1、s 1 2020 年 7 月 9 日 证券研究报告 / 行业更新报告 科技硬件科技硬件 股票名称股票名称代码代码评级评级目标价目标价 歌尔 002241 CH 买入 RMB28.13 瑞声科技 2018 HK 买入 HK$58.83 小米 1810 HK 买入 HK$14.76 华米 HMI US 买入 US$19.40 立讯精密 002475 CH 买入 RMB61.66 苹果 AAPL US 买入 US$410.60 比亚迪电子 285 HK 买入 HK$21.44 舜宇光学 2382 HK 持有 HK$102.80 欧菲光 002456 CH 持有 RMB13.97 丘钛 1478 HK
2、 持有 HK$10.32 研究团队研究团队 赵冰赵冰, PhD, 分析师分析师 证书编号：证书编号：S01 电话：电话：+86 21 6015 6850 电邮地址：电邮地址： 消费类电子产品：不确定因素挥之不去 全球智能手机市场正在复苏 但我们预计在 2022 年才会全面复苏。全球智能手机市场正在复苏 但我们预计在 2022 年才会全面复苏。 智能手机配置降级压力持续存在。智能手机配置降级压力持续存在。 我们对歌尔股份的评级为“买入”，因 AirPods 大好的前景推动短期增长，增强现实 (AR)产品是主要的长期增长推动力；“买入”瑞声科技、华米和小米。 我们对歌尔股份的
3、评级为“买入”，因 AirPods 大好的前景推动短期增长，增强现实 (AR)产品是主要的长期增长推动力；“买入”瑞声科技、华米和小米。 疫情过后的智能手机市场最新动态。鉴于全球智能手机市场逐步复苏，受 iphone 出货量 回升的推动，我们对于 2020 年的全球智能手机出货量预测值为 11.4 亿部。不过，总体 市场需求维持疲软态势，我们预计智能手机厂商的库存水平将升高。我们估计 2020 年 /2021 年/2022 年全球智能手机出货量为 11.4 亿部/12.5 亿部/13.7 亿部。 消费类电子产品供应链动态。我们预计 2020 年将出现智能手机配置降级趋势，原因是： 1) 5G
4、手机物料成本上涨，使得组件平均售价上的压力加重；以及 2) 在新冠肺炎疫情期 间，消费者的预算有限。因此，我们预计中低端智能手机机型的出货量将增加，从而推动 中低端组件的出货量，其中包括 CMOS 芯片、射频前端（RFFE）、摄像头模组和镜头、 5G 芯片以及外壳。我们预计 AirPods 和 Apple Watch 有强大的潜力，原因在于预计将推 出新功能，并且当前的普及率低。 歌尔股份“买入”评级；“买入”瑞声科技、华米和小米。我们将歌尔股份(002241 CH)上 调至“买入”，因 AirPods 大好的前景推动短期增长；长期内，我们预计增强现实(AR)产 品将是主要的增长推动力。瑞声科
5、技(2018 HK)仍然是我们在该板块的首要关注对象：1) 我 们看到瑞声科技在晶圆级玻璃(WLG)技术方面取得重大突破，1G5P 48M WLG(晶圆级玻璃) 经过改进，现在可以提供比类似规模的 6P 镜头更好的性能，预计配备 WLG 的智能手机 将在 2020 年底之前推出；2) 我们认为瑞声科技正在改善其塑料镜头产品结构，管理层预 计塑料镜头平均售价不会超过 5 元人民币，希望通过更低价格的中高端镜头来抢占更多市 场份额，尤其是在目标智能手机市场。到第三季度末，瑞声科技塑料镜片的月产能会增至 1.3 亿部/月，这将提振该公司塑料镜片的年出货量，并提升其产品结构。我们还看好华米 (HMI
6、US)和小米(1810 HK)，原因在于：1) 我们预计，随着小米手环 5(Mi Band 5)推出，华 米的可穿戴产品势头将延续；以及 2) 我们对于小米在海外智能手机市场的进一步扩张抱有 信心。 风险：COVID-19 疫情影响，中美贸易战不确定性，行业竞争加剧。 财务数据摘要财务数据摘要 股价股价市盈率市盈率(x)市銷率市銷率(x)EV/EBITDA(x) EPS CAGR(%) 股票名称股票名称代码代码评级评级货币货币7/8/20 目标价目标价 潛在升幅潛在升幅 FY1E FY2E FY1E FY2EFY1EFY2EFY0-FY3E 歌尔002241 CH买入RMB32.29 28.1
7、3-13%51.636.82.41.71.20.935.7 瑞声科技2018 HK买入HK$59.30 58.83-1%30.523.23.62.815.212.720.4 小米1810 HK买入HK$16.10 14.76-8%34.925.51.71.427.119.724.3 华米HMI US买入US$16.86 19.40+15%10.69.53.93.536.532.317.8 立讯精密002475 CH买入RMB55.80 61.66+11%45.228.83.42.330.920.942.4 苹果AAPL US买入US$381.37 410.60+8%27.923.45.95.2
8、19.916.614.9 比亚迪电子285 HK买入HK$20.95 21.44+2%13.417.20.70.58.910.128.8 舜宇光学2382 HK持有HK$144.00 102.80-29%40.231.64.33.825.920.319.2 欧菲光002456 CH持有RMB20.46 13.97-32%34.421.61.00.811.48.790.7 丘钛1478 HK持有HK$11.46 10.32-10%20.416.90.80.710.88.614.3 资料来源: WIND, 华菁证券 评评级级与与目目标标价价格格摘摘要要 歌歌尔尔(002241 CH)现现值值原原值
9、值变变动动 评级 买入持有 目标价(RMB) 28.1316.7068% 瑞瑞声声科科技技(2018 HK)现现值值原原值值变变动动 评级 买入买入N/A 目标价(HK$) 58.8357.952% 小小米米(1810 HK)现现值值原原值值变变动动 评级 买入买入N/A 目标价(HK$) 14.7614.91-1% 华华米米(HMI US)现现值值原原值值变变动动 评级 买入买入N/A 目标价(US$) 19.4017.7010% 立立讯讯精精密密(002475 CH)现现值值原原值值变变动动 评级 买入买入N/A 目标价(RMB) 61.6641.6048% 苹苹果果(AAPL US)现现
10、值值原原值值变变动动 评级 买入买入N/A 目标价(US$) 410.60354.8016% 舜舜宇宇光光学学(2382 HK)现现值值原原值值变变动动 评级 持有持有N/A 目标价(HK$) 102.80110.90-7% 欧欧菲菲光光(002456 CH)现现值值原原值值变变动动 评级 持有持有N/A 目标价(RMB) 13.9711.7219% 丘丘钛钛(1478 HK)现现值值原原值值变变动动 评级 持有持有N/A 目标价(HK$) 10.3211.26-8% 54.08 2020 年 7 月 9 日 行业更新报告 2 目录目录 投资主题.3 歌尔股份 (002241 CH, 买入 ,
11、 目标价: RMB28.13).5 瑞声科技 (2018 HK, 买入 , 目标价: HK$58.83).7 光学产品储备全面.7 小米集团 (1810 HK, 买入 , 目标价: HK$14.76).9 在海外市场有巨大潜力；预计在 2020 年下半年反弹.9 华米科技 (HMI US, 买入 , 目标价: US$19.40) .11 立讯精密 (002475 CH, 买入 , 目标价: RMB61.66).13 AirPods 和 Apple Watch 将成为主要推动力.13 苹果公司 (AAPL US, 买入 , 目标价: US$410.60) .15 比亚迪电子 (285 HK, 买
12、入 , 目标价: HK$21.44).17 业务强劲增长；口罩业务推动 2020 年业绩 .17 舜宇光学科技 (2382 HK, 持有 , 目标价: HK$102.80).19 对镜头业务持保守看法.19 欧菲光 (002456 CH, 持有 , 目标价: RMB13.97).21 面临短期阵痛，而长期势头持续.21 丘钛科技 (1478 HK, 持有 , 目标价: HK$10.32).23 手机摄像模组(HCM)出货量增速预计低于指引.23 nMoRpRvNmMtMoOrOtNrPpMbR9R9PtRqQpNnNjMnNrOlOoPoO7NmMvMNZoPrMMYqMnN 2020 年 7
13、 月 9 日 行业更新报告 3 投资主题投资主题 在本报告中，我们就以下方面提供最新观点：1) 新冠肺炎疫情影响过后，全球和主要国家的智能手 机市场在 2020 年的状况，包括对于我们智能手机出货量预测值的更新、智能手机库存积压情况和 预计的市场复苏轨迹；2) 美国对华为（非上市公司）的限制措施升级的情况和可能对智能手机供应 链产生的影响；以及 3) 智能手机供应链组成部分的前景和其他消费类电子产品的动态。 疫情过后的智能手机市场最新动态疫情过后的智能手机市场最新动态 鉴于全球智能手机市场正在逐步复苏，我们对于 2020 年的全球智能手机出货量预测值为 11.4 亿 部。不过，我们认为总体市场
14、需求维持疲软态势，我们预计智能手机厂商的库存水平将升高。从地 区来看，中国智能手机市场正逐步复苏，但由于整体市场需求疲软和消费者预算有限，并非所有来 自 1 月和 2 月的被压抑的需求都可能会推到以后几个月。我们维持对于 2020 年中国智能手机出 货量的预测值不变，为 3.169 亿部。对于其他地区，由于印度全国范围内的封锁，我们认为印度的 智能手机需求仍在承压，而西欧的智能手机线下混合比例从第 17 周的 46%上升到第 18 周的 51%， 线下销售情况逐步复苏。我们估计，全球智能手机市场将需要两年时间才能全面复苏，全球智能手 机出货量将在 2022 年回到 2019 年时的水平（13.
15、7 亿部）。我们估计 2020 年、2021 年和 2022 年全球智能手机出货量分别为 11.4 亿部、12.5 亿部和 13.7 亿部。 美国对华为限制措施升级的影响美国对华为限制措施升级的影响 近期内，我们预计美国对华为采取的更为严格的限制措施不太可能会对华为的直接竞争对手产生很 大的有利影响，但在我们关注的公司中，我们预计中兴通讯（763 HK）、小米（1810 HK）和苹果 （AAPL US）将在中长期内成为直接受益者，因为华为在智能手机业务的核心竞争力是由海思打造 的。如果海思的竞争力被越来越严格的限制削弱，我们预计小米和苹果将在中长期加速其智能手机 市场份额的增长，而短期受益将限
16、制于华为目前充足的库存。至于华为的供应链公司（包括深南电 路（002916 CH）、沪电股份（002463 CH）、舜宇光学（2382 HK）、欧菲光（002456 CH）和比 亚迪电子（285 HK），我们预计，如果这些公司未能及时优化各自的客户结构，则有可能在长期 内面临风险。 智能手机供应链动态智能手机供应链动态 我们预计 2020 年将出现智能手机配置降级趋势，原因是：1) 5G 手机 BOM 成本上涨，使得组件 平均售价上的压力加重；以及 2)在新冠肺炎疫情期间，消费者的预算有限。因此，我们预计中低端 智能手机机型的出货量将增加，从而拉低智能手机产品结构并推动中低端组件的出货量，其中
17、包括 CMOS 芯片、射频前端、摄像头模组和镜头、5G 芯片以及外壳。不过，我们仍预计 2021 年旗舰 智能手机的功能将进一步升级，这考虑到技术不断成熟以及智能手机供应链中持续出现国产替代趋 势。我们预计 2021 年智能手机摄像头的以下方面将进一步升级：dToF（直接飞行时间：通过探测 光脉冲的飞行（往返）时间来得到目标物距离进而获得物体的 3D 成像）、连续光学变焦、潜望镜、 混合镜头、屏下摄像头和光学图像稳定器。 其他消费类电子产品的动态其他消费类电子产品的动态 iPad： 我们预计 2020 年全球 iPad 出货量将同比增长 300 万台，其中 2/3 的增幅将得 益于 iPad
18、Pro 的销售提振（原因是预计将推出全新功能），剩余 1/3 的增幅将得益于新 冠肺炎疫情的影响。我们预计 2020 年/2021 年全球 iPad 出货量将达到 5290 万台 /5470 万台，分别同比增长 6%/3%。 AirPods：我们预计 AirPods 的强劲势头将在 2021 年延续，2020 年/2021 年全球总出 货量将从 2019 年时的 6500 万副增长至 9000 万副/1.5 亿副，原因在于相比于智能手机 （iPhone 和 Android）的全球普及率 72.4%，该产品目前 7%的普及率较低，因此我们 认为 AirPods 有很大的潜力。我们预计 2020
19、年 AirPods Pro 将占到 AirPods 出货量的 40%，推动因素是预计将在 2020 年下半年推出新款 AirPods Pro。 Apple Watch： 我们预计 2020 年/2021 年 Apple Watch 全球出货量将达到 4680 万块 /7020 万块，推动因素是即将推出的新款将配备新的功能。 2020 年 7 月 9 日 行业更新报告 4 行业关注股行业关注股 在消费类电子产品供应链板块关注的股票中，我们对瑞声科技、歌尔股份、华米和小米都给予“买 入”评级。 瑞声科技：我们的目标价为港币 58.83 元，依据是 2020 年目标市盈率倍数为 25 倍不变， 20
20、20 年每股盈利修正为港币 2.35 元。瑞声科技是我们的重点关注对象，原因是：1) 我 们看到，在近期接受大型智能手机制造商检验之后，瑞声科技在晶圆级玻璃技术方面取得 重大突破， 一年半前设计的 1G5P 48M WLG(晶圆级玻璃)经过改进，现在可以提供比类似 规模的 6P 镜头更好的性能；我们预计 WLG 技术将在 2021 年准备好与 7P-8P 高端镜头 竞争；2) 我们认为，瑞声科技正通过向智能手机制造商供应越来越多的中高端镜头，优化 塑料镜头产品结构；以及 3) 我们预计瑞声科技将在今年受益于镜头规格降级的趋势，从而 从现有企业手中赢得更多的市场份额。 我们对歌尔股份的评级为“买
21、入”： 我们的目标价为人民币 28.13 元，依据是 2020 年目 标市盈率倍数为 45 倍，摊薄每股盈利为人民币 0.63 元。我们将歌尔股份从“持有”上 调至“买入”，因我们认为：1) 歌尔股份近期已进入 AirPods Pro 供应链，计划共开设七 条生产线；短期内，我们认为 AirPods 将成为该公司的主要增长推动力，在 2020 年 /2021 年总营收中占到 49%/56%；以及 2) 我们认为增强现实(AR)产品将在长期内支持增 长，尤其是随着 5G 在全球范围内推出。 “买入”华米：我们的目标价为 19.40 美元，依据是 2020 年目标市盈率为 12 倍不变， 2020
22、 年摊薄后的每份美国存托股份盈利修正为 1.62 美元。华米是我们看好的股票之一， 因：1) 我们预计其小米手环出货量将受到 2020 年 6 月 11 日推出的小米手环 5 的提振； 以及 2) 凭借丰富的产品组合以及海外市场扩张，该公司自主品牌产品的势头应当会延续。 “买入”小米： 我们的目标价为港币 14.76 元，依据是 2020 年目标市盈率倍数为 25.5 倍不变，2020 年每股盈利修正为港币 0.55 元。小米是我们看好的股票之一，因：1) 我 们对于小米在海外智能手机市场的进一步扩张抱有信心；我们估计 2021 年/2022 年小米 智能手机出货量的增量潜力将达到 4100
23、万部/4000 万部；以及 2) 我们认为该公司处于正 确的轨道上，广告和线上游戏对于营收的贡献有望上升。 5 2020 年 7 月 9 日 科技硬件: 中性证券研究报告 / 公司更新报告 歌尔股份歌尔股份 (002241 CH, 买入买入 , 目标价目标价: RMB28.13) 目标价目标价: RMB28.13当前股价当前股价: RMB32.29 股价上行/下行空间-13% 52周最高/最低价 (RMB)32.50/9.08 市值 (US$mn)14,931 当前发行数量(百万股)3,245 三个月平均日交易額 (US$mn)301 流通盘占比 (%)84 主要股东主要股东 (%) 歌尔集团
24、有限公司18 姜滨13 姜龙5 按 2020 年 7 月 8 日收市数据 资料来源: FactSet 股价表现股价表现 资料来源: FactSet 华菁对比市场预测华菁对比市场预测 (差幅差幅%) 注：所示市场预测来源于 WIND。正差幅 = 华菁预测高于 市场预测；负差幅 = 华菁预测低于市场预测。 研究团队研究团队 赵冰赵冰, PhD, 分析师分析师 证书编号：证书编号：S01 电话：电话：+86 21 6015 6850 电邮地址：电邮地址： AirPods 和 AR 将成为两大推动力 进入 AirPods Pro 供应链，这为该公司的增长注入新的活力。进入 Air
25、Pods Pro 供应链，这为该公司的增长注入新的活力。 对于 5G 技术的信心和 AR/VR（虚拟现实）方面的技术积累将推动长期增长。对于 5G 技术的信心和 AR/VR（虚拟现实）方面的技术积累将推动长期增长。 评级上调至“买入”，目标价上调至人民币 28.13 元（2020 年市盈率为 45 倍）。评级上调至“买入”，目标价上调至人民币 28.13 元（2020 年市盈率为 45 倍）。 进入 AirPods Pro 供应链，这为该公司的增长注入新的活力。对于整个 AirPods 市场，我 们预计 2020 年/2021 年 AirPods 总出货量将达到 9000 万副/1.5 亿副，
26、而 AirPods Pro 的总出货量预计达到 3500 万副/7500 万副，原因在于相比于智能手机（iPhone 和 Android）的全球普及率 72.4%，该产品目前 7%的普及率较低，因此我们认为 AirPods 有很大的潜力。歌尔股份已成为 AirPods 组装服务的一大供应商，其在 2019 年市占率已 达到 25%，而其竞争对手立讯精密占据 65%市场份额，我们预计随着其自身竞争力加强， 歌尔将在 2020 年/2021 年占据 30%/38%的市场份额。该公司近期已进入 AirPods Pro 供应链，计划共开设七条生产线。其中四条生产线预计将从 7 月/8 月起进入大批量生
27、产 阶段，而另外三条生产线要等到 2020 年第三季度末或 2020 年第四季度初才会投入大批 量生产。我们预计 2020 年/2021 年歌尔股份从 AirPods 组装服务中实现的营收将处在人 民币 218 亿元/人民币 340 亿元的区间内，同比分别增长 48.5%/62.3%。 对于 5G 技术的信心和 AR/VR 方面的技术积累将推动长期增长。据管理层称，2020 年全 球 VR 产品总出货量预计达到 500 万台，索尼和 Oculus 占据 60%-65%的市场份额。与 此同时，随着 5G 逐渐得到采用，我们预计接下来的两到三年内 AR 浪潮将不断上升。我 们认为歌尔股份将有能力在
28、 AR（增强现实）浪潮中乘风破浪，原因是：1) 该公司已积累起 庞大的 AR ODM（原始设计制造商）客户群体；以及 2) 该公司在光波导、光学设备制造和 ODM/OEM（原始设备制造商）领域具备垂直整合能力和核心技术。 评级（从“持有”）上调至“买入”，目标价上调至人民币 28.13 元。我们新的目标价为 人民币 28.13 元（之前为人民币 16.70 元），依据是新的 2020 年市盈率倍数为 45 倍， 而摊薄每股盈利修正为人民币 0.63 元（之前为人民币 0.54 元）。我们将评级从“持有” 上调至“买入”，原因是：1) 歌尔股份近期进入了 AirPods Pro 组装供应链，Ai
29、rPods Pro 比 AirPods 的价值要高，市场需求也很大。这应当会成为该公司短期内的增长推动 力；2) 长期内，随着 5G 被更为广泛地采用，我们预计该公司 AR 产品将有相当大的增长 潜力。 风险包括：第二波新冠肺炎疫情；中美贸易战转为不利；以及 AR 得到采用的速度可能慢 于预期。 财务数据摘要财务数据摘要 摘要摘要 (年结年结: 12月月)2018A2019A2020E2021E2022E 营业收入 (RMBmn)23,75135,14844,18360,14067,804 EBIT (RMBmn)1,3241,8602,7243,6944,180 经常性净利润 (RMBmn)
30、8681,2812,0432,8653,265 每股收益 (RMB)0.270.400.630.881.00 市盈率 (x)44.528.951.636.832.3 资料来源：歌尔股份、华菁证券 主主要要调调整整 现现值值原原值值变变动动 评级 买入持有 目标价(RMB) 28.1316.7068% 2020E EPS (RMB)0.630.5416% 2021E EPS (RMB)0.880.6927% 2022E EPS (RMB)1.000.7828% Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20 5.0 12.5 20.0 27.5 35.0 歌尔股份深证成指 2020
31、E2021E 营收(RMBmn) 45,258 (-2%)61,205 (-2%) EPS (RMB)0.60 (+5%)0.79 (+11%) 2020 年 7 月 9 日 公司更新报告 6 附：财务报表 资料来源：Wind, 华菁证券预测 年年结结: 12月月 利利润润表表 (RMBmn)2019A2020E2021E2022E 精密仪器收入(RMB mn) 10,62011,41112,21013,431 智能声学收入(RMB mn) 14,82321,83933,96639,061 智能硬件收入(RMB mn) 8,51410,13213,00314,303 其他收入1,1918009
32、601,008 营营业业收收入入35,14844,18360,14067,804 营业成本(29,726)(36,399)(49,670)(55,982) 毛毛利利润润5,4227,78410,47011,822 管理及销售费用(3,180)(5,027)(6,796)(7,662) 其中：研发支出(1,807)(2,487)(3,428)(3,865) 其中：市场营销支出(534)(963)(1,323)(1,492) 其中：管理支出(838)(1,576)(2,045)(2,305) 息息税税前前利利润润1,8602,7243,6944,180 息息税税折折旧旧及及摊摊销销前前利利润润3,
33、8134,8686,1567,076 利息收入0000 利息支出(364)(300)(315)(330) 税税前前利利润润1,4722,4163,3713,841 所得税(192)(372)(506)(576) 净净利利润润1,2812,0432,8653,265 调调整整后后息息税税前前利利润润68,11685,668116,625131,468 调调整整后后息息税税折折旧旧及及摊摊销销前前利利润润70,06987,813119,088134,363 调调整整后后净净利利润润1,2812,0432,8653,265 基基本本每每股股收收益益(RMB) 0.400.630.881.00 稀稀释
34、释每每股股调调整整收收益益(RMB) 0.400.630.881.00 资资产产负负债债表表 (RMBmn)2019A2020E2021E2022E 流流动动资资产产17,70422,34528,32228,985 货币资金3,6134,9813,2956,367 应收账款8,10411,12415,04814,459 存货5,2965,5349,2457,412 其他流动资产691706733747 非非流流动动资资产产16,95717,90519,65221,503 固定资产11,50212,00013,07314,230 无形资产2,3972,8483,5224,216 商誉181818
35、18 其他2,5712,5712,5712,571 资资产产34,66040,25047,97450,488 流流动动负负债债17,55821,48426,91126,850 短期借款6,1546,4626,7857,125 预收账款5 应付账款8,97712,22516,63515,902 长期借款344361379398 非流动负债397397397397 负负债债18,53122,47427,92027,878 股份3,2453,2453,2453,245 资本公积2,9972,9972,9972,997 未分配利润9,16310,68512,75714,986 归
36、归属属于于母母公公司司所所有有者者权权益益16,10717,75120,02922,584 少数股东权益22242626 负负债债及及所所有有者者权权益益34,66040,25047,97450,488 现现金金流流量量表表 (RMBmn)2019A2020E2021E2022E 净净利利润润1,2812,0432,8653,265 折旧摊销(1,953)(2,144)(2,463)(2,896) 利息（收入）/支出 264300315330 其他非现金科目0000 其他4,3194,2094,8455,791 营运资本变动1,542345(2,559)2,009 经经营营活活动动产产生生的的
37、现现金金流流量量5,4514,7533,0048,500 资本支出(3,177)(3,535)(4,811)(5,424) 收购及投资(306)000 处置固定资产及投资286442601678 其他160000 投投资资活活动动产产生生的的现现金金流流量量(3,038)(3,093)(4,210)(4,746) 股利支出(595)(617)(821)(1,040) 债务筹集（偿还）(506)325341358 发行（回购）股份0000 其他(235)000 筹筹资资活活动动产产生生的的现现金金流流量量(1,337)(292)(480)(682) 现现金金及及现现金金等等价价物物净净增增加加额
38、额1,0871,368(1,686)3,072 自自由由现现金金流流2,2741,218(1,807)3,075 关关键键假假设设 2019A2020E2021E2022E 苹果精密仪器收入3,317.893,533.883,406.753,747.42 安卓精密仪器收入5,166.055,527.625,748.736,323.60 Airpods组装收入 5,083.6310,598.6421,166.6524,341.65 安卓无线蓝牙耳机组装收入1,083.602,786.403,622.324,165.67 VR/AR收入 4,060.225,456.447,859.588,645.
39、54 财财务务比比率率 2019A2020E2021E2022E YoY (%) 营业收入48.025.736.112.7 息税折旧及摊销前利润30.127.726.514.9 调整后息税折旧及摊销前利润68.925.335.612.8 净利润47.659.640.214.0 调整后净利润47.659.640.214.0 稀释每股调整收益48.156.340.214.0 调整后稀释每股调整收益48.156.340.214.0 盈盈利利率率(%) 息税折旧摊销前利润率10.811.010.210.4 调整后息税折旧摊销前利润率199.4198.7198.0198.2 息税前利润率5.36.26.
40、16.2 调整后息税前利润率193.8193.9193.9193.9 净利率3.64.64.84.8 调整后净利率3.64.64.84.8 净资产收益率8.011.514.314.5 总资产收益率3.75.16.06.5 流流动动资资产产比比率率(x) 流动比率1.01.01.11.1 速动比率0.70.80.70.8 估估值值比比率率(x) 市盈率28.951.636.832.3 市净率2.35.95.34.7 市销率3.02.41.71.5 企业价值倍数16.921.717.114.9 调整后企业价值倍数0.91.20.90.8 7 2020 年 7 月 9 日 科技硬件: 中性证券研究报
41、告 / 公司更新报告 瑞声科技瑞声科技 (2018 HK, 买入买入 , 目标价目标价: HK$58.83) 目标价目标价: HK$58.83当前股价当前股价: HK$59.30 股价上行/下行空间-1% 52周最高/最低价 (HK$)72.90/32.85 市值 (US$mn)9,243 当前发行数量(百万股)1,208 三个月平均日交易額 (US$mn)87 流通盘占比 (%)52 主要股东主要股东 (%) 吳春媛22 潘政民19 摩根大通11 按 2020 年 7 月 8 日收市数据 资料来源: FactSet 股价表现股价表现 资料来源: FactSet 研究团队研究团队 赵冰赵冰, PhD, 分析师分析师 证书编号：证书编号：S01 电话：电话：+86 21
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