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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.07.08 新能源车爆款不断,比亚迪产业链有望持续受益新能源车爆款不断,比亚迪产业链有望持续受益 -汽车行业专题报告汽车行业专题报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)赵水平赵水平(分析师分析师) 证书编号 S0880517080003 S0880521040002 本报告导读:本报告导读:比亚迪比亚迪作为国内新能源车龙头,作为国内新能源车龙头,已实现旗下车型全部新能源化。已实现旗下车型全部新能源化。公司公司技术与品牌优势技术与品牌优势显著显著,爆款车型不断爆款车型不断,随
2、着随着销量销量规模攀升规模攀升,产业链,产业链相关企业相关企业将将迎来新的机遇。迎来新的机遇。摘要:摘要:推荐比亚迪推荐比亚迪及其及其产业链产业链优质公司优质公司。比亚迪作为新能源赛道核心标的,其新能源车爆款不断,销量持续高增长。比亚迪供应模式采取自供加对外合作两种模式,产业链也将迎来高于行业平均增速成长期。推荐标的:比亚迪、双环传动、拓普集团、上声电子、中鼎股份、保隆科比亚迪、双环传动、拓普集团、上声电子、中鼎股份、保隆科技、华阳集团、科博达、福耀玻璃技、华阳集团、科博达、福耀玻璃。受益标的:欣锐科技、福达股份、欣锐科技、福达股份、嵘泰股份、盾安环境、明新旭腾。嵘泰股份、盾安环境、明新旭腾。
3、产品价格矩阵产品价格矩阵不断完善不断完善,销量增长,销量增长有望有望持续持续领先行业领先行业。比亚迪汽车产品价格矩阵不断完善,满足了多年龄段和多价格段的用户需求,在售车型已覆盖从 10 万以下至 30 万元以上主流完整价格区间,动力方面提供了纯电和插电混动两种选择。旗下王朝系列主打大气雅致,符合商务和家庭用车需求;海洋系列主打时尚简约,迎合年轻消费者的品味,军舰系列定位高性价比 PHEV,接替原有王朝系列插混车型,通过打消续航焦虑促进更多燃油车用户转向新能源。自 2021 年来,比亚迪新能源整车销量有 17 个月的同比增速超 200%,其中 14 个月同比增速超 300%。销量增速高于行业平均
4、,公司 2022 年 Q2 在新能源乘用车市场的占有率提升至 29%,创 2021 年来的新高。在多款爆款新品的带动下,公司的整车销量有望保持领先于行业的高增长。核心零部件核心零部件自主自主可控可控,独立分拆提升综合实力独立分拆提升综合实力。比亚迪拆分独立了弗迪动力、弗迪电池、弗迪科技、弗迪视觉和弗迪模具,以开放促进技术创新。五家“弗迪”系子公司承载了新能源汽车从电池、底盘、动力总成到汽车电子和智能化的多类关键技术,开拓了多合一驱动系统、刀片电池以及碳陶刹车系统等前沿的技术产品。子公司独立后融资能力增强,既保证了比亚迪所用零部件的供应,同时又进行对外扩张,供入多家国内外知名主机厂,持续提升比亚
5、迪的品牌形象。积极拥抱优质零部件合作伙伴积极拥抱优质零部件合作伙伴,产业链迎来发展机遇,产业链迎来发展机遇。比亚迪在减速器齿轮、智能化控制器和车载电子类产品上与多家优质外部供应商合作,伴随着比亚迪整车销量的高增长,精密齿轮、曲轴、轻量化结构件、域控制器、车载屏类、HUD、车载音响等零部件的外部供应需求也将迎来增长,相关供应商有望实现超越零部件行业的增长。智能软件算法方面,比亚迪与百度、英伟达和地平线等科技巨头展开合作,在 ADAS、智能驾驶和人机共驾地图等方面取得了突破,积极布局辅助驾驶和更高级别智能驾驶,在智能化方面的能力将更加完善。风险提示:风险提示:比亚迪整车销量不及预期,供应链恢复不及
6、预期。评级:评级:增持增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 汽车 调整后,向新能源车边际增长的方向切换 2022.07.03 汽车 从总量复苏向新能源车的边际增长切换 2022.06.26 汽车格局重塑时代,把握确定成长 2022.06.20 汽车风险偏好的继续提升 2022.06.19 汽车 风险偏好继续提升,从确定性向空间性延伸 2022.06.12 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 1.产品价格矩阵日益完善,转型成为
7、新能源龙头.4 1.1.车型不断丰富,满足全年龄段用户需求.4 1.2.新能源销量稳步增长,市占率持续提升.5 1.3.准确把握客户需求,成功打造多爆款车型.6 2.自研与合作双推进,多家优质供应商有望高增长.9 2.1.自主掌控核心零部件,姿态开放迎接合作.9 2.2.智能化多元合作,提升汽车“软”实力.12 2.3.积极拥抱优质合作伙伴,不断打开供应体系.13 3.投资建议.13 4.风险提示.14 kYkZuZbVdUcZqVtVuZ9PdN9PmOqQoMpNeRpPqPiNqRpO7NmMuNwMmOtMNZmNuM 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅
8、读正文之后的免责条款部分 3 of 15 图目录图目录 图 1:比亚迪+腾势品牌构筑了较完善的产品矩阵.4 图 2:产品矩阵完善:汉、唐主打 20 万元以上中高端,秦、宋、元覆盖9-20 万区间.4 图 3:海洋定位年轻时尚,军舰系列主打高性价比PHEV.5 图 4:2021 年新能源化速度加快,全年渗透率达 81%.5 图 5:2021 年起新能源销量保持高增长,22 年 3 月已停售燃油车.5 图 6:抓住行业变革机遇,抢占新能源乘用车市场份额.6 图 7:比亚迪在产品力、渠道模式和售价方面打造了竞争优势.6 图 8:海豚外观时尚+价格竞争力强,符合年轻消费群体需求.7 图 9:设计兼顾运
9、动与优雅,汉定位豪华旗舰款轿车.7 图 10:大空间搭配节油混动,唐精确定位家庭用车群体.8 图 11:海豹在外观、操控性等方面突出了运动属性.8 图 12:腾势 D9 外观雅致大气,定位中高端新能源 MPV.8 图 13:三合一已获市场广泛采用,方案较为成熟.9 图 14:全新八合一驱动集程度更高,体积小重量轻成为优势.9 图 15:2022 年弗迪电池出货量维持在行业前列.10 图 16:刀片电池市场口碑良好,产品自带“流量”.10 图 17:弗迪科技布局覆盖电动化、智能化和运动控制等系统.10 图 18:弗迪科技推出了碳陶制动系统,预计装配汉车型.11 图 19:比亚迪所用 LED 龙晶
10、车灯由弗迪视觉生产.11 图 20:产品覆盖多类车用半导体.12 图 21:智能化浪潮带动公司半导体营收快速增长.12 图 22:比亚迪与智能驾驶企业的合作不断拓展.12 图 23:比亚迪不断打开外供供应体系.13 表目录表目录 表 1:五家“弗迪”子公司承载了比亚迪在电动智能化方面的关键技术.9 表 2:重点公司盈利与估值(截至 2022 年 7 月 7 日).14 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 1.产品价格矩阵日益完善,产品价格矩阵日益完善,转型转型成为成为新能源新能源龙头龙头 1.1.车型不断丰富,车型不断丰富
11、,满足满足全年龄段全年龄段用户用户需求需求 在售车型在售车型款式款式丰富丰富,提供提供混动混动+纯电纯电动力选择动力选择。比亚迪旗下王朝系列现有5 款以朝代命名的车型,覆盖 9-33 万元区间,海洋+军舰系列现有 3 款车型,覆盖 10-29 万元区间,腾势品牌的单款 MPV 售价覆盖 33-66 万元区间。从动力形式上看,目前比亚迪在售车型全部为新能源,王朝系列的秦、汉、唐、宋和腾势 D9 均有纯电/插电混动两种配置,为消费者提供了更多的动力选择。图图 1:比亚迪比亚迪+腾势品牌腾势品牌构筑了构筑了较完善较完善的的产品产品矩阵矩阵 数据来源:比亚迪官网、腾势官网、国泰君安证券研究 王朝王朝系
12、列系列主打大气雅致主打大气雅致,车型车型从入门到高端旗舰全覆盖从入门到高端旗舰全覆盖。王朝系列含秦、汉、唐、宋、元 5 个家族,共有近 20 款在售的细分车型,实现覆盖 10万元以下至 30 万元以上宽价格带的全年龄段客户。唐/汉家族分别是比亚迪王朝系列的旗舰款轿车和旗舰 SUV,主打中高端市场,自上市以来推出了多个新版本车型,在动力、续航、内外饰等配置方面注重高端化,秦/宋/元则主打 10-20 万元市场,满足各类用户的多元化需求。图图 2:产品矩阵完善:产品矩阵完善:汉、唐主打汉、唐主打 20 万元以上万元以上中高端,秦、宋、元覆盖中高端,秦、宋、元覆盖 9-20 万区间万区间 数据来源:
13、比亚迪官网、国泰君安证券研究 海洋系列主打海洋系列主打简约简约时尚,时尚,迎合迎合年轻消费群体。年轻消费群体。海洋系列的车型突出高颜值和潮流感,符合年轻群体的审美和消费能力,打造了爆款车型海豚,售价在 10.28-13.08 万元区间。2022 年 5 月发布海洋系列新款轿跑,命名为海豹,产品定位高端化,车型线条流畅整体外观更具科技感,在配 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 置上亦有明显升级,价格上探至 20-30 万元区间,发布后的终端热度很高。此外,规划中的新款 SUV 海狮和 A00 级小车海鸥也将在年内推出。军舰
14、系列主打高性价比军舰系列主打高性价比 PHEV,吸引有吸引有续航里程焦虑续航里程焦虑的用户的用户。目前在售车型驱逐舰 05 售价 11.98-15.58 万元,整车尺寸和价格定位与秦 Plus DM-i 接近,未来还计划推出驱逐舰 07、巡洋舰 05/07(中/大型 SUV)和巡洋舰 05/07(大空间 MPV)等多款插混车型,接替现有王朝系列插混,进一步完善细分市场布局。图图 3:海洋定位年轻时尚,海洋定位年轻时尚,军舰系列主打高性价比军舰系列主打高性价比 PHEV 数据来源:比亚迪官网、国泰君安证券研究 1.2.新能源销量稳步增长,新能源销量稳步增长,市占率持续提升市占率持续提升 新能源转
15、型领跑者,新能源转型领跑者,销量销量渗透渗透稳步提升稳步提升。比亚迪自 2010 年推出首款纯电量产新能源汽车 E6,此后持续加快新能源转型步伐,新能源销量从2017 年的 11.4 万辆提升至 2021 年的 59.4 万辆,CAGR 达 51.1%。自2021 年 1月以来,比亚迪新能源汽车有 17 个月的销量同比增速超200%,其中 14 个月同比增速超 300%。2022 年 3 月公司宣布停售燃油车,全部在售车型已实现新能源化。图图 4:2021 年年新能源化速度加快,全年渗透率达新能源化速度加快,全年渗透率达 81%图图 5:2021 年年起新能源起新能源销量销量保持保持高增长,高
16、增长,22 年年 3 月月已已停售燃停售燃油车油车 数据来源:公司官方公众号及公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司销量增长比行业更快,公司销量增长比行业更快,市占率市占率稳步提升稳步提升。在国内新能源市场加快发展的大背景下,公司新能源销量从 2021 年起实现了超越行业的增长,季度市占率从 2021 年 Q1 的 10.9%逐季度提升至 2022 年 Q2 的 29.3%(6月行业销量数据来自乘联会预测),创下 2021 年来的新高。由于公司产 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 品价格矩阵持
17、续完善,加上爆款车型不断,我们预计市占率提升的态势还有望延续。图图 6:抓住行业变革机遇抓住行业变革机遇,抢占抢占新能源乘用车新能源乘用车市场份额市场份额 数据来源:中汽协、比亚迪、国泰君安证券研究。注:6 月新能源乘用车销量暂未公布,数据采用乘联会 6 月 29 日的预测值 50 万辆。1.3.准确准确把握把握客户客户需求需求,成功打造多成功打造多爆款爆款车型车型 以产品优势为以产品优势为基础,基础,车型和设计定位催化品牌爆发。车型和设计定位催化品牌爆发。纯电+混动路线构成完整的新能源动力选择,纯电方面刀片电池的安全性是突出买点,DMi混动解决了之前混动车型馈电油耗高的问题,在国产品牌中率先
18、突破,成为转化燃油车用户的关键,也是比亚迪品牌的“流量密码”。基于电池安全性和混动节油性的优势技术,比亚迪在产品和新车型设计上不断发展完善,时尚的新车型吸引了大量年轻用户群体,产品力和品牌形象持续向上。此外,比亚迪又通过优化渠道模式提升了服务质量,加上持续增加研发和管理投入,使得产品性价比更优。图图 7:比亚迪在产品力、渠道模式和售价方面打造了竞争优势比亚迪在产品力、渠道模式和售价方面打造了竞争优势 数据来源:国泰君安证券研究 海豚精准定位年轻客户海豚精准定位年轻客户,成为爆款小车。成为爆款小车。海豚于 2021 年 8 月上市,是比亚迪 e3.0 平台和海洋系列的首款车型,定位 10 万元级
19、纯电精品小型两厢,开启预售一小时订单超 2000 辆,上市以来多个单月销量破万,截至 2022 年 5 月底累计交付近 8 万辆。车身以波浪流线和海洋生物形象为灵感,外观时尚简约,迎合年轻群体的审美选择。海豚在电动化配置方面领先同级别竞品,是全球首款量产八合一电动力总成的车型,综合效率高达 89%,全系标配刀片电池和恒温域热泵系统,能高效调节电池 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 包温度,冬季续航里程最高提升 20%。图图 8:海豚海豚外观时尚外观时尚+价格竞争力强价格竞争力强,符合符合年轻消费年轻消费群体群体需求需求
20、数据来源:比亚迪官网 汉汉家族是家族是王朝旗舰王朝旗舰款款轿车,轿车,定位定位高端高端豪华豪华高性能高性能轿跑轿跑。汉新能源于2020年 6 月首发上市,售价位于 20 万元以上区间,动力配置涵盖纯电和 DM插电混动,上市以来至 2022 年 5 月累计交付超 23 万辆。车身外观兼顾运动与优雅,车内配置保持比亚迪旗舰级水平,支持华为 Hicar 车机互联和 5G 技术,2021 年改款汉支持选配丹拿音响,2022 新款汉可选超混DM-p 动力,零百加速突破至 3.7s,Dilink 智能网联系统也已升级至 4.0。图图 9:设计兼顾运动与优雅设计兼顾运动与优雅,汉汉定位定位豪华旗舰款轿车豪华
21、旗舰款轿车 数据来源:比亚迪官网 唐唐定位旗舰级定位旗舰级 SUV,大空间满足家庭用车需求。大空间满足家庭用车需求。比亚迪唐家族以大空间+节能省油为重要卖点,有 6/7 座可选,搭载 DM 混动技术将百公里亏电油耗降至 5.3L-6.5L,迎合了家庭消费群体的购车需求。5 月 22 日全新2022 款唐 EV 发布,续航里程长达 730km,发售 24 小时订单达 8505 台。6 月 9 日 2022 款唐 DM-p 和长续航版唐 DM-i 开启预售,唐 DM-p 在1.5T 发动机以及 160kW 前置电机的基础上,增加 200kW 后置电机实现四驱,零百加速 4.3 秒,作为大重量的 S
22、UV 动力性能优异,两款车开启预售 3 小时订单即达 5472 辆。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 图图 10:大空间大空间搭配搭配节油节油混动混动,唐唐精确定位精确定位家庭用车家庭用车群体群体 数据来源:比亚迪官网 新车型海豹新车型海豹定位中型运动轿跑,定位中型运动轿跑,极大提升海洋系列产品力极大提升海洋系列产品力。海豹拥有较强科技感的外观,首次搭载 CTB电池车身一体化技术,显著增强了整车的刚度和操控性,同时将侧碰安全提升到新高度。海豹也将海洋系列的售价提升至 20-30 万元区间,品牌力持续向上,5 月 20 日
23、预售开启后 7小时订单达 22637 台,6 月实车已发送至各海洋网门店,订单较饱满。图图 11:海豹在外观、操控性等方面突出了运动属性海豹在外观、操控性等方面突出了运动属性 数据来源:比亚迪官网 腾势品牌腾势品牌 2022年年 5月月发布首款车型,发布首款车型,比亚迪产品矩阵进一步完善。比亚迪产品矩阵进一步完善。D9 定位高端中大型 MPV,产品力较强,故在终端的热度较高,发布当日预售订单达 13680 辆。DM-i 插电混动配置的综合续航超 1000 公里,纯电版 CLTC 工况续航 600+公里,有效解决了中大型新能源车的续航焦虑问题。D9 在智能化方面也做到了领先,搭载腾势 Link
24、智能交互座舱系统,全车配备 7 块显示屏,可选 10 种场景模式,智能驾驶方面搭载腾势 Pilot驾驶辅助系统,全车配备 24 个传感器+1 个域控制器,可实现 L2 级辅助驾驶,腾势在电动智能化进展相对较慢的 MPV 赛道开始领跑。图图 12:腾势腾势 D9 外观雅致大气,外观雅致大气,定位中高端定位中高端新能源新能源 MPV 数据来源:腾势官网 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 2.自自研研与合作双推进,与合作双推进,多家优质供应商有望高增长多家优质供应商有望高增长 2.1.自主掌控自主掌控核心核心零部件零部件,姿态
25、姿态开放开放迎接合作迎接合作 核心零部件核心零部件高度自主高度自主可控可控,独立拆分寻求扩大合作,独立拆分寻求扩大合作。电池和驱动系统是新能源核心零部件,比亚迪实现了高度自主可控,2020 年 3 月 16 日,比亚迪成立 5 家以“弗迪”命名的全资子公司,包含弗迪动力、弗迪电池、弗迪视觉、弗迪科技和弗迪模具,次月又拆分成立比亚迪半导体子公司,这些公司承载了新能源汽车从电池、底盘、动力总成到汽车电子和智能化的关键技术。拆分后的子公司引入了以锂电、半导体和软件企业为代表的战略投资者,深化了比亚迪与产业链的合作,弗迪动力和弗迪电池等亦在积极拓展外供客户,为汽车行业创造更大价值。表表 1:五家“弗迪
26、”子公司承载了比亚迪在电动智能化方面的关键技术:五家“弗迪”子公司承载了比亚迪在电动智能化方面的关键技术 子公司名称子公司名称 布局方向布局方向 核心核心产品产品 弗迪动力 驱动技术、新能源电驱动、驱动系统等关键产品的开发和制造 驱动电机(圆线/扁线)、电机减速器、电机控制器、逆变器、PDU 高压配电箱、DC-DC 高低压直流转换器、OBC 车载充电器、VCU 整车控制器、三合一驱动总成、八合一驱动总成等 弗迪电池 电池材料科技、磷酸铁锂电池开发及相关配件的研发和制造 动力电池(刀片电池)、电芯、模组、电池 Pack、电池管理系统BMS、太阳能电池和 3C 电池等 弗迪科技 电子和智能化系统、
27、车辆运动系统和底盘控制系统的研发和制造 热管理系统、配电和线束系统、ADAS和智能驾驶、智能座舱、悬架系统、制动系统、转向系统、排放系统、被动安全系统、车身附件等 弗迪视觉 车用照明和信号系统的研发制造 卤素灯、汽车 LED 灯、汽车后视镜和内饰产品 弗迪模具 模具研发制造、焊接工艺和白车身制造 冲压模具、塑胶模具、单件及总成类检具、支具、夹具、非标机械产品、机械零部件和汽车白车身 数据来源:比亚迪及各子公司、国泰君安证券研究 弗迪动力弗迪动力:电驱动总成技术领跑,电驱动总成技术领跑,多合一持续热销多合一持续热销。多合一驱动系统重量更轻、更小、更便宜,主流三合一方案集成了电机、电控和减速器,装
28、车量已占市场总量的 50%以。弗迪多合一驱动总成稳居电驱动市场头部,已经推出集程度更高的八合一驱动总成方案,DM-i 仍将是出货量的重要推手,弗迪多合一已供应 6 家外部整车品牌。2022 年 5 月新能源乘用车电机电控装车 35.8 万套,其中弗迪动力出货 10.6 万套,同比增长+275%,市占率近 30%,1-5 月累计出货超 40 万套。5 月,市场整体多合一电驱动系统搭载量为 19.6 万套,其中比亚迪三合一和八合一的占有率超 50%,2022 年单月出货量超越北美大品牌,成为市场 top1。图图 13:三合一已获市场广泛采用,方案较为成熟三合一已获市场广泛采用,方案较为成熟 图图
29、14:全新八合一驱动集程度更高,体积小重量轻全新八合一驱动集程度更高,体积小重量轻成为成为优势优势 数据来源:弗迪动力 数据来源:弗迪动力 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 弗迪电池弗迪电池:磷酸铁锂磷酸铁锂+刀片电池,内供外销同步爆发刀片电池,内供外销同步爆发。2022 年 1-5 月动力电池装车量达到 72GWh,同比增长+170%,全年出货量有望冲击80GWh,比亚迪纯电和 DM 混动仍将是主要采用车型,海豚、汉、唐和D9 等车型的热销将起推动作用。弗迪电池对外供应一汽集团、金康汽车、东风汽车和长安汽车等,近期对
30、外公布将供应北美大客户,迎来品牌形象进一步提升的机遇。图图 15:2022 年年弗迪电池出货量维持在行业前列弗迪电池出货量维持在行业前列 图图 16:刀片电池市场口碑良好,产品自带“流量”刀片电池市场口碑良好,产品自带“流量”数据来源:弗迪动力、国泰君安证券研究 数据来源:弗迪动力 弗迪科技弗迪科技:深耕深耕汽车电子和底盘技术汽车电子和底盘技术,布局,布局电动电动智能智能科技科技。弗迪科技由原先比亚迪电子和底盘事业部整合而来,拥有新能源和智能化领域相对完整的技术布局和长期量产的经验,是比亚迪发展电动智能化的核心平台。弗迪科技所布局的系统和零部件产品覆盖新能源、智能化、车辆运动控制和其他多个方向
31、,涵盖乘用车、商用车、轨道交通三大应用领域,为比亚迪量产车型供应产品总成多达 170 余种。2021 年末弗迪科技发布碳陶制动盘,碳纤维+碳化硅材料可 大幅提升刹车系统可靠性,解决潮湿或过热条件下制动失灵的潜在风险,并取代原有铸铁盘,为整车减重30-50kg 从而提升续航性能,在赛车、运动轿跑和其他各类高性能电动智能车型上应用前景广阔。图图 17:弗迪科技布局弗迪科技布局覆盖覆盖电动化电动化、智、智能化能化和运动控制和运动控制等等系统系统 数据来源:比亚迪官方、国泰君安证券研究 04,0008,00012,00016,00020,000Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-2
32、2单位:MWh市场整体弗迪电池宁德时代 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 图图 18:弗迪科技弗迪科技推出推出了了碳陶制动系统,碳陶制动系统,预计装配预计装配汉车型汉车型 数据来源:弗迪科技 弗迪视觉弗迪视觉专注于车用照明专注于车用照明和和信号系统相关产品信号系统相关产品,打造更具辨识度的整车,打造更具辨识度的整车外观外观。弗迪视觉已成功开发 50 余款车型的 600 余款车灯和后视镜,并在新一代半导体(LED)车用照明产品上取得了突破。龙晶车灯为比亚迪整车带来了较高的产品辨识度,提升了整车的外观美感,同时在车灯的智能
33、化层面更上一个台阶。弗迪模具弗迪模具(弗迪精工)(弗迪精工)专注于专注于模具研发模具研发和和制造制造,从生产资料环节实现自主可控,从生产资料环节实现自主可控。弗迪模具拥有专业白车身和零部件焊接生产线,从塑胶模具、冲压模具和夹具等,增加适用铝合金实现轻量化是新能源发展的重要趋势,公司可提供多种车用铝件生产模具和精加工制成品。图图 19:比亚迪比亚迪所用所用 LED 龙晶车灯龙晶车灯由弗迪视觉生产由弗迪视觉生产 数据来源:比亚迪官网 比亚迪半导体比亚迪半导体:车规半导体核心供应商之一,车规半导体核心供应商之一,国产替代国产替代重要力量重要力量。比亚迪半导体子公司(BYD)成立于 2004 年,深耕
34、车用电子和消费电子领域。车用产品方面,公司已量产汽车 MCU(32 位/8 位)、IGBT、传感器、LED 光源及显示器等产品,应用于汽车的电机驱动控制系统、整车热管理系统、车身控制系统、电池管理系统、车载影像系统、照明系统等。由于产品应用前景良好,比亚迪半导体分拆上市申请已获深交所受理,将助力拓宽公司融资渠道,增强比亚迪和整个国内新能源汽车产业链的自主可控性。智能化带来车规半导体需求爆发,内保供应安全,外销扩大营收。智能化带来车规半导体需求爆发,内保供应安全,外销扩大营收。比亚迪半导体既拥有半导体技术,又具备充足的车规级产品开发和量产经验,是智能汽车 浪潮的受益者,2021 年 5 月公司
35、MCU 芯片装车量累计 已超 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 千万,其中 60%以上供比亚迪整车厂,对外已进入东风岚图、小鹏、小康、长安、宇通和福田等品牌供应体系,2021 年半导体业务收入 31.7 亿元,同比增长 119.7%,净利润约 4 亿元,同比增长 573.7%。图图 20:产品产品覆盖多类车用覆盖多类车用半导体半导体 图图 21:智能化浪潮带动公司半导体营收快速增长智能化浪潮带动公司半导体营收快速增长 数据来源:比亚迪半导体官网、国泰君安证券研究 数据来源:比亚迪半导体招股书、国泰君安证券研究 2.2.
36、智能化多元合作,提升汽车“软”实力智能化多元合作,提升汽车“软”实力 前瞻前瞻布局布局智能驾驶智能驾驶,携手携手百度百度、英伟达等开展战略合作、英伟达等开展战略合作。2015 年之前,比亚迪就与北理工、新加坡科技研究局通讯研究院(I2R)和百度等方合作开发自动驾驶,布局领先行业。2022 年再次成为百度 Apollo2.5 的合作伙伴,并宣布将选择百度为智能驾驶解决方案供应商,提供行泊一体的 ANP 智驾产品与人机共驾地图。2022 年初,比亚迪与智能驾驶芯片领先英伟达成达战略合作,将在部分新款车型上搭载英伟达 DRIVE Hyperion 平台,实现 L2+自动驾驶功能,相关车型预计于 20
37、23 年上市。坚持坚持战略投资战略投资+全栈全栈自研自研同步同步布局,智能化实力有望再上新台阶布局,智能化实力有望再上新台阶。比亚迪在智能化领域探索坚持多种战略并行的方式进行,在智能芯片布局上战略投资国产初创企业地平线并不断达成定点合作,在软件算法领域比亚迪末与 Momenta 成立智能驾驶合资子公司迪派智行。除了战略投资外,比亚迪同样也在加大全栈自研力度,力争实现智能驾驶相关核心技术自主可控。图图 22:比亚迪与智能驾驶企业的合作不断拓展比亚迪与智能驾驶企业的合作不断拓展 数据来源:各公司官网或微信公众平台、国泰君安证券研究 13.410.9614.431.705520
38、021比亚迪半导体营收(单位:亿元)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15 2.3.积极拥抱优质合作伙伴积极拥抱优质合作伙伴,不断打开供应体系不断打开供应体系 积极拥抱优质供应商积极拥抱优质供应商。随着销量及规模快速增长,同时考虑到供应的稳定性以及零部件成本优化等因素,比亚迪开始不断积极拥抱汽车产业链上优质企业,在三电系统部件、智能化控制以及车载电子类产品上与多家优质外部供应商合作,车载 OBC、电池结构件、精密齿轮、曲轴、轻量化结构件、域控制器、车载屏类、HUD、车载音响等零部件的外部供应需求也将迎来
39、增长。弗迪系弗迪系独立运营并开启独立运营并开启外供,外供,供应商体系有望不断打开供应商体系有望不断打开。比亚迪旗下弗迪系公司不断开启独立运营,融资能力与市场化运营能力不断提升,弗迪系并不断寻求外部合作机会实现外部供应。预计未来比亚迪有望引入更多外部供应商以实现成本优化与供应稳定安全等,未来比亚迪供应商体系有望不断打开,外部供应商供货比例与数量亦有望实现新的突破。图图 23:比亚迪不断打开外供供应体系比亚迪不断打开外供供应体系 数据来源:各公司官网或公告、国泰君安证券研究 3.投资建议投资建议 推荐比亚迪推荐比亚迪及其及其产业链产业链优质公司优质公司。比亚迪作为新能源赛道核心标的,新能源车爆款不
40、断,销量有望维持持续高增长。其产业链的零部件企业也有望迎来高于行业平均增速的成长。推荐标的:比亚迪、比亚迪、双环传动、双环传动、拓拓普集团、普集团、上声电子、中鼎股份、上声电子、中鼎股份、保隆科技、保隆科技、华阳集团、华阳集团、科博达、科博达、福耀玻福耀玻璃璃。受益标的:欣锐科技、福达股份、嵘泰股份、盾安环境、明新旭腾欣锐科技、福达股份、嵘泰股份、盾安环境、明新旭腾。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15 表表 2:重点公司盈利与估值重点公司盈利与估值(截至(截至 2022 年年 7 月月 7 日)日)股票代码股票代码 股票
41、名称股票名称 收盘价收盘价(元)(元)P/E EPS(元)(元)评级评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002594.SZ 比亚迪 349.4 311.6 215.4 117.8 1.1211 1.6218 2.9660 增持 002472.SZ 双环传动 32.3 95.3 86.6 52.8 0.3382 0.3723 0.6106 增持 002906.SZ 华阳集团 48.4 76.7 76.9 53.8 0.6317 0.6296 0.9009 增持 688533.SH 上声电子 79.2 159.1 165.6 78.2 0.4974 0.4
42、781 1.0125 增持 000887.SZ 中鼎股份 19.5 23.6 23.4 19.7 0.8265 0.8350 0.9879 增持 601689.SH 拓普集团 74.2 82.2 70.6 51.2 0.9020 1.0501 1.4483 增持 603786.SH 科博达 65.1 55.9 52.1 35.0 1.1649 1.2493 1.8610 增持 603197.SH 保隆科技 53.8 41.9 40.7 31.2 1.2845 1.3205 1.7226 增持 600660.SH 福耀玻璃 43.0 32.3 29.1 22.7 1.3310 1.4775 1.
43、8919 增持 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 4.风险提示风险提示 比亚迪整车销量不及预期,供应链对外放开力度不及预期。比亚迪产业链的增量预期基于比亚迪未来整车销量,但考虑到市场竞争的激烈性及未来潜在进入者的影响,未来销量存在不确定性。同时比亚迪历史上自供比例极高,对外部供应商的接纳程度与放开力度、进度同样存在不确定性及低于预期的可能。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的
44、证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的
45、的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策
46、与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和
47、个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投
48、资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: