法合规、风险可控前提下,适当降低乘用车贷款首付比例,合理确定汽车贷款期限、信贷额度。主要内容主要内容1.汽车报废回收现状2.政策变化及其影响3.回收拆解利润测算4.相关受益标的梳理15163.13.1 关键要素:回购价格、拆解成本、分类销售收入、税费关键要素:回购价格、拆解成本、分类销售收入、税费回收拆解流程回收企业回收报废机动车,向机动车所有人出具报废机动车回收证明,收回机动车登记证书、号牌、行驶证,并按照国家有关规定及时向公安机关交通管理部门办理注销登记,将注
25、销证明转交机动车所有人。收入及成本主要收入:分类销售大宗商品(废钢、有色金属、橡胶等)以及零部件(电池、发动机等);显性成本:回购报废汽车+拆解成本+折旧摊销+必要费用。隐性成本:无法取得销售发票的情况下,增值税无法进项抵扣,所得税不能扣减成本。图:汽车回收拆解流程回收证明商务部门当地车管所报废汽车拆解厂汽修厂、4S店预处理交由资质企处置动力电池大宗商品五大总成回用件个人、企业车主政府机关、国企整车厂测试车其他非正常报废车辆动力蓄电池回收服务网点或废旧动力电池利用企业分类销售有资质再制造企业资质认证监管核档六联单回用件危废收入项支出项资料来源:华经情报网、申万宏源研究173.1.1 3.1.1
26、 回收价格:供小于求,竞争导致持续走高回收价格:供小于求,竞争导致持续走高供小于求导致回收价格与废钢价格出现背离全国报废拆解企业超过1000家,按照每家企业10000台拆解产能计算,国内产能超过1000万辆,22年流入正规拆解渠道的车辆仅399万辆,供需不平衡导致报废机动车回收价格一路走高。0500025003000全国东北华东华北华中华南西南西北图:小型汽车回收价格指数(单位:元/吨)图:国内废钢价格(单位:元/吨)1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500中国:价格:废钢(元/吨)资料来源:报废车回收拆解与再利用信息网、申万宏源研
27、究资料来源:商务部、申万宏源研究资料来源:Wind、申万宏源研究表:单个企业最低拆解产能要求(单位:万辆)地区类型 地区年机动车保有量/万辆单个企业最低年拆解产能/万辆档500(含)以上3档200(含)5002档100(含)2001.5档50(含)1001V档20(含)501档20 以下0.5183.1.2 3.1.2 固定成本:场地租赁固定成本:场地租赁/摊销、设备折旧摊销、设备折旧场地要求报废汽车回收拆解企业技术规范(GB22128-2019)对经营面积的规定:I档档地区为20000m,档档地区为15000m,V档档地区为10000m;其中作业场地(包括拆解和贮存场地)面积不低于经营面积的
28、60%。设施设备要求所有企业应具备一般拆解设施设备、安全设施设备、环保设备设备、电脑、拍照设备、电子监控等设施设备;档一档地区的企业还应具备高效拆解设施设备;拆解电动汽车的企业还应具备安全评估设备、动力电池断电与拆卸设备、安全防护及救援设备、放电设施设备等。类别设备功能要求设备名称传统燃料机动车拆解一般拆解设施设备车辆称重设备地磅、电子衡等室内或有防雨顶棚的拆解预处理平台预处理工作台等车架(车身)剪断、切制设备或压扁设备,不得仅以氧割设备代替等离子切割机、大力剪、打包压块机等起重、运输或专用拖车等设备叉车、拖车、清障车、抓钢机、吊车、起重机等总成拆解平台动力总成拆解平台等气动拆解工具气动扳手、
29、气动割刀等简易拆解工具螺丝刀、钢筋剪/钢丝剪、套简、钳、扳手、真空吸盘等安全设施设备安全气囊直接引爆装置或者拆除、贮存、引爆装置安全气囊引爆器等GB50016规定的消防设备灭火器、消火栓、消防井、消防池、消防沙等应急救援设备紧急洗眼器等环保设施设备满足H348要求的油水分离器等企业建设环境保护设备废水收集管道(井)、油水分离器等专用废液收集装置和分类存放各种废液的专用密团容器放油机、接油机、油液贮存容器等机动车空调制冷剂的收集装置和分类存放各种制冷剂的密闭容器制冷剂回收机、钢瓶等分类存放机油滤清器和铅酸蓄电池的容器机油滤清器和铅酸蓄电池存放箱等电脑、拍照设备、电子监控设备等设施设备电脑、拍照设
30、备,电子监控设备等设施设备电脑、照相机、摄像头等高效拆解设施设备精细拆解平台及相应的设备工装机动车升举机等解体机或拆解线等拆解设备废钢破碎生产线、快速解体机、废钢破碎机等大型高效剪断、切割设备龙门式剪切机、全自动液压金属剪切机等集中高效废液回收设备气动抽接油机、移动戳孔放油机等电动汽车拆解安全评估设备绝缘检测设备、温度探测仪等动力蓄电池断电设备断电阀、止锁杆、保险器、专用测试转换接口、高压绝缘棒等动力蓄电池拆卸设备绝缘吊具、夹臂、机械手和升降工装设备等防静电废液、空调制冷剂抽排设备防静电绝缘真空抽油机、防静电塑料接口制冷剂回收机安全防护及敦援设备绝缘电弧防护服、防砸绝缘工作鞋、高压绝缘手套、防
31、高压电弧面罩、防护头盔、球囊面罩;耐酸/耐碱工作服、防有机溶剂手套、专用眼镜、防毒面具;绝缘救援钩、医用急救箱等绝缘气动工具绝缘气动扳手等绝缘辅助工具绝缘承重货架、专用绝缘卡钳、绝缘剪等动力蓄电池绝缘处理材料专用耐高压耐磨布基绝缘材料或绝缘灭弧灌封防打火胶等绝缘材料放电设施设备充放电机、盐水池等表:汽车回收拆解企业设备要求资料来源:商务部、报废汽车回收拆解企业技术规范、申万宏源研究注1:企业可具备与设备名称中所列设备功能相同的其他类型设备。注2:同一功能要求下的设备具有替代关系的,可具备其中任意一类。193.1.2 3.1.2 固定成本:场地租赁固定成本:场地租赁/摊销、设备折旧摊销、设备折旧
32、大型项目:以超越科技报废车辆回收拆解及综合利用项目为例产能:报废机动车回收拆解产能8.8万辆/年、报废电动汽车回收拆解产能1.2万辆/年、报废摩托车/电动单车回收拆解产能20万辆/年。场地:项目占地面积121378m,总建筑面积共计约80000m,建筑工程费用1.82亿。设备:设备购置费用1.53亿元,安装工程费用0.48亿元。小型项目:以延吉市鑫茂废金属加工有限公司报废汽拆解项目为例产能:一条报废燃油汽车回收拆解生产线和一条报废新能源汽车拆解生产线。年拆解量为 5000辆(包括燃油汽车 4000 辆,其中小型机动车 2400 辆、货车 800 辆、客车 800 辆;新能源汽车1000 辆)。
33、场地:企业占地面积 39000m。建筑面积为10512m,建筑面积7020m。投资:总投资1000万元。资料来源:超越科技公告、申万宏源研究序号工程或费用名称投资合计(万元)占投资比例1建筑工程费18,197.6230.84%2设备购置费15,263.0025.87%3安装工程费4,753.128.06%4其他费用9,096.3915.42%5建设期利息697.51.18%6流动资金11,000.0018.64%合计59,007.63100.00%表:超越科技汽车回收拆解项目投资预算203.1.3 3.1.3 销售收入:废材料、五大总成、回用件销售收入:废材料、五大总成、回用件实际情况中,仍以
34、废材料和回用件销售为主,五大总成再制造缺少需求废材料:废钢铁、有色金属、橡胶、玻璃、塑料等;五大总成:发动机、转向机、变速器、前后桥、车架;回用件:车门、座椅、中控屏、轮胎、轮毂等。图:汽车拆解步骤及主要部件拆除蓄电池拆除引爆安全气囊拆除倒车镜及镜具拆除雨刮、车门、引擎盖、空气滤清器等拆除车轮收集空调制冷剂收集车内废油液拆除挡风玻璃拆除保险杠、仪表盘拆除电器组件拆除座椅、地板及内饰件拆除油箱、水壶等容器拆除机油滤清器、三元催化器及消声器拆除五大总成及其他组件检查和登记车辆进厂安全预处理举升抽排仪电座拆解翻转拆解储存和管理资料来源:超越科技环评报告、汽车网校官网、申万宏源研究213.2.1 3.
35、2.1 案例案例1 1:安徽省某典型报废报废车回收拆解企业:安徽省某典型报废报废车回收拆解企业以安徽省某典型报废报废车回收拆解企业为例,产拆解能10000辆,满产状态下每辆车亏损289.7元。资料来源:中国物资再生协会、申万宏源研究 注:增值税按照简易计税3%税率计算且享受30%退税,企业所得税不考虑“反向开票”。表:安徽省某典型报废报废车回收拆解企业盈利测算安徽省某典型报废报废车回收拆解企业成本序号成本项目成本金额(元/辆)备注(1)年回收数量(台/年、平均重1.5吨/台)10,000总重量15000吨(2)拖车费用180自有拖车折旧、保险、油费、维修等(3)拆解费用300拆解人员工资、物料
36、消耗(4)员工人工费用240除拆解人员以外的人员工资及社保,30人,年人均8万元,80000 x人数(1)(5)场地建设摊销312.5土地按40年摊销,其他房屋、设备按20年摊销(6)土地使用税及房产税120年总税额120万元(1)(7)办公费用200年总金额200万元(1)(8)危废处置费用40废油、滤清、危险品车安全处置、电路板、制冷剂等,按40万元/年(9)固废处置费用180年产生垃圾约为3000吨(玻璃、海绵、内饰、灰尘)、600元/吨处置费用(10)销售物资装卸及运输费用195根据运距计算(11)回收残值款2,000.00(12)成本项目合计3,767.50(2)-(11)合计安徽省
37、某典型报废报废车回收拆解企业销售收入及利润序号ABCDE销售物资占毛重吨位比含税销售单价(元/吨)销售金额(元/辆)备注(13)废铜及废铝等有色金属2%15,000.00450.00BxCx1.5(14)重型废钢30%3,400.001530.00BxCx1.5(15)剪切料41%2,800.001722.00BxCx1.5(16)可销售配件2%13,334.00400.00BxCx1.5(17)可销售非金属物资5%600.0045.00废塑料、废橡胶等,BxCx1.5(18)含税销售额合计80%2,764.664147.00(13)-(17)合计(19)增值税99.04(18)(1+3%)x
38、3%x(1+12%)-(18)(1+3%)x3%30%(20)不含税销售额合计4047.96(18)-(19)(21)利润总额280.46(20)-(12)(22)企业所得税570.11(21)25%+(11)25%(23)净利润-289.7(21)-(22)223.2.1 3.2.1 案例案例1 1:安徽省某典型报废报废车回收拆解企业:安徽省某典型报废报废车回收拆解企业若五大总成可以销售给再制造企业,同时允许“反向开票”,单台汽车利润扭亏为盈,每台净利润可达2406.6元。资料来源:中国物资再生协会、申万宏源研究 注:增值税按照简易计税3%税率计算且享受30%退税,企业所得税考虑“反向开票”
39、。表:安徽省某典型报废报废车回收拆解企业盈利测算安徽省某典型报废报废车回收拆解企业成本序号成本项目成本金额(元/辆)备注(1)年回收数量(台/年、平均重1.5吨/台)10,000总重量15000吨(2)拖车费用180自有拖车折旧、保险、油费、维修等(3)拆解费用300拆解人员工资、物料消耗(4)员工人工费用240除拆解人员以外的人员工资及社保,30人,年人均8万元,80000 x人数(1)(5)场地建设摊销312.5土地按40年摊销,其他房屋、设备按20年摊销(6)土地使用税及房产税120年总税额120万元(1)(7)办公费用200年总金额200万元(1)(8)危废处置费用40废油、滤清、危险
40、品车安全处置、电路板、制冷剂等,按40万元/年(9)固废处置费用180年产生垃圾约为3000吨(玻璃、海绵、内饰、灰尘)、600元/吨处置费用(10)销售物资装卸及运输费用195根据运距计算(11)回收残值款2,000.00(12)成本项目合计3,767.50(2)-(11)合计安徽省某典型报废报废车回收拆解企业销售收入及利润序号ABCDE销售物资占毛重吨位比含税销售单价(元/吨)销售金额(元/辆)备注(13)废铜及废铝等有色金属2.00%15,000.00450.00BxCx1.5(14)重型废钢30.00%3,400.001,530.00BxCx1.5(15)剪切料41.00%2,800.
41、001,722.00BxCx1.5(16)五大总成3,000.00(17)可销售配件2.00%13,334.00400.00BxCx1.5(18)可销售非金属物资5.00%600.0045.00废塑料、废橡胶等,BxCx1.5(19)含税销售额合计80.00%2,764.667,147.00(13)-(18)合计(20)增值税170.70(19)(1+3%)x3%x(1+12%)-(19)(1+3%)x3%30%(21)不含税销售额合计6,976.3(19)-(20)(22)利润总额3,208.80(21)-(12)(23)所得税802.2(22)25%(24)净利润2,406.6(22)-(
42、23)233.2.2 3.2.2 案例案例2 2:北京市某典型报废车回收拆解企业:北京市某典型报废车回收拆解企业以北京市某典型报废车回收拆解企业为例,产拆解能12000辆,满产状态下每辆车亏损253.2元。资料来源:中国物资再生协会、申万宏源研究注:增值税按照简易计税3%税率计算且享受30%退税,企业所得税不考虑“反向开票”。表:北京市某典型报废车回收拆解企业盈利测算北京市某典型报废车回收拆解企业成本序号成本项目成本金额(元/辆)备注(1)年回收数量(辆/年、重2.5吨/台)12,000.00占地90亩,投资总额7000万元(2)回收成本5,000.00回收单价2000元/吨(含拖车费用)(3
43、)员工人工费用62550 人,年人均150000元,150000 x人数(1)(4)建设投资分摊费用145.83建设总成本40年(1)(5)土地使用税及房产税66.67年总税额(1)(6)办公费用150年总金额(1),150000元/月(7)变动环保处置费用360产生玻璃内饰等固体废物约400公斤,处置费用900元/吨(处理收费+运输费用)(8)销售物资装卸及运输费用270根据运距计算(9)成本合计6,617.50(2)-(8)合计北京市某典型报废车回收拆解企业销售收入及利润序号ABCDE销售物资占毛重吨位比含税销售单价(元/吨)销售金额(元/辆)备注(10)废铜及废铝等有色金属1.50%15
44、,000.00562.5BxCx2.5(11)重型废钢25.00%3,400.002,125.00BxCx2.5(12)轻型废钢45.00%2,800.003,150.00BxCx2.5(13)可销售配件3.00%8,000.00600BxCx2.5(14)可销售非金属物资5.50%60082.5废塑料、废橡胶等,BxCx2.5(15)含税销售额合计80.00%2,6086,520.00(10)-(14)合计(16)增值税155.72(15)(1+3%)x3%x(1+12%)-(15)(1+3%)x3%30%(17)不含税销售额合计6,364.28(15)-(16)(18)利润总额-253.2
45、2(17)-(9)(19)企业所得税0.00亏损(20)净利润-253.2(18)-(19)243.2.2 3.2.2 案例案例2 2:北京市某典型报废车回收拆解企业:北京市某典型报废车回收拆解企业若五大总成可以销售给再制造企业,同时允许“反向开票”,单台汽车利润扭亏为盈,每台净利润可达3215.6元。资料来源:中国物资再生协会、申万宏源研究 注:增值税按照简易计税3%税率计算且享受30%退税,企业所得税考虑“反向开票”。表:北京市某典型报废车回收拆解企业盈利测算北京市某典型报废车回收拆解企业成本序号成本项目成本金额(元/辆)备注(1)年回收数量(辆/年、重2.5吨/台)12,000.00占地
46、90亩,投资总额7000万元(2)回收成本5,000.00回收单价2000元/吨(含拖车费用)(3)员工人工费用62550 人,年人均150000元,150000 x人数(1)(4)建设投资分摊费用145.83建设总成本40年(1)(5)土地使用税及房产税66.67年总税额(1)(6)办公费用150年总金额(1),150000元/月(7)变动环保处置费用360产生玻璃内饰等固体废物约400公斤,处置费用900元/吨(处理收费+运输费用)(8)销售物资装卸及运输费用270根据运距计算(9)成本合计6,617.50(2)-(8)合计北京市某典型报废车回收拆解企业销售收入及利润序号ABCDE销售物资
47、占毛重吨位比含税销售单价(元/吨)销售金额(元/辆)备注(10)废铜及废铝等有色金属1.50%15,000.00562.5BxCx2.5(11)重型废钢25.00%3,400.002,125.00BxCx2.5(12)轻型废钢45.00%2,800.003,150.00BxCx2.5(13)五大总成5,000.00(14)可销售配件3.00%8,000.00600.00BxCx2.5(15)可销售非金属物资5.50%600.0082.50废塑料、废橡胶等,BxCx2.5(16)含税销售额合计80.00%2,608.0011,520.00(10)-(15)合计(17)增值税615.07(16)(
48、1+3%)x3%(1+12%)-(16)(1+3%)x3%30%(18)不含税销售额合计10,904.93(16)-(17)(19)利润总额4,287.43(18)-(9)(20)企业所得税1,071.86(19)25%(21)净利润3,215.6(19)-(20)主要内容主要内容1.汽车报废回收现状2.政策变化及其影响3.回收拆解利润测算4.相关受益标的梳理25264.1 4.1 设备端:新增拆解量有望带来设备端:新增拆解量有望带来8888亿元设备需求亿元设备需求24-27年,增量设备累计需求约88亿元,测算如下:1)汽车保有量:参考最近三年,我们假设未来汽车保有量增速维持5%;2)报废汽车
49、拆解量:假如27年完成报废回收量翻一倍目标,未来几年复合增速有望保持20%;3)单辆汽车设备投资:参考第3章节超越科技与延吉市鑫茂废金属加工有限公司两个项目,我们估算每辆汽车拆解需要设备投资约1000元左右。随着拆解量增加自动化率有望逐渐提升,我们假设每年提升5%。表:汽车拆解设备需求测算资料来源:Wind、公安部等、申万宏源研究2020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E汽车保有量(亿辆)2.81 3.02 3.19 3.36 3.533.703.894.084.294.504.73汽车保有量增速(%)7.47%5.63%5.33%
50、5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%汽车报废率(%)0.85%0.99%1.25%1.48%1.70%1.94%2.22%2.53%2.89%3.31%3.78%汽车报废拆解量(万辆)24030039949959974114901788汽车报废拆解量增速(%)25.19%32.94%25.00%20.00%20.00%20.00%20.00%20.00%20.00%20.00%单辆拆解设备投资(元/辆)36715511629拆解设备需求规模(亿元)2432445873921
51、291每年增量设备需求规模(亿元)80384860274.2 4.2 运营端:运营端:20272027年汽车回收拆解市场有望达年汽车回收拆解市场有望达12411241亿元亿元2027年,我们预计汽车回收拆解市场规模有望达1241亿元,测算如下:1)汽车保有量:参考最近三年,我们假设未来汽车保有量增速维持5%;2)报废汽车拆解量:假如27年完成报废回收量翻一倍目标,未来几年复合增速有望保持20%;3)单辆报废汽车收入:随着汽车回收部件再加工增多,以及报废新能源车比例提升,预计每辆汽车回收价格逐年提升,我们假设每年销售收入增加1000元/辆。202020
52、2120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E汽车保有量(亿辆)2.81 3.02 3.19 3.36 3.533.703.894.084.294.504.73汽车保有量增速(%)7.47%5.63%5.33%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%汽车报废率(%)0.85%0.99%1.25%1.48%1.70%1.94%2.22%2.53%2.89%3.31%3.78%汽车报废拆解量(万辆)24030039949959974114901788汽车报废拆解量增速(%)25.19%32.94%25
53、.00%20.00%20.00%20.00%20.00%20.00%20.00%20.00%单辆汽车销售收入(元/辆)78000900020005000市场规模(亿元)953971420852681市场规模增速(%)62.41%12.64%27.96%35.00%33.33%32.00%30.91%30.00%29.23%28.57%表:汽车拆解市场空间测算资料来源:Wind、公安部等、申万宏源研究284.3.1 4.3.1 相关标的:天奇股份相关标的:天奇股份公司简介公司成立于198
54、4年,2004年在深圳证券交易所上市,形成了智能装备、锂电池循环两大产业集群。智能装备板块涵盖汽车智能装备、智能仓储物流及散料输送系统等多个领域。锂电池循环板块包括涵盖动力电池回收资源化利用及汽车核心零部件再制造。汽车回收拆解业务拥有拆解设备、回收拆解运营、零部件再制造、锂电池回收全产业链布局。资料来源:Wind、申万宏源研究05540455020022自动化输送与自动化仓储系统工程锂电池循环事业部风电设备循环板块汽车后市场其他业务图:公司主营业务构成(单位:亿元)图:23年锂电回收业务出现亏损(单位:亿元)-300.00%-250.00%-200.
55、00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%-50营业收入(亿元)归母净利润(亿元)同比(%,右轴)同比(%,右轴)294.3.2 4.3.2 相关标的:格林美相关标的:格林美公司简介公司成立于2001年,目前已建成废旧电池与动力电池大循环产业链,钴镍钨资源回收与硬质合金产业链,电子废弃物循环利用产业链,报废汽车综合利用产业链,废渣、废泥、废水循环利用产业链等五大产业链。汽车回收拆解业务根据公司官网数据,公司构建了“汽车报废资源回收原材料再生机动车制造零部件再造再利用”的报废汽车回收处理与整体资源化产
56、业链,建有7个报废汽车回收处理中心、5个废钢铁加工配送中心。报废汽车年回收处理量占中国报废总量的5%,规划布局年处理报废汽车50万辆以上。资料来源:Wind、申万宏源研究00200212022环境服务(含固体废物处置、污水治理、江河治理等)报废汽车综合利用动力电池综合利用电子废物贸易收入钴镍钨粉末与硬质合金(含钴粉、镍粉、碳化钨粉末、硬质合金、碳酸钴、钴片等)电池材料(四氧化三钴、三元材料等)图:公司主营业务构成(单位:亿元)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500300350
57、营业收入(亿元)归母净利润(亿元)同比(%,右轴)同比(%,右轴)图:2017-2022年公司营收复合增速达22.28%(单位:亿元)30公司估值与风险提示公司估值与风险提示风险提示1)政策落地不及预期的风险;推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案涉及领域较多,针对汽车回收拆解行业的扶持力度和节奏仍然存在较多不确定性。2)行业竞争加剧的风险;汽车回收拆解资质已经放开,在政策扶持背景下可能有更多的参与者进入这一领域,导致行业竞争加剧。表:相关公司估值表资料来源:Wind、申万宏源研究 注:公司盈利预测均来自Wind一致预期证券代码证券简称2024/3/25净利润(百万元)PE当前PB市值(亿
58、元)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E 2025E002009.SZ天奇股份0-1627152.8002340.SZ格林美3532058243519151.731信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限
59、公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组茅炯021-华东B组谢文霓021-华北组肖霞华南组李昇A股投资评级说明证券的投资评级:以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy):相对强于市场表现20以上;增持(Outperform):相对强于市场表现520;中性(
60、Neutral):相对市场表现在55之间波动;减持(Underperform):相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight):行业超越整体市场表现;中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平;看淡(Underweight):行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数:沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级:以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(BUY):股价预计将上涨20%以上;增持(Outperform):股价预计将上涨10-20%;持有(Hold
61、):股价变动幅度预计在-10%和+10%之间;减持(Underperform):股价预计将下跌10-20%;卖出(SELL):股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight):行业超越整体市场表现;中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平;看淡(Underweight):行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数:恒生中国企业指数(HSCEI)我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的
62、实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。32法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司,以下简称“本公司”)在中华人民共和国内地(香港、澳门、台湾除外)发布,仅供本公司的客户(包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后
63、续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟
64、一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,
65、投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记,未获本公司同意,任何人均无权在任何情况下使用他们。简单金融 成就梦想A Virtue of Simple Finance33上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司)刘建伟