1、 1 / 21 行业研究|可选消费|零售业 证券研究报告 零售业行业研究报告零售业行业研究报告 2020 年 07 月 14 日 直击直击 Z 世代世代消费心理，消费心理，盲盒出圈盲盒出圈时时 潮潮流玩具流玩具行业行业深度深度报告报告 报告要点：报告要点： 国内潮玩市场：高潜力国内潮玩市场：高潜力成长赛道，盲盒品类出圈成长赛道，盲盒品类出圈 中国潮流玩具市场处于高速成长期， 市场规模自 2015 年的 63 亿元增 长至 2019 年的 207 亿，4 年复合增长率高达 34.6%，预计 2022 年 翻倍至 478 亿。其中，盲盒品类由于强情感联结、低门槛叠加惊喜感 和收集欲直击年轻消费群体
2、，呈现爆发式增长。潮玩产业链由 IP 方、 IP 运营方以及渠道商共同构成。其中 IP 是产业核心，IP 提供者如潮 玩设计师、IP 授权方负责初始的 IP 培育和设计；IP 运营方负责 IP 的 潮玩属性再设计以及产品化，一款成功的盲盒产品，不仅需要知名热 门或小众吸睛的 IP 形象，也需要符合市场审美的产品化设计与制造。 渠道方面， 潮玩产品的渠道不断多元化， 从线下零售店到无人零售机， 再到线上商城、微信小程序、二手交易平台、展览会等，产品和渠道 扩张推动潮玩从小众走向主流。 竞争格局来看， 2019 年龙头泡泡玛特 市占率 8.5%，市场份额持续提升，前 5 的公司市场份额达到 23%
3、。 泡泡玛特：国内泡泡玛特：国内潮玩龙头，持续高增长潮玩龙头，持续高增长 泡泡玛特是国内最大潮流玩具公司，2019 年公司营收 16.8 亿，净利 润 4.5 亿，毛利率和净利率分别达到 64.8%和 26.8%，平台化运营优 势显著。强大的 IP 孵化运营能力以及渠道价值是公司核心竞争优势。 公司目前共运营 85 个 IP，其中自有 IP 12 个（Molly、Dimoo 等） 、独 家 IP 22 个（PUCKY、the Monsters 等） 、非独家 IP 51 个。2020 年， 预计新增运营 30 多个 IP。泡泡玛特拥有全渠道销售网络，包括 114 家线下实体零售店、825 家机
4、器人商店、线上商城（天猫、微信小程 序以及自有社区 App） 、分销商网络等。渠道优势凸出，2019 年公司 全渠道均高增长，线下零售店收入占比最高，增长接近 2 倍，线上渠 道增速超 4 倍。 金运激光： 收购无人零售店渠道商玩偶一号， 定增加码金运激光： 收购无人零售店渠道商玩偶一号， 定增加码 IP 运营业运营业 务务 2020 年 6 月， 公司公告拟收购无人零售渠道商玩偶一号， 并定增募集 4.7 亿用于 IP 衍生品运营，IP 业务将主要聚焦盲盒。截至 5 月底，公 司共引进开发 12 个 IP 盲盒系列，1 款原创。 投资建议投资建议 国内潮玩市场迅速崛起，潮玩概念推广与渠道扩张
5、正在使潮玩从小众 走向大众，而潮流玩具的主要受众热衷追求个性、展现自我的年 轻一代成为消费主力，国内潮玩市场规模增长潜力大，其中盲盒玩具 成为潮流玩具最热门品类。建议关注泡泡玛特、金运激光、奥飞娱乐。 风险提示风险提示 潮玩行业规模增长不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。 推荐推荐|维持维持 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究-化妆品行业深度报告之四： 从薇诺娜、 玉 泽和润百颜看功能性护肤品赛道2020.07.14 国元证券行业研究-商贸零售行业点评：618 大促增速超去 年，直播电商全面爆发2020.06.22 报告作者 分析师 李典 执业证书编号
6、S0020516080001 电话 -1866 邮箱 -14% -1% 12% 24% 37% 7/1510/141/134/137/13 零售业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 21 目 录 1、国内潮玩市场快速增长，盲盒成最热品类 . 4 1.1 国内潮玩市场：国内市场快速增长，19 年规模超 200 亿 . 4 1.2 盲盒玩具成最热品类，IP 情感链接叠加惊喜感和收集欲切中年轻消费群体 . 5 1.3 潮玩产业链拆分 . 6 1.4 潮玩市场格局：泡泡玛特快速成长，市场份额领先 . 8 2、代表公司与品牌 . 10 2.1 泡泡玛特：国内最大
7、潮玩公司，盈利能力持续提升 . 10 2.2 金运激光：收购无人零售店渠道商玩偶一号，大力发展 IP 运营业务 . 16 3、投资建议 . 20 4、风险提示 . 20 图表目录 图 1：全球潮玩市场发展概览 . 4 图 2：2015-2024E 全球潮流玩具市场规模 . 5 图 3：2015-2024E 中国潮流玩具市场规模 . 5 图 4：盲盒热的原因 . 6 图 5：盲盒产业链的上中下游 . 6 图 6：2011-2021E 国内城市消费结构（万亿美元） . 7 图 7：2015-2024E 国内 IP 授权市场规模（十亿人民币） . 7 图 10：泡泡玛特发展历程 . 10 图 11：
8、泡泡玛特前四大 IP 形象 . 11 图 12：2017-2019 泡泡玛特前四大 IP 收入情况（百万） . 11 图 15：2017-2019 泡泡玛特 IP 收入情况（百万） . 12 图 16：2017-2019 泡泡玛特 IP 收入占比 . 12 图 23：2017-2019 泡泡玛特同店增长率 . 14 图 24：2017-2019 泡泡玛特毛利率与净利率（%） . 14 图 25：2017-2019 泡泡玛特关键成本及占收入比重 . 15 图 26：2017-2019 公司经销及销售开支及一般及行政开支占收入比重 . 15 图 27：2017-2019 金运激光营业收入情况（百万
9、） . 16 图 28：2018-2019 金运激光各项业务收入情况（百万） . 16 图 29：2017-2019 金运激光净利润情况（百万） . 16 图 30：2017-2019 金运激光毛利率和净利率情况（%）. 16 图 31：玩偶一号 2019 年及 2020Q1 收入情况（万） . 18 图 32：玩偶一号零售终端分布（截至 2020 年 3 月底） . 18 表 1：国内主要潮玩分类及特点 . 5 表 2：国内潮玩市场玩家情况 . 8 mNpQmMrOrOpNvNrOrNtMnO9PaO8OtRpPmOpPlOnNqPkPpOoQ8OoOuNNZtRqQMYnNrP 请务必阅读
10、正文之后的免责条款部分 3 / 21 表 5：泡泡玛特自有 IP、独家 IP、非独家 IP 相应权利及收入分配情况（截至 2020 年 5 月底） . 12 表 6：2020 年金运激光布局 IP 运营业务重要事件时间线 . 17 表 7：2020 年金运激光非公开募集资金预案 . 17 表 8：金运激光所运营 IP 盲盒情况（截至 2020 年 5 月 28 日） . 18 表 9：金运激光 IP 衍生品无人零售机开发情况（截至 2020 年 5 月 28 日） . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 21 1、国内潮玩市场快速增长，盲盒成最热品类、国内潮玩市场快速增长，盲盒成最
11、热品类 1.1 国内潮玩市场：国内市场快速增长，国内潮玩市场：国内市场快速增长，19 年规模超年规模超 200 亿亿 潮流玩具又称艺术玩具或设计师潮流玩具又称艺术玩具或设计师玩具，玩具， 最早萌芽于 90 年代的中国香港和日本。 1999 年加拿大设计师 KAWS（原名 Brian Donnelly）与日本潮流品牌 Bounty-Hunter 合作 推出潮流玩偶 “同伴 Companion” 大获成功， 其黑、 灰和棕三色玩偶各限量发售 500 个，迅速卖空，竞拍价最高达约两千美元，潮玩热开始向全球蔓延。2005 年，国内 出现潮玩工作室和独立设计师，泡泡玛特、19 八 3、酷乐潮玩、52to
12、ys 等潮玩企业 相继成立。 图图 1：全球潮玩市场发展概览全球潮玩市场发展概览 资料来源：明观投资，创业邦，国元证券研究中心 2019 年国内潮玩市场规模超年国内潮玩市场规模超 200 亿， 预计亿， 预计 2022 年达到年达到 478 亿。亿。 根据 Frost Sullivan 报告，2019 年全球潮玩市场规模 198 亿美金，而国内潮玩市场规模自 2015 年的 63 亿元增长至 2019 年的 207 亿人民币，近 4 年复合增长率 34.6%，预计 2022 年翻倍 至 478 亿，行业快速成长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 21 图图 2：2015-2024E
13、全球潮流玩具市场规模全球潮流玩具市场规模 图图 3：2015-2024E 中国潮流玩具市场规模中国潮流玩具市场规模 资料来源：Frost Sullivan，国元证券研究中心 资料来源：Frost Sullivan，国元证券研究中心 1.2 盲盒玩具盲盒玩具成最热品类，成最热品类， IP 情感情感联结联结叠加惊喜感和收集欲叠加惊喜感和收集欲直击直击年轻消费年轻消费 群体群体 常见的常见的潮流玩具潮流玩具主要有四类，包括艺术玩具、盲盒公仔、手办模型和主要有四类，包括艺术玩具、盲盒公仔、手办模型和 BJD 玩具。玩具。艺 术玩具注重艺术表达，IP 通常来自知名艺术家原创，具有一定艺术收藏价值，如 K
14、AWS 等。艺术玩具单价通常在百元至上万，价格较高，溢价来自艺术家知名度、高 级材质、工艺精致等因素。盲盒公仔重视外形设计，但 IP 来源相对多元，有设计师 原创形象、ACG 经典形象、网络表情包形象等，盲盒公仔价格低，通常在几十至几 百，能满足大众的潮玩消费需求，代表 IP 有 Molly、Sonny Angel 等。手办模型和 BJD 玩具侧重对原有 IP 的还原度，IP 通常来自 ACG （Animation、 Comic、Game， 动画、漫画、游戏的总称）中的经典形象，如海贼王、火影忍者、叶罗丽等，需求主 要来自 ACG 内容粉丝。 表表 1：国内主要潮玩分类及特点：国内主要潮玩分类
15、及特点 潮玩分类潮玩分类 设计风格设计风格 用户群体用户群体 价格范围价格范围 代表代表 IPIP 艺术玩具艺术玩具 注重艺术表达，IP 来自知名艺术家原创形象 追求潮流艺术且消费力较强的年轻人群 几百元-几万元 KAWS、BERBRICK 盲盒公仔盲盒公仔 注重外形设计，IP 来自签约设计师原创形象、ACG 和 表情包形象等 爱好把玩潮流玩具的中青年群体 几十元-几百元 Molly、Sonny Angel 手办模型手办模型 注重对原有 IP 还原度，IP 常来自 ACG 中的经典形象 动漫二次元重度用户 几百元-几千元 海贼王、火影忍者 BJDBJD 玩具玩具 可塑性较高，IP 来自 ACG
16、 中的经典角色 动漫二次元重度用户 几百元-几千元 魏无羡、叶罗丽 资料来源：明观投资，创业邦，国元证券研究中心 盲盒玩具成为潮流玩具最热门品类之一。盲盒玩具成为潮流玩具最热门品类之一。2019 年双十一，天猫泡泡玛特旗舰店 1 小 时销售额超 2018 年全天、龙家升 labubu 迷你系列盲盒 9 秒售罄 55000 个，盲盒消 费迎来爆发。盲盒一款一盒独立保密包装，购买者拆封才可获知具体款式。这种不确 定性的惊喜体验增添了购买乐趣， 部分成系列的设计又激起购买者的收集欲， 刺激复 购。盲盒单价通常在几十元，是潮玩中价格较低、设计又比较精致的产品，适中的价 格降低了盲盒的购买门槛。此外不论
17、是 ACG 等艺术作品中的 IP 还是设计师的原创 IP，都能与粉丝建立强烈的情感联结，从而吸引粉丝购买。 87 100 119 150 198 237 299 346 396 448 14.94% 19.00% 26.05% 32.00% 19.70% 26.16% 15.72% 14.45% 13.13% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 全球潮流玩具市场规模（亿美元）YoY 63 82 108 140 207 262 366 478 608 763 30.16% 31.71% 29
18、.63% 47.86% 26.57% 39.69% 30.60% 27.20% 25.49% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 中国潮流玩具市场规模（亿人民币）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 21 图图 4：盲盒热的原因：盲盒热的原因 资料来源：国元证券研究中心整理 1.3 潮玩产业链拆分潮玩产业链拆分 潮玩潮玩产业链由产业链由 IP 方、方、IP 运营方以及渠道商构成。运营方以及渠道商构成。IP 是产业核心，IP 提供者如潮玩 设计师、成熟的 IP 授权方负责初始的 IP 培育和
19、设计，IP 运营方负责 IP 的潮玩属性 再设计以及产品化，再通过线上线下多元的渠道进行销售。一款成功的盲盒产品，不 仅需要或知名热门或小众吸睛的 IP 形象， 也需要符合市场审美的产品化设计与制造， 以及消费者触手可得的渠道铺设。 图图 5：盲盒产业链的上中下游：盲盒产业链的上中下游 资料来源：国元证券研究中心整理 （1）上游）上游 IP 设计与授权：设计与授权：超 800 亿的 IP 授权市场是潮玩的重要上游资源，IP 是潮 流玩具的核心， 潮玩基于知名或有潜力的新兴 IP 形象制作玩具。 据 Frost Sullivan 报 告， 2019 年中国 IP 授权市场规模达到 844 亿元，
20、 未来 5 年复合增速预计在 14.8%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 21 图图 6：2011-2021E 国内城市消费结构（万亿美元）国内城市消费结构（万亿美元） 图图 7：2015-2024E 国内国内 IP 授权市场规模（十亿人民币）授权市场规模（十亿人民币） 资料来源：BCG，阿里研究院，国元证券研究中心 资料来源：Frost Sullivan，国元证券研究中心 （2）产品与渠道扩张推动潮流玩具市场从小众走向主流：产品与渠道扩张推动潮流玩具市场从小众走向主流：潮流玩具产品矩阵不断丰 富，吸引不同性别、年龄及消费层次人群，潮玩由最初的公仔、手办到盲盒、扭蛋、 毛绒玩具等，
21、收获从男性到女性粉丝，从高消费、 “收藏级”粉丝到大众消费、路人 级粉丝；同时，粉丝触达潮玩渠道不断增多，从大型商场内的线下零售店到城市小角 落的无人零售机，再到线上商城、微信小程序、二手交易平台、展览会等，潮玩正在 打造全渠道触达消费者。 目前国内对潮流玩具的认知仍处于早期阶段， 潮流玩具在新 生代的渗透尚有提升空间，产品和渠道扩张将推动潮玩从小众走向主流。 （3） 消费群体：） 消费群体： 崇尚个性、 关注新鲜的年轻一代正在成为我国消费主崇尚个性、 关注新鲜的年轻一代正在成为我国消费主力力， 爱好个性、爱好个性、 追求悦己消费的追求悦己消费的 80/90 后新生代是国内潮玩的主要受众后新生
22、代是国内潮玩的主要受众，他们接触多元的文化、追 求展现个性与表达自我，相比上一代人，更愿意为情感需求和悦己行为消费。根据 Frost Sullivan 的市场调查，国内超过 95%的潮玩消费者年龄介于 15-40 岁之间。 BCG 预计到 2021 年，18-35 岁人口占中国城镇 15-70 岁人口比重将超过 46%，同 时贡献 52%的城市消费，2016-2021 年，69%的城市消费额的增长来自新生代。年 轻客群消费潜力大， 具有个性时尚属性的潮流玩具正是投年轻一代所好， 满足年轻人 彰显个性与生活方式的精神需求。 图图 8：Z 世代消费者的消费观念世代消费者的消费观念 图图 9：悦己型
23、品类：悦己型品类线上销售增速线上销售增速 资料来源：凯度，QQ 广告，国元证券研究中心 资料来源：淘宝天猫，CBNData，用户说，国元证券研究中心（注：盲盒与 IP 模 0.7 1.5 2.6 1.4 1.9 2.4 0 1 2 3 4 5 6 201120162021E 35岁以上消费者城市消费额18-35岁消费者城市消费额 48.5 55.5 65.6 73.2 84.4 94.4 111.2 128.2 148.0 168.6 14.4% 18.2% 11.6% 15.3% 11.8% 17.8% 15.3%15.4% 13.9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
24、16% 18% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 21 玩增速为 CBNData 抓取的 期间同比增速，美容护肤与彩妆增速为 用户说抓取的淘宝天猫平台 2019 年品类销售增速） 1.4 潮玩市场格局：泡泡玛特快速成长，市场份额领先潮玩市场格局：泡泡玛特快速成长，市场份额领先 国内潮玩市场国内潮玩市场主要参与者包括主要参与者包括日本的老牌潮玩公司日本的老牌潮玩公司 Dreams、Medicom Toy，以及，以及 国内新兴潮玩公司泡泡玛特、国内新兴潮玩公司泡泡玛特、52 Toys、十
25、二栋文化等。、十二栋文化等。国内企业多从某个细分领域 切入， 进行差异化竞争， 并逐渐横向扩张。 52TOYS 主攻男性潮玩市场， 怪兽、 动漫、 ACG 硬核 IP 手办、扭蛋等为主要产品。十二栋文化偏女性，售卖毛绒玩具、盲盒等 潮流玩具产品，以网络表情包 IP 形象衍生，如长草颜团子，其线下“LLJ 夹机站” 夹娃娃机店受到市场喜爱，成为网红打卡地。潮玩手办过去多以男性需求为主，如怪 兽类、动漫人物类手办等，泡泡玛特则最早切入女性潮玩市场，走萌系可爱风格，代 表 IP 如 Molly、Pucky 等，设计力相对较强。 国外企业起步较早，分成高端设计和大众消费两种路线国外企业起步较早，分成高
26、端设计和大众消费两种路线。日本潮玩公司 Dreams 代 表 IP 潮玩 Sonny Angel 早期在国内市场热度较高，产品以可爱萌宠风格为主，价格 适中， 在国内有多家代理。 Medicom Toy 同是日本老牌潮玩公司， 设计能力强， IP 主 要由国际知名潮流设计师设计，产品走精品+限量路线，品牌定位较为高端，在国内 收获较多收藏粉丝， BERBRICK 系列设计师限量版玩偶拍卖最高成交价达 120 万。 表表 2：国内潮玩市场玩家情况：国内潮玩市场玩家情况 泡泡玛特泡泡玛特 52 Toys52 Toys 十二栋文化十二栋文化 玩偶一号玩偶一号 DreamsDreams（日本）（日本）
27、 MedicomToyMedicomToy（日本）（日本） 创立时间创立时间 2010 2015 2015 2016 1995 1996 代表代表 IPIP Molly、PUCKY MEGABOX、BEASTBOX 长草颜团子、制冷少女 UNI、桃子猴 Sonny Angel、SMISKI BERBRICK、KUBRICK I IP P 特色特色 IP 重设计和审美，美 丽可爱 以动漫、游戏 IP 居 多，签约多个国内外 经典 ACG、游戏 IP IP 以互联网原创卡通 动漫形象为主 IP 多为卡通可爱风 IP 设计较弱，但周边 产品种类丰富 IP 多由国际知名设计 师设计，走精品、限 量路线
28、 主要产品主要产品 盲盒、手办、BJD 盲盒、扭蛋、手办 盲盒、毛绒玩具 盲盒 盲盒、玩偶 不同大小比例的潮玩 模型 产品单价产品单价 6-1760 元 29-880 元 59-472 元 39-380 元 55-400 元 30-1800 元，设计师 限定款拍卖最高达 120 万 渠道特色渠道特色 线下零售店+无人售货 机；线上微商城（微 信小程序）、线上互 动平台（葩趣）、天 猫旗舰店 线上互动社区+电商平 台、天猫旗舰店 高营收低成本 LLJ 夹机 站（线下娃娃机店）， 以托管经营的城市合伙 人模式扩张；无天猫旗 舰店 无人零售终端 线下零售店铺、线上 商城 线下专营或授权零售 店铺、线
29、上商城 近两轮近两轮融资情融资情 况况 2020 年 6 月赴港 IPO 2020 年 4 月获得超 1 亿美元战略投资，华 兴新经济基金、正心 谷资本领投 2019 年 3 月获数千万 元的 A+轮融资 2018 年 3 月获 1 亿元 A 轮融资 2019 年 3 月获得险峰 旗云近亿元的 B 轮融资 2018 年 4 月获得 4300 万 A+轮融资，真格基 金领投、共襄资本和君 联资本跟投 2020 年 6 月金运激 光拟收购玩偶一号控 股权 2019 年 10 月获数千 万元的天使轮投资 20192019 年年营收营收 16.83 亿 近亿元（2018 年） 1024 万 请务必阅读
30、正文之后的免责条款部分 9 / 21 资料来源：公司官网，国元证券研究中心 龙头泡泡玛特市占率龙头泡泡玛特市占率近近 8.5%，前五大参与者市场份额前五大参与者市场份额 23%。根据 Frost Sullivan 报 告，2019 年国内前五大潮玩市场营运商市占率 23%，泡泡玛特市占率 8.5%，潮玩 零售市场份额第一， 2017-2019 年复合增速超 200%， 第二大潮玩公司市占率 7.5%， 2017-2019 年复合增速 48%。 表表 3：2019 年中国潮流玩具市场竞争格局年中国潮流玩具市场竞争格局 泡泡玛特泡泡玛特 公司公司 A A 公司公司 B B 公司公司 C C 公司公
31、司 D D 零售价值（百万）零售价值（百万） 1,757 1,602 675 359 338 市场份额（市场份额（% %） 8.50% 7.50% 3.30% 1.70% 1.60% 20172017- -20192019 年复合增长率（年复合增长率（% %） 226.30% 47.60% 33.10% 13.40% -12.60% 资料来源：Frost Sullivan，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 21 2、代表公司与品牌、代表公司与品牌 2.1 泡泡玛特：国内最大潮玩公司，盈利能力持续提升泡泡玛特：国内最大潮玩公司，盈利能力持续提升 泡泡玛特是国内最大的潮
32、流玩具公司，零售起家，后转型泡泡玛特是国内最大的潮流玩具公司，零售起家，后转型 IP 综合服务运营商综合服务运营商。泡泡 玛特成立于 2010 年，最早为化妆品、服装、玩具等产品的零售商。2015 年，公司 引进日本Sonny Angel系列IP潮流玩具收获大卖， 其销售额占全年总收入达到30%， 零售重心转至潮流玩具。2016 年，公司战略转型为 IP 综合服务运营商，借 IP 打造 品牌增值，签约潜力潮玩设计师，合作推出自营潮玩产品；17 年泡泡玛特登陆新三 板并实现扭亏为盈； 19 年 4 月退出新三板， 19 年全年营收 16.8 亿， 净利润 4.5 亿。 据 Frost Sulli
33、van 报告，2019 年泡泡玛特已成为国内市场认知度最高、收入规模最 大的潮玩零售企业。 图图 10：泡泡玛特发展历程：泡泡玛特发展历程 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 通过丰富的产品矩阵通过丰富的产品矩阵满足不同消费目的满足不同消费目的和和需求。需求。公司产品包含盲盒、手办、BJD 及 衍生品，其中，盲盒最便宜，适配大众消费，价格较高的手办则适配深度粉丝收藏需 求。 盲盒是泡泡玛特入门级产品， 单价 49-99 元， 相对较低， 公司每年根据 IP 热度， 为各 IP 推出 1-7 个盲盒系列，每个系列含 12 款不同设计，包括一款“隐藏款” （抽 中概率为 1/144） 。基于受欢
34、迎的 IP，公司制作手办、BJD 等产品。手办尺寸更大、 设计更精致、材料更高级、艺术感更强，售价相对较高，满足高端粉丝需求。BJD 产 品则支持私人定制，价格中高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 21 表表 4：泡泡玛特产品组合简介：泡泡玛特产品组合简介 盲盒盲盒 手办手办 BJDBJD 衍生品衍生品 产品形象产品形象 尺寸尺寸 4.5-9.5cm 10cm 10-20cm 多种 价格价格 49-99 元 199-1499 元 399-799 元 6-389 元 产品特征产品特征 外包装一致，在打开包装前并不知道内部 是何种设计款式 设计精致、 材料高级， 面向高端 消费者 采
35、用球窝关节设计， 四肢可自 由活动的人偶 吊牌、别针、吊坠等 上市频率上市频率 根据 IP 热度，每年每个 IP 推出 1-7 个系 列盲盒不等；一个系列通常含 12 款不同 设计，包括一款“隐藏款” 基于受欢迎的 IP 开发并销售手 办 允许收藏者定制 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 公司前四大公司前四大 IP 分别为分别为 Molly、PUCKY、The Monster 和和 Dimoo，其中，其中 Molly 贡献贡献 收入收入 4.56 亿亿， 占比占比 32.9%。 Molly 诞生于 2006 年， 由香港艺术家王信明先生创作， 2016 年 4 月公司与王信明签订 Moll
36、y IP 的独家授权协议，共同设计、开发，并由公 司销售 Molly 潮玩，同年 8 月，公司推出的首个 Molly Zodiac 盲盒系列大获成功， 自此 Molly 成为公司招牌 IP。2018 年 7 月、2019 年 4 月公司先后收购了 Molly 在 中国以及全球其它地区的所有知识产权，成为公司自有 IP。 图图 11：泡泡玛特前四大：泡泡玛特前四大 IP 形象形象 图图 12：2017-2019 泡泡玛特前四大泡泡玛特前四大 IP 收入情况（百万）收入情况（百万） Molly PUCKY The Monsters Dimoo 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 资料来源：公司公
37、告，国元证券研究中心 公司的公司的 IP 主要分为自有、 独家和非独家三类，主要分为自有、 独家和非独家三类， 2019 年收入占比分别为年收入占比分别为 45.3%、 43.2%、 11.5%。公司目前共运营 85 个 IP，其中自有 IP 12 个、独家 IP 22 个、非独家 IP 51 个。自有 IP 包括 Molly、Dimoo，公司拥有完全知识产权，获得路径有收购潜力新兴 设计师 IP、内部开发原创 IP，2019 年收入占比超 45%。独家 IP 包括 PUCKY、the Monsters，公司与艺术家合作，协议授权获得独家 IP 产品开发、销售和再授权（通 常）权，2019 年
38、收入占比超 43%。非独家 IP 包括米老鼠、Hello Kitty，公司签约国 41.06 213.9 75.1 456.0 315.3 107.8 100.1 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 MollyPUCKYThe MonstersDimoo 201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 21 际知名 IP 授权商，获得非独家授权，通常不被允许再授权，且需要向 IP 授权商预先 缴纳一定保证金。2020 年，公司预计新增运营 30 多个 IP，有望带来业绩新增长。 图图 13：2017-2019 泡泡玛特泡泡玛特
39、 IP 收入情况（百万）收入情况（百万） 图图 14：2017-2019 泡泡玛特泡泡玛特 IP 收入收入占比占比 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 表表 3：泡泡玛特自有：泡泡玛特自有 IP、独家、独家 IP、非独家、非独家 IP 相应权利及收入分配情况（截至相应权利及收入分配情况（截至 2020 年年 5 月底）月底） IPIP 类型类型 数量数量 代表代表 IPIP 权利分配权利分配 协议期限协议期限 收入分配收入分配 20192019 年业绩（百万）年业绩（百万） 收入收入 占比占比 自有自有 IPIP 12 收购：收购： MOLLY、Dimo
40、o 泡泡玛特泡泡玛特拥有完全知识产权，包括开 发、销售以及再授权 知识产权转让知识产权转让 艺术家：艺术家：固定的知识产 权转让费+基于销售额 获得有上限的设计费 627.0 45.30% 内部原创：内部原创： Yuki、BOBO&COCO 独家独家 IPIP 22 PUCKY、 the Monsters 及 SATYR RORY 等 艺术家：艺术家：拥有 IP 知识产权 泡泡玛特：泡泡玛特： 中国或其他地区开发、 销售 基于 IP 的潮玩的独家权利， 多数有再 授权权利 开发产品的知识产权由双方共同拥有开发产品的知识产权由双方共同拥有 独家授权协议独家授权协议初始期 限一般为 4 年， 可延
41、长 至 6 年或更久 艺术家：艺术家：基于销量获得 有上限的设计费 597.4 43.20% 非独家非独家 IPIP 51 米老鼠、 Despicable Me 及 Hello Kitty 等 IPIP 提供商：提供商：拥有 IP 知识产权 泡泡玛特：中国或其它地区设计、开 发、销售基于 IP 的潮玩的非独家权 利，不得再授权 共同拥有该类潮玩产品共同拥有该类潮玩产品的知识产权的知识产权 非独家授权协议非独家授权协议期限 通常为 1-2 年， 到期不 自动续约 IPIP 提供商：提供商：基于销售获 得特许权使用费，通常 要求最低特许权使用费 保证金 159.8 11.50% 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 渠道方面，渠道方面，泡泡玛特的销售网络在行业内十分有竞争力，渠道多元、覆盖范围广、影泡泡玛特的销售网络在行业内十分有竞争力，渠道多元、覆盖范围广、影 响力大。响力大。成立十年，外加早期零售商经验， 泡泡玛特目前已拥有覆盖范围较广的销售 和经销网络：114 家零售店分布于全国 33 个一二线城市；825 家机器人商店分布于 零售店未能覆盖区域；线上天猫旗舰店、微信小程序商城、线上潮玩互动平台；以及 每年在北京、上海举办两次大型潮玩展会，全方位触达粉丝。泡泡玛特潮玩展已经成 为国内规模最大的潮流玩具展会， 对推
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