1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 07 月 30 日 奥特维奥特维（688516.SH）串焊机绝对龙头，深度受益串焊机绝对龙头，深度受益 0BB 技术迭代，成长曲线多元化技术迭代，成长曲线多元化 光伏光伏组件串焊机领军者，多元化发展助力业绩高速增长。组件串焊机领军者，多元化发展助力业绩高速增长。公司 2013 年从光伏组件串焊机起步，目前已经发展成为串焊机绝对龙头。同时公司向光伏产业链上游延伸，布局单晶炉、丝网印刷等硅片和电池片设备，进展顺利、订单亮眼。此外，公司在深耕光伏设备的同时横向延伸至锂电设备和半导体设备领域，成长曲线多元、业

2、绩实现超高速增长。公司 2023 年 Q1 实现营业收入 10.39 亿元，同比+66.27%，实现归母净利润 2.21亿元，同比+107.42%。光伏：组件设备深度受光伏：组件设备深度受益益 0BB 技术迭代，硅片技术迭代，硅片&电池片设备布局顺畅。电池片设备布局顺畅。1）组件设备：）组件设备：随着硅料降价和光伏装机量提升，组件扩产确定性强，催生组件设备需求。同时，0BB 技术能够降低 30%-40%的银浆单耗，减少电池正面栅线遮挡和少子传输距离，满足光伏降本增效的底层逻辑，有望成为未来行业的必选路线。串焊机是组件生产中的核心关键设备，公司为串焊机的绝对龙头，市占率超 70%，将率先深度受益

3、于组件扩产和 0BB 技术迭代。2）硅片）硅片&电池片设备：电池片设备：公司积极布局光伏硅片&电池片设备，未来单晶炉和丝网印刷有望成为公司光伏领域增长的新驱动力。单晶炉方面，2022 年，公司单晶炉新增订单12.86 亿元（同比+666.56%，是公司增速最快的产品），在手订单 12.53 亿元。今年 6月 5 日，公司与晶科新签 4.8 亿元低氧型单晶炉订单。随着公司单晶炉在业内认可度的不断提升以及新产品低氧型单晶炉因高性价比优势逐渐放量，我们预计今年公司单晶炉将迎来爆发式增长。丝网印刷方面，公司 2022 年末丝印线在手订单 2 亿元，今年 Q1 新签 2+亿元订单，今年 5 月公司又取得

4、一道新能 10+条丝印整线订单，预计全年市占率有望显著提升，增长势头迅猛。半导体：公司铝线键合机引领国产替代，多维布局封测设备。半导体：公司铝线键合机引领国产替代，多维布局封测设备。目前半导体封测设备领域进口替代空间仍然较大。根据中国海关数据，2022 年我国对引线键合设备的进口额达9.2 亿美元。键合机是封装环节的关键设备之一，价值量占比约 1/3。公司已成功研发出性能优异的高端铝线键合机，未来有望在功率半导体传统封装领域中引领国产替代。截至 2022 年底，公司铝线键合机已获得包括通富微电、华润安盛、中芯集成等知名客户的小批量订单，并取得多家客户的试用验证机会；IGBT 铝线键合机于 20

5、22 年推出当年即取得国内知名客户的小批量订单。封测行业龙头客户的认可将发挥标杆效应，助力公司进一步打开半导体键合机市场。锂电锂电：公司完善模组：公司完善模组 PACK 布局，叠片机研发取得阶段性成果。布局，叠片机研发取得阶段性成果。公司模组 PACK 线覆盖动力/储能两大电池应用方向、以及圆柱/软包/方形三种电池类型，产品均已取得知名客户认可。特别在极具潜力的储能电池方面，公司于 2022 年推出储能模组 PACK 线，并借助光伏领域的客户资源，已取得阿特斯、天合光能等知名客户的认可，截至 2023 年 3月底，公司储能模组 PACK 线在手订单金额达 2.81 亿元。叠片机方面，公司正处于

6、研发环节，目前已获得电芯叠片设备、极片处理装置及叠片机的研发专利。投资建议：投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 60.4、82.4、111.4 亿元，同比增长 70.6%、36.5%、35.2%；实现归母净利润 12.3、17.1、22.9 亿元，同比增长72.0%、39.2%、34.0%。当前股价对应公司 PE 为 21.5/15.4/11.5X。公司为光伏组件串焊机绝对龙头，将率先深度受益于 0BB 技术迭代，同时硅片&电池片设备布局顺畅，并且成功搭建半导体设备、锂电设备等多元成长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：光伏扩产不及预期、市场规模测算误差、

7、0BB 技术导入不及预期、设备验收周期过长造成收入波动和存货跌价风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,047 3,540 6,039 8,243 11,143 增长率 yoy（%）78.9 72.9 70.6 36.5 35.2 归母净利润（百万元）371 713 1,226 1,707 2,286 增长率 yoy（%）138.6 92.3 72.0 39.2 34.0 EPS 最新摊薄（元/股）2.39 4.60 7.92 11.02 14.77 净资产收益率（%）25.7 26.8 34.1 33.1 31.5 P/E（倍

8、）71.1 37.0 21.5 15.4 11.5 P/B（倍）18.7 10.2 7.4 5.2 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 7 月 28 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 光伏设备 7 月 28 日收盘价(元)170.16 总市值(百万元)26,345.41 总股本(百万股)154.83 其中自由流通股(%)48.98 30 日日均成交量(百万股)0.89 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱： 研究助理研究助理 邓宇亮邓宇亮 执业证书编号：S068012109

9、0003 邮箱： 相关研究相关研究 -41%-27%-14%0%14%27%41%--07奥特维沪深300 2023 年 07 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 3851 7665 9366 12092 15631 营业收入营业收入 204

10、7 3540 6039 8243 11143 现金 549 712 1387 1878 2240 营业成本 1276 2162 3730 5044 6816 应收票据及应收账款 370 810 398 1251 978 营业税金及附加 9 23 38 52 65 其他应收款 21 42 66 81 117 营业费用 78 116 199 280 390 预付账款 42 54 109 113 188 管理费用 110 177 302 429 591 存货 1852 3888 6015 7378 10718 研发费用 145 237 411 552 758 其他流动资产 1018 2159 139

11、1 1391 1391 财务费用 21 20-7-22-24 非流动资产非流动资产 431 844 1020 1193 1459 资产减值损失-73-57 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 70 92 0 0 0 固定资产 141 393 528 651 833 公允价值变动收益 14 29 12 14 17 无形资产 44 60 62 65 69 投资净收益 15 12 8 11 12 其他非流动资产 246 390 429 476 556 资产处置收益-1 0 0 0 0 资产资产总计总计 4282 8508 10385 13284 17090 营业利润营业利润 419

12、801 1386 1932 2577 流动负债流动负债 2822 5829 6741 8101 9838 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 428 612 612 612 612 营业外支出 1 6 2 2 3 应付票据及应付账款 987 2789 3726 5085 6820 利润总额利润总额 418 795 1384 1930 2574 其他流动负债 1407 2427 2403 2404 2406 所得税 51 100 172 243 320 非流动非流动负债负债 33 91 89 88 86 净利润净利润 367 695 1212 1687 2254 长期借款 0 10 8 7

13、 5 少数股东损益-3-18-13-19-32 其他非流动负债 33 81 81 81 81 归属母公司净利润归属母公司净利润 371 713 1226 1707 2286 负债合计负债合计 2854 5919 6830 8188 9924 EBITDA 438 845 1452 1979 2629 少数股东权益 20 18 4-15-48 EPS（元/股）2.39 4.60 7.92 11.02 14.77 股本 99 154 155 155 155 资本公积 865 1418 1418 1418 1418 主要主要财务比率财务比率 留存收益 444 999 1862 2941 4395 会

14、计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1408 2571 3551 5111 7214 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 4282 8508 10385 13284 17090 营业收入（%）78.9 72.9 70.6 36.5 35.2 营业利润（%）133.9 91.2 73.2 39.4 33.3 归属母公司净利润（%）138.6 92.3 72.0 39.2 34.0 获利获利能力能力 毛利率（%）37.7 38.9 38.2 38.8 38.8 现金现金流量流量表表（百万元）净利率（%）18.1 20.1 20

15、.3 20.7 20.5 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）25.7 26.8 34.1 33.1 31.5 经营活动现金流经营活动现金流 317 578 390 826 839 ROIC（%）20.2 21.7 28.8 29.0 28.3 净利润 367 695 1212 1687 2254 偿债偿债能力能力 折旧摊销 11 33 62 60 79 资产负债率（%）66.7 69.6 65.8 61.6 58.1 财务费用 21 20-7-22-24 净负债比率（%）-6.9-0.3-20.0-23.6-21.8 投资损失-15-12

16、-8-11-12 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.5 1.6 营运资金变动-141-317-857-875-1441 速动比率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 74 159-12-14-17 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 58-1073 550-208-317 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 194 257 176 173 266 应收账款周转率 5.5 6.0 10.0 10.0 10.0 长期投资 224-830 0 0 0 应付账款周转率 1.4 1.1 1.1 1.1 1.1 其他投资现金流 475-164

17、6 727-35-50 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流-81 598-267-127-161 每股收益（最新摊薄）2.39 4.60 7.92 11.02 14.77 短期借款 88 184 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）2.05 3.73 2.52 5.34 5.42 长期借款 0 10-2-2-1 每股净资产（最新摊薄）9.09 16.61 22.93 33.01 46.59 普通股增加 0 56 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 7 553 0 0 0 P/E 71.1 37.0 21.5 15.4 11.5 其他筹资现金流-175-205-2

18、65-125-160 P/B 18.7 10.2 7.4 5.2 3.7 现金净增加额现金净增加额 293 105 674 491 362 EV/EBITDA 59.3 30.1 17.5 12.6 9.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 7 月 28 日收盘价 1XvW1VVVhZxU7N9R8OtRrRoMoNfQoOrOlOtQqQ9PtRoPxNrNqQvPnOnM 2023 年 07 月 30 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1 光伏组件串焊机领军者，多元化发展助力业绩高增.5 1.1 光伏组件设备起家，依

19、托核心技术多元拓展新领域.5 1.2 公司治理结构稳定，定增与股权激励坚定未来发展信心.7 1.3 公司业绩优秀，盈利能力显著提升.9 2 光伏：组件设备深度受益 0BB 技术迭代，布局硅片&电池片设备，成长趋于多元化.12 2.1 组件设备：行业扩产&技术迭代，公司串焊机深度受益.12 2.1.1 硅料降价，激发终端装机量，催生组件设备需求.12 2.1.2 光伏产业链前端技术升级推动后端组件设备更新换代.13 2.1.3 0BB 技术优势明显，已得到量产化应用，对应组件设备有望快速放量.13 2.1.4 预计到 2025 年 0BB 串焊机市场空间有望超 120 亿元.16 2.1.5 公

20、司组件设备已积聚优质客户资源，产品性能优异，有望深度受益 0BB 技术迭代.18 2.2 硅片&电池设备：公司光伏领域增长新动能.21 2.2.1 大尺寸、薄片化进程加速，硅片&电池片扩产势头延续.21 2.2.2 公司多元布局硅片&电池片设备，增长动能充足.22 2.2.3 单晶炉市场空间巨大，公司适时推出新产品，有望进一步抢占市场份额.24 2.2.4 公司率先打破硅片分选机进口依赖，现市占率达 50%.27 2.2.5 丝网印刷线市场空间广阔，公司丝印线起步顺畅，有望加速放量.28 3 半导体：公司铝线键合机引领国产替代，多维布局封测设备.29 3.1 封测设备市场空间广阔，国产替代需求

21、旺盛.29 3.2 公司键合机获通富微电和中芯集成批量订单，装片机研发取得突破.30 4 锂电：完善模组 PACK 布局，进军电芯叠片机.32 4.1 预计 2025 年模组 PACK 与叠片设备市场规模分别达 225/90 亿元.32 4.2 公司模组 PACK 布局趋于完善，叠片机研发取得阶段性成果.36 5 盈利预测与投资建议.38 风险提示.40 图表目录图表目录 图表 1：公司历史沿革.5 图表 2：公司产品发展.6 图表 3：公司主要客户.6 图表 4：公司股权结构.7 图表 5：公司主要管理层及技术人员履历.7 图表 6：定增资金用途.8 图表 7：发行可转债募集资金用途.8 图

22、表 8：股权激励计划考核目标.8 图表 9：公司 2016-2023Q1 营业收入情况.9 图表 10：公司 2016-2023Q1 归母净利润情况.9 图表 11：公司 2016-2022 年各产品营收（单位：百万元）.10 图表 12：公司 2016-2022 年各产品营收占比.10 图表 13：公司 2016-2023Q1 毛利率与净利率.10 图表 14：公司 2016-2023Q1 各费用率情况.10 图表 15：公司 2016-2023Q1 研发费用.11 图表 16：公司 2019-2022 年研发与技术员工人数.11 图表 17：2011-2025 年全球&中国光伏新增装机量及

23、预测（GW）.12 图表 18：光伏行业综合价格指数.12 图表 19：光伏各环节技术进步对组件设备要求（标红部分表示奥特维设备已覆盖相应技术）.13 图表 20：0BB 技术降低断栅及隐裂对电池功率的影响.14 图表 21：SmartWire 方案铜丝复合膜与电池片连接过程.14 2023 年 07 月 30 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：SmartWire、点胶、焊接点胶三种方案对比.15 图表 23：2023 年 HJT 应用 0BB+银包铜后单 W 浆料成本可与 TOPCon 打平.15 图表 24：2023 年第十六届 SNEC 组件功率前

24、十名.16 图表 25：光伏组件工艺流程及对应设备.16 图表 26：0BB 串焊机市场空间测算以及奥特维 0BB 串焊机订单预测.17 图表 27：2018-2022 年公司光伏组件设备营收.18 图表 28：2018-2022 年公司光伏设备毛利率.18 图表 29：公司光伏组件端主要产品.19 图表 30：2022 年全球光伏组件出货量 TOP10.20 图表 31：2022-2023.07.04 公司披露光伏组件设备中标情况.20 图表 32：公司专利 CN112490329A 简图.21 图表 33：2022-2030 年不同尺寸硅片市场占比变化趋势.22 图表 34：2022-20

25、30 年硅片厚度变化趋势（mm）.22 图表 35：2023 年全球硅片、电池片、组件产能预测.22 图表 36：2017-2022 年公司硅片&电池片设备营收.23 图表 37：公司光伏硅片&电池片环节主要产品.24 图表 38：单晶硅片制作工艺流程.25 图表 39：单晶炉市场空间测算.25 图表 40：公司披露单晶炉销售情况（截至 2023.6.30）.26 图表 41：子公司松瓷机电低氧型单晶炉.26 图表 42：硅片分选机市场空间测算.27 图表 43：2018-2022 年公司硅片分选机销量（单位：台）.27 图表 44：公司披露硅片分选机中标情况（截至 2023.5.31）.27

26、 图表 45：丝网印刷线市场空间测算.28 图表 46：2015-2022 年中国半导体封测行业市场规模.29 图表 47：2017-2023.04 中国引线键合设备进口情况.29 图表 48：2021 年全球引线键合设备市场竞争格局.29 图表 49：引线键合分类比较.30 图表 50：半导体封测前段工艺流程及对应设备（下划线表示奥特维的产品布局）.31 图表 51：公司半导体设备现有产品简介.31 图表 52：2017-2022 年中国新能源汽车销量及增长率.32 图表 53：2021-2023 年 5 月中国国动力电池装车量(GWh).32 图表 54：2018-2025 年中国锂电模组

27、及 PACK 设备市场规模及预测.33 图表 55：2021-2025 年中国锂电叠片设备市场规模及预测.33 图表 56：2021 年中国锂电模组 PACK 设备市场竞争格局.33 图表 57：2022 年中国叠片设备市场竞争格局.33 图表 58：锂电池生产工艺.34 图表 59：Z 型叠片机工作原理示意图.34 图表 60：2017-2022 年中国动力电池细分类型占比结构变动.35 图表 61：叠片电池和卷绕电池优缺点对比.35 图表 62：圆柱、方形、软包电池对比.36 图表 63：公司 2018-2022 年锂电设备营收情况.36 图表 64：公司 2018-2022 年锂电设备毛

28、利率情况.36 图表 65：公司锂电设备主要产品.37 图表 66：奥特维-盈利预测.39 图表 67：可比公司估值对比（亿元）.40 2023 年 07 月 30 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1 光伏组件串焊机领军者，多元化发展助力业绩高增光伏组件串焊机领军者，多元化发展助力业绩高增 1.1 光伏组件设备起家，依托核心技术多元拓展新领域光伏组件设备起家，依托核心技术多元拓展新领域 依靠依靠串焊机串焊机起家，起家，业务布局多元。业务布局多元。2010 年，公司前身无锡奥特维科技有限公司成立，2010-2012 年公司主要从事工业自动化集成。2013 年，公司以

29、光伏组件制造环节的核心设备串焊机为切入口，进军光伏组件设备领域，推出首款单轨串焊机。2014 年，公司凭借单轨串焊机获得订单 2.08 亿元，完成了公司业绩的重大突破，转型为专用设备制造企业。2015 年，公司变更为股份有限公司。2016 年，公司成功在新三板上市，同年并购专注于锂电设备的无锡奥特维智能装备有限公司，由此切入锂电行业，后推出圆柱模组与软包模组 PACK 线。2017 年，公司研发出硅片分选机，打破了海外厂商的垄断，并通过多主栅串焊机完善串焊机布局，完成核心光伏设备的技术革新。2018 年，公司横向开拓半导体设备市场，立项研发铝线键合机，同时成功量产硅片分选机。2020 年，奥特

30、维在科创板挂牌上市，是无锡市首家新三板成功转为科创板的企业。2021 年，公司半导体市场开拓初见成效，铝线键合机获得首批订单。2022 年，随着TOPCon、HJT 等 N 型电池片技术逐渐成熟，公司推出的适用于 N 型电池片的大尺寸超高速串焊机、SMBB 串焊机和丝网印刷线获得批量订单，同时子公司松瓷机电在硅片端的单晶炉取得超过 10 亿元的订单，成为公司重要产品。公司从光伏组件串焊机起步，依托高速运动控制、精密检测以及激光切割和焊接等核心技术深耕光伏、锂电、半导体设备三大领域，业绩实现高速增长。2022 年公司实现营业收入 35.40 亿元，同比+72.94%，实现归母净利润 7.13 亿

31、元，同比+92.25%；2023 年 Q1 实现营业收入10.39 亿元，同比+66.27%，实现归母净利润 2.21 亿元，同比+107.42%。图表 1：公司历史沿革 资料来源：公司公告，iFinD，国盛证券研究所 公司深耕光伏设备，同时横向延伸至锂电设备和半导体设备领域。公司深耕光伏设备，同时横向延伸至锂电设备和半导体设备领域。公司从光伏行业起步，逐渐切入锂电及半导体设备行业，打造横跨三大领域的产品布局，在三个领域均已获得市场认可。公司客户不仅包括光伏行业龙头厂商隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等，也有宇泽半导体等半导体领域厂商。公司目前在光伏、锂电、半导体这三个领域均已

32、拥有成熟产品。2023 年 07 月 30 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 光伏领域：组件环节-划片机、串焊机、排版机、叠瓦机、贴膜机、层压机等；硅片环节-单晶炉和硅片分选机；电池片环节-烧结退火一体炉（光注入）和丝网印刷。锂电领域：软包模组 PACK 线、圆柱模组 PACK 线、方形模组 PACK 线、圆柱电芯分选机。半导体领域：铝线键合机。图表 2：公司产品发展 资料来源：公司公告，公司官网，国盛证券研究所 图表 3：公司主要客户 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 2023 年 07 月 30 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1

33、.2 公司公司治理结构治理结构稳定稳定，定增，定增与股权激励坚定未来发展信心与股权激励坚定未来发展信心 公司公司股权股权结结构稳定。构稳定。截至 2022 年 12 月 31 日，公司实际控制人为创始人葛志勇与李文，两位通过签署一致行动人协议，合计持有公司 44.83%的表决权。其中，葛志勇直接持有公司 4177.02 万股，占总股本的 27.04%，为公司现任董事长兼总经理。其 2010年创立奥特维，负责公司的经营管理与战略规划。李文为现任公司董事、副总经理及技术总监，直接持有公司 2747.58 万股，占公司总股本的 17.79%。公司目前持股比例超5%的参股公司共 7 家，其中 100%

34、控股的子公司有 3 家，各参股公司业务分工明确，能够有效保障公司光伏、锂电、半导体三条业务线的高效发展。图表 4：公司股权结构 资料来源：公司 2022 年年报，Wind，国盛证券研究所 公司核心管理层为技术出身，管理经验丰富。公司核心管理层为技术出身，管理经验丰富。公司现任董事长兼总经理葛志勇与副总经理兼技术总监李文本科时期同在南京理工大学主修自动控制专业，本科毕业后各自拿到了工科硕士学位，在创立奥特维之前，两位都是从事了十余年的工程师，技术经验丰富。财务总监殷哲曾在多家公司担任财务经理，董秘周永秀也曾在中国油气控股有限公司和中国贵金属资源控股公司担任高管，资历深厚。图表 5：公司主要管理层

35、及技术人员履历 职务职务 姓名姓名 主要履历主要履历 董事长、总经理 葛志勇 1970 年 6 月出生，南京理工大学自动控制专业本科、硕士，工程师。曾先后在无锡邮电局、无锡邮政局、无锡华信安全设备股份有限公司工作。2010 年至今，创建奥特维有限，任公司董事长兼总经理。本届董事任期为 2021 年 8 月至 2024 年 8 月。董事、副总经理、技术总监 李文 1970 年 4 月出生，南京理工大学自动控制专业本科，清华大学电气专业工程硕士，高级工程师。历任核工业部第五研究设计院助理工程师、工程师；任无锡市三保实业公司工程师；任无锡市同威科技有限公司总经理。2010 年作为主要创始人创立奥特维

36、有限，并担任奥特维有限的监事、技术总监。现任公司董事、副总经理、技术总监，任期与本届董事会一致。董事、财务总监 殷哲 1971 年 1 月出生，中国国籍，中国注册会计师协会非执业会员，中欧国际工商学院工商管理硕士。曾任中国建设银行无锡分行助理会计师；任上海尧华纸业有限公司财务经理；任凯模制冷配件(无锡)有限公司财务经理；任美德维实伟克康茂(无锡)定量泵有限公司财务经理。2016 年 4 月至 7 月，任无锡奥特维智能装备有限公司财务总监；现任公司董事兼财务总监，任期与本届董事会一致。董事、董事会秘书 周永秀 1968 年 12 月出生，会计学学士，高级会计师，中国注册会计师。曾任奥瑞安能源国际

37、有限公司财务总监；中国油气控股有限公司副总裁；中国贵金属资源控股公司副总裁。现任公司董事、投资总监、董事会秘书，任期与本届董事会一致。资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所 2023 年 07 月 30 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 公司实控人大额认购定增，可转债募投资金助力产品研发和规模化生产。公司实控人大额认购定增，可转债募投资金助力产品研发和规模化生产。公司于 2022年 8 月 22 日完成向董事长兼总经理葛志勇定向增发股票，募集资金 5.24 亿元（净额），其中 2.9 亿元用于公司项目研发，1.5 亿元用于潜在的技术合作。2023 年 5 月，

38、公司发布向不特定对象发行可转债募集说明书，拟募集资金总额 11.4 亿元，其中 10.4 亿元拟用于丝网印刷整线、储能模组 PACK 线、叠片机和装片机等高端智能装备的规模化生产。本次可转债募投项目完全投产后丝网印刷整线、储能模组 PACK 线、叠片机、装片机产能分别为 200 套/年、70 套/年、60 台/年和 200 台/年。图表 6：定增资金用途 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额（万元）项目投资总额（万元）拟投入募集资金额（万元）拟投入募集资金额（万元）1 高端智能装备研发及产业化 30,000.00 29,000.00 2 科技储备资金 15,000.00 15,000.00

39、 3 补充流动资金 9,000.00 8,447.17 合计 54,000.00 52,447.17 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 7：发行可转债募集资金用途 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额（万元）项目投资总额（万元）拟投入募集资金额（万元）拟投入募集资金额（万元）1 平台化高端智能装备智慧工厂 105,941.90 104,000.00 2 光伏电池先进金属化工艺设备实验室 7,000.00 6,000.00 3 半导体先进封装光学检测设备研发及产业化 5,000.00 4,000.00 合计 117,941.90 114,000.00 资料来源：公司公告，国盛证券研究

40、所 股权激励股权激励绑定绑定核心人才核心人才、建立长效发展机制、建立长效发展机制。为了进一步实现公司战略与长期持续发展，吸引、激励和留住核心人才，优化公司治理，公司在 2021 年、2022 年实施了两次限制性股票激励计划。首次激励计划在 2021 年实施，向 470 名激励对象授予 50.195万股限制性股票，占员工总数的 26.2%。2022 年，公司扩大激励范围，共向 848 名员工授予 84.82 万股限制性股票，获得激励的员工占比高达 38.64%，将核心员工的利益与股东利益、公司利益紧密连接。此次股权激励在公司层面的考核使用净利润指标，要求以 2021 年剔除股份支付费用后的扣非归

41、母净利润为基数，2022-2024 年的净利润增长率不低于 50%/100%/150%，依据此标准计算，公司 2022-2024 年的净利润将不低于 6.1/7.6/9.2 亿元。图表 8：股权激励计划考核目标 授予日授予日 激励对象激励对象 数量数量 首次授予归属期首次授予归属期 首次授予业绩考核目标首次授予业绩考核目标 2022/3/14 848（核心技术人员11 人）84.82 万股（核心技术人员 3.9 万股）第一个归属期 以 2021 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 50%；第二个归属期 以 2021 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 100%；第三个归

42、属期 以 2021 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 150%；2021/10/8 470（核心技术人员12 人）50.195 万股（核心技术人员 4 万股）第一个归属期 以 2020 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于 100%；第二个归属期 以 2020 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 180%；第三个归属期 以 2020 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 290%。资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2023 年 07 月 30 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 公司业绩优秀，公司业绩优秀，盈利能

43、力显著盈利能力显著提升提升 公司公司净利润增速大于营收净利润增速大于营收增速。增速。2016 年之前，公司处于发展前期，尚未开始多元化布局，由于市场竞争较为激烈，公司作为新进入者，市占率无明显优势，因此业绩波动性较大。2016 年之后，公司开始进军锂电行业，推出圆柱模组与软包模组 PACK 线，并成功于新三板上市，公司归母净利润由 2016 年的负值转正，并保持较好的增长态势。2019 年后，公司进一步推进三大领域布局，产品日益成熟，客户群体稳定性提高，下游新客户逐年增多，产品认可度不断提高，公司盈利能力显著修复，归母净利润增速明显大于营收增速，公司进入高速发展期。2019-2022 年，依托

44、光伏及锂电行业的高景气度，以及半导体行业国产化替代趋势，公司业绩高速增长，营收 CAGR 达 67.43%，归母净利润 CAGR 高达 113.31%。2023Q1 公司营收 10.39 亿元（同比+66.27%），归母净利润 2.21 亿元（同比+107.42%），业绩维持高速增长态势。图表 9：公司 2016-2023Q1 营业收入情况 图表 10：公司 2016-2023Q1 归母净利润情况 资料来源：公司公告，iFinD，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，iFinD，国盛证券研究所 公司公司业务多点开花，产品结构持续优化业务多点开花，产品结构持续优化。公司以光伏设备起家，光伏设备营业

45、收入占比多年维持在 90%以上。近年来，公司产品线不断扩张，业务领域不再局限于光伏行业，锂电行业的营收逐年上升，2016-2022 年 CAGR 达到 63.02%。2016 年，公司光伏设备营收为 4.16 亿元，占总营收的 94.67%。2022 年，公司光伏设备营收为 29.94 亿元，占总营业收入的比重为 84.59%，与 2016 年相比下降 10.08pct。公司营收结构的调整不局限于业务领域之间，光伏业务的产品线也逐年丰富。2016 年，公司营收中90.92%来自于串焊机这类产品，近年来，公司在光伏业务线内部不断丰富产品种类，于硅片端、电池端和组件端均推出较多新设备，包括单晶炉、

46、硅片分选机、丝网印刷线、烧结退火一体炉（光注入）、划片机、串焊机、排版机、叠瓦机、贴膜机等，2022 年串焊机的营收占比降为 53.29%，产品结构进一步优化。0%20%40%60%80%100%05540200022 2023Q1营业收入（亿元）营业收入YOY（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%-2-00022 2023Q1归母净利润（亿元）归母净利润YOY（右轴）2023 年 07 月 30 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声

47、明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：公司 2016-2022 年各产品营收（单位：百万元）图表 12：公司 2016-2022 年各产品营收占比 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 费用管控能力费用管控能力持续持续提升，提升，净利净利率率保持增长态势保持增长态势。2016-2019 年，由于光伏设备市场竞争较为激烈，公司新产品尚未完成市场开拓，毛利率整体呈下降态势，2019 年毛利率为30.95%，相比 2016 年的 46.63%毛利率水平下降 15.68pct。2019-2022 年，公司毛利率稳步提高；2023Q1，毛利率同比稍有降低，主要原因

48、系单晶炉、锂电设备等毛利率相对较低的产品占比提升所致。同时，公司出货量增加，规模效应明显，叠加公司对费用率结构的不断优化，公司对费用的管控能力有明显提升。2016-2023Q1 年，公司管理费用率显著降低，从 50.61%降低至 4.7%，表明公司管理架构和机制的效率持续提升。财务费用率和销售费用率也始终维持在较低水平。2016 年起，不断优化的费用率水平拉升了公司的净利率水平，公司净利率保持增长态势，2023Q1 净利率达 20.81%。图表 13：公司 2016-2023Q1 毛利率与净利率 图表 14：公司 2016-2023Q1 各费用率情况 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料

49、来源：iFinD，国盛证券研究所 加大加大研发投入，研发投入，保持产品保持产品竞争力。竞争力。2019-2022 年，公司研发费用率较为稳定，保持在6%-7%，研发费用跟随营业收入高速增长，2019-2022 年研发费用 CAGR 达 65.82%，2022 年研发费用达 2.37 亿元，同比增长 63.39%。同时，公司研发人员和技术人员占比较高，分别稳定在 20%和 50%左右。持续的高研发资金和人员投入，使公司获得多项研发成果。截至 2022 年底，公司累计获得知识产权 1290 项，其中发明专利 70 项，实用新型专利 984 项，软件著作权 81 项，外观设计专利 2 项。05001

50、0000300035004000200022其他业务锂电设备其他光伏设备铸锭炉和退火炉单晶炉硅片分选机激光划片机贴膜机串焊机0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022其他业务锂电设备其他光伏设备铸锭炉和退火炉单晶炉硅片分选机激光划片机贴膜机串焊机-30-20-50602000222023Q1毛利率（%）净利率（%）0020022销售费用率（%

51、）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）2023 年 07 月 30 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：公司 2016-2023Q1 研发费用 图表 16：公司 2019-2022 年研发与技术员工人数 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所 -200204060800020025020022 研发费用（百万元）研发费用YOY（%）（右轴）0%10%20%30%40%50%60%02004006008000160

52、0020212022研发人员技术人员研发人员占比（右轴）技术人员占比（右轴）2023 年 07 月 30 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2 光伏：组件设备深度受益光伏：组件设备深度受益 0BB 技术迭代，布局硅片技术迭代，布局硅片&电池电池片设备，成长趋于多元化片设备，成长趋于多元化 2.1 组件设备：行业扩产组件设备：行业扩产&技术迭代，公司串焊机深度受益技术迭代，公司串焊机深度受益 2.1.1 硅料降价，激发终端装机量，硅料降价，激发终端装机量，催生组件催生组件设备需求设备需求 硅料价格下降，产业链利润向中后端转移硅料价格下降，产业链

53、利润向中后端转移，提升扩产动力，提升扩产动力。随着国内硅料企业加大扩产步伐，硅料供需格局逐渐改善，2022 年 11 月底，硅料价格触顶回落，已开启下行通道。硅料降价带动整体产业链价格下降，从而使得装机成本下降，激发终端装机量。根据全球光伏，2022 年全球光伏新增装机 240GW；根据 CPIA，2022 年国内光伏新增装机 87.41GW（同比+59.3%）。我们预计 2023 年全球光伏新增装机量将达到 330-370GW，国内可达 120-140GW。装机增加带动组件扩产，进而催生组件设备需求。图表 17：2011-2025 年全球&中国光伏新增装机量及预测（GW）资料来源：CPIA，

54、全球光伏，光伏见闻，国盛证券研究所 图表 18：光伏行业综合价格指数 资料来源：Wind，国盛证券研究所 005006002000020202120222023E2024E2025E中国-保守情况（GW）中国-乐观情况（GW）全球-保守情况（GW）全球-乐观情况（GW）02040608001802002022/01/17 2022/03/14 2022/05/05 2022/06/20 2022/08/08 2022/09/26 2022/11/21 2023/01/16 2023/0

55、3/13 2023/05/15 2023/07/03光伏行业综合价格指数(SPI):电池片光伏行业综合价格指数(SPI):组件光伏行业综合价格指数(SPI):硅片光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅 2023 年 07 月 30 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.1.2 光伏产业链前端技术升级推动后端组件设备更新换代光伏产业链前端技术升级推动后端组件设备更新换代 技术革新以技术革新以降本增效，降本增效，组件设备迭代需求旺盛组件设备迭代需求旺盛。光伏行业降本增效的关键在于技术革新。组件设备承接硅片、电池片、组件三个环节的技术升级，需要不断迭代以适配硅片大尺寸&

56、薄片化、电池片的电镀铜 or 钙钛矿趋势、组件 SMBB&0BB 等技术，在产业链中设备迭代需求非常旺盛。图表 19：光伏各环节技术进步对组件设备要求（标红部分表示奥特维设备已覆盖相应技术）环节环节 技术进步方向技术进步方向 对组件设备迭代要求对组件设备迭代要求/需求需求 硅片 薄片化：有效降低硅成本。薄片化会提高碎片率，对组件环节各设备提出新要求。大尺寸：提高组件功率，降低电池成本。大尺寸化将超出当前设备的可加工规格，从而驱动设备迭代。电池片 TOPCon、HJT、IBC 等电池技术：改变电池结构、提高光电转换效率。常规设备可兼容 TOPCon 串焊，若采用 SMBB 工艺则需要升级为 SM

57、BB 串焊机；HJT 电池与 0BB 更适配，若后续采用 0BB 工艺则同样需要更换为 0BB 串焊机；IBC 电池为背接触结构，需使用单面焊接技术，常规串焊机无法兼容，需要相应更换为 IBC 串焊机。组件 多主栅（MBB）技术：增加主栅数量，降低主栅宽度，从而降低银浆耗量；同时降低遮光面积和隐裂、断栅风险，从而提高光电转换效率。串焊机需要提升精度和稳定性来满足焊带数量增多和焊带变细的趋势（MBB、SMBB 串焊机）。无主栅（0BB）技术：用焊带替代主栅功能，焊带直接与细栅互联以汇集细栅电流。0BB 技术能够降低 30%-40%的银浆单耗，同时减少电池正面栅线遮挡和电流传输距离，增大电池片的有

58、效受光面积，降低串联电阻，从而降低功率损耗，提高发电效率。串焊机需要相应更新（0BB 串焊机）。半片技术：能够降低组件的功率封装损失。电池片被切割成两片或者多片也使焊接加工的工序加倍，在相同产能下对串焊机、激光划片机、叠瓦机等组件设备的需求加倍。叠瓦技术：利用导电胶将激光切割后的电池小片粘合在一起的连接工艺，是串焊的替代工艺。叠瓦技术将增加划片、涂胶、叠串等工艺，增加对划片机、叠瓦机等组件设备的需求。资料来源：公司招股说明书，全球光伏，国盛证券研究所 2.1.3 0BB 技术优势明显，已得到量产化应用，对应组件设备有望快速放量技术优势明显，已得到量产化应用，对应组件设备有望快速放量 0BB 即

59、无主栅，助力降本增效。即无主栅，助力降本增效。光伏电池的金属化电极主要用于导出内部电流，电极由主栅（Busbar）和细栅组成。细栅用于收集光生载流子，主栅用于汇集细栅的电流并形成串联结构，最终电流由焊带导出。0BB 即无主栅，用焊带替代主栅功能，焊带直接与细栅互联以汇集细栅电流。0BB 技术能够降低 30%-40%的银浆单耗，可满足 100m 电池薄片化的需求，同时减少电池正面栅线遮挡和少子传输距离，增大电池片的有效受光面积，降低串联电阻，从而降低功率损耗，提高发电效率。此外，与有主栅电池相比，当 0BB 电池遇到断栅或隐裂现象时，该区域对整个电池收集电流的影响程度明显降低，对组件最大输出功率

60、的影响更小，组件性能更加可靠。2023 年 07 月 30 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：0BB 技术降低断栅及隐裂对电池功率的影响 资料来源：中能创，国盛证券研究所 目前目前 0BB 技术主要分为三种串焊方案：技术主要分为三种串焊方案：SmartWire、点胶、焊接点胶。、点胶、焊接点胶。SmartWire 方案：方案：先制作内嵌铜丝焊带的聚合物薄膜，与电池片连接后再通过层压实现焊带与电池片的合金化。该方案的优点是焊带与电池片的贴合度高，缺点是复合膜成本较高，且目前存在专利限制，SmartWire 专利保护期已延长至 2034年，因此产业化进展缓

61、慢。点胶方案：点胶方案：点胶可通过印刷胶点的方式实现，常规的点胶是通过针头实现，均匀性差、速度慢、费胶，而印刷的方式均匀性好、速度快且省胶。工艺步骤是先在电池片表面点胶，后将焊带叠放在电池片胶点上，再通过 UV 灯照射将焊带固定到电池片的胶点上。该方案的优点是设备简单、稳定性强，缺点是 EL 检测时焊带下有阴影，有阴影则表明少子寿命和注入电流的密度不够，且焊带与电池片的贴合度不高。焊接点胶方案：焊接点胶方案：该方案是在点胶前多出一步将焊带与电池片初步焊接在一起的步骤。这种方案的优点是焊带与电池片的贴合度高，而缺点是焊接过程中易发生断栅，对点胶精度要求较高。图表 21：SmartWire 方案铜

62、丝复合膜与电池片连接过程 资料来源：Meyer Burger 官微，国盛证券研究所 2023 年 07 月 30 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：SmartWire、点胶、焊接点胶三种方案对比 方案方案 工艺流程工艺流程 优点优点 缺点缺点 SmartWire 先制作内嵌铜丝焊带的聚合物薄膜，与电池片连接后再通过层压实现焊带与电池片的合金化 焊带与电池片的贴合度高 复合膜成本较高，且目前存在专利限制，产业化进展缓慢 点胶 先在电池片表面点胶，后将焊带叠放在电池片胶点上，再通过 UV 灯照射将焊带固定到电池片的胶点上 设备简单、稳定性强 缺点是 EL

63、检测时焊带下有阴影，有阴影则表明少子寿命和注入电流的密度不够，且焊带与电池片的贴合度不高 焊接点胶 在点胶前多出一步将焊带与电池片初步焊接在一起的步骤 焊带与电池片的贴合度高 焊接过程中易发生断栅，对点胶精度要求较高 资料来源：光伏盒子，全球光伏，光伏见闻，奥特维专利 CN217280819U，国盛证券研究所 HJT 优势明显、优势明显、降本降本路径清晰，路径清晰，有望加速扩产。有望加速扩产。随着 PERC 电池效率接近极限，以TOPCon 和 HJT 为代表的 N 型技术快速渗透。TOPCon 电池片因产线与 PERC 兼容且投资成本低，在技术迭代前期取得一定优势，成为一体化龙头企业重点推进

64、的方向，大规模产能率先落地。而目前 HJT 量产规模受高金属化成本制约。但 HJT 的转换效率、组件功率领先其他电池技术，降本路径明确，且与钙钛矿叠层匹配度更高。未来随着硅片薄片化、银包铜、电镀铜、靶材无铟化、0BB、钙钛矿等技术不断成熟，HJT 产业化进程有望加速。HJT 降银降银需求迫切需求迫切，0BB 应运而生应运而生。PERC、TOPCon、HJT 三种技术路线中，目前HJT 银浆成本最高、降银需求最为迫切：PERC 和 TOPCon 使用高温银浆，HJT 只能使用低温银浆，低温银浆依赖进口，成本高于高温银浆约 30%。因此，0BB 技术主要基于 HJT。2022 年底 HJT 单 W

65、 浆料耗量约 20mg，0BB 可降低 30%-40%，按 35%计算即降至 13mg，背面细栅采用银包铜，50%银含量，继续降低 25%，即 HJT 单 W 银浆耗量可降至约 10mg，单 W 浆料成本降至 0.07 元，浆料成本可与 TOPCon 打平。此外，TOPCon 应用 0BB 技术也可受益，能够节省 TOPCon 主栅的银浆耗量。图表 23：2023 年 HJT 应用 0BB+银包铜后单 W 浆料成本可与 TOPCon 打平 单位单位 PERC TOPCon HJT 硅片尺寸 mm 182 182 210 电池片效率 23.50%25.00%25.50%单片电池片功率 W/片 7

66、.77 8.27 11.25 单片银浆耗量 mg 70 110 112 单 W 银浆耗量 mg 9 13.3 10 银浆价格 元/Kg 5100 5300 6500 单 W 银浆成本 元/W 0.05 0.07 0.07 资料来源：全球光伏，国盛证券研究所 0BB 已得到量产化应用，已得到量产化应用，后续重点关注组件龙头后续重点关注组件龙头 0BB 应用进展应用进展。2023 年 4 月 27 日，东方日升 4GW 高效 25.5%异质结 0BB 电池全线贯通，首批 HJT 电池下线，标志着0BB 首次在 GW 级量产线上得到应用。在 2023 年 SNEC 展会上，东方日升和爱康科技推出的采

67、用 0BB 技术的 HJT 组件功率分别高达 741.456W 和 730W，功率与转换效率均处于展会组件产品前列。参考 SMBB 渗透率一年的放量过程，2022 年 SMBB 串焊机在奥特维串焊机新签订单中的占比接近 30%，而到 2023 年 Q1 奥特维的串焊机出货几 2023 年 07 月 30 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 乎均为 SMBB 类型。我们预计 2023 全年 SMBB 的渗透率在 50%，0BB 也将快速放量。随着组件龙头企业对 0BB 和 HJT 接受度的不断提升，我们认为 2024 年有望开启 0BB串焊机的大规模招标。图表 24：

68、2023 年第十六届 SNEC 组件功率前十名 企业企业 技术路线技术路线 功率（功率（W）转换效率（转换效率（%）东方日升 HJT-0BB 741.456 23.89 爱康科技 HJT-0BB 730 23.5 天合光能 HJT 730 23.5 通威股份 N 型 730 23.5 琏升光伏 HJT 725 23.32 泉为科技 HJT 720 23.18 爱康科技 HJT 720 23.2 华晟新能源 HJT 720 23.2 中来股份 TOPCon 720 23.18 国晟能源 HJT 720 23.18 资料来源：SOLARZOOM，北极星太阳能光伏网，PV-Tech，国盛证券研究所

69、2.1.4 预计到预计到 2025 年年 0BB 串焊机市场空间有望超串焊机市场空间有望超 120 亿元亿元 装机量增长装机量增长&技术迭代背景下，组件迎来扩产热潮技术迭代背景下，组件迎来扩产热潮。根据 CPIA 数据，2022 年全球光伏组件产量达 288.7GW，同比增长 58.8%，产业整体规模进一步扩大。我们预计 2023年全球光伏组件扩产规模在 250-300GW。串焊机串焊机价值量高，市场空间广阔，公司串焊机市占率超价值量高，市场空间广阔，公司串焊机市占率超 70%。光伏组件制备包含划片（半片组件需增环节）、串焊、叠层、层压、装框、装接线盒、固化、测试等步骤，技术和价值量最高的环节

70、为串焊环节，串焊机是核心设备，单 GW 价值量通常超过 2000万元，价值量约占组件设备总价值量的 35%，按照 2023 年全球组件扩产规模和 2000 万元的串焊机单 GW 价值量可估算出2023 年串焊机（新增）市场空间在 50-60 亿元。公司在串焊机领域是绝对龙头，市占率超 70%，未来将随组件扩产持续获得高额订单。图表 25：光伏组件工艺流程及对应设备 资料来源：全球光伏，国盛证券研究所 0BB 串焊机市场空间测算串焊机市场空间测算 核心假设：核心假设：全球光伏新增装机量：参考 CPIA 和光伏见闻数据，并结合硅料降价趋势，我们预计 2023-2025 年全球光伏新增装机量分别为

71、350GW/430GW/540GW。2023 年 07 月 30 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 容配比：假设 2023-2025 年的容配比均为 1.2。组件产能利用率：考虑到产能爬坡和技术迭代加速，导致存量的落后产线停产增加等因素，预计未来几年产能利用率会有所下降，假设 2023-2025 年组件产能利用率分别为 53%/51%/50%。存量组件替换比例：按照 4 年的组件设备替换经验周期，我们假设 2023-2025 年存量组件替换比例均为 25%，即 2023-2025 年 0BB 串焊机每年将替换 25%的存量MBB、SMBB 串焊机。TOPCon 和

72、 HJT 技术路线在组件中的渗透率：2023-2025 年 TOPCon 技术路线光伏组件的渗透率分别为 35%/50%/65%，HJT 的渗透率分别为 10%/20%/30%。0BB 在 TOPCon 和 HJT 中的渗透率：我们认为 0BB 对于 HJT 而言是一项革命性技术，预计 2025 年 0BB 在 HJT 中的渗透率达到 100%；但是 TOPCon 应用 0BB 的降本效益不及 HJT，因此假设 0BB 在 TOPCon 中的渗透速度将慢于 HJT。我们假设2023-2025 年 0BB 技术在 TOPCon 中的渗透率分别为 5%/30%/60%，在 HJT 中的渗透率分别为

73、 10%/50%/100%。组件设备冗余度：根据产业调研，组件设备冗余度为 1.4（如果组件企业有 10GW的扩产需求，则会采购 14GW 的设备），假设 2023-2025 年设备冗余度均为 1.4。0BB 串焊机价值量：假设目前为 3000 万元/GW，预计 2024 年量产后降至 2600 万元/GW，2025 年因市场竞争加剧预计降至 2400 万元/GW。奥特维 0BB 串焊机市占率：我们预计奥特维将凭借不断提升的产品竞争力和丰富的优质客户资源在串焊机领域维持 70%的市占率，假设 2023-2025 年公司 0BB 串焊机市占率均为 70%。综合上述假设，我们测算出 2025 年

74、0BB 串焊机市场空间可达 124.5 亿元，2023-2025年奥特维 0BB 串焊机订单预计分别为 3.2/26.6/87.2 亿元。图表 26：0BB 串焊机市场空间测算以及奥特维 0BB 串焊机订单预测 2022 2023E 2024E 2025E 全球新增光伏装机量（全球新增光伏装机量（GW）(1)240 350 430 540 组件产量（GW）(2)=(1)*1.2 288 420 516 648 组件产能利用率组件产能利用率(3)55%53%51%50%组件存量产能（GW）(4)=(2)/(3)524 792 1012 1296 组件新增产能（GW）(5)=(4)当年-(4)前一

75、年 269 219 284 组件替换产能（GW）(6)=25%*(4)前一年 131 198 253 组件新增产能+组件替换产能（GW）(7)=(5)+(6)400 417 537 TOPCon 渗透率渗透率(8)35%50%65%TOPCon 技术路线新增组件产能（GW）(9)=(7)*(8)140 209 349 0BB 技术在技术在 TOPCon 中的渗透率中的渗透率(10)5%30%60%0BB 串焊机在 TOPCon 组件中的需求（GW）(11)=(9)*(10)*1.4 10 88 293 HJT 渗透率渗透率(12)10%20%30%HJT 技术路线新增组件产能（GW）(13)=

76、(7)*(12)40 83 161 0BB 技术在技术在 HJT 中的渗透率中的渗透率(14)10%50%100%0BB 串焊机在 HJT 组件中的需求（GW）(15)=(13)*(14)*1.4 6 58 226 0BB 串焊机需求（GW）(16)=(11)+(15)15 146 519 0BB 串焊机单串焊机单 GW 价值量（亿元）价值量（亿元）(17)0.3 0.26 0.24 0BB 串焊机市场空间（亿元）(18)=(16)*(17)4.6 38.0 124.5 奥特维奥特维 0BB 串焊机市占率串焊机市占率(19)70%70%70%奥特维 0BB 串焊机预期订单（亿元）(20)=(1

77、8)*(19)3.2 26.6 87.2 奥特维 0BB 串焊机预期订单 YOY 723%228%资料来源：CPIA，光伏见闻，国盛证券研究所 2023 年 07 月 30 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.1.5 公司组件设备已积聚优质客户资源，产品性能优异，有望深度受益公司组件设备已积聚优质客户资源，产品性能优异，有望深度受益 0BB 技术迭技术迭代代 公司光伏组件设备公司光伏组件设备业绩业绩快速增长，快速增长，光伏业务毛利率稳步提升。光伏业务毛利率稳步提升。2022 年公司光伏组件设备实现营收 26.68 亿元，同比增长 61.40%，2018-2022

78、 年 CAGR 达 67.37%。盈利能力方面，2022 年，公司光伏设备整体毛利率达 38.72%（同比+1.22pct），且自 2019年开始稳步提升，主要原因是公司先后推出的多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机具备竞争优势，同时产品成本因规模效应有所下降。未来，预计随着公司 SMBB 串焊机和0BB 串焊机等产品逐步开启大规模放量，以及产品竞争力进一步夯实，公司光伏设备毛利率有望突破 40%。图表 27：2018-2022 年公司光伏组件设备营收 图表 28：2018-2022 年公司光伏设备毛利率 资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司在组件

79、端以串焊机为核心，不断丰富、升级产品体系。公司在组件端以串焊机为核心，不断丰富、升级产品体系。公司不断布局串焊机周边产品。公司不断布局串焊机周边产品。2016 年，公司推出了能够在焊带上同步贴反光膜而提高组件效率的贴膜机，并形成了“串焊机+贴膜机”的优势产品组合。2018年，为满足降低电阻以提高组件效率的需求，公司研制出激光划片机。划片机是将全片电池片分割为半片或更小片（如三分片、四分片等）的切割设备，可与公司的串焊机配套使用，也可单独使用，应用于半片、多片、叠瓦组件等工艺。2019 年，公司推出了适用于高效叠瓦组件的叠瓦机，并已取得客户订单。2021 年，公司 AM023D-200 高速叠焊

80、机和 AP001A-100 高速排版机双双上线。2023 年 3 月，公司新投设合资公司无锡智远，用以发展组件的层压机。截至目前，投资协议已签署完毕，公司持有无锡智远 70%的股份实现控股。目前层压机处于研发阶段。可见公司即将形成组件整线设备布局。在产品研发过程中公司充分考虑到硅片变薄、主栅数增加等趋势。在产品研发过程中公司充分考虑到硅片变薄、主栅数增加等趋势。2022 年，为应对薄片化趋势，公司在电池片的柔性抓取、无损划片和叠片缓冲等技术上做了深入研究和开发，并成功实现了 130m 电池片在头部组件客户的稳定量产。在降低电池银浆单耗方面，SMBB 逐步成为 TOPCon 和 HJT 的主流技

81、术，2022 年公司批量交付了 SMBB 设备，并率先在客户端完成稳定量产，叠加排版机、叠焊机、智能串检等设备，公司已实现了超薄片 SMBB 组件的整线解决方案。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500212022组件设备收入（亿元）YOY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200212022光伏设备毛利率光伏设备毛利率 2023 年 07 月 30 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：公司光伏组件端主要产品 产品名称 产品简介 产品图示 A

82、M050ES 型多主栅光伏串焊机 一款可串焊光伏晶硅太阳能电池片的高产能、高精度、高兼容性的自动化生产设备。兼容 5-20BB，最大兼容 230mm 尺寸电池片，产能达7,200 片/小时（以焊接切半后的 210mm 尺寸硅片计算）。AM050FS 型多主栅光伏划焊联体串焊机 一款集成无损划片和自动串焊光伏晶硅太阳能电池片的高产能、高精度、高兼容性的自动化生产设备。兼容 156-230mm 尺寸电池片，产能达7,200 片/小时（以焊接切半后的 210mm 尺寸硅片计算）。LTS100C 型光伏激光划片机 设备实现了高产能、高稳定性、高良率的结合，并 不 断 突 破 超 薄 电 池 片 和 不

83、 同 类 型 电 池 片（TOPCON、IBC、HJT 等）的无损切割，可选无水无损、精准入盒、自动加水等功能，整片产能达 12,000 片/小时。AP001D 型排版机 一款以桁架式结构为主体，集成了电池串的抓取、定位、排版等功能，并可兼容切 A/B 串等功能的自动化设备。节拍达 36s，精度为 0.3mm。AM023D 型叠焊机 一款通过稳定可靠的电磁感应工艺，用汇流排把太阳能电池串通过实现串/并联焊接，稳定、高效的达到各类光伏组件版型生产要求的自动化设备。可实现 14S 的超快设备动作循环和 10mm 的规整范围。资料来源：公司官网，公司官微，国盛证券研究所 公司公司在在业内知名度高，业

84、内知名度高，客户优势明显客户优势明显。凭借技术、产品、服务等独特优势，公司在业内形成了较高知名度，与全球超 500 个光伏生产基地合作，和国内外知名光伏厂商合作密切。全球光伏组件的市场集中度高，2022 年，CR4 组件出货量占全球出货量的60%-65%，CR10 组件出货量占全球出货量的 75%。出货量 TOP10 的企业中，除 First Solar 外，其余 9 家均为公司的客户。2023 年 07 月 30 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：2022 年全球光伏组件出货量 TOP10 公司名称公司名称 2022 年年组件组件出货量（出货量（GW

85、）是否为公司客户是否为公司客户 隆基绿能 45+是 晶科能源 41.443.5 是 天合光能 43 是 晶澳科技 4041 是 阿特斯 21 是 东方日升 16 是 正泰新能 13.5 是 First Solar 810 否 韩华 Q cells 810 是 通威太阳能 9 是 资料来源：InfoLink，黑鹰光伏，公司公告，国盛证券研究所 受龙头客户青睐，受龙头客户青睐，在手订单充足在手订单充足。截至 2023 年 3 月 31 日，公司在手订单 87.45 亿元（同比+78.69%），其中光伏设备占比 91.40%。2022 年，公司新签订单 73.74 亿元（同比+72.25%），其中光

86、伏设备占比 93.47%。2023Q1 新签订单 26.20 亿元（同比+81.94%），其中光伏设备占 94%。2023 年全年有望获得 100 亿元订单。2023 年公司在组件环节先后中标通威股份、隆基绿能和阿特斯等大厂订单，单笔订单金额大，发展态势良好。图表 31：2022-2023.07.04 公司披露光伏组件设备中标情况 时间时间 招标公司招标公司 中标金额（亿元）中标金额（亿元）中标设备中标设备 2022.02.16 晶澳科技 1.1 硅片分选机、划焊联体机 2022.03.10 晶澳科技 0.9 划焊一体机、激光划片机 2022.03.15 晶科能源 1.4 串焊机、划片机 20

87、22.07.06 晶科能源 1.4 划焊一体机 2022.07.07 一道新能 0.8 串焊机 2022.07.23 阿特斯 0.86 划焊一体机 2022.09.05 通威太阳能 1 划焊一体机 2022.09.09 晶澳科技 1.5 划焊一体机项目 2022.10.18 晶科能源 1.4 划焊一体机 2022.12.23 一道新能 1.55 划焊一体机、叠焊机 2023.02.14 通威股份 5.8 划焊一体机 2023.03.27 隆基绿能 4.3 硅片分选机、光伏组件&电池设备 2023.04.10 阿特斯 2.3 光伏组件设备 2023.04.26 隆基绿能 3.1 光伏组件设备 2

88、023.06.01 晶科能源 2.6 划焊一体机 2023.07.04 通威股份 3.4 划焊一体机 资料来源：公司公告，北极星太阳能光伏网，国盛证券研究所 串焊串焊机机技术壁垒较高，技术壁垒较高，设备迭代速度快，公司串焊机性能优异，同时在设备迭代速度快，公司串焊机性能优异，同时在 0BB 串焊技术串焊技术上具有先发优势上具有先发优势。串焊涉及电池片的银浆、镀锡铜焊带和助焊剂的焊接，自动化水平要求高，新玩家进入壁垒较高。光伏前端电池片和硅片不断降本增效，技术升级速度快，2023 年 07 月 30 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 因此配套的组件设备也需随之改进，

89、对设备厂商的研发要求较高。公司作为串焊机绝对龙头，市占率超 70%，产品兼具高产能、高兼容性、高良率。公司的 AM050ES 型串焊机可兼容 PERC&TOPCon&HJT 等类型、156-230mm 尺寸、5-20 主栅的电池片，串良率超过 98.5%。在今年 SNEC 展会上，公司推出划焊联体高速串焊机，产能高达9000 半片/小时。在 0BB 技术迭代方面，公司具有先发优势，2022 年完成了 0BB 串焊机在客户端的试用和升级，2023 年公司的 0BB 串焊机已获小批量订单，预计在2023H2 最先放量。此外，公司作为串焊机龙头，对不同客户采用的不同 0BB 串焊方案秉承相对中立的原

90、则，目前主流的三种方案均有布局。在焊接和点胶（印刷）工艺上已有客户正在对相应的 0BB 串焊机进行验证。对于 SmartWire 方案，公司储备有类似该方案的 CN112490329A 发明专利，该专利先将贴敷有正背面膜片的焊带裁切为组件焊带，再将电池片依次叠放于组件焊带上，最后通过热压实现电池片的高效串联。图表 32：公司专利 CN112490329A 简图 资料来源：奥特维专利 CN112490329A，国盛证券研究所 2.2 硅片硅片&电池设备：公司光伏领域增长新电池设备：公司光伏领域增长新动动能能 2.2.1 大尺寸、薄片化进程加速大尺寸、薄片化进程加速，硅片，硅片&电池片扩产势头延续

91、电池片扩产势头延续 大尺寸大尺寸：根据 CPIA 数据，2022 年，182mm 和 210mm 尺寸硅片合计占比由 2021 年的45%迅速增长至 82.8%。目前 TOPCon 主流尺寸是 182mm，HJT 主流尺寸是 210mm。未来随着 TOPCon 和 HJT 电池快速渗透，预测 2023 年后 182mm 和 210mm 大尺寸硅片市场份额占比将达到 90%以上。相较于小尺寸硅片，大尺寸硅片拥有更大的截面尺寸，可提升单次拉晶量和切片量，能够摊薄各生产环节的成本，进而降低光伏发电度电成本。同时，大尺寸硅片单片瓦数更高，对应生产的组件产品功率更高。因此，硅片大尺寸化符合光伏行业降本增

92、效的长期发展需求。薄片化薄片化：根据 CPIA 数据，目前 P 型单晶硅片平均厚度在 155m 左右，较 2021 年下降 15m。用于 TOPCon 电池的 N 型硅片平均厚度为 140m，用于 HJT 电池的硅片厚度约 130m。预计 2023 年用于 TOPCon 和 HJT 电池的 N 型硅片平均厚度将分别降低至 137m、120m。硅成本在电池片成本中占比最高，硅片薄片化能有效降低硅成本，是光伏产业链超额收益再分配的契机。大尺寸、薄片化趋势贯穿整个产业链。大尺寸、薄片化趋势贯穿整个产业链。随着硅片尺寸的变大、变薄，电池片的版型也随之调整，已有设备在规格上不兼容，对硅片、电池片、组件设

93、备均提出新的要求。2023 年 07 月 30 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33：2022-2030 年不同尺寸硅片市场占比变化趋势 图表 34：2022-2030 年硅片厚度变化趋势（mm）资料来源：CPIA，国盛证券研究所 资料来源：CPIA，国盛证券研究所 预计预计 2023 年硅片年硅片&电池片分别扩产电池片分别扩产 252GW、242GW。硅料降价激发终端装机量，新增光伏装机量增加带动组件扩产，进而推动电池片、硅片扩产。我们预计 2023 年全球硅片新增产能可达 252GW，电池片新增产能达 242GW，由此提振光伏设备需求。图表 35：20

94、23 年全球硅片、电池片、组件产能预测 全球全球 2022 2023E 新增光伏装机量（新增光伏装机量（GW）240 350 容配比 1.2 1.2 组件产量（GW）288 420 生产组件所需电池片的冗余度 1.1 1.1 电池片产量（GW）317 462 电池片产能利用率（%）60 60 电池片产能（电池片产能（GW）528 770 电池片新增产能（电池片新增产能（GW）178 242 生产电池片所需硅片的冗余度 1.05 1.05 硅片产量（GW）333 485 硅片产能利用率（%）57 58 硅片产能（硅片产能（GW）584 836 硅片新增产能（硅片新增产能（GW）184 252 资

95、料来源：国盛证券研究所测算 2.2.2 公司多元布局硅片公司多元布局硅片&电池片设备，增长动能充足电池片设备，增长动能充足 公司多元布局硅片公司多元布局硅片&电池片设备，增长动能充足电池片设备，增长动能充足。2022 年，公司硅片&电池片设备实现收入 3.26 亿元，同比增长 3.5 倍，收入高速增长原因是硅片大尺寸、薄片化趋势推动公司硅片分选机销售规模大幅增加，同时公司明星产品单晶炉快速增长，2022 年，公司单晶炉新签订单 12.86 亿元（同比+666.56%，是公司增速最快的产品），截至 2022年底，公司单晶炉在手订单 12.53 亿元。随着单晶炉在手订单逐步兑现，2023 年公司硅

96、片&电池片设备收入有望维持数倍增长势头。2023 年 07 月 30 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 36：2017-2022 年公司硅片&电池片设备营收 资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所 公司光伏硅片公司光伏硅片&电池片环节产品丰富，且产品性能优异。电池片环节产品丰富，且产品性能优异。硅片环节，公司具备高速硅片分选机、直拉式单晶炉（包括低氧型）以及配套的炉外加料机等产品。其中 AM018TC 型硅片分选机产能高达 14,000 片/小时（国内主要竞争对手天准科技的硅片分选机产能为 12,000 片/小时），兼容 166-230mm尺寸的硅片，

97、适用大尺寸、超薄片出料方式。公司直拉式单晶炉性能也达到行业领先水平，以 12 英寸晶棒测算，单炉稳定产能超过 185kg/d，平均拉速达到1.6mm/min；晶棒直径波动范围在0.5mm 以内，控径能力行业绝对领先。今年公司又针对 N 型单晶硅片痛点，适时推出高性价比的新产品低氧型单晶炉。电池片环节，公司具有丝网印刷整线、直线印刷机、烧结钝化一体机、光注入退火炉等产品。其中公司的丝印线具备高精度、高产能、适用于大尺寸/薄片化生产等优点；烧结钝化一体机针对 N 型电池，创新性地将传统烧结炉与光注入钝化炉进行一体化设计，减少整机尺寸的同时降低整机设备能耗；光注入退火炉能够提升 N 型电池片的效率，

98、产能达 9,000 片/小时。-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%0500000002500030000350002002020212022硅片&电池片设备收入（万元）YOY（右轴）2023 年 07 月 30 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 37：公司光伏硅片&电池片环节主要产品 产品名称产品名称 产品简介产品简介 产品图示产品图示 AM018TC 型高速硅片分选机 一款集成尺寸、厚度、脏污、崩边、电阻测、隐裂、P/N、孔洞等检测功能的设备，对太阳能硅片实现快、精、

99、全的检测及智能分选方案。产能高达 14,000 片/小时，兼容 166-230mm 硅片尺寸，适用大尺寸、超薄片出料方式。1600 低氧型单晶炉 一种在惰性气体（氩气、氮气）环境中，用石墨加热器将多晶硅熔化，运用独特的拉晶工艺，用直拉法生长无错位低氧含量单晶的设备。实现从调温-引晶-放肩-转肩-等径-收尾阶段的全自动化拉晶；晶棒直径波动范围在 0.5mm 以内；36 英寸热场拉制 N10 氧含量控制范围在 9-10ppm；同等条件下，同心圆缺陷可降低 50%；有效降低单晶硅棒氧含量 24%，有效提升 N 型 210 电池片效率0.1%-0.15%。电池丝网印刷整线 一条可印刷单晶及多晶硅太阳能

100、电池的自动化生产线，涵盖上料、背面开槽激光（PERC 可选）、印 刷、烘 干、烧 结/光 注 入 烧 结 退 火 一 体（TOPCON 可选）以及检测分选等工位。具有高精度、高产能、适用于大尺寸薄片化生产等特点，印刷节拍 0.83 秒（以 182mm 尺寸电池片测算）；可实现 182-230 尺寸、整片与半片兼容，切换时间短。烧结钝化一体机 针对 N 型电池市场，创新性地将传统烧结炉与光注入钝化炉两设备进行一体化设计，减少整机尺寸的同时降低整机设备能耗。可实现 182-230 尺寸、整片与半片兼容。资料来源：公司官网，公司官微，国盛证券研究所 2.2.3 单晶炉市场空间巨大，公司适时推出新产品

101、，有望进一步抢占市场份额单晶炉市场空间巨大，公司适时推出新产品，有望进一步抢占市场份额 单晶炉单晶炉价值量高价值量高，预计，预计 2023 年市场规模超年市场规模超 300 亿元亿元。单晶硅片的制作工艺包括拉晶、截断、开方、磨倒、切片、清洗、分选等流程，分别用到单晶炉、截断机、开方机、磨倒机、切片机、清洗机、分选机等设备。根据连城数控公告，单晶炉的价值量约为 1.2亿元/GW，在硅片生产设备中的价值量占比达 60%-70%。按照 1.2 亿元/GW 的单晶炉价值量和 2023 年 253GW 的硅片扩产预期，可测算出 2023 年单晶炉全球市场规模达303 亿元。2023 年 07 月 30

102、日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 38：单晶硅片制作工艺流程 资料来源：美科股份招股说明书，国盛证券研究所 图表 39：单晶炉市场空间测算 2022 2023E 硅片新增产能（GW）205 253 单晶炉单 GW 价值量（亿元）1.2 1.2 单晶炉市场空间（亿元）246 303 资料来源：连城数控公开发行说明书，国盛证券研究所测算 单晶炉市场呈双寡头单晶炉市场呈双寡头竞争格局竞争格局。单晶炉市场中，晶盛机电与连城数控形成双寡头格局，其他参与者还包括：天通股份、京运通、北方华创、奥特维、精工科技等。在客户方面，晶盛机电独立性较强，连城数控和隆基绿能之间存在绑

103、定关系，京运通单晶炉业务的定位是优先满足自用。2022 年公司单晶炉新签订单猛增，年公司单晶炉新签订单猛增，2023 年新产品推出后迅速取得知名客户大额订单。年新产品推出后迅速取得知名客户大额订单。2021 年 4 月，公司增资控股松瓷机电，进军单晶炉市场。2021 年，松瓷机电刚刚踏入单晶炉市场，处于夹板期，即在客户和供应商两方的议价能力均比较低，因此毛利率较低，低于 30%。2022 年，负责单晶炉业务的子公司松瓷机电实现营收 7,671.87 万元，毛利率超过 30%，但净利润为-2,659.07 万元，亏损原因是单晶炉属于公司新产品，部分订单处于客户现场安装调试及验收过程中，暂未确认收

104、入，而成本已经产生。同年，公司单晶炉新签订单 12.86 亿元（同比+666.56%，是公司增速最快的产品），截至2022 年底，在手订单 12.53 亿元。2023 年 5 月 5 日，松瓷机电推出新产品低氧型单晶炉，6 月 5 日，即获得晶科能源 4.8 亿元的低氧型单晶炉订单。我们预计 2023 全年公司单晶炉方面新签订单有望达 20 亿元。同时由于产品获得天合光能、晶科能源、晶澳科技等知名客户的认可，订单高增，成本因规模效应摊薄向下，23 年公司单晶炉毛利率有望继续提升。2023 年 07 月 30 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 40：公司披露单

105、晶炉销售情况（截至 2023.6.30）公告日期公告日期 采购采购方方 产品产品 金额（金额（亿亿元）元）2023.6.5 晶科能源 大尺寸单晶炉 4.8 2023.3.13 新疆晶品新能源 大尺寸单晶炉 3.8 2022.8.20 天合光能 SC-1600 单晶炉 2.6 2022.7.23 中成榆能源 单晶炉 1.5 2022.7.7 合盛硅业 160 型单晶炉 1.3 2022.5.9 晶科能源 单晶炉 0.9 2022.4.20 宇泽半导体 1600 单晶炉采购 3.0 2021.10.18 宇泽半导体 1600 单晶炉采购 1.4 2021.7.23 中成榆能源 单晶炉 1.5 资料

106、来源：公司公告，北极星太阳能光伏网，国盛证券研究所 公司公司新产品低氧型单晶炉新产品低氧型单晶炉主要是基于主要是基于 TOPCon，TOPCon 扩产浪潮中该设备需求旺盛。扩产浪潮中该设备需求旺盛。工艺原理：工艺原理：通过热场工艺模拟，结合流体流通路线，设计最佳匹配炉内管路开口位置及流体管路走向，最大化程度带走氧杂质。同时利用软控算法增加控氧功能模块，在不影响拉晶的前提下，不定时开启除氧功能。投资逻辑：投资逻辑：相较于主流硅片氧含量水平，同等条件下该低氧炉可降低 24%以上的氧含量，同心圆可降低 50%。经试验线数据验证，电池片效率可相应提升 0.1%。目前阿特斯、合盛硅业、宇泽半导体等多家光

107、伏头部客户正在松瓷机电实验室对该产品进行拉晶验证，天合光能已完成验证。同心圆是电池片 EL 测试时，其中间位置向外扩散圆环形黑圈，在发黑区域电池片转换效率极低的现象。与 P 型电池相比，N 型电池要求硅片具有更低的氧含量。TOPCon 对硅片氧含量更加敏感，核心原因系 TOPCon 是高温工艺，氧易沉淀，形成氧环即同心圆，对效率影响明显。而 HJT 是低温工艺，出现同心圆的概率不高。因此该低氧炉主要是基于 TOPCon。2023 年是 TOPCon 扩产大年，多数客户对低氧炉有需求。图表 41：子公司松瓷机电低氧型单晶炉 资料来源：公司官微，国盛证券研究所 2023 年 07 月 30 日 P

108、.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2.4 公司率先打破硅片分选机进口依赖，现市占率达公司率先打破硅片分选机进口依赖，现市占率达 50%2023 年硅片分选机市场空间预计达年硅片分选机市场空间预计达 10 亿元，公司市占率亿元，公司市占率 50%。按照 400 万元/GW的硅片分选机单 GW 价值量和 2023 年 253GW 的硅片扩产预期来计算，2023 年硅片分选机的市场空间约为 10 亿元。市场竞争格局竞争格局方面，方面，目前在国内硅片分选机市场，奥特维和天准科技形成双寡头格局，前者市占率在 50%。图表 42：硅片分选机市场空间测算 2022 2023E 硅

109、片新增产能（GW）205 253 硅片分选机单 GW 价值量（亿元）0.04 0.04 硅片分选机市场空间（亿元）8 10 资料来源：国盛证券研究所测算 公司公司率先实现率先实现硅片分选机硅片分选机国产替代，国产替代，市场认可度高市场认可度高。硅片分选机是光伏硅片制造环节最晚国产化的设备，直到 2017 年仍被进口设备垄断。公司 2017 年开始进行客户验证并取得大批量订单，2018 年开始批量发货，售出 93 台，实现收入 1.61 亿元。公司是国内率先规模化销售硅片分选机的厂商，凭借产品优势，以及公司在串焊机领域积累的客户资源，产品迅速取得市场的广泛认可，目前全球主要硅片生产商隆基绿能、高

110、景太阳能、高测股份、上机数控等均是公司硅片分选机的客户。2022 年公司根据硅片薄片化的趋势，适时推出适应薄片化的超高速硅片分选机，当年实现硅片分选机销量 154台，同比增长 2 倍。我们预测未来公司硅片分选机将凭借产品优势和客户优势保持在50%的市占率，毛利率将凭借龙头定价优势和产品规模效应维持在 30%以上水平。图表 43：2018-2022 年公司硅片分选机销量（单位：台）资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 44：公司披露硅片分选机中标情况（截至 2023.5.31）公告日期公告日期 采购方采购方 产品产品 金额（金额（亿亿元）元）2023.03.27 隆基绿能 硅片分选机、电池片

111、&组件设备 4.3 2022.10.11 高景太阳能 硅片分选机 0.8 2022.09.21 中启江苏太阳能 硅片分选机 0.92 2022.02.16 晶澳太阳能 硅片分选机、多主栅划焊联体机 1.1 2021.09.14 弘元绿能 硅片分选机 0.85 资料来源：公司公告，北极星太阳能光伏网，国盛证券研究所 4550.00%-68.82%79.31%-1.92%201.96%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%0204060800202020212022硅片分选机销量YOY（右轴）2023 年 07 月 30 日

112、P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2.5 丝网印刷线市场空间广阔，公司丝印线起步顺畅，有望加速放量丝网印刷线市场空间广阔，公司丝印线起步顺畅，有望加速放量 我们预计我们预计 2023 年丝印线市场规模达年丝印线市场规模达 85 亿元。亿元。我们按照 3500 万元/GW 的价值量和2023 年 242GW 的电池片扩产预期来测算，2023 年丝印线市场规模达 85 亿元。市场竞争格局方面，目前迈为股份是丝印领域龙头，市占率在 70%，其他参与者还包括科隆威、奥特维等。图表 45：丝网印刷线市场空间测算 2022 2023E 电池片新增产能（GW）178 242 丝

113、网印刷线单 GW 价值量（亿元）0.35 0.35 丝网印刷线市场空间（亿元）62 85 资料来源：国盛证券研究所测算 公司丝印线起步顺畅，已得到知名客户认可，有望迎来加速放量公司丝印线起步顺畅，已得到知名客户认可，有望迎来加速放量 订单方面：2022 年公司推出了丝网印刷整线，并取得了润阳的量产订单，2022 年末丝印线在手订单 2 亿元；2023 年 Q1 取得新签订单 2+亿元，5 月，公司又取得一道新能 10+条丝印整线订单，预计全年有望争取到 10%的市场份额，增长势头迅猛。毛利率方面：2022 年，公司丝印线业务处于起步期，为抢占市场份额，定价较为优惠，且未产生规模效应，导致毛利率

114、低于 30%。展望未来，我们预计 2023 年公司丝网印刷领域毛利率将提高至 30%以上。技术方面：公司的直线交互式丝印线能够适应电池片大尺寸、薄片化趋势需求，再配备公司的光注入退火炉而形成的丝网印刷整线在电池片提效方面表现更加优异。2023 年 07 月 30 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3 半导体：公司铝线键合机半导体：公司铝线键合机引领国产替代引领国产替代，多维布局封测设，多维布局封测设备备 3.1 封封测测设备设备市场空间广阔，市场空间广阔，国产替代需求旺盛国产替代需求旺盛 我国半导体封测市场规模近几年持续增长我国半导体封测市场规模近几年持续增长，设

115、备国产化率低。，设备国产化率低。目前，我国已成为全球主要的半导体封装、测试基地。根据 CSIA，中国半导体封测行业市场规模由 2017 年的1,890 亿元增至 2021 年的 2,763 亿元，CAGR 接近 10%，2022 年估算市场规模达2,985 亿元。作为封装设备的核心环节，引线键合机长期被美国库力索法（Kulicke&Soffa）与 ASM Pacific 垄断，两家全球市占率超 80%，其中库力索法市占率超 60%。国内引线键合设备企业主要有北京中电科电子装备有限公司、北京亚科晨旭科技有限公司、深圳翠涛等，且主要覆盖 LED 封装设备。整体来看，2021 年半导体封测设备国产化

116、率仅 10%，键合机国产化率仅 3%。中国制造 2025对半导体设备国产化替代提出了具体要求，封测关键设备的国产化率要达到 50%。根据中国海关数据，2022 年我国对引线键合设备的进口额达到 9.2 亿美元。因此，半导体封测设备领域进口替代空间仍然较大。在全球化贸易限制的背景下，半导体设备国产化进程将进一步加快，我国半导体设备企业有望迎来快速发展的契机。图表 46：2015-2022 年中国半导体封测行业市场规模 图表 47：2017-2023.04 中国引线键合设备进口情况 资料来源：CSIA，国盛证券研究所 资料来源：华经产业研究院，中国海关总署（海关代码：84864022），国盛证券研

117、究所 图表 48：2021 年全球引线键合设备市场竞争格局 资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 键合机是封键合机是封装装环节的关键设备环节的关键设备之一之一，价值量占比约，价值量占比约 1/3。引线键合是将金属引线与基板焊盘焊接的过程，使芯片得以电气互连和信息互通，是封装环节最为关键的步骤之一，价值量占到整体封装设备的 1/3。引线键合主要使用在传统封装领域（相较先进封装而言），具有可靠性强，成本低的优点，广泛应用于逻辑、功率、模拟等成熟工艺制程和0%5%10%15%20%25%050002500300035002015 2016 2017 2018 2019 20

118、20 2021 2022E中国市场规模（亿元）增长率（右轴）024680000400005000060000700008000020020202120222023.1-4进口数量（台）进口均价（美元）进口金额（亿美元）（右轴）2023 年 07 月 30 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内存芯片堆叠等领域，在部分高精度或特殊性能芯片中需要使用先进封装。按键合材料细分，目前常用的键合线有铝线、金线、银线、铜线、铝带、铜片和铝包铜线等，金线的成本较高，适用于小电流产品；铜线成本远低于金线，机械强度高，

119、焊接后线弧具有良好的稳定性，适用于大电流应用，但容易发生氧化，键合过程需要气体保护，键合点容易开裂。当前如 IGBT 类的大功率器件，引线中有大电流通过，因此通常采用高纯粗铝线键合。奥特维已经成功研发出性能优异的高端铝线键合机，未来有望在功率半导体传统封装领域中继续抢占国内市场份额，引领国产替代。图表 49：引线键合分类比较 键合引键合引线材质线材质 优点优点 缺点缺点 应用应用 金线 稳定性强，不需情性气体保护球焊工艺，键合强度高，对键合的工艺控制要求低；能抵抗封装胶体渗入的有害元素侵蚀 价格贵，导致封装成本过高；金丝易造成塌丝和拖尾现象；导热性、导电性、机械性能不占优 适用于各类半导体器件

120、芯片的互联要求，广泛用于 LED 封装 银线 反光率高，对热的反射性能强可降低芯片温度，延长寿命 对芯片、支架等表面清洁度、平整度要求高；硬度较软，机台参数调整不大，强度较低易被硫化或氧化 广泛用于内存封装 铜线 硬度较大，机台参数调节变化较大，价格较低；对垫片无限制；导热率、导电性、延展性较好 氧化性较强，不易于储存 以车载用途为主 铝线 经济性好，电流小时键合接触部分与线材发热小，不影响器件性能，粗线径产品中铝的廉价优势突出 导电、导热、稳定等性能不如其他金属，且不能烧球，焊接强度较差 广泛用于小电流市场小大功率半导体分立器件封装 资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 3.2 公司键合

121、机公司键合机获通富微电获通富微电和中芯集成和中芯集成批量订单批量订单，装片机研发取得突破，装片机研发取得突破 公司半导体公司半导体设备设备尚处于起步阶段，有望成为新尚处于起步阶段，有望成为新的的业绩增长点。业绩增长点。公司半导体设备收入目前主要来自于铝线键合机，2022 年刚开始实现收入 448.63 万元，毛利率为 11.93%。由于公司半导体设备 2022 年的销售规模较小，尚未产生规模效应，因此毛利率相对较低。截至 2022 年末，公司铝线键合机的在手订单为 2,518.15 万元，半导体设备新签订单 3,170.82 万元，公司预计 2023 年新签订单将达到 1 亿元，实现快速增长。

122、公司铝线键合机公司铝线键合机性能优异性能优异，头部客户的认可将发挥示范效应，头部客户的认可将发挥示范效应。公司在 2018 年进入半导体封装设备市场，研发半导体键合机，2019 年成功研发出铝丝键合机样机，2020 年完成产品内部验证。2021 年开始送往客户端验证，实际验证中公司自主研发的 AS-WBA60 型铝线键合机稳定性高、速度快、效率高。截至 2022 年底，公司铝线键合机已获得包括通富微电、华润安盛、中芯集成等知名客户的小批量订单，且获得多家客户的验证试用机会；IGBT 铝线键合机于 2022 年推出当年即取得国内知名客户的小批量订单。封测行业龙头客户的认可将发挥示范效应，助力公司

123、进一步打开半导体键合机市场。公司公司立足于铝线键合机，纵向延伸至金铜线、倒装键合机，立足于铝线键合机，纵向延伸至金铜线、倒装键合机，横向拓展划片机、装片机横向拓展划片机、装片机和和 AOI 设备设备，未来未来有望形成从装片到键合的整体设备供应能力有望形成从装片到键合的整体设备供应能力。键合机方面：键合机方面：建立在铝线键合机成功研发的基础上，2022 年公司通过定增开启对 2023 年 07 月 30 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 金铜线键合机和倒装芯片键合机的研发。划片机方面：划片机方面：2022 年 12 月 27 日，公司与专业从事半导体材料划片机研发、

124、生产、销售的无锡立朵科技有限公司签订投资意向书，拟通过认购立朵科技新增的股权和受让其原有股东股权的方式投资立朵科技，由此进军半导体封装设备中的划片机。截至 2023 年 3 月 20 日，公司通过受让原有股东股权及增资控股立朵科技，现持股比例为 70.55%。装片机方面：装片机方面：根据公司官网产品展示，公司已推出新产品 BM303A 型全自动银浆装片机，该产品兼容 6-12 寸晶圆和 0.15mm*0.15mm20mm*20mm 的芯片尺寸，同时具备高产出率、高可靠性和高便携性。AOI 设备设备方面方面：公司已推出了针对 IGBT 等传统封装功率器件进行检测的 AOI 光学检测设备样机。在此

125、技术基础上，待 2023 年可转债募集资金完成后，公司拟投资 5,000 万元用于半导体先进封装 AOI 光学检测设备的研发和产业化。由于在半导体封测工艺中，晶圆安装、切割、光学检测、键合各环节紧密相连，在其他条件相同时，封测企业可能会考虑到前后设备间的匹配度、一体化采购带来价格上的优惠以及交付时间上的统一性等因素，而倾向于选择奥特维这样具有整体设备供应能力的供应商，从而给双方都带来协同效应。图表 50：半导体封测前段工艺流程及对应设备（下划线表示奥特维的产品布局）资料来源：公司公告，半导体封装工程师之家，国盛证券研究所 图表 51：公司半导体设备现有产品简介 产品名称产品名称 应用领域应用领

126、域 技术性能技术性能 产品图示产品图示 铝线键 合 机（AS-WBA60 型）为 大 功 率 晶 体 管（包括汽车电子及家电行业）提供高速和高效的键合方案 兼容性：2-20mil 铝丝 速度：9K/h（单根双头）全自动银浆装片机（BM303A 型）为集成电路（主要包括消费电子及汽车电子等）提供高质和高效的装片方案 兼 容 性：6-12寸 晶 圆 尺 寸；0.15mm*0.15mm20mm*20mm 芯 片 尺寸 UPH（每小时产出）：25K 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 2023 年 07 月 30 日 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4 锂电：锂电：完善完善

127、模组模组 PACK 布局，进军电芯叠片机布局，进军电芯叠片机 4.1 预计预计 2025 年模组年模组 PACK 与叠片设备市场规模分别达与叠片设备市场规模分别达 225/90 亿元亿元 新能源车销量迅速增长，新能源车销量迅速增长，催生催生动力电池需求。动力电池需求。中汽协数据显示，2022 年，我国新能源汽车产销分别达到 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%，渗透率达到 25.6%（同比+12.1pct）。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2023 年 5 月，我国动力电池装车量为 28.2GWh，同比增长 52.1%；1-5 月，我国动力电池累计装车

128、量达到 233.5GWh，累计同比增长 34.7%。随着中国新能源汽车渗透率的提升，中国市场对锂电池的需求将进一步提高。图表 52：2017-2022 年中国新能源汽车销量及增长率 图表 53：2021-2023 年 5 月中国国动力电池装车量(GWh)资料来源：中国汽车工业协会，国盛证券研究所 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，国盛证券研究所 锂电池需求锂电池需求不断增加不断增加，带动锂电设备市场规模的增长，锂电叠片设备、模组及，带动锂电设备市场规模的增长，锂电叠片设备、模组及 PACK设备市场也将充分受益设备市场也将充分受益。（1）动力电池方面，新能源汽车需求增加带动上游动力电池需求

129、增加。2022 年，中国新能源汽车产量达 705.8 万辆，动力锂电池出货量也受此影响增至 480GWh，同比增长1 倍。高工产业研究院（GGII）预测 2025 年中国动力锂电池出货量将达到 1250GWh，2022-2025 年 CAGR 达 37.58%。（2）储能电池方面，随着储能电池特别是锂电池成本的逐步下降，其应用场景逐步增加，并与光伏等新能源在电力系统储能和家庭储能领域具有较大的协同效应。根据GGII 数据，2022 年全球储能锂电池出货量 150GWh，同比增长 2.14 倍，预计 2025 年全球储能锂电池产业需求将达到 560GWh，2022-2025 年 CAGR 达 5

130、5.13%。在动力及储能锂电池的需求拉动下，锂电叠片设备、模组及 PACK 设备需求旺盛。GGII 数据显示，2022 年中国锂电模组及 PACK 设备市场规模达到 135 亿元，同比增长 68.8%，预计 2025 年市场规模有望达 225 亿元；2022 年中国锂电叠片设备市场规模达到 47 亿元，同比增长 46.88%，预计 2025 年市场规模将达 90 亿元。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%005006007008002002020212022销量（万辆）增长率（右轴）055

131、401月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2021年2022年2023年 2023 年 07 月 30 日 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 54：2018-2025 年中国锂电模组及 PACK 设备市场规模及预测 图表 55：2021-2025 年中国锂电叠片设备市场规模及预测 资料来源：GGII，国盛证券研究所 资料来源：GGII，国盛证券研究所 锂电锂电叠片机与叠片机与模组模组 PACK 线市场集中度较高。线市场集中度较高。据不完全统计，目前国内参与锂电模组PACK 设备的企业已超过 30 家，但市场份额主要集中在 TOP6-8，先导

132、智能市占率最高，约占 30%。叠片机龙头企业包括格林晟、先导智能、赢合科技等。根据 GGII 数据，2022 年中国锂电模组 PACK 与叠片设备行业 CR5 分别达 60%、59%，市场集中度均比较高。图表 56：2021 年中国锂电模组 PACK 设备市场竞争格局 图表 57：2022 年中国叠片设备市场竞争格局 资料来源：GGII，国盛证券研究所 资料来源：GGII，国盛证券研究所 卷绕卷绕/叠片机是锂电池生产中段工艺中的核心设备叠片机是锂电池生产中段工艺中的核心设备，模组，模组 PACK 线为后段工艺中的组装线为后段工艺中的组装设备设备。锂电设备按照电池生产制造流程，划分为前段设备、中

133、段设备、后段设备，其中中段设备价值比重约为 35%，卷绕/叠片机是中段设备的核心，价值占比约 70%。叠片机主要用于电芯生产，目前动力及储能电池主流的叠片工艺包括：Z 型工艺、热复合工艺和多片叠工艺，其中 Z 型工艺在 2022 年的应用占比超过 80%。Z 型叠片机的工作原理是将预制的正/负极片用隔膜间隔交替堆叠（按正极-隔膜-负极-隔膜的顺序）形成电芯。锂电池生产的后段工艺包含化成、分容、检测和组装，其中组装段包括模组组装与PACK 组装。模组是指将众多单个电芯串并联组成某一特定电池模组，可用螺丝锁紧、电阻焊、超声焊接、超声铝丝焊及激光焊接等方式。PACK 线是指将多个电池模组串并联组成某

134、一特定电池包的生产线，对产线的自动化率要求较高。0%20%40%60%80%100%120%0500200212022 2023E 2024E 2025E市场规模（亿元）YOY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%007080902023E2024E2025E市场规模（亿元）YOY（右轴）2023 年 07 月 30 日 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 58：锂电池生产工艺 资料来源：GGII，华经产业研究院，国盛证券研究所 图表 59：

135、Z 型叠片机工作原理示意图 资料来源：台达工业自动化中心，国盛证券研究所 2022 年方形电池渗透率高达年方形电池渗透率高达 93.2%，叠片工艺正加速渗透，叠片工艺正加速渗透。电芯生产工艺分为卷绕和叠片两种，与卷绕工艺相比，叠片工艺制成的电池在理论上具有更高的体积能量密度上限、更稳定的内部结构和更长循环寿命等优点，与大容量电池生产工艺的匹配度更高，但存在设备投资成本高、良率低、效率不足、工艺难度大等缺点。根据封装方式和形状不同，目前锂电池又分为圆柱电池、方形电池和软包电池。目前我国动力电池中方形电池的渗透率最高，2022 年达到 93.2%。软包和圆柱电池整体渗透率较低，预计未来几年，在特斯

136、拉 4680 大圆柱效应带动下，以及软包电池所具有的安全和高能量密度等优势，圆柱和软包在动力电池领域的占比有望提升。圆柱电池处处具有弧度，仅能采用卷绕工艺，软包电池仅能采用叠片工艺。方形电池目前虽以卷绕工艺为主流，但动力电芯长薄化、储能电芯大容量演进趋势，使得叠片工艺正在加快渗透。据 GGII 了解到，目前主打方形电池的蜂巢能源、中创新航、比亚迪等电池企业，在新增扩产项目中，叠片设备的采购占比在持续提升，由此可推测方形叠片电池产能正在迅速壮大。2023 年 07 月 30 日 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 60：2017-2022 年中国动力电池细分类型占比

137、结构变动 资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 图表 61：叠片电池和卷绕电池优缺点对比 叠片 卷绕 图示 叠片优势 能量密度 空间利用率更高 存在 C 角，容量越大空间利用率越低 结构稳定性 内部结构统一，反应速率相对一致，稳定性更高 存在 C 角，导致充放电内部反应速率不均匀 安全性 受力均匀，不存在两端弯折问题 折弯处容易掉粉、毛刺、极片膨胀、隔膜拉伸等潜在问题 循环寿命 理论设计更高 后期易发生变形，稳定性一般 叠片劣势 生产效率 大容量电芯整体较低，6-8PPM为主 较高，一般在 12-13PPM 良率 较低，毛刺问题突出 自动化程度较高，良率更高 工艺成熟度 较低，极片数量多，

138、设备投资大等 更高，极片数量少，设备配套成熟，投资成本低等 资料来源：GGII，台达工业自动化中心，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022软包电池圆柱电池方形电池 2023 年 07 月 30 日 P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 62：圆柱、方形、软包电池对比 圆柱 方形 软包 图示 制造工艺 卷绕 卷绕/叠片 叠片 优点 小尺寸成组灵活、成本低、工艺成熟、一致性好 散热好、成组易设计、更安全、尺寸变化灵活 比能量高、内阻小 缺点 成组后散热不好、设计重量高 尺寸比较固

139、定、成本高、型号多 机械强度差 代表厂商 松下、三星 SDI 等 宁德时代、比亚迪等 LG 化学、SKI、孚能科技等 资料来源：公司公告，华经产业研究院，国盛证券研究所 4.2 公司模组公司模组 PACK 布局趋于完善，叠片机研发取得阶段性成果布局趋于完善，叠片机研发取得阶段性成果 公司锂电公司锂电设备设备近两年快速放量，近两年快速放量，营收营收 CAGR 达达 95.28%。2022 年，公司锂电设备业务实现营收 1.31 亿元（同比+35.7%）。公司近年来毛利率维持在 20%-30%范围内，毛利率较低的原因是公司在锂电领域主要设备模组 PACK 线多为定制化产品，难以发挥规模效应，同时模

140、组 PACK 线市场竞争较为激烈。截至 2022 年底，公司锂电设备在手订单达 6 亿元。随着在手订单的逐步兑现，公司 2023 年锂电设备收入有望高速增长。图表 63：公司 2018-2022 年锂电设备营收情况 图表 64：公司 2018-2022 年锂电设备毛利率情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司模组公司模组 PACK 线线覆盖动力覆盖动力/储能储能两大电池应用方向两大电池应用方向以及圆柱以及圆柱/软包软包/方形三种电池类方形三种电池类型型，产品均已取得知名客户认可，产品均已取得知名客户认可。（1）动力电池方面，公司生产的锂电模组 PACK

141、 线分别用于圆柱电池、软包电池及方形电池。目前，公司的圆柱模组 PACK 线已得到南京爱尔集等圆柱电池领先企业的认可；-50%0%50%100%150%200%020004000600080004000200212022锂电设备营收（万元）YOY（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%200212022锂电设备毛利率锂电设备毛利率 2023 年 07 月 30 日 P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 软包模组 PACK 线已得到蜂巢能源、赣锋锂电、孚能科技等知名软包电池公司的认可；方形

142、模组 PACK 线已得到沃太能源、江苏天辉、远景 AESC 等公司认可。（2）储能电池方面，2022 年，公司推出储能模组 PACK 线，截至 2023 年 3 月底，公司储能模组 PACK 线在手订单金额达 2.81 亿元。借助光伏领域的客户资源，公司的储能模组 PACK 线现已取得阿特斯、天合光能、晶科能源等知名客户的认可。公司以业内知名的标杆客户为重点，形成有影响力的案例，我们期待公司未来能够以点带面取得市场突破，并建立起较完善的销售网络。图表 65：公司锂电设备主要产品 分类分类 产品名称产品名称 产品简介产品简介 产品图示产品图示 模 组PACK线 圆柱模组 PACK智能生产线 用于

143、圆柱电芯的模组、PACK 封装，具有机器人、机器视觉、故障预警、信息采集、数据追溯、工厂 MES 接口等智能化功能，最大产能达 480PPM。软包模组 PACK智能生产线 用于软包电芯的模组、PACK 封装，具有机器人、机器视觉、故障预警、信息采集、数据追溯、工厂 MES 接口等智能化功能，最新标准产线的产能达 24PPM。方形模组 PACK智 能 生 产 线（含储能模组PACK）用于方形电芯的模组、PACK 封装，具有机器人、机器视觉、故障预警、信息采集、数据追溯、工厂 MES 接口等智能化功能，最新标准产线的产能达 16PPM（动力电池）/20PPM（储能电池）。外 观分 选设备 圆柱电芯

144、外观分选机 用于圆柱电池的外观不良筛选，具有机器视觉、故障预警、信息采集、数据追溯、工厂 MES 接口等智能化功能，最新标准产线的产能达 340PPM。资料来源：公司官网，公司公告，国盛证券研究所 公司锂电叠片机研发已取得阶段性成果，可转债募投项目公司锂电叠片机研发已取得阶段性成果，可转债募投项目助力规模化生产助力规模化生产。据公司2023 年可转债募集公告披露，公司的锂电叠片机处于持续研发投入过程中，目前已取得阶段性成果（2022 年 5-6 月，全资子公司智能装备公司获得电芯叠片设备、极片处理装置及叠片机的研发专利）。公司计划通过实施本次募投项目，推进锂电业务领域中储能模组 PACK 线和

145、叠片机的规模化生产。2023 年 07 月 30 日 P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司为光伏组件串焊机绝对龙头，深度受益公司为光伏组件串焊机绝对龙头，深度受益 0BB 技术迭代，同时成功搭建光伏硅片设技术迭代，同时成功搭建光伏硅片设备、电池片设备以及锂电设备和半导体设备等多元成长曲线。备、电池片设备以及锂电设备和半导体设备等多元成长曲线。我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 60.4、82.4、111.4 亿元，同比增长 70.6%、36.5%、35.2%；实现归母净利润 12.3、17.1、22.9 亿元，

146、同比增长 72.0%、39.2%、34.0%。串焊机串焊机：0BB 技术优势众多、潜力巨大，目前已得到东方日升量产化应用，东方日升是奥特维 0BB 串焊机的客户之一，其他多数客户正在对设备进行验证。未来随着组件大厂对 0BB 和 HJT 接受度的不断提升，我们认为 2024 年有望开启 0BB 串焊机的大规模招标。公司作为串焊机龙头，具有先发优势。同时多主栅（包括SMBB）串焊机也将继续对常规串焊机进行迭代，持续放量。我们预计 2023-2025年 公 司 串 焊 机 业 务 实 现 收 入 34.68/46.13/66.88 亿 元，毛 利 率 分 别 为41%/42%/42%。单晶炉单晶炉

147、：公司单晶炉性能行业领先，且新产品低氧型单晶炉一经问世，就取得优质客 户 大 额 订 单。我 们 预 计2023-2025 年 公 司 单 晶 炉 业 务 实 现 收 入10.00/14.00/18.90 亿元，毛利率 33%/35%/35%。硅片分选机硅片分选机：公司在硅片分选机领域市占率高达 70%，硅片分选机属于检测设备，主要跟随硅片扩产受益，凭借客户和产品优势，我们预计 2023-2025 年公司将保持高市占率，实现收入 5.58/6.13/6.75 亿元，预计公司硅片分选机的毛利率和净利率均高于单晶炉，假设 2023-2025 年毛利率分别为 35%/35%/33%。丝网印刷：丝网印

148、刷：公司的直线式丝印线节拍快，能够帮助客户降本增效，并且能够适应未来电池片大尺寸、薄片化趋势需求。目前公司丝印线业务处于起步期，定价较为优惠，导致毛利率低于 30%，未来随着市场份额和产量的提升，盈利能力将逐步改善。我们预计 2023-2025 年公司丝印线业务实现收入 1.42/5.61/6.69 亿元，毛利率分别为 30%/30%/28%。半导体设备：半导体设备：公司半导体设备尚处于起步阶段，公司立足于铝线键合机，纵向延伸至金铜线、倒装键合机，横向拓展划片机、装片机和 AOI 设备，未来有望形成从装片到键合的整体设备供应能力。截至 2022 年底，公司铝线键合机已获得包括通富微电、华润安盛

149、、中芯集成等知名客户的小批量订单，另有 30+家客户正在进行试用验证；IGBT 铝线键合机于 2022 年推出当年即取得中芯集成的小批量订单。封测行业龙头客户的认可将发挥示范效应，助力公司进一步打开半导体键合机市场。我们预计 2023-2025 年公司半导体设备实现收入 0.25/0.84/1.51 亿元，毛利率稳定在 40%左右。锂电设备：锂电设备：公司模组 PACK 线覆盖动力/储能两大电池应用方向以及圆柱/软包/方形三种电池类型，产品均已取得知名客户认可。公司借助光伏领域的客户资源，储能模组 PACK 线现已取得阿特斯、天合光能、晶科能源等知名客户的认可。我们预计2023-2025 年公

150、司锂电设备实现收入 3.54/4.07/4.48 亿元，毛利率稳定在 25%左右。2023 年 07 月 30 日 P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 66：奥特维-盈利预测 单位：百万元单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 3,539.65 6,038.55 8,243.48 11,143.24 YOY 72.9%70.6%36.5%35.2%毛利率毛利率 38.9%38.2%38.8%38.8%光伏设备光伏设备 2,994.10 5,167.32 7,186.69 9,922.06 yoy 73.6%72.6%39.

151、1%38.1%毛利率 38.7%38.5%39.1%39.1%其中：组件设备：串焊机为主组件设备：串焊机为主 2,667.85 3,468.21 4,612.71 6,688.43 YOY 61.4%30.0%33.0%45.0%毛利率 40.0%41.0%42.0%42.0%硅片硅片&电池片设备电池片设备 326.25 1,699.12 2,573.98 3,233.63 单晶炉 1,000.00 1,400.00 1,890.00 YOY 40.0%35.0%毛利率 37.0%33.0%35.0%35.0%硅片分选机 557.52 613.27 674.60 YOY 10.0%10.0%毛

152、利率 38.0%35.0%35.0%33.0%丝网印刷机 141.59 560.71 669.03 YOY 296.0%19.3%毛利率 30.0%30.0%28.0%锂电设备锂电设备 130.81 353.98 407.08 447.79 yoy 35.7%20.0%15.0%10.0%毛利率 25.9%25.0%25.0%24.0%半导体设备半导体设备 4.49 25.22 84.07 151.33 yoy 233.3%80.0%毛利率 11.9%40.0%40.0%40.0%资料来源：Wind，国盛证券研究所 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。公司目前主要收入来源于光伏

153、设备，其中串焊机占比最高，同时单晶炉和丝印线业务增速快，成长逻辑是从光伏组件串焊机出发向产业链上游电池片、硅片设备延伸。因此我们选取组件层压机、自动化设备龙头，其同时向光伏产业链上游纵向布局的京山轻机和金辰股份，以及丝印线龙头迈为股份作为可比公司，三者2023-2025 年平均 PE 分别为 32.5/20.7/15.0X，而当前股价对应奥特维 PE 为21.5/15.4/11.5X。我们考虑到奥特维是组件串焊机的绝对龙头，理应具备龙头估值溢价，同时串焊机又将深度率先受益于 0BB 技术迭代，还应当享有高成长性估值溢价，此外公司成功搭建硅片设备、电池片设备、半导体设备、锂电设备等多元成长曲线，

154、未来成长动力充足，首次覆盖给予“买入”评级。2023 年 07 月 30 日 P.40 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 67：可比公司估值对比（亿元）证券简称证券简称 总市值总市值 2023E 净利润净利润 2024E 净利润净利润 2025E 净利润净利润 2023E YOY 2024E YOY 2025E YOY 2023E PE 2024E PE 2025E PE 迈为股份 513.3 14.1 22.3 31.4 64.0 57.7 40.8 36.3 23.0 16.4 京山轻机 113.6 4.6 5.9 7.2 51.0 28.9 22.7 24.9 19

155、.3 15.8 金辰股份 68.2 1.9 3.4 5.4 191.5 82.4 56.0 36.3 19.9 12.7 平均值 32.5 20.7 15.0 奥特维 292.6 12.26 17.07 22.86 72%39%34%21.5 15.4 11.5 资料来源：Wind（注：迈为股份、京山轻机、金辰股份均选自 2023 年 7 月 29 日 Wind 一致预测）风险提示风险提示 光伏产光伏产业业链链扩产不及预期。扩产不及预期。光伏设备的需求很大程度上来自于下游硅料、硅片、电池片、组件各环节扩产，宏观经济、政策影响下，光伏产业链各环节厂商现金流压力等因素可能导致公司订单下滑。市场规模

156、测算误差。市场规模测算误差。我们对 0BB 串焊机、单晶炉、硅片分选机、丝网印刷的市场规模进行了测算，除引用公开数据外，还对部分参数做出了假设，因此测算结果可能与实际市场规模存在误差。0BB 技术技术渗透率提升渗透率提升不及预期。不及预期。当前电池片和组件龙头厂商以扩产 TOPCon 为主，HJT受限于短期投资成本等因素扩产规划较低，HJT 渗透低预期将减缓 0BB 的渗透进程，从而对公司业绩造成不良影响。设备验收周期过长设备验收周期过长造成收入波动和造成收入波动和存货跌价风险。存货跌价风险。公司作为设备厂商，产品自发出至客户验收的周期较长，从而导致大额资金经营性占用。若客户不能及时验收公司的

157、发出商品，不仅影响公司的收入确认，并可能加大公司收入的波动性，甚至使存货无法顺利实现销售，面临跌价风险。2023 年 07 月 30 日 P.41 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发

158、布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者

159、应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论

160、不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在

161、5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：