1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3333 Table_Page 跟踪分析|家用电器 证券研究报告 家用电器行业家用电器行业 行业行业景气景气底部，静待春暖夏至底部，静待春暖夏至 核心观点核心观点： 外部压力下，行业增速放缓，外部压力下，行业增速放缓，2020Q1 疫情加速行业触疫情加速行业触底底。2019 年营 业总收入 1.22 万亿， YoY-0.4%；净利润 755 亿元，YoY+ 8.1%。毛 利率 24.5%，净利率 6.9%，同比基本持平。其中 2019Q4 营业总收入 YoY-4.6%，净利润 YoY-16.2%；Q4 毛利率 23.2%（YoY-1.
2、4pct） ，净 利率 3.9%（YoY-0.9pct） 。除黑电板块之外，其余板块经营性现金流水 平都有不同程度提升。2020Q1 营业总收入 YoY-28.8%，净利润 YoY- 49.3%；毛利率 21.4%（YoY-3.4pct） ，净利率 4.6%（YoY-2.3pct） ，收 入下滑而成本费用刚性导致盈利能力下滑。小家电和黑电板块现金流 增速为正，其余板块均有不同程度下滑。 白电、小家电板块表现相对稳健，厨电板块景气随地产周期有所回升。白电、小家电板块表现相对稳健，厨电板块景气随地产周期有所回升。 （1）白电：）白电：2019 营收/净利润 YoY+1.5%/+5.7%，2020Q
3、1 营收/净利 润 YoY-28.3%/-50.7%。板块确定性较强，龙头收入盈利恢复可期。 （2）黑电：）黑电：2019 营收/净利润 YoY-7.8%/+36.6%，2020Q1 营收/净利 润 YoY-32.5%/-151.6%。2019 年净利润主要受兆驰股份拉动大幅提 升，整体来看板块盈利能力继续受制于竞争格局。 （3）厨电：）厨电：2019 营收/净利润 YoY-1.9%/+12.6%，2020Q1 营收/净利 润 YoY-34.0%/-37.6%。板块景气度与地产周期紧密关联。 （4）小家电：）小家电：2019 营收/净利润 YoY+8.0%/+10.5%，2020Q1 营收/
4、净利润 YoY-21.4%/-8.3%。板块一季度受疫情冲击较小，原材料成本 下行红利使得盈利端好于收入端。 （5）上游零部件：）上游零部件：2019 营收/净利润 YoY+0.8%/+11.1%，2020Q1 营 收/净利润 YoY-22.6%/-35.8%。受下游需求羸弱影响增速回落。 （6）照明电工：）照明电工：2019 营收/净利润 YoY+7.8%/+24.0%，2020Q1 营收 /净利润 YoY-38.0%/-66.6%。板块兼具地产周期与成长属性。 （注： 以上出现的净利润、 净利率口径均为剔除异常公司后的归母净利 润、归母净利率，营业总收入为选取 53 家家电企业合计。 ）
5、投资建议：投资建议：继续推荐需求提升且受益直播电商有望获得更快发展的小 家电龙头小熊电器、九阳股份、苏泊尔、新宝股份小熊电器、九阳股份、苏泊尔、新宝股份；推荐长期竞争力显 著、 估值水处于相对低位且存在修复空间的白电龙头格力电器、 美的集格力电器、 美的集 团、 海尔智家团、 海尔智家； 以及有望受益于地产政策放松和竣工复苏的厨电龙头老老 板电器、华帝股份板电器、华帝股份。 风险提示风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场 竞争环境恶化。 行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2020-05-01 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 曾婵 SAC
6、执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 分析师：分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 分析师：分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 家用电器行业:家电补贴政策 专题：复盘上轮三大补贴政 策，此次重启效果有待观察 2020-04-28 家用电器行业:公募持仓近期 低位，需求边际改善，估值
7、 有望修复 2020-04-26 家用电器行业:3 月家电社零 继续承压，期待逐步复苏 2020-04-19 -10% -5% 0% 6% 11% 16% 04/1906/1908/1910/1912/1902/2004/20 家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3333 Table_PageText 跟踪分析|家用电器 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期
8、报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 格力电器 000651.SZ 人民币 54.77 2020/4/30 买入 57.30 3.82 4.38 14.33 12.50 8.95 7.35 19.55 19.75 海尔智家 600690.SH 人民币 15.46 2020/4/30 买入 16.95 1.13 1.27 13.74 12.18 7.59 5.48 13.60 13.30 美的集团 000333.SZ 人民币 53.75 2020/4/30 买入 60.89 3.58 4.05 15.01 1
9、3.26 10.04 8.18 21.09 21.06 老板电器 002508.SZ 人民币 31.88 2020/4/28 买入 36.40 1.82 2.05 17.55 15.54 13.98 11.79 20.00 18.40 华帝股份 002035.SZ 人民币 11.34 2020/4/30 买入 13.50 0.90 1.03 12.59 11.03 8.92 7.15 20.68 19.10 九阳股份 002242.SZ 人民币 31.40 2020/4/30 买入 37.42 1.17 1.30 26.85 24.07 26.89 24.09 22.92 24.32 苏泊尔
10、002032.SZ 人民币 65.88 2020/4/29 买入 78.40 2.48 3.02 26.61 21.83 2.48 2.86 24.91 24.35 新宝股份 002705.SZ 人民币 26.68 2020/4/28 增持 26.00 1.04 1.21 25.60 22.07 12.38 10.76 16.12 15.75 小熊电器 002959.SZ 人民币 101.30 2020/4/29 买入 117.20 2.93 3.70 34.55 27.40 26.83 20.93 17.45 18.04 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为 2020
11、/4/30 收盘价。所有公司 2020、2021 年预测数据与广发外发报告一致。 rQoRqQsOnQpRmOrQyQpOmP7NdN6MnPnNoMnNfQoOsPkPmMqO8OpPwPvPmOpPNZpNsM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3333 Table_PageText 跟踪分析|家用电器 目录索引目录索引 一、投资建议 . 6 二、业绩综述：2019 年收入放缓，盈利稳中有升；2020Q1 疫情导致行业触底，小家电 相对较好 . 8 三、白电：收入业绩继续放缓，格局重新稳固后有望带动盈利能力回升 . 14 四、黑电：盈利能力继续受制于竞争格局 . 1
12、8 五、厨电：景气低位运行，期待竣工好转带来景气回升 . 20 六、小家电：消费属性强，行业相对稳定，部分品类表现抢眼 . 23 七、上游零部件：受下游需求影响收入持续承压 . 27 八、照明电工：板块兼具成长性及周期性 . 28 九、风险提示 . 31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3333 Table_PageText 跟踪分析|家用电器 图表索引图表索引 图图 1：家电行业各板块营业总收入年度：家电行业各板块营业总收入年度 YoY . 10 图图 2：家电行业各板块营业总收入季度：家电行业各板块营业总收入季度 YoY . 10 图图 3：主要家电品类主要家电品
13、类 2019 年全渠道零售额（亿元）及增速年全渠道零售额（亿元）及增速 . 10 图图 4：主要家电品类主要家电品类 2020Q1 全渠道零售额（亿元）及增速全渠道零售额（亿元）及增速 . 11 图图 5：家电行业各板块归属净利润年度：家电行业各板块归属净利润年度 YoY（剔除异常公司后）（剔除异常公司后） . 12 图图 6：家电行业各板块归属净利润季度：家电行业各板块归属净利润季度 YoY（剔除异常公司后）（剔除异常公司后） . 12 图图 7：家电行业各板块年度毛利率：家电行业各板块年度毛利率 . 12 图图 8：家电行业各板块季度毛利率：家电行业各板块季度毛利率 . 12 图图 9：家
14、电行业各板块年度净利率（剔除异常公司后）：家电行业各板块年度净利率（剔除异常公司后） . 13 图图 10：家电行业各板块季度净利率（剔除异常公司后）：家电行业各板块季度净利率（剔除异常公司后） . 13 图图 11：家电行业各板块年度经营性现金流量净额：家电行业各板块年度经营性现金流量净额 YoY . 13 图图 12：家电行业各板块季度经营性现金流量净额：家电行业各板块季度经营性现金流量净额 YoY . 13 图图 13：空调内销出货量（万台）及增速（：空调内销出货量（万台）及增速（%） . 16 图图 14：冰箱内销出货量（万台）及增速（：冰箱内销出货量（万台）及增速（%） . 16 图
15、图 15：洗衣机内销出货量（万台）及增速（：洗衣机内销出货量（万台）及增速（%） . 16 图图 16：白电行业零售均价年度累计同比增长率：白电行业零售均价年度累计同比增长率 . 16 图图 17：白电单月零售量同比增速：白电单月零售量同比增速 . 16 图图 18：白电单月零售额同比增速：白电单月零售额同比增速 . 16 图图 19：各品牌空调线下销量份额：各品牌空调线下销量份额 . 17 图图 20：各品牌冰箱线下销量份额：各品牌冰箱线下销量份额 . 17 图图 21：各品牌洗衣机线下销量份额：各品牌洗衣机线下销量份额 . 17 图图 22：各品牌空调线上销量份额：各品牌空调线上销量份额
16、. 17 图图 23：各品牌冰箱线上销量份额：各品牌冰箱线上销量份额 . 17 图图 24：各品牌洗衣机线上销量份额：各品牌洗衣机线上销量份额 . 17 图图 25：截至：截至 2020 年年 4 月，面板价格持续回升（单位：美元月，面板价格持续回升（单位：美元/片）片） . 19 图图 26：黑电线上、线下均价：黑电线上、线下均价 2019Q4 起进入下行通道起进入下行通道 . 19 图图 27：2020 年年 3 月商品住宅竣工重新恢复正增长，同比上升月商品住宅竣工重新恢复正增长，同比上升 1.2% . 21 图图 28：厨电单月零售量同比增速：厨电单月零售量同比增速 . 22 图图 29
17、：厨电单月零售额同比增速：厨电单月零售额同比增速 . 22 图图 30：厨电：厨电 2019 年年 1-2 月累计零售均价及同比增速月累计零售均价及同比增速 . 22 图图 31：厨房小家电传统品类单月零售均价同比：厨房小家电传统品类单月零售均价同比：2019Q3 后价格竞争激烈后价格竞争激烈 . 26 图图 32：核心小家电公司线上销量增速：核心小家电公司线上销量增速 . 26 图图 33：疫情期间（疫情期间（2020Q1）小家电各品类增速位于家电行业前列）小家电各品类增速位于家电行业前列 . 26 图图 34：2019 年以来大宗原材料价格有所下行年以来大宗原材料价格有所下行 . 28 识
18、别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 3333 Table_PageText 跟踪分析|家用电器 表表 1：重点公司盈利预测及估值（单位：元）：重点公司盈利预测及估值（单位：元） . 7 表表 2：家电板块核心指标分年度情况：家电板块核心指标分年度情况 . 9 表表 3：家电板块核心指标分季度情况：家电板块核心指标分季度情况 . 9 表表 4：白电板块核心指标分年度情况：白电板块核心指标分年度情况 . 14 表表 5：白电板块核心指标分季度情况：白电板块核心指标分季度情况 . 15 表表 6：白电板块主要公司收入、业绩表现及核心关注点：白电板块主要公司收入、业绩表现及核心关注
19、点 . 15 表表 7：黑电板块核心指标分年度情况：黑电板块核心指标分年度情况 . 18 表表 8：黑电板块核心指标分季度情况：黑电板块核心指标分季度情况 . 18 表表 9：黑电板块主要公司收入、业绩表现及核心关注点：黑电板块主要公司收入、业绩表现及核心关注点 . 19 表表 10：厨电板块核心指标分年度情况：厨电板块核心指标分年度情况 . 20 表表 11：厨电板块核心指标分季度情况：厨电板块核心指标分季度情况 . 20 表表 12：厨电板块主要公司收入、业绩表现及核心关注点：厨电板块主要公司收入、业绩表现及核心关注点 . 21 表表 13：小家电板块核心指标分年度情况：小家电板块核心指标
20、分年度情况 . 23 表表 14：小家电板块核心指标分季度情况：小家电板块核心指标分季度情况 . 24 表表 15：小家电板块主要公司收入、业绩表现及核心关注点：小家电板块主要公司收入、业绩表现及核心关注点 . 25 表表 16：上游零部件板块核心指标分年度情况：上游零部件板块核心指标分年度情况 . 27 表表 17：上游零部件板块核心指标分季度情况：上游零部件板块核心指标分季度情况 . 27 表表 18：上游零部件板块主要公司收入、业绩表现及核心关注点：上游零部件板块主要公司收入、业绩表现及核心关注点 . 28 表表 19：电工照明板块核心指标分年度情况：电工照明板块核心指标分年度情况 .
21、29 表表 20：电工照明板块核心指标分季度情况：电工照明板块核心指标分季度情况 . 29 表表 21：电工照明板块主要公司收入、业绩表现及核心关注点：电工照明板块主要公司收入、业绩表现及核心关注点. 30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 3333 Table_PageText 跟踪分析|家用电器 一、一、投资建议投资建议 在消费羸弱、地产景气度下行，外部环境承压的背景下，2019年家电板块表现 依然呈现下行走势，多数子板块的营收、净利润增速均有所放缓，受原材料成本红 利影响，利润表现好于收入。2020Q1受疫情冲击，板块收入、利润增长大幅回 落，同时出现分化，线上占
22、比较高的小家电表现突出。从长期来看，消费升级仍然 是大势所趋，家电行业尤其是龙头的基本面仍然表现稳健。弱市背景下，龙头公司 有望凭借自身优势加速竞争格局优化，提升市占率，从而使收入和盈利能力稳步提 升。长期来看，龙头公司的国际化、多元化、智能化等战略也将为其长远发展贡献 新的动能。我们继续推荐业绩稳健、长期竞争力显著的白电龙头：格力电器、美的 集团、海尔智家；疫情影响较小，受益消费升级和新渠道快速增长的小家电龙头： 新宝股份、九阳股份、小熊电器、苏泊尔；受益地产景气度上行的厨电龙头：华帝 股份、老板电器。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 3333 Table_Page
23、Text 跟踪分析|家用电器 表表 1：重点公司盈利预测及估值（单位：元）：重点公司盈利预测及估值（单位：元） 公司代码公司代码 公司简称公司简称 评级评级 股价股价 2020/4/30 货币货币 EPS（元（元/股股） 净利润增速净利润增速 PE 19A 20E 21E 19A 20E 21E 19A 20E 21E 000651.SZ 格力电器 买入 54.77 人民币 4.11 3.82 4.38 -6% -7% 15% 16.0 14.3 12.5 000333.SZ 美的集团 买入 53.75 人民币 3.47 3.58 4.05 20% 4% 13% 16.8 15.0 13.3
24、600690.SH 海尔智家 买入 15.46 人民币 1.25 1.13 1.27 10% -10% 13% 15.6 13.7 12.2 002508.SZ 老板电器 买入 31.88 人民币 1.68 1.82 2.05 8% 8% 13% 20.2 17.6 15.5 002035.SZ 华帝股份 买入 11.34 人民币 0.86 0.90 1.03 10% 5% 14% 15.6 12.6 11.0 002242.SZ 九阳股份 买入 31.40 人民币 1.07 1.17 1.30 9% 9% 12% 23.4 26.9 24.1 002032.SZ 苏泊尔 买入 65.88 人
25、民币 2.34 2.48 3.02 15% 6% 16% 32.8 26.6 21.8 002050.SZ 三花智控 买入 22.03 人民币 0.51 0.55 0.63 10% 7% 14% 33.7 40.2 35.2 603868.SH 飞科电器 增持 34.83 人民币 1.57 1.58 1.64 -19% 0% 4% 23.9 22.1 21.3 000921.SZ 海信家电 增持 9.57 人民币 1.32 1.00 1.15 30% -24% 15% 9.4 9.6 8.3 00921.HK 海信家电 增持 7.47 港币 1.45 1.10 1.27 30% -24% 15
26、% 5.9 8.7 7.6 002705.SZ 新宝股份 增持 26.68 人民币 0.86 1.04 1.21 37% 20% 16% 19.2 25.6 22.1 002677.SZ 浙江美大 增持 10.93 人民币 0.71 0.74 0.84 22% 3% 15% 18.8 14.8 13.0 603579.SH 荣泰健康 增持 32.28 人民币 2.13 1.91 2.10 19% -10% 10% 14.6 16.9 15.4 603355.SH 莱克电气 增持 21.57 人民币 1.25 1.29 1.42 13% 8% 10% 18.9 16.7 15.2 600060.
27、SH 海信视像 增持 11.05 人民币 0.42 0.50 0.55 42% 17% 11% 25.5 22.2 20.0 002615.SZ 哈尔斯 增持 4.38 人民币 0.13 0.37 0.43 28% 18% 17% 42.5 12.0 10.2 002429.SZ 兆驰股份 增持 4.47 人民币 0.25 0.29 0.33 155% 14% 17% 13.9 15.7 13.4 603515.SH 欧普照明 增持 23.87 人民币 1.18 1.19 1.29 -1% 1% 9% 23.9 20.1 18.5 002543.SZ 万和电气 增持 7.98 人民币 1.00
28、 0.80 1.27 17% 13% 11% 9.6 10.0 6.3 603486.SH 科沃斯 持有 19.47 人民币 0.22 0.65 0.74 -75% 206% 13% 92.2 29.8 26.3 000810.SZ 创维数字 增持 10.55 人民币 0.60 0.70 0.85 91% 17% 22% 20.1 15.1 12.4 002959.SZ 小熊电器 买入 101.30 人民币 2.23 2.93 3.70 45% 31% 26% 31.1 34.6 27.4 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：盈利预测中所有公司2019年数据为年报数据，2020年预测
29、数据与广发外发报告一致。海信家电H股EPS由人民币转换成港币所 得，汇率取2020.4.30收盘价：1港币=0.9080人民币。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 3333 Table_PageText 跟踪分析|家用电器 二、业绩综述：二、业绩综述：2019 年收入放缓，盈利稳中有升；年收入放缓，盈利稳中有升； 2020Q1 疫情导致行业触底，小家电相对较好疫情导致行业触底，小家电相对较好 我们此次包括53家家电上市公司，其中白电10家、黑电6家、厨电4家、小家电 16家、上游零部件15家、且较2018年增加电工照明板块核心公司2家，具体公司名 单如下： 白电：白电：
30、格力电器、美的集团、青岛海尔、海信家电、长虹美菱、惠而浦、奥马电 器、小天鹅A、澳柯玛、春兰股份。 黑电：黑电：海信视像、深康佳A、四川长虹、TCL科技、创维数字、兆驰股份。 厨电：厨电：华帝股份、老板电器、浙江美大、万和电气。 小家电：小家电：苏泊尔、九阳股份、爱仕达、小熊电器、石头科技、飞科电器、新宝股 份、莱克电气、奥佳华、荣泰健康、奋达科技、天际股份、哈尔斯、金莱特、开能健 康、融捷健康 上游零部件：上游零部件： 三花智控、 盾安环境、 华意压缩、 海立股份、 康盛股份、 毅昌股份、 东方电热、 秀强股份、 顺威股份、 亿利达、 地尔汉宇、 和晶科技、 拓邦股份、 和而泰、 英唐智控。
31、 照明电工：照明电工：欧普照明、公牛集团 如无特殊说明，以下正文、图表中出现的净利润，净利率指的是归母净利润与 归母净利润率。 对这53家公司，我们总结了2019年年报以及2020年一季报数据： 2019年： 营业总收入1.22万亿， 同比下降YoY-0.4%， 相较2018年放缓14.6pct； 净利润755亿元，同比增长8.1%，相较2018年加快2.2pct。毛利率24.5%，同比基本 持平；净利率6.9%（YoY+0.2pct），盈利能力稳中有升。其中2019Q4营业总收入 YoY-4.6%，环比2019Q3增速放缓，净利润YoY-16.2%；Q4毛利率23.2%（YoY- 1.4pc
32、t），净利率3.9%（YoY-0.9pct）。 2020Q1：疫情冲击下数据大幅回落，单季度营业总收入YoY-28.8%（环比 2019Q4下降24.2pct），同时，各板块因销售渠道结构、是否需要安装、与地产相关 性等原因表现出现分化。小家电板块受影响相对较小（YoY-21.4%，环比2019Q4下 降28.5pct）；白电板块受疫情影响严重，板块收入增速下滑（YoY-28.3%，环比 2019Q4下降28.2pct）；厨电板块经营压力明显（YoY-34.0%，环比2019年Q4下降 34.2pct）；黑电表现不佳（YoY-32.5%，环比2019年Q4下降14.2pct）。 识别风险，发现
33、价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 3333 Table_PageText 跟踪分析|家用电器 表表 2：家电板块核心指标分年度情况家电板块核心指标分年度情况 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 营业收入 YoY -3.0% 13.8% 30.1% 14.2% -0.4% 归母净利润 YoY -4.1% 30.9% 33.1% -5.7% 10.2% 归母净利润 YoY（剔除异常公司） -4.4% 35.6% 33.7% 5.8% 8.1% 毛利率 24.2% 25.5% 25.0% 24.5% 24.5% 净利率 5.8% 6.6% 6.8% 5.6% 6.2
34、% 净利率（剔除异常公司） 6.3% 6.4% 7.5% 7.4% 6.8% 销售费用率 11.6% 12.1% 11.2% 10.7% 10.8% 管理费用率（包含研发费用） 5.8% 6.0% 5.7% 6.2% 6.3% 财务费用率 0.1% 0.0% -0.6% 0.6% 0.0% 经营性现金流净额 YoY 52.3% -17.5% -15.4% 39.6% 15.9% （应收账款-预收账款）YoY -26.3% 10.8% 13.8% 9.7% -9.3% ROE(摊薄） 16.6% 13.6% 14.9% 16.7% 14.0% ROE(摊薄） （剔除异常公司） 17.8% 15.
35、1% 17.2% 19.4% 17.7% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：异常公司包括业绩2018年度因公司经营因素计提减值导致业绩大幅亏损的企业（影响2019年同比口径），2019年度主业剥离或已 经退市的企业，其表现不能客观反映家电行业真实运行状况：（1）白电：奥马电器，小天鹅；（2）黑电：TCL科技；小家电：奋达科 技，融捷健康；（3）零部件：盾安环境，康盛股份，和晶科技，毅昌股份，亿利达。下文若无特殊说明，均指以上公司。 表表 3：家电板块核心指标分季度情况家电板块核心指标分季度情况 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 营业收入 YoY
36、7.5% 3.1% -2.7% -4.6% -28.8% 归母净利润 YoY 7.0% 16.4% 16.9% -3.7% -51.1% 归母净利润 YoY（剔除异常公司） 7.7% 15.5% 20.4% -16.2% -49.3% 毛利率 24.9% 25.6% 24.4% 23.2% 21.4% 净利率 6.4% 8.8% 7.6% 1.9% 4.4% 净利率（剔除异常公司） 6.9% 8.8% 8.0% 3.9% 4.6% 销售费用率 10.9% 10.8% 10.3% 11.3% 9.3% 管理费用率（包含研发费用） 5.7% 5.7% 6.0% 7.6% 7.3% 财务费用率 0.3% 0.4% -0.5% -0.1% 0.1% 经营性现金流净额 YoY 4.3% 776.3% 21.8% -63.3% -158.4% （应收账款-预收账款）YoY 11.1% 1.9% -9.3% -9.3% -29.9% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值
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