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1、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3737 Table_Page 公司深度研究|其他电源设备 证券研究报告 盛弘股份(盛弘股份(300693.SZ)电力电子老兵再出发,发力电力电子老兵再出发,发力充充储储高成长高成长 核心观点核心观点:电能质量根基稳固电能质量根基稳固,充电桩与储能赋予新动力,充电桩与储能赋予新动力。公司以电能质量设备起家,深耕电力电子领域十余年,目前已形成电能质量设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备、新能源电能变换设备四大业务领域,新能源业务发展赋予公司新动能。公司董事长及核心管理层技术背景深厚,2022 年推出股权激励计划彰显发展信心。充电桩充电桩
2、模块整桩一体化布局模块整桩一体化布局盈利凸显盈利凸显,海外拓张彰显竞争优势,海外拓张彰显竞争优势。充电桩作为新能源汽车配套的关键基础设施,中国:需求+政策共振,城市+乡村充电桩建设边际向好,海外:公桩推进滞后,政策加码增长潜力较大。公司主打 120kW 直流快充产品,通过模块整桩一体化毛利率超 35%优于行业,大功率超充桩有望进入车企定点,海外交直流产品已完成欧标认证,有望借助 BP 等能源企业打开海外市场,彰显竞争优势。深耕深耕储能储能行业十余载,聚焦工商业微网再出发行业十余载,聚焦工商业微网再出发。国内储能产业链发展日趋成熟,公司 2010 年成立储能微网产品线布局模块化光储逆变器,聚焦工
3、商业微网领域,目前储能 PCS 出货稳居行业第一梯队,产品涵盖储能 PCS 至系统集成。公司较早布局海外市场,先发优势明显,23 年公司苏州 5GW 新工厂预计可以实现投产,有望进一步扩大规模优势。工业电源新市场开启,锂电检测享受行业扩增工业电源新市场开启,锂电检测享受行业扩增与产品升级与产品升级红利。红利。公司深耕低压电能质量治理,市场地位国内领先,深度合作硅片重点客户定制化工业电源开启新增长点。锂电检测产品品类齐全享受行业扩产红利,加大研发提高检测精度积极响应客户需求,盈利能力保持较高水平。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。公司作为储能 PCS 及充电桩领域龙头企业,预计 2023-2
4、025 年 EPS 为 1.12/1.56/2.04 元/股,参考可比公司估值给予公司 2023 年 45xPE,对应合理价值 50.27 元/股,给予“买入”评级。风险提示风险提示。居民终端电价峰谷价差缩小风险;储能及充电桩销量不及预期风险;竞争格局恶化风险;主要产品价格不及预期风险。盈利预测:盈利预测:2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,021 1,503 2,446 3,494 4,607 增长率(%)32.4 47.2 62.7 42.8 31.9 EBITDA(百万元)148 266 390 538 695 归母净利润(百万元)113 2
5、24 345 483 631 增长率(%)6.9 97.0 54.6 39.7 30.8 EPS(元/股)0.55 1.09 1.12 1.56 2.04 市盈率(x)66.39 49.84 33.38 23.90 18.27 ROE(%)13.4 21.0 24.5 25.5 25.0 EV/EBITDA(x)49.60 41.34 28.52 19.70 14.35 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 37.29 元 合理价值 50.27 元 报告日期 2023-06-22 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)309.25/247.5
6、4 总市值/流通市值(亿元)115.32/92.31 一年内最高/最低(元)74.43/26.70 30 日日均成交量/成交额(亿)11.19/4.39 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%)-12.06/11.31 相对市场相对市场表现表现 分析师:分析师:陈子坤 SAC 执证号:S0260513080001 分析师:分析师:纪成炜 SAC 执证号:S0260518060001 SFC CE No.BOI548 分析师:分析师:陈昕 SAC 执证号:S0260522080008 请注意,陈子坤,陈昕并非香港证券及期货事
7、务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。相关研究:相关研究:联系人:高翔 -19%19%57%94%132%170%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23盛弘股份沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 目录索引目录索引 一、电能质量根基稳固,充电桩与储能赋予新动力.5(一)电能质量设备领域老兵,储能+充电桩未来可期.5(二)传统业务基石稳固,新能源业务有望腾飞.8 二、充电桩:模块整桩一体化布局完备,海外拓张彰显竞争优势.10(一)国
8、内需求高增、海外加速渗透,充电桩行业步入加速期.10(二)技术、渠道、成本、售后四大因素重塑竞争优势.15 三、储能:深耕行业十余载,聚焦工商业微网再出发.21(一)储能发展步入新阶段,工商业微网蓝海市场前景广阔.21(二)从 PCS 延伸至系统集成,打造微网全场景解决方案.23 四、电能质量设备:潜心电能治理,工业配套电源前景可期.26(一)电能质量治理需求日渐高涨,市场空间稳步增长前景可期.26(二)拓展硅片定制化工业电源,合作重点客户开启新增长.27 五、电池检测:动力电池产线持续扩张,驱动电池检测需求放量.29 六、盈利预测和投资建议.32 七、风险提示.34 DZeXvZoWwVkU
9、gVrNnQ6MdNaQtRmMoMpMeRrRoQkPoMrNbRoMoNvPnRsOMYnNrR 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 图表索引图表索引 图 1:公司发展历程.5 图 2:公司业务结构(业务数据为 2022 年年报数据).6 图 3:公司股权结构(截至 2023 年一季报).7 图 4:公司历年营业收入及增速.8 图 5:公司历年归母净利、扣非归母净利及增速.8 图 6:公司历年分业务收入占比.9 图 7:公司历年分业务毛利率情况.9 图 8:公司历年期间费用率情况.9 图 9:公司历年毛利率及
10、净利率情况.9 图 10:中国公桩与私桩新增规模及增速.10 图 11:中国公桩与私桩累计规模及存量车桩比.10 图 12:欧洲新能源汽车销量公共车桩比.11 图 13:截至 2021 年末欧洲存量公桩车桩比.11 图 14:美国新能源汽车销量公共车桩比.12 图 15:美国快充桩与慢充桩数量及占比.12 图 16:国家电网 2020-2022 年充换电设备招标比例.16 图 17:各车企布局大功率快充充电桩进度.16 图 18:2022 年末中国公共充电桩运营商(公用)格局.18 图 19:2022 年末中国公共充电桩运营商(专用)格局.18 图 20:2021 年末美国 level2 充电
11、桩竞争格局.18 图 21:2021 年末欧洲公共充电桩运营商竞争格局.18 图 22:公司最新披露充电桩业务国内客户概览(截至 23 年 6 月 20 日).19 图 23:2020、2021 年 25 座城市公共充电桩利用率.19 图 24:2019-2021 特来电净利润(亿元).19 图 25:可比公司充电桩业务收入(单位:百万元).20 图 26:可比公司充电桩业务毛利率.20 图 27:壁挂式充电桩用户使用反馈(2021 年).20 图 28:便携式充电桩用户使用反馈(2021 年).20 图 29:储能发展复盘及重要政策梳理.21 图 30:锂电材料价格走势.22 图 31:20
12、21 年以来储能系统及 EPC 均价.22 图 32:山东、广东两省电力现货市场价格情况(单位:元/MWh).23 图 33:公司国内外部分经典项目.25 图 34:2022 年中国储能 PCS 供应商国内出货量排名(单位:GW).25 图 35:2022 年中国储能 PCS 供应商全球出货量排名(单位:GW).25 图 36:2018-2022 年我国电能质量治理产业市场规模及 2025 年规模预测.27 图 37:2019-2022 年盛弘股份、爱科赛博、新风光、追日电气电能质量业务领域毛利率及收入情况.28 图 38:公司单晶硅炉加热电源示意图.29 图 39:公司激光发生器电源示意图.
13、29 图 40:锂电池制造流程.30 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 图 41:2019-2025 全球锂电池出货量及预测.30 图 42:2022-2025 中国锂电池出货量及预测.30 图 43:公司电池化成与检测系列产品.31 图 44:公司电池化成与检测业务客户.31 图 45:2018-2022 公司电池化成与检测业务收入.31 图 46:2018-2022 公司电池化成与检测业务毛利率.31 表 1:公司部分具备丰富行业经验高管介绍.7 表 2:公司股权激励情况.8 表 3:近期充电桩建设支持政策
14、.11 表 4:欧美各国促进充电桩行业发展政策.12 表 5:海外主要企业充电桩建设规划.12 表 6:全球充电桩市场空间测算.13 表 7:主要 OEM 高压平台量产规划.15 表 8:各企业模块产品技术参数.16 表 9:公司电动车充电设备介绍.17 表 10:2023 年以来各省份分时段电价涨跌幅度变化.22 表 11:公司储能相关产品示意图.24 表 12:电能质量治理主要装置与技术特点.26 表 13:电能质量治理设备部分下游应用场景及相应电能质量问题.27 表 14:公司电能质量代表产品.28 表 15:公司分业务拆分(单位:百万元).32 表 16:可比公司估值情况.34 识别风
15、险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 一、一、电能质量根基稳固,充电桩与储能赋予新动力电能质量根基稳固,充电桩与储能赋予新动力(一一)电能质量设备领域老兵电能质量设备领域老兵,储能储能+充电桩未来可期充电桩未来可期 公司以电能质量设备起家,公司以电能质量设备起家,深耕电力电子领域深耕电力电子领域十余年十余年。复盘公司发展历程可分为三大阶段:2007-2008年,较早进入电能质量领域,积累技术基础年,较早进入电能质量领域,积累技术基础:公司于2007年在深圳成立,2008年推出国内第一款模块化有源滤波器(APF),2012
16、年在APF硬件技术平台基础上推出静止无功发生器(SVG),电能质量产品线趋于成熟。2009-2017年,年,新能源领域多元化,拓展成长曲线新能源领域多元化,拓展成长曲线:2009-2017年,受电动汽车与储能产业兴起影响,公司先后切入新能源电能变换设备、电动汽车充电设备以及电池化成检测设备领域,进一步拓宽业务线。2017年年-至今,行业与公司共振,多至今,行业与公司共振,多产品线爆发产品线爆发:2017年公司创业板上市,2019年公司新增智能配电与工业电源业务,开拓西安研发基地、苏州与惠州制造基地,不断巩固扩大技术与产能优势,同时受益于新能源行业发展,充电桩与储能产品相继迎来爆发。图图 1:公
17、司公司发展历程发展历程 数据来源:公司官网,公司年报,广发证券发展研究中心 四大业务协同发展,储能和充电桩业务贡献新成长动力。四大业务协同发展,储能和充电桩业务贡献新成长动力。目前公司已形成工业配套电源、电动车充电设备、新能源电能变换设备和电池化成与检测设备四大板块布局,其中:1.工业配套电源业务工业配套电源业务(22年收入占比年收入占比34.09%):):涵盖电能质量设备与工业电涵盖电能质量设备与工业电源源,低压电能质量行业领先低压电能质量行业领先地位地位。电能质量业务以有源滤波器(APF)、静止无功发生器(SVG)为基础,后拓展至三相不平衡调节装置(SPC)、动态电压调节器(AVC)、低压
18、线路调压器(LVR)、不间断电源(UPS)等产品。工业电源主要包括激光发生器电源、单晶硅炉加热电源等。公司产品技术领先、性能可靠,帮助解决谐波、无功、三相不平衡、电压暂降、突然断电等问题,已应用于高端设备制造、电力系统、公共设施等三十多个下游领域。2.电动车充电设备业务(电动车充电设备业务(22年收入占比年收入占比28.33%):产品矩阵产品矩阵丰富丰富,合作海外合作海外 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 能源企业打通全球市场能源企业打通全球市场。公司电动车充电设备产品主要包括一体式直流充电桩、交流充电桩、直流
19、充电模块以及智能柔性充电堆。公司产品功率涵盖范围广泛,可针对不同场景提供差异化解决方案,其中交流充电桩涵盖7kW、84kW,主要应用于居民社区、商业地产、企业单位等解决方案,直流充电桩与柔性充电堆涵盖60kW-360kW,主要应用于城市公交、充电运营以及城际公路解决方案。公司以国内市场为基础,积极开拓海外市场,与英国石油、壳牌等国外传统能源企业建立合作关系,相关充电桩产品已经完成欧标认证,发力海外市场。3.新能新能源电能变换设备业务(源电能变换设备业务(22年收入占比年收入占比17.17%):):耕耘耕耘大中功率、面向大中功率、面向集中式、集中式、工商业工商业分布式市场分布式市场,产品已出口海
20、外产品已出口海外市场市场。公司新能源电能变换设备主要包括用户侧储能、源网侧储能、微电网三种解决方案及储能变流器、储能半集成系统、户外柜、光储一体机等电能变换硬件设备。其中储能变流器功率涵盖30kW-1MW,主要适用于工商业侧和电网侧,是公司的核心产品;储能半集成系统主要优化并封装除电池以外的变流器和变压器等设备,可降低定制化要求与成本。目前公司产品通过英国、德国、澳洲以及美国等认证,海外市场持续开拓。4.电池化成与检测设备电池化成与检测设备业务业务(22年收入占比年收入占比17.02%):实验室检测需求实验室检测需求旺盛旺盛,下游绑定电池厂商与整车厂下游绑定电池厂商与整车厂。电池化成设备主要为
21、锂电池和铅酸电池做初次放电激活,电池检测设备主要用于动力锂电池配组成为电池组以后的检测与模拟测试环节。公司电池化成与检测设备产品包括消费电芯、动力电芯、电池模组以及电池PACK等检测设备系列,与宁德时代、比亚迪等电池生产商与整车厂合作紧密。图图 2:公司业务结构(业务数据为公司业务结构(业务数据为2022年年报数据)年年报数据)数据来源:公司官网,Wind,广发证券发展研究中心 股权结构清晰,股权结构清晰,团队结构稳定团队结构稳定。董事长、总经理方兴为公司实际控制人与创始人,直接或间接合计持有公司 18.89%股权,公司第二、第三大股东分别持有公司7.12%、5.07%股权,为公司的联合创始人
22、,目前已完全退出公司管理层,实际控制 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 人方兴拥有公司控制权,管理团队结构稳定。公司对下属重要子公司均实现 100%控股(惠州盛弘按投资协议公司持股比例为 90%,按实缴出资额公司实际享有表决权比例为 100%),各子公司发展定位明确,其中惠州盛弘与苏州盛弘为公司主要生产基地,北京盛弘、西安盛弘与深圳盛弘主要承担研发职能。此外,公司在澳大利亚、美国与新加坡分别设立海外子公司负责国外新能源产品销售,全球布局逐步完善。图图 3:公司股权结构(截至公司股权结构(截至2023年年一季报一
23、季报)数据来源:公司 2023 年一季报,广发证券发展研究中心 公司核心管理层技术背景深厚公司核心管理层技术背景深厚,具备大厂基因具备大厂基因。董事长、总经理方兴在电气领域深耕十余载,兼具管理与技术背景,曾任职于宝洁公司、捷普电子核心业务运营部门,制造与管理经验丰富。公司创业团队技术基础深厚,管理层等均具备艾默生、华为背景,有能力带领公司紧跟行业发展机遇,开拓业务发展新征程。表表 1:公司部分具备丰富行业经验高管介绍公司部分具备丰富行业经验高管介绍 姓名姓名 任职情况任职情况 履历履历 方兴方兴 董事长董事长、总经理总经理 硕士,毕业于西安交通大学。1994 年-2000 年就职于宝洁,200
24、0-2007 年就职于捷普电子,2007 年至今任公司董事长、总经理。肖瑾肖瑾 副董事长副董事长 硕士。曾就职于中国银行香港分行、深圳可立克电子,2021 年至今任公司董事。杨柳杨柳 董事董事、副总经理副总经理、财财务总监务总监 本科,中级会计师,注册会计师。曾就职于吉林化学工业公司、中国建设银行、贝莱香料、深圳品极通达通信,2010 年起历任公司财务总监、董事、董事会秘书,现任公司董事、副总经理、财务总监。戴晓亮戴晓亮 董事董事 副副总经理总经理 硕士,毕业于西南交通大学,中级工程师。1999 年-2001 年任南车四方机车公司研发工程师,2004-2008 年任艾默生网络能源公司项目经理,
25、2008 起历任公司研发总工程师、监事,2021 年至今任公司董事、副总经理。李晗李晗 董事董事 硕士,工程师。曾任电子工业部第八研究所工程师、副处长,浙江临安光缆厂副厂长,中国移动浙江富阳分公司主管、副总经理、总经理,深圳市宝明科技董事、总经理,2017 年至今任公司董事。胡天舜胡天舜 董事董事会秘书会秘书 本科。2011 年起历任公司法务主管、证券部经理,2021 年至今任公司董事会秘书。数据来源:公司年度报告,广发证券发展研究中心 推出股权激励计划,彰显公司发展信心推出股权激励计划,彰显公司发展信心。公司于 2022 年推出限制性股票激励计划,计划授予 453.50 万股,其中首次授予
26、397.10 万股,预留授予 56.40 万股,识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 分别对 2022-2024 年各年度净利润进行考核,2023 年触发值/目标值分别为1.35/1.60 亿元,2024 年触发值/目标值分别为 1.75/2.00 亿元。此次股权激励计划的推出,彰显管理团队与员工信心,绑定公司与员工利益,进一步激发企业活力,加快公司发展步伐。表表 2:公司股权激励公司股权激励情况情况 数据来源:公司股权激励公告,广发证券发展研究中心 归属期归属期 首次授予首次授予 预留授予预留授予 考核年度考核年
27、度 年度年度净利润(万元)净利润(万元)公司层面归属比例公司层面归属比例 考核年度考核年度 年度年度净利润(万元)净利润(万元)公司层面归属比例公司层面归属比例 第一个归属期 2022 12000 100%10800-12000 80%10800 0%第二个归属期 2023 16000 100%2023 16000 100%1350016000 80%1350016000 80%13500 0%13500 0%第三个归属期 2024 20000 100%2024 20000 100%1750020000 80%1750020000 80%17500 0%96.5%39.2W/in 50V-10
28、00V 液冷 40kW 95%50V-1000V 风冷 特来电 40kW 95.3%-50V-1000V 风冷 通合科技 40kW 96%-50V-1000V 风冷 数据来源:各公司官网,优优绿能招股说明书,广发证券发展研究中心 产品矩阵丰富,产品矩阵丰富,交交直直流桩产品已完成欧标认证即将开拓海外市场流桩产品已完成欧标认证即将开拓海外市场。公司产品矩阵丰富,拥有50+款不同规格的充电桩产品,其中交流桩功率范围覆盖7/84kW,直流桩功率范围覆盖60-240kW,电压范围200-750V,360kW大功率柔性充电堆可适配2-12把充电枪,实现功率模块的灵活调配,优化利用充电资源。充电模块主推1
29、0-30kW主流功率段,同时公司加大研发力度,推出国内首款50kW SIC MOS充电模块,技术水平处于业界领先。此外,公司交直流充电桩已经通过欧洲CE认证,有望借此发力海外市场。0%20%40%60%80%100%20202021202280kW充电桩占比/%160kW充电桩占比/%240kW充电桩占比/%480kW充电桩占比/%识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 表表 9:公司电动车充电设备介绍公司电动车充电设备介绍 产品名称产品名称 功率等级功率等级 产品示意图产品示意图 应用场景应用场景 单枪交流充电桩
30、 7kW 可为商场、写字楼、酒店、物业等场景提供充电服务;输入/输出电压范围 187-253Vac,额定电流 32A。双枪交流充电机 84kW 可为商场、写字楼、酒店、物业等场景提供充电服务;输入/输出电压范围 187-253Vac,额定电流 63A/126A。一体式直流充电桩 60-240kW 96%模块转换效率,单个充电枪最高功率 180kW,单个模块最大电流 45A;200-750Vdc 超宽电压范围,覆盖市面上所有电动车车型。柔性充电堆 360kW 96%模块转化效率,单个充电枪最高功率 180kW,单个模块最大电流 45A;输入电压 323-437Vac,输出电压 200-750Vd
31、c,最大输入电流 720A,最大输出电流 1080A;实现功率模块的灵活调配,避免造成功率浪费,合理利用充电资源。直流充电模块 10/15/20/30kW 单模块最大充电量 66A,模块输出率峰值可超 96%;330-750VDC 输出电压范围内支持恒功率输出;服务乘用车、大巴车、泥头车等更多电动车型。数据来源:公司官网,广发证券发展研究中心 大功率直流快充桩有望进入车企定点周期。大功率直流快充桩有望进入车企定点周期。2022年各大车企已加大800V车型开发力度,在大功率超充标准尚未出台的背景下各车企相继开发适合其车型的超充设备,2023年有望成为各车企大功率快充桩定点元年。公司大功率产品匹配
32、下游快充需求,有望凭借优质的车企客户资源进入车企新一轮定点周期。2.渠道端:国内下游运营商市场集中度高,客户资源成为竞争焦点,海外大渠道端:国内下游运营商市场集中度高,客户资源成为竞争焦点,海外大B端客端客户占据优势,户占据优势,公司公司切入供应链抢占先机切入供应链抢占先机 国内:国内:头部运营商市占率高头部运营商市占率高,客户资源成为竞争焦点客户资源成为竞争焦点。充电桩产业链中游为充电桩运营商,包括专业运营商主导、车企主导与第三方充电服务平台主导三种模式。目前专业运营商主导模式仍为市场主流,且头部运营商占据较大市场份额。根据中国充电联盟数据,截止2022年底,我国公用充电桩运营市场CR5达6
33、7.39%,专用充电桩运营市场CR5达87.76%。对于上游设备制造商而言,下游市场高度集中度意味着客户资源的重要性与稀缺性,抢占客户资源将成为企业竞争的关键要素之一。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 星星充电云快充特来电国家电网小桔充电蔚景云万城万充汇充电其他特来电国家电网星星充电深圳车电网南方电网云快充其他EngieFrench syndicatsAllegoShellLast MileSolutionsEnel XE.ONChargePointTeslaSemaConnectBlinkEV Connec
34、t其他图图 18:2022年末年末中国公共中国公共充电桩充电桩运营商运营商(公用公用)格局格局 图图 19:2022年末年末中国公共中国公共充电桩充电桩运营商运营商(专用专用)格局格局 数据来源:中国充电联盟,广发证券发展研究中心 数据来源:中国充电联盟,广发证券发展研究中心 海外海外:大型大型B端客户占据优势端客户占据优势,桩企出海需切入大客户供应链桩企出海需切入大客户供应链,弥补渠道短板弥补渠道短板。海外公桩渠道主要包括传统能源巨头、专业运营公司与政府能源机构等大型B端客户。美国下游运营商市场高度集中,2021年level2充电桩竞争格局CR5为80.2%,其中Charge Point 市
35、占率达51.5%占据绝对优势。欧洲充电桩下游市场格局较为分散,2021年CR5份额为27%,车企、能源、电力等大型B端企业占据相对优势,受能源转型影响,海外B端将进一步加大充电桩市场投资力度,为弥补海外渠道短板,国内桩企出海需以合作方式切入海外B端客户供应链,抢占市场先机。图图 20:2021年末年末美国美国level2充电桩竞争格局充电桩竞争格局 图图 21:2021年末年末欧洲公共充电桩运营商竞争格局欧洲公共充电桩运营商竞争格局 数据来源:EVadoption,广发证券发展研究中心 数据来源:BNEF,广发证券发展研究中心 公司国内公司国内合作合作大型运营商大型运营商,国外绑定能源企业国外
36、绑定能源企业,有望打开欧洲市场有望打开欧洲市场。公司在国内的主要客户包括小桔充电、国家电网、南方电网、云快充等大型充电运营商,其中云快充、国家电网、小桔充电在2021年公用桩运营市场中市占率分别达18.47%/7.46%/7.35%,位于行业前列。在通过欧标认证后,公司积极开拓海外合作商,先后与老牌能源企业英国石油(BP)、壳牌(Shell)等建立合作关系,其中BP提出10年内在英国投资10亿英镑用于充电基础设施建设(按照8.3汇率,120kW直流快充桩约15万价格测算对应5.5万个直流快充桩),公司是首批进入BP的中国供应商,以此次合作作为开端,公司即将发力海外充电桩市场。识别风险,发现价值
37、 请务必阅读末页的免责声明 1919/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 0%5%10%15%20%25%30%太原郑州厦门广州西安成都天津青岛昆明重庆杭州福州长沙宁波大连济南武汉北京海口南京石家庄上海南昌深圳2021年2020年图图 22:公司公司最新披露最新披露充电桩业务国内客户概览充电桩业务国内客户概览(截至(截至23年年6月月20日日)数据来源:公司官网,广发证券发展研究中心 3.成本端:运营商降本压力显著,公司自研模块提升成本优势成本端:运营商降本压力显著,公司自研模块提升成本优势 运营商面临盈利困境运营商面临盈利困境,要求桩企具备降本能力要求桩企具备降本
38、能力。充电桩运营商主要收入来自充电服务费与电费,受选址不当、占位不充等因素影响,我国多城市充电桩利用率低下,根据中国主要城市充电基础设施监测报告,2021年主要城市充电桩平均时间利用率不足25%,其中上海、深圳利用率仅为2.8%/2.5%。盈利模式单一叠加国内公桩利用率不足,运营商正面临盈利困境,以特来电为例,2019-2021年整体处于亏损状态,净利润分别为-1.11/-0.78/-0.51亿元。盈利困难致使运营商对成本高度敏感,成本控制能力较强的桩企有望在竞争中胜出。图图 23:2020、2021年年25座城市公共充电桩利用率座城市公共充电桩利用率 图图 24:2019-2021特来电净利
39、润特来电净利润(亿元亿元)数据来源:中国主要城市充电基础设施监测报告:住房和城乡建设部城市交通基础设施监测与治理实验室、中国城市规划设计研究院著,广发证券发展研究中心 数据来源:特锐德年报,特来电增资扩股暨关联交易公告,广发证券发展研究中心 公司模块整桩一体化实现协同降本公司模块整桩一体化实现协同降本,毛利率,毛利率稳居行业同类前列稳居行业同类前列。充电模块作为充电桩的关键器件,主要负责电路控制、转换与保证供电电路稳定性,关系充电桩整体性能与充电安全,在充电桩中成本占比约40%-50%。公司依托传统主业在电力电子领域的经验积累开发充电模块,同时器件复用降低采购成本,目前量产已初具-1.2-1.
40、0-0.8-0.6-0.4-0.20.020022 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 使用寿命短应用程序体验差售后服务差兼容性差电源线短产品与描述不符连接不工作充电慢配件损坏退货成本高其他产品使用寿命短充电头与接口尺寸不匹配售后服务差兼容性差产品与描述不符连接不工作充电慢不耐热其他规模,可凭借自研模块降低生产成本,毛利率稳固行业同类公司前列,并凭借性价比优势拓展国内外充电桩市场份额。图图 25:可比公司充电桩业务收入:可比公司充电桩业务收入(单位:百万元)(单位:百万元)图图 26:可比
41、公司充电桩业务毛利率:可比公司充电桩业务毛利率 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 4.售后售后端:端:海外海外销售网络搭建辅佐售后服务体系,充分响应海外客户需求销售网络搭建辅佐售后服务体系,充分响应海外客户需求 国外客户更注重完善的售后服务国外客户更注重完善的售后服务,桩企出海需搭建售后服务网络桩企出海需搭建售后服务网络。目前中国多数桩企在海外市场的核心竞争力为产品售价一次性投入成本较低,但考虑运维、售后等全生命周期成本或不具备竞争优势,产品使用寿命、故障率、便捷性等距欧美市场需求仍存在较大差距。充电桩作为高使用频次的工业服务类产品,用户对使用
42、体验及售后服务具有严苛要求。国内桩企出海销售较海外当地厂商在售后服务方面并无竞争优势,海外客户更倾向提供完善售后服务的当地桩企,完善海外市场售后服务网络或将为国内桩企出海带来更强竞争力。图图 27:壁挂式充电桩用户使用反馈壁挂式充电桩用户使用反馈(2021年)年)图图 28:便携式充电桩用户使用反馈便携式充电桩用户使用反馈(2021年)年)数据来源:中美欧新能源汽充电桩市场分析报告:浩正集团著,广发证券发展研究中心 数据来源:中美欧新能源汽充电桩市场分析报告:浩正集团著,广发证券发展研究中心 运维与售后运维与售后经验丰富经验丰富,海外子公司相继建立海外子公司相继建立,逐步铺设海外销售平台逐步铺
43、设海外销售平台。公司为下游客户提供定制化服务,包括提供充电设备、深化设计、施工建站与运营平台等一站式服务,售后与运维经验丰富。2016年至今公司相继在美国、新加坡、澳洲等地设立子公司,销售新能源产品,并以单点为核心向周围市场辐射,逐步铺设海外219.35251.32196.30425.8902004006008009202020212022科士达盛弘股份通合科技优优绿能35.52%39.97%36.12%35.29%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20022科士达盛弘股份通合科技优优绿能 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免
44、责声明 2121/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 销售平台,提供高质量售后运维服务。三、储能:深耕行业十余载,聚焦工商业微网再出发三、储能:深耕行业十余载,聚焦工商业微网再出发 基于电力电子技术基于电力电子技术积淀积淀,早期前瞻性布局储能产品,早期前瞻性布局储能产品,稳居行业第一梯队稳居行业第一梯队。公司基于电力电子领域技术积淀,2010年便成立储能微网产品线布局模块化光储逆变器,2018年进军海外市场并完成多个标杆项目,针对不同国家地区提供灵活高效的光储解决方案,新能源收入实现第一次跃迁。2020年随着新能源行业需求的放量,公司新能源业务占比逐年提升,2021
45、年跃升为公司第二大业务板块。得益于公司早期前瞻性布局储能产品,目前出货稳居行业第一梯队,根据CNESA数据,2021年中国/全球新增投运的新型储能项目中公司储能PCS供货规模在国内供应商中均排第六,2022年中国/全球新增投运的新型储能项目中公司储能PCS供货规模在国内供应商中排第七/第五,行业优势地位凸显。(一)储能发展步入新阶段,(一)储能发展步入新阶段,工商业微网蓝海市场前景广阔工商业微网蓝海市场前景广阔 产业链发展日趋成熟,储能行业步入新阶段产业链发展日趋成熟,储能行业步入新阶段。复盘储能发展历史,2016年随着新一轮电力体制改革开启,储能步入试点探索期,部分新能源消纳资源受限省份通过
46、新能源强制配储拉动新型储能需求;2021年随着关于加快推动新型储能发展的指导意见出台,储能发展正式步入快车道,此后,各类储能支持政策加速出台,支撑新型储能高速发展。根据CNESA数据,截至2022年末中国电力储能累计装机13.08GW,同比增长128.23%,新增装机7.35GW,同比增长198.60%。2023年以来,随着碳酸锂和硅料价格的大幅走低,新能源电站盈利能力持续好转,储能系统集成步入1元/Wh时代,叠加各类支持政策频出,储能电站商业模式日趋完善,储能行业有望步入全新阶段。图图 29:储能发展复盘及重要政策梳理储能发展复盘及重要政策梳理 数据来源:CNESA,政府官网,广发证券发展研
47、究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 盈利机制逐渐清晰盈利机制逐渐清晰,配储成本持续下探,配储成本持续下探。梳理梳理2021年以来国家对于新型储能的年以来国家对于新型储能的支持政策,核心可归纳为:可再生能源配储不断探索市场模式支持政策,核心可归纳为:可再生能源配储不断探索市场模式(“十四五”新型储能发展实施方案)、储能参与辅助服务市场扫除障碍、储能参与辅助服务市场扫除障碍(新版“两个细则”)、新型储能迈出参与现货市场第一步新型储能迈出参与现货市场第一步(关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知)
48、、用户侧储能商业化发展已具备基础用户侧储能商业化发展已具备基础(关于进一步完善分时电价机制的通知)、补贴激励促进产业快速发展补贴激励促进产业快速发展(主要以地方补贴为主),储能盈利机制逐步清晰。此外,硅料与碳酸锂跌价释放运营端利润空间,新能源电站盈利性持续好转,根据鑫椤锂电数据,碳酸锂价格从22年末最高点的近60万元/吨下探至23年5月最低15万元/吨,降幅近75%,尽管近期受供需短期波动有所影响,长期随着锂矿新产能释放碳酸锂仍将处于下行通道,碳酸锂价格下降带动储能系统及EPC中标均价走低,新能源场站配储成本持续下行。图图 30:锂电材料锂电材料价格走势价格走势 图图 31:2021年以来储能
49、系统及年以来储能系统及EPC均价均价 数据来源:鑫椤锂电,广发证券发展研究中心 数据来源:北极星储能网,广发证券发展研究中心 电网代理购电与现货市场峰谷价差呈现扩大趋势电网代理购电与现货市场峰谷价差呈现扩大趋势,经济性改善驱动工商业储能经济性改善驱动工商业储能放量放量。目前中小型中小型工商业工商业主要由电网代理购电,2023年多省市拉大电网代理购电峰谷价差,显示出调峰压力向终端中小工商业客户传导。其中,山东、河北等新能源发展较快省份已明显下调午间电网代理购电电价,另有上海等地上调傍晚高峰电价,峰谷价差明显拉阔。对于大工业企业,对于大工业企业,通过电力中长期+现货市场购电,峰谷价差亦在走阔,以现
50、货市场制度比较健全的山东、广东两省为例,现货市场电价实时电价峰谷价差亦有扩大趋势。根据广东省电力交易中心数据,2023年3月现货市场日内平均最大峰谷价差达1141.22元/MWh,相较于2022年3月提高162.70元/MWh,具体来看,现货市场高峰、低谷时段相应延长,峰谷差较大时段亦有扩大趋势。峰谷价差拉大加强工商业企业配储套利动力,需求驱动下,工商业侧储能迎来新发展机遇。表表 10:2023 年以来各省份分时段电价涨跌幅度变化年以来各省份分时段电价涨跌幅度变化 省份省份 电价类型电价类型 时间时间 深谷深谷 低谷低谷 高峰高峰 尖峰尖峰 上海 一般工商业及其他两部制、大工业两部制用电 夏季
51、(7、8、9 月)和冬季(1、12 月)-60%80%125%一般工商业及其他用电、大工业用电夏季季节性价差不再执行 其他月份-50%60%-一般工商业及其他单一制用电 夏季(7、8、9 月)和冬季(1、12 月)-45%20%-其他月份-45%17%-河北电网 工商业用电 夏季(6、7、8 月)和冬季(1、2、12 月)-70%70%104%0070磷酸铁锂(万元/吨)电池级氢氧化锂(万元/吨)电池级碳酸锂(万元/吨)0.00.51.01.52.02.53.03.54.0储能系统均价(元/Wh)EPC均价(元/Wh)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323
52、/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 其他月份-70%70%-江西 工商业用电 夏季(7、8、9 月)和冬季(1、12 月)-50%50%80%其他月份-50%50%-山东 工商业用电 全年-90%-70%70%100%河南 工商业用电 夏季(7、8 月)和冬季(1、12 月)-53%71%105%其他月份-59%64%-湖北 工商业用电 夏季(7、8 月)和冬季(1、12 月)-55%49%100%其他月份-52%49%80%数据来源:各省(市、区)发展改革委,广发证券发展研究中心 注:涨跌幅为相较于平段电价 图图 32:山东、广东两省电力现货市场价格情况(单位:
53、元山东、广东两省电力现货市场价格情况(单位:元/MWh)数据来源:广东省电力交易中心,山东省电力交易中心,广发证券发展研究中心(二)(二)从从 PCS 延伸至系统集成,打造微网全场景解决方案延伸至系统集成,打造微网全场景解决方案 产品涵盖储能产品涵盖储能PCS至系统集成,满足各类场景应用需求至系统集成,满足各类场景应用需求。公司产品主要包括储能PCS、光储一体机、储能系统,其中储能PCS功率范围30-1725kW,储能系统功率包括30/500/1000kW,覆盖从工商业用户侧到集中式各功率段储能需求。公司储能系统产品通过半集成设计,向客户交付除电池系统以外的集成系统,一方面降低采购电池系统带来
54、的高额资金占用,优化资金效率,另一方面给予客户最大化的灵活度,允许客户通过规模化集采手段降低成本。针对储能PCS产品,公司独创“积木式”储能系统,可通过增减任意功率交直流电模块实现高度定制化,以适应各等级电源接入。此外,公司采用多分支储能系统,将多个电池分散接入变流器,可解决电池大规模成组利用所导致的电池不一致、环流性问题,减少电池的损耗,提高梯次电池利用效率。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 表表 11:公司储能相关产品示意图公司储能相关产品示意图 产品产品 示意图示意图 介绍介绍 30K 储能变流器 适用
55、于工商业储能系统,以双向逆变为基本特点,电压范围 150-750V 可与多种类型电池搭配使用,满足不同应用场景的需求。PWS1 50/100/150/250K 储能变流器 针对工商业储能应用,独立于应用层协议的抽象通讯服务接口,支持 IEC61850 通讯直连。应对调频应用实现 10ms 内充放电极速切换,远超业界水平。PWS1-500K/630K 储能变流器 可适用于发电侧、电网侧、工商业和微电网等多种场景。采用业内独创多分支控制技术,将多个支路输入直接输入变流器,电池可采用 1/4/8 多分支接入储能系统。PWG2 50/100K 光储一体机 集成了储能变流器与光伏逆变器,满足中小型微电网
56、及工商业楼宇的光储一体化应用。最大可接入两倍设备容量功率,最高可达 200kW。逆变升压舱 高度集成:逆变升压一体化设计,高度集成化;提高空间利用率,易于安装部署;独特模块化设计,功率配置灵活。高效稳定:1500V 系统,直流宽电压范围;直流侧独特多分支接入,避免电池簇;直接并联,有效解决环流问题 20/40 尺集装箱系统 20 尺输出功率 500kW,40 尺输出功率 1000kW。采用电气集成设计,将电池系统以外的所有设备进行封装及优化设计整体给用户,实现“即插即用”,降低定制化的要求和成本。30K 户外柜 集成了储能变流器与电池,IP54 高防护等级,能够完美的应对户外各种类型的天气。双
57、抽头辅源变压器设计,一次侧可接入 480Vac 或 400Vac 电源,兼容 2 种主流电网电压。数据来源:公司官网,广发证券发展研究中心 产品通过多国认证产品通过多国认证,海外市场具有先发优势海外市场具有先发优势,多项目已顺利落地多项目已顺利落地。公司自2009年切入储能微网领域以来,海外市场持续开拓,2019年海外第一个72MW调频项目在美国顺利投运,海外储能业务实现重大突破。公司深耕海外储能市场十余年,目前60多款产品已先后通过ETL、TUV、CE、SAA、UL等多国认证,满足国内外产品标准,已覆盖全球五大洲的60多个国家与地区,海外市场口碑良好。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责
58、声明 2525/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 图图 33:公司公司国内外部分经典项目国内外部分经典项目 数据来源:公司官网,广发证券发展研究中心 规模规模效应显著效应显著,储能储能PCS位列位列第一梯队第一梯队,新产线投产支撑公司全球扩张,新产线投产支撑公司全球扩张。公司在储能变流器市场出货量中常年排名前列,已形成较强的品牌与规模效应,市场地位稳固。根据CNESA统计,2022年公司国内储能PCS出货量排名第七,全球储能PCS出货量排名第五。2023年公司苏州 5GW 新工厂预计可以实现投产,有望进一步扩大规模优势。图图 34:2022年年中国储能中国储能PC
59、S供应商国内供应商国内出货量排名出货量排名(单位:(单位:GW)图图 35:2022年年中国储能中国储能PCS供应商全球供应商全球出货量排名出货量排名(单位:(单位:GW)数据来源:CNESA,广发证券发展研究中心 数据来源:CNESA,广发证券发展研究中心 0.00.51.01.52.02.53.03.50.01.02.03.04.05.06.07.0 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 四、电能质量设备:潜心四、电能质量设备:潜心电能电能治理治理,工业配套电源前景工业配套电源前景可期可期 公司起步于电能质量
60、设备,公司起步于电能质量设备,下游应用领域持续扩张下游应用领域持续扩张。公司成立之初便专注于电能质量设备研发与设计,2009年推出首款模块化APF产品,2012年公司在APF硬件技术平台基础上,通过改变软件算法推出另一类电能质量治理产品,即静止无功发生器(SVG)。目前,公司电能质量产品已覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业UPS等领域,应用场景包括汽车制造、面板制造、半导体制造、大型石化企业、地铁、医院等领域,低压电能质量细分领域优势地位持续强化。2022年全球新能源市场蓬勃发展,公司战略性开拓光伏单晶炉加热配套电源市场,目前公司已在重点客户处有小批量供货,未来随着
61、光伏行业的持续高景气有望贡献新增张。(一)(一)电能质量治理需求日渐高涨,市场空间稳步增长前景可期电能质量治理需求日渐高涨,市场空间稳步增长前景可期 电能质量问题日渐凸显,催生电能质量治理新需求。电能质量问题日渐凸显,催生电能质量治理新需求。十四五以来,新能源与高端装备制造业快速发展带动电力电子设备使用频率的大幅提升,电能质量问题愈演愈烈,包括电网谐波、电压闪变、三相不平衡、过电压、欠电压等,高质量电能对电网的安全稳定运行至关重要。电能质量治理设备通过滤除谐波电流、动态补偿无功、消除三相不平衡等方式,提高电力配电系统电能质量和综合能效,进而提升用户用电质量及用电安全。目前,电能质量治理技术主要
62、分为无功补偿与谐波治理,目前,电能质量治理技术主要分为无功补偿与谐波治理,在无功补偿领域,静止无功发生器(SVG)通过对电网所需的容性和感性无功功率进行快速跟踪补偿,有效减低电网线损,提高设备使用效率,是目前使用范围最广的产品。在谐波治理领域,有源滤波器(APF)通过检测电网的谐波电流,产生与谐波电流幅值相等且方向相反的补偿电流,以达到滤除谐波、提高电能质量的目的。表表 12:电能质量治理主要装置与技术特点:电能质量治理主要装置与技术特点 领域领域 主要装置主要装置 技术特点技术特点 无功补偿 传统型无功补偿装置(FC)采用机械开关,投切速度慢,不具备快速性、反复性、连续性 静止无功补充装置(
63、SVC)可连续调节、响应速度相对较快。补偿精度低,容易产生过补或欠补,无法适应大容量快速变化冲击性负荷的场所,晶闸管发热量大,装置功耗高 静止无功发生器(SVG)速度快、精度高、可快速连续无级调节无功功率,对大容量冲击性负载的无功补偿效果好。谐波治理 无源滤波器(LC)由电容、电抗组成,结构简单。利用串联谐振原理,通过设计装置阻抗,分流谐波电流。兼顾无功补偿,成本相对有源滤波器低。适用场景:适用场景:可普遍应用于大谐波电流场合,但受系统阻抗影响较大,需经专门的设计。有源滤波器(APF)采用电力电子器件、微机控制、瞬时无功功率理论等技术设计而成。检测电网的谐波电流,输出与谐波电流大小相同方向相反
64、的电流,以消除谐波电流。响应速度快,谐波滤除效果好,能够达到 90%以上。频率范围宽。适用场景:适用场景:适合在对谐波限制要求严格的场合使用,特别是精密工厂和设备使用场所。数据来源:配电网电力谐波治理技术及其装置的应用:程建华,中国机电一体化技术应用协会,第七届全国石油和化工电气技术大会论文集,公司招股说明书,全国能源信息平台,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 应用场景多样化驱动下游需求,考核标准严苛化拓深市场空间。应用场景多样化驱动下游需求,考核标准严苛化拓深市场空间。电能质量治理设备
65、下游需求十分广泛,可以应用于轨道交通、数据中心、充电桩、智能电网、冶金领域及新能源、半导体等高端制造场景。随着我国风光大规模并网,电力电子装随着我国风光大规模并网,电力电子装置大量接入,置大量接入,电能质量治理产业市场空间稳步增长前景可期。电能质量治理产业市场空间稳步增长前景可期。2021年,国家能源局印发国家能源局综合司关于开展电压合格率数据统计分析工作的通知,进一步加强电能质量管理,开展电压合格率数据统计分析工作。随着我国电能质量的考核标准逐步严苛化,相关行业对于电能质量治理设备的需求也将高增。根据智研瞻产业研究院,2022年/2023Q1我国电能质量治理市场规模分别为1361.95/36
66、3.41亿元,同比增3.13%/6.70%。预计到2025年我国电能质量治理市场规模将达到1720.8亿元,2018-2025年预计复合增速6.14%,有望维持稳步增长态势。表表 13:电能质量治理设备部分下游应用场景及相应电能质量问题电能质量治理设备部分下游应用场景及相应电能质量问题 数据来源:中国电力新闻网,北极星输配电网,广发证券发展研究中心 图图 36:2018-2022年我国电能质量治理产业市场规模及年我国电能质量治理产业市场规模及2025年规模预测年规模预测 数据来源:智研瞻产业研究院,智研咨询,广发证券发展研究中心(二)(二)拓展硅片定制化工业电源,合作重点客户开启新增长拓展硅片
67、定制化工业电源,合作重点客户开启新增长 公司深耕低压电能质量治理,市场地位国内领先。公司深耕低压电能质量治理,市场地位国内领先。目前在电能质量治理领域,0%2%4%6%8%040080002002120222023Q12025E中国电能质量治理市场规模/亿元(左轴)YOY/%(右轴)部分下游应用场景部分下游应用场景 产生的电能质量问题产生的电能质量问题 轨道交通轨道交通 轨道交通的快速发展,会给电网带来大量谐波,高铁牵引网所产生的谐波也会造成邻近生产企业的电能质量下降严重 数据中心数据中心 数据中心谐波源主要为 UPS、开关电源、变频空调等,谐波会干
68、扰通信和数据传输,导致导线电流过大、线路过热等问题,影响数据中心的配电系统安全运行 充电桩充电桩 充电桩具有发射特性,易产生谐波和三相电流不平衡问题,负载少时,充电桩的三相不平衡度很大且波动剧烈,谐波电流、电压也会随着负荷的增加而增大 风电场及光伏电站风电场及光伏电站 风电场和光伏电站波动性大,易出现突然性的无功变化增加或降低,定速风力发电机受风电出力、风速干扰影响下电压波动明显 半导体行业半导体行业 数字精密仪器、PC、PLC 等设备对电能质量非常敏感,短时的电压突变往往会引起设备的不正常运行,发生停机等事故,从而影响整条生产线的运转,造成直接和间接经济损失 识别风险,发现价值 请务必阅读末
69、页的免责声明 2828/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 国内品牌主要包括盛弘股份、爱科赛博、追日电气、新风光、亚派科技、和顺电气、英博电气等;国外品牌主要包括ABB、西门子、施耐德等老牌知名厂商,海外厂商凭借历史积淀主要角逐高压市场。在滤波设备市场在滤波设备市场,由于国外进口产品单价与维护费用极高,除在部分要求较高的应用领域外,绝大部分领域基本实现国产取代。公司作为国内首家应用模块化技术制造电能质量产品的企业,于2009年便推出国内第一款模块化有源滤波器(APF),深耕领域多年,技术沉淀深厚。在无功补偿设备在无功补偿设备市场市场,公司主打低压SVG产品,主要应用
70、于配网侧和用户侧无功补偿市场,与主要覆盖高压领域电能质量控制设备的新风光形成差异化竞争。公司电能质量治理业务毛利率稳居高位,远高于行业水平。公司电能质量治理业务毛利率稳居高位,远高于行业水平。公司电能质量治理业务板块毛利率连续五年超过50%,显著高于行业其他竞争对手,主要原因在于:公司电能质量治理设备销售规模较大,规模效应显著;公司多业务产品器件复用,对供应商议价能力强,原材料采购单价逐年下降;公司主打产品应用三电平技术,与行业内主要使用的两电平技术相比,进一步降低生产成本。因工业电源与电能质量产品客户类型范围接近,公司2021年起将两个业务合并成工业配套电源业务,2022年公司工业配套电源业
71、务实现营收5.12亿,同比增长26.69%。对比新风光虽然销售收入高于公司,但其主打高压SVG产品,主要用于新能源电站建设,毛利率仍低于公司。图图 37:2019-2022年年盛弘股份、爱科赛博、新风光、追日电气电能质量业务领域毛利率及收入情况盛弘股份、爱科赛博、新风光、追日电气电能质量业务领域毛利率及收入情况 数据来源:各公司年度报告,广发证券发展研究中心 注:2021 年起,公司将工业电源与电能质量产品业务合并成工业配套电源业务披露,故 2021-2022 年公司电能质量控制设备收入和毛利率为工业配套电源业务数据;追日电气未披露 2022 年年度报告,因此 2022 年数据空缺。公司公司定
72、制化定制化工业电源培育新成长点,深度合作重点客户。工业电源培育新成长点,深度合作重点客户。2021年以来随着全球20%30%40%50%60%70%20022盛弘股份电能质量业务毛利率/%爱科赛博电能质量业务毛利率/%新风光电能质量业务毛利率/%追日电气电能质量业务毛利率/%020040060080020022盛弘股份电能质量业务收入/百万元爱科赛博电能质量业务收入/百万元新风光电能质量业务收入/百万元追日电气电能质量业务收入/百万元表表 14:公司电能质量代表产品公司电能质量代表产品 领域领域 公司代表产品公司代表产品 电能质量电流型产品电能质量电
73、流型产品 APF 有源滤波器、SVG 静止无功发生器、ASVG 增强型静止无功 发生器,SPC 三相不平衡矫正器,谐波电流发生器等系列产品 电能质量电压型产品电能质量电压型产品 AVC-RTS 动态电压调节器、DVR 在线式动 态电压恢复器、新型高效能 UPS 不间断电源、LVR 线路末端低电压实 时治理等系列产品 低压电能质量节能型产品低压电能质量节能型产品 变频器、伺服、智能机械手、地铁刹车储能回馈等产品 数据来源:公司官网,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2929/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 新能源需求高景气,光伏行
74、业开启新一轮扩张周期,其中工业电源作为单晶炉的核心部件之一,随本轮行业扩张步入景气周期。公司积极开拓单晶炉加热配套电源业公司积极开拓单晶炉加热配套电源业务,目前已在重点客户处有小批量供货,未来有望充分受益于光伏扩产而贡献新增务,目前已在重点客户处有小批量供货,未来有望充分受益于光伏扩产而贡献新增张。张。此外,2022年公司工业激光产品实现由大客户配套研发转向量产发货,同时建立并完善大客户定制产品量产流程,面向通用市场推出LPM全系列激光电源产品,为新型加工制造产业提供可靠的电源,面向半导体行业推出HPM大功率加热电源。目前公司激光器电源产品已经开始向创新激光、武汉锐科等多家头部激光器企业供货。
75、相较于通用电源,工业电源更偏向定制化属性,公司在客户新产品研发阶段便与客户深度合作,针对客户需求定制化高端产品,快速响应客户需求,深度合作重点领域客户,有望成为公司潜在增长级。图图 38:公:公司单晶硅炉加热电源示意图司单晶硅炉加热电源示意图 图图 39:公司激光发生器电源示意图公司激光发生器电源示意图 数据来源:公司 2022 年年度报告,广发证券发展研究中心 数据来源:公司 2022 年年度报告,广发证券发展研究中心 五五、电池检测:电池检测:动力电池产线持续扩张动力电池产线持续扩张,驱动电池检测驱动电池检测需求放量需求放量 化成化成分容分容作为锂电池制造的关键一环,作为锂电池制造的关键一
76、环,对锂电池性能的影响至关重要对锂电池性能的影响至关重要,对设备,对设备精度有较高要求精度有较高要求。电池化成,是电池生产过程中将电池“激活”的重要环节,通过多次充放电使电池中的化学物质发生电化学反应,从而使电池具备储存和释放电能的能力,成为成品电池。电池分容检测,是将化成后的电池按照设计标准进行充放电,以测试其电容量,并获取电池各类参数,使电池整体性达到最优。为提电池的循环寿命、稳定性、放电性、安全性等电化学性能,必须严格控制电芯的一致性和精确度,对化成和分容设备的电流和电压测量精度有较高要求。对于化成环节,电流和电压的控制精度需要达万分之几标准;对于分容环节,具有“能量回馈”技术的充放电机
77、可以较好解决分容充放电模块的散热问题,相传统化成分容系统节电60%-80%。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 图图 40:锂电池制造流程锂电池制造流程 数据来源:国家高端储能质检中心,广发证券发展研究中心 新能源汽车高速增长打开动储电池检测行业高景气空间。新能源汽车高速增长打开动储电池检测行业高景气空间。2020年以来,新能源汽车市场高速发展,根据EVTank,2022年全球新能源汽车销量1082.4万辆,同比增长61.6%,其中中国新能源汽车销量达到688.4万辆,占全球销量63.6%。锂电池出货亦保持高增
78、长,2022年全球锂电池出货量为948.1GWh,同比增长66.7%,其中动力电池达685.3GWh,储能电池达153.5GWh,预计2025年将达到2344GWh,2022-2025年复合增速35.22%。根据GGII,2022年我国锂电池出货655GWh,同比增长100%,其中动力电池达480GWh,储能电池达130GWh,预计2025年将达到1747GWh,2022-2025年复合增速38.68%。图图 41:2019-2025全球锂电池出货量及预测全球锂电池出货量及预测 图图 42:2022-2025中国锂电池出货量及预测中国锂电池出货量及预测 数据来源:2023 年全球锂电池行业发展
79、白皮书:高工锂电 著,广发证券发展研究中心 数据来源:GGII,广发证券发展研究中心 公司公司产品品类齐全,产品品类齐全,技术革新技术革新提升检测精度提升检测精度以快速以快速响应响应客户需求客户需求。目前公司的测试设备包括消费电芯检测设备、动力电芯检测设备、电池模组检测设备和电池PACK检测设备四大系列,产品基本覆盖产线和实验室领域所有型号,涵盖电动两轮、乘用车、商用车、储能领域的电池测试设备要求。相较于同类型产品,公司产品优势主要体现在:高回馈效率实现能量优化利用,高回馈效率实现能量优化利用,能量回馈效率达93%以上;检检0%20%40%60%80%100%120%0500100015002
80、000250020022 2023E 2024E 2025E消费/GWh(左轴)储能/GWh(左轴)动力/GWh(左轴)YOY/%(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500020222023E2024E2025E其他/GWh(左轴)储能/GWh(左轴)动力/GWh(左轴)YOY/%(右轴)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3131/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 测精度与运行稳定性优异,测精度与运行稳定性优异,公司产品充放电电压精度0.05%,电流精度0.05%,强大的运算能力能够
81、实现各种快速处理;动态动态响应快速响应快速,满足客户多样化的测试需求;模块化设计,系统扩展灵活模块化设计,系统扩展灵活,其中单模块可作独立通道使用,通道间可并联输出,进一步提升灵活性;智能化自动检测,智能化自动检测,支持设备与环境试验箱联动,全方位评估电池稳定性。公司凭借产品的快速迭代升级与精准响应需求,目前已为 CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货,行业口碑优异。图图 43:公司电池化成与检测系列产品公司电池化成与检测系列产品 图图 44:公司电池化成与检测业务客户公司电池化成与检测业务客户 数据来源:公司官网,广发证券发展研究中心
82、 数据来源:公司官网,广发证券发展研究中心 营业收入加速增长,盈利能力稳定。营业收入加速增长,盈利能力稳定。受益于锂电池厂客户纷纷扩充各类锂电池产能,公司2022年电池化成与检测业务实现营业收入2.58亿元,同比增长72%,预计2023年锂电池化成检测需求仍将持续。毛利率方面,2018-2019年公司该业务毛利率超过45%,2020年以来,由于竞争加剧,毛利率出现小幅下滑,公司立足技术进步和革新,不断提升核心竞争力,毛利率已连续三年稳定在40%左右,保障公司盈利水平。图图 45:2018-2022公司电池化成与检测业务收入公司电池化成与检测业务收入 图图 46:2018-2022公司电池化成与
83、检测业务毛利率公司电池化成与检测业务毛利率 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.002.503.00200212022收入/亿元(左轴)YOY/%(右轴)0%10%20%30%40%50%60%200212022电池化成与检测业务毛利率/%识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3232/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 六、盈利预测和六、盈利预测和投资建议投资建议 核心假设
84、:核心假设:(1)电动汽车充电桩电动汽车充电桩业务:业务:充电桩作为新能源汽车发展的关键基础设施,经历十年探索期后步入发展新阶段,22年起中美欧需求全面放量,行业步入高速发展期,直流快充桩有望凭借高效优势,在公桩中占比持续提升。根据表6预测,2023-2025年全球快充桩增速达84%/39%/22%,虽然充电桩行业竞争格局较为分散,但考虑公司作为国内充电桩龙头企业,产品主要面向大功率直流快充市场,收入规模处于行业第一梯队,且23年开始海外业务突破后24年有望迎来大规模订单,目前公司产能充沛,预计公司2023-2025年充电桩业务收入增速101.36%/50.43%/39.34%。毛利率方面,公
85、司通过自研模块降本,毛利率处于国内充电桩行业领先水平,国内产品毛利率受规模化影响预计逐步下滑,但海外市场凭借高壁垒毛利率仍保持较高水平,公 司 海 外 产 品 出 货 逐 步 提 升,预 计 2023-2025 年 毛 利 率 分 别 为35.39%/34.99%/34.82%。(2)光储逆变器及储能系统)光储逆变器及储能系统业务:业务:根据CNESA数据,2022年国内储能并网规模达13.1GWh,预计2023年国内并网规模有望超35GWh,行业增速达167.6%。公司光储逆变器及储能产品品类齐全,市场份额保持行业第一梯队水平,有望充分享受储能行业发展红利。2023年随着苏州5GW光储逆变器
86、新工厂投产,产能瓶颈有望突 破,预 计 2023-2025年 光 储 逆 变 器 及 储 能系 统 集 成 业 务 营 收 增速 保 持89.40%/58.33%/33.00%,产业链成熟后毛利率小幅下降,预计毛利率分别为40.94%/38.94%/37.94%。(3)工业电源及电能质量设备业务工业电源及电能质量设备业务:公司电能质量设备主要面向低压客户群体,市场增长稳健,此外公司积极开拓单晶炉加热配套电源业务,目前已在重点客户处有小批量供货,未来有望充分受益于光伏扩产而贡献新增张。预计2023-2025年该业务增速为25%/23%/20%,毛利率长期保持稳定,预计将维持55%。(4)电池化成
87、与检测设备电池化成与检测设备业务:业务:受益于动力及储能电池产线扩张及新型电池加快推出带动实验室检测需求提升,预计2023-2025年该业务增速达50%/40%/30%,毛利率保持40%。表表 15:公司分业务拆分(:公司分业务拆分(单位:百万单位:百万元)元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 电动汽车充电桩电动汽车充电桩 收入收入 196.30 425.89 857.58 1290.02 1797.48 YOY-21.89%116.96%101.36%50.43%39.34%成本成本 125.39 275.59 554.05 838.64 1171.66 毛利毛利 70
88、.90 150.29 303.52 451.38 625.83 毛利率毛利率 36.12%35.29%35.39%34.99%34.82%新能源电能变换设备新能源电能变换设备 收入收入 240.10 255.80 484.50 767.13 1020.28 YOY 93.29%6.54%89.40%58.33%33.00%成本成本 153.29 143.76 286.14 468.40 633.17 毛利毛利 86.81 112.05 198.36 298.73 387.10 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3333/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究
89、 毛利率毛利率 36.16%43.80%40.94%38.94%37.94%工业电源及工业电源及电能质量设备电能质量设备 收入收入 404.42 512.35 640.43 787.73 945.28 YOY 47.58%26.69%25.00%23.00%20.00%成本成本 184.20 233.49 288.19 354.48 425.37 毛利毛利 220.22 278.86 352.24 433.25 519.90 毛利率毛利率 54.45%54.43%55.00%55.00%55.00%电池化成与检测设备电池化成与检测设备 收入收入 149.71 258.06 387.09 541
90、.92 704.50 YOY 43.43%72.37%50.00%40.00%30.00%成本成本 91.66 156.70 232.25 325.15 422.70 毛利毛利 58.05 101.36 154.83 216.77 281.80 毛利率毛利率 38.78%39.28%40.00%40.00%40.00%合计合计 收入收入 1021.38 1503.10 2446.10 3493.91 4606.78 YOY 32.41%47.16%62.74%42.84%31.85%成本成本 577.12 843.97 1414.20 2061.65 2750.37 毛利毛利 444.27 6
91、59.14 1031.91 1432.27 1856.41 毛利率毛利率 43.50%43.85%42.19%40.99%40.30%数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 基于以上假设:基于以上假设:公司新能源业务增长迅速,充电桩模块整桩一体化生产成本优势显著,海外市场战略大客户持续开拓,储能系统扩展应用场景,增长前景可观,盈利能力向好,有望持续受益新能源汽车高速发展带来的充电桩需求高景气与储能行业需求爆发红利,预计2023-2025年归母净利润分别为3.45/4.83/6.31亿元,同比增长54.55%、39.68%、30.76%。业绩敏感性测算:业绩敏感性测算:公司各大板块业务收入规模
92、较为均匀,考虑公司产品几项重要业务变化对产品的影响,预计2023年公司储能逆变器并网规模达3GW,均价稳定在0.12元/W,经测算,若2023年公司储能PCS及半系统集成销量或价格较预期低10%/20%/30%,对应当年业绩下滑1.94%/3.89%/5.83%;若2023年公司充电桩业务销量或价格较预期低10%/20%/30%,对应当年业绩下滑2.19%/4.38%/6.57%,充电桩及储能相关领域产品和价格对公司业绩均有较大影响。综合选取储能及充电桩领域龙头标的阳光电源、南网科技、通合科技、盛弘股份作为可比公司,其中阳光电源、南网科技作为储能行业龙头公司,储能PCS、系统集成产品与公司储能
93、业务产品相似,客户渠道资源重合,具备较强的可比性,而阳光电源估值较低主要系公司收入规模较大,部分业务为新能源电站EPC,市场对于该部分业务给予的估值相对较低;南网科技背靠南方电网,储能业务具备资源禀赋优势,未来南方电网对公司储能业务赋能潜力较大,估值水平处于储能行业高位。通合科技、盛弘股份作为充电桩及充电模块领域龙头企业,充电模块、直流桩产品与公司相关产品、收入规模相似,高成长性预期下市场给予公司相对更高估值水平。综合考虑可比公司估值水平,综合给予盛弘股份2023年45xPE,对应合理价值50.27 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3434/3737 Table_PageText
94、 盛弘股份|公司深度研究 元/股,首次覆盖并给予“买入”评级。表表 16:可比公司估值情况可比公司估值情况 代码代码 名称名称 收盘价收盘价(元元/股股)EPS(元元/股股)P/E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 300274.SZ 阳光电源 113.15 1.07 2.42 4.68 6.29 8.15 136.82 46.21 24.15 17.98 13.88 688248.SH 南网科技 39.15 0.25 0.36 0.89 1.47 2.13 91.20 156.74 44.01 26.55
95、18.35 300491.SZ 通合科技 28.78 0.19 0.26 0.57 1.00 1.57 105.09 54.07 51.09 29.64 18.77 600212.SH 绿能慧充 9.36-0.04-0.19 0.15 0.38 0.72-63.59 24.35 13.05 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 注:收盘价为 6 月 21 日收盘价,可比公司盈利预测来源万得一致预期 七、风险提示七、风险提示(一一)居民终端电价峰谷价差缩小居民终端电价峰谷价差缩小风险风险 新型储能作为承担新能源消纳、为电力系统灵活性资源的关键一环,在新型电力系统中作用愈发凸显。公司逆变器及储
96、能产品主要面向工商业用户,而工商业配储的核心驱动因素在于经济性,若终端电价峰谷价差缩小,可能导致终端配储经济性不及预期,进而对工商业储能需求行业产生冲击。(二二)储能及充电桩销量储能及充电桩销量不及预期风险不及预期风险 公司新能源产品主要包括储能PCS、半系统集成和充电桩,单一产品对公司收入规模均有较大影响,若受外部环境变化导致公司某一产品销量下滑,可能对公司收入及业绩产生较大影响,。(三三)竞争格局恶化风险竞争格局恶化风险 充电桩及储能PCS属于轻资产业务,行业扩产周期短,资金要求较小,不排除在行业高景气背景下各大企业均加大扩产力度与相关企业转型进入新能源领域,导致行业竞争格局恶化,进而影响
97、公司盈利水平。(四四)主要产品价格不及预期风险主要产品价格不及预期风险 充电桩及储能PCS产品处于快速迭代过程中,价格可能会随技术进步而变化,新技术新产品出现可能会影响目前产品价格,若公司主要产品价格不及预期,可能会对公司业绩产生影响。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3535/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 资产负债表资产负债表 单位:百万元单位:百万元 现金流量表现金流量表 单位:百万元单位:百万元 至至 12 月月 31 日日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 至至 12 月月 31 日日 2021A 2022A 20
98、23E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1,083 1,723 2,866 4,172 5,692 经营活动现金流经营活动现金流 106 202 355 602 725 货币资金 257 333 808 1,418 2,143 净利润 113 224 345 483 631 应收及预付 452 650 1,220 1,648 2,173 折旧摊销 25 33 40 53 69 存货 272 483 504 706 904 营运资金变动-57-74-57 47 5 其他流动资产 102 258 334 400 472 其它 25 20 26 20 20 非流动资产非流动资产 426 5
99、37 532 544 550 投资活动现金流投资活动现金流-3-257-60-74-77 长期股权投资 8 1 4 7 10 资本支出-139-143-46-51-56 固定资产 176 180 180 172 150 投资变动 130-116-29-29-29 在建工程 73 182 192 202 212 其他 5 3 15 6 8 无形资产 86 82 77 72 70 筹资活动现金流筹资活动现金流-49 112 181 82 77 其他长期资产 82 92 79 91 108 银行借款 60 202 220 100 100 资产总计资产总计 1,508 2,261 3,398 4,71
100、6 6,242 股权融资 0 0 104 0 0 流动负债流动负债 626 1,097 1,809 2,545 3,340 其他-109-90-143-18-23 短期借款 30 100 220 220 220 现金净增加额现金净增加额 52 62 475 610 725 应付及预收 423 651 1,153 1,680 2,240 期初现金余额期初现金余额 171 223 333 808 1,418 其他流动负债 173 346 436 645 880 期末现金余额期末现金余额 223 285 808 1,418 2,143 非流动负债非流动负债 36 101 180 280 380 长期
101、借款 0 72 172 272 372 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 36 30 8 8 8 负债合计负债合计 662 1,198 1,988 2,824 3,720 股本 205 205 309 309 309 资本公积 246 263 160 160 160 主要财务比率主要财务比率 留存收益 396 594 940 1,423 2,054 至至 12 月月 31 日日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 846 1,062 1,409 1,892 2,523 成长能力成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 32
102、.4%47.2%62.7%42.8%31.9%负债和股东权益负债和股东权益 1,508 2,261 3,398 4,716 6,242 营业利润增长 2.3%99.7%53.9%39.5%30.7%归母净利润增长 6.9%97.0%54.6%39.7%30.8%获利能力获利能力 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 毛利率 43.5%43.9%42.2%41.0%40.3%至至 12 月月 31 日日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 11.1%14.9%14.1%13.8%13.7%营业收入营业收入 1,021 1,503 2,446 3,494 4,607
103、 ROE 13.4%21.0%24.5%25.5%25.0%营业成本 577 844 1,414 2,062 2,750 ROIC 12.3%16.7%17.7%18.5%18.3%营业税金及附加 7 9 15 21 28 偿债能力偿债能力 销售费用 147 209 342 482 622 资产负债率 43.9%53.0%58.5%59.9%59.6%管理费用 54 59 93 129 166 净负债比率 78.2%112.8%141.1%149.3%147.4%研发费用 113 148 232 314 415 流动比率 1.73 1.57 1.58 1.64 1.70 财务费用 8-2 14
104、 18 18 速动比率 1.24 1.09 1.26 1.32 1.39 资产减值损失-11-12-15-18-20 营运能力营运能力 公允价值变动收益 5 4 5 5 5 总资产周转率 0.68 0.66 0.72 0.74 0.74 投资净收益-2 2 5 7 9 应收账款周转率 2.69 2.73 2.28 2.43 2.43 营业利润营业利润 124 248 381 532 695 存货周转率 3.76 3.11 4.86 4.95 5.09 营业外收支 1-1-1-1-1 每股指标(元)每股指标(元)利润总额利润总额 125 246 380 530 693 每股收益 0.55 1.0
105、9 1.12 1.56 2.04 所得税 11 23 34 48 62 每股经营现金流 0.52 0.99 1.15 1.95 2.34 净利润净利润 113 224 345 483 631 每股净资产 4.12 5.18 4.56 6.12 8.16 少数股东损益 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 归属母公司净利润归属母公司净利润 113 224 345 483 631 P/E 66.39 49.84 33.38 23.90 18.27 EBITDA 148 266 390 538 695 P/B 8.90 10.49 8.18 6.10 4.57 EPS(元)0.55 1.09 1.1
106、2 1.56 2.04 EV/EBITDA 49.60 41.34 28.52 19.70 14.35 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3636/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 广发新能源和电力设备研究小组广发新能源和电力设备研究小组 陈 子 坤:首席分析师,5 年产业经验,10 年证券从业经验。2013 年加入广发证券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分析师,历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。纪 成 炜:联席首席分析师,ACCA 会员,毕业于香港中文大学、西安交通大学,2016 年加入广发证券发展研究中心。陈 昕:资深分
107、析师,毕业于清华大学、北京大学,曾就职于国家电网公司、信达证券,2022 年加入广发证券发展研究中心。张 玲:高级研究员,毕业于加拿大英属哥伦比亚大学,曾就职于银河证券、工银瑞信,2022 年加入广发证券发展研究中心。曹 瑞 元:资深分析师,毕业于复旦大学,2021 年加入广发证券发展研究中心。李 靖:资深分析师,毕业于美国西北大学、华中科技大学,2020 年加入广发证券发展研究中心。蒋 淑 霞:高级分析师,毕业于香港大学、南京大学,2020 年加入广发证券发展研究中心。朱 北 岑:高级研究员,毕业于华东政法大学,2022 年加入广发证券发展研究中心。张 芷 菡:高级研究员,毕业于新加坡南洋理
108、工大学、中山大学,2021 年加入广发证券发展研究中心。高 翔:研究员,毕业于新加坡国立大学,2022 年加入广发证券发展研究中心。左 净 霭:研究员,硕士,毕业于香港中文大学,2022 年加入广发证券。陈 宇 泽,研 究 员:毕业于清华大学,2023 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入:预期未来12 个月内,股价表现强于大盘10%以上。持有:预期未来12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出:预期未来12 个月内,股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入:预期未来12 个月内,股价表
109、现强于大盘15%以上。增持:预期未来12 个月内,股价表现强于大盘5%-15%。持有:预期未来12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出:预期未来12 个月内,股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港德辅道中 189 号李宝椿大厦 29 及 30楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法
110、律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名
111、研究人员姓名处披露。投资对不依据内 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3737/3737 Table_PageText 盛弘股份|公司深度研究 重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的
112、研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅
113、读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对
114、其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所
115、载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5 类受规管活动(就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。系因此者应当考虑存潜利益冲突而独性产生影响仅容