1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 01 月月 02 日日 分析师：濮阳 S01 联系人（研究助理） ：范杨春晓 s33 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2019-12-26 2019-06-30 雄关漫道真如铁，而今迈步从头越雄关漫道真如铁，而今迈步从头越 电力行业电力行业2020年度策略报告年度策略报告 板块板块回顾回顾： 2019 年年电力行业跑输大盘电力行业跑输大盘。 2019 年上证综指、
2、 万得全 A、 沪深 300、 申万电力指数分别上涨 22.3%、33.0%、36.1%、10.0%。2019 年，电力行业细 分领域中，火电、新能源发电、水电、热电分别上涨-1.8%、-1.7%、21.0%、 29.0%。水电防御性最强。热电板块涨幅最高，主要由于权重较大的联美控股 涨幅较高。 发用电量发用电量预测：预测：预计预计 2020 年用电量、年用电量、发电量发电量增速增速 5.6%、4.8%。 不考虑不考虑电能替代的影响，电能替代的影响，预计预计 2020 年全社会用电量同比增长年全社会用电量同比增长 6.3%。1） 预计预计 2020 年年二产用电量增速二产用电量增速达到达到 4
3、.4%。 比起工业增加值， PMI 与第二产 业用电量增速的相关性更高。这可能是因为 2015 年之后工业增加值波动 较小，不能用于跟踪第二产业用电量的变化情况。从历史数据来看，PMI 生产经营活动预期领先 PMI 36 个月。 2019 年 11 月 PMI 生产经营活动预 期小幅回升到 54.9， 假设 2020 年 PMI 平均值达到 50.0。 用全社会用电量: 第二产业:累计同比与 PMI:12 月移动平均进行回归分析，PMI 每变动 1， 二产用电量增速变动 4.5，R Square 达到 0.83。根据 2019 年前 11 月数据， 预计全年 PMI 平均值达到 49.7，二产
4、用电量增速达到 3.0%；假设 2020 年全年 PMI 平均值达到 50，则预计二产用电量增速达到 4.4%。2）预计预计 2020 年三产年三产用电量增速用电量增速达到达到 10.9%。从历史数据来看，三产用电量增速 和二产用电量增速相关性较好，20152019 年，三产用电量增速平均高于 二产 6.9%。三产与二产用电量增速存在相关性的原因可能是三产中批发 零售、交运、房地产、金融业等领域与二产用电量情况趋势相近。假设 2020 年三产用电量增速高于二产 6.5%个百分点， 则预计 2020 年三产用电 量增速达到 10.9%。3）预计预计 2020 年居民用电量增速反弹到年居民用电量增
5、速反弹到 10%。以广 州市为例，居民用电量基数效应较强，用电量与夏季气温存在一定关系。 20152019 年，居民用电量增速呈大小年变动，基数效应明显。2019 年前 11 月居民用电量增速 5.7%， 2019 年增速下滑较快， 可能由于： 除广州 2019 年夏季气温略高于去年外，北京、上海均低于去年，整体呈凉夏态势。考 虑到 2019 年基数较低，预计 2020 年居民用电量增速反弹到 10%。4）不不 考虑考虑电能替代的影响，预电能替代的影响，预计计 2020 年年全社会用电量同比增长全社会用电量同比增长 6.3%。其中， 预计一产、二产、三产、居民用电量分别同比增长 5.0%、4.
6、4%、10.9%、 10.0%。 假设假设 2020 年年电能替代电能替代量量略有下降，预计略有下降，预计全社会用电量全社会用电量增速增速 5.6%。1）电电 能替代简介：能替代简介： 自 2013 年 8 月提出 “电能替代” 战略， 经过试点推广到 2015 年全面实施， 已经取得显著成效。 电能替代主要通过以电代煤、 以电代油， 最终达到有效治理大气污染的目标。 四个电能替代重点领域包括： 北方居 -10% -5% 0% 5% 10% 沪深300电力及公用事业 核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 投投 资资 策策 略略 行行 业业 报报 告告 电电 力力
7、 及及 公公 用用 事事 业业 行行 业业 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 民采暖领域、生产制造领域、交通运输领域、电力供应与消费领域。2019 年前三季度，中国电能替代的替代量合计达到 1600 亿千瓦时，同比增长 超过 30%； 2018 年， 国网完成全国电能替代量的 86%。 2） 综合考虑综合考虑国网、国网、 电力十三五规划电力十三五规划中中电能替代的目标，电能替代的目标，预计预计 2020 年年国网电能替代国网电能替代量量达到达到 1350 亿千瓦时。亿千瓦时。2017 年，国网制订发布“十三五”电能替代规划，明确 5800 亿千瓦时替代电量目标，实现电能替代总体布
8、局。而电力发展“十 三五”规划提出的电能替代目标是 4500 亿千瓦时。按照这个目标， “十 三五”末电能占终端能源消费比重 27%，电能替代的意义非常大。3）考考 虑虑电能替代量的变化后，预计电能替代量的变化后，预计 2020 年年全社会用电量增速达到全社会用电量增速达到 5.6%。如 果 2020 年国网电能替代量达到 1350 亿千瓦时， 则同比拉动全社会用电量 增速 1.9%，较 2019 年的 2.6%下降 0.7 个百分点。因此，考虑电能替代量 的变化后，预计 2020 年全社会用电量增速达到 5.6%。 预计预计 2020 年发电量同比增长年发电量同比增长 4.8%，其中火电、水
9、电发电量分别同比增，其中火电、水电发电量分别同比增 长长 2.5%、3.2%。1）水电发电量与装机容量和来水情况有关，预计水电发电量与装机容量和来水情况有关，预计 2020 年水电增速年水电增速 3.2%。100 万千瓦以上的大型水电机组乌东德、苏哇龙、杨 房沟、羊曲、白鹤滩、叶巴滩、两河口等均在 2021、2022 年投产，2020 年没有大型水电机组投产。 从来水情况来判断， 23 年丰水枯水周期， 2019 年前 11 月偏丰， 预计 2020 年水电增速从 2019 年的 5.1%下降到 3.2%。 2） 根据装机容量增速，预计根据装机容量增速，预计 2020 年其他发电量同比增长年其
10、他发电量同比增长 22%。其他发电是 指水电、火电之外的发电；本节中的装机容量是指 6000 千瓦及以上电厂 装机容量。 由于风电抢装行情， 预计 2020 年其他装机容量同比增长 22%； 假设其他发电量增速等于装机容量增速。 3） 预计预计 2020 年发电量同比增长年发电量同比增长 4.8%，其中火电、水电发电量分别同比增长，其中火电、水电发电量分别同比增长 2.5%、3.2%。由于统计口径 差异，发电量、用电量增速走势一致但不完全相等。预计 2020 年用电量 增速回升 1.2 个百分点至 5.6%，2020 年发电量增速增长 1.3 个百分点至 4.8%。 中长期预测：中长期预测：
11、未来未来 30 年， 发电量年复合增速年， 发电量年复合增速 1.8%， 其中， 其中煤电发电量煤电发电量 2025 年见顶。年见顶。根据中石油经济技术研究院发布的2050 世界与中国能源展望 报告 ，中国煤电发电量将见顶，其发电量将将被其他清洁能源发电量挤 占。而天然气、核电和其他可再生能源（风电、光伏、生物质等）发展迅 猛，到 2050 年这三项能源的发电量分别为 2020 年发电量的 2 倍、4 倍和 13 倍。分部门需求看，工业部门用电量在 2020 年见顶，未来用电量增量 主要在建筑部门和其他部门。 火电火电：煤价煤价对冲对冲上网电价下行压力上网电价下行压力。 电价：市场电推进电价：
12、市场电推进加速，平均上网电价加速，平均上网电价承受压力承受压力。2019 年 12 月 12 日召 开的中央经济会议中，明确提出了降低企业用电、用气、物流等成本，表 明了中央要求 2020 年降低电价的态度。1）7 省份发布煤电上网电价改革省份发布煤电上网电价改革 方案，明确煤电上网电价浮动机制。方案，明确煤电上网电价浮动机制。2019 年 10 月 21 日，发改委发布关 于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见 ，并要求各省份直辖 市在 11 月 15 日上报各省份的燃电上网电价改革方案。截止 12 月 31 日， 已有重庆、广西、天津、上海、河南、河北、山东 7 个地区发布了改革方
13、案。其中重庆、上海、河南、河北、山东改革方案与发改委指导方案一致。 2）各省）各省 2020 年年市场电情况规划：市场电情况规划：广东省 2020 年年度电力市场化交易规 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 模同比增长 78%，交易价差扩大 2.01 厘/度。江苏省 2020 年度电力市场 化交易规模同比增长 3.4%，交易价差扩大 3.62 厘/度。安徽省 2020 年度 电力市场化交易规模同比增长 28.5%，交易价差扩大 0.46 厘/度。山西规 划 2020 年全省电力直接交易规模从 800 上升到 1300 亿千瓦时。 四川 2020 年电力市场化交易电量从 2018 年
14、的 712 上升到 1000 亿千瓦时。 福建 2020 年电力交易规模从 700 上升到 800 亿千瓦时。江西规划 2020 年市场电规 模不低于 500 亿千瓦时，占省内火电发电量 50%。3）目前目前已公布方案的已公布方案的 6 省省 2020 年年市场电规模同比增长市场电规模同比增长 24.4%。广东、江苏、安徽、山西、四 川、福建规划 2020 年市场电规模分别同比增长 30.0%、7.6%、28.2%、 62.5%、 40.4%、 14.3%， 这 6 省合计 2018 年用电量占全社会用电量的 31%。 4） 测算测算广东、 江苏、 安徽广东、 江苏、 安徽 2020 年火电不
15、含税年火电不含税平均上网电价平均上网电价同比下降同比下降 3.5%、 1.9%、1.1%。平均上网电价平均上网电价下降的下降的原因原因包括：市场电占比上升包括：市场电占比上升、市场电市场电 上网电价下降上网电价下降。广东 2020 年市场电占比从 56%上升到 73%；江苏 2020 年市场电占比从 67%上升到 72%；安徽 2020 年市场电占比从 30%上升到 36%。2020 年起，市场电价中包括超低排放电价，市场电上网电价下降。 广东、 江苏、 安徽 2020 年火电含税市场电上网电价同比下降 2.9%、 2.6%、 2.1%。 根据 2019 年 10 月发布的 关于深化燃煤发电上
16、网电价形成机制改 革的指导意见 ，执行“基准价+上下浮动”价格机制的燃煤发电电量，基 准价中包含脱硫、脱硝、除尘电价。仍由电网企业保障供应的电量，在执 行基准价的基础上， 继续执行现行超低排放电价政策。 燃煤发电上网电价 完全放开由市场形成的，上网电价中包含脱硫、脱硝、除尘电价和超低排 放电价。即 2020 年起，市场电价中包括超低排放电价。 煤价：煤价：2020 年，煤炭产量增速有所下滑，而火电发电量增速上升，预计年，煤炭产量增速有所下滑，而火电发电量增速上升，预计 全年现货煤价中枢在全年现货煤价中枢在 550 元元/吨附近吨附近。1）2018 年年底全国年年底全国 30 万吨万吨/年年以下
17、以下 小煤矿小煤矿产能产能 1.7 亿吨亿吨， 是后续是后续煤炭去产能的重要方向。煤炭去产能的重要方向。 2019 年 8 月 28 日， 国家发改委网站发布了关于印发 30 万吨/年以下煤矿分类处置工作方案 的通知。 通知指出，通过三年时间，力争到 2021 年底全国 30 万吨/ 年以下煤矿数量减少至 800 处以内，华北、西北地区（不含南疆）30 万 吨/年以下煤矿基本退出， 其他地区30万吨/年以下煤矿数量原则上比2018 年底减少 50%以上。截止 2019 年 9 月，30 万吨/年以下（不含 30 万吨/ 年，下同）煤矿数量仍有约 2100 处，淘汰落后产能、破除无效低效供给 的
18、任务依然较重。 从行业发展趋势看， 煤炭去产能由总量去产能转向结构 性去产能、系统性优产能，需要继续淘汰落后产能，有序释放先进产能， 进一步推动煤炭行业转型升级。从小煤矿自身情况看，30 万吨/年以下煤 矿普遍生产效率低、技术装备水平低、安全保障程度低。从煤炭供需形势 看，晋陕蒙宁新等重点产煤省（区）优质先进产能逐步释放，北煤南运通 道建设加快，为煤炭调入地区调整产业结构、加快退出 30 万吨/年以下煤 矿创造了有利条件。2）煤炭行业煤炭行业固定投资从固定投资从 2013 到到 2017 年处于年处于下降周下降周 期，期，预示预示 2020 年年煤矿投产进度下降。煤矿投产进度下降。201120
19、19 年，煤炭行业固定投资 增速分别为 26%、8%、-2%、-10%、-14%、-24%、-12%、6%、27%。考 虑到煤矿产能建设周期在 35 年， 目前在建的矿井正是 35 年前煤矿投资 增速下行周期时建设的，预计后续煤矿投产进度下降。3）2020 年，年，煤炭煤炭 产量增速有所下滑，而火电发电量增速上升，预计全年产量增速有所下滑，而火电发电量增速上升，预计全年现货现货煤价中枢在煤价中枢在 550 元元/吨附近。吨附近。2019 年前 11 月，原煤产量同比增长 4.5%至 34.1 亿吨， 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 进口煤同比增长 9.3%至 3.0 亿吨。20
20、20 年 30 万吨/年以下小煤矿去产能 继续推进，前期煤炭行业投资下降致产能释放变慢。预计 2020 年火电发 电量增速从 1.9%上升到 2.5%。 模拟测算：假设模拟测算：假设 2020 年年煤电煤电平均含税上网电价同比下降平均含税上网电价同比下降 1.9%，煤炭现，煤炭现 货价达到货价达到 550 元元/吨，则度电利润总额同比增长吨，则度电利润总额同比增长 5%。1）由于存在由于存在长协煤长协煤 机制，电煤价格指数波动幅度约为秦皇岛机制，电煤价格指数波动幅度约为秦皇岛港港动力煤动力煤波动波动幅度的幅度的 55%。以 2018/22019/11 的数据测算， 电煤价格指数下降幅度约为秦皇
21、岛港动力煤 下降幅度的 57.4%；以 2018/52019/11 的数据测算，电煤价格指数下降幅 度约为秦皇岛港动力煤下降幅度的 54.6%。2）假设假设 2020 年煤电市场电规年煤电市场电规 模同比增长模同比增长 20%，平均含税上网电价同比下降，平均含税上网电价同比下降 1.9%，秦皇岛港，秦皇岛港 5500 大大 卡煤炭现货价卡煤炭现货价 550 元元/吨 （同比下降吨 （同比下降 6.3%） ， 则度电利润总额同比增长） ， 则度电利润总额同比增长 5% 至至 0.0247 元元/度。度。 由于煤炭现货价的波动只有 55%能传导到电煤价格指数， 以及燃料成本占营业成本的 64%；根
22、据测算，含税上网电价每下降 1.0%， 需要煤炭现货价下降 3.2%来抵消。年均秦皇岛港 5500 大卡现货价（元/ 吨） 、 含税平均上网电价增速同比增长对 2020 年煤电度电利润总额增速影 响的模拟测算见下表。 水电水电：根据厄尔尼诺情况，预计根据厄尔尼诺情况，预计 2020 年上半年来水偏平年上半年来水偏平。 从历史从历史数据来看， 厄尔尼诺衰减年数据来看， 厄尔尼诺衰减年水电水电来水较好。来水较好。 厄尔尼诺发生的第二年 通常厄尔尼诺现象会有所衰减。 从历史数据来看， 2005、 2007、 2010、 2012、 2016、 2017 年 NINO3.4 海水温度距平指数出现下降，
23、 厄尔尼诺现象衰减。 伴随厄尔尼诺衰减的过程中，水电利用小时均出现上升态势。 根据厄尔尼诺根据厄尔尼诺情况，预计情况，预计 2020 年年上半年来水偏平。上半年来水偏平。美国气象预测中心预 计 2019-20 冬季 70%概率下，北半球处于厄尔尼诺中性趋势，65%概率下 延续到 2020 年春季。2019 年上半年，水电利用小时同比增长 11%，来水 明显偏丰； 在 2020 年上半年厄尔尼诺中性的假设下， 预计 2020 年上半年 来水偏平。 目前目前龙头水电股股息率水平龙头水电股股息率水平在在 34%附近。附近。从龙头股（长江电力、桂冠电 力、国投电力、华能水电、川投能源）的股息率情况来看
24、，目前股息率在 34%附近，而历史上最高股息率水平达到 56%。 投资建议：投资建议：1）火电：煤价火电：煤价对冲上网电价下行压力对冲上网电价下行压力。市场电推进加速，平均上 网电价承受压力。 目前已公布方案的 6 省 2020 年市场电规模同比增长 24.4%。 测算广东、 江苏、 安徽 2020 年火电不含税平均上网电价同比下降 3.5%、 1.9%、 1.1%。2020 年，煤炭产量增速有所下滑，而火电发电量增速上升，预计全年 现货煤价中枢在 550 元/吨附近。建议关注全国性火电龙头华电国际、国电电 力等；区域性优质火电标的京能电力、建投能源、皖能电力、长源电力等。2） 水电水电：根据
25、厄尔尼诺情况，预计根据厄尔尼诺情况，预计 2020 年上半年来水偏平年上半年来水偏平。目前龙头水电股股 息率水平在 34%附近，仍有价值属性。建议关注长江电力、国投电力、川投 能源、桂冠电力等。 风险提示：风险提示：上网电价下降或超预期，煤价水平或超预期，来水或低于预期等 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 板块回顾：2019 年电力行业跑输大盘 . 7 2. 发用电量预测：预计 2020 年用电量、发电量增速 5.6%、4.8% . 10 不考虑电能替代的影响，预计 2020 年全社会用电量同比增长 6.3% . 10 假设 2020 年电能替代量略有下降，预计全
26、社会用电量增速 5.6% . 14 预计 2020 年发电量同比增长 4.8%，其中火电、水电发电量分别同比增长 2.5%、3.2% . 16 中长期预测：预计煤电 2025 年见顶 . 18 3. 火电：煤价对冲上网电价下行压力 . 19 电价：市场电推进加速，平均上网电价承受压力 . 19 煤价：2020 年，煤炭产量增速有所下滑，而火电发电量增速上升，预计全年现货煤价 中枢在 550 元/吨附近 . 24 模拟测算：假设 2020 年煤电平均含税上网电价同比下降 1.9%，煤炭现货价达到 550 元/吨，则度电利润总额同比增长 5% . 25 4. 水电：根据厄尔尼诺情况，预计 2020
27、 年上半年来水偏平 . 27 5. 投资建议 . 29 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：2019 年电力行业指数走势 . 7 图 2：2019 年电力细分领域指数走势 . 7 图 3：年度 PMI 指数和二产用电量增速 . 10 图 4：月度 PMI 指数和二产用电量增速 . 10 图 5：历年 PMI 指数和 PMI 生产经营活动预期 . 11 图 6：服务业 PMI 指数和服务业 PMI 业务活动预期指数 . 11 图 7：各产业用电量增速情况 . 12 图 8：广州夏季平均气温和广州居民用电量增速 . 12 图 9：全国居民用电量增速 . 13
28、图 10：近两年北上广夏季平均气温（摄氏度） . 13 图 11：历年新增就业人口 . 14 图 12：国网电能替代量 . 15 图 13：历年水电装机容量 . 16 图 14：历年水电利用小时 . 16 图 15：其它发电量同比增速及其它装机容量增速 . 16 图 16：全社会用电量增速与发电量增速 . 17 图 17：煤炭行业固定资产投资 . 25 图 18：秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价 . 25 图 19：秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价与全国电煤价格指数 . 26 图 20：NINO3.4 海水温度距平指数与水电利用小时同比增长 . 28 图 21：月度水电利用小时情况 . 28
29、 图 22：龙头水电股股息率 . 29 表 1：电力行业营收增速 . 7 表 2：电力行业归母净利润增速 . 8 表 3：电力行业扣非归母净利润增速 . 8 表 4：电力板块机构持仓情况 . 9 表 5：全社会用电量预测（不考虑电能替代的影响，亿千瓦时） . 14 表 6：发电量预测（亿千瓦时） . 17 表 7：中国电力消费展望 . 18 表 8：中国一次能源消费展望 . 18 表 9：各地区煤电价格机制改革方案汇总 . 19 表 10：各地 2020 年市场电规模增速 . 22 表 11：广东、江苏、安徽 2020 年火电平均上网电价降幅测算 . 23 表 12：2018 年年底煤矿产能情
30、况 . 24 表 13：2020 年煤电度电利润总额测算 . 26 表 14：2020 年煤电度电利润总额增速测算模拟运算表 . 27 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 板块板块回顾回顾：2019 年年电力行业跑输大盘电力行业跑输大盘 2019 年申万电力指数上涨年申万电力指数上涨 10.0%，跑输大盘。，跑输大盘。2019 年上证综指、万得全 A、沪深 300、 申万电力指数分别上涨 22.3%、33.0%、36.1%、10.0%。 图图 1：2019 年电力行业指数走势年电力行业指数走势 资料来源：Wind，长城证券研究所（2018/12/28=1000） 从细分领域来
31、看，联美控股推动热电板块涨幅领先从细分领域来看，联美控股推动热电板块涨幅领先；水电股表现较高，水电股表现较高，火电股走平火电股走平。2019 年， 电力行业细分领域中， 火电、 新能源发电、 水电、 热电分别上涨-1.8%、 -1.7%、 21.0%、 29.0%。水电防御性最强。热电板块涨幅最高，主要由于权重较大的联美控股涨幅较高。 图图 2：2019 年电力细分领域指数走势年电力细分领域指数走势 资料来源：Wind，长城证券研究所（2018/12/28=1000） 2019 年年前三季度前三季度，电力行业营收增速，电力行业营收增速 12%；细分领域中，火电、热电、水电、；细分领域中，火电、
32、热电、水电、风电光伏风电光伏 发电、核电发电、核电营收增速分别为营收增速分别为 11%、11%、17%、10%、18%。 表表 1：电力行业营收增速电力行业营收增速 2012Q13 2013Q13 2014Q13 2015Q13 2016Q13 2017Q13 2018Q13 2019Q13 公用事业行业营收公用事业行业营收 （亿）（亿） 4,653 5,596 5,646 5,548 5,486 6,561 7,541 8,482 同比增速（%） 20% 1% -2% -1% 20% 15% 12% 火电板块（亿）火电板块（亿） 3,752 4,519 4,455 4,290 3,991 4
33、,792 5,570 6,179 800.0 900.0 1,000.0 1,100.0 1,200.0 1,300.0 1,400.0 1,500.0 上证综合指数万得全A沪深300指数申万行业指数:电力 800.0 900.0 1,000.0 1,100.0 1,200.0 1,300.0 1,400.0 1,500.0 申万行业指数:电力申万行业指数:火电 申万行业指数:水电申万行业指数:热电 申万行业指数:新能源发电 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 同比增速（%） 20% -1% -4% -7% 20% 16% 11% 热电板块（亿）热电板块（亿） 61 60 68 6
34、9 104 116 133 147 同比增速（%） -1% 13% 2% 52% 12% 14% 11% 水电板块（亿）水电板块（亿） 716 756 844 830 1,019 1,103 1,240 1,445 同比增速（%） 6% 12% -2% 23% 8% 12% 17% 风电光伏发电板块风电光伏发电板块 （亿）（亿） 53 59 63 65 55 77 79 87 同比增速（%） 12% 6% 3% -15% 40% 3% 10% 核电发电板块（亿）核电发电板块（亿） 133 261 285 363 420 589 652 770 同比增速（%） 97% 9% 27% 16% 40
35、% 11% 18% 资料来源：Wind，长城证券研究所 2019 年年前三季度前三季度，电力行业归母净利润增速，电力行业归母净利润增速 23%；细分领域中，火电、热电、水电、；细分领域中，火电、热电、水电、风风 电光伏、核电归母净利润电光伏、核电归母净利润增速分别为增速分别为 54%、195%、11%、-5%、6%。 表表 2：电力行业电力行业归母净利润归母净利润增速增速 2012Q13 2013Q13 2014Q13 2015Q13 2016Q13 2017Q13 2018Q13 2019Q13 公用事业行业归母净公用事业行业归母净 利润（亿）利润（亿） 270 625 743 858 76
36、2 606 646 797 同比增速（%） 131% 19% 15% -11% -20% 7% 23% 火电板块（亿）火电板块（亿） 135 399 437 514 343 138 185 284 同比增速（%） 196% 10% 18% -33% -60% 34% 54% 热电板块（亿）热电板块（亿） 2 6 6 7 11 11 4 13 同比增速（%） 151% 1% 17% 54% -2% -60% 195% 水电板块（亿）水电板块（亿） 117 163 239 247 299 314 325 362 同比增速（%） 39% 47% 3% 21% 5% 4% 11% 风电光伏发电板块风电光伏发电板块 （亿）（亿） -3 -3 -3 1 6 13 19 18 同比增速（%） 7% -17% 146% 363% 109% 39% -5% 核电发电板块（亿）核电发电板块（亿） 19 60 63 89 103
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