1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 行 业 行 业 研 究 研 究 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 2019 年影市总结年影市总结： 寒冬安然过去： 寒冬安然过去 期待春期待春 天来临天来临 文化传媒行业专题报告 投投资摘要资摘要： 2019 年全国总票房 641.19 亿元，同比增长 5.64%，票房增速较 2018 年下降 3.06pct。全国观影人次为 172787 万人次，同比微增 0.55%。此外，全年票房 分布上呈现前低后高的态势，随着暑期档、国庆档、贺岁档的高
2、质量影片逐步随着暑期档、国庆档、贺岁档的高质量影片逐步 供给，供给，2019H2 电影市场有明显的复苏态势电影市场有明显的复苏态势。 档期票房占比持续提升，2019 年四大档期票房占比达到 50.33%，为历史新 高， 其中国庆档票房的提升最为明显， 实现票房 43.74 亿， 同比增速 130.77%， 占全年总票房比例由 3.12%提高到 6.83%。我们认为由于头部影片大多定档 热门档期，其背后的逻辑仍然是影片质量决定票房，并且由于 19 年国庆档票 房爆发得到证明，20 年预计定档国庆的影片在质量与数量上将持续加强，国年预计定档国庆的影片在质量与数量上将持续加强，国 庆档将成为可与春节
3、档媲美的档期。庆档将成为可与春节档媲美的档期。 内容端：内容端：票房向头部影片集中化的趋势仍未改变票房向头部影片集中化的趋势仍未改变，2019 年 top20 影片实现票 房 391.26 亿，占全国总票房的 61.02%，top20 的影片票房占比逐年稳定提 升，少数热门影片获取了大部分票房。暑期档哪吒最终高达 50 亿元票房 是 19 年内容板块的惊喜，我们认为相较于美国动画电影票房比例，我们认为相较于美国动画电影票房比例，国内国内动画动画 电影消费的比重仍有提升空间电影消费的比重仍有提升空间，并且，并且由于优秀的海外动画电影已经基本被引由于优秀的海外动画电影已经基本被引 进，未来国内与海
4、外动画电影消费比例的差距将由国产动画来填充进，未来国内与海外动画电影消费比例的差距将由国产动画来填充。 院线端：院线端：2019 年末全国银幕数达到 69787 块，同比增加 16.16% ，单银幕产 出持续下降。根据 2018 年底电影局文件要求，至 2020 年底，全国银幕将达 到 80000 块。 我们认为我们认为 2020 年票房增速将继续不及银幕增速， 单银幕产出继年票房增速将继续不及银幕增速， 单银幕产出继 续下降， 但是降幅将有所收窄续下降， 但是降幅将有所收窄。 受票价上涨压制观影人次及宏观经济下行影响， 2019 年院线非票业务中卖品与广告收入均表现不佳，但是随着优质内容的逐
5、 步供给，观影人次回归，以及宏观经济对广告行业影响边际递减，非票收入将 企稳回升。 投资策略投资策略： 2020 年我们持续关注热门档期高票房影片对出品方带来的弹性，以及单银幕 产出降幅收窄情况下被低估的院线标的，建议关注： （1）中国电影：全产业链 覆盖的影视龙头，春节档参投唐人街探案 3以及急先锋 ，2020 年进口 片票房占比有望反弹； （2）光线传媒：抢先布局动画电影，主控春节档姜子 牙 ，同时有望凭借动漫 IP 打开衍生品市场； （3）北京文化：2020 年封神 三部曲将正式开启，凭借该系列后续业绩稳定性增强； （4）万达电影：院线龙 头，主控唐人街探案 3 ，其主要覆盖区域为一二线
6、城市，对票价上涨接受度 相对较高 风险提示风险提示：监管政策趋严，票房增长不及预期，广告市场持续低迷。 行业重点公司跟踪行业重点公司跟踪 证券证券 EPS(元元) PE PB 投资投资 简称简称 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级评级 中国电影 0.8 0.68 0.75 17.89 23.47 21.25 2.59 买入 光线传媒 0.47 0.38 0.35 16.23 32.17 34.75 3.75 增持 北京文化 0.46 0.59 0.66 22.43 17.49 15.64 1.43 买入 万达院线 0.73 0.62 0.80 29.70
7、30.57 23.89 2.08 增持 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 增持增持（维持维持） 2020 年 01 月 03 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S01 姚天航 研究助理 行业基本资料行业基本资料 股票家数 144 行业平均市盈率 -50.84 市场平均市盈率 17.69 行业行业表现表现走势图走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告相关报告 1、 文化传媒行业研究周报：新题材叠加 基本面回暖驱动营销板块复苏2019-12- 30 2、 文化传媒行业研究周报：游戏行业有 望迎来“戴维斯双击” 2019
8、-12-23 3、 文化传媒行业研究周报：关注电影贺 岁档延续至春节档的阶段性机会2019- 12-17 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 文化传媒沪深300 文化传媒行业深度研究 2 / 21 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 2019 年电影产业整体回顾年电影产业整体回顾 . 4 1.1 票房增速下降 全年呈现前低后高 . 4 1.2 国产片票房稳定增长 进口片表现欠佳 . 5 1.3 春节档火爆依旧 国庆档强势崛起 . 6 2. 内容端：品质与集中度提升内容端：品质与集中度提升 动画展现锋芒动画展现锋芒 . 8 2.1 头部影片优势稳步增强 . 8 2.2 国产
9、片内容质量提升 头部影片中占比继续提高 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 2.3 国产动画风渐起 提升空间巨大 . 10 2.4 头部公司打造头部项目 未来集中度仍将提高 . 11 3. 院线端：单屏产出拐点未到院线端：单屏产出拐点未到 非票收入下滑成隐忧非票收入下滑成隐忧 . 12 3.1 银幕数增速放缓 单银幕产出继续下滑 . 12 3.2 集中度下滑 头部影投市场份额持续下降 . 13 3.3 渠道下沉趋势仍在 低线城市增速放缓 . 14 3.4 主要院线非票收入下降明显 . 15 3.4.1 平均票价提升间接抑制商品销售收入 . 15 3.4.2 主要院线广告收入下滑明显 . 1
10、7 4. 投资建议投资建议 . 19 5. 风险提示风险提示 . 19 图表目录图表目录 图图 1： 2011 年年-2019 年全国票房收入（亿元）及同比增速年全国票房收入（亿元）及同比增速 . 4 图图 2： 2011 年年-2019 年城市院线观影人次（万人）及同比增速年城市院线观影人次（万人）及同比增速 . 4 图图 3： 2015 年年-2019 年半年度全国总票房及同比增速年半年度全国总票房及同比增速 . 4 图图 4： 2015 年年-2019 年国产片、进口片数量及同比增速年国产片、进口片数量及同比增速 . 5 图图 5： 2011 年年-2019 年国产片票房及增速年国产片票
11、房及增速 . 5 图图 6： 2011 年年-2019 年进口片票房及增速年进口片票房及增速 . 6 图图 7： 2011 年年-2019 年春节档票房及同比增速年春节档票房及同比增速 . 6 图图 8： 2011 年年-2019 年暑期档票房及同比增速年暑期档票房及同比增速 . 6 图图 9： 2011 年年-2019 年国庆档票房及同比增速年国庆档票房及同比增速 . 7 图图 10： 2011 年年-2019 年年末贺岁档票房及同比增速年年末贺岁档票房及同比增速 . 7 图图 11： 2011 年年-2019 年各档期票房占比情况年各档期票房占比情况 . 7 图图 12： 2011 年年-
12、2019 年年 top20 影片票房及占比影片票房及占比 . 8 图图 13： 2011 年年-2019 年年 top20 国产片、进口片数量占比国产片、进口片数量占比 . 8 图图 14： 2011 年年-2019 年年 top20 国产片、进口片票房占比国产片、进口片票房占比 . 9 图图 15： 2011 年年-2019 年国产片年国产片 top20 加权豆瓣评分及国产片票房同比增速加权豆瓣评分及国产片票房同比增速 . 9 图图 16： 2014 年年-2019 年动画电影票房情况（亿元）年动画电影票房情况（亿元） . 10 图图 17： 2014 年年-2019 年北美电影年北美电影
13、top20 中动画电影情况中动画电影情况 .11 图图 18： 2015 年年-2019 年年 top20 国产片参与方总参与次数国产片参与方总参与次数 .11 图图 19： 2015 年年-2019 年年 top20 国产片参与方国产片参与方 . 12 图图 20： 2005 年年-2019 年银幕数量及同比增速年银幕数量及同比增速 . 12 图图 21： 2011 年年-2019 年单银幕产出及同比增速年单银幕产出及同比增速 . 13 图图 22： 2016 年年-2019 年各线城市票房同比增速年各线城市票房同比增速 . 14 文化传媒行业深度研究 3 / 21 证券研究报告 图图 23
14、： 2015 年年-2019 年各线城市票房占比年各线城市票房占比 . 15 图图 24： 2011 年年-2019 年全国电影平均票价及同比增速年全国电影平均票价及同比增速 . 15 图图 25： 2016 年年-2019 年观影人次及同比增速年观影人次及同比增速 . 16 图图 26： 2014 年年-2019 年春节档观影人次及平均票价年春节档观影人次及平均票价 . 16 图图 27： 万达电影商品销售收入（万元）及同比增速万达电影商品销售收入（万元）及同比增速 . 17 图图 28： 横店影视商品销售收入（万元）及同比增速横店影视商品销售收入（万元）及同比增速 . 17 图图 29：
15、金逸影金逸影视商品销售收入（万元）及同比增速视商品销售收入（万元）及同比增速 . 17 图图 30： 幸福蓝海商品销售收入（万元）及同比增速幸福蓝海商品销售收入（万元）及同比增速 . 17 图图 31： 万达电影广告收入（万元）及同比增速万达电影广告收入（万元）及同比增速 . 18 图图 32： 横店影视广告收入（万元）及同比增速横店影视广告收入（万元）及同比增速 . 18 图图 33： 金逸影视广告收入（万元）及总比增速金逸影视广告收入（万元）及总比增速 . 18 图图 34： 分众传媒广分众传媒广告收入（万元）及同比增速告收入（万元）及同比增速 . 18 图图 35： 2018.1-201
16、9.10 影院广告刊例花费同比变化影院广告刊例花费同比变化 . 18 表 表 1： 2016-2019 年前十影投情况年前十影投情况 . 13 文化传媒行业深度研究 4 / 21 证券研究报告 1. 2019 年电影产业整体回顾年电影产业整体回顾 1.1 票房增速下降票房增速下降 全年呈现前低后高全年呈现前低后高 2019 年全国总票房（含服务费）为 641.19 亿元，同比增长 5.64%，票房增速较 2018 年下降 3.06pct。全国观影人次为 172787 万人次，同比微增 0.55%。此外， 全年票房分布上呈现前低后高的态势，随着暑期档、国庆档、贺岁档的高质量影片 逐步供给， 下半
17、年电影市场有明显的复苏态势， 上半年总体票房为 311.74 亿， 同比 增速-2.68%，下半年 327.95 亿，同比增速 14.42%。虽然票房 Top10 影片中，春 节档影片及 复联 4 占据四席， 但是下半年影片在整体质量上更胜一筹， 暑期档、 国庆档、贺岁档均有上佳表现，其中哪吒之魔童降世累计票房 50.01 亿，为全 年票房冠军。 图图1：2011 年年-2019 年全国票房收入（亿元）及同比增速年全国票房收入（亿元）及同比增速 资料来源：猫眼专业版，申港证券研究所 图图2：2011 年年-2019 年城市院线观影人次（万人）及同比增速年城市院线观影人次（万人）及同比增速 资料
18、来源：猫眼专业版，申港证券研究所 图图3：2015 年年-2019 年半年度全国总票房及同比增速年半年度全国总票房及同比增速 131 171 218 296 441 454.23 558.39 606.98 641.19 30.53% 27.49% 35.78% 48.99% 3.00% 22.93% 8.70% 5.64% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 20001720182019 全国票房收入（亿元）同比增速 32508 45724 61252 83193 126
19、020 137048 162237 7 40.65% 33.96% 35.82% 51.48% 8.75% 18.38% 5.92% 0.55% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 20001720182019 观影人次（万人）同比增速 文化传媒行业深度研究 5 / 21 证券研究报告 资料来源: 猫眼专业版，申港证券研究所 1.2 国产片国产片票房稳定增长票房稳定增长 进口片
20、表现欠佳进口片表现欠佳 供给侧来看，近五年国产影片上映数总体呈增长趋势，进口影片受引进政策影响， 供给较为稳定。2019 年上映国产片 428 部，同比增速 7.81%，进口片 123 部，同 比增长 3.36%，相较 2018 年，增速都有所放缓。国产片总票房 411 亿，同比增长 8.45%， 2017 年和 2018 年国产片票房连续两年提升超过 10%， 其中因国产片质量 的显著提高和渠道在三四线城市下沉，2018 年增速为 25.89%，为近五年国产片票 房增速最快的一年。2019 年增速下降，趋于稳定。2019 年进口片总票房 230.19 亿，自 2017 年进口片票房达近九年峰
21、值后，2018 和 2019 年连续两年进口片票房 下降，2019 年（同比增速-0.26%）较 2018 年（同比增速-10.57%）下降速度有所 放缓。基于 2019 年引进的海外影片数量的上升和其票房的持续下降，我们认为海 外影片表现欠佳，爆款影片数量较少。 图图4：2015 年年-2019 年国产片、进口片数量及同比增速年国产片、进口片数量及同比增速 资料来源：猫眼专业版，申港证券研究所 图图5：2011 年年-2019 年国产片票房及增速年国产片票房及增速 201.73 236.19 245.15 209 271.51 286.82 320.31286.62 311.74 327.9
22、5 21.52% -11.51% 10.75% 37.23% 17.97% -0.07% -2.68% 14.42% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 2015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H2 全国票房（亿元）同比增速 278 383 338 397 428 80 90 79 119 123 37.77% -11.75% 17.46% 7.81% 12.50% -12.22% 50.63% 3.36% -20% -10% 0% 10%
23、 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 200182019 国产片数量进口片数量国产片数量同比增速进口片数量同比增速 文化传媒行业深度研究 6 / 21 证券研究报告 资料来源：猫眼专业版, 申港证券研究所 图图6：2011 年年-2019 年进口片票房及增速年进口片票房及增速 资料来源：猫眼专业版，申港证券研究所 1.3 春节档春节档火爆火爆依旧依旧 国庆档国庆档强势强势崛起崛起 从不同档期的票房来看，较 2018 年，2019 年国庆档票房的提升最为明显，实现票 房 43.74 亿，同比增速
24、130.77%，占全年总票房比例由 3.12%提高到 6.83%，主要 得益于 我和我的祖国 、中国机长 和 攀登者 的上映， 分别累计实现票房 31.22 亿、29.02 亿和 10.94 亿，共占全国总票房的 11.1%。其他档期中，春节档火爆依 旧，仅仅七天时间创造 58 亿元票房，仍然是票房爆发力最强的档期，但基于 18 年 春节档高基数以及大幅提高票价压制需求的影响，票房同比仅增长 2.24%，暑期档 票房同比略有提升，贺岁档表现较为稳定。 图图7：2011 年年-2019 年春节档票房及同比增速年春节档票房及同比增速 图图8：2011 年年-2019 年暑期档票房及同比增速年暑期档
25、票房及同比增速 70 82.73 127.7 161.55 273.55 266.63 301.04 378.97 411 18.19% 54.36% 26.51% 69.33% -2.53% 12.91% 25.89% 8.45% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20001720182019 国产片票房（亿元）国产片票房增速 61 8890 134.84 165.25 190.49 258.07 230.79230.19 44.
26、26% 2.27% 49.82% 22.55% 15.27% 35.48% -10.57% -0.26% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 20001720182019 进口片票房（亿元）进口片票房增速 文化传媒行业深度研究 7 / 21 证券研究报告 资料来源：灯塔专业版, 申港证券研究所 资料来源：灯塔专业版, 申港证券研究所 图图9：2011 年年-2019 年国庆档票房及同比增速年国庆档票房及同比增速 图图10：2011 年年-2019 年年末贺岁档票房
27、及同比增速年年末贺岁档票房及同比增速 资料来源：灯塔专业版, 申港证券研究所 资料来源：灯塔专业版, 申港证券研究所 图图11：2011 年年-2019 年各档期票房占比情况年各档期票房占比情况 资料来源：灯塔专业版, 申港证券研究所 由于档期作为观影需求集中释放的特殊时期，其票房表现一定程度上可以体现头部 内容的产能情况，对于 2020 年档期的票房表现，我们认为： 春节档有望持续增长。春节档是目前全年最重要的档期，自然是众多大厂兵家必 争之地，2020 年春节档已经定档了多部多类型重量级大片，包括唐人街探案 2 、 姜子牙 、 紧急救援 、 囧妈 、 中国女排等 10 部电影，较 19 年
28、春节 档要多出 2 部，供给数量加大的同时，类型题材比较丰富，能够满足各类观影需 求， 我们预计 20Q1 有望延续 19Q4 单季度票房同比较快增速， 2020 年春节档票 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 春节档票房春节档票房同比增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 暑期档票房暑期档票房同比增速 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20001720182019 国庆档票房国庆档票房同比增速 -20% 0%
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