1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 传媒传媒 推荐推荐 (维持维持 ）relatedReport 相关报告相关报告 【兴 证 传 媒】宣 亚 国 际（300612）OrangeGPT 驱动巨浪赋能主业，运营优势打造融媒新体系 2023-06-13 emailAuthor 分析师：分析师：李阳 S04 杨尚东 S03 投资要点投资要点 summary 媒体融合大势所趋，政策护航宣传阵地。媒体融合大势所趋，政策护航

2、宣传阵地。2014 年，媒体融合正式由产业改革上升为国家战略，此后，我国融媒体中心建设以中央为起点，自上而下全面铺开。融媒体作为传统媒体（广播、电视、报刊等）与新型媒体（互联网、移动互联网等）紧密结合的新型媒介形态，既能充分利用传统媒体的权威性、专业性和广泛传播力，又能通过新媒体上即时互动、社交分享、个性定制等操作，深入触达用户心智。十年来，中央牢牢把握发展大方向，相关政策持续落地为建设融媒体宣传主阵地添砖加瓦。庞大用户群体筑基，流量变现潜力巨大。庞大用户群体筑基，流量变现潜力巨大。除传统内容生产者之外，融媒体更纳入了政府等权威机构，拥有丰富的内容积累，且能够十分广泛地触达、夯实庞大的用户流量

3、基础。在数字内容、互联网应用和互联网广告蓬勃发展的东风下，融媒体有望通过广告、联合推广、使用者付费等多元化方式，加速海量用户的流量价值变现。地方融媒分层覆盖，流量价值逐步凸显。地方融媒分层覆盖，流量价值逐步凸显。当前融媒体建设自省向市、县持续渗透，截至 2022 年 8 月，全国 2585 个县级的融媒体中心已建成运行，截至2022 年年底，全国 60 个市级融媒体中心试点已完成机构整合接近 90%，中国融媒体管线已全面铺开。各地区将来有望依托融媒体平台的技术化搭建与一体化运营，摆脱经济发展单方面影响，在地区资源利用、内容选择创新方面带来较大流量突破，创造更为显著的商业化价值。技术技术+体系双

4、核并举，商业价值突破可期。体系双核并举，商业价值突破可期。当前，融媒体正通过一体化建设管理，形成统一地方融媒线上管理、服务、运营和分发平台，并以 5G、AIGC 等多元化技术赋能驱动，实现媒体进一步深度融合发展。在一体化建设和前沿技术驱动下，全国融媒体实现丰富内容生态、强化技术支撑、打通商业模式指日可待，主流媒体的传播和营收能力将得到有力提升。投资建议：投资建议：当前融媒体建设正由中央向地方迅速铺开，并依托“老+新”多元化媒介矩阵开展内容传播，广域触达了全国各地区、各年龄段用户群体，带来了巨大的流量，未来，融媒体新技术赋能的进一步深入，体系建设的进一步完善，融媒体的商业化或将从幕后走向台前，庞

5、大流量的商业变现市场空间广阔。推荐宣亚国际宣亚国际，建议关注传媒板块的浙数文化浙数文化、中国出版中国出版、川网传媒川网传媒等。风险提示：风险提示：宏观经济及突发事件的风险、行业发展不及预期风险、产品持续创新风险、网络监管政策风险 title 媒体融合纵深推进，商业化变现海阔天空媒体融合纵深推进，商业化变现海阔天空 createTime1 2023 年年 07 月月 25 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业跟踪报告行业跟踪报告 目目 录录 1、媒体融合生态重塑，高效推进大势所趋.-4-1.1、融媒体定义：新老媒介优势互补，平台重塑生态协

6、同.-4-1.2、发展历程：十余载高效推进，四阶段步步为营.-5-1.3、政策支持：夯实宣传主阵地，政策护航谱新篇.-6-2、庞大用户群体筑基，流量变现潜力巨大。.-7-2.1、融媒体产业链：主体多元受众广泛，生产服务专业全面.-7-2.2、产业生态：内容、应用、广告三川汇聚，共拓盈利空间.-8-3、地方融媒分层覆盖，流量价值逐步凸显.-9-3.1、自上而下持续渗透，中心建设多点开花.-9-3.2、分层设计架构清晰，统一指导建设有序.-11-3.3、新型媒介触达广泛，流量增长变现可期.-11-4、技术+体系双核并举，商业价值突破可期.-14-4.1、四维挑战潜藏机遇.-14-4.2、技术创新突

7、破局限.-15-5、投资建议及相关标的.-16-6、风险提示.-22-图目录图目录 图 1、融媒体概念图解.-4-图 2、融媒体平台业务架构.-5-图 3、我国融媒体发展历程.-5-图 4、融媒体产业链情况.-7-图 5、2013-2021 我国数字内容市场规模.-8-图 6、2017-2021 年我国数字内容市场构成（%）.-8-图 7、2018-2022 我国网络视听及短视频用户规模.-8-图 8、2017-2022 年我国移动互联网接入流量.-8-图 9、2020-2024 中国互联网广告市场规模及预测.-9-图 10、融媒体中心建设五大特征.-10-图 11、融媒体从中央至地方的重大转

8、折.-10-图 12、省市县三级融媒体平台架构设计.-11-图 13、中国 31 个省级行政区融媒体各互联网平台账号开通率抽样调查情况（数据截至 2023 年 7 月 7 日）.-12-图 14、中国 31 个省级行政区下辖县抽样调查抖音账号粉丝量级及占比（数据截至 2023 年 7 月 7 日）.-12-图 15、融媒体发展现状.-14-图 16、融媒体一体化建设管理体系.-15-图 17、5G+融媒体应用与创新.-16-图 18、融媒视频智慧联播平台组成结构.-17-图 19、中国出版“一书一智界”融媒体平台服务模式.-17-图 20、拓尔思融媒体内容生产技术化赋能方案.-18-图 21、

9、开普云互联网内容服务平台架构.-19-图 22、川网传媒融媒体立体传播体系.-19-图 23、大恒科技融媒一体化生产整体业务流程.-20-图 24、“天枢”融媒体平台架构.-21-3VuXWYQYmWMB8OaO6MtRqQnPpMiNqQpQfQmOqObRnNyRMYtQtPuOtOnN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业跟踪报告行业跟踪报告 表目录表目录 表 1、2014-2023 年融媒体相关政策梳理（截至 2023 年 7 月 5 日）.-6-表 2、抽样调查统计各省市自治区融媒体抖音平台平均粉丝量及 90 日涨粉率情况（截至 2

10、023 年 7 月 7 日）.-13-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业跟踪报告行业跟踪报告 报告正文报告正文 1、媒体融合生态重塑，高效推进大势所趋、媒体融合生态重塑，高效推进大势所趋 1.11.1、融媒体定义：新老媒介优势互补，平台重塑生态协同、融媒体定义：新老媒介优势互补，平台重塑生态协同 融媒体是指以数字技术为基础，将传统媒体（广播、电视、报刊等）与新型媒体融媒体是指以数字技术为基础，将传统媒体（广播、电视、报刊等）与新型媒体（互联网、移动互联网等）紧密结合的一种新型媒介形态。（互联网、移动互联网等）紧密结合的一种新型媒介形态。融媒

11、体通过多媒体、跨平台等手段深入传递信息和价值观念，既能够充分利用传统媒体的权威性、专业性和广泛传播力，又能够在新媒体上进行即时互动、社交分享、个性定制等操作，提高读者的阅读体验和参与度，深入触达用户心智。图图 1 1、融媒体概念图解、融媒体概念图解 资料来源：国家网信办，智研瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 为实现传统媒体与新媒体的融合，近年来我国媒体单位从组织架构、技术驱动、运营支撑等多方面对融媒体平台进行了全方位的重塑。当前，各地已搭建了独立的正科级事业单位“融媒体中心”，下设报刊、广播、电视、新媒体等多部门，工作内容划分为“融媒体内容汇聚”“融媒体指挥调度中心”“融媒体内容生产

12、”及“融媒体内容分发”四大模块，各模块间相互作用，协同调配，实现整个平台中心在组织、流程、内容、渠道、管理等多层面的深度融合以及创新应用。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 2 2、融媒体平台业务架构、融媒体平台业务架构 资料来源：趣看官网，兴业证券经济与金融研究院整理 1.21.2、发展历程：十余载高效推进，四阶段步步为营、发展历程：十余载高效推进，四阶段步步为营 自上世纪九十年代开始，在计算机技术和互联网的支持下，多媒体技术逐渐在传媒领域中应用起来，而随着智能手机的普及和社交媒体的崛起，传媒业开始意识到移动互联

13、网的重要性，开始深入研究和探索新媒体的运营模式和市场价值。在此基础上，传媒业开始将传统媒体和新兴媒体进行深度融合，“融媒体”概念正式产生。2014 年年 8 月月 18 日，中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过关日，中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见，标志着中国的“媒体融合元年”于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见，标志着中国的“媒体融合元年”的到来。的到来。此后十年，经过“战略化”“扩散化”“制度化”“生态化”四大发展阶段，融媒体实现了从中央到地方、从组织到体制、从技术到内容的转变。图图 3 3、我国融媒体发展历程、我国融媒体发

14、展历程 资料来源：智研瞻产业研究院，中国报业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业跟踪报告行业跟踪报告 1 1.3.3、政策支持：夯实宣传主阵地，政策护航谱新篇、政策支持：夯实宣传主阵地，政策护航谱新篇 自 2014 年习近平总书记在中央全面深化改革领导小组第四次会议上强调推动传统媒体和新兴媒体融合发展以来，国家日益重视主流媒体的思想宣传阵地定位与话语权地位，不断出台政策支持与规范融媒体发展，2023 年，第十四届全国人民代表大会第一次会议中，“扎实推进媒体深度融合”更是首次被写入政府工作报告，标志着我国融媒

15、体建设再次迈上新台阶。表表 1 1、2 2 年融媒体相关政策梳理（截至年融媒体相关政策梳理（截至 2 2023023 年年 7 7 月月 5 5 日）日）时间时间 发布部门发布部门/会议会议/讲话讲话 政策政策 主要内容主要内容 2023 3 月 第十四届全国人民代表大会第一次会议 2023 年国务院政府工作报告“扎实推进媒体深度融合”被首次写入政府工作报告。2 月 中宣部、广电总局 市级融媒体中心系列技术标准规范 提出了市级融媒体中心技术系统的总体框架，规定了业务实现、能力提供、数据分析、资源支撑、运维保障等方面内容。2022 10 月 中国共产党第二十次全国代

16、表大会/习近平总书记提出“加强全媒体传播体系建设，塑造主流舆论新格局”，为我国主流媒体融合发展指明了方向。8 月 中共中央办公厅、国务院 “十四五”文化发展规划“全媒体传播体系建设”作为“专栏”目标提出，具体、清晰、详细地给出了中央、省、级、县级媒体建设目标。4 月 中宣部、财政部、国家广电总局 关于推进地市级媒体加快深度融合发展实施方案的通知 对地市级媒体深度融合作出具体部署，并遴选 60 个市（地、州）推动开展市级融媒体中心建设试点工作。2021 3 月 十三届全国人大四次会议 “十四五”规划和 2035 年远景目标纲要 明确指出地市级媒体是做强新型主流媒体的“腰部”支撑。广电总局 关于组

17、织制定广播电视媒体深度融合发展三年行动计划的通知 地市级以上广播电视台要提抓紧谋划和制订本机构媒体深度融合发展三年行动计划，推动媒体深度融合工作取得实效。1 月 广电总局 关于加快推进广播电视媒体深度融合发展的意见的通知 明确总体要求和目标任务，打造具有强大影响力和竞争力的新型主流媒体，满足人民群众美好生活新需要，全面加强内容建设与供给，强化先进技术创新引领，加快深化体制机制改革，推动全媒体人才队伍建设，大力推进管理创新，加强组织保障和政策支持。2020 9 月 中共中央办公厅、国务院办公厅 关于加快推进媒体深度融合发展的意见 意见从重要意义、目标任务、工作原则三个方面明确了媒体深度融合发展的

18、总体要求。6 月 中央全面深化改 革委员会 关于加快推进媒体深度融合发展的指导意见.全媒体传播体系的建设必须要按照资源集约、结构合理、差异发展、协同高效的原则，不断完善中央媒体、省级媒体、市级媒体和县级融媒体中心四级融合发展布局。2019 2 月“媒体深度融合 工作推进会”在京召开/中宣部部长黄坤明继续明确要做大做强主流舆论，更强调了要加快中央媒体融合的发展步伐，着力构建从中央 到省市县的全媒体传播矩阵。1 月 国家广电总局 县级融媒体中心省级技术平台规范要求 规定了对县级融媒体中心提供业务和技术支撑的省级 技术平台规范要求，适用于支撑县级融媒体中心的省级 技术平台的设计、建设和运行维护。中宣

19、部、广电总部 县级融媒体中心建设规范 要求县级融媒体“对接政府部门技术平台”。习近平总书记在中共中央政治局第十二次集体学习时的重要讲话 加快推动媒体融合发展构建全媒体传播格局 提出要推动媒体融合向纵深发展，加快构建融为一体、合而为一的全媒体传播格局。2018 11 月 中央改革办 关于加强县级融媒体中心建设的意见 要深化机构、人事情、财政、薪酬等方面改革，调整优化媒体布局，推进融合发展，不断提高县级媒体传播力、引导力、影响力。要坚持管建同步、管建并举，坚持正确政治方向、舆论导向、价值取向，坚守社会责任，把社会效益放在首位。9 月 中宣部/2020 年底基本实现县级融媒体中心在全国的全覆盖。请务

20、必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业跟踪报告行业跟踪报告 8 月 习近平总书记全国宣传思想工作会议的重要讲话/要扎实抓好县级融媒体中心建设，更好引导群众、服务 群众。2017 1 月 中共中央办公厅、国务院办公厅 关于促进移动互联网健康有序发展的意见 大力推动传统媒体与移动新媒体深度融合发展,加快布 局移动互联网阵地建设。2016 7 月 国家新闻出版广 电总局 关于进一步加快广播电视媒体与新兴媒体融合发展的意见 提出力争两年内，广播电视媒体与新兴媒体融合发展在 局部区域取得突破性进展，形成几种基本模式的总体目 标。2015 3 月 十二届全国人

21、大三次会议 2015 年政府工作报告 从顶层设计层面敦促传统媒体充分融入互联网时代的 浪潮之中。2014 8 月 中央全面深化改 革领导小组第四 次会议 关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见 推动传统媒体和新兴媒体融合发展，要遵循新闻传播规 律和新兴媒体发展规律，强化互联网思维，坚持传统媒 体和新兴媒体优势互补、一体发展，坚持先进技术为支 撑、内容建设为根本，推动传统媒体和新兴媒体在内容、渠道、平台、经营、管理等方面的深度融合。资料来源：新华社，人民网，广电总局，中国政府网，兴业证券经济与金融研究院整理 2、庞大用户群体筑基，流量变现潜力巨大。、庞大用户群体筑基，流量变现潜力巨大。2.

22、12.1、融媒体产业链：主体多元受众广泛，生产服务专业全面、融媒体产业链：主体多元受众广泛，生产服务专业全面 融媒体作为一种运作模式，而非独立媒体，其产业模式与传统媒体行业产业模式融媒体作为一种运作模式，而非独立媒体，其产业模式与传统媒体行业产业模式具有“一相同，两不同”的特点。具有“一相同，两不同”的特点。其中，“一相同”指的是两者具有相同的产业链下游，即受众用户，包括各类消费者、读者、观众、用户等。“两不同”中第一点不同在于两者产业链上游虽然都是内容生产者，但相比于传统传媒产业，融媒体融媒体的内容生产者还包括了以政府机关为代表非单一传媒导向的生产者主体的内容生产者还包括了以政府机关为代表非

23、单一传媒导向的生产者主体。第二点不同则体现在产业链中游，融媒体产业链中游涵盖了更为丰富全面的技术服务商融媒体产业链中游涵盖了更为丰富全面的技术服务商及第三方平台及第三方平台，包括数字化技术公司、广告平台、移动互联网企业等。图图 4 4、融媒体产业链情况、融媒体产业链情况 资料来源：智研瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业跟踪报告行业跟踪报告 2 2.2.2、产业生态：内容、应用、广告三川汇聚，共拓盈利空间、产业生态：内容、应用、广告三川汇聚，共拓盈利空间 融媒体产业主要由数字内容、互联网应用以及互联

24、网广告三大产业交汇构成。融媒体产业主要由数字内容、互联网应用以及互联网广告三大产业交汇构成。数字内容作为融媒体产业的核心呈现形式，覆盖媒体、动漫、直播等多个细分领数字内容作为融媒体产业的核心呈现形式，覆盖媒体、动漫、直播等多个细分领域。域。2013-2021 年间，我国数字内容产业市场规模从 2158 亿元增长至 14010 亿元，年复合增长率高达 25%。其中，2017-2021 年间网络新闻媒体市场规模始终保持近40%的占比，在所有细分领域仍占据最高份额。此外，短视频、直播等新媒体业态正不断扩大市场份额，成为新的内容传播重要形式。图图 5 5、2 2 我国数字

25、内容市场规模我国数字内容市场规模 图图 6 6、2 2 年我国数字内容市场构成（年我国数字内容市场构成（%）资料来源：书香中国，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：书香中国，兴业证券经济与金融研究院整理 互联网应用作为融媒体主要平台及输出手段，不断实现更为广泛的用户触达。互联网应用作为融媒体主要平台及输出手段，不断实现更为广泛的用户触达。我国网络视听用户规模和短视频用户规模已由 2018 年的 7.32/6.48 亿人增长至 2022年的 10.40/10.12 亿人，奠定了融媒体产业坚实的用户基础，而移动互联网的迅速发展带来的高速传播效应，更是使互联网应用成

26、为了融媒体的主要阵地。我国移动互联网接入流量由 2017 年的 246 亿 GB 增长至 2022 年的 2618 亿 GB，期间增长超过 10 倍。图图 7 7、2 2 我国网络视听及短视频用户规模我国网络视听及短视频用户规模 图图 8 8、20 年我国移动互联网接入流量年我国移动互联网接入流量 资料来源：中国网络视听节目服务协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 250046365742395829.1%34.6%32.4%30.1%27.

27、2%16.6%29.1%23.6%18.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%02000400060008000400000202021数字内容产业市场规模（亿元，左轴）同比增速（右轴）34.6 39.3 39.6 39.2 38.8 6.96.66.97.28.09.66.210.512.715.132.029.124.123.521.210.111.311.59.18.06.8 7.5 7.4 8.3 8.9 0%10%20%30%40%50

28、%60%70%80%90%100%200202021新闻媒体直播短视频游戏长视频其它7.32 8.57 9.44 9.91 10.40 6.48 7.73 8.73 9.34 10.12 0.002.004.006.008.0010.0012.002018.122020.32020.122021.122022.12网络视听用户规模（亿人）短视频用户规模（亿人）246711.000030002002020212022移动互联网接入流量（亿GB）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必

29、阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业跟踪报告行业跟踪报告 互联网广告市场的不断扩大则为融媒体产业提供了最为直接、稳定的盈利支撑互联网广告市场的不断扩大则为融媒体产业提供了最为直接、稳定的盈利支撑，为产业的商业化变现打开了更为广阔的空间。根据 QuestMobile 数据，预计 2023年经济的持续修复将推动广告行业重回增长通道，2024 年中国互联网广告市场规模将达到 7884 亿元。图图 9 9、20 中国互联网广告市场规模及预测中国互联网广告市场规模及预测 资料来源：QuestMobile，兴业证券经济与金融研究院整理 目前媒体融合盈利主要来自三大渠道

30、：广告变现、联合推广、使用者付费。目前媒体融合盈利主要来自三大渠道：广告变现、联合推广、使用者付费。融媒体通过有效的广告策略和广告创意，吸引广告主进行投放，并通过有效的数据分析提高广告效果，实现渠道收益的提升。同时，融媒体可以与其他行业与品牌合作，实现联合推广，通过共同推广、互相宣传，实现品牌互利共赢。此外，不同类型融媒体可以通过特定内容订阅，高质量内容付费等方式，从使用者处获取付费收益，并通过不同的支付模式，维持业务的可持续发展。3、地方融媒分层覆盖，流量价值逐步凸显、地方融媒分层覆盖，流量价值逐步凸显 3 3.1.1、自上而下持续渗透，中心建设多点开花、自上而下持续渗透，中心建设多点开花

31、广泛聚集资源，融媒体从“试点”迈向“全覆盖”。广泛聚集资源，融媒体从“试点”迈向“全覆盖”。自 2014 年融媒体建设正式提上议程，经过各大平台数年的实践检验，总结出关于融媒体中心建设的五大特征：技术、平台、内容、传播体系、社会治理。其中，内容是媒体融合的核心，技术是第一生产力，是整个融媒体中心建设的支撑点，平台则是运行载体，现代化传播体系是信息流通的渠道，而社会治理则是重要的目标导向。从融媒体核心内容的获取到最终目标的实现，需要整体社会范围内的全面覆盖。因此，要真正实现融媒体中心的全面建设，需要自中央向地方的持续渗透，以及省市县各级机关的相互协同，广域覆盖融媒体传播渠道。5439655066

32、397146788412.6%20.4%1.4%7.6%10.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%004000500060007000800090002020202120222023E2024E互联网广告市场规模（亿元，左轴）同比增速（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 1010、融媒体中心建设五大特征、融媒体中心建设五大特征 资料来源：人民网2019 融媒体中心建设观察报告，兴业证券经济与金融研究院整理 2018 年 8 月，习近平总书记在全国宣传思想工作会议

33、上发表重要讲话，指出“要扎实抓好县级融媒体中心建设，更好引导群众、服务群众”，标志着中央推进媒体标志着中央推进媒体融合工作的重点从省以上媒体延伸到基层媒体，从主干媒体拓展到支系媒体融合工作的重点从省以上媒体延伸到基层媒体，从主干媒体拓展到支系媒体。这是我国融媒体发展历程上的一次重大转折 2022 年 4 月，中宣部、财政部、国家广电总局发布了 推进地市级媒体加快深度融合发展的实施方案，对地市级媒体深度融合作出具体部署，并遴选 60 个市（地、州）推动开展市级融媒体中心建设试点工作，截至 2022 年 8 月，全国 2585 个县级融媒体中心已建成运行，我国融媒我国融媒体管线已全面铺开体管线已全

34、面铺开；截至 2022 年年底，全国 60 个市级融媒体中心试点中，已完已完成机构整合接近成机构整合接近 90%。图图 1111、融媒体从中央至地方的重大转折、融媒体从中央至地方的重大转折 资料来源：新华社，人民政协网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业跟踪报告行业跟踪报告 3 3.2.2、分层设计架构清晰，统一指导建设有序、分层设计架构清晰，统一指导建设有序 在融媒体平台搭建上，省、市、县级融媒体中心具有不同的架构设计与建设策略。在融媒体平台搭建上，省、市、县级融媒体中心具有不同的架构设计与建设策略。省级融

35、媒体中心省级融媒体中心主要为全省市、县融媒体提供建设解决方案、内容支撑管控体系、多终端建设服务等业务支持，并提供基于云服务的网络直播、直播互动、舆情、问政等专项技术服务。市级融媒体中心市级融媒体中心向上与省级平台对接，接受省级平台云服务支持与对接业务指导，向下与县级平台内容对接，针对市域内县级平台进行统一的宣传报道和内容管控，负责终端产品的本地化内容生产组织、管理、区域运营。县级融媒体中心县级融媒体中心首先基于市级平台开展通联协作和内容交换，进行联合报道和新闻内容交换；其次基于省市两级平台技术支持及内容指导，促进政务、公共服务等与群众相关的服务多样化、快捷化。图图 1212、省市县三级融媒体平

36、台架构设计、省市县三级融媒体平台架构设计 资料来源：融媒体建设：省市县三级融媒体平台架构设计，兴业证券经济与金融研究院整理 3 3.3.3、新型媒介触达广泛，流量增长变现可期、新型媒介触达广泛，流量增长变现可期 针对我国各省市县融媒体平台发展现状，我们选择全国 31 个省级行政区（去除中国港、澳、台地区，北京和天津放入河北省统计），抽取各省级行政区最新 GDP 统计排行前三、中三与后三城市，并在每个市内随机抽取 2-3 个区、县，共计抽取504 个区、县，调查融媒体发展情况，数据来源于各地方融媒体微信公众号、微博及抖音平台开展情况及粉丝数量。据调查发现（数据截至 2023 年 7 月 7 日）

37、，在504 个区、县中，开通微博数为 334 个，开通率 66%；开通微信公众号数 458 个，开通率达 91%；开通抖音数 491 个，开通率高达 97%。调查结论为，国内融媒体国内融媒体平台整体覆盖率较高，其中短视频平台成为各地区优先选择，部分互联网平台仍平台整体覆盖率较高，其中短视频平台成为各地区优先选择，部分互联网平台仍 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业跟踪报告行业跟踪报告 有开拓空间。有开拓空间。图图 1313、中国、中国 3 31 1 个省级行政区融媒体各互联网平台账号开通率抽样调查情况个省级行政区融媒体各互联网平台账号开通

38、率抽样调查情况（数据截至（数据截至 2 2023023 年年 7 7 月月 7 7 日日）资料来源：微博、微信、抖音，兴业证券经济与金融研究院整理 目前，全国各地区融媒体发展情况呈现不平衡态势，由于抖音平台整体粉丝数最多，覆盖受众群体范围最广，我们以抖音账号抽样情况为参考：在开通抖音的 491个县区融媒体中，19 个县区（4%）融媒体粉丝数超过 100 万人，135 个县区（27%）融媒体粉丝数超过十万人，但仍有 91 个县区（19%）粉丝数不超过 1 万人，多数地区融媒体平台流量存在较大成长空间。图图 1414、中国、中国 3 31 1 个省级行政区下辖县抽样调查抖音账号粉丝量级及占比（数据

39、个省级行政区下辖县抽样调查抖音账号粉丝量级及占比（数据截至截至 2 2023023 年年 7 7 月月 7 7 日日）资料来源：抖音，兴业证券经济与金融研究院整理 各地区融媒体平台现状受到经济因素制约较大。各地区融媒体平台现状受到经济因素制约较大。从县区来看，19 个粉丝数超百万的县区中，多数为 GDP 排名位于靠前及中部，仅 2 处平台所在县区 GDP 水平位于同省份中 GDP 靠后城市。从省份来看，平均粉丝量靠前的省份中，多为经济发达省份及直辖市，如上海、山东、江苏等。未来，各地区有望依托融媒体平台的技术化搭建与一体化运营，摆脱经济发展单未来，各地区有望依托融媒体平台的技术化搭建与一体化运

40、营，摆脱经济发展单方面影响，在地区资源利用、内容选择创新方面带来较大流量突破，创造商业化方面影响，在地区资源利用、内容选择创新方面带来较大流量突破，创造商业化价值。价值。按涨粉趋势排名，各省市中西藏、甘肃、云南等 GDP 总量相对较弱的省市涨粉趋势名列前茅，这些地区能够有效利用自身旅游、少数民族文化等资源，积极借助多种新媒体平台进行推广传播，推动自身融媒体建设，牢握区域话语权，66%91%97%0%20%40%60%80%100%120%微博开通率微信公众号开通率抖音开通率91个县区,19%246个县区,50%135个县区,27%19个县区,4%X1万1万X10万10万X100万100万X 请

41、务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业跟踪报告行业跟踪报告 打造流量高地。例如，云南省文山市、甘肃泰安县的融媒体中心，善于利用多种媒体平台，宣传当地特色，聚焦民生话题，弘扬优秀文化，取得了较高关注度与影响力，这对于其它经济相对薄弱的地区同样具有借鉴意义。表表 2 2、抽样调查统计各省市自治区融媒体抖音平台平均粉丝量及、抽样调查统计各省市自治区融媒体抖音平台平均粉丝量及 9 90 0 日涨粉率情况（截至日涨粉率情况（截至 2 2023023 年年 7 7 月月 7 7 日）日）平均粉丝量排名平均粉丝量排名 省份省份 平均粉丝量（人）平均粉丝量（人

42、）涨粉率排名涨粉率排名 省份省份 涨粉率涨粉率 1 上海市 926,800 1 浙江省 21.15%2 山东省 821,336 2 甘肃省 11.13%3 江苏省 736,843 3 西藏省 6.20%4 四川省 496,056 4 广西省 4.33%5 浙江省 485,778 5 海南省 3.68%6 江西省 390,688 6 河南省 3.12%7 云南省 308,833 7 安徽省 2.70%8 福建省 298,600 8 湖北省 2.61%9 新疆省 244,668 9 新疆省 2.22%10 甘肃省 215,946 10 江苏省 2.13%11 重庆市 171,800 11 辽宁省

43、2.12%12 河南省 148,421 12 云南省 2.03%13 河北省 131,213 13 吉林省 2.03%14 安徽省 113,775 14 河北省 1.97%15 贵州省 103,225 15 贵州省 1.96%16 陕西省 72,432 16 宁夏回族自治区 1.72%17 海南省 72,346 17 山东省 1.72%18 广东省 72,161 18 广东省 1.45%19 山西省 71,819 19 陕西省 1.38%20 湖北省 64,407 20 山西省 1.24%21 湖南省 62,871 21 四川省 1.10%22 内蒙古 59,147 22 黑龙江省 1.04%

44、23 西藏省 36,309 23 湖南省 1.00%24 广西省 27,798 24 青海省 0.77%25 青海省 25,240 25 上海市 0.53%26 吉林省 23,703 26 重庆市 0.32%27 辽宁省 22,755 27 江西省 0.26%28 黑龙江省 21,831 28 福建省-0.34%29 宁夏回族自治区 13,894 29 内蒙古-4.26%资料来源：抖音，飞瓜，兴业证券经济与金融研究院整理 注*：抽样调查统计结果，统计范围为3.3首段抽样标注范围。整体而言，我国融媒体平台发展覆盖面较广，覆盖渠道多样，虽然存在不同区域发展不平衡，现有平台建设受到经济条件约束等因素

45、影响，但是，融媒体平台仍可通过对地区独有资源的整合，利用自然风光、风俗文化、民族多样性等非经济资源，借助统筹技术化支持，开展精细化运营，打造个性化内容发布，实现流量增长和商业化变现，未来发展空间广阔。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业跟踪报告行业跟踪报告 4、技术、技术+体系双核并举，商业价值突破可期体系双核并举，商业价值突破可期 4.14.1、四维挑战潜藏机遇、四维挑战潜藏机遇 未来，融媒体产业有望在运营管理、内容建设、技术支撑、商业模式四大维度释未来，融媒体产业有望在运营管理、内容建设、技术支撑、商业模式四大维度释放巨大潜力。放巨大潜

46、力。运营管理层面：运营管理层面：融媒体具有多维融合的自身特性，其涵盖互联网平台数量较多，平台选择也较为分散。以一般的县级融媒体中心为例，其往往覆盖包括微信、微博、抖音、快手等多个互联网平台，但不同平台往往具备自有的平台属性，未来有望通过高效的媒介平台进行统筹规划、协同管理，因地制宜输出高价值内容。内容建设层面：内容建设层面：融媒体中心具备更高的官方性、准确性、专业性，这对融媒体中心的内容建设提出了更为严苛的标准。而优质媒介平台将持续为融媒体中心提供支持：一方面，形成高效的行业标杆或指导标准，实现精品内容的稳定化、规模化产出；另一方面，以丰富的经验赋能融媒体中心跨平台内容生产、运营，打造新媒体内

47、容的集群效应 技术支撑层面：技术支撑层面：近年来，5G、AI 等互联网技术层出不穷，高效的媒介平台将赋能融媒体产业内各参与者更有效地利用、开发新技术以及新工具，并针对于不同平台的个性化需求、定制化服务、数据共通共享等较大的技术难点，提供统筹化的解决方案。商业模式层面：商业模式层面：目前媒体行业主要盈利来源是传统广告业务，融媒体作为一种新运作模式，除了以广告为主要收入来源，应开拓新渠道，尝试利用新兴市场，媒介平台的加入将持续迭代融媒体新商业模式，例如与“网红博主”、MCN 机构的运营合作，多元化拓展合作模式，最终形成“供产销”一体化产业链条。图图 1515、融媒体发展现状、融媒体发展现状 资料来

48、源：宣亚国际宣讲报告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业跟踪报告行业跟踪报告 4.24.2、技术创新突破局限、技术创新突破局限 融媒体未来发展主要从一体化建设管理一体化建设管理、技术赋能技术赋能两方面驱动。在一体化建设方面：在一体化建设方面：融媒体产业的发展经历了从中央到地方的巨大转折，然而，产业整体建设仍需从中央到各省市县建立统一的运营管理平台，对全国范围内各级融媒体中心的信息、数据实现统一搜集与分析，并因地制宜打造优化方案。地方媒体则需要加强合作意识，与同级媒体组建地区媒体联盟，改变“单打独斗”的局面。同

49、时，一体化建设还需包括融媒体中心与当地经济、文化、旅游资源等的协同构建，包括当地特色产品，文化遗产、旅游资源的统一宣传，同时与商家共享后台消费数据完成用户喜好分析，提高相应宣传策略与产品投放的精确度。待商业化运营模式链路跑通后，融媒体中心还需尝试拓宽现有运营范围，吸引周围省市商圈及上下游供应商共同建立区域经济发展联合体，借此有效拓展营收范围、开发新的盈利增长点。综上，融媒体亟待形成统一地方融媒线上管理、服务、综上，融媒体亟待形成统一地方融媒线上管理、服务、运营和分发平台，助力推进媒体深度融合发展，进而提升主流媒体的传播和营收运营和分发平台，助力推进媒体深度融合发展，进而提升主流媒体的传播和营收

50、能力。能力。图图 1616、融媒体一体化建设管理体系、融媒体一体化建设管理体系 资料来源：中国地市报，传媒文化，兴业证券经济与金融研究院整理 技术赋能方面：技术赋能方面：5G 网络高速率和低时延特性促使媒体视频内容的长短突破物理局限，媒体的核心能力也从单一内容生产层面走向融合数据挖掘与数据可视化的高度，这一突破为融媒体产业未来发展提供更多可能性，适用场景包括文博、体育、旅游、教育、医疗等多领域。2023 年上半年，AI 技术迎来重大突破，包括GPT4.0 在内的多项 AI 新技术对传媒行业带来巨大革命，AI 有望通过统一的技术平台为融媒体“策、采、编、控、存、审、发”各个流程带来赋能，实现 A

51、I 转录、AI 编撰、AI 审核、AI 播报等对主要媒体业务的赋能，并助力融媒体高效率设计、个性化定制、精准化投放，实现极大程度地降本增收增效。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 1717、5G+5G+融媒体应用与创新融媒体应用与创新 资料来源：5G 融媒实验室5G 融媒体应用研究报告，兴业证券经济与金融研究院整理 当前，融媒体通过整合已形成了相当规模的流量阵地，具备十分可观的变现潜力。未来，融媒体中心将持续借力 AIGC、5G 等前沿技术，统一进行协调规划、内容生产、技术支持，并通过对多平台的资源整合，形成更大

52、的流量蓄水池，实现商业价值的指数级突破。5、投资建议及相关标的、投资建议及相关标的 随着新兴技术的发展和普及，融媒体已成为政企宣传、发展的必要手段和重要渠随着新兴技术的发展和普及，融媒体已成为政企宣传、发展的必要手段和重要渠道。道。众多头部企业已开发一系列的技术、产品，为融媒体的发展提供了多样化的解决方案。宣亚国际：与新华社国重强强联合，打造融媒商业化变现新模式。宣亚国际：与新华社国重强强联合，打造融媒商业化变现新模式。在新华社媒体融合生产技术与系统国家重点实验室指导下，公司重点着手建设服务于主流融媒体平台的“融媒视频智慧联播网”，融媒视频智慧联播网主要由四大部分组成：用户管理中心负责融媒入驻

53、及账号绑定，构建多租户、全维度的管理体系；融媒数据分析中心包含融媒“体检”和融媒大数据洞察功能；智能视频创作中心提供视频智能拆条、智能内容推荐服务；融媒商业中心助力实现融媒商业价值转化，并融媒商业中心助力实现融媒商业价值转化，并进一步探索融媒商业新模式进一步探索融媒商业新模式。融媒视频智慧联播网将研发技术与平台运营结合，形成统一地方融媒线上管理、服务、运营和分发平台，助力推进媒体深度融合发展，进而提升主流媒体的传播和营收能力。当前，公司“融媒视频智慧联播网”一期产品已上线投入使用，具备建立地方融媒联盟的基础功能，截至 2023 年 6 月底，已联系对接近 300 家地方融媒体中心，未来将继续有

54、序推进完善融媒体中心入驻，统一地方融媒的线上管理、服务、运营和分发，助推媒体深度融合发展，同时传播品牌正能量，增强品牌曝光度、提升效果转化。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 1818、融媒视频智慧联播平台组成结构融媒视频智慧联播平台组成结构 资料来源：宣亚国际公众号，宣亚国际宣讲报告，兴业证券经济与金融研究院整理 中国出版：打造融媒体“出版中国出版：打造融媒体“出版+服务服务+运营”一体化模式。运营”一体化模式。中国出版依托旗下全资子公司中版数字传媒有限公司开展融媒体业务活动，主要聚焦青少年阅读赛道，打造“一书

55、一智界”“知了阅读馆”等多个融媒体平台，实现为读者提供集“视、听、说、触、享”于一体的融媒体阅读服务的同时，也为出版机构及内容合作方提供了一站式的融媒体出版与运营解决方案。图图 1919、中国出版“一书一智界”融媒体平台服务模式中国出版“一书一智界”融媒体平台服务模式 资料来源：中国出版公司公告，中版传媒公司公告，北京头条，中华读书报，青瞳视角，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业跟踪报告行业跟踪报告 拓尔思：技术化赋能融媒体内容生产。拓尔思：技术化赋能融媒体内容生产。融媒体作为拓尔思成熟的业务板块，主要服务于

56、各级新闻媒体单位，围绕新闻生产策、采、编、发、评、运、屏全流程，提供融媒体内容生产、用户行为资产、媒体大数据等综合技术服务。截至 2022 年，公司融媒体用户已经覆盖了 72%的中央媒体，61%的省级媒体，40%的行业媒体，已经合作了工信部、新华社、浙江日报等主流央媒及其他新闻出版单位。图图 2020、拓尔思融媒体内容生产技术化赋能方案拓尔思融媒体内容生产技术化赋能方案 资料来源：拓尔思官网，兴业证券经济与金融研究院整理 开普云：依托互联网内容服务平台打造集约型传播矩阵。开普云：依托互联网内容服务平台打造集约型传播矩阵。开普云依托互联网内容服务平台发展融媒体，以新华社党政客户端全国服务平台项目

57、和媒体资源聚合共享平台“现场云”项目为突破口，主要为事业单位提供融媒体服务，打造新华社客户端公共服务平台、四川发布 APP 公共服务平台、广州市番禺区融媒体中心云平台项目等融媒体项目。开普云融媒体平台致力于实现多种媒体形态在内容、渠道、机构、人员、平台、技术等多方面的融合，通过一次性采集、智能化编辑、多媒体呈现、全渠道发布，促进传播结构由矩阵型变革为集约型，强化媒体的传播力度，增强媒体的影响力、公信力和引导力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 2121、开普云互联网内容服务平台架构开普云互联网内容服务平台架构

58、资料来源：开普云招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 川网传媒：构建川网传媒：构建四川省四川省融媒体融媒体“网、端、微、屏网、端、微、屏”立体传播渠道。立体传播渠道。川网传媒为四川省主要政务新媒体代运营主体。独家承办四川省委省政府官方政务新媒体“四川发布”，同时为全省超过 100 个政企单位提供融媒体运维服务，掌握 10000+政务融媒体账号。公司旗下拥有四川新闻网、四川发布、四川手机报、麻辣社区、川网影视等融媒体平台，媒体形式涵盖网站、手机报、微博微信、论坛社区和互动电视等，构建形成了“网、端、微、屏”立体传播渠道，提供综合化和多样化的融媒体服务。图图 2222、川网传媒融媒体立体传播体系川

59、网传媒融媒体立体传播体系 资料来源：四川发布，川网传媒公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业跟踪报告行业跟踪报告 大恒科技：大恒科技：传统媒体运营传统媒体运营全流程全流程融媒化融媒化解决方案践行者。解决方案践行者。大恒科技借力控股子公司中科大洋，整合了 5G、4K/8K 超高清、云计算、大数据分析、人工智能、AR/VR、演播直播等先进技术，为广播电视、报业、教育等行业机构提供全媒体全流程解决方案。涵盖策、采、编、发、追、评、分析等产品和服务，促进泛媒体产业全媒体生态体系的建立，为政府、企事业单位、校园等

60、群体均提供了出色的融媒体服务。图图 2323、大恒科技融媒一体化生产整体业务流程大恒科技融媒一体化生产整体业务流程 资料来源：大恒科技公司年报，BIRTV2023，兴业证券经济与金融研究院整理 浙数文化：围绕浙数文化：围绕“五端发力五端发力”，打造，打造浙江浙江融媒体技术统一支撑平台。融媒体技术统一支撑平台。浙数文化围绕浙报集团以内容、平台、技术、产业、治理等“五端发力”，大力推动旗下子公司传播大脑公司打造浙江省融媒体技术统一支撑平台，围绕新平台的网内成员协同、内容生态建设、内容展现形式、新型传播模式、用户画像标签和精细化运营六大方向展开技术支撑工作。目前，旗下含有“天枢”融媒体智能分发平台，

61、“天目云”泛媒体智能传播服务平台等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 2424、“天枢”融媒体平台架构“天枢”融媒体平台架构 资料来源：搜狐，兴业证券经济与金融研究院整理 投资建议：投资建议：当前融媒体建设正由中央向地方迅速铺开，并依托“老+新”多元化媒介矩阵开展内容传播，广域触达了全国各地区、各年龄段用户群体，带来了巨大的流量，未来，融媒体新技术赋能的进一步深入，体系建设的进一步完善，融媒体的商业化或将从幕后走向台前，庞大流量的商业变现市场空间广阔。推荐宣亚宣亚国际国际，公司联手新华社国家重点实验室建设“融媒

62、视频智慧联播网”，已完成 300家地方融媒体中心对接，未来将统一地方融媒的线上管理、服务、运营和分发，助推媒体深度融合发展，并催化融媒商业化变现新模式生成。建议关注传媒板块内的浙数文化、中浙数文化、中国出版、川网传媒国出版、川网传媒等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业跟踪报告行业跟踪报告 6、风险提示、风险提示（1）宏观经济及突发事件的风险）宏观经济及突发事件的风险 融媒体商业化收入规模与下游行业的营销需求密切相关。如果未来宏观经济下行压力进一步增大，会对融媒体下游行业产生影响。（2）行业发展不及预期风险）行业发展不及预期风险 融媒体中

63、心建设扩张速度不及预期，或会影响融媒体行业整体商业化变现进程。（3）产品持续创新风险）产品持续创新风险 融媒体各商业变现模式目前仍然有待实现新的创新突破，未来若行业内各公司不能准确判断市场发展趋势以把握产品创新的研发方向，或者不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势，对公司的持续盈利能力造成不利影响。（4）网络监管政策风险）网络监管政策风险 随着国内网络监管政策不断更新完善，相关监管部门未来或将出台新的法律法规等，对互联网营销行业主要参与方提出更高要求，可能影响相关业务开展。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业跟踪报告行业跟

64、踪报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以

65、恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围

66、内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本

67、报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或

68、投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头

69、或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除

70、非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：